1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-11-17 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 7%-8%-11%相对收益 7%1%11%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）151 总市值（亿）5661 流通市值（亿）4361 市盈率（倍）25.83 市净率（倍）2.13 成分股总营收（亿）2824 成分股总净利润（

2、亿）168 成分股资产负债率（%）190.65 Table_Report 相关报告 纽威数控（688697.SH）：行业高景气产销高增长，看好公司后续发展-20220329 海天精工（601882.SH）：归母净利润大增，下游景气延续海外销售有望高增-20220322 国盛智科（688558.SH）：行业景气延续订单充足，产能释放有望维持业绩高增-20220225 Table_Author 证券分析师：刘军证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 研究助理：韦松岭研究助理：韦松岭 执业证书编号：S0550121070037

3、 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 多因素共振多因素共振，国产机床国产机床有望迎来新一轮上行周期有望迎来新一轮上行周期-机床行业深度报告机床行业深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 本篇报告回顾我国机床行业发展历程，阐述国内机床行业整体、各细分机床品类、机床产业链的发展现状，进一步分析目前我国机床行业面临的发展机遇。最后落实到行业公司，介绍相关机床整机标的。1、机床行业千亿市场规模，发展空间广阔。、机床行业千亿市场规模，发展空间广阔。机床又被称为“工业母机”，是用于制造机器的机器。在当前我国制造业向中高端转型升级背景下，机床作为最基础的加工机器，也必须要向

4、中高端发展。目前我国中低端机床已基本实现国产替代，但产品性能与海外产品仍存在一定差距；高端机床则基本依赖进口，国产化率不到 10%，国产机床面临广阔的发展空间。2、机床行业景气度与经济发展环境高度相关，当前、机床行业景气度与经济发展环境高度相关，当前我国我国机床行业可能机床行业可能正处于周期转折点。正处于周期转折点。复盘我国机床行业 70 年发展历程，受维护次数以及经济环境等因素影响，机床更新替换周期在较长时间维度来看表现并不明显，行业阶段性的波动更多是与当时所处的经济发展背景相关。结合目前我国的经济发展环境，我们认为当前国产机床行业可能正处于近 10 年下行周期的转折点。3、多因素共振，国产

5、机床有望迎来新一轮上行周期多因素共振，国产机床有望迎来新一轮上行周期：需求端：需求端：出口景气叠加内需消费复苏，近年我国制造业投资高速增长；虽然机床更新替换需求受多因素影响，但目前正值机床 8-10 年更新替换周期，下游机床更新替换需求有望增加；我国机床数控化率较欧美、日、韩等工业发达国家还有较大差距，制造业升级促进机床数控化率提升，将加快存量机床更新迭代；全球疫情影响进口机床交付及售后服务，国产机床面临较好发展机遇，我国金属切削机床贸易逆差有望缩小；国产机床在发展中国家性价比优势突出，随着国内企业在海外渠道布局逐渐完善，国产机床出海潜力巨大。供给端：供给端：机床国产替代持续推进，中低端机床基

6、本实现自给，高端机床还有广阔替代空间；近年产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床企业由于没有历史包袱发展更快，接力国企成为机床行业国产替代的生力军；机床作为“工业母机”受国家高度关注，相关政策陆续出台支撑行业快速发展；国内数控系统、功能部件等相关上游产业已初具规模，为国产机床实现进口替代提供了坚实保障。4、建议关注、建议关注相关相关民营民营机床机床整机整机标的：标的：海天精工、纽威数控等。风险提示：风险提示：下游需求不及下游需求不及预期；国产替代不及预期；市场竞争加剧预期；国产替代不及预期；市场竞争加剧。Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据

7、重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 海天精工 30.80 0.71 0.96 1.17 34.89 32.10 26.36 买入 纽威数控 24.35 0.64 0.81 1.07 26.31 30.00 22.69 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/112022/22022/52022/8机械设备沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 目目 录录 1.工业母机：制造业转型升级要求机床向中高端发展工业母机：制造业

8、转型升级要求机床向中高端发展.6 1.1.机床行业简介.6 1.2.以史为鉴：我国机床工业发展历程.7 1.2.1.1949-1958 年：起步奠基阶段.8 1.2.2.1958-1978 年：大规模建设阶段.9 1.2.3.1978-2000 年：市场化转型阶段.10 1.2.4.2001-2020 年：高速发展+转型升级新阶段.11 2.我国机床行业规模全球第一，但我国机床行业规模全球第一，但“大而不强大而不强”.12 2.1.中低端机床已基本实现国产替代，但与进口产品仍存在差距.12 2.2.高档机床产业规模较小，综合技术水平亟待提高.14 2.3.未来我国主要金属切削机床需要达到的制造

9、水平.17 3.细分品类机床市场规模及变化趋势细分品类机床市场规模及变化趋势.18 3.1.数控车床：市场规模超 100 亿，目前已基本实现国产替代.20 3.2.磨床：市场规模超 80 亿，主要依赖进口.22 3.3.立式加工中心：市场规模超 130 亿，目前已基本实现国产替代.26 3.4.卧式加工中心：市场规模超 80 亿，主要依赖进口.28 3.5.龙门加工中心：市场规模 30-50 亿，高端产品主要依赖进口.30 4.产业链：中高端机床数控系统及功能部件自主化率仍较低产业链：中高端机床数控系统及功能部件自主化率仍较低.32 5.多因素驱动，国产机床有望迎来新一轮上行周期多因素驱动，国

10、产机床有望迎来新一轮上行周期.35 5.1.需求端.36 5.2.供给端.39 6.整机相关标的整机相关标的.42 6.1.海天精工.42 6.2.纽威数控.45 6.3.国盛智科.48 6.4.创世纪.51 7.投资建议与风险提示投资建议与风险提示.55 图表目录图表目录 图图 1：机床种类划分：机床种类划分.6 图图 2：2000-2021 年中国金属加工机床消费额及全球占比年中国金属加工机床消费额及全球占比.7 图图 3：2021 年全球主要机床消费国年全球主要机床消费国.7 图图 4：2021 年全球主要机床生产国年全球主要机床生产国.7 图图 5：1949-2021 年我国金属切削机

11、床行业发展复盘年我国金属切削机床行业发展复盘.8 UW9UkWiXcVgYqQXZnUpY9P9RbRmOnNtRnPfQpOmNjMmNuM8OpPvMMYqNtRMYmRmM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 6：1949-1958 年中国机床行业开始起步奠基年中国机床行业开始起步奠基.9 图图 7：1958-1978 年中国机床行业处于大规模建设阶段年中国机床行业处于大规模建设阶段.10 图图 8：1978-2000 年中国机床行业开始进行市场化转型年中国机床行业开始进行市场化转型.10 图图 9：2001-20

12、20 年中国机床在迎来快速发展之后进入转型升级阶段年中国机床在迎来快速发展之后进入转型升级阶段.11 图图 10：中国数控机床行业主要问题分析：中国数控机床行业主要问题分析.13 图图 11：国产数：国产数控机床可靠性低的原因分析控机床可靠性低的原因分析.13 图图 12：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍.13 图图 13：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例.15 图图 14：2016-2019 年我国五轴机床产值（亿元）年我国五轴机床产值（亿元）.15 图图 15：2016-2019

13、 年五轴加工中心产量和占比情况年五轴加工中心产量和占比情况.15 图图 16：2020 年中国数控机床行业市占率情况年中国数控机床行业市占率情况.17 图图 17：几种常见金属切削机床示意简图：几种常见金属切削机床示意简图.19 图图 18：2019 年我国金属加工机床分类和金属切削机床消费结构年我国金属加工机床分类和金属切削机床消费结构.20 图图 19：2011-2019 年我国数控车床产量年我国数控车床产量.21 图图 20：2011-2019 年我国数控车床产值年我国数控车床产值.21 图图 21：2011-2019 年我国数控车床进口数量年我国数控车床进口数量.21 图图 22：20

14、11-2019 年我国数年我国数控车床进口金额控车床进口金额.21 图图 23：2011-2019 年国内数控车床均价年国内数控车床均价.22 图图 24：2011-2019 年进口数控车床均价年进口数控车床均价.22 图图 25：2011-2019 年我国数控车床市场规模及进口依赖度年我国数控车床市场规模及进口依赖度.22 图图 26：2019 年国产磨床产值结构（亿元）年国产磨床产值结构（亿元）.23 图图 27：2011-2019 年我国磨床产量年我国磨床产量.23 图图 28：2011-2019 年我国磨床产值年我国磨床产值.23 图图 29：2011-2019 年我国磨床进口数量年我

15、国磨床进口数量.24 图图 30：2011-2019 年我国磨床进口金额年我国磨床进口金额.24 图图 31：2011-2019 年国内磨床均价年国内磨床均价.24 图图 32：2011-2019 年进口磨床均价年进口磨床均价.24 图图 33：2011-2019 年我国磨床市场规模及进口依赖度年我国磨床市场规模及进口依赖度.25 图图 34：2019 年进口磨床产值结构（亿元）年进口磨床产值结构（亿元）.25 图图 35：2019 年我国各品类磨床国产化情况年我国各品类磨床国产化情况.26 图图 36：2011-2019 年我国立式加工中心产量年我国立式加工中心产量.26 图图 37：201

16、1-2019 年我国立式加工中心产值年我国立式加工中心产值.26 图图 38：2011-2019 年我国立式加工中心进口数量年我国立式加工中心进口数量.27 图图 39：2011-2019 年我国立式加工中心进口金额年我国立式加工中心进口金额.27 图图 40：2011-2019 年国内立式加工中心均价年国内立式加工中心均价.27 图图 41：2011-2019 年进口立式加工中心均价年进口立式加工中心均价.27 图图 42：2011-2019 年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度.28 图图 43：2011-2019 年我国卧式加工中心产量年我国卧式加

17、工中心产量.28 图图 44：2011-2019 年我国卧式加工中心产值年我国卧式加工中心产值.28 图图 45：2011-2019 年我国卧式加工中心进口数量年我国卧式加工中心进口数量.29 图图 46：2011-2019 年我国卧式加工中心进口金额年我国卧式加工中心进口金额.29 图图 47：2011-2019 年国内卧式加工中心均价年国内卧式加工中心均价.29 图图 48：2011-2019 年进口卧式加工中心均价年进口卧式加工中心均价.29 图图 49：2011-2019 年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度.30 图图 50：2015-2019

18、 年我国龙门加工中心产量年我国龙门加工中心产量.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 51：2015-2019 年我国龙门加工中心产值年我国龙门加工中心产值.30 图图 52：2015-2019 年我国龙门加工中心进口数量年我国龙门加工中心进口数量.31 图图 53：2015-2019 年我国龙门加工中心进口金额年我国龙门加工中心进口金额.31 图图 54：2015-2019 年国内龙门加工中心均价年国内龙门加工中心均价.31 图图 55：2015-2019 年龙门加工中心均价年龙门加工中心均价.31 图图 56：2

19、015-2019 年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度.32 图图 57：机床产业链：机床产业链.33 图图 58：机床成本构成：机床成本构成.33 图图 59：机床原材料成本拆分：机床原材料成本拆分.33 图图 60：2020 年中国数控系统市场竞争格局年中国数控系统市场竞争格局.34 图图 61：2019 年我国功能部件生产情况（亿元）年我国功能部件生产情况（亿元）.35 图图 62：2004-2020 年中国制造业规模及世界占比情况年中国制造业规模及世界占比情况.36 图图 63：2018-2022 年中国新出口订单年中国新出口订单 PMI（%）.

20、36 图图 64：出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长：出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长.37 图图 65：2000-2021 年全国金属切削机床产量（万台）年全国金属切削机床产量（万台）.37 图图 66：2013-2021 年我国机床数控化率情况年我国机床数控化率情况.38 图图 67：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和工业发达国家数控化率对比.38 图图 68：2001-2021 年全国金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况.38 图图 69：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区.39 图图 70：20

21、21 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况.39 图图 71：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价.39 图图 72：机床进出口金额规模变化情况：机床进出口金额规模变化情况.40 图图 73：不同机床国产化率情况：不同机床国产化率情况.40 图图 74：2010-2020 年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况.40 图图 75：海天精工发展历程：海天精工发展历程.43 图图 76：2018-2021 年海天精工立式加工中心快速上量年海天精工立式加工中心快速上量.43 图图 77：2

22、020 年海天精工下游客户结构年海天精工下游客户结构.44 图图 78：2016-2021 年海天精工营收利润情况年海天精工营收利润情况.45 图图 79：2017-2021 年海天精工利润率年海天精工利润率.45 图图 80：2017-2021 年海天精工年海天精工 ROE、ROA.45 图图 81：2017-2021 年海天精工各项费用率年海天精工各项费用率.45 图图 82：2017-2021 年海天精年海天精工经营现金流工经营现金流.45 图图 83：纽威数控发展历程：纽威数控发展历程.46 图图 84：2020 年纽威数控下游客户结构年纽威数控下游客户结构.46 图图 85：2017

23、-2021 年纽威数控产品结构年纽威数控产品结构.47 图图 86：2017-2021 年纽威数控收入利润情况年纽威数控收入利润情况.48 图图 87：2017-2021 年纽威数控各年纽威数控各项费用率项费用率.48 图图 88：2017-2021 年纽威数控利润率年纽威数控利润率.48 图图 89：2017-2021 年纽威数控年纽威数控 ROE、ROA.48 图图 90：国盛智科发展历程：国盛智科发展历程.49 图图 91：2017-2021 年国盛智科营收结构（百万元）年国盛智科营收结构（百万元）.50 图图 92：2021 年国盛智科收入结构年国盛智科收入结构.50 图图 93：20

24、19 年国盛智科数控机床终端客户结构年国盛智科数控机床终端客户结构.50 图图 94：2017-2021 年国盛智科收入利润情况年国盛智科收入利润情况.51 图图 95：2017-2021 年国盛智科各项费用率年国盛智科各项费用率.51 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 96：2017-2021 年国盛智科利润率年国盛智科利润率.51 图图 97：2017-2021 年国盛智科年国盛智科 ROE、ROA.51 图图 98：创世纪发展历程：创世纪发展历程.52 图图 99：公司产品结构：公司产品结构.53 图图 100：

