1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 国新文化国新文化(600636)乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动 国新文化首次覆盖报告国新文化首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师) 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：公司为教育录播赛道龙头，战略入股华晟经世布局职业教育，有望充分专项贴息贷款公司为教育录播赛道龙头，战略入股华晟经世布局职业教育，有望充分专项贴息贷款政策，高校实训订单业绩弹性可期。政策，高校实训订

2、单业绩弹性可期。投资要点投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.51/2.25/2.40 亿元，EPS 分别为 0.34/0.51/0.55 元。参考可比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益专项贴息政策，给予 2023 年 25 倍 PE 估值，目标价 12.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。政策东风频借力，加速教育信息化需求释放。政策东风频借力，加速教育信息化需求释放。近期专项贴息贷款落地，教育领域明确重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设，短期有望加速教育信息

3、化需求释放；长期看，政策东风支持引导教育信息化逐步进入 3.0 时代，智慧教育生态成长空间值得期待。收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商。收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商。公司全资收购奥威亚教育录播切入，成功转型教育信息化聚焦主业，依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，打造全连接智慧教学服务商，同时应用领域由学校拓展至党校、机关、司法、公安、军队等，业内具备较高的竞争壁垒。战略入股华晟经世布局职教，高校实训订单弹性可期。战略入股华晟经世布局职教，高校实训订单弹性可期。公司战略入股华晟经世布局职业教育，实现现有教育信息

4、化业务和职业教育的协同发展，受益政策东风高校实训需求有望集中释放，业绩弹性可期。风险提示：风险提示：订单落地不及预期、人才流失、市场竞争加剧等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 699 444 458 552 649(+/-)%-44%-36%3%21%18%经营利润（经营利润（EBIT）110 36 125 128 135(+/-)%-38%-67%249%3%5%净利润（归母）净利润（归母）156-428 151 225 240(+/-)%30%-375%135%49%7%每股净收益（元）每股净收益（元）0.3

5、5-0.97 0.34 0.51 0.55 每股股利（元）每股股利（元）0.11 0.04 0.10 0.22 0.26 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)15.7%8.1%27.3%23.3%20.8%净资产收益率净资产收益率(%)5.1%-16.7%5.7%8.0%8.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.3%1.4%4.0%4.2%4.3%EV/EBITDA 32.87 59.87 27.70 24.22 19.93 市盈率市盈率 29.76 30.60 20.57 19.28 股息率股息率(%)1

6、.0%0.4%0.9%2.1%2.5%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：12.75 当前价格：10.51 2022.11.21 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.12-10.93 总市值（百万元）总市值（百万元）4,629 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）440/440 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）19.03 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）184.57 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）2,621 每股净资

7、产每股净资产 5.95 市净率市净率 1.8 净负债率净负债率-46.58%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.01 0.00 Q2 0.01 0.02 Q3 0.13 0.13 Q4-1.12 0.19 全年全年-0.97 0.34 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 22%43%8%相对指数 22%48%20%公司首次覆盖公司首次覆盖 -37%-28%-18%-8%2%12%--1152周内股价走势图周内股价走势图国新文化上证指数教育产业教育产业/社会服务社会服务 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的

8、免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)模型更新时间：2022.11.21 股票研究股票研究 社会服务 教育产业 国新文化(600636)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：12.75 当前价格：10.51 2022.11.21 公司网址 www.crhc- 公司简介 百年大计，教育为本。作为中国国新控股有限责任公司成员企业，国新文化控股股份有限公司(股票代码：600636)是中央企业中唯一一家以文化教育为主业的公司。绝对价格回报（%）52 周内价格范围 6.12-10.93 市值（百万元）4,

9、629 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 699 444 458 552 649 营业成本 319 128 129 156 184 税金及附加 8 7 5 7 9 销售费用 105 108 74 99 127 管理费用 91 73 60 78 94 EBIT 110 36 125 128 135 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 39 28 32 86 88 财务费用 -20-19 0 0 0 营业利润营业利润 169-477 179 246 261 所得税 14 0 2

10、5 18 18 少数股东损益 2 0 3 3 3 净利润净利润 156-428 151 225 240 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,174 1,207 1,391 1,556 1,731 其他流动资产 12 14 14 14 14 长期投资 299 259 346 461 515 固定资产合计 118 111 24-73-146 无形及其他资产 21 3-26-54-79 资产合计资产合计 3,262 2,755 2,794 2,970 3,138 流动负债 213 182 109 156 198 非流动负债 4 4 4 4 4 股东权益 3,046 2,569 2,6

11、81 2,811 2,936 投入资本投入资本(IC)3,046 2,575 2,687 2,816 2,941 现金流量表现金流量表 NOPLAT 101 36 108 119 126 折旧与摊销 49 29 5 14 29 流动资金增量 -113 53 16-7-16 资本支出 -41-1 137 143 91 自由现金流自由现金流 -4 117 266 268 230 经营现金流 205 86 144 149 168 投资现金流 -333 60 83 114 125 融资现金流 -143-6-43-98-118 现金流净增加额现金流净增加额 -270 139 184 165 176 财务

12、指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -44.0%-36.5%3.0%20.6%17.5%EBIT 增长率 -38.0%-67.4%248.6%2.8%5.3%净利润增长率 30.2%-375.1%135.4%48.8%6.7%利润率 毛利率 54.4%71.1%71.7%71.7%71.7%EBIT 率 15.7%8.1%27.3%23.3%20.8%净利润率 22.2%-96.3%33.1%40.8%37.0%收益率收益率 净资产收益率(ROE)5.1%-16.7%5.7%8.0%8.2%总资产收益率(ROA)4.8%-15.5%5.5%7.7%7.7%投入资本回报率(ROIC)3.3%

