1、行业深度研究报告2022年11月08日中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：【增持】医美行业专题报告：全功效轻医美产品投资图鉴中航证券社会服务团队分析师：裴伊凡证券执业证书号：S0640516120002邮箱：核心观点 轻医美行业：重塑美丽，雕刻岁月 行业分类：医疗美容可分为手术类和非手术类，非手术类又称轻医美，包括注射类项目（肉毒素、玻尿酸等）、光电类项目（光子嫩肤等）及其他项目。市场规模：根据Frost&Sullivan数据，1）医美市场：2021年，中国医美市场规模高达1891亿元，近5年复合增速为17.5%，高于全球市场增速（3%），预计2021年至20

2、30年，中国医疗美容市场的增长占全球市场同期增长的1/3，领跑全球医美市场的高增长。2）轻医美市场：2021年，全球非手术类市场占医美市场比例提升至22.7%；中国非手术市场规模占比高达51.6%，其增速高于手术类市场增速，2030年非手术类市场规模占比有望达到65.1%。3）轻医美产品：玻尿酸和肉毒素占市场主导，预计未来破尿酸和肉毒素市场规模将持续增长，同时新产品也将不断渗透，埋植线、溶脂针在未来GAGR或超50%。产业链：上游为药械商，资金、技术与资质壁垒高筑，市场集中度较高，对下游议价能力强；中游为私立美容机构为主、公立医院的整形外科为辅的医美机构与渠道导流方，盈利能力相对弱，行业竞争格

3、局分散；下游是消费者。驱动因素：供需双增，行业风起 供给端：医美机构、从业人员、营销推广等方面较为混乱，合规经营势在必行；行业相关法规日益完善，严监管、高标准大势所趋，头部医美企业壁垒高筑。需求端：1）用户规模：国内医美年消费人数已由2016年的280万人增长至2021年的1813万人，GAGR高达45.3%，艾媒咨询预测2022/2023年增长率分别为15.4%/12.5%，且中国每千人医美次数仅为20.8次，不及韩国的1/4，美国和巴西的1/2，我国医美行业远未触及天花板。2）消费者画像：年龄方面，国内30岁以上的主力消费群体渗透率仅有20%，未来伴随70后、80后接触医美行业机会增多以及

4、90后的积极带动下，有望改善国内医美消费者年龄结构；性别方面，女性用户2021年占比近90%，男性用户加速渗透，2021年总占比较2019年提升2.6pct至12.6%；3）城市分布：一线和新一线城市为医美消费主战场，二线城市成新增长极，未来下沉市场增量可期。产品图谱：功效为锚，轻医美产品解析 注射类：按功效划分，填充（玻尿酸/胶原蛋白填充）、抑制（肉毒毒素）、护理（水光针、童颜针、少女针、埋植线、美白针）、溶脂（溶脂针）光电类：按光电原理划分，强脉冲光类（光子嫩肤）、激光类（点阵激光、皮秒激光）、射频类（热玛吉、热拉提）、超声类（超声提升、超声刀/炮）投资建议：近年来，国内医美市场规模持续扩

5、张，尤其是轻医美项目凭借风险相对较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、价格更低等特性，市场接受度日益提升，现已占据国内医美市场“半壁江山”，未来市场占比有望进一步提升。未来，严监管、高标准助推行业迅速出清，医美产品服务正规化，市场环境进一步改善，叠加多元消费群体加速渗透，医美认知度日益提升，且产品矩阵更加丰富，为消费者提供多样化、个性化的医美选择。综上，按照“医美渗透率+用户群体+轻医美占比+国产化市占率”四大提升逻辑，轻医美行业未来成长空间可期，有望维持长期、持续、稳定增长的高景气态势，建议关注具有牌照壁垒的优质上游医美企业产品矩阵的市场表现和新品研发进度【爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、

6、朗姿股份、巨子生物】。风险提示：新冠疫情的不确定性、行业监管加剧风险、市场竞争加剧风险、医疗事故风险、新品效果不及预期。资料来源：中航证券研究所整理SU8VnViXfWhZmM0UmVpY6MaO9PoMoOoMmOfQmNmNfQmNnRbRqQzRxNsPpPwMmRqN资料来源：今日新闻、得意生活网，中航证券研究所整理皮肤衰老的底层逻辑表皮层表皮由角质层、颗粒层、有棘层等组成；初老多是由于脂质流失，皮肤含水量降低，皮脂膜保湿及保护能力下降。真皮层真皮层中的胶原蛋白占到80%，女性从20岁后就逐渐开始流失，40岁左右体内胶原蛋白含量几乎耗尽；真皮层衰老主要是由真皮中胶原蛋白的变性、老化及流

7、失引起的；胶原蛋白含量减少、玻尿酸含量减少、纤维失去弹性，真皮层内的网状结构会受到影响。皮下脂肪层SMAS筋膜层皮下脂肪随着衰老逐渐萎缩消失；最能凸显一个人年轻的是皮下脂肪充盈，丰满的脂肪向外可以展开皮肤减少皱纹，向内可以支持韧带减少下垂。真皮层下面的筋膜层，介于浅层脂肪和面部表情肌肉之间；筋膜层作为支撑脸部轮廓的支柱，是皮肤弹润紧致的基础；筋膜老化、韧带断裂，皮肤组织则会失去支撑力。深层脂肪、筋膜、肌肉及骨骼下颌骨退缩、深层脂肪流失、筋膜松弛、肌肉萎缩小气泡面膜光子嫩肤水光针皮秒激光点阵激光胶原蛋白填充破尿酸填充热玛吉美白针黄金微针童颜/少女针嗨体/熊猫针热拉提超声刀超声炮肉毒毒素埋线皮肤松