25、2016-2021 年创世纪营收利润情况年创世纪营收利润情况.54 图图 101：2017-2021 年创世纪各项费用率年创世纪各项费用率.54 图图 102：2017-2021 年创世纪利润率年创世纪利润率.55 图图 103：2017-2021 年创世纪年创世纪 ROE、ROA.55 图图 104：2017-2021 年创世纪经营活动现金流净额年创世纪经营活动现金流净额.55 图图 105：2017-2021 年创世纪流动比率、速动比率年创世纪流动比率、速动比率.55 表表 1：2011 年和年和 2020 年中国机床企业营收前十名情况年中国机床企业营收前十名情况.12 表表 2：低、中、

26、高档数控机床划分：低、中、高档数控机床划分.14 表表 3：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比.16 表表 4：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比.16 表表 5：未来我国主要高端金属切削机床需要达到的制造水平：未来我国主要高端金属切削机床需要达到的制造水平.18 表表 6：国内机床企业与国际机床企业核心部件自制以及采购情况：国内机床企业与国际机床企业核心部件自制以及采购情况.35 表表 7：机床行业相关政策：机床行业相关政策.41 表表 8：公司精密结构件业务处理结

27、果：公司精密结构件业务处理结果.42 表表 9：截至：截至 2022Q3 各公司财务指标各公司财务指标.42 表表 10：2018-2021 年海天精工销售结构年海天精工销售结构.44 表表 11：纽威数控：纽威数控 2021-2022H1 在研项目技术水平在研项目技术水平.47 表表 12：2018-2021 年国盛智科收入结构年国盛智科收入结构.49 表表 13：公司精密结构件业务处理结果：公司精密结构件业务处理结果.53 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 1.工业母机：制造业转型升级要求机床向中高端发展工业母机：制造业

28、转型升级要求机床向中高端发展 1.1.机床行业简介 机床又被机床又被称为“称为“工业母机工业母机”，是用于制造机器的机器。，是用于制造机器的机器。由于机器设备都是需要通过机床对金属或其他材料的坯料进行加工制造出来的，因而机床又被称为“工业母机”，是一个国家所有制造的精度、效率、品质的总起点。国家的工业制造能力就是依靠机床这样的先导性产业、机器来保障和提升的，当前我国制造业要转型升级，机床作为最基础的加工机器也必须要向中高端发展。机床种类众多，狭义的机床即指金属切削机床。机床种类众多，狭义的机床即指金属切削机床。机床种类众多，按加工方式的差异可划分为金属切削机床、金属成形机床、木工机床和其他机床

29、。金属切削机床是我金属切削机床是我国机床工具行业的重要组成部分，其数量最多、使用最广泛，因此狭义的机床即指国机床工具行业的重要组成部分，其数量最多、使用最广泛，因此狭义的机床即指金属切削机床金属切削机床。图图 1：机床种类划分：机床种类划分 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 我国我国是全球第一大机床消费国和生产国，是全球第一大机床消费国和生产国，2020 年年金属切削机床市场规模近千亿。金属切削机床市场规模近千亿。自建国以来，我国机床行业伴随着制造业的发展而快速崛起，2002 年和 2009 年我国先后成为全球第一大机床消费国和第一大机床生产国，并保持至今。2020 年我国金属加工机床消

30、费额为 213.1 亿美元（按当年汇率折合人民币约 1470 亿元），其中金属切削机床消费额 138.7 亿美元（折合人民币 957 亿元）占比 65.1%，金属成形机床消费额 74.4 亿美元（折合人民币 513 亿元）占比 34.9%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 2：2000-2021 年中国金属加工机床消费额及全球占比年中国金属加工机床消费额及全球占比 数据来源：中国机床工具工业协会，VDW，Wind，东北证券 图图 3：2021 年全球主要机床消费国年全球主要机床消费国 图图 4：2021 年全球主要年全

31、球主要机床生产国机床生产国 数据来源：VDW，东北证券 数据来源：VDW，东北证券 1.2.以史为鉴：我国机床工业发展历程 由于机床“工业母机”属性，机床行业的发展除了受自身替换周期影响之外，更多由于机床“工业母机”属性，机床行业的发展除了受自身替换周期影响之外，更多则是与我国经济发展的时代背景相关。则是与我国经济发展的时代背景相关。机床的常规使用寿命为 6-10 年，主要与其使用环境以及维护次数有关，同时通过大修也可适当延长机床的使用年限。通常在经济发展环境较好的阶段，机床替换周期可能会由于设备的更新升级而缩短。因此在我国机床行业 70 多年的发展历程中，机床行业的替换周期在较长时间维度来看

32、表现并不明显，阶段性的波动更多是与行业当时所处的经济发展背景相关。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350400450中国金属加工机床消费额（亿美元）中国机床消费占全球比重（%）YOY（%）中国,33.57%美国,12.94%德国,6.40%意大利,5.69%日本,4.55%其他,36.84%中国,30.75%德国,12.69%日本,12.55%美国,8.89%意大利,8.04%其他,27.08%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 5：1949-2021

33、年我国金属切削机床行业发展复盘年我国金属切削机床行业发展复盘 数据来源：国家统计局，Wind，同花顺，东北证券 机床的发展伴随着世界制造业的发展机床的发展伴随着世界制造业的发展，由于我国在前三次工业革命中几乎没有作为，由于我国在前三次工业革命中几乎没有作为导致导致我国我国机床工业基础薄弱。机床工业基础薄弱。世界制造业发展过程中的加工需求推动机床的诞生与发展，原始形式的机床在 15 世纪就已出现。1774 年英国人威尔金森发明的一种炮筒镗床被认为是世界上第一台真正意义上的机床，被认为是世界上第一台真正意义上的机床，它解决了瓦特蒸汽机的气缸加工问题，促进的蒸汽机的发展进而推动工业革命的发展。到 1

34、8 世纪，各种类型机床相继出现并快速发展，为建立现代工业奠定了制造工具基础。由于我国在前三次的工业革命中几乎没有任何作为，这也导致了我国机床工业基础先天薄弱，起步发展都较晚。具体具体来看，我国机床工业的发展主要历经以下几个阶段：来看，我国机床工业的发展主要历经以下几个阶段：1.2.1.1949-1958 年：起步奠基阶段 我国现代机床工业的基础源于国民经济恢复期和“一五”时期（我国现代机床工业的基础源于国民经济恢复期和“一五”时期（1953-1957）。）。在 1949年以前，我国并没有真正的机床工业，只在上海等地有少数工厂能够制造简易的皮带机床。1952 年中央召开的全国第一次工具机会议才为

35、我国机床工具行业的发展定下基调，而同年美国已经制造出了世界上第一台数控机床。此后在苏联帮助下，我国在三年国民经济恢复时期和“一五”期间，通过对部分机械厂的改扩建和新建，初步建立起我国的机床行业。其中确定的 18 家骨干企业被称为“十八罗汉厂”，这十八家国有机床厂在此后我国机床行业的发展中长期占据着主导地位。1958 年年，我我国制造出第一台数控机床国制造出第一台数控机床，仅比世界第一台数控机床晚，仅比世界第一台数控机床晚 6 年年。但需要注意的是，由。但需要注意的是，由于我国产业基础较差，从实验室样机到工业大规模应用仍有极大距离。于我国产业基础较差，从实验室样机到工业大规模应用仍有极大距离。0

36、0708090739587392000720092001720192021全国金属切削机床生产量（万台）19起步奠基阶起步奠基阶段：段：在苏联帮助下我国开始初步建立起机床工业，“十八罗汉厂”诞生。19大规模建设阶段：大规模建设阶段：1958年中苏关系恶化国际关系严峻，我国在三

37、年“大跃进”背景下，开始开展大规模工业迁移“三线建设”。70年代后，国际环境开始改善，中美、中日建交，促进了我国工业生产体系的恢复与发展。整体来看，整体来看，此阶段我国机床行业发展处于半封闭状态，精密机床制造能力在大规模工业建设的基础上也获得较大提升。19年市场化转型阶段：年市场化转型阶段：改革开放前期，为提高产品质量我国对机床行业企业开展整顿工作；80年代后随着国家对机床行业技术改造投入逐年增多，行业产品开发和制造能力逐步提高；90年代中国开始大幅降低关税，进口机床涌入对我国机床行业带来了较大挑战。在市场竞争下，我国机床行业开始进行转制重组，为21世纪初行业的爆

38、发做了铺垫。20高速高速增长阶段：增长阶段：中国加入WTO，开始承接全球制造业转移。20结结构调整转型升构调整转型升级阶段级阶段：国际市场变化，叠加我国加快经济转型升级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 6：1949-1958 年中国机床行业开始起步奠基年中国机床行业开始起步奠基 数据来源：金属加工，公开资料整理，东北证券 1.2.2.1958-1978 年：大规模建设阶段 20 世纪世纪 50 年代末开展的三线建设年代末开展的三线建设中，我国机床工业得到大规

39、模的规划建设中，我国机床工业得到大规模的规划建设。1958年在中苏关系紧张的背景下，我国展开了大规模工业迁移“三线建设”。同时，由于国内机床工业无法满足高精度机床需求，我国也开始发展高精度精密机床。1960年国家成立高精度精密机床规划领导小组，此后编制了 56 个高精机床品种发展规划，制订了从样机试验到工艺攻关以至电机、轴承等配套件和原材料供应的成套措施，并进口一批高精度机床及测试仪器装备了有关研究所及骨干厂。这也使中国的精密机床制造上了一个台阶，形成了上海机床厂、昆明机床厂等高精度机床制造基地。此阶段，美国将机床产业重心放在对高精尖机床技术的研究上；德国的数控机床则在六七十年代开始逐步领先世

40、界；日本在 1978 年实现机床产量超过美国，并开始进一步加强科研和高性能数控机床的发展；而我而我国的数控机床研制工作则受制于国内国的数控机床研制工作则受制于国内外形势处于半封闭状态，外形势处于半封闭状态，技术更新技术更新发展有所停滞。发展有所停滞。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 7：1958-1978 年中国机床行业处于大规模建设阶段年中国机床行业处于大规模建设阶段 数据来源：金属加工，公开资料整理，东北证券 1.2.3.1978-2000 年：市场化转型阶段 1978 年随着我国开始改革开放，中国机床工具工业也

41、迎来了市场化大转型。年随着我国开始改革开放，中国机床工具工业也迎来了市场化大转型。1977-1980 年我国对机床工具工业进行了恢复性整顿，以提高产品质量，为机床行业走向市场化奠定基础。1980 年后，我国数控机床进入稳定发展期，通过引进数控系统和主机研发技术，及与国外公司联合设计，我国制造出了自己的数控机床。1983 年一机部提出的“扩大服务方向”的相关政策开始试行，到 20 世纪 90 年代中期，我国机床工具行业产品全部敞开，从此走向市场化。期间，随着国家对机床工具企业技术改造投入逐年增多，行业的产品开发和制造能力也得到了较大加强。此阶段，西方发达国家的机床工业已经全面进入数控机床时代，而

42、我国的机床行业此阶段，西方发达国家的机床工业已经全面进入数控机床时代，而我国的机床行业仅能生产技术相对简单的少数品类机床，数控技术发展仍处于起步阶段，中西差距仅能生产技术相对简单的少数品类机床，数控技术发展仍处于起步阶段，中西差距明显拉大。明显拉大。图图 8：1978-2000 年中国机床行业开始进行市场化转型年中国机床行业开始进行市场化转型 数据来源：金属加工，公开资料整理，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 1.2.4.2001-2020 年：高速发展+转型升级新阶段 2001-2011 年高速增长：年高速增长

43、：2001 年之后，随着中国加入 WTO 开始承接全球制造业转移，中国制造业规模在全球比重也迅速上升。这个阶段中国机床行业以每年 20-40%的速度高速增长，机床产值产量以及消费额快速提升，并分别于 2002 年和 2009 年达到世界第一，并保持至今。2012 年我国机床消费额达到近年顶峰，全年机床消费额 392 亿美元，占全球机床消费额比重达 46%。2012-2020 年年结构调整结构调整转型升级：转型升级：2012 年以来，受国际市场变化以及我国加快经济转型升级影响，国内机床行业也开始由低端过渡到中高端，行业进入产量下降、结构升级阶段。此阶段行业低端机床需求量快速下降，行业产能过剩价格

44、竞争激烈，中高端机床则面临欧美、日韩机床较大的竞争压力。以“十八罗汉”为代表的国有机床企业普遍都出现经营困难的情况，难以投入足够的资金进行创新研发，产品结构得不到更新、转型升级效果并不理想。但同时，也有例如海天精工等一批新兴的民营机床企业抓住机遇，成立之初便定位中高端机床，在行业激烈的市场竞争中脱颖而出。到 2020 年，国内前十大机床上市公司中已基本都是民营企业。图图 9：2001-2020 年中国机床在迎来快速发展之后进入转型升级阶段年中国机床在迎来快速发展之后进入转型升级阶段 数据来源：金属加工，公开资料整理，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/57

45、 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 1：2011 年年和和 2020 年中国机床企业营收前十名情况年中国机床企业营收前十名情况 20112011 年中国机床企业前十名年中国机床企业前十名 20202020 年中国机床上市公司前十名年中国机床上市公司前十名 排名排名 企业名称企业名称 机床业务收入规模机床业务收入规模（亿元）（亿元）企业性质企业性质 排名排名 企业名称企业名称 机床业务收入规模机床业务收入规模（亿元）（亿元）企业性质企业性质 1 沈阳机床沈阳机床 96.11 国有控股 1 创世纪创世纪 30.11 无实控人 2 大连机床大连机床 国有控股 2 秦川机床秦川机床 17.04

46、 民营控股 3 齐重数控齐重数控 -国有控股 3 海天精工海天精工 15.96 民营控股 4 齐二机床齐二机床 -国有控股 4 亚威股份亚威股份 15.62 无实控人 5 北京第一机床北京第一机床 -国有控股 5 沈阳机床沈阳机床 13.43 国有控股 6 济南一机床济南一机床 -国有控股 6 华中数控华中数控 6.2 民营控股 7 济南二机床济南二机床 -国有控股 7 日发精机日发精机 5.93 民营控股 8 汉川机床汉川机床 -国有控股 8 国盛智科国盛智科 4.77 民营控股 9 秦川机床秦川机床 9.29 国有控股 9 华东重机华东重机 4.14 民营控股 10 天水星火机床天水星火机

47、床 -国有控股 10 浙海德曼浙海德曼 4.1 民营控股 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 2.我国机床行业规模全球第一，但“大而不强”我国机床行业规模全球第一，但“大而不强”中国机床行业规模全球第一，但面临“大而不强”的尴尬处境。中国机床行业规模全球第一，但面临“大而不强”的尴尬处境。改革开放以来，我国机床行业历经多年发展取得了巨大进步，从生产量和消费量来看都是全球第一。但我国机床行业“大而不强”，单一国产机床企业在国际市场上并不具备竞争力。目前国内中低端机床已基本实现国产替代，但是高端机床仍依赖进口，主要是因为机床产业环境、技术水平仍与先进国家存在较大差距。2.1.中低端机床已基本实

