1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：7.40 元 目标价格（人民币）：10.88 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币)总股本(亿股)27.41 已上市流通 A 股(亿股)26.43 总市值(亿元)202.82 年内股价最高最低(元)8.26/6.38 沪深 300 指数 3774 上证指数 3097 戚星戚星 联系人联系人 赵伟赵伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 小微小贷，小美银行 小微小贷，小美银行 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币)项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)

2、6,582 7,655 9,019 10,387 12,213 营业收入增长率（%）2.13 16.31 17.81 15.17 17.58 归母净利润(百万元)1,803 2,188 2,724 3,304 4,105 归母净利润增长率 1.01 21.34 24.48 21.30 24.23 ROA（%）0.98 1.03 1.07 1.12 1.20 ROE（%）10.47 11.64 12.94 13.59 14.21 每股收益（元）0.66 0.80 0.99 1.21 1.50 P/B N/A N/A 0.92 0.84 0.76 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑

3、客户户均贷款规模小，下沉优势明显。截至 1H22，公司贷款规模 100万以下的客户中，户均贷款规模仅为 20 万；1000 万以下的客户户均规模为 34 万，可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最，部分缓冲了同业竞争。异地扩张打开空间。公司 168 家分支机构覆盖江苏省内 10 个地市，32家村镇银行覆盖 110 多个区县和 900 多个镇。由于深耕本地多年，市内贷款增速长期将收敛于当地 GDP 增速，高增长需依靠异地分支机构和村镇银行。2018 年后，公司市内贷款增速在 4%-7%之间，但省内其他区域贷款增速在 30%-40%。虽然异地分支机构竞争力逐步提高，但渗透率很低，未来需求挖掘潜

4、力很大，为信贷增长打开了空间。存贷款利率皆有韧性。（1）贷款利率下降幅度边际减小，1H22 已经回升至 6.32%。一方面由于信用贷款占比提高，另一方面由于展现出公司面对下沉客户具有较高的议价能力。（2）存款利率在 1H22 小幅上升0.01 个百分点至 2.28%，幅度低于行业均值 0.02 个百分点。由于小微业务突出，包含再贷款等在内的政策倾斜也有助于稳定负债成本。卓越的资产质量管理模式是信贷供给稳健的保障。公司引进德国 IPC 微贷技术，并投入大量人力组建一线信贷团队，积累了坚实的客户数据基础，建立起流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。3Q22 不良率为 0.78%，较上年末下降

5、0.03 个百分点。拨备覆盖率为 542.02%，较上年末上升 10.20 个百分点。投资建议投资建议 公司异地扩张，经营贷款增速接力。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 27.24/33.04/41.05 亿元，同比增长 24.48%/21.30%/24.23%，对应EPS 分别为 0.99/1.21/1.50 元。采用 DDM 和 RI 估值结果分别为 11.86元/股和 9.9 元/股，均值为 10.88 元/股，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩，疫情反复，贷款质量超预期恶化，限售股解禁。005006007008009004.

6、835.325.816.36.797.287.778.262220524220824人民币(元)成交金额(百万元)成交金额常熟银行沪深300 2022 年年 11 月月 24 日日 金融组金融组 常熟银行 常熟银行(601128.SH)买入（首次评级）买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1 战略：主攻小微金融.4 2 经营：下沉市场寻求优势，异地扩张打开空间.6 2.1 深耕小微，下沉市场构筑竞争优势.6 2.2 异地扩张打开增长空间.8 2.3 收益率有韧性，成本率保持稳定.11 2.4

7、线上引流矩阵成型，理财产品和 AUM 稳步增长.14 3 质量：资产质量管理模式优异.15 4 盈利预测与投资建议.18 5 风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：战略演化，各项回报率指标自 2020 年以来有所回升.4 图表 2：1H22 常熟银行 ROA 位于上市银行前列.5 图表 3：利息净收入为营收主导.5 图表 4：贷款结构以 1000 万以下的为主（按金额划分）.6 图表 5：小微客户为主（按金额划分）.6 图表 6：贷款户均规模较小（按金额划分）.6 图表 7：个人经营贷款占比提升（按金额划分）.6 图表 8：小微金融产品体系.7 图表 9：客户户均贷款规模较小.7 图表

8、10：常熟银行资产分布及较年初增速（1H22 数据）.8 图表 11：分支机构的资产规模占当地贷款余额比例，显示竞争力的提升.9 图表 12：常熟银行本地贷款增速收敛于常熟 GDP 和江苏 GDP 增速，但是公司的省内其他贷款增速接近 40%.9 图表 13：异地分支机构为投放主力.10 图表 14：信用类贷款占比迅速提升.10 图表 15：贷款增速较高.10 图表 16：贷款收益率较上一报告期变化：2021 年常熟银行贷款收益率明显下行，但 1H22 较去年全年略有回升.11 图表 17：常熟银行贷款收益率明显较高.11 图表 18：边际变化上，常熟贷款收益率上升.11 图表 19：常熟银行

