1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电子电子 从美股巨头业绩看从美股巨头业绩看明明年科技需求变化年科技需求变化 华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228

2、研究员 张皓怡张皓怡 SAC No.S0570522020001 +(86)21 2897 2228 研究员 刘溢刘溢 SAC No.S0570522070002 +(86)21 2897 2228 联系人 张宇张宇 SAC No.S0570121090024 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 联系人 胡宇舟胡宇舟 SAC No.S0570121040041 SFC No.BOB674 +(852)3658 6000 联系人 黄礼悦黄礼悦 SAC No.S0570121070191 SFC No.BRH099 +(852)3658 6000 行业行业走势图走势图

3、资料来源：Wind，华泰研究 2022年 11月 13日中国内地 专题研究专题研究 全球宏观全球宏观经济放缓经济放缓下美股下美股科技科技巨头巨头 Q3 业绩承压，关注明年需求变化业绩承压，关注明年需求变化 通过对苹果、谷歌、微软、亚马逊、Meta，特斯拉三季报及四季度指引的分析，我们看到受高通胀引发的实际购买力下降，以及线下经济重启带来的线上需求萎缩等影响，3Q 全球广告，电商，电动车，公有云服务等均出现显著放缓，苹果手机需求保持相对韧性。为应对全球经济下行，美国科技巨头开始通过（1）裁员及控制员工总数，（2）削减资本开支及管理费用等手段，应对经济下行带来的压力。建议投资人关注电商，公有云资本

4、开支，苹果手机，特斯拉电动车需求放缓风险对中国相关产业链的影响。手机：手机：3Q22 iPhone 收入同比增长收入同比增长 9.7%，4Q 彭博预期仍然保持韧性彭博预期仍然保持韧性 据 IDC，Q3 全球手机市场销量同比下降 9.0%，但 3Q22 iPhone 出货量仍实现 1.5%正增长，收入创历史新高，同比增长 9.7%。其中印度、东南亚、墨西哥等新兴市场国家需求强劲，显示 iPhone 在中高端手机市场较强的 竞 争 力。彭 博 一 致 预 期 4Q22 苹 果 手 机 收 入 同 比/环 比 增 长0.86%/70.0%。受近期郑州富士康工厂产能受限等影响下，11 月 10 日 富

5、士康预计4Q22收入将整体环比持平。关注明年苹果强于安卓的趋势能否延续，以及 iPhone15 大幅升级带来的需求变化。电动车：电动车：3Q22 特斯拉销量增速出现明显放缓，特斯拉销量增速出现明显放缓，2022 年交付目标或难实现年交付目标或难实现 据 Marklines，3Q22 全球电动车销量同比增速 75%。但受上海工厂升级及运输影响，3Q22 特斯拉交付量同比增速 42.4%。业绩会上，特斯拉表示年初原定交付量全年同比增速50%+目标难以实现。我们注意到，特斯拉中国从 10 月开始采取大幅度降价（幅度在 5-9%）及补贴的方式刺激消费。目前，彭博一致预期 2023 年交付量同比增速回升

6、至 47.3%，电动车需求放缓阶段，建议关注 4680版 Model Y和 Cybertruck交付能否推动该预期实现。互联网服务互联网服务：海外经济重启后，线上活动开始：海外经济重启后，线上活动开始下降下降 广告方面，3Q 谷歌和 Meta 的广告业务均出现显著放缓，收入同比增速分别为 2.5%/-3.7%，广告主支出明显收紧下 Factset预测 2023 年广告收入同比增速仅6.8%/3.7%，需求持续承压。电商方面，Amazon指出北美需求正放缓，欧洲及国际市场需求更弱。Factset 预计亚马逊电商业务 4Q22/2023 收入同比增速 0.1/5.2%，显示后疫情时代，消费逐步从线

7、上回流到线下趋势。公有云服务方面，3Q22 北美云厂商（亚马逊/谷歌/微软）云业务收入合计同比增长 25.4%，Factset 预测 FY2023 北美厂商云收入合计同比增速22.7%，关注宏观不确定下用户 IT 支出控制程度及云厂商提供降本增效方案对冲情况。云云基础设施：云基础设施：云资本开支及员工数量增速快速放缓资本开支及员工数量增速快速放缓 3Q22 北美云厂商（苹果/亚马逊/谷歌/微软/META）资本开支同比上升18.1%，相比 2Q22 的 17.1%仍有小幅增长。但业绩会上公司普遍表示将优化 资 本 开 支 方 向，根 据Factset 预 测，4Q22/FY2023 分 别 增

8、长16.3%/5.9%，明年全球云计算资本开支增速或显著放缓。另一方面，各家公司在经历 2021/2022年的大幅员工增长之后，宣布采取控制员工数量等措施优化期间费用。11 月 9 日，Meta 宣布裁员 13%（约 1.1 万人）以进一步控制成本。关注裁员对新项目研发的进度影响以及资本开支放缓的风险。风险提示：海外疫情升级风险，宏观经济衰退风险，行业竞争加剧风险。本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。(41)(30)(18)(7)5Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师

