1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告|公司首次覆盖 欧晶科技(001269.SZ)2022 年 11 月 24 日 买入买入（首次首次）所属行业：电力设备 当前价格(元)：96.50 证券分析师证券分析师 金文曦金文曦 资格编号：S01 邮箱： 市场表市场表现现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)65.10 516.61 516.61 相对涨幅(%)64.28 518.75 525.93 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 股票数据股票数据 总股本(百万股)：137.43 流通 A 股(百万股)：34.36 52 周内股价区间

2、(元)：22.54-96.50 总市值(百万元)：13,261.57 总资产(百万元)：1,854.10 每股净资产(元)：7.70 资料来源：公司公告 欧晶科技（欧晶科技（001269.SZ）：石英坩埚）：石英坩埚领军企业，领军企业，行业景气度行业景气度维持高位维持高位 投资要点投资要点 全球石英坩埚领军企业，全球石英坩埚领军企业，多业务协同发展多业务协同发展。公司业务主要涉及石英坩埚、硅材料的回收和清洗等，多业务协同发展，是为数不多的具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，石英坩埚产能位于全球前列。2022 年前三季度，行业景气度维持高位，公司实现营收 9.39 亿元，同比增长 46.82%

3、；归母净利润 1.55 亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润 1.53 亿元，同比增长 38.42%。石英坩埚行业景气度高，下游需求驱动公司业绩。石英坩埚行业景气度高，下游需求驱动公司业绩。1）光伏级石英坩埚量价齐升，目前为光伏产业链中最为紧缺的环节之一。我们预计 22-25 年全球市场容量为45.67，72.69，89.82，103.62 亿元，同比增长 103.62%/59.18%/23.57%/15.36%。此外，2022 年下半年新建硅料产能大量投放，将直接拉动石英坩埚需求。2）我国半导体石英坩埚行业未来有望进口替代。2021 年全球半导体用石英坩埚全球需求金额约 2.23 亿美

4、元，预计 2022 年半导体石英坩埚需求将同比增长约 5%-6%。3）TCL 中环合作增加业绩确定性。根据 TCL 中环的 2021 年年报，TCL 中环 2021年硅片达产产能为 88GW。未来 65GW 宁夏项目预计 2023 年达产。资源、技术、客户及规模优势铸就公司护城河。资源、技术、客户及规模优势铸就公司护城河。1）资源优势：公司与美国西比科公司和连云港太平洋半导体材料有限公司签订了五年期战略合作协议，保证了高纯度石英砂供应的长期稳定。2）技术优势：公司已完成 40 英寸太阳能级石英坩埚及 32 英寸半导体级石英坩埚的研发工作，此外 36 英寸太阳能级石英坩埚和 28英寸半导体级石英

5、坩埚已正式量产并为下游客户供货。3）客户优势：公司主要客户为 TCL 中环，双方签订战略合作协议，此外公司积极开拓新客户。4）规模优势：公司产能及未来规划位于行业前列，公司截至 2021 年年末拥有产能 9.22 万只石英坩埚，新增 5.96 万只石英坩埚预计 2023 年下半年全面投产。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)560 848 1,324 1,859 2,353(+/-)YOY(%)-2.4%51.5%56.1%40.4%26.6%净利润(百万元)85 133 235 359 480(+/-)YOY(%)4

6、5.2%56.9%76.2%52.6%33.8%全面摊薄 EPS(元)0.62 0.97 1.71 2.61 3.49 毛利率(%)27.0%26.3%28.2%29.7%30.8%净资产收益率(%)25.2%28.4%20.7%24.0%24.3%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 盈利预测和盈利预测和投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 13.24、18.59、23.53 亿元，分别同比增长 56.1%、40.4%、26.6%；归母净利润分别为 2.35、3.59、4.80 亿元，同比增长分别为 76.2

7、%、52.6%、33.8%。目前来看，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.71/2.61/3.49 元/股，对应 11 月 23 日股价，估值分别为 56/37/28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：公司订单不及预期；投产进度不及预期；产品价格大幅下降 -60%0%60%120%180%240%300%360%-032022-07欧晶科技沪深300 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）2/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.欧晶科技：石英坩埚龙头企业.5 1.1.深耕石英坩埚业务近十年，积极进

8、行技术突破及客户开拓.5 1.2.公司股权结构稳定，TCL 中环股权逐渐退出.6 1.3.公司业绩高速增长，盈利能力稳健.6 1.4.TCL 中环深度合作，积极开拓新客户.8 1.5.公司自动化水平提升，增加运营效率.11 1.6.拥有地理位置优势，造就电力成本优势.11 2.下游需求旺盛，石英坩埚行业景气度高.12 2.1.石英坩埚是光伏单晶炉的关键部件，具备较强的消耗品属性.12 2.2.我国光伏石英坩埚基本实现自给，行业集中度有望提升.13 2.3.石英坩埚属于中游行业，其盈利能力受到上下游的影响.15 2.3.1 石英坩埚盈利能力受到上下游的影响.15 2.3.2 上游高纯石英砂仍以进

9、口为主，中期仍然短缺.15 2.3.3 光伏石英坩埚行业呈现双寡头格局，产能快速扩张.17 2.3.4 下游光伏及半导体行业稳健增长，石英坩埚市场空间巨大.18 3.硅料清洗自动化水平有待提升，厂区多分布于上游周边.19 3.1.硅片生产的重要工序，保证硅材料纯度.19 3.2.劳动密集型行业，硅材料清洗行业受下游影响.20 3.3.需求拉动，硅材料清洗行业成长空间大.21 4.IPO 募投项目扩充石英坩埚产能，提升公司未来空间.22 5.盈利预测.22 5.1.盈利预测.22 5.2.相对估值.24 6.风险提示.24 3ZaXuZtZ9YoWnObR9RaQnPpPmOnPjMpOpOeR

10、pNmR6MqQyRuOqQsMNZoNqM 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）3/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司产品应用.5 图 3：截至 22 年三季报公司股权架构.6 图 4：近年公司营收及增速.7 图 5：近年公司归母净利润及增速.7 图 6：公司各业务占比.7 图 7：公司硅材料清洗服务产能、产量增长较快.7 图 8：近年公司毛利率及净利率.8 图 9：公司费用率情况.8 图 10：近年公司石英坩埚产销量及产能.8 图 11：近年公司主要产品销售单价.8 图 12：公司和 TCL 中环合作过程.9 图

11、13：TCL 中环向欧晶科技采购产品或业务的金额占同类采购总额比例.9 图 14：TCL 中环单晶硅产能及增长率.10 图 15：公司主要自动化设备数量及自动化设备增长率情况.11 图 16：公司用电均价（元/度）.12 图 17：石英坩埚制作过程.12 图 18：石英坩埚行业产业链.15 图 19：我国石英砂进口数量及同比情况.16 图 20：硅砂及石英砂进口平均单价（美元/千克）.16 图 21：隆基股份与 TCL 中环硅片产能情况.17 图 22：2021 年全球半导体石英坩埚市场份额占比情况.19 图 23：硅材料清洗服务-单晶硅料加工流程.19 图 24：直接材料、直接人工、制造费用