13、1.4%4.0%4.2%4.3%运营能力运营能力 存货周转天数 129.0 295.7 151.7 192.1 213.2 应收账款周转天数 27.1 56.5 37.6 40.4 44.8 总资产周转周转天数 1,702.5 2,262.8 2,227.7 1,963.3 1,764.7 净利润现金含量 1.3-0.2 1.0 0.7 0.7 资本支出/收入 5.9%0.2%-29.8%-25.8%-14.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 6.6%6.8%4.0%5.4%6.4%净负债率 7.1%7.2%4.2%5.7%6.9%估值比率估值比率 PE 29.76 30.60 20.57 19

14、.28 PB 1.97 1.87 1.75 1.67 1.61 EV/EBITDA 32.87 59.87 27.70 24.22 19.93 P/S 6.72 10.57 10.26 8.51 7.24 股息率 1.0%0.4%0.9%2.1%2.5%1%8%15%22%29%36%43%50%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-37%-24%-11%2%15%28%-042022-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅国新文化价格涨幅国新文化相对指数涨幅-44%-30%-15%-1%13%27%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋

15、势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)-17%-12%-7%-2%3%8%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)4%5%5%6%7%7%519621620A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)VXcZlXgV8ZhZoOXZjYvW9PbP7NmOnNsQnPkPnMqRkPoMsQ9PoOxOxNsRrMxNnOrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(6006

16、36)目录目录 1.盈利预测与投资建议.4 1.1.盈利预测.4 1.2.估值方法.4 2.国新文化：聚焦教育信息化，打造智慧教学服务商.6 2.1.公司概况：重大资产重组转型，聚焦教育信息化.6 2.2.股权结构：国资委控股稳定，员工激励绑定核心团队.7 2.3.财务分析：剥离化工资产，教育信息化释放可期.9 3.收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商.11 3.1.教育信息化 3.0 提速推进，录播市场扩容可期.11 3.2.全资收购奥威亚，打造全连接智慧教学服务商.13 4.入股华晟经世布局职教，高校实训受益政策东风.19 4.1.受益政策东风，高校实训需求有望集中释放.19 4.

17、2.战略入股华晟经世，实训订单受益弹性可期.19 5.风险提示.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)1.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 投资建议：首次覆盖，给予投资建议：首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.51/2.25/2.40 亿元，EPS 分别为 0.34/0.51/0.55 元。参考可比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司深耕教育信息化业务，有望充分受益教育专项贴息政策，给予 2023 年 25 倍 PE 估值，目标

18、价 12.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。1.1.盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：（1）预计 2022-2024年教育信息化业务收入分别为 4.55/5.50/6.47亿元，同比变化 3.00%/20.75%/17.60%。（2）预计华晟经世 2022-2024 年收入分别为 3.57/12.30/12.67 亿元，同比增长 16.06%/245.00%/3.00%。基于以上关键假设，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为4.58/5.52/6.49 亿元，增速分别为 2.98%/20.65%/17.53%，归母净利润分别为 1.51/2.25/2.40 亿元，增速分别为

19、 135.36%/48.79%/6.69%。表表 1:国新文化主要财务指标预测（百万元）国新文化主要财务指标预测（百万元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1248.22 699.39 444.45 457.72 552.23 649.03 yoy(%)-24.97%-43.97%-36.45%2.98%20.65%17.53%教育信息化教育信息化 475.42 461.34 442.22 455.49 550.00 646.80 yoy(%)14.90%-2.96%-4.14%3.00%20.75%17.60%氟化工氟化工 763.18 23

20、2.82 yoy(%)-36.03%-69.49%华晟经世（持股华晟经世（持股 27%）354.38 337.66 307.19 356.52 1,230.00 1,266.90 yoy(%)6.77%-4.72%-9.02%16.06%245.00%3.00%归母净利润归母净利润 119.41 155.53 -427.85 151.29 225.09 240.16 yoy(%)-78.01%30.24%-375.10%135.36%48.79%6.69%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2.估值方法估值方法 （1）相对估值法）相对估值法 公司主营为教育信息化业务，行业可比上市公司为新

21、开普、正元智慧、佳发教育，其 2023 年平均 PE 为 21.76 倍。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.51/2.25/2.40 亿元，EPS 分别为 0.34/0.51/0.55 元。表表 2：教育信息化行业可比公司：教育信息化行业可比公司 PE估值表（估值表（2022.11.18）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)重点公司重点公司 EPS（元）（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 新开普新开普 0.30 0.53 0

22、.75 35.48 19.79 14.10 正元智慧正元智慧 0.77 1.20 1.37 36.10 23.18 20.25 佳发教育佳发教育 0.31 0.44 0.61 32.43 22.32 16.33 行业平均值行业平均值 34.67 21.76 16.89 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：EPS采用 Wind 一致预测。考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益教育专项贴息政策，给予2023 年 25 倍 PE 估值，对应市值 56.25 亿元，对应合理价格 12.75 元。（2）绝对估值法）绝对估值法 根据绝对估值法，假设显性预测期为 2022-2025 年，4 年以后为永

23、续增长期，年化复合增速为 2%。假设 WACC 为 8.53%，通过 DCF 折现计算得到公司目前合理价格为 13.07 元。表表 3：根据绝对估值法测算公司股价为：根据绝对估值法测算公司股价为 X元元 估值阶段估值阶段 年份年份 增长率增长率 显性预测期 2022E-2025E-永续期 4 年以后 2%WACC 8.53%Rf 2.85%Rm 5.80%系数 1.00 债务比率 4.00%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 4：绝对估值法敏感性分析：绝对估值法敏感性分析 永续增长率永续增长率/折现率折现率 7.9%8.1%8.3%8.5%8.7%8.9%9.1%1.4%13.47 1

