1、 注：以下是 2022 年 10 月 13 日发布的原始报告的编辑版本51 页。股票研究2022年10月13日|5:20PM美国东部时间GS SUSTAIN：绿色资本支出：加速能源转型刺激资本和资本回报率企业资本支出的增加和最近的政策刺激措施可能会提供绿色资本支出支持净零排放、基础设施和清洁的顺风水目标，尽管我们仍然认为需要额外的投资。我们认为，这将需要三个C:C“,Comprehensive专注和Corporate回报。我们突出主题考虑的关键利益相关者管理层、投资者和政策制定者提供了一个案例研究降低中国在电力结构中对煤炭的权重，并详细说明为什么ffer策略将需要区域性地影响企业和消费者。我们

2、继续看到有吸引力的股票整个供应链的投资机会，包括投资的绿色企业迫切需要更多。布莱恩歌手,CFA+1(212)902-陈特瑞纳恩里科Chinello博士。+1(212)357-3398迈克尔吴皓,足协+1(917)343-1137张欢乐+852-2978-+852-2978-Goldman Sachs&Co.LLC Goldman Sachs（Asia）L.L.C.Goldman Sachs&Co.LLC Goldman Sachs&Co.LLC Goldman Sachs（Asia）L.L.C.高盛（Goldman Sachs）正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。作为一个因此,投资者应

3、该意识到firm可能有利益冲突,可能ff等的本报告的客观性。投资者应将本报告视为制作投资决策。对于Reg AC certifi阳离子和其他重要披露，请参阅披露附录，或转到 a 的分析师ffiliat不注册/合格fi在美国与美国金融业监管局研究分析师高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)。作者的贡献布莱恩歌手,CFA+1 212 902 8259陈特瑞纳+852 2978 2678恩里科Chinello博士。+1 212 357 3398迈克尔吴皓,足协+1 917 343 高盛(Goldman Sachs)&Co.公司高盛(亚洲)L.L.C高盛(Goldman Sachs

4、)&Co.公司高盛(Goldman Sachs)&Co.公司张欢乐德里克r宾汉Evan Tylenda,CFA丹特。+852 2978 6545+1 415 249 7435+44 20 7774 1153+1 415 249 高盛(亚洲)L.L.C高盛(Goldman Sachs)&Co.公司高盛国际高盛(Goldman Sachs)&Co.公司艾玛琼斯Keebum金玛德琳迈耶Varsha Venugopal+61 2 9320 高盛澳大利亚有限公司 高盛（亚洲）有限责任公司+852 2978 +44 20 7774 高盛国际+1 415 249 高盛(Goldman Sachs)&Co.公

5、司Grace陈+44 20 7774 5119Rachit Aggarwal+1 212 934 7689迈克尔Puempel博士。+1 212 357 高盛国际高盛(Goldman Sachs)印度SPL。高盛(Goldman Sachs)&Co.公司OY9UnVhU8ZhZqQ0UnUoZ8O8Q8OnPmMnPsQiNmNpOlOmNrQ8OmMvMNZmNsMvPsOtP 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出表的内容点 总结36绿色 资本支出 需求 超过 当前的 水平 的 投资 通过 私人 部门公共 公司 可以 投资 有意义的 更多,但 备用 能力 是 高度 集中企

6、业 回报,不 只是 资本 可用性,至关重要的 为 增加 投资为什么 不同的 策略 是 需要 通过 国家/地区 来 开车 影响当 的 市场 应该 考虑 来 支持 公司 增加 投资开车 创新 在 清洁 可靠的 能源923746Greenablers 就像 电 传输 需要 早期 支持情况下 研究:投资 来 除去碳素 中国资本 解决方案信息披露 附录2022年10月13日2 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出点总结刺激更多资本用于能源转型和更广泛的可持续发展发展目标，我们相信利益相关者，如投资者、管理层和政策制定者应该部署三度的三度的:nnC C了解资金能力

7、、门槛和差距。C C通过在整个供应中部署足够的投资来关注重点关注供应链早期和通过以区域/国家为重点的战略，以降低消费者和企业对经济和社会影响最小的排放。nC C通过提高风险和回报的透明度和可见性，提高回报的透明度和可见性，实现回报的清晰度投资对短期、中期和长期的影响。投资者奖励了不成比例地再投资绿色资本支出的公司投资者奖励了不成比例地再投资绿色资本支出的公司回报率高于平均水平，我们相信这种情况将继续下去。回报率高于平均水平，我们相信这种情况将继续下去。在同时，到2050年实现净零排放所需的投资水平基础设施/清洁水目标是不够的，需要更加关注3C。在我们的报告，我们强调哪里需要资金，投资者的回报和

8、以中国脱碳为例刺激投资的策略/工具策略。有什么误解有什么误解我们认为，在有能力加速气候转型投资的利益相关者：投资者、企业管理和政策制定者。1.并非所有行业都有闲置产能来增加投资而不采取1.并非所有行业都有闲置产能来增加投资而不采取股票或债券,但一些。股票或债券,但一些。我们相信增量1.8万亿美元的年度与2016-20年的年平均水平相比，这十年需要投资才能按计划进行到2050年实现净零排放目标，我们看到需要增加1.0万亿美元才能步入正轨实现清洁水和基础设施目标。在这2.8万亿美元中，我们认为私人该行业有望花费0.9万亿美元，但有能力再花费0.9美元兆。这种“闲置产能”高度集中在石油/天然气、金属

9、/采矿、软件、汽车和半导体。这意味着其他行业可能需要与已经走上正轨的刺激措施相比，加大投资力度的更大刺激措施。2.仅仅因为一家公司有多余的能力进行更多投资并不意味着2.仅仅因为一家公司有多余的能力进行更多投资并不意味着市场会欣赏它市场会欣赏它企业回报很重要。企业回报很重要。甚至在行业具有加速能源转型资本的灵活性，投资者可能会支付密切关注对企业层面的短期、中期和长期影响返回以提供足够的支持。因此，利益相关者应该更多风险/回报、项目时间和限制的透明度。3.影响消费者和企业行为都至关重要，各不相同3.影响消费者和企业行为都至关重要，各不相同需求/地区的机会。需求/地区的机会。我们不认为策略来刺激资金

10、跨区域的部署应该是同构的。公司的闲置产能2022年10月13日3 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出各地区的投资并不一致。一些国家可能会看到更大的专注于减少企业排放的战略/产品的初步影响，而其他人可能会从专注于以下方面的战略/产品中看到更大的初步影响减少消费排放。企业和政策制定者需要考虑的主题企业和政策制定者需要考虑的主题公司之间以及公司、客户和公司之间以及公司、客户和决策者。决策者。我们认为公司、他们的客户和政策制定者应该增加他们的私人和公共讨论，了解他们各自寻找的内容加速投资及其定义可用资本。认可度上升企业需要加强伙伴关系是以下关键要点之一2022年9月全球可持续发展

11、论坛。全面关注整个供应链，并同时兼顾两者全面关注整个供应链，并同时兼顾两者消费者和企业。消费者和企业。我们认为利益相关者应该考虑机会，所需产品整个供应链的风险和投资机会对实现关键可持续发展目标至关重要的垂直行业。这包括确保半导体、铜/铝、电力等绿色产品供应充足传输和网络安全。我们也看到了创新的需求和机会清洁可靠的能源（例如电池存储和氢气）和先进的核能技术。按国家/地区划分的差异化影响策略。按国家/地区划分的差异化影响策略。我们相信有针对性的政策需要举措和技术部署来充分影响企业和消费者行为。这是因为一些国家拥有有意义的更大企业排放强度，而其他人则具有更大的隐含消费者排放强度。中国:促进流畅能源过

12、渡中国:促进流畅能源过渡为了促进流畅等等可持续能源转型，中国正在采取灵活的方法。虽然长期概况煤炭需求呈萎缩趋势，中国煤炭需求可能保持韧性更强从中期来看。中国正在采取措施，利用现有的创新模式燃煤资产，改善可再生能源的部署，以及潜在的发展碳捕获有助于最大限度地减少对当前工业产能的影响否则成为滞留。主题为投资者需要考虑主题为投资者需要考虑扩大关注整个供应链。扩大关注整个供应链。环境、社会和治理基金控股继续集中在大盘领头羊和超重股的市场权重位置在太阳能、风能和风能等垂直行业的供应链末端纯公司中担任职位水。我们认为投资者有机会通过以下方式更广泛地看待整个供应链对影响的更大量化/置信度。我们相信GS SU

13、STAIN提供的数据产品，例如前瞻性绿色资本支出/绿色收入/温室气体排放估算我们的气候转型工具可以提供帮助，通过披露和披露和随着时间的推移向前估计扩大。支持不会降低企业回报的再投资机会。支持不会降低企业回报的再投资机会。投资者奖励的公司与同行相比不成比例地再投资资本2022年10月13日4 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出企业回报高于平均水平的经营现金流的百分比。我们相信这可以继续。2022年10月13日5 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出绿色资本支出要求超过当前私人投资水平部门我们相信绿色资本支出将成为多年的长期主题我们相信绿色资本支出将成为多

14、年的长期主题随着焦点上升到随着焦点上升到使世界脱碳，实现清洁水和基础设施目标使世界脱碳，实现清洁水和基础设施目标需要需要2020 年代的年度投资为 6 万亿美元。其中一半需要用于2020 年代的年度投资为 6 万亿美元。其中一半需要用于到2050年，脱碳将走上实现净零排放的道路。我们只相信大约三分之一到2050年，脱碳将走上实现净零排放的道路。我们只相信大约三分之一在实现这些更广泛的目标所需的增量中，需要增加2.8万亿美元在实现这些更广泛的目标所需的增量中，需要增加2.8万亿美元私营部门目前正按计划实现目标。私营部门目前正按计划实现目标。我们认为每年需要1.8万亿美元的增量脱碳投资我们认为每年

15、需要1.8万亿美元的增量脱碳投资2020 年代和$1.0 万亿用于基础设施/水务。2020 年代和$1.0 万亿用于基础设施/水务。我们详细的绿色资本支出：实现基础设施报告，绿色资本支出实现净零排放，到2020年代，基础设施和清洁水需要增加到每年6万亿美元，以实现净零排放和其他可持续发展目标（SDG），并且一直在2016-2020年每年3.2万亿美元。这意味着每年增加2.8万亿美元本十年的平均投资与2016-20年的平均水平相比。增量贡献对于脱碳是2.8万亿美元中的1.8万亿美元。政府组合将需要增量绿色资本支出，政府组合将需要增量绿色资本支出，我们认为，私营公司和上市公司将涉及全面我们认为，私

