1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 31 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 进军工业消防大赛道，储能消防需求腾飞在即进军工业消防大赛道，储能消防需求腾飞在即 青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告2022.11.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S11 李越李越 机械行业联席首席分析师 S08 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S03 公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能力、全面的产品线和

2、出色的营销力、全面的产品线和出色的营销网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望进一步网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望进一步提升，智能疏散业务有望提升，智能疏散业务有望保持强劲增长。同时公司自研芯片能力边际宽广，成功拓展泛工业消防赛道，保持强劲增长。同时公司自研芯片能力边际宽广，成功拓展泛工业消防赛道，业务前景广阔业务前景广阔。我们看好公司中长期业绩增长潜力，维持我们看好公司中长期业绩增长潜力，维持“买入”评级。“买入”评级。公司概况：公司概况：消防电子龙头，业务拓展迅速消防电子龙头，业务拓展迅速。（。（1）经营业绩）经营业绩：公司业绩稳健增长，公司业绩稳健增长，营收结构进一步多元化营收

3、结构进一步多元化。2021 年公司实现营业收入 38.6 亿元（+53.0%），归母净利润 5.3 亿元（+23.2%），2016-2021 年营业收入 CAGR 达 24.7%，归母净利润 CAGR 达 13.3%。同时公司营收结构进一步多元化，火灾报警业务占比由2016年84.9%下降至2021年的54.0%，智能疏散+自动灭火业务占比由2016年 10.6%提升至 2021 年 30.4%。（2）业务拓展业务拓展：外延并购频繁外延并购频繁，经销体系稳经销体系稳定定。消防报警领域，2020 年公司收购法国“Finsecur”。应急疏散领域，公司2021 年收购“左向照明”。持续推进“多品牌

4、+全球化”战略布局，目前公司在全国拥有 72 家经销商（较 2019 年增加 16 家），拥有稳定的经销体系。传统消防：细分领域弹性高，公司作为行业龙头有望充分受益于行业整合。（传统消防：细分领域弹性高，公司作为行业龙头有望充分受益于行业整合。（1）消防报警：稳健增长存量整合，龙头市占率有望提升。消防报警：稳健增长存量整合，龙头市占率有望提升。消防报警整体市场规模约 200-300 亿，每年增速约为 5%-10%。根据我们的产业调研，2018 年全国有超 400 家消防报警企业，目前还剩约 150 家，预计行业品牌出清、头部集中趋势将延续。2017-2021 年公司消防报警业务营收 CAGR

5、为 14.1%，市场份额稳步提升。（2）应急疏散：政策推动下行业景气）应急疏散：政策推动下行业景气爆发。爆发。消防应急照明和疏散指示系统技术规范等一系列政策红利促使应急疏散市场高景气，根据慧聪消防网数据，目前行业内有近 700 家生产企业，预计随着行业进一步规范化，头部厂商将加速行业整合。公司智能疏散业务近年来实现爆发式增长，2017-2021年该业务营收 CAGR 达 114.2%。泛工业消防：积极布局工业消防大赛道，打开公司成长空间。泛工业消防：积极布局工业消防大赛道，打开公司成长空间。（1）传统工业消）传统工业消防：进入门槛高、利润空间大，国产替代机会大。防：进入门槛高、利润空间大，国产

6、替代机会大。国内传统工业消防报警市场规模超百亿元，以 Honeywell、Siemens 为代表的外资品牌在国内市场占据优势地位，目前国内玩家主要有翼捷股份和安可信，毛利率维持在 60%左右，但收入规模较小，随着国内消防报警企业的不断发展积淀、研发创新，已具备与国外品牌产品的差异化竞争优势，工业消防领域的国产替代正在进行时。公司正积极完善工业消防布局，进一步打开公司成长空间。（2）储能消防：需求腾）储能消防：需求腾飞在即，行业标准亟待完善。飞在即，行业标准亟待完善。“双碳”背景下锂电储能装机量高速增长，由于锂离子电池安全隐患较大，储能消防尤为关键，根据我们测算未来 5 年储能消防市场空间合计将

7、达到 171.2 亿元，但相关行业标准仍有待完善。公司一站式解决方案完美顺应储能消防需求，储能消防业务有望成为公司第二成长曲线。风险因素：风险因素：市场竞争加剧的风险；宏观经济增速下行的风险；公司新业务拓展不及预期的风险；公司应收账款及存货潜在坏账损失的风险；公司并购商誉减值的风险；原材料价格大幅波动的风险。投投资建议：资建议：公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能力、全面的产品线和出色的营销网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望持续提升，智能疏散业务有望保持强劲增长。同时公司成功拓展工业消防、储能消防赛道，业务前景广阔。我们看好公司中长期业绩增长潜力，维持公司 2022-24 年净利润预

8、测 6.1 亿、7.7亿、9.3 亿元。我们选取下游同与地产相关的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控行业龙头英维克作为可比公司，两家公司 2022 年平均 PE 为40 倍（wind 一致预期），考虑到青鸟消防储能业务营收占比仍较低，我们给予公司 2022 年 25X PE 估值，对应目标价为 31 元，维持“买入”评级。青鸟消防青鸟消防 002960.SZ 评级评级 买入（维持）买入（维持）当前价 27.15元 目标价 31.00元 总股本 490百万股 流通股本 439百万股 总市值 133亿元 近三月日均成交额 109百万元 52周最高/最低价 51.38/23.67元 近

9、1月绝对涨幅 11.73%近6月绝对涨幅 18.64%近12月绝对涨幅 5.23%青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,525 3,863 5,064 6,125 7,350 营业收入增长率 YoY 11.2%53.0%31.1%20.9%20.0%净利润(百万元)430 530 613 774 929 净利润增长率 YoY 18.7%23.2%15.7%26.2%20.1%每股收益 EPS(基本)(元

10、)0.88 1.08 1.25 1.58 1.90 毛利率 39.2%37.1%36.0%35.8%35.7%净资产收益率 ROE 14.0%15.0%15.3%16.7%17.3%每股净资产（元）6.29 7.23 8.20 9.47 10.96 PE 30.0 24.3 21.0 16.7 13.9 PB 4.2 3.6 3.2 2.8 2.4 PS 5.1 3.3 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA 27.1 21.8 18.7 15.3 12.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 9 日收盘价 OYdYjZkZdUmWmMWYnUvW9

11、P9R7NmOpPsQmOeRoPmNeRmNqR6MrRuMwMqNpPwMmRsP 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 公司概况：消防电子龙头，业务拓展迅速公司概况：消防电子龙头，业务拓展迅速.6 经营业绩：公司业绩实现稳健增长，营收结构进一步多元化.6 业务拓展：持续推进“多品牌+全球化”战略布局，直销比例不断提升.7 传统消防：消防报警增长稳健，应急疏散持续景气传统消防：消防报警增长稳健，应急疏散持续景气.9 行业：民用报警市场集中度有望提升，应急疏散市场空间广阔.9 公司：20

12、21 年积极拓展市场，业务多点开花，市场份额持续提升.10 泛工业消防：消防报警领域泛工业消防：消防报警领域“皇冠上的明珠皇冠上的明珠”.13 传统工业消防：进入门槛高、利润空间大、市场规模超百亿元.13 竞争格局：外资品牌占据大部分市场份额，本土玩家较少且规模小.13 公司竞争力：完善工业消防布局，进一步打开公司成长空间.14 储能储能消防：消防领域黄金赛道，需求腾飞在即消防：消防领域黄金赛道，需求腾飞在即.16 行业现状：储能消防事故隐患大，国家高度重视储能消防安全.16 市场空间：电化学储能装机量高速增长，储能消防需求腾飞在即.18 竞争格局：国内厂商积极布局储能消防，传统消防龙头先发优

13、势明显.20 公司竞争力：完美顺应储能消防需求，可提供一站式解决方案.20 风险因素风险因素.24 盈利预测、估值及评级盈利预测、估值及评级.25 行业关键假设.25 公司经营关键假设.26 盈利预测.26 估值及评级.28 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：公司营业收入（左，亿元）和增速（右，%）.6 图 2：公司归母净利润（左，亿元）和增速（右，%）.6 图 3：公司毛利率和净利率.7 图 4：公司费用率.7 图 5：中国民用消防报警行业市场规模（亿元）.7 图 6

14、：公司直销占比逐年提升.8 图 7：中国民用消防报警行业市场规模（亿元）.9 图 8：公司火灾自动报警及联动控制系统业务收入（亿元）.11 图 9：公司火灾自动报警及联动控制系统业务毛利率.11 图 10：公司智能疏散解决方案.11 图 11：公司智能疏散与防火门监控系统业务收入（亿元）.12 图 12：公司智能疏散与防火门监控系统业务毛利率.12 图 13：2021 年公司营收拆分（亿元）.12 图 14：2016-2021 年公司各项业务毛利率.12 图 15：传统工业消防主要产品及应用领域.13 图 16：翼捷股份营业收入（左，百万元）及毛利率（右）.14 图 17：安可信营业收入（左，

15、百万元）及毛利率（右）.14 图 18：工业消防主要产品及应用领域.15 图 19：公司工业消防项目.15 图 20：锂离子电池“热失控”的过程和机理.16 图 21：锂离子电池“热失控”多米诺骨牌效应.16 图 22：中国电化学储能新增装机量（左，MW）及 yoy（右）.19 图 23：中国储能消防市场规模（左，亿元）及 yoy（右）.19 图 24：锂离子电池火灾和常规电气火灾对比.21 图 25：公司在储能消防领域探测端解决方案.21 图 26：公司在储能消防领域探测端解决方案.22 图 27：公司在储能消防领域一站式解决方案.22 图 28：公司自研“朱鹮”芯片，核心优势明显，可适应