9、存款成本上升较慢：2021 年同比下降，1H22 较 2021 年小幅抬升.12 图表 20：存款结构.13 图表 21：净息差有所回升.13 图表 22：3Q22 常熟银行净息差（3.10%）在上市银行中排名第二.14 图表 23：手机银行+微信银行构成引流矩阵.14 公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 24：理财产品规模稳健增长.15 图表 25：财富管理收入已成中收主导.15 图表 26：私人银行客户数高速增长.15 图表 27：私行 AUM 高速增长.15 图表 28：德国 IPC 微贷技术内容与常熟银行的实践.16 图表 29：员工费用占营业收入比重提升.16 图表 3

10、0：员工费用占营业支出比重最高（1H22）.16 图表 31：资产质量持续改善.16 图表 32：3Q22 常熟银行不良率（0.78%）在上市银行中位居第三（由低到高）.17 图表 33：分类别贷款不良率.17 图表 34：资本充足率边际上行.18 图表 35：几个关键假设.18 图表 36 绝对估值范围是 9.9-11.86 元/股，平均 10.88 元/股.19 图表 37：可比公司估值（报告发布之日）.20 公司深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 1 战略：主攻小微金融战略：主攻小微金融 常熟银行改制成立于 2001 年，随后在 2007 年引入交通银行作为战略投资者，并于 2016

11、 年在上交所上市。自成立以来，聚焦服务“三农两小”，深耕本地市场，分支机构布局省内，村镇银行拓展省外，深度挖掘小微金融业务。追溯其发展历程，常熟银行呈现以下财务特征：回报率：ROA、RORWA 和 ROE 保持稳健，分别提升至 1H22 的 1.00%、1.21%和 11.72%（图表 1）。成长性：展业地区经济活跃，资产规模稳健增长。大部分展业地区贷款增速和 GDP 增速均高于全国平均。截至 3Q22，资产总规模达 2841 亿元，最近五年复合增长率 15%。从归母净利润看，2016-2021 年 5 年符合增长率 16%。3Q22 归母净利润为 20.79 亿元，同比增长 25.23%。营

12、收结构：利息净收入为主导，3Q22 营业收入中，利息净收入稳健增长（yoy+18.7%，占比 86.5%），手续费及佣金净收入受疫情扰动有所下滑（yoy-97.1%，占比 0.1%），投资收益（yoy+45.5%，占比 9.2%）；营业支出中，业务及管理费（yoy+14.2%，占比 64.1%），信用减值损失（yoy+18.0%，占比 35.0%）（图表 3）。图表图表 1：战略演化，各项回报率指标自：战略演化，各项回报率指标自2020年以来有所回升年以来有所回升 来源：wind，公司年报，国金证券研究所 0.940.880.961.011.080.981.031.001.451.261.26

13、1.271.351.191.221.2112.7911.9112.5212.6211.5210.3411.6211.7212.8812.4613.1312.3210.3310.9211.6712.445.00.51.01.52.02000211H22ROA（%,左轴）RORWA（%,左轴）ROE（%,右轴）权益乘数（右轴）公司在上交所上市坚持服务“三农两小”市场定位，实施零售条线、公司板块、金融市场、村镇银行四轮驱动做大公司业务、小微业务、零售业务、普惠金融、金融市场、村镇银行“六大利润中心”,做强本地、异地、村镇银行“三大规模

14、体系”公司深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 2：1H22常熟银行常熟银行ROA位于上市银行前列位于上市银行前列 注：ROA 与 ROE 数据已年化。来源：wind，公司年报，国金证券研究所 图表图表3：利息净收入为营收主导：利息净收入为营收主导 来源：wind，国金证券研究所 1.1011.72010200246招商银行兴业银行渝农商行建设银行南京银行常熟银行沪农商行宁波银行成都银行贵阳银行张家港行平安银行江苏银行工商银行北京银行浦发银行重庆银行农业银行苏州银行杭州银行长沙银行中国银行浙商银行无锡银行上海银行瑞丰银行中信银行青农商行郑州银行齐鲁银行民生银行光大银行交通银行邮储银

15、行苏农银行厦门银行西安银行江阴银行紫金银行华夏银行青岛银行兰州银行ROA（%，左轴）ROE（%，右轴）百万/%3Q221H22202182022Q3单季2022Q2单季2022Q1单季百万/%3Q221H22202182022Q3单季2022Q2单季2022Q1单季营业收入6,6824,3747,6556,5826,4455,8242,3082,2462,128营业收入6,6824,3747,6556,5826,4455,8242,3082,2462,128YoY（%）18.618.916.32.110.716.518.118.419.3利息净收入5

