1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 汽车零部件汽车零部件 2022 年年 11 月月 17 日日 文灿股份（603348）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）一体压铸领先者启航一体压铸领先者启航 目标价：目标价：90.6 元元 当前价：当前价：68.90 元元 深耕压铸产业二十余年，深耕压铸产业二十余年，造就造就车身结构件龙头车身结构件龙头。公司于 1998 年创立，从事家电、汽车小型压铸件制造。2011 年公司开始研究车身结构件，成为国内第一家大规模量产该类产品的企业，当前规模行业领先。

2、此外，文灿率先在汽车大型一体化结构件领域获得客户定点、量产，成为一体压铸领先者。一体化压铸有望带动单车铸铝件用量翻两倍，一体化压铸有望带动单车铸铝件用量翻两倍，预计预计 2025 年市场空间年市场空间 200 亿亿+。当前一体化压铸主要先从后地板、前舱开始应用，中长期看前中后地板乃至整个白车身可能都可采用一体化压铸技术，一体化压铸件单车用量有望达到200kg 以上（当前传统压铸件平均单车约 100kg）。除特斯拉外，部分国内车企已宣布跟进车身结构一体化压铸的规划或应用，蔚来、极氪、小鹏、华人运通等车企走在行业前列，我们预计一体化压铸市场空间将从当前 7 亿元增长至2025 年约 220 亿元、

3、CAGR 135%，2030 年约 2100 亿元。车身结构件经验及自主产业链合作先发护航车身结构件经验及自主产业链合作先发护航文灿文灿新领域发展。新领域发展。公司于 2014 年成功研制车身结构件，2015 年量产，目前已实现对奔驰、蔚来、小鹏、埃安等客户的大规模供货，在结构设计、高真空压铸等方面拥有较强的技术储备。在自主产业链合作方面，公司 2021、2022 年分别与设备端、材料端领域各自的领先企业力劲、立中进行战略合作。力劲在大型压铸机领域全球份额远超50%，在以压铸机定项目的当下，文灿获得客户定点的先发优势有望在中长期维持；立中拥有免热处理材料的自主专利，双方后续将推进共同开发免热材

4、料的落地，打破当前海外材料在量产环节的垄断地位。如何看文灿短期、中期、长期如何看文灿短期、中期、长期在在一体化压铸一体化压铸领域的发展领域的发展？1）短期看定点，文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业：当前除特斯拉外仅有国内新势力一款车型实现一体化压铸大规模量产，因此项目定点是当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域领先性的最客观标准。文灿目前已获得半片式后地板、一体式后地板、前总成项目、上车身一体化项目定点，涵盖多部件、多客户，预计于 4Q22 开始贡献收入。2）中期看份额，现有定点可维持公司未来 3 年领先地位，先发优势有望带来市占上限的突破：技术、定点先发优势有望为公司带来较高的一体化压

5、铸市场份额，我们预计 2022-2024 年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至 2%、15%、17%，2025 年预计约 17%，较其在传统领域份额（1.0-1.5%）有明显提升。3）长期看格局，市场竞争将加剧，基盘、护城河维稳极为关键，文灿作为领先企业有望强者恒强：中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件，从整个商业模式看，估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现，在此之中，文灿较同行有 2-3 年甚至更长的研发、制造、产能的先发优势。投资建议：投资建议：公司一体化压铸业务有望在未来 1-2 年内快速放量，非一体化压铸车身结构件、电池托盘等产品依托新能源汽车飞速发展也能为公司带来增量。我

6、们预计公司 2022-2024 年归母净利 3.7 亿、6.0 亿、9.8 亿元，同比+277%、+63%、+64%。考虑一体化压铸作为新兴赛道，行业增长潜力巨大（未来 4 年CAGR 135%），每一新设备的购置或新项目的定点、量产都将一步步验证行业发展逻辑，给予市场信心，根据文灿在该领域的领先地位及可比公司估值，我们给予公司 2023 年目标 PE 40 倍，对应市值 239 亿元，目标价 90.6 元。首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。主要财务指标主要财务指标 20

7、21A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)4,112 5,287 6,891 9,116 同比增速(%)58.0%28.6%30.3%32.3%归母净利润(百万)97 366 597 981 同比增速(%)15.9%277.1%62.9%64.4%每股盈利(元)0.37 1.39 2.26 3.72 市盈率(倍)186 50 30 19 市净率(倍)6.6 5.9 5.0 4.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月16日收盘价 证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话： 邮箱： 执业编号：S0360519070003 证券分

8、析师：夏凉证券分析师：夏凉 电话： 邮箱： 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚联系人：李昊岚 邮箱： 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)26,352.41 已上市流通股(万股)26,116.61 总市值(亿元)181.57 流通市值(亿元)179.94 资产负债率(%)55.68 每股净资产(元)11.36 12 个月内最高/最低价 97.04/29.25 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-34%16%67%118%21/1122/0122/0422/0622/0922/112021-11-162022-11-16文灿股份沪

9、深300华创证券研究所华创证券研究所 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 1）详细梳理一体化压铸工艺优势、难点及市场空间测算；2）详细分析文灿如何成一体化压铸压铸环节领先者；3）从短期、中期、长期角度分别分析文灿在一体化压铸行业的胜率。投资投资逻辑逻辑 1）一体化压铸有望带动单车铸铝件用量翻两倍，预计 2025 年市场空间200 亿+；2）短期看定点，文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业；3）中期看份额，现有定点可维持公司未来 3 年领先地位，并带来公

10、司市占提升；4）长期看格局，市场竞争将加剧，基盘、护城河维稳极为关键，文灿作为领先企业强者恒强。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 1）公司一体化压铸业务有望在未来 1-2 年内快速放量，非一体化压铸车身结构件、电池托盘等产品依托新能源汽车飞速发展也能为公司带来增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利 3.7 亿、6.0 亿、9.8 亿元，同比+277%、+63%、+64%；2）考虑一体化压铸作为新兴赛道，行业增长潜力巨大（未来 4 年 CAGR 135%），每一新设备的购置或新项目的定点、量产都将一步步验证行业发展逻辑，给予市场信心，根据文灿在该领域的领先地位及可比公司

11、估值，我们给予公司 2023 年目标 PE 40 倍，对应市值 239 亿元，目标价 90.6 元。首次覆盖给予“强推”评级。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 1.基本情况基本情况.5 2.一体化压铸大势所趋一体化压铸大势所趋.11 2.1.核心目的在于降本，大型设备采购表现行业大势.12 2.2.预计 2025 年市场空间 200 亿+、2030 年 2000 亿+.15 3.文灿地位几何？胜率几何？文灿地位几何？胜率几何？.18 3.1.文灿何以成压铸端领先者？.18 3

12、.2.文灿短期、长期胜率几何？.19 3.2.1.短期看定点，当前一体化压铸行业压铸环节领先企业.19 3.2.2.中期看份额，现有定点、技术先发有望带来市占上限突破.19 3.2.3.长期看格局，竞争加剧，稳固基盘、护城河大有可为.20 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.23 4.1.盈利预测：预计未来 4 年业绩 CAGR 96%.23 4.2.估值讨论：2023 年目标 PE 40 倍，对应市值 239 亿元.24 5.风险提示风险提示.26 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

13、4 图表目录图表目录 图表 1：公司历史沿革.5 图表 2：公司股权结构（截至 3Q22）.6 图表 3：公司收购百炼过程.7 图表 4：文灿本部新能源、车身结构件收入结构.7 图表 5：公司主要产品毛利率（%）.7 图表 6：文灿股份主要生产产品与对接客户情况.8 图表 7：2015-2019 年前五大客户营收占比.8 图表 8：公司 2013 年至今营收及增速.9 图表 9：公司 2013 年至今归母净利及增速.9 图表 10：公司 2013 年至今盈利水平.9 图表 11：公司 2013 年至今三费水平.9 图表 12：公司 2013 年至今现金流情况.10 图表 13：公司 2017

14、年至今资本开支情况.10 图表 14：Model 3 后地板由 171 个零部件组成.11 图表 15：Model Y 前舱&后地板由 2 个零部件组成.11 图表 16：Model 3 前舱&后地板与德州 Model Y 区别.11 图表 17：一体化压铸可带动单车潜在铸铝件用量增两倍.12 图表 18：部分压铸机供应商合作情况.13 图表 19：小型、中型、大型铝压铸件示意图.14 图表 20：部分整车厂一体化压铸进度.15 图表 21：国内一体化压铸市场空间测算.17 图表 22：文灿高压铸造业务发展历程.18 图表 23：传统压铸、车身结构件、一体化压铸竞争格局预判.20 图表 24：

