1、请务必阅读末页的免责条款和声明2022年年11月月15日日汽车及汽车零部件行业研究概述汽车及汽车零部件行业研究概述掘金汽车产业：自主崛起，智能加速掘金汽车产业：自主崛起，智能加速中信证券研究部中信证券研究部汽车及汽车零部件行业研究团队汽车及汽车零部件行业研究团队尹欣驰、李景涛、李子俊、王诗宸、武平乐、简志鑫、董军韬尹欣驰、李景涛、李子俊、王诗宸、武平乐、简志鑫、董军韬1汽车行业的覆盖范围汽车行业的覆盖范围一一、乘用车：生命周期乘用车：生命周期15年的可选消费品年的可选消费品，兼顾消费兼顾消费、制造和科技的属性制造和科技的属性央企：一汽、东风、长安；地方国企：上汽、广汽、北汽民企三强：长城汽车、

2、吉利汽车、比亚迪；企业基因中有明显的创始人烙印新势力三宝：蔚来、理想、小鹏；潜在入局者：小米、百度、华为二二、商用车：注重性价比的生产工具商用车：注重性价比的生产工具重卡（14t以上，核心赛道）：强周期性，跟踪政策、物流、基建投资和房地产、排放升级中轻卡（14t以下，内卷赛道）：周期性弱，重点跟踪超载治理客车：格局好（宇通一家独大），需求低迷，新能源渗透率已达到较高水平三三、零部件：零部件：2B生意生意，重点在于识别产业趋势重点在于识别产业趋势，成长性更好成长性更好判断公司成长性的四个空间：单车价值量、市场份额、盈利能力、客户结构四个未来核心赛道：电池电机电控产业链、自动驾驶产业链、智能座舱产

3、业链、轻量化产业链四四、汽车经销商：乘用车板块的伴生矿汽车经销商：乘用车板块的伴生矿，价值来自于创造效率价值来自于创造效率行业不同公司的估值差异更多来自于资产负债表而不是收入表重点跟踪：消费政策、代理品牌新车型、库存变化、折扣、收购建店进度、战略变化五五、两轮车两轮车&摩托车：消费升级带来的新赛道摩托车：消费升级带来的新赛道两轮电动车（雅迪、小牛）、电踏车（八方）、自行车（久祺）、摩托车（春风、钱江）目录目录CONTENTS21.1.汽车行业的总量观察：从宏观，到结构汽车行业的总量观察：从宏观，到结构2.2.车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测

4、的核心要素3.3.电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期4.4.汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇5.5.风险因素风险因素3中国汽车行业的销量结构：乘用车中国汽车行业的销量结构：乘用车+商用车商用车2017年至年至2022E中国汽车行业销量的组成中国汽车行业销量的组成单位：万辆单位：万辆2002020212022E汽车总量汽车总量288828082577253126272781乘用车

5、批发销量乘用车批发销量2472237482421其中：轿车8927995其中：SUV471008其中：MPV2076其中：MiniVan5545403939商用车批发销量商用车批发销量4479360-卡车363389385469429322其中：重卡214084其中：中卡231814161812其中：轻卡0211173其中：微卡576765716053-客车534947455043其中：大客987655其中：中客877554其中：轻客3533

6、33344134新能源乘用车新能源乘用车572659其中：PHEV30其中：纯电动（BEV）46798396272529新能源乘用车渗透率（%）2.3%4.4%5.0%6.0%15.5%27.2%乘用车出口销量8202280资料来源：中汽协，中信证券研究部预测4销量结构的变迁：从合资主导的燃油车时代，走向自主逐鹿的新能源时代销量结构的变迁：从合资主导的燃油车时代，走向自主逐鹿的新能源时代2021年中国汽车行业乘用车销量（左列）和新能源乘用车销量（右列）排行（单位：万辆）年中国汽车行业乘用车销量（左列）和新能源乘用车销量（右列）排

7、行（单位：万辆）序号序号公司公司2021年年2020年年同比同比1一汽大众180.1207.1-13%2上汽通用五菱166147.413%3上汽通用133.2146.7-9%4吉利汽车132.81321%5长城汽车（含皮卡）128.1111.215%6上汽大众124.2150.6-18%7长安汽车119.397.722%8东风日产106.7120.1-11%9奇瑞汽车84.560.240%10一汽丰田83.277.97%11广汽丰田82.876.58%12上汽集团80.16621%13广汽本田7880.4-3%14东风本田76.285-10%15比亚迪7341.675%16华晨宝马67.461

8、.410%17北京奔驰56.161.1-8%18特斯拉48.412.1299%19广汽传祺44.435.426%20北京现代36.144.6-19%序号序号公司公司2021年年2020年年同比同比1比亚迪59.417.9232%2特斯拉48.413.7252%3上汽通用五菱45.817.8158%4上汽乘用车16.27.8107%5长城汽车13.75.7139%6广汽乘用车12.46.2101%7长安汽车9.73224%8奇瑞汽车9.64.4120%9蔚来汽车9.34.4109%10理想汽车93.3177%11小鹏汽车8.51.5455%12吉利汽车7.63155%13哪吒汽车71.5362%

9、14华晨宝马6.92.9138%15一汽大众6.93.598%16上汽大众5.73.182%17零跑汽车4.41.1290%18威马汽车4.42.296%19江淮汽车4.10.6630%20东风乘用车40.5710%资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：中汽协，中信证券研究部5过往的汽车行业是门大生意，但可能不是一门“好生意”过往的汽车行业是门大生意，但可能不是一门“好生意”中国销量前十车型的合计市占率中国销量前十车型的合计市占率燃油车时代的乘用车：要获得好的市场份额燃油车时代的乘用车：要获得好的市场份额，不仅要有爆款不仅要有爆款，还要车型数量足够多还要车型数量足够多，因为单一车型的市占率

10、有明显的天花板因为单一车型的市占率有明显的天花板新能源时代的乘用车：爆款产品的市占率天花板有无可能取得明显突破新能源时代的乘用车：爆款产品的市占率天花板有无可能取得明显突破？集中度更高的核心驱动力可能集中在智能化集中度更高的核心驱动力可能集中在智能化资料来源：Marklines，中信证券研究部36%32%27%24%24%19%16%16%16%16%16%15%16%15%0%10%20%30%40%20042005200620072008200920001620177.3%4.5%3.4%3.2%3.2%2.8%1.9%2.0%1.9%2.3%2

11、.0%1.8%2.4%2.0%2.1%1.7%1.6%1.8%1.7%1.4%1.3%1.3%1.4%1.3%1.4%1.2%1.3%1.3%0%2%4%6%8%2004200520062007200820092000162017No.1市占率No.10市占率中国销量冠军和第十车型的市占率中国销量冠军和第十车型的市占率资料来源：Marklines，中信证券研究部6汽车行业兼顾制造、消费、科技的属性，但汽车消量的周期特性很明显汽车行业兼顾制造、消费、科技的属性，但汽车消量的周期特性很明显典型消费品与价格带分布，乘用车是十万元级别的“可选”消费品典型消费

12、品与价格带分布，乘用车是十万元级别的“可选”消费品元级元级十元级十元级食品食品百元级百元级纺织服装纺织服装千元级千元级家电家电万元级万元级高端电子消费品高端电子消费品十万元级十万元级汽车汽车百万元级百万元级住房住房资料来源：汽车之家，苹果官网，海澜之家官网，格力天猫旗舰店，天猫超市，中信证券研究部宏观层面的经济周期：宏观层面的经济周期：宏观经济对汽车消费的影响很大宏观经济对汽车消费的影响很大，汽车具有非常明显的汽车具有非常明显的“可选可选”消费品特点；此外消费品特点；此外，中国市场还中国市场还有政策的影响有政策的影响，其影响力度和时间尺度都值得重视其影响力度和时间尺度都值得重视中观层面的库存周

13、期和结构变化：中观层面的库存周期和结构变化：季节性因素季节性因素、不同消费群体的需求变化不同消费群体的需求变化、分区域分区域、分价格带的消费特征的结构性变化分价格带的消费特征的结构性变化微观层面的车型周期：微观层面的车型周期：每个车企自身的产品周期：每隔每个车企自身的产品周期：每隔4-6年会有一代新产品密集投放的周期会带来销量和市占率的突变年会有一代新产品密集投放的周期会带来销量和市占率的突变7资料来源：中汽协，2022年E销量为中信证券研究部预测中国乘用车销量已经度过增速的高阶段中国乘用车销量已经度过增速的高阶段2001-2022E中国乘用车销量（万辆）及年度增速中国乘用车销量（万辆）及年度

14、增速120 175 262 304 397 519 630 675 1,036 1,375 1,450 1,549 1,793 1,970 2,111 2,429 2,474 2,367 2,143 2,014 2,147 2,326 45.7%50.0%16.0%30.8%30.5%21.5%7.1%53.6%32.7%5.4%6.9%15.7%9.9%7.2%15.1%1.9%-4.3%-9.5%-6.0%6.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,000200042005200620072008

15、200920000022x 10000年度销量年度YoY2009.1.20-2010.12.31为抵御全球金融危机，中国对1.6L以下车型执行购置税优惠2015.10.1-2017.12.31第二次对1.6L以下车型执行购置税优惠2001年加入WTO后，逐步下调汽车消费税、关税、购置税等，并逐步取消进口车配额2018:中美贸易战+去杠杆2019:7月1日国六升级2020:新冠疫情2021:行业大面积缺芯2022:疫情+缺芯+经济下行+刺激2023：？8刺激力度排序：购置税减免刺激力度排序：购置税减免 汽车下

16、乡汽车下乡 老旧汽车报废老旧汽车报废 节能车补贴节能车补贴历史上两轮购置税刺激政策对行业形成了明显的销量拉动历史上两轮购置税刺激政策对行业形成了明显的销量拉动汽车消费刺激政策梳理汽车消费刺激政策梳理文件公布时间文件公布时间内容内容时间范围时间范围长度长度2009购置税减免购置税减免2009年1月14日排量1.6L乘用车购置税由10%降至5%2009年1月20日-2009年12月31日2年年2009年12月22日排量1.6L乘用车购置税7.5%2010年1月1日-2010年12月31日汽车下乡汽车下乡2009年1月14日购买1.3L的微型客车（不含微轿），以及将三轮汽车、低速货车报废换购轻型载货

17、车的，给予一次性财政补贴安排安排50亿元资金，中央承担亿元资金，中央承担80%，省级政府承担，省级政府承担20%按换购轻型载货车或微型客车销售价格的10%给予补贴。定额补贴：单价5万元以上的5000元/辆，报废三轮汽车2000元/辆，低速货车3000元/辆。2009年3月1日至12月31日2年年2010年1月8日延长一年延长至2010年12月31日以旧换新以旧换新2009年6月3日(公告)2009年7月13日(实施细则)在老旧汽车报废更新补贴资金在老旧汽车报废更新补贴资金10亿元的基础上，中央财政再安排亿元的基础上，中央财政再安排40亿元亿元老旧汽车、“黄标车”（达不到国I的汽油车和达不到国的

18、柴油车）交售给指定报废汽车回收拆解企业，并换购新车可享补贴2009年6月1日-2010年5月31日1年半年半2009年12月28日提高部分类型汽车补贴标准，已发放的予以补发2010年6月18日延长至2010年底延长至2010年12月31日2010节能车节能车3000元补贴元补贴2010年5月26日排量1.6L，综合工况油耗比现行标准低20%左右的汽油、柴油乘用车（含混合动力和双燃料汽车），且在目录中，获得一次性3000元补贴2010年6月1日-2011年9月30日5年半年半2011年9月7日百公里平均油耗门槛从6.9升提高到6.3升八成以上小排量轿车将被排除在补贴政策之外2011年10月1日-

19、2013年9月30日2013年9月30日污染物排放满足中国第五阶段标准百公里油耗门槛从6.3升提高到5.9升 财政开支预计百亿元财政开支预计百亿元2013年10月1日-2015年12月31日2015-2017购置税减免购置税减免2015年9月29日排量1.6L乘用车购置税由10%降至5%2015年10月1日-2016年12月31日2年年2个月个月2016年12月13日排量1.6L乘用车购置税7.5%2017年1月1日-2017年12月31日2022购置税减免购置税减免2022年5月31日排量2.0L且单车价格（不含增值税）30万元乘用车购置税由10%降至5%2022年6月1日-2022年12月

20、31日7个月个月资料来源：工信部，国务院办公厅，财政部，中信证券研究部9如何理解中国的乘用车人均保有量？如何理解中国的乘用车人均保有量？各国或地区千人汽车保有量对比（单位：辆各国或地区千人汽车保有量对比（单位：辆/千人）千人）资料来源：OICA，CEIC，中信证券研究部注：所有国家或地区数据选自2019年，中国大陆选自2015年和2020年82095985935874394206195195 179176125 8723220050060070080090010中国的乘用车普及路径比较类似于韩国中国的乘用车普及路径比较类似于韩国

21、资料来源：OICA，CEIC，中信证券研究部中国中国日本日本韩国韩国美国美国0050060070080090000000400005000060000人均人均GDP/美元美元千人汽车保有量千人汽车保有量/辆辆中国、日本、韩国、美国四个国家的乘用车普及路径中国、日本、韩国、美国四个国家的乘用车普及路径11乘用车保有量的天花板除了人均乘用车保有量的天花板除了人均GDP以外以外，还受到道路密度还受到道路密度、产业结构产业结构、城市规划等多方面影响城市规划等多方面影响。上海和广州的乘用车保有量甚至无法排入前二十上海和广州的乘用车保有量甚至无法排入前二十，而名

22、列前茅的几个城市并不都是经济发达城市而名列前茅的几个城市并不都是经济发达城市。资料来源：嘉之道汽车,中信证券研究部2018年每千人平均乘用车保有量排名前二十的城市（单位：辆年每千人平均乘用车保有量排名前二十的城市（单位：辆/千人）千人）2018年每平方公里乘用车保有量排名前二十的城市（单位：辆年每平方公里乘用车保有量排名前二十的城市（单位：辆/平方千米）平方千米）中国不同城市的汽车保有量的天花板不同中国不同城市的汽车保有量的天花板不同4 306 305 304 303300298295292289284281278270 27026926605003

23、0035040045050517441 436374 372 366 360337328 324287279 2762692532420200400600800016001800深圳 东莞 厦门 上海 佛山 中山 郑州 苏州 广州 北京 成都 无锡 南京 三沙 海口 嘉兴 武汉 珠海 西安 常州资料来源：嘉之道汽车,中信证券研究部12中国千人汽车保有量的增长驱动力：人均可支配收入和城镇化率中国千人汽车保有量的增长驱动力：人均可支配收入和城镇化率中国当前的乘用车普及率类似于韩国的中国当前的乘用车普及率类似于韩国的1995年和日本的年和日本的1971年年

24、资料来源：国家统计局，OICA,，CEIC，2021年后的千人保有量数据为中信证券研究部预测中国中国韩国韩国日本日本年份人均GDP千人汽车保有量年份人均GDP千人汽车保有量年份人均GDP千人汽车保有量202010504 195 819712272 197 2029622967 217 2022E?222719733975 238 2023E?23519744354 251 2024E?250919754674 258 2025E?26520001225725719

25、765198 273 2026E?278200776335 288 13从报废周期的角度思考，中国乘用车的大替换周期即将到来从报废周期的角度思考，中国乘用车的大替换周期即将到来资料来源：Ricardo-AEA，中信证券研究部乘用车报废年限的概率分布（单位：年）乘用车报废年限的概率分布（单位：年）乘用车也存在更新报废周期乘用车也存在更新报废周期，中国乘用车市场尚未经历过完整的更新报废周期中国乘用车市场尚未经历过完整的更新报废周期，50%的乘用车在生命周期的的乘用车在生命周期的13-15年报废年报废2009-2010年销量高峰年份的乘用车即将迎来批量淘汰年销量高峰年份的乘用车

26、即将迎来批量淘汰，未来未来5年乘用车行业的主推动力将来自于更新报废周期年乘用车行业的主推动力将来自于更新报废周期，理论报理论报废量推算：废量推算：2020年：409万辆；2025年：1168万辆0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0-11-22-33-44-55-66-77-88-99-1010-1111-1212-1313-1414-1515-1616-1717-1818-1919-2020-2121-2222-2323-2424--20262026年中国乘用车预测报废量测算（

27、单位：万辆）年中国乘用车预测报废量测算（单位：万辆）70 116 174 241 319 409 515 646 808 987 1,168 1,350 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,6002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026资料来源：以上所有年份数据均为中信证券研究部根据左侧概率分布图推算14从报废周期的角度思考，中国乘用车的大替换周期即将到来从报废周期的角度思考

28、，中国乘用车的大替换周期即将到来我们回溯日本在1971-1977年，以及韩国在1995-2002年的千人汽车保有量表现，我们预计中国有望在2025年和2026年分别达到千人汽车保有量265和278。按照报废模型测算，报废带来的置换需求有望成为一个重要增量。而新增保有量有望保持相对平稳。模型推算：行业在未来4年的CAGR有望达到7%以上，资本市场可能系统性地低估了未来5年的增长中枢。20年中国乘用车销量及预测年中国乘用车销量及预测资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部预测35 70 116 174 241 319 409 515 646 808 987 1,16

29、8 1,350 1,935 2,041 2,313 2,300 2,126 1,824 1,605 1,736 1,752 1,769 1,809 1,837 1,788 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,5002000202021E2022E2023E2024E2025E2026Ex 1000015宏观经济对汽车消费的影响是显著的，以宏观经济对汽车消费的影响是显著的，以2018年和年和2020年为例年为例

30、资料来源：Thinkercar，中信证券研究部2017年年4月以来分级别城市乘用车销量同比增速（单位：月以来分级别城市乘用车销量同比增速（单位：%）2018年年中美贸易摩擦中美贸易摩擦+宏观去杠杆宏观去杠杆以来以来，三四线城市销量领跌三四线城市销量领跌，低收入群体的汽车消费受到了更大的影响低收入群体的汽车消费受到了更大的影响。2020年疫情年疫情恢复恢复之后之后，四线及以下城市的销量同比增速远超过全国整体水平四线及以下城市的销量同比增速远超过全国整体水平，为所有级别城市中的最高为所有级别城市中的最高。这主要与新冠这主要与新冠疫情后疫情后，四线城市的保有量更低四线城市的保有量更低，“独立出行刚需

31、独立出行刚需”更强有关更强有关，成为了市场复苏的主要驱动力成为了市场复苏的主要驱动力。-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%200000000000000000020022020032020042020

32、05202006202007202008202009202002104一线城市一线城市二线城市二线城市三线城市三线城市四线四线&以下城市以下城市0%基准线基准线16个性化消费的新特征在崛起，汽车的购车决策路径在发生深刻变化个性化消费的新特征在崛起，汽车的购车决策路径在发生深刻变化汽车消费的决策，正在从家庭群体决策，向个人决策转变。汽车的“家庭”属性依旧存在，但是“个人”需求的满足越来越重要，特别要考虑到，家庭第一台车的使用者往往以男主人为主，而家庭第二台车的使用者结构上女性、Z世代年轻人占比提升。审美观：Z世代和女性不再拘泥于功

