1、 1/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 化妆品行业深度：化妆品行业深度：市场规模、市场规模、未来发展趋势未来发展趋势、产业链及产业链及相关公司相关公司深度梳理深度梳理 化妆品是具有清洁、滋润、营养、保护和美化皮肤效果的一类化妆用品的总称。它包括雪花膏、冷霜、蜜类化妆品、润肤霜、防晒化妆品、按摩霜、早霜、日霜、晚霜等类产品，具有清洁人体皮肤、调整皮肤水分和油份、保养和滋润肌肤，以维持皮肤健康的基础护肤功效。同时随着环境变化、年龄老化、审美观念提升等因素影响，人们也更加倾向于使用功能型护肤品，来保持和提升皮肤的美感。短期

2、来看，虽然目前阶段化妆品行业受疫情影响增速放缓，但中长期来看，随着疫情影响因素变小或消除，及其人们消费能力、审美观念的进一步提升、化妆品品牌产品更加细化，未来化妆品市场仍具备很大的发展潜力。那么，究竟化妆品行业有着怎样的历史发展阶段？现状如何？市场空间怎样？产业链布局及盈利情况又如何？未来将呈现怎样的发展趋势以下我们将对这些问题逐一分析，共同探讨国内化妆品市场的现况及未来发展。目录目录 一、化妆品行业历史发展阶段及现状.1 二、市场规模分析.3 三、产业链分析.7 四、竞争格局分析.12 五、发展趋势分析.14 参考研报.18 一一、化妆品化妆品行业行业历史发展阶段及历史发展阶段及现状现状 1

3、、分类、分类 化妆品根据其效果用途主要可分为清洁型、护肤型、基础型、美容型、疗效性五大类。其中，又有不同的细分赛道，如护肤品可分为基础护肤品和功效性护肤品，功效性护肤品又可分为皮肤学级护肤品、强功效性护肤品等。同时，根据市场消费群体的消费层级，又可分为中高端化妆品和大众化妆品。2、历史发展阶段回顾、历史发展阶段回顾 2/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 我国化妆品市场经历了几轮更迭，大致可分为以下几个阶段：（1）百货及百货及 KA 时代时代（2000-2009 年）：KA 渠道指沃尔玛、大润发等大型商超，产品主要覆盖日化用品及大众美妆产品。百货

4、渠道品牌档次高于 KA，注重消费者体验，是海外大牌在国内的线下主战场。（2）CS 渠道红利渠道红利（2009-2015 年）：CS 为屈臣氏、丝芙兰、娇兰佳人等化妆品专营店，通常为多品牌加盟代理经营。通过布局下沉市场，自然堂、珀莱雅、韩束、百雀羚等本土品牌随着 CS 渠道的发展而快速崛起。（3）传统电商红利传统电商红利（2015-2018 年）：电商渠道增长迅速并成为第一大渠道，淘宝、天猫等等传统电商平台兴起。线上渠道进入壁垒低，面膜、精油等品类与电商渠道契合度高，孵化出了阿芙精油、御泥坊、膜法世家等受益于电商红利的“淘品牌”。珀莱雅在该阶段也积极抓住线上化趋势进行布局，销售额实现快速增长。（

5、4）社交电商红利社交电商红利（2018 年至今）：社交电商兴起，出现了完美日记、花西子、橘朵等新锐品牌。3、现状现状及特点及特点（1）线上化妆品消费火爆，线下百货商超渠道占比下滑线上化妆品消费火爆，线下百货商超渠道占比下滑 近年来得益于电商平台的快速发展、营销手法的多样化、成本相对线下较低以及物流送货到家的便利等因素，化妆品线上消费市场急剧膨胀，相比之下，线下市场则在萎缩退化，而近两年的疫情则是促使化妆品消费市场进一步从线下往线上转移。Euromonitor 数据显示，我国化妆品市场电商渠道占比从2010 年的 2.6%快速提升至 2021 年的 38.7%，成为占比最大的渠道。而线下商超/百