15、一体化压铸行业空间及文灿份额预测.22 图表 25：2021-2025 年公司业务拆分.23 图表 26：文灿股份 PE 走势（倍）.25 图表 27：文灿股份 PB 走势（倍）.25 图表 28：文灿股份可比公司估值指标.25 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 1.基本情况基本情况 深耕压铸产业二十余年深耕压铸产业二十余年，造就车身结构件龙头，造就车身结构件龙头。公司 1998 年创立从事家电、汽车行业小型压铸件制造。随着中国汽车业发展，2011 年开始研究车身结构件，成为国内第一家大

16、规模量产该类产品的企业，当前行业规模领先，并在 2011、2012 年分别收购和吸收合并实控人资产南通雄邦、南海雄邦，扩大汽车铸造件业务。公司提前布局轻量化业务，于2015 年开始大批量生产美国特斯拉轻量化压铸结构件，2016 年开始获得蔚来等国内新能源主机厂订单。此外，文灿率先在汽车大型一体化结构件领域获得客户定点、量产，成为一体化压铸领先者。经过 2 次增资，2014 年公司注册资本达到 1.5 亿元，2015 年新三板挂牌，2018 年于上交所挂牌。图表图表 1：公司历史沿革：公司历史沿革 时间时间 历程历程 1998-09 南海市文灿压铸有限公司成立 2004-03 公司更名为佛山市南

17、海区文灿压铸有限公司 2004-04 公司名称变更为“广东文灿压铸有限公司”2009-10 第一次增资，公司注册资本由 1000 万元增至 5000 万元 2011-11 文灿有限收购南通雄邦 2012-05 文灿有限吸收合并南海雄邦 2014-07 文灿有限第一次股权转让及第二次增资，注册资本由 6625 万元增至 1.5 亿元 2014-10 文灿有限整体变更为股份公司 2015-01 开始大批量生产美国特斯拉轻量化压铸结构件 2015-03 文灿股份新三板挂牌 2016-08 与蔚来签订多款车身结构件开发意向书 2017-08 江苏文灿成立，后进一步发展低压铸造工艺 2018-04 文灿

18、股份在上海证券交易所挂牌 2020-10 文灿股份收购百炼集团，扩大海外市场 2021-11 率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模 资料来源：公司官网、招股说明书、华创证券 实控人持股约实控人持股约 34%，股权结构稳定。，股权结构稳定。公司控股股东及实际控制人为唐杰雄、唐杰邦，二人合计直接和间接实际控制公司 34.14%股份。另外，分别为唐杰雄、唐杰邦之胞弟唐氏家族唐杰维、唐杰操分别持有公司 11.38%股权。唐氏家族合计控制公司 56.90%股份，自文灿上市以来，唐氏家族未有作减持，整体股权结构稳定。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证

19、监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 2：公司股权结构公司股权结构（截至（截至 3Q22）资料来源：公司公告、Wind、华创证券 注：标红为实控人 公司整体布局高压铸造、低压铸造、重力铸造公司整体布局高压铸造、低压铸造、重力铸造工艺：工艺：1）高压压铸：高压压铸：高压铸造是指利用高压将金属溶液压如模具内冷却成型的工艺，其业务以车身结构件开展，包含前后纵梁、减震塔、扭力盒等。客户主要特斯拉、奔驰、蔚来等主机厂。目前公司在佛山本部、天津雄邦、南通雄邦均有布局高压铸造业务，近几年随着大型一体化压铸的趋势显著，公司自2021年起采购6000-9000T

20、大型压铸机，以发展大型一体化压铸件为核心开展业务。2）重力铸造：重力铸造：重力铸造是指金属液在重力作用下注入铸型的工艺。2020 年公司收购百炼集团，开拓重力铸造业务与海外市场份额。百炼在墨西哥、法国、匈牙利、塞尔维亚、中国等地拥有 12 个生产基地，其在铝制刹车主缸和卡钳领域处于全球领先地位，也成功为公司扩充涡轮增压系统该产品线、更复杂的底盘结构件等。合作客户包括采埃孚、德国大陆、法雷奥、博世、博世马勒、本特勒等国际一级汽车零部件供应商。1H22 百炼实现营业收入 13.0 亿元，占文灿总营收比例超过 50%。当前公司已开始在百炼墨西哥工厂导入高压铸造产线，加快北美客户订单落地，同时计划明年

21、择机在百炼匈牙利工厂导入一体化压铸产线，辐射欧洲客户，协同效应进一步显现。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 3：公司收购百炼过程：公司收购百炼过程 时间时间 进程进程 2019-12 文灿与百炼签署 POA 协议，确定并购合作事项 2020-01 双方签署股份购买协议，约定按每股 38.18 欧元向交易对方购买 LeBlierS.A.的 408 万股股普通股，占目标公司总股本 61.96%2020-07 双方签署补充协议，对收购价格等事项进行调整。后完成对法国上市公司百炼集团

22、61.34%股份的收购，累计耗资 1.425 亿欧元（约 12.57 亿元人民币），百炼集团正式成为文灿股份控股子公司 2020-10 针对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购，最终实现 100%持有百炼集团 2021-04 发布关于子公司百炼集团股权激励计划，计划向法国百炼集团核心管理人员发放附带业绩考核条件的法国百炼集团免费股权 资料来源：公司公告，华创证券整理 3）低压低压铸造铸造：低压铸造是指以低压形式将金属液上升填充模具与控制凝固的铸造工艺。公司于 2017 年成立全资子公司江苏文灿，2019 年启动压铸厂房改造项目，引进德国进口低压铸造产线，拓展低压铸造业务。公司后续低压铸造将在

23、副车架、汽车及储能电池盒箱体、电机壳等部件加快落地。产品结构往新能源、结构件快速倾斜。产品结构往新能源、结构件快速倾斜。公司主营汽车类压铸件，涵盖发动机系统（2017年营收占比 22%）、变速箱系统（32%）、底盘系统（14%）、制动系统（9%）、车身结构件（9%）等，近年往新能源、车身结构件业务快速倾斜，营收占本部比重分别从 2019年 14%、18%提升至 1H22 的 48%、32%（互相有重合）。图表图表 4：文灿本部新能源、车身结构件收入结构文灿本部新能源、车身结构件收入结构 图表图表 5：公司主要产品毛利率公司主要产品毛利率（%）资料来源：公司公告、华创证券 注：新能源、车身结构件

24、收入互有重合 资料来源：Wind、华创证券 0%15%30%45%60%0246820H22新能源（亿元，左轴）车身结构件（亿元，左轴）新能源/本部（%，右轴）结构件/本部（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%200021汽车类压铸件非汽车类压铸件模具 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6：文灿股份主要生产产品与对接客户情况文灿股份主要生产产品与对接客户情况 应用领域应用领域 产品类别产品类别

25、 产品名称产品名称 客户客户 汽车压铸件 汽车发动机系统零件 真空泵/油泵壳体、水泵壳体 汽车零部件供应商：汽车零部件供应商：采埃孚天合、威伯科、法雷奥、格特拉克、瀚德、博世、马勒、加特可、大陆、本特勒 整车厂：整车厂：通用汽车、长城汽车、大众、特斯拉（TESLA）、吉利、上海蔚来、特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、广汽新能源、理想汽车、大众、奔驰、宝马、奥迪、雷诺 电池供应商：电池供应商：亿纬锂能、欣旺达及阳光电源等 汽车发动机缸体 汽车空调压缩机 汽车滤清器壳体 汽车节气门壳体 汽车变速箱系统零件 汽车变速箱壳体 汽车变速箱零件 汽车底盘系统零件 汽车转向器壳体 汽车制动系统零件 制动零件 车身

26、结构件 车门框架、纵横樑、减震塔、一体化压铸件及其他汽车件 非汽车压铸件-游艇发动机、太阳能产品、通信器材 资料来源：招股说明书、公司公告、华创证券 深度绑定大众、蔚来，同时开拓多类型新客户。深度绑定大众、蔚来，同时开拓多类型新客户。公司原有客户以采埃孚天合、威伯科、法雷奥等 Tier 1 企业为主，也有长城、特斯拉等整车厂。2014 年公司与大众开始合作，2016 年实现变速箱零件大规模量产，2018-2019 年大众已成为公司第一大客户（营收占比 17%、20%）；公司为蔚来开发的车身结构件 2018 年实现大规模量产，2019 年蔚来已成为公司第五大客户，收入占比 8%，2021 年公司