16、营公司和上市公司将涉及全面跨多个关键或需要的方法跨多个关键或需要的方法(见表1).与持续的通胀压力，我们认为每年6.0万亿美元的潜在上行风险这是这十年所必需的。同时，更大部署的潜力的解决方案可以加快氢、电池存储等领域的创新步伐和能源效率。2022年10月13日6 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表1：净零排放、基础设施和清洁水马赛克图表1：净零排放、基础设施和清洁水马赛克关键技术/重点领域以及2020年代实现净零排放、基础设施和清洁水需求的年度投资资料来源：国际能源署、麦肯锡、经合组织、公司数据、高盛全球投资研究我们需要这十年与正轨我们需要这十年与正轨我们认为，私营部

17、门有望获得2.8万亿美元增量中的0.9万亿美元我们认为，私营部门有望获得2.8万亿美元增量中的0.9万亿美元绿色资本支出需要每年在2020年代。绿色资本支出需要每年在2020年代。详情请见附表2。正如我们在6月13日发布的最新绿色资本支出报告中所详述的那样，我们相信私人与 2016-2020 年相比，该行业目前有望平均每年投资 0.9 万亿美元的结果:n来自上市公司的0.6万亿美元，应用对资本支出的共识预期+2022E/2023E 的研发增长和整体资本支出+研发 3.5%的复合年增长率2023年后，以及每年1.5%的绿色资本支出组合变化与2021年11月我们未来的环境、社会和治理报告;n$0.

18、3 万亿美元来自绿色资本支出相关的私人资本筹集（可再生能源、清洁）科技、环境服务、公用事业、水基金），假设股权为 50%/50%/债务分割和 2020 年代筹集的总资本的 20%复合年增长率。2022年10月13日7 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表2：我们认为私营部门有望获得0.9万亿美元的图表2：我们认为私营部门有望获得0.9万亿美元的2020 年代每年需要增加 2.8 万亿美元的绿色资本支出;这2020 年代每年需要增加 2.8 万亿美元的绿色资本支出;这这意味着需要1.9万亿美元的额外投资来满足这意味着需要1.9万亿美元的额外投资来满足脱碳、清洁水和基础设施

19、目标路径脱碳、清洁水和基础设施目标路径这十年需要增加的年度投资的组成部分才能满足净零排放，基础设施和清洁水目标，万亿美元$3.0$2.5$2.0$1.5$1.0$0.5$0.01.9万亿美元2.8万亿美元我们相信我们仍目前为0.9美元总需要2.8万亿美元0.3万亿美元0.6万亿美元预计从预计从私人额外投资上市公司公司需要资料来源：IEA、OECD、麦肯锡公司、FactSet、Preqin、高盛全球投资研究2022年10月13日8 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出上市公司可以进行有意义的更多投资，但闲置产能是高度集中讨论和相互理解的关键领域之一讨论和相互理解的关键领域之一

20、政策制定者、投资者和管理层都在关注公共容量政策制定者、投资者和管理层都在关注公共容量公司必须投入更多。正如我们所强调的，公司必须投入更多。正如我们所强调的，“闲置产能闲置产能”是充足的是充足的每年 0.9 万亿美元，而不会拉伸资产负债表或消除回报每年 0.9 万亿美元，而不会拉伸资产负债表或消除回报股东资本。然而，并非每家公司和每个部门都有股东资本。然而，并非每家公司和每个部门都有投资更多资金的灵活性，因为额外投资的闲置产能很高投资更多资金的灵活性，因为额外投资的闲置产能很高集中在少数几个行业。即使公司将备用产能分配给集中在少数几个行业。即使公司将备用产能分配给绿色资本支出，需要额外的投资来填

21、补剩余的缺口绿色资本支出，需要额外的投资来填补剩余的缺口通过通过政府和个人或公司通过股票发行/增加政府和个人或公司通过股票发行/增加杠杆。杠杆。我们看到上市公司每年的闲置产能为0.9万亿美元（修订后）我们看到上市公司每年的闲置产能为0.9万亿美元（修订后）与先前的估计相比略有下降，原因是经营现金流下降，略有上升与先前的估计相比略有下降，原因是经营现金流下降，略有上升杠杆），如果现金流进入资本支出+研发和杠杆的再投资率杠杆），如果现金流进入资本支出+研发和杠杆的再投资率回到2000年至2010年代中期的历史水平。回到2000年至2010年代中期的历史水平。正如我们所强调，经营现金流的再投资率回流

22、到资本支出和研发从2000年代初到2012年为60%-70%，但在过去十年中，再投资率已降至近 50%。这为公开交易提供了有意义的机会公司无需承担新债务、新股权和/或拉伸即可进行更多投资资产负债表。但并非所有部门的贡献都相同但并非所有部门的贡献都相同闲置产能高度集中，闲置产能高度集中，随着商品通胀变得更加集中。随着商品通胀变得更加集中。虽然闲置产能通常集中在五个行业（石油/天然气、金属/采矿、软件、汽车和半导体），石油/天然气行业占最大份额，因为最近价格飙升，管理层关注资本回报 查看我们最新的绿色资本支出报告更多的细节。2022年10月13日9 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色

23、资本支出图表3：我们看到上市公司有0.9万亿美元的闲置产能用于额外投资，而无需股权/债务融资，图表3：我们看到上市公司有0.9万亿美元的闲置产能用于额外投资，而无需股权/债务融资，但闲置产能高度集中在4-5个部门但闲置产能高度集中在4-5个部门实现净零排放、基础设施和清洁水目标所需的关键相关行业的绿色资本支出闲置产能建筑产品电子设备工具和组件无线通信服务能源设备与服务航空货运与物流机械电气设备1,000半导体&半导体设备汽车零部件800600400200建筑材料汽车软件金属和矿业交通基础设施独立的权力和公路和铁路多样化的电信服务建筑与工程航空公司绿色资本支出ex-Oil天然气能力:0.26万亿

24、美元绿色资本支出与石油天然气产能:0.9万亿美元石油天然气与可消耗的燃料0通过更大的再投资的现金流通过提高资产负债表杠杆备用绿色资本支出能力考虑了再投资和杠杆容忍度转变的潜力。再投资能力基于增量资本支出/研发能力，以实现2022年70%现金流的再投资率。杠杆能力基于十年剩余时间内每年的增量支出，基于 2022E 净债务/EBITDA 与 1.5 倍之间的差异。多元化电信服务具有再投资带来的正过剩产能，这些产能被杠杆效应抵消。来源:高盛(Goldman Sachs)全球投资研究即使企业用尽了全部闲置产能，每即使企业用尽了全部闲置产能，每年，我们仍然需要每年增加1.0万亿美元的年度投资年，我们仍然

25、需要每年增加1.0万亿美元的年度投资实现政府提出的净零排放、清洁水和基础设施目标，以及实现政府提出的净零排放、清洁水和基础设施目标，以及个人。个人。我们相信政府直接投资和个人投资将是重要的，并成为某些差距的潜在驱动因素。政府和个人从历史上看，代表整体资本形成与企业资本支出+研发。我们预计个人投资 0.4 万亿美元将支持开发住宅太阳能、电动汽车和节能电器。2022年10月13日10 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表4：如果上市公司分配全部0.9万亿美元图表4：如果上市公司分配全部0.9万亿美元绿色资本支出的备用产能，我们仍然需要额外的绿色资本支出的备用产能，我们仍然需

26、要额外的来自政府、个人或其他机构的1.0万亿美元投资来自政府、个人或其他机构的1.0万亿美元投资利益相关者利益相关者这十年需要增加的年度投资的组成部分才能满足净零排放，基础设施和清洁水目标，万亿美元$3.0$2.5$2.0$1.5$1.0$0.5$0.01万亿美元2.8万亿美元我们相信我们仍目前以0.9万亿美元的价格增量的2.8美元需要0.9万亿美元0.3万亿美元0.6万亿美元预计从民营企业上市公司预计从闲置产能从公共额外的投资需要公司资料来源：IEA、OECD、麦肯锡公司、FactSet、Preqin、高盛全球投资研究2022年10月13日11 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿

27、色资本支出企业回报，而不仅仅是资本可用性，对增加资本至关重要投资讨论和相互理解的第二个关键领域讨论和相互理解的第二个关键领域政策制定者/投资者/管理层关注金融市场将如何政策制定者/投资者/管理层关注金融市场将如何查看增加绿色投资。我们相信市场会考虑查看增加绿色投资。我们相信市场会考虑对公司一级回报的影响对公司一级回报的影响已动用资本回报率、已动用回报率已动用资本回报率、已动用回报率权益、投资现金的现金回报等权益、投资现金的现金回报等在确定其水平时在确定其水平时支持。因此，仅仅拥有用于额外投资的闲置产能并不是一个支持。因此，仅仅拥有用于额外投资的闲置产能并不是一个金融市场支持担保。许多行业对金融

28、市场支持担保。许多行业对脱碳的企业回报率高于平均水平。但是，有脱碳的企业回报率高于平均水平。但是，有多个行业的企业回报率低于平均水平，其中一些多个行业的企业回报率低于平均水平，其中一些可能需要更高的价格、更低的成本或政策支持的组合。可能需要更高的价格、更低的成本或政策支持的组合。即使市场波动，我们仍然看到企业的良好势头即使市场波动，我们仍然看到企业的良好势头回报率可能代表增加投资的顺风。回报率可能代表增加投资的顺风。我们的分析师预测意味着企业回报我们考虑投资现金的现金回报（CROCI）预计将改善大多数（2023 年为 14 个，2024 年为 17 个）绿色资本支出关键行业。企业回报前景的改善

29、应该是支持增加绿色资本支出，假设管理层能够证明这些举措要么没有恶化公司回报，要么导致中期或长期改善。我们注意到，只有少数几个行业投资现金的现金回报率高于平均水平，将超过60%的现金再投资2022年流入资本支出研发e(表6)。图表5：我们的分析师预测意味着上市公司衰落图表5：我们的分析师预测意味着上市公司衰落2023E/2024E 年企业回报率上升，但企业回报率上升2023E/2024E 年企业回报率上升，但企业回报率上升行业绿色供应链资本支出的关键行业绿色供应链资本支出的关键加权平均鳄鱼，所有行业。当前值的比较（截至9 月 23 日）与 6 月 13 日绿色资本支出报告中公布的对比;绿色资本支

