1、!#$%&()*+,-./0,12/!#$%&()*+,-./0,12/!#$%&()*+,#$%&()*+,证券分析师：邓伟 执业证书编号：S02研究助理：游宝来证券研究报告行业评级!#$!#$2022年11月24日请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点高锂价是短期驱动，资源安全是发展内核。锂盐价格持续上探突破60万元/吨，且资源（尤其是开采成本更低的矿产）区位分布不均，存在地缘风险隐患。钠盐价格不到0.27万元/吨、储量丰富资源易得，我们预计行业形成规模化生产后，钠电成本有望下降到500元/kWh以下。因此出于短期降本和长期资源战略储备考量，钠离子电池是新能源电池体系

2、降本、保障供应链安全的优选互补方案。不仅仅是“备选方案”：低温性能优越，快充无损耗。相比磷酸铁锂电池，钠离子电池安全性、低温性能更佳，排列无序的无定形碳比石墨快充损耗更小。钠离子电池发展相对滞后主要是由于早期未发现储钠能力强的负极材料，学界商界优先发展锂电体系。在持续加大研发力度、量产技改后，当前的能量密度和循环性能差距有望被逐步追平。量产元年即将开启，初期可预见应用场景丰富。当前国内外多企业已展开产业化布局，中长期规划产能超过100GWh，正负极工艺路线尝试较为丰富，各家在探索“性能-成本-安全-量产”平衡点，2022年下半年以中科海钠为代表的钠离子电池专业企业中试线、1GWh级别产线陆续投

3、放，2023年以宁德时代为代表的锂离子电池龙头企业即将推出钠离子电池批量生产方案。对能量密度和循环性能要求相对较低、且格局相对分散的两轮车、消费电子、家用储能领域可为钠电提供包容性更强的初步应用场景，低速电动汽车、大型储能有望提供更广阔空间。关注“变革”与“切换”：“变革”环节重点关注负极【贝特瑞】【元力股份】【杉杉股份】【圣泉集团】等、普鲁士类【百合花】【美联新材】等、铝箔【鼎胜新材】【万顺新材】等；“切换”环节重点关注锂电池龙头【宁德时代】【孚能科技】【鹏辉能源】等、钠电池新秀【华阳股份】【维科技术】【传艺科技】等、层状正极【振华新材】【容百科技】【当升科技】【厦钨新能】【万润新能】等；电

4、解液【天赐材料】【多氟多】【新宙邦】【丰山集团】等。风险提示：钠离子电池产业化落地、配套材料方案、降本路径和周期尚存不确定性。2 ZVaXqVrX8ZuYnO6M9RaQsQmMsQnPkPrQnMeRsQmRaQpPxOuOmOtRxNpPsRn#$%&-./0#$%&-./0n%&123456789%&123456789n#$%&#$%&:;:;?=?nABCDEFG?ABCDEFG?nAHIJKLMNOCDAHIJKLMNOCDnPQRSPQRSTTUU3 钠离子电池具备成锂离子电池互补方案的天然优势钠元素储量丰富分布均匀，是锂离子电池可期互补方案锂离子电池较早开始商业化进程，主要是由于

5、锂相对原子质量小、标准电极电位低、比容量高。而钠元素储量丰富、分布更均匀，且能兼容已有的锂电产线，从资源供应保障、成本角度考虑，钠离子电池是锂离子电池的优选互补方案。4资料来源：中科院物理所，各公司专利，华福证券研究所项目钠离子电池锂离子电池钒液流电池铅酸电池三元磷酸铁锂地壳丰度2.60%锂：0.0017%；镍：0.008%；钴：0.002%锂：0.0017%0.02%0.0016%资源保障来源丰富，分布广泛，提炼简单分布不均，锂集中在澳大利亚、南美等；镍集中在印尼、北美等；钴集中在刚果（金）、澳大利亚等分布不均匀，我国已探明锂资源占全球6%多为共生矿，作为冶金业副产品我国铅资源丰富，探明储量

6、近亿吨，占全球20%左右。2020年进口134万吨，铅产量544万吨环境影响较轻，氰化钠有毒较轻，钴有毒较轻五氧化二钒为剧毒物质2B类致癌物，三大重金属污染物之一，有毒有害实际能量密度140-160Wh/kg240-280Wh/kg150-180Wh/kg15-50Wh/kg50-70wh/kg循环次数1000-5000次3000-6000次4000-8000次10000-15000次300-500次热稳定性较好高镍较差较好较好-低温性能较好较好较差较好-电压平台2.8-3.7V4.2-4.5V3.2V-2V投资成本推广期 0.5-0.7元/Wh；发展期0.3-0.5元/Wh；爆发期0.3元/

7、Wh 以下当前0.9-1.1元/Wh；2021年0.7-0.8元/Wh当前0.8-1元/Wh；2021年0.6-0.7元/Wh3.8-6元/Wh0.4-0.5元/Wh其他优点负极可用铝箔代替铜箔；快充不影响寿命-回收简单，残值高-图表：钠离子电池特性及优势 钠离子电池研究发源已久，即将进入爆发期萌芽期：1967年从高温钠硫电池出发。停滞期：在1979年法国Armand提出“摇椅电池”概念后，由于锂离子电池体系中应用较为广泛的石墨负极储钠能力欠缺，对钠离子电池的研究几乎停滞。重启期：直至2000年加拿大Dahn等发现硬碳负极具备优异的可逆储钠能力，学界才继续推进。复兴期：到2010年，随锂离子电

8、池研究和产业链建设趋于成熟，以及对锂资源的担忧，钠离子电池的研究和产业化进程，进入复兴时期，海内外出现产业化公司和零星商业化应用。爆发期：直至2021年7月，宁德时代发布第一代钠离子电池，宣布计划2023年形成基本产业链，叠加锂价在2021年底-2022年年初快速上涨，引发全产业链对互补、替代方案钠离子电池的高度重视，涌现数十家推动钠离子电池及原材料量产的企业。当前碳酸锂价格突破60万元/吨，更近一步加速钠离子电池产业化进程。5资料来源：中科院物理所，华福证券研究所；注：高温钠电池主要包括钠硫电池和ZEBRA电池，用可实现钠离子导电的陶瓷电解质作为离子交换的隔膜，并将金属钠或者化合物形式的钠作

9、为电价变化的活性物质制造二次发电电池，必须在高温下才能运行。而常温钠离子电池类似于锂离子电池，依靠钠离子在正负极之间的嵌入脱出和迁移实现充放电过程。1967美国Yao和Kummer发现Na+在Na !#中的快速传导1968美国Ford公司发明高温钠硫电池；中科院上海硅盐研究所开始研发1972法国Armand首次构建了基于石墨衍生的嵌入式化合物正极的固态钠电池1976Goodenough和Hong提出$%&#&$固体电解质1977中科院上海硅酸盐研究所研制出6kW钠硫电池模块并成功驱动电动车1979法国Armand提出“摇椅式电池”概念1986南非Coetzer提出ZEBRA（Na|!#|)钠镍

10、电池1981法国Delmas等首次报道Na(CoO层状氧化物正极的脱嵌钠电化学性能2000转折点：加拿大Dahn等发现钠离子电池高容量硬碳负极材料2006日本Okada等首次报道NaFeO2的可逆充放电行为2003日本NGK公司实现高温钠硫电池商业化2007加拿大Nazar等提出形变较小的Na2FePO4F聚阴离子正极材料2011全球首家钠离子电池公司英国Faradion建立；日本Komaba等首次报道NaNi0.5Mn0.5O2|硬碳全电池性能2009中科院上海硅酸盐研究所建成中试线2010中科院上海硅酸盐研究所研制出100kW/800kWh电池组并于世博会示范运行2013美国Goodeno

11、ugh等提出普鲁士白正极2014中科院物理所胡勇胜等首次发现Cu#%/Cu%电化学活性，并提出Cu基正极材料中科院上海硅酸盐研究所开始针对ZEBRA电池展开产学研合作2015中科院物理所胡胜勇等首次提出低成本煤基无定型碳负极材料2017承袭中科院物理所研究成果的中科海钠成立，研制出用于电动自行车的电池组2019中科海钠推出全球首个100kWh钠离子电池储能电站中科院上海硅酸盐研究所成立公司“奥能瑞拉”2018中科海钠推出全球首辆钠离子电池电动汽车20217月宁德时代发布第一代钠离子电池，计划2023年形成基本产业链；2022中科海钠投产2条GWh级别钠离子电池产线；湖南立方发布第一代钠离子电池

12、常温钠离子电池高温钠电池研究停滞：研究条件限制，重心转向锂离子电池，石墨几乎不具备储钠能力进入复兴时期：锂离子电池研究成熟，对锂资源的担忧图表：高温钠电池和常温钠离子电池发展历程 n#$%&-./0#$%&-./0n%&123456789%&123456789n#$%&#$%&:;:;?=?nABCDEFG?ABCDEFG?nAHIJKLMNOCDAHIJKLMNOCDnPQRSPQRSTTUU6 电池：工艺与锂离子电池类似资料来源：各公司公告，中科院物理所，华福证券研究所 钠离子电池与锂离子电池生产工艺基本类似，传统锂离子电池产线可调试转产。钠离子电池生产工序主要包括极片制作（制浆-涂布-辊