16、,7813,7766,6915,9665,6905,0992,0051,9291,847YoY（%）18.720.812.24.911.617.914.718.024.0营收占比（%）86.586.387.490.688.387.686.985.986.8手续费及佣金净收入622381YoY（%）(97.1)(99.0)61.0(54.4)(11.8)(13.4)214.3(98.7)(99.3)营收占比（%）0.10.03.12.25.06.30.20.10.0投资收益6336231241188184YoY（%）45.517.068.2(8.6)4

17、5.4113.8133.788.7(15.8)营收占比（%）9.28.56.74.75.24.010.48.48.6其他收益2832242412689YoY（%）88.3410.830.669.3(24.7)(10.2)(38.5)256.4475.4营收占比（%）4.25.12.72.41.52.22.45.64.2营业支出4,0652,8444,9514,3514,1683,8441,2211,5731,271营业支出4,0652,8444,9514,3514,1683,8441,2211,5731,271YoY（%）15.418.713.84.48.415.18.5

18、19.118.1税金及附加352444404038111212YoY（%）6.310.49.8(1.1)6.6(5.7)(1.8)12.78.2支出占比（%）0.90.80.90.91.01.00.90.80.9业务及管理费2,6061,6953,1692,8152,4652,7YoY（%）14.216.412.614.216.014.610.320.212.5支出占比（%）64.159.664.064.759.155.374.656.563.5信用减值损失1,4241,1251,7111,4911,6601,679299672453YoY（%）18.022.414.7(

19、10.2)(1.1)16.33.717.830.0支出占比（%）35.039.534.634.339.843.724.542.735.6营业利润2,6171,5302,7052,2312,2771,9801,087673856营业利润2,6171,5302,7052,2312,2771,9801,087673856YoY（%）23.919.221.2(2.0)15.019.431.216.721.2营收占比（%）39.235.035.333.935.334.047.130.040.2净利润2,2351,3052,3411,9361,9001,585930594711净利润2,2351,3052

20、,3411,9361,9001,585930594711YoY（%）24.719.120.91.919.919.933.616.721.2营收占比（%）33.529.830.629.429.527.240.326.433.4归母净利润2,0791,2012,1881,8031,7851,486879541659归母净利润2,0791,2012,1881,8031,7851,486879541659YoY（%）25.220.021.31.020.117.533.216.023.4营收占比（%）31.127.428.627.427.725.538.124.131.0公司深度研究-6-敬请参阅最后一

21、页特别声明 2 经营：下沉市场寻求优势，异地扩张打开空间经营：下沉市场寻求优势，异地扩张打开空间 截至 3Q22，公司贷款余额 1872.96 亿元，同比增长 15.4%。零售贷款余额 1139.69 亿元，同比增长 19.7%。1H22，个人经营贷达 710.9 亿，同比增长29.4%。其中，信用类贷款占比从 2018 年的 9%提升至 1H22 年的 30%。消费信用贷款达 200.73 亿，同比增长 24.4%；个人住房贷款达 140.08 亿，同比增长 10.0%；信用卡贷款持续发力，达 50.15 亿，同比增长 73.4%。展望未来，从量的角度看，常熟银行异地扩张打开增长空间；从价的

22、角度看，下沉市场和信用贷款占比增加提高了贷款收益率韧性。从质的角度看，IPC 技术+人力投入形成卓越的资产质量管理能力。2.1 深耕小微，下沉市场构筑竞争优势深耕小微，下沉市场构筑竞争优势 小微客户占比超九成，下沉市场中构筑差异化优势。小微客户占比超九成，下沉市场中构筑差异化优势。1H22，常熟银行规模在 100 万以下的贷款（户均规模 20 万）占比 42%，贷款户数占比约 93%；规模在 100 万-1000 万的贷款（户均规模为 243 万）占比 34%，贷款户数占比约6%（图表 4-7）。横向对比，1000 万以下的客户中，户均贷款规模为 34 万，远低于可比样本银行，这在普惠浪潮下一

23、定程度上缓冲了来自大行和周边银行的竞争（图表 9）。公司打造自由星 FreeStar 线上化小微金融产品体系，主要面向经营类客户和工薪类客户，提供涵盖经营周转、自主创业、日常消费等领域贷款（图表 8）。图表图表 4：贷款结构以：贷款结构以1000万以下的为主（按金额划分）万以下的为主（按金额划分）图表图表5：小微客户为主（按金额划分）：小微客户为主（按金额划分）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表6：贷款户均规模较小（按金额划分）：贷款户均规模较小（按金额划分）图表图表7：个人经营贷款占比提升（按金额划分）：个人经营贷款占比提升（按金额划分）来源：wind，