12、占成本变化图.21 表 1：公司及其子公司与 TCL 中环及其关联方的战略合作协议.10 表 2：中国石英坩埚产业相关政策汇总一览.13 表 3：公司国内石英坩埚主要竞争对手.14 表 4：高纯石英砂供应商矿产资源情况.16 表 5：公司石英坩埚销量及平均单价.17 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）4/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 6：光伏石英坩埚市场容量测算.18 表 7：公司清洗业务及主要竞争对手简介.20 表 8：全球光伏硅材料清洗行业空间测算.21 表 9：各项业务预测.23 表 10：相对估值对比.24 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）5/

13、26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.欧晶科技：石英坩埚龙头企业欧晶科技：石英坩埚龙头企业 1.1.深耕石英坩埚业务近十年，积极进行技术突破及客户开拓深耕石英坩埚业务近十年，积极进行技术突破及客户开拓 公司业务主要涉及石英坩埚、硅材料的回收和清洗等，是为数不多的具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一。欧晶科技成立于 2011 年，其石英坩埚产品于2012 年开始规模化量产。公司持续进行技术突破。2020 年，公司 40 英寸太阳能石英坩埚试制成功，2021 年公司 37 英寸大直径太阳能石英坩埚开始量产。产能方面，公司截至 2021 年年底拥有石英坩埚产能 9.22 万只，新增 5.

14、96 万只石英坩埚预计 2024 年投产。产区方面，公司总部位于内蒙古，下设五家全资子公司，分别分布于天津市、无锡市、宁夏等地。客户方面，主要客户为 TCL 中环并积极开拓新客户。产品结构方面，公司石英坩埚大尺寸化趋势明显，根据招股说明书，28 英寸以上大尺寸坩埚占比从 2018 年的 0.13%升至 2021 年 40.06%。图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司石英坩埚业务主要产品为直拉单晶硅用电弧石英坩埚及石英制品。公司产品主要应用于光伏和半导体领域，可支持太阳能和半导体用户高温条件下连续拉晶。石英制品主要包括石英复投器、石英护套、石英电极片、石

15、英环等。公司生产的石英坩埚纯度高、抗析晶性强、耐热性好，在高品质、大尺寸石英坩埚制造领域具有一定的竞争优势。其石英坩埚已通过了 ISO9001:2015 质量管理体系认证，并且在产品制造工艺、设备和模具配置等方面都处于行业较高水平。图图 2：公司产品应用公司产品应用 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）6/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 原材料方面，公司通过美国西比科公司的中国代理商北京雅博和连云港太平洋半导体材料有限公司签订了五年期战略合作协议，保证了高纯度石英砂供应的长期稳定。公司大规模采购及稳定的供应商关系保证了公司原材料采购议

16、价能力，一定比例上降低了原材料成本。公司与全球最大的高纯天然石英砂供应商美国西比科公司长期保持着战略合作伙伴关系，是美国西比科公司亚洲地区重要客户，因此能够在一定程度上控制原材料采购的价格。1.2.公司股权结构公司股权结构有所变化有所变化，TCL 中环股权逐渐退出中环股权逐渐退出 公司股权结构有所变化。截至招股说明书签署日 2022 年 8 月 29 日，公司无控股股东且无实际控制人。TCL 中环股权逐渐退出，自 2019 年 1 月 9 日起 TCL中环及其关联方不再被认定为欧晶科技的关联方。中环光伏持有欧晶科技股权的全部转让，旨在解决公司 IPO 并上市过程中的关联交易问题。图图 3：截至

17、截至 22 年年三季报三季报公司股权架构公司股权架构 资料来源：公司公告，招股说明书，Wind，德邦研究所 1.3.公司业绩高速增长，盈利能力稳健公司业绩高速增长，盈利能力稳健 下游光伏行业的高景气度及产品结构优化促使公司业绩持续高增。2022 年前 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）7/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三季度，公司实现营收 9.39 亿元，同比增长 46.82%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 34.39%；扣非归母净利润 1.53 亿元，同比增长 38.42%。2019 年 9 月公司剥离了综合水处理服务业务，当年及其后的 2020 年度、20

18、21 年度，公司营业收入并未因此而出现大幅度减少的情况。此后随着下游光伏景气度的不断上升，公司主营业务收入中石英坩埚销售业务、硅材料清洗业务、切削液处理业务收入不断稳定增长，营业收入及归母净利润自 2021 年上半年开始呈现高增长。图图 4：近年公司营收及增速近年公司营收及增速 图图 5：近年公司归母净利润及增速近年公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司三大业务保持高增速。2021 年，硅材料回收清洗服务收入为 4.27 亿元，同比增长 36.42%，占比由 2017 年的 23.48%提升至 2021 年的 50.35%

19、。石英坩埚收入随着产能放量迅速提升，2021 年公司石英坩埚产品收入为 3.01 亿元，同比增长 55.96%。营收占比方面，石英坩埚业务自 19 年以来营收占比维持在 35%左右。2021 年，硅片切削液处理服务收入为 0.64 亿元，同比增长 82.86%，16-21 年业务占比保持在 10%左右。图图 6：公司各业务占比公司各业务占比 图图 7：公司硅材料清洗服务产能、产量增长较快公司硅材料清洗服务产能、产量增长较快 资料来源：公司招股说明书，Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 公司盈利能力较为稳健，公司的毛利率自 2020 年以来维持在 26

20、%-27%的水平，此外公司挖潜增效提高盈利能力，逐步减少各项费用率。2022H1 公司毛利率为 26.42%，净利率 15.84%，扣非净利率 15.72%，毛利率与净利率变动一致，相比 2021 年变化不大。公司成本费用精细化管理，管理费用率方面，公司由 2020年的 4.36%下降至 2022 年上半年的 2.26%。研发费用方面，公司前期大量投入研发，在形成稳定的规模效应后，逐渐减少研发费用率，2022 年上半年公司研发费用率为 2.95%，但其技术仍处于行业内的领先地位。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.002.004.006.0

21、08.0010.00营业总收入（亿元）同比-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.000.200.400.600.801.001.201.40归母净利润（亿元）同比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%200202021硅材料的回收、清洗占比石英坩埚占比硅片切割液在线回收处理占比其他业务占比0%10%20%30%40%50%60%70%05920202021硅材料清洗产能（万吨）硅材料清洗产量（万吨）硅材料清洗销量（万吨）产能YOY产量YOY销量YOY 公司首次覆盖

22、欧晶科技（001269.SZ）8/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 8：近年公司毛利率及净利率近年公司毛利率及净利率 图图 9：公司费用率情况公司费用率情况 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所（注：管理费用不包含研发费用）石英坩埚、切割液回收业务利润率持续提升，硅材料回收、清洗业务协议降价导致利润率出现下降。1）石英坩埚业务方面，由于下游光伏硅片行业景气度较高，石英坩埚的需求量不断上升，叠加成本端石英砂价格的支撑，公司石英坩埚的均价维持在较高水平。公司为了顺应下游客户的硅片大尺寸化、连续投料的要求，对公司石英坩埚产品的尺寸、使用