8、垮苹果肌下垂鼻基底凹陷法令纹眼袋木偶纹松弛下垂皱纹横生细纹色泽暗淡皮肤粗糙干燥色斑胶原蛋白流失皮肤弹性减弱太阳穴凹陷面颊凹陷敏感脆弱皮肤衰老原理主要衰老症状医美项目面部皮肤组织表皮层真皮浅层真皮深层脂肪层SMAS筋膜层肌肉图表1：皮肤衰老的底层逻辑及对应医美项目CONTENTS目录1轻医美行业：重塑美丽，雕刻岁月324驱动因素：供需双增，行业风起产品图谱：功效为锚，轻医美产品解析公司梳理：轻医美产品布局5资料来源：医疗美容行业洞察白皮书、艾媒咨询，中航证券研究所整理医美定义：根据医疗美容服务管理办法第二条规定，医疗美容，是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人

9、的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。医美分类：按介入手段划分，医疗美容可分为手术类与非手术类。手术类项目：从根本上改变或改善面部及身体部位的外观；非手术类项目又称轻医美项目：主要包括注射类项目（肉毒素、玻尿酸等）、光电类项目（光子嫩肤等）及其他项目；根据医疗美容项目分级管理目录规定，医疗美容科为一级诊疗科目，美容外科、美容牙科、美容皮肤科和美容中医科为二级诊疗科目，除美容外科所有项目及美容皮肤科的手术项目，其余项目均属于轻医美的范畴。图表2：医疗美容分类医疗美容分类手术类（整形手术）非手术类（轻医美）吸脂手术面部重塑注射针剂光电射频线雕眼部整形鼻整形术胸部整形其他科室项目细分项目美容外科头

10、面部隆鼻术、后唇矫正术、隆颏术、颊脂肪垫去除术等乳房、躯干隆乳术、乳头内陷矫正术、脂肪抽吸术、颧骨降低术等会阴部处女膜修补术、小阴唇成形术、阴茎延长术等其他腋臭手术、毛发移植术、穿耳孔术、瘢痕切除缝合术等美容皮肤科物理治疗冷冻，电外科治疗、微波治疗，微针治疗等抽吸、注射、填充硬化剂注射、肉毒素注射、填充物注射、吸脂与脂肪移植等化学剥脱激光及光电磁波激光治疗、强脉冲光（IPL）治疗等手术项目白癜风治疗术、自体表皮移植术、酒窝成形术等美容牙科牙齿美容修复、牙周美容技术操作、牙合畸形美容矫治美容中医科中药内服外治美容、针灸美容、推拿美容、其他图表3：医疗美容各科室项目1.1 医美行业分类：手术类+非

11、手术类其他手术401 500 600 773 977 1207 1461 1750 2046 2375 2745 3161 3630 4157 592730440.4%41.1%41.8%49.9%51.6%53.2%54.8%56.6%58.0%59.4%60.9%62.3%63.7%65.1%-20%0%20%40%60%80%0040005000600070002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E

12、2029E2030E非手术类规模（亿元）手术类规模（亿元）非手术类yoy手术类yoy非手术类占比图表5：中国手术类和非手术类医美市场规模（亿元）2021年，中国医美市场规模高达1891亿元，近5年复合增速为17.5%，高于全球市场增速（3%）：近年来，中国医美市场增速迅猛，且COVID-19对全球医疗美容市场造成重大影响，而对中国医疗美容市场的影响相对有限。根据Frost&Sullivan数据，按服务收入计算，中国医疗美容市场规模自2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，年复合增速为17.5%，预计于2030年将达到6382亿元，自2021年至2030年的年复合增速为14.5%；

13、而全球医疗美容市场自2017年的1258亿美元增至2021年的1417亿美元，年复合增速为3%，预计于2030年将达到3602亿美元，自2021年至2030年的年复合增速为10.9%，预计2021年至2030年，中国医疗美容市场的增长占全球市场同期增长的1/3，领跑全球医美市场的高增长。非手术类项目比手术类项目更受欢迎：2021年，全球市场，手术类/非手术类市场增速分别为同比+10.3%/+23%；中国市场，手术类/非手术类市场增速分别同比+17.9%/+26.4%。非手术类项目凭借风险相对较低、创伤更小、恢复治愈时间更短、价格更低等特性，比手术类项目更受追捧，且复购率更高。国内市场，受疫情防

14、控政策影响，居民宅家时间大幅增多，给轻医美用户提供更多的恢复时间窗口，据Frost&Sullivan数据，2020年，中国非手术市场规模同比增长28.8%，而同期手术类市场规模同比下降7.2%。2017年-2021年全球/中国非手术类市场GAGR分别为+11.2%/+24.9%，国内高增速主要系国内基数小且市场持续放量所致，据Frost&Sullivan 预计，2022-2024年全球及中国非手术类市场增速将在20%以上，2025年后将逐渐放缓，2030年下降至15%左右。中国医美市场中，非医美市场占据“半壁江山”：2021年，全球非手术类市场占比提升至22.7%，中国非手术市场规模占比高达5

15、1.6%。在未来伴随着轻医美产品品类的增多和升级迭代，全球非手术市场有望进一步扩张，据Frost&Sullivan 预计，2030年中国/全球非手术类市场规模预计占比将达65.1%/44.2%。资料来源：Frost&Sullivan、爱美客招股说明书，中航证券研究所整理图表4：全球手术类和非手术类医美市场规模（亿美元）210 238 274 261 321 405 501 605 723 857 1008 1180 1374 1594 5994037200916.7%17.5%18.4%20.8%22.7%