24、国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 4040424227350750020H22100万（含）以下：占比（%）100万-1000万（含）：占比（%）1000万-5000万（含）：占比（%）5000万以上：占比（%）263,850356,836364,425388,90912,59417,57423,64426,0849671,0501,1501,24390100,000200,000300,000400,00020H22100万（含）以下：户数（户）1

25、00万-1000万（含）：户数（户）1000万-5000万（含）：户数（户）5000万以上：户数（户）2332402432,3362,2502,2622,3059,2989,1458,3639,01202,5005,0007,50010,00020H22100万（含）以下：户均规模（万）100万-1000万（含）：户均规模（万）1000万-5000万（含）：户均规模（万）5000万以上：户均规模（万）75706355524946433933537402380075

26、0020001920202021公司贷款占比（%）个人_经营贷款占比（%）个人_消费贷款占比（%）个人_住房贷款占比（%）个人_信用卡贷款占比（%）公司深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：小微金融产品体系：小微金融产品体系 来源：公司官网，国金证券研究所 图表图表9：客户户均贷款规模较小：客户户均贷款规模较小 注：横向对比中常熟银行为 1000 万以下贷款户均规模，其余银行为普惠型小微企业贷款（1000 万以下）户均规模。其中江阴银行、苏州银行、江苏银行为 2021 年数据，其余银行为 1H22 数据，由于户均规

27、模短期内保持稳定，不影响比较。来源：wind、国金证券研究所 生意贷生意贷房抵贷房抵贷阳光贷阳光贷无还本续贷无还本续贷快乐宅基贷快乐宅基贷房抵贷（消房抵贷（消费性）费性）消费贷消费贷薪优贷薪优贷额度高达500万，线上申请，快速审批。额度50万，信用贷款，线上申请，快速审批。额度高达200万，担保方式灵活，线上快捷申请。向精英白领发放的消费贷，信用贷款，额度50万，线上快捷申请。向已办理抵押贷款并且尚未结清贷款的老客户提供的业务，额度200万，线上申请，快速审批。额度高达500万，房产抵押贷款业务，线上申请，快速审批。额度高达200万，房产抵押消费贷款，线上快捷申请。向自然人发放的，用于满足其在

28、新建、扩建、改建、翻建农村自有宅基地方面资金需求的贷款业务。额度50万，担保方式灵活，线上快捷审批。工薪类客户工薪类客户经营类客户经营类客户385 206 186 170 164 158 153 95 70 61 34 0150300450南京银行江阴银行苏州银行江苏银行交通银行中国银行工商银行建设银行农业银行邮储银行常熟银行公司深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明 2.2 异地扩张打开增长空间异地扩张打开增长空间 截至 1H2022，常熟银行的 168 家分支机构共覆盖江苏省内 10 个地市，32 家村镇银行覆盖 110 多个区县和 900 多个镇。从资产分布看，除常熟本地（51.3%）占

29、比最高外，苏州（10.7%）、南通（5.5%）、湖北（5.4%）的分支机构资产占比超过 5%（图表 10）。由于常熟银行深耕本地多年，其市内贷款增速收敛于常熟市 GDP 增速，后续的高增速需要依靠分支机构和村镇银行。2018 年以来，常熟银行市内贷款增速在 4%-7%之间，但省内其他区域贷款增速在 30%-40%之间（图表 12）。公司占比较大的个人经营贷款表现出同样特征，异地分支结构成为投放主力。展望未来，常熟银行贷款增速的天花板约束不是需求，而是供给。从需求看：（1）以资产规模/贷款余额来衡量分支结构在当地的竞争力，2018-2021 年，除常熟和宿迁占比回落之外，其余分支占比均呈现上升之

30、势，但绝对值仍处于低水平，未来开发潜力较大。（2）从地方贷款增速和 GDP 增速看，展业地区的增速大部分明显高于全国水平（图表 11）。综合来看，其贷款增速的需求端约束短期内难以看到，天花板更可能来自于公司自身的风控能力，而卓越风控能力正是公司的竞争优势。图表图表10：常熟银行资产分布及较年初增速（：常熟银行资产分布及较年初增速（1H22数据）数据）来源：wind，国金证券研究所 51.310.75.54.64.02.81.91.50.90.90.65.43.83.32.10.85.123.315.429.526.611.318.625.919.529.05.510.512.912.59.27

