1、 证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 冲击下的洗牌机会， 优质标冲击下的洗牌机会， 优质标的强者恒强的强者恒强 本周要点：本周要点： 五粮液五粮液：五品：五品部对各营销战区下发了关于精准施策、不搞一刀部对各营销战区下发了关于精准施策、不搞一刀切，切实做好近期市场重点工作的通知。切，切实做好近期市场重点工作的通知。 行业层面：行业层面：疫情对高端白酒影响较小。公司层面公司层面：平稳复工、动销健康，全年目标不调减。公司于 2 月 10 日已全面有序复工复产，确保疫情结束后生产销售计划平稳推进。（1）从动销情况看，五粮液春节动销完成计划、好于预期。 （2）从 20 年规划看，五粮液坚定“双三战

2、略”，全年增长目标不变。 渠道端精准施策，优化渠道端精准施策，优化+提效，护航改革持续推进。通知中主要提效，护航改革持续推进。通知中主要提到各营销战区加强以下五项工作：提到各营销战区加强以下五项工作：1）加强市场调研与分析：；2）加强计划配额优化：要求各营销战区要强化 3 月份计划配额调节预案，科学精准施策，不搞一刀切。3）加快市场费用核报：明确两个工作日完成；4）及时兑现终端积分奖励；5）切实加强客户服务。我们认为五粮液的应对策略切中渠道关心要点，有助于在当下稳定渠道信心。 安井食品：安井食品：2019 业绩高增长，股权激励条件达成业绩高增长，股权激励条件达成。公司 Q4 营收增速达 34.

3、5%，主因系 1）春节前置；2）通过提价，公司将多数原材料上涨压力缓解，毛利率水平有望逐渐恢复。新品+渠道推动公司销量提升。公司坚持实行“餐饮+流通为主、商超为辅”的渠道策略，在家庭做火锅的需求增长背景下，新品销量增长较好；同时，中高端产品能够逐步提升公司毛利率水平。 股权激励出台后，发展动力更足股权激励出台后，发展动力更足。公司 10 月推出股权激励，覆盖公司高管、中级骨干等 233 人，授予价格 26.97 元/股， 2019-2021 年将分别执行 40%、30%、30%。目标相对低，即使考虑疫情影响， 仍大概率可达成， 对管理层及核心骨干激励性较强。 洽洽食品：业绩增长超预期，结构升级

4、盈利能力提升明显洽洽食品：业绩增长超预期，结构升级盈利能力提升明显 Q4 收入增速提升，全年保持快速增长收入增速提升，全年保持快速增长。2019 年单 Q4 公司营业收入同比增长 25.68%超预期。一方面受到春节提前因素影响，另一方面公司持续进行渠道深耕、加大促销宣传、加强新品产品市场覆盖等动作，稳步提升收入表现。 利润弹性释放超预期利润弹性释放超预期。2019 年公司归母净利润同比增长 39.1%，净利润率同比提升 2.1pct；其中 Q4 归母净利润同比增长 55.1%，净利润率同比提升 2.4pct。 高增主因系高毛利产品销售占比提升。 长期看点明确长期看点明确，稳步实现增长稳步实现增

5、长。红袋渠道下沉发力贡献增量；蓝袋满足消费升级需求；每日坚果享受行业增长红利和渠道优势迅速做大。总体看，通过调整升级产品结构，公司整体盈利能力有望趋于稳定提升态势。 维持维持 买入买入 安雅泽安雅泽 执业证书编号：S03 吕睿竞吕睿竞 执业证书编号：S01 纪宗亚纪宗亚 执业证书编号：S02 陈语匆：陈语匆： 执业证书编号 S10 发布日期： 2020 年 02 月 24 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 0%20%

6、40%60%80%2019/1/72019/2/72019/3/72019/4/72019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/7食品饮料上证指数食品饮料食品饮料 1 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、近期跟踪 . 3 1.1 五粮液快速应对精准施策，确保全年计划不动摇 . 3 1.2 安井食品2019 业绩高增长，股权激励条件达成 . 4 1.3 洽洽食品业绩增长超预期，结构升级盈利能力提升明显 . 5 二、行业策略 . 7 2.1 白酒：影响短暂，中长期逻辑保持不

7、变，继续坚定看好高端白酒 . 7 白酒核心观点 . 7 白酒涨价信息跟踪 . 9 白酒企业复工情况统计 . 12 2.2 啤酒：疫情冲击下全年业绩预计逐季改善，吨价和利润率持续提升 . 13 2.3 乳制品：疫情费用支出预计加大，加大利润压力 . 14 常规跟踪：北京乳品市场 . 14 2.4 调味品：刚需消费稳定，餐饮端受影响有限 . 16 2.5 速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益 . 16 2.6 其他小食品：疫情短期影响有限，供应链能力成为看点 . 16 三、上周市场回顾 . 16 3.1 板块整体表现：大盘继续上行，食品饮料板块表现弱于大盘 . 16 3.2 按子行业划分：食品

8、综合领涨 . 17 3.3 按市值划分：中小市值相对表现更好 . 18 3.4 沪股通、深股通标的持股变化 . 19 四、近期报告汇总 . 21 五、本周行业要闻和重要公司公告 . 24 5.1 行业要闻 . 24 5.2 重要公司公告 . 24 六、下周安排及行业动态 . 26 图表目录图表目录 图表 1： 近期茅台直销相关新闻 . 8 图表 2： 近期白酒涨价信息汇总 . 9 图表 3： 物美多点线上价格 . 14 图表 4： 以 2013 年 1 月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化) . 17 图表 5： 申万各子行业一周涨跌幅排名 . 17 oPpQnNmQq

9、NqOnPmNqPvMqP7N8Q8OtRoOnPnNeRnNtReRsQnQ7NnNwOvPrNtRvPtOnO 2 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 6： 一周各子板块涨跌幅排名（%） . 18 图表 7： 一周各子板块市场表现 . 18 图表 8： 本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况. 19 图表 9： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 2 月 21 日） . 20 图表 10： 下周安排 . 26 3 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一一、近期跟踪近期跟踪 1.1 五粮液五粮液快速应对精准施策，确保全年计划不动摇快速

10、应对精准施策，确保全年计划不动摇 五粮液品牌事业部对各营销战区下发了 关于精准施策、 不搞一刀切， 切实做好近期市场重点工作的通知 。该通知强调各营销战区要结合疫情形势，围绕一季度工作安排，近期重点抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励以及切实加强客户服务等 5 项工作。我们认为这些举措切中要点，有助于确保公司全年计划实现。 行业层面行业层面：疫情对高端白酒影响较小。疫情对高端白酒影响较小。 需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。 五粮液：平稳复工、动销健康，全年五粮液：平稳复

11、工、动销健康，全年目标不调减目标不调减 公司于 2 月 10 日已全面有序复工复产，确保疫情结束后生产销售计划平稳推进。（1）从动销情况看，五粮液春节动销完成计划、好于预期。批价：批价 910 元左右；发货和回款：春节动销全面完成既定销售任务，部分经销商 1 月提前执行 2 月计划，回款和发货健康增长；库存：经销商库存约 1 个月整体健康、核心终端动销达 80%左右。 （2）从 20 年规划看，五粮液坚定“双三战略”，全年增长目标不变。坚定“三个优化”、加快“三个转型”，保持全年营收双位数增长目标不变。“三个优化”，即计划优化、渠道优化、结构优化；“三个转型”，即机制转型、团队转型、数字化转型

12、。 渠道端精准施策，优化渠道端精准施策，优化+提效，护航改革持续推进。提效，护航改革持续推进。通知中主要提到各营销战区加强以下五项工作： 1）加强市场调研与分析：重点关注消费动销情况，掌握准确的市场动态有望在疫情结束后补偿性消费期间为公司赢得先机； 2）加强计划配额优化：要求各营销战区要强化 3 月份计划配额调节预案，对经销商进行分类调节，科学精准施策，不搞一刀切。重点支持有能力、有实力、库存良好、又有自主意愿的经销商；调减近期动销有压力的经销商配额；为有能力但短期资金困难的经销商提供金融支持； 3）加快市场费用核报：明确两个工作日完成； 4）及时兑现终端积分奖励：承诺 2 月底前到位；以上两