27、营收增量主要来自于蔚来。另外，在汽车领域，近年公司同时在开拓法国三电等 Tier 1 企业，吉利、小鹏、比亚迪等整车厂；在电池领域，公司也成功开拓了亿纬锂能、欣旺达、阳光电源等客户；后续更多新客户、新订单有望支撑公司长期成长。图表图表 7：2015-2019 年前五大客户年前五大客户营收占比营收占比 2015 2016 2017 2018 2019 客户客户 营收占比（营收占比（%）客户客户 占比占比 客户客户 占比占比 客户客户 占比占比 客户客户 占比占比 采埃孚天合 19%采埃孚天合 15%威伯科 15%大众 17%大众 20%威伯科 13%威伯科 15%大众 13%威伯科 14%威伯科

28、 12%长城汽车 12%特斯拉 9%采埃孚天合 12%特斯拉 10%麦格纳 8%特斯拉 6%长城汽车 8%格特拉克 7%格特拉克 8%特斯拉 8%法雷奥 5%格特拉克 7%特斯拉 7%特斯拉 8%上海蔚来 8%合计合计 56%合计合计 54%合计合计 54%合计合计 56%合计合计 55%资料来源：公司公告、华创证券 业绩连续恢复、释放，资本开支处于近年第二波高峰：业绩连续恢复、释放，资本开支处于近年第二波高峰：1）营业收入：营业收入：公司营业收入在 2017-2019 年保持平稳，公司以发动机系统、变速箱系统、底盘系统铸件为主营业务；2020 年 8 月百炼集团并表，当年贡献营收 10.0

29、亿元，而本部文灿全年营收略增 4%；2021、2022 年，受益于蔚来等新能源客户订单增长，公司营收处于快速增长渠道。2）归母净利：归母净利：2015-2017 年公司传统发动机系统与变速箱系统客户订单稳定，并开拓一 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 定新能源客户订单，整体归母净利维持在较高水平；2018-2019 年汽车行业下滑、公司细分新产品毛利率也在下滑，致归母净利连续两年有较大幅度下滑；2020 年后百炼集团并入对业绩有拉动，但股权激励费用、缺芯、疫情、原材料涨价等多重因素叠加致

30、公司业绩恢复较为缓慢；1-3Q22 各因素向好，实现归母净利 2.59 亿元、同比+276%。3）盈利指标：盈利指标：前期汽车压铸行业整体格局较好，且特斯拉/车身结构件项目毛利率相对较高，可达 50%+，因此公司整体毛利率较高，在 25%-30%，净利率 10%+。2018 年后，受汽车行业下滑、缺芯、疫情、原材料、运费改列等各因素影响，公司毛利率连续下滑，但净利率及 ROE 端在 1-3Q22 已有较为明显的恢复迹象，1-3Q22 公司毛利率、净利率、年化 ROE 分别为 19.4%、6.7%、12.2%。4）费用结构：费用结构：2019 年前，公司整体费用率处于 15%-16%水平。202

31、0 年公司收购百炼集团计提较多管理费用，运费改列至营业成本对冲部分费用率影响。此后，公司整体费用率在优化，1-3Q22销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.1%、5.4%、1.3%、2.8%。图表图表 8：公司公司 2013 年至年至今营收及增速今营收及增速 图表图表 9：公司公司 2013 年至今归母净利及增速年至今归母净利及增速 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表图表 10：公司公司 2013 年至今盈利水平年至今盈利水平 图表图表 11：公司公司 2013 年至今三年至今三费水平费水平 资料来源：Wind、华创证券 注：1-3Q22为年化测

32、算值 资料来源：Wind、华创证券 -20%0%20%40%60%80%100%-50营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）-100%0%100%200%300%-1.00.01.02.03.0归母净利（亿元，左轴）净利增速（%，右轴）0%10%20%30%40%净利率毛利率ROE0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率（剔除研发）财务费用率研发费用率 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 12：公司公司 2013 年至今现金流情况年至今现金流情况

33、 图表图表 13：公司公司 2017 年至今资本开支情况年至今资本开支情况 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 -8-4048自由现金流（亿元）经营性现金流（亿元）0200211-3Q22 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 2.一体化压铸大势所趋一体化压铸大势所趋 特斯拉特斯拉引领行业一体化压铸趋势，推动单车铝铸件用量大幅增加，中长期可能增近两倍：引领行业一体化压铸趋势，推动单车铝铸件用量大幅增加，中长期可能增近两倍：

34、特斯拉于特斯拉于 2020 年率先使用一体化压铸。年率先使用一体化压铸。2020 年 9 月特斯拉宣布 Model Y 将采用一体化压铸后地板总成，融合的零部件数量更多且单个零部件体积也更大（由 70 个冲压件变为1-2 个大型铝铸件）、整体轻量化效果更好（较钢铝混合后地板下降 10-20%），制造成本进一步下降（连接点数量从 700-800 个降至 50 个，制造时间从 1-2 小时缩短至 3-5 分钟）。一体化压铸已被特斯拉推广至前舱总成。一体化压铸已被特斯拉推广至前舱总成。2022 年初特斯拉新投产的美国德州工厂已具备Model Y 后地板及前舱总成分别实现一体化压铸的生产能力，其中前舱

35、包括前减震塔、前纵梁等零部件，连接点数量较使用传统冲压焊接的 Model 3 同部件减少 1600 余个，极大地推动降本增效的实现。行业正往更大型一体化集成发展，中长期单车铸铝件用量有增近行业正往更大型一体化集成发展，中长期单车铸铝件用量有增近两两倍空间。倍空间。特斯拉德国柏林工厂正推进 4680 电芯、CTC 电池包、前后压铸车身一体化进程，国内新势力也从后地板逐步实现一体化压铸的量产，技术成熟后零件集成度也有望向头部特斯拉靠拢。向中长期展望，前中后地板乃至整个白车身或都能采用一体化压铸技术，单车一体化压铸件用量或达到 200kg 以上，较当前传统压铸件平均单车用量 100kg 左右具有增两

36、倍的空间。图表图表 14：Model 3 后后地板地板由由 171 个零部件组成个零部件组成 图表图表 15：Model Y 前舱前舱&后后地板地板由由 2 个零部件组成个零部件组成 资料来源：特斯拉官网 资料来源：特斯拉官网 图表图表 16：Model 3 前舱前舱&后地板与德州后地板与德州 Model Y 区别区别 Model 3 前舱前舱&后地板后地板 德州德州 Model Y 前舱前舱&后地板后地板 技术 冲压焊接 一体化压铸 零部件数量 171 个零部件 2 个大型铝铸件 重量-较传统下降 10-20%（后地板）连接点数量-较 Model 3 少 1600 个+制造时间 1-2 小时

37、（后地板）3-5 分钟（后地板）资料来源：铝精深加工公众号、华创证券 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 17：一体化压铸可带动单车潜在铸铝件用量增两倍：一体化压铸可带动单车潜在铸铝件用量增两倍 零件名称零件名称 铸铝件重量（铸铝件重量（kg）零件名称零件名称 铸铝件重量（铸铝件重量（kg）传统铝压铸零部件（合计约传统铝压铸零部件（合计约 110-140kg）1）燃油车独有（合计约）燃油车独有（合计约 30-60kg）发动机缸体 13.5-25.0 发动机支架 3.0-4.8

38、发动机缸盖 6.8-11.4 进气歧管 1.8-9 发动机活塞 2.4-2.6 油泵壳 0.5-0.9 2）新能源车独有（合计约）新能源车独有（合计约 50-60kg）电池包 40.2 电驱壳体 10.0-20.0 3）燃油、新能源通用（合计约）燃油、新能源通用（合计约 70-100kg）转向杆 0.3-2.0 刹车片 1.8-10.2 悬挂系统 1.5-7.9 轮毂 35.0-40.0 转向节 2.4-11.1 热管理系统 9.3-12.3 副车架 5.3-31.3 水泵壳 0.7-2.3 传动系统 9.8-25.8 一体化压铸零部件（合计一体化压铸零部件（合计 200kg+）后地板 40-

39、60 前舱总成 30-40 电池托盘 30-40 白车身总成（含前中后地板等结构件）200+资料来源：刘静安等铝材在汽车上的开发应用及重点新材料产品研发方向、国际铝协中国汽车工业用铝量评估报告（20162030）、华创证券 注：其中区间上限约为预期最大可用铸铝量 2.1.核心目的在于降本，核心目的在于降本，大型设备采购表现行业大势大型设备采购表现行业大势 1）成本下降：传统汽车四大工艺包括冲压、焊装、涂装、总装，以特斯拉 Model 3 前舱及后地板 171 个零部件需求为例，要完成两个大型零件的总装，需要 100 余套模具和多套不同吨位的压铸机，每台压铸机需要 3-4 名工人支持。而一体化压