31、.60204060常熟苏州南通无锡盐城连云港扬州泰州宿迁镇江淮安湖北江苏云南河南海南资产占比（%）较年初增速（%）村镇银行分支机构公司深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：分支机构的资产规模占当地贷款余额比例，显示竞争力的提升：分支机构的资产规模占当地贷款余额比例，显示竞争力的提升 来源：wind，国金证券研究所 图表图表12：常熟银行本地贷款增速收敛于常熟：常熟银行本地贷款增速收敛于常熟GDP和江苏和江苏GDP增速，但是公司的省内其他贷款增速接近增速，但是公司的省内其他贷款增速接近40%来源：wind，国金证券研究所 展业地区20021201820192

32、020202202021展业地区200220202202021常熟47.1844.8141.3238.3112.696.2614.5916.105.29-5.434.2112.96苏州0.250.360.450.6210.6713.4513.5415.527.383.434.8612.63无锡0.670.770.750.797.8713.2411.4913.738.823.624.3713.20镇江0.981.061.061.4315.1818.7415.5314.48-1.351.912.2512.87南

33、通0.640.630.570.6312.4915.8918.6216.748.9511.356.969.87盐城0.650.710.750.8814.4120.1218.3315.717.963.924.4011.15扬州0.570.630.580.6415.5416.0716.8413.457.927.023.3910.72泰州0.250.340.380.4614.6215.6315.4317.287.650.503.4913.41连云港0.370.390.390.4120.0618.4521.8323.284.9813.264.3913.76淮安0.200.300.300.3418.431

34、6.9019.9119.156.317.503.9813.04宿迁0.610.470.370.3415.3020.2922.3817.785.3512.675.2614.00湖北0.200.2116.2114.2615.4212.1018.449.06-5.2015.12云南0.220.2510.4011.0911.2711.3227.5111.225.5910.70河南0.100.1214.5916.3612.9510.4612.088.661.367.07海南0.430.556.709.227.377.5410.048.114.2117.04全国13.4612.3412.8211.556.

35、756.002.208.10全国13.4612.3412.8211.556.756.002.208.10贷款增速（%）GDP增速（%）贷款增速（%）GDP增速（%）资产规模/贷款余额（%）资产规模/贷款余额（%）7.05.45.34.434.232.830.036.7(10)00072008200920000H223Q22 2022E常熟GDP同比江苏GDP同比常熟银行贷款同比（%，左轴）常熟银行本地贷款增速常熟银行省内贷款增速省内其他地方贷款增速较高常熟市内其他地方贷款增速收敛于当地

36、GDP增速预测全年贷款增速回升至18%公司深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：异地分支机构为投放主力：异地分支机构为投放主力 图表图表 14：信用类贷款占比迅速提升：信用类贷款占比迅速提升 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表15：贷款增速较高：贷款增速较高 来源：wind，国金证券研究所 544843383232323745530255075002002020211H22常熟地区贷款占比（%）异地分支机构贷款占比（%）异地村镇银行贷款占比（%）省外地

37、区（村镇银行）贷款占比（%）6395507500200211H22抵押贷款占比（%）信用贷款占比（%）保证贷款占比（%）质押贷款占比（%）百万/%3Q221H222021820172016百万/%3Q221H222021820172016贷款总额187,296185,263162,797131,722109,94492,79577,81166,419贷款总额187,296185,263162,797131,722109,94492,79577

38、,81166,419yoy（%）15.422.423.619.818.519.317.215.3公司贷款和垫款73,32775,07663,46056,63450,80245,45140,64736,786公司贷款和垫款73,32775,07663,46056,63450,80245,45140,64736,786yoy（%）9.316.112.111.511.811.810.51.9%贷款总额39.240.539.043.046.249.052.255.4一般贷款67,15766,84957,86049,09744,76939,63936,05731,501yoy（%）11.516.017.

39、89.712.99.914.51.6%贷款总额35.936.135.537.340.742.746.347.4票据贴现6,1708,2275,6007,5376,0335,8124,5915,285yoy（%）(9.7)16.7(25.7)24.93.826.6(13.1)3.7%贷款总额3.34.43.45.75.56.35.98.0个人贷款和垫款113,969110,18699,33775,08859,14247,34537,16429,634个人贷款和垫款113,969110,18699,33775,08859,14247,34537,16429,634yoy（%）19.727.132.