33、能和实用性，追求品质与个性在Z世代眼中，汽车不再是简单的出行工具，而更多成为出行伙伴、个性的延伸配置：Z世代更拥抱智能技术，更加追求新鲜事物，消费具有“悦己”的特点越野车需求发展所需要的“有钱、有闲”的条件逐步实现，户外越野活动催生了中高端的硬派越野车需求新增机动车注册驾驶员年龄分布新增机动车注册驾驶员年龄分布Z世代用车理念调查结果、购车决策因素世代用车理念调查结果、购车决策因素资料来源：孟非等泛Z世代汽车需求偏好和消费行为演变研究，中信证券研究部我喜欢能够提供驾驶乐趣的车我喜欢具有与众不同风格的车我喜欢拥有一辆能吸引人们目我喜欢看漂亮的车子我愿意为最新的安全技术支付车辆应该同起居室一样舒服我

34、希望能用车给别人留下印象我认为车仅仅是一个代步工具我认为车还是实用功能多点好车能够很好地体现社会地位泛Z世代所有用户资料来源：公安部，中信证券研究部13.2%38.2%18.3%8.5%8.3%4.3%3.7%2.3%3.3%18岁19岁20岁21岁22岁23岁24岁25岁25以上206到到2023年年各各中国乘用车企业中国乘用车企业出口量（万辆）出口量（万辆）海外供应链的扰动加强了中国汽车工业的比较优势海外供应链的扰动加强了中国汽车工业的比较优势中国乘用车的出口销量自中国乘用车的出口销量自2021年进入蓝海市场年进入蓝海市场200192020202

35、12022E2023E2022.192021.19传统自主品牌传统自主品牌上汽集团上汽集团0.8 1.4 4.6 9.9 17.3 29.1 45.0 55.0 30.6 15.9 上汽通用五菱上汽通用五菱2.1 2.4 1.4 2.5 5.5 14.4 20.0 28.0 13.9 8.9 比亚迪比亚迪0.9 1.1 1.1 0.9 0.3 1.4 4.5 28.0 2.3 1.1 长城汽车长城汽车1.1 2.8 3.4 4.8 5.0 9.9 13.0 20.0 7.7 6.5 吉利汽车吉利汽车2.3 1.2 2.8 5.8 7.3 11.5 20.0 24.0 14.2 7.5 长安汽车

36、长安汽车1.8 2.7 3.7 4.0 5.2 10.8 15.0 19.0 10.4 8.7 奇瑞汽车奇瑞汽车8.8 10.8 10.5 7.8 11.2 26.6 44.0 55.0 30.8 18.6 一汽集团一汽集团1.1 2.7 2.8 0.8 0.6 0.9 1.2 1.5 0.8 0.5 广汽集团广汽集团0.1 0.3 0.5 1.1 1.2 2.1 3.5 7.0 2.4 1.3 江淮汽车江淮汽车3.8 4.6 5.4 2.4 1.4 3.2 4.5 5.5 3.3 2.5 北汽自主北汽自主1.1 2.5 1.6 1.6 0.9 1.3 1.7 2.0 1.2 0.7 自主品牌

37、合计自主品牌合计23.9 32.6 37.7 41.5 56.0 111.1 172.4 245.0 117.7 72.2 新势力新势力蔚来蔚来0.1 0.4 小鹏小鹏0.1 0.4 合资合资/海外品牌海外品牌乘用车乘用车特斯拉（上海工厂）特斯拉（上海工厂）15.2 28.0 48.0 16.5 9.0 上汽通用上汽通用8.1 10.6 15.8 13.7 6.7 10.5 15.0 18.0 10.0 7.8 上汽大众上汽大众0.1 0.0 0.0 0.0-华晨宝马华晨宝马0.0 0.1 0.1 0.2 2.2 2.8 4.5 1.9 1.6 沃尔沃沃尔沃5.6 4.4 4.1 3.8 3.

38、5 4.0 2.5 2.9 北京现代北京现代1.2 0.6 1.0 0.0-0.0 0.8 长安福特长安福特0.0 0.3 0.5 1.2 1.0 1.6 1.3 1.0 0.6 合资合资/海外品牌合计海外品牌合计8.1 10.6 21.9 20.0 12.8 33.8 50.9 75.8 31.9 22.7 其他其他15.7 20.7 16.1 11.0 7.1 16.4 31.5 43.5 20.0 9.8 合计合计47.7 63.9 75.8 72.5 76.0 161.4 255.0 365.0 169.6 104.7 资料来源：中汽协，2022E和2023E为中信证券研究部预测18中

39、观层面的库存周期：库存和折扣率是行业的需求的领先指标中观层面的库存周期：库存和折扣率是行业的需求的领先指标资料来源：GAIN，CADA，中信证券研究部注：库存系数为经销商端库存/当月零售销量2020年年1月月-2022年年5月中国乘用车库存系数和终端折扣率月中国乘用车库存系数和终端折扣率终端库存终端库存=批发销量批发销量 零售销量零售销量 出口销量出口销量正常的汽车经销商综合库存系数在正常的汽车经销商综合库存系数在1.5个月左右个月左右，自主品牌因为渠道下沉的原因库存系数往往更高自主品牌因为渠道下沉的原因库存系数往往更高终端的折扣率水平是库存系数的更前瞻指标终端的折扣率水平是库存系数的更前瞻指

40、标，终端的平均折扣率过去几年维持在终端的平均折扣率过去几年维持在10%-15%之间之间2021年受缺芯影响年受缺芯影响，终端折扣水平保持较低水平终端折扣水平保持较低水平，汽车经销商明显大幅受益汽车经销商明显大幅受益191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20179.0%6.6%8.5%7.0%7.1%7.4%6.8%7.6%9.5%9.5%10.5%10.7%2018 10.4%6.2%9.1%8.1%8.0%7.9%6.7%7.5%8.7%8.6%9.2%9.4%20199.4%5.7%9.4%7.3%7.3%8.1%7.1%7.7%9.0%9.0%9.6%10.3%202

41、08.0%1.1%5.2%7.6%8.3%8.8%8.3%8.7%10.4%10.5%11.4%11.8%20219.5%5.4%8.7%7.9%7.7%7.3%7.2%7.2%8.1%9.3%10.2%11.3%乘用车行业的季节性规律：金九银十，买车过年乘用车行业的季节性规律：金九银十，买车过年111220192,021,0891,219,4972,019,4431,574,8771,561,1721,727,9101,527,9121,652,9081,930,6371,927,6692,056,6692,213,08920201,606,851225,0521,04

42、2,6891,536,2061,673,6821,763,6261,664,6891,754,5292,088,1912,109,5572,297,4012,375,10120212,044,7691,155,8871,874,3111,704,0401,646,0371,569,0811,551,3951,551,9871,750,5172,006,8162,191,9532,421,558-50 100 150 200 250 300 x 10000 x 2020212017-2021年中国乘用车月度销量（万辆）及分布年中国乘用车月度销量（万辆）及分布每年每年9月至第

43、二年春节前月至第二年春节前，是汽车行业传统销售旺季；是汽车行业传统销售旺季；4月月-8月一般是行业的销售淡季月一般是行业的销售淡季资料来源：中汽协，中信证券研究部目录目录CONTENTS201.1.汽车行业的总量观察：从宏观，到结构汽车行业的总量观察：从宏观，到结构2.2.车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素3.3.电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期4.4.汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇汽车零部件：中国

44、零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇5.5.风险因素风险因素2124 23 39 37 35 30 27 24 29 30 34 36 36 31 28 05540452004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018万辆/年车型周期：一款车的生命周期为车型周期：一款车的生命周期为5年，销量具有抛物线特性年，销量具有抛物线特性资料来源：Marklines，汽车之家，中信证券研究部车型车型年份年份车型车型年份年份第一代19661970第七代1991-1995第二代

45、19701974第八代1995-2000第三代1974-1979第九代2000-2006第四代1979-1983第十代2006-2013第五代1983-1987第十一代2013-2018第六代1987-1991丰田卡罗拉第十代第十代第十一代第十一代第九代第九代美国市场销量资料来源：汽车之家，中信证券研究部22车型周期的投放在时间上是不均匀分布的：以宝马为例车型周期的投放在时间上是不均匀分布的：以宝马为例2005-2022年宝马年宝马UKL平台的车型周期一览平台的车型周期一览资料来源：Marklines，中信证券研究部23车型周期的投放在时间上是不均匀分布的：以宝马为例车型周期的投放在时间上是不

46、均匀分布的：以宝马为例2005-2022年宝马年宝马CLAR平台轿车的车型周期一览平台轿车的车型周期一览资料来源：Marklines，中信证券研究部24车型周期的投放在时间上是不均匀分布的：以宝马为例车型周期的投放在时间上是不均匀分布的：以宝马为例2005-2022年宝马年宝马CLAR平台平台SUV的车型周期一览的车型周期一览资料来源：Marklines，中信证券研究部2513 15 17 20 27 14 23 52 107 127 83 02040608009年2010年 2011年 2012年2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2

47、019年x 100000资料来源：中汽协资料来源：长安汽车年报20年长安福特销量（单位：万辆）年长安福特销量（单位：万辆）20年长安福特净利润（单位：亿元）年长安福特净利润（单位：亿元）车型周期向上时，市场往往低估了盈利的弹性车型周期向上时，市场往往低估了盈利的弹性车型周期向下时，市场往往高估了盈利的韧性车型周期向下时，市场往往高估了盈利的韧性30 32 43 68 81 87 94 83 38 18 -10 20 30 40 50 60 70 80 90 200018

48、2019x 1000012.013.015.640.971.586.990.360.4-4.2-19.3-40-20020406080200018201933 42 42 48 55 42 51 77 125 150 137-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%-20 40 60 80 100 120 140 20000

49、19年吉利汽车销量（单位：万辆）及同比增速年吉利汽车销量（单位：万辆）及同比增速资料来源：吉利汽车年报20年吉利汽车归母净利润（单位：亿元）年吉利汽车归母净利润（单位：亿元）资料来源：吉利汽车年报2620001920202021营业总成本（亿元）营业总成本（亿元）471.68 533.83 668.51 863.70 957.77 933.11 914.09 988.43 1,318.78 营业成本（亿元）405.38 452.52 568.64 743.60 819.67 814.81 796.85 855.31 1,

50、143.68 营业总收入（亿元）567.84 625.99 760.33 986.16 1,011.69 992.30 962.11 1,033.08 1,364.05 营业收入（亿元）567.84 625.91 759.55 984.44 1,004.92 978.00 951.08 1,033.08 1,364.05 固定成本（亿元）固定成本（亿元）57.18 71.23 81.58 98.27 116.76 125.47 117.42 125.67 161.85 折旧+摊销(亿元）11.55 16.72 19.70 25.55 31.94 38.10 45.87 48.34 55.28

51、其中：固定资产折旧（亿元）10.95 16.06 18.98 24.68 31.03 36.18 39.00 37.85 39.09 职工薪酬费用（亿元）45.63 54.51 61.88 72.72 84.83 87.36 71.55 77.33 106.57 员工数量（人）64,719 71,575 68,999 71,617 68,505 63,455 59,756 63,174 77,934 平均薪酬开支（万元）7.05 7.62 8.97 10.15 12.38 13.77 11.97 12.24 13.67 浮动成本（亿元）414.50 462.60 586.93 765.42 8

52、41.01 807.64 796.67 862.76 1,156.93 毛利（亿元）162.46 173.39 190.91 240.83 185.25 163.19 165.26 177.77 220.37 销售费用18.95 20.85 28.42 31.75 44.06 45.75 38.97 41.03 51.92 管理费用27.47 38.22 40.31 45.75 49.63 16.76 19.56 25.53 40.43 研发费用-17.43 27.16 30.67 44.90 财务费用-0.84-1.29 1.39-0.04 1.39-4.94-3.51 3.97-4.48

53、其中：汇兑差额（负号表示收益）7.16-1.47 股权支付费用1.14 10.63 税费16.88 15.99 16.28 19.29 11.90 12.29 5.70 8.65 7.57 净利润（亿元）82.32 80.41 80.60 105.54 50.43 52.48 45.31 53.62 67.25 固定成本占比（固定成本占比（%）14.10%15.74%14.35%13.22%14.25%15.40%14.74%14.69%14.15%销量（辆）752,100 70,772 852,693 1,074,471 1,070,161 1,053,039 1,060,298 1,111

54、,598 1,280,951 单车收入（元）75,501 884,400 89,076 91,621 93,903 92,874 89,699 92,936 106,487 平均固定成本（元）平均固定成本（元）7,603 100,654 9,567 9,146 10,911 11,915 11,075 11,305 12,635 平均浮动成本（元）平均浮动成本（元）55,113 653,645 68,832 71,237 78,587 76,696 75,136 77,615 90,318 单车净利润（元）10,946 113,621 9,453 9,822 4,713 4,983 4,273

55、 4,824 5,250 单车毛利（元）21,601 244,998 22,389 22,414 17,310 15,497 15,586 15,992 17,204 单车边际利润总额单车边际利润总额20,388 230,756 20,244 20,384 15,316 16,178 14,563 15,322 16,169 单车销售费用（元）2,520 29,461 3,333 2,955 4,117 4,345 3,675 3,691 4,053 单车管理费用（元）3,652 54,004 4,727 4,258 4,638 1,592 1,844 2,297 3,156 单车研发费用（元

56、）-1,655 2,562 2,759 3,505 车型周期带来的盈利变动非常剧烈，核心原因是经营杠杆车型周期带来的盈利变动非常剧烈，核心原因是经营杠杆20年长城汽车经营杠杆和单车盈利测算年长城汽车经营杠杆和单车盈利测算资料来源：长城汽车年报，中信证券研究部推算27除了经营杠杆，单车采购成本也随着销量增加而阶梯式下探除了经营杠杆，单车采购成本也随着销量增加而阶梯式下探资料来源：中信证券研究部单一零部件的采购成本是阶梯式下滑的单一零部件的采购成本是阶梯式下滑的不同零部件的阶段差别较大不同零部件的阶段差别较大，原材料价格占比低的零部件采购规模效应往往更为明显原材料

57、价格占比低的零部件采购规模效应往往更为明显但如果没有达成约定采购规模但如果没有达成约定采购规模，主机厂有可能要给供应商相应的赔付主机厂有可能要给供应商相应的赔付年销5万年销10万年销20万累计销量50万零部件单价采购规模目录目录CONTENTS281.1.汽车行业的总量观察：从宏观，到结构汽车行业的总量观察：从宏观，到结构2.2.车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素3.3.电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期4.4.汽车零部件：中国零部件企

58、业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇5.5.风险因素风险因素29572657870110015002.3%4.4%5.0%6.2%15.5%27.2%36.8%44.4%56.4%0%10%20%30%40%50%60%02004006008000820022E2023E2024E2025E国内新能源乘用车销量（万辆）国内新能源电动车渗透率2020、2021年我国新能源乘用车销量分别为年我国新能源乘用车销量分别为120、332万辆万辆，

59、同比增长同比增长13.4%、176%，新能源车批发口径渗透率分别达新能源车批发口径渗透率分别达到到6.0%、15.5%，同比提升同比提升1.0pct、9.5pcts。预计预计2022年全年新能源乘用车销量将达到年全年新能源乘用车销量将达到657万辆万辆，渗透率达到渗透率达到27.2%。预计预计2023年有望达到年有望达到870万辆万辆，同比增速达到同比增速达到40%。长期看长期看，我们预计我们预计2025年有望达到年有望达到1500万辆万辆，渗透率达到渗透率达到56%。资料来源：中汽协，中信证券研究部预测资料来源：中汽协，中信证券研究部预测2020-2021年中国新能源乘用车月度销量（单位：万

60、辆）年中国新能源乘用车月度销量（单位：万辆）2011-2025年中国新能源乘用车销量及预测（单位：万辆）年中国新能源乘用车销量及预测（单位：万辆）电动车：需求增长持续快于预期，中国车企加速弯道超车电动车：需求增长持续快于预期，中国车企加速弯道超车1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20204.21.14.76.37.49.28.910.012.514.818.622.6202117.210.621.219.320.424.125.630.734.136.642.749.82022E41.932.146.128.042.756.956.965.167.571.573.077.0

61、2022E YoY144.0%202.8%117.5%45.3%109.2%135.7%122.3%112.3%97.8%95.5%70.9%54.6%2022E渗透率 19.2%21.6%24.7%29.0%26.3%25.6%26.2%30.6%28.9%30.4%30.7%30.8%0%50%100%150%200%250%00708090202020212022E2022E YoY2022E渗透率302018-2022国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况一览表国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况一览表新能源汽车补贴曾为电动化普及做出巨大的推动作用新能源汽车补贴曾为电动

62、化普及做出巨大的推动作用，该政策将于该政策将于2022年年12月月31日正式结束日正式结束资料来源：财政部，工信部，中信证券研究部31新能源车下沉趋势明显，看好未来二线、三线、四线城市的销量贡献新能源车下沉趋势明显，看好未来二线、三线、四线城市的销量贡献2017-2022年年7月新能源汽车分城市线级渗透率（月新能源汽车分城市线级渗透率（%）资料来源：Thinkercar，中信证券研究部；注：一线城市4个：上海、北京、深圳、广州；二线城市15个：成都、杭州、天津、南京等；三线城市30个：合肥、昆明、无锡、厦门等；四线城市71个：廊坊、汕头、呼和浩特、连云港等；五线城市222个，如张家港、乐山、临

63、汾等2017年年2018年年2019年年2020年年2021年年2022.17一线一线8.5%15.0%14.0%18.2%30.4%37.3%深圳市9.7%23.9%19.7%21.5%37.6%47.6%广州市4.0%10.2%13.8%12.0%23.8%30.8%北京市10.1%16.4%14.8%18.0%24.1%29.6%上海市9.7%12.4%9.9%20.8%35.9%42.6%二线二线3.4%5.0%4.8%6.5%16.7%28.3%杭州市11.1%13.9%10.8%12.5%29.9%40.0%天津市13.3%19.2%12.7%14.4%22.4%30.1%佛山市0

64、.5%1.3%2.1%3.0%13.1%33.2%沈阳市0.1%0.7%0.9%1.7%5.3%13.1%青岛市6.5%7.1%8.7%7.9%16.0%27.3%西安市2.4%4.3%5.5%4.8%13.4%26.9%重庆市2.0%2.8%2.9%6.3%14.5%26.0%成都市1.6%2.4%4.1%6.5%18.5%30.7%苏州市0.7%1.5%2.0%5.2%17.2%30.1%武汉市3.1%3.9%6.3%4.6%12.9%23.6%长沙市4.5%5.3%4.1%7.4%16.1%22.9%东莞市0.5%1.5%3.7%3.1%10.3%21.8%宁波市3.0%4.0%3.1%