48、现国产替代，但与进口产品仍存在差距 可靠性可靠性差差是是当前国产机床普遍存在的当前国产机床普遍存在的问题。问题。随着国内应用客户加工需求越来越复杂多样，对机床产品的要求越来也越高，其购买关注点主要集中于可靠性、性价比、售后服务等。根据世界制造技术与装备市场开展的“数控机床可靠性”调查数据显示，精度和稳定性差是客户认为国产机床最需要解决的问题（国产机床在使用过程中精度和稳定性下降较快）；另外国产机床故障率较高，其中漏水、漏油问题尤为明显（国产机床平均无故障运行时间仅 2000-6000 小时，德日进口机床平均无故障运行时间 20000-30000 小时）；16.5%的调查对象认为国产机床耐用度较

49、低（平均使用寿命短）。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 10：中国数控机床行业主要问题分析：中国数控机床行业主要问题分析 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 可靠性差的原因在于国产机床设计加工及装配质量差可靠性差的原因在于国产机床设计加工及装配质量差、关键零部件质量差、关键零部件质量差。“数控机床可靠性”调查数据显示，认为设计加工及装配质量差是导致国产机床可靠性差的最大原因的占比 46%，认为是关键零部件质量差的占比 43%，另有 11%认为体现在其他方面。同时，在对国内机床企业在提高机床可靠性时的主要障碍的

50、分析中，调查对象认为主要原因是企业不够重视的占比最多达 39%；认为政府及相关部门不重视的占比为28%；认为成本高见效慢的占17.5%；认为不知道如何提高的占9.5%；认为是其他因素的占比为 6%。图图 11：国产数控机床可靠性低的原因国产数控机床可靠性低的原因分析分析 图图 12：机床：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍企业在提高机床可靠性时遇到的障碍 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 透过透过调查调查数据，数据，设计加工及装配质量差、关键零部件质量差反映的是设计加工及装配质量差、关键零部件质量差反映的是中国机床中国机床行业行业人才人才

51、短缺以及机床短缺以及机床工业基础薄弱。工业基础薄弱。相比于国外的先进技术水平来说，我国机床行业在关键基础材料、基础零部件、先进基础工艺、产业技术基础方面仍存在较大的差距，这是需要行业长期积累沉淀的，无法依靠短期大量的资本投入快速见效。这是需要行业长期积累沉淀的，无法依靠短期大量的资本投入快速见效。具体来看：具体来看：（1）我国机床行业我国机床行业人才人才缺少缺少制约制约了了行业行业的的发展。发展。我国目前需要大量的三种层次数控机床技术人才：精通数控机床结构设计以及数控系统电气设计、能够进行数控机床产品开发及技术创新的数控技术人才；熟悉数控机床机械结构及数控系统软硬精度和稳定性差,45%故障多发

52、,29%耐用度低,16.50%其他,9.50%设计加工及装配质量差,46%关键零部件质量差,43%其他,11%企业不够重视,39%政府及相关部门不重视,28%成本高见效慢,17.50%不知如何提高,9.50%其他,6%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 件知识，同时有扎实的专业理论知识并积累大量的实践经验的人才；熟悉数控机床的操作及加工工艺、懂得机床维护、能够进行手工或自动编程的操作人员和装配人员。这三类人才的缺少影响了行业的发展，目前国内企业都在各尽其能培养人才，但企业人才平台的建设更多停留在用工制度、薪酬制度等层面，聚焦

53、解决的主要还是企业个体层面的问题。（2）行业基础技术能力较弱）行业基础技术能力较弱制约国产机床性能提高制约国产机床性能提高。由于行业技术人才短缺，我国机床设计基础能力弱，围绕客户、行业、零件等的创新设计严重不足。目前我们虽然在高速高精技术、复合加工技术、电主轴技术、各类功能部件等有所突破，但距离商业化还有较长距离。这也制约了我国在卧式加工中心、各类五轴数控机床、高度复合化数控机床、数控磨床、制齿设备等高端数控机床方面的发展。（3）以数控系统为代表的基础及核心功能部件与国外差距较大）以数控系统为代表的基础及核心功能部件与国外差距较大。数控机床更多先进功能必须通过数控系统功能体现出来，由于国产数控

54、系统技术水平无法满足更高端的使用需求，而国外数控系统对中国机床主机厂开放水平有限，数控系统已发展成为制约我国机床发展的主要因素。此外，国产导轨、丝杆、主轴轴承等基础核心部件主要差距体现在精度、稳定性和可靠性不高，得到客户认可还有较长过程。2.2.高档机床产业规模较小，综合技术水平亟待提高 与普通机床相比，高档数控机床具有高速、高精、多轴联动、智能、复合、网络通与普通机床相比，高档数控机床具有高速、高精、多轴联动、智能、复合、网络通信等特征。信等特征。目前国内对机床档次划分还未有明确标准，我们综合行业相关上市公司招股书披露的划分标准以及相关学术文献对数控机床技术水平划分，除了五轴联动数控机床外，

55、部分对性能指标要求很高的高精高速复合数控机床以及重型数控金属切削机床也属于高档机床行列。表表 2：低、中、高档数控机床划分：低、中、高档数控机床划分 技术水平技术水平 低档低档 中档中档 高档高档 中央处理单位中央处理单位 8 位 CPU 32 或 64 位并具有精简指令集(RISC)的 CPU 分辨率分辨率 10m 1m 0.1m 进给速度进给速度 815m/min 1524m/min 24100m/min 或更高 多轴联动功能多轴联动功能 23 轴联动 35 轴联动 3-5 轴联动或更多 显示功能显示功能 简单的数码显示或CRT 字符显示 较齐全的 CRT 显示，有图形、人机对话、自诊断等

56、功能显示 齐全的 CRT 显示，有图形、人机对话、自诊断等功能显示及三维动态图形显示 通信功能通信功能 无通讯功能 R232 或 DNC 直接数控等接口 MAP(制造自动化协议)等高性能通讯接口，且具有联网功能 数据来源：科学学与科学技术管理，各公司招股说明书，公开资料整理，东北证券 高档数控机床是实现我国产业升级的高档数控机床是实现我国产业升级的必需必需设备。设备。以高档数控机床的代表性产品五轴联动数控机床为例，其主要用于加工复杂曲面，是生产飞机叶轮叶片、船用螺旋桨、重型发电机转子、汽轮机转子、大型柴油机曲轴等高端装备部件的核心平台，是我国实现向高端制造升级的必需设备。请务必阅读正文后的声明

57、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 13：五轴联动：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例 数据来源：科德数控招股说明书，公开资料整理，东北证券 国内国内高档数控机床产业规模高档数控机床产业规模还非常还非常小小，有待近一步突破，有待近一步突破。虽然近几年国产数控机床在产品数量和品种上都取得了较大进步，同时产品技术与质量也得到较为明显的加强。但整体来看，受限于我国机床工业基础薄弱，我国高档机床整体规模还非常小，与我国全球第一大机床生产国和消费国的地位并不匹配。以五轴联动数控机床为例，201

58、6-2019 年我国金属切削机床年均消费额超千亿，而国产五轴加工中心产值仅分别为 5.3/7.5/10.3/12.8 亿元，国产五轴机床产值仅占我国机床消费额的 1%左右。其在我国金属切削机床产量中的占比则更小，2019 年仅占总产量的 0.21%。图图 14：2016-2019 年我国五轴机床产值（亿元）年我国五轴机床产值（亿元）图图 15：2016-2019 年五轴加工中心产量和占比年五轴加工中心产量和占比情况情况 数据来源：中国机床工具工业年鉴，东北证券 数据来源：中国机床工具工业年鉴，东北证券 部分国产高档机床静态出厂精度与国外领先水平接近，但动态部分国产高档机床静态出厂精度与国外领先

59、水平接近，但动态性能性能和精度保持还存和精度保持还存在差距。在差距。以五轴立式加工中心为例，科德数控、纽威数控、沈阳机床研制的一系列五轴立式加工中心机床定位精度 5-8m,重复定位精度 2.5-3m 与国外第一梯队厂商产品相当。但在动态性能和精度保持性上，国内机床和同类型的进口机床相比还存在一定的差距。例如，国产机床精度往往下降较快；国产的数控系统、功能部件等不能满足长期使用要求；各部件匹配度较差，部件质量及寿命问题较大；产品环境适应性普遍不佳，受温度变化引起的精度波动较大。0246801720182019五轴立式加工中心五轴卧式加工中心五轴龙门加工中心五轴其他加工中心-

60、25%-20%-15%-10%-5%0%5%0200400600800720182019五轴加工中心产量占当年金属切削机床比重金属切削机床产量YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 3：国产五轴：国产五轴立式加工中心产品立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比静态性能指标与国外产品对比 关键指标关键指标 科德数控科德数控KMC800SUKMC800SU 纽威数控纽威数控VM650FVM650F 沈阳机床沈阳机床i5M8.4i5M8.4 哈默哈默 C42C42 德玛德玛吉吉DMU85DMU85

61、 大隈大隈 MUMU-8000V8000V 牧野牧野 V80SV80S 行程行程 X/Y/ZX/Y/Z 800/800/550mm 650/550/500mm 600/500/450mm 800/800/550mm 935/850/650mm 925/950/600mm 1300/1000/600mm 工作台尺寸工作台尺寸 800630mm 800630mm 850750mm 800630mm 13001000mm 主轴转速主轴转速 最大18000r/min 最大15000r/min 最大12000r/min 最大15000r/min 最大15000r/min 最大10000r/min 最大2

62、0000r/min 主轴功率主轴功率 38kW 20kW 15kW 29 kW 三轴三轴快速移动快速移动 48m/min 48m/min 30m/min 45m/min 58m/min 数控系统数控系统 科德 GNC62系统 SIEMENS 840D sl 海德汉TNC640 海德汉TNC640/西门子 840D 大隈 OSP-P300M 定位精度定位精度 X/Y/ZX/Y/Z 0.005mm 0.006mm 0.008mm 0.008mm 0.008mm 0.008mm 定位精度定位精度 A/CA/C 5 5 5 6 8 8 重复定位精度重复定位精度X/Y/ZX/Y/Z 0.003mm 0.

63、004mm 0.005mm 0.005mm 0.005mm 0.005mm 重复定位精度重复定位精度A/CA/C 3 2.5 3 5 5 5 数据来源：CCMT2016/2019 展品数据，科德数控招股说明书，公开资料整理，东北证券 国内机床企业普遍较小，行业集中度低、规模化能力弱进一步影响了国产高端机床国内机床企业普遍较小，行业集中度低、规模化能力弱进一步影响了国产高端机床的研究开发。的研究开发。目前国内数控机床企业规模普遍较小，行业集中度相对较低，龙头企业营收规模也仅在 30-50 亿之间，与国际一线机床厂商相比差距较大。规模化生产研发能力弱也进一步影响了国内企业对高端机床的研发生产和制造

64、装备的投入。表表 4：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比 20202020 年中国机床行业前年中国机床行业前 1010 名厂商名厂商 20192019 年全球机床行业前十名厂商年全球机床行业前十名厂商 排名排名 企业名称企业名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）排名排名 企业名称企业名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）1 秦川机床秦川机床 40.95 1 山崎马扎克山崎马扎克 368.34 2 创世纪创世纪 34.75 2 通快通快 295.79 3 日发精机日发精机 19.15 3 德玛吉森精机德玛吉森精机 266.49 4 海天

65、精工海天精工 16.32 4 马格马格 227.42 5 沈阳机床沈阳机床 13.43 5 天田天田 216.96 6 纽威数控纽威数控 11.65 6 大隈大隈 135.34 7 青海华鼎青海华鼎 6.37 7 牧野牧野 131.15 8 国盛智科国盛智科 7.36 8 格劳博集团格劳博集团 117.2 9 浙海德曼浙海德曼 4.11 9 哈斯哈斯 103.25 10 华辰装备华辰装备 2.31 10 埃马克埃马克 60.69 数据来源：纽威数控招股说明书，Wind，东北证券 备注：2020 年中国机床行业前 10 名厂商仅统计上市公司 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

66、明 17/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 16：2020 年中国数控机床行业市占率情况年中国数控机床行业市占率情况 数据来源：中国机床工具工业年鉴，美国 Gardner Intelligence 公司，Wind，东北证券 2.3.未来我国主要金属切削机床需要达到的制造水平 目前目前受国外禁运受国外禁运等因素影响，我国等因素影响，我国还有大量高端机床需要攻克。还有大量高端机床需要攻克。我国高档数控机床从建国初就长期面临严峻的“卡脖子”风险，西方国家的“巴统协定”及“瓦森纳协定”等都对向中国出售的高端数控机床及相关的数控系统、功能部件实行不同程度的出口管制，机床制造的关键核心技术也

67、一直被美国、德国、日本等西方发达国家垄断。虽然我国机床工具行业在这些年的高速发展过程中取得了巨大的进步，但仍有大量高端机床需要攻克。具体来看，我国具体来看，我国五轴数控机床、五轴数控机床、大型大型/重型加工中心、重型加工中心、卧式加工中心、高度复合化数卧式加工中心、高度复合化数控机床、数控磨床、制齿设备等各类高端控机床、数控磨床、制齿设备等各类高端数控数控机床与国外同行相比还存在较大差距机床与国外同行相比还存在较大差距，未来还需重点攻关。未来还需重点攻关。其他,87.38%秦川机床,2.79%创世纪,2.36%中航高科,1.98%日发精机,1.30%海天精工,1.11%沈阳机床,0.91%纽威

68、数控,0.79%青海华鼎,0.43%国盛智科,0.50%浙海德曼,0.28%华辰装备,0.16%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 5：未来我国主要未来我国主要高端金属切削高端金属切削机床机床需要达到的需要达到的制造水平制造水平 种类种类 用途用途 目标参数目标参数 高高精精高高速速复复合合数数控控金金切切机机床床 五轴加工中心五轴加工中心 航空航天、军工、发电设备、船舶等用于叶片、叶轮、螺旋桨、导叶、整流罩等复杂曲面加工 摆角头连续最大扭矩 500-2000Nm，夹紧时(液压或机械)最大扭矩3000-6000Nm。B