9、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电子电子 全球宏观全球宏观经济经济放缓下美股巨头放缓下美股巨头 Q4 预期承压预期承压，关注明年需求变化关注明年需求变化 受受外汇逆风、外汇逆风、高通胀、能源高通胀、能源及工资及工资成本等影响，成本等影响，美股美股巨头巨头 Q3 业绩疲软业绩疲软 全球宏观全球宏观经济经济放缓放缓下，美股科技巨头业绩下，美股科技巨头业绩表现疲软表现疲软。10 月 20 日以来，我们看到苹果、谷歌、微软、亚马逊、Meta 以及特斯拉披露了 3Q22 业绩。总体来看，收入方面六家公司Q3 营收同比增速为 8/6/11/15/-4/56%，净利润增速分别为 1/-27/-14/

10、-9/-52/103%。其中谷歌、微软、Meta 收入和业绩增速环比均进一步下滑，特斯拉交付量、亚马逊 AWS 业务收入表现不及彭博一致预期。除 iPad 外，苹果其他业务表现依旧坚韧。全年来看，在 2021年达到的高基数之下，彭博一致预期 2022 年科技巨头表现难以企及去年同期增速水平。我们看到 11 月 9 日，Meta 宣布裁员 1.1 万人，相当于目前总员工数 13%，收入放缓、费用高企的情况下，科技巨头普遍表示将减缓招聘步伐并控制支出。展望展望 Q4，公司，公司普遍普遍认为宏观压力下仍将延续疲软态势认为宏观压力下仍将延续疲软态势。在高通胀、外汇逆风、能源成本等持续影响下，微软/亚马

11、逊/Meta 公司指引 4Q22 营收同比增速中值分别为 2/5/-7%，特斯拉预计全年交付量不及原目标+50%，苹果指引 4Q22收入增速进一步放缓。我们看到，业绩披露后各公司总营收和业绩 Q4 彭博一致预期继续下调，同时公司股价持续走低，2022 年以来累计跌幅在 25%-70%。图表图表1：科技巨头业绩披露后股价波动情况科技巨头业绩披露后股价波动情况 注：股价截至 11 月 11 日收盘；Q4、2023 年来自彭博一致预期；特斯拉 3Q/4Q/2023 年为交付量同比增速情况及彭博一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表图表2：科技巨头单季度营业收入同比增速科技巨

12、头单季度营业收入同比增速 图表图表3：科技巨头单季度净利润同比增速科技巨头单季度净利润同比增速 注：苹果目前财季 4Q22，微软 1Q23，全文统一使用自然年标注；4Q22 采用彭博一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 注：苹果目前财季 4Q22，微软 1Q23，全文统一使用自然年标注；4Q22 采用彭博一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%120%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22ETSLAAAPLMETAGOOGLMSFTAMZN-200%-150%-100%-50%0%5

13、0%100%150%200%250%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22EAAPLMETAGOOGLMSFTAMZN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电子电子 图表图表4：海外海外 Big Tech 业绩披露后业绩披露后彭博一致预期彭博一致预期波动情况波动情况 注：由于苹果、微软财年与自然年不一，2023E 按其财年计算 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 科技巨头表现疲软，主要受到几方面宏观因素影响科技巨头表现疲软，主要受到几方面宏观因素影响：1）强美元周期。）强美元周期。美元单边走强对所有科技巨头收入确认造成不利影响

14、。业绩上，亚马逊/苹果/微软表示外汇对 3Q22 收入负面影响程度分别 4.6/6/5%，特斯拉表示对利润负面影响约 2.5 亿美元。此外，微软/META/苹果表示 Q4 外汇对收入的负面影响将达到 5/7/10%2）宏观因素影响需求放缓。宏观因素影响需求放缓。欧美的通胀水平维持历年高位，高通胀下实际购买力下降，一定程度遏制了消费支出；同时消费者消费习惯部分转回疫情前水平，线下经济重启带来的线上需求萎缩。我们看到手机出货维持下行，电动车增速放缓，公有云、电商、广告等线上领域业务也受下游支出收紧影响表现出颓势。3）工资及能源成本影响）工资及能源成本影响费用大幅增长费用大幅增长。一方面受到前几季度

15、员工人数激增叠加涨薪影响导致工资成本上升。我们看到 3Q22 亚马逊/APPLE/谷歌/微软/META 人员同比增速分别为5/4/24/22/28%，而大量招聘的人员中主要是核心 IT 人员，研发费用 3Q22 同比增长36/17/34/18/45%。另一方面，美国电力、天然气等能源价格持续攀升对部分业务利润率等造成影响。亚马逊表示受制于能源成本，AWS利润率相较于两年前疫情前水平下滑2pct。图表图表5：公司总人员和研发费用变动情况公司总人员和研发费用变动情况 注：微软采用 FY2022 披露值 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究（单位：USD bn）2023E 彭博一致预期T