13、压-模切）和电芯的组装（卷绕/叠片、入壳、封装、化成、分容），整体生产工艺与锂离子电池类似，仅在负极集流体上换用铝箔、以及配方调整。目前锂离子电池产线基本在调试之后可切换成钠离子电池产线，不需要额外设备投资。与锂离子电池类似，钠离子电池也可制成软包、圆柱、方壳形态。图表：钠离子电池生产工序图表：钠离子电池产业链图谱7 正极：三条路线各有千秋，层状氧化物有望率先应用资料来源：中科院物理所，华福证券研究所 层状氧化物（基本已攻克，量产首选方案）：结构类似锂离子电池三元正极材料，比容量相对较高、综合性能好，通过调整过渡金属元素选择和比例，可以兼顾动力、储能等多场景需求。工艺成熟（工艺流程和设备和锂电

14、三元材料相似），配套企业基本为成熟三元正极材料厂商，能够提供一致性好、性能稳定的样品、量产原料，是近期产业化首选方案。普鲁士蓝白（攻克中）：过渡金属可仅使用成本较低的Fe或Mn，理论能量密度较高，合成温度低（能耗成本低），是初期热门路线，但由于量产时结晶水控制较难（影响循环和安全性），当前稳定性较差，待未来工艺控制成熟后有望成为高能量密度+低成本优选方案。图表：钠离子电池正极技术路线对比层状金属氧化物普鲁士类化合物聚阴离子类化合物结构优点制备简单，技术转化容易比容量高（阴离子氧化还原也提升能量密度）电压高倍率性能高开放性三维通道，Na快速迁移：结构稳定性、倍率性工作电压高可实现2个Na可逆脱出

15、嵌入：理论比容量高合成温度低：成本低开放三维骨架：支撑稳定晶格，提升循环性、安全性F-和阴离子电负性大：工作电压高含有多个Na+、过渡金属多价态：更高比容量空气稳定性好不足易吸水、与空气反应：影响稳定性循环性能稍差结晶水难以去除：降低首周效率和循环效率过渡金属易溶解导电性差空位、水分子占用Na嵌入点：容量利用率低阴离子强共价键：导电率差掺杂包覆后降低能量密度部分含有毒元素比容量理论220mAh/g；产业化150mAh/g理论200+mAh/g；实际应用140-150mAh/g110mAh/g循环寿命目前2000-4000次受结晶水影响：1000-1500次能达到4000-5000次电压3.1-

16、3.7V3.1-3.4V2.8-3.3V成本不同过渡金属配方成本差距较大，目前7-15万元/吨，成熟后5-8万元/吨。颜料级2.5万元/吨，电池级成熟后预计3-4万元/吨磷酸钒钠路线成本最高硫酸铁钠预计低于层状环境影响较好氰化钠有毒钒有毒图表：钠离子电池正极技术路线性能 聚阴离子（储备方案）：类似磷酸铁锂的橄榄石结构，结构稳定性高，从而具备最长的理论循环寿命，更适合用于储能市场。但导电性较差，能量密度较低。其中掺钒路线成本较高、掺铁路线能量密度表现较差，当前主要作为储备方案。8 层状氧化物：工艺流程与三元正极类似，配方可调节性较高资料来源：公司公告，专利、华福证券研究所 层状氧化物结构通式为N

17、a!MO，其中M为过渡金属元素，MO八面体过渡金属层和NaO碱金属层交替排布。常见的是八面体位置（O3，初始钠含量更高，容量更高）和三棱柱位置（P2，层间距更大，提升传输速率（倍率性）和结构稳定性）两种排列方式。由于钠比锂更容易与过渡金属分离形成层状结构，目前仅发现镍钴锰形成的锂层状氧化物可以可逆充放电，而钠的选择还包括Ti、V、Cr、Fe、Cu等。不同配方对结构影响很大，除了通过对合成出的材料进行物理表征以确定其具体构型外，目前还没有一种方法能够直接预测层状材料的堆叠结构，进而指导设计制备。产业化进展：主要生产步骤分为前驱体混合和正极烧结，改性措施包括包覆、掺杂等，基本可与锂离子电池三元正极

18、产线兼容，烧结气氛没有强制要求纯氧，密闭性要求较低，烧结次数一般为2次，中低镍产线基本满足要求，按高镍要求设计的产线有超产比例（产能弹性来源于烧结时长和次数）。图表：层状氧化物工艺流程与三元正极工艺流程对比液相混合镍源、钴源、锰源烧结高镍：纯氧低镍：空气粉碎、筛分洗涤、脱水、干燥锂离子三元正极共沉淀包覆烧结液碱、氨水洗涤、干燥、筛分、除铁锂源前驱体高镍：纯氧低镍：空气包覆剂粉碎筛分、除铁中低镍高镍改性步骤包覆剂部分高镍烧结、粉碎混合钠源、锰源、铁源、镍源烧结860-990下烧结6-40小时空气、氧气或二者混合气粉碎烧结350-900下烧结2-15小时N源（包覆元素：Ca、B、Nb、Al、Ti、

19、Mg、Cu、Y、Zr、F、Zn、Cu等）M源（掺杂元素：Ca、B、Nb、Al、Mg、Cu、Y、Zr、Zn等）振华新材-单晶钠离子电池正极固相混料：超高速混料机液相混料磨盘气流粉碎机粉碎过筛空气、氧气或二者混合气9 层状氧化物：0-1过程中的产业化瓶颈及解决方案资料来源：公司公告，华福证券研究所 技术挑战：由于钠离子半径较大，多次脱嵌容易发生相变，产生游离钠，残碱高，对空气敏感易吸湿，电池匀浆时变成凝胶果冻态（影响涂布）。进而影响循环寿命和实际克容量。工艺解决：可通过形貌调控（单晶化）、界面修饰（包覆）、元素掺杂等工艺解决上述问题。此外，也需要电解液环节配合开发和工艺定型。图表：层状氧化物工艺难

20、点及解决方案技术挑战具体产业化瓶颈江苏翔鹰解决方案振华新材解决方案当升科技解决方案空气敏感使用环境湿度要求高：钠电层状氧化物正极材料与锂电三元材料对环境湿度的反应有明显区别。锂电三元材料吸附水分子后，体相中的锂离子与质子交换速率低；钠电层状氧化物表面吸附水分子后，体相中的钠离子会与质子快速交换，钠离子析出，导致体相晶体结构发生变化。因此钠电层状氧化物使用时，投料、混浆和极片放置过程中，以及负极极片入壳前，均需要严格控制湿度和水分。否则会出现克容量低、循环性能差的问题。1、通过单晶结构减少新表面的产生；2、通过表面特殊的包覆抑制质子与体相钠离子的交换。常规钠电层状氧化物正极材料使用的环境相对湿度

21、2%，江苏翔鹰钠电正极能达到15%左右，远远高于常规层状氧化物。针对游离钠含量偏高、空气稳定性欠佳等缺点，公司采用不同元素掺杂包覆改善材料结构，并通过溶胶凝胶法、化学沉积、机械固相法等多种技术手段对材料进行表面修饰，获得低pH值、低游离钠的材料，从而提高材料的空气稳定性和循环稳定性，改善电池产气鼓胀缺陷体相-界面-表面的系统修饰和优化；复合正极材料，能够有效提高包覆层的离子导电率、电子导电率和表面活性，同时，将该包覆层包覆在特定的基体上，能够显著提升复合正极材料的结构稳定性和化学稳定性。材料PH值高由于钠电层状氧化物正极材料体相中的钠离子极易与水的质子进行交换，测PH值时，材料分散在水中，体相

22、钠离子溶出，导致PH值在13左右。过高ph会影响电池涂布，加强吸水性，形成果冻状，增加不可逆容量损失，同时产生胀气。通过掺杂形式成功地抑制体项钠离子的溶出，进一步降低材料对湿度的敏感度。江苏翔鹰产品的残余氢氧化钠做到稳定在0.05%左右。正极材料与电解液的适配性钠电循环性能是检验材料质量的标准之一。由公式E(Li+/Li)=0V,E(Na+/Na)=0.3V 可知，钠电在4.0V时，相当于锂电体系的4.3V，此时锂电体系需要4.3V电解液与之匹配，对于钠电体系，也急需电池厂和电解液厂针对钠电开发高电压电解液。针对正极材料，进行表面钝化处理，提高材料对电解液的适配性，并且取得了一定进展，融入到新

23、一代产品中。结构稳定性差钠离子半径大于锂离子，需要层状材料有更大的晶格参数以容纳其自由移动，但易导致材料结构不稳定。循环过程中表面晶体结构重构，由于各向异性的体积膨胀导致的团聚颗粒破裂。当钠离子电池正极材料脱钠量较大时，结构变得十分脆弱，晶格内活性金属和氧原子发生位移，达到一定的高温高压，使得晶粒体积和晶体结构发生较大变化。同时，当正极材料脱钠后，氧化性增强，极易与电解液发生化学和电化学作用，导致材料容易脱氧、过渡金属溶解，提高了电解液的酸度，使电极材料表面膜遭到破坏，界面的成分和结构进一步被改变，严重影响材料的电化学性能和循环性能。形貌尺寸及颗粒粒径调控技术：调控合成工艺以及不同掺杂元素的选

