1、-1-石基信息深度报告：石基信息深度报告：酒店信息化龙头，复苏时节乘云向暖酒店信息化龙头，复苏时节乘云向暖2022.11.15证券研究报告证券研究报告|公司深度公司深度报告报告信息技术信息技术|计算机计算机首席分析师首席分析师 刘玉萍刘玉萍S02-2-核心要点核心要点资料来源：公司数据，同花顺iFind，招商证券会计年度会计年度202020212022E2023E2024E主营收入(百万元)337744288同比增长-9%-3%6%11%14%营业利润(百万元)31-37217154279同比增长-94%-1297%-105%786%81%归母净利润

2、(百万元)-68-47824118205同比增长-118%608%-105%398%73%每股收益(元)-0.03-0.23 0.01 0.06 0.10 PE-470.6-66.5 1338.8 269.0 155.5 PB3.8 3.9 3.9 3.8 3.7 酒店酒店、餐饮餐饮、零售零售，成就不凡成就不凡。公司是国内大消费领域信息系统龙头厂商，起家于酒店信息系统服务，通过收购将业务逐步扩张至餐饮与零售领域，目前在这两个市场均处于领先地位。目前公司已实现中国酒店用户数超1.3万家，公司自主酒店软件在中国五星酒店信息管理市场份额60%以上（至少使用一种石基自主酒店软件），全球餐饮用户数超20

3、万家，全球零售用户数超60万家，全部客户年度营业额超5万亿。自主研发新一代云原生自主研发新一代云原生PMS系统系统SEP，加速拓展国际市场加速拓展国际市场。石基已完成从外层应用到核心PMS的全面云转型，其中，公司自主研发的新一代云原生PMS系统SEP为石基拓展国际市场的拳头产品。目前石基已成功和洲际、半岛、朗廷酒店集团签署主服务协议。截至2022年6月，SEP已在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle等酒店集团共上线31家酒店，其中包括在1家半岛酒店集团示范酒店和3家洲际酒店集团示范酒店的成功上线。我们预计随着SEP在半岛、洲际等国际高端酒店集团的上线不断加速，公司在云PMS领域将树立起

4、较强的标杆效应，有利于后续的业务推广。石基石基SEP产品竞争力突出产品竞争力突出，国际高端酒店集团积极拥抱云转型国际高端酒店集团积极拥抱云转型，全球云全球云PMS市场空间广阔市场空间广阔。石基SEP产品为云原生产品，相较于云托管模式的海外竞品具有更大的产品灵活度，此外API优先和安全优先的特性帮助SEP更好地与酒店其它系统集成，并保护酒店数据。海外云PMS市场空间广阔，据Grant Thornton测算，到2022年全球酒店PMS的市场规模约为49亿美元，假设总体云PMS渗透率15%-25%，则预测2022年全球酒店云PMS市场规模为7-12亿美元，空间广阔。浩华及Hospitality Te

5、chnology数据显示，国际管理酒店、高星级酒店、连锁酒店IT付费意愿较强，目前酒店PMS系统招标均以云产品为主，SEP发展正当时。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为0.24/1.18/2.05亿元，公司云转型成效初显，预计随着疫情缓解开放将加速商业化拓展落地，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：云云PMS签约及上线不及预期；签约及上线不及预期；新冠疫情反复带来的不确定性新冠疫情反复带来的不确定性；商誉减值风险；商誉减值风险。TVbWkWhUfWhZnNXZlWuX7NbPaQsQoOnPnPlOpOmNjMrQoR7NqQyR

6、wMsQqPwMtPmM-3-石基信息概况石基信息概况 石基信息：大消费领域信息技术龙头石基信息：大消费领域信息技术龙头 股权结构：股权集中，子公司分类覆盖不同领域股权结构：股权集中，子公司分类覆盖不同领域 业务结构：酒店、餐饮、零售，成就不凡业务结构：酒店、餐饮、零售，成就不凡 财务分析：疫情影响收入，公司流动性充足财务分析：疫情影响收入，公司流动性充足 壁垒壁垒&机遇：机遇：PMS云化拓展国际市场云化拓展国际市场 成长机遇与核心竞争力成长机遇与核心竞争力 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议目录目录-4-资料来源：石基信息投资者交流PPT，公司公告，招商证券石基信息：从酒店信息系统到大消费

7、技术服务石基信息：从酒店信息系统到大消费技术服务。石基信息成立于1998年，于2007年8月上市。公司从酒店信息系统集成服务起家，已成为国内酒店信息系统专业服务领导者。同时通过收购将业务范围逐步扩张至餐饮与零售业领域，目前在这两个市场均处于领先地位。现阶段公司正在现有业务基础上积极完善产品序列并转型数据驱动的大消费行业应用服务平台运营商，同时不断拓展海外市场，开启国际化征程。多年耕耘多年耕耘，成就不凡成就不凡。经历20余年发展，公司已有4大区域运营中心、超过80家子公司，全球员工超5000人。业务方面，目前公司已实现中国酒店用户数超1.3万家，公司自主酒店软件在中国五星酒店信息管理市场占有60

8、%以上份额（至少使用一种石基自主酒店软件），全球餐饮用户数超20万家，全球零售用户数超60万家，全部客户年度营业额约5万亿。石基信息历史沿革石基信息历史沿革1.1 1.1 石基信息：大消费领域信息技术龙头石基信息：大消费领域信息技术龙头-5-资料来源：公司公告，同花顺iFind，招商证券公司股权结构稳定公司股权结构稳定，通过大量收购扩张版图通过大量收购扩张版图。公司创始人、董事长、总裁李仲初持股比例54.54%，自公司创立以来即为公司控股股东及实际控制人。淘宝（中国）以战略投资者入股石基信息后，现为公司第二大股东，持股比例13.02%。其余股东持股比例均小于5%。石基子公司众多，不同子公司覆盖

9、酒店、餐饮、零售、硬件等不同领域，其中包含大量投资并购而来的公司，体现石基具有较好的外延并购业务整合能力。石基信息股权结构及主要子公司石基信息股权结构及主要子公司1.2 1.2 股权控制结构集中，子公司分类覆盖不同领域股权控制结构集中，子公司分类覆盖不同领域100%控股控股控股13.02%3.61%石基零售石基零售广州万迅广州万迅长益科技长益科技富基信息富基信息上海时运上海时运广州合光广州合光科传控股科传控股北北京京石石基基上上海海石石基基北北海海石石基基杭杭州州西西软软石石基基昆昆仑仑思思迅迅软软件件石石基基香香港港正正品品贵贵德德中中电电器器件件航航信信华华仪仪石石基基商商用用百百望望金金

10、税税敏敏付付科科技技李仲初李仲初淘宝（中国）淘宝（中国）焦梅荣焦梅荣其他股东其他股东石基信息石基信息54.54%28.83%石石基基海海南南未未来来酒酒店店海海石石商商用用100%100%100%82.4%100%100%100%100%100%60%100%68.57%67.21%25%21%100%62%控股参股酒店业务酒店业务零售业务零售业务石基信息技术石基信息技术(香港香港)(原原Infrasys)餐饮业务餐饮业务石基设立石基设立外部收购外部收购-6-资料来源：石基信息投资者交流PPT，公司公告，同花顺iFind，招商证券4大业务领域大业务领域+4大支撑平台大支撑平台，构建石基大消费信

11、息构建石基大消费信息技术服务布局技术服务布局。公司业务结构为，(i)酒店、餐饮、零售及旅游休闲领域四大上层业务领域的信息技术服务，(ii)辅助配有分销、咨询、支付及平台四大平台级业务，(iii)同时搭配硬件销售业务和POS机等智能商用设备销售业务。酒店及零售为公司两大毛利来源酒店及零售为公司两大毛利来源。从收入端看，公司前四大收入来源为硬件、酒店、零售及智能商用设备，总计占营收比重为92.21。但由于硬件业务毛利较低，软件业务为公司主要的毛利来源，酒店及零售业务占公司毛利比重均超35%，餐饮毛利占比4.15%。石基信息业务结构石基信息业务结构1.3 1.3 业务结构：涉及四大领域，酒店及零售为

12、两大毛利来源业务结构：涉及四大领域，酒店及零售为两大毛利来源2.0436.7337.6912.414.844.151.510.642021年年石基信息分业务毛利占比石基信息分业务毛利占比（单位：（单位：%）第三方硬件配套业务酒店信息管理系统业务商业流通管理系统业务自主智能商用设备支付系统业务餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务其他业务30.6524.4321.2515.883.222.451.121.012021年年石基信息分业务收入占比石基信息分业务收入占比（单位：（单位：%）第三方硬件配套业务酒店信息管理系统业务商业流通管理系统业务自主智能商用设备支付系统业务餐饮信息管理系统业务旅游休闲系

13、统业务其他业务-7-资料来源：公司公告，公司互动问答，招商证券深耕深耕20余余年年，成为国内酒店信息化龙头成为国内酒店信息化龙头。公司酒店信息化业务经历四个阶段：初期为酒店系统集成商、系统服务商；2003年之后，石基基于独家代理的Micros系统开发出石基数字饭店信息管理系统平台（IPHotel），开始成为国内高端酒店的软件供应商，此阶段石基亦收购多家公司开拓本土中端酒店市场，实现了中高档酒店市场的覆盖；发展至今，石基开启云化、平台化、国际化转型，成为酒店信息化行业的龙头公司。截至2021年，公司在国内的酒店客户总量超过13,000家，其中PMS客户总数超过1万家，公司自主酒店软件在中国五星级

