1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证券研究报告 防控优化减弱约束防控优化减弱约束 实体经济政策图谱实体经济政策图谱2022年第年第44期期 陈兴陈兴 博士博士 中泰宏观首席分析师中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：刘雅丽、谢钰研究助理：刘雅丽、谢钰 2022年年11月月12日日 结论：防控优化减弱约束结论：防控优化减弱约束 11月已至中旬，从中观高频数据看：一方面，终端需求仍有回落，35城地产销量增速降幅走扩，乘用车批发和零售销量增速双双转负；另一方面，工业生产恢复不牢，沿海电厂发电耗煤增速年内再度转负，钢厂钢材产量增速下行，汽车、钢铁和化工等

2、主要行业开工率也是涨少跌多。当前经济的两大症结在于疫情扰动和地产疲弱。各地疫情散发、封控使得依赖出行的线下消费受制约严重，比如乘用车零售销量增速再度转负，电影票房收入国庆后持续走低，全国影院营业率下行至仅六成，地产销售增速的修复在10-11月再遇波折或也与近期疫情相关。不过本周政治局常委会召开会议，研究部署进一步优化防控工作，卫健委随即跟进落实，对前期防控措施做出多项重大调整，包括缩短密接者集中隔离天数、取消次密接判定、简化风险区域划分、明确核酸检测的人群和范围、取消入境航班熔断机制等。我们预计，疫情对出行及消费场景的制约或有一定程度的减弱，居民预期将随之修复，而消费也有望边际改善。2 PZd

3、YmUkZ9YmWpP2WmVpY8O9RbRpNrRtRsQkPmNnMiNpOqMaQqQzQvPrRuMwMqQzQ3 各行业量价速览各行业量价速览 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 量降分化降降升降降价降分化升升升升升降降电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工机械休闲服务农副食品纺服乘用车房地产收入行业基础设施降生产制造消费服务降4 重要政策回顾重要政策回顾 来源：新华网、卫健委、发改委、财政部、工信部、财联社等，中泰证券研究所来源：新华网、卫健委、发改委、财政部、工信部、财联社等，中泰证券研究所 部门部门/会议会议文件文件/主题主题中共中央政治局常务委员

4、会听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施卫健委关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知发改委发布关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见交易商协会支持民营企业发债融资证监会国资委发布支持央企发行科技创新公司债券的通知财政部发布关于提前下达2023年城乡居民基本养老保险补助经费预算的通知体育总局等八部门户外运动产业发展规划（20222025年）工信部批复组建3家国家制造业创新中心省级财政部门在接到中央财政直达资金预算指标发文或指标预通知后，应当在应当在21日内将资金分配方案报财政部备案日内将资金分配方案报财政部备案。各地要做好预算编

5、制、指标安排等相关工作，并切实加强资金的管理和监督，确保城乡居民养老保险待遇按时足额发放确保城乡居民养老保险待遇按时足额发放。同时，加强预算绩效管理加强预算绩效管理，切实提高财政资金使用效益。其中提出，到到2025年年户外运动产业高质量发展成效显著，基本形成供给与需求有效对接、产业与生态协调发展、产品与服务品牌彰显、业态与模式持续创新的发展格局。户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过户外运动产业总规模超过3万亿元万亿元。批复组建国家石墨烯创新中心、国家虚拟现实创新中心、国家超高清视频创新中心等批复组建国家石墨烯创新中心、国家虚拟现实创新中心、国家超

6、高清视频创新中心等3家国家制造业创新中心家国家制造业创新中心。下一步，将加强对3家国家制造业创新中心建设的指导，和有关地方共同推动创新中心加快建设，督促创新中心不断提升技术创新能力和行业服务能力，为产业链供应链韧性提升提供有力支撑督促创新中心不断提升技术创新能力和行业服务能力，为产业链供应链韧性提升提供有力支撑。继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭第二支箭”由央行再贷款提供资金支持由央行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设

