1、 帝奥微（688381）深度研究 立足消费瞄准汽车电子，引领模拟IC国产替代 2022 年 11 月 11 日【投资要点】【投资要点】全产品线布局，全产品线布局，产品性能领先，产品性能领先，国产替代国产替代空间大空间大。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，多款产品性能达到国际先进水平且国内短期无可替代产品。公司的接口产品市占率为亚洲第一，全球前十。我国模拟芯片自给率较低，2022 年仅为 14%，国产替代将进一步提速。在国产化趋势下，公司有望凭借高性能产品提升市占率，实现盈利增长。瞄准汽车电子高景气赛道，市场空间广阔瞄准汽车电子高景气赛道，市场空间广阔。汽车向电动化和智能化方向发展带动汽车电

2、子市场迅速扩张，据前瞻产业研究院预计，中国汽车电子市场在 2026 年将达到 1486 亿美元。公司通过马达驱动、LED照明驱动、高精度运放等产品拓展汽车电子市场，已与比亚迪建立了合作关系。随着公司汽车电子产品的不断推出，公司有望进一步提升客户份额。汽车电子产品毛利率普遍高于消费电子产品，公司推出高毛利率的汽车电子产品有望带动公司盈利能力提升。消费电子有望复苏，消费电子有望复苏，成功成功拓展拓展三星等三星等海外知名大客户。海外知名大客户。VR 领域快速成长以及折叠屏手机等新产品的推出有望推动消费电子领域复苏。智能手机方面，公司与 OPPO、小米等知名客户有深度合作，高性能运放产品已进入三星的高

3、端机型中；VR 方面，公司的模拟开关产品已进入PICO4 和 PICO4 Pro 设计，预计都将进一步放量，带动公司业绩增长。【投资建议】【投资建议】考虑消费电子和智能 LED 照明传统领域有望回暖，公司强势进军汽车电子领域，持续突破新产品，并成功拓展国际知名客户，我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 5.53/8.83/12.02 亿元，实现归母净利润 1.92/3.22/3.91 亿元，EPS 分别为 0.76/1.28/1.55 元，对应 PE 分别为 52/31/26 倍。基于 2023 年给予 44 倍 PE，12 个月内目标价：56 元，给予“买入”评级。盈

4、利预测盈利预测 项目项目 年度年度 20202121A A 20202222E E 20202323E E 20202424E E 营业收入（百万元）507.65 552.53 882.92 1202.40 增长率（%）105.08%8.84%59.80%36.18%EBITDA（百万元）196.15 272.93 400.10 500.95 归母净利润（百万元）165.04 192.20 321.69 391.04 增长率（%）310.77%16.46%67.38%21.56%EPS（元/股）0.87 0.76 1.28 1.55 市盈率（P/E）0.00 52.41 31.31 25.76

5、 市净率（P/B）0.00 3.22 2.92 2.62 EV/EBITDA-0.17 29.19 20.41 16.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 买入买入（首次）目标价：56 元 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S01 联系人：夏嘉鑫 电话： 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)10012.34 流通市值（百万元)2260.39 52 周最高/最低（元）55.50/31.55 52 周最高/最低（PE）55.01/36.43 52 周最高/最低（PB）23.83/15

6、.78 52 周涨幅（%）-17.75 52 周换手率（%）526.54 相关研究相关研究 -32.71%-25.19%-17.67%-10.15%-2.63%4.89%8/2310/23帝奥微沪深300挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/电子设备/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 2 1 1、关键假设关键假设 1）电源管理模拟芯片：电源管理模拟芯片：电源管理芯片是模拟芯片空间最大的赛道。公司电源管理芯片下游应用广泛，覆盖消费电子、智能 LED 照明、信息通讯、工控安防等领域，需求稳定

7、。考虑消费电子市场将迎来复苏，且公司持续推出高性能新产品并不断拓展国际知名客户，预计公司电源管理产品营收在 2022/2023/2024 年将实现 14.78%/55.81%/31.94%的增速，且毛利率维持在行业合理水平 50%左右。2）信号链模拟芯片：信号链模拟芯片：公司与 OPPO、小米等手机品牌客户有着深度合作，产品出货量方面有一定保障。2022年受疫情影响消费需求疲软，但消费级 VR 步入成长期，折叠屏手机也在迅速放量，预计消费电子市场将迎来复苏，公司在 VR 领域布局的高性能模拟开关以及用于折叠屏手机的高性能运放产品都将进一步放量。假设 2022/2023/2024 年公司信号链类

8、产品营收增速将达到 2.73%/39.73%/35.10%。3）汽车电子：汽车电子：新能源汽车行业的蓬勃发展使汽车电子市场快速扩张，公司布局马达驱动和 LED 照明驱动产品有望在 2023 年起量并实现营业收入。假设公司汽车电子产品 2023/2024 年分别实现营收 0.63/1.10 亿元。2 2、创新之处创新之处 1 1、我们认为模拟芯片领域国产替代空间大，公司布局汽车电子市场将迎来广阔发展空间我们认为模拟芯片领域国产替代空间大，公司布局汽车电子市场将迎来广阔发展空间。国际局势紧张推动了模拟芯片国产化进程，据共研网统计，2022 年我国模拟芯片自给率仅为 14%，公司有望受益于国产替代进

9、程实现业绩增长。同时，汽车向电动化和智能化方向发展带动了汽车电子市场增长，公司的汽车电子产品已进入比亚迪供应链体系，在汽车电子领域的布局将提升公司整体的盈利能力。2 2、我们认为、我们认为消费电子市场有望复苏，消费电子市场有望复苏，公司公司拓展海外知名大客户，产品在拓展海外知名大客户，产品在消费电子领域市占率消费电子领域市占率将将进一步提升进一步提升。随着 VR 产业步入成长期，折叠屏手机等产品放量，消费电子市场有望回暖。消费电子是公司下游最大应用市场，公司多款应用于消费电子领域的产品性能达到国际领先水平，得到了国际知名厂商的认可并已形成合作。VR 方面，公司模拟开关产品已进入 PICO4/P

10、ICO4 Pro 设计；折叠屏手机方面，三星 Z Fold4/Z Flip4 已搭载公司的高性能运放产品，预计公司业绩将迎来进一步增长。3 3、我们认为公司定位高端、差异化产品，构筑了核心技术壁垒和竞争优势、我们认为公司定位高端、差异化产品，构筑了核心技术壁垒和竞争优势。公司凭借高端、差异化的产品定位避开了低端市场的竞争，无明显库存积压，库存控制情况良好。同时，公司产品性能优越，并拥有一定的技术壁垒和竞争优势，产品毛利率也有望维持在 50%以上。3 3、潜在催化潜在催化 1、公司积极布局汽车电子市场，马达驱动、LED 照明驱动、高精度运放等产品有望陆续放量；2、公司拓展国际知名客户取得实质性进

11、展，已进入三星、谷歌、高通、比亚迪等知名客户供应链体系；3、海外市场增长带来盈利提升。海外疫情影响已逐步消退，公司海外营收增长亮眼，预计海外营收将维持高增长态势。【风险提示】【风险提示】汽车电子行业参与者增加，行业竞争格局恶化；新客户产品投产延后；国际环境局势紧张。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 3 正文目录正文目录 1.帝奥微：国产模拟芯片龙头企业.5 1.1.信号链和电源管理齐头并进，坐拥优质客户.5 1.2 股权架构清晰稳定，管理层产业背景雄厚.7 1.3 技术积累丰富，扩充研发团队打造核心竞争力.8

12、 1.4 盈利能力持续攀升，重视研发投入.9 2.模拟 IC 市场平稳增长，国产替代高歌猛进.13 2.1.模拟 IC 应用广泛，中国市场需求扩张.13 2.2.竞争格局分散，国产替代前景可期.16 2.3.产品品类持续扩充，乘国产替代之东风.18 3.立足消费电子市场，强势进军汽车电子领域.22 3.1.消费电子：智能手机+可穿戴双重驱动，VR 产业迎来成长.22 3.2.智能 LED 照明：无频闪驱动占据重要市场份额.25 3.3.其他应用领域：下游产品升级带动需求扩张.25 3.4.募投拓展汽车电子，迎发展新机遇.27 4.盈利预测.29 5.风险提示.32 图表目录图表目录 图表 1：

13、公司产品线和发展历程.5 图表 2：公司主要产品及应用领域.6 图表 3：公司下游主要客户及新开发客户.6 图表 4：公司股权结构（截至 2022 年 8 月 23 日）.7 图表 5：帝奥微管理层及核心技术人员履历情况.7 图表 6：2021 年公司员工专业分布.8 图表 7：2021 年公司员工学历分布.8 图表 8：公司与可比公司研发人员占比.8 图表 9：公司营收情况.9 图表 10：公司归母净利润情况.9 图表 11：公司分产品营收情况.10 图表 12：公司分产品营收占比.10 图表 13：公司分产品销量和单价情况.10 图表 14：公司境内外营收情况.11 图表 15：公司下游应

14、用领域营收占比.11 图表 16：公司利润率情况.11 图表 17：公司各产品线毛利率情况.11 图表 18：公司与可比公司净利率.12 图表 19：公司与可比公司毛利率.12 图表 20：公司费用率情况.12 图表 21：公司研发费用情况.12 图表 22：公司与可比公司销售费用率.12 图表 23：公司与可比公司管理费用率.12 图表 24：公司与可比公司研发费用率.13 图表 25：模拟 IC 功能示意图.13 图表 26：模拟 IC 下游应用市场规模占比.14 图表 27：全球模拟 IC 市场规模.14 图表 28：中国模拟 IC 市场规模.14 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本