16、Pack 级方案.23 图 29：公司已完成的储能消防案例.24 表格目录表格目录 表 1：公司品牌产品矩阵.8 表 2：中国消防报警行业主要企业.9 表 3：各个公司应急疏散主要产品.10 表 4：中国工业消防市场规模测算.13 表 5：中国市场中工业消防探测与报警主要企业.14 表 6：2017-2022 全球储能电站安全事故.17 表 7：储能消防相关政策列表.17 表 8：中国储能消防市场规模预测.19 表 9：中国储能消防安全企业创新力 TOP 10.20 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明

17、 5 表 10：公司下游行业空间预测（亿元）.25 表 11：公司火灾自动报警及联动控制系统业务营收预测（亿元）.26 表 12：公司火灾自动报警及联动控制系统业务营收预测（亿元）.26 表 13：公司收入、成本、费用预测.27 表 14：公司核心财务、估值数据.28 表 15：青鸟消防与东方雨虹、英维克 PE 估值水平对比情况（元）.28 表 16：青鸟消防与东方雨虹、英维克 PEG 估值水平对比情况（元）.29 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 公司概况公司概况：消防电子龙头，业务拓展迅速消

18、防电子龙头，业务拓展迅速 经营业绩经营业绩：公司业绩实现稳健增长，公司业绩实现稳健增长，营收结构进一步多元化营收结构进一步多元化 公司是我国消防电子领域龙头厂商公司是我国消防电子领域龙头厂商。青鸟消防成立于 2001 年，2019 年在深交所挂牌上市，自成立以来，公司始终聚焦于消防安全与物联网领域，为各行业建筑及设施提供消防安全整体解决方案，提供从“早期预警火灾报警疏散逃生主动灭火”的“一站式、全链条”产品与服务，是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。公司经营业绩实现稳健增长，2021 年公司实现营业收入 38.6 亿元（+53.0%），归母净利润 5.3 亿元（+23.

19、2%），2016-2021 年营业收入 CAGR 达 24.7%，归母净利润 CAGR 达13.3%。2022Q1-Q3，公司实现营业收入 34.0 元（+32.2%），归母净利润 4.2 亿元（+11.1%）。图 1：公司营业收入（左，亿元）和增速（右，%）资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 2：公司归母净利润（左，亿元）和增速（右，%）资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司利润公司利润率率水平有望企稳，水平有望企稳，整体费用把控得当整体费用把控得当。由于日趋激烈的市场竞争和公司目前优先市占率指标的战略，2019/2020/2021 年公司毛利率分别为 39.6%/39.2%/37.1

20、%。我们认为，尽管未来公司仍面临来自产品价格端的压力，但随着公司自研“朱鹮”芯片更大规模量产应用，成本将得到有效降低，同时公司生产基地主要位于河北涿鹿和四川绵阳等地，成本将能得到有效把控。2021 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/10.4%/4.8%/0.5%，销售费用同比+75.7%，主要系公司规模扩大、直销规模增加及销售人员增加所致，公司研发费用率维持在 5.0%左右的水平，整体费用把控得当。0%10%20%30%40%50%60%0554045营业收入yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456归母净利润yoy

21、 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 3：公司毛利率和净利率 资料来源：公司年报，中信证券研究部 图 4：公司费用率 资料来源：公司年报，中信证券研究部 公司业务呈公司业务呈多元化多元化发展态势发展态势，消防安全产品体系进一步完善。消防安全产品体系进一步完善。近年来，公司由探测预警领域向智能疏散、自动灭火等领域拓展，围绕着民用报警、工业报警、智能疏散、气体灭火、气体检测等细分赛道深耕布局，业务呈现多元化发展态势，抗风险能力逐步提升。公司火灾自动报警及联动控制系统业务营收占比由 2016 年的

22、84.9%逐步降低至 2021 年的 54.0%，智能疏散与防火门监控系统+消防自动灭火系统业务营收占比由 2016 年的 10.6%逐步提升至 2021 年的 30.4%，气体检测系统+电气火灾监控系统+电源监控+余压监控系统+灭火器业务营收占比由 2016 年的 3.2%逐步提升至 2021 年的 12.5%。图 5：中国民用消防报警行业市场规模（亿元）资料来源：公司年报，中信证券研究部 业务拓展业务拓展：持续推进“多品牌持续推进“多品牌+全球化”战略布局，直销比例不断提升全球化”战略布局，直销比例不断提升 公司近年来大力推动业务拓展，形成多品牌产品矩阵和全球化战略布局。公司近年来大力推动

23、业务拓展，形成多品牌产品矩阵和全球化战略布局。近年来，公司通过“内生发展+外延并购”不断丰富自身品牌和产品矩阵，同时在加大对海外市场布局。在消防报警领域，公司形成了“青鸟消防”（面向长三角、京津冀等地区）、“久远智能”（面向成渝、云贵等地区）、加拿大“Maple Armor”、法国“Finsecur”（青鸟消防 2020年收购）和西班牙“Detnov”等品牌矩阵。在应急疏散领域，公司形成了“青鸟消防”、“左0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2001920202021毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%2001

24、920202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%20%40%60%80%100%2001920202021火灾自动报警及联动控制系统产品智能疏散与防火门监控系统消防自动灭火系统气体检测系统电气火灾监控系统电源监控余压监控系统灭火器及其他其他业务 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 向照明”（青鸟消防 2021 年收购）、“中科知创”等多品牌的产品矩阵。在气体探测领域，公司拥有“久远智能”、“惟泰安全”、美国“mPower”等品牌矩阵。在灭火领域，公司拥有“正天齐

25、”、“科力恒”等品牌矩阵。表 1：公司品牌产品矩阵 通用报警通用报警领域领域 气体气体探测探测领域领域 应急疏散应急疏散领域领域 灭火类灭火类 智慧消防智慧消防领域领域 其他配其他配件件 青鸟消防 北京 久远智能 四川 青鸟消防 北京 正天齐 北京/自动灭火系统 青鸟消防 北京 格睿通科技 深圳/消防广播 久远智能 四川 惟泰安全 北京 中科知创 北京 陕西正天齐 陕西/灭火器 青鸟软件 北京 木森激光 苏州 Maple Armor 加拿大 盟莆安 上海 左向照明 深圳 科力恒 上海/灭火装备 武汉东智 武汉/安消一体化 安徽青鸟 安徽 JADE BIRD 欧洲 mPower Electron

26、ics 美国/便携式探测 乐工光电 优联合创 深圳/安消一体化 其他子公司 Finsecur 法国 泽上电子 Detnov 西班牙 Fire Beam 欧洲 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司经销体系稳定，直销比例提升较快。公司经销体系稳定，直销比例提升较快。目前公司在全国拥有 72 家经销商（较 2019年增加 16 家）以及遍布全球的 200 多家服务网点，9 成以上经销商与公司建立了长期合作关系，拥有稳定的经销体系。同时公司推行多品牌发展战略，以直销为主的子公司正天齐（主营自动气体灭火系统）和惟泰安全（主营气体检测监控系统）以及海外子公司收入增长较快，导致公司直销收入占比快速提升，

27、直销占比从 2016 年的 22.1%提升至 2021年的 37.6%。图 6：公司直销占比逐年提升 资料来源：公司年报，中信证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920202021经销直销 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 传统消防传统消防：消防报警增长稳健，应急疏散持续景气消防报警增长稳健，应急疏散持续景气 行业行业：民用报警市场集中度有望提升，应急疏散市场空间广阔民用报警市场集中度有望提升，应急疏

28、散市场空间广阔 民用消防报警市场规模约民用消防报警市场规模约 300 亿元，行业头部集中趋势明显。亿元，行业头部集中趋势明显。根据我们的产业调研，2018 年全国有超 400 家消防报警企业，随着消防产品技术标准升级，市场向头部集中，目前市场约有 150 家企业，民用端市场总量约 300 亿，平均每家体量仅 2 亿，竞争依旧激烈。目前全国性的厂家仅有青鸟和海湾两家，海湾被外资收购后发展较为缓慢，其他均为区域性厂商，如北京的利达、上海的松江飞繁、中部地区的依爱、珠三角的中消云和三江电子。我们认为未来行业品牌出清、头部集中趋势将延续，具备底层核心技术优势、综合解决方案优势、品牌和渠道优势的厂商市场

29、份额将进一步提升。图 7：中国民用消防报警行业市场规模（亿元）资料来源：慧聪消防网，前瞻产业研究院，中信证券研究部 表 2：中国消防报警行业主要企业 公司 创立时间 收入体量 员工人数 营销战略 优劣势比较 青鸟消防 2001 年 38.6 亿（2021 年）4460 经销为主，70余家经销商 具备较强底层核心技术，成本控制较好，有出色销售管理能力，能拿到政府和大型设施的订单，市占率持续提升，自研芯片有助于降低成本。海湾 1993 年 21.7 亿（2021 年）3000+直销为主 由国内民营转变为美国 UTC 控股后，管理架构发生较大变化。近些年发展相对较慢，但品牌影响力仍旧较强，产品价位相

30、对较高。中消云 2011 年 7.5 亿（2019 年）1000+经销为主，300 余家经销商 公司渠道较多，对单一渠道商依赖度低，缩小直销规模，三四线城市市占率较高。北京利达 1990 年-600+部分省市驻有办事处 公司发展较稳健，主要经营销售消防报警系统，拥有强大的销售网络，遍及全国三十多个省市及东南亚、中东等二十多个国家和地区。三江电子 1994 年 9.4 亿（2020 年）1700+直销为主，经销为辅 全国设立 56 个直销商务中心，拥有约 900 人销售和技术支持团队。直销模式下产品价格和毛利率相对较高，销售费用相对较高。山 鹰 报 警（威 海 广泰 控 股 子公司）2000 年