30、出排除石油天然气行业15%所有部门(前鳍。&RE)橘黄色的估计从2月2日报告所有部门(鳍。&重新)当前的橘黄色14%13%12%11%10%9%绿色资本支出部门(例O/G)当前的橘黄色绿色资本支出部门(例O/G)橘黄色的估计8%7%来源:高盛(Goldman Sachs)全球投资研究然而，绿色资本支出的许多重要行业均处于平均水平或低于平均水平然而，绿色资本支出的许多重要行业均处于平均水平或低于平均水平企业的回报。企业的回报。我们继续期待关于是否关注影响力的辩论如果降低可接受的阈值可能会继续。我们相信信心在项目回报方面包括绝对回报和势头回报以及将2022年10月13日12 高盛(Goldman

31、Sachs)GS维持:绿色资本支出增加现金流以适应绿色投资对于克服这一困难至关重要管理层和投资者最初可能对部署持怀疑态度更大的绿色资本支出。三种催化剂可以在市场支持下刺激更多投资。三种催化剂可以在市场支持下刺激更多投资。虽然人们一直关注资本成本下降以及鉴于通胀压力和市场波动，我们认为更容易获得资本投资者可能会更多地关注企业回报。同时，我们相信那里将容忍考虑企业回报对中期的影响只要管理层能够展示途径和可见性。对于公司或预计不会带来有吸引力的企业回报的行业，我们认为一个需要三种催化剂来提振市场信心：n产品价格上涨。产品价格上涨。如图表 7 所示，企业回报率增加 1%如果通过顶线增长实现，并假设成本

32、结构没有变化-将要求价格上涨 1%-4%。客户/消费者容忍的能力潜在的价格上涨可能会继续提供竞争环境和社会目标。n降低成本(创新)。降低成本(创新)。一直看到跨多个行业半导体到页岩再到太阳能，加大创新投资最终可以导致成本降低。可再生能源的平准化能源成本已经自2008年以来下降了70%以上，碳的整体成本曲线减排详见我们全球能源团队的碳组学报告也减少由于创新和规模。n政策支持。政策支持。政府可能在支持绿色方面发挥关键作用资本支出除了在提供必要的监管明确，以刺激公众和绿色资本支出的更多参与私营公司。在政策措施中，我们注意到最近的通胀下降美国的法案、美国的基础设施法案、中国的“十四五”规划和欧盟的绿色

33、交易支持绿色资本支出计划。在欧洲，我们注意到最近的REPowerEU倡议应为绿色资本支出带来额外支持。2022年10月13日13 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表6：在图表的上半部分，企业回报高于平均水平的行业有机会进行更大的再投资.图表6：在图表的上半部分，企业回报高于平均水平的行业有机会进行更大的再投资.GS Research 所涵盖公司的再投资率与现金投资现金回报率加权平均值（2022 年）技术硬件存储和外围设备航空货运与物流软件贸易公司和分销商30%25%20%15%10%5%家庭耐用品医疗设备和用品石油天然气与可消耗的燃料建筑产品纺织品和服装专业零售烟草信

34、息技术服务个人产品分销商饮料多行零售家用产品冰卫生保健提供者和服务专业服务汽车零部件汽车互联网与直销零售公路和铁路建筑与工程天然气公用事业水务建筑材料Multi-Utilities房地产投资信托基金交通基础设施多样化的电信服务卫生保健技术能源设备与服务独立的电力和可再生电力生产商0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%再投资利率,2022 e*我们认为房地产现金投资现金回报率低于其他行业资料来源：FactSet，高盛全球投资研究图表7：.而不受监管的行业在展品的左半部分低于平均水平的企业回报率图表7：.而不受监管的行业在展品的左半部分低于平

35、均水平的企业回报率可能需要更高的产品价格、更低的成本或政策支持才能获得市场支持，以增加可能需要更高的产品价格、更低的成本或政策支持才能获得市场支持，以增加投资投资CROCI 增长 1%所需的隐含收入增加（假设成本没有变化），22E/23E 平均值，选择行业多元化的电信服务路14%12%10%运输基础设施汽车零部件建筑材料8%水务工业6%的企业集团电力公司4%Multi-Utilities航空公司2%绿皮书和物汽车5%e0%0%10%15%橘黄色的估计,2022 e20%25%30%垂直线代表所有行业的 2022E 加权平均 CROCI来源:高盛(Goldman Sachs)全球投资研究2022

36、年10月13日14 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表8：我们认为投资者将关注那些随着时间的推移具有弹性、高和/或不断上升的企业回报组合的行业图表8：我们认为投资者将关注那些随着时间的推移具有弹性、高和/或不断上升的企业回报组合的行业与2月2日的报告相比，（1）企业回报分析师的估计没有下降的行业概述，（2）估计的企业回报2022E-23E 高于平均水平（不包括金融和房地产），（3）预计 2023E 或 2024E 的企业回报将比 2022E 上升。粗体扇区高于平均水平例如金融和房地产再投资率（指 2022E-23E 平均值）如果当前估计高于或低于先前估计的0.2%，则

37、认为企业回报不会下降。计算是指扇区 22E/23E 平均 CROCI。来源:高盛(Goldman Sachs)全球投资研究2022年10月13日15 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出为什么不同国家/地区需要不同的策略来推动影响我们认为投资者、政策制定者和管理层不应看待影响我们认为投资者、政策制定者和管理层不应看待影响在考虑战略或产品部署时同质化。一些在考虑战略或产品部署时同质化。一些各国可以从最初关注的脱碳努力中受益更多各国可以从最初关注的脱碳努力中受益更多企业，而其他企业最初可以从可以降低的解决方案中受益更多企业，而其他企业最初可以从可以降低的解决方案中受益更多消费者

38、排放。因此，政策和政策承诺资本应该是消费者排放。因此，政策和政策承诺资本应该是针对地区或国家层面，以影响最高水平的行为针对地区或国家层面，以影响最高水平的行为消费者/企业的变化以及对脱碳解决方案的投资。消费者/企业的变化以及对脱碳解决方案的投资。我们的分析表明，亚太地区需要更大的政策支持，更大我们的分析表明，亚太地区需要更大的政策支持，更大美洲/欧洲、中东和非洲地区需要投资者/企业参与，以消费者为基础美洲/欧洲、中东和非洲地区需要投资者/企业参与，以消费者为基础脱碳解决方案最初可以有效地部署在脱碳解决方案最初可以有效地部署在美国/日本/澳大利亚和以企业为中心的解决方案最初可以在美国/日本/澳大

39、利亚和以企业为中心的解决方案最初可以在印度、南非、沙特阿拉伯。印度、南非、沙特阿拉伯。解决方案最初侧重于一些国家的消费者，以及解决方案最初侧重于一些国家的消费者，以及其他人其他人我们相信，采用全面的方法，包括消费者和企业层面的排放我们相信，采用全面的方法，包括消费者和企业层面的排放将需要实现脱碳目标。将需要实现脱碳目标。有上升的承认政策制定者和投资者将脱碳努力的重点放在降低高排放产品的供应比需求下降。这有助于大宗商品的通货膨胀环境，甚至在俄乌战争之前加剧了供应中断。正如我们所指出的，报告的范围 1 排放来自我们 7，000+家公司 GS SUSTAIN 数据库中跨行业的上市公司加起来仅占全球排

40、放量的18%左右。因此，可以改变的解决方案消费者行为，政府排放，可由私营公司部署非常重要。企业相对较低的直接排放足迹是一个用于促进更广泛披露范围 3 排放的论点，它考虑了消费者。但除了会计之外，推动影响还需要更大的深思熟虑。关于在何处部署基于消费者的解决方案/压力以及关注哪些方面企业排放。我们的分析表明，这种重点应该因国家而异，取决于主要排放驱动因素是否偏向于消费者还是企业排放。更多详情请参阅我们的未来ESG报告：企业温室气体排放。高收入国家的人均用电量高于低收入国家高收入国家的人均用电量高于低收入国家国家。国家。按人均计算的总电力需求在发达国家中最大经济，尽管我们注意到-即使在发达国家中-美

41、国有意义地高于日本，而日本则有意义地高于欧洲、中东和非洲。全球加权由于许多国家和人口电力消耗的可及性或负担能力有限。我们相信进步迈向无贫困可持续发展目标可能意味着全球未来几年人均用电量的平均值将呈上升趋势。这是金融市场和政策制定者考虑企业与企业与企业的另一个原因。消费者排放。对于加拿大等一些国家来说，更高的电力2022年10月13日16 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出人均消费部分是由恶劣天气驱动的-即更多的总体加权加热和冷却度天数。这不太适用 基于国际能源机构的数据,美国和日本。图表9：高收入国家比低收入国家消耗更多的能源图表9：高收入国家比低收入国家消耗更多的能源人

42、均基础人均基础根据国家人均电力消耗2018加拿大161412108我们澳大利亚日本欧洲经济合作与发展组织中国6世界42印度0资料来源：国际能源署，高盛全球投资研究然而，各国的总体排放强度并不一致然而，各国的总体排放强度并不一致与人均电力消耗。与人均电力消耗。当看国家的定位国家级每美元GDP排放量与评估时的排名不同人均用电量。例如，美国和印度都有类似的每美元GDP的总体排放量水平（大约是全球平均水平），即使与美国相当人均用电量明显高于印度（美国远高于平均水平，印度低于平均水平）。这是为什么策略的一个例子脱碳不一定是同质部署的，应该重点关注更多的地区企业和消费者。2022年10月13日17 高盛(

43、Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表10：低收入资源生产国的总体排放强度最高图表10：低收入资源生产国的总体排放强度最高国家国家2019年按国家分列的每美元GDP和人均GDP的二氧化碳排放强度;基于GDP排名前10位的国家加粗0.9土库曼斯坦0.80.70.60.50.40.30.20.10.0南非乌克兰哈萨克斯坦巴林伊朗俄罗斯中国沙特阿拉伯卡塔尔我们加拿大日本澳大利亚印度阿联酋德国意大利荷兰丹麦挪威英国爱尔兰巴西刚果(金)法国瑞典$50,000新加坡$60,000$70,000瑞士$0$10,000$20,000$30,000$40,000$80,000$90,000人均国