16、25.0%27.1%29.1%31.4%33.9%36.4%39.0%41.6%44.2%-20%0%20%40%60%0500025003000350040002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E非手术类规模（亿美元）手术类规模（亿美元）非手术类yoy手术类yoy非手术类占比1.2 医美市场：中国市场高速增长，轻医美成主要驱动力（1/3）疗程数量方面：全球医疗美容疗程数总量相对稳定，非手术类增速快于手术类增速，美国为全球第一医美大国，巴西手术类占比突出。疫情当下非手术

17、类市场依旧坚挺：2020年受全球新冠疫情影响，全球医美项目疗程数量同比-1.8%至2453万例，手术类/非手术类疗程数量分别同比-10.8%/+5.7%。手术类市场美巴争霸，非手术类市场美国一家独大：2020年，美国医美疗程数总量为466.8万，占全球总量19.0%，手术类/非手术类分别占比14.7%/22.1%，稳居医美大国首位；手术类排名第二的巴西与美国差距不大，占手术类全球总理的12.9%，但非手术类美国遥遥领先其他国家，排名第二的日本仅占比5.8%。资料来源：ISAPS、中航证券研究所整理1.2 医美市场：中国市场高速增长，轻医美成主要驱动力（2/3）148.5 130.7 42.6

18、22.3 36.1 45.6 28.4 24.5 47.8 25.6 318.362.273.283.658.540.456.758.514.326.919.00%7.90%4.70%4.30%3.90%3.50%3.50%3.40%2.50%2.10%0%5%10%15%20%0200400600800美国巴西德国日本土耳其墨西哥阿根廷意大利俄罗斯印度非手术类疗程数量手术类疗程数量疗程总量占全球比例图表8：2020全球医美项目疗程数量TOP10占比情况1320 1262 1266 1362 1440 111361013-15%-10%-5%0%5%10%01000200

19、03000200192020非手术类疗程数量手术类疗程数量非手术yoy手术类yoy图表6：2016-2020年全球医美项目疗程数量（万例）及增速14.7%12.9%4.2%2.2%3.6%4.5%2.8%2.4%4.7%2.5%45.5%手术类占比美国巴西德国日本土耳其墨西哥阿根廷意大利俄罗斯印度其他22.1%4.3%5.1%5.8%4.1%2.8%3.9%4.1%1.0%1.9%44.9%非手术类占比图表7：全球TOP10医美国家非手术和手术类构成（按疗程数量：万例）产品方面：轻医美主流产品供给不断丰富，渗透率提升空间较大。全球及美国市场：轻医美疗程数量前五位依次是肉毒

20、素玻尿酸脱毛溶脂光子嫩肤，合计占比超90%，肉毒素和玻尿酸合计占比更是超70%；国内市场：目前，玻尿酸和肉毒素占市场主导，据Frost&Sullivan预测，预计未来破尿酸和肉毒素市场规模将持续增长，同时新产品也将不断渗透，埋植线、溶脂针在未来GAGR或超50%，轻医美主流产品未来成长空间较大。资料来源：Frost&Sullivan、爱美客港股招股书、ISAPS，中航证券研究所整理1.2 医美市场：中国市场高速增长，轻医美成主要驱动力（3/3）图表10：2020年全球轻医美项目疗程数量占比肉毒素43%玻尿酸28%脱毛13%溶脂4%光子嫩肤3%化学换肤3%其他6%493 337 115 43 6

21、2 59 621 405 184 56 52 41 26.0%20.2%60.2%29.3%16.9%-30.1%-40%-20%0%20%40%60%80%00500600700肉毒素玻尿酸脱毛溶脂光子嫩肤化学换肤20162020增速图表9：2016和2020全球轻医美项目疗程数量（万例）及增速基于透明质酸的皮层填充剂肉毒毒素产品面部埋植线基于聚左旋乳酸的皮层填充剂溶脂针204460.181.11.30204060图表14：2017和2021年中国轻医美主要产品市场规模（亿元）19.8%24.7%23.3%25.1%30.6%51.4%62.7%基

22、于透明质酸的皮层填充剂（如玻尿酸等）肉毒毒素产品聚左旋乳酸的皮层填充剂（如童颜针等）面部埋植线溶脂针2016-2021年复合增速2022E-2030E年复合增速图表13：中国主要轻医美产品年复合增速比较（按销售额计，含预测）148 81 27 14 17 050100150200肉毒素玻尿酸脱毛溶脂光子嫩肤肉毒素46%玻尿酸25%脱毛9%溶脂4%光子嫩肤6%其他10%图表12：2020年美国轻医美主要产品使用量占比图表11：2020年美国轻医美主要产品使用量（万例）中国医美行业的主要参与者包括以下几类：上游-药械商：它们占据产业链的优势地位，资金、技术与资质壁垒高筑，市场集中度较高，对下游议价

23、能力强，以爱美客为代表的上游药械商毛利率和净利率均高于中下游医美机构，主营业务成本低和费用控制得当造就药械制造商的极高盈利能力，在整个产业链中极具话语权；中游-医美机构与渠道导流方：私立美容机构为主、公立医院的整形外科为辅的中游医美机构布局，叠加线上医美O2O平台引流、线下异业合作或者广告直投的获客模式，受制于上游原料成本、获客成本及租金成本等因素，中下游参与者盈利能力较差（净利率5%-12%），行业竞争格局分散，尚未出现龙头企业；下游-消费者：医美产业链末端触达的目标对象。资料来源：爱美客招股说明书、艾媒咨询、同花顺iFinD、各企业官网，中航证券研究所整理1.3 医美产业链：上游企业占据利