14、酒店市场的占有率60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件），正在使用公司产品的海外酒店门店也已有8万家。石基信息酒店信息化业务转型历程石基信息酒店信息化业务转型历程1.3.1 1.3.1 酒店：从酒店：从MICROSMICROS代理起家的酒店代理起家的酒店PMSPMS龙头龙头以酒店信息管理系统集成业务作为切入点，三年时间实现为近100家国内酒店提供系统集成服务1998-2001年年系统集成商系统集成商在业务基础上，针对用户需求适时推出包括系统配置、性能优化、技术支持、系统维护在内的服务2001-2003年年系统服务商系统服务商公司开始转向软件开发领域，2003年公司获得MICROS 公司（后

15、被Oracle收购）前台管理系统与餐厅收银系统在中国大陆境内的独家技术许可，2015年底，公司MICROS的技术许可协议转为Oracle的代理协议；同时公司及子公司也自主研发酒店管理软件，内生外延不断拓展高中低各档酒店市场2003-2016年年软件供应商软件供应商通过云产品开发国际酒店集团客户，拓展国际市场。公司2020年6月1日起不再代理Oracle产品，专心发展自研产品。2016年至今年至今云化、国际云化、国际化转型化转型石基信息子公司指向性布局石基信息子公司指向性布局术业有专攻，定点攻坚术业有专攻，定点攻坚。考虑到国际星级酒店和本地星级酒店需求不同，公司全资子公司北京石基、上海石基、北海

16、石基开展国际化经营与管理的高星级酒店信息系统业务。此外，公司积极外延，16年收购航信华仪，同西软、广州万迅打造满足本土酒店需求的全套酒店信息管理系统。同时16年收购全资德国子公司Hetras公司，从事基于云的酒店信息管理系统开发与销售。控股Snapshot从事数据平台建设与应用开发、酒店商业策略等线上线下培训及酒店需求管理咨询服务三大类业务。200820152016-8-资料来源：石基信息投资者交流PPT，公司公告，招商证券1.3.1 1.3.1 酒店：为各类型酒店提供一体化数字解决方案酒店：为各类型酒店提供一体化数字解决方案石基多品牌构建酒店一体化数字解决方案石基多品牌构建酒店一体化数字解决

17、方案石基信息是目前全球最主要的酒店信石基信息是目前全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，息管理系统全面解决方案提供商之一，全面覆盖酒店前台营业、后台管理、全面覆盖酒店前台营业、后台管理、信息服务的各项需求。信息服务的各项需求。公司的主要产品为石基数字饭（酒）店信息管理系统平台（IPHotel），其集合具有自主知识产权的各个子产品，包括聚焦国际酒店集团管理需求的石基企业平台-酒店业解决方案、针对中国本地经营的石基云PMS-Cambridge等核心PMS系统，水疗及高尔夫管理、数字支付等辅助系统，以及财务、人力、成本控制等后台系统。PMS产品产品客户定位客户定位部署方式部署方式产品简

18、介产品简介石基企业平台-酒店业解决方案The Shiji Enterprise Platform-Hospitality Solutions国际酒店集团云端部署，采用SaaS收费方式支持多物业、多语言、多货币处理、全球部署，全面满足国际酒店集团管理需求石基云PMS Cambridge倾向于国际化管理运营模式的中国本地酒店全公有云部署，采用SaaS收费方式便捷云端部署，模块化设计以满足不同规模酒店/酒店管理集团的运营需求。西软XMS解决方案纯本土中高端酒店管理集团本地/云端部署拥有XCS产品、XMS产品及移动产品三大系列，并提供全面丰富的周边系统支持。千里马iPMS解决方案纯本土中高端酒店管理集

19、团云端部署提供前台管理、餐饮管理、会员管理等综合全面的系统模块，拥有完善的报表体系及后台一体化流程石基石基PMS产品介绍产品介绍-9-资料来源：公司年报，石基信息投资者交流PPT，同花顺iFind，招商证券1.3.1 1.3.1 酒店：疫情前收入高增，本土用户持续增长酒店：疫情前收入高增，本土用户持续增长石基酒店业代表客户石基酒店业代表客户173 177 180 168 164 142 138 124 450020000

20、21国内传统高星级国内传统高星级酒店信息系统业务情况酒店信息系统业务情况新建项目数新签技术支持与服务用户数签订技术支持与服务合同的用户总数527457426270680074838343236533834403810%2%4%6%8%10%12%02000400060008000100002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021本土本土PMS客户情况客户情况杭州西软客户数广州万迅客户数杭州西软客户数YoY广州万迅客户数YoY疫情前收入高增疫情前收入高增，本土用户持续增长本土用户持续增长。2019年前酒店业务客户数

21、及收入双增，2020-2021年虽然客户数持续增长，但收入有所降低，原因：(1)与Oracle合同终止导致收入下降，(2)因疫情影响收入降低，(3)2021年后的订单由软件销售转向收取订阅费，单笔订单金额降低，导致总收入下降。06287989387627%17%13%13%8%7%5%4%0%5%10%15%20%25%30%020040060080004200021石基昆仑用户数情况石基昆仑用户数情况新增酒店用户酒店用

22、户总数用户数YoY693 584 594 676 673 769 911 1,062 1,105 860 785 344 397 419 471 482 558 665 714 662 549 456 0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,20020000202021酒店信息系统业务情况酒店信息系统业务情况酒店业务收入(百万元)酒店业务毛利(百万元)占总营收比例(右轴)毛利率(右轴)-10-资料来源：公司公告，公司官网，招商证券通过并购拓展餐饮业务，三品牌覆盖全类型客户。通过并购拓展

23、餐饮业务，三品牌覆盖全类型客户。石基于2007年收购Infrasys，将业务延申至餐饮领域；2011年收购正品贵德进入连锁餐饮领域，2013收购思迅软件，将餐饮业务进一步拓展至中小型客户市场。目前已形成了(i)自主开发的INFRASYS品牌餐饮管理信息系统（POS）面向全球高端酒店、餐饮及高端连锁社会餐饮客户，(ii)正品贵德面向各类大中型社会餐饮企业提供信息系统解决方案，(iii)思迅软件面向小型客户提供标准化餐饮信息系统综合解决方案的高中低全类型客户覆盖的产品格局。在中国餐饮信息化行业高度分散的局势下，公司通过有效整合旗下品牌，中高端、连锁餐饮用户数量已超过1万家，标准化餐饮用户约20万家

24、，无论在国内中高端及连锁餐饮市场还是在整个餐饮信息化市场的占有率均处于相对领先水平。1.3.2 1.3.2 餐饮：三品牌覆盖全类型客户餐饮：三品牌覆盖全类型客户石基三款石基三款POS系统覆盖全类型客户系统覆盖全类型客户全球高端酒店、全球高端酒店、餐饮及高端连锁餐饮及高端连锁社会餐饮客户社会餐饮客户全球领先的企业级云POS餐饮管理解决方案服务提供商，拥有Infrasys Cloud餐饮管理平台，能帮助客户实现前后端一体化智能管理，被超过十个国内外知名酒店集团指定为集团标准被超过十个国内外知名酒店集团指定为集团标准，在高端酒，在高端酒店以及高端社会餐饮市场居领先地位店以及高端社会餐饮市场居领先地位

25、各类中小型客户各类中小型客户商业信息化、数字门店、数字餐厅等综合解决方案服务提供商，专注零售餐饮信息化创新应用，拥有“思迅”、“美世家”、“美食家“等品牌。其特点在于为小型客户提供标准化产品，品牌其特点在于为小型客户提供标准化产品，品牌在超市、在超市、便利店等行业产品销售及服务持续增长，同时支付服务、便利店等行业产品销售及服务持续增长，同时支付服务、O2O等业等业务收入增长较快务收入增长较快大中型连锁大中型连锁餐饮企业餐饮企业专业供应链管理系统，为餐饮企业提供从单店管理到连锁集团的全过程管理，包括总部集中管控及集团供应链管理的综合信息解决方案，产品优势在于其后端的餐饮供应链信息管理系统产品，在

26、百强产品优势在于其后端的餐饮供应链信息管理系统产品，在百强中餐连锁市场具有一定优势中餐连锁市场具有一定优势品牌品牌目标客群目标客群产品简介产品简介201420122007收购时间收购时间-11-资料来源：公司公告，同花顺iFind，石基信息投资者交流PPT，招商证券1.3.2 1.3.2 餐饮：近年收入有所下降餐饮：近年收入有所下降石基餐饮业代表客户石基餐饮业代表客户83905439523020040060080002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021正品贵德新增客户

27、数（单位：家）正品贵德新增客户数（单位：家）6.8 7.7 8.2 9.0 8.3 7.8 6.0 4.6 02468001920202021思迅软件专有软件新增用户门店数思迅软件专有软件新增用户门店数(单位：万家单位：万家)社会餐饮信息系统收入近年有所降低社会餐饮信息系统收入近年有所降低，主要受疫情及与Oracle代理合同终止影响，但思迅软件及正品贵德客户仍有新增。126 99 101 109 122 127 124 91 102 93 79 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608011 2

28、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021社会社会餐饮信息系统餐饮信息系统收入收入情况情况餐饮业务收入（百万元）餐饮业务毛利（百万元）占总营收比重（右轴）毛利率（右轴）-12-资料来源：公司公告，公司官网，招商证券零售业信息系统的领导者零售业信息系统的领导者，产品产品覆盖零售全业态覆盖零售全业态。公司通过多年对外投资与并购，在零售业拥有富基融通、长益科技、思迅软件三大品牌，同时拥有上海时运、广州合光等辅助品牌，提供基于基础零售业务平台、全渠道运营、移动应用、供应链、物流、支付、大数据和云计算的端到端综合技术解决方案，在中国零售业信息系统位于