44、内生产总值(美元)资料来源：世界银行、联合国、全球碳地图集、高盛全球投资研究按收入计算，新兴市场的企业排放强度最高按收入计算，新兴市场的企业排放强度最高或那些由能源密集型产业主导的产业。或那些由能源密集型产业主导的产业。展览11显示了按国家/地区划分的公司级范围 1+2 每美元收入排放量，派生应用一家公司对一个国家的总体排放强度，基于收入的百分比每家公司都在给定的国家/地区销售。因此，如果一家公司将其 50%的产品出售给A国及其50%的产品进入B国，两国将分配一半公司的排放量和公司一半的收入用于计算国家级企业排放强度。基于这种方法，国家如由于沙特阿拉伯、印度和俄罗斯的企业排放强度最高。上另一方

45、面，企业排放强度在西方最低欧洲国家（瑞士、英国、爱尔兰、法国其中）、日本和美国。我们注意到，并非每家公司都披露排放，我们的数据集只关注已披露上市公司的排放量（部分高排放私营公司）披露排放的公司还包括，主要是亚洲的电力公司和南非)。2022年10月13日18 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表11：基于我们的收入分配方法的上市公司的排放强度为图表11：基于我们的收入分配方法的上市公司的排放强度为提高在新兴市场提高在新兴市场上市公司范围 1+2 排放强度，分配给国家/地区的每美元收入的 CO2 吨数销售额，2019 年。从最高（左）到最低（右）排序;国内排放强度反映国内排

46、放从公司总部的强度1,600发展中经济体1,4001,2001,000800发达经济体国内的排放强度6004002000南非的国内排放强度隐含在约1，980吨CO2/$mn资料来源：汤森路透、FactSet、彭博社、路孚特、联合国、公司数据、高盛全球投资研究我们认为，这表明投资者和政策制定者最初将重点放在我们认为，这表明投资者和政策制定者最初将重点放在脱碳应因国家而异，以达到最大脱碳应因国家而异，以达到最大的影响。的影响。我们的分析表明，美国可能会有更大的影响焦点国家和日本对消费者与企业的影响可能更大在印度和东欧国家，比消费者。在图表12中，我们创建了一个定性指数，其中政策/投资者关注最初可能

47、更好地针对公司与消费者，或者同样针对双。我们认为，股票市场将给以下公司带来溢价估值有利的企业回报，提供能源效率解决方案或创新作为信心建立在影响和执行。2022年10月13日19 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表12：我们的指示性指数，将国家排放强度除以企业/国内生产总值图表12：我们的指示性指数，将国家排放强度除以企业/国内生产总值每美元收入的排放强度表明，关注可能会产生更大的初始影响每美元收入的排放强度表明，关注可能会产生更大的初始影响美国和日本消费者以及印度和其他新兴企业的脱碳努力美国和日本消费者以及印度和其他新兴企业的脱碳努力市场市场2019年国家排放强度指数

48、/企业排放强度指数2.52.01.51.00.50.0消费者排放企业排放强度通过将一个国家的整体/企业排放强度值除以比较集的中值来计算的指数值。深蓝色条形图代表发达国家，浅蓝色条代表发展中国家，条纹条代表日数超过 3，500 度的国家2019.来源:高盛(Goldman Sachs)全球投资研究为什么企业再投资能力因地区而异为什么企业再投资能力因地区而异上市公司的绿色资本支出闲置产能上市公司的绿色资本支出闲置产能可能通过以下方式解锁可能通过以下方式解锁将现金流再投资于资本支出+研发和更高的杠杆率-是将现金流再投资于资本支出+研发和更高的杠杆率-是高度集中在美洲和欧洲、中东和非洲地区公司之间。高

49、度集中在美洲和欧洲、中东和非洲地区公司之间。展览13显示了年度绿色资本支出闲置产能 根据以下假设计算：资本支出+研发的经营现金流再投资率将恢复到2000年至2010年代中期的历史平均值-主要集中在总部位于美洲和欧洲、中东和非洲地区的公司，每个地区都持有占全球总量的43%-44%。总部位于亚太地区的上市公司占比较少超过总数的15%。石油/天然气投资的闲置产能石油/天然气投资的闲置产能占占整体绿色资本支出闲置产能整体绿色资本支出闲置产能更集中于美洲/更集中于美洲/EMEA。EMEA。正如我们在最新的绿色资本支出报告中所写的那样，绿色资本支出备件产能比我们之前在石油和天然气公开中的报告更加集中贸易公

50、司：从地区来看，石油和天然气占总数的69%、78%和15%分别在美洲、欧洲、中东和非洲和亚太地区的区域绿色资本支出闲置产能。此外，运营现金流回资本支出+研发的再投资率为此外，运营现金流回资本支出+研发的再投资率为在亚太地区高。在亚太地区高。GS Research覆盖的亚太地区公司预计将将68%的再投资回他们的业务，而总部设在美洲/欧洲、中东和非洲。请参阅图表14，了解再投资的区域细分2022年10月13日20 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出自 2000 年代中期以来的费率。我们还注意到GS Research覆盖的亚太地区公司是-在加权平均值的基础上-预测去杠杆率将超过

51、更多和更快的全球/美洲/欧洲、中东和非洲加权平均值（详情请参见图表 15）。图表13：每年绿色资本支出闲置产能为0.9万亿美元图表13：每年绿色资本支出闲置产能为0.9万亿美元通过更高的再投资和更高的杠杆率，上市公司通过更高的再投资和更高的杠杆率，上市公司在美洲和EMEA约占0.8万亿美元;亚太地区公司在美洲和EMEA约占0.8万亿美元;亚太地区公司持有全球总闲置产能的15%持有3.5 倍相同的时间框架，源于本地生产和进口的组合卷。更多细节请参见展览为18岁。氢和电池储存在美国具有潜在的转型增长氢和电池储存在美国具有潜在的转型增长2022年10月13日25 高盛(Goldman Sachs)G

52、S维持:绿色资本支出由于通货膨胀降低法税收优惠，如中所述由于通货膨胀降低法税收优惠，如中所述我们最近的报告。在氢，IRA为清洁氢引入生产税收抵免（PTC），最高可达3 美元/千克氢气，前提是生命周期二氧化碳当量排放量不超过 4kgCO2-eq/kg氢气产生，显著提高了绿色氢，更适度地说，蓝氢。如报告所述，清洁氢PTC有可能完全弥合基于化石燃料之间的差距氢气生产和可再生能源氢气。在固定电池上在我们看来，存储是公用事业规模和住宅最具变革性的独立部署，将投资税收抵免（ITC）扩展到储能解决方案-即使不与可再生资产位于同一地点-具有更高的金额（30%，之前为 2022 年的 26%和 2023 年的

53、22%）。潜在的，爱尔兰共和军可能为住宅独立部署的加速铺平道路，因为项目经济性的重大改善，在公用事业规模上，该法案可以激励项目开发商和公用事业公司在其旁边建造存储站点风能和太阳能物业，并获得两者的税收抵免。图表17：我们的清洁能源团队估计每年的电池存储量图表17：我们的清洁能源团队估计每年的电池存储量安装量将在2020年代以33%的复合年增长率增长，总计安装量将在2020年代以33%的复合年增长率增长，总计到 2030 年累计装机容量超过 1，400 GWh到 2030 年累计装机容量超过 1，400 GWh按地理区域划分的年度电池存储安装量（以 GWh 为单位）图表18：我们的碳组学团队估计

54、有意义的增长图表18：我们的碳组学团队估计有意义的增长氢市场，氢需求至少在增加氢市场，氢需求至少在增加2倍和7 x零之路2倍和7 x零之路三种GS净零模式下的全球氢需求（Mt H2）6005004003002001000熊的场景北美亚太地区EMEA牛的场景全球零2050-1.5基本情况全球零2060-50舰队不到十年10-20年20-30年30-40年40-50年tn元tn元mn人%5.63.73.218.110.72.660%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%22%厦门市。%厦门市。厦门市。厦门市。厦门市。厦门市。43%43%10%3%0%0%中央北南部东部西方

55、中央新capacity-wind&solarOuput-coal资料来源：国家发改委、WIND、高盛全球投资研究资料来源：IEA、风能、高盛全球投资研究沙漠协同发电模式综合化实例沙漠协同发电模式综合化实例脱碳方法脱碳方法2022年2月，国家发改委和国家能源局联合印发建设规模化规划。联合发电基地，将太阳能、风能和煤力发电整合成一个电源，在沙漠和戈壁地区。该计划的目标是建造总共新的到2030年，这些沙漠能源基地的电力容量将达到455吉瓦，包括：nnn284吉瓦在库布奇，乌兰布河，腾格里，飓风贾兰的沙漠基地，陕西、宁夏、内蒙古、山西采煤沉陷区37吉瓦，其他沙漠和戈壁地区的134兆瓦。具体而言，该计划

56、的目标是在这些基地建设200吉瓦的新电力容量。“十四五”规划（2021-2025）占全国装机量的近10%截至 2021A 的容量。新增255吉瓦联发电沙漠能源基地也将建于15碎“五年规划(2026-2030)。在协力发电模式下，确保电网安全稳定后采用更高比例的可再生能源，火电容量将纳入新的可再生能源基地作为配套电源，以降低削减当地电网的可再生能源。根据宣布的项目，我们估计可再生能源通常平均占总功率的70%容量，而燃煤率为30%。特高压还将用于传输产生的电力从这些西北地区到东部沿海省份。2022年10月13日33 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图30：图30：“十四五十

57、四五”荒漠地区新能源基地规划荒漠地区新能源基地规划能源过渡时期能源过渡时期中国中国“十四五”沙漠能源基地新增产能计划，吉瓦升级沙漠能源基地项目可再生火力发电燃煤电厂吉瓦39.021.045.023.037.0吉瓦8.04.010.04.02.0吉瓦6.62.05.32.0KubuqiWulanbuheTengri鄂尔多斯Alxa联盟Tengri沙漠酒泉、Alxa HexiJiajiuBadain Jaran煤矿沉陷区 陕西北部、宁夏西部内蒙古,鄂尔多斯,北26.2小计分解吉瓦%165.070%28.012%42.118%2021年底发电容量千瓦采购%2021的能力637.026%1,110.0