15、报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 4 图表 29：全球电源管理芯片市场规模.15 图表 30：中国电源管理芯片市场规模.15 图表 31：全球信号链芯片市场规模.15 图表 32：全球模拟 IC 市场按区域划分（2020 年）.16 图表 33：2021 年全球模拟 IC 厂商收入市占率.16 图表 34：2020 年中国模拟 IC 市场份额.17 图表 35：中国模拟芯片自给率.17 图表 36：国内模拟 IC 主要厂商.17 图表 37：公司与可比公司产品布局情况.18 图表 38：公司与可比公司料号数（个）.19 图表 39：公司新产品研发

16、项目（截至 2021 年 12 月 31 日）.19 图表 40：2020 年全球模拟接口市场份额.20 图表 41：2020 年亚太区模拟接口市场份额.20 图表 42：公司业务流程及供应商情况.21 图表 43：公司主要供应商占比情况.21 图表 44：公司产品应用领域.22 图表 45：2021 年全球智能手机市场占有率.22 图表 46：全球智能手机出货量（百万台）.22 图表 47：全球 TWS 耳机出货量（百万台）.23 图表 48：2021 年全球 TWS 耳机品牌出货量占比.23 图表 49：全球笔记本电脑出货量.24 图表 50：全球 VR 头显出货量.24 图表 51：中国

17、智能照明市场规模.25 图表 52：中国 LED 照明产品国内市场渗透率.25 图表 53：全球 IPTV/OTT 机顶盒出货量.25 图表 54：中国路由器市场规模.25 图表 55：中国工业自动控制系统装置市场规模.26 图表 56：全球安防视频监控设备市场规模.26 图表 57：中国医疗设备市场规模.27 图表 58：募集资金投资项目情况.27 图表 59：中国新能源车产量（百万台）.28 图表 60：中国汽车电子市场规模.28 图表 61：中国不同车型汽车中汽车电子成本占比.28 图表 62：汽车电子在新能源车上的应用.28 图表 63：主营业务拆分及预估.30 图表 64：同行业估值

18、比较（2022-11-09）.31 图表 65：帝奥微盈利预测.31 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 5 1.1.帝奥微：国产模拟芯片龙头企业帝奥微：国产模拟芯片龙头企业 1.1.1.1.信号链和电源管理齐头并进，坐拥优质客户信号链和电源管理齐头并进，坐拥优质客户 全产品线协调发展。全产品线协调发展。公司成立于 2010 年，是国内模拟芯片行业领先的集成电路设计企业。2010 年公司以信号链产品线起家；2012 年设立了中低压电源管理产品线，主攻中高端产品方向；2014 年扩充了高压电源产品线。在“全产品业

19、务线”协调发展的经营战略下，公司不断充实产品线并升级产品性能，为客户提供更全面、综合的产品及服务。产品矩阵持续拓展，下游应用场景广泛。产品矩阵持续拓展，下游应用场景广泛。借助产品线的扩充，公司持续拓展下游应用领域。公司产品已应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、医疗器械以及工控和安防等领域，并将进一步布局汽车电子领域，推出马达驱动、LED 驱动、运算放大器和模拟芯片等车规产品。广泛的下游应用领域使公司得以避免单一行业景气度下滑带来的不利影响，提升经营稳定性。图表图表 1 1：公司产品线和发展历程：公司产品线和发展历程 资料来源：招股说明书，公司官网，东方财富证券研究所 深耕信号链和电源

20、管理深耕信号链和电源管理产品产品。目前，公司产品按功能可划分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，产品品类丰富。信号链模拟产品包括运算放大器、高性能模拟开关和高速 MIPI 开关；电源管理模拟产品包括 DC/DC 转换器、AC/DC 转换器、高性能充电产品、通用电源管理芯片、负载及限流开关以及其他驱动类产品。公司成立，公司成立，以以信号链产业线信号链产业线起家起家，切入通切入通讯设备讯设备与与消费消费电子领域电子领域。设立中低压设立中低压电源管理电源管理产产品品线线，主攻，主攻中高端产品中高端产品方向。方向。扩充高压电扩充高压电源产品线源产品线，坚持多市场坚持多市场战略路线。战略路线。推

21、出单级推出单级PFC PFC 恒流驱动芯片恒流驱动芯片，拓展到智能照拓展到智能照明领域明领域。切入安防工切入安防工控领域控领域。成为成为OPPOOPPO战略供应战略供应商商。OPPOOPPO、小米小米、澜起科技澜起科技和和元禾战略入元禾战略入股股。8 8月月2323日日,A A股上市股上市。20232023汽车电子领域汽车电子领域马达驱动汽车LED驱动高压高精度运算放大器模拟开关进军汽车电子领域进军汽车电子领域 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 6 图表图表 2 2：公司主要产品及应用领域：公司主要产品及应用

22、领域 产品类别产品类别 具体产品具体产品 主要应用领域主要应用领域 信号链模拟芯片 运算放大器 通用运算放大器 消费电子、通讯设备及医疗仪器等领域 超低功耗运算放大器 高精度运算放大器 音视频驱动产品 高 性 能 模 拟开关 通用模拟开关 消费电子领域手持设备，高速 USB 开关广泛应用于 OPPO 和小米的手机产品 高保真音频开关 高速 USB 开关 高速 MIPI 开关 手机、智能穿戴设备等消费电子领域 电源管理模拟芯片 DC/DC 转 换器 DC/DC 降压产品 消费电子、安防监控设备、以及高压适配器供电电子产品 DC/DC 升压产品 手持医疗设备、智能电表及安防监控设备 AC/DC 转

23、 换器 深度调光无频闪驱动芯片 智能照明、物联网以及氮化镓 GaN 超小体积快速充电产品 智能调光恒流恒压驱动芯片 高性能充电产品 满足 JEITA 标准的手持设备，包括 TWS 耳机、智能手表及手环等可穿戴产品 通用电源管理芯片 安防监控设备 负载及限流开关 智能手机、笔记本电脑、物联网模块的点到点电源供电以及 USB等协议供电接口的过流保护 其他驱动类产品 安防 LED 驱动、AI 智能模块人脸识别的 LED 驱动、智能调光 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 与优质客户合作稳定，拓展行业知名客户。与优质客户合作稳定，拓展行业知名客户。公司采用 Fabless 经营模式和“经销为主、

24、直销为辅”的销售模式，已与行业内资深电子元器件经销商WPI 集团、文晔集团、联烨集团等建立了长期稳定的合作关系，并进入了包括小米、OPPO、海康威视、大华、山蒲照明、华勤、通力以及闻泰等多家终端品牌客户的供应链体系。其中，小米和 OPPO 既是公司终端客户也是公司股东，并与公司签署了长期协议。公司通过研发新产品进一步拓展了汽车电子、VR 等市场，并在客户方面布局了谷歌、Facebook、比亚迪和高通等知名企业，预计下游客户需求将不断增长。图表图表 3 3：公司下游主要客户及新开发客户：公司下游主要客户及新开发客户 资料来源：招股说明书，Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项

25、声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 7 1 1.2.2 股权架构清晰稳定，管理层产业背景雄厚股权架构清晰稳定，管理层产业背景雄厚 股权结构稳定，股东囊括下游客户。股权结构稳定，股东囊括下游客户。鞠建宏先生直接持有公司 19.17%的股权，为公司控股股东，且担任公司董事长、总经理的职务。鞠建宏与周健华夫妻为公司共同实际控制人。OPPO 和小米既是公司客户也是公司股东，与公司利益一致，有利于公司稳定经营。子公司方面，公司有 2 家境内全资子公司，分别为南通帝迪和上海帝迪，和 1 家境外全资子公司，为香港帝奥微。图表图表 4 4：公司股权结

26、构（截至：公司股权结构（截至 2 2022022 年年 8 8 月月 2 23 3 日）日）资料来源：Choice，东方财富证券研究所 管理层仙童背景，产业经验丰富。管理层仙童背景，产业经验丰富。董事长鞠建宏先生曾任美国仙童有限公司产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监和全球模拟开关产品线总监，经验丰富且为模拟开关领域的专家。公司核心技术人员均为工科教育背景，有极强的专业技术能力，且多数有国内外从业经验，经验丰富并具备国际视野。图表图表 5 5：帝奥微管理层及核心技术人员履历情况：帝奥微管理层及核心技术人员履历情况 姓名姓名 公司职务公司职务 履历履历 鞠建宏 董事长、总经理

27、 电子工程硕士学历，4 项已授权发明专利发明人，20 年国内外知名半导体企业从业经验。曾就职于 McLaren/Hart Environmental Engineering Corp.上海代表处、美国仙童半导体有限公司美国仙童半导体有限公司、任康导科微电子(上海)有限公司。2010 年 2 月至今历任本公司总经理、董事、执行董事、董事长。周健华 董事 电子工程硕士学历，13 年人事管理经验和 15 年国内外知名半导体企业从业经验。曾就职于美国仙美国仙童半导体有限公司童半导体有限公司和任康导科微电子(上海)有限公司。2010 年至今任公司人事行政运营总监，2016年至今任本公司董事。邓少民 董事