69、 轴旋转 360，A 轴摆动-120+30，A/C 轴转动范围120360 五轴数控磨床五轴数控磨床 航空发动机及汽轮机等叶片加工急需，解决航空发动机叶片由于叶身厚度太薄，加工容易变形的难题 五轴联动控制系统，分辨率达 0.1m;主轴最高转速 20 万r/min;X/Y 定位精度 0.005mm;重复定位精度()0.002mm;磨削表面粗糙为a0.4;加工精度:叶身0.02mm 叶片的前后缘0.04mm 高速立卧式加工高速立卧式加工中心中心 航空航天、军工、汽车等工业急需的装备，主要用于有色金属和难加工材料零件的批量生产 主轴转速 15000-30000r/min，快速进给 60-100m/m

70、in，加速度 1-2.5g 精密立卧式加工精密立卧式加工中心中心 航空航天、军工、发电设备、汽车、铁路、船舶等急需，主要用于精密箱体类零件、模具等加工 定位精度0.005mm，重复定位精度0.003mm，要求精度稳定好 立式铣车复合加立式铣车复合加工中心工中心 航空航天、军工、发电设备、铁路、船舶等工业中大、中型箱体类复杂零件铣削、车削等多工序加工 铣削主轴转速 15000-30000r/min，快速进给 60-100m/min，加速度 1-2.5g，车削主轴最高转速800r/min 精密数控车床及精密数控车床及车削中心车削中心 航空航天、军工、发电设备、铁路、船舶等工业用于回转体与其各平面、

71、曲面组成的复杂零件加工 定位精度 0.009mm，重复定位精度 0.0045mm，主轴径跳0.0008mm，要求精度稳定性好 高速数控车床及高速数控车床及车削中心车削中心 航空航天、军工、汽车、铁路等工业用于金属回转体与其各平面、曲面组成的复杂零件加工 车削主轴转速 5000-8000r/min，动力刀具转速 6000-8000r/min，快进速度 30-60m/min 卧式铣车复合加卧式铣车复合加工中心工中心 航空航天、军工、发电、铁路、船舶等工业急需，用于回转体类复杂零件车、铣等多工序复合加工 坐标数7，联动数5，铣削主轴转速 15000-30000r/min，快速进给 30-60m/mi

72、n，车削主轴转速8000r/min 重重型型数数控控金金切切机机床床 高速龙门五轴加高速龙门五轴加工中心工中心 航空航天、军工、发电设备、汽车、铁路、船舶等工业中切削量极大的大型薄壁结构件以及整体框架、梁、壁板等加工急需，该设备进口量大 A/B 轴转动范围40，A/C 轴转动范围200，快速移动X/Y/Z40/30/30m/min，A/B/C 轴回转速度15r/min，主轴转速15000-24000r/min 龙门车铣复合加龙门车铣复合加工中心工中心 航空航天、军工、发电设备、汽车、铁路、船舶等工业加工大件急需 回转直径5000mm，立柱间距5400mm，主轴速度3500r/min，主轴扭矩

73、2400-4500Nm，A/B 轴转角110，A/C 轴转角200，A/B/C 轴回转速度30r/min 重型五轴龙门加重型五轴龙门加工中心工中心 航空航天、船舶、军工、铁路等行业进口数量巨大 规格5000mm;A/B 轴转角40;A/C 轴转角200;快速移动X/Y/Z30m/min;A/B/C 轴回转速度20-30r/min;主轴扭矩2500Nm;摆角扭矩8000Nm;Z 向行程2000mm;5 轴联动 五轴联动数控落五轴联动数控落地铣镗床地铣镗床 航空航天、军工、发电设备、汽车、铁路、船舶等工业加工大件所需 主轴转速4000r/min;进给速度20m/min;滑枕伸出直线度0.005/5

74、00 定位精度0.005/1000mm 摆角铣头五轴联动 重型曲轴车铣复重型曲轴车铣复合加工中心合加工中心 船舶重型低速柴油机曲轴加工所需，可以加工各类轴类、盘类零件，可以切削各种螺纹、圆弧、圆锥及回转体的内外曲面 床身上最大回转直径3150mm;工件长度3000-15000mm;工件最大重量 80t;主功率160kW(直流);扭矩160kNm;C 轴最大扭矩40kNm;刀架最大切削力 125kN;刀架回转直径2500mm，主轴转速0.480r/min 超重型数控落地超重型数控落地镗铣床镗铣床 主要用于核电站关键设备如核反应堆压力壳(高度 10m以上)、大型电站、大型船舶柴油机、石化设备、采掘

75、和钻探设备、重兵器、巨型水压机等超大型零件的整体加工及极端制造 主轴直径 320mm，主轴转速 1000r/min，Y 向行程 8000mm，进给速度 20000mm/min，Z+W 向行程3800mm 大直径、超长、大直径、超长、深孔加工的车深孔加工的车铣、珩磨复合加铣、珩磨复合加工中心工中心 主要用于加工超长、大孔径、深孔圆柱面加工，国内目前尚无此类机床 最大加工深孔直径 200-1100mm，最大加工深孔长度 13000mm，最大加工工件重量 40t，床头箱转速范围 0.4-40r/min 数据来源：组合机床与自动化加工技术，东北证券 3.细分品类机床细分品类机床市场规模市场规模及变化趋

76、势及变化趋势 金属切削机床可进一步分为车床、磨床、铣床、钻床、镗床、齿轮加工机床、螺纹加工机床、刨床、拉床、电加工机床、切断机床和其他机床 12 类。加工中心是指具有两种或两种以上加工方式（如车铣复合加工中心）、通过程序能从刀库自动换刀的数控机床（按是否使用数控系统可分为数控机床和非数控机床）。细分细分品类品类金属切削机床市场规模：金属切削机床市场规模：目前市场对细分领域市场规模还未有明确的划分，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 2019 年我国金属切削机床消费额 141.6 亿美元（折合人民币 976.57 亿元），其中

77、车床作为金属切削机床最重要的一大分类，通常在金属切削机床中占比约为 20%-35%。根据中国机床工具工业协会数据以及浙海德曼招股书（2019 年浙海德曼车床营收3.45 亿元，在车床行业市占率 1.43%），预计国内车床行业市场规模在预计国内车床行业市场规模在 200-250 亿元亿元左右左右（其中数控车床市场规模（其中数控车床市场规模 100 亿元左右）亿元左右）。另外根据。另外根据2020 中国机床工具工业中国机床工具工业年鉴以及中国海关进出口数据，测算年鉴以及中国海关进出口数据，测算 2019 年磨床年磨床市场市场规模为规模为 84.50 亿元，加工中亿元，加工中心心市场市场规模规模 2

78、50 亿元亿元左右左右（其中（其中：立式加工中心立式加工中心 130 亿元左右，卧式加工中心亿元左右，卧式加工中心 80 亿亿元左右，龙门加工中心和其他加工中心元左右，龙门加工中心和其他加工中心 40 亿元左右）亿元左右）。图图 17：几种常见金属切削机床几种常见金属切削机床示意简图示意简图 数据来源：公开资料整理，东北证券 车床：工件旋转车刀在平面内做直线或曲线移动切削磨床：利用磨具对工件表面进行磨削加工的机床铣床：用旋转的铣刀在工件上切削各种表面或沟槽钻床：指用钻头在工件上加工孔的机床镗床：用镗刀对工件已有的预制孔进行镗削的机床加工中心：具有两种或两种以上加工方式的数控机床 请务必阅读正文

79、后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 18：2019 年我国金属加工机床分类和金属切削机床消费结构年我国金属加工机床分类和金属切削机床消费结构 数据来源：2020 中国机床工具工业年鉴，中国海关，浙海德曼招股说明书，东北证券 备注：按材料成型方式划分的权重数据为 2019 年消费结构数据，按控制方法划分的权重数据为 2021 年机床数控化率；细分类型市场规模测算为国内企业销售+进口金额。近几年以新能源汽车、光伏、风电为代表的新兴产业崛起，对高精、高速、自动化、智能化、复合化特征的各类机床需求迅速增加，带动了我国机床市场需求结构发生巨大

80、变化，除了创造新的设备需求之外，也加快了制造业新旧产能的替换，释放出与金属切削机床相关的新的需求空间。此外，疫情影响海外机床进口也加速了我国机床国产替代的进程，国产机床在近几年迎来快速发展期。整体来看，目前国产数控车床、立式加工中心等机床产品已经具备同国外同行整体来看，目前国产数控车床、立式加工中心等机床产品已经具备同国外同行同台竞技的实力，进入主动竞争阶段，市场占有率相对较高。国产同台竞技的实力，进入主动竞争阶段，市场占有率相对较高。国产磨床、磨床、制齿制齿设备、卧式加工中心、龙门加工中心、各类五轴数控机床、高度复合化数控机设备、卧式加工中心、龙门加工中心、各类五轴数控机床、高度复合化数控机

81、床等高端数控机床基本被国外品牌垄断，国产品牌占有率较低。床等高端数控机床基本被国外品牌垄断，国产品牌占有率较低。3.1.数控车床：市场规模超 100 亿，目前已基本实现国产替代 车床是车床是机械制造与修配工厂中使用最广的一类机床机械制造与修配工厂中使用最广的一类机床，在，在我国我国金属切削机床金属切削机床产值产值中占中占比大约为比大约为 20-35%。车床是主要用车刀对旋转工件进行车削加工的机床，主要用于加工轴、盘、套和其他具有回转表面的工件，在车床上还可以用钻头、铰刀、板牙等进行相应加工。目前数控车床是我国车床行业的主流产品，国产数控车床已实现主轴、刀塔、尾座等核心部件的自主生产，具备与国外

82、同行竞争的实力，性价比优势明显。车床产销车床产销变化变化整体与机床行业发展趋势相似整体与机床行业发展趋势相似。由于车床是使用最为广泛的机床品类之一，需求与下游制造业景气高度相关。2011-2019 年数控车床行业产量、产值整体 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 下降，基本与我国机床行业发展趋势相似。但在市场需求总量下降的同时，也伴随着需求结构升级的调整。在 2011-2014 年行业下行期间，车床数控化率从 2011 年的43%提升至 2014 年的 56%（2019 年 65%左右），助力数控车床产销总体增长。此后，随着

83、我国经济增速放缓，机床产业结构调整力度不断加大，数控车床行业也不可避免地处于下行周期中。图图 19：2011-2019 年我国数控车床产量年我国数控车床产量 图图 20：2011-2019 年我国年我国数控数控车床产值车床产值 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数控车床数控车床进口进口规模整体下降。规模整体下降。近年数控车床进口数量整体下降，2019 年数控车床进口数量只有 2011 年一半左右，但进口金额降幅远小于数量降幅，表明我国对进口高端数控车床需求具备韧性，还未实现完全替代。图图 21：2011-2019 年我国数控车床进口数量年我国数

84、控车床进口数量 图图 22：2011-2019 年我国年我国数控车床进口金额数控车床进口金额 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国内车床行业竞争相对激烈，高端数控车床进口替代持续推进。国内车床行业竞争相对激烈，高端数控车床进口替代持续推进。“十三五”末期与“十二五”末期相比，国内数控车床单台均价整体小幅下降，平均价格在 16-17 万左右的水平。在当前结构调整、产品升级大背景下，国产数控车床均价小幅下降也体现了我国车床行业竞争仍然相对激烈。而进口数控车床在数量、金额均下降的背景下，均价仍呈现增长趋势，表明我国数控车床在转型升级和结构调整上取得了

85、不错的进步，正在逐渐替代进口高端数控车床。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.000200004000060000800000产量（台）同比:右轴（%）-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000204060800产值（亿元）同比:右轴（%）-40-30-20-00020003000400050006000700020001720182019进口数量（台）同比:右轴（%）-30-20-1

86、0000004000006000008000001000000进口金额（千美元）同比:右轴（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 23：2011-2019 年国内数控车床均价年国内数控车床均价 图图 24：2011-2019 年年进口数控车床均价进口数控车床均价 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 整体来看，整体来看，2019 年国内数控车床市场规模年国内数控车床市场规模 107 亿元，目前已基本实现国产替代。亿元，目前已基本实现国产替代。2019

87、 年国内车床市场规模 200-250 亿元，其中数控车床市场规模 107 亿元。近年由于国内持续淘汰落后产能，中低端数控车床产销持续下降，国产数控车床产值已从2011 年的 141 亿元快速下降至 2019 年的 63 亿元。同时，数控车床进口金额下降相对较慢，这也导致从产值角度看近年我国数控车床进口依赖度逐渐提升。图图 25：2011-2019 年我国数控车床市场规模及进口依赖度年我国数控车床市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 3.2.磨床：市场规模超 80 亿，主要依赖进口 磨床磨床主要用于工件表面精密加工，主要用于工件表面精密加工，在金属切削机床中产值占比约为

88、在金属切削机床中产值占比约为 1010%左右左右。磨床是利用磨具和磨料（如砂轮、砂带、油石、研磨剂等）对工件表面进行磨削加工的机床，通过磨削加工，可以使工件的形状及表面精度、光洁度达到预期要求。根据用途和采用工艺不同，磨床可以分为平面磨床、外圆磨床、内圆磨床、轧辊磨床、无心磨床、轴承磨床等，其中以平面磨床使用最为广泛，但轧辊磨床和外圆磨床产值占比较高。051 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019单价（万元/台）02040608001802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

89、18 2019单价（千美元/台）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050020001720182019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进口依赖度（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 26：2019 年国产磨床产值结构（亿元）年国产磨床产值结构（亿元）数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 2 2011011 年至今国内磨床产销下降幅度较大年至今国内磨床产销下降幅度较大。2012 年受欧债危机、国内宏观经济增速放缓等因素的影响，

90、我国机床工具行业市场需求总量大幅减少。磨床行业由于国产低端产能占比相对较大（2011 年国内磨床数控化率仅为 21.92%），供需矛盾也相对突出，到 2019 年国内磨床产量已减少至 2011 年的 1/3 左右。图图 27：2011-2019 年我国磨床产量年我国磨床产量 图图 28：2011-2019 年我国年我国磨床产值磨床产值 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 磨床进口结构也在调整升级。磨床进口结构也在调整升级。受市场需求大幅减少影响，2012 年起国内磨床进口数量以及进口金额也持续减少。但进口金额的降幅小于进口数量的降幅，说明我国下游

91、行业对进口磨床产品结构也在调整升级。轧辊磨床,4.7,26%外圆磨床,4.2,23%无心磨床,2.5,14%轴承磨床,2.5,14%平面磨床,2.3,13%内圆磨床,0.54,3%其他,1.26,7%-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0005000000025000300003500040000产量（台）同比:右轴（%）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000020001720182019产值（亿元）同比:右轴（%