40、铸优化了工艺环节，通过铝水冷却一体成型，降低了人工、机器、场地、供应链等环节的成本。2）车重更轻：一体化压铸主要用到铝、镁合金，以铝为主，与传统钢车身相比，一体化压铸可降重 30%-40%，以当前平均单车用铝量 150kg 测算，若此类零部件全部使用钢材，重量约 230kg，续航约下降 20km；而一体化压铸与钢铝混合车身相比，可降重约 10%-20%。另外，与利用传统工艺形成的全铝车身相比，一体化压铸连接点更少致额外用材量更低，在一定程度上也能降低车身重量。3）性能更优：在使用同种材料的情况下，一体化压铸接头的连接性更好，整体闭环，强度更高。一体化压铸技术一体化压铸技术发展难点发展难点目前主

41、要在目前主要在压铸机压铸机、免热材料、模具设计、免热材料、模具设计、压铸工艺等、压铸工艺等方面方面：1）大型压铸机供不应求：传统压铸件多用在发动机系统、传动系统、悬挂系统等，以小件为主，重量多在数百克到几千克，所需压铸机吨位一般在 2000T 以下；随着新能 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 源三电集成化提高、电池托盘压铸技术的应用等，4400T 级别的压铸机也逐步获得应用，此类中型压铸件已有较大规模的量产。全球具备大型压铸机供应能力的厂商较少。全球具备大型压铸机供应能力的厂商较少。而

42、一体化压铸则催生对更大型压铸机新需求，如特斯拉 2020 年开始量产的 Model Y 一体式后地板所需的压铸机吨位达到6000T，当前行业内 7000T 及 9000T 级别的压铸机均有下线，12000T 压铸机也即将下线。目前主要有力劲科技、伊之密、布勒、海天金属等公司为压铸厂或主机厂提供大型压铸机，其中力劲科技在该领域全球市占率超过 50%。压铸厂、整车厂大规模采购大型压铸机压铸厂、整车厂大规模采购大型压铸机，行业供不应求，行业供不应求。在特斯拉的成功经验影响下，国内头部新势力纷纷开展一体化压铸的开发，部分车型即将进入量产阶段。一体化压铸进度较快的压铸企业如文灿、鸿图、拓普、美利信等已完

43、成大型压铸机的下线或已获得一体化压铸项目定点，整车厂长城、一汽、长安也分别完成了大型压铸机的采购或交付。同时，其他一些优秀的压铸企业如爱柯迪、嵘泰股份等也已订购 6000T以上的大型压铸机，大型压铸设备行业处于供不应求的状态。图表图表 18：部分压铸机供应商合作情况：部分压铸机供应商合作情况 时间时间 供应商供应商 签约公司签约公司 订单订单/战略合作战略合作 内容内容 进度进度 2021/02 力劲科技 特斯拉 订单 13 套 6000T 已交付 2021/04 力劲科技 瑞立集团 战略合作、订单 1 套 6800T、1 套 8000T、1 套 9000T-2021/05 力劲科技 文灿股份

44、 订单 2 套 6000T 已交付 2021/07 布勒 宜安科技 订单 1 套 6100T 已交付 2021/08 力劲科技 文灿股份 订单 2 套 9000T 已交付 2021/09 力劲科技 拓普集团 战略合作、订单 6 套 7200T 已交付 2021/11 力劲科技 华朔科技 战略合作、订单 1 套 6800T、1 套 8000T-2021/12 海天金属 美利信科技 订单 1 套 8800T 已交付 2021/12 布勒 爱柯迪 订单 2 套 6100T、2 套 8400T-2021/12 力劲科技 海威股份 订单 6 套 6600T、9000T 已交付 2022/01 力劲科技

45、精工压铸（长城）战略合作、订单 1 套 8000T-2022/01 力劲科技 广东鸿图 订单 1 套 6800T、2 套 7000T、2 套 9000T、2 套 12000T 已交付 2022/05 伊之密 一汽集团 战略合作、订单 1 套 7000T、1 套 9000T 已交付 2022/05 力劲科技 文灿股份 战略合作、订单 2 套 7000T 已订购 2022/06 力劲科技 森萍科技 战略合作、订单 23 套 3500T-12000T 已订购 2022/06 力劲科技 天雅江涛 战略合作、订单 10 套 1250T-6000T 已订购 2022/06 力劲科技 嵘泰股份 战略合作、订

46、单 3 套 9000T 已订购 2022/08 伊之密 长安汽车 订单 4 套 7000T 已中标 2022/09 伊之密 云海金属 订单 1 套 7000T 已订购 2022/09 伊之密 长源东谷 订单 2 套 7000T 已订购 2022/11 力劲科技 极氪汽车 订单 7200T-资料来源：力劲集团公众号、压铸周刊、压铸实践、压铸商情、塑料机械网、铝精深加工公众号、浙江省生态环境厅、华创证券 2）免热处理铸造铝合金技术：传统压铸件一般会通过 T7 或 T6 热处理增强产品性能，但热处理导致的二次热胀冷缩会带来产品尺寸变形并产生气孔。小型零件可以通过整 文灿股份（文灿股份（603348）

47、深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 形工装等方式消除热处理所造成的瑕疵，而对于大型结构件而言，一方面大型热处理炉及整形工装需要特殊的设计与购置会花费额外成本，另一方面大型件本身结构更为复杂，难以整形。因此需要经过热处理才可增强性能的铝合金材料不符合一体化压铸的发展。而免热材料的难点一个在专利、另一个在工艺免热材料的难点一个在专利、另一个在工艺：铸造铝合金材料配比需考虑主成分、核心成分、痕量元素、有害元素，材料的成分和添加元素不同将直接影响材料的性能，如抗拉强度、屈服强度、延伸率、流动性等。材料专利一般是针对配方申请，申请

48、方对重要元素的添加作区间限制，这本身就会给后来者突破专利带来较大难度。除此以外，低性能材料往往导致下游一体成型良率低，增加了生产制造成本。铸造铝合金材料制作工艺流程包括熔化、调温、元素加入、合金化、除渣、除气、静置、均匀化、过滤、铸造等。在掌握材料配比的条件下，不同元素往往需要在特定的温度、次序下添加才可实现充分合金化；在除渣时，精炼剂等中间合金的性质、添加时间要求也较高；在除气时，需要充分考虑温度、氮气环境、氮气出口压力、除气机转速、氮气流量等因素；在最后铸造时，浇铸温度、浇铸速率是重要的变量因素。3）模具设计经验：传统底盘、转向、发动机压铸件多以中小件为主，当前已可实现大规模量产的三电系统

49、壳体件等中型压铸件结构相对一体化压铸结构件也较简单，因此一体化压铸大型件要求模具更大（重量可达 100 吨以上）、设计更精密（模具结构的复杂性，如真空阀设置、冷却水道设计、渣包排气设计等）；同时，除特斯拉以外，由于一体化压铸模具仍处于应用初级阶段，产品开发、设备调节的过程中可能会出现各种潜在问题，具有传统模具自产能力的压铸厂/主机厂在模具的调试、优化中会有更大的经验优势。4）车身结构件设计、量产经验：中大型压铸件如车身结构件大多是支撑件，需要起到抗冲击作用，因此对强度、延伸率、可焊接性有极高要求；传统底盘、转向、发动机压铸件多以中小件为主，一体化压铸结构件的模具更大及设计复杂程度更高，压铸过程

50、中需要协调材料流动性所带来的模具充型性以及真空度、模温所带来的材料化学反应异同等问题。图表图表 19：小型、中型、大型铝压铸件示意图：小型、中型、大型铝压铸件示意图 资料来源：文灿股份官网、拓普集团官网、爱柯迪官网、华创证券 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 2.2.预计预计 2025 年市场空间年市场空间 200 亿亿+、2030 年年 2000 亿亿+行业应用：除特斯拉外，部分国内车企已宣布跟进车身结构一体化压铸的规划或应用。行业应用：除特斯拉外，部分国内车企已宣布跟进车身结构一体

51、化压铸的规划或应用。1)蔚来汽车：特斯拉 Model Y 后全球第二款使用一体化压铸技术的车型 ET5 已于 2022年 9 月开启交付；2)极氪汽车：2022 年 11 月 1 日极氪 009 上市，量产下线全球最大一体式压铸后端铝车身，采用力劲 7200T 压铸机一体压铸成型。新车将于 2023 年 1 月正式开启交付；3)小鹏汽车：2022 年 6 月某车型一体化压铸结构件定点给到广东鸿图；4)华人运通：拓普代工的 7200T 一体化超大压铸后舱下线；5)其他新势力：小康赛力斯预计 2022 年底到 2023 年上半年，会实现一体化压铸车身；小米已发布大型压铸零部件机加工供应商招募 6)