23、寿命不断改进，使得业务利润水平上升，19-21 年石英坩埚业务毛利率分别为 25.22%、31.47%、38.14%。未来随着技术的提升，石英坩埚的销售价格有望维持高位。2）硅材料的回收、清洗业务方面，其定价机制采取成本加成法，TCL 中环对硅材料清洗业务的成本加成率为 10%-15%。19-21 年毛利率分别为 22.76%、25.75%、19.48%。公司与 TCL 中环进行年度谈判价格时协议降价，同时公司扩产、改造车间导致了成本增加，21 年该部分毛利率下滑较为严重。此外，由于其原材料为化工行业产品，化工行业产品价格呈现周期性波动的趋势，从而影响了产品的毛利率。3）硅片切割液在线回收处理

24、业务方面，定价机制采取成本加成法，19-21 年毛利率分别为 14.24%、23.01%、30.07%，利润水平显著提升，规模效应带来了单位成本的下降，该部分业务利润率稳步提升。图图 10：近年公司石英坩埚产销量及产能近年公司石英坩埚产销量及产能 图图 11：近年公司主要产品销售单价近年公司主要产品销售单价 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 1.4.TCL 中环深度合作，积极开拓新客户中环深度合作，积极开拓新客户 0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售毛利率销售净利率扣非净利率0.00%1.00%2.00%3.00%

25、4.00%5.00%200212022H1销售费用率管理费用率研发费用率02468021石英坩埚产能（万只）石英坩埚产量（万只）石英坩埚销量（万只）020406080004000201920202021石英坩埚（元/只）硅清洗材料（元/吨）切削液处理（元/吨，右轴）公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）9/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目前 TCL 中环为公司的主要客户并且与公司深度绑定，合作的石英坩埚向大尺寸发展，硅材料清洗及切削液业务合作逐渐深化。2011 年，公司成立并开始石英坩埚的研发及小批量生产，

26、与 TCL 中环初步建立合作。2015 年，公司向 TCL中环供应 28 英寸太阳能石英坩埚，并且为 TCL 中环提供硅材料清洗服务。2021年，公司向 TCL 中环供应 37 英寸太阳能级石英坩埚，并为 TCL 中环宁夏 65GW单晶硅项目配套建设石英坩埚及硅材料清洗项目。图图 12：公司公司和和 TCL 中环合作过程中环合作过程 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 TCL 中环为公司的重要客户。2019 年、2020 年、2021 年对第一大客户 TCL中环的销售额占营业收入的比例分别为 86.52%、90.61%、89.12%。分项目方面，TCL 中环约 50%比例的石英坩埚

27、向公司采购，而在硅材料清洗、切割液处理业务方面，公司接近于 TCL 中环的独家供应商。图图 13：TCL 中环向欧晶科技采购产品或业务的金额占同类采购总额比例中环向欧晶科技采购产品或业务的金额占同类采购总额比例 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%201920202021石英坩埚硅材料清洗切削液处理 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）10/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 公司与下游大客户的合作一定程度上保证了公司业绩的持续增长及投资的可回收性。TCL 中环及其关联方与欧晶科

28、技及其子公司签署了战略合作协议，在石英坩埚、硅材料清洗和切削液处理等业务领域约定了未来 5 年或 10 年的长期合作。TCL 中环与公司在 2019、2020 年签署了石英坩埚、硅材料清洗、切削液处理的合作协议。由于欧晶科技的产品及服务在单晶硅材料产业链中受到认可，公司不断完善销售渠道，在石英坩埚、硅材料清洗业务上，与 TCL 中环等多家公司建立了稳定的合作关系。表表 1：公司：公司及其子公司及其子公司与与 TCL 中环及其关联方的战略合作协议中环及其关联方的战略合作协议 序号 战略合作方 有效期 核心条款 1 天津环睿电子科技有限公司 2019.11.01-2024.10.31 在石英坩埚及

29、其他石英制品方面达成战略合作关系；天津环睿电子科技有限公司每年向公司 的采购量原则上不低于天津环睿电子科技有限公司年度需求的50%。2 内蒙古中环光伏材料有限公司 2019.10.01-2024.09.30 双方在硅材料加工清洗、DW 切割液循环再生利用方面达成战略合作关系 3 内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司 2019.10.01-2024.09.30 双方在硅材料加工清洗、DW 切割液循环再生利用方面达成战略合作关系 4 无锡中环应用材料有限公司 2019.10.01-2024.09.30 双方在 DW 切割液循环再生利用方面达成战略合作关系 5 天津市环欧半导体材料技术有限公司 2019.

30、10.01-2029.09.30 双方在 DW 切割液循环再生利用方面达成战略合作关系 6 内蒙古中环领先半导体材料有限公司 2020.01.01-2024.12.31 双方在半导体硅材料加工清洗方面达成战略合作关系 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所（注：与天津市环欧半导体材料技术有限公司的协议为公司的全资子公司天津市欧川环保科技有限公司）根据 TCL 中环未来的单晶硅产能规划，公司未来业绩有望持续增长。根据TCL 中环的 2021 年年报，TCL 中环达产产能为 88GW。未来 65GW 宁夏项目预计 2023 年达产，公司为 TCL 中环提供配套服务的确定性较强。图图 14：TCL 中

31、环单晶硅产能及增长率中环单晶硅产能及增长率 资料来源：公司招股说明书，TCL 中环投关记录，德邦研究所 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%02040608002002020212022E产能（GW）增长率 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）11/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司新客户开拓情况良好，逐步开发非 TCL 中环客户。2021 年，公司向非中环客户销售石英坩埚占比从 2020 年的 16.56%提升至 24.41%，2021 年销售金额

32、相对于 2020 年增长 130.21%，优质单晶硅片厂商的客户占比整体呈现大幅增长的趋势，客户开拓规划成效较为显著。2019 年新增客户 15 家，2020 年新增客户 18 家，2021 年新增客户 21 家，目前公司共计向近 80 余家客户销售石英坩埚。伴随着客户开拓规划的逐步落成，公司未来非中环客户的营业收入占比预计将持续提升。1.5.公司自动化水平提升，增加运营效率公司自动化水平提升，增加运营效率 公司拥有技术及成本优势，自动化程度处于行业领先水平。技术方面，公司的硅材料清洗业务板块已经获得实用新型专利 22 项，正在申请发明专项 1 项。公司在硅材料清洗业务板块，为酸洗前端增加了自

33、动碱洗，实现了人工替代、酸洗前预热。公司自主研发了颚式破碎筛分一体机，单台设备日均生产能力可达 50 吨，成品合格率提升了约 4.25%。产量方面，公司每日清洗料规模在百吨级别。公司通过自主研发和与设备供应商合作研发等方式，突破硅材料分选、硅材料破碎等技术关键点，致力于实现全自动化高效生产流程，降低了生产成本。欧晶科技通过自动化改造和技术研发，增加运营效率。欧晶科技通过自动化清洗方案，解决了人力需求大、管理成本高的问题，人均产量稳步提高，提高了清洗效率。同时，公司还通过技术研发，降低硅材料损耗率，提升成品率，从而降低相关成本费用。公司的主要自动化设备从 2019 年的 28 台/套上升至 20