92、）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 29：2011-2019 年我国磨床进口数量年我国磨床进口数量 图图 30：2011-2019 年我国年我国磨床进口金额磨床进口金额 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产磨床均价整体稳定，进口磨床均价缓慢提升。国产磨床均价整体稳定，进口磨床均价缓慢提升。2011-2019 年国产磨床单台均价整体稳定，大约为 15-16 万元左右。进口磨床单台均价超 100 万元，且呈缓慢提升趋势，表明随着我国制造业转型升级，我国对进口磨床的需求也

93、在向更高端发展。图图 31：2011-2019 年国内磨床均价年国内磨床均价 图图 32：2011-2019 年年进口磨床均价进口磨床均价 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 整体来看，整体来看，2019 年国内磨床市场规模约为年国内磨床市场规模约为 85 亿元，亿元，磨床国产化进程缓慢磨床国产化进程缓慢，进口依进口依赖度维持高位。赖度维持高位。由于磨削加工对精度要求相对较高，国内下游客户较为依赖进口产品，2011-2019 年国产磨床与进口磨床产销下降幅度基本一致，我国磨床国产化进程缓慢，进口依赖度仍然维持在 80%左右的高水平。-50-40-

94、30-20-000400060008000400000182019进口数量（台）同比:右轴（%）-40-2002040608005000000002000000进口金额（千美元）同比:右轴（%）051015202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019单价（万元/台）05011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019单价（千美元/台）请务必阅读正文后的声明及

95、说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 33：2011-2019 年我国磨床市场规模及进口依赖度年我国磨床市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 细分磨床品类来看，细分磨床品类来看，轧辊磨床、无心磨床、轴承磨床国产化率相对较高，其他轧辊磨床、无心磨床、轴承磨床国产化率相对较高，其他品类品类磨床磨床基本依赖进口。基本依赖进口。2019 年我国磨床需求结构中，外圆磨床、平面磨床、轴承磨床、无心磨床、轧辊磨床、内圆磨床需求规模相对较大，分别为 17.6、13.0、6.9、5.7、4.7、4.3 亿元，占我国磨床市场规模比重超 6

96、0%。其中仅轧辊磨床能够实现国产替代，无心磨床和轴承磨床国产化率相对较高但也未超过 50%，其他品类磨床基本依赖进口。图图 34：2019 年进口磨床产值结构（亿元）年进口磨床产值结构（亿元）数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060800200019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进口依赖度（%）平面磨床,10.73,16%数控无心磨床,3.24,5%曲轴磨床,4.44,7%外圆磨床,13.41,20%内圆磨床,3.76,6%工具磨床

97、,9.50,14%珩磨、研磨机,9.22,14%其他,11.82,18%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 35：2019 年我国各品类磨床国产化情况年我国各品类磨床国产化情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 3.3.立式加工中心：市场规模超 130 亿，目前已基本实现国产替代 立式加工中心定制化程度相对其他类型机床低，下游应用领域广泛，有大量客户属立式加工中心定制化程度相对其他类型机床低，下游应用领域广泛，有大量客户属于中小加工企业，对经济环境的变化更加敏感，因而在部分年份产销波动较大。于中小加工企业，对经

98、济环境的变化更加敏感，因而在部分年份产销波动较大。立式加工中心是指主轴与工作台垂直的加工中心，适用于加工板类、盘类、模具、小型壳体等各类零部件，具备结构简单、占地面积小、功能组合多样、加工范围广、批量加工效率高等优点，广泛应用于各个行业的零部件加工。立式加工中心是相立式加工中心是相对对较容易突破的中高端机床，较容易突破的中高端机床，目前已基本实现国产替代目前已基本实现国产替代。立式加工中心结构简单、定制化程度相对其他品类机床低，是相对容易突破的中高端产品。在 2012-2016 年我国机床产业转型升级、行业产销整体下降过程中，立式加工中心由于是率先实现国产替代的机床品类之一，产销逆势增长。20

99、16 年后，随着下游制造业机床需求进一步收缩，同时立式加工中心也已基本实现国产替代，国内立式加工中心产销量也开始逐渐下滑。图图 36：2011-2019 年我国立式加工中心产量年我国立式加工中心产量 图图 37：2011-2019 年我国立式加工中心年我国立式加工中心产值产值 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 下游需求收缩以及国产替代下游需求收缩以及国产替代不断不断推进，立式加工中心进口数量推进，立式加工中心进口数量、金额持续下降。金额持续下降。整体来看，受我国机床供给结构升级以及下游需求收缩影响，使得以立式加工中心等0%10%20%30%40

100、%50%60%70%80%90%100%轧辊磨床无心磨床轴承磨床外圆磨床平面磨床内圆磨床-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000000040000500006000020112012 2013 20142015 2016 2017 20182019产量（台）同比:右轴（%）-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.0002040608001802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产值（亿元）同比:右轴（%）请务必阅读正文后的声

101、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 为代表的中档机床进口量逐年减少。另外，由于进口机床一般存在半年以上的供货周期，进口机床对市场低点有一定的滞后效应，因此立式加工中心进口数量以及金额呈现较大幅度波动。图图 38：2011-2019 年我国立式加工中心进口数量年我国立式加工中心进口数量 图图 39：2011-2019 年我国立式加工中心年我国立式加工中心进口金额进口金额 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产、进口产品均价方面，国产、进口产品均价方面，国产立式加工中心产品均价大约为 25-30 万

102、元左右，近年由于五轴立式加工中心等高端产品也逐渐取得突破，国产产品均价再次逐步提升。进口立式加工中心产品均价大约为 50 万元左右，在进口数量持续下降背景下，2019年进口产品均价有较大幅度提升，主要是因为目前国内采购的大多为较高端产品。图图 40：2011-2019 年国内立式加工中心均价年国内立式加工中心均价 图图 41：2011-2019 年年进口进口立式加工中心立式加工中心均价均价 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 整体来看，整体来看，2019 年我国立式加工中心年我国立式加工中心市场市场规模大约为规模大约为 134 亿元，亿元，对进口

103、立加产品依对进口立加产品依赖度持续下降，目前已基本实现国产替代。赖度持续下降，目前已基本实现国产替代。-020005000000025000300003500040000450005000020001720182019进口数量（台）同比:右轴（%）-80-60-40-20020406080000000000250000030000003500000进口金额（千美元）同比:右轴（%）05540452011 2012 2013 2014 2

104、015 2016 2017 2018 2019单价（万元/台）0204060801001202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019单价（千美元/台）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 42：2011-2019 年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度年我国立式加工中心市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 3.4.卧式加工中心：市场规模超 80 亿，主要依赖进口 卧式加工中心技术含量高，是数控机床产业发展水平的标志性产品之一。卧式加工中心技术含量高

105、，是数控机床产业发展水平的标志性产品之一。卧式加工中心是指主轴与工作台平行的加工中心机床，适用于多工作面、形状复杂、精度要求高的产品的批量生产，在汽车、航空航天、船舶和发电等行业被广泛应用。国产卧式加工中心在精度、效率、智能化和可靠性等方面与国际先进产品仍有差距，目前国内高档卧式加工中心主要依赖进口。近年我国卧式加工中心产销规模整体稳定。近年我国卧式加工中心产销规模整体稳定。2011-2019 年，受国际经济形势低迷以及国内机床行业需求疲弱影响，我国卧式加工中心产量、产值整体下降，但近年较为稳定。其中，2012 年国产卧加产量下降，产值同比增长约 29%，主要是下游客户对国产高端卧式加工中心需

106、求增加所致。图图 43：2011-2019 年我国卧式加工中心产量年我国卧式加工中心产量 图图 44：2011-2019 年我国年我国卧式卧式加工中心加工中心产值产值 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 卧式加工中心进口规模持续下降，国产替代稳步推进。卧式加工中心进口规模持续下降，国产替代稳步推进。2011-2019 年，我国卧式加工中心进口数量、金额整体下降，尤其是近年进口规模下降幅度大于国内，说明在机床市场需求总量下降背景下，我国卧式加工中心国产替代也在稳步推进。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05010015020

107、025030020001720182019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进口依赖度（%）-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0005000250030003500产量（台）同比:右轴（%）-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000020001720182019产值（亿元）同比:右轴（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明

108、及说明 29/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 45：2011-2019 年我国卧式加工中心进口数量年我国卧式加工中心进口数量 图图 46：2011-2019 年我国年我国卧式卧式加工中心加工中心进口金额进口金额 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 受下游产品需求结构变化影响，近年受下游产品需求结构变化影响，近年国产、进口卧式加工中心均价国产、进口卧式加工中心均价小幅下降。小幅下降。国内卧式加工中心产品均价 150-200 万元左右，进口产品均价约 300-350 万元左右。近年国产、进口卧式加工中心均价小幅下降，主要是以新能源汽车

109、为代表的新兴产业对卧式加工中心产品性能要求变化所致。图图 47：2011-2019 年国内卧式加工中心均价年国内卧式加工中心均价 图图 48：2011-2019 年年进口卧式进口卧式加工中心加工中心均价均价 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 2019 年国内卧式加工中心年国内卧式加工中心需求需求规模约为规模约为 80 亿元，亿元，其中国产机床占比其中国产机床占比 23%。整体来。整体来看，近年我国卧式加工中心国产替代稳步推进，但进度较为缓慢。看，近年我国卧式加工中心国产替代稳步推进，但进度较为缓慢。-40-30-20-01

110、000200030004000500020001720182019进口数量（台）同比:右轴（%）-40-30-20-500500000000200000025000002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019进口金额（千美元）同比:右轴（%）05002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019单价（万元/台）005006002011 2012 2013 2014 2015

111、2016 2017 2018 2019单价（千美元/台）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 49：2011-2019 年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度年我国卧式加工中心市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 3.5.龙门加工中心：市场规模 30-50 亿，高端产品主要依赖进口 龙门加工中心主要用于加工大型工件，国内龙门加工中心主要用于加工大型工件，国内产品产品具备一定竞争力。具备一定竞争力。龙门加工中心主轴与工作台垂直，整体是门式结构的大型加工中心，适用于加工大型工件和形状复杂的工件，在航

112、空航天、军工、高铁、模具、船舶、汽车等领域应用广泛。“十五”以来，随着我国军工、航空航天、船舶、能源等产业对大型、重型机床需求日益增加，国内企业纷纷通过引进技术、合作生产等方式研发生产各类型龙门加工中心，国内龙门产品在结构性能、技术水平、产品质量等方面都取得较大进步，部分产品具备一定市场竞争力。近年市场对中低近年市场对中低端端龙门加工中心需求龙门加工中心需求逐渐逐渐饱和，饱和，国产国产龙门加工中心产量、产值逐渐龙门加工中心产量、产值逐渐下降。下降。2012-2015 年，在国内机床行业转型升级初期，由于大型、重型机床市场竞争相对较小，国内机床厂家纷纷转向研发生产相关机床产品，使得国内产品顺利在

113、中低端市场实现了进口替代。2015 年后，随着国内大型、重型机床产能饱和，在机床市场需求持续萎缩背景下，国内龙门加工中心产量、产值也开始逐步下降。图图 50：2015-2019 年我国龙门加工中心产量年我国龙门加工中心产量 图图 51：2015-2019 年我国年我国龙门龙门加工中心加工中心产值产值 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060800000182019国内产值（亿元）进口金额（亿元

114、）进口依赖度（%）-60-50-40-30-20-0002500300035004000200182019产量（台）同比:右轴（%）-16-14-12-10-8-6-4-202405520019产值（亿元）同比:右轴（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 中小中小型型、个性化个性化龙门龙门产品产品需求日益增多，国内企业在新品开发以及产品性能等方面需求日益增多，国内企业在新品开发以及产品性能等方面的差距使得龙门进口数

115、量持续增长。的差距使得龙门进口数量持续增长。近年随着新能源、自动化等新兴行业的发展，使得国内对中小型、个性化龙门加工中心的需求日益增多，这也对机床企业提出了更高的设计加工和制造要求。国产龙门与国外产品在结构、技术方面差异不大，但国内企业在新品开发、制造工艺、精度和稳定性等方面与国外厂家仍存在较大的差距，也使得近年我国龙门加工中心进口数量持续增长。图图 52：2015-2019 年我国龙门加工中心进口数量年我国龙门加工中心进口数量 图图 53：2015-2019 年我国年我国龙门龙门加工中心加工中心进口金额进口金额 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证

116、券 国产、进口产品均价方面，国产、进口产品均价方面，进口产品均价持续下降也一定程度上反映了国内龙门需求结构的变化，国内产品均价持续增长则说明我国龙门加工中心正逐步向高端发展。图图 54：2015-2019 年国内龙门加工中心均价年国内龙门加工中心均价 图图 55：2015-2019 年年龙门龙门加工中心加工中心均价均价 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 整体来看，整体来看，2019 年国内龙门加工中心市场规模接近年国内龙门加工中心市场规模接近 40 亿，亿，部分国产龙门加工中心部分国产龙门加工中心产品产品技术相对成熟，技术相对成熟，已已具备一定

117、具备一定市场市场竞争力，但定制化、高精高速等高端龙门加工竞争力，但定制化、高精高速等高端龙门加工中心中心主要进口欧洲、日本等地区的局面还未改善主要进口欧洲、日本等地区的局面还未改善。-20-00500600700800200182019进口数量（台）同比:右轴（%）-20-500500000200000250000300000350000200182019进口金额（千美元）同比:右轴（%）0204060800200182

118、019单价（万元/台）00500600200182019单价（千美元/台）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 56：2015-2019 年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度年我国龙门加工中心市场规模及进口依赖度 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 4.产业链：中高端机床数控系统及功能部件自主化率仍较低产业链：中高端机床数控系统及功能部件自主化率仍较低 机床行业上游机床行业上游主要供应铸件、钣焊件、精密件、功能部件、数控系统、电气元件等。下游客户包括下游客户包括汽车行业

119、、传统机械工业、模具行业、工程机械、电力设备、轨道交通、船舶制造、航空航天、石油化工、电子信息技术工业以及其它加工工业。铸件：铸件：机床底座、床身等基础大件使用铸件，铸件属于中间加工成品，产品价格主要是在原材料生铁和废钢的基础上加上一定的加工费。对于高端铸件，配方、材质、外观、性能等均会影响价格。钣焊件钣焊件：钣焊件是以冷加工工艺对钢板、铝板等金属板材进行加工，形成符合精度要求、功能要求的形状和尺寸，用于焊接机身起内外防护作用。同时组成功能部件的刀库支架、直角头支架以及出水系统、排屑系统等也使用钣焊件。精密件和功能部件：精密件和功能部件：精密件主要包括主轴单元和丝杠、导轨、轴承等传动部件等。功

