1、 1 全市场科技产业策略报告第六十四期全市场科技产业策略报告第六十四期 写在前面写在前面：最近科创板申报企业当中，有两家模拟 IC 潜力公司， 一家是芯 海科技， 一家是思瑞浦， 这两家企业都是针对信号链模拟 IC 领域的创新企业， 也有众多投资机构的参与。A股圣邦股份等是电源管理 IC 类的代表，但还没 有纯正的信号链类 IC 上市公司。基于此，我们对模拟 IC 芯片设计企业尤其 是信号链 IC 行业的发展情况进行深入分析，从招股说明书出发， 探究近几年 思瑞浦和芯海科技表现如何？业务模式情况、主打产品、财务情况如何？ 纵观行业：纵观行业：物联网、物联网、5G5G 通信等需求强劲，模拟通信等

2、需求强劲，模拟 ICIC 加快国产化进程加快国产化进程：模拟 集成电路的使用一直以消费类电子产品为主，这几年一直保持稳定增长，高 性能模拟市场在今后的一段时间里发展潜力巨大。在未来的 23 年发展中， 模拟市场的发展有望快速超越数字市场。 模拟电路 IC 是处理和提供模拟信号 的器件（如运算放大器、线性稳压器、基准电压源等） 。2018 年全球销售额 2018 年588 亿美元， 占据 IC 市场 16%左右。目前，模拟集成电路市场显示出 国外企业主导的竞争格局，根据 IC Insights 统计，2018 年全球前十大模拟 芯片供应商合计占据全市场约 60%的份额。近年来，随着技术的积累和政

3、策 的支持，部分国内公司在高端产品方面取得了一定的突破，逐步打破国外厂 商垄断。思瑞浦、芯海科技、圣邦股份、晶丰明源、聚辰股份、博通集成、 汇顶科技和卓胜微均是国内规模化 IC 企业的典型代表， 在特定模拟芯片市场 内占据领先地位。从市场规模看，信号链类从市场规模看，信号链类 ICIC 在整个模拟在整个模拟ICIC 中占据中占据 47%47%。 横纵对比：思瑞浦横纵对比：思瑞浦由信号链芯片由信号链芯片向电源管理芯片领域横向拓展向电源管理芯片领域横向拓展，芯海科技芯海科技 沿着信号链纵向延伸，涵盖了沿着信号链纵向延伸，涵盖了 MCUMCU 和解决方案和解决方案。 行业地位：行业地位：思瑞浦在信号

4、链模拟芯片线性产品的市场地位突出，是我国 少数能与同行业全球知名公司直接竞争并在关键模拟集成电路器件领域 突破海外技术垄断的公司之一，信号链模拟集成电路产品已被大规模地 使用在世界先进的 5G 基站系统内，公司放大器和比较器销售额达到亚公司放大器和比较器销售额达到亚 洲领先洲领先。 芯海科技核心技术为高精度 ADC 技术和高可靠性 MCU 技术， 在全球首家推出电阻式微压力应变技术的压力触控 SoC 芯片。 产品对比：产品对比：思瑞浦主要产品为高性能模拟芯片，分为信号链模拟芯片和 电源管理模拟芯片两大类，应用范围广、细分品类多，应用包括信息通 讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电

5、器等众多领域， 其中其中信号链模拟芯片产品占比信号链模拟芯片产品占比超过超过 9090%。芯海科技专注于高精度 ADC、 高性能 MCU、 测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计， 芯片产 品可以分为智慧健康芯片、压力触控芯片、工业测量芯片、智慧家居感 知芯片等。20192019 年年，思瑞浦思瑞浦以直销为主，以直销为主，芯海科技以芯海科技以经销为主。经销为主。 财务表现：财务表现：2019 年，思瑞浦和芯海科技分别实现营收 3.02 亿元和 2.58亿 元；归母净利润方面，思瑞浦和芯海科技分别达到 0.71 亿元（+905%） 和 0.43亿元 （+106%） ； 思瑞浦和芯海科技毛利率