52、长城汽车：2022 年 1 月，长城旗下精工压铸联合力劲、赛维达、隆达铝业（立中集团孙公司）实施车身结构件项目战略合作，签约采购一套 8000T 超大型压铸岛；7)一汽集团：2022 年 5 月伊之密 7000T 压铸机下线，签约 9000T 压铸机战略合作；8)长安汽车：2022年7月投资62.9亿元一体化压铸新产能，8月向伊之密发标4台7000T压铸机项目；9)其他传统车企：上汽一体化压铸技术已经进入立项阶段，江淮表示正在规划研究一体化压铸技术；10)大众集团：2022 年 5 月下线后车身一体化压铸件样件，预计 2026 年于 Trinity 项目量产；11)沃尔沃汽车：2021 年 1

53、0 月筹资约 22 亿美元资金，其中包括添置大型压铸机生产一体成型车身；2022 年 5 月与布勒签订 8400T 压铸机合作项目。图表图表 20：部分：部分整车厂一体化压铸进度整车厂一体化压铸进度 公司公司 一体化压铸进度一体化压铸进度 蔚来蔚来 1）2021 年 10 月成功验证开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料 2）2022 年 9 月全球第二款使用一体化压铸技术车型 ET5 将实现交付 极氪极氪 2022 年 11 月 1 日极氪 009 上市，量产下线全球最大一体式压铸后端铝车身，采用力劲 7200T压铸机一体压铸成型。新车将于 2023 年 1 月正式开启交付 小鹏小鹏 1）

54、2021 年 10 月申报武汉基地，包含一体化压铸工艺车间 2）2022 年 1 月签约广东鸿图 12000T 一体压铸单元 3）2022 年 6 月广东鸿图获得小鹏某车型底盘一体化结构件定点 华人运通华人运通 1）2021 年 12 月与上海交大轻合金国家工程中心首发 TechCast 超大铸件用低碳铝合金 2）拓普代工的 7200T 一体化超大压铸后舱下线 小康小康 2022 年 1 月表示一体化压铸车身已进入全面研发阶段，预计年底到 2023 年上半年，会实现一体化压铸车身 小米小米 2022 年 4 月发布大型压铸零件高精度机加工中心供应商招募公告 长城长城 2022 年 1 月旗下

55、OEM 精工压铸采购 8000T 压铸岛，与力劲、赛维达、隆达铝业共同探讨一体化压铸 一汽一汽 2022 年 5 月伊之密 7000T 压铸机下线，签约 9000T 压铸机战略合作 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 长安长安 1）2022 年 7 月投资一体化压铸新产能，总投资额 62.91 亿元 2）2022 年 8 月伊之密中标长安 4 台 7000T 压铸机 上汽上汽 2022 年 6 月一体化压铸技术已经进入立项阶段 江淮江淮 2022 年 8 月表示正在规划研究一体化压铸技术

56、 大众大众 1）2021 年 12 月 Trinity 项目计划引入一体化压铸技术，预计 2026 年量产 2）2022 年 5 月下线后车身一体化压铸件样件 沃尔沃沃尔沃 1）2021 年 10 月筹资约 22 亿美元资金，其中包括添置大型压铸机生产一体成型车身 2）2022 年 5 月与布勒签订 8400T 压铸机合作项目 资料来源：广东鸿图公告、拓普资讯、中国证券报、压铸周刊、压铸实践、热点科技、华创证券 我们预计一体化压铸市场空间将从当前我们预计一体化压铸市场空间将从当前7亿元增长至亿元增长至2025年约年约220亿元、亿元、CAGR 135%，2030 年约年约 2100 亿元。亿元

57、。从当前项目定点及整车厂开发进度看，由于纯电乘用车对汽车轻量化的诉求更大，一体化压铸将从纯电车上开始实现大规模应用。因此行业空间将随新能源车尤其纯电车型销量增长而增长，假设及测算如下：2022-2025 年国内乘用车销量增速 14%、-5%、5%、2%，2030 年销量 2550 万辆；新能源乘用车渗透率从 2021 年 16%上升至 2025 年 50%、2030 年 80%；2022-2024 年行业变化我们根据当前已有一体化压铸定点或规划的车型单车用量及销量进行预测。新能源、燃油乘用车运用一体化压铸技术（包括后地板、前舱总成、电池托盘等）的车辆占比到 2025 年分别提高至 40%、4%

58、，2030 年分别至 97%、35%；新能源、燃油乘用车单车一体化压铸件用量（考虑不同零部件产品用一体化压铸技术的上量节奏）到 2025 年分别提高至 100kg、75kg（后地板、前舱总成、电池托盘等），2030 年分别至 245kg、200kg（随白车身一体化压铸用量增加）。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 21：国内一体化压铸市场空间测算国内一体化压铸市场空间测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 乘用车销量（万辆）2,108 2,4

59、05 2,285 2,399 2,447 2,550 增速（%）14%-5%5%2%/新能源销量（万辆）332 650 800 1,008 1,224 2,040 新能源渗透率（%）16%27%35%42%50%80%燃油车销量（万辆）1,775 1,755 1,485 1,392 1,224 510 新能源乘用车新能源乘用车 一体化压铸渗透率（%）6%6%11%26%40%97%应用车辆数（万辆）20 40 92 267 489 1,970 单车一体化压铸零件装车（kg）66 65 70 84 100 245 一体化压铸零件总装车（万吨）1.3 2.6 6.4 22.6 48.9 482.1

60、 传统乘用车 一体化压铸渗透率（%）1%2%4%35%应用车辆数（万辆）7 21 49 179 单车一体化压铸零件装车（kg）45 59 75 200 一体化压铸零件总装车（万吨）0.3 1.2 3.7 35.7 国内一体化压铸零件装车量（万吨）1.3 2.6 6.8 23.8 52.6 517.8 单价（万元/吨）5.5 5.3 4.8 4.3 4.2 4.0 国内一体化压铸市场空间（亿元）7 14 33 102 221 2,071 资料来源：中汽协、华创证券预测 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12

61、10 号 18 3.文灿地位几何？胜率几何？文灿地位几何？胜率几何？3.1.文灿何以成压铸端领先者？文灿何以成压铸端领先者？1）车身结构车身结构件领域先发优势件领域先发优势及设计经验及设计经验 车身结构件车身结构件先发、规模优势支撑新产品往一体化压铸方向拓展先发、规模优势支撑新产品往一体化压铸方向拓展。公司于 2014 年成功研制车身结构件，2014 年下半年与特斯拉建立合作关系，2015 年即实现大批量生产供货。公司同时已实现对奔驰、蔚来、小鹏、埃安等客户车身结构件的大规模量产。同期国内同行仅广东鸿图在 2016 年成功研制车身结构件，并于 2017 年前后实现量产。公司 2021 年实现车

62、身结构件业务收入 6.5 亿元，较国内同行明显领先。与客户在车身结构件多年的合作关系，带动产品合作开发进一步往一体化压铸车身结构件拓展。高真空压铸工艺积累。高真空压铸工艺积累。如前文所说，车身结构件大多是支撑件，需要起到抗冲击作用，因此对强度、延伸率、可焊接性有极高要求。公司掌握高真空压铸工艺，压铸强度更大、金属液体在真空状态下填充型腔，能够有效提高压铸件力学性能和表面质量，为一体化压铸件的研发和量产提供了技术基础。图表图表 22：文灿高压铸造业务发展历程：文灿高压铸造业务发展历程 时间时间 历程历程 2014 试制德国奔驰 ASF 产品成功 2015 获得特斯拉 8 款大型车身结构压铸件项目

63、 2016 成立“广东省汽车轻量化关键零部件压铸工程技术研究中心”2016 向布勒采购 8 台压铸机从 2500T 至 3200T 到位 2017 天津雄邦为大众天津变速器有限公司生产 DQ380 变速器壳体 2017 天津雄邦为奥迪变速器有限公司生产 DL382 项目的齿轮支架 2017 佛山工厂和雄邦南通工厂实现每厂 10 条以上全自动生产单元 2021 采购 6000-9000T 大型压铸机 资料来源：招股说明书、公司官网、华创证券 2）大型设备采购先发优势大型设备采购先发优势 大型压铸机采购早，数量大型压铸机采购早，数量多多。2021年公司与力劲集团签订战略合作协议，采购2台6000T