65、4.9%16.5%29.5%南京市3.4%4.1%2.3%5.6%17.9%30.6%郑州市3.2%7.1%3.9%6.5%17.5%27.8%三线三线1.9%4.0%3.6%3.9%12.6%24.8%四线四线1.3%2.7%3.0%4.9%12.3%22.0%五线五线0.5%1.3%1.3%2.7%8.1%15.4%新能源车的渗透率在新能源车的渗透率在2018年年、2021年经历了两次快速增长年经历了两次快速增长2018年：归功于一线城市渗透率从上一年的8.5%提升到15.0%2021年：新能源车消费的成功下沉，二线、三线、四线城市渗透率分别从2020年的6.5%、3.9%、4.9%大幅提

66、升到16.7%、12.6%、12.3%，而且贡献了 69%（123万辆）的增量销量2022年前年前7个月个月，一线城市新能源车渗透率到一线城市新能源车渗透率到37%，预计全预计全年这一数字会继续提升；其他城市新能源车正在加速渗透年这一数字会继续提升；其他城市新能源车正在加速渗透32资料来源：中汽协，汽车之家，中信证券研究部中国国产新能源乘用车分价格销量和渗透率中国国产新能源乘用车分价格销量和渗透率新能源乘用车渗透率呈现哑铃型，新能源乘用车渗透率呈现哑铃型，10-20万元是燃油车最后的堡垒市场万元是燃油车最后的堡垒市场乘用车分价格带占比（%）乘用车分价格带占比（%）10万以下万以下10-15万万

67、15-20万万20-25万万25-30万万30-35万万35-40万万40-45万万45-50万万50万以上万以上合计201725.1%37.8%15.8%8.7%5.7%1.8%1.9%0.4%1.7%1.0%100%201825.2%34.7%14.6%9.6%5.5%3.7%1.7%2.3%1.6%1.0%100%201923.2%35.8%16.2%9.3%4.9%3.0%2.3%2.5%1.7%1.1%100%202021.0%34.0%15.7%10.9%5.3%4.4%2.7%2.8%2.1%1.1%100%202122.3%31.9%14.6%11.5%6.0%5.4%2.8%

68、2.6%1.9%1.1%100%2022H119.7%32.1%15.3%12.1%5.3%6.2%3.4%3.1%1.9%0.7%100%新能源乘用车分价格带销量（万辆）新能源乘用车分价格带销量（万辆）10万以下万以下10-15万万15-20万万20-25万万25-30万万30-35万万35-40万万40-45万万45-50万万50万以上万以上合计20170.733.85.39.96.80.00.00.00.00.056201820.916.926.122.97.21.11.33.22.60.0102201925.925.217.016.09.12.11.41.22.93.610420203

69、4.315.519.413.812.28.15.71.72.66.01192021102.356.236.629.146.432.75.57.74.47.63282022H162.048.836.626.725.126.412.61.82.23.5246新能源乘用车分价格带占比（%）新能源乘用车分价格带占比（%）10万以下万以下10-15万万15-20万万20-25万万25-30万万30-35万万35-40万万40-45万万45-50万万50万以上万以上合计20171.2%59.8%9.4%17.6%12.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%100%201820.4%16.6%25.5

70、%22.4%7.0%1.1%1.3%3.2%2.5%0.0%100%201924.8%24.1%16.3%15.3%8.7%2.0%1.4%1.1%2.8%3.5%100%202028.7%13.0%16.3%11.6%10.2%6.8%4.8%1.4%2.2%5.0%100%202131.1%17.1%11.1%8.9%14.1%9.9%1.7%2.3%1.3%2.3%100%2022H125.2%19.9%14.9%10.9%10.2%10.8%5.1%0.7%0.9%1.4%100%新能源乘用车分价格带渗透率新能源乘用车分价格带渗透率10万以下万以下10-15万万15-20万万20-25

71、万万25-30万万30-35万万35-40万万40-45万万45-50万万50万以上万以上合计20170.1%3.7%1.4%4.7%4.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2.3%20183.6%2.1%7.7%10.3%5.6%1.3%3.3%6.0%7.0%0.0%4.4%20195.3%3.3%5.0%8.2%8.8%3.3%3.0%2.2%8.0%15.4%5.0%20208.2%2.3%6.3%6.4%11.8%9.3%10.7%3.0%6.5%27.3%6.0%202121.8%8.4%11.9%12.0%36.6%28.9%9.4%14.0%10.9%32.8%15.6

72、%2022H130.8%14.9%23.5%21.5%46.5%41.5%35.9%5.7%11.5%52.1%24.1%33开放的成熟三电供应链，实质上改变了整车制造的核心竞争要素开放的成熟三电供应链，实质上改变了整车制造的核心竞争要素电动化降低造车门槛电动化降低造车门槛，参与者更多参与者更多。目前全球涉足新能源汽车制造的企业主要分为：传统车企（比亚迪、长城、吉利、长安、上汽、广汽等）、新势力（特斯拉、蔚小理等）、海外传统车企（大众、宝马、戴姆勒、通用、丰田等）以及科技企业巨头（华为、小米、百度、苹果等）等四类。动力系统供应链的变化是造车门槛降低的核心：动力系统供应链的变化是造车门槛降低的核

73、心：“发动机发动机+变速箱变速箱”转向转向“电池电池+电机电机+电控电控”，供应体系由封闭转向开放供应体系由封闭转向开放资料来源：各公司官网，中信证券研究部资料来源：Ofweek，汽车之家，图行天下，中信证券研究部全球新能源汽车制造参与企业分类型全球新能源汽车制造参与企业分类型动力系统供应链由封闭转向开放动力系统供应链由封闭转向开放34以以2525-3030万价格段的纯电新能源万价格段的纯电新能源SUVSUV为例，为例，BOMBOM成本是如何组成的？成本是如何组成的？系统系统NoNo总成总成价格（元）价格（元）内外饰1内外饰塑料件101432座椅总成71303前组合灯37154安全系统3537

74、5天窗总成24236门饰板总成20117后组合灯16938顶棚总成12399仪表盘总成119810副仪表盘总成117511下护板总成82212出风口总成77713后保险杠总成71514仪表盘横梁71115小灯57716外后视镜总成44017后三角窗38918扰流板总成38619前保险杠总成37720方向盘32721前风窗总成28822内视镜总成223合计40,296系统系统NoNo总成总成价格（元）价格（元）三电系统1 电池组箱总成1115452 集成电力驱动系统95593 6.6kW双向集成电源系统35774 电机控制器高压线束35545 三电附件14826 电机散热及电子风扇总成9367

75、PTC水加热器5988 整车控制器3479 电动水泵总成220合计131,818 成分类别成分类别单车价格（元）单车价格（元）材料（BOM）257022内作零件/制造费20758研试/工装模具19093物流费用3151整车总成本300024资料来源：各公司年报，中信证券研究部系统系统NoNo总成总成价格（元）价格（元）车身+底盘1 车架及四门165272 车身附件56523 车轮系统44794 制动系统43875 电动助力转向器总成27176 电控助力器及制动总泵25637 转向系统21848 副车架15749 掀背门总成99710 后轴节总成48011 前舱附件43012 前驱动轴总成400

76、13 前轮罩总成37414 中通道加强版32515 玻璃升降器31716 下摆臂24417 前后防撞梁230合计43,880系统系统NoNo总成总成价格（元）价格（元）智能网联1 数字座舱显示面板75742 智能网联连接器件49633 数字座舱域控制器49394 车内监控系统30335 T-BOX 模块+网关17796 车身线束16537 前向雷达总成15448 前舱线束15259 电子稳定与驻车控制模块134910 盲区检测传感器126011 车道偏移预警ECU122512 智能语音机器人121313 音响系统107814 全景泊车系统101215 无匙启动/智能进入系统99016 高清线束

77、98217 仪表板线束95518 自动泊车系统69219 网关控制器67720 生命探测系统59321 电动尾门系统55022 车身控制系统51223 倒车雷达系统49624 智能蓝牙系统434合计41,028 资料来源：各公司年报，中信证券研究部资料来源：各公司年报，中信证券研究部资料来源：各公司年报，中信证券研究部资料来源：各公司年报，中信证券研究部35对整车成本影响较大的元素包括：铁对整车成本影响较大的元素包括：铁、铝铝、锂锂、铜铜、镁镁、铂铂、钯钯、铑等贵金属铑等贵金属其中其中，碳酸锂对整车的成本产生的冲击碳酸锂对整车的成本产生的冲击远超其他的原材料涨价远超其他的原材料涨价中国市场电池

78、级碳酸锂价格已从中国市场电池级碳酸锂价格已从2021年年初的初的6万元万元/吨上涨到近期的吨上涨到近期的50万元万元/吨吨，碳酸锂价格的快速上涨为电池碳酸锂价格的快速上涨为电池、整车等整车等全产业链都带来了较大的成本压力全产业链都带来了较大的成本压力。以以50kWh的带电量进行测算的带电量进行测算，碳酸锂价碳酸锂价格上涨导致的单车理论成本格上涨导致的单车理论成本（以以2021年年平均值为基数平均值为基数）增加已达到增加已达到1.3万元万元（铁铁锂电池锂电池）/1.5万元万元（三元电池三元电池）。原材料对于整车成本的影响究竟有多大？原材料对于整车成本的影响究竟有多大？资料来源：Wind，中信证券

79、研究部20年21年Q121年Q221年Q321年Q42022/3/72022/3/182022/5/15 整车结构件整车结构件钢铁 元/吨3,719 4,527 5,184 5,315 5,088 5,030 4,950 4,959 铝 元/吨14,070 16,193 18,577 20,271 20,155 23,960 22,590 20,120 铜 元/吨48,898 62,869 70,573 69,742 70,784 75,050 73,310 71,290 镁 元/吨14,687 16,158 19,207 29,196 42,830 45,100 40,000 36,500

80、其他金属 元/吨热塑 元/吨12,865 16,586 17,873 17,563 16,296 14,600 14,300 13,200 橡胶等弹性体 元/吨11,977 14,822 13,528 13,694 14,691 13,785 13,450 12,795 其他高分子 元/吨玻璃&陶瓷 元/吨1,765 2,208 2,601 3,077 2,402 2,450 2,397 2,051 液体 元/吨其他 元/吨价值量小计价值量小计 元元/辆辆10,411 12,769 14,166 14,565 14,171 14,527 14,069 13,291 催化用贵金属催化用贵金属钯

81、元/g557 569 651 587 460 727 613 503 铂 元/g208 251 257 226 218 234 223 223 价值量小计价值量小计 元元/辆辆898 929 1,054 948 755 1,161 986 821 电池电池 50kWh3.1、正极、正极811 kg/辆辆 铁锂铁锂 kg/辆辆Li2CO3 元/吨44,000 74,483 88,833 109,848 209,816 497,000 503,000 461,500 -31 LiOH 元/吨51,800 60,211 86,167 116,664 190,197 459,500 489,500 4

82、67,500 32 -NiSO4 6H2O 元/吨28,200 35,108 34,392 38,598 38,279 48,800 50,800 49,250 160 -CoSO4 7H2O 元/吨51,600 79,586 74,033 79,578 93,967 118,500 120,000 103,000 12 -MnSO4 H2O 元/吨6,200 6,488 7,110 8,380 9,616 10,500 10,500 9,700 14 -FePO4 元/吨12,000 12,100 12,700 15,900 23,400 23,500 24,000 25,200 -125

83、价值量小计：三元价值量小计：三元 元元/辆辆6,918 8,648 9,313 11,060 13,584 24,302 25,612 24,430 铁锂铁锂 元元/辆辆2,875 3,840 4,364 5,420 9,482 18,469 18,719 17,572 3.2、6FLi2CO3 元/吨44,000 74,483 88,833 109,848 209,816 497,000 503,000 461,500 价值量小计价值量小计 元元/辆辆7 12 14 18 34 81 82 75 油车原材料相对油车原材料相对21年均价年均价(+)848 216 (727)EV-811相对相对

84、21年均价年均价(+-811)14,333 15,187 13,220 EV-铁锂相对铁锂相对21年均价年均价(+-铁锂铁锂)13,362 13,156 11,224 注：此影响仅考虑资源品涨价带来的影响，加工费及供需带来的价格影响不在此表范围内61 时间时间原料均价原料均价单耗单耗单耗单耗 kg/辆辆893 187 21 2 25 203 0.30 单耗碳酸锂单耗碳酸锂 kg/辆辆1.63 66 34 73 11 单耗单耗 g/辆辆2 36“电动”方面，随着供应链成熟，各家差距在缩小“电动”方面，随着供应链成熟，各家差距在缩小5003903000320320660520

85、40045066060560560300400500600700800Model S85Model S60比亚迪e6荣威E50北汽EV150Model S100D比亚迪秦EV300荣威ERX5北汽EX360Model S100D比亚迪秦proEV荣威Marvel X北汽EU7Model S100D比亚迪汉EV蔚来ES6小鹏P72014年2017年2019年2020年km特斯拉特斯拉VS比亚迪等其它新能源车续航里程比亚迪等其它新能源车续航里程资料来源：汽车之家，中信证券研究部“电动电动”方面方面，随着供应链成熟随着供应链成熟，各家在三电参数上的差距在缩小各家在三电参数上的差

86、距在缩小，且未来有可能同质化且未来有可能同质化37品牌品牌车型车型外形外形续航里程续航里程（km，NEDC）电动机功率电动机功率(kW)百公里加速时间百公里加速时间(s)电池带电量电池带电量(kWh)百公里电耗百公里电耗(kWh/100km)快充快充80%时间时间(小时小时)比亚迪汉EV-3803.9-7.964.8-85.413.5-14.90.42-0.5唐EV-3804.4-7.890.3-108.815.6-17.60.5特斯拉MODEL S-7502.1-3.210015-15.41MODEL -357

87、3.3-6.160-78.412.5-13.21MODEL Y-3573.7-6.960-78.412.7-13.41蔚来ET.63-475-15015.1-15.30.6-1.2ES.9-3.9675-15017.6-19.1小鹏G-4053.9-6.478.2-9815.2-160.27P-3164.3-6.760.2-83.112.5-160.42-0.6长安深蓝SL-1905.9-6.958.1-79.9712.3-12.90.42-0.58极氪ZE

88、EKR -4003.8-6.986-10014.7-17.5广汽埃安AION S.8-7.650.69-6012.90.4-0.78比亚迪与特斯拉、蔚小理等竞争对手对比：电动化性能参数比亚迪与特斯拉、蔚小理等竞争对手对比：电动化性能参数“电动”方面，随着供应链成熟，各家差距在缩小“电动”方面，随着供应链成熟，各家差距在缩小资料来源：汽车之家，中信证券研究部38自动驾驶、智能座舱开启军备竞赛，电动车竞争进入下半场自动驾驶、智能座舱开启军备竞赛，电动车竞争进入下半场蔚来蔚来ET7蔚来蔚来ET5小鹏小鹏G9小鹏小鹏P5理想理想L9北汽极狐北汽极狐Arc

89、fox S外观外观尺寸尺寸(mm)5098*1987*15054790*1960*1499长超5000mm4808*1820*15305200*1998*18004930*1940*1599轴距轴距(mm)3,0602,888不超过30002,7683,1002,915智能座舱智能座舱芯片供应商芯片供应商高通骁龙8155高通骁龙8155高通骁龙8155高通骁龙8155高通骁龙8155*2华为麒麟990AHUDAR-HUD无-有AR-HUD智能交互系统智能交互系统NOMINOMI有Xmart OS 3.0三维空间交互鸿蒙OS智能驾驶智能驾驶芯片供应商芯片供应商英伟达Orin英伟达Orin英伟达O

90、rin英伟达Xavier地平线J3+J5、英伟达Orin华为算力算力(TOPS)1,0611,0激光雷达激光雷达1122禾赛的 AT 128 长距离混合固态激光雷达3激光雷达供应商激光雷达供应商InnovusionInnovusion大疆Livox禾赛科技华为主摄像头个数主摄像头个数800万像素*11800万像素*11300万像素*4121个三目摄像头800万像素*129其他摄像头其他摄像头104毫米波雷达毫米波雷达555556超声波雷达超声波雷达2传感器总数传感器总数333234资料来源：易车网，各主机厂官网，中信证券研究部39资料来源：Think

91、erCar，中信证券研究部2013-2022年年前前5月，中国月，中国PHEV、HEV、EREV的零售销量的零售销量（万辆）（万辆）2013-2022年年1-5月月PHEV、HEV、EREV在乘用车市场的渗透率在乘用车市场的渗透率混动的底层逻辑在变化，将是自主品牌直道超车的机会混动的底层逻辑在变化，将是自主品牌直道超车的机会2000022.1-5PHEV 0.005%0.08%0.30%0.31%0.40%1.01%0.94%0.93%2.08%4.21%HEV0.06%0.04%0.05%0.33%0.62%1.12%2.43

92、%4.01%5.52%7.64%EREV0.01%0.01%0.01%0.19%0.53%1.08%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%PHEVHEVEREV资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部混合动力车辆（hybrid vehicle）：指使用两种以上的能源产生动能驱动的车辆，驱动系统可以有一套或多套。HEV在中国专指不插电的混动车型（动力电池包一般只有2kwh）在管理上不纳入新能源汽车范围，不享受绿色牌照。丰田、本田的混动产品此前一直是市场的主力供给，自主品牌于2021年起开始加速混动化。PHEV：插电式混合动力车（plug-in hybrid electric vehicl

93、e）的特征在于其充电电池除了可由车辆上的内燃机所驱动的发电机充电外，也可以使用外部电源充电。满足补贴标准的PHEV其纯电续航里程要至少达到50km。2013年起，比亚迪等企业开始在PHEV市场进行探索，2021年比亚迪DM-i的推出改变了PHEV的大趋势。EREV（串联式增程技术）：主要的驱动力来自于理想汽车、赛力斯（小康股份）等，管理上归入PHEV。2000022.1-5PHEV0.071.325.677.079.1321.3119.1217.4841.8129.16HEV0.840.731.007.6314.1523.694

94、9.2975.46 111.14 52.92EREV0.320.260.163.4910.717.48020406080100120PHEVHEVEREV40资料来源：太平洋汽车网，电动邦根据发动机功率和电动机功率的比例进行划分根据发动机功率和电动机功率的比例进行划分微混：电动机最大功率和发动机的最大功率比5%;弱混：电动机最大功率和发动机的最大功率比为5%-15%;中混：电动机最大功率和发动机的最大功率比为15%-40%;强混：电动机最大功率和发动机的最大功率比为大于40%混动汽车分类标准：电机的摆放位置才是最核心的差异混动汽车分类标准：电机的摆放位置才是最核心的差异根据电机摆放位置进行划分

