1、 长安长安 B（200625）首发报告首发报告 买入买入 2022 年 11 月 14 日 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 盈利摘要 股价表现 盈利摘要 股价表现 截止12月31日 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测营业额（百万人民币）84,566105,142121,055139,576160,233变动（）24.315.115.314.8净利润（百万人民币）3,3243,5528,2899,54811,572变动（）6.9133.315.221.2每股盈余（人民币）0.680.471.091.251.52市盈率3.67港元（倍）5.07

2、.23.12.72.2市净率3.67港元（倍）0.30.50.40.40.4每股股息（人民币）0.310.230.540.630.76股息现价比率（）7.85.813.615.719.0 0123456 资料来源:公司资料,第一上海研究部预测 资料来源:Bloomberg 邹炜邹炜 .hk 主要资料主要资料 行业 汽车整车 股价 3.67 港元 目标价 5.44 港元 （+48.2%）股票代码 200625 已发行股本 99.22 亿股 总市值 364.13 亿港元 52 周高/低 5.45 港元/2.16 港元 每股净资产 6.92 港元 主要股东 United P

3、rosperity Investment Co 13.14%自主品牌带动盈利向上，深蓝自主品牌带动盈利向上，深蓝+阿维塔未来大有可为阿维塔未来大有可为 中国最大自主汽车品牌制造商：中国最大自主汽车品牌制造商：重庆长安汽车股份有限公司（下称“公司”），拥有 160 年历史底蕴、38 年造车经验、全球有 14 个生产基地、35 个整车/发动机及变速器工厂，是中国汽车四大集团阵营企业。根据 2021 年的销量数据，公司为中国自主品牌中销量最高的汽车制造商。公司车系分为自主品牌和合资品牌，自主品牌包括长安乘用车、欧尚、深蓝（新能源）3 个乘用车品牌，商用车凯程以及高端乘用车品牌阿维塔。合资品牌主要是长

4、安福特和长安马自达，长安福特产品线覆盖了小型车到中大型车，轿车、SUV、MPV 全部车系。自主品牌销量稳中有升，规模效应带动盈利能力向上：自主品牌销量稳中有升，规模效应带动盈利能力向上：由于长安福特在 2018 年之后销量出现持续的下滑，以及中国汽车自主品牌竞争力的不断提升，长安汽车开始发力自主品牌，自 2019 年之后在国内市场份额稳中有升。从短期看，自主品牌是公司主要的业绩支撑，其中 CS、逸动和 UNI 系列作为公司的主力车型，主打澎湃动力、高颜值、大空间、豪华内饰和高性价比，通过公司优秀的营销和渠道布局能力，销量未来将有望保持稳步增长，从而带来更强的规模效应，改善整体盈利能力。拥抱新能

5、源时代，深蓝+阿维塔未来大有可为：拥抱新能源时代，深蓝+阿维塔未来大有可为：中长期来看，我们认为新能源电动化智能化是公司发展的下一个方向，在“香格里拉计划”和“北斗天枢”计划指导下，公司未来在新能源汽车领域将大有可为。公司将以“世界一线主流电动车品牌”为定位，2025 年新能源汽车销量目标为 105 万辆，加速打造中国数一数二的新能源汽车品牌，中长期将成为公司销量增长的核心驱动力。目标价 5.44 港元，首次覆盖，给予买入评级：目标价 5.44 港元，首次覆盖，给予买入评级：公司燃油车业务有望通过多年来的技术沉淀和产品竞争力的不断提升，在未来保持稳中向上的趋势，盈利能力不断改善，市场份额稳中有

6、升。公司新能源业务规划明晰，研发实力强劲，SL03 和阿维塔 11 等爆款产品的推出已初显成效，向电动化智能化转型升级，将成为公司下一个重要增长点。基于公司未来自主品牌盈利能力的不断改善，加上新能源汽车未来贡献显著增量，根据同业可比估值的方式，给予 4 倍的 PE 估值中枢，未来 12 个月目标价 5.44 港元，首次覆盖给予买入评级。第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 中国最大自主汽车品牌制造商 中国最大自主汽车品牌制造商 长安

7、汽车是中国最大自主汽车品牌制造商。重庆长安汽车股份有限公司（代码：000625、200625，简称：长安汽车、长安 B，下称“公司”），其历史可以追溯至 1862 年成立的上海洋炮局，经过多次改制后改为现名，1983 年进入汽车领域，为中国汽车行业第一阵营、第一自主品牌、第一研发实力企业，现有资产 1033 亿元人民币，员工 8 万余人。拥有 160 年历史底蕴、38 年造车经验、全球有 14 个生产基地、35 个整车/发动机及变速器工厂，是中国汽车四大集团阵营企业。根据 2021 年的销量数据，公司为中国自主品牌中销量最高的汽车制造商。公司于 1996 年 9 月 28 日经中国证券监督管理

8、委员会批准,首次向境外投资人发行以外币认购并且在境内上市的境内上市外资股 25000 万股,于 1996 年 11 月 8 日在深圳证券交易所上市;公司于 1997 年 5 月 19 日经中国证监会批准,首次向境内社会公众发行人民币普通股 12000 万股,于 1997 年 6 月 10 日在深圳证券交易所上市。公司车型分为自主品牌和合资品牌，自主品牌包括长安乘用车、欧尚、深蓝；合资品牌主要是长安福特。公司车系分为自主品牌和合资品牌，自主品牌产品主要价格区间在5-20万元，包括长安乘用车、欧尚、深蓝（新能源）3个乘用车品牌，商用车凯程以及高端乘用车品牌阿维塔。车型包括以 CS、UNI和欧尚系列

9、为主的SUV、以逸动、悦翔和奔奔系列为主的轿车和以欧尚系列为主的MPV组成的全产品体系，布局5-20万元市场。合资品牌主要是长安福特和长安马自达，长安福特定位10-15万及25万以上全系车型，产品线覆盖了小型车到中大型车，轿车、SUV、MPV全部车系。其中轿车包含了福克斯、福睿斯、蒙迪欧、金牛座；SUV包含翼虎、翼博、锐界、锐际；MPV有途睿欧。2017年长安汽车推出第三次创业，创业创新计划，推动创新创业计划4.0版，提出新的定位、目标和产业模式，推进六大战略行动。2021年长安提出创新创业计划4.0版，聚焦新的定位、目标和产业模式，积极推进6大战略行动。计划到2025年，长安品牌目标销量30

10、0万辆，新能源占比35%；2030年打造世界级品牌，目标销量450万辆，新能源占比达到60%，海外销量突破 30%。图表 1:公司自主品牌产品矩阵 图表 1:公司自主品牌产品矩阵 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 PZ8VnVlY9YlVmM0UiZvW6M8Q6MtRpPpNsQiNnMpOkPpOoQ8OpPuNxNpPrRMYpMmP第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司股权架构。长安汽车的主要股东分别为中国兵器装备

11、集团、中国长安汽车集团和南方资产管理，分别持有公司 17.97%、14.75%以及 5.10%的股份。而中国长安汽车集团和南方资产管理由中国兵器装备集团 100%持有，因此中国兵器装备集团共持有长安汽车37.82%的股份，为公司的实际控制人。图表 2:公司历史沿革 图表 2:公司历史沿革 图表 3:公司股权结构 图表 3:公司股权结构 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 公司财务规模 截至2021年12月31日，公司收入1051亿元（人民币，下同），同比增长24%，归母净利润为36亿元，同比增速为7%，净利润率为3.4%。公司总资产为1354亿元，归

