1、行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远盈利周期低谷恰是布局时点太平洋证券研究院新能源团队 刘强执业资格证书登记编号：S012022年11月13日证券研究报告 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场持续高景气招标市场持续高景气。2022年1-9月国内风电新增并网容量19.24GW，同比+17.1%；其中，2022年9月新增并网3.10GW，同比+72.2%、环比+156.2%，边际改善明显。展望四季度展望四季度，随着年底集中并网期的到

2、来随着年底集中并网期的到来，预计预计2022全年并网容量仍将实现全年并网容量仍将实现55GW以上以上，同比同比+15%以上以上。2022年1-10月，国内风电招标达到70GW（陆上57GW，海上13GW），持续维持高景气；预计预计2022年全年招标年全年招标80-100GW（陆上陆上70GW以上以上，海上海上15GW以上以上），同比同比+50%以上以上。因此因此，预计预计2023年风电需求将维持高增长年风电需求将维持高增长。2.风电板块盈利水平表现分化风电板块盈利水平表现分化，海缆毛利率稳定海缆毛利率稳定，塔筒塔筒/桩基桩基、铸铸/锻件毛利率开始修复锻件毛利率开始修复，整机盈利能力承压明显整机

3、盈利能力承压明显。1）海缆：海缆：东方电缆2022Q3毛利率达到45%左右，环比增加近7pct，海缆依旧属于高毛利率环节。随着2023海风项目的集中开工，海缆将进入放量交付期，海缆环节有望实现业绩高增。2）塔筒塔筒/桩基桩基、铸铸/锻件：锻件：2022Q3塔筒/桩基环节毛利率为18.94%，同比-3.67pct，环比-0.17pct。随着原材料价格下行，三季度海力风电、大金重工、泰胜风能毛利率环比修复。2022Q3铸/锻件环节毛利率为16.66%，同比-4.45pct，环比-0.30pct。具有代表性的铸锻件企业日月股份、广大特材、金雷股份等三季度毛利率已经开始改善。展望未来，在中厚板、铸造生

4、铁、废钢、齿轮钢等原材料价格继续下降的背景下，叠加高价原材料已经去库存，预计盈利水平将边际明显改善。3）整机：整机：2022Q3整机环节毛利率为18.82%，同比-1.83pct，环比-5.35pct。具体来看，金风科技毛利率同比-5.97pct、环比-5.91pct，明阳智能同比-2.78pct、环比-6.27pct，三一重能同比-7.30pct、环比-3.60pct，运达股份同比+9.98pct、环比-2.85pct，电气风电同比+2.99pct、环比-6.91pct。随着去年底以来中标的低价订单开始出货，各家整机企业毛利率出现较大下滑。目前招标市场维持高景气目前招标市场维持高景气，未来风

5、电需求有望保持快速增长未来风电需求有望保持快速增长。我们继续推荐三大方向我们继续推荐三大方向，重点关注海上风电：重点关注海上风电：1）高壁垒的海缆高壁垒的海缆、国产替代的主轴轴承等核心环节国产替代的主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份等公司有望受益；2）供需格局较好的大兆瓦塔筒供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件铸件、主轴主轴、法兰法兰、叶片模具等零部件环节叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；3）海上风机价格持续下降背景下海上风机价格持续下降背景下，成本管控能力强的平台型成长整机企业成本管控能力强的平台型成长整

6、机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。风险提示：风险提示：风电装机规模不及预期风电装机规模不及预期、相关政策推进不及预期相关政策推进不及预期、技术进步不及预期技术进步不及预期报告摘要报告摘要 TV9UnVjWeXmWqQ0UiZsV7N8Q6MoMrRmOpNiNpOmNkPrQtM9PmMvMvPtQqPxNsOqN行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场持续高景气招标市场持续高景气2风电业绩整体承压风电业绩整体承压，盈利水平表现分化盈利水平表现分化3基本面

7、向好基本面向好，盈利周期低谷恰是布局时点盈利周期低谷恰是布局时点4风险提示风险提示 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1新增并网边际明显改善新增并网边际明显改善。根据国家能源局数据，2022年1-9月国内风电新增并网容量19.24GW，同比+17.1%；其中，2022年9月新增并网3.10GW，同比+72.2%、环比+156.2%，边际改善明显。展望四季度，随着年底集中并网期的到来，预计2022全年并网容量仍将实现55GW以上，同比+15%以上。资料来源：国家能源局资料来源：国家能源局、中电联中电联、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图