58、3%1,110.04%总沙漠能源基地国家权力的能力-2021千瓦沙漠总吉瓦235.12,377.010%资料来源：国家发改委、高盛全球投资研究在对中国CCUS独特的机会在对中国CCUS独特的机会中国各行业的二氧化碳排放量是独一无二的二氧化碳排放的主要贡献者是发电和工业过程驱动的排放-占 80%根据GS碳原子中国净零排放。我们看待投资CCUS（碳捕获，利用和封存）的成功可能更为关键，有价值的，鉴于中国在总能源结构中的化石燃料消耗较高，大工业部门和相对年轻的设施，以及脱碳的早期阶段。CCUS是工业排放深度脱碳的重要解决方案由于工业过程的性质和水泥、钢铁、化工行业的高温耐热要求。具体而言，我们估算与

59、工业过程相关（与燃料相关）的二氧化碳排放量钢铁、水泥、化工和铝工业占中国总量的24%发射。与大多数技术一样，CCUS将受益于规模经济和持续性经济。技术优化。我们预计CCUS在中国的经济状况将有所改善未来几年，单位成本将从目前的90-110美元/吨水平提高到一半以上到 2050 年可能达到 30-40 美元/吨，这得益于 1）更高的持续改善吸收材料和工艺的效率，2）随着行业规模的降低投入成本建立，3）通过管道基础设施的发展降低物流成本，以及4）降低资本成本。根据成功程度，我们估计CCUS可能会有所帮助减少中国年碳排放量的10-24%，即每年减少1.1-2.8亿吨，在未来几年,主要来自工业过程。此

60、外，部分成本降低可能来自运输。大型基于工业的二氧化碳运输需求为建设基础设施。特别是在运输方面，目前卡车和内河船舶是中国最成熟、最经济的小规模（10万吨/年）CO2运输方式，而陆上和海上管道由于大型构建管道网络所需的前期投资。但是，管道很可能成为大规模碳运输的首选和最经济的方法。这中国科学技术部（MOST）估计运输成本为2022年10月13日34 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出目前陆上管道约1.0元/吨公里。随着容量的增加管网从2019年的70公里到长期的20，000公里，根据MOST，成本预计运输量将下降50%以上，至0.45元/公里。在中国潜在的二氧化碳存储站点的位

61、置在中国潜在的二氧化碳存储站点的位置同时，存储可能是保护捕获的主要方法。碳，可能占捕获的总碳的四分之三，根据最。根据淡蓝点能源评估，中国尚未发现的碳存储资源，定义为：截至给定日期，其中尚未确定是否适合在目标地质构造，在同行县中排名较高。根据全球CCS研究所2020年报告，潜力超过3万亿吨中国已确定CO2封存资源，占全球25%总。MOST估计中国的存储量将从200万吨大幅增加到 2025 年，二氧化碳/年将达到 67000 万吨二氧化碳/年。在相关设施中完全安装 CCUS 设施中国工业部门需要人民币4.7万亿元的总增量资本支出，以及人民币1.1万亿的年度运营成本，基于当前的经济状况。图表31：关

62、键上游与工艺相关的二氧化碳排放量图表31：关键上游与工艺相关的二氧化碳排放量行业行业中国中国图表32：中国的二氧化碳排放量向工业倾斜图表32：中国的二氧化碳排放量向工业倾斜和发电(c。占全国总人口80%)和发电(c。占全国总人口80%)部门分割的二氧化碳排放量地区(%)工业过程相关二氧化碳排放量-中国（十亿/年）6.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%钢水泥化学物质铝作为中国的%24%5.04.03.02.01.0-2.8 bnt10%北美国(例)美国南部和印度中央中国亚洲欧洲中产独联体非洲1.1 bnt太平洋(除外的东美国中国

63、印度)0%建筑工业燃烧运输其他工业和浪费,农业发电与现有的生产工艺与低碳生产技术主要上游行业包括钢铁、水泥、化工和铝资料来源：GEIDCO，高盛全球投资研究资料来源：欧洲联盟委员会联合研究中心。全球排放数据库大气研究（EDGAR）发布5.0版，高盛全球投资研究2022年10月13日35 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表33：碳储存资源评估图表33：碳储存资源评估全球同行国家全球同行国家数十亿吨碳储存资源评估-全球同行国家（Gt CO2）我们7,804.060.6英国37.530.0挪威巴基斯坦63.3印度20.0孟加拉国中国360.3加拿大巴西3,067.0500-

64、1.6离岸德国/丹麦澳大利亚414.04500500300350400未发现（总存储资源的估计数量，存储适用性尚未确定）次级商业（无法访问或或有存储资源，开发待定、暂停、未澄清或不可行）产能（正在注入、获批或有理由开发的商业产能）存储(存储商业能力)*美国和中国对未被发现的规模扩展资料来源：淡蓝点能源、全球CCS研究所、高盛全球投资研究2022年10月13日36 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出资本解决方案拥有多种不同的投资工具-一些专注于可持续发展和拥有多种不同的投资工具-一些专注于可持续发展和有些不是有些不是可以用来支持气候转型，我们认为有需要

65、可以用来支持气候转型，我们认为有需要密切关注哪些解决方案引起了共鸣，以及差距在哪里密切关注哪些解决方案引起了共鸣，以及差距在哪里可以充满创新、政策支持或更多的合作努力可以充满创新、政策支持或更多的合作努力在公共、私人、政府和慈善利益相关者之间。我们强调在公共、私人、政府和慈善利益相关者之间。我们强调成功可能需要各种投资选择成功可能需要各种投资选择除去碳素。除去碳素。公共权益公共权益上市公司估值正在区分具有有利优势的公司上市公司估值正在区分具有有利优势的公司环境和社会绩效与同行。环境和社会绩效与同行。排名在前的公司我们的GS SUSTAIN环境与社会评分框架的五分位数始终如一受益于倍增溢价-以1

66、2个月远期EV/EBITDA为基础-与在过去 5 年中排名倒数五分之一的公司，如图表 34 所示。正如我们的ESG追踪器系列所报告的那样，“ESG领导者”的估值溢价高于“环境、社会和治理落后”是2022年9月的16%。上市公司估值正在区分低排放国和高排放国上市公司估值正在区分低排放国和高排放国与同行。与同行。正如我们的净零排放指南和亚太地区 ESG 法规报告中所述，我们注 市场对碳排放的定价越来越高，碳密集度较低与高强度行业同行相比，交易价格较高的公司，如图所示35.以12个月远期EV/EBITDA计算，低排放者的保费有所上升从历史平均水平4.3%（2010-2014年）到9.6%（2015-

67、2019年），再到19.4%2022 年 10 月。我们相信更广泛地采用符合TCFD的报告和碳披露要求可能成为溢价加速低位的催化剂发射对等体，或可能导致对那些实施健壮的过渡计划。2022年10月13日37 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表 34：运营 ESG 领导者之间的多重传播图表 34：运营 ESG 领导者之间的多重传播和落后者在9月份有所下降和落后者在9月份有所下降1200万平方英尺EV/EBITDA和相对溢价（修剪后的平均值），第一季度与第五季度维持运营的学位昆泰图表35：尽管全球碳定价机制支离破碎，图表35：尽管全球碳定价机制支离破碎，市场现在正在定价碳排

68、放，排放量低市场现在正在定价碳排放，排放量低以较高溢价与较高溢价交易的公司以较高溢价与较高溢价交易的公司发射业内同行在EV/EBITDA的基础上发射业内同行在EV/EBITDA的基础上低碳（Q1）与高碳排放者（Q5）（总范围 1 和 2 温室气体）排放量/rGFA）12个月远期EV/EBITDA倍数（2010-2022），部门相对,不包括金融股14 x12 x10倍8倍24%20%16%12%8%15 x14 x13 x12 x11 x10倍9 x30%25%20%15%10%5%2020-22 avg保险费:20.0%6 x2015-19 avg溢价:9.6%4 x2010-14 avg保险

69、费:4.3%4%8倍0%2 x0%0 x-4%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022溢价(RHS)学位最高五分位数学位跻身优质（RHS）低碳排放国（Q1）高碳排放国（Q5）我们警告说，GICS 3 板块内的一些估值差异是由于资料来源：FactSet，高盛全球投资研究商业模式。资料来源：Refinitiv、FactSet、彭博社、高盛全球投资研究进行绿色投资或暴露于他人的公司的股票表现进行绿色投资或暴露于他人的公司的股票表现企业回报良好的绿色投资表现优异。企业回报良好的绿色投资表现优异。所有三个我们的绿色资

70、本支出报告中概述的投资主题 （1）高位和/或上升现金流进入资本支出+研发的再投资者;（2）绿色资本支出的收入受益者支出;（3）绿色环保者自开始以来表现优于基准2021年，再投资者表现最佳（见图表36更多的细节)。图表36：筛选我们三项绿色资本支出投资的股票图表36：筛选我们三项绿色资本支出投资的股票自自2021年初2021年初绿色收入受益者的平均相对股票表现，自 2021 年 1 月 1 日起的绿色再投资者和绿色投资者20%Reinvestors(与gic 3同行)Greenablers(比MSCI ACWI)15%10%5%15%13%收入受益者(比MSCI ACWI)3%0%-5%注：等权

71、指数。包括公司回报率高于平均水平的股票-指全球或区域行业平均水平，例如绿色环保者。根据中讨论的标准选择股票该报告，但包括中性和卖出评级的股票，而不仅仅是买入评级的股票。基于我们根据 2022 年 10 月的投资绿色资本支出报告更新的选股工具资料来源：路孚特，高盛全球投资研究公共固定收益公共固定收益与股票市场相比，ESG投资是一项相对新生的投资与股票市场相比，ESG投资是一项相对新生的投资2022年10月13日38 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出在公司债券市场中的风格，但正在迅速获得牵引力和迅速在公司债券市场中的风格，但正在迅速获得牵引力和迅速积累资产。积累资产。正如我

72、们的信贷策略师在其 ESG in Credit 中指出的那样：无成本投资组合报告的好处，具有ESG意识的固定收益投资基金已经看到过去几年呈指数级增长，全球资产管理规模从570亿美元2018年到2021年底超过4300亿美元（附件37和附件38）。在2022 年，尽管固定资金经历了艰难的一年，但 ESG 信贷基金吸引了强劲的资金流入整体收入需求。与 2021 年相比，ESG 基金资产管理规模年初至今增长了近 3%，这是显而易见的与同期损失3%资产管理规模的非ESG基金形成鲜明对比。在特别是，太阳能公司在ABS发行方面取得了创纪录的速度，这得益于太阳能ITC在美国的扩展和全球能源价格上涨。展望未来