7、信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容情况进一步扩容。会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实坚定不移落实“外防输入、内防反弹外防输入、内防反弹”总策略总策略，坚定不移贯彻坚定不移贯彻“动态动态清零清零”总方针总方针。要适应病毒快速传播特点，切实落实切实落实“四早四早”要求要求。要集中力量打好重点地区疫情歼灭战要集中力量打好重点地区疫情歼灭战。要坚持科学精准防控，提高防疫工作的有效性。要大力推进疫苗、药物研发，提

8、高疫苗、药物有效性和针对性。要在落实各项防疫举措的同时加强分析研判，必要的防疫举措不能放松，纠正纠正“层层加码层层加码”、“一刀切一刀切”等做法等做法。要全力做好人民群众生产生活服务保障要全力做好人民群众生产生活服务保障。要做好重点人群疫苗接种等工作，筑牢疫情防控屏障。部署进一步优化防控工作的二十条措施，包括：1）对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为调整为“5天集中隔离天集中隔离+3天居家隔离天居家隔离”；2）及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接不再判定密接的密接；3）将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为调整为“7天居家隔离天居家隔离”；4）将风险区由“高

9、、中、低”三类调整为调整为“高、低高、低”两类，最两类，最大限度减少管控人员大限度减少管控人员；5）取消入境航班熔断机制取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明等调整。同时强调加强医疗资源建设，加快新冠肺炎治疗相关药物储备，加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率等。加强债券市场对科技创新领域的精准支持，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业及转型升级等领域央企发行科技创新公司债券加强债券市场对科技创新领域的精准支持，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业及转型升级等领域央企发行科技创新公司债券。其中提到：1）鼓励央企发行中长期科技创新公司债券

10、，增强融资工具与科技创新活动的适配性。2）鼓励金融机构加大业务投入。3）支持央企开展基础设施REITs试点。内容内容共6个方面21条具体举措。一是一是发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用，其中提到支持民间投资参与支持民间投资参与“十四五十四五”规划规划102项重大工程、国家重大战略等明确的重点建项重大工程、国家重大战略等明确的重点建设任务；支持民间投资参与科技创新项目建设设任务；支持民间投资参与科技创新项目建设。二是二是推动民间投资项目加快实施。三是三是引导民间投资高质量发展，其中提到支持制造业民间投资转型升级、鼓励民间投资更多依靠创新驱动发展、引导民间投资积极参与乡村振兴、探索开展ESG评价。

11、四是四是鼓励民间投资以多种方式盘活存量资产，其中提到支持民间投资项目参与基础设施领域REITs试点、引导民间投资积极参与盘活国有存量资产、鼓励民营企业盘活自身存量资产。五是五是加强民间投资融资支持。六是六是促进民间投资健康发展，其中提到进一步优化民间投资社会环境。5 基础设施基础设施 生产制造生产制造 货运：货运：10月港口吞吐量增速转负，本周货运流量指数回升。客运：客运：本周地铁客运量涨少跌多，航班执行架次国内降、国际升。电力：电力：11月上旬电厂耗煤同比增速转负，本周电厂煤炭库存去化。目录目录 房地产房地产：11月上旬35城地产销量增速降幅走扩，10月土地成交量升价跌。乘用车：乘用车：11

12、月前6天乘用车销量增速转负，10月经销商库存升破警戒线。纺服：纺服：10月子行业出口增速双双下跌，柯桥纺织景气指数回落。农副食品：农副食品：本周菜蛋肉价格均降，水果涨价，预计11月CPI同比走低。休闲服务休闲服务：上周电影票房收入、人次延续走低，疫情和片荒影响加剧。消费服务消费服务 机械：机械：10月挖掘机销量同比增速回升，挖机开工小时数上行。化工：化工：本周PTA产业链产品价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。钢铁：钢铁：本周钢价、毛利均升，钢材产量增速回落，库存双双去化。水泥：水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比由升转降。玻璃：玻璃：本周浮法玻璃均价回落，玻璃库存由补转去。原油：原油：本周布