24、润高地，中游竞争格局分散93.70%87.24%82.29%78.07%71.98%72.86%70.90%57.01%46.77%66.12%53.34%24.38%15.67%19.84%5.54%6.47%6.16%10.58%爱美客巨子生物锦波生物华熙生物昊海生物雍禾医疗大麦植发朗姿股份华韩股份毛利率净利率上游药械商中游医美机构图表15：中国医美行业产业链上游药械商中游医美机构销售渠道国内企业国外企业民营医美机构公立医院线上引流渠道线下引流渠道理发店等实体店引流地推&广告牌等消费者图表16：2021年上下游代表企业毛利率和净利率对比CONTENTS目录1轻医美行业：重塑美丽，雕刻岁月3

25、24驱动因素：供需双增，行业风起产品图谱：功效为锚，轻医美产品解析公司梳理：轻医美产品布局医美机构、从业人员、营销推广、经营管理等方面较为混乱，合规经营势在必行。医美机构：机构内美容师、执业医师等人员缺乏专业资质，操作不规范，超适应症使用产品，甚至发生人身安全事故等违规操作普遍存在，根据德勤数据，截至2021年，国内没有资格非法从事医疗美容服务的机构是正规机构的6倍以上，15%合法医疗美容机构存在超范围经营现象，公立医院1507家、民营机构13673家；整形外科医生：中国医美渗透率及整形外科医生数量和成熟市场依然存在较大差距，提升空间较大。韩国、美国等已形成较为完善的医美行业体系，我国每千人医

26、美次数和医美发达国家差距较大，大约为韩国的4%，不及巴西、日本、美国等国的10%；我国每10万人口中整形外科医生仅有0.2人，专业医疗从业人员存在巨大人才缺口，市场供需显著不平衡。产品流通：据iResearch统计，截止2019年，非法医美场所90%以上的医美设备为假货，约10%的正品和水货通过租赁或走私流入市场市面流通的注射类针剂，正品率约33.3%，每销售1支正品针剂便至少有2支非法针剂在市面上流通；推广渠道：营销人员使用绝对化用语，断言功效和安全性，夸大治愈率、治疗效果，制造容貌焦虑、诱导消费者办理美容网贷等违规行为屡见不鲜；监管趋严：2017-2020年，共有6391家医美机构被吊销营

27、业执照，医美行业行政处罚件数提升247%至3841件，医美行业裁决文书数量提升104%至44599份。资料来源：iResearch、亿渡数据、德勤、ISAPS，中航证券研究所2.1 供给端：行业内乱象丛生，监管趋严利好头部企业（1/2）图表17：2020年医美行业从业人员情况（单位：人）71662从业人员数量合规人员数量非法无证人员数量150713673公立医院民营机构图表18：2021年医美机构分布（单位：家）5.0 2.7 2.2 2.1 2.0 1.9 0.2 韩国巴西日本美国意大利德国中国大陆图表19：2020年每10万人口中整形外科医生数量对比（单位：人次）行业

28、相关法规日益完善，监管趋向严格。医美终端机构存在渠道不正规和营销乱象等问题，信息不对称与高溢价普遍存在，消费者权益受损严重，2021年6月国家八部委联合发布关于印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案，2021年以来各项整顿措施力度超过往年，行业监管边际趋严，推动行业中长期健康有序发展，加速行业出清，利好头部上游原料企业和正规医美机构。严监管、高标准大势所趋，头部医美企业壁垒高筑。相比于、类医疗器械，整形填充器材、整形用注射填充物等III类医疗器械和药品存在更高风险，审批流程繁琐且严格，理论上注册审批需要约20-49M，变数出现可能需要更长时间，因此，对于公司的研发能力、资金能力及前瞻性判断要

29、求极高，注册证数量有利于头部企业高筑竞争壁垒。以药品类型的爱美客A型肉毒毒素的研发、审批、上市为例，预计耗时5年以上，投资预算约1.2亿元（不同公司、不同产品研发存在差异）。资料来源：头豹研究院、政府公开资料、爱美客港股招股说明书，中航证券研究所整理2.1 供给端：行业内乱象丛生，监管趋严利好头部企业（2/2）图表20：行业政策法规与行动一览表年份相关政策法规与行动2022年2022年医疗美容机构规范运营指南发布，“三正规医美平台”正式上线，集中展示正规医院、正规医师、正规产品等信息，提供公开、可观的信息查询、验证服务等。2021年打击非法医疗美容服务专项整治工作方案，卫健委等八部委联合开展打

30、击非法医疗美容服务专项整治工作。国家市场监督总局发布医疗美容广告执法指南。2020年卫健委等八部委下达加强监管执法通知，进一步规范行业发展，立下严打黑医美的决心2019年上海市场监督管理广告监督处、卫健委监督所联合举办医疗广告培训会，明确医美平台的广告规范2018年建立职责明确、分工协作、科学有效的综合监管制度，健全机构自治、行业自律、政府监管、社会监督相结合的多元化综合监管体系，形成专业高效、统一规范、文明公正的卫生健康执法监督队伍，实现医疗卫生行业综合监管法制化、规范化、常态化2016年成立中国整形美容协会，针对服务机构的合规化正式开始2014-2015年人民日报发布对整形广告坚决打击；同

31、年NMPA联合多部门开展打击非法制售和使用注射用透明酸钠行为专项行动图表21：我国三类医疗器械审批上市流程（以爱美客A型肉毒毒素为例）立项准备 项目筛选 可行性研究及论证 专家调研及实地调研 市场调查 市场现状/前景调查 市场容量 适用人群 竞争对手 人员启动 团队组建 技术转换 技术信息整理搜集 技术论证 验证技术流程 分析对照品一致性 食药检院复审 药效/药理/毒理研究 关注稳定性/安全性 临床试验审批 递交申报材料 药检所样品检验并质量标准复核 药审中心技术审评 药品注册司审核 国家局批准、期临床 撰写研究者手册和药品说明书（草案）试验基地筛选 具体方案讨论 确定其他参试医院和研究者 准