34、21 年的 47台/套，年均增速为 29.56%，人均产量也从 2019 年的 105.12 吨上升到了 2021年的 127.82 吨。图图 15：公司主要自动化设备数量及公司主要自动化设备数量及自动化自动化设备增长率情况设备增长率情况 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 1.6.拥有地理位置优势，造就电力成本优势拥有地理位置优势，造就电力成本优势 公司石英坩埚采用电弧法制造，其电力成本占非石英成本的比例较高，公司主要产地内蒙古充足的电力资源和低廉的电价有效降低了公司生产成本。内蒙古自治区是全国首个省级电网输配电改革试点，太阳能资源极为丰富，太阳能利用0%5%10%15%20%2

35、5%30%35%40%45%50%055404550201920202021主要自动化设备数量（台/套）主要自动化设备增长率 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）12/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 有着巨大的发展潜力。根据内蒙古统计年鉴 资料，内蒙古的太阳能总辐射量在5000-6400 兆焦耳/平方米之间，年日照时数为 2600-3400 小时，仅次于西藏,居全国第 2 位。1随着大工业用电输配电价改革、市场化交易的推进和政府政策的扶持，内蒙古成为我国“电价洼地”。图图 16：公公司用电均价（元司用电均价（元/度）度）资料来源：公司招股说明书，公司

36、公告，德邦研究所 2.下游需求旺盛，石英坩埚行业景气度高下游需求旺盛，石英坩埚行业景气度高 2.1.石英坩埚是光伏单晶炉的关键部件，具备较强的消耗品属性石英坩埚是光伏单晶炉的关键部件，具备较强的消耗品属性 石英坩埚是一种容器，主要应用于光伏和半导体领域，是光伏单晶炉的关键部件，作为消耗性器皿可支持太阳能和半导体用户在高温条件下连续拉制大直径单晶硅，用于盛装熔融硅并制成后续工序所需晶棒。石英坩埚由高纯石英砂通过模具定型，使用电弧法高温制作而成。具有耐高温、使用时间长、高纯度、尺寸大、精度高、保温性好等特点，可在 1450以下使用，分为透明和不透明两种，按内层石英的种类可分为合成石英坩埚（SQC）

37、和天然石英坩埚（NQC）两类。公司石英坩埚采用电弧法制造。石英坩埚的生产工艺流程分成两个主要的步骤，第一个步骤为坩埚熔制，包括投料，埚坯成型，电弧熔制，毛坯埚初检，自动水喷研磨，切边、倒角和半成品检验等工序；第二步骤为坩埚清洗，包括初洗，酸洗，冲洗，净化涂层，成品检验和包装等工序。图图 17：石英坩埚制作过程石英坩埚制作过程 1 内蒙古清洁能源产业的发展现状及对策建议以太阳能与风能为例王元元 0.30.320.340.360.380.40.42201920202021 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）13/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司招股说明书，德邦

38、研究所 石英坩埚在单晶硅产业链中具备较强的消耗品属性特征，连续直拉法的运用也对石英坩埚的寿命提出了更高的要求。石英坩埚的高纯和高耐温耐久性为单晶拉制以及单晶品质提供了保障。基于单晶硅片纯度的要求，石英坩埚一次或几次加热拉晶完成后即报废，需要购置新的石英坩埚用于下次拉晶。拉晶工艺方面，如果通过优化多次加料的拉晶工艺，设计出新型石英加料器，配合长寿的石英坩埚，可最大程度实现石英坩埚的利用率。公司研发的石英坩埚使用时间可长达 300小时以上，产品极限测试已达到 500 小时以上区间，优于行业平均。2.2.我国光伏石英坩埚基本实现自给，我国光伏石英坩埚基本实现自给，行业行业集中度有望提升集中度有望提升

39、 我国光伏石英坩埚已经基本达到自给，半导体石英坩埚正逐渐实现进口替代。我国石英坩埚技术水平与国外的差距逐步缩小，在坩埚尺寸、纯度、拉晶时间和拉晶次数等方面均取得显著进步。此外由于成本及价格优势的存在，国产石英坩埚逐渐占领市场。国内石英坩埚厂商产品普遍达到 28-32 英寸。政策推动了石英坩埚行业的发展。近年来，我国的石英坩埚行业受到各类政策的重点扶持，相关部门对于光伏单晶硅生长用石英坩埚从业人员、生产设备、原辅材料等方面的标准正在逐步完善。表表 2：中国石英坩埚产业相关政策汇总一览中国石英坩埚产业相关政策汇总一览 发布日期 发布部门 政策名称 主要内容 2021 年 7月 中国电子材料行业协会

40、 半导体单晶硅生长用石英坩埚标准（T/CEMIA023-2021）本文件界定了半导体单晶硅生长用石英坩埚的术语和定义，规定了规格尺寸、技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输、储存。2020 年 12月 中国电子材料行业协会 半导体单晶硅生长用石英坩埚标准（T/CEMIA024-2021）本文件确立了半导体单晶硅生长用石英坩埚从业人员、生产设备、主要原辅材料、生产工艺、作业环境及产品质量管控的程序和总体原则。本文件适用于半导体单晶硅生长用石英坩埚生产过程。公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）14/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018 年 10月 中国建筑材料工业

41、协会 单晶硅生长用石英坩埚（JC/T1048-2018）本标准规定了单晶硅生长用石英坩埚的术语和定义、分类和标记、要求、试验方法、检验规则以及标志、包装、运输和贮存；本标准适用于用高纯石英砂做原料，采用电弧法工艺生产，应用于直拉法生长单晶硅材料的石英坩埚。2018 年 3月 中国电子材料行业协会 光伏单晶硅生长用石英坩埚（T/CEMIA004-2018）本标准规定了光伏单晶硅生长用石英坩埚的产品术语和定义、规格尺寸、技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输、储存等；本标准适用于以高纯石英砂（二氧化硅）为原料，采用电弧工艺生产的用于直拉光伏单晶硅生长用石英坩埚。2018 年 3月 中国电子

42、材料行业协会 光伏单晶硅生长用石英坩埚生产规范（T/CEMIA005-2018）本标准规定了光伏单晶硅生长用石英坩埚从业人员、生产设备、原辅材料、生产工艺、作业环境及产品质量管控等。本标准适用于光伏单晶硅生长用石英坩埚生产过程。2017 年 9月 工业和信息化部 单晶硅生长用石英坩埚（JC/T1048-2007）本标准规定了单晶硅生长用石英坩埚的产品分类与标记、规格尺寸、技术要求、试验方法、检验规则及标志、包装、储存、运输；本标准适用于用高纯石英（二氧化硅）做原料，采用电弧法工艺生产，应用于直拉法生长单晶硅材料的石英坩埚。资料来源：中商产业研究院，德邦研究所 石英坩埚行业龙头集中度有望持续提升