29、领先地位，累计零售客户门店总量约60万家，占中国零售、连锁、超市百强企业客户群的50%以上。公司于零售领域客户优势显著公司于零售领域客户优势显著。分业务类别看，(i)规模化零售信息系统产品的主要品牌包括富基融通、长益等，为超过50%的中国连锁、零售和超市百强企业提供信息化与数字化服务，在中国规模化零售业信息系统居领先地位，在海南免税店信息系统市场市占率100%；(ii)标准化零售信息系统产品主要由思迅软件提供，思迅软件累计用户超60万家，全国代理商超过1600家。1.3.3 1.3.3 零售：覆盖零售全业态，客户优势显著零售：覆盖零售全业态，客户优势显著石基零售业务市场领先石基零售业务市场领先

30、大中型大中型零售商零售商提供全产业链零售解决方案，专注于快消品、百货公司、购物中心、小型便利店、物流、专卖店和在线零售商城七大核心业务板块小型小型零售商零售商为小型零售商提供标准化零售信息系统产品业务涉及零售、分销与现代物流、电子商务等流通业多领域，是中国领先的拥有完整的自主开发核心产品的零售行业综合解决方案服务商品牌品牌目标客群目标客群产品简介产品简介服务42%的中国零售连锁百强客户，服务国内外1000余家消费品牌和零售企业及其超过50000家实体门店客户包括1000家以上中外流通企业及其超过5900家门店累计用户超60万家，全国代理商超过1600家客户规模客户规模2015(16年并表年并表

31、)2015(16年并表年并表)2014收购时间收购时间-13-资料来源：公司公告，公司官网，同花顺iFind，石基信息投资者交流PPT，招商证券1.3.3 1.3.3 零售：覆盖零售全业态，客户优势显著零售：覆盖零售全业态，客户优势显著石基零售业代表客户石基零售业代表客户场景场景业务简介业务简介连锁店连锁店为品牌连锁零售企业提供一整套完善的解决方案，既可满足直营体系，又能支持经销商和加盟体系。购物中心购物中心通过APP交互功能，解决就餐排队时间长、停车难、非现金购物等难题，结合社交新媒体、网络推广、网上商城、移动支付等多元化营销渠道。百货商场百货商场为各种规模的百货业态提供灵活高效的解决方案。

32、电商平台电商平台包含多平台多店铺管理、商品管理、订单处理、采购管理、发货管理、售后管理、库存管理、财务账款、会员管理、报表报告中心等主要模块。全渠道全渠道零售零售整合供应链、企业内部资源，实现会员、订单、库存、物流、采购、账务、数据等业务的无缝对接，实现一体化管理。聚合支付聚合支付利用石基支付平台的最新技术，从传统支付方式向新的模式转变。石基零售业全业态解决方案简介石基零售业全业态解决方案简介62 78 435 541 632 665 631 683 58 71 257 371 435 437 444 468 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010020030

33、04005006007008002000202021零售业务情况零售业务情况零售业务收入(百万元)零售业务毛利(百万元)占总营收比例毛利率长益科技长益科技及富基融及富基融通并表通并表-14-1.4 1.4 财务分析：分业务收入及毛利贡献财务分析：分业务收入及毛利贡献资料来源：同花顺iFind，招商证券985.351,151.251,091.64785.29859.731,104.54682.99631.37664.70510.34431.53496.110%20%40%60%80%100%202120202019分业务收入分业务收入（单位：百万元）（

34、单位：百万元）第三方硬件配套业务酒店信息管理系统业务商业流通管理系统业务自主智能商用设备支付系统业务餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务其他业务455.70548.67661.52467.63444.11436.99153.91146.76165.630%20%40%60%80%100%202120202019分业务毛利（单位：百万元）分业务毛利（单位：百万元）第三方硬件配套业务酒店信息管理系统业务商业流通管理系统业务自主智能商用设备支付系统业务餐饮信息管理系统业务旅游休闲系统业务其他业务10 60 66 33 78 70 65 51 4 64 70 34 72 71 58 39 3 58 6

35、8 30 58 65 52 25 020406080100第三方硬件配套酒店业务零售业务自主智能商用设备支付系统餐饮业务旅游休闲其他业务分业务毛利率（单位：分业务毛利率（单位：%）201920202021零售毛利占比持续提升零售毛利占比持续提升，近年各业务毛利率均有所下降近年各业务毛利率均有所下降。酒店信息管理系统业务与商业流通管理系统业务毛利率下降主要系疫情和转云共同导致，云化导致毛利率较高的软件收入占比下降，且疫情反复不仅直接影响收入，同时还导致硬件成本受原材料价格上涨影响增加较多。其他行业的毛利率下降主要因为疫情导致原材料价格上涨，使硬件成本受其影响增加较多。-15-1.4 1.4 财务

36、分析：收入与利润受疫情影响较大财务分析：收入与利润受疫情影响较大资料来源：同花顺iFind，公司公告，招商证券公司近三年受疫情影响较大公司近三年受疫情影响较大，收入及利润水平降低收入及利润水平降低。公司疫情前收入持续提升，2014年收入增速较高主要由于当年公司收购的中电器件全年收入并表，中电器件从事商品批发行业，业务收入规模较大，当年实现收入12.23亿元；公司近三年收入有所下降，主要是受与Oracle代理合同结束及疫情影响。公司14年前利润率稳定较高，14年中电器件并表，中电器件从事的商品批发的业务具有高收入低毛利的特点，因此拉低公司利润率水平。公司近三年归母净利润下降较多，主要由于公司下游

37、行业受疫情影响严重，公司持续加大产品研发投入，以及由于疫情对餐饮旅游业影响严重，公司2021年对此前收购的Shiji Retail和Galasys PLC等资产进行大额商誉减值计提，共计提了3.52亿元的商誉减值准备。1.1 1.5 1.9 2.8 4.4 4.1 6.1 7.2 7.9 11.0 21.9 19.9 26.6 29.6 31.0 36.6 33.2 32.2-200204060803040200420052006200720082009200001920202021疫情前营收稳定增长疫情前

38、营收稳定增长营业收入(亿元)YoY(%)(右轴)0.2 0.4 0.6 1.0 1.4 1.3 2.1 2.6 3.0 3.6 3.8 3.6 3.9 4.2 4.6 3.7-0.7-4.8-800-600--6-4-20246200420052006200720082009200001920202021归母净利润受疫情影响严重归母净利润受疫情影响严重归母净利润（亿元）YoY(%)(右轴)51 54 59 61 63 70 69 65 67 55 37 40 40 45 45 44 41 39 20 24

39、30 36 34 35 37 38 39 33 18 19 15 14 18 13 0(13)-20020406080200420052006200720082009200001920202021毛利率与净利率毛利率与净利率近期下降近期下降销售毛利率(%)销售净利率(%)1 3 4 11 13 16 22 19 15 6%14%9%22%24%18%24%21%17%0%5%10%15%20%25%30%0532000202021公司商誉回归正常区间公司商誉回归正

40、常区间商誉（亿元）商誉占净资产比-16-1.4 1.4 财务分析：研发投入持续增加财务分析：研发投入持续增加资料来源：同花顺iFind，公司公告，招商证券研发投入持续增加研发投入持续增加，云产品研发阶段人效降低云产品研发阶段人效降低。近年公司持续加大国内和全球研发投入，于酒店、餐饮、零售各领域开发升级产品，持续深化云转型，带来公司研发费用率的持续上升。公司近年人效降低主要由于公司围绕下一代酒店信息系统外围产品的研发增加了研发团队人数，属于研发投入期正常现象，随着云产品研发成熟、收入兑现，预期公司将会进入产品收获期，人效将有所提升。26 28 76 85 61 56 80 72 65 76 12

41、7 110 83 77 70 66 63 60 0040005000420052006200720082009200001920202021近期人效有所下降近期人效有所下降员工总数（右轴）人均创收（万元）人均毛利（万元）人均创利（万元）0.96 1.55 2.87 4.38 5.58 6.48 7.43 0%10%20%30%40%50%60%052001920202021研发投入占比持续增加研发投入占比持续

42、增加研发投入（亿元）研发投入占营收比重（右轴）研发投入资本化率（右轴）0%10%20%30%40%50%200420052006200720082009200001920202021费用费用投入持续增长投入持续增长销售费用率管理费用率研发费用率管理+研发费用率总费用率-17-1.4 1.4 财务分析：现金流和净利润匹配，公司流动性充足财务分析：现金流和净利润匹配，公司流动性充足资料来源：同花顺iFind，公司公告，深交所互动易，招商证券现金流和净利润匹配，公司流动性充足。现金流和净利润匹配，公司流动性充足。公司经营性现金流和净利

43、润高度匹配，2018年出售石基零售38%股权后在手货币资金充足，预计资金将用于在新一代酒店、餐饮和商业流通信息管理系统的研发，与阿里巴巴开展新零售业务合作，以及酒店信息系统国际化业务拓展等多方面重点投入。公司资产负债率维持低位，2019年应收账款增加因当年新纳入合并范围的海信智能商用公司增加的应收账款较多所致，公司整体经营状况稳定。0.3 0.5 0.5 1.1 1.7 1.5 2.0 2.8 3.2 3.9 4.8 3.4 6.1 5.1 5.0 5.3 2.0 2.2-400%-300%-200%-100%0%100%200%020052006200720082009

44、200001920202021经营性现金流和净利润匹配经营性现金流和净利润匹配经营性现金流（亿元）经营性现金流/归母净利润36.6 34.0 34.7 14.3 14.9 14.2 15.3 13.6 12.9 22.2 22.6 11.6 15.3 20.4 13.1 14.5 13.5 15.5 05540200420052006200720082009200001920202021资产负债率较低（单位：资产负债率较低（单位：%）0.2