32、备临床试验药品，准备试验用物品、印刷品等 研究单位申请伦理委员会的批文 临床启动会议准备 获得“登记号”试验启动 执行试验监察，试验总结、报告、图谱递交 注册审批 提交申报材料 省局抽样3批检查 药检所样品检验 药审中心技术审评 国家局批准 药品认证中心动态现场检查前期准备临床前研究临床研究注册审批投资金额5000万投资金额5000万投资金额2000万中国医美市场用户规模持续扩张，受疫情影响行业增速有所放缓。国内医美年消费人数已由2016年的280万人增长至2021年的1813万人，GAGR高达45.3%。受疫情居家等因素影响，行业增速开始放缓，2021年年增速首次低于20%，艾媒咨询预测20

33、22/2023年增长率分别为15.4%/12.5%，但随着疫情防控的常态化，加之消费者在年龄、性别、地域等多维度渗透发展，驱动医美消费者数量跨入长期稳定增长时代。借鉴成熟医美市场的消费者表现及市场数据，我国医美行业远未触及天花板。2020年，韩国/美国/巴西医美渗透率已经非常高，每千人医美次数分别为82.4/47.9/42.8次，而中国仅为20.8次，不及韩国的1/4，美国和巴西的1/2。伴随市场医美产品丰富、消费者接受意愿提升、医美用户群体扩大、医美营销体系完善等，中国医美市场渗透率增长可期，未来有望开拓新增长曲线。资料来源：新氧、爱美客港股招股书、艾媒咨询，中航证券研究所整理2.2 需求端

34、：用户群体多元渗透，医美认知度日益提升（1/4）82.4 47.9 42.8 26.4 20.8 韩国美国巴西日本中国治疗次数（单位：人次）图表23：2020年主要国家每千人医美次数（单位：人次）280 400 740 1120 1520 1813 2093 2354 42.9%85.0%51.4%35.7%19.3%15.4%12.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050002500200022E2023E人数yoy图表22：中国医美市场用户规模（单位：万人）资料来源：麦肯锡、新氧数据颜究院、德勤、

35、艾尔建美学机构问卷调研，中航证券研究所整理对比成熟医美市场，我国消费人群偏年轻化，消费能力偏弱，但随着90后消费主力军消费能力提升、70后对医美接受度提高，我国医美市场有望长期稳定增长。全球医美消费：玻尿酸和肉毒素是主流消费产品，高收入中年群体是主流消费群体。基于麦肯锡2021年的调研，在全球医美市场注射类产品消费中，神经调节物产品（如肉毒素）和皮肤填充剂及生物刺激剂产品（如玻尿酸）消费人群年龄和家庭收入分布基本一致，两类商品的前三主力消费人群为31-40岁（20%）41-50岁（13%）20-30岁（12%），且家庭年收入大于100,000美金的群体。国内医美消费：中年消费群体渗透率提升空间

36、仍较大。国内30岁以上人群为消费主力军，但渗透率仅有20%左右，这归因于中国年龄偏大人群对于医美产品接受能力差，教育难度高，未来伴随70后、80后接触医美行业机会增多以及90后的积极带动下，有望改善国内医美消费者年龄结构。国内医美消费：中年消费群体客单价更高。2019年，占比38.6%的20-25岁医美消费者人均客单价为1694元，而仅占比2.9%的的36-40岁消费人群人均客单价最高，（人均2802元），她们具备一定的消费实力且对抗衰和变美的需求更旺盛，因此营业十年以上的医美机构对这类高净值客户依赖程度更高。图表24：2021全球注射类医美产品使用分布（基于年龄和家庭收入）图表25：中国医美

37、市场各年龄段消费者情况图表26：中国医美机构重视年龄段客群比例15.5%38.6%28.3%14.8%2.9%1.7%13.5%36.8%26.6%16.7%3.0%1.7%13.7%38.2%25.2%18.5%2.9%1.5%1.2%7.9%3.7%2.1%0.6%0.1%921 1,694 2,294 2,692 2,802 2,479 05001,0001,5002,0002,5003,0000%10%20%30%40%50%40岁20021年渗透率2019年客单价（元）4%7%5%2%1%11%19%12%9%3%20-30岁31-40岁41-50岁51-60岁

38、60岁$100,0005%7%3%2%1%12%19%14%9%3%20-30岁31-40岁41-50岁51-60岁60岁神经调节物皮肤填充剂及生物刺激剂2.2 需求端：用户群体多元渗透，医美认知度日益提升（2/4）3%2%35%14%11%5%37%44%24%44%18%35%52%44%7%5%13%7%营业0-5年6-10年11-15年16年以上25岁及以下26-30岁31-35岁36-40岁40岁以上资料来源：新氧数据颜究院、中航证券研究所整理图表28：2019-2021年医美消费人群男女占比及增速10.0%11.0%12.6%90.0%89.0%87.4%74.7%27.6%65.

39、3%51.1%4.8%10.8%201920202021女性男性男性增速女性增速图表27：2021年男女喜爱前十医美项目榜单（消费金额占比）25.41%74.58%17.06%82.93%25.81%74.18%15.59%84.40%32.35%67.64%13.35%86.64%身体面部身体面部201920202021非手术类GMV占比手术类规模占比图表29：身体/面部消费在手术类和非手术类占比2.2 需求端：用户群体多元渗透，医美认知度日益提升（3/4）用户结构：女性用户医美消费最多，男性用户加速渗透，且更加关注皮肤及双眼皮。医美消费市场女性的主导地位无法撼动，2021年占比依然近90%