31、 1.7 亿（2019 年）-拥有代理商渠道 公司前身为营口报警设备总厂，中国第一个感烟探测器诞生于此。2019 年营收同比下降 16.0%。05003002001820192020 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 公司 创立时间 收入体量 员工人数 营销战略 优劣势比较 松江飞繁 1985 年-100+区域代理商销售 公司自成立来，完成了六代火灾自动报警控制系统产品的开发研制。海康消防 2019-经销为主 公司为海康威视子公司，主要研发、生产和销

32、售消防产品和装备、灭火器材、照明设备和疏散指示设备。赛特维尔 2010-直销为主，全球布局 公司拥有年产 3600 万个智能安防产品的自动化生产基地，在中国、欧美等地区进行全球化布局。资料来源：企查查，各公司官网，中信证券研究部 应急疏散市场高速增长可期。应急疏散市场高速增长可期。根据消防应急照明和疏散指示系统技术标准主要起草人之一、国家消防电子产品质检中心丁宏军副主任的预估，未来智能疏散市场规模有望达到约 3 倍于消防报警市场规模。根据前瞻产业研究院数据，2020 年我国民用消防报警行业市场规模约 268 亿元，按照智能疏散市场规模约 3 倍于消防报警市场计算，智能疏散市场规模约为 804

33、亿元；参考 Tyco 披露数据，2014 年消防产品收入约占安防业务总收入25%，我们测算智能疏散产品市场空间约为 201 亿元/年，未来市场空间广阔。根据慧聪消防网，应急疏散照明市场竞争较为激烈，目前行业内近 700 家生产企业，实力较强的厂商包括江门敏华、左向照明、台谊消防等公司，根据江门敏华官网披露，其应急灯市场占有率超过 2-5 名总和，过去 5 年复合增长率超过 30%。我们认为，未来随着行业发展进一步规范化，头部厂商将获得更多市场份额。表 3：各个公司应急疏散主要产品 公司公司 探测器探测器 控制器控制器 照明装备照明装备 防火门及部件防火门及部件 系统解决方案系统解决方案 左向照

34、明（青鸟消防投资）江门敏华 台谊消防 青鸟消防 海湾 中消云泰和安 泛海三江 西默电气（欧普照明投资）尼特 海康消防 中科知创 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 公司公司：2021 年积极拓展市场，业务多点开花，市场份额持续提升年积极拓展市场，业务多点开花，市场份额持续提升 通用消防报警业务实现稳步增长，龙头地位进一步稳固。通用消防报警业务实现稳步增长，龙头地位进一步稳固。2021 年公司通用消防报警业务实现营收 24.7 亿元，同比增长 31%，毛利率为 39.8%，市场份额持续提升。其中“青鸟消防”品牌主要面向长三角、京津冀等地区，2021 年营收同比实现稳步增长 22%，“久远”品牌

35、主要面向成渝、云贵等地区，2021 年营收同比增长超过 50%。海外业务方面，法国 Finsecur 公司及旗下各子公司与青鸟消防在研发、生产、市场等方面的整合过程顺利，销售额同比实现快速增长。2021 年公司新一代火灾自动报警系统（JBF-62S 系列）开发顺利，该系统的十余款产品均已取得 3C 认证证书或检验报告。2021 年公司代表性项目包 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 括北京冬奥会项目、法国亚马逊物流中心项目（Finsecur 品牌）。图 8：公司火灾自动报警及联动控制系统业务收入

36、（亿元）资料来源：公司年报，中信证券研究部 图 9：公司火灾自动报警及联动控制系统业务毛利率 资料来源：公司年报，中信证券研究部 多品牌矩阵充分协同，应急疏散业务保持高速发展态势多品牌矩阵充分协同，应急疏散业务保持高速发展态势。2021 年公司智能疏散与防火门监控系统业务获得订单与发货量持续爆发式增长，实现营业收入 8.4 亿元，同比增长165%；同时，公司在年内形成了“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌的产品矩阵。“青鸟消防”通过内生发展和外延并购的方式，分别于 2017 和 2021 年参股“中科知创”和“左向照明”，近五年来应急疏散业务实现高速增长，2017-2021 年收入

37、 CAGR达 114.2%；“左向照明”成立于 2013 年，收入规模从 2013 年的 500 万元逐步成长至 2021年的 4.5 亿元，于 2021 年获得广东省首批“专精特新”企业认定，并被慧聪消防网评定为 2021 消防十大智能疏散品牌第一名。“中科知创”根系中科院微电子研究所，专注于消防应急疏散领域 33 年，2021 年进入消防十大智能疏散品牌榜单。图 10：公司智能疏散解决方案 资料来源：青鸟消防官网，青鸟消防微信公众号，中信证券研究部-5%0%5%10%15%20%25%30%35%056200202021火灾自动报警及联动控制系统

38、yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2001920202021 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 11：公司智能疏散与防火门监控系统业务收入（亿元）资料来源：公司年报，中信证券研究部 图 12：公司智能疏散与防火门监控系统业务毛利率 资料来源：公司年报，中信证券研究部 业务多点开花，公司具备广阔成长空间。业务多点开花，公司具备广阔成长空间。1.气体类业务：气体类业务：2021 年亦取得较快发展，其中自动灭火系统业务实现营收 3.3 亿元

39、，同比增长 34%；气体检测监控系统业务实现营收 1.2 亿元，同比增长 36%。2.泛工业消防业务：泛工业消防业务：2021 年真正进入渠道端，拿下钢铁、石化、汽车等行业多个项目，实现营收 0.36 亿元，同比增长 226%，2022 年顺利切入地铁轨交、电力储能等行业。3.海外业务：海外业务：2021 年实现营收 3.3 亿元，同比增长 100%。随着海外业务规模的逐渐扩大，公司已逐渐形成加拿大“Maple Armor”（消防报警）+法国“Finsecur”（消防报警）+西班牙“Detnov”（消防报警）+美国“mPower”（气体探测）的多品牌矩阵，共同推进国际化战略的实施、辐射全球市场

40、。图 13：2021 年公司营收拆分（亿元）资料来源：公司年报，公司公告，中信证券研究部 图 14：2016-2021 年公司各项业务毛利率 资料来源：公司年报，中信证券研究部 0.210.40.821.723.188.420%20%40%60%80%100%120%140%160%180%001920202021智能疏散与防火门监控系统yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20056.643.30.36民用报警智能疏散气体业务国际业务泛工业0.00%10.00%20.00%30.0

41、0%40.00%50.00%60.00%2001920202021火灾报警系统智能疏散系统消防自动灭火系统气体检测系统电气火灾监控系统 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 泛工业消防：消防报警领域“皇冠上的明珠”泛工业消防：消防报警领域“皇冠上的明珠”传统工业消防：进入门槛高、利润空间大、市场规模超百亿元传统工业消防：进入门槛高、利润空间大、市场规模超百亿元 工业消防下游细分领域众多，且对产品技术要求高。工业消防下游细分领域众多，且对产品技术要求高。传统工业消防产品主要面向

42、石油石化、钢铁冶金、精细化工、电力、通信等资本密集型行业，主要包含工业气体探测器、红外图像检测器、火焰探测器、温感电缆等产品。工业领域消防具有危险性高、环境恶劣等典型特征，对产品质量、敏感性、稳定性要求远高于民用产品。因此与民用消防相比，传统工业消防有进入门槛高、客户忠诚度强、利润空间大的特点。图 15：传统工业消防主要产品及应用领域 资料来源：翼捷股份招股说明书，中信证券研究部 国内传统工业消防报警整体市场规模超百亿元。国内传统工业消防报警整体市场规模超百亿元。根据国家统计局数据，2020 年石化、冶金、电力和通信等行业建安支出为 34,857 亿元，根据行业经验及我们的调研数据，一般工业领

43、域的消防投入占行业建安支出的比例在 3%-5%，其中消防报警系统的投入约占消防投入的 10%-20%，以此我们测算 2020 年工业消防报警系统市场规模约 185.4 亿元。表 4：中国工业消防市场规模测算 2016 2017 2018 2019 2020 石化、冶金、电力和通信等行业建安支出（亿元）26438 27063 27416 30074 34857 YOY 2.4%1.3%9.7%15.9%消防投入占建安支出比例（%）3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%工业消防行业市场规模（亿元）793.1 866.0 932.1 1082.7 1324.6 消防报警系统投入占消防投入比例（%）

44、10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%工业消防报警系统市场规模（亿元）79.3 95.3 111.9 140.8 185.4 YOY 20.2%17.4%25.8%31.7%资料来源：国家统计局，青鸟消防微信公众号，中信证券研究部测算 竞争格局竞争格局：外资品牌占据大部分市场份额，本土玩家较少且规模小外资品牌占据大部分市场份额，本土玩家较少且规模小 外资品牌占据大部分市场份额，国产替代空间巨大。外资品牌占据大部分市场份额，国产替代空间巨大。工业消防相较于民用消防技术门槛更高，起步更早、技术实力更强的海外企业在国内市场占据了优势地位，目前在国内市 青鸟消防（青鸟消防（002960.S

45、Z）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 场竞争力较强的外资品牌有 Honeywell（霍尼韦尔）、Siemens（西门子）、Tyco（泰科）、Carrier（开利），四家企业均为跨国综合型消防产品企业，占据国内工业消防领域大部分市场份额。本土企业，如翼捷股份、万讯自控、青鸟消防等，相关业务收入规模均在 5 亿元以下，尚未出现龙头企业。随着国内消防报警企业的不断发展积淀、研发创新，已具备与国外品牌产品的差异化竞争优势，工业消防领域的国产替代正在进行。表 5：中国市场中工业消防探测与报警主要企业 海外公司海外公司 创立时间创立时间 主营业