24、3.16 12.87 12.59 12.33 12.08 11.85 1.6%13.66 13.33 13.03 12.74 12.47 12.21 11.97 1.8%13.86 13.52 13.20 12.90 12.62 12.35 12.10 2.0%14.08 13.72 13.38 13.07 12.77 12.49 12.23 2.2%14.31 13.93 13.58 13.25 12.94 12.65 12.38 2.4%14.55 14.16 13.79 13.44 13.12 12.81 12.53 2.6%14.82 14.40 14.01 13.65 13.31 1

25、2.99 12.69 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 结合两种估值方法，根据谨慎性原则，给予公司目标价 12.75 元，对应2023 年 25 倍 PE，对应市值 56.25 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)2.国新文化：国新文化：聚焦教育聚焦教育信息化信息化，打造智慧教学服务商，打造智慧教学服务商 2.1.公司概况：重大资产重组转型，聚焦教育信息化公司概况：重大资产重组转型，聚焦教育信息化 收购转型收购转型聚焦教育信息化聚焦教育信息化，央企唯一，央企

26、唯一文化教育文化教育公司公司。国新文化控股股份有限公司成立于 1992 年，是央企中唯一一家以文化教育为主业的公司，专注于教育信息化、智慧教育、职业教育、产教融合等领域的投资建设、金融服务、运营运维等业务。收购奥威亚战略入股华晟经世，转型教育信息化。收购奥威亚战略入股华晟经世，转型教育信息化。2017年公司通过重大资产重组转型教育信息化，奥威亚成为核心业务：以现金 19 亿元收购奥威亚 100%股权，注入优质教育资产优化业务结构；以 25.50 亿元出售氟制冷剂和传统氟聚合物等部分氟化工资产，缓解财务压力回笼资金；引入中国文发，实控人完成由上海市国资委到国务院国资委的变更。2020 年，公司先

27、后以 2.18 亿元和 1.98 亿元剥离剩余部分化工资产（常熟新材料 100%股权、新材料销售 100%股权和振氟新材料 65%股权），进一步回笼资金；并以 2.92 亿元战略收购华晟经世 27%股权布局职业教育，聚焦文化教育主业，优化资产结构促进业务升级转型。图图 1：公司公司重组转型教育信息化重组转型教育信息化 数据来源：公司官网、公司年报、国泰君安证券研究 目前，旗下全资子公司奥威亚拥有 35 个本地化服务中心和 1000 多家合作伙伴，是具有研产销一体化能力的国家重点软件企业和高新技术企业，已发展成为教育录播龙头企业和专业的全连接智慧教学服务商。表表 5:公司深耕教育业务公司深耕教育

28、业务 业务名称业务名称 业务介绍业务介绍 相关图片相关图片 教育优质均衡视频应用云平台教育优质均衡视频应用云平台 以促进教师专业发展、推动区域教育均衡及教育信息化深度融合等为主要目标，推进优质教育资源共建共享。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)智慧校园应用平台智慧校园应用平台 整体提升贫困地区教育现代化水平，促进教师在教育教学方面质量的提升，使整合信息技术、学科知识和教学技能的教学成为教师教学活动的常态。智慧教学支撑云平台智慧教学支撑云平台 配合政府政策开展“互联网+”教师教育创新行动，推动师

29、范生教育实践方式的变革，构建区域“互联网+”教育优质均衡发展教育信息化体系。智慧教学公共服务管理平台智慧教学公共服务管理平台 深入推进“互联网+高等教育”工作，围绕本科教学改革工作构建七大类型新型智慧教与学空间，为广大师生提供常态化应用。教育云核心基础支撑平台教育云核心基础支撑平台 在公有云与私有云的基础上，进一步帮助用户提升教育业务，推出将企业的定制化能力与公有云厂商提供的共享能力结合的混合云。国新文化云国新文化云“端端”建设建设 综合运用云计算、物联网、移动互联、大数据、人工智能等新兴信息技术，构建智能感知环境和新型的教育教学空间。职业教育职业教育/工程教育产教融合工程教育产教融合 立足校

30、企深度产教融合，打造产学研创一体化生态，通过移动学习生态建设和教育数据建设推进教学信息化演进。文化教育研究文化教育研究 聚焦文化教育主业，整合教育生态链资源，开展战略、技术与应用研究，建立专家智库，并会同“学习强国”平台，打造“智慧教育专题”。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.2.股权结构：国资委控股稳定，员工激励绑定核心团队股权结构：国资委控股稳定，员工激励绑定核心团队 公司股权结构稳定，国务院国资委绝对控股。公司股权结构稳定，国务院国资委绝对控股。截至 2022 年 6 月 30日，公司第一大股东为中国文化产业发展集团有限公司，持有公司 24.66%股权。中国文化产业发展集团有限公

31、司是国务院国资委直属中国国新控股有限责任公司的全资子公司，是国资委系统面向文化产业进行投资运营 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)的专业化平台。国务院国资委为公司实际控制人，股权结构清晰稳定。图图 2：公司股权结构稳定：公司股权结构稳定 数据来源：公司报告、国泰君安证券研究 核心团队具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。核心团队具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。公司管理层多具备相关行业任职履历，行业经验丰富。表表 6:公司核心管理层行业经验丰富公司核心管理层行业经验丰富 国新文化国新文