120、能部件主要包括数控回转台、刀库、机械手、齿轮箱、铣头、刀架等。目前国产中高端机床精密件和功能部件主要来自日本、德国等地区，部分采购于国内企业或自制。数控系统：数控系统：数控系统用于数控机床，也可用于原有机床的系统升级和改造，主要包括控制装置、驱动装置和检测装置。目前我国大型机床生产商主要从日本、德国等技术成熟的国家采购数控系统。中高档数控机床常用数控系统品牌包括日本发那科、德国西门子、日本三菱、德国海德汉等。0%10%20%30%40%50%60%000182019国内产值（亿元）进口金额（亿元）进口依赖度（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读

121、正文后的声明及说明 33/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 57：机床产业链：机床产业链 数据来源：国盛智科招股说明书，东北证券 从成本结构来看：从成本结构来看：在机床生产过程中，原材料成本占比最高，为在机床生产过程中，原材料成本占比最高，为 73.9%73.9%，其次是人，其次是人工、折旧与其他制造费用，分别占比工、折旧与其他制造费用，分别占比 11.9%11.9%、7.9%7.9%和和 6.4%6.4%。而在原材料成本的进一步拆分中,由铸件加工而成的底座床身等结构件占比最大，通常在 30%-40%左右，价格受钢材影响较大；其次是数控系统占比 22%；由丝杠导轨等传动机械以及辅

122、助动力系统等组成的传动系统占比 20%；高速主轴和电机等组成的驱动系统占比 13%；刀库、刀塔等占比 5%；光栅尺占比 2%。通常具备规模优势的企业，在进行原材料采购时能够享受到和采购规模对应的折扣优惠，能有效增加公司毛利率。图图 58：机床成本构成：机床成本构成 图图 59：机床原材料成本拆分：机床原材料成本拆分 数据来源：公开资料整理，东北证券 数据来源：公开资料整理，海天精工招股说明书，东北证券 从上游市场来看，对机床行业影响较大的主要有钢铁、数控系统和功能部件三大类。从上游市场来看，对机床行业影响较大的主要有钢铁、数控系统和功能部件三大类。目前国内数控机床企业普遍存在数控系统以及核心部

123、件外购情形，原因是国内工业技术基础较差，同时国产机床企业都比较小，难以发挥规模效益优势进行自主研发，大量部件外购也是行业主要的生产模式。（1）钢钢材铸件整体对外依存度较低材铸件整体对外依存度较低 目前我国钢材行业产能充足，铸件产量稳居世界第一。目前我国钢材行业产能充足，铸件产量稳居世界第一。自 2000 年以来，我国一直保持世界第一铸件生产大国的地位，整体来看行业产能充足。大部分国内机床公司选铸件铸件板焊件板焊件底座、床身、鞍座、工作台、立柱等机床内外防护、刀库支架等精密件精密件功能部件功能部件主轴、轴承、滚珠丝杠回转工作台、刀库刀塔、机械手、齿轮箱等数控系统数控系统电气元件电气元件显示器、伺

124、服控制器、伺服电机、传感器等断路器、接触器、继电器、变压器等工程器械工程器械轨道交通轨道交通电子设备电子设备下游应用下游应用航空航天航空航天阀门阀门 上游行业上游行业中游机床行业中游机床行业数控机床数控机床关键技术关键技术精度控制与保持、复合成套加工、高精度控制与保持、复合成套加工、高性能部件开发、二次开发与优化等性能部件开发、二次开发与优化等汽车汽车模具模具通用设备通用设备73.90%11.90%7.90%6.40%原材料人工折旧其他制造费用结构件,35%控制系统,22%传动系统,20%驱动系统,13%刀库刀塔及组件,5%光栅尺,2%其他,2%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声

125、明及说明 34/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 择将铸件及毛坯件的粗加工、半精加工等非核心工序进行外协加工，这是对机床行业有利的一个因素。但需要注意的是，我国铸件产能结构中包含大量的小型铸造厂，拖累了我国铸造行业的整体产能质量。国内铸造行业整体呈现大而不强的局面，行业集中度较低，尚处于充分竞争阶段。从单位企业平均铸件产量来看，我国要低于发达国家甚至不如印度等其他新兴经济体，应用于中高端机床部件的多种特钢材料仍需进口，同时在熔炼、回火、退火、淬火等基础材料热处理技术也还有待提升。（2）中高端数控系统依赖进口）中高端数控系统依赖进口 数控系统行业专业化分工，市场集中度高，我国中高端数控系

126、统市场被国外企业占数控系统行业专业化分工，市场集中度高，我国中高端数控系统市场被国外企业占据。据。在当前机床行业的产业链分工中，数控系统呈现专业化以及高度集中化的特点，全球市场主要由日本发那科、三菱以及德国西门子、海德汉等少数企业垄断。目前国内 70%以上的数控机床的数控系统使用进口产品，其中发那科、三菱、西门子三大龙头 2020 年合计市场份额就达 65%，广州数控凭借中低端车床数控系统跻身国内市场前列。此外，国内机床终端客户在产品配套的数控系统的选择上也有偏好，中高端机床终端用户更愿意购买使用发那科等国外数控系统的机床产品。图图 60：2020 年中国数控系统市场竞争格局年中国数控系统市场

127、竞争格局 数据来源：华经产业研究院，东北证券 （3）中高端机床功能部件进口依赖度高）中高端机床功能部件进口依赖度高 国际第一梯队机床企业国际第一梯队机床企业为保证机床质量为保证机床质量会自产部分核心会自产部分核心功能功能部件，我国则主要依赖部件，我国则主要依赖外采。外采。由于机床核心零部件的质量会直接影响到机床的性能水平（例如铸件性能和质量直接影响设备的运行水平和可靠性；丝杠导轨和伺服电机会直接影响到机床运动精度；数控系统以及传感器等则直接影响到机床制造的精度、效率、可靠度以及维护成本），同时外部采购的功能部件主要为标准产品，与机床整机可能存在匹配度较差从而影响机床性能的问题，因此国际第一梯队

128、机床通常选择自制部分零部件。一般主要集中在铸件、钣金件等基础大件，以及传动系统、功能部件、电气元件等一类或几类，但因涉及门类众多，无法做到全面覆盖，各自侧重不同。如德马吉森精机注重铸件、钣焊件、传动系统部件的自主开发生产，国内机床企业大部分核心部件则以进口为主，这也是制约我国数控机床行业整体技术水平快速提升的原因之一。发那科,34%三菱,21%西门子,10%广州数控,15%苏州新代,7%其他,13%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 6：国内机床企业与国际机床企业核心部件自制以及采购情况：国内机床企业与国际机床企业核心

129、部件自制以及采购情况 企业名称企业名称 自产部件自产部件 外购部件外购部件 山崎马扎克 数控装置和生产支持软件、主轴、滚珠丝杠等核心零部件大部分自制 数控系统、部分传动系统及部分功能部件外采 德马吉森精机 铸件、钣金件、主轴传动、丝杠传动等自制，部分数控系统自制 部分数控系统、部分传动系统部件及部分功能部件外采 大隈 数控系统、伺服驱动器、电机、主轴和刀库等自制 是全球机床界中唯一的“全能型制造商”，仅部分传动系统和功能部件进行外采 海天精工 电主轴大部分自制，核心功能部件如转台、附件头等小部分自制，综合自制率 20%-30%铸件、数控系统、驱动系统、丝杠导轨、刀库、刀塔及组件、光栅尺等主要外

130、采 纽威数控 车床主轴自制，数控转台、直角头等部分自制 数控系统主要来自发那科，传动系统、驱动系统和核心功能部件也基本外采 国盛智科 钣焊件自制；铸件 30%-40%自制；直角头大部分自制；主轴小部分自制 数控系统、传动系统、驱动系统、刀库、刀塔及组件、光栅尺等基本依靠外采 日发精机 床身、主轴箱、立柱、工作台、滑座等自制 数控系统、传动系统、驱动系统等基本都依靠外采 数据来源：国盛智科招股说明书，各公司招股书及年报，东北证券 工业基础薄弱工业基础薄弱产业链短板突出产业链短板突出，中高端机床关键配套件中高端机床关键配套件发展滞后发展滞后仍仍然然依赖进口。依赖进口。功能部件产业发展的滞后已成为数

131、控机床发展中公认的瓶颈，目前国产可替代的核心部件已经逐渐发展成熟，部分主机厂已逐步使用国产核心部件进行境外品牌替代。但由于技术水平仍存在一定差距，若全部采用国产核心部件，对于主机厂而言，其高端数控机床的精度水平、精度的稳定性、精度的保持性都会受到影响，进而影响高端数控机床的销售情况，因此目前我国的中高端机床关键配套部件主要依赖进口。2019 年我国功能部件产值 13.7 亿元，从细分结构上看，产值占比最高的是数控机床功能部件生产产值 7.7 亿元，其中滚珠丝杠副产值 2.7 亿元、滚动导轨副和直线导轨副产值 1.8 亿元、电主轴和机械主轴产值 1 亿元。而进口方面，而进口方面，2019 年我国

132、功能年我国功能部件进口总额达部件进口总额达 15.3 亿美元，其中，机床零部件进口额亿美元，其中，机床零部件进口额 9.0 亿美元（折合人民币亿美元（折合人民币62.41 亿元），进口规模是国产配套零部件产值的亿元），进口规模是国产配套零部件产值的 8.1 倍。倍。图图 61：2019 年我国功能部件生产情况年我国功能部件生产情况（亿元）（亿元）数据来源：中国机床工具工业年鉴，东北证券 5.多因素驱动，国产机床有望迎来新一轮上行周期多因素驱动，国产机床有望迎来新一轮上行周期 工具夹具,2.6工件夹具,1.3其他机床附件及辅助装置,2.1电主轴,0.8机械主轴,0.2数控刀架,1数控动力刀架,0

133、.3数控转台,0.5滚珠丝杠副,2.7滚动导轨副,1直线导轨副,0.8其他数控机床功能部件,0.4数控机床功能部件,7.7 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 自2020年以来，中央和地方各级政府密集出台了多项刺激经济发展的政策措施，我国机床工具行业 2020 年下半年开始走出下行通道，复苏趋势明显。同时，受全球疫情影响，海外机床企业供应链受阻，导致国内企业购买海外设备交期延长、售后服务也难以实现，也给了国内机床进入下游企业的机会。在存量替换周期以及下游产业升级数控化率提升的背景下，国产机床行业近十年的下行走势有望扭转，迎来

134、新一轮上行周期。5.1.需求端 我国是我国是全球全球第一制造业大国第一制造业大国，出口景气叠加内需消费复苏，带动制造业投资高速增出口景气叠加内需消费复苏，带动制造业投资高速增长。长。2004-2020 年我国制造业产值年均复合增速 12.05%，占全球制造业比重也从 7.53%上升到 28.37%，已连续多年成为全球第一制造业大国。出口方面，出口方面，2021 年以来，受到海外疫情和全球经济复苏拉动，国内中间品制造业、专用和通用设备等出口强劲，成为投资增长的最重要动力。内需方面，内需方面，2020 年以来国内居民收入呈现恢复式增长，带动下游消费制造业投资增长，2022 年 19 月，全国固定资

135、产投资同比增长 10.10%。预计后续随着国内疫情防控政策放松，以及相关经济刺激政策生效，下游客户对机床等专用和通用设备的需求也将增加。图图 62：2004-2020 年中国制造业规模及世界占比情况年中国制造业规模及世界占比情况 数据来源：Wind，东北证券 图图 63：2018-2022 年中国新出口订单年中国新出口订单 PMI（%）数据来源：Wind，东北证券 0%5%10%15%20%25%30%0500025003000350040004500中国制造业（十亿美元）中国制造业占世界比重（%）25.030.035.040.045.050.055.02018-0120

136、18----------10PMI:新出口订单 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 64：出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长出口景气叠加内需消费复苏带动制造业投资快速增长 数据来源：Wind，东北证券 目前正值机床目前正值机床 8-10 年更新替换年更新替换周期，周期，下游下游

137、机床机床更新替换更新替换需求有望增加。需求有望增加。2000-2011年国内金属切削机床产量快速增长，并在 2011 年达到历史最高的 88.68 万台。通常机床的设计使用寿命约为 8-10 年，经历多年高强度使用后，加工精度和稳定性均会出现下降，同时许多传统机床也无法适应当前高速、高精、高效的加工需求。虽然机床的更新替换受多种因素影响，但若按传统的 8-10 年使用寿命计算，目前正值新一轮机床更新替换需求释放的高峰，尤其是目前我国很多传统机床处于超期服役状态，随着行业景气度提升，更新替换需求有望得到进一步释放。图图 65：2000-2021 年全国金属切削机床产量（万台）年全国金属切削机床产

138、量（万台）数据来源：国家统计局，Wind，东北证券 制造业升级促进机床数控化率提升制造业升级促进机床数控化率提升，加快存量机床更新迭代，加快存量机床更新迭代。目前我国机床数控化率仅为 45%左右，远低于日本、欧美地区制造业发达国家水平。同时，随着自动化、新能源汽车、航空航天、模具等下游行业的发展，对于机床的性能要求也产生了一些变化，也加快了存量机床的迭代升级。例如，传统燃油车对于机床的精度性能要求相对较高，但新能源车则对机床智能化、高效率、降成本等方面有较高要求。-40-30-20----112

139、-----------052022-08固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)88.6800708090100全国金属切削机床生产量（万台）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 66：2013-2021 年我国机床数控化

140、率情况年我国机床数控化率情况 图图 67：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和工业发达国家数控化率对比 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 全球疫情影响进口机床交付及售后服务，国产机床面临较好发展机遇，我国金属切全球疫情影响进口机床交付及售后服务，国产机床面临较好发展机遇，我国金属切削机床贸易逆差有望缩小削机床贸易逆差有望缩小。2021 年我国金属切削机床进口额 62.4 亿美元，同比增长 27.35%，出口额 36.5 亿美元，同比增长 32.73%，从贸易差额上看，金属切削机床贸易逆差较大为 25.9 亿美元，而金属成形机床为顺差