12、属上市公司股东权益559亿元。公司资产收益率为2.8%。净资产收益率为6.5%。今年1-9月，公司实现收入854亿元，同比增长8%；归母净利润69亿元，同比大增131%。图表 4:公司营业收入及同比增速（亿元）图表 4:公司营业收入及同比增速（亿元）图表 5:公司归母净利润及同比增速（亿元）图表 5:公司归母净利润及同比增速（亿元）17%6%20%24%20%15%10%5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008007A2018A2019A2020A2021A收入（亿元）增速 90%489%226%7%600%500%400%300%200%100%

13、0%100%40200204060802017A2018A2019A2020A2021A净利润（亿元）增速 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 合资品牌保持平稳 合资品牌保持平稳 长安福特定位 10-15 万及25 万以上全系车型，产品长安福特汽车有限公司，简称长安福特，旧名长安福特马自达汽车有限公司，是由长安汽车和福特汽车公司共同出资组建的汽车制造公司，2001年4月25日成立，总部 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大

14、、日本、美国地区及美国国籍人士发放 线覆盖了小型车到中大型车，轿车、SUV、MPV 全部车系。位于重庆市 两江新区，总资产48亿美元，员工2.5万余人，共有重庆渝北第一工厂、第二工厂、第三工厂、发动机工厂、变速器工厂、杭州第四工厂、哈尔滨第五工厂等七个全资大型工厂。长安福特目前是中国第四大独立汽车整车制造厂。2002年6月，长安福特宣布以福特嘉年华为平台开发其第一款车型。2012年因福特汽车已陆续出售马自达汽车的持股，所以长安福特马自达汽车分割为两家公司，一家为现今的长安福特，由长安汽车与福特汽车各持50%的股份，总部仍在重庆市；另一家为长安马自达汽车，由长安汽车与马自达汽车各持50%股份，总

15、公司设于江苏省南京市。长安福特现有重庆、杭州、哈尔滨三个生产基地。现共有七个工厂，包括五个整车工厂、一个发动机工厂和一个变速箱工厂，其中重庆已成为福特汽车继底特律之外全球最大的生产基地。长安福特定位10-15万及25万以上全系车型，产品线覆盖了小型车到中大型车，轿车、SUV、MPV全部车系。其中轿车包含了福克斯、福睿斯、蒙迪欧、金牛座；SUV有翼虎、翼博、EVOS、探险者、锐界、锐际；MPV有途睿欧。2011年福特开始转变战略，福特汽车公布福特中国的“1515”战略。根据计划，福特至2015年底将在华推出15款全新产品，产能提升到120万台、经销商数量超过680家。因此，在“1515”战略加持

16、下，福特销量在2016年到达顶峰，但长安福特自“1515”计划后车型推出进入空档期，近年来销量表现持续低迷。2019长安福特销量跌至18万辆，当年营收与净利润也跌至谷底，单车利润甚至为负，达到历史低点，车型老旧为主要原因。因此，2018年以前长安福特是公司主要的利润来源，2018后由于产品更新换代慢、战略转型不及时等因素，长安福特利润贡献急剧下滑。为应对在中国持续下滑的销量，今年福特中国发布“福特中国2.0”战略，提出了“更福特、更中国”的全新发展理念，旨在将福特的在华发展融入更多中国元素，从而更好地为中国消费者提供服务。新的战略主要由五大核心计划构成，主要集中在加速产品研发和投放速度、研发智

17、能科技、深化战略伙伴合作关系、坚持创新和本土人才培养等五大方面。同时，为保证五大核心计划顺利实施，福特中国还将组建中国创新中心、中国设计中心、中国产品中心和中国新能源车中心在内的四大实体中心，全力为福特下一阶段的在华发展提供技术支持。在福特中国上一阶段的发展中，“1515战略”曾发挥了重要指导作用，不仅让翼虎、锐界等明星车型在中国消费者中家喻户晓，同时也将福特在华销量上升到了一个新的高度。在此背景下，“福特中国2.0”战略首先便在产品层面提出了“福特中国产品330计划”。所谓“330”，指的是三年+30款新车，即未来三年内，福特将在中国市场推出超过30款专为中国消费者打造的福特和林肯品牌新车型

18、，其中超过10款为新能源车型。福特在华的新品投放并非仅追求数量，车辆的科技性、智能性同样是福特非常看重的方面。在“智能科技计划”中，自2019年起，福特旗下大部分国产福特和林肯品 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 牌新车型将搭载智行信息娱乐SYNC+系统。到2021年，福特将开始量产首款搭载蜂窝车联网技术（C-V2X）的车型，而中国将成为福特全球首个将C-V2X技术应用于量产车上的市场。为保证新产品、新技术都能更贴近中国市场，福

19、特还专门制定了“中国创新计划”。该计划提出，要加大对本土创新和产品开发的投入，同时要让更了解本土市场的中国团队承担更多的产品和技术开发工作。在此基础上，“福特中国2.0”还提出了“战略伙伴”和“福特中国人才”两大计划，前者在外部寻求国内本土企业进行合作，后者在内部加强本土人才引进与培养。福特目的非常明确，就是希望内外结合让发展融入更多中国元素，进而实现“更福特、更中国”的战略目标。近年，长安福特一改颓势，加速车型投放，2019年上市金牛座、锐界中期改款车型以及重磅车型全新锐际。长安福特2020年推出三款高端车型林肯（飞行家、航海家、冒险家），上市以来销量表现良好；2021年四季度起，在8个月内

20、投放五款新车。随着福特中国2.0战略的不断推进，长安福特销量随着新车型的发力开始改善，我们认为长安福特的销量将有望一改近年颓势。此外，公司近年也对低效合资公司进行混改。从2019年开始，公司对长期亏损的长安标致雪铁龙（CAPSA）和江铃控股，分别通过股权出售和混改降低持股比例的方式，对低效资产进行优化，减少亏损。图表 6:长安福特主要在售车型 图表 6:长安福特主要在售车型 图表 7:长安福特历年销量（辆）图表 7:长安福特历年销量（辆）80%60%40%20%0%20%40%60%80%003000004000005000006000007000008000009000

21、002008200920000021.192022.19 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -6-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 自主品牌开始发力 自主品牌开始发力 长安汽车开始发力自主品牌，自 2019 年之后在国内市场份额稳中有升。由于长安福特在2018年之后销量出现持续的下滑

22、，以及中国汽车自主品牌竞争力的不断提升，长安汽车开始发力自主品牌，自2019年之后在国内市场份额稳中有升。长安自主品牌，产品主要价格区间在5-20万元，包括长安乘用车、欧尚、深蓝（新能源）3个乘用车品牌，商用车凯程。车型包括，以CS、UNI和欧尚为主的SUV车型，以逸动、悦翔和奔奔系列为主的轿车和以欧尚系列为主的MPV组成的产品结构。图表 8:长安自主品牌主要车型 图表 8:长安自主品牌主要车型 图表 9:长安自主品牌市场份额 图表 9:长安自主品牌市场份额 3.3%4.0%4.6%4.6%4.7%3.6%3.5%4.3%5.2%5.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%

23、资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 CS 系列：核心支撑产品，定位中低端 SUV CS 系列：核心支撑产品，定位中低端 SUV 中低端 SUV 的 CS 系列为公司最核心的车型系列。定位6-20万元中低端SUV的CS系列2021年约占长安自主品牌乘用车销量的44%，为公司最核心的车型系列，其中75系列为最热销车型。CS系列主力车型价格区间在8-15万元之间，该细分市场属于SUV竞争最激烈的红海市场，主要竞争对手包括长城哈弗H6、吉利星越L、博越和奇瑞瑞虎8等，但长安凭借其CS35/55/75 PLUS等车型产品力，在该价格区间市场中销量均处于领先地位，