24、用，合成不同形貌尺寸、不同颗粒粒径的材料，优化材料的结构及形貌，改善压实密度、循环、倍率及加工性能等。大单晶技术：材料结构完整，加工性能良好，在循环过程中不会出现颗粒碎裂的情况，改善高温高电压循环性能。多元素协同掺杂技术：锚定晶格，减少相变。晶体结构调控技术：通过配方和工艺调控，合成出多相共存的复合层状氧化物，从而实现循环性能和能量密度之间的平衡。特殊微晶结构的均相前驱体设计、系统化优化固相结晶技术工艺传统包覆剂导致导电性差针对钠离子电池金属氧化物正极材料循环性能差的问题，通常可以通过表面包覆进行改善。CN110838576A公开了一种Al(NO3)3包覆的钠离子电池正极材料，Al(NO3)3

25、在NaCu1/9Ni2/9Fe1/3Mn1/3O2表面生成了部分NaAlO2，有效隔绝了电解液与正极材料的副反应，改善了样品的循环性能。但是由于Al(NO3)3和NaAlO2的离子导电率和电子电导率均较低，无法在正极材料表面提供离子和电子通道，因此材料的放电比容量普遍低于120mAh/g；此外，由于Al(NO3)3和NaAlO2包覆层并不能在正极材料表面构建稳定的表层结构，因此对材料热稳定性并未能起到提升作用。对包覆物Na1+MTi2-M(PO4)3-w(ROv)w 进行元素掺杂的碳包覆改善包覆层的电子导电率。再将包覆层和基体在非氧化气体中进行热处理。（包覆层占比0.1-5wt%）10 普鲁士

26、类：比容量高、理论成本低但工艺难度大资料来源：各公司专利，华福证券研究所 化学通式：普鲁士蓝/白化学式为Na!M#()$%&nH#O（M为过渡金属原子，如Fe、Mn、Co等，0 x2）。普鲁士材料呈三维立方体结构，Na+具备合适扩散通道，理论倍率性能和循环性能好（通过选择不同的过渡金属可以调控电压和比容量，具备很高的材料设计灵活性）。根据Na+含量不同，x1称为普鲁士蓝，x1成为普鲁士白。由于普鲁士白含钠量较高，比容量也更高。由于溶度积常数较低，可以作为水溶液体系正极材料。发展历程：最初的用途是上釉和油画染料，可追溯到1704年，德国人海因里希狄斯巴赫在实验室中生产一种红色颜料时，由于实验污染

27、而获得了深蓝色沉淀，毕加索、梵高画作频繁使用。制备方法：普鲁士类材料制备常采用共沉淀法、水热法，70-120 即可，无需高温烧结，成本较低；目前实际比容量可以达到150-160mAh/g，工作电压可以达到3.3-3.4V。由于铁氰化物结构稳定、前驱体简单易得，研究多集中于此。加工难度：普鲁士类材料瓶颈在于易吸水加工难度大。生产过程中会存在一定结晶水，存在脱出导致电池短路和与电解液反应产生HF的风险。大规模量产对控水要求极高，大规模量产工艺端存在较大的难度。图表：普鲁士蓝/白制备工艺图筛分，除铁调节pH值120C干燥共沉淀法混合溶解Fe(CN)64-加入铁盐、钠盐等共沉淀过滤洗涤混批包装，成品调

28、节pH值水热法混合溶解铁氰化物、钠盐等装釜水热反应11 聚阴离子：理论循环寿命最长，在储能领域具备发展前景资料来源：中国科学院网站，物理化学学报钠离子电池磷酸盐正极材料研究进展，华福证券研究所 聚阴离子类似磷酸铁锂。聚阴离子化学式Na&()*+，其中M为可变价态的过渡金属，X为P、S等，Z为F、OH等。聚阴离子具备开放的三维骨架（稳定的橄榄石结构），所以具备较好的倍率性能、循环性能和安全性能。但是导电性较差，为了提升电子离子导电性需要碳包覆和掺杂，从而又降低了体积能量密度。常见的有磷酸盐及硫酸盐体系，产业化研究方向为硫酸铁钠/磷酸铁钠和氟磷酸钒钠等。通过现有液相、固相方法合成的磷酸铁钠缺乏电化

29、学活性，需要采用改性、包覆等多种手段提升导电性。图表：聚阴离子制备工艺路线12 硬碳软碳结构原理基本结构单元不平行排列，任何温度下均难以石墨化，微孔更多，便于吸附-插层/插层-填孔由碳六角网平面平形重叠，高温下易于石墨化前驱体热固性（富氧or缺氢）：生物质、碳水化合物、树脂等热塑性（缺氧or富氢）：石油焦、沥青、无烟煤等炭化温度-2000层间距0.37-0.42nm0.34-0.37nm微晶1.1-1.2nm2-20nm比表面积38m2/g20.2m2/g电极密度(g/cm3)0.9-11.2左右比容量（mAh/g）-340电极膨胀率小中相关公司日

30、本可乐丽、佰思格、神华、元力股份、圣泉集团、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科院山西煤化所等中科海钠、贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等负极：由石墨切换为无定形碳，硬碳和软碳均有发展潜力资料来源：各公司官网，华福证券研究所 钠离子电池负极当前一般不使用石墨，在碳基体系中多采用无定形碳。早期观点认为Na+直径是Li+1.3倍，无法在石墨层间自由迁移，但K、Rb、Cs仍有较高的可逆比容量表现。本质上还是由于热力学问题，钠离子与石墨层之间相互作用力弱，在当前常用电解液中难以形成稳定插层化合物（除非替换成醚类溶剂）。钠离子电池无法直接沿用石墨负极，多采用石墨化程度较低的无定形碳，层间距比石墨高，为实现无损耗的高倍

31、率性打下基础。硬碳比容量较高，但成本和规模化尚存劣势。硬碳前驱体为热固性材料，高温下难以石墨化，结构排布更无序，有丰富微孔、材料间隙更大，比容量更高、膨胀系数小。但孔洞过多导致比表面积较大，首次效率低。且硬碳一般采用生物质、淀粉、树脂等前驱体，产碳效率低，成本相对较高。软碳储钠容量低，但前驱体产碳率更高，具备成本优势。软碳前驱体为热塑性材料，高温下易于石墨化，结构更有序，层间距更短，储钠容量较低。前驱体一般采用煤、沥青、石油焦等石化工业副产品，产业链配套更为成熟，产碳效率可以达到90%以上。此外，合金类、金属氧化物或金属硫化物等负极一般具有较高的比容量，但存在首次库伦效率低、电极粉化等问题。钛

32、基负极空气稳定性好，也具备储备潜力。图表：钠离子电池负极技术路线对比13 负极前驱体：软碳早期成本优势明显，硬碳中长期有望实现降本资料来源：中科院物理所，华福证券研究所 软碳前驱体：主要为无烟煤、中间相碳微球、渣油、沥青等石油化工副产品，已有成熟产业链，较易获得，且产碳率更高，其中无烟煤可达到90%，沥青可达到60%。原材料成本优势非常明显，软碳前驱体无烟煤、沥青等经过预活化、包覆、掺杂等手段也可提升比容量，具备量产潜力。硬碳前驱体：主要为树脂基、生物质基、碳水化合物基等（注：锂离子电池体系中有部分方案采用沥青交联高分子聚合物等生产硬碳，沥青也常作为硬碳的包覆材料）。树脂包括酚醛树脂、聚苯胺、

33、聚丙烯腈等，成本相对较高，产碳率低于软碳前驱体。生物质基包括椰壳等植物根茎叶，产碳率仅为10%左右。碳水化合物主要是生物质提取的化工品，产碳率相对前者略高一些，成本相对树脂更低。当前材料成本在2-3万/吨之间，进口价接近15万元/吨，在规模量产后产碳率有望提升，国产化、规模化也有望降低加工费用。图表：钠离子电池负极前驱体成本对比石墨结焦（固态）硬碳热解400C炭化1000C3000C焦炭（液态）+焦油（易挥发）软碳400C1000C石墨化3000C热固性前驱体（富氧or缺氢）热塑性前驱体（缺氧or富氢）玻璃碳图表：硬碳与软碳前驱体炭化原理前驱体前驱体价格（万元/t）产碳率碳材料成本（万元/t）

34、比容量（mAh/g）硬碳前驱体生物质植物根茎叶：椰壳、香蕉皮、花生壳、树叶等椰壳0.210%2.00 300碳水化合物生物质提取的化工品：葡萄糖、蔗糖、淀粉、纤维素、木质素葡萄糖0.5-树脂酚醛树脂、聚苯胺、聚丙烯腈等酚醛树脂1.240%3.00 300软碳前驱体无烟煤俗称白煤或红煤。是煤化程度最大的煤。固定碳含量高，挥发分产率低，燃烧时不冒烟无烟煤0.1390%0.14 222沥青由不同分子量的碳氢化合物及其非金属衍生物组成的黑褐色复杂混合物，是高黏度有机液体的一种沥青0.3560%0.58 85石油焦石油的减压渣油，经焦化装置，在500-550下裂解焦化而生成的黑色固体焦炭-14 负极生产