141、 4.5 亿美元。受全球疫情影响，进口机床在订单交付、技术及售后人员的流动与服务方面受阻，使得国产机床获得了国内下游客户更多的试用机会，正面临较好的进口替代机遇，未来我国金属切削机床贸易逆差有望进一步缩小。图图 68：2001-2021 年全国金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床机床出海潜力巨大。出海潜力巨大。2021 年我国金属切削机床出口 36.5 亿美元，同比增长 32.7%。虽然目前国产机床畅销日本、欧美等机床产业发达的地区难度相对较大，但在部分

142、发展中国家和地区性价比优势明显。近年国产机床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的销售增长迅速（以中低端机床为主，出口均价仅为 0.03 万美元左右），随着国内机床企业纷纷加大海外渠道布局力度，国产机床出海潜力巨大。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021数控化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美国德国中国0204060800022003200420052006200720082009200132014201

143、52001920202021进口金额:金属切削机床（亿美元）出口金额:金属切削机床（亿美元）贸易逆差（亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 69：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区 图图 70：2021 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 图图 71：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价 数据来源：中国

144、机床工具工业协会，东北证券 5.2.供给端 机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。2010-2021 年我国机床行业进口金额以及进口依赖度整体下降，2021 年国内机床消费额 277.6 亿美元、进口金额 74.6 亿美元，进口依赖度 26.87%，较 2010 年的 33.08%下降明显。但需要注意的是，目前实现国产替代的主要是中低端机床产品，高端机床依然主要依赖进口，国产替代进度缓慢。目前我国高端机床国产化率仅不到10%，整体替代空间广阔。8.0%7.4%7.2%6.2%4.7%3.8

145、%3.8%3.5%3.3%3.3%48.8%越南美国印度俄罗斯韩国泰国德国日本土耳其墨西哥其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.0出口金额（亿美元）同比(%)0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.14进口均价:机床:当月值（右轴：万美元）出口均价:机床:当月值（左轴：万美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 72：机床进出口金额规模变化情况机床进出口金额规模变化情况 图图 73：不同机床国产

146、化率情况：不同机床国产化率情况 数据来源：中国机床工具工业协会，VDW，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。在近十年的机床产业结构调整升级过程中，国有机床企业因产值连年递减，经营情况较差。外资企业销售规模则在国产替代大背景下整体下滑。国内民营机床企业由于没有历史包袱，设立之初期便定位中高端产品，在近十年行业下行周期中营收逆势增长，市场份额不断扩大，成为实现我国机床国产替代的生力军。近年也是民营机床企业上市高峰期，通过上市募资投建新产能以及加大

147、产品研发投入，也进一步巩固了行业地位。图图 74：2010-2020 年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况年国有、民营、外资代表性机床企业营收情况 数据来源：中国海关，中国机床工具工业协会，各公司公告，东北证券 备注：外资企业数据为海关进口数据；民营企业数据为海天精工、国盛智科、纽威数控、浙海德曼营收数据；国有企业数据为秦川机床和沈阳机床营收数据。机床机床作为“工业母机”受国家高度关注作为“工业母机”受国家高度关注，出台，出台相关相关政策政策支撑行业快速支撑行业快速发展。发展。机床作为“工业母机”，是智能制造装备的重要基础，其发展水平高低是我国从制造大国到制造强国转变的关键指标。当前，国家

148、及各地方政府对智能装备、数控机床等产业都表现出高度的重视，制定并实施了一系列促进行业发展的法规及产业政策。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500300350400450200001920202021消费额（亿美元）进口额（亿美元）进口依赖度（%）2%3%5%6%6%45%50%55%60%65%65%70%75%80%82%0%20%40%60%80%100%200172018高端数控机床中端数控机床低端数控机床0204060800201020

149、00020国有（亿元）民营（亿元）外资(亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 7：机床：机床行业行业相关相关政策政策 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 20222022 年年 2 2 月月 发改委 关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知 明确加大中小微企业设备器具税前扣除力度，中小微企业 2022 年度内新购置的设备器具折旧可选择一次性税前扣除或减半扣除 20212021 年年 8 8 月月 国资委 国资委党委扩大会议 针对工业母机等加

150、强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同 20212021 年年 1212 月月 发改委、工信部 关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知 要引导企业加快技术改造和设备更新，实施工业企业技术改造投资升级导向计划 20192019 年年 1010 月月 工信部、发改委 制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022 年）总体目标在高端数控机床、工业机器人、汽车等行业，以及节能环保、人工智能等领域实现原创设计突破 20182018 年年 1111 月月 统计局 战略性新兴产业分类（2018）将金属切削机床、金属成形机床、工业机器人制造等列入高端装备制造产业大

151、类中的智能制造装备产业 20182018 年年 8 8 月月 工信部、国标委 国家智能制造标准体系建设指南（2018 年版）围绕新一代信息技术、高端数控机床与机器人、航空航天装备等十大重点领域，优先在重点领域实现突破，并逐步覆盖智能制造全应用领域 20172017 年年 1212 月月 工信部 促进新一代人工智能产业发展三年行动规划（2018-2020 年）提升高端数控机床与工业机器人的自检测、自校正、自适应、自组织能力和智能化水平 20162016 年年 1111 月月 国务院 关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 加快高端数控机床与智能加工中心研发与产业化，突破多轴、多通道、

152、高精度高端数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网络通信等功能的高端数控机床 20162016 年年 5 5 月月 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 加快实施已部署的国家科技重大专项，聚焦目标、突出重点，攻克高端通用芯片、高端数控机床、集成电路装备等方面的关键核心技术 20162016 年年 3 3 月月 国务院 实施中华人民共和国促进科技成果转化法若干规定 加快高端数控机床与智能加工中心研发与产业化，突破多轴、多通道、高精度高端数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网络通信等功能的高端数控

153、机床 20152015 年年 5 5 月月 国务院 中国制造 2025 将高端数控机床列为十项重点领域之一，开发一批精密、高速、高效、柔性数控机床等前沿技术和装备及集成制造系统 数据来源：公开资料整理，东北证券 数控系统、功能部件等已初具规模，数控系统、功能部件等已初具规模，为行业发展提供坚实保障为行业发展提供坚实保障。虽然目前我国中高档数控系统以及主轴、丝杠、导轨等零部件主要依赖进口，但国内机床工具产业在中低端机床零部件的国产化方面已经取得较大成效，对未来我国机床工业的发展形成强有力支撑。根据中国制造 2025重点领域技术路线图，2020 年国产标准型、智能型数控系统国内市占率已分别达到 6

154、0%、10%，主轴、丝杠、导轨等功能部件国内市占率 50%左右。预计到 2025 年，标准型、智能型数控系统国内市占率将分别达到 80%、30%。主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到 80%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 8：公司精密：公司精密结构件业务处理结果结构件业务处理结果 2020 年目标市占率年目标市占率 2025 年目标市占率年目标市占率 数控系统数控系统 标准型 60%80%智能型 10%30%主轴主轴 50%80%丝杠丝杠 50%80%导轨导轨 50%80%数据来源：中国制造 202

155、5重点领域技术路线图，东北证券 6.整机相关标的整机相关标的 盈利能力：盈利能力：纽威数控毛利率最高，主要是短期产品交付结构差异影响；国盛智科净利率最高，主要是结构件业务毛利率较高，同时大部分结构件自制具备成本优势。综合来看海天精工盈利能力表现最好，净利率、ROE、ROA 都相对较高。运营周转：运营周转：应收账款周转天数和存货周转天数整体差异不大，现金流方面海天精工表现最好。下游客户认可度：下游客户认可度：合同负债占营业收入比例越高，表明企业产品销路较好、在下游比较强势。整体来看，海天精工产品在下游认可度高，在客户端具备更多话语权。表表 9：截至截至 2022Q3 各公司财各公司财务指标务指标

156、 数据来源：各公司公告，Wind，东北证券 6.1.海天精工 国内民营机床龙头，龙门加工中心国内民营机床龙头，龙门加工中心产品得到下游客户广泛认可产品得到下游客户广泛认可。海天精工成立于2002 年，2016 年挂牌上市，主要产品包含龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、数控车床等，广泛应用于航空航天、汽车、模具制造、工程机械、通用制造等行业。公司成立以来一直致力于高端数控机床的研发、生产和销售，是目前国内通用机床销售收入最高的民营企业，龙门加工中心产品得到下游客户高度认可。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 75

157、：海天精工发展历程：海天精工发展历程 数据来源：海天精工官网，东北证券 大型机床稳定增长，中小机型快速放量。大型机床稳定增长，中小机型快速放量。公司中大型龙门加工中心行业领先，市场占有率连续多年保持国内细分品类第一。近年公司大型机床产销稳定增长，保持行业领先地位，同时产品多元化战略也开始见效，立式加工中心等中小机型机床快速上量，收入占比迅速提高。图图 76：2018-2021 年海天精工立式加工中心快速上量年海天精工立式加工中心快速上量 数据来源：公司公告，东北证券 0500025003000数控龙门加工中心数控卧式加工中心数控立式加工中心其他机床201820192020

158、2021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 10：2018-2021 年海天精工销售结构年海天精工销售结构 20182018 年度年度 20192019 年度年度 20202020 年度年度 20212021 年度年度 产量产量 均价均价 产量产量 均价均价 产量产量 均价均价 产量产量 均价均价 数控龙门加工中心数控龙门加工中心 620 139 490 149 735 138 1013 138 收入占比 64%65%58%60%数控卧式加工中心数控卧式加工中心 144 148 117 141 137 140 332

159、 140 收入占比 16%15%11%15%数控立式加工中心数控立式加工中心 577 32 435 31 1526 28 3,109 28 收入占比 14%13%24%20%其他机床其他机床 244 37 224 31 359 31 428 31 收入占比 6%7%7%5%数据来源：公司公告，东北证券 航空航天航空航天、军工、军工领域领域销售占比达销售占比达 20%，主要下游行业景气延续，主要下游行业景气延续。公司以龙门加工中心起家，产品技术水平、开发设计和应用经验、制造经验行业领先，目前已具备较好的品牌效应。中大型龙门加工中心主要用于加工大型零部件，下游包括航空航天、风电、船舶军工、工程机械

160、等。2020 年公司在航空航天、军工领域销售占比高达 20%，销售规模国内领先。此外，公司在近年景气度相对较高的新能源车和模具行业销售占比也分别达到 10%。在目前机床国产替代持续推进背景下，公司下游主要行业景气度相对其他传统制造业较高，随着公司规模扩张竞争力不断增强，公司长期成长可期。图图 77：2020 年海天精工下游客户结构年海天精工下游客户结构 数据来源：公司公告，东北证券 综合竞争能力突出，各项财务指标表现优异综合竞争能力突出，各项财务指标表现优异。近年随着产销规模扩大、产能利用率迅速提升，公司营收利润迅速增长。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 22.05%，归母净利润

161、CAGR 达 42.56%。盈利能力方面，公司费用控制良好，近年净利率持续提高，ROE、ROA 水平处于行业较高水平，同时在现金流等方面表现优秀，综合竞争优势明显。航空航天,20%新能源车,10%模具,10%其他,50%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 78：2016-2021 年海天精工营收利润情况年海天精工营收利润情况 数据来源：公司公告，东北证券 图图 79：2017-2021 年海天精工利润率年海天精工利润率 图图 80：2017-2021 年海天精工年海天精工 ROE、ROA 数据来源：公司公告，东北证券

162、数据来源：公司公告，东北证券 图图 81：2017-2021 年海天精工各项费用率年海天精工各项费用率 图图 82：2017-2021 年海天精工经营现金流年海天精工经营现金流 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 6.2.纽威数控 国内领先的数控机床领先企业，国内领先的数控机床领先企业，产品系列齐全产品系列齐全致力于提供全套切削技术解决方案。致力于提供全套切削技术解决方案。纽威数控前身苏州纽威机械，是从事工业阀门业务的纽威股份的兄弟公司，2006 年-50%0%50%100%150%200%05001920202021营业总收

163、入（亿元）归母净利润（亿元）营收YOY（右轴:%）利润YOY（右轴:%）0%5%10%15%20%25%30%2001920202021销售毛利率销售净利率0%5%10%15%20%25%2001920202021ROEROA-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率000202021经营活动产生的现金流量净额 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 纽威

164、机床研究院成立标志公司开始进入通用机床制造领域。公司自设立以来一直致力于中高档数控机床的生产销售以及提供全套切削技术解决方案，产品系列齐全，拥有 7 大系列 200 多种型号机床产品，广泛应用于汽车、工程机械、模具、阀门、自动化装备、航空、通用设备等行业，目前已在 40 多个国家建立销售网络，产品出口近 60 多个国家和地区。图图 83：纽威数控发展历程：纽威数控发展历程 数据来源：纽威数控官网，东北证券 下游应用领域广泛，通用制造和汽车行业销售占比最高。下游应用领域广泛，通用制造和汽车行业销售占比最高。2020 年公司下游客户结构中，通用设备行业占比 38.54%，产品主要用于铸件、钣金件、

165、齿轮、轴承、紧固件等各种通用基础零部件的加工；汽车行业占比 21.67%，工程机械行业占比 7.74%；模具行业占比 4.11%。图图 84：2020 年纽威数控下游客户结构年纽威数控下游客户结构 数据来源：纽威数控招股说明书，东北证券 产品产品以以中大型机床为主，大型加工中心和卧式数控机床贡献近中大型机床为主，大型加工中心和卧式数控机床贡献近 70%收入。收入。按照产品规格、行程及主轴方向，公司产品可分为大型加工中心（主要为龙门加工中心和大型镗铣床）、卧式数控机床（主要为卧式加工中心和卧式车床）和立式数控机床（主要为立式加工中心和立式车床），2021 年大型加工中心和卧式数控机床销售占比达6

166、8.39%，立式数控机床由于立式加工中心市场需求下降收入占比有所萎缩。38.54%21.67%7.74%4.15%4.14%4.11%3.81%2.52%13.32%通用设备汽车工程机械自动化装备阀门模具航空航天电子设备其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 85：2017-2021 年纽威数控产品结构年纽威数控产品结构 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 部分部分机床机床技术技术实力已实力已达到国际先进达到国际先进水平水平，竞争优势明显。，竞争优势明显。公司在我国数控金属切削机床细分行业排名前列，部分