40、；但男性消费人数增速迅猛，除2020年受疫情影响增速缓慢外，2021年增速高达65.3%，2021年总占比也较2019年提升2.6pct至12.6%。据新氧数据显示，男女喜爱的医美项目类型相近，但女性要吸脂、男性要割双眼皮为各自特殊喜好，此外，男性在美白嫩肤、清洁祛痘、去疤痕痘印方面较女性消费占比高，皮肤成为男性医美消费中重点关注项目。消费习惯：手术动脸减少，非手术中面部消费占比不断增加。越来越多人选择在身体上动刀，面部手术占比略有下降；非手术类中，面部消费GMV不断增加至2021年的86.64%，未来有望继续拉升。03%3%5%6%6%6%8%10%11%17%2%06%5%4%4%10%7

41、%7%13%16%双眼皮吸脂祛疤痕痘印祛斑去色素紧致抗衰激光脱毛清洁祛痘保湿补水玻尿酸美白嫩肤除皱瘦脸男性女性资料来源：Wind、同花顺iFinD、新氧数据颜究院、德勤、艾尔建美学，中航证券研究所整理一线和新一线城市为医美消费主战场，二线城市成新增长极，未来下沉市场增量可期。2019年至2021年，一线及新一线医美消费人群占比持续超70%，渗透率高达22.2%，二线城市消费人群数量持续增长，2021年占比为18.3%，未来有望持续增长，与一线、新一线城市医美市场呈现三足鼎立的新态势；根据国内知名医美平台新氧数据显示，2020年河北保定用户的医美搜索次数同比增长173.7%，搜索人数同比增长64

42、3.2%，疗程单价下降及消费升级等因素综合作用，同时下沉市场医美机构数量增长明显，2018-2020年连续三年新增注册量超500个，医美消费的下沉趋势逐渐显现。地理位置、风俗文化、政治导向的不同，造成了医美消费者和机构在不同地域产生了强烈的地域特征。根据德勤报告显示，北京因其政治地位倡导医美合规先行，广州和杭州则分别注重医美需求和医美潮流。图表32：2019-2021年中国医美市场城市分布情况图表31：2016-2020年下沉市场医美机构新增注册数（单位：家）37.0%41.3%15.3%4.2%1.0%1.2%33.6%40.9%18.0%5.4%1.3%0.7%36.2%38.8%18.3

43、%5.2%1.2%0.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市其他20904245967045962001920202.2 需求端：用户群体多元渗透，医美认知度日益提升（4/4）城市城市画像监管特点机构特征医美特色北京医疗为本，谨慎求美有诉必查医生引流注重医疗本质上海监管风向，专业精细监管风向标医资丰富，形态多元消费者专业化，更高品质要求杭州潮流先驱，竞争激烈支持健康发展多元机构充分竞争开放创新，注重品质成都医美之都，高度渗透政策利好加强监管准入门槛低，增速和民营机构领先高渗透竞争，吸引外

44、地医美消费广州市场广阔，有待开发管控逐渐升级准入宽松，寡头垄断效应显著渗透率低，“阶梯”升级式消费深圳价格敏感，价值导向政府倡导，监管与教育并重漏斗形架构，医生诊所活跃价格敏感，价值导向西安初具规模，加强培育紧随要求，主动出击具备一定繁荣度，头部连锁机构主导渗透率低，市场待培育珠海红海竞争，期待区隔管控趋严，关注线上平台露出同质化严重，优势机构初显渗透速度慢，虹吸效应明显泉州潜力市场，提升渗透响应号召规范行业机构业态布局待多元化提升人情导向，期待加强市场教育图表30：中国城市医美画像CONTENTS目录1轻医美行业：重塑美丽，雕刻岁月324驱动因素：供需双增，行业风起产品图谱：功效为锚，轻医美

45、产品解析公司梳理：轻医美产品布局3.1轻医美主要产品介绍作用皮层类别项目名称风险分类主要成分原理作用功效主要公司真皮层注射类玻尿酸填充器械玻尿酸将玻尿酸以填充物的方式注入真皮皱折凹陷或欲丰润部位塑形除皱、保湿爱美客、华熙生物、昊海生科等胶原蛋白填充器械胶原蛋白胶原蛋白纤维紧密堆砌，增加真皮层组织的容量，持续修补凹陷滋养、亮肤、紧肤、除皱台湾双美、长春博泰、荷兰汉福水光针器械玻尿酸玻尿酸的吸水性补水爱美客、瑞典Q-Med、华熙生物童颜针器械PLLA+玻尿酸缓慢刺激胶原再生，非填充剂，是组织再升剂紧致、改善皱纹圣博玛、爱美客少女针器械PCL+CMC持续刺激胶原再生，即时填充除皱抗衰华东医药光电类光

46、子嫩肤器械强脉冲光波长近于560-1200nm的宽谱线光源，穿透至皮肤深层，选择性作用于皮下色素或血管祛斑、色沉、红血丝，祛皱紧致美国科医人、以色列飞顿、丹麦DDD、武汉奇致激光等点阵激光器械激光利用特殊的探头能够发射出均匀的高脉冲光作用在局部的皮肤上改善痘坑、痘印、疤痕美国科医人、德国欧洲之星等皮秒激光器械激光使用精确的皮秒级别激光对皮肤中的黑色素进行破坏祛除各类色斑、胎记等以色列赛诺龙、美国赛诺秀等热玛吉器械射频发射出来的电磁波产生的热量，刺激胶原蛋白收缩重组再生紧肤抗衰加拿大索塔皮下浅层脂肪注射类溶脂针器械乳化剂等对脂肪组织进行化学性烧蚀或破坏减脂预计2023年首获批SMAS筋膜层光电类