6、货/专业渠道占比分别为 17.4%/17.0%/17.7%。（2）护肤品粘性强，高频和复购护肤品粘性强，高频和复购属性明显属性明显 VXcZiYgV8ZnXqQWYjYuX9PaO8OtRoOsQsQfQmNoPlOpOmN8OmNpMvPoPrNMYqNqN 3/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 高频复购属性为化妆品带来需求的持续性高频复购属性为化妆品带来需求的持续性。30ml 护肤品空瓶周期大概在 2 个月左右，因此相比于其他可选消费品，化妆品的消费频次较高，根据艾瑞咨询的数据，2020 年 24.5%的 Z 世代消费者购买化妆品的频次在一

7、月一次或多次，高频次消费者占比明显高于潮玩、香水等其他可选消费品。另一方面，消费者一旦选定适合自身需求的护肤产品，更换品牌的意愿较低，故依托产品力成功打造出优秀品牌力的护肤品，其消费者粘性和复购率将长期维持较高水平。（3）护肤品高复购率支撑品牌长期增长护肤品高复购率支撑品牌长期增长 基于消费需求的棘轮效应，消费者使用优质产品后向下更换意愿较低，因此化妆品行业长期粘性较强，后续规模增长和提价趋势明确。国际品牌复购率数据披露较少，以雅诗兰黛为例，核心大单品小棕瓶的复购率在 40%-60%，已形成极强的消费者认知度。国货品牌中，龙头及功效性品牌客户粘性较强，润百颜、夸迪、佰草集、玉泽品牌复购率已超过

8、 40%。大众护肤品复购率略低于专业性护肤品，2022 年 H1 珀莱雅天猫平台品牌复购率超过 35%。二、二、市场规模市场规模分析分析 1、全球市场：全球市场：2021 年行业规模达年行业规模达 5249 亿美元，美国、中国为化妆品消亿美元，美国、中国为化妆品消费大国费大国 4/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 根据 Euromonitor 的数据，2020 年全球化妆品行业市场规模为 4840.3 亿美元，受疫情影响同比下滑3.8%。2021 年全球化妆品市场明显回暖，行业规模增长至 5249.1 亿美元，同比提升 8.4%。2015-20

9、21年，全球化妆品行业市场规模的年复合增长率为 2.7%。中国化妆品行业销售额位列全球第二。按全球化妆品行业各国销售额占比看，美国为第一消费大国，2021 年占比 17.64%，中国为第二消费大国，2021 年占比 16.79%。日本、法国、韩国 2021 年化妆品行业销售额分别占全球的 7.30%、2.89%、2.66%。2、中国市场：增速快，空间大，国货品牌加速突围中国市场：增速快，空间大，国货品牌加速突围（1）中国市场中国市场增速快、空间大增速快、空间大 中国化妆品市场规模自中国化妆品市场规模自 2017 年起迅速增长，人均年起迅速增长，人均 GDP 增长给予化妆品行业长期空间增长给予化

10、妆品行业长期空间。2016-2021 年中国化妆品市场规模 CAGR 为 10.89%，2021 年达到 5686 亿元。根据欧睿咨询的预测，预计未来 5 年中国化妆品市场规模 CAGR 为 7.54%，增速仍将继续超越美法日韩市场，2026 年增长至 8177 亿元，增长空间 43.81%，规模有望追平美国市场。中国化妆品行业规模增长迅速，增速远高于全球和美日中国化妆品行业规模增长迅速，增速远高于全球和美日。2015-2021 年，中国化妆品行业市场规模由3188 亿元增长至 5726 亿元，CAGR 为 10.3%，高于全球同期 CAGR2.7%，也高于美国同期 CAGR2.0%和日本 C

11、AGR2.8%。5/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （2）中国化妆品市场规模中国化妆品市场规模仍有较大提升空间仍有较大提升空间 对比美国、日本、韩国，中国化妆品的人均消费额较低，提升空间大。2020 年中国化妆品人均消费额为 58 美元，仅为美国人均消费额的 20.9%、日本人均消费额的 21.3%、韩国人均消费额的 22.1%。据Euromonitor 预计，2022-2026 年，中国化妆品行业的 CAGR 为 7.8%，2026 年市场空间可达 8443 亿元。（3）国货品牌加速突围国货品牌加速突围 外资品牌仍旧占主导，国产品牌有所突破