6、分别为59.41%和 44.80%； 思瑞浦、芯海科技研发费用分别为7342.19 万元 （研发费用率 24.19%） 和 5108.61 万元（研发费用率19.77%） 。 风险提示：风险提示：行业行业发展不及预期，发展不及预期，盈利盈利能力下滑风险，市场竞争加剧风险能力下滑风险，市场竞争加剧风险， 芯片设计公司芯片设计公司若在产品规划阶段未能及时跟踪市场需求会对若在产品规划阶段未能及时跟踪市场需求会对业绩造成影响业绩造成影响 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 26 日日 科创板科创板半导体半导体迎来信号链模拟迎来信号链模拟 IC 新秀，新秀，思瑞浦和芯海科技思瑞浦

7、和芯海科技拟拟登陆登陆 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 2019 年 PD-1 单抗行业销售 数据出炉，国产制剂销售情 况如何？ 2020-04-24 宝来利来动物微生态制剂 供应商，2019 年净利近5100 万元 2020-04-24 爱威科技医疗检验仪器供 应商，2019 年收入约1.89 亿 元 2020-04-24 IPO 观察：125 家公司拟申 报精选层，本期三板公司金 宏气体 IPO 过会 2020-04-23 中

8、建信息：华为企业级服务 最大的合作伙伴，2019 年营 收突破 160 亿元 2020-04-23 2 新三板策略报告 内容目录内容目录 1. 写在前面：科创板迎来信号链模拟写在前面：科创板迎来信号链模拟 IC 新秀：思瑞浦和芯海科技新秀：思瑞浦和芯海科技 . 4 2. 纵观行业：物联网、纵观行业：物联网、5G 通信等需求强劲，模拟通信等需求强劲，模拟 IC 加快国产化进程加快国产化进程 . 5 2.1. 行业概览：集成电路设计行业核心作用凸显，发展速度不断提升. 5 2.1.1. 集成电路产业链：IC 设计是产业各环节中对科研水平、研发实力要求较高部分 5 2.1.2. 模拟集成电路行业：应

9、用种类繁杂，资金投入少但拥有更长生命周期 . 6 2.2. 市场空间：近年来全球模拟集成电路计市场稳中有升，我国近五年 CAGR9.16% . 9 2.2.1. IC 设计：全球市场销售额同比增长 13.9%，中国大陆同比增长 21.50% . 9 2.2.2. 模拟 IC：2018 年全球销售额 2018 年 588 亿美元，占据 IC 市场 16%左右. 10 2.3. 竞争格局：2018 年全球前十大模拟芯片供应商占约 60%份额，美国仍全球领先 . 12 2.4. 发展趋势：模拟 IC 加快国产化进程，随着 5G、工业智造进程快速发展 . 13 2.4.1. 新机遇：5G、工业智造等业

10、态不断发展，政策扶持力度大 . 13 2.4.2. 产品应用：高性能模拟芯片可应用到多个市场中，如智慧健康、压力触控 . 14 3. 横纵对比：信号链横纵对比：信号链 IC 新秀，思瑞浦和芯海科技谁更胜一筹？新秀，思瑞浦和芯海科技谁更胜一筹？ . 16 3.1. 发展历程：聚焦高性能芯片设计，涵盖工业、家具、微型控制等多领域 . 16 3.2. 行业地位：国内领先芯片涉及企业，逐渐打破国外技术垄断. 17 3.3. 主营业务：思瑞浦拥有超 900 款可供销售产品，芯海科技及时响应疫情需求. 17 3.3.1. 思瑞浦：信号链模拟芯片（90%+占比）和电源管理模拟芯片两大类产品 . 17 3.3

11、.2. 芯海科技：芯片产品有智慧健康芯片、压力触控芯片、工业测量芯片等 . 18 3.4. 财务表现：思瑞浦 2019 年营收大增 166.47%，芯海科技归母净利润翻一番 . 22 4. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 . 26 5. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾一级市场：国内外科技产业投融资回顾 . 29 6. 三板情况：新三板增发、三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况、收并购等情况. 30 6.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 . 30 6.2. IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况 . 30 6.3. 并购情况：最新