32、化 中文发集团中文发集团 上海华谊上海华谊 睿科投资睿科投资 中央汇金中央汇金 姚世娴姚世娴 中国国新中国国新 奥威亚奥威亚 国文新思国文新思 华晟经世华晟经世 100%27%24.66%11.60%2.13%3.46%2.68%100%100%关本立关本立 1.20%国务院国资委国务院国资委 100%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)姓名姓名 职位职位 履历情况履历情况 王东兴 董事长 1971 年 10 月出生，曾在河北省石油总公司人事处、中央人民广播电台河北办事处工作，历任新华通讯社河北

33、分社音像中心主任，上海证券报社河北办事处主任，保定天鹅股份有限公司副总经理、总经理、董事长，保定天鹅化纤集团有限公司总经理助理、总经理、董事长、党委书记，恒天纤维集团有限公司总经理、董事长、党委书记，中国恒天集团有限公司新材料事业部总经理，中国恒天集团有限公司总经理助理、副总裁，中国一拖集团有限公司党委常委、纪委书记，中国国新控股有限责任公司市场协同部总经理。杨玉兰 总经理、财务总监 1975 年 9 月出生，曾任北京市十三陵林场会计、中外运敦豪国际航空快件有限公司财务主管、大唐电信科技产业集团财务部总经理助理、大唐联诚信息系统技术有限公司财务总监。顾慧 副董事长 1980 年 6 月出生，曾

34、任上海华谊集团财务有限责任公司公司金融部高级客户经理、金融部总监、资金管理部总监、总经理助理、副总经理，上海华谊（集团）公司资产财务部副总经理。夏英元 董事、副总经理 1980 年 2 月生，曾任青岛市市南区委办公室干部，中央宣传部干部局专家处主任科员，中央宣传部干部局直属单位人事处副处长。刘登华 董事会秘书、总法律顾问 1974 年 9 月出生，曾任苏宁环球股份有限公司董事会秘书、动信通（北京）科技股份有限公司副总裁兼董事会秘书、北京腾道科技公司总经理。姚勇 董事 1983 年 5 月出生，曾任中国印刷集团公司党群工作部专员、团委副书记、党群工作部主管，悦读时光书城经理、中印集团文化有限责任

35、公司总经理助理，中国印刷集团公司发展规划部副部长、团委书记，中国文化产业发展集团有限公司团委书记、发展规划部部长、综合管理部部长、董事会办公室主任、董事会秘书、副总经理。姚世娴 董事 1966 年 7 月生，曾任广东省华南师范大学附属中学教师，广州市奥威亚电子科技有限公司董事长、党支部书记。王博 董事 1981 年 4 月出生，曾任浦发银行西安分行国际结算岗、营业部会计结算岗、金融部产品经理，永安保险陕西分公司客户服务中心经理助理、客户服务中心副经理、理赔管理中心总经理，永安保险咸阳中心支公司副总经理（主持工作），中国国新控股有限责任公司国新研究院资深研究员、战略综合部资深经理、市场协同部资深

36、经理。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.3.财务分析：剥离化工资产，教育信息化释放可期财务分析：剥离化工资产，教育信息化释放可期 剥离化工资产聚焦主业，受益政策东风释放可期。剥离化工资产聚焦主业，受益政策东风释放可期。2018-2020 年公司分别实现营收 16.64/12.48/6.99 亿元，实现扣非归母净利润分别 为1.36/1.42/1.30 亿元，营收有所下降主要由于公司逐步剥离化工资产聚焦信息化主业。2021 年公司实现营收 4.44 亿元/yoy-36.45%，实现扣非归母净利润-4.78 亿元/yoy-469.07%，主要由于商誉、合同履约成本及华晟经世长期股权投资减值

37、准备计提；2022 年前三季度公司实现营收 2.50 亿元/yoy-10.01%，扣非归母净利润 0.68 亿元/yoy+4.41%。随着专项贴息贷款落地及招投标进程推进，公司教育信息化业务有望充分受益，业绩释放可期。图图 3：2018-2021 年公司营收受重组影响下降年公司营收受重组影响下降 图图 4：2021 年公司扣非归母净利润下滑年公司扣非归母净利润下滑 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 教育信息化为核心业务

38、，业务结构持续优化。教育信息化为核心业务，业务结构持续优化。2018-2021 年公司教育信息化业务分别实现收入 4.14/4.75/4.61/4.42 亿元，分别对应收入贡献占比为 24.87%/38.09%/65.96%/99.50%；2018-2020 年氟化工业务分别实现收入11.93/7.63/2.33亿元，分别对应收入贡献占比为71.71%/61.14%/33.29%，化工资产的逐步剥离进一步优化业务结构，聚焦教育信息化主业发展。图图 5：公司收入来源由氟化工逐步转为教育信息化公司收入来源由氟化工逐步转为教育信息化 图图 6：教育信息化录播产品逐渐成为收入来源教育信息化录播产品逐渐

39、成为收入来源 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 教育信息化占比提升，带动整体毛利率提升。教育信息化占比提升，带动整体毛利率提升。公司教育信息化业务毛利率较为稳定，维持在70%以上水平；随着低毛利率的化工资产逐步剥离，教育信息化业务占比提升带动公司整体毛利率上行。图图 7：教育信息化维持约教育信息化维持约 70%较高毛利率较高毛利率 图图 8：公司毛利率逐年稳步提升公司毛利率逐年稳步提升-50.00%-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%0.00200.004

40、00.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.0020021营业收入（百万元）同比增速-600.00%-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.0020021扣非归母净利润（百万元）同比增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201820