35、工艺：碳化比石墨化能耗更低，工艺呈现多样性资料来源：专利信息，华福证券研究所 钠离子碳基负极制备温度更低：无定形碳加工基本仅需1000-1500C左右碳化加热，而石墨负极的石墨化工序温度至少要达到3000C以上，从能耗成本角度更为节约。生产环节相似，部分环节对设备有特殊要求：设备主要为粉碎混合用的球磨机、混合机等，加热用的窑炉、炭化炉等，其中部分加热工序需要特殊气氛（对密闭性有要求），此外部分预处理工序对耐腐蚀性有要求，硬碳前驱体粉末需要扬尘控制。技术发展和可选改性方案：软碳、硬碳前期研究目的主要是在锂离子电池石墨负极体系中进行掺杂/包覆以实现改性（提升倍率性等），主流负极企业多有相关布局。在

36、钠离子电池体系中，由于软碳、硬碳材料本身均存在性能缺陷，为提升综合性能，可进行预活化、预氧化、混合掺杂、包覆等改性处理。如：碳源的选取可混合软碳和硬碳；可掺杂N、S、金属氧化物、合金等；通过包覆形成三维立体核壳结构，在形成丰富微孔储钠的同时改善表面导电性能。此外在烧结工艺、负极极片制作工艺上也有丰富提升手段。总体而言，负极前驱体选型、加工工艺、改性手段均存在技术多样性，成本拆分、定价模型不透明，负极厂商更易形成技术壁垒和议价优势。图表：部分钠离子电池负极加工流程粉碎混合主体：亚烟煤、褐煤、烟煤、无烟煤等煤基材料低温氧化300-500 1-5h回转窑、马弗炉等高温碳化冷却辅材：沥青、石油焦、针状

37、焦等软碳前驱体中科海钠-煤基氧化性气氛：空气、水蒸气、二氧化碳等1100-1500 3-9h炭化炉保护性气氛：氮气等预处理酸浸、碱浸、碱熔和氯气焙烧等佰思格-硬碳掺杂N、S球磨混合碳源：蔗糖、椰子壳加热800 0.5h氮气混合碳化-活化+水蒸气行星式混合机0.5h高温化学气相沉积氮源：三聚氰胺硫源：升华硫粉+椰子壳、淀粉900 1h氮气9001h+乙炔/甲烷15 电解液：六氟磷酸钠可使用现有产线，为量产首选方案资料来源：中科院物理所，各公司专利，华福证券研究所 钠离子电池电解液与锂离子电池类似，由溶质、溶剂、添加剂组成。其中溶质须锂盐替换为钠盐，溶剂、添加剂基本可复用锂离子电池中的成熟体系，但

38、也需要根据钠离子特性做配方调整以提升性能。钠离子斯托克斯直径比锂离子小，低浓度的钠盐电解液具有较高的离子导电率，理论上可以使用低浓度电解液，以节约成本。溶质钠盐主要分为有机钠盐和无机钠盐两大类，其中无机钠盐中的NaPF6生产工艺与锂离子电池体系成熟运用的六氟磷酸锂工艺结构类似，被认为是最具产业化前景的钠盐，但热稳定性欠佳。有机钠盐中的NaFSI导电率高但电化学窗口窄，NaTFSI热稳定性好但低浓度易腐蚀集流体。性质化学式分子量（g/mol）熔点（C）电导率（*7S/cm）优点劣势无机钠盐六氟磷酸钠NaPF6167.93007.98可溶解度高，导电率高，可使铝箔表面形成稳定钝化层，兼容碳基负极和

39、各类正极材料；合成工艺与类似，可用现成产线量产；关键在提纯（除HF）热稳定性差（好于LiPF:），在有机溶剂中会产生NaF和PF:，高温下分解加剧；P-F键极易水解，生成HF，与溶剂、电极材料、界面膜反应，使过渡金属溶出，造成容量衰减高氯酸钠NaClO4122.44686.4实验室最常用，电导率高，成本低，水敏感性低，适用于高电压体系高价氯元素氧化性强，存在安全隐患有机钠盐双氟磺酰亚胺钠NaFSI203.3118-在聚合物电解质中可改善导电率电化学窗口窄，阴离子对铝箔集流体有腐蚀作用双三氟甲基磺酰亚胺钠NaTFSI303.12576.2电导率接近NaPF6，C-F键稳定不易水解，比NaPF6稳

40、定性更好；在聚合物电解质中可改善导电率，低浓度下会腐蚀铝集流体图表：电解液不同溶质性能参数比较企业专利或量产方案永太科技产能规划：六氟磷酸钠、双氟磺酰亚胺钠、二氟二草酸硼酸钠钠创新能源六氟磷酸钠、含硼聚合物多氟多六氟铁酸钠：聚合物包覆星恒电源六氟磷酸钠等湖北万润双氟磺酰亚胺钠新宙邦六氟磷酸钠、双三氟甲烷磺酰亚胺钠、双氟磺酰亚胺钠、高氯酸钠、三氟甲基磺酸钠和四氟硼酸钠等天赐材料产线兼容：六氟磷酸钠衢州九洲六氟磷酸钠江苏新泰六氟磷酸钠湖南钠方六氟磷酸钠中科院物理所高氯酸钠、四氟硼酸钠、六氟磷酸钠、六氟砷酸钠、三氟乙酸钠)、四苯硼酸钠、三氟甲基磺酸钠、双(氟磺酰)亚胺钠、双(三氟甲基磺酰)亚胺钠等图

41、表：部分企业钠离子电解液溶质量产或专利路线16 辅材：集流体铝箔用量翻倍，关注粘结剂、导电剂升级机会资料来源：天津大学专利，中科院物理所，华福证券研究所 集流体：由于锂离子容易在低电位与铝箔反应生成Al-Li合金，因此锂电池负极极片一般采用铜箔集流体。而钠离子在负极不会和铝反应，负极集流体可替换为成本更低的铝箔。为抑制钠枝晶、降本、提高安全性，钠离子体系中铝集流体也存在复合、造孔等多种改性方案。黏结剂：当前已披露正负极极片、电池等专利信息中，一般对黏结剂选择没有硬性要求，量产基本沿用当前锂离子电池体系中量产的PVDF等传统黏结剂。但PVDF必须配合NMP使用，长期来看污染较大。部分学术研究发现

42、水系黏结剂中的CMC+SBR、PAA等在钠离子电池首次库伦效率和可逆比容量等方面均有优势。导电剂：基本也可沿用锂离子电池体系，但出于成本考量，产业化更倾向于成本较低的炭黑等方案。图表：一种抑制钠枝晶的多孔铝集流体活性材料黏结剂初始放电容量/(mAh/g)可逆放电比容量/(mAh/g)循环次数NaMnO2PVDF110100800CMC11099.7800Na3V2O2x(PO4)2F3-2xPVDF1038760CMC108105250Na3V2(PO4)2F3PVDF90803500CMC90603500CNTPVDF22564.2300PAA230175.5300SbCMC14008501

43、40MoS2PVDF680950SA82059550CuOPVDF23832450CMC/PAA40163090图表：钠离子不同体系中代表性的粘结剂性能对比17 n#$%&-./0#$%&-./0n%&123456789%&123456789n#$%&#$%&:;:;?=?nABCDEFG?ABCDEFG?nAHIJKLMNOCDAHIJKLMNOCDnPQRSPQRSTTUU18 钠离子电池成本测算资料来源：中科院物理所，华福证券研究所图表：钠离子电池成本测算注：以铜铁锰层状氧化物软包路线为例图表：钠离子电池成本测算注：以普鲁士白软包路线为例 定价对标磷酸铁锂平替，仍有较大下降空间。由于正极

44、、负极等原材料尚未形成市场规模，多数企业选择自供，尚无稳定市场报价。我们预测产业化初期，钠离子电池每kwh制造成本在600-700元之间。待产业链形成规模化生产后，有望下降到500元/kwh以下。假设碳酸锂价格跌回15万元/吨，LFP价格回落到7.35万元/吨左右，对应LFP电芯全成本约为700元/kWh左右，钠离子电池仍将具备明显的成本优势。用量单位中期单价单位成本（元/kWh）占比初期单价初期成本铜铁锰层状氧化物正极2.48 kg/kWh28.8 元/kg71.5 80198.58 软碳1.14 kg/kWh15.0 元/kg17.1 5057.16 正极黏结剂0.08 kg/kWh115

45、.0 元/kg9.1 132.3 10.50 负极黏结剂0.05 kg/kWh45.0 元/kg2.1 51.8 2.47 正极导电炭0.08 kg/kWh60.0 元/kg4.8 69.0 5.48 负极导电炭0.01 kg/kWh60.0 元/kg0.6 69.0 0.73 NMP1.42 kg/kWh15.0 元/kg21.4 17.3 24.56 正极铝箔0.32 kg/kWh23.5 元/kg7.5 27.0 8.58 负极铝箔0.35 kg/kWh23.5 元/kg8.2 27.0 9.44 隔膜35.17 m2/kWh1.3 元/m245.7 1.5 52.59 高温绝缘胶带1.