45、0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 1.4 1.8 1.6 2.7 2.5 2.6 3.4 4.4 4.7 6.3 6.7 6.3 78 71 67 63 55 68 65 80 77 70 42 46 41 48 53 54 71 73 007080900420052006200720082009200001920202021应收账款周转天数增加应收账款周转天数增加应收账款（亿元）应收账款周转天数（天）0 1 1 4 4 4 5 4 7 4 7 20 26 17 58 52 51

46、 50 0070200420052006200720082009200001920202021公司货币资金充足（单位：亿元）公司货币资金充足（单位：亿元）-18-石基信息概况石基信息概况 壁垒壁垒&机遇：机遇：PMS云化拓展国际市场云化拓展国际市场 PMS是酒店系统核心，云化带来技术、业务、价格三重优化是酒店系统核心，云化带来技术、业务、价格三重优化 市场概况：云市场概况：云PMS渗透率处于低位，市场格局分散利于拓展渗透率处于低位，市场格局分散利于拓展 石基云业务：已完成大数据应用、石基云业务：已完成大数据

47、应用、POS、PMS三层云转型三层云转型 路径分析：为什么要瞄准国际高端酒店集团？路径分析：为什么要瞄准国际高端酒店集团？石基现况：国际化及云化业务稳步推进石基现况：国际化及云化业务稳步推进 成长机遇与核心竞争力成长机遇与核心竞争力 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议目录目录-19-资料来源：Grant Thornton，华经情报网，招商证券2.1 PMS2.1 PMS是酒店信息系统的核心是酒店信息系统的核心收益优化收益优化费率人员查询存货客户管理客户管理客户档案入住历史联系方式前台管理前台管理入住预定退房夜审支付住中管理住中管理行程安排任务分配管家服务存货管理项目管理移动更新后台管理后台管

48、理日记账账单管理旅行社开票预付款报告和分析报告和分析核心核心PMS模块模块EPOSCRM收入收入/利润利润中央预定中央预定高级模块高级模块餐饮餐饮会议会议SPA其他其他（如高尔夫等）（如高尔夫等）高级模块高级模块渠道管理渠道管理OTAGDS网站网站移动端移动端社交媒体社交媒体直接预定直接预定第三方预定第三方预定人力、财务、采购管理等人力、财务、采购管理等ERP应用接口应用接口娱乐、物业、基础设施娱乐、物业、基础设施硬件接口硬件接口PMS厂商提供PMS厂商/第三方提供第三方提供接口通常由PMS厂商开发-20-资料来源：Oracle官网，招商证券PMS已成为集成酒店服务核心功能的管理平台。已成为集

49、成酒店服务核心功能的管理平台。传统的酒店物业管理系统(PMS)被定义为一个平台，该平台可以让酒店或酒店集团实现前台功能管理，例如预订、宾客入住/退房、客房分配、房费管理和开单，以取代耗时、纸张和电子表格过多的流程。目前酒店PMS所提供的服务已远远超出前台所提供的服务，发展成一个综合的酒店业务运营系统，集成了包括餐饮运营、客房服务、收入管理、SPA服务等其他影响顾客体验的酒店现场服务。2.1 PMS2.1 PMS是酒店信息系统的核心是酒店信息系统的核心核心核心PMS功能功能使用使用PMS后的优势后的优势增强入住增强入住/退房功能退房功能支持移动功能的云PMS 支持酒店随时为宾客提供服务工作地点不

50、局限于前台，员工在任何有互联网连接的地方都能够办理宾客入住、分配客房、提供宾客服务并为宾客办理退房提升客房服务效率提升客房服务效率当客户退房时，可以在客房服务移动设备上进行即时更新，立即对空出的客房进行打扫，从而提高客房服务效率使客房管理具有更大的灵活性，并加快客房服务任务的响应时间确定和管理客房维护需求集成酒店后台系统集成酒店后台系统利用与应收账款、应付账款、付款网关、酒店行业应用程序和物业基础架构设备的预置集成，连接业务和财务流程集成应收账款和佣金处理确保提供精确的宾客账单，从而更快速、更准确地开单优化酒店分销管理优化酒店分销管理通过跨分销渠道实时管理价格和可用客房，提高客房入住率和 AD

51、R通过品牌网站上的直接预订渠道提高销售额优化酒店收入管理优化酒店收入管理通过用于设置价格的扩展选项和高级价格管理功能，进行人工或半自动的收入管理，帮助经理提高 ADR优化客户数据管理优化客户数据管理集中和保护客户数据，提高宾客资料的质量和准确性了解客户的购买模式，以便确定更有针对性的套系和服务确保符合国家和国际的数据合规性规定使用使用PMS的优势的优势-21-资料来源：Grant Thornton，招商证券2.2 2.2 云云PMSPMS：技术、业务、价格三重优化：技术、业务、价格三重优化云云PMS的优势主要体现在：的优势主要体现在：1）技术层面：简化部署和更新系统的难度，更易于与第三方软件集

52、成，公有云系统更易于扩大规模；2）业务层面：系统更易操作，帮助管理者和员工更灵活和简易地管理和参与酒店业务，打通与第三方软件的接口后更易于掌控酒店总体业务情况；3）价格层面：单次付费降低，这在疫情带来的现金压力下尤为重要。优势优势具体说明具体说明远程访问和移动优化远程访问和移动优化基于web的解决方案使酒店管理者能够随时随地掌握酒店的预订和其他管理元素，让独立酒店管理者不再需要与前台绑定在一起优化手机接入，确保客房部等酒店员工通过智能手机或平板电脑轻松接入。提升与第三方软件的提升与第三方软件的更新更新、集成和沟通的集成和沟通的速度和流动性速度和流动性软件更新可以快速在线部署，且通常不会产生额外

53、的费用加强与第三方系统(OTA、GDS等)的连接，例如能够实时更新客房可用性更简单更简单、便宜的定价便宜的定价基于云计算的PMS的总成本通常较低，包揽所有费用的、基于订阅的单间客房成本对酒店很有吸引力对于一些酒店经营者来说，PMS从资本支出转向运营支出是一个主要的激励因素直观的直观的、基于网页优基于网页优化的界面化的界面完全为web而创建或重新设计的解决方案往往具有更简单、更直观的界面，使它们更容易使用较复杂的内部系统可能需要数周的培训，而较新的基于云的系统可以通过面对面和/或在线培训模块在几天内完成培训易于管理的多站点操易于管理的多站点操作作云解决方案的上述属性及远程管理功能促进了对酒店物业

54、的控制，支持在任何时候从设备上查看并管理酒店提升部署速度和可伸提升部署速度和可伸缩性缩性云解决方案可以以比传统解决方案低得多的成本快速部署和扩大规模，这是快速扩张的连锁酒店的一个关键优势公共云解决方案还拥有地理冗余的优势使用云使用云PMS的优势的优势-22-资料来源：Grant Thornton，Oracle官网，Skift，招商证券2.3 2.3 市场概况：市场概况：PMSPMS市场格局分散，利于石基海外拓展市场格局分散，利于石基海外拓展PMS市场格局分散市场格局分散，可以期待公司在行业格局优化过程中持续扩大市场份额可以期待公司在行业格局优化过程中持续扩大市场份额。据Datanyze市场调查

55、数据，目前PMS市场竞争格局分散，根据Skift发布的2020年酒店PMS发展趋势报告，市占率最高的Oracle服务的酒店客房数量也仅占全球总客房数的16%，分散的市场格局有利于石基开拓市场。石基石基自主开发自主开发OracleProtelItessoInforGuestline其他（主要其他（主要为本土厂商）为本土厂商）全球连锁酒店集团全球连锁酒店集团特许经营酒店特许经营酒店本土连锁酒店本土连锁酒店&中大型中大型独立酒店（独立酒店（50-100个房间）个房间）小型独立酒店（小型独立酒店（10-50个个房间）房间）微型酒店（微型酒店（10个房间）个房间）主要依靠主要依靠Excel等工具手动处理

56、等工具手动处理全球主要全球主要PMS厂商市场定位，石基对标厂商市场定位，石基对标Oracle酒店IT系统更新换代需求低，且更新换代成本高，因此选用一个品牌的PMS之后不会轻易更换，品牌忠诚度高进入移动互联网时代后，尤其是疫情之后，酒店PMS云转型需求增强，酒店需要更灵活的PMS系统，带来更新换代需求。PMS市场供给分散：市场供给分散：经济型酒店倾向于自研系统，本土PMS厂商服务本土酒店，大型厂商服务国际连锁酒店集团，整体难以出现赢家通吃局面；PMS拓客速度慢：拓客速度慢：酒店IT招标流程长，为竞争企业留下充足拓客空间石基多品牌覆盖不同子市场石基多品牌覆盖不同子市场：已经拥有覆盖本土各类型酒店的

57、西软、千里马、Cambridge等PMS品牌SEP空间充足空间充足：国际高端连锁酒店市场空间足够大，SEP拥有巨大成长潜力本地PMS产品需要实地交付，且需要和酒店其它系统集成，履约速度慢石基SEP为标准化云产品，结合API优先的设计特点，能够缩短交付时长和交付难度需求端需求端供给端供给端履约过程履约过程为什么为什么PMS市场集中度低？市场集中度低？石基如何突破市场天花板石基如何突破市场天花板PMS市场集中度低原因拆解市场集中度低原因拆解-23-资料来源：Hospitality Technology，Grant Thornton，招商证券2.3 2.3 市场概况：云市场概况：云PMSPMS渗透率