16、ickeryoyA彭博一致预期Q3业绩会前目前修正Q3业绩会前目前修正TSLA US56%21.522.0MISS26.826.3-1.76%119.3116.4-2.37%APPL US8%90.188.6BEAT128.0126.4-1.19%410.6407.4-0.79%META US-4%27.727.4BEAT32.231.6-1.73%127.0122.9-3.21%GOOGL US6%69.170.8MISS79.176.8-2.84%318.8309.2-3.01%MSFT US 11%50.149.6BEAT56.153.3-5.02%219.9214.7-2.37%AMZ

17、N US15%127.1128.1MISS152.3147.0-3.50%590.3569.5-3.53%（单位：USD bn）2023E 彭博一致预期TickeryoyA彭博一致预期Q3业绩会前目前修正Q3业绩会前目前修正TSLA US103%3.33.6MISS4.14.1-0.65%12.613.02.75%APPL US1%20.720.4BEAT33.733.1-1.81%101.199.4-1.69%META US-52%4.45.1MISS7.06.4-8.89%28.321.8-23.02%GOOGL US-27%16.717.3MISS17.717.1-3.03%74.672

18、.4-2.91%MSFT US-14%17.617.4BEAT19.117.3-9.59%75.472.7-3.56%AMZN US-9%2.92.8BEAT3.52.5-27.63%23.219.6-15.34%收入收入3Q22 表现3Q22 表现4Q22 彭博一致预期4Q22 彭博一致预期NON GAAP Profit 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电子电子 图表图表6：全球多国通胀高企全球多国通胀高企 资料来源：Wind，华泰研究 宏观宏观挑战挑战四季度仍将持续，人员优化和资本开支调整成科技公司应对的普遍基调。四季度仍将持续，人员优化和资本开支调整成科技

19、公司应对的普遍基调。（1）放缓招聘步伐，优化运营费用支出。业绩会上，谷歌表示招聘步伐将大幅放缓。Q3 招聘人数达到 12,765 人，预计 Q4 人员增数将不足 Q3 一半，2023 年继续放缓。亚马逊、meta 直接表示内部将进行人员调整优化，以减少员工费用。2022 年以来亚马逊裁员 4%，11 月9日META裁员13%。据彭博社消息，苹果已暂停未来 1 年招聘计划。2）优化资本开支，集中核心领域投资。科技巨头表示将优化资本开支方向，关闭一些低效益投资，针对未来核心增长机会进行长期投资（服务器、网络设备、数据中心、AI 引擎等）以支持云计算、人工智能领域技术发展。关注科技巨头关注科技巨头明

20、年需求变化，以及对中国明年需求变化，以及对中国产业链产业链的影响的影响 我们感受到各个行业需求出现放缓的趋势，总体来看，我们看到彭博对标普500指数2023年的营收一致预期已经较 2022 年预期 13%下滑至 4%，EPS 一致预期由 2022 年的 12%降至 7%。展望 Q4，我们看到外汇逆风、产品供给端受阻、宏观需求不足等问题延续，美股巨头 4Q22 彭博一致预期收入同比增速均放缓。2023 年，全球宏观经济压力持续下行业整体需求尚未见明显改善迹象。关注电商，公有云资本开支，苹果手机，特斯拉电动车需求放缓风险对中国相关产业链的影响。图表图表7：S&P500 指数一致预期营收同比增速指数

21、一致预期营收同比增速 图表图表8：S&P500 指数一致预期指数一致预期 EPS 同比增速同比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 (4)(3)(2)(1)0Sep-10Mar-11Sep-11Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22(%)美国:CPI:当月同比欧洲HICP调和通胀同比日本CPI同比0%2

22、%4%6%8%10%12%14%Jan-22Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22S&P 500一致预期营收同比增速（2022E）S&P 500一致预期营收同比增速（2023E）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Jan-22Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22S&P500一致预期EPS同比增速（2022E）S&P500一致预期EPS同比增速（2023E）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5

23、 电子电子 1）手机：手机：据 IDC，Q3 全球手机市场销量同比下降 9.0%，但 3Q22 iPhone 出货量仍实现1.5%正增长，收入创历史新高，同比增长 9.7%。其中印度、东南亚、墨西哥等新兴市场国家需求强劲，显示 iPhone 在中高端手机市场较强的竞争力。彭博一致预期 4Q22 苹果手机收入同比/环比增长 0.86%/70.0%。受近期郑州富士康工厂产能受限等影响下，11 月 10日 富士康预计 4Q22 收入将整体环比持平。据 Digitimes，2H23 苹果 iPhone15 将在潜望式长焦镜头等方面升级，幅度远超 iPhone14，关注明年苹果强于安卓的趋势能否延续，以