47、热拉提器械射频特殊的仪器发出射频作用到皮肤不同的层次，加热改善肌肤紧致、改善皱纹以色列飞顿超声刀器械超声高分子能量波直接作用于皮肤深层，刺激胶原增生重组提拉面部、肌肤年轻化国内暂无获批产品超声炮器械超声+声波脉冲超声波基础上配备了声波超脉冲输出技术，精准加热皮下SMAS筋膜层、浅筋膜层、真皮层，刺激胶原蛋白和弹性纤维增生重组紧致皮肤半岛肌肉等更深层注射类肉毒毒素药品肉毒毒素阻断局部神经与肌肉之间的神经冲动，从而使肌肉停止收缩除皱瘦脸兰州生物、美国艾尔建、英国IpsenSA等埋植线器械可吸收蛋白线线提拉紧致作用使下垂的软组织复位，并刺激筋膜层、胶原再生改善皮肤松弛爱美客、贝洛芙、韩国韩士生科非手

48、术类（轻医美）项目包括注射类和光电类项目，项目按风险分类，医疗器械695695所属公司设备美国科医人（奥园美谷独家代理）M22王者之冠、王者风范、AOPT超光子以色列Alma飞顿（复锐医科控股）辉煌激光光子工作站、DPL精准护肤丹麦DDD公司Ellipse3D极光女神武汉奇致激光皇后光子嫩肤仪图表73：主要光子嫩肤设备3.3.2激光类：点阵激光&皮秒激光祛斑祛疤“小能手”（1/2）激光治疗，又称“镭射治疗”，采用特定波长的单色光照射皮肤表面，作用原理与强脉冲光治疗类似（为避免伤及正常组织，激光治疗同样采取脉冲光形式）。与强脉冲光治疗对比：特征：激光治疗采用单色光，激光更聚焦、能量更高，因此除无

49、创的嫩肤项目之外也可用于微创项目，如激光祛斑、点阵激光等；医疗器械分类：强脉冲光治疗设备只按II类管理（如武汉奇致的皇后光子），而用于皮肤的激光治疗设备则按III类管理。两种激光治疗方式：点阵激光：利用特殊的探头能够发射出均匀的高脉冲光作用在局部的皮肤上，改善痘坑、痘印、疤痕等皮肤粗糙症状；皮秒激光：使用精确的皮秒级别激光对皮肤中的黑色素进行破坏，祛除各类色斑、胎记、纹身、痘印等。资料来源：百达千里公众号、微医，中航证券研究所整理第二次治疗会产生更多的MTZs，因为第一次治疗中的胶原蛋白会重塑和收紧。胶原重塑发生在MTZ，几天后，一小块微表皮坏死碎片脱落。激光的每一击都会产生一个比头发丝还细的

50、治疗区MTZ，避免了介入正常组织。每个疗程覆盖20%的皮肤表面，通常需要4-6次，每次间隔1周。图表75：点阵激光原理图表76：皮秒激光原理沉淀皮肤中的色素色素颗粒吸收激光后膨胀膨胀后爆破色素颗粒随新陈代谢排出更精准更高能量可用于微创损伤更小肤质改善不可用于微创图表74：激光和强脉冲光对比3.3.2激光类：点阵激光&皮秒激光祛斑祛疤“小能手”（2/2）以点阵激光和皮秒激光为主的光电祛斑祛疤项目，占据光电医美市场份额首位，未来成长空间可期。根据头豹数据显示，光电医美项目排名前一的项目是祛斑祛疤，占整个光电医美市场份额的30%。据亿渡数据显示，2016-2019年，中国激光器械合规市场规模由8.1

51、亿元增长至14.0亿元，年复合增长率将达到20.1%，受疫情影响，2020年市场规模下降至13.2亿元。但2021年后恢复增长态势，未来5年，预计至2025年中国激光医疗器械市场规模将增长至19.8亿元。激光市场以进口产品主导，中国企业市占率超75%，主要系进口品牌被中国企业收购所致。以点阵激光和皮秒激光为例，市场上主流以进口品牌为主，包括美国科医人（2012年被复星医药子公司复锐医疗科技收购）、德国欧洲之星（2017年被汉德资本收购）、以色列赛诺龙等；亿渡数据的报告显示，2018年至2020年三年均值激光市场份额TOP3的品牌分别为欧洲之星（汉德资本收购）、以色列飞顿Alam（复锐控股）和武

52、汉奇致激光，占比分别为21%、15%和12%；近年来，国产品牌奇致激光、半岛医疗、吉斯迪等国产企业的产品市场渗透率不断提高，在中低端市场竞争力不断增强。资料来源：亿渡数据、头豹研究院，中航证券研究所整理图表78：国内主要激光仪器产品欧洲之星,21%以色列以顿,15%奇致激光,12%赛诺秀,11%半岛医疗,10%赛诺龙,9%科医人,8%深圳吉斯迪,6%其他,6%图表79：我国激光医美器械市场份额，2018-2020年3年平均值9.4 11.3 12.6 15.9 13.7 14.7 16.1 17.8 20.0 22.0-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152

53、025200022E2023E2024E2025E市场规模yoy图表77：我国激光医美器械市场份额（亿元），2016年-2025年预测点阵激光皮秒激光美国科医人（Ultrapulse超脉冲点阵王、微雕点阵王）以色列赛诺龙（PicoWa）美国PALOMAR（晶钻激光换肤系统）美国赛诺秀（PicoSure）德国欧洲之星（飞梭3D钾激光）美国Scition（Profile超级平台）3.3.3射频类：热玛吉&热提拉抗衰微创医美射频医美：射频作为高流电磁波，能够深入皮肤深层产生热效应，达到美容抗衰的作用。射频的本质是高频交流变化的电磁波，频率范围在300KHz