58、处于低位，广阔市场尚待开拓渗透率处于低位，广阔市场尚待开拓目前云目前云PMS渗透率较低渗透率较低，市场空间广阔市场空间广阔。据GrantThornton测算，2018年仅有美国、英国、西班牙三个国家云PMS占PMS比重超过30%，云PMS渗透率仍处于低位。据Grant Thornton测算，2018年全球酒店IT支出为326亿美元，同比增长3.49%，假定疫情影响下2019-2022年全球酒店IT支出CAGR为2%，预计到2022年将达到353亿美元的水平。Grant Thornton测算PMS占全球酒店支出的14%，即到2022年全球酒店PMS的市场规模约为49亿美元，假设总体云PMS渗透率

59、15%-25%，则预测2022年全球酒店云PMS市场规模为7-12亿美元。若未来云PMS渗透率能有进一步提升，则市场空间有望超过百亿人民币。5%7%8%9%10%14%15%17%0%5%10%15%20%人力管理收入管理CRM销售系统支付安全PMS宽带/网络连接客房技术PMS约占酒店约占酒店IT支出的支出的14%（2018）85%80%75%73%70%65%32%30%15%10%30%8%27%24%11%7%21%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%英国美国法国意大利西班牙德国云云PMS渗透率仍较低渗透率仍较低（2018）PMS渗透率云PMS占PMS比重云PM

60、S渗透率2018年年IT支出（亿美元）支出（亿美元）3262019-2022年年CAGR2%2022年年IT支出预测（亿美元）支出预测（亿美元）353 PMS占占IT支出比重支出比重14%PMS支出预测（亿美元）支出预测（亿美元）49 云云PMS占占PMS比重比重15%-25%云云PMS市场空间（亿美元）市场空间（亿美元）7-12-24-资料来源：公司年报，公司官网，招商证券2.4 2.4 石基石基PMSPMS已完成三个层次云转型已完成三个层次云转型酒店和酒店集团之上的酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务基于大数据的应用服务，例如声誉管理例如声誉管理、客户需客户需求管理等实现云转型求管理等

61、实现云转型公司酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，例如声誉基于大数据的应用云服务目前处于全球相对领先地位，大大约约8万家海外酒店万家海外酒店正在使用公司提供的云服务管理、客户需求管理等服务。酒店餐饮管理系统酒店餐饮管理系统、后后台系统等原来与集团系台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统全统连接不紧密的系统全面转向公有云面转向公有云新一代云餐饮管理系统Infrasys Cloud已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证，其中包括全球影响力TOP5的酒店集团中的四家（洲际、万豪、雅高、温德姆），并在这些集团中不断拓展上线，成为全球主要酒店餐饮信息系统提供商之一，产品和技术处于全球酒

62、店行业相对领先地位。截至2022年6月，石基石基Infrasys Cloud云云POS产品上线产品上线总客户数达总客户数达2586家家。酒店前台管理系统全面酒店前台管理系统全面转向公有云转向公有云核心的新 一 代 云 架 构 的 酒 店 信 息 管 理 系 统“石 基企 业 平 台-酒店业解决方案 The Shiji Enterprise Platform-Hospitality Solutions”推出后在欧洲和亚太地区上线一定数量酒店的同时，已经得到两家国际标杆客户半岛酒店集团和洲际酒店集团的认可，并均以完成首家酒店的系统切换工作，公司已经具备将石基企业平台全面推向全球国际酒店集团的能力。

63、截至2022年6月，SEP已上线已上线31家酒店家酒店。层次一层次一层次二层次二层次三层次三石基已完成从外层应用到核心石基已完成从外层应用到核心PMS的全面云转型的全面云转型。目前，石基已实现三个层次云转型：(1)公司酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务转型：Review Pro等；(2)POS等酒店后台管理系统云转型：石基Infrasys Cloud云POS产品；(3)PMS系统云转型：本土的Cambridge、西软、千里马，以及目标海外酒店集团客户的SEP。-25-000300020022H1Inf

64、rasys云云POS上线客户数上线客户数资料来源：公司公告，招商证券2.4.1 2.4.1 石基云石基云POSPOS：广泛签约海外高端酒店集团，标杆效应强：广泛签约海外高端酒店集团，标杆效应强云云POS广泛签约海外高端酒店集团广泛签约海外高端酒店集团，标杆效应显著标杆效应显著。石基新一代企业级云餐饮管理系统进入稳定快速发展期，全球影响力排名前五的酒店集团中的四个（洲际、万豪、雅高、温德姆）已使用石基云POS，标杆效应显著，加上在香格里拉、凯悦、半岛、九龙仓、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等酒店集团的稳步推广，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至2022

65、年6月，石基InfrasysCloud云POS产品上线总客户数达2586家，2019-2021年的客户数 CAGR为24.93%。Infrasys企业级餐饮管理平台功能架构企业级餐饮管理平台功能架构-26-资料来源：公司官网，招商证券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：下一代企业级云：下一代企业级云PMSPMSSEP是石基专为大型酒店集团设计的企业级平台化产品是石基专为大型酒店集团设计的企业级平台化产品。企业级：企业级：SEP能够自上而下地处理一个集团内的多家酒店，完成一家标杆酒店的设置时候，其他连锁酒店可以简单的复用已经完成的设置，而不需要每次重复系统设置的过程，极大简化了连锁酒店

66、集团大规模更换系统的难度。同时SEP能够在集团层面集成数据，帮助酒店集团进行集团层面的统一运营管理。平台化：平台化：SEP是一个依托于微服务架构设计的模块化产品，虽然SEP包含从PMS到餐饮、休闲、声誉管理等全功能模块，但客户可以按需购买，且能够将石基的模块便利地和客户拥有的其他模块集成，使用便利度高。石基石基SEP多个模块覆盖酒店管理各类功能多个模块覆盖酒店管理各类功能-27-资料来源：公司公告，公司官网，招商证券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：下一代企业级云：下一代企业级云PMSPMSSEP产品技术先进产品技术先进，为大型国际酒店集团设计为大型国际酒店集团设计，是是石基实现国

67、际化战略的拳头产品石基实现国际化战略的拳头产品。SEP采用云原生架构及公司原创的源代码和底层架构，为完全的下一代PMS解决方案，以标准化公有云的形式提供给客户。该平台完全以客户为核心，改变传统的以酒店为核心自下而上的设计，从集团角度出发采用自上而下的设计逻辑，搭建出整个平台依托于微服务架构并提供开放的API的一整套云化解决方案。该解决方案能够有效帮助酒店集团在全球范围内建立宾客单一身份识别体系，继而在通过整合各系统核心功能帮助酒店实现以服务为导向，兼具灵活性、目的性、前瞻性及可盈利性的运营技术及解决方案。特点特点介绍介绍单一客户档案单一客户档案实现集中化运营管理，将所有系统中的客人资料合并为一

68、份单一客户档案，可从酒店、水疗中心、餐厅和所有其他客户参与和服务点访问，可以大幅节省资源、提升效率。API优先优先采用“API-everything”和微服务架构，可与任何新系统、应用程序或硬件连接。安全优先安全优先企业级安全意味着确保系统的安全性和数据的私密性。SEP完全符合ISO27001、GDPR、CSL等数据保护标准，所有可识别个人身份的数据都存储在客户的客人隐私库中，SEP可以不储存任何个人数据；SEP还能够通过自动识别客人数据来源的方式，自动把数据储存到满足当地数据安全法规要求的地方去，目前这个功能只有石基做到。此外，石基的SecOps团队提供24小时监测，以打击黑客，保护客户的数

69、据安全和客人的隐私。事件驱动架构事件驱动架构SEP是基于事件驱动架构设计的，在同步和异步模式下根据需要触发任务，显著提高性能，减少服务器负载，让员工专注于工作。为企业构建为企业构建除了全球安全保障和适应快速发展的技术，SEP还能够管理跨地区连锁的酒店，根据总部的区域配置快速添加酒店并进行远程管理。通过在整个产业中实现集团标准，来快速扩展、节省成本、提高性能和安全性SEP特色优势特色优势-28-资料来源：Oracle官网，石基官网，招商证券2.4.2 2.4.2 石基石基SEP VS Oracle OperaSEP VS Oracle Opera石基石基SEPOracle Opera Cloud

70、公司成立时间公司成立时间1998年1977年推出时间推出时间/转云时间转云时间2019年2013年功能功能SEP包含PMS、餐饮、中央预定、声誉管理、休闲娱乐、后台管理、智能支付等模块 PMS：Oracle Opera Cloud PMS 餐饮：Oracle Micros Simphony Cloud 声誉管理：Oracle CX HCM、ERP、OCI公司客户基数公司客户基数国内1.3万家酒店，海外超8万家酒店（使用公司任意子系统）超过4万家酒店、480万间客房标杆云客户标杆云客户 进入洲际采购清单，已有3家示范酒店上线 与半岛酒店签署协议，已在北京王府半岛酒店成功上线 朗廷酒店集团 温德姆

71、：温德姆集团旗下部分酒店采用Oracle Opera 云PMS云技术云技术 云原生、微服务 标准化公有云产品 非云原生，只是云托管产品产品优势产品优势 产品模块化提供产品模块化提供，使用简便使用简便 产品安全性高产品安全性高 中国区产品维保服务好中国区产品维保服务好 在打通酒店接口方面话语权较强 品牌已有较高知名度-29-资料来源：公开资料整理，公司公告，石基公众号，招商证券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：已有三家标杆客户，有力推动后续签约：已有三家标杆客户，有力推动后续签约石基石基SEP已上线已上线3家洲际酒店及家洲际酒店及1家半岛酒店家半岛酒店。目前石基SEP已成功和洲际酒店