13、油均价上行，CRB指数回升，美元指数回落。有色：有色：本周金属价格普遍上行，铜、铝库存双双去化。煤炭：煤炭：本周煤炭价格有平有降，秦皇岛港煤炭库存回补。6 房地产：房地产：11月上旬月上旬35城地产销量增速降幅走扩，城地产销量增速降幅走扩，10月土地成交量升价跌月土地成交量升价跌 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所，2121年为两年平均增速年为两年平均增速 3535城地产销量同比增速（城地产销量同比增速（%）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 百城土地成交面积及同比增速百城土地成交面积及同比增速 指标指标 数据表现数据表现 解读解读 需求 库

14、存 11月上旬35城地产销量增速降幅略有走扩，各线级城市销量增速均有下行，其中一二线城市销量增速跌幅约两成，三四线城市销量增速跌幅约四成。上周十大城市商品房库销比略降，处2010年以来同期次高位。10月土地市场成交量升价跌，百城土地成交面积同比增速在去年基数明显走低下由负转正，成交溢价率下行，创2012年3月以来新低。上周十大城市商品房库销比略降至55.5周。11月上旬35城地产销量增速降幅扩大至-24.4%。10月百城土地成交面积同比增速转正，成交溢价率下行。土地成交-100-80-60-40-200204019/1120/520/1121/521/1122/522/1121个一二线 14个

15、三四线 35城-80-40040802000300040005000600019/1020/420/1021/421/1022/422/10百城住宅类土地成交面积（万平米）百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右）7 乘用车：乘用车：11月前月前6天乘用车销量增速转负，天乘用车销量增速转负，10月经销商库存升破警戒线月经销商库存升破警戒线 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所，2121年为两年平均增速年为两年平均增速 乘联会乘用车销量同比增速（乘联会乘用车销量同比增速（%）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 汽车经销商库存系

16、数汽车经销商库存系数 指标指标 数据表现数据表现 解读解读 需求 10月疫情在多个汽车消费大省扩散，中汽协、乘联会乘用车销量增速双双延续放缓。销售持续回落使得库存回补，10月汽车经销商库存系数年内再度升破警戒线，创今年5月以来新高，并是19年以来的同期新高。由于近期各地疫情反弹，经销商闭店的比例上升，市场展厅流量和订单情况均现较大影响，11月前6天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双转负。生产有所好转，本周半钢胎开工率回升，仍处2014年以来同期次低位，仅好于2021年同期水平。10月中汽协、乘联会乘用车销量增速 延续放缓至10.7%、7.3%。11月前6天乘联会乘用车批发、零售销量增速 双双转

17、负至-2%、-9%。本周半钢胎开工率升至59%。生产 库存 10月汽车经销商库存系数升至1.76。0.81.01.21.41.61.82.02.22.45200022-50-30-1010305019/1120/320/720/1121/321/721/1122/322/722/11零售销量增速 批发销量增速 8 纺服：纺服：10月子行业出口增速双双下跌，柯桥纺织景气指数回落月子行业出口增速双双下跌，柯桥纺织景气指数回落 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 柯桥纺织价格指数柯桥纺织

18、价格指数 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所，2121年为两年平均增速年为两年平均增速 纺织服装子行业出口同比增速（纺织服装子行业出口同比增速（%）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 价格 外需趋弱叠加去年同期基数走高，10月纺织服装子行业出口增速降幅双双走扩，其中服装出口增速降幅已扩大至两位数。在“银十”成色不足的背景下，10月柯桥纺织景气指数有所走低，其中市场指数和生产指数双双回落。本周中国轻纺城成交量持续下行，且仍处2018年以来同期新低。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数有所回落，其中原料类价格指数同步下行，328级棉花价格指数均值也延续走低。本周柯桥纺织价

19、格指数下行，328级棉花价格指数均值回落。需求 767880828486889092945911019/1120/320/720/1121/321/721/1122/322/722/11柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）-60-40-2002040608010019/1120/420/921/221/721/1222/522/10针织纱线出口 服装出口 10月纺织服装子行业出口增速双双下跌，其中针织纱线和服装出口分别回落至-9.1%、-16.9%。10月柯桥纺织景气指数走低，其中市场指数和生产指数双双下行。本周中国轻纺城成交量