28、、副总经理 科技管理硕士学历，27 年国内外知名电子企业从业经验。曾就职于香港佐鸟有限公司、东芝电子亚洲有限公司、科汇(亚太)有限公司、仙童半导体技术仙童半导体技术(香港香港)有限公司有限公司、康导科微电子(香港)有限公司。2010 年至 2020 年任本公司销售市场部副总经理。2020 年至今任本公司副总经理，2018年至今任本公司董事。陈 悦 董事会秘书、副总经电路与系统硕士学历，13 年知名半导体企业从业经验。曾就职于仙童半导体技术仙童半导体技术(上海上海)有限公司有限公司、任康导科微电子(上海)有限公司。2010 年至 2020 年历任本公司高级应用工程师、生产管理运营部 敬请阅读本报

29、告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 8 理 总监、生产管理运营部副总。2019 年至 2020 年任本公司董事，2020 年 8 月至今任本公司副总经理、董事会秘书。成晓鸣 财务总监 21 年财务从业经验。2011 年至今历任本公司财务总账会计、财务经理。2020 年至今任本公司财务总监。庄华龙 高功率电源产品事业部副总裁 集成电路设计博士学历，13 项已授权发明专利发明人（含 1 项美国专利），7 年知名半导体企业从业经验。2014 年至今历任本公司设计工程经理、AC-DC 产品线总监、高功率电源产品事业部副总裁。吕宇强

30、 研发技术支持部副总裁 微电子学与固体电子学专业博士学历，5 项已授权发明专利发明人，14 年知名半导体企业从业经验。曾就职于上海先进半导体制造股份有限公司。2012 年至今历任本公司工艺工程经理、研发技术支持部总监、研发技术支持部副总裁。资料来源：招股说明书，Choice，东方财富证券研究所 1 1.3.3 技术积累丰富，扩充研发团队打造核心竞争力技术积累丰富，扩充研发团队打造核心竞争力 重视自主研发。重视自主研发。公司在产品升级和产业化方面有着充足的技术储备。公司自主研发并掌握了一系列模拟芯片的核心技术工艺，招股说明书显示，公司已取得 59 项中国专利、1 项美国专利和 26 项集成电路布

31、图设计。2021 年，形成主营业务收入的发明专利达到 27 项。壮大研发团队壮大研发团队 ，提升核心竞争力。，提升核心竞争力。在研发人员方面，公司积极招揽人才，不断壮大研发团队，目前已在核心技术领域组建了专业的研发团队。截至 2021年 12 月 31 日，公司员工总数为 150 人，其中研发人员 79 人，占比达 52.67%，本科及以上学历的员工占比达 83.33%。研发人员是模拟公司的核心竞争力之一，大部分模拟公司会借助上市融资大幅招聘研发人员，提高研发人员占比，预计公司后续会加大招聘力度，提升核心竞争力。图表图表 6 6：2 2021021 年公司员工专业分布年公司员工专业分布 图表图

32、表 7 7：2 2021021 年公司员工学历分布年公司员工学历分布 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表图表 8 8：公司与可比公司研发人员占比：公司与可比公司研发人员占比 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 9 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 1 1.4.4 盈利能力持续攀升，重视研发投入盈利能力持续攀升，重视研发投入 营收净利高速增长，盈利能力持续提升。营收净利高速增长，盈利能力持续提升。得益于半导体行业景气度提升、公司产品线不断拓展和市

33、场份额增加，2018-2021 年，公司营业收入快速增长，CAGR 达到 73.7%。2021 年实现营收 5.08 亿元，同比增长 105.08%。公司归母净利润在 2018-2021 年由-0.08 亿元增至 1.65 亿元。2019 年，随着下游消费电子市场回暖，公司凭借完善的产品线以及优质客户群体实现了扭亏为盈，并开始进入快速盈利期。2022 年前三季度，由于下游市场需求减弱，公司营收和净利润略有下滑。图表图表 9 9：公司营收情况：公司营收情况 图表图表 1010：公司归母净利润情况：公司归母净利润情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券

34、研究所 电源管理电源管理产品营收产品营收占比提升。占比提升。从产品类别来看，公司主营业务为信号链产品和电源管理产品。2018-2022H1，公司的信号链产品营收和电源管理产品营收均与总营收保持同步高速增长，2018-2021 年，信号链产品营收 CAGR 达到67.7%，电源管理产品营收 CAGR 达到 80.1%。2022 年上半年，受下游消费电子市场低迷影响，公司的信号链产品营收同比增速出现较大幅度的下滑，但电源管理产品营收同比增速依然维持在较高水平，达到 81.5%。从两大产品营收占比来看，公司电源管理产品营收占比呈现逐年提升的趋势。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声

35、明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 10 图表图表 1111：公司分：公司分产品产品营收情况营收情况 图表图表 1212：公司分：公司分产品产品营收占比营收占比 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 主营产品量价齐升，消费市场疲软带来降价压力。主营产品量价齐升，消费市场疲软带来降价压力。在销售单价和销售数量方面，2019-2021 年，公司电源管理产品和信号链产品均呈现出量价齐升的趋势。2021 年单价上涨幅度较大主要是受到芯片行业产能紧张的影响。受消费行业景气度下行影响，产品单价有下降压力。图表图表 1313：公

36、司分：公司分产品产品销量和单价情况销量和单价情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 重点开拓境外市场。重点开拓境外市场。从境内外营收来看，2019-2021 年，公司境外营业收入大幅增长，增速远高于境内营收，且占比持续提升。2021 年，公司境外营收占比已达到 61.64%，成为了公司营收的主要增长点。下游消费电子仍是第一大市场。下游消费电子仍是第一大市场。从下游应用领域来看，现阶段公司营收主要来自消费电子领域，2021 年的占比达到 65.59%。公司产品在消费电子领域的应用包括手机、TWS 耳机、笔记本电脑、智能穿戴设备等。智能 LED 照明是公司产品应用的第二大领域，2021

37、年在营收中占比达到 16.63%，2019-2021 年度 CAGR 达到 86%。随着 LED 照明下游个性化、智能化需求的增加和产值规模的增长，公司智能 LED 照明领域营收有望进一步增长。在工控和安防领域，公司的营业收入也在逐年大幅提升，2019-2021 年度 CAGR 达到 108%，2021 年占公司总营业收入比例为 12.26%。随着工控和安防领域向智能化、自动化方向发展，公司模拟 IC 产品在该领域的应用也将进一步扩大。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 11 图表图表 1414：公司境内外营收

38、情况：公司境内外营收情况 图表图表 1515：公司下游应用领域营收占比：公司下游应用领域营收占比 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 高性能产品带动毛利率水平提升。高性能产品带动毛利率水平提升。2018-2022H1，公司毛利率整体呈现出上升的趋势。2020 年公司毛利率略有下滑，这是由收入占比大幅提升的高速MIPI 开关产品的毛利率出现了大幅下降导致的。2021 年，在芯片产能紧张引发的芯片“涨价潮”背景下，公司单价较高的高速 USB 开关收入占比有所提升，同时公司新推出了多款高性能产品，促使整体毛利率实现了大幅提升，实现了53.64%的毛利

39、率，公司 2022 前三季度的毛利率达到了 56.67%。从产品线来看，2021 年，除高速 MIPI 开关，公司其他产品的毛利率均在 50%以上。公司净利率在2018至2022前三季度也实现了逐年稳步提升，并于2022Q1-Q3达到40.13%。图表图表 1616：公司利润率情况：公司利润率情况 图表图表 1717：公司各产品线毛利率情况：公司各产品线毛利率情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 净利率高于行业均值，经营能力优势明显。净利率高于行业均值，经营能力优势明显。对比同行业可比公司，2018 至2022Q1-Q3，在可比公司净利率普

40、遍发生波动甚至下降的情况下，公司净利率实现持续增长，且在 2020 年开始超过行业平均值。持续增长的净利率体现了公司较强的经营能力。毛利率处于行业高水平，产品竞争优势显著。毛利率处于行业高水平，产品竞争优势显著。2018 至 2022Q1-Q3，公司毛利率水平普遍高于同行业平均值。2020 年，由于公司自身销售结构调整，公司毛利率与可比公司相比偏低。但 2020 年底，由于芯片市场缺货严重，市场价格普遍提高，模拟芯片整体毛利率有所提升，公司也提高了其部分产品的售价，毛利率在 2021 年实现了大幅提升并达到了高于行业平均值的水平。2022Q1-Q3，敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正

41、文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 12 公司毛利率水平已位居行业前列，产品竞争优势显著。图表图表 1818：公司与可比公司净利率：公司与可比公司净利率 图表图表 1919：公司与可比公司毛利率：公司与可比公司毛利率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，招股说明书，东方财富证券研究所 费用管控能力优秀，研发投入持续增加。费用管控能力优秀，研发投入持续增加。从期间费用率看，2018 至2022Q1-Q3，随着营业收入的增长，公司的管理费用率和销售费用率波动下降并逐渐趋于稳定，财务费用率也普遍处于较低的水平，体现了公司有着良好

42、的费用管控能力，进一步保障了净利润。公司的研发费用从 2018 年的 0.25 亿元增长至 2021 年的 0.45 亿元。2018-2021 年，公司研发费用率随着营业收入的增长有所下降，但 2022Q1-Q3 已呈现出上升趋势，达到 11.2%。图表图表 2020：公司费用率情况：公司费用率情况 图表图表 2121：公司研发费用情况：公司研发费用情况 资料来源：Choice，招股说明书，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，招股说明书，东方财富证券研究所 成本管控优势行业内显著，上市助力研发投入。成本管控优势行业内显著，上市助力研发投入。与同行业可比公司对比，2022Q1-Q3，公司

