1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 长光华芯长光华芯（688048）公司季报点评公司季报点评 2022 年 11 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 11月 04日收盘价（元）116.40 52 周股价波动（元）60.20-163.30 总股本/流通 A 股（百万股）136/31 总市值/流通市值（百万元）15784/3634 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 中 国 激 光 芯，助

2、力 激 光 产 业 崛 起 2022.05.16 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-21.86%2.14%26.14%50.14%74.14%98.14%2021/11 2022/2 2022/52022/8长光华芯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）7.3-4.7-23.9 相对涨幅（%）8.3 1.7-15.8 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850517090006 联系人:徐卓 Email: 业绩业绩短期短期承压，看好长期发展承压，看好长期发

3、展 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件事件：长光华芯发布22年三季报，22Q1-Q3公司收入3.17亿元，同比-0.35%；归母净利润 0.95 亿元，同比+22.66%；毛利率 53.49%，同比+1.04pcts。22Q3公司收入 6708 万元，同比-47.53%；归母净利润 3570 万元，同比+19.39%；毛利率 53.70%，同比+1.95pcts。疫情冲击疫情冲击工业激光器工业激光器市场市场需求下滑需求下滑。公司收入增速放缓，主要系新冠疫情及经济环境不确定性增加等因素影响，工业激光器领域下游设备投资需求受到一定抑制，客户订单减少；受政府补助、投资收益等非经常性

4、损益影响，公司归母净利润有所提升。我们认为，随经济恢复带动下游需求回暖，叠加下游库存水位趋于正常，后续公司业绩有望实现反弹。新厂完成搬迁，新厂完成搬迁，研发投入研发投入快速提升快速提升。22Q1-Q3 公司销售费用 2026 万元（同比-18.74%），主要系本年良率提升，整体售后费用占比降低；管理费用 2234万元（同比+54.06%），主要系公司加强管理团队建设及工厂搬迁过程中产生部分费用；研发费用 8015 万元（同比+42.99%），主要系公司进一步加大研发力度，在核心产品及业务拓展方面投入更多研发；财务费用-124 万元（同比-277 万元），主要系利息收入增加。Q3 末公司存货 2

5、.64 亿元（较年初+61.69%），主要系应对疫情及工厂搬迁不确定性进行备货。9 月 22 日公告获收益相关政府补助 5188 万元；Q3 计入经营业务相关政府补助 2972 万元。激光雷达激光雷达等领域有望成为新的增长极等领域有望成为新的增长极。公司是半导体激光行业全球少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一，已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等 IDM 全流程工艺平台和 3 英寸、6 英寸量产线。VCSEL 是激光雷达模组的核心部件，公司 VCSEL 芯片功率密度已达到 1200/1400/1800 瓦每平方毫米，基本实现了对主流市场 VCSEL 芯片需求的覆

6、盖，目前已与禾赛、速腾、图达通等激光雷达厂商达成合作，我们预计公司激光雷达领域业务起量后弹性较大。盈利预测盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.33 亿元、2.05 亿元和3.04 亿元，EPS 为 0.98 元、1.51 元和 2.24 元。PE 估值方法下，参考可比公司估值，给予公司 23 年 PE 70-80 x，对应合理价值区间 105.70-120.80 元；DCF 估值方法下，基于中性情景假设条件下计算合理价值区间为在106.11-127.37 元。因此综合上述两种方法，公司最终合理价值区间为106.11-120.80 元，给予“优于大市”评级。风险提示风险

7、提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)247 429 431 706 1030(+/-)YoY(%)78.5%73.6%0.4%63.9%45.9%净利润(百万元)26 115 133 205 304(+/-)YoY(%)120.3%340.5%15.3%53.8%48.7%全面摊薄 EPS(元)0.19 0.85 0.98 1.51 2.24 毛利率(%)31.4%52.8%52.6%52.2%52.2%净资产收益率(%)5.2

8、%18.1%4.0%5.8%8.0%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究长光华芯（688048）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 长光华芯收入分拆预测长光华芯收入分拆预测 单位（亿元）单位（亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 1、高功率单管系列、高功率单管系列 营业收入 2.18 3.61 3.81 6.09 8.53 增速 111.7%65.9%5.5%60.0%40.0%毛利率 26.2%50%49%48%2、高功率巴条系列、高功率巴条系列 营业收入 0.26 0.56 0.