12、。外资品牌仍旧占主导，国产品牌有所突破。护肤品市场：护肤品市场：2020 年中国护肤品市场份额排名中，外资品牌欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛占据 TOP3，分别拥有 5.1%、4.7%、4.4%的市场份额。TOP20 中有 8 家国产品牌，分别为百雀羚、自然堂、珀莱雅、薇诺娜、御泥坊、佰草集、后、百雀羚、自然堂、珀莱雅、薇诺娜、御泥坊、佰草集、后、HFP。6/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 彩妆市场：彩妆市场：2020 年，国产品牌完美日记、花西子完美日记、花西子在国内彩妆市场份额中分别排名第二和第五，市占率分别为 6.4%、5

13、.1%。其它进入 TOP20 的国产彩妆品牌包括卡姿兰、稚优泉、滋色、卡姿兰、稚优泉、滋色、COLORKEY。国内护肤品牌市占率不断提升，且提升速度较快。国内护肤品牌市占率不断提升，且提升速度较快。2011-2020 年，国内护肤品市场 CR5 的市占率由20.6%提升至 21.5%，CR10 的市占率由 26.2%提升至 31.9%，而同时期内国货品牌 CR8 的市占率由 3.4%提升至 14.2%，共提升 10.8pct，高于 CR5（0.9pct）和 CR10（5.7pct）的增幅。国产品牌中，百雀羚/珀莱雅的市占率由 2011 年的 0.4%/0.7%提升至 2020 年的 4.1%/

14、1.4%，自然堂的市占率由 2014 年的2.3%提升至 2020 年的 3.1%，薇诺娜的市占率由 2013 年的 0.1%提升至 2020 年的 1.4%，表现亮眼。（4）行业规模持续扩张，化妆品赛道得到资本市场青睐行业规模持续扩张，化妆品赛道得到资本市场青睐 行业规模持续扩张的同时，化妆品赛道维持高景气并得到资本市场的青睐，根据 TalkingData，2021 年我国美妆个护赛道共有 126 轮融资、合计 138.85 亿元，其中单轮融资超过亿元的项目有 50 轮。7/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 三三、产业链分析产业链分析 1、基

15、础情况、基础情况 化妆品行业产业链上游为原料商和生产商。化妆品行业产业链上游为原料商和生产商。原料供应环节主要提供生产化妆品所需的原料及包装材料，生产环节包括品牌商自主生产和寻找代工厂生产两种方式。中游为品牌商。中游为品牌商。品牌价值是化妆品行业的核心，因而品牌商在产业链上通常拥有更高的话语权。下游为渠道商和零售终端。下游为渠道商和零售终端。线下渠道方面，高端化妆品多采用直营模式，中端和大众化妆品多通过经销商触达零售终端，线上渠道方面，部分品牌商自营线上业务，也有一些品牌商通过代运营商实现线上销售。化妆品行业一般享受 10 倍溢价率，终端价在100 元左右的产品，原料商的出厂价/生产商的成本价

16、大约为 10 元，生产商加价 5 元，品牌商加价 30元，经销商加价 20 元，零售终端加价 35 元，最终到达消费者手中。从价值分配可以看出，中游品牌商和下游渠道及零售终端分得行业大部分价值。8/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2、盈利能力分析、盈利能力分析 上游：上游：原料与包装企业受价格影响较大，代工企业原料与包装企业受价格影响较大，代工企业议价能力较弱。议价能力较弱。化妆品原料包括水、甘油、乳化剂、稳定剂、油脂、香精等；包装材料包括纸包装、塑料包装、玻璃包装等。原料及包装材料价格的波动会对原料端和生产端的企业的毛利率带来一定的影响。化

17、妆品生产端的企业主要是从原料生产商与包装材料生产商处采购原料和包装，并进行化妆品的加工。生产端企业主要采取自行生产和代工生产两种模式。少数化妆品公司具有独立生产线，可以自主研发化妆品，而大部分的化妆品公司则采取代工模式，委托代工厂生产成品。代工企业被夹在原料商和品牌商之间，对上下游的议价能力较低。中游：中游：品牌端企业掌握定价权，利润率产业链中最高。品牌端企业掌握定价权，利润率产业链中最高。从产业链价值分布来看，中游品牌商占据话语权，长期积累以及全方位能力打造的品牌力支撑品牌商具有产业链环节中最高的毛利率。目前市场上品牌端参与者众多，发展相对成熟，已存在不少具有广泛知名度的企业，其中包括外资巨