43、的销售费用率和管理费用率均降至低于行业平均值，体现了公司在成本管控上的优势。同时，由于营业收入快速增长，公司的研发费用率与同行业可比公司相比偏低。预计通过本次募投，公司将进一步加大研发投入，促进新产品和新技术的研发。图表图表 2222：公司与可比公司销售费用率：公司与可比公司销售费用率 图表图表 2323：公司与可比公司管理费用率：公司与可比公司管理费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表图表 2424：公司与

44、可比公司研发费用率：公司与可比公司研发费用率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 2 2.模拟模拟 ICIC 市场平稳增长，国产替代高歌猛进市场平稳增长，国产替代高歌猛进 2 2.1.1.模拟模拟 ICIC 应用广泛，中国市场需求扩张应用广泛，中国市场需求扩张 模拟 IC 主要用于产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等），具有应用领域和种类繁杂、生命周期长、制程要求低、人才培养时间长、壁垒高等特点。图表图表 2525：模拟：模拟 ICIC 功能示意图功能示意图 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研

45、究）深度研究 14 资料来源：思瑞浦招股说明书，东方财富证券研究所 模拟模拟 ICIC 下游应用场景丰富，汽车电子成长性高。下游应用场景丰富，汽车电子成长性高。模拟 IC 可广泛应用于通讯、汽车电子、工业、消费电子、计算机、安防军控等多重领域，其中通迅、汽车电子和工业领域占比较高。根据 IC insights 统计，汽车电子占比从 2018 年23%提升至 2022 年 24.7%，体现出了较高的成长性。受新能源车销量驱动，预计后续汽车电子将有强劲需求增长，在下游应用中的占比会继续提升。图表图表 2626：模拟：模拟 ICIC 下游应用市场规模占比下游应用市场规模占比 资料来源：IC Insi

46、ghts，东方财富证券研究所 模拟模拟 ICIC 市场规模平稳增长。市场规模平稳增长。物联网的兴起、5G 和人工智能的发展，以及汽车电动化的趋势均带动了模拟 IC 需求的增长。据 Frost&Sullivan 数据显示，全球模拟 IC 市场规模预计将在 2022 年达到 617 亿美元，2016-2022 年 CAGR 为4.35%。中国模拟 IC 市场规模在新技术和产业政策的驱动下，将在 2022 年达到 2956.1 亿元，2016-2022 年 CAGR 为 6.77%，增速略高于全球。图表图表 2727：全球模拟：全球模拟 ICIC 市场规模市场规模 图表图表 2828：中国模拟：中国

47、模拟 ICIC 市场规模市场规模 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 15 资料来源：Frost&Sullivan，中商产业研究院，东方财富证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，中商产业研究院，东方财富证券研究所 按功能不同，模拟芯片可划分为电源管理芯片、信号链芯片、射频芯片及其他产品。电源管理芯片用于对电子设备系统中的电能进行变换、分配、检测及其他电能管理；信号链芯片用于对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等；射频芯片则用于处理射频频段，主要在无线连接中实现信号的发射和接收。电源管理芯片市场稳定

48、增长，约电源管理芯片市场稳定增长，约 4 4 成市场在中国。成市场在中国。模拟芯片市场中占比最大的是电源管理芯片，2021 年市场规模约占 57%。全球电源管理芯片市场规模近年来稳定增长，预计 2022 年市场规模将达到 367 亿美元。中国电源管理芯片市场规模也在逐年增长，预计 2022 年将达到 149.6 亿美元，约占据全球市场规模的 40%。图表图表 2929：全球电源管理芯片市场规模：全球电源管理芯片市场规模 图表图表 3030：中国电源管理芯片市场规模：中国电源管理芯片市场规模 资料来源：赛迪顾问，中商产业研究院，东方财富证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，中商产业

49、研究院，东方财富证券研究所 信号链芯片市场持续增长。信号链芯片市场持续增长。信号链产品的市场规模和规模增速也呈现上升趋势。IC Insights 数据显示，2021 年，全球信号链芯片市场规模已突破 100亿美元，预计 2022 年将达到 110.33 亿美元。图表图表 3131：全球信号链芯片市场规模：全球信号链芯片市场规模 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 16 资料来源：IC Insights，立鼎产业研究网，东方财富证券研究所 电源管理和信号链产品占据了模拟 IC 超 7 成的市场规模，其余不到 3

50、成的市场规模大部分为射频芯片产品，计算得 2022 年约为 140 亿美元，规模也在持续扩张。中国是模拟中国是模拟 ICIC 最大下游应用市场。最大下游应用市场。从区域分布来看，中国是最大的模拟IC 市场。2020 年，中国模拟 IC 市场占全球市场规模的 36%，有近 205 亿美元的规模，位列第一，市场空间广阔。图表图表 3232：全球模拟：全球模拟 ICIC 市场按区域划分（市场按区域划分（2 2020020 年）年）资料来源：中商产业研究院，东方财富证券研究所 2 2.2 2.竞争格局分散，国产替代前景可期竞争格局分散，国产替代前景可期 模拟模拟 ICIC 龙头企业均为国外厂商，竞争格

51、局较分散。龙头企业均为国外厂商，竞争格局较分散。Statista 数据显示，2021 年全球前十大模拟 IC 供应商均为国外厂商，其中行业龙头 TI 占比 19%，其次为 ADI 和 Skyworks，占比分别为 12.6%和 8%。但由于模拟 IC 下游应用场景广泛，产品复杂多样，各龙头厂商的下游集中度不高，行业格局相对分散，2021 年的 CR3 仅为 40%，CR10 仅为 67%。图表图表 3333：2 2021021 年全球模拟年全球模拟 ICIC 厂商收入市占率厂商收入市占率 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研

52、究）深度研究 17 资料来源：Statista，东方财富证券研究所 国内市场国产替代空间广阔。国内市场国产替代空间广阔。中国模拟 IC 市场的行业格局更加分散，根据产业研究院统计，除 TI（13%）之外，其他厂商的份额均在 10%以下。且国内主要的市场份额被欧美公司占据，前四的模拟芯片厂商均为欧美厂商，占据了 35%的市场份额。国内的厂商数量众多，但普遍规模较小且以低端产品为主，市场占有率偏低。2020 年中国模拟 IC 市场中，圣邦股份占比 0.8%，晶丰明源占比 0.7%，思瑞浦占比 0.4%，芯朋微占比 0.3%，龙头厂商占比均在 1%以下。我国的模拟芯片自给率也处于较低水平，2020

53、年自给率仅为 12%，对进口产品依赖较大，国产替代空间广阔。图表图表 3434：2 2020020 年中国模拟年中国模拟 ICIC 市场份额市场份额 图表图表 3535：中国模拟芯片自给率：中国模拟芯片自给率 资料来源：赛迪顾问，产业研究院，东方财富证券研究所 资料来源：IDC，半导体工业协会，共研网，东方财富证券研究所 国内龙头厂商聚焦细分市场形成优势。国内龙头厂商聚焦细分市场形成优势。模拟 IC 下游应用场景复杂多样，部分本土厂商从某些细分领域切入市场，近年来形成了各自优势，取得了较好市场效果。从国内模拟 IC 厂商的业务来看，国内的龙头厂商业务较为分散，产品品类多样，切入的市场主要以消费

54、、通信和工控为主。图表图表 3636：国内模拟国内模拟 ICIC 主要厂商主要厂商 公司公司 主营产品主营产品 应用领域应用领域 2 2021021 年收入年收入（亿元）（亿元）帝奥微帝奥微 信号链芯片、电源管理芯片信号链芯片、电源管理芯片 消费电子、智能消费电子、智能 LED LED 照明、通讯设备、医疗照明、通讯设备、医疗器械、工控和安防器械、工控和安防 5.085.08 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 18 圣邦股份 信号链芯片、电源管理芯片 通讯设备、消费电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子、物联网、

55、新能源和人工智能 22.38 纳芯微 信号链芯片、电源管理芯片 信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子 8.62 思瑞浦 信号链芯片、电源管理芯片 信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表、新能源和汽车 13.26 艾为电子 信号链芯片、电源管理芯片 人工智能、物联网、汽车电子、可穿戴和消费电子 23.27 希荻微 信号链芯片、电源管理芯片 手机、笔记本电脑和汽车电子 4.63 晶丰明源 电源管理芯片（LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等）通用 LED 照明、智能照明 23.02 芯朋微 电源管理芯片（集成开关电源芯片、驱动芯片等）智能家电、手机及平板、充电&适配器、LED 照明、智能

56、电表、工控设备 7.53 力芯微 信号链芯片、电源管理芯片 手机和可穿戴 7.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 国际环境紧张局势推动国产替代，成熟制程助力。国际环境紧张局势推动国产替代，成熟制程助力。国外厂商在模拟 IC 行业具有先发优势，在技术、资金、客户资源、品牌等方面都处于领先地位。而国内企业由于起步较晚，在产品和技术方面积累不足，企业规模和市场地位都与国际龙头有较大差距。但模拟 IC 在工艺上以成熟制程为主，部分国内厂商也通过不断研发积累和市场推广，在某些细分领域形成了较强的竞争力，成为了领先企业，推动了模拟 IC 的国产化进程。在中美贸易摩擦不断的背景下，美国“芯片法