24、为长安自主提供销量支撑。CS系列车型包括CS15，CS35,CS55,CS75,CS85,CS95，其中重点的车型为CS35 PLUS、CS55 PLUS和CS75 PLUS，PLUS为普通CS系列的升级版本，如动力总成的升级。CS35 PLUS CS35 PLUS CS35 PLUS系列定价6.99万-10.99万，主打中低端SUV市场。今年5月CS35 PLUS迎来改款换代，新车在外观、配置上均有所升级。新CS35 PLUS搭载蓝鲸新一代NE1.4T高压直喷发动机，集成长安全球智慧，率先量产应用10余项先进技术，达到一流性能水平。最大功率118kW，最大扭矩260N m，澎溿动力瞬间响应。

25、搭载白主研发蓝鲸7速湿式双离合变速器，专为中国道路量身定制，有效优化双离合变速器的平顺性和稳定性。搭载智慧云控车载互联系统，集成动态导航、语音控制、4G网络、生活服务等多项功能。配备ACC S&G停走式自适应巡航及AEB紧急制动系统，并可实现540高清全景。搭载博世新一代雷达MRR evo14探测前方车辆，通过EMS和ESP来控制车速，保持安全跟车距离，并可跟随前车停车、起步，缓解长途驾驶疲劳，应对各种复杂路况。第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -7-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及

26、美国国籍人士发放 图表 10:CS35 PLUS 外观 图表 10:CS35 PLUS 外观 图表 11:CS35 PLUS 动力 图表 11:CS35 PLUS 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 12:CS35 PLUS 内饰图表 12:CS35 PLUS 内饰 图表 13:CS35 PLUS 同级车型销量对比图表 13:CS35 PLUS 同级车型销量对比 05000000025000CS35PLUS本田XRV本田缤智 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 CS55 PL

27、US CS55 PLUS CS55 PLUS搭载蓝鲸新一代NE1.5T高压直喷发动机，以多项全球领先技术，诠释“劲、静、净”领先研发理念，最大功率额定功率138kW，净功率提升8%，峰值扭矩可达300N m。百公里油耗仅5.9L，实现强劲动力与燃油经济性并存，同平台1.4T、1.5T高压直喷发动机蝉联2019、2020年度“中国心”十佳发动机荣誉。搭载智能预降挡多项创新技术，时刻蓄势待发，综合传递效率高达94.3%。CS55 PLUS配备IMS智能交互系统，基于海量面部数据支撑，可实现Face 1D人脸识别，轻踩利车就能直接启动汽车。通过识别手势的左右滑动、比心、点赞、胜利的不同手势，实现不同

28、指令控制车辆功能。在海量面部数据的支撑下，通过对驾驶者眨眼和打哈欠的频次的识别，判定疲劳驾驶等级，并根据疲劳状态进行逐级语音预警、音乐提神、来电等方式进行疲劳千预。Al摄像头自动识别驾驶员行为，当驾驶员出现不规范驾驶行为时，系统将提示驾驶员处于不规范驾驶状态。540 行车安全视角，随时查看车身四周及底盘路况，摄像头实现行车记录仪功能，在车辆出现紧急情况时，自动录制视频信息。第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -8-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 IACC集成式自适应巡

29、航，智能辅助驾驶，解放双脚，减轻驾驶负担。采用多连杆独立后悬架系统及麦佛逊式独立前悬架系统，四轮可独立运转，轻松驾驭各种复杂路况。图表 14:CS55 PLUS 外观 图表 14:CS55 PLUS 外观 图表 15:CS55 PLUS 动力 图表 15:CS55 PLUS 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 16:CS55 PLUS 内饰图表 16:CS55 PLUS 内饰 图表 17:CS55 PLUS 同级车型销量对比 图表 17:CS55 PLUS 同级车型销量对比 050000000250003000035

30、000CS55PLUS传祺GS4现代ix35 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 CS75 PLUS CS75 PLUS 长安CS75系列上市至今销量累计超过160万辆，而CS75PLUS单车在2021年的销量超20万辆，这样出色的销量数据也足以说明消费者对于CS75系列的高度认可。CS75 PLUS在今年2月底迎来换代，长安第二代CS75PLUS 1.5T车型搭载蓝鲸新一代NE 1.5T高压直喷发动机，最大功率138kW，峰值扭矩300Nm。爱信8AT变速箱全系标配，也是首次匹配1.5T发动机，这可是同级车型独占的一份。1.5T车型在1500rpm时

31、便能够释放最大300Nm的扭矩，低速域加速轻快，后程动力充沛顺滑。官方公布的最低油耗为6.4L/100km。CS75 PLUS搭载8.7关怀曲面双联屏，双12.3英寸液晶大屏，87 弧度设计，各项功能一应俱全，系统逻辑清晰，操作简便。智能语音助手的辨识速度和反应速度都 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -9-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 非常快，并且对于复杂指令的理解能力也有了进一步的加强。第二代CS75PLUS还新增了集成FACE ID和AI疲劳监测预警功能的摄

32、像头，FACE ID可以自动识别人脸，并根据不同人的驾驶习惯进行车辆设置，提升不同家庭成员用车的便捷性；AI监视测摄像头能实时监测用户是否在疲劳驾驶，并作出警告，可提高驾驶安全。搭载智能W-HUD抬头显示技术，可根据用户坐姿高度、眼球视野位置进行显示高度白适应 搭载多项主动智能安全配置(IACC、540 全景影像、AEB、LDW、LCDA等）构建更强大的主动安全防护系统。被动安全装备，构筑安全防护的第二道坚实防线，超高强度车身、全系6安全气囊、可压溃式转向管桂等被动安全技术，铸就更放心可靠的安全屏障。图表 18:CS75 PLUS 外观 图表 18:CS75 PLUS 外观 图表 19:CS7

33、5 PLUS 动力 图表 19:CS75 PLUS 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 20:CS75 PLUS 内饰 图表 20:CS75 PLUS 内饰 图表 21:CS75 PLUS 同级车型销量对比 图表 21:CS75 PLUS 同级车型销量对比 0500000002500030000350004000045000CS75PLUS长城哈弗H6吉利博越 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 UNI 系列：增长新动力，定位中高端 SUV UNI 系列：增长新动力，定位中高

34、端 SUV UNI 系列定位 10-20 万元中高端汽车，主打科技定位。UNI系列于2020年推出，UNI系列定位10-20万元中高端汽车，主打科技定位，未来有望带动长安自主SUV品牌向上，成为SUV车型增长新动力。UNI系列目前车型有UNI-K UNI-T和UNI-V。第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -10-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 根据2022年长安汽车服务中心规划，今年将在辽宁、广东、江西、福建、河北、陕西等地建立61个UNI网络。随着品牌和渠道的独立

35、，接下来UNI将开始电气化转型，后续将推出UNI-K PHEV和UNI-V PHEV两款车型，未来将实现全系产品的电气化。UNI-T UNI-T UNI-T外观打破格栅设计的传统格局，采用参数化设计，基于多元函数的几何运用，精确排布150颗菱形元素，创造出一种无限延伸却又不断融合的独特意象，仿若星际潮动，气势非凡。UNI-T拥有未来智慧驾舱 UNI Life车载智能交互系统，超前的科技配置。升级双12.3英寸联屏，全新车机搭载SuperFast高能芯片，拥有更为酣畅的交互体验。搭载蓝鲸新一代D系列2.0T发动机，拥有最大233马力，峰值扭矩390N m的动力储备，在1500r/min即可输出3