167、高端机床产品技术已达到国际先进水平，例如高效型卧式加工中心具备高性能、高效率的特点，主要应用于发动机缸体、缸盖、减速箱壳体、自动生产线加工等行业。产品已成功进入国内大型内燃机龙头企业，并实现发动机缸体缸盖的量产，打破了该领域一直被国外厂家垄断的局面。表表 11：纽威数控纽威数控 2021-2022H1 在研项目技术水平在研项目技术水平 数据来源：公司公告，东北证券 营收利润营收利润高速增长，盈利能力不断提高高速增长，盈利能力不断提高。近年公司营收利润高速增长，营业收入从2017 年的 6.36 亿元增长至 17.13 亿元，CAGR 为 17.13%；归母净利润从 2017 年的0.21 亿元

168、增长至 2021 年的 1.69 亿元，CAGR 高达 68.43%。由于产销规模不断扩大，产能利用率持续提高，公司规模效应显现，各项费用率持续下降，盈利能力不断提高。0%20%40%60%80%100%200202021大型加工中心卧式数控机床立式数控机床其他项目名称项目名称具体应用前景具体应用前景技术水平技术水平大型龙门加工中心的研发主要适用于航空航天、汽车、能源、模具等行业达到国内领先重型龙门加工中心的研发应用于航空航天、轨道交通、风电、机床、船舶等行业大型零件加工达到国内领先五轴联动高架横梁移动龙门加工中心研发广泛用于航空航天、船舶、汽车、模具等行业复杂曲面类零件

169、加工达到国内领先高速龙门加工中心的研发广泛用于新能源、航空航天等行业金属类零件高速加工达到国内领先重切型卧式加工中心的研发适合通用加工行业，特别适合工程机械、阀门等行业壳体类零件加工达到国内领先高效紧凑型数控卧式车床的研发适合汽车行业零部件的高效加工达到国内领先大型数控卧式车床的研发应用于船舶、风电设备等行业大型零部件车削加工达到国内领先摇篮式五轴大型卧式加工中心的研发适用于复杂曲面零件加工达到国内领先高效率卧式加工中心的研发汽车发动机缸体、缸盖类零件的加工达到国际先进高性能卧式加工中心的研发满足阀门，汽车，发动机壳体等行业的使用需求达到国际先进HB系列数控卧式铣镗床的研发适合交通、新能源（风

170、电）、石油、工程机械等行业复杂精密箱体类零件的加工达到国内领先高性能数控刨台卧式铣镗床的研发适用于重型机械、风电、矿山机械、大型环保设备等行业的零件加工达到国内领先高性能方滑枕式数控铣镗床的研发适合矿山设备、能源、轨道交通、船舶、航空行业的复杂零件加工达到国内领先数控立式定梁风电行业专用车床的研发 风电行业达到国内领先高速立式加工中心的研发应用于电子、汽车等行业铝合金类零件的加工达到国内领先高性能数控立式车床的研发适用于大型复杂零件的复合加工达到国内领先铝轮毂加工立式加工中心的研发适用于汽车铝轮毂类零件加工达到国内领先数控立式车床VNL400/VNL500的研发广泛应用于风电、核电、水电阀门等

171、壳体类、环类零件。达到国内领先特种加工用立式加工中心的研发适用于各种长度的型钢、铜型材、铝合金型材等加工。达到国内领先 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 86：2017-2021 年纽威数控收入利润情况年纽威数控收入利润情况 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 图图 87：2017-2021 年纽威数控各项费用率年纽威数控各项费用率 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 图图 88：2017-2021 年纽威数控利润率年纽威数控利润率 图图 89：2017-2021 年纽威数控年纽威数控 R

172、OE、ROA 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 数据来源：纽威数控招股说明书，公司公告，东北证券 6.3.国盛智科 结构件起家，纵向一体化发展的智能制造解决方案提供商结构件起家，纵向一体化发展的智能制造解决方案提供商。国盛智科成立于1999年，早期主要是为赫斯基、德马吉森精机等国内外数控机床厂商进行精密钣焊件和铸件-50%0%50%100%150%200%250%050021营业总收入归母净利润营收YOY(右轴：%)归母净利润YOY(右轴：%)0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率

173、研发费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%200202021销售毛利率(%)销售净利率(%)0%5%10%15%20%25%200202021ROEROA 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 等装备部件的定制化研发生产，此后逐渐过渡到机床本体的制造。公司在进行装备部件以及机床 OEM 生产的同时，也为后续向数控机床业务转型打下坚实基础。目前，公司已形成铸件和精密钣焊件、数控机床、智能自动化生产线为主的三大系列产品。图图 90：国盛智科发展历程：国盛智科发展历程 数据

174、来源：国盛智科官网，公司公告，东北证券 数控机床相关产品数控机床相关产品已成为公司核心业务，高档数控机床收入占比持续提升已成为公司核心业务，高档数控机床收入占比持续提升。目前公司已形成数控机床及自动化生产线为主、装备部件为辅的业务结构，数控机床相关产品收入占比超 80%。公司数控机床产品可拆分为高档数控机床（主要包括五轴联动数控加工中心、五面体龙门、卧式镗铣加工中心、大型龙门、精密卧加、车铣复合加工中心等）和中档数控机床（主要包括立加、小型龙门、数控车床等），近年公司致力于高档数控机床的研发、生产和销售，高档机床销售占比持续提升，2021 年公司高档机床收入占比已达 39.16%。表表 12：

175、2018-2021 年国盛智科收入结构年国盛智科收入结构 数据来源：公司公告，东北证券 销量销量平均售价平均售价销量销量平均售价平均售价销量销量平均售价平均售价销量销量平均售价平均售价高档数控机床24470.3723980.9936667.2152484.96收入占比中档数控机床68240.3380827.2567434.29122331.71收入占比智能自动化生产线36831.7237930.84收入占比装备零部件收入占比17.13%15.21%-25.01%22.12%2018 年度2018 年度2019 年度2019 年度2020 年度2020 年度2021年度2021年度23.07%2

176、9.12%33.12%36.95%14.19%-14.45%-31.42%33.44%39.16%34.11%10.28%15.87%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 91：2017-2021 年国盛智科营收结构（百万元）年国盛智科营收结构（百万元）图图 92：2021 年国盛智科收入结构年国盛智科收入结构 数据来源：国盛智科年报，东北证券 数据来源：国盛智科招股说明书，东北证券 公司数控机床下游应用广泛，公司数控机床下游应用广泛，模具模具行业产品、渠道优势明显行业产品、渠道优势明显。公司数控机床下游应用领域为机械设

177、备、模具、汽车、工业阀门、石油化工等行业，2019 年公司在模具领域收入占比为 24.35%，较同业可比公司较高。主要是因为 2011-2015 年公司在进行机床 OEM 生产销售时台州区域客户为重要服务群体，随着公司业务由机床本体向数控机床发展，公司也逐渐将台州区域客户发展为渠道经销商。台州作为中国“模具之都”，模具产业发达，客户需求也进一步反馈至公司产品研发生产与渠道建设，模具行业也逐渐发展成公司优势领域。图图 93：2019 年国盛智科年国盛智科数控机床终端客户数控机床终端客户结构结构 数据来源：国盛智科招股说明书，东北证券 营收规模不断扩大，盈利能力营收规模不断扩大，盈利能力企稳回升企

178、稳回升。2017-2021 年，公司营业收入 CAGR 为18.02%，归母净利润 CAGR 为 21.10%。利润率方面，2017-2021 年毛利率略有下降，主要是公司将业务重心转移至数控机床业务，毛利率较高的装备零部件业务占比下降所致（2017 年装备零部件毛利率 40.01%，收入占比 40.43%）；净利率企稳回升，主要是随着数控机床产销规模不断扩大，规模效应下公司费用率整体下降。0200400600800720021数控机床装备零部件智能自动化生产线高档数控机床,39.16%中档数控机床,34.11%智能自动化生产线,10.28%装备零部

179、件,15.21%42.99%24.35%12.91%5.44%4.56%4.30%2.07%1.03%2.35%机械设备模具汽车石油化工工业阀门能源轨道交通航空航天其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 94：2017-2021 年国盛智科收入利润情况年国盛智科收入利润情况 数据来源：公司公告，东北证券 图图 95：2017-2021 年年国盛智科国盛智科各项费用率各项费用率 数据来源：公司公告，东北证券 图图 96：2017-2021 年国盛智科利润率年国盛智科利润率 图图 97：2017-2021 年国盛智科年国

180、盛智科 ROE、ROA 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 6.4.创世纪 原主营原主营 3C 精密结构件业务，目前是精密结构件业务，目前是 3C 及立式加工中心细分领域龙头。及立式加工中心细分领域龙头。公司前身东莞劲胜塑胶制品有限公司，2010年5月挂牌上市，成为东莞首家创业板上市公司。-20%0%20%40%60%80%024688201920202021营业总收入(亿元）归母净利润（亿元）营收YOY(右轴：%)归母净利润YOY(右轴：%)-1%0%1%2%3%4%5%6%7%200202021销售费用率管理费用率研发费用

181、率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%200202021销售毛利率(%)销售净利率(%)0%5%10%15%20%25%200202021ROEROA 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 2013 年 8 月正式投产消费电子产品金属精密结构件项目，全面进军金属结构件领域。2015 年 11 月公司收购深圳创世纪 100%股权，进入高端数控机床行业。2017 年公司 3C 领域数控机床销量已位居全国前列，2018 年由于国内宏观经济下行，人力成本和融资难度上升，以及

182、大客户三星转移消费电子业务到东南亚，公司经历 28.66亿元巨亏，之后开始整合剥离消费电子产品金属结构件业务。目前公司精密结构件业务整合剥离基本完成，高端智能装备业务成为公司核心业务。图图 98：创世纪发展历程：创世纪发展历程 数据来源：创世纪官网，东北证券 历史问题出清，公司开启发展新纪元。历史问题出清，公司开启发展新纪元。2020 年底公司消费电子产品精密结构件业务就已基本剥离完毕：资产资产端：端：剩余固定资产 1.58 亿，应收账款 1.38 亿，长期股权投资 0.19 亿元以及存货 0.13 亿元。剩余资产基本都属于有盈利能力，或已足额计提减值、或预计可变现净值高于成本的资产，资产占比

183、较小且未来将持续减少，对公司整体将不构成显著影响；人员端：截至 2020 年底公司精密结构件业务相关的员工人数为 44 人（2018 年底为 9503 人），占公司总人数的比例约为 1.84%，剩余人员公司也将在合法合规基础上继续推进转移与安置；业务层面业务层面：2021 年后公司不再专门从事精密结构件业务的经营。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 表表 13：公司精密：公司精密结构件业务处理结果结构件业务处理结果 细分细分 处理结果处理结果 资产资产 固定资产 账面价值 1.58 亿，均已足额计提减值 应收账款 账面价值

184、1.38 亿，风险较高款项已单独计提，剩余款项预计能够正常收回 长期股权投资 账面价值 0.19 亿，足额计提减值 存货 账面价值 0.13 亿，主要是发出商品及库存商品，预计可变现净值高于成本 人员人员 原业务相关人员比例已降至 1.84%业务业务 2021 年以后公司不再专门从事精密结构件业务的经营 数据来源：东北证券，公司公告 公司机床公司机床按应用领域按应用领域可分为可分为 3C 机床和通用机床两个方向。机床和通用机床两个方向。在 3c 领域，公司产品销量和市场份额排名行业前列，2021 年 3C 钻攻机出货量超 10000 台，累计出货量已超 80000 台，行业地位领先，目前已进入

185、替代发那科、兄弟公司等国际一线巨头的阶段。公司通用机床业务立足于中高端数控机床，2021 年出货约 15000 万台（主要以立式加工中心为主，2021 年出货超 10000 台），规模优势明显。近年公司也在持续扩张数控机床品类，龙门、卧加、数控车床、精雕机等产品也在快速上量。图图 99：公司：公司产品结构产品结构 数据来源：公司官网，东北证券 依托依托 3C 机床规模优势，快速推进机床规模优势，快速推进数控数控机床平台建设机床平台建设。在原有 3C 机床规模优势基础上，近年公司苏州、宜宾、东莞、湖州四大产业基地也先后投产，进一步巩固行业产能规模的领先地位，经营模式护城河深厚。较大的规模体量也使

186、得公司得以通过向进口品牌供应商进行战略采购或规模化集采，实现降低成本、质量保证、交付保障等关键目标，提高公司产品性价比和综合竞争力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 业务剥离影响业务剥离影响短期短期营收利润，营收利润，2021 年已实现年已实现营收营收利润利润正增长正增长。近年受精密结构件业务剥离影响，公司营收利润波动较大，随着公司历史问题基本处理完毕，预计后续公司营收利润将获得更加稳定的发展。2021 年公司实现营业收入 52.62 亿元，同比增长 53.60%；归母净利润 5.00 亿元，同比增长 171.71%图图

187、100：2016-2021 年创世纪营收利润情况年创世纪营收利润情况 数据来源：创世纪年报，东北证券 核心财务指标向好核心财务指标向好：2021 年财务费用率较 2020 年下降 4.58 个百分点；销售毛利率、销售净利率自 2018 年以来持续提升；ROE、ROA 改善明显整体向上；经营活动现金流持续增长，偿债能力较好。图图 101：2017-2021 年年创世纪创世纪各项费用率各项费用率 数据来源：公司公告，东北证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-40-200204060802001920202021营业总收入（亿元

188、）归母净利润（亿元）营收YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 图图 102：2017-2021 年创世纪利润率年创世纪利润率 图图 103：2017-2021 年创世纪年创世纪 ROE、ROA 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 104：2017-2021 年创世纪经营活动现金流净额年创世纪经营活动现金流净额 图图 105：2017-2021 年创世纪流动比率、速动比

189、率年创世纪流动比率、速动比率 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 7.投资建议与风险提示投资建议与风险提示 当前机床板块处于预期改善阶段，在制造业预期向好以及政策强调建设制造强国、支持发展实体经济等因素催化下，我们看好板块未来表现。首次覆盖，给予“优于大势”评级。风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；市场竞争加剧 -60%-40%-20%0%20%40%200202021销售毛利率(%)销售净利率(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%200202021ROE(%)ROA(%)-4-3-2-1012342

190、001920202021经营活动产生的现金流量净额（亿元）0.00.20.40.60.81.01.21.41.62001920202021流动比率速动比率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 刘军：华中科技大学动力机械/会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有 10 年证券研究从业经历。韦松岭：上海财经大学本科，澳大利亚

191、国立大学硕士，2021 年加入东北证券，现任机械行业研究助理，研究方向为机床、刀具等领域。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇

192、员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负

193、责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数

194、（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声

195、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/57 机械设备机械设备/行业深度行业深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心

196、15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 021-6100

197、1986 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 1821049681

198、6 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇

199、5 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