95、根据电机摆放位置进行划分P0：电机置于发动机附近，通过皮带相连，又叫伺服电机。P1：电机置于发动机曲轴上。P2：电机置于发动机、变速箱之间。P2.5：将电机集成于双离合变速箱中P3：电机置于变速箱末端。P4：电机独立于发动机，置于驱动桥上(后轮)，可直驱车轮。资料来源：太平洋汽车网，电动邦41混动的主要技术路线简介混动的主要技术路线简介构型构型并联并联串联串联混联混联P2增程式（P1+P3）串并联（P1+P3）功率分流（Power Split）简图简图特点特点 单电机 发动机与电机均可驱动车轮 发动机转速随轮速线性变化变速机构6-9挡 双电机：发电机+驱动电机 发动机发电，电机驱动 发动机不直

96、接驱动车辆，发动机转速不随轮速变化 驱动电机通存单挡减速 双电机 发动机与电机均可驱动 发动机转速可实现不随转速变化和做轮速线性变化 发动机和电机可以有多个档位.典型产品是1-3挡 双电机 速比可调，通过行星排实现电驱/混合驱动 发动机转速可实现不随轮速变化和随轮速线性变化 无级变速(ECVT)优势优势 发动机和电机都可多挡调速，动力性好，特别是中高速动力性好 发动机可随时介入直驱车辆，保证高、低温场景下动力需求，适应性好 高速发动机随时直驱，能量传递直接，油耗低 低速纯电、中高速燃油车的驾乘感 驱动电机减速结构筒单，传动效率高 发动机转速不随轮速变化，仅在高效区发电运行 单指机构，平顺性好

97、增程器与驱动电机通过高压线连接，布置灵活 减速结构简单，传动效率高 发动机转速可不随轮速变化，保持高效区运行 如果是单挡变速机构，平顺性好控制 低速时纯电驾乘体验 多挡位变速时，燃油经济性好，但增加结构复杂度 多档位动力性和经济性均优于单档位系统 发动机转速与轮速解耦，可不随轮速变化,保持高效区间运行 电子无级变速，平顺性和舒适型好 双模功率分流动力性和经济性都优于单模功率分流劣势劣势 变速机构复杂，控制难度大 挡位多，平顺性不易控制 轴向尺寸难以控制，相对较大,紧凑性设计难度大 发电和电驱动不能同时进行 发动机无法参与直驱，动力形式受限；高速行驶能量流动路径长，高速耗油高 B级以上乘用车油耗

98、明显提高 亏电状态下，动力性较差 高速NVH难控制 发动机需达一定车速才能并入驱动，动力性受限 高速工况，发动机需达到一定功率条件，才能并联，若采用串联，则能量流动路径长，高速油耗高 多挡串并联增加系统复杂性，平顺性和NVH难控制，但改善动力性经济性 减速机构复杂,控制难度大 发动机、电机转速高，NVH差 动力性相对弱,不适合B级以上乘用车资料来源：徐向阳自主插电混动系统对比分析P2电机发动机6-9挡变速器发动机发电机驱动电机发动机发电机驱动电机功率分流与变速结构发动机发电机驱动电机1-3挡变速器42资料来源：汽车之家本田本田i-MMD混动系统工作原理图混动系统工作原理图串并联双电机架构（串并

99、联双电机架构（DHT）将成为未来混动的最主流技术路线）将成为未来混动的最主流技术路线DHT：Dedicated Hybrid Transmission，P1+P3架构的混合动力形式架构的混合动力形式，是性价比是性价比、节油性最均衡的一种双电机混动架构节油性最均衡的一种双电机混动架构，也是未来行业最主流的技术路线之一也是未来行业最主流的技术路线之一典型代表：本田典型代表：本田i-MMD混动系统混动系统、比亚迪比亚迪DMi、长城柠檬混动长城柠檬混动DHT、吉利雷神动力吉利雷神动力、广汽广汽GMC混动都是典型的混动都是典型的DHT技术技术系统由发动机、离合、电池以及P1（发电机）+P3（驱动电机）的

100、双电机组成，没有传统变速箱本田的i-MMD是DHT的开山鼻祖，也是众多自主品牌学习的对象。DHT技术和丰田的功率分流技术不同，没有明显的专利壁垒，因此各个自主品牌都有望打磨出具有竞争力的产品増程式混动技术和DHT相比，取消了发动机的直驱模式以及离合器装置，但是大体的底层技术和DHT基本属于一体两面，两者的相似远多于不同，双电机混动架构都远强于单电机混动架构（P0、P1、P2、P2.5）43DM-i热销证明：热销证明：PHEV的馈电油耗的高低是插混车型的核心竞争力的馈电油耗的高低是插混车型的核心竞争力节油性能：比亚迪节油性能：比亚迪DM-i平台车型比燃油车节油明显；实际路测油耗基本和工信部平台车

101、型比燃油车节油明显；实际路测油耗基本和工信部B状态油耗表现相符状态油耗表现相符，而其他车企而其他车企PHEV未必有类似表现未必有类似表现秦PLUS DM-i油耗是百公里3.8L（B状态、电池亏电状态），要低于卡罗拉混动的4L、卡罗拉插混的4+L、轩逸的5L节油除了混联架构外，还在于用了43%高热效率发动机，核心在15.5:1的高压缩比，以及众多的混动发动机技术比亚迪比亚迪DM-i与同级别燃油车油耗对比与同级别燃油车油耗对比资料来源：比亚迪官网，工信部注：（1）DM-i、燃油车为比亚迪发布会实测数据（2）混动为工信部综合油耗（3）插混油耗为工信部B状态（“最低荷电状态”）油耗3.8444.34.

102、95.54.44.94.66.46.45.55.86.86.67.3012345678DM-i混动混动插混燃油车燃油车DM-i混动插混燃油车燃油车DM-i插混插混燃油车燃油车比亚迪秦Plus丰田卡罗拉丰田雷凌丰田卡罗拉日产轩逸大众朗逸比亚迪宋Plus本田皓影本田CR-V本田皓影本田CR-V比亚迪唐Plus大众途观L宝马5系大众途观L本田冠道L/100km车型44消费者结构的变化：消费者结构的变化：PHEV正迅速向低线城市下沉，正迅速向低线城市下沉，从牌照需求转向省钱需求从牌照需求转向省钱需求PHEV城市销量结构城市销量结构资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部资料来源：ThinkerC

103、ar，中信证券研究部EREV城市销量结构城市销量结构HEV城市销量结构城市销量结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000000200520200920222205一线二线三线四线五线0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000002005202009202101202

104、2201202205一线二线三线四线五线0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000000200520200920222205一线二线三线四线五线资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部一二线城市有许多限行限牌政策，PHEV在一线城市的需求更多以牌照需求为主。2021年开始，PHEV的销量结构在迅速地从一线城市向二、三、四、五线城市拓展：2017年PHEV一线城市销量占比达67%，20

105、22M5仅为17%；三四五线城市销量占比则从2017年的13%提升至2022M5的52%。PHEV的消费者需求正在产生变化：PHEV并不改变用户的驾驶习惯，油电均可，但2020年以前主要的PHEV消费人群以牌照需求为主；新一代基于串并联架构的产品具有出色的经济性和性价比，低线城市的销量占比提升更能体现出产品的竞争力。452021年：不同省份混动渗透率的分布年：不同省份混动渗透率的分布资料来源：ThinkerCar，中信证券研究部20212021年分省份年分省份PHEV&EREV新能源渗透率及混动车型在整体乘用车的渗透率新能源渗透率及混动车型在整体乘用车的渗透率PHEV渗透率相对较高的省份：黑吉

106、辽渗透率相对较高的省份：黑吉辽、内蒙古内蒙古、新疆新疆、青海青海、上海；上海；PHEV渗透率较低的省份：北京渗透率较低的省份：北京。HEV渗透率相对较高的省份：广东渗透率相对较高的省份：广东、上海上海、天津；天津；HEV渗透率较低的省份：西藏渗透率较低的省份：西藏、新疆新疆、甘肃甘肃、云南云南。PHEV/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车PHEV/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车PHEV/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车PHEV/新能源新能源EREV/新能源新能源混动混动/乘用车乘用车安徽安徽10.2%1.8%5.8%河北河

107、北16.7%3.7%6.3%辽宁辽宁23.5%10.8%8.8%四川四川13.0%4.7%6.8%北京北京4.0%3.1%10.8%河南河南11.3%2.8%6.5%内蒙古内蒙古27.8%10.6%6.5%天津天津22.4%2.7%14.2%福建福建7.8%4.0%7.2%黑龙江黑龙江40.9%24.2%6.0%宁夏宁夏32.4%11.0%7.2%西藏西藏34.6%1.8%4.1%甘肃甘肃21.2%5.5%4.5%湖北湖北10.8%5.3%6.9%青海青海26.7%7.9%5.9%新疆新疆28.3%7.0%5.5%广东广东16.6%4.3%11.6%湖南湖南18.4%3.1%7.6%山东山东1

108、0.5%2.5%6.9%云南云南10.1%2.4%5.1%广西广西9.0%1.1%6.2%吉林吉林35.6%7.0%6.8%山西山西13.0%2.9%6.9%浙江浙江12.3%3.8%9.0%贵州贵州15.5%4.5%6.1%江苏江苏8.9%2.8%8.0%陕西陕西23.3%6.4%7.5%重庆重庆14.4%9.4%7.9%海南海南10.8%3.1%10.0%江西江西12.1%3.1%6.5%上海上海28.9%3.2%17.3%46混动技术将成为自主品牌重要的发展契机，是一个“直道超车”的机会混动技术将成为自主品牌重要的发展契机，是一个“直道超车”的机会资料来源：ThinkerCar，中信证券

109、研究部纯电动已经实现了纯电动已经实现了“弯道超车弯道超车”，混动技术有望助力自主品牌实现混动技术有望助力自主品牌实现“直道超车直道超车”：自主品牌在混动技术上持续投入，通过DHT技术的重要突破，在技术层面上追平了与日系车企的差距；而纵观海外车企，受制于纯电转型压力和“柴油门”事件的影响，主流欧美车企基本已经退出DHT混动技术的牌桌，目前在DHT技术上仍有持续投入的只有中国和日本两国的车企。早期格局呈现单极化早期格局呈现单极化，但未来将群雄并起：但未来将群雄并起：类比历史上的自主SUV红利周期，在2011年开始的周期早期，长城汽车在自主SUV车型中，销量遥遥领先；长城汽车在SUV一家独大的红利窗

110、口期维持了3年，随后吉利、长安等行业头部企业也在后面逐渐追上。当前比亚迪在混动市场处于领导地位，其龙头优势明显，但未来其他自主厂商同样有增长的潜力。以以乘用车总乘用车总销量销量为基数为基数，自主，自主BEVPHEVHEV渗透率的变化渗透率的变化头部企业自主头部企业自主SUV历史销量（万辆）历史销量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部47电动智能化契机下，自主品牌有望突破合资的“利润封锁”电动智能化契机下，自主品牌有望突破合资的“利润封锁”燃油车时代合资品牌燃油车时代合资品牌、合资车企占据乘用车市场合资车企占据乘用车市场60%的市场份额的市场份额，且对自主品牌有明显的且对自主品牌有

111、明显的“价格压制价格压制”，占据占据15万元万元以上价格带以上价格带，获得市场中大部分的利润获得市场中大部分的利润我们认为未来三年我们认为未来三年，凭借自身技术积累凭借自身技术积累、场景创新和对中国消费者需求的深度挖掘场景创新和对中国消费者需求的深度挖掘，自主品牌电动智能车自主品牌电动智能车，将在将在20万万100万元的中高端万元的中高端+豪华电动车市场大放异彩豪华电动车市场大放异彩，打破此前合资产品价格压制打破此前合资产品价格压制，获得更大的利润蛋糕获得更大的利润蛋糕传统燃油车格局（左）和未来乘用车市场格局（右）传统燃油车格局（左）和未来乘用车市场格局（右）资料来源：中信证券研究部48自主品

112、牌的崛起势不可挡自主品牌的崛起势不可挡资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部2001-2020年中国乘用车行业格局演化（单位：万辆，年中国乘用车行业格局演化（单位：万辆，%）长周期数据来看长周期数据来看，过往的过往的自主品牌份额增长一般发生在汽车销量增长的上行周期自主品牌份额增长一般发生在汽车销量增长的上行周期，而自主品牌的份额下滑一般发生在汽车而自主品牌的份额下滑一般发生在汽车的下行周期的下行周期。智能化和电动化是自主品牌最好的超车机会智能化和电动化是自主品牌最好的超车机会，自主品牌的份额有望在未来自主品牌的份额有望在未来3年内大幅提升年内大幅提升。46.4%23.8%6.8%0.3%1

113、1.0%3.5%12.8%9.4%26.3%23.4%45.4%38.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200042005200620072008200920000192020德法韩美日中49资料来源：中汽协2020年中国乘用车市场分派系市场份额年中国乘用车市场分派系市场份额（单位：（单位：%）资料来源：中汽协，Autothinker,中信证券研究部注：豪华品牌为奔驰、宝马、奥迪等11大豪华品牌，含进口车型2014-2020年传统豪华品牌合计销量和渗透率年传统豪华品牌合计

114、销量和渗透率（单位：万辆，（单位：万辆，%）资料来源：中信证券研究部预测2025E预计中国乘用车市场分派系市场份额预计中国乘用车市场分派系市场份额（单位：（单位：%）资料来源：各公司年报，中信证券研究部注：包括北京奔驰、华晨宝马、一汽大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、东风有限、东风本田、广汽本田、广汽丰田、一汽丰田、长安马自达2016-2020年头部年头部JV净利润合计和份额合计净利润合计和份额合计（单位：亿元）（单位：亿元）当定价权转移后，自主品牌的盈利空间将今非昔比当定价权转移后，自主品牌的盈利空间将今非昔比23.8%23.4%8.7%3.5%39.4%0.7%0.5%德系日系美系韩系自

115、主品牌特斯拉三家新势力16.4%13.0%4.6%0.4%54.9%4.6%6.1%德系日系美系韩系自主品牌特斯拉三家新势力170 189 222 257 280 304 324 9.7%9.6%9.4%10.7%12.6%14.1%16.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0500300350200020 x 100001451 1535 1521 1466 1404 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%02004006008001000

116、07201820192020头部合资车企净利润合计头部合资车企市场份额50相较于相较于2020年年-2021年年的流动性宽松不同的流动性宽松不同，2022年美联储开启加息周期后年美联储开启加息周期后，全球流动性收紧全球流动性收紧，我们认为电动车企业我们认为电动车企业依赖依赖融融资资的的输血窗口期正在变窄输血窗口期正在变窄，在经营层面率先实现电动车业务盈亏平衡和自由现金流转正的企业将有更为从容的空间在经营层面率先实现电动车业务盈亏平衡和自由现金流转正的企业将有更为从容的空间竞争格局：腰部乃至尾部的新能源车企可能会由于融资的进展不顺而逐渐在份额上掉队；车

117、企策略：降成本将成为各家企业必须的行进方向，混动増程的重要性将大大提升；估值：随着渗透率不断提升，电动车估值方式，从PS估值逐渐切换为考核盈利的估值，最终可能会产生估值的马太效应。资料来源：各公司年报、招股说明书，中信证券研究部资料来源：各公司年报、招股说明书，中信证券研究部2016-2021年各家新能源车企的自由现金流（单位：亿元）年各家新能源车企的自由现金流（单位：亿元）2016-2021年各家新能源车企的筹资活动现金流（单位：亿元）年各家新能源车企的筹资活动现金流（单位：亿元）估值：从靠融资输血到自由现金流转正，电动车正在逼近盈亏平衡点估值：从靠融资输血到自由现金流转正，电动车正在逼近盈

118、亏平衡点目录目录CONTENTS511.1.汽车行业的总量观察：从宏观，到结构汽车行业的总量观察：从宏观，到结构2.2.车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素3.3.电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期4.4.汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇5.5.风险因素风险因素52中国已经孵化出具有全球竞争力的三电供应商中国已经孵化出具有全球竞争力的三电供

119、应商，智能化和一体压铸将是下一批具有增长高确定性的零部件投资赛道智能化和一体压铸将是下一批具有增长高确定性的零部件投资赛道动力电池、热管理等赛道已经成长出来全球领先的自主供应商一体铸造、域控制器、智能化部件是进化的焦点，有望成长出下一批全球级别供应商电动化、智能化在车端如何进化电动化、智能化在车端如何进化智能电动汽车智能电动汽车=动动力力+算力算力电池系统电池系统电驱系统电驱系统热管理系统热管理系统轻量化系统轻量化系统电子电气架构电子电气架构域控制器、区域控制器域控制器、区域控制器动力动力算力算力资料来源：汽车之家，易车网，中信证券研究部资料来源：汽车之家，易车网，中信证券研究部53动力端：新

120、能源推动自主品牌崛起，三电、热管理、轻量化是刚需动力端：新能源推动自主品牌崛起，三电、热管理、轻量化是刚需新能源技术革新给自主品牌带来车型高端化的门票新能源技术革新给自主品牌带来车型高端化的门票中国企业三电系统、热管理行业已经培育出全球领先的供应商轻量化也是新能源强相关的赛道，供应商开始展现全球竞争力发动机、变速箱部件发动机、变速箱部件5000050000元元电池电池6000060000元元N N合一电驱动合一电驱动汇川技术、卧龙电机、精进电动、汇川技术、卧龙电机、精进电动、隆盛科技隆盛科技1000元元热管理热管理三花智控、拓普集团、银轮股份、三花智控、拓普集

121、团、银轮股份、奥特佳奥特佳80008000元元资料来源：汽车之家，易车网，大众汽车，中信证券研究部资料来源：汽车之家，易车网，汇川技术，中信证券研究部54动力端：新能源推动自主品牌崛起，三电、热管理、轻量化是刚需动力端：新能源推动自主品牌崛起，三电、热管理、轻量化是刚需资料来源：大众，宝马，戴姆勒，通用，Stellantis，博世，大陆，采埃孚，法雷奥，海拉，德尔福，麦格纳，里尔等官网新势力需要培养新的供应链新势力需要培养新的供应链特斯拉：敏捷开发，极限降本，全球化开启采购集成系统，更需要tier 0.5，而非分散采购智能化加速拓普集团、新泉股份、拓普集团、新泉股份、三花智控、银轮股份等三花智

122、控、银轮股份等V.S.V.S.资料来源：特斯拉，蔚来，理想汽车，小鹏汽车，威马汽车等官网，中信证券研究部55数据来源：车讯前沿，中信证券研究所三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需数据来源：车讯前沿，中信证券研究所2019-21M5电机市占率电机市占率top10企业企业弗迪动力20.2%联合电子17.2%麦格米特9.4%奇瑞新能源4.2%上海电驱动 4.2%英博尔 4.2%蔚然动力 3.7%日本电产 3.5%长安新能源 2.6%博世 2.6%其他 28.2%2019比亚迪13.6%汇川科技10.6%特斯拉10.2%联合电子9.0%蔚然动力6