64、、2 台 9000T 大型压铸机，与力劲在大型压铸机上的合作时间仅次于特斯拉与瑞立集团。目前，力劲研发的 9000T 压铸机采用了直压锁模柱架结构，在两板机柱架结构的基础上，将模板受力区域和模具贴合区域有效分离，降低模具变形的影响。2022 年，公司再加购力劲 7000T 压铸机 2 台，计划加购 9000T 压铸机 1 台。如完成采购，2022 年末公司将拥有 6000T-7000T 压铸机 4 台、9000T 压铸机 3 台，大型设备数量及吨位将在压铸环节处于综合领先位置。以压铸机定项目，先发优势有望中长期维持。以压铸机定项目，先发优势有望中长期维持。当前已获得客户定点的压铸厂如文灿、鸿图

65、在 2021 年末或 2022 年初均已有 6000T 以上大型压铸机到位，领先的压铸厂已有能力完成一体化压铸件的试模，大规模量产时间也已渐进。往后看，考虑到产品设计经验、良率、开发周期等因素，相比于“盲定”，整车厂更愿意优先把潜在一体化压铸新项目给到拥有大型设备的压铸厂进行开发或发出定点。对于当前采购大型设备相对保守的压铸厂而言，在项目竞标的时候较文灿、鸿图等会有一定劣势；同时大型一体化压铸机当前 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 仍处于供不应求的状态，设备供应商产能扩张也受到时间限

66、制，在客户选择上，他们或会倾向于优先保供现有客户的新订单而非新客户的新项目。综合看，文灿在大型设备端的先发优势有望在中长期得以维持甚至进一步扩大。3）材料共同开发能力材料共同开发能力 强强联合强强联合免热材料供应商免热材料供应商立中集团。立中集团。公司于 2022 年 5 月与立中集团签订一体化压铸免热处理材料战略合作协议，继 2021 年与力劲战略合作后再次强化核心技术供应链。文灿与立中在原材料供应端有长期的合作关系，双方在车身结构件原材料共同开发、量产方面的关系更为紧密。立中免热处理材料于 2020 年获得专利，同年于某国际高端品牌新能源汽车电池包、电池支架结构件上实现小批产，拥有免热材料

67、研发以及量产的先发优势。双方后续将推进共同开发免热材料的落地，打破当前海外材料在量产环节的垄断地位。4）模具升级优化能力模具升级优化能力 车身结构件模具全系自研，一体化压铸模具优化经验逐步积累。车身结构件模具全系自研，一体化压铸模具优化经验逐步积累。2014 年公司成立文灿模具从事模具开发。2021 年公司将文灿模具升级为文灿铸造研究院，统筹模具的开发技术与制造工作，强化与主机厂的合作，获得市场先机。公司所有车身结构件模具都由自主开发完成，具有大量车身结构件项目经验，在一体化压铸模具升级优化过程中能够获得借鉴。3.2.文灿短期、长期胜率几何？文灿短期、长期胜率几何？3.2.1.短期看定点短期看

68、定点，当前一体化压铸行业压铸环节领先企业当前一体化压铸行业压铸环节领先企业 截至 11M22，全球一体化压铸领域仅特斯拉 Model Y 及国内新势力一款车型实现了该技术的量产，因此当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域的领先性，最客观的标准在于定点项目。文灿目前已获得半片式后地板、一体式后地板、前总成项目、上车身一体化项目定点，涵盖多部件、多客户，产品已进入小批量交样过程，预计于 4Q22 开始贡献收入。以 4Q22 为量产节点，该车型是全球范围内特斯拉 Model Y 后第一款车型使用一体化压铸技术的车型，即从短期看，在压铸环节，文灿已处于全球一体化压铸的领先地位。3.2.2.中期看份额中期

69、看份额，现有定点现有定点、技术先发有望带来市占上限突破、技术先发有望带来市占上限突破 传统铝压铸行业竞争较为分散，传统铝压铸行业竞争较为分散，1-3%市场份额已是行业头部企业。市场份额已是行业头部企业。根据国际铝协及我们测算，2021 年国内汽车铝压铸件需求约 350 万吨，文灿 2021 年汽车类压铸件收入约 40亿元，约对应 7-8 万吨汽车压铸件销量，国内收入约 50%对应 3.5-4.0 万吨，则文灿在国内汽车铝压铸行业份额在 1.0-1.5%，在国内处于头部梯队。国内压铸行业市场格局较为分散，其它头部厂家如鸿图、旭升、爱柯迪等份额也都在 1.0-3.0%之间。中期中期定点、技术定点、

70、技术先发优势有望先发优势有望为公司为公司带来市占上限的突破带来市占上限的突破。公司在一体化压铸新领域定点项目行业领先并已实现量产，对应定点多、车型潜在销量大，压铸环节竞争对手项目放量节奏较文灿或有一定差距，公司有望在现有一体化压铸项目量产及新项目进一步获取后突破份额上限，我们预计2022-2024年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至2%、15%、17%，到 2025 年预计约 17%，较其在传统领域份额或有极为明显的提升，收入分别对应 0.3 亿、4.7 亿、17.1 亿、36.9 亿元，有望再造一个文灿。若公司能够在传统主机厂方面实现进一步突破，市场份额及收入规模也有望进一步抬升。文灿股份

71、（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 3.2.3.长期看格局长期看格局，竞争加剧，稳固基盘、护城河大有可为，竞争加剧，稳固基盘、护城河大有可为 中长期部分主机厂中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件将自研自制一体压铸件。当前，一体化压铸技术首先从后地板、前舱总成等部件开始应用，单车用量约在数十千克到一百千克，除特斯拉外，短期后续量产项目预计为文灿、鸿图等压铸厂所获的定点；而若未来汽车整个白车身都可用上一体化压铸，主机厂或更期望整个车身的设计、制造的主导权掌握在自己手中。当前极氪、小鹏、长城、一汽、长

72、安等车企已有计划或已采购大型压铸机，我们预计最早量产时间在2023 年末至 2024 年初，未来或有更多主机厂将以自建产能形式进入一体化压铸市场。尽管格局将恶化，但我们预计文灿作为领先企业强者恒强。尽管格局将恶化，但我们预计文灿作为领先企业强者恒强。未来一方面是更多主机厂或以自建产能形式入局，另一方面二线压铸企业也都已逐步开始进行大型压铸设备采购及技术储备，对于文灿等头部压铸厂而言，一体化压铸行业压铸端市场被挤兑、内部竞争也将更激烈。但我们应该注意：1）2030 年年市场空间市场空间有望有望超超 2000 亿元，预计压铸厂对应约亿元，预计压铸厂对应约 30%-50%市场规模。市场规模。在自建产

73、能的前提下，国内众多主机厂产能不可无限制扩张，估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现。同时部分新势力可能会沿用当前外部供应的模式；2）预计稳态竞争格局将优于传统压铸，但预计稳态竞争格局将优于传统压铸，但较较车身结构件车身结构件稍差稍差。传统压铸领域格局较为激烈：行业市场参与度较高，获得 1.0%-1.5%市占率的企业已能成为头部企业。车身结构件领域格局极优：主要参与者仅文灿和少数海外企业，文灿在国内处于绝对领先地位，份额较高，但当前行业需求相对较小，长期也有较大概率被一体化压铸所取代。一体化压铸领域格局较优，长期市场将向头部集中：从技术难度、投资强度上看，一体化压铸大于车身结构件大于传

74、统压铸，市场格局理论上也是依次变差。但市场需求因素致车身结构件行业进入者较少（相对一体化压铸），压铸厂、主机厂相继购置大型压铸机也将推动一体化压铸行业竞争加剧，在竞争变化演绎的过程中，市场需求有望向拥有先发技术、客户粘性的头部参与者集中。因此综合行业壁垒、市场参与度，我们预计一体化压铸稳态竞争格局将优于传统压铸，而较车身结构件稍差。图表图表 23：传统压铸、车身结构件、一体化压铸竞争格局预判：传统压铸、车身结构件、一体化压铸竞争格局预判 传统压铸传统压铸 车身结构件车身结构件 一体化压铸一体化压铸 技术难度技术难度 低 中 高 行业壁垒行业壁垒 低 中 高 投资强度投资强度 低 中 高 市场空