41、1920202021教育信息化氟化工0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%20021教育信息化录播产品氟聚合物及精细化学品 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.收购收购奥威亚奥威亚录播切入，录播切入，打造打造全连接智慧教学服务商全连接智慧教学服务商 3.1.教育信息化教育信息化 3.0 提速推进，录播市

42、场扩容可期提速推进，录播市场扩容可期 政策东风频借力，政策东风频借力，教育信息化教育信息化逐步迈向逐步迈向 3.0 时代。时代。政策推动下，教育信息化 1.0 时代“三通两平台”建设与应用成效显著，完成了信息技术教学起步和应用和多媒体设备的初步发展。2018 年 4 月，教育部正式下发教育信息化 2.0 行动计划，注重信息技术与教育模式的深度融合与创新，建成“互联网+教育”大平台，进一步推动信息技术产品的深入应用；目前，教育信息化逐步迈入 3.0 的数智化时代，专项贴息贷款政策推动国内高校新一轮信息化设备升级，加快高等教育数字化转型，构建数据驱动的教育治理新模式。3.0 时代：聚焦数智化，建设

43、智慧教育公共服务平台时代：聚焦数智化，建设智慧教育公共服务平台。1.0 阶段，以“三通两平台”建设为基础，重点推动“教育+互联网”模式的应用普及，完成不同场景下的教育信息化任务；2.0 阶段，则以“三全两高一大”为发展目标，着力推进“互联网+教育”的融合创新发展，构建智慧教育生态；3.0 阶段，围绕数智化对智慧教育公共服务平台的建设和应用、顶层设计、教育和技术的融合要求更高。表表 7：教育信息化：教育信息化 2.0 致力于信息技术与教育模式的深度融合与创新致力于信息技术与教育模式的深度融合与创新 教育信息化教育信息化 1.0 教育信息化教育信息化 2.0 时间节点 改革开放-十九大（2017

44、年）十九大（2017 年）-至今 工作重点 以“三通两平台”建设为基础，重点推动“教育+互联网”模式的应用普及，完成不同场景下的教育信息化任务，主要包括终端、应用、资源（内容）三个组成部分 到 2022 年基本实现“三全两高一大”的发展目标，着力推进“互联网+教育”的融合创新发展，全面实现教育现代化，构建智慧教育生态 主要内容 三通：宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通 两平台：建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台 三全：教学应该覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校；两高：信息化应用水平和师生信息素养普遍提高 一大：建成“互联网+教育”大平台

45、 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%20021教育信息化氟化工-120.00%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20021毛利率扣非归母净利率图图 9：我国教育信息化程度不断提高：我国教育信息化程度不断提高 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)主要内涵 引入外部

46、变量，提升师生及管理人员的信息技术能力 将外部变量转化成内生变量，实现数字教育资源开放共享，引领教育现代化 主要基础 以硬件为基础 以软件/数据为基础 二者关系 教育信息化 2.0 是教育信息化 1.0 的升级，是由“专用资源服务”向“大资源服务”的转变 二者区别 1）教育信息化 1.0 的资源建设是自上而下的，是政府主导的，重点突出教学的线上化教学的线上化；教育信息化 2.0 的资源建设是双向的，突出自下而上的资源建设和共建共享资源建设和共建共享。2）教育信息化 1.0 突出解决和全面提升广大教师、学生和教育管理人员的信息技术应用能力信息技术应用能力；教育信息化 2.0 则是将提升学生信息技

47、术应用能力向提升信息技术素养信息技术素养转变。数据来源：艾瑞咨询、国泰君安证券研究 作为教育信息化的细分主要建设方向，录播市场持续扩容。作为教育信息化的细分主要建设方向，录播市场持续扩容。根据教育部数据，2020 年小学/初中/高中在校生人数分别为10,725/4,914/4,163万人。假设按 40 人/间教室进行测算，2020 年小学/初中/高中教室数量分别为268/123/104 万间。假设录播系统单价 2 万元/间，按照悲观/中性/乐观假设下录播渗透率分别为 30%/50%/70%进行测算，教育对应录播市场规模约 297-693 亿，仍有较大成长空间。表表 8：测算录播市场规模约测算录

48、播市场规模约 297-693 亿元亿元 小学小学 初中初中 高中高中 2020 年在校生人数（万人）年在校生人数（万人）10,725 4,914 4,163 教室数量（万间）教室数量（万间）268 123 104 假设录播渗透率 悲观假设 30%中性假设 50%乐观假设 70%录播教室数量（万间）悲观假设 80 37 31 数据来源：艾瑞咨询、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)中性假设 134 61 52 乐观假设 188 86 73 录播系统单价（万元）录播系统单价（万元）

49、2 录播市场规模（亿元）录播市场规模（亿元）悲观假设 297 中性假设 495 乐观假设 693 数据来源：国泰君安证券研究 3.2.全资收购奥威亚，打造全资收购奥威亚，打造全连接智慧教学服务商全连接智慧教学服务商 全资收购奥威亚，聚焦教育信息化核心主业。全资收购奥威亚，聚焦教育信息化核心主业。2017 年 12 月，公司通过重大资产重组完成收购广州市奥威亚电子科技有限公司 100%股权（对应估值 19 亿元），转型教育信息化，奥威亚成为公司核心业务。奥威亚聚焦录播，打造全连接智慧教学服务商。奥威亚聚焦录播，打造全连接智慧教学服务商。奥威亚成立于 2005 年，是一家专注于教育信息化产品研发、