36、50N m的扭矩。搭载爱信8速自动变速箱，拥有更高传动效率及更低锁止转速。配备大陆全新3代ESC车身稳定控制系统，集成ABS、EBD、TCS、ESC、HHC等诸多功能。搭载AEB智能紧急制动辅助、LDW车道偏离预警、LKA车道保持辅助、LCDA并线辅助多项主动安全技术，以全方位主动智能安全体系，带来真正的安全守护。图表 22:UNI-T 外观 图表 22:UNI-T 外观 图表 23:UNI-T 动力 图表 23:UNI-T 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 24:UNI-T 内饰 图表 24:UNI-T 内饰 图表 25:UNI-T

37、同级车型销量对比 图表 25:UNI-T 同级车型销量对比 0200040006000800040000000UNIT吉利星越L哈弗神兽 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -11-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 UNI-V UNI-V UNI系列去年年底发布了旗下首款轿车UNI-V，运动型轿车UNI-V自上市以来非常热销，就在刚过去的9月份单月销

38、量已经突破了1万台，成为国产品牌运动型家轿的新晋标杆。UNI-V采用经典Fastback设计，搭载蓝鲸新一代2.0T高压直喷发动机，6.5s零百加速能力，可输出233匹最大马力，390N m峰值扭矩。搭载同级独有的爱信8AT变速器。拥有DTV(Dynamic Torque Vectoring)动态转矩矢量控制。源自赛车的双D型设计，搭配随动式换挡拨片；采用14：1大转向角传动比，方向控制灵敏。SUPER RACE赛道模式，超增压控制和弹射起步功能随之就位，配合专属赛道UI及氛围灯效，竞速激情一键拉满。全新“方舟笼”安全车身，围统驾舱在纵、横两向形成多个核心传力闭环，强化乘员空间保护，铸就移动安

39、全堡垒。主动智能安全体系，配备大陆第3代ESC车身稳定控制系统，集成ABS、EBD、TCS、ESC、HHC等功能。搭载AEB、LDW、LKA、LCDA等多项主动安全技术。图表 26:UNI-V 外观 图表 26:UNI-V 外观 图表 27:UNI-V 外观 图表 27:UNI-V 外观 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 28:UNI-V 内饰 图表 28:UNI-V 内饰 图表 29:UNI-V 同级车型销量对比 图表 29:UNI-V 同级车型销量对比 0200040006000800040001600018000U

40、NIV广汽传祺影豹吉利领克03 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -12-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 逸动：连续 9 年自主轿车销量之首 逸动：连续 9 年自主轿车销量之首 长安逸动10年时间已经发展到第四代车型。十年间，从2011年法兰克福车展亮相。2012年第一代车型上市；2018年第二代车型焕新升级；2020年推出PLUS版本。长安逸动历经三代进化，实现累计销量超120万辆，逸动

41、凭借过硬的产品实力连续9年销量位于7-12万价格区间自主轿车之首。而2022款逸动PLUS在外观上进行了局部调整，看上去更加运动化。新车继续提供两种风格的外观套件，其中，1.4T车型采用更加凸显未来科技感的光影渐进式格栅，让结构之美自下而上渐进式发散延伸，凸显满满的未来科技感；1.6L车型上则继续采用“高光层云”俊朗格栅造型。内饰换装了全新的三幅式平底方向盘，运动十足；比如换装了游艇式电子档杆，不仅非常有握感，而且提升了档次。提及空间，这一直都是逸动PLUS的强项。2022款逸动PLUS拥有4730mm车长，1820mm车宽，1505mm车高，以及2700mm轴距，在同级别中，逸动PLUS的空

42、间可谓是越级一般的存在。2022款逸动PLUS搭载蓝鲸新一代NE1.4T高压直喷发动机，匹配蓝鲸新一代7速湿式双离合变速器，最大额定功率118KW，1500r/min可达峰值扭矩260Nm，综合传动效率高达95.3%，官方给出1.4T车型百公里油耗5.6L。图表 30:逸动外观 图表 30:逸动外观 图表 31:逸动动力 图表 31:逸动动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 32:逸动内饰 图表 32:逸动内饰 图表 33:逸动同级车型销量对比 图表 33:逸动同级车型销量对比 00000400005000060000

43、70000逸动PLUS日产轩逸大众朗逸 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -13-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 欧尚：长安子品牌，主打性价比 欧尚：长安子品牌，主打性价比 长安欧尚是长安汽车旗下乘用车品牌，主打性价比SUV。长安欧尚是长安汽车旗下乘用车品牌，于2018年4月发布，欧尚系列主打性价比SUV，在售欧尚X5、X7、CX70等4款车型。X7 PLUS X7 PLUS X7 PLU

44、S在饱满大气的造型风格上，进一步实现了年轻化和运动化，并在一些细节地方增加了精致感及消费者钟爱的设计元素。比如更加精致细腻的复式双层格栅、分体式的LED前大灯及带有光幕效果的LED贯穿式尾灯。内饰方面，新车采用环抱式设计，并坚持深色系的配色风格。在用料方面也十分的考究，中控台上部及下部分别采用了纹理优化的搪塑工艺和哑光质感的砂感皮。搭载12.3英寸悬浮屏+10英寸液晶仪表的双联屏搭配，多媒体内置Onstyle3.0智控八核车机系统，具备车辆远程控制、语音控制、人脸识别、儿童模式及透明底盘等功能。动力方面，新车搭载高低功率版本的1.5T涡轮增压四缸发动机，最大功率分别为188马力与170马力，最

45、大扭矩分别为300牛米与260牛米。传动系统方面，匹配的是6MT或7速湿式双离合变速箱。图表 34:X7 PLUS 外观 图表 34:X7 PLUS 外观 图表 35:X7 PLUS 动力 图表 35:X7 PLUS 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 36:图表 36:X7 PLUS 内饰 X7 PLUS 内饰 图表 37:X7 PLUS 同级车型销量对比 图表 37:X7 PLUS 同级车型销量对比 0200040006000800040001600018000欧尚X7PLUS奇瑞捷途X70PLUS丰田卡罗拉锐放

46、 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -14-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Z6 Z6 Z6产品新车定位新世代先锋智能SUV，作为欧尚全新序列的开山之作。作为长安欧尚一个全新的产品系列，新车为Z世代而生，为创造更高级别的品质体验而生。欧尚全新紧凑型SUV欧尚Z6，欧尚Z6作为继欧尚科赛以及X系列后的又一个全新的产品序列，定位于紧凑型SUV。欧尚Z6采用最新的设计语言，前脸采用了大尺寸的矩阵

47、式中网造型，营造出较强的呼吸感，增添了前脸的科幻色彩和活力。中网还搭配凌厉的前大灯组以及三角形雾灯区域，带来强烈的攻击性。配备12颗超声波雷达、3颗毫米波雷达和4颗摄像头为其保驾护航。动力方面，欧尚Z6拥有蓝鲸IDD全域混动系统、蓝鲸2.0T+爱信8AT、蓝鲸1.5T+7DCT三套动力系统。内饰的设计呈现简约且科幻的氛围，座舱设计以宇宙为灵感。最为吸睛的便是车内拥有10.25英寸仪表以及12.3英寸中控屏，其中中控内置最新OnStyle 5.0系统，支持千里眼、顺风耳、保镖模式、无麦K歌以及赛道模式外，还可以与AR-HUD显示屏、9.1英寸智能小欧屏、手机和穿戴屏实现“六屏互联”。图表 38:

48、Z6 外观 图表 38:Z6 外观 图表 39:Z6 动力 图表 39:Z6 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 40:Z6 内饰 图表 40:Z6 内饰 图表 41:Z6 同级车型销量对比 图表 41:Z6 同级车型销量对比 05000000025000欧尚Z6上汽荣威RX5吉利博越 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：乘联会，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -15-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告

49、不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 加快电动化智能化布局 加快电动化智能化布局 电动化方面，公司于 2017年推出“香格里拉计划”。智能化方面，公司于 2018年发布“北斗天枢计划”。公司于近年加快了电动化智能化的战略布局。电动化方面，公司于2017年推出长安新能源战略“香格里拉计划”。计划实施四大战略行动：千亿行动、万人研发、伙伴计划、极致体验。“香格里拉计划”是长安汽车发力新能源领域的全新战略，是基于人、车、产业链和大自然问题的深度思考。2020年，完成三大新能源专用平台的打造；2025年，长安汽车将开始全面停止销售传统意义的燃油车，共计推出全新纯电动车产品21款；插电式混合动

50、力产品12款，实现全谱系产品的电气化。2025年以前，通过全产业链1000亿元的投入，在动力电池方面的投入为300亿元，共享、充电设施与服务领域投资200亿元，新能源专有平台方面投入100亿元，新能源产品研发投入400亿元。长安将与蔚来汽车、博世集团、宁德时代、滴滴集团、百度阿里腾讯以及车厘子等伙伴在新能源领域展开多种合作方式。智能化方面，公司于2018年发布“北斗天枢计划”，“北斗天枢计划”战略核心为从传统的汽车制造企业向智能出行科技公司转型。公司将基于客户体验，定制懂你的“汽车平台”和服务；将专心专注于汽车，并与高铁、飞机、地铁等联接；将放眼全球、广纳资源，成为智能汽车产业联盟的倡导者、引

51、领者。战略理念为“智能领先，极致体验”。公司将打造车内智能出行伴侣“小安”，为客户提供安心、开心、知心、省心的“四心”智能移动体验。具体内容包括：一是“知音计划”个性化定制懂你的“汽车平台”和服务。构建从识别、达成、评价到改善的全过程客户体验体系，精准洞察客户痛点与兴奋点。二是合作共创行动开放技术创新平台。联手科技企业、互联网及供应商资源，打造软件数字化开放平台。2020年前，建成L3级自动驾驶智能开放平台；2025年，建成L4级自动驾驶智能开放平台。三是智能体验行动提供极致出行体验。2020年，实现新产品100%联网和100%搭载驾驶辅助系统，在高速公路、堵车缓行路段、停车场泊车等场景下，实

52、现自动驾驶。2025年，车载功能实现 100%语音控制。四是智能联盟行动组建北斗天枢联盟。整合全球资源，构建智能驾驶、智能网联、立体交通三大产业生态联盟，与合作伙伴实现共赢。五是千人千亿计划夯实人才和资源保障。面向全球招募智能化领军人才，依托社会资源，重点布局智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域。图表 42:香格里拉计划 图表 42:香格里拉计划 图表 43:北斗天枢计划 图表 43:北斗天枢计划“香格里拉”电动化发展具体规划千亿行动到2025年，新能源汽车全产业链累计投入超1000亿元：其中新能源产品研发投入将超过400亿元，新能源专有平台打造投入将超过100亿元，动

53、力电池领域投入将超过300亿元，共享、充电设施和服务等领域投入将达到200亿元万人研发依托“五国九地”的研发体系能力、1.1万名研发人员、16个国籍的400余名专家、10余名“千人计划”专家，以及15年来在PHEV、EV、高效内燃机等领域深厚的技术储备，全面加速新能源研发伙伴计划1）打造专业的新能源产业基金投资平台，提供充足资金保障；2）与宁德、博世、蔚来、滴滴以及BAT战略合作+通过合资参股、联合开发、产业链合作，在电池研究、智能网联新能源汽车研发、充电方式以及环境的建设、出行方案等多个领域开展深度创新合作极致体验在2020年前打造三大新能源专用平台，2025年前累计推出多种形态的全新纯电动

54、车产品21款，插电式混合动力产品12款，实现电动车“充电5分钟，续航百公里”“北斗天枢”智能化发展具体规划知音计划到2020年，建立1个客户体验中心、5大体验研究基地，打造千人级客户体验团队，形成千万级客户体验大数据。到2025年，将建立5个全球体验中心、9大体验研究基地，打造万人级客户体验团队，形成亿级客户体验大数据。合作共创行动开放技术创新平台，联手科技企业、互联网及供应商资源，打造数字化开放平台。2020年前建成L3级自动驾驶智能开放平台；2025年前建成L4级自动驾驶智能开放平台智能体验行动提供极致出行体验。2020年，实现新产品100%联网和100%搭载驾驶辅助系统，在高速公路、堵车

55、缓行路段、停车场泊车等场景下，实现自动驾驶；2025年，车载功能实现100%语音控制智能联盟行动组建北斗天枢联盟。整合全球资源，构建智能驾驶、智能网联、立体交通三大产业生态联盟千人千亿计划夯实人才和资源保障。面向全球招聘智能化领军人才，到2025年，打造5000人规模的开发团队，软件开发人员占比提升至60%。重点布局智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -16-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国

56、籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 长安新能源-深蓝：中高端智能电动车 长安新能源-深蓝：中高端智能电动车 长安汽车发布新能源汽车品牌“深蓝”，继续强化新能源领域布局。长安深蓝主攻中高端汽车市场，定位数字化智能电动品牌。长安汽车是国内较早布局新能源领域的车企之一，目前已经掌握了400多项核心技术。2021年，长安新能源销售突破10万辆，由奔奔EV占据主导，同比增加接近300%。长安汽车累计共推出CS55 E-Rock、奔奔E-Star、奔奔E-Star 国民版、CS15 E-Pro、逸动EV460、新奔奔EV360、逸动ET、CS75 PHEV等新能源车型。今年3月

57、份，首搭蓝鲸iDD混动系统UNI-K iDD上市，是长安汽车面向新能源市场迈出的崭新一步，也预示着UNI序列正式掀开了进军新能源市场的序幕。4月份，长安汽车发布新能源汽车品牌“深蓝”，继续强化新能源领域布局。长安深蓝主攻中高端汽车市场，定位数字化智能电动品牌，首款产品SL03市场反响热烈。深蓝年内规划SL03，明年规划定位SUV的C673，中期规划5款车型。图表 44:长安新能源矩阵 图表 44:长安新能源矩阵 图表 45:长安新能源电动化平台 图表 45:长安新能源电动化平台 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 SL03 SL03 定位为中型轿车的

58、深蓝SL03基于长安EPA1纯电平台打造，采用后轮驱动。长安深蓝SL03拥有增程版、纯电版和氢能版三种动力选择，共有4款在售车型，售价区间为16.89-69.99万元。其中，纯电版705km续航和515km续航价格分别为21.58万元，18.39万元。1200km续航增程版16.89万元，730km氢能版69.99万元，SL03对标特斯拉Model 3、比亚迪海豹等。外观，新车采用了封闭式前脸造型，大灯组采用了分体式设计，上方的LED日间行车灯具有一定的辨识度。车身侧面，长安深蓝SL03的整体比例非常协调，流畅的车顶线条配合近乎2:1的窗门比例。车尾部分，新车采用了贯穿式的尾灯组，尾灯的布局极