73、，我们的信贷策略师预计，与气候相关的承诺将来自广泛的北欧和英国养老基金等投资者，以及公共/私人投资突破性能源催化剂等伙伴关系应继续提供强大的力量流入和支持对环境、社会和治理信贷的需求。尽管具有ESG意识的债券引起了投资者的广泛关注，但很少有与 ESG 类型策略相关的任何可收获的系统性溢价的证据（即绿色、社会等）在单个债券层面（附件39和附件40）。然而，来自一级市场的一些适度证据表明，交易部分以ESG为重点发行可以为借款人提供资金折扣，但规模此折扣因时间和司法管辖区而异。在公司层面，我们的信贷策略发现，ESG得分越高（基于GS SUSTAIN方法）在统计上与发行人的利差溢价显著相关近年来。然而

74、，经济影响很小，在1-2个基点的范围内。GS SUSTAIN运营环境与社会（E&S）增加十分之一，或治理（G）百分位排名。这些结果表明，ESG投资组合可以同时拥有积极的社会外部性的额外好处，而不会拖累回报。展览37:搞笑环境、社会和治理公司债发行美元展览37:搞笑环境、社会和治理公司债发行美元展览38:欧元IG环境、社会和治理企业债券发行展览38:欧元IG环境、社会和治理企业债券发行bn美元35美元搞笑可持续性bn欧元搞笑绿色Sustainability-linked社会60绿色可持续性Sustainability-linked社会302520205

75、20002220002020212022注:2022年9月15日,2022年。注:2022年9月15日,2022年。资料来源：Dealogic，高盛全球投资研究资料来源：Dealogic，高盛全球投资研究2022年10月13日39 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表 39：ESG 与非 ESG 发行人和久期匹配的美元 IG图表 39：ESG 与非 ESG 发行人和久期匹配的美元 IG累计超额收益累计超额收益高级无担保IG债券仅在发行人层面进行匹配保持债券的到期时间差异小于一年图表

76、40：ESG 与非 ESG 发行人和久期匹配的欧元 IG图表 40：ESG 与非 ESG 发行人和久期匹配的欧元 IG累计超额收益累计超额收益高级无担保IG债券仅在发行人层面进行匹配保持到期时间相差少于1年的债券2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%环境、社会和治理Non-ESG2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%2.0%1.0%环境、社会和治理Non-ESG2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%

77、12月20日三月二十一 Jun-21Sep-2112月21日3天Jun-22Sep-2212月20日三月二十一 Jun-21Sep-2112月21日3天Jun-22Sep-22资料来源：iBoxx、Dealogic、高盛全球投资研究资料来源：iBoxx、Dealogic、高盛全球投资研究私人股本私人股本私募股权融资加速可能支持绿色资本支出私募股权融资加速可能支持绿色资本支出倡议，并有助于弥合每年2.8万亿美元的差距倡议，并有助于弥合每年2.8万亿美元的差距脱碳、清洁水和基础设施目标。脱碳、清洁水和基础设施目标。详细的绿色资本支出报告，可供投资的私募股权资本的复合年增长率为12%，历史。展望未来

78、，我们的资产管理和资本市场团队将不断上升ESG/基础设施资本的市场份额是私人资本的潜在催化剂致力于可再生能源、清洁技术、环境服务、公用事业和水务资金加速超越历史复合年增长率。私募股权资本的场景以 20%的复合年增长率增长与我们上面的讨论一致将意味着来自私营公司的可用资本平均增加0.3万亿美元2021-2030。看到更多的细节展示41。2022年10月13日40 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表41：以20%的复合年增长率计算，来自私人的年度新可用资本图表41：以20%的复合年增长率计算，来自私人的年度新可用资本这十年股权融资平均为0.3万亿美元这十年股权融资平均为0

79、.3万亿美元绿色私募股权募集资金和预测（2015-2030E7000亿美元6000亿美元5000亿美元4000亿美元3000亿美元2000亿美元1000亿美元00亿美元股本认为利用债务假设20%CAGR和50/50的杠杆资料来源：Preqin，高盛全球投资研究政府投资政府投资政府政策和投资可以在弥合差距方面发挥关键作用政府政策和投资可以在弥合差距方面发挥关键作用实现每年2.8万亿美元的绿色资本支出。实现每年2.8万亿美元的绿色资本支出。我们注意到,政府可能会在以下方面发挥关键作用：（1）通过多个支持绿色资本支出机制例如直接投资;（2）提供必要的监管明确刺激公共和私人对绿色资本支出的更多参与公司

80、。我们认为这对于弥合 0.9 万亿美元的差距尤为重要需要增加年度绿色资本支出（假设部署上市公司）企业或投资者对绿色资本支出的闲置产能）。在政策措施中，我们注意最近的降低通货膨胀法案（IRA）和芯片与科学法案，中国第14次5年计划和欧盟的绿色协议支持绿色资本支出计划。在美国，IRA提供的增量税收优惠-10年内约2650亿美元-应该为绿色资本支出的长期主题提供顺风，几乎影响每一个在我们的绿色资本支出马赛克中垂直（图表 42）。我们相信该法案将是最多的住宅独立和公用事业规模电池存储的变革性，商业建筑节能和绿色氢能，同时加快对长期术语CCUS项目。在欧洲，我们注意到最近的REPowerEU倡议应该为绿

81、色资本支出提供额外支持，特别是在可再生能源方面，电气化和氢能垂直领域等。在中国，可再生能源6月发布的“十四五”发展规划鼓励更多优化可再生能源发展，高效储存（包括制氢），可再生能源创新和市场驱动的可再生能源部署监管。2022年10月13日41 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表42：据估计，降低通货膨胀法案将使美国联邦能源税收优惠总额增加三倍图表42：据估计，降低通货膨胀法案将使美国联邦能源税收优惠总额增加三倍到2031年，每年增加约270亿美元到2031年，每年增加约270亿美元60通货膨胀削减法案50现有的法律4030Est.增量能源支出从爱尔兰共和军20100资料

82、来源：美国财政部、国会预算办公室、高盛全球投资研究图表 43：美元 ESG 主权、准主权和结构化发行图表 43：美元 ESG 主权、准主权和结构化发行包括：美国机构、ABS、超国家和主权国家bn美元我们代理腹肌MBS超国家主权302520151050第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第二季度 第三季度 第四季度 第二季度 第三季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第三季度 第四季度 第二季度 第三季度 第四季度 第二季度 第二季度 第三季度 第三季度 第四季度 第二季度 第三季度2013 2014 2015 2016 2017 2

83、018 2019 2020 2021 2022注:2022年9月15日,2022年。资料来源：Dealogic，高盛全球投资研究2022年10月13日42 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表 44：欧元 ESG 主权、准主权和结构化发行图表 44：欧元 ESG 主权、准主权和结构化发行包括：非美国机构、超国家、主权、担保债券和 MBSbn美国以外的机构超国家主权覆盖MBS9080706050403020100第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第二季度 第三季度 第四季度 第二季度 第三季度 第三季度 第四季度 第一季度 第

84、二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第二季度 第三季度2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022注:2022年9月15日,2022年。资料来源：Dealogic，高盛全球投资研究将低排放产品的供应与较低的需求相匹配将低排放产品的供应与较低的需求相匹配同时最小化社会影响至关重要同时最小化社会影响至关重要能源和食品价格飙升对金融和社会的影响更大能源和食品价格飙升对金融和社会的影响更大明显的低收入人群。明显的低收入人群。是否在低收入国家或一个国家内部的收入差距，更高的燃料价

85、格具有更有意义的意义对低收入人群的影响。在美国，收入和财富都在增长在过去40年的大部分时间里，汽油和电力/公用事业支出占比收入最低的五分之一家庭税后收入的23%与仅2019年前五分之一的4%（图表45）。消费者在食品上的支出差异消费更加鲜明。2019年，食品支出占税后支出的36%最低五分之一人口的收入与最高五分之一人口收入的8%（图表46）。激增近几个月来的能源和食品价格有可能加剧这种差距。2022年10月13日43 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表45：代表消费者在能源和公用事业方面的支出图表45：代表消费者在能源和公用事业方面的支出最低收入五分之一人口税后年收入

86、的23%最低收入五分之一人口税后年收入的23%2019年美国与排位最高的为4%2019年美国与排位最高的为4%图表46：消费者在食品消费方面的支出图表46：消费者在食品消费方面的支出最低收入五分之一人口税后年收入的36%最低收入五分之一人口税后年收入的36%2019年美国与排位最高的为8%2019年美国与排位最高的为8%2019年美国能源支出占税后收入五分位数的百分比2019年美国不同收入五分之一消费者单位的食品支出25%40%谷物和烘焙产品肉类、家禽、鱼和鸡蛋乳制品水果和蔬菜其他的食物在家里汽油公用事业、燃料和公共服务20%15%10%5%30%20%10%0%家庭以外的食物0%最低收入第二

87、个收入第三收入第四收入最高收入美国最低收入第二个收入第三收入第四收入最高收入美国实用程序不包括电话服务资料来源：美国劳工统计局，高盛全球投资研究资料来源：美国劳工统计局，高盛全球投资研究通过化石燃料价格飙升实现脱碳代表了一个领域通过化石燃料价格飙升实现脱碳代表了一个领域环境和社会目标相互竞争，至少在短期内是这样。环境和社会目标相互竞争，至少在短期内是这样。清晰的负担得起且可靠的需求替代方案以及相关基础设施将发生变化远离化石燃料的消费可以减轻低收入人群的负担。高收入人群不成比例地购买电动汽车2019年在美国。虽然化石燃料价格飙升迫使需求下降加速脱碳、投资/创新或政策的潜力成功减轻对低收入个人和国

88、家的负面影响是同时推进社会和环境可持续发展的关键目标。同样，全球人均能源消耗也在上升，其中全球平均水平与高消费国家（如美国/日本/欧洲。实现无贫困等可持续发展目标取得有意义的进展，全球人均用电量可能来增加。这可能会给电价带来额外的压力。我们认为影响积极和消极的两个最重要的因素我们认为影响积极和消极的两个最重要的因素脱碳的影响是：（a）转型速度（快速与脱碳的影响是：（a）转型速度（快速与渐进）;以及（b）转型是由较低的供应还是较低的供应驱动的渐进）;以及（b）转型是由较低的供应还是较低的供应驱动的需求。需求。快速与渐进、供应驱动与需求驱动转型矩阵对脱碳路径、经济影响、人口影响有影响，能源可靠性和