43、。石英坩埚的下游光伏硅片行业为双寡头格局，这一现象导致石英坩埚行业中仅有少数几家供应商能够从下游行业产能扩充受益。目前主要的企业为欧晶科技，江阴龙源和宁夏晶隆。相比江阴龙源，公司具有成本优势和地理优势；相比宁夏晶隆，公司更具有价格竞争优势和地理优势。根据 QYResearch，全球石英坩埚市场主要生产商有欧晶科技、Shin-EtsuQuartz、锦州佑鑫石英科技有限公司等企业，排名前三的企业占全球市场约30%的份额，其中亚太地区是主要市场，占据全球 75%的市场份额。表表 3：公司国内石英坩埚主要竞争对手公司国内石英坩埚主要竞争对手 序号 公司 介绍 说明 1 江阴龙源石英制品有限公司 成立于

44、 2011 年，主要从事石英坩埚、石英管、石英棒的制造、加工、销售，石英制品的回收。TCL 中环石英坩埚的供应商 2 宁夏晶隆石英有限公司 成立于 2007 年，主营业务为生产、销售半导体级单晶硅石英坩埚。隆基股份的石英坩埚供应商 3 南通路博石英材料股份有限公司 成立于 2009 年，产品主要为各种类型的石英材料，目前主要产品为太阳能用石英坩埚及半导体用石英坩埚。-4 阳光硅谷电子科技有限公司 成立于 2004 年，主要生产多晶硅、单晶硅棒、多晶硅片、单晶硅片、石英坩埚等，其中石英坩埚以 16-28 英寸为主，晶澳科技子公司。晶澳太阳能有限公司的全资子公司 公司首次覆盖 欧晶科技（00126

45、9.SZ）15/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 锦州佑鑫电子材料有限公司 成立于 2004 年，主要生产太阳能级和半导体级石英坩埚、工业坩埚、石英导流罩等产品。锦州阳光能源控股有限公司的主要供应商 6 宁夏富乐德石英材料有限公司 单晶石英坩埚及相关产品的研制、开发、销售。日本磁性流体技术株式会社（FerrotecCorporation）在华投资全资子公司杭州大和热磁电子有限公司的控股子公司 资料来源：公司招股说明书，华经研究，德邦研究所 2.3.石英坩埚属于中游行业，其盈利能力受到上下游的影响石英坩埚属于中游行业，其盈利能力受到上下游的影响 2.3.1 石英坩埚盈利能力受到上

46、下游的影响石英坩埚盈利能力受到上下游的影响 石英坩埚属于中游行业，其盈利能力受到上下游格局的影响。石英坩埚行业上游主要为高纯石英砂行业、坩埚设备制造、化工等行业，其中高纯石英砂是石英坩埚的关键原材料，目前高纯石英砂由于石英矿源的紧缺性，处于高度垄断的阶段，高纯石英砂的价格主要受市场供需关系的影响。石英坩埚相关的硅材料清洗、切削液处理行业上游主要为设备和化工供应商，以上行业内企业数量较多，市场竞争充分，议价能力较弱。下游行业为单晶硅材料制造行业，该行业受光伏、半导体领域应用的影响较大，其中光伏级单晶硅片行业主要呈现隆基及 TCL 中环的双寡头格局，基本实现国产替代。图图 18：石英坩埚行业石英坩

47、埚行业产业链产业链 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 2.3.2 上游上游高纯石英砂仍以进口为主，中期仍然短缺高纯石英砂仍以进口为主，中期仍然短缺 高纯石英砂对石英坩埚公司利润率及成本影响较大，全球供应商较少。根据公司招股说明书，2019 年、2020 年、2021 年石英砂占采购总额的比例分别为32.28%、25.67%、26.25%。石英砂作为石英坩埚的上游材料，广泛应用于新兴行业，能够稳定批量供应高纯度石英砂的公司较少。高纯度石英砂广泛应用于半导体、光伏、光纤通信、精密光学、航空航天等战略新兴产业。目前全球能够批量供应高等级太阳能及半导体用高纯石英砂的企业较少，由于产品质量高、高纯石

48、英原料储备丰富，美国西比科公司与挪威 TQC 公司处于重要地位。公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）16/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4：高纯石英砂供应商矿产资源情况高纯石英砂供应商矿产资源情况 公司 矿源 资源量 美国尤尼明 美国斯普鲁斯派恩 满足数十年开发 挪威 TQC 美国斯普鲁斯派恩 大于 1000 万吨 挪威 TQC 挪威德拉格 26.7 万吨 石英股份 有稳定矿源 矿源外采 资料来源：全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状，王九一，石英股份投资者平台，德邦研究所 我国高纯石英砂仍以进口为主，但处于国产化进程不断提速的过程中。我国的石英矿具有矿体规模小

49、、矿石品质不稳定、流体杂质多等缺点，国内石英砂相较于美国提纯难度更高，技术更复杂，因此在过去和未来一段时间内我国高纯石英砂或仍以进口为主。但近年来，在相关政策扶植下，国内提纯技术不断进步，中低端石英产品迈向国产化，可供应高品质石英砂的企业逐渐增多。我国已有石英股份、江苏阳山硅材料科技有限公司等企业实现高纯度石英砂的生产并供应市场。若高纯石英砂能够实现进口替代，则有利于国内石英坩埚企业稳定供货及原材料成本控制。图图 19：我国石英砂进口数量及同比情况我国石英砂进口数量及同比情况 资料来源：Wind，德邦研究所 供给的紧张叠加下游光伏半导体景气度旺盛，我国石英砂进口价格持续上升。目前，石英股份石英

50、石原料主要来自印度等海外地区，虽然也在积极拓展巴西等地矿源，但是中短期产能仍相对较小，难以满足光伏和半导体石英坩埚原材料的用量需求。因此，近几年高纯石英砂供给不足。自 2021 年 6 月以来，石英砂进口均价与往年同月相比持续增加。未来价格方面，分季度来看，高纯度石英砂行业23 年的主要增量为石英股份约 1.5 万吨的产能，行业依旧供需关系偏紧，高纯石英砂价格有望维持上涨的态势。图图 20：硅砂及石英砂进口平均单价（美元硅砂及石英砂进口平均单价（美元/千克）千克）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%

51、0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00200202021进口数量:硅砂及石英砂(25051000):累计值（万吨）同比 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）17/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，德邦研究所 受制于高纯石英砂全球供应，石英坩埚供应端偏紧且有提价的可能性，我们预计石英坩埚的单价中期内呈现上升的趋势。2021 年石英坩埚平均单价为3584.79 元/只，2019-2021 年 CAGR 为 31.00%。由于目前石英坩埚的原材料石英砂供给紧张，成本端抬升石英

52、坩埚的价格，再加上石英坩埚尺寸性能的在不断提升，预计截至 23 年年底石英坩埚价格将维持高位。表表 5：公司石英坩埚销量及平均单价公司石英坩埚销量及平均单价 年度 销量（万只）平均单价（元/只）2019 8.97 2088.83 2020 7.58 2542.59 2021 8.40 3584.79 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 2.3.3 光伏石英坩埚行业呈现双寡头格局，产能快速扩张光伏石英坩埚行业呈现双寡头格局，产能快速扩张 光伏石英坩埚的下游硅片行业呈现双寡头的格局。除了 TCL 中环、隆基股份供应商（例如 TCL 中环供应商欧晶科技、江阴龙源，隆基股份供应商宁夏晶隆），其余中小