40、327.024.927.425.437.7%贷款总额60.859.561.057.053.851.047.844.6个人经营贷款71,09064,86648,59638,05830,42920,90714,978yoy（%）29.433.527.725.145.539.625.7%贷款总额38.439.836.934.632.826.922.6消费信用贷款20,07316,88413,94410,9209,2279,4659,010yoy（%）24.421.127.718.4(2.5)5.194.7%贷款总额10.810.410.69.99.912.213.6个人住房贷款14,00813,91

41、810,2008,2205,7044,9744,639yoy（%）10.036.424.144.114.77.20.2%贷款总额7.68.57.77.56.16.47.0信用卡贷款5,0153,6682,3481,9441,9841,8181,007yoy（%）73.456.220.8(2.0)9.180.4191.8%贷款总额2.72.31.81.82.12.31.5公司深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明 2.3 收益率有韧性，成本率保持稳定收益率有韧性，成本率保持稳定 信用贷款占比提高和强定价能力给贷款利率带来韧性信用贷款占比提高和强定价能力给贷款利率带来韧性。贷款利率虽难以逃脱 L

42、PR 下行的引力，但降幅边际减小，1H22 已经回升。2020 年以来，政策纾困引导实体融资成本下行，在此背景下公司贷款收益率在 2020 年和 2021 年分别下降 0.55 和 0.22 个百分点，1H22 已经企稳至 6.32%，是同期贷款利率边际企稳的四家银行之一（其余三家是江苏银行、紫金银行和中国银行）。常熟银行的贷款利率的韧性，一方面由于信用贷款占比提高，另一方面展现出公司较高的议价能力（图表 16-18）。常熟银行存款利率在 1H22 小幅上升 0.01 个百分点至 2.28%，上升幅度低于行业均值 0.02 个百分点。由于小微业务突出，公司拥有包含再贷款等在内的政策倾斜。此外，

43、2022 年 10 月以后，金融债券审批流程化简，也将为小微贷款专项债券的发行提供便利，负债成本有望持续稳定（图表 19）。2022 年前三季度，常熟银行实现净息差 3.1%，环比提升 0.01 个百分点（图表 21）。图表图表16：贷款收益率较上一报告期变化：贷款收益率较上一报告期变化：2021年常熟银行贷款收益率明显下行，但年常熟银行贷款收益率明显下行，但1H22较去年全年略有回升较去年全年略有回升 来源：wind，国金证券研究所 图表图表17：常熟银行贷款收益率明显较高：常熟银行贷款收益率明显较高 图表图表18：边际变化上，常熟贷款收益率上升：边际变化上，常熟贷款收益率上升 来源：win

44、d，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 (0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.3常熟银行平安银行张家港行贵阳银行瑞丰银行江苏银行郑州银行宁波银行南京银行浙商银行重庆银行齐鲁银行江阴银行青农商行青岛银行杭州银行西安银行光大银行成都银行渝农商行紫金银行华夏银行中信银行苏农银行苏州银行无锡银行浦发银行招商银行民生银行邮储银行沪农商行上海银行北京银行交通银行建设银行农业银行工商银行中国银行1H2220217.016.466.246.325.445.034.764.414.345.865.725.294.74.24.84.654.654.454.3

45、3.04.05.06.07.08.0常熟银行贷款收益率（%）金融机构贷款加权平均利率（%）江苏贷款加权平均利率（%）五年期LPR（%）(0.55)(0.22)0.08(0.41)(0.27)(0.35)(0.07)(0.14)(0.43)(0.59)(0.50)(0.15)0.00(0.20)(0.15)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.22020/12/312021/12/312022/6/302022/9/30常熟银行贷款收益率变化（%）金融机构贷款加权平均利率变化（%）江苏贷款加权平均利率变化（%）五年期LPR变化（%）公司深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图

46、表19：常熟银行存款成本上升较慢：常熟银行存款成本上升较慢：2021年同比下降，年同比下降，1H22较较2021年小幅抬升年小幅抬升 来源：wind，国金证券研究所(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.3常熟银行平安银行长沙银行兰州银行张家港行贵阳银行瑞丰银行江苏银行郑州银行宁波银行南京银行浙商银行重庆银行齐鲁银行江阴银行青农商行青岛银行杭州银行西安银行光大银行成都银行渝农商行紫金银行兴业银行华夏银行中信银行苏农银行厦门银行苏州银行无锡银行浦发银行招商银行民生银行邮储银行沪农商行上海银行北京银行交通银行建设银行农业银行工商银行中国银行1H22存款利率变动2021年存款利率变动2.

47、282.052.153.112.332.592.322.342.391.802.322.282.952.212.142.102.192.262.622.262.132.002.222.252.012.041.922.622.222.322.061.492.271.632.032.112.012.141.721.671.701.56(0.3)0.20.71.21.72.22.73.23.7常熟银行平安银行长沙银行兰州银行张家港行贵阳银行瑞丰银行江苏银行郑州银行宁波银行南京银行浙商银行重庆银行齐鲁银行江阴银行青农商行青岛银行杭州银行西安银行光大银行成都银行渝农商行紫金银行兴业银行华夏银行中信银行苏