9、39 0.78 1.40 增速-24.0%117.3%-30.0%100.0%80.0%毛利率 73.0%75%75%75%3、VCSEL 等等 营业收入 0.03 0.08 0.10 0.18 0.35 增速 140.5%20.0%80.0%100.0%毛利率 67.5%65%65%65%4、其他业务、其他业务 营业收入 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 增速 120.8%0.0%0.0%0.0%毛利率 32%32%32%合计：营业收入合计：营业收入 2.47 4.29 4.31 7.06 10.30 总收入增速总收入增速 78.46%73.59%0.40%63.91%45.

10、85%整体毛利率整体毛利率 31.35%52.82%52.55%52.24%52.24%资料来源：Wind，海通证券研究所 相对估值相对估值法：法：PE 估值估值 根据可比公司估值，我们给予公司 23 年 PE 70-80 x，对应合理价值区间105.70-120.80 元。表表 2 可比公司估值可比公司估值 代码代码 公司名称公司名称 股价股价 市值市值 EPS（元）（元）PE（X）（元）（元）（亿元）（亿元）2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 688167.SH 炬光科技 118.53 106.63 0.52 0.75 1.45 2.21

11、 229 157 82 54 600703.SH 三安光电 19.47 872.13 0.23 0.29 0.45 0.67 86 66 43 29 300620.SZ 光库科技 37.33 61.25 0.55 0.80 0.87 1.17 68 47 43 32 平均值平均值 128 90 56 38 备注：收盘价日期为 2022 年 11 月 4 日 资料来源：Wind 一致预期，海通证券研究所 绝对估值绝对估值法：法：DCF 估值估值 我们以绝对估值法 DCF 估值法作为补充方法来反映公司的长期价值，对公司的核心参数进行如下假设：无风险利率：采用十年期国债收益率 2.6776%（截止

12、2022 年 11 月 3 日）；Beta 权益：由于公司上市未满 100 周，且可比公司中炬光科技上市未满 100周，故选取可比公司光库科技和三安光电相对上证综合指数截止日 100 周前的Beta 值平均值（截止 2022 年 11 月 3 日），取值 1.0447；公司研究长光华芯（688048）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 市场平均风险收益率：根据 Wind 数据，选取沪深 300（000300.SH）最近十年（截止 2022 年 11 月 3 日）平均收益率（年化）4.8259%作为市场平均风险收益率；风险溢价：市场平均风险收益率与无风险利率差值为 2.15%；计算出公司

13、股票贴现率 Ke 为 4.92%，WACC 为 4.91%债务成本：采用商业银行（6 月-1 年）贷款基准利率为 4.35%。表表 3 DCF 估值：核心假设与结果估值：核心假设与结果 DCF 分析分析 数值数值 核心假设核心假设 数值数值 预测期自由现金流现值预测期自由现金流现值（亿元）（亿元）27.04 Beta 权益权益 1.04 永续自由现金流现值（亿元）永续自由现金流现值（亿元）129.12 无风险利率无风险利率 2.68%企业价值（亿元）企业价值（亿元）157.60 风险溢价风险溢价 2.15%股票价值（亿元）股票价值（亿元）157.03 股票贴现率股票贴现率 4.92%实际税率实