13、项政策有助于经销商快速回笼资金，切中经销商关注点 5）切实加强客户服务：倾听市场心声、切实解决市场问题。 4 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 我们认为五粮液的应对策略切中渠道关心要点，有助于在当下稳定渠道信心。这对公司核心单品稳价有明确直接的帮助，仍然体现了公司二次创业的核心诉求，即核心目标在于品牌价值回归和提升。产品价格是品牌价值的具体体现，在改革过程中除了深化改革，中长期提升渠道、组织、数字化手段对产品价格的支撑能力，同时在中短期内应对各类突发情况，公司亦能快速应对精准施策。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 维持盈利预测， 预计公司 20192021 年

14、收入分别为 505.7、 601.3、 686.7 亿元， 同比增长 26.3%、 18.9%、 14.2%；净利润分别为 179.1、2116.3、247.9 亿元，同比增长 33.8%、20.8%、14.6%；对应 EPS 分别为 4.61、5.57、6.39元。公司最新股价 123.43 元，对应 20192021 年动态 PE 分别为 26.8、22.3、19.7 倍。 维持目标价 166 元，对应 2020 年动态 PE 约 29.8 倍。 风险提示风险提示：高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。 1.2 安井食品安井食品2019 业绩高增长，股权激励条件达成业绩高增长，股权激励条件

15、达成 公司发布公司发布 2019 年业绩快报：年业绩快报： 2019 年实现营收 52.67 亿元，同比增长 23.66%；实现归母净利润 3.73 亿元，同比增长 38.14%；实现扣非后归母净利润 3.35 亿元，同比增长 38.10%。 2019 年 Q4 单季实现营收 17.74 亿元，同比增长 34.50%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 82.43%；实现扣非后归母净利润 1.21 亿元，同比增长 77.94%。 提价缓解原材料上涨压力，提价缓解原材料上涨压力，Q4 表现超预期表现超预期 公司 Q4 营收增速达 34.5%，除春节前置因素影响外，公司的提价对 Q4 营收也

16、有积极影响。由于 2019 年主要原材料价格明显上涨，公司前三季度整体毛利率水平降至 24.95%，较上年同期下降 1.35pct。通过 Q4 的提价，公司将多数原材料上涨压力缓解，毛利率水平有望逐渐恢复。从盈利能力来看，公司净利率水平有所提升。公司 2019 年归母净利润 3.73 亿元，净利率水平约为 7.61%，较前三季度净利率水平提升 0.8pct。 新品+渠道推动公司销量提升。公司坚持实行“餐饮+流通为主、商超为辅”的渠道策略，目前进展顺利。尤其针对商超渠道推出锁鲜装新品后，补充了公司的中高端产品，丰富了产品体系。目前，在家庭做火锅的需求增长背景下，新品销量增长较好。同时，中高端产品

17、能够逐步提升公司毛利率水平。 股权激励出台后，发展动力更足股权激励出台后，发展动力更足 5 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司 10 月推出股权激励，覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员、生产骨干、技术骨干及营销骨干等 233 人， 授予价格为 26.97 元/股， 考核年度为 2019-2021 年， 每个会计年度考核一次， 将分别执行 40%、 30%、30%。 2019 年公司营收 52.67 亿元，达成部分解禁条件（不低于 50.26 亿元）。若要保证 2019-2020 两年累计营收不低于 107.75 亿元，2020 年营收要达到 55.08 亿

18、元以上，同比增速不低于 4.58%，目标相对较低，即使考虑本次新冠肺炎疫情影响，也有大概率能够达成，对管理层及核心骨干激励性较强。 疫情影响偏短期，公司长期发展稳健疫情影响偏短期，公司长期发展稳健 公司主要渠道为餐饮流通，受疫情影响，多数餐饮门店歇业或营业全依赖外卖业务，对此影响较大。但参考“非典”时期经验，疫情冲击仅有一个季度，后续消费也出现明显反弹，预计对公司全年影响有限。公司当前正通过拓展商超渠道扩大销售，渠道拓展处于快速成长阶段，尤其在火锅消费需求增长下，公司商超产品有望维持较高增长。 盈利预测：盈利预测： 预计 2019-2021 年公司实现收入 52.67、61.63、73.37

19、亿元，实现归母净利润 3.73、3.55、5.15 亿元，对应EPS 为 1.67、1.50、2.18 元/股。 风险提示：风险提示： 食品安全风险，猪价波动风险，疫情风险，经营管理风险等。 1.3 洽洽食品洽洽食品业绩增长超预期，结构升级盈利能力提升明显业绩增长超预期，结构升级盈利能力提升明显 公司公布公司公布 2019 业绩快报业绩快报 2019 年公司预计实现营业总收入 48.37 亿元，同比增长 15.25%；营业利润 7.11 亿元，同比增长 31.24%；归属于上市公司股东的净利润 6.02 亿元，同比增长 39.13%；基本每股收益为 1.188 元，同比增长 39.11%。 Q

20、4 收入增速提升，全年保持快速增长收入增速提升，全年保持快速增长 2019 年单 Q4 公司实现营业收入 16.18 亿元，同比增长 25.68%。一方面受到 2020 年春节提前因素影响，旺季同比提前半个月左右，瓜子、礼盒等主要产品表现突出，直接贡献 2019Q4 收入同比增长；另一方面报告期内公司持续进行渠道深耕、加大促销宣传、加强新品产品市场覆盖等动作，稳步提升收入表现。 全年看，实现收入 48.37 亿元，同比增长 15.25%。增速贡献具体从几个方面来看：1）持续优化产品结构，继续在产品口味、包装等方面进行创新，除红袋保持稳定增长外，预计蓝袋瓜子有望保持 30%以上增长，每日 6 食

21、品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 坚果有望达到 8 亿以上规模， 均成为报告期内收入主要增长点。2） 凭借多年深耕线下优势，持续加速渠道下沉，同时，积极拓展新零售渠道，如与阿里、京东战略合作等，通过团购、异业合作以及水果店渠道、母婴、蛋糕等新特渠实现公司对新渠道的创新突破。3）拓展新营销模式，例如与网易云音乐合作互动、各地迷你秀推广活动、开学季校园季活动等，不断聚焦锁定细分群体，实现主要产品精准销售。 利润弹性释放超预期利润弹性释放超预期 2019 年归属于上市公司股东的净利润 6.02 亿元，同比增长 39.13%，净利润率 12.45%，同比+2.14pct；单Q

22、4 归属于上市公司股东的净利润 2.02 亿元，同比增长 55.08%，净利润率 12.46%，同比提高 2.36pct。Q4 净利率提升明显，预计受益春节前商品结构升级影响，礼盒等高毛利产品销售占比提升。 全年看，净利率提升预计主要受到报告期内毛利率提升贡献，一方面公司一直在不断优化瓜子产品结构，蓝袋等中高端产品的贡献比重加大，拉高整体毛利率表现；另一方面，随着新品类销量提升，自动化水平提高，规模效应开始显现，坚果等产品单位采购成本降低，生产效率提升，毛利率预计会出现较大幅提高。 长期看点明确，稳步实现增长长期看点明确，稳步实现增长 从公司整体规划来看，未来一段时间红袋瓜子仍然会是公司的基本

23、盘产品，主要增长来自渠道下沉发力带来的增量；蓝袋瓜子作为现有产品的升级，主要为满足部分市场消费升级的需求，短期增长点主要来自一二线市场渠道的深度覆盖，预计目前终端覆盖仅为红袋 50-60%，增量贡献较明确，且易于操作。每日坚果是公司近年来推出的核心新品类，一方面享受行业增长红利，另一方面凭借线下渠道优势，迅速做大，成功打造成为核心产品，未来持续深度覆盖终端门店，增长点较为明确。总体看，通过调整升级产品结构，公司整体盈利能力有望趋于稳定提升态势。 盈利预测：盈利预测： 预计 2019-2021 年营业收入 48.37、57.18、65.41 亿元，同比增长 15.3%、18.2%、14.4%；预

24、计 2019-2021年归母净利润 6.02、7.56、9.00 亿元，同比增长 39.1%、25.6%、19.1%；对应 2019-2021 年 PE 分别为 34.4、27.5、23.0 倍。 风险提示：风险提示： 食品安全风险，疫情持续性蔓延风险，新品拓展不及预期风险等。 7 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、行业策略二、行业策略 2.1 白酒：影响短暂，中长期逻辑保持不变，继续坚定看好高端白酒白酒：影响短暂，中长期逻辑保持不变，继续坚定看好高端白酒 白酒核心观点 第一，疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗

25、第一，疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。 春节是白酒行业传统销售旺季，销量占全年比重在 35%以上，其中按时间段分为节前销售、节庆期及节后销售。疫情防控措施升级（1.23）时点，大部分白酒企业已完成春节前销售，1 月计划量受影响较小，但春节期间由于严格防控措施直接影响餐饮、聚会等消费场景，白酒动销（库存消化）陷于停滞，预计将影响二季度库存消化和后续动销。 行业需求受疫情影响（封城、禁止聚餐、鼓励大家居家不出门），短期需求受到一定的压制，但并非需

26、求消失，只是延迟消费（婚宴、宴请等），未来随着疫情解除，可能存在爆发性报复消费。 第二，疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。第二，疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。 无论从消费者需求、渠道反馈、以及经销商信心看，高端白酒受到疫情的影响远小于行业。 （1）春节动销完成任务，分别来看：）春节动销完成任务，分别来看： 茅台：茅台：批价小幅回落至 21002200 区间；Q1 配额大部分集中在 12 月发货，而 1 月发货相对较少，因此疫情冲击较小。 五粮液：五粮液：春节前批价 910 元左右，春节动销全面完成既定销售任务，同比增长明显，Q1

27、回款和发货健康增长；经销商库存当前不足一个月；全年估计坚持挺价策略，控量作为手段，渠道利润有望保持健康或上行。 泸州老窖：泸州老窖：春节前批价 800810 区间，春节动销平稳略增。 （2）三家高端白酒龙头稳步安排生产复工计划，全年计划稳步推进，坚持）三家高端白酒龙头稳步安排生产复工计划，全年计划稳步推进，坚持 2020 年既定计划。分别来看：年既定计划。分别来看： 茅台：明确茅台：明确 2 月月 13 日有序复工，全年“计划不变、任务不减、指标不调”日有序复工，全年“计划不变、任务不减、指标不调” 2 月 3 日茅台召开党委会，明确生产复工日期、明确提出年度计划不调减。会议强调公司 2020

28、 年将根据既定目标要求、抓住中长期发展机遇，坚持“计划不变、任务不减、指标不调”，努力全面完成任务；同时提出年中 “双过半”作为当前重要任务。 8 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 五粮液：坚定“双三战略”，全年增长目标不变五粮液：坚定“双三战略”，全年增长目标不变 2 月 2 日至 5 日，五粮液召开专题会议，会议提出面对疫情公司将保持战略定力，坚定“三个优化”、加快“三个转型”，保持全年营收双位数增长目标不变。 “三个优化”，即计划优化、渠道优化、结构优化； “三个转型”，即机制转型、团队转型、数字化转型。 泸州老窖：战略不变、目标不变、任务不变泸州老窖：战略不

29、变、目标不变、任务不变 2 月 4 日，公司召开党委成员及经理层会议，专题研究部署复工复产及稳定市场销售相关问题。会议表示，公司将采取有力措施应对疫情防控和市场变化，保证对广大经销商支持力度从而完成 2020 年各项发展目标。 生产体系已采取五套措施确保复工复产；销售体系提出“三不变，三加强”的应对策略，即战略不变、目标不变、任务不变；同时加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障。 第三，坚定看好高端白酒的长期第三，坚定看好高端白酒的长期投资逻辑，疫情影响带来长期布局时点。投资逻辑，疫情影响带来长期布局时点。 我们维持对三家高端白酒的盈利预测，预计最新股价（2.21）对应 2020 年 PE，

30、三家分别为茅台 29.8x、五粮液 23.3x、泸州老窖 20.4x。考虑到白酒结构性繁荣中长期持续且确定性强，三家高端白酒尤其茅台增长路径清晰且具备超预期可能，在当前股价/估值位置强烈推荐。 图表图表1： 近期茅台直销相关新闻近期茅台直销相关新闻 新闻时间新闻时间 直销类别直销类别 直销客户直销客户 瓶数瓶数 吨数吨数 供货产品供货产品 2020.1.6 区域商超 成都 伊藤洋华堂 40 吨 40 吨 普飞 2020.1.14 辽宁 欧亚卖场 40 吨 40 吨 普飞 2020.1 南京 金鹰商贸集团 10 万瓶 50 吨 2020.1 江苏 文峰股份 40 吨 2020.1 河南 大张集团

31、 ？ 2020.1.16 山东 振华集团 ？ 2020.1.16 辽宁 大商集团 10000 瓶 5 吨 2020.1.16 四川 百伦集团 ？ 2020.1.16 河南 丹尼斯 近期投放 7200 瓶 2020.1.10 全国化 沃尔玛中国 10 万瓶 50 吨 普飞 2019.4.19 区域商超 贵州本地 3 家服务商： 贵阳星力百货集团有限公司、 贵州华联综合超市有限公司、 贵州合力购物有限责任公司 2019 年 200 吨，预计2020 年继续供货 普飞（带杯） 2019.4.19 全国化 全国 3 家服务商：华润万家、康成投资（中国）、物美科技集团 2019 年 400 吨，预计20

32、20 年继续供货 普飞（带杯） 9 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 新闻时间新闻时间 直销类别直销类别 直销客户直销客户 瓶数瓶数 吨数吨数 供货产品供货产品 2020.1.9 天猫超市、苏宁 暂未知 普飞 资料来源：中信建投证券研究发展部15年、精品、猪茅、43度 资料来源：微酒等酒业媒体、中信建投证券研究发展部 白酒涨价信息跟踪 茅台拓展直营渠道的策略稳步推进。茅台公司自 2018 年以来加大力度优化渠道结构，削减不合规经销商，以商超、电商、团购为重点加大直销投放力度，着力填补空白市场。本次合作系直营放量预期的进一步落地，随着直营占比逐步提升，直接影响系预计公

33、司产品吨价有望进一步上行、间接影响系直面终端消费、渠道把控力持续提升。 图表图表2： 近期白酒涨价信息汇总近期白酒涨价信息汇总 公司公司 产品产品 4 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 泸州老窖 90 年窖龄 38 度 4.9 10.46% 528 478 终端零售价 90 年窖龄 43 度 4.9 10.25% 538 488 终端零售价 90 年窖龄 52 度 4.9 10.04% 548 498 终端零售价 老字号特区产品各度数 4.12 10 元/500ml 终端零售价 顺鑫农业 小红牛 5.1 38 零售价格（最低）规范价 46 度大牛 5.1 10 零售价格（

34、最低）规范价 52 度大牛 5.1 12 零售价格（最低）规范价 56 度大牛 5.1 12 零售价格（最低）规范价 42 度桶 5.1 26 零售价格（最低）规范价 56 度桶 5.1 28 零售价格（最低）规范价 100ml56 度牛 5.1 6 零售价格（最低）规范价 52 度精品 5.1 45 零售价格（最低）规范价 200ml56 度牛 5.1 8 零售价格（最低）规范价 公司公司 产品产品 5 月预期涨价信息月预期涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 五粮液 第七代经典五粮液 5.14 1199 终端建议零售价 收藏版第七代经典五粮液 5.14 1399 零售指导价 39 度

35、五粮液 5.15 639 流通价 五粮液 1618 5.15 919 流通价 泸州老窖 38国窖 1573 5.10 640 终端配送价（山东） 10 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 52国窖 1573 5.10 860 终端配送价（山东） 52 国窖 1573 5.25 860 终端配送区 52 国窖 1573 5.25 919 建议终端客户团购价 52 国窖 1573 12.10 850 计划内配额结算价（河北） 38国窖 1573 5.28 640 终端配送价（华东） 680 终端建议团购价（华东） 52国窖 1573 5.28 860 终端配送价（华东）

36、919 终端建议团购价（华东） 山西汾酒 48青花 30 汾酒 （含升级版） 5.17 738 终端建议零售价、开票价 53青花 30 汾酒 5.17 738 终端建议零售价 洋河股份 海之蓝 5.21 近百元/箱 终端销售指导价 天之蓝 5.21 涨百元以上/箱 终端销售指导价 梦之蓝 5.21 终端销售指导价 梦三 5.21 涨百元以上/箱 终端销售指导价 梦六 5.21 涨百元以上/箱 终端销售指导价 梦九 5.21 涨千元/箱 终端销售指导价 双沟珍宝坊 （君坊、圣方、帝坊） 5.21 终端销售指导价 郎酒 青花郎 5.17 突破 1000 元 团购价 古井贡酒 古 20 52 度 5

37、.15 不低于 30 元/瓶 889 指导价 古 20 42 度 788 指导价 剑南春 水晶剑 5.31 20 元 终端零售价 水晶剑 1.1 20 元 金剑南 K6 1.1 20 元 公司公司 产品产品 6 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 郎酒 53青花郎 6.1 79 元/瓶 出厂价 44.8青花郎 6.1 79 元/瓶 出厂价 39青花郎 6.1 79 元/瓶 出厂价 53大青花郎 6.1 880 元/瓶 出厂价 五粮液 第七代经典五粮液 6.1 27.30% 1399 1099 终端建议零售价 6.1 969 供货价 第七代经典五粮液限量收藏版 6.1 21.