18、头宝洁、欧莱雅、雅宝洁、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、联合利华等，国货龙头上海家化、珀莱雅、贝泰妮诗兰黛、资生堂、联合利华等，国货龙头上海家化、珀莱雅、贝泰妮等，旗下均拥有多个、不同领域、不同等级的品牌。品牌端的企业由于掌握化妆品的定价权，盈利水平在产业链中最高。下游：行业蓬勃发展，代运营商应运而生，渠道端流量重构。下游：行业蓬勃发展，代运营商应运而生，渠道端流量重构。随着线上电商的蓬勃发展，部分品牌会选择让代运营商来负责线上电商平台的运营、品牌打造、货品销售等，这使得代运营商应运而生。而随着抖音、小红书、快手等新型电商平台的出现，线上流量被分流，品牌运营难度也随着提升，这将催生更广阔的代运营服务

19、市场。9/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 毛利率方面，毛利率方面，上游原料商的毛利率水平一般为 20%-30%，美妆代工厂的毛利率为 10%-30%。个别原料提供商如透明质酸龙头华熙生物华熙生物的原料产品业务毛利率可达 70%。中游品牌商的毛利率最高，区间在50%-80%。其中，国际大牌和国产功能性护肤品牌毛利率在 70%-80%，传统国货品牌的毛利率大多在60%-70%，水羊股份水羊股份毛利率在 50%左右，主要由于其贴片面膜品类毛利率较低，新锐品牌尚处于培育期，且增加了品牌代理业务。下游代运营商的毛利率为 30%-40%，个别企业如壹网壹

20、创壹网壹创毛利率可达47%，主要由于其业务结构中高毛利率的品牌线上管理服务（服务费模式，不买断产品）占比较高，低毛利率的买断模式（经销模式）占比较低。另外，根据艾瑞咨询的信息，下游经销商的毛利率为 20%-40%，零售终端的毛利率为 30%-40%。10/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 净利率方面，净利率方面，上游原料商的净利率一般在 5%-15%，代工厂的净利率在 1.5%-10%。个别高毛利率的原料供应企业如华熙生物华熙生物的原料产业业务净利率可达 25%。中游品牌商的净利率区间在 5%-20%，品牌商有高毛利率、高费用率的特点，其中，销

21、售费用率通常高达 35%-45%。下游代运营商的净利率在 2%-10%，个别企业如壹网壹创壹网壹创可达 30%。3、不同环节、不同环节关注关注要点要点 基于产业链各环节的不同特点，龙头企业竞争壁垒及研究方法不尽相同。基于产业链各环节的不同特点，龙头企业竞争壁垒及研究方法不尽相同。上游原材料：上游原材料：核心关注产能带来的规模优势，原料技术的研发壁垒，研发能力支撑的品类拓展，产品力基础上的客户资源，以及价格顺畅传导下的量价齐升。代工厂：代工厂：核心关注产能规模扩张和产能利用率，加工环节的技术优势，品牌客户资源及产销率情况。中游品牌商：中游品牌商：塑造产品力的基础上打造品牌护城河。品牌力的综合考量

22、包括复购率、定价权、控价和提价能力、原料和配方的研发能力、营销对于品牌长期价值的塑造，以及龙头企业拥有的快速反应和全渠道运营能力。服务商：服务商：重点在于品牌客户资源的积累和持续粘性，渠道资源和长期积累的运营经验，不同渠道、品类、打法的准确判断，以及各渠道投放 ROI 的持续优化。下游渠道商：下游渠道商：流量去中心化背景下，不同渠道的流量分配不仅注重便捷性，也愈发注重多元化消费场景的体验性，线上公域私域渠道、线下化妆品集合店等全面发展，社交电商增长迅猛。4、相关企业、相关企业（1）珀莱雅珀莱雅 珀莱雅大单品打造较为成功，渠道和营销不断进阶，单品牌塑造初显成效，第二品牌也处于上升期。其不断扩张研

23、发队伍，并积极与外国企业合作，2019 年与西班牙 LIPOTRUE 实验室合作为后续添加 20%六胜肽打下基础，与原料巨头巴斯夫战略合作打造抗糖化成分 collrepair 等。2020 年 2 月公司推出的以六胜肽、维 A 醇为主打成分的红宝石精华和 4 月推出的以麦角硫因、虾青素为主打成分的双抗精华成为 11/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 公司的王牌产品，并于 2021 年推出红宝石精华 2.0 和双抗精华 2.0 进行产品升级。此外，还推出红宝石面霜、双抗小夜灯眼霜、双抗面膜等产品进行品类拓展，形成红宝石系列和双抗系列产品线。202