8、：2022年年1-9月风电新增并网小幅增长月风电新增并网小幅增长新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场维持高景气招标市场维持高景气0554045501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200212022 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1招标维持高景气招标维持高景气，全年高增无忧全年高增无忧。根据不完全统计，2022年1-10月，国内风电招标达到70GW，陆上57GW，海上13GW。2022年10月新增招标3GW，同比-49%，其中海上招标1.1GW，环比+459%。预计

9、2022年全年招标80-100GW，同比+50%以上；其中，陆上70GW以上，同比+40%以上，海上15GW以上，同比+450%以上。资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：招标大幅增长招标大幅增长新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场维持高景气招标市场维持高景气-100%0%100%200%300%400%500%020004000600080004000160-----1

10、02022-11陆上招标规模海上招标规模同比（右轴）行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1陆上招标主要来源三北地区陆上招标主要来源三北地区，海上招标主要来自粤鲁浙三省海上招标主要来自粤鲁浙三省。2022年1-10月，陆上风电三北地区招标近40GW，占70%；内蒙（13.2GW）、新疆（7.5GW）、辽宁（5.4GW）位列前三，三省合计占陆上风电招标的47%；海上风电新增招标中，广东（5.8GW）、山东（4.6GW）、浙江（1.4GW），三省合计占海上风电招标的90%。资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研

11、究院整理太平洋研究院整理图：陆上风电招标主要来自三北地区图：陆上风电招标主要来自三北地区新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场维持高景气招标市场维持高景气资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理020004000600080004000内蒙古新疆辽宁广西云南甘肃黑龙江四川河南吉林安徽陕西山西河北湖南青海宁夏贵州广东江苏重庆湖北天津江西西藏山东陆风招标规模（MW）004000500060007000广东山东浙江江苏辽宁福建海风招标规模（MW）图：海上风电招标主要来自粤鲁浙三省图：海上风电招标

12、主要来自粤鲁浙三省 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2三一重能拉低三一重能拉低10月陆风价格月陆风价格。2022年10月，陆上风机价格为1534元/KW（去除塔筒500元/KW），环比-15%；主要系三一重能拉低了平均价格。2022年10月，三一重能中标1.3GW，中标均价为1146元/KW，其中华润三塘湖1GW风电项目三一中标价格为1582元/KW，去除塔筒为1082元/KW（主要系公司首次中标华润的项目，采取了低价策略），达到历史新低。10月去除三一，市场中标均价为1692元/KW。海上风机价格波动下降海上风机价格波动下降。2022

13、年11月，海上风机中标价格为3314元/KW（去除塔筒700元/KW）。分区域来看，广东目前去除塔筒中标价格在3300元/KW左右，山东在3000元/KW左右。展望未来，在大型化降本持续推动下，海上风机价格预计进入3000元/KW以下，助力海风平价进程。图：图：10月月陆上风机陆上风机市场价格达到历史新低市场价格达到历史新低三一拉低陆风均价三一拉低陆风均价，海风价格波动下行海风价格波动下行图：海上风机价格波动下降图：海上风机价格波动下降2055 1886 1907 1754 1742 1744 1790 1777 1811 1534 00240001

14、2345678910开/中标规模（GW）含塔筒价格（元/KW，右轴）不含塔筒价格（元/KW，右轴）40028050523361 3830 3313 3926 3828 3895 3491 2999 2909 3314 05000250030003500400045005000020040060080000公开市场招标规模（MW)公开市场开/中标规模（MW)含塔筒价格（元/KW，右轴）去除塔筒价格（元/KW，右轴）资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业

15、电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3整机市场集中度稳步提升整机市场集中度稳步提升。2022年1-10月，风机公开市场开/中标规模为65.7GW，金风科技、明阳智能、远景能源、三一重能、运达股份、东方风电中标规模位列前6，中标规模分别为13.6GW、13.1GW、9.2GW、5.9GW、5.4GW、4.8GW，合计占比为79.3%。2022年1-10月，风机中标规模CR3为54.8%，比2021年

16、提升7.5pct；CR5为72.0%，比2021年提升2.7pct；市场集中度自2019-2021年连续三年下降之后正在稳步回升。图：图：2022年年1-10月月，金风金风/明阳明阳/远景中标量位列前三远景中标量位列前三整机市场集中度提升整机市场集中度提升，海风大型化方兴未艾海风大型化方兴未艾02000400060008000400016000陆上中标规模（MW）海上中标规模（MW）金风科技 20.8%明阳智能 20.0%远景能源 14.0%三一重能9.0%运达股份8.2%东方风电 7.4%电气风电 6.3%中国海装 5.3%中车株洲3.6%联合动力 2.7%山东中车 2