12、上市公司并购挂牌公司情况 . 30 7. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告. 31 图表目录图表目录 图 1：集成电路产业链分类示意图. 5 图 2：模拟集成电路四大特点. 7 图 3：模拟芯片分类. 7 图 4：信号链工作示意图. 8 图 3：思瑞浦模拟芯片产品在一个电子系统中的功能示意图 . 8 图 7：2001-2018 年全球 IC 设计产业市场规模（亿美元） . 9 图 8：2012-2018 年中国大陆集成电路设计产业销售收入（单位：亿元） . 9 图 9：2013-2018 年我国集成电路产业中游各环节占比情况 . 10 图 3：2

13、013-2018 年全球集成电路及模拟集成电路市场规模（单位：亿美元） . 10 图 4：集成电路主要产品的市场复合增长率预测（2018-2023F）.11 图 5：2015-2019 年全球模拟集成电路终端市场结构.11 图 6：2013-2018 年中国模拟集成电路市场规模（单位：亿元） .11 图 10：2018 年全球集成电路设计市场销售额占比分布 . 12 图 11：新技术发展趋势 . 13 图 12：新产业应用 . 14 qRpQqQmQmRqOpNqRxPrQnO7NdN8OpNnNmOqQkPoOsOfQoMuM9PnNuNNZpOuMvPrNtQ 3 新三板策略报告 图 13

14、：行业发展机遇. 14 图 14：模拟芯片应用场景. 15 图 15：芯海科技股权结构. 16 图 16：公司产品数量演变和首款系列产品诞生示意图（单位：款）. 18 图 17：公司产品应用领域. 18 图 18：芯海科技主要产品. 19 图 19：公司健康智慧芯片应用. 19 图 20：公司健康 APP 示意图 . 20 图 21：压力触控芯片特征及应用 . 20 图 22：工业测量芯片终端应用. 21 图 23：智能家居应用终端. 21 图 24：通用微控制芯片终端应用 . 22 图 25：2017-2019 思瑞浦与芯海科技营业收入对比（亿元） . 22 图 26：思瑞浦主要产品营收情况

15、 . 23 图 27：芯海科技主要产品营收情况. 23 图 28：2017-2019 思瑞浦与芯海科技归母净利润对比（亿元） . 23 图 13：2017-2019 两家公司毛利率与净利率变化 . 24 图 30：思瑞浦各产品毛利率情况 . 24 图 31：芯海科技各产品毛利率情况. 24 图 32：2017-2019 两公司研发支出情况（万元） . 25 图 33：2019 年两家公司费用率情况 . 25 图 29：公司经销直销情况（万元）. 25 图 30：公司境内外销售情况（万元） . 25 图 36：主要指数周涨跌幅. 26 图 37：周涨跌幅与成交额环比情况. 26 图 38：安信新

16、三板科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） . 27 图 39：安信 A 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） . 27 图 40：安信 H 股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%）. 27 图 41：安信美股科技产业本周个股涨跌幅前十名（%） . 27 图 42：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法）. 28 图 43：A 股科技板块历史 PE 估值（TTM，整体法） . 28 表 1：模拟集成电路与数字集成电路的区别. 6 表 2：2018 年全球前十大模拟芯片供应商合计占据全市场约 60%的份额 . 12 表 3：中国大陆主要公司及其产品. 13 表 4：思瑞浦股权结构 . 16 表 5：

17、全市场主要指数情况 . 26 表 6：上周科技产业一级市场投融资追踪 . 29 表 7：2020 年 4 月 18 日-2020 年 4 月 25 日增发情况 . 30 表 8：新三板科技公司公告 . 31 表 9：A 股科技公司公告 . 31 表 10：港股科技公司公告. 31 表 11：美股科技公司公告 . 32 4 新三板策略报告 1. 写在写在前面前面：科创板迎来：科创板迎来信号链模拟信号链模拟 IC 新秀新秀：思瑞浦和芯海科技思瑞浦和芯海科技 集成电路作为信息系统的核心在很大程度上决定了信息安全的发展进程，其发展水平逐渐成 为了国家综合实力的象征之一。集成电路按其功能、结构的不同，可