24、及 iPhone15 大幅升级带来的需求变化。2）电动车：电动车：据 Marklines，3Q22 全球电动车增速 75%。但受上海工厂升级及运输影响，3Q22 特斯拉交付量增速 42.4%。业绩会上，特斯拉表示年初原定交付量全年同比增速50%+目标难以实现，Q4 上海至欧洲航运及欧美本地卡车陆运仍将面临挑战。我们注意到，特斯拉中国从 10 月开始采取大幅度降价（幅度在 5-9%）及补贴的方式刺激消费。目前，彭博一致预期 2023 年交付量同比增速回升至 47.3%，建议关注 4680 版 Model Y 和Cybertruck 交付能否推动该预期实现。3）互联网服务互联网服务：广告方面，3Q

25、 谷歌和 Meta 的广告业务均出现显著放缓，收入同比增速分别为 2.5%/-3.7%，广告主支出明显收紧下 Factset 预测明年广告收入同比增速仅6.8%/3.7%，需求持续承压。电商方面，Amazon 指出北美需求正在放缓，欧洲及国际市场需求更弱。Factset 预计亚马逊电商业务 4Q22/2023 收入同比增速 0.1/5.2%，显示后疫情时代，消费逐步从线上回流到线下的趋势。公有云服务方面，3Q22 北美云厂商（亚马逊/谷歌/微软）云业务合计增长 25.4%，Factset 预测 FY2023 北美云厂商收入合计增速22.7%，关注宏观不确定下客户 IT 支出控制程度及北美云厂商

26、将本增效方案对冲效力。4）云基础设施：云基础设施：3Q22 北美云厂商（苹果/亚马逊/谷歌/微软/META）资本开支同比上升18.1%，相比 2Q22 的 17.1%仍有小幅增长。但业绩会上公司普遍表示将优化资本开支方向，根据 Factset 预测，4Q22/FY2023 分别增长 16.3%/5.9%，明年全球云计算资本开支增速或显著放缓。另一方面，各家公司在经历 2021/2022 年的大幅员工增长之后，宣布采取控制员工数量等措施优化期间费用。11 月 9 日，Meta 宣布裁员 13%（约 1.1 万人）以进一步控制成本。关注裁员对新项目研发的进度影响以及资本开支放缓的风险。图表图表9：

27、分行业各公司增速表现分行业各公司增速表现 资料来源：Bloomberg 一致预期，Factset 一致预期，华泰研究 行业板块行业板块1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22EFY2023E手机苹果（iPhone出货量）YoY50.5%18.2%22.7%-2.8%2.2%2.3%1.5%-0.6%-1.4%电动车特斯拉（交付量）YoY108.9%122.1%72.9%70.9%67.7%26.5%42.4%39.0%47.3%电商亚马逊Online Store收入 YoY44.3%15.8%3.3%-0.6%-3.3%-4.3%7.1%0.1%5.2%广告谷歌Adve

28、rtising YoY68.9%43.2%32.6%22.3%11.6%2.5%0.0%6.8%亚马逊Advertising YoY28.9%21.2%32.6%17.2%17.2%Meta Advertising YoY45.9%56.0%33.2%20.1%6.1%-1.5%-3.7%-5.9%3.7%公有云微软Intelligence Cloud YoY23.1%29.9%30.6%25.5%26.0%20.3%19.8%17.3%17.9%亚马逊AWS YoY32.1%37.0%38.9%39.5%36.6%33.3%27.5%25.7%24.4%谷歌Cloud YoY45.7%53.

29、9%44.9%44.6%43.8%35.6%37.6%34.1%31.4%北美云厂商资本开支亚马逊资本开支106.1%96.3%50.4%24.8%22.8%8.5%2.0%-1.9%0.1%谷歌资本开支-1.0%1.9%26.1%16.5%64.7%24.2%6.7%9.9%5.9%微软资本开支35.1%36.0%18.4%40.5%4.9%6.5%8.1%12.9%12.4%Meta资本开支20.1%41.7%16.9%16.4%27.4%64.2%117.4%82.2%9.2%苹果资本开支22.5%33.7%80.7%-19.9%10.8%0.4%2.0%18.5%11.8%免责声明和披

30、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电子电子 图表图表10：科技巨头单季度资本支出水平科技巨头单季度资本支出水平 注：4Q22 取自 Factset 预测 资料来源：Factset，Wind，华泰研究 图表图表11：国内手机、电动车、国内手机、电动车、云基础设施板块可比公司估值云基础设施板块可比公司估值 注：截至 11 月 11 日收盘 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 0204060800180AMZNMSFTGOOGLMETAAAPL1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22E(亿美元)证券代码证券代码可比公司可比公司收盘价

31、收盘价（元 财报货币）（元 财报货币）市值市值（亿元 财报货币）（亿元 财报货币）预测营业收入预测营业收入2022E（yoy%）预测归母净利润收预测归母净利润收入入2022E（yoy%）预测预测PE（2022E）预测预测PE（2023E）手机板块手机板块601138 CH工业富联8.841,75611.210.38.07.22382 HK舜宇光学科技89.90986-10.4-37.529.021.0002475 CH立讯精密31.432,23138.939.122.716.92018 HK瑞声科技17.9021611.0-37.924.218.5300433 CH蓝思科技10.13504-0