38、44% 1699 1399 终端建议零售价 6.1 999 供货价 第八代经典五粮液 6.1 1199 终端建议零售价 6.1 959 供货价 11 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 五粮特曲全系产品 6.1 2030 元/瓶 结算价格 泸州老窖 38 度国窖 1573 经典装 6.6 640 终端配送价（西南） 52 度国窖 1573 经典装 6.6 860 终端配送价（西南） 38 度国窖 1573 经典装 6.6 680 终端建议团购价（西南） 52 度国窖 1573 经典装 6.6 919 终端建议团购价（西南） 今世缘 四开国缘 6.25 30 元/瓶 零

39、售价及团购价 对开国缘 6.25 20 元/瓶 零售价及团购价 西凤酒 西凤酒珍藏版 6.28 69 元/瓶 568 499 公司公司 产品产品 7 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 山西汾酒 48青花 30 汾酒（含升级版） 7.1 20 元/瓶 开票价 48青花 30 汾酒（含升级版） 7.1 10 元/瓶 终端供货价 48青花 30 汾酒（含升级版） 7.1 4.07% 768 738 终端建议零售价 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 开票价 53青花 30 汾酒 7.1 30 元/瓶 终端供货价 53青花 30 汾酒 7.1 6.78% 788 738

40、终端建议零售价 贵州习酒 窖藏系列 7.6 1988 出厂价 公司公司 产品产品 8 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 洋河 梦之蓝 手工班 未敲定 待定 待定 待定 开票价 泸州老窖 38 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 799 769 终端建议零售价 52 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 1099 1069 终端建议零售价 38 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 680 650 建议团购价 52 度国窖 1573 经典装 8.2 30 元/瓶 919 689 建议团购价 38 度国窖 1573 经典装 8.15 20 元/

41、瓶 700 680 建议团购价（东北） 公司公司 产品产品 9 月涨价信息月涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 四川郎酒 53 度红花郎 9.1 40 元/瓶 539 499 建议供货价 44.8 度红花郎 9.1 519 建议供货价 39 度红花郎 9.1 519 建议供货价 公司公司 产品产品 11 月预期涨价信息月预期涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 泸州老窖 38窖龄酒 30 年 11.21 210 终端配送价 52窖龄酒 30 年 11.21 220 终端配送价 52 窖龄酒 30 年 11.21 230 终端配送价 38窖龄酒 60 年 11.21 280 终端配

42、送价 52窖龄酒 60 年 11.21 290 终端配送价 12 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 52 窖龄酒 60 年 11.21 300 终端配送价 产品产品 12 月预期涨价信息月预期涨价信息 时间 涨幅 调整后价 原价 备注 泸州老窖 43 度国窖 1573 12.2 30 元/瓶 860 建议团购价 46 度国窖 1573 12.2 50 元/瓶 900 建议团购价 43 度国窖 1573 12.2 30 元/瓶 969 建议零售价 46 度国窖 1573 12.2 50 元/瓶 1009 建议零售价 38 度国窖 1573 12.3 700 建议团购价

43、（川南、华北） 52 度国窖 1573 12.10 20 元/瓶 850 终端供货价（河北） 四川郎酒 53 度青花郎 12.16 60 元/瓶 终端供货价 44.8 度青花郎 12.16 60 元/瓶 终端供货价 39 度青花郎 12.16 60 元/瓶 终端供货价 四川沱牌 52 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供货价格 42 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供货价格 38 度智慧舍得 1.1 52 元/盒 供货价格 资料来源：酒业家，中信建投证券研究发展部 白酒企业复工情况统计 主要酒企逐步复工复产，确保生产销售平稳延续。 自 2 月 10 日起，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业

44、等已陆续宣布复工复产。面对当前复工复产、疫情防控并存的形势，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业等酒企均公开表态，坚持既定目标不动摇。 我们将几家龙头企业和明确复工复产企业情况整理如下： 2 月 13 日，茅台集团在疫情后进行复工生产，茅台酒二轮次基酒开烤。同日，郎酒酱香酒生产正式复工，当日酱香酒生产一线复工人数近 60%。 2 月 13 日，五粮液相关人士向新浪财经表示，五粮液已开始全面有序复工复产，开工时间为 2 月 10 日。 泸州老窖方面表示，目前还未全面复工。据了解，2 月 4 日，泸州老窖股份有限公司召开党委成员及经理层会议，专题研究部署复工复产及稳定市场销售相关问题。 2 月 1

45、2 日，今世缘酒业表示，公司智能化酿酒系统已于 11 日下午正式全面复工生产。 2 月 11 日，舍得酒业官网披露，10 日公司已复工，并表示既要妥善处理好疫情防控工作，又要抓紧完成生产经营任务，确保公司全年目标顺利实现。 13 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周主要酒企复工情况：本周主要酒企复工情况： 2 月 17 日，在郎酒集团董事长汪俊林“一手抓防疫，一手促发展”的要求下，郎酒泸州浓酱兼香基地 201、202 车间正式复工，酿造一线复工人数近 71%。 泸州老窖宣布全面复工复产。 庚子鼠年第一批茅台酒在自动贴标生产线上开始贴标，这是继 2 月 13 日启动

46、制酒制曲生产以来，茅台集团实施的第二阶段复工复产随着包装、勾贮以及相关销售、管理部门开始运转，标志着茅台集团全面复工复产。 苏酒集团（洋河股份）三大基地所有酿酒和配套车间全部复工。 2 月 18 日，五粮液集团安吉物流发运复工后首批五粮液产品。此次发货主要是向全国低库存分仓补货，提前为市场复苏积极做好准备。 2.2 啤酒：啤酒：疫情冲击下全年业绩预计逐季改善，吨价和利润率持续提升疫情冲击下全年业绩预计逐季改善，吨价和利润率持续提升 啤酒作为较典型的大众消费品，消费属性类似快消品。疫情防控期间，由于消费场景受到较大限制（聚会减少、餐饮整体收入减少），产销量受到直接冲击，单季度销量增速显著下降，低

47、于前后几年的增速中枢。但这一影响属于季度性短期影响，对全年的影响相对有限。 啤酒行业：啤酒行业：疫情主要造成销量冲击，吨价的主要驱动因素结构升级基本不受影响推动全年吨价提升 34%、原定提价 11.5%可能会受冲击而调减较多，但总体看吨价上行推动毛利率上行仍然是确定的；另外费用率提升可控，全年看利润率的上行仍然是确定的。公司长期逻辑没有变化，短期业绩逐季改善。 青岛啤酒：短期看疫情的影响，预计对全年销量形成一年次冲击，造成 5%左右销量损失，短期看费用影响，预计全年费用形成一年次冲击，Q2 将有较多体现；对 20 年盈利保持上周预测，即对较疫情前调减 8%至 12%左右；中期看公司经营改善，产