17、.4%华锐风电 0.2%哈电风能 0.1%金风科技明阳智能远景能源三一重能运达股份东方风电电气风电中国海装中车株洲联合动力山东中车华锐风电哈电风能资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：2022年年1-10月月，CR3为为55%行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3运达运达/金风金风/明阳陆风中标量价趋势较好明阳陆风中标量价趋势较好。2022年1-10月，陆上风机开/中标规模为5

18、5GW，金风科技、明阳智能、远景能源、三一重能、运达股份、东方风电位列前六，中标规模分别为12.4GW、8.6GW、8.2GW、5.9GW、4.9GW、4.5GW，合计占比81.6%。中标前六的企业中，运达股份、东方风电、金风科技、明阳智能中标价格位列前四，且超过市场均价。整机市场集中度提升整机市场集中度提升，海风大型化方兴未艾海风大型化方兴未艾12427 8622 8194 5915 4874 4473 2374 2265 1828 1803 1610 100 70 020004000600080004000金风科技明阳智能远景能源三一重能运达股份东方风电中车株洲电气风

19、电中国海装联合动力山东中车华锐风电哈电风能中标规模（MW）22.8%15.8%15.0%10.8%8.9%8.2%4.4%4.2%3.4%3.3%3.0%0.2%0.1%金风科技明阳智能远景能源三一重能运达股份东方风电中车株洲电气风电050002500去除塔筒价格去除塔筒市场平均价格图：图：2022年年1-10月月，金风金风/明阳明阳/远景陆风中标量位列前三远景陆风中标量位列前三资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理

20、图：运达图：运达/金风金风/明阳中标价格较高明阳中标价格较高 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3运达股份切入海风市场运达股份切入海风市场，机组大型化方兴未艾机组大型化方兴未艾。截至2022年10月，已经有11.2GW海风平价项目风机确定归属，明阳智能4.5GW（41%）、电气风电1.9GW（17%）、中国海装1.7GW（15%）位列前三，CR3为73%。运达股份凭借中标国电象山1#海上风电场500MW项目，成功切入海风市场。从机型功率分布来看，8MW以下占16%，8-10MW占49%，10MW以上占35%，8MW及以上机型占比达到84%

21、。整机市场集中度提升整机市场集中度提升，海风大型化方兴未艾海风大型化方兴未艾明阳智能,4523,41%电气风电,1868,17%中国海装,1684,15%远景能源,1010,9%金风科技,1220,11%运达股份,500,4%东方风电,360,3%明阳智能电气风电中国海装远景能源金风科技运达股份东方风电8MWN,1828,16%10MWN8MW,5496,49%N10MW,3841,35%8MWN10MWN8MWN10MW资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究院整理太平洋研究院整理资料来源：各招标企业电子商务平台资料来源：各招标企业电子商务平台、太平洋研究

22、院整理太平洋研究院整理图：图：2022年年1-10月月，海上风机海上风机CR3为为73%图：图：8MW及以上机型占及以上机型占84%行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场持续高景气招标市场持续高景气2风电业绩整体承压风电业绩整体承压，盈利水平表现分化盈利水平表现分化3基本面向好基本面向好，盈利周期低谷恰是布局时点盈利周期低谷恰是布局时点4风险提示风险提示 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1风电板块营收整体

23、承压风电板块营收整体承压。我们选取了30家风电板块的上市企业进行统计分析，2022年Q1-Q3，风电板块整体实现营收2424.95亿元，同比-7.5%；其中Q3营收845.31亿元，同比-14.6%，环比+0.8%。2022前三季度营收同比下降的公司有15家，电气风电营收同比下降65.6%，下降幅度最大；同比增加同样为15家，五洲新春同比增加42.3%，增幅最大。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：2022Q1-Q3风电板块营收同比风电板块营收同比-7.5%风电板块业绩整体承压风电板块业绩整体承压，盈利水平处于周期低点盈利水平处于周期低点图：图：2022Q3风

24、电板块营收同比风电板块营收同比-14.6%，环比环比+0.8%资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050002500300035004000营收（亿元）同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200营收（亿元）同比（右轴）环比（右轴）行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1风电板块目前处于盈利周期低点风电板块目前处于盈利周期低点。2022Q1-Q3，风电板块实现归母