123、.4%日本电产5.5%上海电驱动4.9%阳光电动力3.7%华域电动3.5%麦格米特2.6%其他 30.0%2020特斯拉 16.8%比亚迪 14.2%联合电子9.6%汇川技术8.0%阳光电动力7.1%上海电驱动6.8%蔚然动力5.6%日本电产5.3%央腾电子4.5%英博尔 4.2%其他 17.8%2021M1-5弗迪动力20.2%大洋电机9.4%精进电机7.8%方正电机 5.8%华域电动 5.7%奇瑞新能源4.2%大众变速器4.0%上海电驱动3.9%蔚然动力3.7%日本电产3.5%其他 31.8%2019比亚迪13.6%特斯拉10.2%方正电机7.7%上海电驱动6.7%蔚然动力6.4%双林汽车

124、5.8%日本电产5.5%博格华纳 4.0%大众变速器 3.9%精进电动3.6%其他 32.6%2020特斯拉16.2%比亚迪12.7%方正电机10.2%蔚然动力7.4%上海电驱动6.4%双林汽车6.3%华域汽车4.1%日本电产4.1%大众变速器3.5%联合电子3.5%其他 25.6%2021M1-52019-21M5电控市占率电控市占率top企业企业数据来源：车讯前沿，中信证券研究所数据来源：车讯前沿，中信证券研究所数据来源：车讯前沿，中信证券研究所数据来源：车讯前沿，中信证券研究所56热管理：集成度提升热管理：集成度提升，价值量更高价值量更高传统燃油车热管理单车价值量约为3200元，而纯电动

125、乘用车（EV）的热管理系统单车价值约为6700元插电混合乘用车（PHEV）由于同时搭载燃油系统和电动系统，其热管理系统较为复杂，价值量更高，预计可达7300元左右未来，热泵有望逐步替代PTC方案，单车价值量提升500元动力端：三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需动力端：三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需热管理系统主要部件热管理系统主要部件资料来源：汽车之家，中信证券研究部分类分类名称名称功能功能燃油汽车专用压缩机从吸气管吸入低温低压的制冷剂气体，通过发动机运转带动活塞对其进行压缩后，向排气管排出高温高压的制冷剂气体，为制冷循环提供动力。暖风水箱以发动机的冷却水为工作介质，

126、在鼓风机的作用下，由相同的风口吹向车室内以达到取暖、通风和除霜的目的。燃油汽车和新能源汽车共有冷凝器膨胀阀使中温高压的液体制冷剂通过其节流成为低温低压的湿蒸汽，然后制冷剂在蒸发器中吸收热量达到制冷效果膨胀阀膨胀阀使中温高压的液体制冷剂通过其节流成为低温低压的湿蒸汽，然后制冷剂在蒸发器中吸收热量达到制冷效果。蒸发器低温的冷凝液体通过蒸发器，与外界的空气进行热交换，气化吸热，达到制冷的效果。新能源汽车专用电动压缩机通过电机运转带动活塞对气体进行压缩后，为制冷循环提供动力。PTC 加热器采用 PTC 陶瓷发热元件与铝管组成。该类型PTC发热体有热阻小、换热效率高的优点，是一种自动恒温、省电的电加热器

127、。热泵从空气中获取低品位热能，经过电力做功，然后再向车室内提供可被利用的高品位热能。资料来源：汽车之家，易车网，中信证券研究部57燃油车热管理以往是海外巨头主导燃油车热管理以往是海外巨头主导，CR4达达60%。燃油车热管理市场以外资品牌为主，由电装、法雷奥、翰昂、马勒四大巨头所垄断。根据Valeo年报数据，2020年全球汽车热管理市场（含空调系统）规模为3700亿元左右，前四大巨头占据全球59%市场份额。其中新能源汽车热管理市场规模约140亿元新能源热管理格局散新能源热管理格局散，国内企业加速全球替代国内企业加速全球替代。以三花智控、银轮股份、奥特佳、松芝股份等为代表的国内传统热管理厂商，在热

128、管理细分领域都有较高市占率的“特色”产品，凭借传统零部件原有的市场渠道和成本优势，已成功切入海内外主流新能源车企的供应链，市场份额逐步提升，国产替代趋势明确。动力端：三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需动力端：三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需年份年份201820192020第一名电装电装电装第二名法雷奥法雷奥法雷奥第三名马勒翰昂翰昂第四名翰昂马勒马勒合计份额55%59%59%系统系统部件部件供应商供应商共用硬件散热前端模块电装，马勒，法雷奥，贝洱，汉拿伟世通，摩丁，CK，南京协众，松芝燃油乘用车热管理发动机/变速箱散热器(暖风水箱)电装，贝洱，汉拿伟世通，法雷奥，CK，

129、摩丁，青岛东洋，广西八菱，贵州永红，一汽富奥，雷迪特，长城博翔，河南豫新，重庆上斱，扬州英瑞变速箱冷却/油冷器贝洱，电装，CK，德纳，贵州永红，重庆超力，宁波路润，天津亚星，长城空调事业部中冷器博格瓦纳，贝洱，法雷奥，汉拿伟世通，CK，摩丁，日本东洋，中山东洋机油冷却器法雷奥，贝洱，电装，德纳，摩丁，宁波路润，潍坊天浩，汉拿（伟世通），CK，中山东洋，台州福鑫尾气处理EGR尾气再循环法雷奥，贝洱，电装，CK，汉拿伟世通，摩丁，日本东京，博格瓦纳硬件散热机滤模块马勒，贝洱，曼胡默尔，汉格斯特，意大利索菲玛，索格菲电动车热管理空调电动压缩机日本三电，电装，日本三菱，法雷奥，奥特佳，苏州中成，爱斯达

130、克，上海爱卫蓝，重庆建设，牡丹江，浙江特雷，湖南汤普瑞斯PTC加热器德国埃贝赫、三花电机/电控电控冷却器贝洱，法雷奥，电装电子水泵博格瓦纳，皮尔博格，大陆，西峡水泵，东南电器，宁波威晟，绍兴科力，三花传统汽车热管理格局集中传统汽车热管理格局集中新能源汽车热管理格局分散新能源汽车热管理格局分散资料来源：Valeo，中信证券研究部资料来源：Marklines，公司官网，中信证券研究部58动力端：三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需动力端：三电代替发动机、变速箱，热管理、轻量化变成刚需新能源对轻量化是刚需新能源对轻量化是刚需三电系统替代了发动机/变速箱，通用部件轻量化升级，带动价值量提升长

131、尾部件长尾部件通用部件通用部件新部件新部件发动机、变速箱部件发动机、变速箱部件副车架、转向节、副车架、转向节、底盘结构件底盘结构件3000-4500元元白车身结构件白车身结构件500-5000元元Tier-2部件部件1000-1500元元电池壳电池壳1500-3000元元电驱动壳体电驱动壳体500-3000元元资料来源：汽车之家、易车网、中信证券研究部59资料来源：特斯拉battery day特斯拉一体压铸地板总成理论上能够做到更好且更便宜特斯拉一体压铸地板总成理论上能够做到更好且更便宜技术变革和产业链重构催化轻量化加速技术变革和产业链重构催化轻量化加速“一体压铸”等技术打破了原有的技术-成本

132、平衡特斯拉一体铸造后地板集成了80个零件，减重10%，理论上可降本40%铸造工艺的发展有可能冲击钢/铝冲压、铝合金挤压型材的市场空间一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业资料来源：特斯拉battery day60“一体铸造一体铸造”应用加速应用加速一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业车型车型ET5ES8换代换代纯电纯电MPV豪华轿跑豪华轿跑HiPhi Z量产时间量产时间2022.920232023年底20242022.11产品设计产品设计分体式后地板，2片一体式后地板+前地板一体式后地板一体式

133、前、后地板一体式后地板设备设备力劲科技海天精工8800T力劲科技9000T力劲科技9000T力劲科技7200T力劲科技7200T资料来源：各主机厂官网、官方发布会，汽车之家，中信证券研究部调研61“一体铸造一体铸造”应用加速应用加速一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业车型车型福特福特GE2平台平台大众大众Trinity平台平台奔驰奔驰VISION EQXX沃尔沃沃尔沃代号代号（3个车型）-量产时间量产时间20242026-2025产品设计产品设计一体式后地板小型一体式后地板一体式后地板一体式后地板设备设备-布勒4400T-资料来源：各公司官网

134、，Euronews，中信证券研究部调研62一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业一体压铸是下一个有可能孕育全球领先龙头的行业轻量化赛道迎来大机会轻量化赛道迎来大机会2022/25年一体铸造设备行业空间为10/600亿元，零部件为11/335亿元，免热合金为8/239亿元根据一体铸造技术渗透情况不同，做保守、中性和乐观三种假设情况下，零部件为2460/3739/4477亿元，免热合金为970/1440/1700亿元，8年CAGR超过80%资料来源：中信证券研究部预测资料来源：中信证券研究部预测63智能化在车端的价值量如何进化智能化在车端的价值量如何进化智能驾驶系统智能驾驶系统 2000-6

135、0000元元德赛西威、经纬恒润、舜宇光学、联创电子德赛西威、经纬恒润、舜宇光学、联创电子智能座舱智能座舱 1000-13000元元德赛西威、华阳集团、中科创达、均胜电子、上声电子德赛西威、华阳集团、中科创达、均胜电子、上声电子智能底盘智能底盘 0-14000元元保隆科技、中鼎股份、伯特利、耐世特（保隆科技、中鼎股份、伯特利、耐世特（H）、科博达）、科博达空气悬架 8000元线控制动 2000元线控转向 3000-4000元智能内外饰智能内外饰 0-45000元元星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、华域汽车星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、华域汽车智能车灯 4000-20000元智能玻璃 1000-500

136、0元智能布局座椅 6000-20000元域控制器 3000元中控仪表 1000-2000元声学系统 2000元副驾屏幕 1000元抬头显示 1000-3000元DMS 500-1500元流媒体后视镜 500元软件 3000元域控制器 500-30000元激光雷达 7000-20000元毫米波雷达 800-3000元摄像头 3000元惯导 3000元资料来源：博世、中信证券研究部资料来源：汽车之家、高工智能汽车、中信证券研究部资料来源：博世、汽车之家、伯特利、中信证券研究部资料来源：汽车之家、福耀玻璃、理想汽车、中信证券研究部640%20%40%60%80%100%2002

137、020212022H12022年7月 2022年8月L0L1L2L2+不同自动驾驶分级别渗透率变化不同自动驾驶分级别渗透率变化HUDHUD不同价格带渗透率变化不同价格带渗透率变化不同尺寸中控屏占比变化不同尺寸中控屏占比变化空悬不同价格带渗透率变化空悬不同价格带渗透率变化智能化配置正在加速渗透智能化配置正在加速渗透0%5%10%15%20%10-15万15-20万20-25万25-35万35万以上2002020212022Q12022Q21.1%1.3%6.2%0.2%7.2%0.5%7.5%0.4%9.1%0.3%9.6%0%2%4%6%8%10%12%25-35万35万

138、以上200212022Q12022Q22022年7月0%20%40%60%80%100%200212022Q12022Q22022年7月2022年8月8寸以下8-10寸10-12.3寸12.3寸以上资料来源：易车网、中汽协、Marklines、中信证券研究部测算资料来源：易车网、中汽协、Marklines、中信证券研究部测算资料来源：易车网、中汽协、Marklines、中信证券研究部测算资料来源：易车网、中汽协、Marklines、中信证券研究部测算65电动智能应犹在，而今迈步从头越电动智能应犹在，而今迈步从头越资料来源：Marklines，麦肯锡，

139、中信证券研究部预测2025/30年全球智能化市场空间有望达到年全球智能化市场空间有望达到18104/27299亿元亿元，CAGR为为20.2%/14.2%20202025E2030E5年年CAGR10年年CAGR智能驾驶智能驾驶284580101236823.0%15.8%智能座舱智能座舱370379791185116.6%12.3%线控底盘线控底盘3431403266732.5%22.8%空气悬架空气悬架90765108053.4%28.2%一体铸造一体铸造7.1%88.2%座椅座椅35.6%2.5%全球智能化市场空间测算（亿元）全球智能化市场空间

140、测算（亿元）370379794032667050000000250003000020202025E2030E智能座舱空气悬架智能驾驶线控底盘资料来源：Marklines，麦肯锡，中信证券研究部预测66资料来源：博世官网智能化的痛点智能化的痛点1：“大脑、血管和神经”无法承载智能化的能量流、信息流：“大脑、血管和神经”无法承载智能化的能量流、信息流算力即将替代马力成为智能电动车的最核心的性能参数算力即将替代马力成为智能电动车的最核心的性能参数CAN总线总线、传统传统E/E架构的通讯架构的通讯、处理能力有限处理能力有限集成性低、效率

141、不高：目前主流的分布式架构中，每个子系统相互独立，CAN总线只做基础的信号通讯、处理低压、低能量：传统汽车电器组件多为12V低压电路，结构、性能要求简单低速：传统汽车对于数据传输的需求集中在10M以下，对应GPS/FM/和车窗开关等功能；自动驾驶汽车每小时可产生约4TB数据，高度自动化的驾驶系统对汽车网络带宽的需求不低于25Gbps分布式分布式EEA主流式汽车分布式主流式汽车分布式EEA资料来源：博世官网67智能化的痛点智能化的痛点1：“大脑、血管和神经”无法承载智能化的能量流、信息流：“大脑、血管和神经”无法承载智能化的能量流、信息流直流充电接口（快充）交流充电接口(慢充）维修开关MSD空调

142、系统DC/DC 电机控制器MCU 驱动电机e-motor12V低压电路行车电脑充电机OBC+DC/DC电池组交流充电桩PTC辅助等高压配电盒(PDU)高压连接器高压线束充电模块1充电模块2交流电表温控&风扇辅助电源绝缘检测接触器直流熔丝防雷器 断路器 接触器人机交互计费单元直流电表控制单元液冷充电枪低压线束高压继电器高压熔断器液冷系统需要升级的零部件资料来源：电子发烧友，GGII，NE时代68资料来源：汽车之家资料来源：车云网智能化的痛点智能化的痛点2：传统操作系统无法同时满足安全性和开放性：传统操作系统无法同时满足安全性和开放性QNX、Linux和和Android操作系统无法同时满足安全性和

143、开放性操作系统无法同时满足安全性和开放性QNX采用非开源的微内核架构保证安全性，但开放性不足Linux虽然开源开放性较好，但生态贫瘠Andriod生态相对丰富，但是车载Android为8代，落后手机4代；达不到ASIL D功能安全级别，容易遭到外部入侵CVE Details的统计，2021年安卓和Linux系统漏洞数量分别达3795和2704个，而QNX则不足百个基于基于Linux的特斯拉操作系统的特斯拉操作系统搭载搭载QNX的德尔福自动驾驶车型的德尔福自动驾驶车型69智能化的痛点智能化的痛点3：部分供应链被外资：部分供应链被外资Tier-1主导，迭代速度慢主导，迭代速度慢外资在制动外资在制动

144、、转向转向、ADAS和芯片上占据主导地位和芯片上占据主导地位线控制动领域博世占据绝对主导转向领域博世、JTEKT等占据主导ADAS领域博世等占据主导芯片领域高通、英伟达、Mobileye等占据线控制动系统全球市场份额线控制动系统全球市场份额电子助力转向系统行业格局电子助力转向系统行业格局65%23%8%4%博世大陆采埃孚-天合其它全球汽车芯片行业格局全球汽车芯片行业格局前视前视ADAS供应商市场份额供应商市场份额25%18%12%11%34%JTEKT博世耐世特采埃孚天合其他32%29%14%12%9%5%博世博世大陆大陆安波福安波福采埃孚采埃孚电装电装其他其他14%11%10%8%7%6%4

145、4%恩智浦恩智浦英飞凌英飞凌瑞萨瑞萨意法半导体意法半导体德州仪器德州仪器博世博世其他其他资料来源：高工智能汽车、中信证券研究部资料来源：高工智能汽车、中信证券研究部资料来源：高工智能汽车、中信证券研究部资料来源：高工智能汽车、中信证券研究部70SOA、FOTA对于底层架构的安全和稳定性带来更大的挑战对于底层架构的安全和稳定性带来更大的挑战SOA架构推动独立感知层形成架构推动独立感知层形成部分部分OEM软件产品和软件产品和OTA服务收费情况服务收费情况SOA、FOTA对硬件配置的前瞻性及安全性提出了要求对硬件配置的前瞻性及安全性提出了要求SOA架构实现了软硬件分离架构实现了软硬件分离，“全车智能

146、全车智能”成为可能成为可能，最小化组件之间的功能依赖性最小化组件之间的功能依赖性，提高软件的可扩展性和可再次使提高软件的可扩展性和可再次使用性用性，软件更新升级更快速软件更新升级更快速FOTA技术可以在上市后对仍产品进行定期的软件更新技术可以在上市后对仍产品进行定期的软件更新，使产品功能更具备及时性使产品功能更具备及时性，但也为硬件配置的前瞻性提出了要求但也为硬件配置的前瞻性提出了要求整车厂往往选择“硬件超配、后续软件迭代升级”，逐步释放预埋硬件的利用率资料来源：佐思汽研，中国电子信息产业发展研究院，中信证券研究部OEM升级包升级包具体内容具体内容收费标准收费标准特斯拉特斯拉FSD升级到完全自

147、动驾驶功能美国1万美元中国6.4万元动力性能为双引擎版Model 3用户提供加速升级，0到60mph的时间从4.4秒提升至3.9秒2000美元蔚来蔚来NIO Pilot精选包/全配包1.5万元/3.9万元小鹏小鹏XPILOT 3.0自动驾驶辅助系统购车时一次性付款2万元，后期加装3.6万元资料来源：各公司官网，中信证券研究部71资料来源：CSDNSOA、FOTA对硬件配置的前瞻性及安全性提出了要求对硬件配置的前瞻性及安全性提出了要求SOA、FOTA带来的挑战带来的挑战敏捷性与灵活性：如何高效集成和利用已有的资产和数据复用一致性：如何保证业务架构相关信息、应用及技术的一致应用与数据集成：如何实现

148、数据的全局共享、如何在新的业务模型中使用已有系统中的数据高效开发：如何在尽可能短的时间内，以尽可能少的成本，完成尽可能多的功能SOA的挑战的挑战FOTA资料来源：CSDN72资料来源：博世官网资料来源：特斯拉官网电子电气架构的升级电子电气架构的升级按照功能域进行划分是经典方案按照功能域进行划分是经典方案，亦可按照亦可按照空间划分空间划分进行进行补充补充当前大多数主机厂按照功能域进行划分，由自动驾驶、动力总成、底盘控制、座舱与车身控制五个域构成，其中座舱域和车身控制域有进一步整合的趋势特斯拉在Model 3上直接按车身设计空间来进行域的划分，具体分为中域、左域和右域，搭载车载电脑，直接跨入车载电

149、脑和区域导向架构，打破了按照功能域进行划分的思维方式博世对于汽车域发展的预判博世对于汽车域发展的预判Model 3“区域“区域Zone”EEA73智能驾驶智能驾驶、座舱座舱、车身和车身和底盘底盘域控制器出现域控制器出现未来智能汽车上将使用5-8个域控制器替代原有的50-100个传统控制器小鹏P7/P5、蔚来ET7和理想都开始搭载基于英伟达Orin芯片打造的超算平台，单车15000元以上理想L9开始搭载基于恩智浦芯片设计的中央域控制器，整合车内控制，单车10003000元德赛西威德赛西威（智驾域智驾域、座舱域座舱域）、经纬恒润经纬恒润（智驾域智驾域、底盘域底盘域、车身域车身域）、华阳集团华阳集团