46、务主营业务 Honeywell（霍尼韦尔）1885 年 国际化自控产品提供商，经过长期发展及并购，可提供完善的工业消防探测与报警解决方案。Siemens（西门子）1847 年 国际化电子电气工程产品提供商，深耕中国市场，业务包含工业消防探测与报警解决方案。Tyco（泰科）1960 年 全球最大的消防安防专营公司之一，为全球客户提供针对行业与区域特性的消防安全解决方案。Carrier（开利）1915 年 全球暖通空调、制冷、消防和安全解决方案提供商，业务包含工业消防探测与报警解决方案。国内国内公司公司 创立时间创立时间 主营业务主营业务 翼捷股份 2008 年 公司为国内专业工业消防探测及报警解

47、决方案提供商。汉威科技 1998 年 公司以传感器为核心，结合物联网技术，为工业安全生产提供解决方案。鼎信通讯 2008 年 公司主要从事电力、消防电子报警等领域智能产品的研发、生产、销售和技术服务。万讯自控 1994 年 2015 年，万讯自控通过收购安可信 100%股权，拓展了气体探测器、报警控制系统业务。青鸟消防 2001 年 公司为国内消防报警行业龙头企业，2021 年切入工业消防探测及报警领域。首安消防 1995 年 公司是中国专业从事工业消防探测、报警、灭火的高新技术企业。资料来源：企查查，各公司年报，各公司官网，中信证券研究部 工业消防领域国内玩家较少，但毛利率普遍较高。工业消防

48、领域国内玩家较少，但毛利率普遍较高。国内工业消防探测及报警领域公司的主要竞争对手包括翼捷股份、万讯自控等。翼捷股份自成立以来专注于工业消防探测及报警领域，2019 年实现营收 2.1 亿元，2015-2019 年 CAGR 达 32%，毛利率维持在60%-70%。万讯自控于 2015 年全资收购安可信，正式切入气体探测及报警领域，公司产品可应用于石油化工、地下管廊、钻井等领域，2021年安可信实现营收 4.0亿元，2017-2021年 CAGR 达 15%，毛利率（万讯自控合并口径）维持在 50%-60%。图 16：翼捷股份营业收入（左，百万元）及毛利率（右）资料来源：翼捷股份招股说明书，中信

49、证券研究部 图 17：安可信营业收入（左，百万元）及毛利率（右）资料来源：万讯自控年报，中信证券研究部 公司公司竞争力竞争力：完善工业消防布局，进一步打开公司成长空间完善工业消防布局，进一步打开公司成长空间 公司正积极切入工业消防赛道，进一步完善业务布局，打开成长空间。公司正积极切入工业消防赛道，进一步完善业务布局，打开成长空间。公司发展战略0%10%20%30%40%50%60%70%0500200182019 2020H1营业收入毛利率0%10%20%30%40%50%60%00500200202021

50、营业收入（安可信）毛利率（万讯自控合并口径）青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 围绕：1）传统工业行业（钢铁、石油石化、冶金等）；2）泛工业行业（轨道交通、隧道等）；3）中高端制造业；4）新兴领域行业（如储能电站、分布式光伏项目等），形成大工业消防电子的架构格局。公司自 2020 年建立起较完善的工业消防产品体系并逐渐迭代更新，目前已基本构建完成包括防爆型火灾报警设备、缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型火灾探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸气式感烟火灾探测器、气体检测监

51、控产品等在内的工业产品体系。图 18：工业消防主要产品及应用领域 资料来源：青鸟消防官网，中信证券研究部 2021 年为公司切入工业消防市场元年，工业消防业务未来有望实现高速增长。年为公司切入工业消防市场元年，工业消防业务未来有望实现高速增长。1.传传统工业消防领域：统工业消防领域：2021 年公司在钢铁、石化、汽车等多个行业实现“0 到 1”的突破，截至目前，公司中标了包括河北天柱钢铁集团搬迁项目、大庆油田物资集中招标火灾报警系统及配件项目、中天钢铁绿色精品钢项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、青岛北汽莱西工厂等多个工业消防项目。2.新兴工业消防领域：新兴工业消防领域：2022 年公司在锂电

52、池工厂消防领域持续发力，中标了包括中航锂电江苏三期项目、宁德福鼎时代锂电池厂房 D 类干粉灭火系统项目等多个锂电池工厂项目。2021 年度公司工业消防报警产品实现营业收入 3,563.3 万元，同比增长 225.7%，为 2022 年工业消防电子市场的拓展打下良好的基础。图 19：公司工业消防项目 资料来源：青鸟消防微信公众号，中信证券研究部 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 储能储能消防：消防领域黄金赛道，需求腾飞在即消防：消防领域黄金赛道，需求腾飞在即 行业现状行业现状：储能消防事故隐患大

53、，国家高度重视储能消防安全储能消防事故隐患大，国家高度重视储能消防安全 锂离子电池储能系统应用前景广阔，但储能消防事故隐患较大。锂离子电池储能系统应用前景广阔，但储能消防事故隐患较大。相比铅酸、钠硫等电池储能系统，锂离子电池储能系统具有能量密度高、转换效率高、自放电率低等众多优势，目前已成为电化学储能领域装机容量增长最快的储能技术。但是锂离子电池多采用沸点低、易燃的有机电解液，且材料体系热值高，当电池或电气设备等发生故障时，易触发电池材料的放热副反应，导致电池“热失控”，“热失控”是导致锂离子电池安全隐患的根本原因。图 20：锂离子电池“热失控”的过程和机理 资料来源：锂离子电池电力储能系统消

54、防安全现状分析（李首顶等），中信证券研究部 锂离子电池的“热失控”通常呈链式爆发，容易演化成系统性重大安全事故。锂离子电池的“热失控”通常呈链式爆发，容易演化成系统性重大安全事故。首先，储能电池系统由十几组电芯以串并联方式构成电池箱，接着电池箱进行串联连接成电池组串，随后电池组串通过并联集成系统安置在一个储能电池柜内。一旦某一储能单元发生热失控，其产生的热量会通过热传质、热辐射引发相邻的储能单元相继发生“热失控”，最终可能导致整个锂电池储能系统发生火灾事故，火灾荷载大、危险性高且难于扑救。图 21：锂离子电池“热失控”多米诺骨牌效应 资料来源：ARIZONA PUBLIC SERVICE，中信

55、证券研究部 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 锂电池储能火灾事故频发，生命财产损失巨大。锂电池储能火灾事故频发，生命财产损失巨大。据北极星储能网不完全统计，2017年至今 5 年间全球至少发生 42 起储能电站起火爆炸事故，其中韩国 34 起、中国 3 起、美国 3 起、比利时 1 起、澳大利亚 1 起。韩国 34 起事故中的前 32 起储能电站火灾共造成466 亿韩元（约合人民币 2.49 亿元）的财产损失。据中国能源报报道，2021 年“4.16”北京国轩福威斯储能电站事故，造成 2 位消

56、防员牺牲，1 位值班员工遇难，1 位消防员受伤，直接损失 1660.81 万元。2019 年 4 月，美国亚利桑那州的公共服务公用事业公司（APS）发生大规模电池储能项目，由于 2.16 兆瓦时锂离子电池储能系统内发生连续热失控，导致4 人受重伤。2022 年 4 月，美国亚利桑那州再次发生储能安全事故。另外，根据国家应急管理部公布的新能源汽车火灾数据，我国 2022 年 Q1 一共发生新能源汽车火灾 640 起，比去年同期上升 32%，高于交通工具火灾（平均 8.8%）增幅。表 6：2017-2022 全球储能电站安全事故 时间时间 地区地区 建筑形态建筑形态 事故类型事故类型 储能技术储能

57、技术 事故原因事故原因 2017 年 3 月 中国/山西 集装箱 充电后休止 三元锂电池-2017 年 11 月 比利时 集装箱-锂离子电池-2018 年 8 月 中国/江苏 集装箱-磷酸铁锂电池-2019 年 4 月 美国/亚利桑那 集装箱-三元锂电池 锂离子电池产生了树突或枝晶，从而导致锂离子电池短路，致使电芯升温并着火 2019 年 5 月 中国/北京 集装箱 运行维护中 锂离子电池-2021 年 4 月 中国/北京 混凝土 安装调试 磷酸铁锂电池 电池间内的磷酸铁锂电池发生内短路故障,引发电池热失控起火 2017 年 8 月-2022 年 1 月 韩国（34 起）集装箱 多数为充电后休

58、止 三元锂电池 电池系统缺陷、应对电气故障的保护系统不周、运营环境管理不足、储能系统综合管理体系欠缺 2021 年 7 月 澳大利亚/维多利亚 组装式 运行测试中 锂离子电池 冷却系统内的泄漏导致短路，从而导致电子元件起火，从而热失控 2021 年 7 月 美国/伊利诺伊 集装箱-磷酸铁锂电池-2022 年 4 月 美国/亚利桑那 集装箱-磷酸铁锂电池-资料来源：北极星储能网，CNESA，中信证券研究部 国家高度重视储能消防安全，相关政策密集出台。国家高度重视储能消防安全，相关政策密集出台。锂离子电池储能系统火灾相较于传统火灾危害性更大，且具有以下三个特点：1.燃烧激烈、热蔓延迅速（活泼金属锂