46、91 卷/kWh2.5 元/卷4.8 2.9 5.48 极耳105.85 Pcs/kWh0.3 元/PCS31.8 0.3 36.52 铝塑膜0.55 kg/kWh26.0 元/kg14.2 29.9 16.30 电解液1.59 kg/kWh20.0 元/kg31.8 23.0 36.52 原材料BOM270.5 60%464.9 人工成本63.12 14%72.59 质量环境9.02 2%10.37 设备折旧58.61 13%67.40 管理费用9.02 2%10.37 能源消耗40.58 9%46.66 综合成本450.85 672.29 合理利润率10%15%合理利润45.09 100.

47、84 售价495.94 773.13 用量单位中期单价单位成本（元/kWh）占比初期单价初期成本普鲁士白类正极材料2.28 kg/kWh26.5元/kg60.4 80182.24 软碳1.15 kg/kWh15.0元/kg17.2 5057.35 正极黏结剂0.13 kg/kWh115.0元/kg14.7 132.3 16.85 负极黏结剂0.05 kg/kWh45.0元/kg2.2 51.8 2.47 正极导电炭0.13 kg/kWh60.0元/kg7.6 69.0 8.79 负极导电炭0.01 kg/kWh60.0元/kg0.6 69.0 0.73 NMP2.11 kg/kWh15.0元/

48、kg31.6 17.3 36.36 正极铝箔0.30 kg/kWh23.5元/kg7.1 27.0 8.18 负极铝箔0.33 kg/kWh23.5元/kg7.9 27.0 9.04 隔膜33.76 m2/kWh1.3元/m243.9 1.5 50.46 高温绝缘胶带1.91 卷/kWh2.5元/卷4.8 2.9 5.50 极耳106.20 Pcs/kWh0.3元/PCS31.9 0.3 36.64 铝塑膜0.55 kg/kWh26.0元/kg14.2 29.9 16.35 电解液1.59 kg/kWh20.0元/kg31.9 23.0 36.64 原材料BOM275.9 60%467.6 人

49、工成本63.12 14%72.59 质量环境9.02 2%10.37 设备折旧58.61 13%67.40 管理费用9.02 2%10.37 能源消耗40.58 9%46.66 综合成本459.76 675.00 合理利润率10%15%合理利润45.98 101.25 售价505.73 776.25 19 n#$%&-./0#$%&-./0n%&123456789%&123456789n#$%&#$%&:;:;?=?nABCDEFG?ABCDEFG?nAHIJKLMNOCDAHIJKLMNOCDnPQRSPQRSTTUU20 钠离子电芯产能规划超过100GWh资料来源：各公司公告、官网，地方政

50、府官网，华福证券研究所 据公开资料统计，钠离子电芯头部厂商产能规划合计超过100GWh。主要分为传统锂离子电池厂商转型，和钠离子电池专业化厂商。由于钠离子电芯产线和锂离子电芯产线设备相似度较高，存在从锂离子电芯产线技改切换的可能性，实际上产能弹性较大。从投资强度来看，钠电池与锂电工艺设备基本类似，投资强度与锂电接近；正极分为普鲁士类和层状氧化物，根据企业公告数据，普鲁士类投资强度在1.4-2亿元，层状氧化物与三元共线，投资成本接近；负极和电解液溶质投资预计将会低于现有锂电水平。图表：国内钠离子电芯产能规划梳理环节单GWh/万吨投资备注电池2-3亿元工艺、设备与锂电基本类似正极1.5亿元普鲁士蓝

51、/白2-3亿元左右层状氧化物，可与三元共线负极预计低于2-3亿元硬碳，反应温度低于石墨，预计单位投资额更低电解液溶质预计低于4-6亿元六氟磷酸钠，可沿用现有6F工艺设备也可以采用更简单工艺，预计会降低图表：钠离子电池各环节投资强度公司基地远期规划产能规划（GWh）宁德时代福建福鼎公告2023年开始实现产业化。待定中科海钠安徽阜阳一期1GWh已投产，二期4GWh，远期25GWh30江苏溧阳试验线百兆瓦时级0.1华阳股份山西阳泉公告1GWh产线已投产，地方上报总规划50GWh（合作中科海钠）50传艺科技江苏高邮10GWh钠离子电池一体化项目（后上调一期至4.5GWh，二期规模待定）10钠创&维科技

52、术江西南昌维科电芯一期2GWh23年6月量产，（钠创8万吨正极项目可配套32GWh电芯，一期4万吨可配套16GWh）保守估计10GWh多氟多一期1GWh已投产，规划5GWh6合计超过100GWh21 钠离子电池需求测算资料来源：乘联会，Wind，华福证券研究所；注：大小动力领域仅考虑国内需求，实际上出口需求也存在向上弹性 展望A00级电动车、电动两轮车和储能领域，到2025年对电池需求约为441GWh，假设钠离子电池渗透率为16%，对应钠离子电池需求71.2GWh。展望2030年，钠离子电池需求有望达到439GWh。在此我们强调：决定渗透率的是供给侧能力，如果钠离子电池性能、成本超预期，实际需

53、求空间更大。图表：钠离子电池需求测算时间规模用途企业简介2017年底48V/10Ah电动自行车中科海钠中科海钠研制出48V/10Ah钠离子电池组应用于电动自行车2018年72V/80Ah电动汽车中科海钠推出全球首辆钠离子电池电动汽车2019年100kWh大型储能中科海钠推出全球首个100kWh钠离子电池储能电站，首次实现在大规模储能上的示范应用2021年6月28日1MWh大型储能中科海钠全球首套1MWh钠离子电池储能系统在山西太原正式投入运营2022年1月3+4.8kWh/3kW；12.6kWh家用储能中科海钠&BLUETTI全球首款钠离子电池家用储能系统正式亮相拉斯维加斯CES展2021年9

54、月14日-航标电池中科海钠长江芜湖大桥水道大桥上左右通航浮使用新型航标供电电池-钠离子电池2022年4月24日小批量中低速电动车、电动大巴及家用储能立方新能源收到多个客户的样品及量产订单，用于中低速电动车、电动大巴及家用储能等领域。6月将开始小批量生产钠离子软包电池，并在2023年开始大批量生产。2021年5月-储能器件钠创新能源推出全球首套钠离子电池-甲醇重整制氢-燃料电池综合能源系统产品2021年7月-双轮电动车钠创新能源钠创新能源与爱玛科技联合发布全球首批钠离子电池驱动双轮电动车2021年10月25MWh钠电自动化生产线贲安能源贲安在江苏无锡工厂导入贲安第二代水系钠盐电池量产自动化生产线

55、，全线自动化水平超90%，年产25MWh P2电池。是贲安能源近年在国内投入的第二条标准化量产产线。2022年8月-新型储能动模平台贲安能源三峡集团乌兰察布“源网荷储一体化”项目开展园区多种新型储能动模平台调试工作，贲安能源水系钠盐电池动模系统调试一次成功，投入测试运行。2022年10月60MWh电网侧储能中科海钠三峡能源安徽阜阳南部风光储基地项目，30MW/60MWh钠离子电池储能项目，9套钠离子储能单元，华东区域最大电网侧化学储能项目。图表：钠离子电池现有产业化应用领域202020212022E2023E2024E2025E2030E大动力领域中国乘用车销量21,09

56、51,3693,001A00轿车BEV渗透率25%27%28%28%28%28%28%A00轿车BEV销量（万辆）29903840单车带电量（kWh）21.021.522.023.024.025.030.0A00动力电池需求（GWh）652钠离子电池渗透率3.0%8.0%15.0%25.0%动力-钠离子电池需求（GWh）1.65.914.463.0小动力领域电动两轮车产量（万辆）4,7604,9755,2245,7466,3216,95311,198yoy5%5%10%10%10%10%单车带电量（kWh）0.720.720.720.720.720.