57、案”、半导体出口管制新规等制裁手段的出台，也将进一步推动我国半导体实现国产替代。2 2.3 3.产品品类持续扩充，乘国产替代之东风产品品类持续扩充，乘国产替代之东风 公司产品布公司产品布局完善局完善。公司产品广泛覆盖了信号链芯片和电源管理芯片下的各细分领域。对比同行业可比公司，行业龙头 TI 已实现了产品的全布局，公司产品布局涵盖 14 个细分领域，与国内龙头厂商圣邦和思瑞浦相当，布局较为完善，处于第二梯队。定位中高端市场，产品性能优势明显。定位中高端市场，产品性能优势明显。公司的多款产品具有竞争力。在信号链产品中，公司主要侧重于模拟开关领域，其中的超高速 USB 开关整体性能超过进口品牌，短

58、期内无国产厂商可替代。公司的超低功耗及高精度运算放大器元件、高速 MIPI 开关等产品也均处于行业先进水平。在电源管理方面，公司定位于中高端市场，其 LED 照明半导体元件可以满足智能照明调光调色的需求，高效率电源管理元件等产品的性能也处于行业前列。图表图表 3737：公司与可比公司产品布局情况：公司与可比公司产品布局情况 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 19 资料来源：各公司官网，招股说明书，东方财富证券研究所 公司产品料号数量较多。公司产品料号数量较多。截至招股说明书发布，公司模拟芯片产品型号已达 12

59、00 余款，产生收入的产品型号共计 400 余款，主要覆盖领域为消费电子和智能 LED 照明，2021 年度销量超过 10 亿颗。对比同行业可比公司，公司的料号数处于行业平均水平。国内模拟芯片龙头厂商圣邦股份上市之后，借助并购实现了料号的翻倍增长。公司上市之后，在持续投入研发促进内生增长的同时，也有机会借助外延式并购来扩大产品线种类，实现料号爆发。图表图表 3838：公司与可比公司料号数（个）：公司与可比公司料号数（个）资料来源：各公司招股说明书，各公司年报，东方财富证券研究所 公司产品线储备丰富。公司产品线储备丰富。公司通过不断布局新产品线抢占市场空间。截至2021 年底，公司已有 23 项

60、在研项目储备，其中有 13 项已处于样品验证阶段。在研项目中的多款产品对标国际领先水平，预计将进一步填补国内芯片技术的空白。图表图表 3939：公司新产品研发项目（截至：公司新产品研发项目（截至 2 2021021 年年 1 12 2 月月 3 31 1 日）日）项目项目阶段阶段 序序号号 研发项目研发项目 研发目标研发目标 项目的先进性项目的先进性 设计阶段 1 高精度低噪声运放 用于对功耗敏感的高精度测试的手持电子设备 产品功耗性能达到国内领先水平 2 多功能数据开关 有自动识别耳机的功能 谐波失真小，达到业界领先水平 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥

61、微（688381688381）深度研究）深度研究 20 3 高压 2A-5A 同步降压电源转换器 高效率降压直流转换芯片，应用于安防/白电/小家电/路由器/固态硬盘/闪存/电脑等设备 良好的环路稳定性及瞬态响应能力 4 智能穿戴 AMOLED 驱动 用于智能手表、手环 OLED 屏幕驱动 电源系统效率提升，纹波及瞬态响应性能达到国内同行业先进水平 5 高速数据开关 实现多个摄像头模组与主芯片之间通讯切换 填补国内超小封装超高带宽产品的空白 6 USB3.1 超高速数据开关 提升接口传输性能，实现高速传输 支持不同工作和功耗模式，传输性能达到国际先进水平 7 氮化镓高频控制器 高频准谐振控制器、

62、MHz 级有源钳位反激控制器 系统效率提升至国际先进水平 8 电荷泵充电 大电流电荷泵快速充电产品，应用于手机和平板电脑 充电效率达到国际先进水平 9 大功率 USB 开关充电 自动检测并兼容不同厂家充电器规格的USB充电管理芯片 瞬态响应、环路稳定性及 EMI 性能达到业界领先水平 10 高集成度智能控制驱动 高集成度的中大功率智能控制驱动 调光深度达到业界领先水平 样品验证 11 高耐压抗浪涌充电接口保护开关 提供对智能手机的过压和抗浪涌保护 产品耐压达到业界领先水平 12 低压启动低功耗升压电源转换器 用于电池供电电子产品的超低静态功耗的同步升压转换器 待机功耗、效率等整体性能达到国内同

63、行业先进水平 13 高效率闪光背光驱动 高精度调光的 LED 驱动芯片，以及用于手机和平板电脑的 LCD 屏偏压芯片 调光精度达到业界领先水平 14 高精度带温度检测线性充电 TWS 耳机、小家电等小型电子设备的充电 业内首创充电电流灵活配置，抗浪涌能力业内领先 15 大功率开关充电 TWS 耳机底仓电池管理芯片 独创性实现底仓锂电池无电时检测耳机是否在仓 16 大电流限流开关 用于需要切换大功率电源的笔记本电脑等设备 低导通电阻值达到国际先进水平 17 高压运放与基准电压源 工业控制和各种高压驱动设备中的通用运放 保证失调电压的一致性 18 低压 2A-6A 同步降压电源转换器 高功率直流同

64、步降压转换器，满足手持设备的应用需求 快速瞬态响应和环路稳定性业界领先 19 锂电池保护负载开关 用于 TWS 耳机、智能手表等可穿戴电子设备 具有各种芯片保护功能 20 高精度过压过流端口保护开关 用于各种充电接口 限流值设定灵活，有效抵抗浪涌冲击 21 氮化镓同步整流控制器 用于大功率充电器和适配器等开关电源 开关频率达到国际先进水平 22 低功耗低噪声直流线性稳压器 用于需要低待机功耗的手持设备 低噪声达到国际先进水平 23 电压/电平转换器 具有 ESD 保护和 EMI 滤波功能的 SIM 卡接口转换器 在静电保护能力和可支持的时钟频率方面均优于国外产品 资料来源：招股说明书，东方财富

65、证券研究所 模拟接口产品在国产化替代进程中有突破。模拟接口产品在国产化替代进程中有突破。公司在该领域的主要竞争对手为德州仪器、安森美等国际厂商，行业整体竞争程度适中。据 Databeans 统计，公司 2020 年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为 0.66%，位于第 10 名；在亚太区市场的市场占有率为 1.20%，位于第 9 名，拥有较高的市场地位，已成为国际上模拟接口产品的重要供应商之一。图表图表 4040：20202020 年全球模拟接口市场份额年全球模拟接口市场份额 图表图表 4141：20202020 年亚太区模拟接口市场份额年亚太区模拟接口市场份额 敬请阅读本报告正文后各项

66、声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 21 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 供应商合作稳定，积极寻求国产替代。供应商合作稳定，积极寻求国产替代。在公司的供应商体系中，东部高科是公司最主要的供应商。2021 年，公司向东部高科采购晶圆的金额占比达 34.6%，相比 2019 年占比略有下降。为了避免进出口贸易限制，公司积极寻求与国内厂商的合作，在晶圆代工方面与和舰科技、尚阳通有着良好的合作关系，并在持续引进更多供应商，以保证晶圆供给，优化产能分配。在测封方面也与通富微电和长电科技等企业保

67、持长期合作关系。图表图表 4242：公司业务流程及供应商情况：公司业务流程及供应商情况 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 图表图表 4343：公司主要供应商占比情况：公司主要供应商占比情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 22 3 3.立足消费电子市场，强势进军汽车电子领域立足消费电子市场，强势进军汽车电子领域 公司纵向拓展应用领域。公司纵向拓展应用领域。目前，公司产品主要应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。图表图表

68、 4444：公司产品应用领域：公司产品应用领域 资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 3 3.1 1.消费电子：智能手机消费电子：智能手机+可穿戴双重驱动，可穿戴双重驱动，VRVR 产业迎来成长产业迎来成长 智能手机市场有望复苏。智能手机市场有望复苏。5G 网络扩建刺激智能手机市场需求升级，智能手机对模拟芯片的功耗、传输速度和集成度提出了更高的要求。根据 IDC 统计，2021 年全球智能手机市占率排名前 5 的品牌中，有 3 家为国产品牌，分别是小米、OPPO 和 vivo，市占率分别为 14.1%、9.9%和 9.5%。2022 年受通货膨胀、地缘政治紧张局势影响，智能手机下游市场需求

69、低迷，但 5G 手机渗透加速有望带动智能手机市场复苏，预计 2023 年将出现反弹，据 IDC 数据显示，2023年实现同比增长 5.2%。其中 5G 产品的出货量及占比逐年上升，预计 2026 年占比将达到 79%。图表图表 4545：20212021 年全球智能手机市场占有率年全球智能手机市场占有率 图表图表 4646：全球智能手机出货量（百万台）：全球智能手机出货量（百万台）敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 23 资料来源：IDC，招股说明书，东方财富证券研究所 资料来源：IDC，东方财富证券研究所 公

70、司模拟开关产品绑定优质手机客户公司模拟开关产品绑定优质手机客户。国内智能手机市场的发展带动了模拟芯片需求的增长。公司在智能手机领域布局了高速 MIPI 开关、高性能模拟开关、双色温闪光驱动芯片等产品，可以满足智能手机低功耗、高传输、高集成度的需求，得到了主流终端手机品牌一致认可。在具体产品方面，公司的模拟开关重点产品 DIO4480 和 DIO5000 的性能业界领先，已成功进入 OPPO、小米的供应链体系。公司的高速 USB 开关产品采用了自主研发设计架构，性能也优于其他竞品。客户拓展方面，公司成功拓展三星等国际知名客户，其高性能运放产品已进入三星 Z Fold4/Z Flip4 折叠屏系列