50、生产、销售及互联网教育信息服务的高科技企业，2020 年品牌升级为“全连接智慧教学服务商”。公司依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，现有 35 个本地化服务中心和 1000 多家合作伙伴，产品和服务覆盖全国 4 万余所学校，同时针对党校、机关、司法、公安、军队等领域需求，提供信息化精准解决方案，服务北京、上海、广东等省市数百个行业单位。图图 10：奥威亚发展：奥威亚发展历程图历程图 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 以录播系统为核心业务，提供全方位解决方案。以录播系统为核心业务，提供全方位解决方案。奥威亚以教育视频的录播与应用为核

51、心，主要产品由单一录播类产品延展至音视频领域，以 AI应用赋能产品升级，围绕教育信息化产业链不断丰富产品线。公司凭借其在行业中的领先地位及技术优势，打造“云+端+应用+服务”的生态链 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)闭环；同时针对党校、机关、法院、公安、军队、金融等行业需求，提供信息化精准解决方案，致力于将奥威亚打造成为“一流的全连接智慧教学服务商”。图图 11：以录播系统为核心业务，打造：以录播系统为核心业务，打造“云云+端端+应用应用+服务服务”的生态链闭环的生态链闭环 数据来源：公司年

52、报，公司官网，公司公众号，国泰君安证券研究 表表 9:奥威亚公司教育行业解决方案奥威亚公司教育行业解决方案 行业行业 解决方案类型解决方案类型 解决方案功能解决方案功能 普通教育普通教育 三个课堂建设解决方案 围绕“三个课堂”大规模互动教学、多学科教研、录播设备运维等核心应用，奥威亚自主研发了“三个课堂”核心能力层（互动云、直播云、运维云），为“三个课堂”常态化按需应用提供有力保障。全连接智慧教学解决方案 提供互动教学、协同教研、教师研修、资源共享等信息化应用，为区域和集团校构建“1+N”网络扶智教学模式，确保开足、开齐、开好国家规定课程，打通名师、名校和优质课程资源的传递和共享通道，弥合区域

53、、城乡、校际差距，推动实现教育优质均衡发展。校园文化及德育工作解决方案 以校园电视台、新媒体发布系统和家校沟通平台为核心，实现德育资源的轻松建设、有序投放和家校传播。AI 常态化录播解决方案 解决学校普及录播课室的需求，提供真实可信的课堂大数据，有效实现“课堂用、经常用、普遍用”的信息化教学新常态。移动录播大规模直播解决方案 无线便携录播主机、全无线传输技术、箱式收纳设计、五分钟搭建时间，使得它几乎能在任何场景下实现全高清录制及大规模直播。微课制作解决方案 涵盖“虚拟蓝箱、抠像录制、电子白板”三项核心技术，满足一线学科教师常态化开展微课建设以及微课教学应用的需求。高教高教/职教职教 高校智慧互

54、动教室解决方案 以课堂教学智能交互系统、课堂多屏互动系统、高清互动录播系统、高校视频应用云平台为核心，构建满足高校多种教学模式应用需求的智慧教学环境。AI 课堂大数据解决方案 以录播视音频技术和智能 AI 技术为核心，部署高清录播系统、AI 分析终端 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)及高校视频应用云平台，形成 AI 常态化录播系统解决方案。师范院校中小学教师发展中心解决方案 打造集实训教学、能力评测、教师培训、成果展示、资源汇聚五大功能为一体的现代教师教育教学能力培养中心，为各级各类学校输送

55、师德水平与教学技能过硬的卓越教师人才。微课资源制作与应用解决方案 涵盖“虚拟蓝箱、抠像录制、电子白板”三项核心技术，满足高校教师常态化开展微课建设以及微课教学应用的需求。职业能力培养与测评解决方案 构建“实训管理+资源建设+协同培养”的应用解决方案，实现技能实训过程的管理、实训资源建设及技能考核等多种应用服务。便携式移动录播解决方案 以无线便携录播系统为核心，奥威亚推出便携式移动录播解决方案。业内最轻薄的无线便携录播主机、全无线传输技术、箱式收纳设计、五分钟搭建时间，使得它几乎能在任何场景下实现全高清录制及大规模直播。高校教师教学发展中心教学空间建设解决方案 提供视频应用服务，教学案例视频点播

56、、教学观摩公开课直播、组织开展教师技能竞赛与测评等各种应用。通过实体空间和信息平台，开展名师讲座、专题研讨会、网络教学论坛等，实现微课制作与竞赛，组织教师对共同感兴趣的教学研究项目、教学方式方法等进行交流与探讨。职业技能实训解决方案 通过兼容多种形态摄像头的实训录播主机，满足多种实训教学场景录制需求。新空间赋能高校混合式教学创新方案 涵盖智能交互教室、智慧微格教室、跨校区互动教室、研讨型智能交互教室、智慧学术报告厅、高校智慧互动教室、跨校区授课智慧教室等高校新空间。教学能力培养与测评解决方案 解决师范院校教师能力培养需要，能满足教师教学技能提升和师范生教学实践等日常应用需求。数据来源：公司年报

57、，公司官网，国泰君安证券研究 经销模式为主，营销网络覆盖全国。经销模式为主，营销网络覆盖全国。奥威亚以经销模式为主，通过各地教育行业的资深经销商、代理商等渠道商，完成高校、中小学、职业院校和各级教育业务部门的产品销售。主要通过六维度巩固渠道商战略合作关系，拓展销售渠道：定位“以视频应用为核心的教育综合服务商”，树立良好的市场口碑；坚持合作伙伴策略，开放式拓展渠道；建立多渠道、多层次的营销网络，分类管理、定期优化；设立奥威亚学院，定期对合作伙伴进行“技术、销售、应用服务”的专业培训；针对全国各地级市区域市场细分，配备销售加大机会把握；丰富产品线，深入延伸服务应用。图图 12：奥威亚营销网络渠道覆