59、与水发生猛烈反应后的产物 Li2O 和 H2，使燃烧更加剧烈，火势迅速蔓延）；2.毒性强、烟尘大（锂电池燃烧释放出大量对人体有危害的有毒性气体(如 HF 或 PF5)和粉尘颗粒，容易发生突然的爆炸）；3.易复燃、扑救难度大（锂离子电池发生火灾后，用常规通过物理稀释隔绝氧气或切断燃烧链的方法只能扑灭明火，较难从根本上抑制火灾发生，往往稍后会出现复燃，彻底扑灭锂电池火灾难度较大）。因此国家高度重视储能消防安全问题，近年来国家发改委、国家能源局等相关部门密集出台储能电站安全管理相关政策。表 7：储能消防相关政策列表 发布时间发布时间 发布单位发布单位 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2021 年

60、 8 月 国家发改委 国家能源局 电化学储能电站安全管理暂行办法（征求意见稿）文件中明确了储能电站建设单位主体职责机制、项目准入机制、质量管控机制、并网检测准入机制、政府分工协作共管机制等等。2021年 11月 国家发改委 国家能源局 电化学储能电站安全规程 文件总结如下：1、储能消防要融入视频监控系统：电化学储能电站应配置视频监控系统，并应全面覆盖安全重点部位。视频监控系统宜具备烟雾及火焰识别功能，青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 发布时间发布时间 发布单位发布单位 文件名称文件名称 主要内

61、容主要内容 并与火灾报警系统联动。2、储能消防需要系统性的解决方案：如规程 5.7.7 要求“电池室/舱外应设置手动火灾报警按钮，内部应设置可燃气体探测器、温感探测器、烟感探测器，火灾探测器、烟雾报警器指示灯及可燃气体探测器应指示正常。”；规程 5.7.15 要求“电池舱内应急电源配置应覆盖自动报警系统、应急照明、声音灯光疏散装置、可燃气体报警装置、火焰监测装置、门禁系统、自动灭火系统、泄压装置、排烟系统，容量应满足报警、人员疏散、灭火、抑制复燃的需求。”3、储能消防需要精细化、科技化：自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池宜单独配置探测器和灭火介质喷头。灭火介质应具有良好的绝缘性和

62、降温性能，能扑灭电池火灾和电气设备火灾，且防止复燃。2022 年 2 月 中联电 电力储能用电池管理系统 文件中增加了有关锂离子电池管理系统技术要求的试验方法、电池管理系统架构图、SOC 估算误差试验、故障诊断要求和试验等，并将温控系统、安防系统及消防系统等纳入电池管理系统架构中。因此，针对于储能的定制化消防安全解决方案将会给消防行业带来新的机遇与发展。2022 年 3 月 国家发改委 国家能源局“十四五”新型储能发展规划 要求加快建立新型储能项目管理机制，规范行业管理，强化安全风险防范；与此同时，强化标准的规范引领和安全保障作用，完善新型储能全产业链标准体系，开展多元化应用技术标准制修订等等

63、。2022 年 5 月 国家能源局 加强电化学储能电站安全管理的通知 对电化学储能电站安全管理、规划设计安全管理、设备选型、施工验收、并网验收、运行维护安全管理、应急消防处置能力 7 个方面提出明确要求，并从全生命周期的 18 个细则强化了储能电站的安全管理。2022 年 6 月 国家能源局 防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）意见稿单列了防止电化学储能电站火灾事故条目。对电化学储能电站场址、电池设备间、电池单元回路、电气设备间、运维等分别做出细致要求。提出中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一

64、致性筛选并结合溯源数据进行安全评估。资料来源：国家发改委、国家能源局、中联电官网，中信证券研究部 市场空间市场空间：电化学储能装机量高速增长，储能消防需求腾飞在即电化学储能装机量高速增长，储能消防需求腾飞在即“双碳”背景下电化学储能装机量将实现高速增长，储能消防需求腾飞在即。“双碳”背景下电化学储能装机量将实现高速增长，储能消防需求腾飞在即。结合保守和乐观两种情形下的平均值，我们预计 2026 年中国储能消防市场规模将达到 60.9 亿元。我们预计 2022-2026 年中国储能消防市场规模分别为 9.2/19.2/33.2/48.7/60.9 亿元，2022-2026 年 CAGR 达 60

65、.4%。预测核心假设如下：一、一、电化学储能装机量预测：电化学储能装机量预测：参考 CNESA 发布的储能产业研究白皮书 2022以及 2021 年 7 月国家发改委和国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见提出到 2025 年，新型储能装机规模达 30GW 以上的目标，我们预测：保守情形下，2026 年中国电化学储能累计装机量将达到 44.3GW，2022-2026 年CAGR 达 51.1%。乐观情形下，预计 2026 年中国电化学储能累计装机量将达到71.0GW，2022-2026 年 CAGR 达 63.2%。二、二、电化学储能电站投资成本预测：电化学储能电站投资成本预测：根据我们

66、的产业调研以及目前已建成储能电站项目等公开资料，我们估算目前锂电池储能电站初始投资额约为 800 万/MW。2022 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 年 3 月 21 日，国家发改委、国家能源局发布关于印发“十四五”新型储能发展实施方案的通知，提出到 2025 年，电化学储能技术性能进一步提升，系统成本降低 30%以上的目标。我们预计未来储能电站投资成本每年约降低 8%。三、三、储能消防产品价值量占比预测：储能消防产品价值量占比预测：根据新能源网，当前国内储能电站整体造价中消防方面的投入占比

67、约 2%，而国外电站中消防投入占比为 3%-5%。未来随着多项涉及储能消防安全的相关政策及标准的陆续落地实施，新标准下储能消防的重要性不断突显，储能消防也将更加精细化、系统化，消防投入占比有望进一步提升，结合公司调研，我们预计 2026 年储能电站消防设备投入占比将达到 7%左右。表 8：中国储能消防市场规模预测 中国电化学储能装机量及储能消防市场规模预测中国电化学储能装机量及储能消防市场规模预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 电化学储能装机量预测（保守情形）电化学储能累计装机量（MW）5117.1 8512.6 13841.5 21911.1 3245

68、0.3 44327.1 YOY 66.4%62.6%58.3%48.1%36.6%电化学储能新增装机量（MW）1844.6 3395.5 5328.9 8069.6 10539.2 11876.8 YOY 84.1%56.9%51.4%30.6%12.7%电化学储能装机量预测（理想情形）电化学储能累计装机量（MW）5117.1 9995.7 18861.9 32102.9 49867.9 70961.9 YOY 95.3%88.7%70.2%55.3%42.3%电化学储能新增装机量（MW）1844.6 4878.6 8866.2 13241.0 17765.0 21094.0 YOY 164.

69、5%81.7%49.3%34.2%18.7%储能电站初始投资总额（亿元/MW）0.08 0.07 0.07 0.06 0.06 0.05 消防产品价值量占比 2%3%4%5%6%7%保守情形下中国储能消防市场规模（亿元）3.0 7.5 14.4 25.1 36.2 43.8 理想情形下中国储能消防市场规模（亿元）3.0 10.8 24.0 41.2 61.1 77.9 保守和理想情形下市场规模平均值（亿元）3.0 9.2 19.2 33.2 48.7 60.9 YOY 206.7%108.7%72.9%46.7%25.1%资料来源：CNESA，国家能源局，国家发改委，新能源网，中信证券研究部预

70、测 图 22：中国电化学储能新增装机量（左，MW）及 yoy（右）资料来源：CNESA，国家能源局，国家发改委，新能源网，中信证券研究部预测 图 23：中国储能消防市场规模（左，亿元）及 yoy（右）资料来源：CNESA，国家能源局，国家发改委，新能源网，中信证券研究部预测 0%20%40%60%80%100%120%140%020004000600080004000021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E新增装机量yoy0%50%100%150%200%250%007020212022E 2023E

71、2024E 2025E 2026E市场规模yoy 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 竞争格局竞争格局：国内厂商积极布局储能消防，传统消防龙头先发优势明显国内厂商积极布局储能消防，传统消防龙头先发优势明显 国内厂商加速布局储能消防，传统消防龙头厂商先发优势明显。国内厂商加速布局储能消防，传统消防龙头厂商先发优势明显。根据 CNESA 发布的储能产业研究白皮书 2022，青鸟消防、南消集团和国安达这三家企业位于储能消防安全企业创新力 TOP 10 榜单前三位，均为国内消防领域龙头厂商，青鸟消防在探

72、测预警端具备强大优势，南消集团和国安达则在灭火端有深厚积淀。四方光电也凭借在气体分析传感领域的技术积累，积极切入储能消防探测领域，位列榜单第六。我们认为储能消防无论是在探测端、灭火端还是整体的解决方案都相较于传统电气消防提出了更高的要求，例如更加精细化的 Pack 级探测灭火、针对锂电池“热失控”特点（蔓延快、易复燃）的灭火剂等，因此消防领域龙头厂商更易凭借深厚技术积累，提供更完善、安全且具有针对性的解决方案，迅速切入储能消防领域，形成强大的先发优势和技术壁垒。表 9：中国储能消防安全企业创新力 TOP 10 公司 创立时间 收入体量 员工人数 主导产品 创新力特征 青鸟消防股份有限公司 20

73、01 年 38.6 亿（2021年）4460 Pack 级、舱级、站级等“一站式”储能消防系统 实现储能消防安全产品核心部件（“朱鹮”芯片）的研发设计能力，适应 Pack 级解决方案 南京消防器材股份有限公司 1958 年 未披露 500+气体灭火系统和细水雾灭火系统 簇级保护及集成方案产品化设计 国安达股份有限公司 2008 年 2.5 亿（2021年）376 电化学储能柜火灾防控产品，主打产品主要为灭火端产品 锂电储能模块“热失控”快速灭火，阻断“热失控”扩散等技术 安徽中科久安新能源有限公司 2020 年 未披露 39 电化学储能热失控监测预警及防护系统 高效灭火防复燃技术，独特的点动喷