71、产品中。TWSTWS 耳机市场需求增加。耳机市场需求增加。耳机向智能化、多功能化演进驱动了 TWS 耳机规模增长，Counterpoint 数据显示，全球 TWS 耳机出货量预计将逐年增长，在2022 年达到 5 亿台。国内外手机厂商也相继布局 TWS 耳机产品以抢占市场。Canalys 数据显示，2021 年全球 TWS 耳机品牌出货量前三为苹果、三星和小米，出货量占比分别为 32%、10%和 8%。图表图表 4747：全球：全球 TWSTWS 耳机出货量（百万台）耳机出货量（百万台）图表图表 4848：20212021 年全球年全球 TWSTWS 耳机品牌出货量占比耳机品牌出货量占比 资料

72、来源：Counterpoint，华经产业研究院，东方财富证券研究所 资料来源：Canalys，东方财富证券研究所 公司充电芯片和高保真音频开关竞争优势明显。公司充电芯片和高保真音频开关竞争优势明显。TWS 耳机智能化的特性对模拟芯片的性能提出了更高的要求，其规模增长也带动了模拟芯片需求的增加。公司在 TWS 耳机方面布局的充电产品有着超小封装、超低待机功耗和超高温度精度等竞争优势。公司已经成为 Harman TWS 及蓝牙耳机的高低压充电解决方案的主流供应商之一，并开发了满足 JEITA 规范的充电系列芯片，有效解决了 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（

73、688381688381）深度研究）深度研究 24 温度检测精度及头盔式蓝牙耳机充电充不满的问题。公司的高保真（HIFI）音频开关系列产品广泛应用于全球高端耳机品牌中。笔记本电脑迭代升级，笔记本电脑迭代升级，DC/DCDC/DC 和开关产品得到广泛应用。和开关产品得到广泛应用。笔记本电脑的迭代升级也进一步推动了模拟芯片产业的发展。Counterpoint 数据显示，近年来，全球笔记本电脑出货量保持增长态势，预计 2022 年出货量将达到 2.22 亿台。在笔记本电脑方面，公司的 DCDC 转换器和负载及限流开关均广泛应用于各大品牌的笔记本电脑产品中。图表图表 4949：全球笔记本电脑出货量：全

74、球笔记本电脑出货量 资料来源：Counterpoint，中商产业研究院，东方财富证券研究所 VRVR 产业迎来成长机遇，公司布局优质客户。产业迎来成长机遇，公司布局优质客户。“元宇宙”概念和虚拟世界产业热度高涨带动了 AR/VR 技术的发展。据 IDC 数据显示，2021 年全球 VR 头显出货量突破了一千万台，预计出货量将逐年增加，2025 年将增加至超过 2800万台。VR 技术的成熟带来了配套硬件升级换代的需求，将给模拟芯片产业带来更广阔的发展空间。在 VR 领域，字节跳动 VR 头显新品 PICO4/PICO4 Pro 已搭载公司的模拟开关产品 DIO4480，公司产品的主要竞争优势在

75、于高集成度、高THD 性能、高带宽以及领先的抗浪涌能力。图表图表 5050：全球：全球 VRVR 头显出货量头显出货量 资料来源：IDC，华经产业研究院，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 25 3 3.2 2.智能智能 LEDLED 照明：无频闪驱动占据重要市场份额照明：无频闪驱动占据重要市场份额 智能智能 LEDLED 照明市场需求稳定增加。照明市场需求稳定增加。“智慧家庭”、“智慧城市”等生态系统的落地和大规模应用带动了智能 LED 照明产业的升级和发展。高工 LED 数据显示，中国智

76、能照明市场规模逐年上升，2021 年达到了 1000 亿元。同时，LED照明产品的国内市场渗透率也在不断提升，预计 2022 年将提升至 90%。照明产品向智能化、个性化方向发展对模拟芯片的性能提出了更高级的需求，有望促使电源管理模块的市场规模进一步增长。图表图表 5151：中国智能照明市场规模：中国智能照明市场规模 图表图表 5252：中国：中国 LEDLED 照明产照明产品国内市场渗透率品国内市场渗透率 资料来源：高工LED，东方财富证券研究所 资料来源：CSA，中商产业研究院，东方财富证券研究所 公司掌握智能照明领域关键技术，无频闪驱动市占率超公司掌握智能照明领域关键技术，无频闪驱动市占

77、率超 1 10%0%。公司主要专注于商业照明应用领域，在智能 LED 照明方面推出的主要产品为 ACDC 产品，包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片。据中国半导体照明网统计，2020 年全球 LED 灯丝灯销售量达 10 亿只，而无频闪 LED 灯丝灯是LED 灯丝灯的重要组成部分，通常 1 只无频闪灯丝灯会用 1 颗深度调光无频闪驱动芯片。公司深度调光无频闪驱动芯片中的 DIO8241 和 DIO8242 产品在 2020年度的销量为 1.12 亿颗，据此测算，公司在全球无频闪 LED 灯丝灯领域的市占率达到 11.2%，市场地位较高。其中的 DIO8241 也得到了 GE

78、照明的认可，具有较强的市场竞争力。公司是照明去纹波市场的主流供应商，也是市场上少数掌握共阳架构无斩波深度调光恒流关键技术的厂商之一，DIO8280 系列产品采用独特的无斩波设计，解决了同行业产品通常存在斩波输出有光栅的痛点，获得了众多标杆灯具及智能家居客户的一致认可。3 3.3 3.其他应用领域：下游产品升级带动需求扩张其他应用领域：下游产品升级带动需求扩张 通讯设备更新升级扩大市场空间。通讯设备更新升级扩大市场空间。智能电视和高清传送频道的普及带动机顶盒向智能化方向升级。华经产业研究院预计，2022 年全球 IPTV/OTT 机顶盒出货量为 3.72 亿台，并保持平稳增长，到 2025 年将

79、达到 4.33 亿台。随着 5G的发展，路由器市场也在 2019 年迎来了新一轮的增长周期，IDC 预计中国路由器市场规模将由 2019 年的 36.4 亿美元增长至 2022 年的 42.4 亿美元。图表图表 5353：全球：全球 IPTV/OTTIPTV/OTT 机顶盒出货量机顶盒出货量 图表图表 5454：中国路由器市场规模：中国路由器市场规模 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 26 资料来源：华经产业研究院，东方财富证券研究所 资料来源：IDC，前瞻产业研究院，东方财富证券研究所 公司的音/视频驱动芯

80、片、DC/DC 转换器产品在机顶盒、路由器等通讯设备中应用广泛，机顶盒和路由器产品的不断更新迭代也给模拟芯片产业带来了更大的市场空间。工控自动化和安防智能化趋势带来市场需求增长。工控自动化和安防智能化趋势带来市场需求增长。国家产业升级政策促使我国工业自动化系统装置市场规模快速增长。2017 年至 2022 年，中国工业自动控制系统装置市场规模由 1656 亿元增长至 2073 亿元，5 年 CAGR 为 4.6%。工业自动化的发展带动了工控产品需求增长，为高集成、低功耗的模拟集成电路产品提供了广阔的发展空间。安防领域向智能化方向发展以及安防视频监控设备市场需求的增长在对模拟芯片产生更多需求的同

81、时，也推动了模拟芯片产品性能的改善。据 Frost&Sullivan 预测，2022 年全球安防视频监控设备市场规模将增长至 233 亿美元，2017 年至 2022 年 5 年 CAGR 为 6.8%。图表图表 5555：中国工业自动控制系统装置市场规模：中国工业自动控制系统装置市场规模 图表图表 5656：全球安防视频监控设备市场规模：全球安防视频监控设备市场规模 资料来源：中商产业研究院，东方财富证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，中商产业研究院，东方财富证券研究所 公司的 DCDC 转换芯片和 LED 驱动芯片广泛应用于国内安防监控领域，得到了海康威视和大华的一致认可。

82、公司的户外红外 LED 驱动芯片产品可以满足恶劣工作环境下稳定、安全的可靠性需求，并实现的调光深度；直流同步升降压芯片产品能够在全负载范围内实现高效率，解决了全负载范围和高效率无法有效兼顾的问题。医疗电子设备市场规模持续增加。医疗电子设备市场规模持续增加。全球老龄化和经济的发展使便捷式医疗 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 27 电子设备的需求增加。中国医疗设备市场规模持续增长，据 Evaluate Medtech预计，2022 年将达到 12529 亿元。医疗电子设备对电源管理和信号链模拟芯片产品均有较多的

83、需求，医疗设备市场规模的增长也将推动模拟芯片产业的发展。图表图表 5757：中国医疗设备市场规模：中国医疗设备市场规模 资料来源：Evaluate Medtech，中商产业研究院，东方财富证券研究所 公司的低功耗高精度运算放大器产品能够实现失调电压和静态功耗之间的较优平衡；DC/DC 升压产品则有低功耗的优势，均广泛应用于手持医疗设备中。3 3.4 4.募投拓展汽车电子，迎发展新机遇募投拓展汽车电子，迎发展新机遇 募资加强公司研发能力。募资加强公司研发能力。公司发行上市募集资金拟用于“模拟芯片产品升级及产业化项目”、“上海研发设计中心建设项目”、“南通研发检测中心建设项目”以及“补充流动资金”