89、创新步伐，如图表47所示。我们也相信它会影响投资机会。基于最近的政策和投资者所有权多年来，人们更有意义的关注是减少商品供应助长了大宗商品的上行压力。最近，我们看到政府增加刺激措施，如RePower EU和通胀降低做。我们期待继续就政策的积极和消极影响进行辩论以及为刺激更多供应而做出（或未做出）的投资选择与高排放商品需求 激发创新 制造更多竞争的成本更清洁的技术。2022年10月13日44 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出图表47：我们认为有意义的脱碳的速度和催化剂有积极的和消极的图表47：我们认为有意义的脱碳的速度和催化剂有积极的和消极的对资本流动的不同影响对资本流动的

90、不同影响快速与渐进、供应与需求驱动的能源转型的主要初步潜在影响过渡的速度快速循序渐进的化石燃料价格飙升美元去化石燃料公司更快的转变推动创新的步伐美元成本最低的公司长的过渡时期经济增长的波动性和风险加快创新低收入人口负担化石燃料价格飙升美元去消费者的政府更快的转变经济衰退的风险较小更需要适应的解决方案不平等的影响创新的功能更高的价格但没有上升美元去消费者的政府不能做创新者长的过渡时期经济增长的波动性和风险加快创新资本使用政府不能做不平等的关键经济衰退的风险较小更需要适应的解决方案资本使用政府不能做不平等的关键来源:高盛(Goldman Sachs)全球投资研究2022年10月13日45 高盛(G

91、oldman Sachs)GS维持:绿色资本支出披露附录Reg交流Reg交流我们，布莱恩辛格，CFA，陈崔娜，恩里科奇内洛博士，迈克尔吴浩，CFA，Joy Zhang，德里克宾汉姆，埃文泰伦达，CFA，布伦丹科贝特，Emma Jones，Keebum Kim，Madeline Meyer，Varsha Venugopal，Grace Chen和Rachit Aggarwal特此证明，本文中表达的所有观点报告准确反映了我们对标的公司及其证券的个人观点。我们还证明，我们的任何部分都没有赔偿金过去、现在或将来都直接或间接与本报告中表达的具体建议或意见有关。我，Michael Puempel博士，特此

92、证明，本报告中表达的所有观点都准确反映了我个人的观点，这些观点尚未得到受到公司业务或客户关系考虑因素的影响。除非另有说明，本报告封面上列出的个人是高盛全球投资研究部门的分析师。GS因素概要GS因素概要高盛因子概况通过比较市场（即我们的覆盖范围）及其关键属性，为股票提供投资背景行业同行。描述的四个关键属性是：增长、财务回报、倍数（例如估值）和综合（增长、财务的综合）返回和多个）。增长、财务回报和倍数是通过对每只股票的特定指标使用标准化排名来计算的。这然后对指标的规范化排名进行平均，并将其转换为相关属性的百分位数。每个指标的精确计算可以因会计年度、行业和地区而异，但标准方法如下：增长增长基于股票的

93、前瞻性销售增长、EBITDA 增长和每股收益增长（对于金融股，只有每股收益和销售增长），具有较高的百分位数表示公司增长较高。财务回报财务回报基于股票的前瞻性ROE，ROCE和CROCI（用于财务股票，只有ROE），较高的百分位数表示财务回报较高的公司。多个多个是基于股票的前瞻性的P/E、P/B,价格/股息（P/D）、EV/EBITDA、EV/FCF 和 EV/债务调整后现金流（DACF）（对于金融股，仅 P/E、P/B 和 P/D），百分位数较高表示股票以更高的倍数交易。这集成集成百分位数计算为增长百分位数的平均值，财务回报百分位(100%)多个百分位数)。财务回报和倍数使用高盛分析师对未来至

94、少三个季度的财政年度末的预测。增长使用投入对于财政年度，未来至少七个季度，而该年度至少未来三个季度（所有指标均以每股为基础）。有关我们如何计算 GS 系数概况的更详细说明，请联系您的 GS 代表。并购排名并购排名在我们的全球覆盖范围内，我们使用并购框架检查股票，同时考虑定性和定量因素（可能有所不同）跨行业和地区），以纳入某些公司可能被收购的潜力。然后，我们分配并购排名作为评分手段我们评级范围内的公司从1到3，其中1代表公司成为收购目标的高概率（30%-50%），2表示中等（15%-30%）概率，3 表示低（0%-15%）概率。对于排名 1 或 2 的公司，符合我们的标准部门指导方针 我们将并购

95、部分纳入目标价格。并购等级为3被认为是无关紧要的，因此不会影响我们的价格目标，可能会也可能不会在研究中讨论。量子量子Quantum是高盛的专有数据库，提供详细的财务报表历史、预测和比率。它可用于对单个公司进行深入分析，或对不同行业和市场的公司进行比较。披露的信息披露的信息评级分布/投资银行关系评级分布/投资银行关系高盛投资研究全球股票覆盖范围评级分布评级分布投资银行的关系投资银行的关系买持有36%出售买64%持有59%出售50%全球48%16%截至 2022 年 10 月 1 日，高盛全球投资研究对 3，100 只股本证券进行了投资评级。高盛分配股票在各个区域投资名单上买入和卖出;未如此分配的

96、股票被视为中性。此类分配等同于买入、持有和卖出FINRA 规则要求的上述披露的目的。请参阅下面的“评级、覆盖范围和相关定义”。投资银行关系图表反映了高盛提供的每个评级类别中标的公司的百分比过去十二个月内的投资银行服务。监管信息披露监管信息披露美国法律法规要求的披露美国法律法规要求的披露有关本报告中提及的公司所需的以下任何披露，请参阅上述公司特定监管披露：经理或未决交易的联合经理;1%或其他所有权;对某些服务的补偿;客户关系的类型;托管/共同管理前期公开发行;董事职位;股本证券、做市商和/或专家角色。高盛交易或可能作为本报告讨论的发行人的债务证券（或相关衍生工具）的本金。以下是其他必需的披露：所

97、有权和物质利益冲突:所有权和物质利益冲突:高盛(Goldman Sachs)分析师政策禁止,向分析师及其家庭成员报告的专业人士拥有分析师所涵盖区域内任何公司的证券。分析师补偿:分析师补偿:分析师的薪酬部分基于高盛的盈利能力，其中包括投资银行收入。分析师分析师官或导演:官或导演:高盛的政策通常禁止其分析师、向分析师报告的人员或其家庭成员担任分析师管辖范围内任何公司的官员、董事或顾问。美国。分析师:美国。分析师:美国。分析师可能不是Goldman Sachs&Co.LLC 的关联人，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 的限制与标的公司沟通、公开露面和交易分析师

98、持有的证券。分布的评级:分布的评级:请参阅上面的评级披露分布。价格图表:价格图表:查看价格图表，其中的评级和价格目标变化2022年10月13日46 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出上文的前期，或者，如果是电子格式，或者如果涉及本报告主题的多家公司，则关于高盛网站在 https:/ https:/ 查阅。在适用的情况下，巴西注册分析师，主要负责本研究报告的内容，如CVM第20号决议第20条所定义，是第一作者除非文末另有说明，否则在本报告开头点名。加拿大:加拿大:这个信息是提供给你仅供参考，不是，在任何情况下都不应被解释为高盛的广告、要约或招揽&Co.LLC，供在加拿大购买

99、证券的人交易任何加拿大证券。Goldman Sachs&Co.LLC未在任何公司注册为经销商根据适用的加拿大证券法在加拿大的司法管辖区，通常不允许交易加拿大证券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管辖区销售某些证券和产品。如果您希望在以下地点交易任何加拿大证券或其他产品加拿大请联系高盛加拿大公司（高盛集团的附属公司）或其他注册的加拿大经销商。香港:香港:有关本研究中提及的涵盖公司证券的更多信息，可应要求向高盛（亚洲）有限责任公司索取。印度:印度:有关本研究中提及的一个或多个主题公司的更多信息，可从高盛（印度）证券获得私人有限公司，研究分析师-SEBI注册号INH000001493，951-A，理性

100、之家，阿帕萨赫布马拉特玛格，普拉巴德维，孟买400 025，印度，企业标识号U74140MH2006FTC160634，电话+91 22 6616 9000，传真+91 22 6616 9001。高盛可能实益拥有 1%或以上的证券（该术语在 1956 年印度证券合同（监管）法第 2（h）条中定义）本研究报告中提及的一个或多个标的公司。日本:日本:见下文。韩国:韩国:本研究及其任何访问仅用于金融服务和资本市场法所指的“专业投资者”，除非高盛另有约定。进一步有关本研究中提及的一个或多个公司的信息可从高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司获得。新新新西兰:新西兰:高盛新西兰有限公司及其附属公司既不是“注

101、册银行”也不是“存款接受者”（定义见储备银行本研究及其访问均面向“批发客户”（定义见财务顾问法）2008），除非高盛另有约定。某些高盛澳大利亚和新西兰利益披露的副本可在以下网址获得：https:/ https:/ 上找到，其中规定了欧洲冲突管理政策与投资研究的兴趣。日本:日本:高盛日本有限公司是一家在关东金融局注册的金融工具交易商，注册号为Kinsho69岁，是日本证券交易商协会、日本金融期货协会和II类金融工具公司协会会员。买卖股票需支付与客户预先确定的佣金以及消费税。请参阅公司特定的披露日本证券交易所、日本证券交易商协会或日本证券金融要求的任何适用披露公司。宇宙评级,报道和相关定义宇宙评级

102、,报道和相关定义买(B),中性(N)、销售(S)买(B),中性(N)、销售(S)分析师推荐股票为买入或卖出，以列入各个区域投资名单。被分配购买或在投资名单上卖出取决于股票相对于其覆盖范围的总回报潜力。任何未被指定为买入或卖出的股票具有活跃评级的投资名单（即未被暂停评级、未评级、保险暂停或未涵盖的股票）被视为中性。每个地区的投资审查委员会管理区域信念清单，这些清单代表了专注于以下方面的投资建议：总回报潜力的大小和/或在各自的承保范围内实现回报的可能性。添加或从此类定罪名单中删除股票并不代表分析师对此类股票的投资评级发生变化。总回报的潜力总回报的潜力代表当前股价与目标价之间的上行或下行差价，包括所