32、.3-18.029.717.2002241 CH歌尔股份17.3059225.39.012.710.16088 HKFIT HON TENG1.45106-0.54.09.48.4601231 CH环旭电子18.1039928.061.313.311.30285 HK比亚迪电子24.5555313.9-14.925.817.1002138 CH顺络电子24.721993.3-10.328.320.6300115 CH长盈精密12.4815028.2110.9226.922.0000049 CH德赛电池52.6515815.714.717.314.8300136 CH信维通信16.6916123

33、.453.720.815.2002273 CH水晶光电12.5117426.330.530.124.4300207 CH欣旺达25.9644634.018.341.218.9002938 CH鹏鼎控股30.0069614.741.314.913.3300866 CH安克创新58.5423816.721.420.016.7300296 CH利亚德6.051548.424.120.314.616.017.833.016.0电动车板块电动车板块9866 HK蔚来-SW71.701,49578.9-119.4-197.1101.42015 HK理想汽车-W84.701,43361.723.3-16.2

34、-32.79868 HK小鹏汽车-W30.4560474.6-48.1-6.7-11.771.8-48.1-73.319.0云基础设施板块云基础设施板块300308 CH中际旭创29.1523326.834.419.816.2300502 CH新易盛26.1213221.238.814.412.9300394 CH天孚通信27.5610830.334.126.320.7300570 CH太辰光16.553860.1151.921.116.8002396 CH星网锐捷20.7712122.127.417.613.4000063 CH中兴通讯14.781,09913.524.67.66.429.0

35、51.917.814.4 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电子电子 苹果苹果 4QFY22：收入略超预期，：收入略超预期，iPhone Pro 及及 Watch Ultra 系列需求强劲系列需求强劲 4QFY22收入同比增长收入同比增长8%，略超彭博一致预期。，略超彭博一致预期。苹果于北京时间10/28公布FY4Q22（2022年 7-9 月）业绩，当季营收 901.5 亿美元，同比增 8%，高于彭博一致预期 2%，公司认为增长主要来自于印度、泰国、越南、印尼、墨西哥等新兴市场。毛利率 42.3%，与去年同期持平。净利 207.2 亿美元，同比增 1%，高于预期

36、 1%。展望 FY1Q23（2022 年 10-12 月），公司表示受外汇、宏观经济等影响，收入增长或降速。从产业链看，我们看到 iPhone14 常规款销售疲软，但 Pro 与 Watch Ultra 凭借美国市场高份额以及强劲产品力持续获得市场，根据 IDC，苹果 3Q22手机出货量同比增长 1.5%（全球手机市场同比下降 9.0%）。分产品看，分产品看，手机手机收入收入符合预期、符合预期、Mac 以及以及可穿戴高于预期、可穿戴高于预期、iPad 低于预期。低于预期。苹果FY4Q22 手机收入 426.3 亿美元（+5%yoy），符合预期，份额增长至 16.3%（去年同期13.9%）；iP

37、ad 收入 71.7 亿美元（-1%yoy），低于预期 8%；Mac 收入 115.1 亿美元（56%yoy），高于预期 24%，可穿戴 96.5 亿美元（+10%yoy），超预期 10%。分地区看，中国区收入 154.7 亿美元（+6%yoy），低于预期 1%，其他亚太地区收入 63.8 亿美元（+4%yoy），超预期 12%，美洲地区收入 398.1亿美元（+6%yoy），低于预期 3%，欧洲收入 228 亿美元（+18%yoy），高于预期 7%，日本收入 57 亿美元（+5%yoy），低于预期6%。展望下季度：展望下季度：公司在业绩会上并没有给出盈利或收入的数字指引，但方向上公司表示，下

38、季度 FY1Q23（4Q22）收入同比或降速，主要由于：1）外汇对收入产生 10%的负面影响，2）Mac 去年同期高基数，3）宏观经济影响广告、游戏等业务，服务收入增速或放缓。而公司指引毛利率将在 42.5%-43.5%之间（FY1Q22：43.8%）。我们看到，去年的 FY4Q21（3Q21）业绩会上，苹果提到公司继续面临芯片缺货，此后部分订单出货递延至 1Q22。公司表示 iPhone Pro 系列及 Watch Ultra 因需求强劲，正增加产能供应。我们看到彭博一致预期 4Q22/1Q23 苹果手机收入同比增长 0.86%/下降 0.90%。资本支出方面，公司表示资本支出将维持稳定，将

39、持续围绕在制造设置专用工具、数据中心、全球办公设施三方面。图表图表12：苹果苹果单季度单季度营业收入营业收入 图表图表13：苹果苹果单季度单季度净利润净利润 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q23(美元 百万元)营业收入YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%05

40、,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q23(美元 百万元)净利润YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电子电子 图表图表14：苹果苹果单季度单季度利润率利润率 图表图表15：苹果苹果单季度单季度费用率费用率 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 微软微软 1QFY23：营收：营收增速放缓增速放缓，预计，预计 Azure2QFY2