84、项目，合计使用募集金额 15 亿。募集资金投资项目均属于科技创新领域，契合公司现有产品扩大应用领域和提升研发能力的需求，有利于公司吸引优秀的研发人才，加强研发实力和技术储备，从而进一步扩大公司市场份额和产品种类。图表图表 5858：募集资金投资项目情况：募集资金投资项目情况 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额（万元）（万元）项目概况项目概况 1 模拟芯片产品升级及产业化 53558.53 购置场地、引进先进设备并扩充人员团队，以加速公司产品技术升级及产业化进度，丰富公司产品种类并提高盈利能力。2 上海研发设计中心建设 44968.41 加强对 USB4.0 超高速模拟开关、精

85、密 ADC/DAC、氮化镓快充和汽车汽车智能照明驱动智能照明驱动等重点课题的研究，将公司产品拓展至新能源汽车电子市场。3 南通研发检测中心建设 35876.93 加强对高压大功率器件测试技术、10A 以上 DC/DC 转换器高低温测试、高速 USB 开关导通切换监控检测等重点课题的研究开发。4 补充流动资金 15596.12 资金用途均与公司现有主营业务、核心技术密切相关，为公司的持续发展提供资金支持。合计 150000-资料来源：招股说明书，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 28 汽车电

86、子需求强劲。汽车电子需求强劲。公司将持续推进技术升级和产线拓展，沿着低功耗、大电流电源模块，高速接口，高性能运算放大器，精密 ADC/DAC，氮化镓快充和汽车智能照明驱动等方向继续投入。其中，上海研发设计中心将成为公司前沿产品的研发中心，推动公司产品从消费品和工业应用市场进一步拓宽进入新能源汽车电子市场。根据央视财经数据，传统燃油车所需汽车芯片数量约为 300个/辆，而高端智能电动车对芯片的需求超过 2000 个/辆。据 IDC 预计，中国新能源汽车产量将由 2021 年 355 万台增长至 2026 年 1598 万台。其中，纯电动汽车产量占比将不断提升。中国汽车电子市场规模保持增长趋势，根

87、据前瞻产业研究院数据，2026 年将达到 1486 亿美元。汽车产业的电动化、智能化发展为模拟芯片行业带来了发展新机遇。图表图表 5959：中国新能源车产量（百万台）：中国新能源车产量（百万台）图表图表 6060：中国汽车电子市场规模：中国汽车电子市场规模 资料来源：IDC，东方财富证券研究所 资料来源：中商产业研究院，前瞻产业研究院，东方财富证券研究所 汽车电子单车成本占比提升显著。汽车电子单车成本占比提升显著。汽车电动化、智能化和网联化促使汽车电子占整车成本比重不断提升。据中国产业信息网数据显示，2020 年汽车电子占整车成本比例为 34.32%，2030 年有望达到 49.55%。且车型

88、越高档，汽车电子成本占比越高。新能源汽车中汽车电子成本占比在 47%-65%之间，其中纯电动汽车的汽车电子成本占比最高，达到 65%。模拟 IC 在新能源车中的应用主要在动力系统、自动驾驶、车载娱乐、仪表盘、车身电子和照明等领域。在动力域，新能源汽车的动力系统涉及多次电能转换，其中的 VCU、OBC、DC/DC、BMS、马达驱动、EPS、变速器等模块均对模拟 IC 有大量需求；在车身域，模拟 IC 应用于车身控制模块，包括对照明、座椅、后视镜、门窗等的控制；在座舱域，车载音响、多媒体播放器、车载电脑、泊车辅助等系统也对模拟产品有较大需求。图表图表 6161：中国不同车型汽车中汽车电子成本占比：

89、中国不同车型汽车中汽车电子成本占比 图表图表 6262：汽车电子在新能源车上的应用：汽车电子在新能源车上的应用 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 29 资料来源：盖世汽车，36氪研究院，东方财富证券研究所 资料来源：江苏润石官网，东方财富证券研究所 公司切入汽车电子市场，迎来发展新机遇。公司切入汽车电子市场，迎来发展新机遇。公司以高速 type-C 接口产品，高压高精度运算放大器、高性能马达驱动等产品为切入点，不断拓展汽车电子市场，并已与比亚迪建立了合作关系。公司应用于汽车的马达驱动产品将在2023 年 Q2

90、 实现量产。随着 LED 车灯成为大众车型的标配，公司以恒流共阳无斩波架构为基础，在汽车电子领域进一步延伸拓展到汽车智能照明车规级产品。沿着汽车车载插座型 LED 灯、高耐压多拓扑 LED 汽车智能照明驱动、应用于汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品方向，公司产品将在汽车电子领域得到更广阔的市场需求。4 4.盈利预测盈利预测 营业收入：营业收入：根据公司在 2021 年年报中将营业收入按产品进行拆解，分为电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片两大类。同时，公司通过马达驱动、LED驱动等产品切入汽车电子市场，该领域为公司新切入的增量市场。电源管理模拟芯片包括 DC/DC 转换器、AC/DC 转换器

91、、高性能充电产品、通用电源管理芯片、负载及限流开关以及其他驱动类产品，主要应用领域覆盖消费电子、智能 LED 照明、信息通讯、工控安防等。2022 年上半年公司电源管理模拟芯片营业收入为 1.67 亿元。下游应用市场中智能 LED 照明和工控安防等业务需求稳定，但考虑受疫情影响，国内消费需求增速放缓，下游智能手机、笔记本电脑等产品需求不足,预计 2022 年电源管理营收增速将下降，对应的营收为 2.95 亿元。2023/2024 年消费电子市场有望迎来复苏，对应电源管理模拟芯片营收分别为 4.60/6.08 亿元。信号链模拟芯片包括运算放大器、高性能模拟开关和高速 MIPI 开关。公司与 OP

92、PO、小米等手机品牌客户有着深度合作，产品出货量方面有一定保障。2022 年受疫情影响消费需求疲软，但消费级 VR 步入成长期，折叠屏手机也在迅速放量。预计随着疫情影响减弱，公司在 VR 领域布局的高性能模拟开关以及用于折叠屏手机的高性能运放产品都将进一步放量。预计信号链模拟芯片2022/2023/2024 年对应的营收分别为 2.57/3.59/4.85 亿元。新能源汽车销量增长带来汽车电子市场规模扩张，随着国产化进程加速推进，公司在汽车电子领域的拓展有望迎来更大的市场空间。公司在汽车电子领域布局了马达驱动、LED 照明驱动、运放、USB 开关等产品，并已与比亚迪达 敬请阅读本报告正文后各项

93、声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 30 成合作。其中马达驱动产品预计将于 2023 年 Q2 实现量产。预计公司在汽车电子领域的收入将逐年增长，2023/2024 年对应的营收分别为 0.63/1.10 亿元。图表图表 6363：主营业务拆分及预估：主营业务拆分及预估 2 2021021A A 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 电源管理模拟芯片电源管理模拟芯片 收入（百万元）257.47 295.53 460.46 607.53 YOY 118.19%14.78%55.81%31.94%毛

94、利率 56.84%56.70%54.94%52.32%1 1、AC/DCAC/DC 转换器转换器 收入（百万元）84.4 93.70 131.24 164.18 YOY 138.15%11.02%40.06%25.10%毛利率 55.66%55.27%53.69%51.88%2 2、DC/DCDC/DC 转换器转换器 收入（百万元）58.97 66.87 135.52 185.26 YOY（%）68.92%13.40%102.65%36.71%毛利率 55.80%55.77%54.82%50.43%3 3、高性能充电产品高性能充电产品 收入（百万元）33.27 36.79 47.59 58.3

95、0 YOY（%）119.46%10.58%29.36%22.50%毛利率 65.15%65.03%61.07%58.69%4 4、其他驱动类产品其他驱动类产品 收入（百万元）28.24 35.02 60.23 89.74 YOY（%）64.66%24.00%72.00%49.00%毛利率 53.52%54.63%54.10%52.25%5 5、通用电源管理芯片通用电源管理芯片 收入（百万元）26.4 33.03 42.51 52.80 YOY（%）615.45%25.12%28.70%24.20%毛利率 56.63%56.32%53.85%52.43%6 6、负载及限流开关负载及限流开关 收入

96、（百万元）26.19 30.12 43.37 57.25 YOY（%）124.61%15.00%44.00%32.00%毛利率 56.21%55.82%54.60%53.22%信号链模拟芯片信号链模拟芯片 收入（百万元）250.18 257.00 359.11 485.16 YOY（%）93.13%2.73%39.73%35.10%毛利率 50.34%55.65%52.71%51.52%1 1、高性能模拟开关高性能模拟开关 收入（百万元）175.52 186.05 251.17 336.57 YOY（%）199.47%6.00%35.00%34.00%毛利率 51.37%55.96%51.72

97、%50.28%2 2、高速高速 MIPIMIPI 开关开关 收入（百万元）27.61 16.84 19.20 21.70 YOY（%）-28.84%-39.00%14.00%13.00%毛利率 17.96%16.62%12.23%9.12%敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 31 3 3、运算放大器运算放大器 收入（百万元）47.05 54.11 88.74 126.89 YOY（%）46.44%15.00%64.00%43.00%毛利率 65.52%66.73%64.29%62.04%汽车电子汽车电子 收入（

98、百万元）-63.36 109.71 YOY（%）-73.15%毛利率 -54.42%52.44%合计合计 收入（百万元）507.65 552.53 882.92 1202.40 YOY（%）105.08%8.84%59.80%36.18%毛利率 53.64%56.21%54.00%52.01%资料来源：Choice，东方财富证券研究所 毛利率：毛利率：公司提供高毛利的定制产品，并不断丰富和升级现有产品。受“缺芯”影响，2022H1 公司电源管理和信号链产品毛利率分别为 58.0%/57.5%。考虑消费市场需求疲软使毛利率承压，公司毛利率会略有下滑，但由于公司定位中高端产品并持续布局优质客户，预