24、2年 618 期间，珀莱雅天猫旗舰店的“早 C 晚 A”套装（双抗精华+红宝石精华）实现 GMV1.25 亿元，销量20.45 万件，GMV 占比 23.27%。（2）贝泰妮贝泰妮 贝泰妮的主品牌薇诺娜国内敏感肌护肤龙头地位稳固，在皮肤学级护肤品等专业性较强的细分赛道中，由于消费者的需求相对确定，龙头产品的品牌力逐步积累后，用户粘性相对大众护肤品更强，叠加新增客群的扩充，龙头品牌薇诺娜的市场占有率持续提升，市场龙头产品已由 2012 年的法国品牌集中转换为 2021 年的薇诺娜领跑，薇诺娜 2021 年市占率提升至 19.5%，超越第二名品牌 9.6 个百分点，拥有舒敏特护霜、清透防晒乳等大单

25、品。在近几年天猫的大型促销活动中，国产品牌仅珀莱雅和薇诺娜经常能进入护肤品类 GMV 排名 TOP10 的品牌。另外，公司领投国产底妆品牌方里，22 年下半年还会推出高端抗衰品牌 AOXMED，品牌和品类布局逐步完善。（3）华熙生物）华熙生物 作为化妆品行业上游的原料企业，从竞争格局看，华熙生物稳居龙头地位。2020 年，全球销量排名前五的透明质酸原料企业均为国内企业，华熙生物、焦点生物、阜丰生物、安华生物华熙生物、焦点生物、阜丰生物、安华生物销量占比分别为43%/15%/8%/7%，合计占比 73%。国内头部企业拥有领先的技术优势和规模化带来的成本优势，出口价格低于境外公司同等产品，行业格局

26、较为稳定。12/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 （4）产业链相关公司梳理）产业链相关公司梳理 四四、竞争格局竞争格局分析分析 1、整体增长稳健，品牌端表现亮眼，内部分化加剧整体增长稳健，品牌端表现亮眼，内部分化加剧（1）整体经营韧性强，营收加速恢复。整体经营韧性强，营收加速恢复。我们统计了化妆品版块分属于 2 个子行业的 10 家上市公司，2021 年板块整体实现营收 350.93 亿元，同比增长 23.83%，增速同比 2020 年提升 8.26pcts，归母净 13/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报

27、告研究报告 利润为 27.42 亿元，同比下滑 22.42%，归母净利润失速主要受到代工厂商青松股份亏损影响。2022Q1板块整体实现营收 84.16 亿元，同比增长 17.95%，归母净利润 8.22 亿元，同比增长 0.51%。（2）品牌端业绩持续高增。品牌端业绩持续高增。化妆品板块品牌端 2021 年实现营收 291.48 亿元，同比+29.56%，实现归母净利润 34.24 亿元，同比+21.54%；2022Q1 华东疫情影响严重线下生产、物流等场景，化妆品社零累计增速同比下滑至 1.81%，但化妆品核心品牌上市公司经营韧性强，带动品牌端 2022Q1 实现营收70.64 亿元，同比+

28、22.41%，实现归母净利润 8.08 亿元，同比+22.88%，品牌端业绩增速远高于社零整体增速。（3）内部进一步分化，核心头部公司表现显著优于板块整体。内部进一步分化，核心头部公司表现显著优于板块整体。现阶段，化妆品新规出台+渠道内卷，化妆品行业竞争格局中短期内无法达到稳态，具有集团力的企业有望在长期竞争中脱颖而出。化妆品新规之下，功效性检测对化妆品企业的研发、产品、资金等综合实力都提出了更高要求，行业马太效应进一步显现。此外，后流量时代全渠道进入存量平衡阶段，较大程度冲击此前品牌单依靠流量的线性增长模型，我国化妆品行业发展的底层逻辑从最开始的渠道驱动转变至流量驱动，现已演变至产品驱动，进