53、企业将面临激烈的竞争。近年来，硅片行业隆基股份及 TCL 中环两家公司凭借充足的发展资金，持续进行逆周期产能扩张，截至 2021 年年末，隆基绿能、TCL 中环的产能已分别增至 105GW、88GW，市场份额呈现进一步向行业内头部企业集中的趋势。而截至 2021 年年底，全球硅片总产能约为 415.1GW，同比增长 67.8，隆基股份与 TCL 中环合计占全球单晶硅产能 46.49%，且仍处于持续扩产的状态。公司增速方面，18-21 年隆基股份、TCL 中环的单晶硅片产能的 CAGR 分别为 55.36%、52.12%，保持高速增长的态势。图图 21：隆基股份与隆基股份与 TCL 中环硅片产能

54、中环硅片产能情况情况 0.000.010.020.030.040.050.060.070.----------------08 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）18/26

55、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 2.3.4 下游光伏及半导体行业稳健增长，石英坩埚市场空间巨大下游光伏及半导体行业稳健增长，石英坩埚市场空间巨大 近年来，光伏级和半导体级单晶硅片行业的发展不断提速，下游行业高增长从而带动石英坩埚需求。从光伏领域来看，光伏领域景气度持续，硅料投产拉动石英坩埚的直接需求，我们预计石英坩埚的增速较高。受益于光伏产业链成本持续下降和全球碳中和提速，根据国际能源署(IEA)，2021 年全球新增光伏装机容量超 175GW。根据 CPIA、IRENA、彭博、Trendforce,我们预测 22-25 年全球光伏新增装

56、机为250GW/350GW/422GW/510GW，同比增速为36.61%/40.00%/20.69%/20.69%，光伏产业链有望延续较高景气度。光伏级石英坩埚量价齐升，我们预计 22-25 年全球市场容量分别为 45.67，72.69，89.82，103.62 亿元，同比增长 103.62%/59.18%/23.57%/15.36%。此外，2022 年下半年新建硅料产能开始逐步投放，硅料新建产能投产将直接拉动石英坩埚需求。表表 6：光伏石英坩埚市场容量测算光伏石英坩埚市场容量测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机（GW）183 250 350 42

57、2 510 YOY 36.61%40.00%20.69%20.69%容配比 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 光伏硅片需求量（GW）236 323 452 544 658 每 GW 所需石英坩埚数目 2500 2400 2300 2200 2100 石英坩埚需求（万个）59.02 77.40 103.85 119.76 138.16 YOY 31.15%34.17%15.33%15.36%石英坩埚单价（元/个）3800 5900 7000 7500 7500 市场容量（亿元）22.43 45.67 72.69 89.82 103.62 YOY 103.62%59.18%23.5

58、7%15.36%资料来源：硅业分会、CPIA、IRENA、彭博、IEA、石英股份、北极星太阳能光伏网、Trendforce，德邦研究所测算 半导体产业方面，从全球市场需求来看，2020 年下半年开始的全球缺芯带动半导体行业景气度高涨，带动行业对上游硅片需求增长，相继带动石英坩埚市场需求的的快速增长。根据中国电子材料行业协会，2021 年全球半导体用石英坩埚全球需求金额约 2.23 亿美元，预计 2022 年半导体石英坩埚需求将同比增长约5%-6%，达到 2.35 亿美元以上，而其中 24 寸以上的需求金额约占 65%-70%。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.0

59、0%120.00%140.00%160.00%02040608000202021隆基股份（GW）TCL中环（GW）隆基股份产能同比TCL中环产能同比 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）19/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我国半导体石英坩埚行业进口替代有望加速。半导体石英坩埚尤其是高端半导体石英坩埚一直被国外公司垄断。根据中商情报网，2021 年全球半导体石英坩埚占比前三分别为 Coorstek、JSQ、shin-Etsu，占比分别为 27%、26%、25%，占据了绝大部分市场。而国产半导体石英坩埚的代表盾源聚芯打破垄断，开始

60、进入 8 寸、12 寸硅片市场，迎来突破，市场份额占比为 8%。图图 22：2021 年全球半导体石英坩埚市场份额占比情况年全球半导体石英坩埚市场份额占比情况 资料来源：中商情报网，德邦研究所 3.硅料清洗自动化水平有待提升，厂区多分布于硅料清洗自动化水平有待提升，厂区多分布于下游下游周边周边 3.1.硅片生产的重要工序，保证硅材料纯度硅片生产的重要工序，保证硅材料纯度 硅材料清洗是硅片生产的重要工序，主要涉及回收单晶硅清洗服务、原生多晶硅破碎（清洗）服务。根据欧晶科技招股说明书，硅材料清洗服务是对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗，并且对单晶硅棒生产过程中产生的头尾、边皮、埚底等硅材料进行回

61、收清洗，处理后的产品再供给硅单晶/多晶企业使用，其目的是使硅材料表面清洁无杂质污染，从而保证硅材料纯度，保证整个生产中硅材料的品质。生产工艺方面，1）硅材料清洗（单晶回收料）工艺流程主要步骤为拆料分选表面处理清洗破碎检验包装封口码垛，其中最核心关键环节为硅材料腐蚀清洗及破碎，由全自动硅材料清洗机及破碎机完成。图图 23：硅材料清洗服务硅材料清洗服务-单晶硅料加工流程单晶硅料加工流程 Coorstek,27%JSQ,26%Shin-Estu,25%盾源聚芯,8%Momentive,7%其他,7%CoorstekJSQShin-Estu盾源聚芯Momentive其他 公司首次覆盖 欧晶科技（001

62、269.SZ）20/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 2）硅材料清洗（多晶硅料）工艺流程主要为拆料分选破碎检验包装封口码垛。原生多晶硅拆除包装后，预破碎后上料，通过自动化破碎机破碎或人工破碎，自动筛分出部分合格粒径的硅材料，不符合粒径要求的重新自动破碎，将所有合格粒径的硅材料进行包装码垛。3.2.劳动密集型行业，劳动密集型行业，硅材料清洗硅材料清洗行业受下游影响行业受下游影响 行业方面，国内硅材料清洗领域目前自动化水平较低，企业多分布于下游厂商的周边。大多数中小企业基本属于手工作业，自动化水平的提升可以实现效率的提升以及成本的降低。地理位置方面

63、，硅材料清洗企业多分布于下游厂商的周边。由于物资安全的考虑以及硅材料的价值较高，清洗服务的厂商分布于硅材料生产企业的周边，有利于物资的安全、节省运费成本。硅材料清洗企业的分布与下游单晶硅企业的分布大致一致，多分布于工业用电价格较低区域，如内蒙、宁夏、新疆、云南等地。表表 7：公司清洗业务及主要公司清洗业务及主要竞争对手简介竞争对手简介 序号 公司 简介 1 欧晶科技 公司立足于单晶硅材料产业链，主要为太阳能级单晶硅棒硅片的生产和辅助材料资源回收循环利用，提供配套产品及服务，目前公司的清洗服务主要是为客户提供硅材料中的原生多晶硅及单晶硅的清洗服务。2 常州群达环保股份有限公司 主营业务其中包括块