72、集团、半岛酒店集团及朗廷酒店集团签署主服务协议。截至2022年6月，SEP已在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle等酒店集团上线共31家酒店，其中包括在1家半岛酒店示范酒店和3家洲际酒店集团示范酒店的成功上线。目前洲际酒店集团计划在2023年将批量酒店引入SEP平台，半岛酒店计划尽早将全部酒店切换为SEP；且SEP已与多家全球前二十大酒店集团进行对接测试，预计有望可以最终获选。石基与半岛酒店合作成功展示奢华酒店使用公司全套产品的经营效果，而与洲际酒店合作说明公司已达到国际一线酒店集团的采购标准，二者联合，标杆效应显著。酒店集团酒店集团集团概况集团概况合作情况合作情况标杆效果标杆效果洲际

73、酒店洲际酒店集团集团全球第四大酒店集团，2021年在全球超过100个国家经营6032家酒店，共88.57万间房间2021年年9月石基与洲际酒店集团签署主服务协议月石基与洲际酒店集团签署主服务协议（MSA），进入客户全球采购清单进入客户全球采购清单，此后洲际下属各单体酒店的采购都会在该清单内进行选择。虽然MSA非排他性协议，但在云时代，为了实现统一管理，以及实现云解决方案快速扩展降低成本的效果，通常一个酒店集团在一个地区只会使用一个云系统，SEP优势显著。系统切换上线流程通常是首先在一个地区挑选几家酒店上线SEP做示范店，示范店成功上线后再快速在该地区拓展。截至截至2022年年6月月，SEP已成

74、功上线已成功上线3家洲际酒店家洲际酒店集团示范酒店集团示范酒店。全球第四大酒店集团全球第四大酒店集团，体现体现SEP已经达到了已经达到了大型酒店集团的要求大型酒店集团的要求半岛酒店半岛酒店集团集团成立于1928年，目前在香港（旗舰酒店）、上海、东京、北京、纽约、芝加哥、比华利山、曼谷、马尼拉及巴黎设有酒店；伊斯坦堡和伦敦的半岛酒店目前也正在筹建之中。2020年9月，公司与半岛集团的酒店管理公司香港上海大酒店管理服务有限公司签订主服务协议，公司将会为半岛集团旗下现有的十个酒店及在建的三个酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的SEP，该产品将全面替代半岛现有的PMS和CRS。2022年年1月月

75、SEP在北京王府半岛酒店成功上线在北京王府半岛酒店成功上线，北京王北京王府半岛酒店为石基企业平台通过府半岛酒店为石基企业平台通过SaaS方式在半岛集团方式在半岛集团切换原有本地部署切换原有本地部署PMS的首家酒店的首家酒店。半岛作为奢华酒店的半岛作为奢华酒店的代表代表，标志标志SEP已达已达到顶级奢华酒店的系到顶级奢华酒店的系统要求；半岛采用整统要求；半岛采用整套套SEP，能体现能体现SEP完整的运行效果；且完整的运行效果；且半岛酒店集团层面的半岛酒店集团层面的系统构成复杂系统构成复杂，能体能体现现SEP的集成能力的集成能力石基石基SEP标杆客户合作情况标杆客户合作情况-30-资料来源：HOT

76、ELS，环球旅讯，公司公告，招商证券2.4.2 2.4.2 石基石基SEPSEP：潜在订单空间广阔：潜在订单空间广阔酒店集团名称酒店集团名称房间数房间数（万间）（万间）渗透率渗透率平均每间房价格平均每间房价格（元（元/年）年）单集团年付费测算单集团年付费测算（亿元（亿元/年）年）半岛（已签约）0.28 100%12000.03 洲际（已签约）88.57 90%800-12006.38-9.57 鹰君集团（已与旗下朗廷酒店签约）1.00 90%800-12000.07-0.11万豪144.66 90%.42-15.62 希尔顿106.54 90%800-12007.67-11

77、.51 温德姆81.01 50%800-12003.24-4.86雅高77.77 90%800-12005.60-8.40 精选国际酒店57.57 90%800-12004.15-6.22 BWH36.94 90%800-12002.66-3.99 凯悦28.49 90%800-12002.05-3.08 Aimbridge22.68 90%800-12001.63-2.45 GG11.67 90%800-12000.84-1.26 已达成订单空间：已达成订单空间：6.48-9.71亿元亿元/年年全球前十大国际酒店集团：全球前十大国际酒店集团：44.74-67.09亿元亿元/年年全球前全球前1

78、0国际酒店集团的国际酒店集团的PMS替换市场空间中枢为替换市场空间中枢为52亿美元亿美元。根据SEP的目标客群，我们测算SEP在全球大型酒店集团领域的TAM，假设如下：酒店集团：包括(i)石基已经签署MSA的半岛、洲际，以及朗廷国际酒店的母公司鹰君集团；(ii)根据酒店房间总数排出的全球前十大国际酒店集团。渗透率：(i)半岛集团将全面使用SEP，渗透率100%；(ii)预测洲际渗透率将达到90%，假设其他酒店集团渗透率和洲际相同；(iii)温德姆集团由于已部分采用Oracle的云PMS系统，假设石基产品的可达渗透率为50%。价格：(i)半岛使用SEP所有功能，预测单价较高；(ii)其他酒店采用

79、测算的800-1200元/间/年的价格区间。最终测算得到SEP已达成订单空间约6-10亿元/年，全球大型国际酒店集团TAM约42-62亿元/年。-31-资料来源：Hospitality Technoligy，浩华，招商证券2.5 2.5 为什么要瞄准国际高端酒店集团？为什么要瞄准国际高端酒店集团？1.70%1.60%1.60%2.10%1.30%1.20%1.20%1.60%0.50%0.70%0.70%0.90%0.40%0.50%0.50%0.60%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20020不同管理模式酒店不同管理模式酒店IT支出占总收入比支出占总收入

80、比国际管理四星国际管理五星国内管理五星国内管理四星3566050002500300035004000国际管理五星国内管理五星国际管理四星国内管理四星2020年不同管理模式酒店每间可售房年不同管理模式酒店每间可售房IT投入投入（单位：元）（单位：元）42587246522580500025003000350040004500201720182019不同星级酒店每间可售房不同星级酒店每间可售房IT投入（单位：元）投入（单位：元）五星级四星级三星及以下国际高星级酒店国际高星级酒店IT预算充足

81、预算充足，付费意愿强付费意愿强。高星级：高星级：根据Hospitality Technology及浩华的调研数据，四星及五星酒店IT投入显著高于三星及以下酒店，每间可售房的IT投入约为三星酒店的2-4倍。国际管理：国际管理：国际管理酒店IT预算及IT支出显著高于本土酒店。2020年全球酒店IT预算占收入比重为4%，而中国本土各层级酒店这一比重均未超过2%。2020年，同一星级酒店中，国际管理酒店的IT支出占比也比国内管理酒店的IT支出占比多1%左右。国际化高端酒店支付能力、支付意愿强，价格敏感度低，能够为石基带来更大的市场空间。-32-资料来源：Hospitality Technoligy，浩

82、华，弗若斯特沙利文，公开资料整理，招商证券注：计算收购金额时使用的美元兑人民币汇率使用1：6.672.5 2.5 为什么要瞄准国际高端酒店集团？为什么要瞄准国际高端酒店集团？酒店管理集团上云意愿强于单体酒店酒店管理集团上云意愿强于单体酒店，且酒店集团化是行业趋势且酒店集团化是行业趋势，瞄准酒店集团有利于产品快速推广瞄准酒店集团有利于产品快速推广。全球酒店集团呈现不断并购、加速集团化的趋势。酒店管理集团上云意愿普遍强于单体酒店，国际上酒店集团化程度高于中国，酒店集团市场中国际市场显著大于本土市场。13.0%53.1%21.7%12.2%9.7%38.8%20.5%31.0%0%10%20%30%

83、40%50%60%处于完成阶段处于中期进行阶段处于早期调研阶段现阶段不上云酒店管理集团上云意愿强于单体酒店酒店管理集团上云意愿强于单体酒店单体酒店酒店管理集团41.10%24.90%38.60%71.80%0%20%40%60%80%全球中国欧洲美国海外连锁酒店渗透率显著高于中国海外连锁酒店渗透率显著高于中国（2019年数据）年数据）时间时间买方买方被收购方被收购方金额金额（亿人民币）（亿人民币）2021年4月凯悦Apple Leisure Group1892021年3月黑石资本、喜达屋Extended Stay America,Inc.4282021年3月希尔顿度假酒店Diamond Res

84、orts International,Inc.2292016年9月万豪喜达屋9182016年7月雅高费尔蒙，莱佛士和瑞士酒店57/锦江卢浮酒店集团、丽笙酒店集团、维也纳酒店、铂涛集团总价近300亿人民币2015年12月首旅如家110全球大型酒店集团并购案例全球大型酒店集团并购案例-33-资料来源：公司公告，招商证券2.6 2.6 国际化及云业务稳步推进国际化及云业务稳步推进40 64 82 117 85 155 171 173 102 199 251 424 409 375 9%16%13%16%11%14%8%9%4%7%8%12%12%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18

85、%050030035040045020082009200001920202021海外收入及占比海外收入及占比海外收入（百万元）海外收入占比（右轴）区域区域办公室办公室大中华区大中华区总部：北京中国：上海、广州、中国香港、中国澳门、长沙、成都、大连等核心城市设有办公室，业务覆盖300+城市亚太地区亚太地区新加坡：负责其他亚太区域业务马来西亚、澳大利亚（悉尼）、泰国、印度、日本（东京）、迪拜、韩国、越南、菲律宾欧洲、欧洲、中东中东及非洲区及非洲区德国（柏林、慕尼黑）、波兰、奥地利、西班牙、葡萄牙、斯洛伐克、丹麦