54、300GHz之间，相较激光、脉冲光，射频器械可作用于更深的皮下组织，这是因为表皮层的黑色素、血红蛋白都不会对射频能量造成干扰。多数射频医美项目中属于微创治疗，需要局部麻醉，对执行医师要求较高，减少痛感和提高射频可调节性是射频类产品升级的主要方向。热玛吉（紧肤抗衰）和热拉提（深度抗衰）为主要项目，索塔和飞顿公司设备市占率高。二者同属非侵入式除皱紧肤塑形项目，分别采用单极/升级版聚焦射频技术。通过认证的射频医美设备较少，多数为海外设备。消费者在持牌/非持牌医美机构能够接触到被称为“射频医美器械”的设备数量超过200种，但多数器械属于无显著疗效的“山寨设备”，仅有30余种在欧洲、美国、日本或韩国通过

55、当地医疗器械认证。截至2021年10月，通过NMPA认证的射频医美器械有21款，国内自主研发的射频医美器械仅有武汉中科科理和德技医疗器械的2款器械，此外，国内企业种复锐医疗子公司飞顿也有3款产品通过认证。未来监管趋严，利好合规产品。2022年3月，国家药监局发布关于调整医疗器械分类目录部分内容（2022年第30号），公告指出，自2024年4月1日起，射频治疗仪、射频皮肤治疗仪类产品未依法取得医疗器械注册证不得生产、进口和销售。资料来源：亿渡数据、中航证券研究所整理公司名称国家数量公司名称国家数量Syneron赛诺龙以色列5VenusConcept维锶以色列1Alam飞顿以色列，被复锐医疗收购3

56、BLT实业英国1Jeisys杰西思韩国1奥维韩国1半岛医疗（代理Invasix英华思产品）中国（以色列原产）1德技中国1EndyMed欧华美科以色列，被昊海生物收购1InMode盈美司科以色列2SoltaMedical索塔加拿大1viora华诺美容以色列1武汉中科科理中国1Lutronic路创丽韩国1短期长期通过促进血液流通,调整真皮层状态，起到紧致皮肤的效果促进胶原纤维生长图表80：射频医美作用原理图表82：中国射频医美器械获批情况图表81：射频医美主要项目*第五代热玛吉未获批最受欢迎的射频类项目治疗量第二的射频类项目加拿大索塔产品以色列Alam飞顿产品CONTENTS目录1轻医美行业：重塑

57、美丽，雕刻岁月324驱动因素：供需双增，行业风起产品图谱：功效为锚，轻医美产品解析公司梳理：轻医美产品布局资料来源：各公司年报、同花顺iFinD，中航证券研究所整理（数据为各公司2021年年报）公司名称证券代码公司主营轻医美产品及亮点营业收入（亿元）归母净利润（亿元）研发费用率销售毛利率销售净利率员工总数爱美客300896.SZ注射类医美产品及埋植线7款医美产品，玻尿酸填充占98%营收14.489.587.07%93.70%66.12%507华熙生物688363.SH功能性护肤品、原料产品、医疗终端产品透明质酸产品突出，皮肤类医疗产品收入5.04亿元49.487.825.75%78.07%15

58、.67%3214昊海生科688366.SH眼科产品、医疗美容与创面护理产品、防粘连及止血产品真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备，医美产品营收3.29亿元17.673.529.48%72.10%19.65%1866华东医药000963.SZ医药药品和医疗器械拥有无创+微创医美领域产品三十余款，22H1医美业务创收8.97亿元345.6323.022.83%30.69%6.77%12427奇致激光上市终止激光和其他光电类医疗及美容设备研发、生产、销售和代理光电医美方案提供商，医美贡献1.92亿元2.420.368.28%58.03%14.76%284复锐医疗01696.HK设计、研发及生产能量源

59、医疗美容器械光电能量源产品布局全面，在探索玻尿酸、再生等产品18.741.99-56.70%11.05%803四环医药00460.HK制造及销售医药产品独家代理Hugel生产的肉毒素，自研童颜针、少女针等32.914.17-74.39%7.07%3896康哲药业00867.HK营销、推广、销售及制造医药产品利用收购进军医美领域83.3730.17-74.93%36.29%5454创尔生物未上市医疗器械、化妆品活性胶原生物医用材料细分领域的领先企业2.400.349.25%79.58%14.17%338锦波生物未上市重组胶原蛋白产品医疗器械创收0.81亿元，再生医学领域企业2.330.5712.

60、45%82.29%24.38%491巨子生物未上市重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品。人源化胶原蛋白产品克服了传统胶原蛋白诸多风险，医用皮肤修复辅料销售靠前15.5210.17-78.24%53.34%839玻尿酸肉毒毒素胶原蛋白水光针童颜少女线雕溶脂脉冲光激光射频自研上市产品 在研未上市产品 代理产品或并购外部公司图表83：轻医美主要公司一览（2021年数据）4.相关上市公司梳理风险提示新冠疫情的不确定性：不同消费行业受到一定程度疫情和未来恢复周期不确定性所带来的消极影响。行业监管加剧风险：若医美行业乱象层出不穷，产品审批流程和监管政策的变化，对公司业务和产品推进都可能带来一定

61、影响。市场竞争加剧风险：若新入局者过多，未来市场存在竞争加剧的风险，影响行业增速和利润水平。医疗事故风险：如果过多客户对于医美改善效果不满意而提出法律申诉，可能会对行业和从业机构对造成不利影响，并降低信任度。新品效果不及预期：行业的消费者需求及偏好快速变化，新技术产品可能无法满足客户的需求及预期。免责声明本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、

62、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及

63、有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。分析师简介裴伊凡（证券执业证书号：S0640516120002），英国格拉斯哥大学经济学硕士，中航证券社会服务行业分析师，覆盖互联网传媒、教育、医美、免税、餐饮、旅游等行业。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券

64、分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。我们设定的上市公司投资评级如下：买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。我们设定的行业投资评级如下：增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。行业评级与免责声明41