99、计公司毛利率依然会保持在较高水平，2022/2023/2024 年电源管理模拟芯片毛利率分别为 56.70%/54.94%/52.32%；信号链模拟芯片毛利率分别为 55.65%/52.71%/51.52%。后续车规级产品放量后，由于车规级模拟芯片研发投入大、壁垒高，毛利率普遍高于工规级产品，但未来汽车芯片竞争会加剧，因此我们预计公司汽车电子毛利率在 2023/2024 年分别为 54.42%/52.44%。图表图表 6464：同行业估值比较（：同行业估值比较（2 2022022-1 11 1-0 09 9）代代码码 简简称称 总市值总市值 (亿元亿元)EPSEPS（元（元/股）股）PEPE（

100、倍）（倍）评级评级 2021A2021A 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 2021A2021A 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 300661 圣邦股份 551.46 2.98 2.89 3.79 5.03 104.39 53.24 40.53 30.56 增持 688052 纳芯微 344.41 2.95 3.48 5.35 8.05-97.98 63.68 41.64 未评级 688536 思瑞浦 322.95 5.54 4.78 8.30 11.83 138.93 73.66 42.72 30.49

101、 未评级 688798 艾为电子 158.20 2.09 2.06 3.12 4.44 124.35 46.35 30.50 21.46 未评级 行业平均 344.26 3.39 3.30 5.14 7.34 122.56 67.81 44.36 31.04 688381 帝奥微 100.73 0.87 0.76 1.28 1.55 -52.41 31.31 25.76 买入 资料来源：数据来源于 Choice 金融终端盈利预期一致性，东方财富证券研究所 在同业对比中，选取主营业务与帝奥微较为相似，均覆盖了电源管理与信号链模拟芯片的思瑞浦、圣邦股份、艾为电子和纳芯微。2022/2023/202

102、4 年行业一致预期 PE 平均值分别为 68/44/31 倍。图表图表 6565：帝奥微盈利预测：帝奥微盈利预测 项目项目 年度年度 2 2021021A A 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 营业收入（百万元）507.65 552.53 882.92 1202.40 增长率（%）105.08%8.84%59.80%36.18%EBITDA（百万元）196.15 272.93 400.10 500.95 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 32 归母净利润（百万元）1

103、65.04 192.20 321.69 391.04 增长率（%）310.77%16.46%67.38%21.56%EPS（元/股）0.87 0.76 1.28 1.55 市盈率（P/E）-52.41 31.31 25.76 市净率（P/B）-3.22 2.92 2.62 EV/EBITDA-0.17 29.19 20.41 16.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 预计公司 2022/2023/2024 年每股收益分别为 0.76/1.28/1.55,对应 PE 分别为 52/31/26 倍。未来我们看好公司多赛道的增长，将拉动公司业绩提升，基于 2023 年给予 44 倍 P

104、E，12 个月内目标价：56 元，给予“买入”评级。5 5.风险提示风险提示 汽车电子行业参与者增加，行业竞争格局恶化；新客户产品投产延后；国际环境局势紧张。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 33 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）至至 1212 月月 3131 日日 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 至至 1212 月月 3131 日日 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 202

105、4E2024E 流动资产流动资产 331.27 331.27 2667.45 2667.45 2872.56 2872.56 3187.60 3187.60 经营活动现金流经营活动现金流 160.73 160.73 171.68 171.68 259.28 259.28 457.45 457.45 货币资金 37.08 2111.59 1910.50 1959.96 净利润 165.04 192.20 321.69 391.04 应收及预付 83.96 90.49 168.78 176.33 折旧摊销 15.33 57.78 84.03 105.28 存货 51.63 55.90 124.61

106、 131.86 营运资金变动-34.30-63.37-147.31-38.26 其他流动资产 158.59 409.47 668.67 919.45 其它 14.66-14.93 0.86-0.61 非流动资产非流动资产 255.35 255.35 525.84 525.84 700.81 700.81 803.53 803.53 投资活动现金流投资活动现金流 -242.60 242.60-513.74 513.74-460.36 460.36-407.99 407.99 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出-166.44-314.95-262.90-211.80 固

107、定资产 182.47 429.69 601.66 703.38 投资变动-79.10-200.40-200.50-200.60 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2.94 1.61 3.03 4.41 无形资产 11.92 16.92 21.92 26.92 筹资活动现金流筹资活动现金流 -5.29 5.29 2416.57 2416.57 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 60.96 79.23 77.23 73.23 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 586.61 586.61 3193.29 3193.29 35

108、73.37 3573.37 3991.13 3991.13 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债流动负债 63.14 63.14 62.01 62.01 120.40 120.40 147.12 147.12 股权融资 0.00 2415.60 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他-5.29 0.97 0.00 0.00 应付及预收 33.35 27.14 63.12 65.12 现金净增加额现金净增加额 -89.02 89.02 2074.51 2074.51-201.09 201.09 49.46 49.46 其他流动负债 29.

109、79 34.87 57.28 81.99 期初现金余额期初现金余额 126.09 126.09 37.08 37.08 2111.59 2111.59 1910.50 1910.50 非流动负债非流动负债 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35 期末现金余额期末现金余额 37.08 37.08 2111.59 2111.59 1910.50 1910.50 1959.96 1959.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 4.35 4.35 4.35 4.35 负债合计负债

110、合计 67.49 67.49 66.37 66.37 124.75 124.75 151.47 151.47 实收资本 189.15 252.20 252.20 252.20 资本公积 154.80 2507.35 2507.35 2507.35 留存收益 178.32 370.52 692.21 1083.26 主要财务比率主要财务比率 归属母公司股东权益 519.12 3126.92 3448.61 3839.66 至至 1212 月月 3131 日日 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.0

111、0 成长能力（成长能力（%）负债和股东权益负债和股东权益 586.61 586.61 3193.29 3193.29 3573.37 3573.37 3991.13 3991.13 营业收入增长 105.08%8.84%59.80%36.18%营业利润增长 344.81%15.52%67.36%21.55%利润表（百万元）利润表（百万元）归属母公司净利润增长 310.77%16.46%67.38%21.56%至至 1212 月月 3131 日日 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 获利能力（获利能力（%）营业收入营业收入 507.65 507

112、.65 552.53 552.53 882.92 882.92 1202.40 1202.40 毛利率 53.64%56.21%54.00%52.01%营业成本 235.36 241.96 406.16 577.07 净利率 32.51%34.78%36.43%32.52%税金及附加 3.24 3.87 6.18 8.42 ROE 31.79%6.15%9.33%10.18%销售费用 17.61 17.52 27.81 37.27 ROIC 30.84%6.18%8.24%9.26%管理费用 29.08 29.84 47.24 63.73 偿债能力偿债能力 研发费用 45.43 55.25 9

113、7.12 144.29 资产负债率（%）11.50%2.08%3.49%3.80%财务费用 2.94-0.74-42.23-38.21 净负债比率-资产减值损失 1.85-5.00-5.00-5.00 流动比率 5.25 43.01 23.86 21.67 公允价值变动收益 0.30 0.40 0.50 0.60 速动比率 3.76 40.54 21.44 19.16 投资净收益 2.94 2.21 3.53 4.81 营运能力营运能力 资产处置收益 0.15 0.17 0.26 0.36 总资产周转率 0.87 0.17 0.25 0.30 其他收益 6.60 11.05 17.66 24.

114、05 应收账款周转率 9.88 9.85 8.35 12.71 营业利润营业利润 184.96 184.96 213.67 213.67 357.60 357.60 434.65 434.65 存货周转率 9.83 9.88 7.09 9.12 营业外收入 0.04 0.04 0.04 0.04 每股指标（元）每股指标（元）营业外支出 0.20 0.16 0.20 0.20 每股收益 0.87 0.76 1.28 1.55 利润总额利润总额 184.81 184.81 213.55 213.55 357.44 357.44 434.49 434.49 每股经营现金流 0.85 0.68 1.0

115、3 1.81 所得税 19.78 21.36 35.74 43.45 每股净资产 2.74 12.40 13.67 15.22 净利润净利润 165.04 165.04 192.20 192.20 321.69 321.69 391.04 391.04 估值比率估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 0.00 52.41 31.31 25.76 归属母公司净利润归属母公司净利润 165.04 165.04 192.20 192.20 321.69 321.69 391.04 391.04 P/B 0.00 3.22 2.92 2.62 EBITDA 196.15

116、 272.93 400.10 500.95 EV/EBITDA-0.17 29.19 20.41 16.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 帝奥微（帝奥微（688381688381）深度研究）深度研究 34 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明：分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来作者具有中国证券业协会授予的

117、证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3 3到到1212个月内的相对

118、市场表现，也即：以报告发布日后的个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3 3到到1212个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A A股市场以沪深股市场以沪深3 30000指数为基准；新三板市场以三板成指（针对指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普普500500指数为基准。指

119、数为基准。股票评级股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%15%以上；以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%5%15%15%之间；之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%5%5%5%之间；之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%15%-5%5%之间；之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%15%以上。以上。行

120、业评级行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%10%以上；以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%10%10%之间；之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%10%以上。以上。免责声明：免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。发布。本研究报告仅供

121、本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本

122、公司会适时更新我们的研究，但不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合

123、其特定状况，若有必要应寻的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投

124、资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。资的收入产生不良影响。那些那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。承担风险。本报告

125、主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。用、删节和修改。