86、、以色列覆盖非洲及中东地区美洲区美洲区美国（亚特兰大、华盛顿、纽约、迈阿密）加拿大拉丁美洲（墨西哥）疫情前海外业务高增疫情前海外业务高增，海外收入占比持续提升海外收入占比持续提升。石基2016年开启国际化，至今已在全球除大中华区之外的三个大区域拥有25个海外办公室，数十家海外子公司，境外国际化业务团队超1000人。2020年全球疫情开始前，石基海外业务收入持续高速增长，近年受疫情影响收入有所降低，但占比相对稳定。2021年年SaaS业务回暖业务回暖。公司国际化酒店及餐饮信息系统业务收入以SaaS业务收入为主，2020年公司SaaS业务ARR受疫情影响下降较大，2021年在大陆地区SaaS业务A

87、RR显著增长的带动下回暖，2022年海外疫情减缓，预期ARR能够进一步提升。石基全球办公室石基全球办公室海外云海外云POS高增高增1.09 1.85 2.62 2.05 2.58 69.43%41.53%-21.90%26.25%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.02002020212021年石基年石基SaaS业务业务ARR回暖回暖ARR(亿元)YoY(右轴)-34-石基信息概况石基信息概况 壁垒壁垒&机遇：机遇：PMS云化拓展国际市场云化拓展国际市场 成长机遇与核心竞争力成长机遇与核心竞争力 成长机遇：酒店业疫后复苏，酒

88、店成长机遇：酒店业疫后复苏，酒店IT云化趋势明显云化趋势明显 核心竞争力：产品技术领先，拥有全球渠道核心竞争力：产品技术领先，拥有全球渠道 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议目录目录-35-资料来源：公司公告，同花顺iFind，招商证券3.1 3.1 成长机遇成长机遇1 1：海外酒店业疫后复苏：海外酒店业疫后复苏疫情加速行业整合疫情加速行业整合，龙头愈发凸显龙头愈发凸显。在疫情的冲击下，盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停，加速酒店地域性与结构性供需失衡，龙头竞争格局愈发清晰。疫情加速行业整合，连锁化率加速提升，其中下沉市场增长潜力较大，龙头酒店将持续抢占低线城市市场。根据H

89、OTELS公布2021年“全球酒店225”排行榜显示，前五家酒店集团的客房数占百强总客房的42%以上，酒店行业连锁化、集中化趋势进一步提升，验证石基SEP瞄准龙头的商业战略。后疫情时代酒店的复苏姿态明显后疫情时代酒店的复苏姿态明显。在经历了2020年全球酒店业寒冬导致各国际酒店集团营收近乎减少一半之后，2021年国际酒店集团财报营收表现集体回暖，多个酒店集团已实现扭亏为盈。下游酒店业务收入回暖能直接刺激相关IT需求提升。酒店集团持续扩张带来软件系统需求提高酒店集团持续扩张带来软件系统需求提高，进一步打开进一步打开SEP市场市场。受疫情冲击下，2020年酒店行业收入缩水严重，但头部酒店集团扩张脚

90、步并未停歇，新开酒店数量依旧为正。根据Hospitality Technology2022年酒店业技术研究报告显示2022年仅有3%受访酒店会在去年同期基础上降低IT预算，大多数酒店预计在2022年不会削减IT方面预算。此外，30%的酒店将IT预算用于推出并实施新的技术解决方案，去年同期数据为24%。这代表着石基的市场空间进一步打开。38938915%8%6%-58%56%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-05000700090005000200192020

91、20212016-2021全球酒店行业市场规模全球酒店行业市场规模全球酒店行业市场规模（亿美元）YoY酒店集团酒店集团2021年年营业收入营业收入（亿美元）（亿美元）营收营收YoY2021年年净利润净利润（亿美元）（亿美元）净利润净利润YoY21年新增客年新增客房数（万间）房数（万间）万豪138.5731.1%10.99扭亏8.6希尔顿57.8834.4%4.07扭亏6.71洲际29.0721.4%2.66扭亏-0.57温德姆15.6520.4%2.44扭亏1.42各大酒店集团各大酒店集团21年业绩复苏态势明显年业绩复苏态势明显-36-资料来源：公司公告，Hospitality Technol

92、ogy，招商证券3.2 3.2 成长机遇成长机遇2 2：酒店：酒店ITIT云化趋势明显云化趋势明显近一半酒店预期大部分或全部系统将上云近一半酒店预期大部分或全部系统将上云相较于传统的本地部署，云化的优势主要体现在：相较于传统的本地部署，云化的优势主要体现在：打通系统底层接口：打通系统底层接口：在打通底层后，可以实现各大系统之间数据的互通和工作的协同；软件升级迭代自动化：软件升级迭代自动化：软件云化以后不再需要人工升级迭代，而可以定期自动更新；数据安全性高：数据安全性高：相较于本地存储，云端部署的方式提供了更加完善的存储安全设计和专业的监控及维护；连锁酒店统一管理：连锁酒店统一管理：公有云部署的

93、PMS易于在酒店集团内快速推广，实现同一集团旗下酒店的统一部署，从而进一步打通数据，实现统一管理，增强集团层面的管控力。酒店行业对于云化需求提升趋势明显，集团连锁酒店先行转型酒店行业对于云化需求提升趋势明显，集团连锁酒店先行转型。据石基信息投资者交流纪要公告，目前国际酒店集团客户招标信息系统明确要求云产品，可见酒店IT云化趋势明显，推动石基云PMS及云POS产品的推广。相较单体酒店，国际酒店管理集团为了保持竞争优势与行业的领导地位，会更早进行云转型战略部署。经济型品牌连锁酒店对于快速扩张和一体化管理有着极大需求，所以也将倾向于向云转型。-37-资料来源：公司公告，Hospitality Tec

94、hnology，招商证券3.3 3.3 核心竞争力：产品技术领先，拥有全球渠道核心竞争力：产品技术领先，拥有全球渠道石基石基SEP采用云原生分布式架构采用云原生分布式架构，产品力领先产品力领先。对比石基SEP的海外对标产品Oracle，Oracle的云PMS本质是将原有本地PMS产品的架构和内核进行云托管，虽然同样拥有云服务带来的简易部署、降低定制化难度等特点，但本身依然是紧耦合，对于功能拓展较为受限。相比之下，石基SEP采用云原生架构，实现产品功能的灵活拓展与组合，同时API优先和安全优先的特性帮助SEP更好地与酒店内部其他繁杂的系统集成，也加强了所存储数据的安全性，于产品力上领先于海外竞品

95、。石基石基SEP产品架构较产品架构较Oracle Opera Cloud更先进更先进公司拥有全球人才公司拥有全球人才、渠道与服务网络渠道与服务网络，支撑公司进行海外拓展支撑公司进行海外拓展。公司引入大批有着Oracle等IT公司或酒店业背景的技术、销售等专业海外人才，在技术和管理上使得石基更具有国际化视角，进一步提高石基的海外竞争力。2022年公司的海外员工超过千人，占全公司员工总数约20%。此外，石基信息也拥有较为完善的全球渠道网络和服务体系。公司自2015年拓展全球市场，同时在亚太、欧洲和北美三大区域设立了超过四十个境外子公司，逐渐建立和完善服务网络用于保障营销和技术支持服务的开展。目前，

96、石基信息已经在欧洲、中东和非洲地区为近三万家酒店提供技术支持。在阿布扎比和迪拜，更是有超过一半的酒店正在使用一种或多种由公司提供的酒店技术产品。-38-石基信息概况石基信息概况 壁垒壁垒&机遇：机遇：PMS云化拓展国际市场云化拓展国际市场 成长机遇与核心竞争力成长机遇与核心竞争力 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 盈利预测盈利预测 投资建议投资建议目录目录-39-资料来源：同花顺iFind，招商证券4.1 4.1 盈利预测：收入拆分及主营业务预测盈利预测：收入拆分及主营业务预测收入拆分和主营业务预测收入拆分和主营业务预测，以下是我们的假设条件以下是我们的假设条件（标红为假设部分标红为假设部

97、分）：酒店信息管理系统业务：本土PMS业务受疫情影响严重，海外疫情逐渐好转，预期海外业务将会加速，假设酒店业务收入增长随着疫情缓解及旅游业复苏逐渐提速。商业流通管理系统业务：零售业务收入2021年已有复苏迹象，预测未来增长逐渐加速。餐饮信息管理系统业务：预期2022年餐饮业务受疫情影响严重，导致收入略有下降，未来随着疫情缓解，收入逐渐恢复增长。旅游休闲系统业务：预期2022年旅游业务受疫情影响严重，导致收入略有下降，未来随着疫情缓解，收入逐渐恢复增长。单位：百万元，CNY20022E2023E2024E总营收总营收3,662.53 3,317.32 3,214.71 3,

98、405.86 3,774.13 4,288.24 YoY18.24%-9.43%-3.09%5.95%10.81%13.62%毛利率43.54%40.78%38.60%39.46%42.66%44.52%酒店信息管理系统业务酒店信息管理系统业务1,104.54859.73785.29863.82993.391,192.07YoY4.01%-22.16%-8.66%10.00%15.00%20.00%毛利率59.89%63.82%58.03%60.00%65.00%65.00%占收入比重30.16%25.92%24.43%25.36%26.32%27.80%商业流通管理系统业务商业流通管理系统业