59、具特色在点亮后具有较高的辨识度。内饰部分，配备了全液晶仪表盘、双辐式多功能方向盘以及14.6英寸的悬浮式中控多媒体显示屏。搭载智能整车域控制器长安智慧芯以及智能座舱域控制器（高通8155芯片），并支持整车OTA升级。动力方面，新车拥有纯电版、增程版以及氢电版。其中纯电和增程版主要对一般消费者销售，氢能版主要对B端销售。动力方面，纯电版最大功率有160kW和190kW两种，峰值扭矩均为320Nm。在CLTC工况下，长安 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -17-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美

60、国地区及美国国籍人士发放 深蓝SL03纯电版拥有515km和705km两种续航版本，电耗低至12.3kWh/100km以下（515续航版）。SL03增程版可以实现短途用电、长途用油，在CLTC工况下，200km纯电里程可满足日常通勤的需求。增程模式1200km，可实现远途出行需求，加油即走。长安深蓝SL03增程版，采用发动机与发电机直连结构，减少能量传递路径，其增程器采用1.5L阿特金森循环发动机，发动机最大功率95马力，电机最大功率160kW，电机最大扭矩320Nm。在CLTC工况下，可实现1L油发电约3.3度，在馈电状态下，依然可低至4.5L/100km的油耗。SL03于8月开启交付，8月

61、份交付约879辆，9月份交付2708辆，在十月中旬正式完成1万台下线的重要里程碑，10月份交付量大幅增长至6384台，目前全国订单量已经接近5万台，对于后市表现我们拭目以待，月销破万指日可待。图表 46:SL03 外观 图表 46:SL03 外观 图表 47:SL03 外观 图表 47:SL03 外观 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 48:SL03 内饰 图表 48:SL03 内饰 图表 49:SL03 动力 图表 49:SL03 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 长安新能源-LUMIN：

62、聚焦 A00 级市场 长安新能源-LUMIN：聚焦 A00 级市场 2022年4月，长安汽车全新LUMIN品牌电动车型“糯玉米”正式上市，新车共推出3款车型，售价区间为4.89-6.39万元。新车作为长安汽车旗下的全新车型，基于全新的EPA0纯电动平台打造，定位纯电动微型车，上市后将高度对标五菱宏光MINI EV。第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -18-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 外观方面，新车整体造型较为呆萌可爱，具体来看，前脸部分采用封闭式设计，两侧是圆形

63、头灯组，中央是全新的“LUMIN”的字样标识，下格栅外整个车头为一体式轮廓。尺寸方面，新车定位微型纯电动车。在同级车型市场上，作为对比，新车的尺寸比五菱宏光MINI EV以及奇瑞小蚂蚁都要长近300mm，但比长安奔奔E-star小一些。内饰部分，新车整体设计较为简洁，颜色搭配上采用蓝色、白色、灰色组成的拼色搭配，配置上则配有全液晶仪表盘以及10.25英寸中控屏幕，10.25英寸的触控中控大屏全系标配，还集成了倒车影像、手机互联、语音控制、蓝牙音乐/电话等必备功能，整体看起来科技感十足。动力方面，新车供单电机和双电机版本，电动机最大功率为30kW，双电机版本提供功率相同的两个电机，车辆最高时速为

64、101公里/小时。电池方面配备宁德时代提供的磷酸铁锂电池组，容量分别为12.92kWh、17.65kWh和27.99kWh，对应续航里程分别为155km、210km和301km。市场竞品方面，就目前国内微型电动车市场而言，目前市面上已有包括五菱宏光MINI EV（售价为3.28-4.98万元）、长安新能源奔奔E-star（售价为5.38-7.48万元）、奇瑞新能源小蚂蚁（售价为7.39-9.40万元）、雷丁芒果（售价为2.98-7.39万）、奇瑞QQ冰淇淋（售价为3.99-4.99万元）等多款在售车型，综合新车的全新设计、定位以及价格来看，新车上市后将与五菱宏光MINI EV、奇瑞新能源QQ冰

65、淇淋等车型形成市场对手。不过，五菱宏光MINI EV自上市以来就成为饱受关注的车型，也是目前A00级市场表现最好的车型，2021年五菱宏光MINI EV累计销量为421303辆，我们预计LUMIN有望逐步占据一定的市场份额。图表 50:LUMIN 外观 图表 50:LUMIN 外观 图表 51:LUMIN 外观 图表 51:LUMIN 外观 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -19-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、

66、美国地区及美国国籍人士发放 图表 52:LUMIN 内饰 图表 52:LUMIN 内饰 图表 53:LUMIN 动力 图表 53:LUMIN 动力 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 阿维塔，有望复刻问界的成功 阿维塔，有望复刻问界的成功 阿维塔是由长安、华为和宁德时代三方联合打造的高端智能电动品牌。阿维塔（AVATR）是由长安、华为和宁德时代三方联合打造的高端智能电动品牌。阿维塔科技致力于打造国际化高端SEV品牌。长安汽车为阿维塔最大股东，宁德时代为第二大股东，而华为虽然没有投资入股，但对阿维塔进行深度赋能，将全面搭载 华为智能驾驶、座舱网联电动，

67、车云服务等方案，是华为全栈智能汽车解决方案落地的重磅车型，阿维塔也是首个全系搭载华为HI的高端智能电动汽车品牌。得益于长安汽车、华为、宁德时代，分别在整车研发智造、智能汽车解决方案和智慧能源生态领域的优势，为阿维塔科技赋能，三方共同开创的全新一代智能电动汽车技术平台CHN，具备“新架构、强计算、高压充电”三大特征，构建一体化的核心竞争优势，打造高端智能电动汽车全球品牌。长安汽车、华为、宁德时代这三家企业作为行业领军者，在产业链头部集结，分别利用自身的优势互补，深度绑定，实现1+1+13的效果，为阿维塔科技塑造一体化的核心竞争力。阿维塔取自英文Avatar，意为“化身”。阿维塔科技则赋予了这个词

68、更深的含义，旨在为悦己至上的你，打造在智慧平行世界里的另一个自己，成为“懂你的智慧化身”，从此与生长不息的你，共生共长，一起奔赴所爱。阿维塔11是阿维塔科技旗下首款智能电动汽车，于2021年11月15日正式全球亮相，2022年6月25日首度同台展示，并于8月8日正式上市，年内开启首批交付。长续航双电机版零售价34.99万元，长续航双电机奢享版零售价36,99万元，均在2022年12月开始首批交付；超长续航双电奢享版零售价40,99万元，将于2023年一季度开始交付。阿维塔11将在业内率先应用750V高压充电系统，并搭载业内领先的超感系统+超算平台，包括3颗激光雷达、6颗毫米波雷达、12颗超声波

69、雷达、13颗摄像头，以及400Tops高算力，可实现面向城区复杂路况的高阶智能驾驶。阿维塔11零百加速最快仅需3.98秒。续航及补能方面，阿维塔11搭载宁德时代CTP三元锂电池包，提供680km和555km两个续航版本（基于CLTC综合工况）配合750V高压 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -20-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 电平台，阿维塔11最快可达充电10分钟增加续航200km的高效补能表现。阿维塔11搭载华为HI（Huawei Inside）全栈智能汽车