48、农银行厦门银行苏州银行无锡银行浦发银行招商银行民生银行邮储银行沪农商行上海银行北京银行交通银行建设银行农业银行工商银行中国银行公司深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：存款结构：存款结构 来源：wind，国金证券研究所 图表图表21：净息差有所回升：净息差有所回升 来源：wind，国金证券研究所 百万/%3Q221H222021820172016百万/%3Q221H222021820172016存款总额206,955207,422182,732158,798134,702113,10199,00588,810存款总额206,9552

49、07,422182,732158,798134,702113,10199,00588,810 YoY(%)14.1514.2415.0717.8919.1014.2411.487.92公司存款51,13651,99252,69951,69546,77444,31141,04333,838公司存款51,13651,99252,69951,69546,77444,31141,04333,838 YoY(%)(9.12)(7.83)1.9410.525.567.9621.2912.29%存款总额24.7125.0728.8432.5534.7239.1841.4638.10公司活期存款29,1423

50、0,34628,56934,49430,82329,67927,86823,091 YoY(%)(19.54)(23.33)(17.18)11.913.856.5020.6914.02%存款总额14.0814.6315.6321.7222.8826.2428.1526.00公司定期存款21,99421,64624,13017,20115,95214,63213,17410,747 YoY(%)9.7128.6040.287.839.0211.0622.598.75%存款总额10.6310.4413.2110.8311.8412.9413.3112.10个人存款134,051132,919115

51、,92098,48179,61862,20752,24448,598个人存款134,051132,919115,92098,48179,61862,20752,24448,598 YoY(%)18.1717.3717.7123.6927.9919.077.508.92%存款总额64.7764.0863.4462.0259.1155.0052.7754.72个人活期存款23,84423,94924,59323,50719,83814,97013,95512,540 YoY(%)(4.15)(5.44)4.6218.5032.527.2711.2822.20%存款总额11.5211.5513.46

52、14.8014.7313.2414.1014.12个人定期存款110,207108,96991,32674,97459,78047,23838,28936,058 YoY(%)24.4523.9521.8125.4226.5523.376.194.95%存款总额53.2552.5449.9847.2144.3841.7738.6740.60其他存款21,76822,51114,1148,6218,3096,5835,7196,375其他存款21,76822,51114,1148,6218,3096,5835,7196,375 YoY(%)87.7789.0063.723.7526.2315.1

53、1(10.29)(15.44)%存款总额10.5210.857.725.436.175.825.787.183.263.393.453.183.063.093.82002020211H223Q22生息资产收益率（%）计息负债成本率（%）净息差（%）公司深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表22：3Q22常熟银行净息差（常熟银行净息差（3.10%）在上市银行中排名第二）在上市银行中排名第二 来源：wind，公司年报，国金证券研究所 2.4 线上引流矩阵成型，理财产品和线上引流矩阵成型，理财产品和 AUM 稳步增长稳步增长 公司通过两个手机银

54、行 APP 和微信银行形成了基础引流构架，包括常熟银行 APP、常熟银行企业 APP 以及常熟银行微信小程序，除了基础移动银行功能外，也搭载了一些生活板块用于沉淀流量（图表 23）。理财代销和 AUM 稳步增长。1H22 受疫情扰动影响，中间收入 83.53 亿，同比减少 70.14%。但代理收入仍为主导，占比达 53.5%。同期，理财规模348.97 亿，较上年末增长 12.6%。私行客户达 3306 户，较上年末增长 13.6%，对应 AUM 201.6 亿元，较上年末增长 13.5%（图表 24-27）。图表图表23：手机银行：手机银行+微信银行构成引流矩阵微信银行构成引流矩阵 来源：公

55、司官网，国金证券研究所 3.10024郑州银行常熟银行平安银行农业银行招商银行贵阳银行西安银行张家港行邮储银行南京银行江阴银行华夏银行长沙银行浙商银行建设银行光大银行青农商行宁波银行渝农商行工商银行成都银行中信银行齐鲁银行江苏银行苏州银行沪农商行中国银行青岛银行重庆银行北京银行浦发银行兴业银行民生银行上海银行杭州银行兰州银行交通银行厦门银行公司深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 24：理财产品规模稳健增长：理财产品规模稳健增长 图表图表25：财富管理收入已成中收主导：财富管理收入已成中收主导 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表26：私人银行

56、客户数高速增长：私人银行客户数高速增长 图表图表27：私行：私行AUM高速增长高速增长 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 3 质量：资产质量管理模式优异质量：资产质量管理模式优异 风控强调人力+技术，构筑资产质量护城河。（1）人力：一线信贷团队持续扩张，员工费用占营业支出比重边际提升。1H22，信贷人员达 1700 人，员工费用同比增长 18.8%，占营业支出比重达 38.6%。从 2021 年末数据来看，常熟银行员工费用占营业支出比重（40.5%）在农商行中排名第一（图表 30-31）。（2）技术：坚实的客户数据支撑 IPC 技术实现（图表 29）。信贷工厂模式