75、间市场空间 大 小 大 市场参与度市场参与度 极高 低 高 竞争格局竞争格局 差 极优 优 资料来源：华创证券预测 3）文灿，从领先者到龙头。文灿，从领先者到龙头。作为一体化压铸行业当中压铸环节的领先企业，文灿较同行或有 2-3 年甚至更长的研发、制造、产能先发优势。研发制造方面，公司从 2011 年开始研究车身结构件，2014 年量产，当前量产规模国内断层领先且平均良率达到 90%-95%以上，而大型一体化压铸件研发制造经验衍生于车身结构件。进一步地，文灿从 2020 年下半年便开始大型一体化结构件产品研发，至今已掌握了材料、模具、设备等多方面生产制造能力且已实现 文灿股份（文灿股份（603

76、348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 大型压铸件量产。量产之快、规模之大进一步领先压铸同行；产能方面，除了在南通、天津等旧现有厂房可配置 6000T 以上大型设备外，文灿已规划安徽、重庆、佛山三大新生产基地，总投资额预计超过 28 亿元，将就近配套当地战略客户及开拓潜在新客户。若简单以 1:2 的投入产出比测算，未来2-3 年公司将有超过 50 亿元产值的新产能可投产，极大助力公司匹配汽车行业轻量化尤其是一体化压铸行业增量需求；另外市场会担心文灿的先发优势是否能够一直保持，当前看，我们认为能够保持的概率较高。文灿深

77、耕车身结构件十余年最终实现 90%-95%以上的良率，大型一体化压铸件在设计、工艺要求等方面难度更高，理论上良率的提升更加困难，在先发条件下，公司有较大可能在未来短期内达到并维持一体化压铸件较高的良率水平。而良率决定了生产的效率及成本，下游客户普遍对良率高的供应商更为青睐，在中短期份额更高、产品良率更高的前提下，标杆效应有望带来文灿强者恒强。中性假设下，我们预计文灿长期份额可达中性假设下，我们预计文灿长期份额可达 8%，较当前传统领域较当前传统领域 1.0%-1.5%市占率市占率将将有有明显提升。明显提升。如前文所述，我们预计 2030 年国内一体化压铸市场空间将超过 2000 亿元，其中新能

78、源约 1900 亿元、传统车约 150 亿元，简单假设文灿主要配套新能源市场，对于公司终局份额预测：悲观假设悲观假设：全市场全市场 5%，对应收入约，对应收入约 100 亿元。亿元。文灿能够把握现有的几家一体化压铸新势力客户 20%-30%的配套份额，在传统车企的新能源市场中把握 1.0%-1.5%份额，则文灿全市场市占率约 5%，对应年收入 100 亿元；中性假设：中性假设：全市场全市场 8%，对应收入约，对应收入约 170 亿元。亿元。文灿在把握现有客户 40%+配套份额基础上，获得小部分其他新势力及传统车企新能源车型项目，对应新势力客户市场15%、传统车企客户 2.5%，则文灿全市场市占

79、率约 8%，对应年收入 172 亿元；乐观假设：乐观假设：全市场全市场 12%，对应收入约，对应收入约 250 亿元。亿元。文灿在把握现有客户 50%-70%配套份额基础上，获得部分其他新势力及传统车企新能源车型项目，对应新势力客户市场21%、传统车企客户 3.7%，则文灿全市场市占率约 12%，对应年收入 246 亿元。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 图表图表 24：一体化压铸行业空间及文灿份额预测：一体化压铸行业空间及文灿份额预测 2021 2022E 2023E 2024E 2

80、025E 2030 悲观悲观 2030 中性中性 2030 乐观乐观 行业行业 一体化压铸零件装车量（万吨）一体化压铸零件装车量（万吨）1.3 2.6 6.8 23.8 52.6 518 新能源车市场空间 1.3 2.6 6.4 22.6 48.9 482 新势力 1.3 2.6 6.1 15.0 29.4 254 传统车企 0.3 7.6 19.6 228 传统车市场空间 0.3 1.2 3.7 36 单价（万元/吨）5.5 5.3 4.8 4.3 4.2 4.0 一体化压铸市场空间（亿元）一体化压铸市场空间（亿元）7.3 13.6 32.6 102.3 221.0 2,071 新能源车市场

81、空间 7.3 13.6 30.9 97.0 205.6 1,928 新势力 7.3 13.6 29.5 64.4 123.3 1,018 传统车企 1.4 32.6 82.2 911 传统车市场空间 1.6 5.3 15.4 143 文灿文灿 总配套（万吨）总配套（万吨）0.1 1.0 4.0 8.8 24.9 42.9 61.5 新势力 0.1 1.0 4.0 7.8 21.9 37.2 53.1 份额（%）2%16%27%27%9%15%21%传统车企 1.0 3.0 5.7 8.4 份额（%）5.0%1.3%2.5%3.7%总份额总份额 2%15%17%17%5%8%12%一体化压铸收入

82、（亿元）一体化压铸收入（亿元）0.3 4.7 17.1 36.9 99.6 171.6 246.0 增速（%）1387%262%116%22%36%46%资料来源：中汽协、华创证券预测 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1.盈利预测：预计未来盈利预测：预计未来 4 年业绩年业绩 CAGR 96%预计公司预计公司 2022-2025 年收入年收入 52.9 亿、亿、68.9 亿、亿、91.2 亿、亿、117.6 亿元，同比亿元，同比+29%、

83、+30%、+32%、+29%；毛利率分别为；毛利率分别为 20.3%、21.8%、23.4%、24.4%。分业务看：。分业务看：1）一体化压铸：一体化压铸：公司现有一体化压铸定点项目行业最多，4Q22 开始大规模放量，未来潜在新项目或也可进一步提振收入，预计 2022-2025 年一体化压铸业务收入 0.3 亿、4.7 亿、17.1 亿、36.9 亿元，2023-2025 年同比+1387%、+262%、+116%，毛利率随产能爬坡提升，预计 2022-2025 年 28%、30%、31%、31%。2）车身结构件（非一体化压铸）：车身结构件（非一体化压铸）：公司是行业车身结构件龙头企业，但在未

84、来发展当中，一体化压铸会挤占部分车身结构件业务增量，预计 2022-2025 年车身结构件业务收入 9.4 亿、13.9 亿、19.8 亿、23.7 亿元，同比+44%、+49%、+42%、20%，毛利率33%、32%、31%、29%。3）非车身结构件：非车身结构件：预计 2022-2025 年非车身结构件业务收入 41.6 亿、45.8 亿、49.2 亿、51.7 亿元，同比+25%、+10%、+8%、+5%，毛利率 17.0%、17.5%、17.5%、17.5%。4）非汽车类压铸件：非汽车类压铸件：2021 年公司与亿纬锂能、欣旺达、阳光电源等电池厂建立了合作关系，未来电池厂电池托盘业务也

85、有望带来部分增量，预计 2022-2025 年非汽车类压铸件业务收入 0.9 亿、3.8 亿、4.3 亿、4.6 亿元，同比+28%、+232%、+15%、+5%，毛利率 25.0%、24.5%、24.0%、24.0%。净利：净利：我们预计公司 2022-2025 年归母净利 3.66 亿、5.97 亿、9.81 亿、14.29 亿元，同比+277%、+63%、+64%、+46%，4 年 CAGR 96%。图表图表 25：2021-2025 年公司业务拆分年公司业务拆分 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 总收入（亿元）总收入（亿元）41 53 69 91 118 增速（

86、%）58%29%30%32%29%毛利 7.6 10.7 15.0 21.3 28.7 毛利率 18.5%20.3%21.8%23.4%24.4%一体化压铸件一体化压铸件 收入收入 0.3 4.7 17.1 36.9 增速 1387%262%116%毛利 0.1 1.4 5.3 11.4 毛利率 28.0%30.0%31.0%31.0%车身结构件车身结构件 收入收入 6.5 9.4 13.9 19.8 23.7 增速 84%44%49%42%20%毛利 1.9 3.1 4.4 6.1 6.9 毛利率 30.0%33.0%32.0%31.0%29.0%汽车非车身结构件汽车非车身结构件 收入收入

87、33.3 41.6 45.8 49.2 51.7 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 增速 61%25%10%8%5%毛利 5.3 7.1 8.0 8.6 9.0 毛利率 15.8%17.0%17.5%17.5%17.5%非汽车压铸件非汽车压铸件 收入收入 0.7 0.9 3.8 4.3 4.6 增速 93%28%323%15%5%毛利 0.2 0.2 0.9 1.0 1.1 毛利率 23.6%25.0%24.5%24.0%24.0%其他业务其他业务 收入收入 0.7 0.7 0.7 0