20、下行。9 农副食品：本周菜蛋肉价格均降，水果涨价，预计农副食品：本周菜蛋肉价格均降，水果涨价，预计11月月CPI同比走低同比走低 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 农产品批发价格农产品批发价格200200指数指数 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元/公斤）公斤）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 价格 本周农业部农产品批发价格指数环比降幅收窄，11月均值较10月下行；上周商务部食用农产品价格指数环比降幅扩大，11月均值较10月下行。从高频数据看，本周猪肉、鸡蛋平均批

21、发价环比降幅均扩大，鲜菜平均批发价环比降幅收窄，鲜果平均批发价环比转涨。11月以来，猪价涨幅明显放缓，鲜菜价格加速回落，鲜果价格略升，预计11月CPI同比增速继续走低。本周猪肉、鸡蛋平均批发价环比降幅 分别扩大至-2.4%、-1%，鲜菜平均批发价环比降幅收窄至-4.4%，鲜果平均批发价环比转正至3.8%。本周农业部农产品批发价格指数环比增速降幅收窄至-1.1%，上周商务部食用农产品价格指数环比增速降幅扩大至-1%。0021/1122/222/522/822/54034567891/1122/222/522/

22、822/1128种重点监测蔬菜 7种重点监测水果 鸡蛋 猪肉（右）10 休闲服务：上周电影票房收入休闲服务：上周电影票房收入、人次延续走低，疫情和片荒影响加剧人次延续走低，疫情和片荒影响加剧 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 当周电影票房收入（亿元）当周电影票房收入（亿元）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 当周观影人次（万人次）当周观影人次（万人次）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 需求 上周电影票房收入和观影人次在国庆档后连续第四周走低，全国影院营业率下行至六成左右，与4月末疫情时相当。疫情和片荒仍在加剧电影行业困境，继国庆档后，市

23、场久隔一个月终于上映新片，但体量并不足以扭转整体颓势。上周万里归途以4500万元票房收入连续6周霸榜周冠军，票房占比42%，哥，你好与我的遗憾和你有关分别以2158万元和1668万元票房收入位列第二、三位。上周电影票房收入及观影人次双双下行，其中票房收入降至1.1亿元，环比增速-20.4%，观影人次降至272万人次，环比增速-18.8%。0070w1w5w9 w13 w17 w21 w25 w29 w33 w37 w41 w45 w4920020202000600080004000w1w5w9 w13 w1

24、7 w21 w25 w29 w33 w37 w41 w45 w49200202021202211 机械：机械：10月挖掘机销量同比增速回升，挖机开工小时数上行月挖掘机销量同比增速回升，挖机开工小时数上行 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 挖掘机销量同比增速（挖掘机销量同比增速（%）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 中国小松挖掘机开工小时数（小时）中国小松挖掘机开工小时数（小时）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 生产 在去年同期基数较低的背景下，10月挖掘机销量同比增速延续回升。具体来看，一方面，国内需求逐步改善，

25、国内市场同比增速降幅显著收窄；另一方面，出口保持快速增长，但同比增速和销量占比均有回落。10月小松挖机开工小时数持续上行，但仍为2011年以来同期新低；10月塔吊吨米利用率较上月也有回升，但仍低于去年同期水平。10月小松挖机开工小时数为102.1小时，较9月有所上行。10月塔吊吨米利用率续升至63.5%。需求 10月挖掘机销量2.1万台，同比增速上行至8.1%。-6006012018018/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/10挖掘机销量当月同比 挖掘机销量累计同比 02040608001801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

26、8月 9月 10月 11月 12月 2000202021202212 化工：本周化工：本周PTA产业链产品价格涨少跌多，涤纶产业链产品价格涨少跌多，涤纶POY库存回补库存回补 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 化纤产业链产品价格（元化纤产业链产品价格（元/吨）吨）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 历年各周涤纶历年各周涤纶POYPOY库存天数（天）库存天数（天）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 价格 库存 本周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中PTA价格略有回升，而聚酯切片和涤纶POY双双回落

27、。生产端延续转紧，本周PTA产业链负荷率齐跌，其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有下行。本周纯碱开工率走高，石油沥青装置开工率走低。受到原料价格震荡影响，市场信心不足，本周涤纶POY库存天数回升，且续创2015年以来同期新高，库存压力持续加大。本周涤纶POY库存天数升至32.8天。本周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中PTA价格有所回升，聚酯切片和涤纶POY均有回落。生产 本周PTA产业链负荷率齐跌，其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有下行。本周纯碱开工率走高，石油沥青装置开工率走低。30004000500060007000800090001000019/1120/520/1121/521