18、以分为模拟集成电路和 数字集成电路两大类。其中，芯片设计水平对芯片产品的功能、性能和成本影响较大，是集 成电路产业各环节中对科研水平、研发实力要求较高的部分。 近年来，在物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源、医疗电子和安防电子等为主的 新兴应用领域强劲需求带动下，模拟集成电路市场不断增长。根据 WSTS 统计，从 2013 年 到 2018 年，全球模拟集成电路的销售额从 401 亿美元提升至 588 亿美元，占全部集成电路 销量比例始终保持在 16%左右， 年均复合增长率达到 7.96%。 模拟集成电路的使用一直以消 费类电子产品为主，这几年一直保持稳定增长，高性能模拟市场在今后的一段

19、时间里发展潜 力较大。在未来的 2-3 年发展中，模拟市场的发展有望超越数字市场。 目前，模拟集成电路市场显示出国外企业主导的竞争格局，根据 IC Insights 统计，2018 年 全球前十大模拟芯片供应商合计占据全市场约 60%的份额。 绝大部分国内模拟集成电路厂商 起步较晚，研发投入相对较低，产品以中低端芯片为主，而且在价格上竞争激烈。近年来， 随着技术的积累和政策的支持，部分国内公司在高端产品方面取得了一定的突破，逐步打破 国外厂商垄断，以满足芯片“自主、安全、可控”的迫切需求。 其中，思瑞浦和芯海科技是国内芯片设计的领军企业。思瑞浦思瑞浦在信号链模拟芯片线性产品的 市场地位较为突出

20、，主要聚焦于非消费电子的工业系统，公司产品已被广泛地供应给世界领 先的终端系统厂商。产品应用范围广、细分品类多，包括信息通讯、工业控制、监控安全、 医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域，且部分产品在综合性能、质量和可靠性等方面 已达到国际先进、国内领先的水平。芯海科技芯海科技集感知、计算、控制的全信号链芯片设计于一 体，专注于高精度 ADC、高性能 MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计， 核心技术为高精度 ADC 技术和高可靠性 MCU 技术。 是全球首家推出电阻式微压力应变技 术的压力触控 SoC 芯片并量产的企业。针对某些细分市场，芯海科技的 MCU 在集成度及 易用性方便

21、甚至超过国外竞争对手。 近三年两家公司营业收入不断增加。2019 年思瑞浦和芯海科技分别实现营业收入3.02 亿元 和 2.58 亿元，较去年同期分别增长 166.47%和 17.83%。归母净利润方面，思瑞浦和芯海科 技分别达到 0.71 亿元和 0.43 亿元，较去年同期分别增长 904.82%和 105.97%。两家公司不 断提高研发投入， 2019 年思瑞浦、 芯海科技研发费用分别为 7342.19 万元和 5108.61 万元。 综上所述，我们认为，受益于模拟集成电路行业不断发展，芯片设计企业空间持续增长。基 于此，我们对模拟集成电路芯片设计企业的发展情况进行深入分析，做出如下思考：

22、 从数据出发，模拟集成电路市场和集成电路芯片设计行业发展如何？ 从招股说明书出发，近几年思瑞浦和芯海科技表现如何？营收盈利水平、主打产品、费 用率如何？ 5 新三板策略报告 2. 纵观行业：纵观行业：物联网、物联网、5G 通信等需求强劲，通信等需求强劲，模拟模拟 IC 加快国产化进程加快国产化进程 2.1. 行业概览：集成电行业概览：集成电路设计行业核心作用凸显，发展速度不断提升路设计行业核心作用凸显，发展速度不断提升 2.1.1. 集成电路产业链：集成电路产业链：IC 设计是产业各环节中对科研水平、研发实力要求较高部分设计是产业各环节中对科研水平、研发实力要求较高部分 集成电路是 20 世纪