29、入品牌沉淀期。具体来看，核心头部公司贝泰妮、珀贝泰妮、珀莱雅、华熙生物莱雅、华熙生物 2021 年营收增速分别为+52.57%、+23.47%、+87.93%，归母净利润增速分别为+58.77%、+21.03%、+21.13%，2022Q1 营收增速分别为+59.32%、+38.53%、+61.57%，归母净利润增速分别为+85.74%、+44.16%、+31.07%，核心头部公司前瞻性的战略布局逐渐在业绩端得以兑现。2、头部集中度提升，竞争格局优化头部集中度提升，竞争格局优化 14/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 根据欧睿数据显示，2018

30、-2021 年核心上市化妆品公司市占率提升。如贝泰妮市占率过去 3 年从 0.4%提升至 1.0%，珀莱雅市占率从 0.7%提升至 1.0%。同时，与之相对应的品牌市占率亦在提升，如薇诺娜在功能性护肤品赛道市占率过去 3 年从 15%提升至至 20%，珀莱雅在大众护肤品赛道市占率从 1.0%提升至 1.6%。欧睿数据反映出化妆品市场头部欧睿数据反映出化妆品市场头部集中集中化趋势明显。化趋势明显。一方面，化妆品新规导致生产端的资金成本、时间成本变多，缺乏资金、研发、平台优势的企业正在被逐步淘汰。另一方面，现阶段化妆品线上各渠道均在加速发展，线上渠道相对分散，品牌话语权有所提升，但与此同时渠道趋于

31、固化，在新的变革型渠道出现之前，新品牌依靠营销抢占新流量阵地实现突围的难度较大，存量流量的盘活及深度运营更为重要，成熟头部企业的发展更良性。我们认为，即便化妆品行业短期在政策、疫情影响之下供给受阻，整个竞争格局正在优化以平滑风险，长期来看赛道的业绩、现金流确定性较高。五五、发展趋势分析发展趋势分析 1、行业监管趋严，市场行业监管趋严，市场日趋日趋规范规范，行业格局进一步优化，行业格局进一步优化 2021 年以来关于化妆品的多部法规文件出台，行业发展日趋规范。例如，2021 年 10 月国家药监局针对化妆品的线上市场展开为期一年的“线上净网线下清源”专项行动，另外，国家药监局针对市场上出现的所谓

32、“食品级化妆品”、“儿童化妆品”等产品宣称分别进行了单独说明，强调不存在“食品级”化妆品，并发布儿童化妆品的独特标志“小金盾”。通过盘点 2021 年以来我国化妆品行业政策，我们发现监管政策的发力点包括产品的安全性、功效宣称的真实性、网络市场秩序、对特定类型产品的规范等，其实施后会在一定程度上打击不良企业对功效的虚假宣称、夸大宣称及功效性成分的概念性添加等误导消费者的违规做法，从而引导企业乃至整个行业更加重视研发、注重提升自身产品品质，进而促进整个行业的高品质健康发展。部分中小企业或厂家不合格的产品及原料将被清理出市场，研发实力强且符合国家安全性标准的品牌则将在此环境下加速发展，行业更加规范、

33、产品更加透明。15/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业监管趋严肃清行业乱象，行业格局有望进一步优化。行业监管趋严肃清行业乱象，行业格局有望进一步优化。从监管层面来看，化妆品新规下原料备案和功效宣称评价愈发严格，小品牌新品推出门槛提升，研发投入要求提升，新品研发到上市周期拉长，利好具有研发实力与核心产品力的龙头。2、专业专业细分赛道后续成长空间依然可期细分赛道后续成长空间依然可期 专业性细分赛道存在渗透率提升逻辑。基于专业属性和面向消费者需求更强的针对性，部分细分赛道目前渗透率较低，例如敏感肌、医美术后修复等专业性细分需求，透明质酸、胶原蛋白

34、等新材料赛道。2017 年以来中国皮肤学级护肤品市场增长迅猛，2016-2021 年 CAGR 高达 32.58%，期间诞生以薇诺娜为代表的优秀国货品牌，2021 年规模达到 283 亿元，已经超越美国市场。中国皮肤学级护肤品市场渗透率从 2014 年的 1.46%提升至 2021 年的 4.98%，对比较为成熟的法国市场 11.97%的渗透率仍有 1.4 倍空间，赛道后续成长空间依然可期。3、中国市场有望步入龙头整合阶段中国市场有望步入龙头整合阶段 参考成熟市场发展历程，中国化妆品市场将步入龙头整合阶段。复盘欧美日韩市场化妆品行业发展阶段，起步期的资源禀赋奠定后续化妆品市场主要特征，欧美日韩