28、/1122/522/11PTA价格（元/吨）聚酯切片价格（元/吨）涤纶长丝POY价格（元/吨）05540W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W50202021202213 钢铁：本周钢价、毛利均升，钢材产量增速回落，库存双双去化钢铁：本周钢价、毛利均升，钢材产量增速回落，库存双双去化 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 螺纹钢螺纹钢、热轧板卷价格（元热轧板卷价格（元/吨）吨）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 M Mysteelysteel样

29、本钢厂钢材产量增速（样本钢厂钢材产量增速（%）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 价格 库存 本周钢价螺纹、热板均有回升，在钢价上行的带动下，吨钢毛利螺纹、热板双双走高。供给端持续紧缩，受季节性限产和亏损停产减产的影响，本周样本钢厂钢材产量增速延续走低，全国钢厂高炉开工率同步回落。全国疫情防控形势严峻对需求释放形成压制，叠加年底赶工刚需有限，仓库卸货和出货节奏均有放缓，但在供给收缩的影响下，本周钢厂钢材库存延续去化，而钢材社会库存连续第五周下降。本周样本钢厂钢材库存延续去化，钢材社会库存延续去化。本周钢价螺纹、热板均升，吨钢毛利螺纹、热板双双走高。本周铁矿石价格指数上行。本周全国钢厂高炉开工

30、率回落至77.2%，样本钢厂钢材产量增速下行至2.7%。生产 300035004000450050005500600065007000750019/1120/520/1121/521/1122/522/11HRB335 20mm螺纹钢平均价（元/吨）上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨）-40-30-20-5020/1121/321/721/1122/322/722/11螺纹产量增速 板材产量增速 合计产量增速 14 水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比由升转降水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比由升转降 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 全

31、国水泥平均价格全国水泥平均价格（元元/吨吨）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 全国水泥企业库容比（全国水泥企业库容比（%）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 价格 库存 本周全国水泥市场价格回升，环比增速有所走低，而水泥企业库容比由升转降。11月上旬，受部分地区疫情复发，以及下游资金影响，水泥市场需求量环比继续减弱，水泥价格在企业错峰生产和成本增加驱动下，延续上行走势。分区域来看，华北、东北和华东地区水泥价格保持稳定，西南继续推涨，西北有所下调，而中南涨跌互现。本周全国水泥企业库容比降至67.9%。本周全国水泥市场价格回升，环比增速有所走低。40045050055

32、060065019/1120/520/1121/521/1122/522/11全国水泥平均价格（P.O42.5)（元/吨）40455055606570758085200021202215 玻璃：本周浮法玻璃均价回落，玻璃库存由补转去玻璃：本周浮法玻璃均价回落，玻璃库存由补转去 来源：卓创资讯，中泰证券研究所来源：卓创资讯，中泰证券研究所 全国浮法玻璃平均价格（元全国浮法玻璃平均价格（元/吨）吨）来源：卓创资讯，中泰证券研究所来源：卓创资讯，中泰证券研究所 全国浮法玻璃厂库（万重箱）全国浮法玻璃厂库（万重箱）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 价格

33、库存 本周全国浮法玻璃均价回落，环比增速降幅有所扩大。本周国内浮法玻璃市场需求表现一般，市场交投氛围偏弱。随着北方天气转冷，需求有下滑趋势，货源南下预期增多，终端订单新增量不理想，现阶段加工厂仍维持按需补货，采购积极性偏低。受益于多数区域价格有一定松动，浮法厂保持一定产销为主，部分积极降库，本周全国浮法玻璃厂库由补转去。本周浮法玻璃库存降至6185万重箱。本周全国浮法玻璃均价回落，环比增速降幅有所扩大。040005000600070008000900010000147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 5220192020