48、品结构提升、省区减亏增利非常确定，确保公司 23 年内快速增长，2021 年盈利预测不受疫情影响，在 20 年低基数下增速可能超过 25%甚至 30%；长期看超高端产品线的增长，已见经营策略上的改善（产品策略更清晰），期待有更切实的改善和效果。 重庆啤酒：公司对疫情的应对非常快速，基地市场短时间实现全城覆盖的零接触配送，四川湖南市场亦有快速响应；预计全年费用率提升幅度可控，费用对最后业绩的影响有限。 珠江啤酒：出 2019 年业绩快报，业绩保持高增符合预期，和此前盈利预测基本一致。其中啤酒主业全年保持高速增长，增约 80%达 2.62.8 亿元，Q4 仍然保持高增。2020 年公司同样受疫情影

49、响，但调减后的主业盈利增速仍然高于行业，预计 20%以上。 14 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.3 乳制品：疫情费用支出预计加大，加大利润压力乳制品：疫情费用支出预计加大，加大利润压力 2019 年奶源整体供应偏紧，行业奶价上涨预计在 7%左右，龙头企业采购价涨幅可能更高一些。四季度受到春节提前因素影响，整体出货较快，动销合理偏好。乳品春节具有送礼属性，疫情爆发后对于乳制品公司，尤其是常温产品为主的乳企，2020 年春节销售影响较大。除春节期间送礼受阻外，主要影响体现在两大方面，一是运输受阻，上游原奶可能节后偏紧，奶价有一定压力，产品端目前主要考验公司供应链

50、能力，大企业优势比较明显；二是一些终端门店延迟开业，对部分下线市场动销影响较大。预计节后公司会加大促销力度，逐步消化春节期间库存，一季度费用投入大概率超预期，全年费用把控难度加大，进而影响全年利润表现。重点关注中长期逻辑：一看行业稳健增长，二看产品结构持续升级，丰富品类打造食品综合公司；三看深度分销模式在渠道深耕方面优势，更为扎实稳健。 常规跟踪：北京乳品市场 本周跟踪北京物美朝阳门店（多点线上价格），促销力度仍然较大。 物美线上多点价格：整体而言，和上周产品价格相比有大幅下降。具体看，常温奶中，特仑苏纯牛奶从 65元/箱下降至 55 元/箱，三元极致全脂纯牛奶从 49.9 元/箱下降至 44

51、.9 元/箱，巴蒂欧冰岛酸奶从 39.9 元/箱下降至 24 元/箱（买一赠一）。低温奶中，本周价格也有所下降，帕瑞提褐色炭烧从 25 元/瓶下降至 18.8 元/瓶，蒙牛冠益乳取消 10 元两个活动，单件下降至 4.95 元。此外受疫情影响，大部分乳品下架。 图表图表3： 物美多点线上价格物美多点线上价格 品类品类 产品产品 价格价格 规格规格 物美物美 生产日期生产日期 活动折扣活动折扣 纯牛奶 金典纯牛奶 65 箱（12 盒*250ml） 49.5 金典低脂 64 箱（12 盒*250ml） 49.5 金典有机 76 箱（12 盒*250ml） QQ 星儿童成长牛奶 50.8 箱（15

52、盒*190ml） 舒化无糖低脂纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 舒化无糖全脂纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 臻浓纯牛奶 箱（16 包230ml） 酸奶 安慕希盒装（原味） 66 箱（12 盒*205g） 49.5 安慕希 PET 装（原味） 箱（10 瓶*230g） 畅轻（原味） 7.9 瓶（250g） 畅轻 PET 瓶 瓶（215g） 帕瑞缇褐色炭烧 20 1 瓶（1.05kg） 18.8 joy day 7.9 瓶（220ml） 其他 每益添 350ml 15 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 品类品类 产品产品 价格价格 规格规格 物美物美 生产日期生产

53、日期 活动折扣活动折扣 植选黑芝麻黑豆豆乳 55.2 箱（250ml*12 盒） 纯牛奶 特仑苏纯牛奶 51.8 箱（12 盒*250ml) 55 特仑苏低脂 64.6 箱（12 盒*250ml) 特仑苏有机 79.2 箱（12 盒*250ml) 环球精选特仑苏纯牛奶 49.5 箱（12 盒*250ml) 82.5 酸奶 纯甄盒装 49.9 箱（200g*12 盒） 纯甄 PET 瓶装 80 箱（230g*10 盒） 冠益乳 8.9 250g 4.95 冠益乳 BB-12 100g3 北欧芝士 瓶（220g） 其他 蒙牛未来星儿童成长牛奶（草莓） 盒（125ml*20） 光明 莫斯利安 箱（2

54、00g*12） 如实酸奶 瓶（135g） 8.9 每 4 件减 8 元 优倍鲜奶 瓶（500ml） 三元 利乐砖纯牛奶 56 箱（250ml*20） 极致 A2-酪蛋白纯牛奶 箱（250ml*12） 98 极致有机 75.6 箱（250ml*12） 极致全脂 53.8 箱（250ml*12） 44.9 极致低脂 箱（250ml*12） 49.9 特选 60 年纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 绿荷牧场纯牛奶 箱（12 盒*250ml) 芭缔欧冰岛酸奶原味 49.9 箱（12*200g） 48 买一赠一 极致有机鲜牛奶 瓶（900ml） 极致 ESL 低温杀菌鲜乳 盒（490ml） 布朗旎炭烧

55、 瓶（255g） 轻能 450g 君乐宝 开啡尔 箱（12*200g） 30.9 简醇 2.9 袋（150g） 2.5 涨芝士了 袋（180g) 3.9 鲜奶（乳此新鲜） 瓶（236ml) 草莓/香蕉牛奶（乳此新鲜） 瓶（236ml) 炭烧酸奶 袋（180g) 悦鲜活 瓶（450ml) 新乳业 活润-黄桃味 瓶（370g） 资料来源：多点，中信建投证券研究发展部 16 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2.4 调味品：刚需消费稳定，餐饮端受影响有限调味品：刚需消费稳定，餐饮端受影响有限 本次疫情对调味品影响有限。本次疫情对调味品影响有限。调味品作为日常消费品，较为稳

56、定，餐饮端需求转移到家庭端，整体受疫情冲击较小：对家庭端，也就是零售渠道的销售影响低。由于绝大多数消费者在疫情期间会在家，即使复工后，部分情况允许的公司也会允许远程办公，因此家庭端饮食肯定好于同期，可能会有一定程度上涨；对餐饮端，受本次疫情影响较大。目前部分餐饮企业处于歇业状态，尤其是中大型餐饮企业由于聚餐活动停止，会持续停业，部分餐饮门店会有一定外卖业务，但营业额也受到较大影响。若调味品企业在餐饮端的比重相对比较高的话，可能会受到的影响较其他餐饮渠道占比小的企业更大。同时，对于火锅调味料、方便速食、榨菜等家庭端消费需求较大的细分行业有望实现一定增长。从行业竞争格局来看，当前比较考验企业的供应

57、链管理能力，小型企业压力较大，利好大企业市场份额提升。 2.5 速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益 三全等零售渠道占比高的企业相对受益。三全等零售渠道占比高的企业相对受益。由于疫情防控需要，家庭采购、囤货需求大幅增加，速冻食品作为安全、高效、简单、快捷的食品是当前必备囤货之一。三全食品为侧重零售端的速冻食品企业，在当前情况下终端销售表现较好。由于鼠年春节时间较早，公司节前备货充足，渠道上，商超的库存消化较快，渠道库存低于上年同期，而餐饮渠道端，公司客户中，大型餐饮较少，以中小餐饮为主，较大型餐饮门店（聚餐）刚需属性更强，预计受影响有限。 2.6 其

58、他小食品：疫情短期影响有限，供应链能力成为看点其他小食品：疫情短期影响有限，供应链能力成为看点 大多休闲食品公司春节前基本完成了这个春节的销售任务，通常正月期间休闲食品公司开工较晚，开工后补货为主，订单没有很大。本次疫情主要影响在渠道端春节期间销货能力可能有所减弱，节后运输能力不足，可能导致部分供应链能力较弱企业无法做到全面配送补货。线上渠道为主企业影响有限，线下渠道为主企业主要受影响可能体现在运输与部分中小门店延迟开店两个方面。关注疫情影响下系统性风险错杀品种，中长期建议关注细分行业龙头、模式验证+可复制、业绩稳定增长企业。建议关注：盐津铺子、好想你等。盐津铺子线下渠道扎实，豆制品基础上开启