88、.8 0.8 增速 5%5%5%5%毛利 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 毛利率 34.0%35.0%32.0%33.0%33.0%资料来源：Wind、华创证券预测 4.2.估值讨论：估值讨论：2023 年目标年目标 PE 40 倍，对应市值倍，对应市值 239 亿元亿元 自一体化压铸概念启动以来，公司自一体化压铸概念启动以来，公司 PE 中枢约中枢约 120 倍、倍、PB 中枢约中枢约 6 倍。倍。上市以来，由于资产购置、股权激励等多因素影响，公司整体业绩放量较为缓慢，PE 总体上在 50-100倍波动，而 PB 则在 2-4 倍，为零部件企业正常水平。自一体化压铸概念兴起以来，公司

89、PE 长期高于 100 倍，最高超过 200 倍，而 PB 也曾达到 9 倍+水平，公司业绩近两个季度恢复明显，但估值依然较高，对应当前 PE、PB 分别为 70.2 倍、6.4 倍，表明市场对于文灿作为一体化压铸领先企业的地位、业绩实现预期的肯定。未来随一体化压铸业务放量，影响业绩释放的潜在因素逐渐消除，公司当前的相对高估值预计也将被快速消化。文灿于新领域拥有高胜率，享受高估值溢价。文灿于新领域拥有高胜率，享受高估值溢价。一体化压铸作为新兴赛道，行业增长潜力巨大（未来 4 年 CAGR 135%），每一新设备的购置或新项目的定点、量产都将一步步验证行业发展逻辑，给予市场信心，相关标的估值也有

90、透支到 2023 年甚至更远的趋势。短期、中期、长期看，我们认为文灿在压铸环节拥有较高的胜率，因而也可享受相对较高的估值溢价。公司 2023 年对应 PE 30 倍，可比公司广东鸿图、拓普集团、旭升集团、爱柯迪、立中集团分别对应 22 倍、32 倍、26 倍、22 倍、18 倍。在我们盈利预测基础上，2022-2024 年净利对应当前 PE 50 倍、30 倍、19 倍，PB 5.9 倍、5.0 倍、4.0 倍，综合上述讨论，我们给予公司 2023 年 PE 40 倍，对应目标市值 239 亿元、对应目标价 90.6 元，首次覆盖给予“强推”评级。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告

91、）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 图表图表 26：文灿股份：文灿股份 PE 走势（倍）走势（倍）图表图表 27：文灿股份：文灿股份 PB 走势（倍）走势（倍）资料来源：Wind、华创证券；截至2022年11月16日收盘 资料来源：Wind、华创证券；截至2022年11月16日收盘 图表图表 28：文灿股份文灿股份可比公司估值指标可比公司估值指标 公司公司 市值市值 归母净利归母净利 归母净利增速归母净利增速 ROE PE PE TTM PB MRQ 来源来源 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2

92、024 2021 2022 2023 2024 2022 2023 2024 文灿股份文灿股份 182 1.0 3.7 6.0 9.8 16%277%63%64%4%12%16%21%50 30 19 63 6.1 华创华创 广东鸿图 123 3.0 4.6 5.7 7.0 93%54%24%22%4%9%11%12%27 22 18 26 2.5 Wind 拓普集团 783 10.2 17.6 24.5 32.0 62%73%40%31%10%14%18%19%45 32 24 53 6.8 华创 旭升集团 254 4.1 6.5 9.7 13.0 24%58%48%34%4%16%20%2

93、2%39 26 19 45 4.7 Wind 爱柯迪 186 3.1 5.8 8.3 10.7-27%87%42%29%7%11%13%15%32 22 17 42 3.7 华创 立中集团 185 4.5 5.9 10.5 14.8 4%31%78%41%10%11%16%18%31 18 13 36 3.3 华创 伊之密 104 5.2 4.7 6.2 7.9 64%-9%31%28%4%19%20%21%22 17 13 25 4.5 Wind 瑞鹄模具 48 1.2 1.4 2.2 3.2 11%24%57%42%4%11%15%18%33 21 15 35 3.9 Wind 资料来源：

94、Wind、华创证券；截至2022年11月16日收盘 0500PE_TTM最新PE051015PB最新PB 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 5.风险提示风险提示 1）一体化压铸技术发展、行业需求不及预期：一体化压铸是公司未来最主要的增长点，技术发展受限将影响行业需求拓展；2）一体化压铸新客户拓展不及预期：公司新客户拓展不利将影响一体化压铸业务放量节奏；3）宏观经济、国内消费低于预期：宏观经济、国内消费影响汽车产销；4）原材料涨价超预期：若铝价涨价超预期，公司成本端

95、将面临较大压力。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 589 612 919 1,631 营业收入营业收入 4,112 5,287 6,891 9,116 应收票据 8 0 0 0 营业成本 3,351 4,215 5,387 6,983 应收账款 1,019 1,311 1,708 2,26

96、0 税金及附加 33 42 55 72 预付账款 17 21 27 34 销售费用 52 59 69 87 存货 514 690 907 1,199 管理费用 286 312 379 474 合同资产 0 0 0 0 研发费用 120 164 207 246 其他流动资产 161 272 355 470 财务费用 81 51 65 74 流动资产合计 2,308 2,906 3,916 5,594 信用减值损失-11-5-10-10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-86-48-52-65 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,025 2,37

97、4 2,713 2,645 投资收益 0 0 0 0 在建工程 648 648 498 448 其他收益 26 30 15 14 无形资产 316 320 324 328 营业利润营业利润 113 421 683 1,119 其他非流动资产 635 660 682 701 营业外收入 2 0 0 1 非流动资产合计 3,624 4,002 4,217 4,122 营业外支出 9 5 5 5 资产合计资产合计 5,932 6,908 8,133 9,716 利润总额利润总额 106 416 678 1,115 短期借款 489 739 889 939 所得税 9 50 81 134 应付票据 0

98、 0 0 0 净利润净利润 97 366 597 981 应付账款 882 1,145 1,444 1,928 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 97 366 597 981 合同负债 54 70 91 120 NOPLAT 172 412 654 1,046 其他应付款 83 87 91 96 EPS(摊薄)（元）0.37 1.39 2.26 3.72 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 250 250 250 250 其他流动负债 163 268 407 502 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,921 2,559 3,1

99、72 3,835 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 991 941 991 991 成长能力成长能力 应付债券 121 121 121 121 营业收入增长率 58.0%28.6%30.3%32.3%其他非流动负债 181 184 189 193 EBIT 增长率-1.4%149.9%58.8%60.0%非流动负债合计 1,293 1,246 1,301 1,305 归母净利润增长率 15.9%277.1%62.9%64.4%负债合计负债合计 3,214 3,805 4,473 5,140 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 2,718 3,103

100、3,660 4,576 毛利率 18.5%20.3%21.8%23.4%少数股东权益 0 0 0 0 净利率 2.4%6.9%8.7%10.8%所有者权益合计所有者权益合计 2,718 3,103 3,660 4,576 ROE 3.6%11.8%16.3%21.4%负债和股东权益负债和股东权益 5,932 6,908 8,133 9,716 ROIC 4.3%9.0%12.1%16.5%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 54.2%55.1%55.0%52.9%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 74.8%72.1%66.7%54.5%经营

101、活动现金流经营活动现金流 415 484 710 1,097 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.5 现金收益 612 797 1,106 1,562 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.1 存货影响-105-176-217-292 营运能力营运能力 经营性应收影响-161-240-351-495 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 251 267 304 488 应收账款周转天数 79 79 79 78 其他影响-182-165-132-166 应付账款周转天数 80 87 87 87 投资活动现金流投资活动现金流-484-759-661-413 存货周转天数

102、50 51 53 54 资本支出-417-733-637-393 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.37 1.39 2.26 3.72 其他长期资产变化-67-26-24-20 每股经营现金流 1.57 1.84 2.69 4.16 融资活动现金流融资活动现金流-28 298 258 28 每股净资产 10.31 11.78 13.89 17.36 借款增加-27 200 200 50 估值比率估值比率 股利及利息支付-109-130-159-210 P/E 186 50 30 19 股东融资 12 12 12 12 P/B 7 6 5 4 其他影响 96 216

103、 205 176 EV/EBITDA 39 29 21 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 汽车组团队介绍汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019 年加入华创证券研究所。研究员：夏凉研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020 年加入华创证券研究所。助理研究员：陈佳敏助理研究员：陈佳敏 上海财经大学金融硕士。2021 年加入华创证券

104、研究所。助理研究员：李昊岚助理研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理

105、 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海

106、机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理

107、 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 文灿股份（文灿股份（603348）深度研究报告）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月

108、内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有

109、任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状

110、况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：