99、务664.70631.37682.99751.29863.981,036.78YoY5.20%-5.01%8.18%10.00%15.00%20.00%毛利率65.74%70.34%68.47%68.00%70.00%70.00%占收入比重18.15%19.03%21.25%22.06%22.89%24.18%餐饮信息管理系统业务餐饮信息管理系统业务101.7693.2178.9171.0278.1289.84YoY12.31%-8.40%-15.34%-10.00%10.00%15.00%毛利率69.91%70.84%65.19%65.00%70.00%70.00%占收入比重2.78%2.8

100、1%2.45%2.09%2.07%2.10%旅游休闲系统业务旅游休闲系统业务45.7644.9635.9132.3233.9337.33YoY15.06%-1.75%-20.13%-10.00%5.00%10.00%毛利率64.65%58.19%52.03%55.00%60.00%60.00%占收入比重1.25%1.36%1.12%0.95%0.90%0.87%-40-资料来源：同花顺iFind，招商证券4.1 4.1 盈利预测：收入拆分及主营业务预测盈利预测：收入拆分及主营业务预测收入拆分和主营业务预测收入拆分和主营业务预测，以下是我们的假设条件以下是我们的假设条件（标红为假设部分标红为假设

101、部分）：第三方硬件配套业务：预期硬件业务稳定增长。自主智能商用设备：预期2022年增速受疫情影响下降，2023年起恢复增长。支付系统业务：预期2022年增速受疫情影响下降，2023年起恢复增长。其他业务：预期占总收入比重稳定。单位：百万元，CNY20022E2023E2024E第三方硬件配套业务第三方硬件配套业务1,091.641,151.25985.351,034.621,086.351,140.67YoY-5.09%5.46%-14.41%5.00%5.00%5.00%毛利率10.29%4.44%2.57%2.50%3.00%4.00%占收入比重29.81%34.70

102、%30.65%30.38%28.78%26.60%自主智能商用设备自主智能商用设备496.11431.53510.34535.86589.44648.39YoY/-13.02%18.26%5.00%10.00%10.00%毛利率33.39%34.01%30.16%30.00%30.00%30.00%占收入比重13.55%13.01%15.88%15.73%15.62%15.12%支付系统业务支付系统业务138.5488.15103.6082.8891.17100.28YoY23.82%-36.37%17.53%-20.00%10.00%10.00%毛利率77.67%71.73%57.99%65

103、.00%70.00%70.00%占收入比重3.78%2.66%3.22%2.43%2.42%2.34%其他业务其他业务19.4817.1232.3234.0637.7442.88YoY73.16%-12.11%88.79%5.38%10.81%13.62%毛利率50.64%39.05%24.65%30%30%30%占收入比重0.53%0.52%1.01%1.00%1.00%1.00%-41-资料来源：同花顺iFind，招商证券4.1 4.1 盈利预测：三费假设及归母净利润预测盈利预测：三费假设及归母净利润预测费用假设及归母净利润预测费用假设及归母净利润预测（标红为假设部分标红为假设部分）：销售

104、费用：公司后续将继续在本土及海外推广PMS，在公司加强产品拓展和产品标杆效应减轻销售难度的对冲作用下，预测销售费用率将保持稳定。管理费用：预测管理费用率将继续保持稳定。研发费用：由于云PMS已研发完成，预测公司研发投入占收入比重及研发投入资本化率均有所下降。单位：百万元，CNY20022E2023E2024E毛利毛利1594.66 1352.77 1240.76 1343.82 1610.10 1909.08 YoY14.64%-15.17%-8.28%8.31%19.82%18.57%销售费用销售费用-316.60-255.88-284.35-272.47-301.93

105、-343.06 销售费用率销售费用率8.64%7.71%8.85%8.00%8.00%8.00%YoY38.28%-19.18%11.13%-4.18%10.81%13.62%管理费用管理费用-789.39-705.32-699.51-741.10-821.24-933.11 管理费用率管理费用率21.55%21.26%21.76%21.76%21.76%21.76%YoY43.38%-10.65%-0.82%5.95%10.81%13.62%研发费用研发费用-275.87-304.92-417.88-442.73-475.54-514.59 研发费用率研发费用率7.53%9.19%13.00

106、%13.00%12.60%12.00%YoY25.31%43.44%37.05%5.95%7.41%8.21%研发投入研发投入557.58 647.69 742.85 787.02 792.57 857.65 研发投入占收入比研发投入占收入比15.22%19.52%23.11%23.11%21.00%20.00%资本化率资本化率50.52%52.92%43.75%43.75%40.00%40.00%归母净利润归母净利润368.04-67.63-478.4323.76118.25204.51-20.60%-118.38%-607.44%/397.70%72.95%-42-资料来源：同花顺iFin

107、d，招商证券4.1 4.1 盈利预测：资产负债表盈利预测：资产负债表-43-资料来源：同花顺iFind，招商证券4.1 4.1 盈利预测：利润表盈利预测：利润表-44-资料来源：同花顺iFind，招商证券4.1 4.1 盈利预测：现金流量表盈利预测：现金流量表-45-资料来源：公司公告，同花顺iFind，招商证券4.2 4.2 投资建议投资建议会计年度会计年度202020212022E2023E2024E主营收入(百万元)337744288同比增长-9%-3%6%11%14%营业利润(百万元)31-37217154279同比增长-94%-1297%-105%786%81%

108、归母净利润(百万元)-68-47824118205同比增长-118%608%-105%398%73%每股收益(元)-0.03-0.23 0.01 0.06 0.10 PE-470.6-66.5 1338.8 269.0 155.5 PB3.8 3.9 3.9 3.8 3.7 酒店酒店、餐饮餐饮、零售零售，成就不凡成就不凡。公司是国内大消费领域信息系统龙头厂商，起家于酒店信息系统服务，通过收购将业务逐步扩张至餐饮与零售领域，目前在这两个市场均处于领先地位。目前公司已实现中国酒店用户数超1.3万家，公司自主酒店软件在中国五星酒店信息管理市场份额60%以上（至少使用一种石基自主酒店软件），全球餐饮用

109、户数超20万家，全球零售用户数超60万家，全部客户年度营业额超5万亿。自主研发新一代云原生自主研发新一代云原生PMS系统系统SEP，加速拓展国际市场加速拓展国际市场。石基已完成从外层应用到核心PMS的全面云转型，其中，公司自主研发的新一代云原生PMS系统SEP为石基拓展国际市场的拳头产品。目前石基已成功和洲际、半岛、朗廷酒店集团签署主服务协议。截至2022年6月，SEP已在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle等酒店集团共上线31家酒店，其中包括在1家半岛酒店集团示范酒店和3家洲际酒店集团示范酒店的成功上线。我们预计随着SEP在半岛、洲际等国际高端酒店集团的上线不断加速，公司在云PMS领

110、域将树立起较强的标杆效应，有利于后续的业务推广。石基石基SEP产品竞争力突出产品竞争力突出，国际高端酒店集团积极拥抱云转型国际高端酒店集团积极拥抱云转型，全球云全球云PMS市场空间广阔市场空间广阔。石基SEP产品为云原生产品，相较于云托管模式的海外竞品具有更大的产品灵活度，此外API优先和安全优先的特性帮助SEP更好地与酒店其它系统集成，并保护酒店数据。海外云PMS市场空间广阔，据Grant Thornton测算，到2022年全球酒店PMS的市场规模约为49亿美元，假设总体云PMS渗透率15%-25%，则预测2022年全球酒店云PMS市场规模为7-12亿美元，空间广阔。浩华及Hospitali

111、ty Technology数据显示，国际管理酒店、高星级酒店、连锁酒店IT付费意愿较强，目前酒店PMS系统招标均以云产品为主，SEP发展正当时。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为0.24/1.18/2.05亿元，公司云转型成效初显，预计随着疫情缓解开放将加速商业化拓展落地，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：云云PMS签约及上线不及预期；签约及上线不及预期；新冠疫情反复带来的不确定性新冠疫情反复带来的不确定性；商誉减值风险；商誉减值风险。-46-标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX风险提示风险提示资料来源：公司

112、公告、招商证券 云云PMS签约及上线不及预期：签约及上线不及预期：公司云PMS产品目前仅签约3家标杆酒店集团，且合作阶段为签署主服务协议、初步上线试点酒店阶段，相关合作在收入端体现尚需等待公司云PMS系统在集团旗下酒店规模化上线。若公司PMS产品在酒店集团中的推广，以及在合作集团内的酒店上线速度不及预期，可能会拖累公司酒店业务业绩增长。新冠疫情反复带来的不确定性新冠疫情反复带来的不确定性：公司四大下游行业（酒店、餐饮、零售、旅游休闲）为受疫情影响最严重的行业之一，若新冠疫情反复，可能会带来公司产品的下游需求减弱，从而影响公司业绩。商誉减值风险：商誉减值风险：公司商誉占净资产比重约为17%，若收

113、购而来的子公司因疫情反复等原因业绩不达预期，可能会有商誉减值风险，拖累公司利润。-47-分析师承诺分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘玉萍：刘玉萍：计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士。优势领域云计算，2017年加入招商证券研究所，2020年入围水晶球最佳分析师。周翔宇：周翔宇：计算机行业分析师，一年计算机行业研究经验，三年中小市值行业研究经验，曾获新财富中小市值第二名。孟林：孟林：计算机行业分析师，中科院信息工程研究所硕

114、士，两年四大行技术部工作经验，两年一级市场投资经验，2020年加入招商证券研究所。石恺：石恺：计算机行业分析师，康奈尔大学电子与计算机工程、香港科技大学金融数学双硕士，华盛顿大学电子工程学士，2021年加入招商证券。感谢实习生林语潇林语潇对本报告的贡献！-48-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指

115、数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数评级说明评级说明-49-本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明-50-感谢您宝贵的时间Thank You