57、720.72两轮车电池需求（GWh）34363841465081钠离子电池渗透率0.2%5.0%15.0%25.0%40.0%两轮-钠离子电池需求（GWh）0.12.16.812.532.2储能领域全球储能电池需求（GWh）4465971462122951,144yoy47%50%51%45%39%31%钠离子电池渗透率0.2%3.0%10.0%15.0%30.0%储能-钠离子电池需求（GWh）0.24.421.244.3343.3合计三大领域电池总需求（GWh）8514411,477钠离子电池需求（GWh）0.38.133.971.2438.6钠离子电池渗透率0%3%1

58、0%16%30%yoy2901%320%110%44%对纯碱需求量（1GWh0.09万吨）0.00.73.06.439.5纯碱有效产能3231产能冗余318纯碱当前产量2,8122,91322 n#$%&-./0#$%&-./0n%&123456789%&123456789n#$%&#$%&:;:;?=?nABCDEFG?ABCDEFG?nAHIJKLMNOCDAHIJKLMNOCDnPQRSPQRSTTUU23 钠离子电池投资策略：关注“变革”与“切换”变革：原料体系颠覆的【负极】：石墨储钠能力较差，对于储钠能力较强的软碳/硬碳，传统锂电负极企业过去曾在锂电体系内展开过相关研究，部分生产工艺

59、、设备需要定制化设计，关注具备技术和成本优势的【贝特瑞】、【元力股份】、【杉杉股份】、【圣泉集团】、【璞泰来】、【索通科技】等。用量翻倍的【铝箔集流体】：钠离子在负极不会和铝反应，负极集流体可由铜替换为成本更低的铝箔。为抑制钠枝晶、降本、提高安全性，钠离子体系中铝集流体也存在PET复合、造孔等多种改性方案。关注【鼎胜新材】、【万顺新材】等。全新化学体系【普鲁士蓝/白】：理论比容量高、生产成本低，有望成为中长期正极优选方案，短期结晶水问题仍需解决，关注有颜料级普鲁士蓝生产经验的【百合花】、【美联新材】，和电池级开始小批量供货的【容百科技】等。切换：工艺产线相似的【层状氧化物正极】【电解质】：活性

60、金属由锂换为钠，其中层状氧化物、六氟磷酸钠有望成为初期量产方案，二者生产工艺和锂电三元、六氟磷酸锂相似，关注持续投入技术研发、生产经验丰富的传统头部企业【振华新材】、【容百科技】、【当升科技】、【天赐材料】、【多氟多】、【新宙邦】、【丰山集团】。新品类强化竞争优势，提升产能利用率。集大成的【电池】：钠离子电池与锂离子电池生产工艺基本类似，传统锂离子电池产线可调试转产。【宁德时代】、【孚能科技】、【鹏辉能源】等传统锂电龙头将推动量产，【华阳股份】、【维科技术】、【传艺科技】等钠电池专业企业弹性较大。24图表：钠离子电池产业链技术图谱资料来源：各公司官网，华福证券研究所 钠离子电池产业链企业梳理2

61、5图表：钠离子电池电芯相关企业环节类型企业可能技术路线（未定型）电池钠电新秀中科海钠&华阳股份&多氟多中科海钠&三峡能源正极:铜基层状氧化物/聚阴离子负极：无烟煤基软碳维科技术（电池）&浙江钠创（正极+电解液）&淮海集团正极：层状金属氧化物（镍铁锰）负极：硬碳湖南立方（合作振华新材，德赛电池参股）正极：层状氧化物/普鲁士蓝负极：硬碳传艺科技正极：层状氧化物/聚阴离子负极：硬碳众钠能源（碧桂园领投天使轮+，合作丰山集团）正极：硫酸铁钠负极：硬碳星空钠电正极：普鲁士蓝（水钠锰矿）负极：硬碳上海汉行正极：普鲁士负极：煤基喀什安德（山东章鼓参股20%）&艾诺冈（山东章鼓持股24%）正极：聚阴离子（磷酸

62、钒钠）隔膜：PPS固态电解质膜形态：半固态钠离子电池上海奥能瑞拉钠-氯化镍高温钠电池贲安能源正极：普鲁士蓝负极：钛酸盐电解液：水系无机华钠新材*（美联新材参股7%）正极：钠锂层状氧化物混合/磷酸铁锂+普鲁士蓝混合；负极：硬碳兴储世纪（华友钴业、海天股份参股）待定雄韬股份负极：硬碳（混合）奥威科技（新筑股份参股36.84%）钠离子电容器深圳埃克森待定环节类型企业可能技术路线（未定型）电池传统电池企业宁德时代正极：普鲁士白/层状氧化物/聚阴离子负极：硬碳/金属鹏辉能源正极：磷酸钒钠等负极：硬碳（参股佰思格）孚能科技（合作振华新材）正极：层状氧化物蜂巢能源正极：层状氧化物亿纬锂能负极：硬碳（生物质）

63、派能科技正极：尖晶石负极：硬碳欣旺达待定正力新能正极：磷酸钒钠负极：硬碳圣阳股份水系多氟多正极：层状氧化物电解液：六氟磷酸钠珠海冠宇启停电池12V天能股份正极：聚阴离子（磷酸）海外企业Faradion（英国）（印度信实收购）正极：层状氧化物负极：硬碳Natron Energy（美国）正极：普鲁士蓝电解液：水系无机Tiamat Energy（法国）正极：聚阴离子负极：硬碳其他跨界企业中自科技大圆柱资料来源：各公司公告，专利信息，华福证券研究所；注：加粗企业为上市公司 钠离子电池产业链企业梳理26图表：钠离子电池电解液相关企业环节类型企业可能技术路线（未定型）电解液传统电解液企业天赐材料六氟磷酸钠

64、永太科技六氟磷酸钠、双氟磺酰亚胺钠、二氟二草酸硼酸钠多氟多六氟铁酸钠：聚合物包覆新宙邦六氟磷酸钠（层状氧化物钠离子电池电解液）华盛锂电双草酸硼酸钠/双氟磺酰亚胺钠珠海赛纬（电解液）六氟磷酸钠等中欣氟材六氟磷酸钠胜华新材钠离子电池关键材料衢州九洲六氟磷酸钠天际股份（子公司江苏新泰）六氟磷酸钠瑞泰新材待定钠电企业配套钠创新能源六氟磷酸钠、含硼聚合物万润新能双氟磺酰亚胺钠丰山集团（合作众钠能源）宽温域、电压、特种电解液跨界企业立中集团氟化钠延安必康（子公司九九久科技）六氟磷酸钠环节企业性质企业可能技术路线（未定型）负极传统锂电负极企业贝特瑞硬碳/软碳杉杉股份软碳/硬碳（树脂）璞泰来硬碳/软碳翔丰华硬

65、碳/钠离子电池大层间距石墨负极中科电气硬碳/软碳索通发展预焙阳极废料有望成为软碳原料凯金能源硬碳（纤维素等）/钛基等尚太科技硬碳活性炭龙头企业可乐丽（日本）硬碳元力股份硬碳（生物质）美锦能源（合作中科院煤化所）硬碳硬碳专业企业佰思格（鹏辉能源参股）硬碳（树脂）神华/国家能源投资集团硬碳圣泉集团硬碳原材料（秸秆、树脂）武汉比西迪硬碳（树脂）钠电企业配套宁德时代/邦普循环硬碳中科海纳/华阳股份软碳（无烟煤）传艺科技硬碳(木质素)众钠能源硬碳(生物质)珈钠能源正极：聚阴离子；负极：生物质硬碳图表：钠离子电池负极相关企业资料来源：各公司公告，专利信息，华福证券研究所；注：加粗企业为上市公司 钠离子电池

66、产业链企业梳理27图表：钠离子电池正极相关企业图表：钠离子电池其他环节部分相关企业环节类型企业可能技术路线（未定型）正极传统企业邦普循环（宁德时代控股）层状氧化物、普鲁士类、聚阴离子等振华新材层状氧化物（镍铁锰）容百科技锰铁普鲁士白+3款镍铁锰层状氧化物当升科技层状氧化物（铁锰镍铜）厦钨新能层状氧化物长远锂科层状氧化物&普鲁士蓝万润新能磷酸铁钠Na4Fe3（PO）2P2O7；普鲁士类中伟股份（前驱体）层状氧化物格林美（前驱体）层状氧化物(镍铁锰)道氏技术（前驱体）江苏翔鹰层状氧化物丰元股份待定钠电企业配套中科海钠层状氧化物（铜铁锰）钠创新能源层状氧化物；聚阴离子（储备）传艺科技层状氧化物众钠能

67、源聚阴离子（硫酸铁钠）珈钠能源正极：聚阴离子负极：生物质硬碳上海汉行普鲁士同兴环保层状氧化物；（研究聚阴离子，关注普鲁士蓝）专业型初创企业Altris（瑞典）普鲁士白Fennac，NaxFeFe(CN)6，x1.9喀什安德（山东章鼓参股20%）聚阴离子湖北恩耐吉聚阴离子（磷酸钒钠Na3V2(PO4)3）跨界企业百合花普鲁士蓝类七彩化学&美联新材普鲁士蓝类开元教育（合作中南大学）镍铁锰氧化物环节企业铝箔鼎胜新材万顺新材丽岛新材神火股份粘结剂因蒂乐（璞泰来参股）研一回天新材锰盐埃索凯红星发展湘潭电化恒光股份宝海微元资料来源：各公司公告，专利信息，华福证券研究所；注：加粗企业为上市公司 宁德时代：锂

68、电全球龙头，领航钠离子电池量产资料来源：天眼查，公司官网，华福证券研究所 2021年7月宁德时代正式发布第一代钠离子电池，计划2023年形成基本产业链，并宣布第二代钠离子电池的能量密度将达到200Wh/kg，系统能量密度能做到160Wh/kg。同时亮相创新的锂钠混搭电池包（高性能的锂+低成本的钠互补，推动产业化应用）。龙头影响力：宁德时代具备成熟的锂电产业链布局（能调动上游材料厂配套开发、生产的积极性），拥有超过百GWh的电池生产管理、制造经验，以及丰富的科研资源（截至2022年6月30日，拥有研发技术人员12132名，拥有4645项境内专利及835项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计74