74、射技术 烟台创为新能源科技股份有限公司 2015 年 未披露 50-99 储能智慧消防系统 锂离子电池热失控模型 四方光电股份有限公司 2003 年 5.5 亿（2021年）809 电池热失控预警、检测传感器 微流红外气体分析技术、激光拉曼光谱气体分析仪在线测量技术 哲弗智能系统（上海）有限公司 2015 年 未披露 50-99 电池（液冷液热）热管理系统、电池火灾探测报警抑制装置、智能监控云平台 全面智慧安全防控闭环解决方案 浙江蓝盾电工新材料科技有限公司 2018 年 未披露 50 集装箱式锂电池储能系统消防防控装置，锂电池消防专用复合型抑制剂 基础灭火材料研发、消防应用装置研发、消防信息

75、化集成和消防社会化服务为一体、PACK 级靶向防控 北京西清能源科技有限公司 2018 年 未披露 50 储能电站主动安全系统 储能系统数字孪生模型、储能主动安全三级防控体系 中国电力科学研究院有限公司 2001 年 未披露 2000+锂电池储能自动灭火系统 气体灭火剂与复燃抑制剂相结合的符合灭火技术 资料来源：CNESA，企查查，各公司官网，中信证券研究部 公司竞争力公司竞争力：完美顺应储能消防需求，可提供一站式解决方案完美顺应储能消防需求，可提供一站式解决方案 储能消防更加重视前期探测预警，同时也对后期灭火提出更高的要求。储能消防更加重视前期探测预警，同时也对后期灭火提出更高的要求。由于锂

76、离子电池储能系统火灾具有热蔓延迅速、扑救难度大等痛点，一旦蔓延开来则难以控制，因此在储能消防领域，前期探测预警尤其重要，精准的探测可实现源头端风险管控，从而避免系统性火灾。另外，锂电池火灾与普通火灾具有较大的区别，传统的灭火方法如干粉灭火剂对锂电池灭火效果甚微，七氟丙烷等含氟化合物灭火方法只能扑灭明火，但无法从根本上抑制火灾源头，易出现复燃。因此储能消防对灭火端提出了更高的要求，需要开发出具备降温、灭火、防复燃等多重功能的灭火剂及灭火剂释放系统和装置。青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 图 24

77、：锂离子电池火灾和常规电气火灾对比 资料来源：锂离子电池电力储能系统消防安全现状分析（李首顶等），中信证券研究部 公司目前对于储能消防解决方案的核心思路在于秉行“早发现，早处置”的原则，深公司目前对于储能消防解决方案的核心思路在于秉行“早发现，早处置”的原则，深入电池模组一级进行精准消防探测、聚焦式灭火入电池模组一级进行精准消防探测、聚焦式灭火。探测端：探测端：公司采用“多层级、多维度”的方式。多层级，指将探测设备（烟雾探测、温度探测、气体探测等）的布设从电池舱深入到每组电池簇，乃至每个电池模块上，从而可以做到更细分（隐患位置更清晰）和更深入（反应更及时准确）。多维度，则是在针对锂电池火灾隐患

78、的各类表征进行全方位实时侦测，比如温度探测、气体探测、热解粒子探测、烟雾探测、火焰探测等，从而保障探测的及时和精准。图 25：公司在储能消防领域探测端解决方案 资料来源：青鸟消防公众号，青鸟消防官网，中信证券研究部 在灭火端：在灭火端：公司针对锂电池火灾扩散快、易复燃的痛点，以“持续降温”和“化学抑 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 制”两个维度为主。使用高压细水雾装置与气体灭火装置等产品相套的复合型方案，结合青鸟品牌与正天齐品牌产品。高压细水雾装置深入电池模块，同时搭配探测设备，实现精确喷洒

79、，在火灾早期持续降温，控制影响范围和损失。探火管装置集探测与灭火一体，装填含氟化合物，深入电池模块，在紧急情况下自动喷洒，起到化学抑制作用。火灾发生时，探火管装置先喷放七氟丙烷等含氟化合物进行全淹没灭火，再启动高压细水雾灭火装置针对每个电池模块进行局部应用灭火、并冷却降温，可有效扑灭明火和抑制复燃。图 26：公司在储能消防领域探测端解决方案 资料来源：青鸟消防微信公众号，青鸟消防官网，正天齐官网，中信证券研究部 储能消防需要更加精细化、系统化的整体解决方案，公司作为行业龙头具有先发优势。储能消防需要更加精细化、系统化的整体解决方案，公司作为行业龙头具有先发优势。2021 年 11 月，国家能源

80、局发布的电化学储能电站安全规程中规定了储能消防系统需要做到从预警到灭火全阶段覆盖，且自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，因此储能消防需要更加精细化、系统化的整体解决方案。面对储能消防需求，公司拥有丰富的产品线，包括 Pack 级探测灭火系统（深入到电池模组一级），舱级整体探测灭火系统，站级监控管理系统等，能够实现从“早期预警报警防火疏散逃生灭火”全阶段覆盖。多种方案组合搭配，一站式解决储能消防项目各类需求。图 27：公司在储能消防领域一站式解决方案 资料来源：青鸟消防官网，中信证券研究部 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅

81、读正文之后的免责条款和声明 23 Pack 级探测灭火是储能消防发展趋势，公司级探测灭火是储能消防发展趋势，公司 Pack 级解决方案具备强大竞争优势。级解决方案具备强大竞争优势。由于锂离子电池的“热失控”通常呈链式爆发，扩散快且难控制，因此早期精准有效地探测发现某个储能电池“热失控”，并及时进行有效、精准的干预至关重要。深入到电池模组一级的 Pack 级探测灭火系统可实现更加精准和早期的探测和干预，有效阻止电池模组“热失控”蔓延，因此 Pack 级探测灭火系统是储能消防未来发展趋势。公司在储能消防Pack 级探测灭火领域拥有完善、深入的布局，针对不同的市场需求，可提供植入式、覆盖式、集中式

82、Pack 级方案，在技术端和成本端都具有强大竞争力：1.技术端：技术端：Pack 级探测灭火系统需要将探测器内置于电池模组中，因此需要将探测器做得足够小。公司通过自主研发“朱鹮”芯片，具有高集成优势，可实现探测器小型化、微型化。另外，电池充放电状态会产生电磁场，对探测器报警系统产生电磁干扰，Pack 级方案更加靠近电池模块，受到的电磁干扰也越强，公司自研“朱鹮”芯片具备强抗电磁干扰能力，低误报、低湿热、抗灰尘性能高。因此公司自研芯片的小型化、高性能等优势是公司突破 Pack 级方案的前提。2.成本端：成本端：Pack 级探测灭火系统将大量保护单元深入到电池模组一级，消防联动设施数量比较多且集中

83、，因此将带来消防成本大幅度提升。公司采用自研协议搭建消防专用总线系统，搭配自研尖端朱鹮芯片，可实现超高密度、超远距离布置探测设备，一条线路即可将几百上千只不同功能的探测器串联，具有布线简单、施工方便、工程造价成本低等优势，大幅提升公司 Pack 级方案性价比。图 28：公司自研“朱鹮”芯片，核心优势明显，可适应 Pack 级方案 资料来源：青鸟消防官网，中信证券研究部 储能消防业务有望成为公司第二成长曲线。储能消防业务有望成为公司第二成长曲线。青鸟、正天齐作为消防主流品牌，凭借强大先发优势，更早地接触参与了储能行业消防项目，拥有丰富的实践经验，目前与中广核、汉星、宁德时代等多家下游厂商合作，完

84、成多个储能消防标杆项目，2021 年已中标 10 尺/20 尺/40 尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、华工智能储能样箱等项目。同时公司拥有强大的全球产品整合能力，除国内 CCC 认证外，青鸟在海外拥有自主研发生产基地，可提供满足 UL 美标，EN 欧标等多种认证要求产品，并可整合提供各类国际认证的灭火产品。2021 年公司中标美国 Texas 某储能变电站项目，正式切入美国市场，实现在国外储 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 能消防领域从 0 到 1 的突破。我们认为公司凭借丰富的产品线

85、及强大的产品力，将充分享我们认为公司凭借丰富的产品线及强大的产品力，将充分享受储能消防赛道高速增长红利，开拓公司第二成长曲线。受储能消防赛道高速增长红利，开拓公司第二成长曲线。图 29：公司已完成的储能消防案例 资料来源：青鸟消防官网，中信证券研究部 风险因素风险因素 市场竞争加剧的风险。市场竞争加剧的风险。消防法的修订、2019 年 10 月国家发展和改革委员会发布的产业结构调整指导目录（2019 年本）（2020 年 1 月 1 日起实施），将原第十五类“消防”所涵盖的全部产品移出限制类，即未来消防安全产品行业完全市场化，市场进入者数量会逐渐增加，竞争日趋白热化。宏观经济增速下行的风险。宏

86、观经济增速下行的风险。房地产基建投资增速低于预期，宏观经济增速下行，从而可能对公司业绩造成一定程度的拖累。公司新业务拓展不及预期的风险。公司新业务拓展不及预期的风险。2021 年公司顺利开拓工业消防、储能消防等赛道，以储能消防为例，目前相关行业政策尚不完善，存在较大不确定性，因此公司新业务存在拓展不及预期风险。公司应收账款及存货潜在坏账损失的风险。公司应收账款及存货潜在坏账损失的风险。随着公司经营规模的扩大，应收账款绝对金额将逐步增加，如公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，公司应收账款发生坏账的风险将加大。公司并购商誉减值的风险。公司并购商誉减值的风险。公司通过收购和参股多家公司进行多品