41、3 环比下降环比下降 5%1QFY23 微软微软，Azure 营收同比营收同比增速增速较上季度较上季度放缓放缓 5pct。微软 1QFY23 实现总营收 501.2亿美元（超彭博一致预期 1.0%），同比增长 10.6%；净利润为 175.6 亿美元（超彭博一致预期 1.1%），同比降低 14.4%。其中公司核心智慧云业务：1QFY23 营收为 203.3 亿美元，同比增长 19.8%，按固定汇率计算，服务器产品和云服务收入分别同比增长了 22%和 28%，Azure 营收同比增长 35%，低于彭博预期约 1pct；智慧云 1QFY23 营业利润达 89.8 亿美元，同比增长16.9%。1QF

42、Y23微软资本开支（PPE口径）62.8亿美元，同比增长8.1%。公司表示基于强劲的客户需求，将继续加大数据中心投资。微软微软指引指引 2QFY23 营收同比增速中值为营收同比增速中值为 2%，预计预计 2QFY23 毛利率同比下降毛利率同比下降 2pct，员工数，员工数量及资本支出持续优化量及资本支出持续优化。微软预计 2QFY23 营收为 523.5533.5 亿美元（低于原彭博预期的 541 亿美元），同比增速为 1%3%；1QFY23 微软毛利率为 69.2%，微软预计 2QFY23毛利率将同比下降 2pct，主要是受能源成本上升、收入组合转向 Azure 以及 Nuance 的影响。

43、在资本支出方面，公司预计以美元计价的资本支出将出现环比增长，会对重点领域进行投资，同时调整员工数量。公司预计公司预计 Azure 增速增速或将或将继续放缓继续放缓，消费者业务或仍承压。消费者业务或仍承压。1）智能云方面，微软预计FY2Q23 Azure 收入增速将环比下降约 5pct，主要系汇率及高基数影响，整体需求仍然强劲。2）在消费者业务方面，微软表示 PC 需求或将继续疲软，并影响 Windows OEM 和Surface 设备的业绩。3）在生产力与商业流程业务方面，微软预计 FY2Q23 收入将同比增长 11%13%。其中 Office Commercial 增长将受到客户群增长以及

44、Office E5 的 ARPU 增长的推动，公司预计 Office365 收入同比增速将与上一季度相似。Office Consumer 方面，不利的外汇影响将抵消 Microsoft 365订阅的增长，公司预计 FY2Q23收入将出现中低个位数的下降。对于领英，公司预计该平台将继续保持强劲的用户参与度，但业绩将受到广告支出和招聘放缓的影响，收入将实现中高个位数的增长。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q23毛利率净利率0%1%2

45、%3%4%5%6%7%8%9%FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q23管理及销售费用率研发费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电子电子 图表图表16：微软微软单季度单季度营收及同比增速营收及同比增速 图表图表17：微软微软单季度单季度 Azure 营收同比增速营收同比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 谷歌谷歌 3Q22：谷歌云营收：谷歌云营收表现韧性表现韧性，广告需求放缓明显广告需求放缓明显 3Q22 谷

46、歌谷歌净利润同比下滑净利润同比下滑 26.5%，谷歌云谷歌云/广告收入同比广告收入同比增长增长 2.5%。谷歌 3Q22实现总营收 690.9 亿美元（低于彭博一致预期 2.4%），同比增长 6.1%；3Q22 净利润为 139.1 亿美元，同比降低 26.5%。经营费用 208 亿元，同比增长 26%，主要系员工工资上涨及广告和促销支出增加。谷歌服务业务收入同比增长 2.5%，相比 2021 年同期增速 43.2%大幅放缓。其中搜索和其他收入 3Q22 同比增长 4%；网络广告收入同比下降 2%；YouTube 广告收入同比降低 1.9%，广告客户支出减少。谷歌云方面，3Q22 营收为 68

47、.7 亿美元，同比增长37.6%，增速较 2Q22 加快 2.0pct，其中基础设施和平台服务收入显著增长。3Q22 谷歌资本开支（PPE 口径）达 72.8 亿美元，同比增长 6.7%，环比增长 6.6%。谷歌预计谷歌预计 4Q22 广告增速广告增速或或继续降低。继续降低。基于美元本季度迄今的走强，谷歌预计 4Q22 外汇逆风对公司收入的影响或更大。公司认为由于大部分研发费用都在美国，未来外汇逆风对营业利润的影响程度将高于对收入的影响。公司预计 4Q22 公司广告收入同比增速或在4Q21 高基数背景下进一步放缓。在其他收入方面，考虑到用户参与度下降等因素，谷歌预计买家在 Google Pla