69、44项），有望复刻在在锂离子电池领域的生产、技术优势，并带动全产业链资源向钠离子电池倾斜，给予下游试用产品的信心。技术路线分析：从宁德时代和其控股的邦普循环相关专利储备分析，2016年起开始申请钠离子电池专利，2017年申请普鲁士蓝专利，聚阴离子各种路线均有布局，层状氧化物包括高镍、富锰、铜锰等多种路线，负极包括硬碳和非碳升级路线。图表：宁德时代-邦普循环宁德时代300750广东邦普循环65%图表：宁德时代-邦普循环钠离子电池代表性专利宁德新能源科技7%企业路线申请日专利名称专利状态发明人邦普层状氧化物：高镍2021-12-16一种高镍钠离子正极材料及其制备方法和电池实质审查余海军王涛 李爱霞

70、 谢英豪 张学梅 李长东层状氧化物：钠磷2021-11-29一种钠离子电池正极材料及其制备方法和应用实质审查余海军 李爱霞 谢英豪 张学梅 卢治旭 李长东层状氧化物：富锰2021-11-30富锰的钠离子正极材料及其制备方法和应用实质审查钟应声 谢英豪 李爱霞 余海军 卢治旭 李长东层状氧化物2018-10-17一种共掺杂柔性钠离子电池正极材料及其制备方法授权许帅军 叶文锦 阮丁山 唐胜贺 汪乾 刘婧婧普鲁士蓝类2018-08-31一种钠离子电池正极材料及其制备方法授权许帅军 阮丁山 唐胜贺聚阴离子：磷酸铁钠2021-09-30掺杂型磷酸铁钠正极材料及其制备方法和应用实质审查余海军 钟应声 李爱

71、霞 谢英豪 张学梅 李长东聚阴离子：磷酸钒铁钠2022-02-15一种磷酸钒铁钠材料的制备方法及其应用实质审查余海军 谢英豪 李爱霞 张学梅 李长东聚阴离子：复合2021-10-29钠离子电池正极材料及其制备方法和应用实质审查余海军 张学梅 谢英豪 李爱霞 钟应声 李长东普鲁士蓝类：掺氟2021-10-28掺杂氟的普鲁士蓝类钠离子电池正极材料的制备方法实质审查余海军 谢英豪 李爱霞 张学梅 李长东硬碳：玉米淀粉、椰壳、酚醛树脂、腐植酸和褐煤2022-08-18一种碳质材料、其制备方法和钠离子电池实质审查张苗 阮丁山 李长东 毛林林 郑爽硬碳：葡萄糖酸盐和葡萄糖2022-06-28一种钠离子电池

72、多孔硬碳材料的制备方法及其制品、应用实质审查张苗 阮丁山 李长东 毛林林 郑爽锡基硫化物2021-11-26锡基硫化物钠离子电池负极片的制备方法及其应用实质审查余海军 谢英豪 李爱霞 张学梅 李长东石墨烯基2021-10-28石墨烯基钠离子电池负极材料的制备方法实质审查余海军 谢英豪 李爱霞 张学梅 李长东金属硫化物2021-10-28金属硫化物钠离子电池负极材料及其制备方法实质审查李爱霞 余海军 谢英豪 张学梅 李长东宁德时代层状氧化物：铁锰铜2019-02-12正极活性材料、其制备方法及钠离子电池授权朱金友 郭永胜 梁成都 刘倩 林文光聚阴离子：磷酸2018-09-03正极活性材料、其制备

73、方法及钠离子电池授权刘倩 郭永胜 梁成都 朱金友 苏硕剑层状氧化物：镍铁锰2019-09-27钠离子电池用正极活性材料、由该活性材料制成的钠离子电池、电池模块、电池包及装置实质审查黄丽婷 郭永胜 梁成都 兰加佃 林文光普鲁士蓝类2017-10-30钠离子电池用普鲁士蓝类正极材料及其制备方法及钠离子电池授权苏硕剑 郭永胜 梁成都 王喜庆 王莹 刘倩硬碳+3种路线正极2019/2/2钠离子电池及其制备方法实质审查刘倩 郭永胜 梁成都 林文光 王钢钠金属2021/6/26钠金属电池、电化学装置授权曾毓群多种路线负极+3种路线正极2016/7/18钠离子电池极片，其制备方法及含有该极片的钠离子电池授权

74、梁成都 王莹 郭永胜 李晓燕 罗莉熔融补钠2016/7/18一种钠离子电池的补钠方法及制备得到的极片和电池实质审查梁成都 苏硕剑 郭永胜 李晓燕 罗莉负极金属氧化物镀层2021/6/26负极极片的处理方法、钠金属负极极片与电化学装置授权曾毓群28 资料来源：天眼查，公司公告，华福证券研究所胡勇胜中科院物理研究所研究员，博士生导师。武汉理工大学材料学院硕士，中科院物理研究所博士。研究方向：新能源材料与器件及其相关基础科学问题，主要包括：1钠离子电池材料与器件；2纳米离子学（离子/电子在纳米尺度上的输运、存储与反应问题）；3光电一体化能源系统图表：中科海钠融资历程 中科院物理研究所2011年起致力

75、于钠离子电池技术开发，2017年依托其技术的中科海钠成立，创始团队包括核心技术人员胡勇胜、陈立泉等，试验线建设在江苏溧阳。2020年中科海钠Pre-A轮融资得到华阳新材料集团旗下梧桐树资本投资，而后与具备丰富无烟煤资源的华阳股份深度合作，在山西共建正负极材料生产线，并为其钠离子电池产线提供技术支持。此外，中科海钠与三峡江苏能投、阜阳国资合资建设钠离子电池生产基地。2021年9月，多氟多（六氟磷酸锂头部企业之一，2022年1-9月国内动力电池装机量排名第13）与华阳股份签订战略合作协议，包括在六氟磷酸钠、电池、添加剂、负极等方面合作。披露日期交易金额融资轮次投资方2022/4/1未披露A+轮哈勃

76、投资、海松资本、深圳聚合资本2021/3/26 数亿元人民币A轮梧桐树资本2020/4/24 数千万人民币 Pre-A轮中科创星、梧桐树资本、中关村创业投资2019/1/4未披露天使+北京协同创新研究院2018/9/14未披露天使轮国科嘉和、物理所2017/2/8成立图表：中科海钠股权结构北京中科海钠科技有限责任公司中科院物理研究所哈勃科技投资华为99%中科创星硬科技创业投资阜阳海钠钠离子电池49%三峡江苏能投55%梧桐树资本13.14%华阳股份600348华阳资本49.8%华阳新材料科技集团向上可穿透到山西国资委50%100%12.6%1.13%溧阳海芽投资17.66%陈立泉15%李泓9%等

77、核心技术人员胡勇胜核心技术人员13.11%60%唐堃CEO7%三峡资本33%4.4%13.3%20%溧阳中科海钠试验线100%山西华钠铜能正极材料山西华钠碳能负极材料55%45%45%55%29%三峡新能源集团51%阜阳顺昌阜阳国资委51%山西新阳100%山西华钠芯能钠离子电池100%技术支持技术团队华阳体系三峡体系中科海钠：中科院物理所孵化，深耕钠离子电池合作华阳股份、三峡资本、多氟多等，获华为战投陈立泉中国工程院院士，中科院物理研究所研究员，博导。曾牵头成立星恒电源、天目先导、卫蓝新能源。曾在国内率先展开锂电池、固态电池等相关研究，是锂离子电池产业化领头人。研究方向：1.纳米离子学;2.新

78、能源材料及其应用;3.固体电解质和全固态锂电池研究。图表：中科海钠核心团队29 资料来源：天眼查，华福证券研究所马紫峰1963年生，毕业于浙江大学化学工程系，1998年进入上海交通大学任燃料电池研究所副所长，1999年起任上海交大化工教授，现兼上海电化学能源研究院副院长，上海交通大学绍兴新能源与分子工程研究院院长、上海化学能源器件工程技术研究中心主任、上海高校电化学能源系统及应用工程中心主任等。国家973计划项目首席科学家（电动汽车、储能方向）。曾凭借磷酸铁锂动力电池制造及其应用过程关键技术，获国家科学进步奖二等奖。研究方向：1、电化学储能新体系与新材料；2、燃料电池电催化；3、材料化学工程披

79、露日期轮次估值（亿元）投资方2022/10/25A轮24.30 淮海控股、安丰创投、维科集团、瑞元资本2021/10/29Pre-A轮亿元级安丰创投、淮海控股2020/4/14战略融资-浙江医药2018/5/8成立0.1浙江医药40%、紫剑化工60%图表：浙江钠创融资历程 浙江钠创成立于2018年，团队核心技术来源于上海交通大学马紫峰教授团队，实控人为其学生车海英博士（上海电化学能源器件工程技术研究中心中级研究人员），浙江医药战略投资参股。淮海控股2021年参与其Pre-A轮融资，维科技术2022年参与其A轮融资。当前估值已超过24亿元。维科技术2004年即进入电池行业，2019年与LG化学在