150、（座舱域座舱域）、科博达科博达（底盘域底盘域、车身车身域域）、均胜电子均胜电子（智驾域智驾域、座舱域座舱域）蔚来蔚来ET5ET7搭载的搭载的ADAM超算平台超算平台理想理想L9全自研的中央域控全自研的中央域控域控制器的出现域控制器的出现资料来源：小鹏汽车官网小鹏小鹏P7搭载的搭载的Xavier高性能智驾域控高性能智驾域控资料来源：蔚来汽车官网资料来源：理想汽车官网74电子电气架构加速演化，域控制器是确定性大方向电子电气架构加速演化，域控制器是确定性大方向资料来源：各公司官网，中信证券研究部品牌品牌车型车型电气架构电气架构结构结构座舱芯片座舱芯片自动驾驶芯片自动驾驶芯片特斯拉特斯拉Model 3

151、中央计算+左右2个区域控制器FSD小鹏小鹏小鹏G3分布式控制器（推测）德州仪器J6英伟达Xavier小鹏P7SEPA3个功能域：动力、智能驾驶、智能互联域高通820A英伟达Xavier小鹏G9X-EEA 3.0中央计算+前后左右4个区域控制器高通8155英伟达 Orin理想理想理想ONELEEA 1.0分布式控制器高通820AMobileye EQ4理想L9LEEA 2.0XCU：集成VCU、EGW、BCM、BMS等传统ECU，中央计算平台雏形高通8155英伟达 Orin2023年车型LEEA 3.0CCU：中央计算平台，智能车控+自动驾驶+智能座舱三域融合Zonal：域控制器，实现数据和能源

152、网关蔚来蔚来ES8第1.0代分布式控制器高通820AMobileye EQ4ES6/ES8第1.5代5个功能域：动力、底盘、车身、辅助驾驶、信息娱乐高通820AMobileye EQ4ET7第2.0代5个功能域：动力、底盘、车身、辅助驾驶、信息娱乐高通8155英伟达 Orin未发布车型第3.0代中央计算+分区控制蔚小理紧跟特斯拉步伐蔚小理紧跟特斯拉步伐，其中小鹏已开始采用其中小鹏已开始采用类似特斯拉的类似特斯拉的中央控制器中央控制器+区控制器区控制器小鹏G9采用X-EEA 3.0电子电气架构，属于中央计算平台+区域控制的硬件架构，可以搭载更高性能的芯片，支持更高级别的智能辅助驾驶和更强大的智能

153、座舱理想L9使用LEEA2.0电子电气架构，将整车分为中央控制域、智能驾驶域和智能座舱域三个域。明年上市的新车型将采用LEEA3.0架构，为中央计算平台+区域控制架构蔚来以千兆以太网络+高性能电控单元构成整车电子电气架构，当前致力于硬件升级与软件自研，电子电气架构仍处于域控阶段蔚小理电子电器架构的更新蔚小理电子电器架构的更新75车载以太网架构车载以太网架构高压化带来连接器等多种零部件升级需求高压化带来连接器等多种零部件升级需求网关、线束为了满足高速、高压性能而升级网关、线束为了满足高速、高压性能而升级资料来源：GGII信息流：网关向以太网升级信息流：网关向以太网升级，高速连接器出现高速连接器出

154、现普通网关在100元左右，以太网在400元左右高清摄像头、激光雷达需要高速连接器以满足信号传输，单车+5001000元智能汽车功耗提升智能汽车功耗提升，同时补能系统要求大幅提升同时补能系统要求大幅提升，超快充超快充、换电需求出现换电需求出现传统线束ASP为16004000元之间，新能源车可高至8000元，其中高压连接器+10002000元，换电连接器+500-1000元沪光股份沪光股份（高低压高低压、高速线束高速线束）、瑞可达瑞可达（高压连接器高压连接器）、永贵电器永贵电器（连接器连接器/高压充电高压充电）、电连技术电连技术（高速连接器高速连接器）、经纬恒润经纬恒润（以太网网关以太网网关）资料

155、来源：电子发烧友，GGII，NE时代762019年全球汽车连接器行业竞争格局年全球汽车连接器行业竞争格局国内汽车连接器厂商及配套客户国内汽车连接器厂商及配套客户国外厂商仍占优势，国内厂商突破技术垄断、差距不断缩小国外厂商仍占优势，国内厂商突破技术垄断、差距不断缩小资料来源：Bishop&Associates，中信证券研究部连接器行业的国外厂商占据优势地位连接器行业的国外厂商占据优势地位，格局较为集中：格局较为集中：汽车连接器龙头企业以欧美、日本厂商为主，根据 Bishop&Associates 统计，2019年汽车连接器全球销量最高的三家厂商为泰科、矢崎、安波福，CR3高达66.8%国内厂商中

156、瑞可达瑞可达、中航光电中航光电是高压连接器的领军者，电连技术电连技术为高速连接器龙头在高压连接器上国内厂商已打破技术垄断，产品性能已达到国际顶尖水平；在高速连接器方面，罗森伯格、泰科在国际上处于领先地位，国内厂商相对落后国内厂商有望凭借中国新能源车的迅速发展以及更强的本土整车厂配套能力不断缩小与国外厂商的差距，替代空间广阔39.1%15.3%12.4%4.0%3.6%3.6%2.5%2.1%2.0%1.9%13.5%泰科矢崎安波福JAE罗森博格JST住友意力速京瓷安费诺其他公司公司2020年总营收年总营收（亿元）（亿元）2020年汽车业务年汽车业务营收（亿元）营收（亿元）配套客户配套客户瑞可达

157、瑞可达6.102.98蔚来、特斯拉、长安、银隆新能源、宁德时代、上汽、比亚迪、广汽、小鹏中航光电中航光电103.05-特斯拉、戴姆勒、比亚迪、奇瑞、江淮汽车电连技术电连技术25.92-长城、吉利、长安、比亚迪、江淮汽车立讯精密立讯精密925.0128.44长城、日产、宝马、奔驰永贵电器永贵电器10.54-吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、本田、一汽航天电器航天电器42.18-奇瑞、比亚迪等意华股份意华股份32.68-吉利、比亚迪鼎通科技鼎通科技3.580.45宝马、大众、比亚迪、福特、吉利、北汽、奇瑞胜蓝股份胜蓝股份9.151.28比亚迪、长城、上汽五菱、广汽徕木股份徕木股份5.292.95奔驰

158、、宝马、大众、奥迪、标致、雪铁龙、雷诺、广汽、一汽、福特、长城资料来源：各公司官网，各公司年报，中信证券研究部77软件将成为汽车产业链未来的价值核心之一软件将成为汽车产业链未来的价值核心之一，主要体现在以下三个方面的原因：主要体现在以下三个方面的原因：（1）硬件将作为流量的入口，而软件则成为收费服务的模式，为消费者提供全生命周期的软件增值服务（2）软件的应用将在产品上形成巨大的差异化，并可以不断地通过软件来驱动创新（3）通过功能软件化，降低边际开发的成本，可以迅速地完成迭代，并将新产品快速地推向市场。汽车软件功能不断增加汽车软件功能不断增加，OTA升级需求持续提升升级需求持续提升，同时软件性能

159、要求越来越高同时软件性能要求越来越高，汽车软件的价值量将获得迅速提升汽车软件的价值量将获得迅速提升。一一辆传统车中软件价值仅占辆传统车中软件价值仅占7%左右左右，而智能网联汽车里软件的价值将大幅提升至而智能网联汽车里软件的价值将大幅提升至30%及以上及以上整车厂、互联网公司、车联网公司均加码布局车载整车厂、互联网公司、车联网公司均加码布局车载OS2030年全球汽车软件市场规模将达年全球汽车软件市场规模将达500亿美元亿美元“软件定义汽车”，价值量将大幅提升“软件定义汽车”，价值量将大幅提升资料来源：麦肯锡资料来源：高工智能汽车78自动驾驶距离商业化应用最大的阻碍：需要足够大的数据规模自动驾驶距

160、离商业化应用最大的阻碍：需要足够大的数据规模。汽车对于安全的苛刻要求导致自动驾驶的算法必须高度可靠和成熟，才能解决Corner Case，而高度可靠成熟的算法建立在对于深度学习模型的反复训练（特别是Corner Case）基础之上：从99.9%到99.99%的安全性，为了提高0.1%、甚至0.01%的安全率往往需要十倍于此前的训练数据。Robotaxi公司（多数为直接L4路线）在最近两年明显落后于特斯拉、小鹏汽车等渐进派公司，核心就是因为数据规模难以追赶量产车企。全硅谷Robotaxi公司的路测数据不及特斯拉一家公司的零头（特斯拉于2020年4月达到30亿英里）。深度学习本质：见多才能识广深度

161、学习本质：见多才能识广，没训练过的场景也无法处理没训练过的场景也无法处理。卷积神经网络(Convolutional Neural Networks,CNN)、递归神经网络(Neural Networks,RNN)和深度强化学习(Deep Reinforcement Learning,DRL)是几个比较典型的自动驾驶中常用的深度学习算法，核心在于需要大量使用训练数据、反复迭代以寻找最优的参数权重。一个卷积神经网络结构中包含上百万个需要训练的参数一个卷积神经网络结构中包含上百万个需要训练的参数2021年美国加州年美国加州DMV的自动驾驶年路测数据（单位：万英里）的自动驾驶年路测数据（单位：万英里）

162、自动驾驶：数据规模决定了自动驾驶的演化速度和企业之间的差异自动驾驶：数据规模决定了自动驾驶的演化速度和企业之间的差异233 88 31 16 6 6 6 5 4 3 3 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0500资料来源：国际机器学习学会，中信证券研究部资料来源：加利福尼亚州DMV，中信证券研究部79主机厂进入自动驾驶的不同策略主机厂进入自动驾驶的不同策略数据来源：各公司官网，企查查，中信证券研究部注：logo来自各公司官网L2+自动驾驶产业主要玩家示意图自动驾驶产业主要玩家示意图主要玩家主要分化为以下几类：传统车企内部孵化，通常是车企内部智能驾

163、驶部门分拆、或基于技术班底设立企业，如基于长城汽车智能驾驶系统开发部班底成立的毫末智行、脱胎于吉利的亿咖通及由上汽集团软件中心成立的零束等。车企与技术公司共研，可分为具体项目共研及合资设立专门技术公司进行研发。如文远知行与博世合作进行L2/L3研发，Momenta则与吉利旗下品牌路特斯合资成立宁波路特斯机器人公司，与比亚迪合资成立深圳迪派智行有限公司，并同时与上汽共研旗下品牌智己汽车的自动驾驶系统。全栈自研，具体又可分化为专注软件算法的自动驾驶技术公司、基于硬件提供解决方案的自动驾驶芯片公司、以造车新势力为代表的高科技新能源车企、以及部分新入局的科技企业，总体生态较为活跃。车企内部孵化车企内部

164、孵化高科技新能源车企高科技新能源车企自动驾驶技术公司自动驾驶技术公司自动驾驶芯片公司自动驾驶芯片公司其他科技企业其他科技企业长城汽车长城汽车+毫末智行毫末智行吉利汽车吉利汽车+亿咖通亿咖通上汽上汽+零束零束车企车企+技术公司共研技术公司共研全栈自研全栈自研合作进行L2/L3研发深圳迪派智行有限公司宁波路特斯机器人公司合作 共研80SAE关于自动驾驶分级标准关于自动驾驶分级标准根据美国汽车工程师学会（SAE）标准，自动驾驶分为L0-L5六级。随着级别升高，智能化程度逐级提升，驾驶操作、道路环境监测及最终的风险处理者逐渐由人类向汽车系统进行过渡。L1-L2级别属于辅助驾驶级别属于辅助驾驶。上述级别

165、可以实现横向（如车道变换）或纵向（如前进行驶）的自动驾驶。二者的核心区别在于L1仅可实现横向或纵向某一维度的自动驾驶，L2则可同时实现。L3级被视为自动驾驶分水岭级被视为自动驾驶分水岭，L3-L5可认为是真正意义上的自动驾驶可认为是真正意义上的自动驾驶。在L3级别时，如果智能驾驶系统发生系统不可处理的意外时，系统将要求人类提供适当应答。与之相比，L4-L5级别的自动驾驶系统可处理相应意外情况。L4与L5的核心区别在于，L4仅可在限定的道路环境完成自动驾驶；而L5作为最高级别的自动驾驶，可实现不限场景的自动驾驶。SAE自动驾驶分级标准自动驾驶分级标准资料来源：英特尔IDF大会81自动驾驶稳步渗透

166、，高级别自动驾驶初显雏形自动驾驶稳步渗透，高级别自动驾驶初显雏形特斯拉Model Y、Model 3，蔚来ET7、ET5、ES6、ES7、ES8、EC6，小鹏P5、P7、G9，理想One、L9，高合HiPhi等车型的部分车款具备地图领航/领航辅助功能，但由于目前国内对高阶自动驾驶的法律仍待完备，我们将这些车款归为L2+级别。我们认为L2车型应同时配备自适应巡航及车道保持、或具有自动泊车功能，而L1车型则具备自适应巡航或车道保持其中一项功能。未分为L1、L2、L2+的车型则为L0级别。自动驾驶稳步渗透自动驾驶稳步渗透，高级别自动驾驶初显雏形高级别自动驾驶初显雏形。根据我们的测算，L2及以上级别的

167、自动驾驶逐年渗透，2022H1已达38%。L2+车型的自动驾驶能力已接近L3水平，其在2022H1新车中渗透率已达5%，高级别自动驾驶初显雏形。自动驾驶级别与汽车功能的对应关系自动驾驶级别与汽车功能的对应关系各自动驾驶级别渗透率各自动驾驶级别渗透率资料来源：SAE、中信证券研究部资料来源：易车网、汽车之家及懂车帝等汽车论坛、Marklines、中信证券研究部测算自动驾驶级别自动驾驶级别特征特征代表车型代表车型L0L1自适应巡航/车道保持比亚迪D1；长安CS35PLUSL2同时配备自适应巡航及车道保持/自动泊车比亚迪海豚、唐；东风风神 奕炫；广汽埃安AION S；哈弗H6L2+地图领航/领航辅助

168、特斯拉Model Y、Model 3；蔚来ET7、ES6、ES7、ES8；小鹏P5、P7、G9；理想One、L9；高合HiPhi；WEY摩卡；领克09注：2022年数据截至2022年6月，下同注：L2+车型中，有部分细分车款仅未划分至L2+92%83%77%69%63%57%2%4%7%7%6%6%6%12%16%24%28%33%1%3%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022L0L1L2L2+82L2在在25万以下价格带渗透率相对较低万以下价格带渗透率相对较低动态地看动态地看，L2及以上自动驾驶在及以上自动驾驶在

169、35万以下各价格带乘用车稳步渗透万以下各价格带乘用车稳步渗透，在在35万以上乘用车已达较高水平万以上乘用车已达较高水平。根据我们的测算，2021年，10万以下乘用车初现L2级乘用车；2022H1，10万以下乘用车L2渗透率达3%。2022H1，L2及以上自动驾驶在25-35万元价格带渗透率已达75%的较高水平；L2及以上自动驾驶在35万以上乘用车也已达到较高水平（71%）。展望来看展望来看，高价格带车型树立了标杆效应高价格带车型树立了标杆效应，低价格带车型有望跟进低价格带车型有望跟进。就价格带分布而言，我们的测算结果显示，25万元以上车型L2渗透率领先，为自动驾驶的搭载与放量带来示范效应；15

170、万元以下车型中，L2级别自动驾驶渗透率尚未超过25%；97%的10万元以下车型仅搭载了L0级自动驾驶功能。因而，L2自动驾驶在25万以下，尤其是15万以下价格带成长空间广阔。此外，25万以上车型里，L2+已占据一定比例，我们认为25万以上车型或将成为高阶自动驾驶的角斗场，各品牌以高阶自动驾驶体现差异化。2017-2022H1，L2及以上自动驾驶级别在各价格带渗透率及以上自动驾驶级别在各价格带渗透率截止截止2022H1，各价格带的自动驾驶分布情况，各价格带的自动驾驶分布情况资料来源：易车网、汽车之家及懂车帝等汽车论坛、Marklines、中信证券研究部测算注：2022年为1-6月数据资料来源：易

171、车网、汽车之家及懂车帝等汽车论坛、Marklines、中信证券研究部测算0%2%8%32%45%2%12%27%41%51%9%17%24%48%61%14%21%38%63%73%1%20%32%60%67%70%3%24%42%63%75%71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%10万以下10-15万15-20万20-25万25-35万35万以上200202021202297%69%49%27%22%25%1%7%9%10%2%4%3%24%42%61%47%56%1%28%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%10

172、万以下10-15万15-20万20-25万25-35万35万以上L0L1L2L2+83自动驾驶的产业链图谱自动驾驶的产业链图谱资料来源：Gartner，中信证券研究部 备注：具体环节的公司仅列了代表性企业，并不保证完全性高精度地图高精度地图距离检测机器视觉定位北斗星通(002151.S Z)感知系统感知系统决策系统决策系统英伟达(N V D A.U S)英特尔(I N TC.U S)/M obi l eye恩智浦(N X P I.U S)英飞凌(I FX.G R)德州仪器(TX N.U S)意法半导体(S TM.U S)赛灵思(X LN X.U S)瑞萨电子(6723.JP)华域汽车(6004

173、71.S H)科博达(603786.S H)星宇股份(601799.S H)M ando(204320-K R)现代摩比斯(012330-K R)理解规划系统理解规划系统摄像头摄像头互联网公司互联网公司谷歌(G O O G L.U S)百度(B A I D U.U S)U ber(U B E R.U S)Lyft(LY FT.U S)滴滴出行(未上市)文远知行(未上市)传统整车厂传统整车厂特斯拉(TS LA.U S)通用汽车(G M.U S)福特汽车(F.U S)现代(005380-K R)宝马(B M W.FR)奥迪(N S U.G R)丰田(7203.JP)本田(7267-JP)奥托立夫(

174、A LV.U S)V al eo(FR.P A)C l ari on(6796.JP)舜宇光学(02382.H K)欧菲光(002456.S Z)A pt i v(A P TV.U S)德国大陆(C O N.G R)H el l a(H LE.G R)英飞凌(I FX.G R)日本电装(6902.JP)B osch(未上市)德赛西威(002920.S Z)V el odyne、I B E OQ uanergy、I nnovi z速腾聚创、禾赛科技北科天绘日本电装(6902.JP)三菱电机(6503.JP)日本京瓷(6971.JP)同致(3552.TW)Tom Tom(TO M 2.A S)H