58、盖全国奥威亚营销网络渠道覆盖全国 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)数据来源：奥威亚公众号 表表 10:录播行业的竞争格局对比录播行业的竞争格局对比 奥威亚奥威亚 锐取信息锐取信息 北京文香北京文香 华平股份华平股份 北京中庆北京中庆 主营业务主营业务 教育视频的录播与应用，音视频互动 专业化场景的信息记录、直播与分享 视音 频 采集 与 传输、图像跟踪与定位、信息化平台建设与应用 视音频通讯产品和图像智能化集成应用 教学信息技术设备的研发、生产和销售 主要产品主要产品 智能交互一体机、全连接

59、智慧教育平台、智慧云眼 轻录播教室、4K 录播教室、云眼录播教室 嵌入 式 录播 一 体机、便携式录播一体机、互动终端、图像跟踪一体机和教育资源管理平台 图像 综 合管 理 平台、指挥视频终端、便携式路由中心站 录播系统、中庆教育云、嵌入式中控、网络教学终端 业务领域业务领域 教育教育、党校、机关、司法、公安、军队 教育教育、政企、医疗 教育 政府、公安、应急应急、教育、医疗、金融 教育 技术优势技术优势 芯片 级 设计 和 研发、录播系统整合度高、录播主机技术架构、视频技术处理-视音频压缩处理、网络传输与组网、融合通讯以及移动化领域 嵌入式技术、DSP技术和多媒体技术 营销网络营销网络 35

60、 个本地化服务中心 国内 28 个办事处，海外10个营销中心 7 个大区，22 个办事处-28 个办事处 销售模式销售模式 分销为主 分销-直销、代销-数据来源：公司公告，公司官网，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)超额完成业绩承诺，超额完成业绩承诺，贸易战及贸易战及疫情影响疫情影响净利润净利润略有波动。略有波动。奥威亚营业收入主要由视频录播产品与技术信息服务贡献。2016-2018 年分别实现营收 2.94/3.84/4.15 亿元，实现扣非归母净利润 1.23/1.64/

61、1.97 亿元，超额完成对应分别不低于 1.10/1.43/1.86 亿元的业绩承诺。2019-2021 年分别实现营收 4.77/4.46/4.13 亿元，实现净利润分别为 1.60/1.74/1.33 亿元，2020 与 2021 年营收与净利润有所下滑，主要由于中美贸易战和疫情影响导致国内市场芯片短缺，部分产品延迟交付。图图 13：2016-2021 年奥威亚营收稳健年奥威亚营收稳健 图图 14：2020-2021 年年奥威亚奥威亚净利润略有波动净利润略有波动 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 财务表现呈现季节性特征，订单表现有望受益政策东风。财

62、务表现呈现季节性特征，订单表现有望受益政策东风。教育信息化行业收入确认呈现明显的季节性特征，通常上半年招投标为传统淡季，Q3Q4 为交付结转高峰。根据招标网披露数据，奥威亚 2022 Q1-Q3 中标项目数量分别为 122/208/385 单，其中 2022Q3 单季中标数量呈年内高峰，符合季节性特征。2022 年前三季度国新文化实现营收 2.50 亿，其中 Q3 单季度实现营收 1.40 亿，贡献占比大。图图 15：奥威亚奥威亚 2022 年各月中标项目数量年各月中标项目数量-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00

63、%35.00%0.001.002.003.004.005.006.002001920202021营业收入（单位：亿元）同比增速-2-1.5-1-0.500.5-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002001920202021净利润（单位：亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)数据来源：招标网，国泰君安证券研究 未来预计随着专项贴息贷款落地及招投标进程推进，公司教育信息化业务有望充分受益，业绩释放值得期待。573233

64、52629402040608001802022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)4.入股华晟经世布局职教，高校实训受益政策东风入股华晟经世布局职教，高校实训受益政策东风 4.1.受益政策东风，高校实训需求有望集中释放受益政策东风，高校实训需求有望集中释放 政策东风频借力，教育信息化进程提速。政策东风频借力，教育信息化进程提速。9 月 7

65、 日，国务院常务会议宣布设备更新改造专项再贷款与财政贴息配套支持政策，中央财政贴息2.5 个百分点，期限 2 年，申请贴息截至 2022 年 12 月 31 日；9 月 14日，教育部发布关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知，明确专项贴息贷款重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设；9 月 28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，用于包括教育、实训基地等在内的 10 个领域设备购置与更新改造，额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。表表 11:教育领域信息化建设成为政策重点支持领域教育领域信息化建设成为

66、政策重点支持领域 政策名称政策名称 日期日期 发布单位发布单位 具体内容具体内容 专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造 2022/9/7 国务院常务会议 对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年。申请贴息截至 2022年 12 月 31 日。关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知 2022/9/14 教育部 明确专项贴息贷款重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设。包括校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系

67、统，信息中心建设，智慧校园、智慧教室、智慧实验室、智慧图书馆建设，信息系统、计算机终端、数据中心的国产化替代等。设立设备更新改造专项再贷款 2022/9/28 中国人民银行 以不高于 3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。据介绍，设备更新改造专项再贷款额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年，发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等 21 家金融机构，按照金融机构发放符合要求的贷款本金 100%提供资金支持。数据来源：国务院、教育部、央行等，国泰君