103、有已支付或预期股息，在与价格目标相关的时间范围内预期。所有涵盖股票都需要价格目标。合计回报潜力、价格目标和相关的时间范围在每份报告中说明，增加或重申投资名单成员资格。宇宙报道:宇宙报道:每个覆盖范围内所有股票的列表可由主要分析师、股票和覆盖范围范围在https:/ 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出Sachs Research已暂停对该股的投资评级和目标价，因为没有足够的基本面依据确定投资评级或目标价格。先前的投资评级和目标价（如有）对该股票不再有效，应不依赖。报道暂停(CS)。报道暂停(CS)。高盛（Goldman Sachs）已暂停对该公司的报道。没有覆盖(NC)。没

104、有覆盖(NC)。高盛(Goldman Sachs)也不包括这个公司。不可用或不适用(NA)。不可用或不适用(NA)。该信息无法显示或不适用。没有意义的没有意义的(纳米)。(纳米)。该信息没有意义，因此被排除在外。全球产品;分配的实体全球产品;分配的实体高盛的全球投资研究部门在全球范围内为高盛的客户生产和分销研究产品。高盛全球办事处的分析师对行业和公司进行研究，以及宏观经济学研究，货币、商品和投资组合策略。这项研究由高盛澳大利亚有限公司（ABN 21 006 797 897）在澳大利亚传播;在巴西，由高盛做巴西电信和瓦洛雷斯莫蒂里亚里奥斯公司;公共传播渠道 高盛巴西：0800 727 5764和

105、/或 。工作日（节假日除外），上午 9 点至下午 6 点。Canal de Comunicao com o Pblico Goldman Sachs巴西：0800 727 5764 和/或 。营业时间：周一至周五（公众假期除外），上午9：00至下午6：00;时髦加拿大高盛有限责任公司;在香港，由高盛（亚洲）有限责任公司;在印度，由高盛（印度）证券私人有限公司提供;在日本高盛日本有限公司;在大韩民国，由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分行;在新西兰，高盛新西兰有限公司;在俄罗斯由OOO Goldman Sachs;在新加坡由高盛（新加坡）私人有限公司。（公司编号：198602165W）;并在高盛国际

106、公司（Goldman Sachs&Co.LLC.）已批准这项研究，并在其分布在英国。自英国脱离欧盟和欧洲经济区之日起（“英国脱欧日”）生效，以下有关分销实体的信息将适用于：高盛国际（“GSI”），由审慎监管局（“PRA”）授权并由金融行为监管局监管（“FCA”）和PRA已批准这项研究与其在英国的分销有关。欧洲经济区域:欧洲经济区域:GSI由PRA授权，受FCA和PRA监管，在以下司法管辖区传播研究成果欧洲经济区内：卢森堡大公国、意大利、比利时王国、丹麦王国、卢森堡王国、比利时王国、卢森堡大公国、卢森堡大公国、意大利大公国、比利时王国、比利时王国、卢森堡大公国、意大利大公国、比利时王国、卢森堡大

107、公国、意大利大公国、比利时王国、比利时王国、挪威、芬兰共和国、塞浦路斯共和国和爱尔兰共和国;GS-巴黎分行（巴黎分公司），从英国脱欧日起，将由法国控制审慎和再解决管理局（“ACPR”）授权，并受控制审慎和再解决方案管理局监管决议和金融家游行管理局（“AMF”）在法国传播研究成果;GSI-西班牙分行（马德里分行）授权于西班牙国家市场委员会在西班牙王国传播研究成果;GSI-瑞典银行（斯德哥尔摩分公司）是根据瑞典证券和市场法第4章第4节，SFSA授权为“第三国分支机构”。（2007：528）om vrdepappersmarknaden）在瑞典王国传播研究成果;高盛银行欧洲SE（“GSBE”）是信贷

108、在德国注册成立的机构，在单一监督机制内，受欧洲中央的直接审慎监督银行和其他方面受德国联邦金融监管局（BaFin）监管，以及德意志联邦银行，并在德意志联邦共和国和欧洲经济区内的司法管辖区传播研究成果GSI无权传播研究成果，此外，GSBE，哥本哈根分公司，Tyskland，由丹麦监督金融管理局在丹麦王国传播研究成果;GSBE-西班牙分部（马德里分部）受制于当地西班牙银行的监督在西班牙王国传播研究成果;GSBE-意大利分公司（米兰分公司）至相关适用范围，受意大利银行（Banca dItalia）和意大利公司和交易委员会（Commission e Nazionale“Consob”）在意大利传播研究成

109、果;GSBE-巴黎分部（巴黎分部），由AMF和ACPR监督在法国传播研究成果;和GSBE-瑞典银行（斯德哥尔摩分行），在有限的范围内，受瑞典当地监督金融监管局（Finansinpektionen）在瑞典王国传播研究成果。一般信息披露一般信息披露本研究仅适用于我们的客户。除了与高盛有关的披露外，本研究基于我们当前的公开信息。认为可靠，但我们并不表示它是准确或完整的，也不应因此而依赖它。信息、意见、估计和此处包含的预测截至本文发布之日，如有更改，恕不另行通知。我们寻求更新我们的研究适当，但各种法规可能会阻止我们这样做。除某些定期发布的行业报告外，绝大多数的报告根据分析师的判断，酌情不定期发布。高盛

110、开展全球全方位服务、综合投资银行、投资管理和经纪业务。我们有投资与我们的全球投资研究部门所涵盖的很大一部分公司建立银行和其他业务关系。美国经纪交易商Goldman Sachs&Co.LLC是SIPC（https:/www.sipc.org）的成员。我们的销售人员、交易员和其他专业人士可能会向我们的客户和委托人提供口头或书面的市场评论或交易策略反映与本研究中表达的观点相反的意见的交易台。我们的资产管理区、主要交易台和投资企业可能会做出与本研究中表达的建议或观点不一致的投资决策。本报告中提到的分析师可能不时与我们的客户（包括高盛销售人员和交易员）进行讨论，或者可能本报告讨论参考可能对股本证券市场价

111、格产生近期影响的催化剂或事件的交易策略本报告中讨论了哪些影响可能与分析师公布的此类股票的目标价预期相反。任何此类交易策略不同于且不影响分析师对此类股票的基本股票评级，该评级反映了股票的回报相对于本文所述的其覆盖范围宇宙的潜力。我们和我们的关联公司、高级职员、董事和员工（不包括股票和信用分析师）将不时持有多头或空头头寸，采取行动作为本研究所述证券或衍生工具（如有）的负责人，并买入或出售。高盛安排的会议上的第三方演讲者的观点，包括来自高盛其他部门的个人，没有必然反映全球投资研究的观点，而不是高盛的官方观点。此处引用的任何第三方，包括任何销售人员、交易员和其他专业人士或其家庭成员，可能在提及的产品与

112、本报告中提到的分析师表达的观点不一致。本研究不是出售要约或招揽购买任何证券的要约，也不是在此类要约或招揽的任何司法管辖区购买任何证券的要约。非法。它不构成个人建议或考虑特定的投资目标、财务状况或需求个人客户。客户应考虑本研究中的任何意见或推荐是否适合其特定情况，以及是否适当地寻求专业建议，包括税务建议。本研究中提到的投资价格和价值及其收益可能会波动。过往业绩并非未来业绩的指引，未来收益不保证，并可能发生原有资本损失。汇率波动可能对某些投资的价值或价格或收入产生不利影响。某些交易，包括涉及期货、期权和其他衍生品的交易，会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应查看当前的期权和期货披露文件，这些

113、文件可从高盛销售代表处获得，或2022年10月13日48 高盛(Goldman Sachs)GS维持:绿色资本支出https:/ 和https:/www.fiadocumentation.org/fia/regulatory-disclosures_1/fia-uniform-futures-and-options-on-futures-risk-disclosures-booklet-pdf-version-2018。在需要多次购买和出售期权（如点差）的期权策略中，交易成本可能很高。支持文档将根据要求提供。全球投资研究提供的不同服务水平：全球投资研究提供的不同服务水平：环球投资向您提供的服务

114、水平和类型GS的研究部门可能与提供给GS内部和其他外部客户的研究部门有所不同，具体取决于各种因素，包括您的个人对接收通信的频率和方式、您的风险状况以及投资重点和观点的偏好（例如，全市场、特定行业、长期、短期）、您与 GS 的整体客户关系的规模和范围，以及法律和监管限制。例如，某些客户可能会要求在特定证券的研究发表时接收通知，而某些客户可能会要求在我们的内部客户网站上提供的分析师基本面分析的特定数据通过数据以电子方式传递给他们饲料或其他。分析师的基本面研究观点没有变化（例如，评级、价格目标或盈利预测的重大变化）股本证券），将在将此类信息纳入通过电子方式广泛传播的研究报告之前传达给任何客户发布到我

115、们的内部客户网站，或通过其他方式（如有必要）发布给有权接收此类报告的所有客户。所有研究报告均通过电子方式发布到我们的内部客户网站，同时向所有客户分发和提供。并非全部研究内容被重新分发给我们的客户或提供给第三方聚合商，高盛也不负责重新分发我们的第三方聚合商的研究。用于与一个或多个证券、市场或资产类别（包括相关服务），请联系您的GS代表或转到 https:/。披露信息也可在 https:/ 或从 Research Compliance，200 West Street，New York，NY 获得10282.2022年高盛。2022年高盛。不得（i）以任何方式以任何形式复制，复印或复制本材料的任何部

116、分，或（ii）未经事先书面形式重新分发不得（i）以任何方式以任何形式复制，复印或复制本材料的任何部分，或（ii）未经事先书面形式重新分发高盛集团(Goldman Sachs Group),同意公司。高盛集团(Goldman Sachs Group),同意公司。2022年10月13日49 MINDCRAFT:我们的主题深度潜水的未来电池欧洲能源圆形的经济Carbonomics基因编辑中国地产危机中国农业精确农业绿色资本支出汽车:路之前Byte-ologyMetaverse云计算5克区块链中国的信贷难题的时代中国音乐在空气中自动化中国95后碳化硅脱碳幸存者的指南到破坏可持续发展的环境、社会和治理投资重要的对ipo黑人女性包容性增长市场周期最重要的思想跟踪消费者未来的工作前的项目欧盟分类平衡的熊清洁的氢绿色金属什么市场支付的竞争值的数据Mindcraft和主题追踪促销伟大的重置