175、E R E(未上市)四维图新(002405.S Z)阿里巴巴(B A B A.U S)/高德地图谷歌(G O O G L.U S)百度(B I D U.U S)特斯拉(TS LA.U S)及一众全栈方案初创公司激光雷达激光雷达毫米波雷达毫米波雷达超声波雷达超声波雷达G P S/G P S/导航导航千方科技(002373.S Z)高通(Q C O M.U S)LG I nnot ek(011070.K S)中科创达(300496.S Z)V 2XV 2X 车联网车联网主控芯片汽车电子零部件系统算法系统算法车用芯片车用芯片奥托立夫(ALV.US)Valeo(FR.PA)Clarion(6796.J

176、P)舜宇光学(02382.HK)欧菲光(002456.SZ)Aptiv(APTV.US)德国大陆(CON.GR)Hella(HLE.GR)英飞凌(IFX.GR)日本电装(6902.JP)Bosch(未上市)德赛西威(002920.SZ)日本电装(6902.JP)三菱电机(6503.JP)日本京瓷(6971.JP)同致(3552.TW)北斗星通、华测导航、华依科技、导远电子GPS/导航导航超声波雷达超声波雷达激光雷达激光雷达毫米波雷达毫米波雷达摄像头摄像头系统算法系统算法车用芯片车用芯片主控主控芯片芯片汽车汽车电子电子零部件零部件互联网公司互联网公司谷歌(GOOGL.US)百度(BIDU.US)

177、Uber(UBER.US)Lyft(LYFT.US)滴滴出行(未上市)华为公司(未上市)传统整车厂传统整车厂特斯拉(TSLA.US)通用汽车(GM.US)丰田(TM.N)长城汽车(601633)宝马(BMW.FR)小鹏(9868.HK)理想(2015.HK)蔚来(9866.HK)谷歌(GOOGL.US)百度(BIDU.US)特斯拉(TSLA.US)及一众全栈方案初创公司英伟达、高通、地平线、黑芝麻、英特尔Mobileye恩智浦(NXPI.US)英飞凌(IFX.GR)德州仪器(TXN.US)意法半导体(STM.US)赛灵思(XLNX.US)瑞萨电子(6723.JP)华域汽车(600471.SH)

178、科博达(603786.SH)星宇股份(601799.SH)Mando(204320-KR)现代摩比斯(012330-KR)高精度地图高精度地图V2X车联网车联网TomTom(TOM2.AS)、HERE(未上市)、百度四维图新(002405.SZ)、阿里巴巴(BABA.US)、高德地图千方科技(002373.SZ)高通(QCOM.US)LG Innotek(011070.KS)中创科达(300496.SZ)机器视觉距离检测定位Velodyne、IBEO、Quanergy、Innoviz速腾聚创、禾赛科技、大疆、北科天绘84蔚小理上一代自动驾驶系统的硬件上存在较大差异蔚小理上一代自动驾驶系统的硬件

179、上存在较大差异资料来源：各公司官网，中信证券研究部蔚小理上一代车型的自动驾驶硬件配置与特斯拉对比蔚小理上一代车型的自动驾驶硬件配置与特斯拉对比858585蔚小理最新旗舰车型的自动驾驶硬件配置蔚小理最新旗舰车型的自动驾驶硬件配置蔚小理最新旗舰车型的激光雷达配置蔚小理最新旗舰车型的激光雷达配置蔚小理新一代的自动驾驶系统，在硬件端已经基本趋同蔚小理新一代的自动驾驶系统，在硬件端已经基本趋同英伟达英伟达Orin和激光雷达成为标配和激光雷达成为标配，但三家选取了不同的激光雷达供应商但三家选取了不同的激光雷达供应商（小鹏小鹏P5为大疆为大疆，G9更换为速腾聚创更换为速腾聚创）自动驾驶硬件虽然相似自动驾驶硬

180、件虽然相似，但由于积累的数据和算法优化有差异但由于积累的数据和算法优化有差异，因此实际的体验仍有较大差异因此实际的体验仍有较大差异自动驾驶硬件的投资机会确定性高自动驾驶硬件的投资机会确定性高，市场格局也更有可能高度集中市场格局也更有可能高度集中资料来源：理想，蔚来，小鹏等公司官网，中信证券研究部资料来源：理想，蔚来，小鹏等公司官网，中信证券研究部86自动驾驶芯片：算力是核心瓶颈，尤其是单位功耗算力自动驾驶芯片：算力是核心瓶颈，尤其是单位功耗算力资料来源：各公司官网，中信证券研究部英伟达英伟达Driver PX Pegasus特斯拉特斯拉FSDMobileye EyeQ4华为华为MDC 600地

181、平线地平线Matrix黑芝麻黑芝麻A1000算力算力320 TOPS单芯片72 TOPS2.5 TOPS352 TOPS40 TOPS70 TOPS功耗功耗460瓦单芯片50瓦3瓦352瓦20瓦10瓦算力功耗比算力功耗比0.7 TOPS/W1.44 TOPS/W0.83 TOPS/W1 TOPS/W2 TOPS/W7 TOPS/W适用等级适用等级L2-L5L3L3L3-L5L4L2+传感器支持传感器支持13 摄像头+5 毫米波雷达+12 超声波传感器+1 车内摄像头8 摄像头+1 毫米波雷达+16 超声波雷达超过8 摄像头+雷达和LiDAR16 摄像头+6 毫米波雷达+16 超声波雷达+8 L

182、iDAR单路 1080P60fps，4 路 1080P15fps+雷达和LiDAR输入支持GPS，IMU，Camera 4K，1080P，MMW Radar，USR，Lidar。计算处理器计算处理器2 Xavier+2 GPU2 FSD+1 GPU基于Computer Vision Accelerators8 昇腾310基于征程2.0基于DynamAI NN引擎架构和NeurallQISP技术量产时间量产时间2020年2019年2018年2019年2019年2021年87新能源品牌开启智能驾驶大算力的“军备竞赛”新能源品牌开启智能驾驶大算力的“军备竞赛”蔚来蔚来ET7蔚来蔚来ET5小鹏小鹏G9

183、小鹏小鹏P5理想理想L9、L8北汽极狐北汽极狐Arcfox S外观外观智能驾驶智能驾驶芯片供应商芯片供应商英伟达Orin英伟达Orin英伟达Orin英伟达Xavier地平线J3+J5、英伟达Orin华为算力算力(TOPS)1,0611,01650830Orin:508352智能驾驶域控供应商智能驾驶域控供应商自研-德赛西威德赛西威德赛西威华为激光雷达激光雷达1122禾赛的 AT 128 长距离混合固态激光雷达3激光雷达供应商激光雷达供应商InnovusionInnovusion速腾聚创M1大疆Livox禾赛科技华为摄像头数量摄像头数量7个800万像素摄像头，4个300万像素摄像头7个800万像

184、素摄像头，4个300万像素摄像头2前视800万像素摄像头，10个290万像素摄像头9高感知摄像头及4个环视摄像头6颗800万像素摄像头，5颗200万像素摄像头13颗500万像素摄像头毫米波雷达毫米波雷达555556超声波雷达超声波雷达2传感器总数传感器总数332930322934资料来源：汽车之家，中信证券研究部88自动驾驶自动驾驶/ADAS系统解决方案系统解决方案博世博世、大陆大陆、安波福等老牌汽车电子龙头处于安波福等老牌汽车电子龙头处于ADAS垄断地位垄断地位，并向自动驾驶稳步推进并向自动驾驶稳步推进国内份额博世约40%，大陆约25%，电装约15%，安波福约10%安波

185、福已联合宝马、奥迪等主机厂推进L3/L4研发博世在感知、决策和执行层具有全自主能力国内市场德赛西威国内市场德赛西威、经纬恒润等公司开始外资替代经纬恒润等公司开始外资替代经纬恒润和德赛西威在360环视和前视ADAS上具有一定优势，开始逐渐外资替代2020年国内乘用车前视系统供应商市占率年国内乘用车前视系统供应商市占率2020 年国内年国内 360 全景环视前装标配搭载市场份额全景环视前装标配搭载市场份额资料来源：高工智能汽车，中信证券研究部TTE,19.49%德赛西威,11.44%佛吉亚歌乐,9.74%法雷奥,9.64%欧菲光,7.56%电装,7.35%其他,34.78%25.7%19.9%12

186、.7%8.2%7.7%5.1%4.3%3.6%3.5%9.3%电装博世安波福科世达松下维宁尔大陆经纬恒润采埃孚其他资料来源：高工智能汽车，中信证券研究部89自动驾驶感知层：融合是关键，激光雷达看成本自动驾驶感知层：融合是关键，激光雷达看成本传感器类型传感器类型最远距离（米）最远距离（米）成本成本优势优势劣势劣势毫米波雷达100-250长距离：$125-150；短距离：$50-$100不受物体形状和颜色的影响；全天候工作，受环境影响较小；车载测距领域性价比较高无法探测行人摄像头6-100单目：$125-$150；双目：$150-$200目前唯一能对物体进行视觉识别的传感器逆光或光影复杂情景效果差

187、；依赖样本，识别行人稳定性欠佳；受视野范围影响，无法对远距离物体进行识别激光雷达80-150$1000-$8000距离测量精度局，可探测到绝大部分物体；绘制出精度达到厘米级别的3D环境地图价格较高，在大雨大雪大雾等恶劣天气影响下使用效果受到影响红外线150-400$50-$200短距离测距精度局，成本低，夜间不受影响长距离探测方面不能满足局速公路防撞要求；受到天气影响超声波雷达5$5-$20基本不受外界影响，可测量大部分物体只适用于短距离测量惯性导航-1000-5000RMB不依赖外部信号，定位稳定且连续，可与其他传感器信号进行融合测量误差会随时间积累资料来源：中信证券研究部梳理90车载镜头：

188、上游确定性强，舜宇光学份额高车载镜头：上游确定性强，舜宇光学份额高车载摄像头需求车载摄像头需求2020年全球车载摄像头出货约为8300万只，市场空间约为100亿元，预测未来增速在1020%差异化配置（上汽智己4800万像素全景摄像头、蔚来800万高清摄像头）需求出现核心部件：镜头、CMOS等智能驾驶摄像头智能驾驶摄像头车载摄像头模组结构车载摄像头模组结构资料来源：e-works资料来源：全球创客会91车载镜头：上游确定性强，舜宇光学份额高车载镜头：上游确定性强，舜宇光学份额高车载镜头地位稳固车载镜头地位稳固全球车载摄像头模组、CMOS行业龙头主要为外资企业舜宇光学镜头产品全球地位领先，与NVI

189、DA、Mobileye均已深度合作联创电子也已获得NVIDA、Mobileye认证，配套特斯拉、蔚来等客户全球车载摄像头格局全球车载摄像头格局全球车载镜头格局全球车载镜头格局资料来源：Yole Development，Research in China，中国产业信息网20%11%10%9%9%8%8%8%8%5%4%松下法奥雷富士通大陆麦格纳索尼MCNEXGentex34%22%12%11%21%舜宇光学日本世光日本康达智富士胶片其他公司全球车载镜头全球车载镜头CMOS格局格局43%25%9%6%5%2%2%8%安森美半导体豪威科技索尼派视尔东芝三星意法半导体其他资料来源：Yole Devel

190、opment，Research in China，中国产业信息网资料来源：Yole Development，Research in China，中国产业信息网92毫米波雷达：海外龙头垄断毫米波雷达：海外龙头垄断行业主要玩家为海外龙头行业主要玩家为海外龙头单车需求为36只77GHz将成为主流，24GHz慢慢退出核心配件：MMIC（单片微波集成电路，NXP、Infineon、TI）、雷达天线高频PCB板（Rogers、Isola、Schweizer沪电）毫米波雷达结构毫米波雷达结构毫米波雷达工作原理毫米波雷达工作原理资料来源：物联网空间站资料来源：Research in China，中信证券研究部

191、MMIC93毫米波雷达：海外龙头垄断毫米波雷达：海外龙头垄断行业主要玩家为海外龙头行业主要玩家为海外龙头2020年全球出货约7000万颗全球毫米波雷达市场空间预测（单位：亿美元）全球毫米波雷达市场空间预测（单位：亿美元）2019年毫米波雷达市场格局年毫米波雷达市场格局资料来源：中商产业研究院（含预测）资料来源：Research in China19.423.528.634.742.151.200200182019E2020E19%16%12%11%10%32%博世大陆海拉富士通天电装其他94激光雷达：百花齐放激光雷达：百花齐放激光雷达最早的技术方案产

192、品激光雷达最早的技术方案产品，技术相对比较成熟技术相对比较成熟，产品性能高产品性能高，但体积大但体积大、价格贵以及旋转部件可靠性低价格贵以及旋转部件可靠性低机械式激光雷达的经典架构是发射系统和接收系统存在宏观意义上的转动，通过不断旋转发射头，将速度更快、发射更准的激光从“线”变成“面”，并在竖直方向上排布多束激光，形成多个面进行动态扫描并动态接收信息具有扫描速度快，接受视场小，抗光干扰能力强，信噪比高等优势，缺点在于价格昂贵，光路调试、装配复杂、生产周期漫长、行车环境下旋转部件的可靠性低机械式激光雷达原理机械式激光雷达原理Velodyne机械式激光雷达产品机械式激光雷达产品资料来源：Velod

193、yne官网资料来源：Velodyne官网95激光雷达市场空间激光雷达市场空间L3需求打开激光雷达行业增长空间需求打开激光雷达行业增长空间半固态、固态激光雷达精度高、体积小，比机械式激光雷达更适合L3预计L3级别自动驾驶渗透率在2025年达到12%，2030年有望达到40%预计固态和半固态激光雷达在高级辅助驾驶的使用量在2025年将达到1129万个，2030年将达到4793万个20202023E2025E2030E全球乘用车产量（单位：万辆）5968695472357988L3及以上高级别自动驾驶渗透率0.15%5%12%40%单台颗数11.21.31.5高级辅助驾驶激光雷达使用量（万个）941

194、711294793激光雷达全球市场空间测算激光雷达全球市场空间测算96激光雷达赋能自动驾驶激光雷达赋能自动驾驶资料来源：禾赛科技招股说明书，logo来自其他各公司官网，中信证券研究部汇总激光雷达产业链激光雷达产业链激光器激光器海外：SRAM、AMS、Lumentum国内：瑞波、纵慧芯光，炬光科技探测器探测器海外：First Sensor、Hamamatsu、ON Semi国内：量芯集成、灵明光子、芯视界FPGA海外：Xilinx/Intel国内：紫光国芯、智多晶MCU、DSPMCU：Renesas、InfineonDSP：TI、ADI模拟芯片模拟芯片海外：TI、ADI国内：矽力杰、圣邦微97惯

195、性导航：不依赖外部信号的自主导航惯性导航：不依赖外部信号的自主导航可实现自主导航定位可实现自主导航定位，不依赖外界信号不依赖外界信号原理：测量物体的加速度和角速度，推算物体运动轨迹及运动姿态优势：不依赖外部信号，定位稳定且连续GNSS+IMU形成组合导航，两者互补IMU在卫星信号出现遮挡时接管其定位作用在卫星信号出现遮挡时接管其定位作用IMU在外部环境受干扰时仍能保持车道级定位在外部环境受干扰时仍能保持车道级定位GNSS、IMU功能互补功能互补GNSS优点优点缺点缺点卫星信号良好时可提供厘米级定位地下车库等卫星信号微弱的场景下，其定位精度会大幅下降；更新频率10Hz，其延迟达100ms即使在复

196、杂工作环境中或极限运动状态下也可进行准确定位；更新频率100Hz（其延时10ms）存在误差累计问题IMU资料来源：中信证券研究部资料来源：太平洋汽车资料来源：太平洋汽车98惯性导航：应用快速增加惯性导航：应用快速增加空间：空间：25年空间年空间130亿亿，远期空间远期空间500亿元亿元单车使用1-2套，主流产品价值约1000-2000元核心部件主要为惯导芯片，软件算法亦有较高附加值各智能车企主要车型各智能车企主要车型IMU配置情况配置情况车企车企是否搭配是否搭配IMU具体配置车具体配置车型型车型车型量产量产日期日期配置及数量配置及数量蔚来蔚来是ET7ET52022.032022.092套高精度

197、定位单元（GNSS+IMU）小鹏小鹏是小鹏P7小鹏P52021.042021.101组高精度定位单元（GNSS+IMU）智己智己是智己L72022.04军工级高精度IMU哪吒哪吒是2022年及以后车型2022及以后高精度卫星导航+惯性导航IMU华为华为AITO是问界M52021.12GNSS+IMU惯性导航中国市场空间（亿元）惯性导航中国市场空间（亿元）资料来源：各公司官网，汽车之家，中信证券研究部资料来源：中信证券研究部预测99惯性导航：国内惯性导航：国内Tier1有望发力有望发力格局：上游外资强势格局：上游外资强势，国内国内Tier1发力发力民用MEMS惯性导航传感器（Tier2）：博世、

198、意法半导体、TDK、ADI等企业合计份额在80%以上目前国内惯性导航/组合导航企业主要集中在中游惯性导航系统设计、制造、以及算法上：导远电子、华依科技、华测导航国内车载惯导厂商（作为Tier1）有望与主机厂形成更紧密的合作，在定制化、差异化服务方面占据优势惯性导航市场主要参与企业惯性导航市场主要参与企业2020年年MEMS惯性传感器（芯片）市场竞争格局惯性传感器（芯片）市场竞争格局区域区域产品类型产品类型主要企业主要企业全球全球惯性传感器Honeywell、NorthropGrumman、SAFRAN、BAE惯性导航系统HoneyweII、SAFRAN、BAE组合导航系统Honeywell、S

199、AFRAN中国中国惯性传感器航天三十三所、航天电子、赛微电子、中国兵器工业导航与控制技术研究所等惯性导航系统航天三十三所、航天电子、西安现代控制技术研究所、中国兵器工业导航与控制技术研究所、华依科技、华测导航、美泰科技、赛微电子、晨曦航空、星网宇达、北方导航、理工导航等组合导航系统导远电子、美泰科技、华依科技、华测导航、航天三十三所、航天电子、赛微电子晨曦航空、星网宇达、北方导航、西安现代控制技术研究所等资料来源：高工智能汽车资料来源：各公司官网，汽车之家，中信证券研究部100自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳线控底盘是通往更高级别自动驾驶的必经之路线

200、控底盘是通往更高级别自动驾驶的必经之路高级别自动驾驶需要实现换挡/油门、制动、转向的线控化L2+、L3级别自动驾驶需求会催化底盘动力域线控化快速发展智能汽车发展下各个模块的智能化升级加速智能汽车发展下各个模块的智能化升级加速国内汽车线控底盘市场规模拆分（单位：亿元）国内汽车线控底盘市场规模拆分（单位：亿元）资料来源：麦肯锡，中信证券研究部资料来源：麦肯锡，中信证券研究部101自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳转向系统：电动化趋势下转向系统：电动化趋势下R-EPS渗透提升渗透提升，智能化趋势下线控渗透提升智能化趋势下线控渗透提升传统的转向系统：机械链接，