23、 50 年代发展起来的一种半导体微型器件，是经过氧化、光刻、扩散、 外延、蒸铝等制造工艺，把半导体、电阻、电容等电子元器件及连接导线全部集成在微型硅 片上，构成具有一定功能的电路，然后焊接封装成的电子微型器件。集成电路作为信息系统 的核心在很大程度上决定了信息安全的发展进程，因此世界多国政府都将其视为国家的骨干 产业，集成电路产业的发展水平逐渐成为了国家综合实力的象征之一。 集成电路产业链由上游的 EDA 工具、半导体 IP、材料和设备，中游的集成电路设计、晶 圆制造、封装测试以及下游的系统厂商组成。 图 1：集成电路产业链分类示意图 资料来源：思瑞浦招股说明书，安信证券研究中心制图 集成电路

24、设计环节是根据芯片规格要求，通过架构设计、电路设计和物理设计，最终形 成设计版图。其上游为 EDA 等工具供应商和半导体 IP 供应商，分别提供芯片设计所 需的自动化软件工具和搭建系统级芯片所需的功能模块。 晶圆制造环节是将设计版图制成光罩，将光罩上的电路图形信息蚀刻至硅片上，在晶圆 上形成电路的过程。芯片封装环节是将晶圆切割、焊线、封装，使芯片电路与外部器件 实现电气连接，并为芯片提供机械物理保护的工艺过程。 芯片测试环节是对封装完毕的芯片进行功能和性能测试，测试合格后，芯片成品即可使 用。其上游为原材料和设备供应商，主要提供所需的核心生产资料。 6 新三板策略报告 2.1.2. 模拟集成电

25、路行业：应用种类繁杂，资金投入少但拥有更长生命周期模拟集成电路行业：应用种类繁杂，资金投入少但拥有更长生命周期 集成电路按其功能、结构的不同，可以分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。集成电路按其功能、结构的不同，可以分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。模拟集成 电路又称线性电路， 主要是指用来产生、 放大和处理连续函数形式模拟信号 （如声音、 光线、 温度等）的集成电路；可处理连续性的光、声音、速度、温度等自然模拟信号；按应用来分 可分为标准型模拟 IC 和特殊应用型模拟 IC， 按技术来分可分为只处理模拟信号的线性 IC 和 同时处理模拟与数字信号的混合 IC。 数字集成电路对离散的数字

26、信号 （如用 0 和 1 两个逻 辑电平来表示的二进制码）进行算术和逻辑运算的集成电路，用来传递、加工、处理数字信 号，是近年来应用最广、发展最快的 IC 品种，可分为通用数字 IC 和专用数字 IC。 表表 1：模拟集成电路与数字集成电路的区别：模拟集成电路与数字集成电路的区别 项目项目 模拟集成电路模拟集成电路 数字集成电路数字集成电路 处理信号处理信号 连续函数形式的模拟信号 离散的数字信号 技术难度技术难度 设计门槛高，平均学习曲线 10-15 年 电脑辅助设计，平均学习曲线 3-5 年 设计难点设计难点 非理想效应较多，需要扎实的多学科基础 知识和丰富的经验 芯片规模大，工具运行时间

27、长，工艺要求复杂，需要多团 队共同协作 工艺制程工艺制程 目前业界仍大量使用 0.18mm/0.13mm， 部 分工艺使用 28mm 按照摩尔定律的发展，使用最先进的工艺，目前已达到 5-7mm 产品应用产品应用 放大器、信号接口、数据转换、比较器、 电源管理 等 CPU、微处理器、微控制器、数字信号处理单元、存储器 等 产品特点产品特点 种类多 种类少 生命周期生命周期 一般 5 年以上 1-2 年 平均零售价平均零售价 价格低，稳定 初期高，后期低 资料来源：思瑞浦招股说明书，安信证券研究中心 数字电路数字电路 IC 就是处理数字信号的器件，比如就是处理数字信号的器件，比如 CPU、逻辑电