34、2020002240025001/72/204/55/197/28/159/2811/11全国浮法玻璃均价 16 原油：本周布油均价上行，原油：本周布油均价上行，CRB指数回升，美元指数回落指数回升，美元指数回落 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 BrentBrent和和WTIWTI原油现货价格（美元原油现货价格（美元/桶）桶）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 CRBCRB现货价格指数与美元指数现货价格指数与美元指数 指标指标 数据表现数据表现 解读解读 原油价格 美元指数

35、 一方面，俄罗斯本周下令撤出赫尔松，俄乌局势有缓和迹象，叠加上周全美商业原油库存增加，利空油价；另一方面，美国CPI超预期回落，我国疫情防控措施优化均提振油价，本周油价先降后升，Brent原油均价上行，WTI原油均价略降。本周贝克休斯原油钻井平台数量上行。本周CRB指数回升。美国10月CPI超预期回落，或推动美联储放慢激进的加息步伐，本周美元指数均值回落。本周美元指数均值回落。本周Brent原油均价上行，WTI原油均价略降。CRB指数 本周CRB指数均值回升。生产、库存 上周全美商业原油库存增加，本周贝克休斯原油钻井平台数量上行。20406080/1121/321/721

36、/1122/322/722/11Brent原油现货价（美元/桶）WTI原油现货价（美元/桶）808590955047052057062067020/1121/321/721/1122/322/722/11CRB现货指数 美元指数（右轴）17 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 LMELME铜和铝现货价格（铜和铝现货价格（美美元元/吨吨）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 LMELME铝库存（万吨）铝库存（万吨）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 价格 库存 本周LME铜、LME铝均价上升，COME

37、X黄金、COMEX银均价走强。有色：本周金属价格普遍上行，铜、铝库存双双去化有色：本周金属价格普遍上行，铜、铝库存双双去化 本周LME铜、COMEX铜库存均降；LME铝库存去化。一方面，智利Codelco铜矿将在11月进行135天重大维修，是迄今为止停产时间最久的最大铜矿之一，供应紧缺忧虑升温。此外本周铜、铝库存双双回落，支撑金属价格。另一方面，美国通胀回落幅度超预期，美联储或放缓加息幅度推动美元指数走软，金属价格均受提振，本周LME铜、LME铝、COMEX黄金、COMEX银均价普涨。02400280032003600400044000200040006000800010

38、0001200020/1121/521/1122/522/11LME铜现货价（美元/吨）LME铝现货价（美元/吨，右轴）204060800/1120/520/1121/521/1122/522/1118 煤炭：本周煤炭价格有平有降，秦皇岛港煤炭库存回补煤炭：本周煤炭价格有平有降，秦皇岛港煤炭库存回补 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 焦煤和动力煤价格焦煤和动力煤价格（元元/吨吨）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）指标指标 数据表现数

39、据表现 解读解读 价格 库存 本周秦皇岛港煤炭库存回补。本周动力煤价格走平，焦煤价格下降。生产 本周大、中、小型焦化企业开工率均降。本周煤炭价格有平有降，动力煤价格走平，焦煤均价回落。本周大、中、小型焦化企业开工率均降，各焦化企业开工率均处年内及2017年以来同期低位。近期铁路批车情况好转，大秦线集港运量也有改善迹象，同时需求端非电行业逐步转入淡季错峰限产阶段，采购需求持续萎缩，本周秦皇岛煤炭库存回补，结束持续五周的去化，不过仍创2014年以来同期新低。3005007009000090002300019/1

40、120/520/1121/521/1122/522/11焦煤 动力煤（右）200300400500600700800900W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W45W492000202021202219 货运：货运：10月港口吞吐量增速转负，本周货运流量指数回升月港口吞吐量增速转负，本周货运流量指数回升 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 八大港口集装箱吞吐量同比增速（八大港口集装箱吞吐量同比增速（%）来源：来源：G7G7物联，中泰证券研究所物联，中泰证券研究所 全国整车货运流量指数全国整车货运