14、际税率 2.50%债务比率债务比率 1.64%权益比率权益比率 98.36%债务利率债务利率 Kd 4.35%WACC 4.91%永续增长率永续增长率 1.5%资料来源：Wind，海通证券研究所测算 表表 4 自由现金流自由现金流 DCF 估值估值（单位：百万元）2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 营业收入 430.80 706.12 1029.90 1419.42 1896.41 2440.92 3021.37 3632.83 4207.47 4746.29 yoy(%)0.40%63.91%45.85%37

15、.82%33.60%28.71%23.78%20.24%15.82%12.81%EBIT 63.00 159.66 284.38 381.38 489.04 593.08 685.43 752.94 822.37 868.72 yoy(%)-33.09%153.44%78.11%34.11%28.23%21.27%15.57%9.85%9.22%5.64%息前税后利润 61.42 154.87 270.16 362.32 464.59 563.42 651.16 715.29 781.25 825.29+折旧与摊销 19.92 21.72 23.52 25.32 27.12 28.95 28.

16、95 28.95 28.95 28.95-营运资金的增加-45.24-66.18-75.24-139.20-172.55-186.62-198.99-204.11-192.18-177.36-资本性投资-70.44 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00+递延税项变动 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00+资产损失准备 10.16 13.77 19.28 16.48 20.32 23.45 25.23 26.97 25.27 23.94 自由现金流量 FCFF-24.18 124.1

17、9 237.73 264.92 339.49 429.20 506.35 567.10 643.29 700.81 yoy(%)-77.46%-613.70%91.42%11.44%28.15%26.43%17.98%12.00%13.44%8.94%资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究长光华芯（688048）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们分两阶段对长光华芯的现值进行计算：2022E-2031E 年为第一阶段，2031E之后为永续价值，根据 DCF 估值模型测算公司对应每股合理价值为 115.81 元。表表 5 每股合理价值对永续增长率与每股合理价值对永续增长率与 W

18、ACC 的敏感度分析（元）的敏感度分析（元）WACC 4.31%4.51%4.71%4.91%5.11%5.31%5.51%永续增长率永续增长率 1.20%131.63 122.74 114.86 107.85 101.56 95.90 90.77 1.30%135.41 126.00 117.71 110.36 103.78 97.87 92.53 1.40%139.44 129.48 120.74 113.00 106.11 99.94 94.37 1.50%143.76 133.19 123.95 115.81 108.57 102.11 96.30 1.60%148.40 137.16

19、 127.37 118.78 111.18 104.41 98.34 1.70%153.40 141.40 131.02 121.94 113.93 106.83 100.48 1.80%158.79 145.96 134.91 125.30 116.86 109.39 102.73 资料来源：海通证券研究所测算 进一步我们对企业价值进行关于永续增长率、WACC 假设进行敏感性测算。（A）保守情景：永续增长率为 1.2%，WACC 为 5.51%，测算公司每股合理价值为 90.77 元；（B）中性情景：永续增长率为 1.4%-1.6%，WACC 为 4.71%-5.11%，测算公司每股合理价值

20、为 106.11 元127.37 元；（C）乐观情景：永续增长率为 1.80%，WACC 为 4.31%，测算公司每股合理价值为 158.79 元。我们采用 DCF 绝对估值法，基于中性情景假设条件下计算长光华芯的每股合理价值区间在 106.11 元127.37 元。最终每股合理价值最终每股合理价值 综合 PE 估值、绝对估值法两种方法，我们认为长光华芯的最终每股合理价值区间为 106.11 元120.80 元。图图1 长光华芯最终每股合理价值（元）长光华芯最终每股合理价值（元）105.70106.11120.80127.37909555140145

21、150PE估值DCF估值 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究长光华芯（688048）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 429 431 706 1030 每股收益 0.85 0.98 1.51 2.24 营业成本 202 204 337 492 每股净资产 4.70 24.40 25.91 28.16 毛