70、解决方案，续航里程超过700公里，配备240kW超大功率快充，可在15分钟内将电池从30%充至80%；2022 年 6 月 25 日，阿维塔与华为签署全面战略合作协议，在最优资源投入、华为 HI 商标授权等全领域达成共识，将基于 CHN 平台合力打造高端智能电动汽车 产品并持续迭代，至 2025 年推出 4 款全新车型。此前华为合作的汽车品牌包括上汽大通、上汽通用五菱、福田汽车、广汽集团、中国重汽、比亚迪、奇瑞汽车、陕汽集团、武汉光庭、沃尔沃、北汽、江淮等 30 家车企，代表车型有极狐阿尔法 S 华为HI 版，赛力斯 SF5 以及问界 M5、问界 M7 等，其中赛力斯的问界系列无疑是最成功的产

71、品，根据 AITO 品牌公布的最新交付数据，问界系列 10 月交付量达到 12018辆，实现连续三个月交付量破万。自今年 3 月开启交付，问界 M5 创下新品牌单车型87 天销量破万的最快纪录，问界 M7 上市后仅 51 天就开启交付，实现交付再提速。今年 8 月，问界系列交付量首次过万，并在 8 月、9 月和 10 月延续这一向好势头，华为模式开始得到市场认可。此外，问界系列首款智慧豪华纯电 SUV 问界 M5 EV 现已陆续开启全国多城交付。与深蓝不同，阿维塔的打造有华为介入，渠道上也将更具优势，据称阿维塔 11 即将进驻北京、深圳华为旗舰店，截至 10 月初，阿维塔已经完成授权超过 70

72、 家国内汽车经销商、超过 150 家合作门店，到今年年底，阿维塔将完成全国累计 200+渠道触点的铺设。我们认为通过华为在整车领域的深度赋能，结合长安本身多年来在电动化智能化的研发，阿维塔将有望复刻问界的成功之路。图表 54：长安、华为、宁德时代合作模式 图表 54：长安、华为、宁德时代合作模式 图表 55：阿维塔 11 外观 图表 55：阿维塔 11 外观 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 图表 56:阿维塔 11 外观图表 56:阿维塔 11 外观 图表 57:阿维塔 11 内饰图表 57:阿维塔 11 内饰 资料来源：公司官网，第一上海研究部

73、整理 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -21-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 58:阿维塔 11 动力图表 58:阿维塔 11 动力 图表 59:阿维塔 11 辅助驾驶硬件图表 59:阿维塔 11 辅助驾驶硬件 资料来源：公司官网，第一上海研究部整理 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 毛利率稳中有升，降本增效效果明显 毛利率稳中有升，降本增效效果明显 随着公司近年销量稳步爬升，规模效应逐渐体现，公司毛利率逐步提升

74、，今年上半年毛利率提升尤其明显。净利润率自 2019 年也实现了逐年提升的良好趋势。随着公司近年销量稳步爬升，规模效应逐渐体现，公司毛利率逐步提升，今年上半年毛利率提升尤其明显。公司在智能制造与智能管理方面也分别构建了以用户为中心的智能、敏捷、协同制造体系，并围绕“研产供销运”全面加速了公司数字化转型，全力打造行业“灯塔工厂”，有效实现了业务的降本增效，可以明显看到近年公司销售费用率和管理费用率呈现下降趋势，因此净利润率自 2019 年也实现了逐年提升的良好趋势。图表 60：长安汽车并表销量 图表 60：长安汽车并表销量 图表 61：公司毛利率和净利润率趋势 图表 61：公司毛利率和净利润率趋

75、势 966,407 914,629 1,074,983 1,253,930 -200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 17.9%13.3%14.7%14.7%14.3%16.6%19.8%13.1%8.9%1.0%-3.7%3.9%3.4%10.3%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 资料来源：Bloomberg，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -22-本报告不可对

76、加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 62：公司销售费用率 图表 62：公司销售费用率 图表 63：公司管理费用率 图表 63：公司管理费用率 6.7%5.0%8.0%6.5%4.0%4.4%4.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%6.5%6.6%4.2%3.2%5.1%3.3%3.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%资料来源：Bloomberg，第一上海研究部整理 资料来源：Bloomberg，第一上海研究部整理 公司毛利率为 19.8%，远高于平均水

77、平。净利润率水平来看，公司净利润率为10.4%，也处于领先水平，整体盈利能力优于同行。我们认为长安汽车可比上市公司主要有长城汽车、上汽集团和广汽集团，可以看到，上汽集团为这四家企业中收入规模最大的企业，2021 年收入达到 7798 亿。长安汽车收入规模为 1051 亿，与其余同行相当。从毛利率水平来看，四家公司的均值为 13.6%，公司毛利率为 19.8%，远高于平均水平。而从净利润率水平来看，四家公司均值为 8.5%，公司净利润率为 10.4%，也处于领先水平，整体盈利能力优于同行。图表 64：对标公司收入（亿元，根据 2021 年报）图表 64：对标公司收入（亿元，根据 2021 年报）

78、图表 65：对标公司毛利率和净利润率（根据 2022图表 65：对标公司毛利率和净利润率（根据 2022年中报）年中报）1,0511,3647577,79800400050006000700080009000长安汽车长城汽车广汽集团上汽集团 19.8%18.4%4.4%11.8%10.4%9.0%12.5%2.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%长安汽车长城汽车广汽集团上汽集团 资料来源：Bloomberg，第一上海研究部整理 资料来源：Bloomberg，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 202

79、2 年 11 月 -23-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 66：公司销售费用率（根据 2022 年中报）图表 66：公司销售费用率（根据 2022 年中报）图表 67：公司管理费用率（根据 2022 年中报）图表 67：公司管理费用率（根据 2022 年中报）4.0%3.6%4.9%3.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%长安汽车长城汽车广汽集团上汽集团 3.7%3.3%4.9%2.6%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%长安汽车长城汽车广汽集团上汽集团 资料来源：Blo

80、omberg，第一上海研究部整理 资料来源：Bloomberg，第一上海研究部整理 自主品牌销量稳中有升，规模效应带动盈利能力向上 自主品牌销量稳中有升，规模效应带动盈利能力向上 从短期来看，自主品牌依旧是公司主要的业绩支撑，其中CS、逸动和UNI系列作为公司的主力车型，主打澎湃动力、高颜值、大空间、豪华内饰和高性价比，我们预计2022年长安集团销量为234.9万台，长安系中国品牌汽车销量为188.5万台，其中自主品牌乘用车销量为136.7万台。通过公司优秀的营销和渠道布局能力，销量未来将有望保持稳步增长，从而带来更强的规模效应，改善整体盈利能力。拥抱新能源时代，深蓝+阿维塔未来大有可为 拥抱

81、新能源时代，深蓝+阿维塔未来大有可为 中长期来看，我们认为新能源电动化智能化是公司发展的下一个方向，在“香格里拉计划”和“北斗天枢”计划指导下，公司未来在新能源汽车领域将大有可为。在纯电动方面，长安新能源未来三年将投放11款全新产品。根据乘联会数据，得益于长安深蓝SL03、长安LUMI销量的热卖，长安汽车终端销量2.3万辆，稳居9月份新能源乘用车销量第4。其中，其中仅仅上市4个月的长安LUMIN，9月销量突破万辆，环比上涨17.5%，未来有望与宏光MINI一较高低。被寄予厚望的深蓝SL03 10月批发销量为6384辆，环比9月份的2708台也有大幅度提升，未来有望持续发力。我们认为SL03产品