64、状多晶硅、片状多晶硅清洗等，是高新技术企业，2017 年 11 月新三板挂牌上市。3 浙江羿阳材料科技有限公司 主要提供硅材料清洗服务。公司通过境外公司提供的集成电路行业废料，再通过工艺处理，达到光伏级生产要求，以此解决生产中的原材料问题。资料来源：公司招股说明书，德邦研究所 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）21/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 硅材料清洗业务属于劳动密集型业务，直接劳动成本至关重要，占比约为 40%。根据公司招股说明书，2019 年、2020 年度人工成本占比相对比较稳定，2021 年度与 2020 年相比，公司直接人工成本占比从 40.96%上升至

65、 43.62%，同比提高了 2.66%，主要原因是生产人数及工资水平的提升。公司硅材料清洗业务 2021 年度销量同比上升了 46.98%，生产人员平均人数从 2020 年 1002 人增加到 2021年 1430 人，同比上升了 42.71%。图图 24：直接材料、直接人工、制造费用占成本变化图直接材料、直接人工、制造费用占成本变化图 资料来源：公司招股说明书，公司公告，德邦研究所 3.3.需求拉动，硅材料清洗行业成长空间大需求拉动，硅材料清洗行业成长空间大 硅材料的清洗行业空间方面，硅材料清洗业务均处于光伏、半导体产业链上游，其需求状况主要取决于产业链下游集成电路及其终端市场、光伏装机的拉

66、动，供给主要受行业市场需求和技术水平的影响。我们预测全球 22-25 年硅材料清洗业 务 需 求 量 为114.49/162.54/198.89/243.33万 吨，同 比 增 长37.96%/41.97%/22.37%/22.34%,22-25 年对应全球硅材料清洗业务行业空间为27.48/37.38/44.75/53.53 亿元，同比增长 32.45%/36.06%/19.71%/19.62%。表表 8：全球光伏硅材料清洗行业空间测算全球光伏硅材料清洗行业空间测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机（GW）183 250 350 422 510 YO

67、Y 36.61%40.00%20.69%20.69%容配比 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 光伏硅片需求量（GW）236 323 452 545 658 硅材料清洗业务单耗（吨/MW）3.52 3.55 3.60 3.65 3.70 硅材料清洗业务需求量（万吨)82.98 114.49 162.54 198.89 243.33 YOY 37.96%41.97%22.37%22.34%单吨售价（元/吨）2500 2400 2300 2250 2200 硅材料清洗业务市场空间（亿）20.75 27.48 37.38 44.75 53.53 0%5%10%15%20%25%30%3

68、5%40%45%50%201920202021直接材料直接人工制造费用 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）22/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 YOY 32.45%36.06%19.71%19.62%资料来源：TCL 中环投资者交流平台，IEA，IRENA，彭博，CPIA、Trendforce、北极星太阳能光伏网，德邦研究所测算 4.IPO 募投项目扩充石英坩埚产能，提升公司募投项目扩充石英坩埚产能，提升公司未来空间未来空间 公司 IPO 的募投项目主要涉及高品质石英制品项目、循环利用工业硅项目、研发中心项目三个项目及相应的补充流动资金。IPO 募资金额 4.30 亿元

69、，实际募资金额为 5.38 亿元，着力于提升公司石英坩埚的产能规模、提升公司的清洗线效率、增强公司研发能力、缓解公司资金压力。1）高品质石英制品项目：计划 1.83亿元。募资计划帮助公司新增 5.96 万只石英坩埚产能，该项目预计 2024 年建设完成。公司目前共有 10 条太阳能级石英坩埚及其他石英制品生产线，公司通过本次募投项目的实施，将其中 4 条产能较小、设备设施较为落后的生产线升级为达到国际水平的太阳能级石英制品生产线，并且利用公司现有土地扩建 2 条半导体级石英坩埚生产线，增强产品供应能力。2）循环利用工业硅项目：计划 1.45 亿元。对现有的硅材料清洗车间、原生多晶硅破碎清洗线以

70、及单晶硅清洗线进行技术改造、升级，有助于公司降低人工成本，提升破碎、清洗效率，也有助于高品质破碎、清洗服务的稳定输出。3）研发中心项目：0.64 亿元。拟建设研发及实验中心、管理中心，购置先进的研发、实验及检测设备，同时引进行业内的高端技术人才，加强技术研发团队建设，完善研发体系。4)补充流动资金项目拟使用部分募集资金补充流动资金 0.38 亿元。5.盈利预测盈利预测 5.1.盈利预测盈利预测 1）石英坩埚业务：公司作为石英坩埚龙头公司，保持与TCL中环的长期合作且积极拓展新客户，2021 年石英坩埚业务产能利用率接近 100%，随着公司募投扩产落地，未来公司石英坩埚业务将持续扩大规模，我们预

71、计公司 22-24 年石英坩埚销量将稳步上升。价格方面，目前石英坩埚受上游原材料的价格影响，预计中短期价格仍将走高，此外叠加下游光伏需求旺盛，我们预计产品均价维持高位。毛利率方面，公司与上游石英砂企业建立长期战略合作，将有利于毛利率维持高位，我们预计公司 22-24 年石英坩埚业务的毛利率：40.00%、41.50%、42.00%；产品结构方面，我们预计太阳能工程强化坩埚占比将逐年提升。我们预计 22-24 年该部分业务营收同比增速分别为 81.04%、47.73%、33.54%。2）硅材料清洗业务：公司硅材料清洗业务一直为公司贡献稳定收入，我们预计未来新增产能持续投产，销量将随着新增产能而提

72、升。此部分按照成本加成确定价格，硅材料清洗业务随着自动化的提升，其生产效率及规模效应有所提升。公司成本管控能力优异，我们预计公司 22-24 年毛利率分 19.00%、19.50%、20.00%。我们预计 22-24 年该部分业务营收同比增速分别为 44.84%、36.96%、22.92%。3）硅片切割液在线回收处理：受到下游光伏需求高增，我们预计该业务销售情况将保持稳健增长的态势。公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）23/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据招股说明书，下游客户通过协商毛利率的方式进行成本加成定价。毛利率方面，预计 22-24 年毛利率分别为 31.00

73、%、32.00%、33.00%。我们预计 22-24 年该部分业务营收同比增速分别为 62.65%、43.75%、20.25%。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 13.24、18.59、23.53 亿元，分别同比增长 56.1%、40.4%、26.6%；归母净利润分别为 2.35、3.59、4.80 亿元，同比增长分别为 76.2%、52.6%、33.8%。此外，我们预计公司 2022-2024 年 EPS分别为 1.71/2.61/3.49 元/股。表表 9：各项业务预测各项业务预测 2021A 2022E 2023E 2024E 收入（百万元）848.40 1324.11 1

74、858.54 2353.17 yoy 51.53%56.07%40.36%26.61%成本（百万元）238.33 950.71 1305.65 1628.21 yoy-41.66%298.90%37.33%24.70%毛利（百万元）222.79 373.40 552.89 724.96 yoy 47.21%67.60%48.07%31.12%毛利率 26.26%28.20%29.75%30.81%石英坩埚 收入（百万元）301.12 545.16 805.35 1075.45 yoy 56.24%81.04%47.73%33.54%成本（百万元）186.27 327.10 471.13 623

75、.76 yoy 41.03%75.60%44.03%32.40%毛利（百万元）114.85 218.06 334.22 451.69 yoy 89.36%89.87%53.27%35.15%毛利率 38.14%40.00%41.50%42.00%硅材料的回收和清洗 收入（百万元）426.89 618.29 846.79 1040.88 yoy 36.48%44.84%36.96%22.92%成本（百万元）343.73 500.82 681.67 832.71 yoy 48.01%45.70%36.11%22.16%毛利（百万元）83.16 117.48 165.12 208.18 yoy 3.