201、根据力矩不同分为C-EPS（1200元）、P-EPS（1800元）、R-EPS（2500元）线控转向：线控转向，离合器、三套并联关系的电子控制单元（ECU）及一套备用的机械转向系统（3500元）JTEKT、博世、耐世特、ZF-TRW等企业占据垄断地位电动智能汽车的转向系统电动智能汽车的转向系统英菲尼迪英菲尼迪Q50全球电动助力转向市场格局全球电动助力转向市场格局25%18%12%11%34%JTEKT博世耐世特采埃孚天合其他资料来源：英菲尼迪资料来源：JTEKT，耐世特，博世，高工智能汽车、中信证券研究部102自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳制动系统

202、制动系统传统汽车的制动系统：除了制动硬件（800元左右），还有ABS（防抱死系统，500元）、ESP（车身稳定系统500元）、EPB（电子驻车1200元）等功能智能电动汽车：2 box博世iBooster+ESP；1 box伯特利WCBS、博世IPB、大陆MK C1、ZF IBC，one-box方案单价在2000元左右资料来源：太平洋汽车，中信证券研究部传统汽车的制动系统传统汽车的制动系统电动智能汽车的制动系统电动智能汽车的制动系统博世的博世的iBooster资料来源：博世官网，中信证券研究部103自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳自动驾驶执行层：技术壁垒高，市场份额稳智能汽车的制动系统智

203、能汽车的制动系统2 box方案：博世iBooster+ESP，最早推出，应用最广，但是集成度、冗余有待提升1 box方案：伯特利WCBS、博世IPB、大陆MK C1、ZF IBC厂商厂商产品名称产品名称产品类型产品类型量产时间量产时间博世iBooster+ESPTwo-box2013年IPBOne-box2019年大陆MK C1One-box2016年采埃孚IBCOne-box2018年拿森电子N-boosterTwo-box2018年英创汇智E-Booster+ESPTwo-box小批量同驭汽车EHBTwo-box小批量伯特利WCBSOne-box2021年亚太股份IBSTwo-box已小批

204、量交付IEHBOne-box尚在研发中拓普集团IBSTwo-box尚在研发中资料来源：博世，大陆，采埃孚，拿森电子，英创汇智，同驭汽车，伯特利，亚太股份，拓普集团，中信证券研究部调研汇总104汽车音响汽车音响“女王副驾”座椅“女王副驾”座椅DLP头灯头灯天幕玻璃天幕玻璃智能座舱的新增智能化配置，均是具备“消费属性”的零部件智能座舱的新增智能化配置，均是具备“消费属性”的零部件超纤内饰面料超纤内饰面料256色光瀑氛围灯色光瀑氛围灯资料来源：蔚来汽车官网，中信证券研究部资料来源：汽车之家，中信证券研究部资料来源：昵图网，中信证券研究部资料来源：汽车之家，中信证券研究部资料来源：汽车之家，中信证券研

205、究部资料来源：蔚来汽车官网，中信证券研究部105智能座舱：中国品牌正在引领智能汽车场景定义和功能创新智能座舱：中国品牌正在引领智能汽车场景定义和功能创新资料来源：理想汽车官网理想理想L9座舱连接座舱连接Switch的场景的场景蔚来蔚来ET7沉浸声音响系统沉浸声音响系统资料来源：蔚来汽车官网硬件是车企硬件是车企/用户的成本用户的成本，好的功能体验能将硬件优势最终转化为用户体验和消费者买单好的功能体验能将硬件优势最终转化为用户体验和消费者买单。理想理想L9预留预留Switch接口接口，小鹏小鹏的的“睡眠空间睡眠空间”，蔚来蔚来ET7主打的沉浸式音响体验座舱主打的沉浸式音响体验座舱，都在为都在为“第

206、三空间第三空间”增加新的可增加新的可能性能性中国品牌正在进行的新场景定义和功能创新本质上是在延伸汽车的功能中国品牌正在进行的新场景定义和功能创新本质上是在延伸汽车的功能，挖掘出行场景中更多的商业价值挖掘出行场景中更多的商业价值，我们看好中国我们看好中国车企在智能座舱产品上继续推陈出新车企在智能座舱产品上继续推陈出新，收获不止于收获不止于“车车”的商业利润的商业利润。106消费者结构发生显著变化，智能座舱开始成为核心需求消费者结构发生显著变化，智能座舱开始成为核心需求座舱的终局可能是“千人千面”，需求正在从直板功能机向智能手机升级座舱的终局可能是“千人千面”，需求正在从直板功能机向智能手机升级资

207、料来源：汽车之家，特斯拉，小鹏，蔚来，理想等各公司官网公司公司特斯拉特斯拉蔚来蔚来理想理想小鹏小鹏消费者需求消费者需求直观互动+极简主义人性化的陪伴+女性关怀家庭的移动空间，照顾所有成员的娱乐需求主打年轻人群：炫酷的科技感和丰富的可玩性具体的功能实具体的功能实现路径现路径（1）取消几乎所有物理按键，仅通过屏幕实现最直观的体验和最简洁的操作。（2）取消仪表盘，将仪表盘功能放置于大屏幕的左上角。（1）提供人性化的陪伴智能交互助手NOMI：将语音助手形象化，同时提供人性化的情感陪护。（2）针对女性和副驾空间中控屏下留给鞋包的超大储物空间、配备双LED暖色补光灯的超大化妆镜，还有女王副驾。（1）五连屏

208、集成了车辆信息、车辆控制、车载娱乐于一身，每一块屏都有属于自己的“用户”。（2）全车语音交互系统实现全家多人交互。（3）实现任天堂Switch的一键直连，让家庭有更多的同处时间。（1）丰富的第三方应用：XmartOS车载系统搭载了最多的第三方App，有很多酷炫应用，例如：方向盘控制游戏的狂野飙车、令人热血沸腾的声浪模拟等。（2）创造了睡眠空间、影音空间、移动电影院等第三空间的功能。传统的汽车座舱的主要目的在于传统的汽车座舱的主要目的在于“实现功能实现功能”；而汽车座舱的演化需要中国的创新：消费电子红利；而汽车座舱的演化需要中国的创新：消费电子红利+产品经理红利产品经理红利，107新能源品牌开启

209、智能化“军备竞赛”的投资案例：空气悬挂新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：空气悬挂底盘智能化底盘智能化成为必争之地成为必争之地蔚来ET7标配空气悬架，可进行悬架软硬高低的调节，在各种路况下给予更舒适的驾乘体验理想L9标配采CDC，连续可调阻尼减振器和空气悬架小鹏G9搭载了智能空气悬架系统，能提前预知路况主动化解崎岖，车内拥有更好的乘坐舒适性保隆科技、中鼎股份、科博达、经纬恒润、拓普集团开始发力空簧减震器、空气供给系统和底盘域控等产品蔚来蔚来ET7空悬空悬理想理想L9空悬空悬小鹏小鹏G9空悬空悬资料来源：蔚来汽车官网资料来源：理想汽车官网资料来源：小鹏汽车官网108空气悬架能显著提升驾驶

210、体验空气悬架能显著提升驾驶体验，增加乘坐舒适性增加乘坐舒适性。空气悬架是一种主动悬架，能够控制车身底盘高度、车身倾斜度和减振阻尼系数等。汽车高速行驶时，控制单元会控制底盘降低，减震器阻尼变硬，以提高车身稳定性；汽车低速行驶时，控制单元会控制底盘抬升，悬架变软来提高舒适性。空气悬架还能自动保持车身水平高度，以提升车辆的乘坐体验。空气悬架此前多搭载于空气悬架此前多搭载于BBA等豪华品牌的高端车型等豪华品牌的高端车型。宝马7系全系搭载称为魔毯的空气悬架系统，同时底盘集成四轮空气悬架、EDC动态减震系统、电子机械防侧倾系统、整体主动转向和xDrive智能四驱系统五大先进底盘技术，配合预判式底盘调节系统

211、与ADAPTIVE自适应模式，显著提升驾驶性能与乘坐舒适性。奔驰S级轿车也标配AIRMATIC空气悬架，当轿车突然穿过颠簸路段或者突然制动时，系统能够在50毫秒内响应，调整每个车轮的减震力，带来优越驾驶体验。资料来源：太平洋汽车网资料来源：中鼎股份官网空气悬架可动态调节车身高度空气悬架可动态调节车身高度空悬系统组件空悬系统组件新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：空气悬挂新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：空气悬挂109空气悬挂：渗透率仍较低，中长期成长空间明确空气悬挂：渗透率仍较低，中长期成长空间明确资料来源：易车网、汽车之家及懂车帝等汽车论坛、Marklines、中信证券研究

212、部测算空气悬架在各价格带汽车的渗透率空气悬架在各价格带汽车的渗透率空气悬架渗透率空气悬架渗透率标配空悬的量产车型已下探至标配空悬的量产车型已下探至35万元万元。此前配置空悬车型定为高端，如标配空悬的奥迪Q7定价75万以上；奥迪A6L可选装空悬，在41.98-65.38万元左右。近年来，配置空悬的车型价格显著下探，目前配置空悬车型已探至35万元左右(岚图FREE及极氪001)。空气悬架渗透率较低空气悬架渗透率较低，2022Q2仅为仅为0.89%。2018年至今，空气悬架渗透率逐步提升，主要是因为搭载空气悬架的车型价格不断下探，但空悬当前渗透率仍然处于低位。空气悬架装配率显著提升空气悬架装配率显著

213、提升，有望助力其进一步渗透有望助力其进一步渗透。我们测算，2022Q2新发车型中，空悬装配率达6.86%，对比2021Q2提升4.16pcts。主机厂加大空悬相关的车型供给，有利于其渗透率进一步提升。资料来源：易车网、汽车之家及懂车帝等汽车论坛、Marklines、中信证券研究部测算空气悬架的装配率空气悬架的装配率资料来源：易车网、汽车之家及懂车帝等汽车论坛、中信证券研究部测算0.07%0.11%0.55%0.62%0.73%0.89%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%200212022Q1202

214、2Q21.10%1.34%6.20%0.16%7.15%0.51%7.49%0.42%9.09%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%25-35万35万以上200212022Q12022Q20.06%0.42%0.93%1.47%2.61%1.31%6.86%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2002020212022Q12022Q2110价格下探趋势有望继续价格下探趋势有望继续，国内渗透率国内渗透率2025年有望达到年有

215、望达到15%。空悬逐渐成为智能化汽车主流新增配置，显著提升驾驶乘坐体验，市场需求激增。主机厂特别是高端自主品牌纷纷加码空悬，叠加供应链国产化带来的成本下降优势，空悬有望下探到25万元车型，我们预计国内渗透率2025年有望达到15%，对应2021-2025年渗透率CAGR为122%。主机厂分拆定点空悬产品以自主集成悬架系统，自主供应商迎来机会窗口。主机厂分拆定点空悬产品以自主集成悬架系统，自主供应商迎来机会窗口。此前，主机厂对空悬基本整套系统采购，主要以大陆、威巴克等海外供应商为主。当前，主机厂为实现定制化、差异化竞争定点采购空悬产品并自主集成悬架系统，国内单产品优质供应商有望获得更多定点机会。

216、建议关注已实现空悬产品落地的保隆科技、中鼎股份、拓普集团，以及在底盘域控制器有布局的科博达、经纬恒润。建议关注已实现空悬产品落地的保隆科技、中鼎股份、拓普集团，以及在底盘域控制器有布局的科博达、经纬恒润。空悬部件供应商一览空悬部件供应商一览部分前装空悬国产车情况部分前装空悬国产车情况资料来源：各公司官网、中信证券研究部品牌品牌车型车型官方指导价官方指导价级别级别红旗红旗红旗H927.58-45.98万中大型轿车极氪极氪极氪00128.10-36.00万中大型轿车岚图汽车岚图汽车岚图FREE31.36-36.36万中大型轿车上汽大众上汽大众辉昂34.00-63.90万中大型轿车蔚来蔚来蔚来ES6

217、35.80-54.80万中型轿车蔚来蔚来蔚来EC636.80-52.60万中型轿车蔚来蔚来蔚来ET744.80-52.60万中大型轿车蔚来蔚来蔚来ES844.80-62.40万中大型轿车红旗红旗红旗E-HS953.98-75.00万大型轿车高合高合HiPhi高合HiPhi X57.00-80.00万中大型轿车北京北京北京BJ9069.80-99.80万大型轿车资料来源：各公司官网、中信证券研究部空气悬挂：渗透率仍较低，中长期成长空间明确空气悬挂：渗透率仍较低，中长期成长空间明确海外海外自主自主空悬总成大陆、威巴克、AMK孔辉科技、保隆科技、拓普集团空气供给单元大陆、威伯科、AMK（中鼎股份）A

218、MK（中鼎股份）空气弹簧大陆、威巴克、威伯科、倍适登、凡士通、瀚瑞森乘用车：保隆科技、孔辉科技、拓普集团减振器采埃孚、天纳克、万都、马瑞利-（带空悬车型暂无配套）控制器博世、大陆、安波福科博达、经纬恒润、保隆科技、拓普集团等111新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：座椅新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：座椅座椅：座椅：“消费属性消费属性”明显明显，国产替代可期国产替代可期理想L9标配后排座椅按摩等功能问界M7带来零重力座椅，刷新乘坐舒适性座椅单车价值量从3000元提升至6000元甚至1万元继峰股份、华域汽车、天成自控、上海沿浦、亿和控股等开始发力整椅及骨架等产品蔚来蔚来ES8

219、“女王副驾”“女王副驾”理想理想L9二排座椅二排座椅资料来源：蔚来汽车官网问界问界M7“零重力”座椅“零重力”座椅资料来源：理想汽车官网资料来源：问界官网112资料来源：中汽协，Wind，公司公告，中信证券研究部预测新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：座椅新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：座椅201920202023E2025E全球乘用车产量（万辆）70235全球乘用车产量增速-0.5%-15%2%2%乘用车座椅单车价值量（元）5000500051525255全球乘用车座椅市场规模（亿全球乘用车座椅市场规模（亿元）元）35802乘用

220、车座椅：单车乘用车座椅：单车ASP5000元元，2025年全球市场规模约年全球市场规模约4000亿元亿元，国内约国内约1200亿元亿元2020年，全球汽车座椅单车价值量约为5000元，我们假设汽车座椅单车价值量以每年1%的幅度增长。据此测算，2025年全球座椅市场规模有望达到3802亿元，5年CAGR为5.0%汽车座椅系统行业格局较为集中汽车座椅系统行业格局较为集中2019年全球汽车座椅行业CR5为74%，行业CR10为93%，其中安道拓是全球第一大汽车座椅生产商，市占率为27%安道拓系、李尔系、丰田纺织等外资或合资公司占中国60%以上的汽车座椅市场份额，本土企业规模较小2019年年全球汽车座

221、椅行业格局全球汽车座椅行业格局27%16%14%11%5%27%安道拓李尔丰田纺织佛吉亚麦格纳国际其他乘用车座椅市场规模：乘用车座椅市场规模：2025年全球约年全球约4000亿元亿元资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部113资料来源：各公司公告，中信证券研究部新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：座椅新能源品牌开启智能化“军备竞赛”的投资案例：座椅自主供应商开始渗透自主供应商开始渗透座椅是高产量的产品，供应商多为能够进行大批量组装、零件生产，并且要能即时对OEM的要求做出反应2019年，天成自控进入上汽座椅供应商体系，实现上汽荣威i5、i6项目的批量供货2021年10月，华域汽车完成

222、包括公司全资子公司延锋公司收购延锋安道拓49.99%股权及其他相关资产在内的交易，实现对内饰、座椅业务的完全自主掌控2021年10月，继峰股份获得某造车新势力座椅项目定点；2022年7月，继峰公告再次获得新势力定点公司名称公司名称时间时间渗透方式渗透方式对公司的意义对公司的意义天成自控2019进入上汽座椅供应商体系，实现了上汽荣威i5、i6等项目批量供货持续拓展乘用车座椅市场，乘用车业务逐步渗透主机厂华域汽车2021.10完成包括公司全资子公司延锋公司收购延锋安道拓49.99%股权及其他相关资产在内的交易实现对内饰、座椅业务的完全自主掌控，为未来业绩增长打开更多空间继峰股份2021.10收到某

223、造车新势力品牌主机厂的定点通知函，将为客户开发、配套新能源汽车座椅产品标志着公司乘用车座椅业务实现从0到1的突破，进军乘用车座椅行业进展顺利自主供应商开始向汽车座椅领域渗透自主供应商开始向汽车座椅领域渗透目录目录CONTENTS1141.1.汽车行业的总量观察：从宏观，到结构汽车行业的总量观察：从宏观，到结构2.2.车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素车型周期：影响企业的销量预测和盈利预测的核心要素3.3.电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期电动车：开放成熟的三电供应链降低造车门槛，混动的成长有望超市场预期4.4.汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智

224、能化赛道迎来量价齐升的大机遇汽车零部件：中国零部件企业在电动化、智能化赛道迎来量价齐升的大机遇5.5.风险因素风险因素115风险因素风险因素宏观经济承压致使乘用车消费不达预期；宏观经济承压致使乘用车消费不达预期；汽车芯片供给紧缺加剧；汽车芯片供给紧缺加剧；自主品牌自主品牌新车上市不达预期；新车上市不达预期；新能源汽车需求不达预期；新能源汽车需求不达预期；智能驾驶智能驾驶、智能座舱普及不达预期；智能座舱普及不达预期；上游成本传导压缩整车企业利润；上游成本传导压缩整车企业利润；中国消费者对自主品牌的认可度提升缓慢；中国消费者对自主品牌的认可度提升缓慢；科技企业入局导致行业竞争格局大幅恶化科技企业入

225、局导致行业竞争格局大幅恶化。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU116李景涛（李景涛（汽车及汽车及汽车汽车零部件零部件联席首席联席首席分析师分析师）执业证书编号：S03尹欣驰（尹欣驰（汽车及汽车及汽车汽车零部件零部件首席首席分析师分析师）执业证书编号：S02王诗宸（王诗宸（汽车及汽车及汽车汽车零部件分析师零部件分析师）执业证书编号：S06李子俊（李子俊（汽车及汽车及汽车汽车零部件分析师零部件分析师）执业证书编号：S02武平乐（武平乐（汽车及汽车及汽车汽车零部件分析师零部件分析师）执业证

226、书编号：S02简志鑫简志鑫（汽车及汽车及汽车汽车零部件分析师零部件分析师）执业证书编号：S04董军韬董军韬（汽车及汽车及汽车汽车零部件分析师零部件分析师）执业证书编号：S03免责声明免责声明117分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或

227、其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroup of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的

228、任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务

229、部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送

230、本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩

231、根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年11月月15日日免责声明免责声明118特别声明特别声

232、明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/ Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分发；在新加坡由C

233、LSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,L

234、td.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资

235、者（证券及期货条例（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本

236、研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机

237、构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法（第110章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在

238、投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”

239、发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。