82、力强劲，续航动力优越，增程版不到17万的价格，内燃机采用横置布局，1.5T增程器4.5L/100km左右的耗油量，比迈腾、雅阁、君威等车的操控好且动力强（7.5s破百），比凯迪拉克CT4等车的空间大，而且故障率更低，低扭爆发力更强，重点是性能仍旧相当。纯电版续航515km，能实现5.9秒破百，价格不到19万，超过20万的选项能达到705km的续航，破百仍可达到6.9秒，性价比极高，有望填补 20 万元纯电市场空缺，为长安深蓝拔得头筹；阿维塔11作为公司与华为、宁德时代进军高端智能电动车市场的首款产品，黑科技满满，前卫设计、豪华座舱和高阶智能驾驶，在华为Huawei Inside的加持下，将有望

83、占据中高端电动车市场，有助于进一步推高长安新能源品牌定位。插混方面，蓝鲸iDD混动系统技术领先，志在提高用户动力体验，节约能耗，是在双 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -24-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 碳战略、科技创新、绿色发展等国家战略牵引之下，长安汽车持续推进“香格里拉计划”的战略兑现之一。目前UNI-K iDD、欧尚Z6 iDD版本已上市，UNI-V iDD也有望在今年11月上市推出。公司预计今年将投放8款全新的新能源产品，明年将加快新品投放力度，将以

84、“世界一线主流电动车品牌”为定位，2025年新能源汽车销量目标为105万辆，加速打造中国数一数二的新能源汽车品牌，中长期将成为公司销量增长的核心驱动力。目标价 5.44 港元，首次覆盖，给予买入评级 目标价 5.44 港元，首次覆盖，给予买入评级 基于公司未来自主品牌盈利能力的不断改善，加上新能源汽车未来贡献显著增量，我们给予 4 倍的 PE估值中枢，未来 12 个月目标价 5.44 港元，相对于现价有 45.8%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。公司燃油车业务有望通过多年来的技术沉淀和产品竞争力的不断提升，在未来保持稳中向上的趋势，盈利能力不断改善，市场份额稳中有升。公司新能源业务规划明晰，

85、研发实力强劲，LUMIN、SL03和阿维塔11等爆款产品的推出已初显成效，我们预计公司新能源汽车销量将在明年迎来显著增长，公司未来在新能源汽车将继续投入重点资源进行布局，推出更多具有竞争力的电动车产品，向电动化智能化转型升级，将成为公司下一个重要增长点。结合公司 2022 年前三季度的业绩，我们预计公司 2022，2023 和 2024 年的收入分别为 1210.6 亿，1395.8 亿和 1602.3 亿，利润分别为 82.9 亿,95.5 亿和 115.7亿。我们选取A股主流自主品牌整车厂如下，可比公司主要有长城汽车、上汽集团和广汽集团，2023年PE均值为14倍，其中上汽集团为6.8倍，

86、广汽集团为10.7倍。基于公司未来自主品牌盈利能力的不断改善，加上新能源汽车未来贡献显著增量，根据同业可比估值的方式，我们给予长安集团12倍的PE估值中枢，考虑到长安B股流动性折价，给予4倍的PE估值中枢，未来12个月目标价5.44港元，相对于现价有45.8%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。图表 68:可比公司相关情况 图表 68:可比公司相关情况 公司简称代码货币股价公司简称代码货币股价市值市值(百万百万)202211142021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E1长安汽车B200625 CH EquityHKD

87、3.67364130.511.181.361.657.183.112.702.230.460.420.390.362长安汽车000625 CH EquityCNY12.441085570.360.800.790.897.5615.5315.6914.021.941.941.781.623长城汽车601633 CH EquityCNY30.622134290.731.081.191.5229.9328.3525.7120.094.104.103.663.214广汽集团601238 CH EquityCNY12.061038280.730.971.131.338.5912.4210.709.101

88、.271.271.141.035上汽集团600104 CH EquityCNY14.511695272.121.852.142.409.737.856.796.050.590.590.560.53Average0.891.181.321.5612.6013.4512.3210.301.671.671.511.35EPSPEPB 资料来源：Bloomberg，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11 月 2022 年 11 月 -25-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 主

89、要财务报表 损益表财务分析损益表财务分析人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E收入2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E收入84,566105,142121,055139,576160,233盈利能力盈利能力毛利12,09217,49324,21128,19432,848毛利率14.3%16.6%20.0%20.2%20.5%销售费用-3,413-4,646-4,963-6,072-6,970EBIT

90、DA 率7.6%6.6%8.7%8.8%9.0%管理费用-4,274-3,500-3,753-4,606-5,288净利率3.9%3.4%6.8%6.8%7.2%其他收入/开支74457821667766ROE6.8%6.5%14.2%15.1%16.9%营业利润营业利润2,6243,7318,81110,64412,908财务收入2107818991,0371,190营运表现营运表现投资收益3,1541,0146571,8692,355SG&A/收入(%)9.1%7.7%7.2%7.7%7.7%税前盈利税前盈利2,5973,8218,91510,76313,045实际税率(%)-26.6%5

91、.7%5.7%10.0%10.0%所得税692-216-505-1,076-1,305派息率(%)50.1%50.1%50.1%50.1%50.1%少数股东应占利润-3652121139169库存周转天数3331313131净利润净利润3,3243,5528,2899,54811,572应付账款天数2242折旧及摊销4,0494,0002,5672,6132,652应收账款天数0100EBITDA6,4636,95010,48012,22014,370EPS(基本)0.680.471.091.251.52财务状况增长财务状况增长净负债/股本1.31.

92、43.13.23.3总收入(%)24%15%15%15%收入/总资产0.70.80.91.01.1EBITDA(%)8%51%17%18%总资产/股本2.32.42.32.22.1每股收益(%)-31%131%15%21%盈利对利息倍数(12.5)(4.8)(9.8)(10.3)(10.8)资产负债表现金流量表资产负债表现金流量表人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021E2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021E2022E2023E202

93、4E现金32,00251,97647,68642,74036,739EBITDA6,4636,95010,48012,22014,370应收账款30,51325,94333,10938,17543,825融资成本-210-781-899-1,037-1,190存货5,9686,8538,2899,53410,904所得税-4,360-5,930-505-1,076-1,305其他流动资产4,4086,3686,3687,0057,706其他营运活动8,78322,7334,2485,6256,271总流动资产总流动资产72,89091,14095,45397,45499,172营运现金流营运现

94、金流10,67622,97213,32415,73218,146固定资产26,43721,32621,70422,02722,303无形资产4,9464,3864,3864,8255,307长期投资12,10913,24513,24514,57016,027资本开支-2,360-1,925-3,500-3,500-3,500总资产总资产120,916135,405140,095144,713149,231其他投资活动5,965435000投资活动现金流投资活动现金流3,605-1,489-3,500-3,500-3,500应付帐款40,69347,94357,99366,69876,282短期

95、银行贷款57819212325负债变化1,其他短期负债21,32228,14528,14530,95934,055股本变化6,343942000总流动负债总流动负债62,59376,10786,15997,681110,362股息-45-1,705-4,150-4,779-5,793长期银行贷款955600660726799其他融资活动-598-1,173000其他负债3,8872,83293,807106,093119,616融资活动现金流融资活动现金流7,047-2,596-4,088-4,711-5,718总负债总负债67,43579,538186,993211

96、,504238,481少数股东权益702现金变化现金变化21,29518,862-4,088-4,711-5,718股东权益股东权益53,48055,86660,78365,69071,638期初持有现金9,36030,65649,51845,43040,719每股净资产9.977.327.968.619.39汇率变动-33-25000营运资金10,29715,0349,294-227-11,190期末持有现金30,65649,51845,43040,71935,001 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2022 年 11

97、月 2022 年 11 月 -26-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券

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