59、拓品类道路，逐步丰富品类，目前 SKU 超过 300 个，渠道模式变革提出零食中岛项目，目前中岛数量超过 8000 个，2020 年将进一步覆盖永辉、家乐福、华润等大型商超渠道，有望快速突破 1万个中岛，发展战略清晰，模式较为成熟，可复制性强，建议关注。好想你关注估值低点，中长期布局机会。 三、上周市场回顾三、上周市场回顾 3.1 板块整体表现：大盘继续上行，食品饮料板块整体表现：大盘继续上行，食品饮料板块板块表现弱于表现弱于大盘大盘 本周上证指数收于 3039.67 点，周涨幅+4.21%，深证指数收于 11629.70 点，周涨幅+6.54%。食品饮料板块上涨+4.07%，领先大盘-0.1

60、4 个百分点。 17 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表4： 以以 2013 年年 1 月月 1 日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化日变化) 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 图表图表5： 申万各子行业一周涨跌幅排名申万各子行业一周涨跌幅排名 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 3.2 按子行业划分：食品综合领涨按子行业划分：食品综合领涨 上周食品饮料各子版块中，涨跌幅由高到低分别为：食品综合（+9.24%）、其他酒类（+6.28%）、软饮料（+5.68%）、肉制品（+5.35%

61、）、葡萄酒（+4.91%）、白酒（+3.86%）、黄酒（+3.86%）、乳品(+3.66%)、啤酒（+2.80%）、调味发酵品（+1.70%）。 18 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6： 一周各子板块涨跌幅排名（一周各子板块涨跌幅排名（%） 资料来源: wind，中信建投证券研究发展部 图表图表7： 一周各子板块市场表现一周各子板块市场表现 指数名称指数名称 代码代码 指数指数 周涨跌幅周涨跌幅 月涨幅月涨幅 今年以来涨跌幅今年以来涨跌幅 啤酒啤酒 851232.SI 3,190.28 2.80 -1.14 (6.26) 食品综合食品综合 851244.

62、SI 3,530.98 9.24 12.25 5.21 乳品乳品 851243.SI 10,078.43 3.66 0.49 (0.39) 葡萄酒葡萄酒 851235.SI 1,574.13 4.91 -3.63 -8.25 白酒白酒 851231.SI 40,398.08 3.86 3.17 (4.63) 其他酒类其他酒类 851233.SI 2,182.90 6.28 1.51 0.22 黄酒黄酒 851236.SI 683.15 3.86 -3.32 (6.43) 肉制品肉制品 851241.SI 7,704.50 5.35 10.37 6.26 调味发酵品调味发酵品 851242.SI

63、 7,072.51 1.70 0.37 (0.16) 软饮料软饮料 851234.SI 2,162.23 5.68 -2.25 -4.92 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 3.3 按市值划分：中小市值相对表现按市值划分：中小市值相对表现更好更好 我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。本周各市值板块涨跌幅由高到低排名为：100-300 亿板块上涨 7.0%、50-100 亿板块上涨 6.7%、50 亿以下板块上涨 6.5%、300 亿以上板块上涨 4.9%。 19 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的

64、重要声明 图表图表8： 按市值划分板块一周涨跌幅按市值划分板块一周涨跌幅 图表图表9： 按市值划分板块年初以来涨跌幅按市值划分板块年初以来涨跌幅 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 3.4 沪股通、深股通标的持股变化沪股通、深股通标的持股变化 2020 年 2 月 17 日至 2020 年 2 月 21 日，沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 2 家，分别为贵州茅台（上榜共 5 天，成交净买入 15.2134 亿元）、伊利股份（上榜共 3 天，成交净买入 0.0198 亿元）；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜共 2 家，

65、分别为五粮液 （上榜共 5 天， 成交净买入 13.9477 亿元） 、牧原股份（上榜共 2 天，成交净买入 1.8229 亿元）。 图表图表10： 本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 日期日期 沪股通上榜公司沪股通上榜公司 成交净买入（亿元）成交净买入（亿元） 合计合计 深股通上榜公司深股通上榜公司 成交净买入（亿元）成交净买入（亿元） 合计合计 2020-02-17 贵州茅台 6.1961 10.7028 五粮液 1.8298 8.1870 伊利股份 0.1351 5.4126 2020-02-18 贵州茅台 -2.4761 10.4209 五粮液

66、 -1.3747 5.1874 2020-02-19 贵州茅台 4.7418 11.1953 牧原股份 0.0736 5.7590 伊利股份 0.6023 3.7644 五粮液 8.0507 12.6228 2020-02-20 贵州茅台 7.2477 19.5104 五粮液 3.1692 14.1129 伊利股份 -0.7176 5.6033 牧原股份 1.7493 7.6990 2020-02-21 贵州茅台 -0.4961 10.6807 五粮液 2.2727 9.8405 资料来源： wind，中信建投证券研究发展部 截至 2020 年 2 月 21 日，食品饮料行业沪深港通标的按持股

67、比例排名前五名为伊利股份、中炬高新、洋河 20 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 股份、 五粮液、 贵州茅台， 持股比例分别为 13.05%、 11.14%、 9.56%、 9.07%、 8.58%， 较上期持股比例增长-0.04%、0.04%、-0.08%、0.29%、0.11%。 图表图表11： 食品饮料行业沪深股通持股比例（截至食品饮料行业沪深股通持股比例（截至 2 月月 21 日）日） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 系统持股量系统持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布) ) 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(计

68、算计算) ) 持股比例持股比例变动（变动（% %） 600887.SH 伊利股份 771,631,069.00 23,696,790,128.99 13.05 13.0506 -0.04% 000858.SZ 五粮液 352,381,582.00 45,809,605,660.00 9.07 9.2835 0.29% 603288.SH 海天味业 160,773,185.00 16,860,283,910.95 5.95 5.9537 0.03% 002304.SZ 洋河股份 144,147,815.00 15,021,643,801.15 9.56 11.5416 -0.08% 600519

69、.SH 贵州茅台 107,798,840.00 119,967,173,059.20 8.58 8.5814 0.11% 600872.SH 中炬高新 88,768,832.00 3,472,636,707.84 11.14 11.1429 0.04% 000895.SZ 双汇发展 75,330,037.00 2,643,330,998.33 2.26 8.5355 -0.45% 002507.SZ 涪陵榨菜 60,703,859.00 1,642,039,385.95 7.69 7.8073 -0.39% 603369.SH 今世缘 57,045,673.00 1,873,950,358.0

70、5 4.54 4.5473 0.02% 000860.SZ 顺鑫农业 54,676,554.00 3,084,304,411.14 7.37 7.3711 0.25% 300146.SZ 汤臣倍健 41,663,163.00 742,020,933.03 2.63 4.7244 0.01% 002557.SZ 洽洽食品 40,660,541.00 1,663,016,126.90 8.01 8.0198 -0.02% 000848.SZ 承德露露 40,173,291.00 283,623,434.46 4.10 4.1062 0.05% 600779.SH 水井坊 35,785,559.00

71、 1,696,951,207.78 7.32 7.3285 0.29% 000729.SZ 燕京啤酒 33,370,244.00 212,902,156.72 1.18 1.3298 0.02% 603589.SH 口子窖 33,006,535.00 1,584,313,680.00 5.50 5.5011 -0.15% 000568.SZ 泸州老窖 32,672,603.00 2,701,697,542.07 2.23 2.2377 -0.10% 600809.SH 山西汾酒 29,583,127.00 2,670,173,043.02 3.41 3.4167 -0.01% 603027.S

72、H 千禾味业 24,717,889.00 572,960,667.02 5.35 5.3556 0.41% 002568.SZ 百润股份 22,861,677.00 665,960,651.01 4.39 6.5532 0.47% 002461.SZ 珠江啤酒 17,527,808.00 122,869,934.08 0.79 1.2885 0.01% 600600.SH 青岛啤酒 16,320,302.00 754,324,358.44 2.34 2.3452 -0.03% 600305.SH 恒顺醋业 16,145,225.00 282,864,342.00 2.06 2.0605 0.1

73、7% 002481.SZ 双塔食品 15,174,305.00 192,410,187.40 1.22 1.3706 0.33% 600597.SH 光明乳业 13,369,632.00 156,692,087.04 1.09 1.0920 -0.10% 600132.SH 重庆啤酒 13,016,136.00 629,850,821.04 2.68 2.6894 -0.20% 603198.SH 迎驾贡酒 9,819,201.00 174,290,817.75 1.22 1.2274 0.20% 603517.SH 绝味食品 9,493,628.00 386,295,723.32 3.59