48、y 上的支出放缓将持续带来不利影响。谷歌云方面，公司表示政府和企业公用云采用仍处于早期阶段，将持续加大相应投资。员工员工扩张节奏将扩张节奏将放缓，放缓，资本支出节奏不改资本支出节奏不改。在第四季度，公司预计增加的人数将低于第三季度的一半。在明年员工人数增长放缓的情况下，谷歌将继续招聘关键职位，尤其是顶尖的工程和技术人才。同时公司表示全球客户都在采用谷歌云的产品和服务来实现业务数字化转型。鉴于企业和政府仍处于采用公共云的早期阶段，公司一直在关注这个机会，正在研究如何确定业务优先级，将继续进行相应的投资。公司仍然专注于实现盈利的长期路径，将继续对云基础设施进行大量投资，其中服务器是最大的组成部分。

49、0%5%10%15%20%25%30%35%005006001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22微软营收（亿美元）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22Azure营收同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电子电子 图表图表18：谷歌

50、谷歌单季度单季度营收及同比增速营收及同比增速 图表图表19：谷歌谷歌单季度单季度净利润及同比增速净利润及同比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 亚马逊亚马逊 3Q22：营业利润：营业利润环比转正，环比转正，AWS 营收不及彭博一致预期营收不及彭博一致预期 3Q22 亚马逊亚马逊营收略营收略低于低于彭博一致预期彭博一致预期，AWS 增速较增速较 2Q22 放缓放缓 5.8pct。亚马逊 3Q22 实现总营收 1271.0 亿美元（低于彭博一致预期 0.8%），同比增长 14.7%；3Q22 净利润为28.7亿美元，同比降低9.2%。电商业务方面，

51、3Q22营收为534.9亿美元，同比增长7.1%。广告业务 3Q22 营收 95.5 亿美元，同比增长 25.4%。云业务方面，AWS 3Q22 营收为205.4 亿美元，同比增长 27.5%（低于彭博一致预期 0.8%），增速较 2Q22 放缓 5.8pct；营业利润达 54.0 亿美元，同比增长 10.6%，营业利润率环比下降 2.7pct，主要系 AWS 员工基于股票的工资增加和电力天然气价格上涨。3Q22亚马逊资本开支（PPE口径）为150.4亿美元，同比增长 2.0%，环比增长 6.7%。4Q22 亚马逊资本开支亚马逊资本开支或或同比同比基本基本持平持平，计算基础设施投资仍是重点计算

52、基础设施投资仍是重点。公司 4Q22 营收预计为1,4001,480亿美元（低于彭博一致预期的1500亿美元），对应同比增速为2%8%；亚马逊预计 4Q22 营业利润为 040 亿美元（去年同期为 25 亿美元）。资本开支方面，公司预计 2022 年为 600 亿美元，对应同比基本持平。公司表示用于资本项目的履约和运输资金上节省的约 100 亿美元将转移至计算基础设置投资。亚马逊亚马逊预计继续加码预计继续加码 AWS 方面投入方面投入。亚马逊表示面对宏观的不确定性客户加强 IT 成本控制，公司一直与 AWS企业客户合作，通过替代服务或 Graviton3 芯片降低客户的支出，把客户的固定成本变

53、为可变成本，以提供更强的性价比方案。公司表示将继续支持 AWS 业务的快速增长、创新和持续扩张。同时，公司正在采取措施以节省开支，暂停某些业务的招聘并逐步减少产品和服务，合理利用资源，以提高运营效率。图表图表20：亚马逊亚马逊单季度单季度营收及同比增速营收及同比增速 图表图表21：亚马逊亚马逊 AWS 单季度单季度营收及同比增速营收及同比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%005006007008001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q2

54、02Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22谷歌营收（亿美元）同比（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%05001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22谷歌净利润（亿美元）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q

55、201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22亚马逊营收（亿美元）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%05001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22AWS营收（亿美元）同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电子电子 Meta3Q22：利润大幅下滑，利润大幅下滑，资本支出同比增长资本支出同比增长 119%3Q22 Meta 总总收入收入同比下滑同比下滑 4.5%，符合符合公司指引公司指引，Re

56、ality Labs 亏损环比进一步扩大，亏损环比进一步扩大，利润低于利润低于彭博一致彭博一致预期。预期。3Q22 Meta 实现总营收 277.1 亿美元（广告占比 98%），同比下滑 4.5%，不考虑汇率波动同比提升 2%，符合前期指引 260285 亿美元。公司表示 iOS隐私政策对收入增速的影响持续减弱，但由于宏观经济波动导致广告需求疲软，广告压力仍然较大。分部门看，3Q22 公司 Reality Labs 实现营收 2.85 亿美元，环比/同比下滑37%/49%，主要因 Quest 2 销量下滑；RL 亏损 37 亿美元，亏损环比/同比扩大 9/10 亿美元。3Q22 Meta 净利

57、润 44.0 亿美元，同比下滑 52%，低于彭博一致预期的 51 亿美元。公司 3Q22销售/管理/研发费用率分别为 14%/12%/33%，分别同比 1/3/11pct，研发费用率提升明显。4Q22 宏观逆风持续，广告仍然承压。宏观逆风持续，广告仍然承压。公司表示虽然苹果 iOS 政策对收入增速的影响减弱，但宏观需求疲弱、Reels 较低的商业化能力导致广告业务承压。公司测算 Reels 2022 全年收入规模约 30 亿美元（较 2Q22 测算+200%），但较成熟产品仍有差距，Reels 的推广每季度影响收入 5 亿美元。公司预计 4Q22 收入 300325 亿美元，同比-11%-3%