25、净利润183.77亿元，同比-5.7%；其中，Q3实现51.24亿元，同比-27.3%、环比-19.3%。30家公司中仅有4家前三季度归母净利润同比实现增长。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：2022Q1-Q3风电板块归母净利润同比风电板块归母净利润同比-5.7%风电板块业绩整体承压风电板块业绩整体承压，盈利水平处于周期低点盈利水平处于周期低点图：图：2022Q3风电板块归母净利润同比风电板块归母净利润同比-27.3%、环比环比-19.3%资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05

26、00归母净利润（亿元）同比（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%007080归母净利润（亿元）同比（右轴）环比（右轴）行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1风电板块盈利水平承压明显风电板块盈利水平承压明显，预计已经处于本轮周期底部预计已经处于本轮周期底部。2022Q1-Q3，风电板块毛利率为17.88%，同比-1.46pct；其中Q3毛利率为16.66%，同比-1.88pct，环比-1.43pct。2022Q1-Q3，风电板块净利率为7.72%

27、，同比+0.15pct；其中Q3净利率为6.17%，同比-1.01pct，环比-1.54pct。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：2022Q1-Q3风电板块毛利率同比风电板块毛利率同比-1.46pct、净利率同比净利率同比+0.15pct风电板块业绩整体承压风电板块业绩整体承压，盈利水平处于周期低点盈利水平处于周期低点图：图：2022Q3风电板块毛利率和净利率下滑较大风电板块毛利率和净利率下滑较大资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%毛利率净利率 行业深

28、度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.22022Q1-Q3营收同比增速：变流器机舱罩铸锻件叶片制动器海缆整机塔筒/桩基，且变流器、机舱罩、铸锻件环节同比实现正增长，其他环节负增长。2022Q3营收同比增速：变流器机舱罩铸锻件制动器叶片海缆塔筒/桩基整机，且变流器、机舱罩、铸锻件、制动器环节同比实现正增长。2022Q3营收环比增速：塔筒/桩基铸锻件制动器 整机变流器机舱罩叶片海缆；塔筒/桩基环节环比明显改善。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：表：风电板块各环节风电板块各环节营收营收及增速情况及增速情况营收：变流器营收：

29、变流器、机舱罩机舱罩、铸锻件实现正增长铸锻件实现正增长，塔筒塔筒/桩基环节环比明显改善桩基环节环比明显改善营收营收2021年年1-9月月2022年年1-9月月同比同比2021Q32022Q3同比同比环比环比整机858.85714.97-16.75%356.27245.59-31.07%4.83%塔筒/桩基173.04134.01-22.55%71.1459.33-16.60%27.33%叶片254.00252.51-0.59%84.1481.96-2.59%-4.60%铸锻件183.08189.713.62%58.3769.4318.95%9.65%海缆1,101.541,078.55-2.0

30、9%403.62368.48-8.70%-5.12%变流器12.8317.5536.73%4.856.5434.70%2.07%机舱罩26.0527.124.09%7.9110.2829.91%-4.08%制动10.6810.54-1.29%3.513.695.00%9.05%行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.2资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表：风电板块各环节归母净利润表：风电板块各环节归母净利润及增速及增速归母净利润：各环节盈利增速呈现较大压力归母净利润：各环节盈利增速呈现较大压力归母净利润归母净利润20

31、21年年1-9月月2022年年1-9月月同比同比2021Q32022Q3同比同比环比环比整机70.0374.446.29%28.0118.42-34.23%-11.75%塔筒/桩基28.6612.79-55.38%9.464.40-53.49%-25.83%叶片27.9826.26-6.17%8.176.13-24.99%-48.98%铸锻件24.7013.23-46.43%7.624.59-39.69%-6.94%海缆37.5153.0441.40%15.1916.206.61%-13.54%变流器1.771.70-3.90%0.790.57-27.20%24.91%机舱罩2.561.02-

32、60.39%0.630.41-34.92%29.72%制动1.741.30-25.33%0.590.52-12.07%129.89%2022Q1-Q3归母净利润同比增速：海缆整机变流器叶片制动器铸锻件塔筒/桩基机舱罩，海缆、整机环节同比实现正增长，其他环节负增长。2022Q3归母净利同比增速：海缆制动器叶片变流器整机机舱罩铸锻件塔筒/桩基。2022Q3归母净利环比增速：制动器机舱罩变流器铸锻件整机海缆塔筒/桩基 叶片；制动器、机舱罩、变流器环节环比改善。行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.3资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平