87、牌战略布局，2022年半年报中资产负债表上商誉值达 4.17 亿元，若未来并购公司业务发展不及预期，则公司存在商誉减值风险。原材料价格大幅波动的风险。原材料价格大幅波动的风险。2021 年受全球通胀影响，原材料价格出现较大幅度上 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 涨，2022H1 原材料价格出现回落和调整，未来全球通胀尚存在不确定性，因此未来公司存在原材料价格大幅波动的风险。盈利预测盈利预测、估值估值及及评级评级 行业关键假设行业关键假设 民用消防报警市场空间预测：民用消防报警市场空间预测：2

88、020 年根据美国市场研究公司 Grand View Research预测，2020-27 年全球火灾报警与探测器市场规模将达 753 亿美元，预测期内年复合增长率达 8.5%。我们认为随着我国基础设施建设加速，我国民用消防报警规模将继续呈现快速增长，增速有望高于全球平均增速，我们预计 2025 年我们民用消防报警市场规模有望达 452.0 亿元，2020-25 年 CAGR 达 11.0%。应急疏散市场空间预测：应急疏散市场空间预测：根据消防应急照明和疏散指示系统技术标准主要起草人之一、国家消防电子产品质检中心丁宏军副主任的预估，未来智能疏散市场规模有望达到约 3 倍于消防报警市场规模。我们

89、预测 2025 年我国民用消防报警行业市场规模约 452.0亿元，按照应急疏散市场规模约 3 倍于消防报警市场计算，预计应急疏散市场规模约为1356.0 亿元；参考 Tyco 披露数据，2014 年其消防产品收入约占安防业务总收入 25%，测算 2025 年应急疏散行业市场空间约为 339 亿元，2020-25 年 CAGR 达 27.5%。工业消防报警市场空间预测：工业消防报警市场空间预测：根据国家统计局数据，2020 年石化、冶金、电力和通信等行业建安支出为 34,857 亿元，根据前瞻产业研究院，我国工业领域建安支出与下游行业投资增速高度相关，随着我国制造业转型升级持续推进，大力发展高端

90、制造领域，我们预计我国工业领域固定资产投资有望保持高增速，2022-25 年 CAGR 有望达 10%，2025年我国石化、冶金、电力和通信等行业建安支出有望达 57,924 亿元。根据行业经验及我们的调研数据，一般工业领域的消防投入占行业建安支出的比例在 3%-5%，其中消防报警系统的投入约占消防投入的 10%-20%，以此我们预测 2025 年工业消防报警系统市场规模约 382.3 亿元，2020-25 年 CAGR 为 21.2%。储能消防市场空间预测：储能消防市场空间预测：“双碳”背景下电化学储能装机量将实现高速增长，储能消防需求腾飞在即。根据我们在前文中的预测假设，结合保守和乐观两种

91、情形下的平均值，我们预计 2026 年中国储能消防市场规模将达到 60.9 亿元。我们预计 2022-2026 年中国储能消防市场规模分别为 9.2/19.2/33.2/48.7/60.9 亿元，2022-2026 年 CAGR 达 60.4%。表 10：公司下游行业空间预测（亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 民用消防报警市场空间预测（亿元）268.3 301.8 338.1 375.2 412.8 452.0 YOY-12.5%12.0%11.0%10.0%9.5%应急疏散市场空间预测（亿元）100.6 132.0 169.1 225.1 283.8

92、339.0 YOY-31.2%28.1%33.1%26.1%19.5%工业消防报警市场空间预测（亿元）146.4 183.6 222.0 267.1 320.2 382.3 YOY-25.4%20.9%20.3%19.9%19.4%储能消防市场空间预测（亿元）-3.0 9.2 19.2 33.2 48.7 YOY-206.7%108.7%72.9%46.7%资料来源：国家统计局，国家发改委，前瞻产业研究院，Grand View Research，CNESA，中信证券研究部预测 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责

93、条款和声明 26 公司经营关键假设公司经营关键假设 火灾自动报警及联动控制系统业务火灾自动报警及联动控制系统业务预测：预测：（1）行业空间：）行业空间：我们认为随着我国基础设施建设加速，我国民用消防报警规模将继续保持稳定增长，增速有望高于全球平均增速，我们预计2025年我们民用消防报警市场规模有望达452.0亿元，2020-25年CAGR达11.0%。（2）市场占有率：）市场占有率：公司作为国内民用消防报警行业龙头，具备强大的技术积淀、产品力及渠道优势，我们认为在行业保持稳定增长的同时，公司在民用消防报警领域的市场份额有望维持稳定，我们预测 2022-2024 年公司市场占有率有望维持在 7%

94、。表 11：公司火灾自动报警及联动控制系统业务营收预测（亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 民用消防报警市场空间预测（亿元）268.3 301.8 338.1 375.2 412.8 YOY-12.5%12.0%11.0%10.0%公司在民用消防报警市场市占率预测 6%7%7%7%7%火灾自动报警及联动控制系统营收预测（亿元）15.7 20.9 24.0 26.4 29.1 YOY-32.7%15.0%10.0%10.0%资料来源：国家统计局，国家发改委，前瞻产业研究院，Grand View Research，CNESA，中信证券研究部预测 智能疏散与防火门监控系统业

95、务预测：（智能疏散与防火门监控系统业务预测：（1）行业空间：）行业空间：我们预测 2025 年我国民用消防报警行业市场规模约 452.0 亿元，按照应急疏散市场规模约 3 倍于消防报警市场计算，预计应急疏散市场规模约为 1356.0 亿元；参考 Tyco 披露数据，2014 年其消防产品收入约占安防业务总收入 25%，测算 2025 年应急疏散行业市场空间约为 339 亿元，2020-25年 CAGR 达 27.5%。（2）市场占有率：）市场占有率：公司近年来把握行业红利，订单及营收大幅增长，2021 年公司该业务收入同比增长 164.5%，同时 2022Q1-Q3 继续保持高速增长，增速达1

96、00%以上，同时公司在应急疏散领域已形成青鸟、左向和中科知创三大核心品牌，多品牌联动效果良好，我们认为在行业保持稳定增长的同时，公司在应急疏散领域的市场份额有望稳步提升，我们预测 2022-2024 年公司市场占有率分别为 8%/8%/9%。表 12：公司火灾自动报警及联动控制系统业务营收预测（亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 应急疏散市场空间预测（亿元）100.6 132.0 169.1 225.1 283.8 YOY-31.2%28.1%33.1%26.1%公司在应急疏散市场市占率预测 3%6%8%8%9%智能疏散与防火门监控系统业务营收预测（亿元）3.2 8.

97、4 13.9 18.8 24.6 YOY-164.5%65.0%35.0%31.0%资料来源：国家统计局，国家发改委，前瞻产业研究院，Grand View Research，CNESA，中信证券研究部预测 盈利预测盈利预测 火灾自动报警及联动控制系统产品：火灾自动报警及联动控制系统产品：消防报警行业增速稳定，预计未来行业品牌出清、头部集中趋势将延续，公司市占率有望持续提升，该业务有望保持稳健增速。我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别为 15.0%/10.0%/10.0%，毛利率维持在 37.5%。智能疏散与防火门监控系统：智能疏散与防火门监控系统：政策红利促使应急疏散市场持续高景气，

98、预计随着行业进一步规范化，头部厂商将加速行业整合，公司智能疏散业务有望保持强劲增长。我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别至 65.0%/35.0%/31.0%，毛利率分别至35.3%/35.0%/35.0%。青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 消防自动灭火系统：消防自动灭火系统：公司该业务近年来增速稳定，未来有望继续保持稳健增长，我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别至 30.0%/20.0%/18.0%，毛利率维持在 20.0%。气体检测系统：气体检测系统：2021 年公司气

99、体类业务取得较快发展，未来增长动能强劲，我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别为 35.0%/20.0%/25.0%，毛利率分别为 54.8%/54.0%/54.0%。电气火灾监控系统：电气火灾监控系统：我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别为 10.0%/10.0%/10.0%，毛利率维持在 46.0%。电源监控：电源监控：我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别为 10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别至 48.0%/47.5%/47.5%。余压监控系统：余压监控系统：我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别为 80.0%/50.0%/35.0%，毛利率

100、维持在 38.0%。灭火器及其他：灭火器及其他：我们预计该业务 2022-24 年营收增速分别为 100.0%/50.0%/35.0%，毛利率维持在 45.0%。费用率：费用率：随着公司业务增长，规模效应将体现，我们预计公司销售和管理费用率都将呈现小幅下降的趋势。我们预计 2022-24 年公司销售费用率至 10.5%/10.0%/10.0%，管理费用率为 5.5%/5.4%/5.2%。公司在应急疏散、工业消防、储能消防等新业务的拓展需要持续的研发投入，研发费用将维持较高水平，预计为 4.8%/4.6%/4.4%。表 13：公司收入、成本、费用预测 2020 2021 2022E 2023E

101、2024E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）2,524.62 3,863.38 5,064.42 6,124.95 7,350.39 火灾自动报警及联动控制系统产品 1,573.18 2087.76 2400.9 2641.0 2905.1 智能疏散与防火门监控系统 318.25 841.80 1389.0 1875.1 2456.4 消防自动灭火系统 249.76 333.94 434.1 520.9 614.7 气体检测系统 84.57 115.00 155.3 186.3 232.9 电气火灾监控系统 99.08 111.58 122.7 135.0 148.5 电源监控 103.7