58、（汇率预计影响 700bp），中值（313 亿美元）低于彭博一致预期的 322 亿美元。Meta 未来将持续未来将持续加大加大 AI 推推荐引擎、商业化广告平台、元宇宙的投入。荐引擎、商业化广告平台、元宇宙的投入。公司表示将持续加大在 AI 引擎、商业化广告平台的投入来应对宏观的逆风，提升公司的竞争力。同时公司表示元宇宙是互联网的长期愿景，预计 2023 年推出下一代消费级 Quest 头显且 Reality Labs亏损将进一步扩大。业绩会上，公司预计 2022 年总费用 850870 亿美元（2Q22 公司预测：850880 亿美元），2023 年总费用 9601,010 亿美元，较 20

59、22 年进一步提升；公司预计 2022 年资本性支出 320330 亿美元（2Q22 公司预测：300340 亿美元），2023年资本性支出 340390 亿美元。图表图表22：Meta 单季度单季度营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图表图表23：Meta 单季度单季度净利润、净利率及净利同比增速净利润、净利率及净利同比增速 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Bloomberg，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%05003003504001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22营业

60、收入yoy（亿美元）44-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22净利润（亿美元）yoy净利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电子电子 特斯拉特斯拉 3Q22：下调全年交付下调全年交付量量指引指引，新产品组合拓展顺利新产品组合拓展顺利 3Q22 特斯拉总收入特斯拉总收入 214.5 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 56%，低于彭博一致预期的，低于彭博一致预期的 220.5 亿美元亿美元。归母净利润 32.9 亿美元

61、，同比增长 103%，高于彭博一致预期的 31.7 亿美元。3Q22 特斯拉实现整车毛利率 27.9%，同比下降 2.1pp，与上季度持平。从业务上看，汽车收入 186.9亿美元，占总营收的 83%，同比增长 55%。从产销上看，3Q22 特斯拉共生产/交付汽车36.5/34.4 万辆，销量同比提升 42%，ASP 5.16 万美元。公司表示交付量不及预期是由于部分海运、货运物流运输受阻，在途汽车数量增加，将进行递延确认。特斯拉特斯拉 2022 全年交付指引不及前值的全年交付指引不及前值的 50%，公司认为未来需求将保持强劲公司认为未来需求将保持强劲。电动车方面，电动车方面，公司指引全年交付量

62、增速略低于年初原定目标 50%，但产量仍将实现 50%以上增长。电池方面，4680 电池产量在 3Q22 环比提升 3 倍基础上，公司目标美国产量实现每年 1000 吉瓦时。公司表示无论全球衰退与否都不会降低电动车产量，并且将着手平缓电动车峰值交付问题。公司认为尽管全球的电动车增速放缓，但特斯拉未来需求仍然保持旺盛，未来几年收入和交付量增速均保持在 50%+。公司公司新品进展顺利，新品进展顺利，FSD 完全版计划年底上线完全版计划年底上线。产品方面，公司表示纯电动卡车 Semi 将于今年年底交付。公司新版 model Y 以及 Cybertruck 将搭载自研的 4680 电池，较大程度提高续

63、航能力并降低成本。同时，公司表示未来推出的下一代平台生产车型的成本目标将是 Model 3/Model Y 的一半左右。自动驾驶方面，公司预计 FSD Beta 测试版将于年底在北美全面上线。特斯拉预计德国工厂在 2023 年初产能将爬升至周产 5000 辆，产量计划没有受到欧洲能源危机影响，可以较好地满足欧洲地区需求。据彭博一致预期，2023 年特斯拉交付量同比增速仍达到 47.3%。图表图表24：特斯拉特斯拉单季度收入及同比增速单季度收入及同比增速 图表图表：图表图表26：特斯拉特斯拉单季度电动车单季度电动车产量、交付量产量、交付量 资料来源：Bloomberg，华泰研究 资料来源：Blo

64、omberg，华泰研究 风险提示风险提示 1）海外疫情升级，影响产品供需与全球布局风险；2）全球宏观经济衰退风险；3）行业竞争加剧风险；4）本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520251Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22营业收入同比（右轴）(十亿美元)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213

65、Q214Q211Q222Q223Q22产量交付量(辆)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电子电子 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，黄乐平、余熠、陈旭东、张皓怡、刘溢，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收

66、人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦

67、没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩

68、表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产

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71、全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 电子电子 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。德赛电池（000049 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监

72、管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰

73、国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师黄乐平、余熠、陈旭东、张皓怡、刘溢本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。德赛电池（000049 CH

74、）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日

75、后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

76、 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电子电子 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:2

77、98809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A座 18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码

78、：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司