68、安证券研究 实验实训设备及配套解决方案有望率先受益释放。实验实训设备及配套解决方案有望率先受益释放。本次专项贴息贷款政策在教育领域，重点支持职业院校、高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设与更新改造，包括购置高水平研究设施（高端仪器设备以及系统实验系统），用于支持高效科技创新科研条件和仪器设备的更新升级；校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系统，信息中心建设，智慧校园、智慧教室、智慧实验室、智慧图书馆建设，信息系统、计算机终端、数据中心的国产化替代等。与以往不同的是，本次贴息贷款支持规模大，执行节奏快，预计高校实验实训设备及配套解决方案采购推进有望率先受益释放。4.2.战略入

69、股华晟经世，实训战略入股华晟经世，实训订单受益弹性可期订单受益弹性可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)收购华晟经世收购华晟经世 27%股权，积极布局职业教育。股权，积极布局职业教育。2020 年 10 月，公司发布公告，拟以 2.92 亿元收购北京华晟经世信息技术有限公司 27%股权（对应估值 10.8 亿元），交易已于 2020 年 11 月完成。华晟经世成立于 2004 年 2 月，是一家面向应用型高校和高职院校的产教融合综合解决方案提供商。其业务主要由实训产品与教学 服务两部分构成，

70、同时依托教育平台对业务进行支撑。实训产品：实训产品：主要覆盖 ICT（信息通信相关领域）和智能制造（机器人相关领域）专业大类。通过对行业主流商用设备进行教学应用的二次开发，以典型行业应用的方式带动理论与实践教学，搭建行业真实场景的实践实训环境；提供实训设备的同时，提供教材、教学视频、课件、题库、工程案例等配套教学资源。图图 16：华晟经世实验室及：华晟经世实验室及 ICT 专业方案产品专业方案产品 数据来源：公司官网 教教学学服务：服务：为高职院校提供专业课教学协助。与合作院校签订长期合作协议，服务方式上由驻校与非驻校两大模式构成。表表 12：华晟经世的教：华晟经世的教学学服务由驻校与非驻校两

71、大模式构成服务由驻校与非驻校两大模式构成 服务方式服务方式 驻校模式驻校模式 华晟经世派遣多名（根据学员规模一般 3-10 名）管理及技术人员组成的教学团队，承担以专业方向课程教学、职业素质课程教学、课程实践为主的教学工作 非驻校模式非驻校模式 华晟经世工程师主要承担授课任务，不进行驻点工作 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)图图 17：华晟经世教：华晟经世教学学服务模式服务模式 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 采用直销模式，业务覆盖全国。采用直销模

72、式，业务覆盖全国。销售模式上，华晟经世主要通过参与招投标或竞争性谈判方式与客户直签。旗下全资子公司清大协力覆盖以南方地区为主的 11 个省份市场，公司本部覆盖全国其他省份市场。图图 18：华晟经世合作高校：华晟经世合作高校 数据来源：公司官网 联合下游企业申报产教融合项目，为开拓市场提供背书支撑。联合下游企业申报产教融合项目，为开拓市场提供背书支撑。公司积极 就业辅导就业辅导 专业专业课教学课教学 通识课教学通识课教学 协助招生协助招生 合同合同 学校学校 事业部事业部 项目组团队项目组团队 院校教师院校教师 项目组工程师项目组工程师 学生学生 “双师双师”请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

73、必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)联合下游优秀企业向教育部学校规划建设发展中心申报产教融合项目，包括创新互联网+教育生态项目、“互联网+中国制造 2025”产教融合促进计划、新一代信息技术“智慧学习工场（2020）”项目等。此外，华晟经世拥有“1+X 证书”认证资格中的“5G 移动网络运维职业技能等级证书”并协助江苏徐工信息技术股份有限公司获得“工业互联网实施与运维职业技能等级证书”成为独家实施机构，为公司开拓市场提供背书与支撑。图图 19：公司与多所高校签署产教融合创新基地合作协议公司与多所高校签署产教融合创新基地合作协议 图

74、图 20：“互联网互联网+中国制造中国制造 2025”产教融合创新基地产教融合创新基地 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 图图 21：公司与多所高校签约公司与多所高校签约“智慧学习工场（智慧学习工场（2020）”项目项目 图图 22：“智慧学习工场（智慧学习工场（2020）”项目项目 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 公司通过华晟经世布局职业教育，有利于进一步做大文化教育主业，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展。根据华晟经世最新业绩承诺，2022 年税后净利润不低于 8000 万元，并承诺拟于 2023 年 12 月31 日前通过上交所、证交所或北交所实现独立上市。请务必阅

75、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)图图 23：2017-2021 年华晟经世营收稳定年华晟经世营收稳定 图图 24：2017-2021 年华晟经世净利润略有波动年华晟经世净利润略有波动 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00200202021营收（单位：亿元）同比增速-40.00%-20.00%0.00

76、%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.90200202021净利润（单位：亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)5.风险提示风险提示 市场竞争风险。市场竞争风险。我国教育信息化行业参与者众多，教育信息化 2.0 时代的到来使市场呈现出了一些新的发展趋势，造成公司旗下奥威亚面临日益加剧的市场竞争风险。订单落地不及预期风险。订单落地不及预期风险。考虑到疫情扰动及招

77、投标落地不确定性，公司可能存在订单落地不及预期的风险。人才流失风险。人才流失风险。教育信息化是技术高度密集的行业，能否培养、吸引、留住高素质、与时俱进的技术人才和管理人才，是影响企业发展的关键因素之一。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Page 国新文化国新文化(600636)(600636)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准

78、确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不

79、一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，

80、投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君

81、安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业

82、指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：