74、3.5986 -0.12% 000596.SZ 古井贡酒 8,397,229.00 1,120,862,126.92 2.18 2.1891 -0.21% 600702.SH 舍得酒业 7,021,843.00 188,325,829.26 2.13 2.1309 0.23% 600197.SH 伊力特 6,711,091.00 96,975,264.95 1.54 1.5451 0.16% 603866.SH 桃李面包 6,176,740.00 252,566,898.60 0.93 0.9383 -0.05% 21 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 证券代码证券

75、代码 证券简称证券简称 系统持股量系统持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布) ) 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(计算计算) ) 持股比例持股比例变动（变动（% %） 600073.SH 上海梅林 6,166,163.00 47,726,101.62 0.65 0.6576 0.10% 002570.SZ 贝因美 5,702,042.00 36,892,211.74 0.55 0.5577 0.00% 300741.SZ 华宝股份 4,804,052.00 145,034,329.88 0.78 4.1457 0.48% 600559.SH 老白干

76、酒 4,127,631.00 41,400,138.93 0.48 0.4821 0.07% 002216.SZ 三全食品 3,989,587.00 64,272,246.57 0.49 0.7054 0.14% 603043.SH 广州酒家 3,312,337.00 95,229,688.75 2.63 2.6392 -0.07% 002910.SZ 庄园牧场 3,281,683.00 34,982,740.78 2.10 4.4277 1.90% 002695.SZ 煌上煌 3,155,744.00 48,030,423.68 0.61 0.6896 -0.06% 000799.SZ 酒鬼

77、酒 2,483,194.00 87,855,403.72 0.76 0.7642 -0.03% 000869.SZ 张裕 A 2,407,154.00 61,791,643.18 0.53 0.5308 0.06% 000639.SZ 西王食品 2,106,259.00 9,499,228.09 0.19 0.1957 -0.02% 002726.SZ 龙大肉食 1,780,655.00 12,001,614.70 0.17 0.1816 -0.25% 603156.SH 养元饮品 1,774,003.00 49,388,243.52 0.27 0.2774 -0.01% 002946.SZ

78、新乳业 1,619,630.00 18,593,352.40 0.18 1.3058 0.45% 600300.SH 维维股份 1,110,281.00 3,341,945.81 0.06 0.0664 0.00% 600059.SH 古越龙山 619,708.00 4,895,693.20 0.07 0.0766 0.00% 002650.SZ 加加食品 552,045.00 1,882,473.45 0.04 0.0583 0.00% 603317.SH 天味食品 507,920.00 20,723,136.00 1.22 1.2292 -0.79% 603711.SH 香飘飘 437,3

79、96.00 10,388,155.00 0.89 0.8953 -0.43% 002329.SZ 皇氏集团 28,100.00 130,103.00 0.00 0.0057 0.00% 002646.SZ 青青稞酒 18,782.00 192,139.86 0.00 0.0042 0.00% 603777.SH 来伊份 13,635.00 154,893.60 0.00 0.0041 0.00% 600616.SH 金枫酒业 4,566.00 21,231.90 0.00 0.0009 0.00% 600238.SH ST 椰岛 400.00 1,936.00 0.00 0.0001 0.00

80、% 600882.SH 妙可蓝多 400.00 7,492.00 0.00 0.0001 0.00% 002515.SZ 金字火腿 12.00 58.32 0.00 0.0000 0.00% 资料来源： wind，中信建投证券研究发展部 四、近期报告汇总四、近期报告汇总 1、五粮液、五粮液快速应对精准施策，确保全年计划不动摇快速应对精准施策，确保全年计划不动摇 疫情对高端白酒影响较小。 平稳复工、动销健康，全年目标不调减。 22 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 渠道端精准施策，优化+提效，护航改革持续推进。 风险提示：高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。 2、温

81、故知新、温故知新走向全球化、多元化的新伊利走向全球化、多元化的新伊利 热点：疫情影响短期，利润承压 核心要点：历史复盘，伊利稳扎稳打，优势逐步累积。 着眼当下，伊利管理层稳定，产品结构升级、品相多样化，渠道稳步下沉，营销着力打造子品牌效应明显。 伊利核心管理层稳定，潘总持股 3.87%，占比较大，为公司第三大股东，高层稳定利于公司战略贯彻实施。 布局未来，伊利短期液态乳拉动增长，中长期定位国际龙头目标、多元化发展。 短期液态乳仍是伊利的核心。中长期应对标国际乳业巨头公司，伊利必将走上国际化综合食品多元化发展道路。 3、白酒龙头目标不变，彰显信心，疫情影响带来长期布局时机、白酒龙头目标不变，彰显

82、信心，疫情影响带来长期布局时机 白酒：茅台继续推进直销渠道拓展，区域商超增加较多 疫情对白酒行业形成短暂影响，但行业中长期逻辑仍在消费升级和集中度提升驱动下保持不变，继续坚定看好高端白酒。第一，疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性消费，龙头企业抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。 第二，疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。 第三，坚定看好高端白酒的长期投资逻辑，疫情影响带来长期布局时点。 啤酒：结构提升驱动行业增长，影响有限 调味品：刚需消费稳定，餐饮端受影响有限 速冻食品：宅家囤货需求提升，商超渠道受益 乳制品：疫

83、情费用支出预计加大，加大利润压力 其他小食品：疫情短期影响有限，供应链能力成为看点 23 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 投资建议：受疫情不确定性影响，短期重点看好受冲击较小或受益于的家庭端消费的：恒顺醋业、涪陵榨菜、三全食品、安井食品、双汇发展、伊利股份，白酒重点看好，茅台、五粮液、老家、洋河、汾酒、顺鑫农业和今世缘。 4、白酒龙头目标不调，彰显十足信心、白酒龙头目标不调，彰显十足信心 疫情对白酒行业形成短暂影响，但行业中长期逻辑仍在消费升级和集中度提升驱动下保持不变，继续坚定看好高端白酒。 疫情之于行业：需求短期受疫情冲击，但并非消失，疫情解除后可能存在报复性

84、消费，龙头企业抗风性能力强，未来行业可能加速洗牌，集中度仍将提升。 疫情之于高端白酒：需求坚挺，春节动销完成任务、全年增长目标不减。 坚定看好高端白酒：长期投资逻辑清晰、不因短期扰动改变，疫情影响带来长期布局时点。 疫情影响带来长期布局时点。 5、啤酒：略调减、啤酒：略调减 20 年盈利增速，继续坚定看好年盈利增速，继续坚定看好 我们根据疫情发展动态，相应调减 20 年盈利预测，但对公司整体估值的影响有限。 回溯 2003 年非典：疫情系短期冲击。 对比 2003 年和现在，行业增长驱动力发生本质变化， 今年疫情影响估测，短期调减当年业绩、整体估值影响有限 6、疫情分析之调味品：短期冲击餐饮及

85、物流，影响幅度有限、疫情分析之调味品：短期冲击餐饮及物流，影响幅度有限 回顾：“非典”对调味品行业影响小、恢复快 受益子行业：榨菜、火锅调味料/方便速食 受影响低的公司：偏重家庭渠道，餐饮占比小 抗风险能力强的公司：自身实力强，长期发展向好 投资建议：利好家庭端调味品消费，尤其大型商超渠道 24 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 五、本周行业要闻和重要公司公告五、本周行业要闻和重要公司公告 5.1 行业要闻行业要闻 1、2 月 17 日，泸州老窖特曲酒类销售股份公司发布关于取消 2020 年 2 月份泸州老窖特曲产品配额的通知的文件，即日起取消各经销客户及各终端 2

86、020 年 2 月份泸州老窨特曲产品(包含老字号特曲第十代、晶彩版、纪念版)的配额；在郎酒集团董事长汪俊林“一手抓防疫，一手促发展”的要求下，郎酒泸州浓酱兼香基地201、202 车间正式复工，酿造一线复工人数近 71%；泸州老窖宣布全面复工复产；庚子鼠年第一批茅台酒在自动贴标生产线上开始贴标，这是继 2 月 13 日启动制酒制曲生产以来，茅台集团实施的第二阶段复工复产随着包装、勾贮以及相关销售、管理部门开始运转，标志着茅台集团全面复工复产，集团公司党委书记、董事长李保芳称，“今年，我们投放市场的茅台酒计划不会变。年前制定的 3.46 万吨酒，将如期投放，一瓶酒都不会减少。” 2、2 月 18