80、南昌合资建设电池厂，在聚合物锂电池、铝壳锂电池行业有技术和工艺积淀。当前规划首期2GWh钠离子电池产线，2023年中有望投放。新宙邦（锂离子电池电解液头部企业之一）2019年与钠创控股股东上海紫剑化工共同申请钠离子电解液、二次电池及制备方法和应用专利。浙江钠创&维科技术：交大科研团队领军，合作新宙邦、淮海控股等图表：浙江钠创股权结构浙江钠创新能源上海紫剑化工科技52.55%浙江医药60021613.14%杭州安丰富盛创投博汇股份300839浙江龙盛600352淮海新能源车辆淮海控股集团100%绍兴新篁能源科技马紫峰核心技术领军人A轮新进维科技术600152车海英实控人100%弘安新能源科技珠海

81、瑞元秋实投资杭州安丰钠电壹号创业投资投资3000万1.2348%2012年马紫峰等出资成立，2017年车海英进入，2018年马紫峰等退出，名下无其他对外投资上海钠创新能源技术有限公司100%100%首期2GWh钠离子电池产能实施主体未来不排除少量参股可能南昌维科电池钠离子电池图表：浙江钠创领军人30 湖南立方：厚积薄发的新秀，合作振华新材、中车株洲、德赛电池资料来源：天眼查，公司官网，华福证券研究所 湖南立方新能源成立于2013年，涉足消费、动力、储能锂电。2016年成为特斯拉和通用汽车研发供应商。2021年与与Desay、Anker、HW等国内储能巨头确定 500 亿元电芯战略采购计划。20

82、15年开始布局钠离子电池，2016年制备Ah级软包钠离子电池（普鲁士蓝/硬碳体系），单体能量密度达到120Wh/kg；2017年实现了10kg级普鲁士蓝制备；2018年，配合南网和国网开发磷酸钒钠体系钠电池。2021年开始聚焦层状氧化物路线，申请了专利，形成吨级生产。2021年底成立专注钠离子电池研发和产业化的全资子公司湖南钠方。2022年4月发布第一代钠离子电池，软包单体可达到140Wh/kg，同时湖南立方与中车株洲电力机车研究所签约；湖南钠方与振华新材签约。目前生产的第一批钠离子电池已经在小型储能、二轮、三轮电动车应用。德赛电池间接参股4.4%。涂健浙江大学科学与工程材料学工学博士，东莞、

83、株洲高科技领军人才。湖南立方董事长、总经理兼总工程师。从事锂离子电池、钠离子电池研究22年，同时具备丰富生产管理经验。披露日期融资轮次投资方2021/9/13A+轮青橙资本2018/8/24A轮鼎青投资、德道厚生投资2017/1/4天使轮鑫天瑜资本2013/11/28成立涂健、朱中尧、曾德文图表：湖南立方股权结构湖南立方新能源科技有限责任公司涂健核心技术人员湖南钠方钠离子电池100%15.8%惠州蓝微电子4.4%德赛电池000049100%振华新材000733钠电战略合作供应锂电材料中车株洲电力机车研究所钠电战略合作图表：湖南立方领军人图表：湖南立方融资历程环节申请日专利名称专利状态补钠202

84、2-08-01一种补钠组合物及钠离子电池实质审查2019-10-23一种负极补钠添加剂、负极材料及钠离子电池授权电解液2022-06-28一种电解液及钠离子电池实质审查2022-03-24一种电解液添加剂、电解液及钠离子电池实质审查2021-12-02一种电解液添加剂、电解液及包括该电解液的钠离子电池专利申请权的转移2021-11-19一种钠离子电池用电解液及含该电解液的钠离子电池实质审查2021-10-21一种钠离子电池用电解液及钠离子电池实质审查2021-09-28一种钠离子电池电解液用添加剂、电解液及钠离子电池专利申请权的转移2021-06-29一种钠离子电池电解液添加剂、电解液及钠离子

85、电池专利申请权的转移2021-04-21电解液添加剂、电解液及钠离子电池专利申请权的转移电池2021-10-29一种钠离子电池及其制备方法专利申请权的转移2021-09-24一种钠离子电池的化成方法、制备方法和钠离子电池专利申请权的转移2021-01-11一种钠离子电池正极片及其制备方法、钠离子电池专利申请权的转移2019-04-17一种钠离子电池专利权的转移2019-08-15一种全固态钠离子电池的制备方法及全固态钠离子电池专利申请权的转移2019-04-17一种钠离子电池专利申请权的转移正极2021-11-30一种正极材料及其制备方法、正极片以及钠离子电池实质审查2021-11-30一种复

86、合正极材料及其制备方法、正极片以及钠离子电池实质审查图表：湖南立方&钠方部分钠离子电池及材料专利31 传艺科技：依托消费电子精细化生产管理经验，通过一体化自供降本资料来源：天眼查，公司官网，华福证券研究所 传艺科技传统主业为消费电子零组件，2007年创立至今，具备较为丰富的精细化生产管理、质量控制经验。创始人兼董事长邹伟民毕业于苏州大学化学系，具备专业背景和管理经验。钠电核心技术团队在电池行业具有10年以上工作经验，技术牵头人张维民，曾任上海交大化学化工学院助理研究员、中聚电池研究院技术顾问，团队目前有核心科研人员6名，其中研发科研带头人1名、副高教授2名、博士4名，硕士储备20多名。2022

87、年7-8月申请了主材和电池多项专利。2022年8月完成钠离子电池小试，10月27日完成中试线投产，公告中试产品能量密度达到150-160Wh/kg、寿命不低于4000次。在江苏高邮规划钠离子电池一体化项目，包含电芯（一期4.5GWh，二期待定）、正极（3万吨）、负极（4万吨）、电解液（15万吨，一期5万吨），旨在通过原材料一体化自供降本。张维民技术牵头人1977年生，现任山东理工大学化学化工学院应化系副教授，2014-2018年于上海交通大学化学化工学院担任助理研究员，兼任中聚电池研究院技术顾问兼测试部主任，与马紫峰合作论文，并共同申请过7项国内电化学材料专利。图表：传艺钠电领军人图表：传艺科

88、技钠电板块股权结构江苏传艺科技股份有限公司002886邹伟民董事长江苏传艺钠电科技钠离子电池75%15.8%江苏智纬电子科技江苏传艺钠离子电池研究院江苏传艺钠电新材料钠离子电池材料团队杨磊10%康书文6%张维民2%付静1%李海霞0.6%王晓玲0.4%杨崇义5%35%60%100%100%团队康书文23%付静1%赵庆丰1%杨磊10%吉跃华2%张维民2%杨崇义1%40%邹伟民董事长1969年生，苏州大学化学系毕业，现任苏州大学化学化工学院产业教授。1999年创办顺达电塑品，2007年创立传艺科技，为其董事长兼总经理、核心技术人员。具备化学行业的专业背景及丰富的研发和企业管理经验。图表：传艺钠电部分

89、专利环节申请日专利名称专利状态隔膜2022/8/15一种热稳定性好的钠离子电池隔膜及其制备方法公开2022/8/26一种纤维素基钠离子电池隔膜及其制备方法实质审查正极2022/8/1 钠离子电池用硫酸根型聚阴离子正极材料及制备方法 实质审查2022/8/8硫酸亚铁钠/碳纳米管复合正极材料、制备方法及钠离子电池实质审查2022/8/1Na2Fe（SO4）2/C作为钠离子电池复合正极材料的制备方法实质审查负极2022/8/29 一种基于高温烧结改性的生物质基硬碳材料生产工艺公开2022/7/27基于生物质的钠离子电池硬碳负极材料及制备方法实质审查电解液 2022/8/19 一种具有阻燃功能的钠离子

90、电池电解液及其制备方法 实质审查32 n#$%&-./0#$%&-./0n%&123456789%&123456789n#$%&#$%&:;:;?=?nABCDEFG?ABCDEFG?nAHIJKLMNOCDAHIJKLMNOCDnPQRSPQRSTTUU33 风险提示 风险 1：钠离子电池产业化落地尚存不确定性钠离子电池配方相对于锂离子电池仍有调整，保障电池的安全性能是大规模应用前提，量产交付前还需要进行反复送样、测试，实际投产和爬坡时间尚存不确定性。风险 2：钠离子电池配套材料技术方案尚存不确定性钠离子正极化学结构、掺杂元素可选范围较大，负极改性工艺也存在多种可能性，电解液配方、辅材选型等

91、也有不确定性。材料厂商是否能够通过验证、放量仍需要紧密跟踪。风险 3：钠离子电池降本路径和周期尚存不确定性钠离子产业链配套虽然部分可复用锂离子产业链现有产线，但真正批量生产的良率、材料收得率还不确定，中小规模采购也不具备议价优势，2023年降本程度尚不确定34 分析师声明及一般声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证

92、券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所

93、做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不

94、承担任何转载责任。35 特别声明及投资声明评级特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数涨

95、幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下36 诚信专业 发现价值联系方式华福证券研究所 上海公司地址：上海市浦东新区滨江大道5129号陆家嘴滨江中心N1幢邮编：200120邮箱：