41、流量指数 指标指标 数据表现数据表现 解读解读 海运 本周CCFI指数降，持续回落接近四个月，创2021年1月以来新低；BDI指数低位回升；BDTI指数高位上行，创2008年9月以来新高；公路物流运价指数高位回落。10月沿海八大港口集装箱吞吐量同比增速转负，其中外贸增速转负，内贸增速较9月走平。11月上旬货运量增速均降，重点港口货物吞吐量、重点港口集装箱吞吐量、铁路货运量增速降幅均有扩大。本周整车货运流量指数回升，但仍处2020年以来同期新低，同比降幅略有扩大。公路 铁路 本周CCFI指数降；BDI、BDTI指数升。10月沿海八大港口集装箱吞吐量同比增速转负，11月上旬重点港口集装箱吞吐量、重

42、点港口货物吞吐量同比降幅均扩大。11月上旬铁路货运量同比降幅扩大。本周公路物流运价指数回落，整车货运流量指数、公共物流园吞吐量和主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比降幅均扩大。0204060800w1w5w9 w13 w17 w21 w25 w29 w33 w37 w41 w45 w49 w53202020212022-10-50554020/1021/221/621/1022/222/622/10集装箱吞吐量当月同比 集装箱吞吐量当月同比：外贸 集装箱吞吐量当月同比：内贸 20 客运：本周地铁客运量涨少跌多，航班执行架次国内降、国际升客运：本周地铁客

43、运量涨少跌多，航班执行架次国内降、国际升 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 一线城市地铁客运量较一线城市地铁客运量较20192019年恢复情况（年恢复情况（%）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 我国执行民航客运航班数（架次）我国执行民航客运航班数（架次）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 地铁 本周一线城市中，北京、广州、深圳地铁客运量均有不同程度回落，其中广州、北京疫情形势相对严峻，客运量下行幅度较大；除深圳外，各城市客运量仍处2018年以来同期新低；各城市地铁客运量均不及2019年同期水平，仅深圳较为接近。本周我国执行国内航班架次数

44、低位略降，国际航班架次数大幅上升，同比降幅双双收窄。卫健委发布优化疫情防控措施的通知，包括缩短密接者集中隔离天数、取消次密接判定、取消入境航班熔断限制等，预计国内外出行制约将明显减弱。航空 本周我国执行航班架次国内降、国际升。本周一线城市中，北京、广州、深圳地铁客运量周均值回落，上海地铁客运量周均值上行。020406080/122/2 22/322/422/522/622/722/822/9 22/10 22/11北京 上海 广州 深圳 020406080006000800040001600018000w1

45、w6w11 w16 w21 w26 w31 w36 w41 w46 w51国内：2021 国内：2022 国际：2021（右）国际：2022（右）21 电力：电力：11月上旬电厂耗煤同比增速转负，本周电厂煤炭库存去化月上旬电厂耗煤同比增速转负，本周电厂煤炭库存去化 来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所，2121年为两年平均增速年为两年平均增速 沿海八省电厂动力煤日耗同比增速（沿海八省电厂动力煤日耗同比增速（%）来源：来源：WINDWIND，中泰证券研究所，中泰证券研究所 沿海八省电厂合计库存（万吨）沿海八省电厂合计库存（万吨）指标指标 数据表现数据表现 解读解读 生产

46、11月上旬沿海八省电厂日均发电耗煤同比增速转负，创今年7月以来新低，印证汽车、化工和钢铁等主要行业开工率涨少跌多。本周沿海八省电厂动力煤库存略有去化，结束此前持续四周的上行，不过库存水平仍创2019年以来同期新高，或指向终端需求偏弱。未来三天，中东部地区将迎雨雪降温天气，居民用电需求或将有所增强。11月上旬沿海八省电厂 日均发电耗煤同比增速转负至-1.6%。库存 本周沿海八省电厂动力煤库存去化。-25-20-15-10-505101520/1121/321/721/1122/322/722/30027003w1w5w9 w13 w17 w21 w25

47、 w29 w33 w37 w41 w45 w49 w532002222 风险提示风险提示：政策变动，经济恢复不及预期政策变动，经济恢复不及预期 陈兴：陈兴：金融学博士，浙江大学工学学士，中泰证券研究所宏观首席分析师。此前曾供职于海通证券宏观固收研究团队。分析师简分析师简介：介：24 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论

48、不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。