87、日，五粮液集团安吉物流发运复工后首批五粮液产品。此次发货主要是向全国低库存分仓补货，提前为市场复苏积极做好准备；水井坊发布董事会 2020 年第一次会议决议公告，根据相关法律法规及公司章程的规定，结合公司实际情况，董事会决定将法定代表人由董事长范祥福变更为董事、总经理危永标。 3、2 月 20 日，央视新闻联播播出共战疫情 企业在行动栏目，报道了多家酒类企业在此次疫情期间的捐赠和支援行动， 包括： 茅台为疫情防控捐资 1.11 亿元， 子公司华贵人寿向驰援武汉的贵州医疗救援队 137名队员赠送每人 50 万元的保险；劲牌向湖北省抗疫一线人员捐赠价值 5000 万元预防和治疗中药配方颗粒 296

88、万副，惠及 380 个治疗点和 2462 家疫情防控团队近 40 万人；天士力（国台酒业母公司）向湖北等多地捐赠了抗击疫情急需的药品 36.13 万盒，以及相关卫生用品；洋河、郎酒分别捐赠超过 2000 万元，用于疫情防控与救治。 4、2 月 21 日，中国酒业协会发布“关于批准发布 T/CBJ2108-2020仰韶陶融型白酒团体标准的通告”和“关于批准发布 T/CBJ2107-2020清雅酱香型白酒团体标准的通告”，两项标准将于今年 4 月 1 日起实施。 5.2 重要公司公告重要公司公告 【华统股份】：2 月 17 日，发布 2019 年度业绩快报 ，报告期，公司实现营业总收入 77.16

89、 亿元，比上年同期增长 50.77%；归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元，比上年同期下降了 9.06%，主要系报告期内公司实施了 2019 年限制性股票激励计划向激励对象首次授予了限制性股票，计提股份支付费用 5,838.11 万元。如果剔除计提的股份支付费用公司实现归属于上市公司股东的净利润约增长 29.81%；2 月 19 日，与自然人程龙超签署了投资合作协议，决定在浙江省杭州市共同投资设立子公司杭州贸易。杭州贸易注册资本为人民币 500 万元，由公司控股。其中公司拟以自有资金出资 350 万元，持有杭州贸易 70%的股权；公司决定按全资子公司江苏饲料的实缴注册资本 450 万元的

90、价格将江苏饲料 100%股权转让给兴化畜牧； 公司决定以 2020 年 2 月 19 日为授予日， 向 27 名激励对象授予 199.00 万股限制性股票， 授予价格为 6.94 元/股， 占公司目前股本总额的 0.717%。 25 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 【龙大肉食】：2 月 17 日，公司全资子公司龙大养殖拟出资设立莱阳龙大养殖有限公司，注册资本拟为人民币 5,000 万元。 【安井食品】：2 月 17 日，首次公开发行部分限售股上市流通，流通日期为 2020 年 2 月 24 日，本次限售股上市流通数量为 9319.06 万股。 【*ST 莲花】：2

91、 月 19 日，公司因 2017 年、2018 年连续两个会计年度经审计的净利润为负值，且 2018 年度经审计的期末净资产为负值。公司股票已于 2019 年 4 月 29 日被实施退市风险警示。 【黑芝麻】：2 月 19 日，公司本次拟为下属公司提供的担保总额度不超过 1.1 亿元人民币。截至目前，公司及控股子公司的对外担保余额合计为 6.17 亿元，占公司最近一期经审计净资产的 22.60% 【惠发食品】：2 月 20 日，公司股票于 2020 年 2 月 18 日、2 月 19 日、2 月 20 日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达 21.89%，根据上海证券交易所交易规则的有关规定

92、，属于股票交易异常波动。 【珠江啤酒】：2 月 20 日，发布 2019 年业绩快报。2019 年实现营业总收入、利润总额、利税总额分别为42.44 亿元、5.88 亿元、13.06 亿元，同比分别增长 5.06%、26.59%、10.86%。 【桃李面包】：2 月 20 日，控股股东及实际控制人吴学群先生于 2020 年 2 月 7 日-2020 年 2 月 18 日通过上海证券交易所交易系统合计减持桃李转债 999,250 张，占发行总量的 10%；5%以上股东吴志刚先生持有公司股份 95,131,339 股,约占公司总股本的 14.44%，在减持计划实施期间内，吴志刚先生通过大宗交易方式

93、减持其所持有的公司股份 13,177,500 股，约占公司股份总数的 2%。 【洽洽食品】：2 月 21 日，发布 2019 年度业绩快报，2019 年度公司实现营业收入 48.37 亿元，较上年同期增长 15.25%。2019 年度公司实现的营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润比上年同期分别增长31.24%、34.64%、39.13%。 【安井食品】：2 月 21 日，发布 2019 年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入 52.67 亿元，同比增长23.66%； 实现利润总额4.84亿元， 同比增长39.44%； 实现归属上市公司股东的净利润 3.73亿元， 同比增长38.14

94、%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.36 亿元，同比增长 38.10%。 【金字火腿】：2 月 21 日，股东施延军及其一致行动人金华市巴玛投资企业（有限合伙）、施雄飚、薛长煌将其所持有的本公司的部分股份质押展期，本次质押的股票合计 5887 万股，占公司总股本的 6.02%。 【舍得酒业】：2 月 21 日，拟非公开发行 A 股股票数量不超过 6675 千万股，即不超过公司总股本减去已回购的股份后剩余股份数量的 20%。 【广东甘化】：2 月 21 日，德力西集团将其所持有本公司部分股份进行质押和部分股份质押到期继续质押，本次质押股票 2 千万股， 占公司总股本的 4.

95、52%； 部分到期继续质押的股票 7 七千万股， 占公司总股本的 15.81%。 26 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 六、下周安排及行业动态六、下周安排及行业动态 图表图表12： 下周安排下周安排 股票名称股票名称 会议时间会议时间 会议类型会议类型 上海海林 2020-02-28 临时股东大会 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 27 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 安雅泽：安雅泽：执业证书编号：S03，食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士，从事食品饮料行业研究多年，

96、2017 年新财富入围团队核心成员，2018年 5 月加入中信建投证券研究发展部。 擅长从产业角度深入研究行业， 专家资源丰富，研究务实深入。 吕睿竞：吕睿竞：执业资格证书 S01，北京大学经济学硕士，2018 年 9 月加入中信建投证券，曾就职于安信证券、埃森哲咨询。 纪宗亚：纪宗亚：执业证书编号：S02，中信建投证券食品饮料行业分析师，南开大学金融硕士，工科复合背景，专注乳品、休闲食品行业研究。 陈语匆：陈语匆：执业证书编号 S10，中信建投证券食品饮料行业分析师，英国阿斯顿大学金融专业硕士。 研究服务研究服务 保险组保险组

97、 张博 郭洁 郭畅 张勇 高思雨 010-8513 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403-  任师蕙 黄杉  李星星 杨济谦 金婷 夏一然 杨洁 社保组社保组 吴桑 张宇 创新业务组创新业务组 高雪 廖成涛 黄谦 010-

98、86451493 诺敏 上海销售组上海销售组 李祉瑶 黄方禅 戴悦放 翁起帆 范亚楠 薛姣 章政 李绮绮 王定润 深广销售组深广销售组 曹莹 张苗苗 XU SHUFENG  程一天 陈培楷 28 食品

99、饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在

100、本报告发出后不会发生任何变更， 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保， 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下， 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 也可能为这些公司提供或者争取提供

101、投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、 刊发本报告， 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险，入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B座 12 层（邮编：100010） 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120） 福田区益田路 6003 号荣超商务中心B 座 22 层（邮编：518035） 电话：(8610)8513-0588 电话：(8621)6882-1612 电话：（0755）8252-1369 传真：(8610)6560-8446 传真：(8621)6882-1622 传真：（0755）2395-3859