33、洋研究院整理图：整机环节毛利率图：整机环节毛利率/净利率下滑明显净利率下滑明显盈利能力：盈利水平表现分化盈利能力：盈利水平表现分化，塔筒塔筒/桩基桩基、铸铸/锻件毛利率开始修复锻件毛利率开始修复0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q

34、12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率图：塔筒图：塔筒/桩基桩基毛利率开始企稳回升毛利率开始企稳回升040005000600070008000价格:造船板:10mm:上海价格:齿轮钢:20CrMo50:宁波价格:铸造生铁:Z18:上海市场价(不含税):废钢:6-8mm:唐山资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：风电产业链原材料价格震荡下行图：风电产业链原材

35、料价格震荡下行整机：随着低价订单出货整机：随着低价订单出货，盈利水平下滑明显盈利水平下滑明显。2022Q3整机环节毛利率为18.82%，同比-1.83pct，环比-5.35pct。具体来看，金风科技毛利率同比-5.97pct、环比-5.91pct，明阳智能同比-2.78pct、环比-6.27pct，三一重能同比-7.30pct、环比-3.60pct，运达股份同比+9.98pct、环比-2.85pct，电气风电同比+2.99pct、环比-6.91pct。随着去年底以来中标的低价订单开始出货，各家整机企业毛利率出现较大下滑。塔筒塔筒/桩基：原材料价格下行桩基：原材料价格下行，盈利水平边际修复盈利水

36、平边际修复。2022Q3塔筒/桩基环节毛利率为18.94%，同比-3.67pct，环比-0.17pct。具体来看，海力风电同比-14.94pct、环比+3.49pct，大金重工同比-2.53pct、环比+11.11pct，泰胜风能同比+6.65pct、环比+3.54pct，天顺风能同比+0.74pct、环比-5.79pct，天能重工同比-6.64pct、环比-13.13pct。随着原材料价格下行，三季度海力风电、大金重工、泰胜风能毛利率环比修复；展望未来，随着原材料继续下行，以及需求逐渐回升的背景下，盈利水平有望得到更好的修复。行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守

37、正 出奇 宁静 致远2.3资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：铸锻件盈利水平正在筑底回升图：铸锻件盈利水平正在筑底回升盈利能力：盈利水平表现分化盈利能力：盈利水平表现分化，塔筒塔筒/桩基桩基、铸铸/锻件毛利率开始修复锻件毛利率开始修复资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：海缆环节毛利率水平较高图：海缆环节毛利率水平较高资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：海缆企业毛利率表现稳健海缆企业毛利率表现稳健0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q120

38、19Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率铸锻件：主要企业毛利率开始修复铸锻件：主要企业毛利率开始修复，边际趋势向好边际趋势向好。2022Q3铸/锻件环节毛利率为16.66%，同比-4.45pct，环比-0.30pct。具体来看，日月股份毛利率同比-2.67pct、环比+1.71pct，广大特材同比-3.72pct、环比+0.19pct，金雷股份同比-8.78pct、环比+2.43pct，通裕重工同比+0.35pct、环比+2.59pct。整体来看，具有代表性的

39、铸锻件企业三季度毛利率已经开始改善。未来在铸造生铁、废钢、齿轮钢等原材料价格继续下降的背景下，叠加高价原材料已经去库存，预计盈利水平将边际明显改善。海缆：毛利率表现稳健海缆：毛利率表现稳健，随着需求回升业绩有望高增随着需求回升业绩有望高增。过去3年海缆企业整体毛利率一直维持在14%左右，表现较为稳定。单看海缆环节，东方电缆2022Q3毛利率达到45%左右，环比增加近7pct，海缆依旧属于高毛利率环节。由于海风小年、疫情等多重因素影响，海缆企业Q3业绩不急预期。展望未来，目前东方、中天、亨通海缆在手订单较为充足，随着2023海风项目的集中开工，海缆将进入放量交付期，相应企业有望实现业绩高增。-5

40、%0%5%10%15%20%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%200212022Q3东方电缆海缆系统中天科技海洋业务亨通光电海洋能源与通信宝胜股份海上风电 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.3资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：2022Q3变