35、化妆品行业初期的医药、化工等产业背景或品牌创始人经历为成熟市场的品牌提供底层研发基因。对应中国化妆品市场，进入高速发展期后有望实 16/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 现龙头整合，供给端研发加码从根源上提升产品力、国产品牌渠道运营优势明显，需求端消费者购买力提升、文化和审美自信增强，预计中国市场将涌现出长盛不衰的化妆品龙头品牌。4、国际品牌在华表现持续分化，国际品牌在华表现持续分化，头部本土品牌未来更具头部本土品牌未来更具成长性成长性 国际品牌在华表现持续分化，头部品牌持续保持高增速，其他品牌面临下滑局面，释放市场空间。国际品牌在华表现持续分

36、化，头部品牌持续保持高增速，其他品牌面临下滑局面，释放市场空间。国货头部品牌保持高增长，积极承接表现欠佳的国际品牌释放的市场空间，不断完善自身产品矩阵和提升品牌形象。近年随着国力强盛和国内化妆品行业研发实力与产品力增强，新一代消费人群对国货认可度和喜爱度明显提升，国货化妆品具备长期成长性。国内 4 家化妆品公司 22-24 年平均 PE 分别为 59/46/37 倍，高于 6 家国际化妆品公司的 35/26/23，但考虑 22-24 年净利润 CAGR 国内公司高于国外，国内 4 家公司22-24 年平均 PEG 为 2.2/1.8/1.4，低于国外 6 家平均的 2.4/2.1/1.9，国内

37、头部化妆品公司未来成长性更高。国内国内龙头强者恒强，有望维持高增速。龙头强者恒强，有望维持高增速。珀莱雅营收增长中枢约 25%，毛利率上行有望带动净利润增速提升；贝泰妮深耕强专业性细分赛道，行业渗透率和品牌市占率有望双重提升；华熙生物功效护肤品放量期有望维持高营收增速；科思股份科思股份受益于 22H1 利润率明显改善。根据 Wind 一致预测，珀莱雅、贝泰珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、科思股份妮、华熙生物、科思股份未来 3 年营收 CAGR 分别为 25%/34%/34%/30%，归母净利润 CAGR 分别为26%/35%/31%/44%。17/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行

38、业|深度深度|研究报告研究报告 5、国货抢占国际品牌份额国货抢占国际品牌份额，国货替代趋势明显，国货替代趋势明显 化妆品国货崛起趋势持续，国货加码研发产品力持续提升，渠道运营能力优势明显。化妆品国货崛起趋势持续，国货加码研发产品力持续提升，渠道运营能力优势明显。根据欧睿口径数据，近两年国际品牌在中国销售增速放缓，兰蔻/雅诗兰黛/资生堂在华 GMV 增速由 2017-2019 年 30%-40%的下降至 2021 年的 20%左右；玉兰油在中国市场的下降明显，2020/2021 年同比增速仅 5.1%/0.9%，一方面受到疫情对国际供应链的影响，另一方面头部国货美妆品牌的产品力和品牌力加速提升。

39、国货接棒高速成长，珀莱雅/薇诺娜 2021 年在中国销售额同比分别+31.7%/+37.5%至 52.5 亿元/55.3 亿元，把握化妆品消费回流趋势，长期对标国际品牌竞争力可期。18/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 参考研报参考研报 1、华福证券-化妆品行业深度研究：品牌力提升带动格局优化，看好国货龙头长期价值 2、万联证券-化妆品行业 2022 年半年报综述：疫情致行业整体承压，龙头强者恒强 3、红塔证券-美容护理行业深度报告：从产业链和估值角度解读化妆品行业 4、光大证券-化妆品行业 2022 年中期投资策略：内外因促行业竞争加剧，期待国货积极突围 5、华福证券-化妆品行业 2022 年中报点评：关注行业复苏弹性，把握龙头确定性增长 6、申万宏源-美容护理行业国际化妆品集团 2022 年中报业绩跟踪报告：在华表现分化，持续释放国货空间 免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。慧博慧博官网官网：https:/https:/ 电话：电话：-18661866 邮箱：邮箱：