28、路等；而模拟电路、逻辑电路等；而模拟电路 IC 是处理和提是处理和提 供模拟信号的器件，比如运算放大器、线性稳压器、基准电压源等。供模拟信号的器件，比如运算放大器、线性稳压器、基准电压源等。数字 IC 处理的是非连 续性信号，都是脉冲方波。而模拟 IC 处理的信号都具有连续性，可以转换为正弦波研究。 与数字集成电路相比，模拟集成电路拥有四个特点：与数字集成电路相比，模拟集成电路拥有四个特点： 应用领域繁杂 模拟集成电路按细分功能可进一步分为线性器件（如放大器、模拟开关、比较器等） 、信号 接口、数据转换、电源管理器件等诸多品类，每一品类根据终端产品性能需求的差异又有不 同的系列，在现今电子产品

29、中几乎无处不在。 生命周期长 数字集成电路强调运算速度与成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟集成电路强调 可靠性和稳定性，一经量产往往具备长久生命力。 人才培养时间长 模拟集成电路的设计，需要额外考虑噪声、匹配、干扰等诸多因素，要求其设计者既要熟悉 集成电路设计和晶圆制造的工艺流程，又需要熟悉大部分元器件的电特性和物理特性。加上 模拟集成电路的辅助设计工具少、测试周期长等原因，培养一名优秀的模拟集成电路设计师 往往需要 10 年甚至更长的时间。 价低但稳定 由于模拟集成电路的设计更依赖于设计师的经验，与数字集成电路相比在新工艺的开发或新 设备的购臵上资金投入更少，加之拥有更长的生命周期，

30、单款模拟集成电路的平均价格往往 低于同世代的数字集成电路，但由于功能细分多，模拟集成电路市场不易受单一产业景气变 动影响，因此价格波动幅度相对较小。 7 新三板策略报告 图图 2：模拟集成电路四大特点模拟集成电路四大特点 资料来源：思瑞浦招股说明书，安信证券研究中心制图 模拟集成电路由电源管理、信号链路两大模块组成，电源管理芯片为主要占比。由于基本上 电子系统均需供电，因此电源管理芯片占模拟 IC 整体比例较高。 （OFweek 智能硬件网） 电源管理：与芯片、元器件、电路系统所需正常工作电压不同，模拟 IC 可将电池、电 源提供的固定电压进行升降压、稳压处理。需要供电的系统基本上都会需要电源

31、管理芯 片，市场空间较大。同时由于技术指标要求基本稳定，技术更新迭代较慢，因此壁垒相 对较低，国内公司布局较多。 信号链路：连接真实世界和数字世界的桥梁，将自然界实际信号如天线或传感器接受到 的电磁波、 声音、 温度、 光信号转换为多位数字信号， 便于后续的数字信号处理器处理。 其中的射频前端芯片需紧跟通信技术进步，技术更新迭代速度较高，壁垒较高。 图图 3：模拟芯片分类：模拟芯片分类 资料来源：骊微电子，安信证券研究中心制图 8 新三板策略报告 其中，信号链是连接真实世界和数字世界的桥梁。一个完整信号链的工作原理为：从传感器 探测到真实世界实际信号，如电磁波、声音、图像、温度、光信号等并将这

32、些自然信号转化 成模拟的电信号，通过放大器进行放大，然后通过 ADC 把模拟信号转化为数字信号，经过 MCU 或 CPU 或 DSP 等处理后，再经由 DAC 还原为模拟信号。可以说，信号链是电子可以说，信号链是电子 设备实现感知和控制的基础，是电子产品智能化、智慧化的基础。设备实现感知和控制的基础，是电子产品智能化、智慧化的基础。 图图 4：信号链工作示意图：信号链工作示意图 资料来源：芯海科技招股说明书，安信证券研究中心制图 模拟集成电路的使用一直以消费类电子产品为主，这几年一直保持稳定增长，高性能模拟市 场在今后的一段时间里发展潜力较大。在未来的 2-3 年发展中，模拟市场的发展有望快速超 越数字市场，模拟器件将成为市场及产品