76、25%41.27%40.56%26.07%毛利率 19.48%19.00%19.50%20.00%硅片切割液在线回收处理 收入（百万元）64.28 104.55 150.30 180.73 yoy 84.17%62.65%43.75%20.25%成本（百万元）44.95 72.14 102.20 121.09 yoy 67.28%60.48%41.67%18.48%毛利（百万元）19.33 32.41 48.09 59.64 yoy 140.68%67.68%48.39%24.01%毛利率 30.07%31.00%32.00%33.00%其他 收入（百万元）56.10 56.10 56.10

77、56.10 yoy 188.11%0.00%0.00%0.00%成本（百万元）50.65 50.65 50.65 50.65 yoy 191.77%0.01%0.00%0.00%毛利（百万元）5.45 5.45 5.45 5.45 yoy 158.07%-0.06%0.00%0.00%毛利率 9.72%9.71%9.71%9.71%公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）24/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：招股说明书，德邦研究所测算 5.2.相对估值相对估值 综合来看，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 13.24、18.59、23.53 亿元，分别同

78、比增长 56.1%、40.4%、26.6%；归母净利润分别为 2.35、3.59、4.80亿元，同比增长分别为 76.2%、52.6%、33.8%。目前来看，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.71/2.61/3.49 元/股，对应 11 月 23 日股价，估值分别为56/37/28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。表表 1010：相对估值对比相对估值对比 股票代码 公司简称 市值（亿）收盘价（元）市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688598.SH 金博股份 253 268.99 57 39 30 2

79、2 6.25 6.97 9.09 12.22 688033.SH 天宜上佳 127 22.63 85 50 27 20 0.39 0.45 0.84 1.16 603688.SH 石英股份*451 124.80 79 53 25 17 0.80 2.34 5.07 7.37 PE 平均值 74 47 27 19 001269.SZ 欧晶科技 133 96.50 N/A 56 37 28 1.29 1.71 2.61 3.49 资料来源：Wind 一致预期，德邦研究所 注：标*为德邦覆盖，采取德邦预测数据，其余采取 Wind 一致预期；收盘价采取 2022 年 11 月 23 日数据 6.风险提

80、示风险提示 公司订单不及预期；投产进度不及预期；产品价格大幅下降。公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）25/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表利润表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)营业总收入 848 1,324 1,859 2,353 每股收益 1.29 1.71 2.61 3.49 营业成本 626 951 1,306 1,628 每股净资产 4.56 8.27 10.88 14.37 毛利率%26.3%28.2%

81、29.7%30.8%每股经营现金流 0.53 0.85 1.93 3.15 营业税金及附加 9 14 19 25 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率%1.0%1.0%1.0%1.0%价值评估(倍)营业费用 2 4 5 6 P/E 0.00 56.42 36.96 27.62 营业费用率%0.2%0.3%0.3%0.2%P/B 0.00 11.67 8.87 6.72 管理费用 31 51 73 90 P/S 8.08 6.90 4.92 3.88 管理费用率%3.6%3.9%4.0%3.8%EV/EBITDA-0.24 40.18 28.46 19.83 研发费用 3

82、0 51 71 88 股息率%0.0%0.0%0.0%研发费用率%3.6%3.8%3.8%3.7%盈利能力指标(%)EBIT 163 270 408 546 毛利率 26.3%28.2%29.7%30.8%财务费用 7 1-3-4 净利润率 15.7%17.8%19.3%20.4%财务费用率%0.8%0.0%-0.2%-0.2%净资产收益率 28.4%20.7%24.0%24.3%资产减值损失-4 0 0 0 资产回报率 13.4%13.9%16.2%16.8%投资收益 0 0 0 1 投资回报率 26.4%19.7%23.1%23.7%营业利润 155 269 410 549 盈利增长(%)

83、营业外收支-2 0 0 0 营业收入增长率 51.5%56.1%40.4%26.6%利润总额 153 269 410 549 EBIT 增长率 54.0%65.2%51.1%33.9%EBITDA 206 320 452 629 净利润增长率 56.9%76.2%52.6%33.8%所得税 19 34 51 69 偿债能力指标 有效所得税率%12.6%12.6%12.6%12.6%资产负债率 52.9%32.8%32.7%30.8%少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.5 2.4 2.3 2.7 归属母公司所有者净利润 133 235 359 480 速动比率 1.3 2.2 2.1 2

84、.5 现金比率 0.2 0.9 0.7 1.0 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 121 445 450 821 应收帐款周转天数 71.0 71.0 71.0 71.0 应收账款及应收票据 160 296 416 526 存货周转天数 22.4 22.4 22.4 22.4 存货 47 59 81 101 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 401 458 638 803 固定资产周转率 4.4 8.3 5.7 4.8 流动资产合计 729 1,259 1,585 2,251 长期股权投资 0 0

85、 0 0 固定资产 192 159 328 488 在建工程 12 190 214 12 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 17 23 25 27 净利润 133 235 359 480 非流动资产合计 270 431 635 604 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 999 1,690 2,220 2,855 非现金支出 43 51 44 83 短期借款 40 30 20 11 非经营收益 4 2 2 1 应付票据及应付账款 406 418 574 716 营运资金变动-126-171-140-132 预收账款 0 0 0 0

86、经营活动现金流 54 117 265 433 其它流动负债 43 66 91 113 资产-33-212-250-53 流动负债合计 489 514 686 840 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他-10 0 0 1 其它长期负债 40 40 40 40 投资活动现金流-42-212-249-52 非流动负债合计 40 40 40 40 债权募资 25-10-10-10 负债总计 529 554 725 880 股权募资 0 430 0 0 实收资本 103 137 137 137 其他-12-2-1-1 普通股股东权益 470 1,136 1,495 1,975 融资活动

87、现金流 13 419-11-11 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 25 324 5 370 负债和所有者权益合计 999 1,690 2,220 2,855 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 11 月 23 日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆盖 欧晶科技（001269.SZ）26/26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 金文曦 德邦证券地产&新材料首席分析师，先后任职于西部证券、东亚前海证券、上海证券，2022 年中指房地产十大金牌分析师，第一财经日报特约专家作者，第一财经、证券日

88、报、证券之星、国际金融报、乐居财经等主流财经媒体特约评论员。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同

89、期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别类别 评级评级 说明说明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下

90、。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其

91、特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。