41、流器毛利率环比变流器毛利率环比+4.88pct盈利能力：盈利水平表现分化盈利能力：盈利水平表现分化，塔筒塔筒/桩基桩基、铸铸/锻件毛利率开始修复锻件毛利率开始修复资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：制动器图：制动器2022Q3毛利率环比毛利率环比-2.22pct资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图：图：机舱罩机舱罩2022Q3毛利率环比毛利率环比+3.76pct变流器变流器/机舱罩：机舱罩：2022Q3毛利率边际修复毛利率边际修复。2022Q3，变流器环节的禾望电气毛利率为29.78%，同比-7.16pct，环比+4.88pct。202

42、2Q3，机舱罩毛利率为16.81%，同比-8.15pct，环比+3.76pct；具体来看，振江股份Q3毛利率为16.81%，同比-8.85pct、环比+4.57pct，双一科技18.27%，同比-6.47pct、环比-0.28pct。整体看，变流器和机舱罩毛利率边际修复明显。叶片叶片/制动器：盈利水平承压较为明显制动器：盈利水平承压较为明显。2022Q3，叶片环节毛利率为19.68%，同步-3.26pct，环比-0.75pct；具体来看，中材科技Q3毛利率为24.94%，同比-4.75pct、环比-2.39pct，时代新材为12.33%，同比+0.76pct、环比+2.78pct。制动器环节的

43、华伍股份Q3毛利率为28.83%，同比-6.70pct、环比-2.22pct。-10%0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32

44、021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率-10%0%10%20%30%40%50%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率净利率图：叶片图：叶片2022

45、Q3毛利率环比毛利率环比-0.75pct 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1新增并网边际改善新增并网边际改善，招标市场持续高景气招标市场持续高景气2风电业绩整体承压风电业绩整体承压，盈利水平表现分化盈利水平表现分化3基本面向好基本面向好，盈利周期低谷恰是布局时点盈利周期低谷恰是布局时点4风险提示风险提示 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.1目前招标市场维持高景气，未来风电需求有望保持快速增长。我们继续推荐三大方向，重点关注海上风电：1）高壁垒的

46、海缆高壁垒的海缆、国产替代的主轴轴承等核心环节国产替代的主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份等公司有望受益；2）供需格局较好的大兆瓦塔筒供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件铸件、主轴主轴、法兰法兰、叶片模具等零部件环节叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；3）海上风机价格持续下降背景下海上风机价格持续下降背景下，成本管控能力强的平台型成长整机企业成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理；注：收盘价日期为；注：收盘价日期为2

47、022年年11月月11日日，“未评级未评级”公司数据来自公司数据来自Wind一致预期一致预期投资建议：风电基本面向好投资建议：风电基本面向好，盈利周期低谷恰是布局时点盈利周期低谷恰是布局时点表：表：受益标的估值信息表受益标的估值信息表公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）EPSPE2022/11/112022E2023E2024E2022E2023E2024E603606.SH东方电缆买入75.561.512.923.7149.9325.9120.37600487.SH亨通光电未评级17.050.871.141.4219.7014.9312.01600522.SH中天

48、科技未评级20.911.051.341.6019.9715.6213.09600973.SH宝胜股份未评级5.180.190.410.5626.8712.599.25300850.SZ新强联未评级69.511.852.653.6037.6726.2019.33301155.SZ海力风电未评级94.901.654.136.3157.4522.9815.04002487.SZ大金重工未评级46.121.282.273.2636.0720.3314.16603218.SH日月股份买入20.380.471.031.3843.2419.7814.82300443.SZ金雷股份未评级43.181.652.

49、523.3526.1517.1412.91603985.SH恒润股份未评级26.740.721.311.8537.4020.4114.49601615.SH明阳智能未评级26.391.832.162.5214.4312.2110.46300772.SZ运达股份买入17.751.251.512.0314.1711.788.76 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远风险提示风险提示1、风电装机规模不及预期2、相关政策推进不及预期3、技术进步不及预期 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、行业评级看

50、好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间投资评级说明投资评级说明 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远销售人员销售人员

51、职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽华北销售总监成小勇华北销售巩赞阳华北销售常新宇华东销售总监陈辉弥华东销售徐丽闵华东销售胡亦真华东销售李昕蔚华东销售周许奕021-华东销售张国锋华东销售胡平华南销售总监张茜萍华南销售副总监查方龙华南销售张卓粤华南销售何艺雯华南销售陈宇华南销售李艳文 行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远研究院中国北京 100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：重要声明重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：965982D。本报告信

52、息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远THANKSFORWATCHING2018.12