22、利率%52.8%52.6%52.2%52.2%每股经营现金流 0.16 0.77 1.14 1.82 营业税金及附加 1 1 1 1 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.1%0.1%0.1%0.1%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 22 26 35 46 P/E 136.87 118.71 77.16 51.90 营业费用率%5.1%6.0%5.0%4.5%P/B 24.77 4.77 4.49 4.13 管理费用 24 29 39 51 P/S 27.59 36.64 22.35 15.33 管理费用率%5.6%6.8%5.5%5.0%EV/EBITDA 0

23、.00 159.28 71.93 41.56 EBIT 94 63 160 284 股息率%0.0%0.0%0.0%财务费用 3-7 0 0 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%0.7%-1.5%0.0%0.0%毛利率 52.8%52.6%52.2%52.2%资产减值损失 15 10 14 19 净利润率 26.9%30.9%29.0%29.5%投资收益 1 2 2 2 净资产收益率 18.1%4.0%5.8%8.0%营业利润营业利润 122 133 208 317 资产回报率 12.0%3.7%5.3%7.0%营业外收支 0 3 3 3 投资回报率 13.9%8.4%19.9%32.

24、6%利润总额利润总额 122 136 211 320 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 118 83 181 308 营业收入增长率 73.6%0.4%63.9%45.9%所得税 7 3 6 16 EBIT 增长率 767.0%-33.1%153.4%78.1%有效所得税率%5.6%2.5%3.0%5.0%净利润增长率 340.5%15.3%53.8%48.7%少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 115 133 205 304 资产负债率 33.7%7.4%9.3%11.7%流动比率 1.7 13.9 10.7 8.3 速动

25、比率 1.1 12.9 9.9 7.5 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.2 11.9 8.8 6.5 货币资金 57 2587 2747 2999 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 219 193 316 460 应收帐款周转天数 163.2 163.2 163.2 163.2 存货 163 219 249 319 存货周转天数 236.6 391.1 270.0 236.6 其它流动资产 28 29 37 47 总资产周转率 0.5 0.2 0.2 0.3 流动资产合计 467 3027 3349 3825 固定

26、资产周转率 3.6 2.6 3.5 5.2 长期股权投资 88 88 88 88 固定资产 131 201 200 196 在建工程 120 100 80 60 无形资产 15 15 15 15 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 494 545 523 499 净利润 115 133 205 304 资产总计资产总计 961 3572 3872 4325 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 47 0 0 0 非现金支出 44 30 35 43 应付票据及应付账款 180 116 204 301 非经营收益 4-4-5-5

27、预收账款 0 1 1 1 营运资金变动-141-55-80-95 其它流动负债 52 101 108 159 经营活动现金流经营活动现金流 21 104 155 247 流动负债合计 278 217 313 461 资产-131-67 3 3 长期借款 0 0 0 0 投资 10 0 0 0 其它长期负债 45 45 45 45 其他 1 2 2 2 非流动负债合计 45 45 45 45 投资活动现金流投资活动现金流-120-65 5 5 负债总计负债总计 324 263 358 507 债权募资 35-47 0 0 实收资本 102 136 136 136 股权募资 0 2539 0 0

28、归属于母公司所有者权益 637 3309 3514 3818 其他 20-1 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流融资活动现金流 55 2491 0 0 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 961 3572 3872 4325 现金净流量现金净流量-44 2530 160 252 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 11 月 04 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究长光华芯（688048）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 余伟民 通信行业 本人具有中国证券业协会授予

29、的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Reports 重点研究上市公司：光迅科技,中国联通,沪电股份,深南电路,大族激光,天孚通信,广脉科技,中控技术,海希通讯,中国移动,三环集团,海格通信,亨通光电,长飞光纤,博创科技,迪普科技,中瓷电子,长光华芯,星网锐捷,中兴通讯,光库科技,锐科激光,华测导航,拓邦股份,移远通信,亿联网

30、络,紫光国微,紫光股份,广和通,工业富联 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市市场基准指数的比较标准：场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个

31、股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载

32、的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。