102、9 106.88 117.6 129.3 142.3 余压监控系统 7.68 35.84 64.5 96.8 130.6 灭火器及其他 21.86 115.11 230.2 345.3 448.9 其他业务 66.5 115.47 150.1 195.1 253.7 营业收入增速（营业收入增速（%）11.2%53.0%31.1%20.9%20.0%火灾自动报警及联动控制系统产品-1.7%32.7%15.0%10.0%10.0%智能疏散与防火门监控系统 85.0%164.5%65.0%35.0%31.0%消防自动灭火系统 7.3%33.7%30.0%20.0%18.0%气体检测系统 13.0%3

103、6.0%35.0%20.0%25.0%电气火灾监控系统 28.5%12.6%10.0%10.0%10.0%电源监控 39.4%3.0%10.0%10.0%10.0%余压监控系统-366.7%80.0%50.0%35.0%灭火器及其他 224.2%426.7%100.0%50.0%35.0%其他业务 106.7%73.8%30.0%30.0%30.0%综合毛利率综合毛利率(%)39.2%37.1%36.0%35.8%35.7%青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 2020 2021 2022E 20

104、23E 2024E 销售费用率销售费用率(%)9.2%10.5%10.5%10.0%10.0%管理费用率管理费用率(%)6.2%5.6%5.5%5.4%5.2%研发费用率研发费用率(%)5.5%4.8%4.8%4.6%4.4%资料来源：公司年报，中信证券研究部预测 估值估值及及评级评级 公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能力、全面的产品线和出色的营销网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望持续提升，智能疏散业务有望保持强劲增长。同时公司自研芯片能力边际宽广，成功拓展工业消防、储能消防赛道，业务前景广阔。我们看好公司中长期业绩增长潜力，综合以上假设，我们维持公司 2022-24 年经营收入预

105、测为50.6 亿、61.3 亿、73.5 亿元，维持公司 2022-24 年净利润预测为 6.1 亿、7.7 亿、9.3 亿元。我们选取下游同与地产相关的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控行业龙头英维克作为可比公司，首先我们采用 PE 估值法，两家公司 2022 年平均 PE 为40 倍（wind 一致预期），考虑到青鸟消防储能业务营收占比仍较低，我们给予公司 2022年 25X PE 估值，对应股价为 31 元，另外我们采用 PEG 估值法，两家可比公司 2022 年平均 PEG 为 1.52 倍（wind 一致预期），我们给予公司 2022 年 1.6X PEG 估值，对于股

106、价为 31 元。综合以上两种估值方法，我们给予公司目标价 31 元，维持“买入”评级。表 14：公司核心财务、估值数据 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,525 3,863 5,064 6,125 7,350 营业收入增长率 YoY 11.2%53.0%31.1%20.9%20.0%净利润(百万元)430 530 613 774 929 净利润增长率 YoY 18.7%23.2%15.7%26.2%20.1%每股收益 EPS(基本)(元)0.88 1.08 1.25 1.58 1.90 毛利率 39.2%37.1%36.0%35.

107、8%35.7%净资产收益率 ROE 14.0%15.0%15.3%16.7%17.3%每股净资产（元）6.30 7.24 8.20 9.47 10.96 资料来源：公司年报，中信证券研究部预测 表 15：青鸟消防与东方雨虹、英维克 PE 估值水平对比情况（元）代码代码 公司公司 股价股价 EPS PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 27.65 1.67 1.63 2.17 2.79 31.59 16.96 12.74 9.91 002837.SZ 英维克 33.80 0.61 0.59 0.82 1.0

108、8 66.67 57.28 41.22 31.30 平均 49.13 37.12 26.98 20.61 002960.SZ 青鸟消防 26.33 1.08 1.25 1.58 1.90 31.95 21.06 16.66 13.86 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2022 年 11 月 8 日收盘价；除了青鸟消防为我们预测外，其他公司的 EPS 预测为 Wind 一致预期 青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 表 16：青鸟消防与东方雨虹、英维克 PEG 估值水平对比情况（元）代码代码

109、 公司公司 股价股价 净利润增速净利润增速 PEG 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 27.65 47.0%17.5%23.3%23.0%0.67 0.97 0.55 0.43 002837.SZ 英维克 33.80 30.8%27.6%31.9%29.6%2.17 2.07 1.29 1.06 平均 1.42 1.52 0.92 0.75 002960.SZ 青鸟消防 26.33 53.0%15.7%26.2%20.1%0.60 1.34 0.64 0.69 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：202

110、2 年 11 月 8 日收盘价；除了青鸟消防为我们预测外，其他公司的净利润增速预测为 Wind 一致预期 相关研究相关研究 青鸟消防（002960.SZ）重大事项点评定增获中集集团加持，强强联合振翅高飞(2022-11-09)青鸟消防（002960.SZ）2022 年三季报点评无惧短期因素扰动，业绩保持稳健增长(2022-11-01)青鸟消防（002960.SZ）2022 年中报点评多品类齐发力，经营无惧扰动持续向上(2022-09-02)储能行业 2022 年下半年投资策略政策鼓励，内外兼修(2022-07-08)青鸟消防（002960.SZ）跟踪点评拟定增不超过 22.06 亿元，龙头竞争

111、优势进一步强化(2022-04-21)青鸟消防（002960.SZ）2021 年年报点评消防龙头马太效应显著，进军泛工业再启新征程(2022-04-05)电力设备及新能源行业储能政策点评政策鼓励，推动新型储能发展(2022-03-22)青鸟消防（青鸟消防（002960.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.11.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 利润表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,525 3,863 5,064 6,125 7,350 营业成本 1,535 2,428 3,243 3,934 4,727

112、 毛利率 39.2%37.1%36.0%35.8%35.7%税金及附加 16 21 32 37 43 销售费用 231 406 532 612 735 销售费用率 9.2%10.5%10.5%10.0%10.0%管理费用 155 216 279 331 382 管理费用率 6.2%5.6%5.5%5.4%5.2%财务费用 18 21 12 8 10 财务费用率 0.7%0.5%0.2%0.1%0.1%研发费用 138 186 243 282 323 研发费用率 5.5%4.8%4.8%4.6%4.4%投资收益 33(0)0 0(0)EBITDA 528 657 765 935 1,126 营业

113、利润率 18.90%16.25%14.40%14.86%15.00%营业利润 477 628 729 910 1,102 营业外收入 9 3 3 3 1 营业外支出 1 2 3 2 2 利润总额 485 629 730 912 1,101 所得税 46 75 88 102 129 所得税率 9.5%11.8%12.1%11.1%11.7%少数股东损益 9 25 29 36 44 归属于母公司股东的净利润 430 530 613 774 929 净利率 17.0%13.7%12.1%12.6%12.6%资产负债表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E

114、货币资金 1,502 1,484 1,274 1,720 2,168 存货 353 702 754 776 791 应收账款 1,117 1,563 1,804 2,016 2,290 其他流动资产 580 653 694 753 847 流动资产 3,553 4,402 4,525 5,266 6,096 固定资产 280 370 422 449 466 长期股权投资 68 86 156 166 176 无形资产 33 197 207 208 209 其他长期资产 410 631 686 721 731 非流动资产 792 1,283 1,471 1,544 1,581 资产总计 4,344

115、 5,685 5,996 6,810 7,677 短期借款 300 379 0 0 0 应付账款 565 688 843 905 945 其他流动负债 371 722 754 850 903 流动负债 1,236 1,789 1,597 1,755 1,848 长期借款 0 62 62 62 62 其他长期负债 4 111 111 111 111 非流动性负债 4 173 173 173 173 负债合计 1,240 1,962 1,771 1,928 2,021 股本 246 349 490 490 490 资本公积 899 874 733 733 733 归属于母公司所有者权益合计 3,0

116、82 3,543 4,017 4,637 5,367 少数股东权益 22 180 208 245 288 股东权益合计 3,104 3,723 4,225 4,882 5,656 负债股东权益总计 4,344 5,685 5,996 6,810 7,677 现金流量表（百万元）指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 439 554 642 810 973 折旧和摊销 34 32 53 52 58 营运资金的变化-197-450-172-167-325 其他经营现金流 23 57 37 39 47 经营现金流合计 299 195 560 733 752

117、 资本支出-33-55-120-85-65 投资收益 33 0 0 0 0 其他投资现金流 99-150-120-40-30 投资现金流合计 99-205-240-125-95 权益变化 86 53 0 0 0 负债变化 50 91-379 0 0 股利支出-70-72-139-153-199 其他融资现金流-13-62-12-8-10 融资现金流合计 52 10-530-161-209 现金及现金等价物净增加额 450 0-210 447 448 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率（增长率（%）营业收入 11.2%53.0%31.1

118、%20.9%20.0%营业利润 14.9%31.6%16.2%24.8%21.1%净利润 18.7%23.2%15.7%26.2%20.1%利润率（利润率（%）毛利率 39.2%37.1%36.0%35.8%35.7%EBITDA Margin 20.9%17.0%15.1%15.3%15.3%净利率 17.0%13.7%12.1%12.6%12.6%回报率（回报率（%）净资产收益率 14.0%15.0%15.3%16.7%17.3%总资产收益率 9.9%9.3%10.2%11.4%12.1%其他（其他（%）资产负债率 28.6%34.5%29.5%28.3%26.3%所得税率 9.5%11.

119、8%12.1%11.1%11.7%股利支付率 25.7%26.3%25.0%25.7%25.7%资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 31 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLS

120、A group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但

121、中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材

122、料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因

123、使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市

124、场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 32 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行

125、或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金 融 交易，及/或 持 有其 证 券 或 其 衍 生品 或 进 行 证券或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报告涉 及 具 体 公 司 的披 露 信 息，请访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；

126、在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；

127、传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管

128、辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外

129、）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业

130、投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某

131、些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA

132、 Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 A

133、SX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。