57、下，标准化工序确保专人专做，风控效率提升。3Q22 不良率为 0.78%，较上年末下降 0.03 个百分点。拨备覆盖率为 542.02%，较上年末上升 10.20 个百分点。不良率在上市银行中排名第三（由低到高），拨备覆盖率在上市银行中仅低于杭州银行（图表 32）。3Q22，资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为14.18%/10.18%/10.12%，边际提升。此外，2022 年 10 月 17 日，60 亿可转债上市，持有人转股之后，将用于补充核心一级资本（图表 33）。294.0300.8309.9348.972305H22理财产

58、品总规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）较年初增长12.6%47596758000255075202020211H22理财业务收入占比（%）代理业务收入占比（%）结算业务收入占比（%）银行卡业务收入占比（%）1,6142,0042,4222,75224.220.90255001,0002,0003,00020H22私行客户（人,左轴）同比增速（%，右轴）84.4102.3177.6201.621.373.50255075020H22私行客户

59、总资产（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）较年初增长13.5%公司深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表28：德国：德国IPC微贷技术内容与常熟银行的实践微贷技术内容与常熟银行的实践 来源：公司官网，国金证券研究所 图表图表29：员工费用占营业收入比重提升：员工费用占营业收入比重提升 图表图表30：员工费用占营业支出比重最高（：员工费用占营业支出比重最高（1H22）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表31：资产质量持续改善：资产质量持续改善 来源：wind，国金证券研究所 IPC微贷技术内容实现方式实践支撑IPC微贷技术内容实现方式实践支撑考察借款

60、人偿还贷款的能力信贷员实地调查培育一线小微信贷团队培育一线小微信贷团队衡量借款人偿还贷款的意愿根据相关数据（客户个人声誉、信用历史、社会环境等）评估客户个人信用状况在坚实的客户数据基础上，借助在坚实的客户数据基础上，借助IPC技术实现IPC技术实现控制银行内部操作风险强调内部制度的建设，包括战略部署、建立和实施简洁有效的小微贷款处理程序、引入有效的激励机制等建立流程化、移动化、线上化小建立流程化、移动化、线上化小微金融信贷工厂模式微金融信贷工厂模式02550752000211H22员工费用（亿元，左轴）020406002,000

61、4,0006,000员工费用（百万，左轴）营业支出占比（%，右轴）1.41.140.990.960.960.810.800.78234.83 325.93 445.02 481.28 485.33 531.82 535.83 542.02 2200H223Q22不良率（%，左轴）拨备覆盖率（%，右轴）公司深度研究-17-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 32：3Q22常熟银行不良率（常熟银行不良率（0.78%）在上市银行中位居第三（由低到高）在上市银行中位居第三（由低到高）来源：wind，国金证券研究所 图表图表33：分类别贷

62、款不良率：分类别贷款不良率 来源：wind，国金证券研究所 0.78542.0223宁波银行杭州银行常熟银行成都银行邮储银行无锡银行厦门银行苏州银行南京银行张家港行苏农银行招商银行沪农商行江苏银行江阴银行平安银行兴业银行瑞丰银行长沙银行紫金银行西安银行渝农商行重庆银行光大银行上海银行中信银行中国银行青岛银行齐鲁银行建设银行农业银行工商银行交通银行浙商银行浦发银行贵阳银行北京银行兰州银行民生银行郑州银行华夏银行青农商行不良率（%，左轴）拨备覆盖率（%，右轴）002020211H22公司贷款不良率（%）个人住房贷款不良率（%）信用卡贷款不良率（%）个人贷

63、款不良率（%）个人经营贷款不良率（%）个人消费贷款不良率（%）贷款整体不良率（%）公司深度研究-18-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表34：资本充足率边际上行：资本充足率边际上行 来源：wind，国金证券研究所 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测的主要假设如下：图表图表35：几个关键假设：几个关键假设 来源：wind，国金证券研究所 对于银行业而言，相对估值中包含了资产质量预期，采用近期参照时，无法摆脱当下市场悲观或者乐观的预期，而采用远期参照时又无法对均值复归的时间给出指引，导致结果具有随意性。因此，本报告采用修正的剩余收益模型（RI）和股利折现模型（DDM）两种绝对估值法

64、。采用 DDM 估值，合理股价为 11.86 元/股，采用修正后的 RI 模型，合理股价为 9.90 元/股，二者均值为 10.88 元/股，首次覆盖予以“买入”评级。520200H223Q22一级资本充足率（%）核心一级资本充足率（%）资本充足率（%）主要假设2019A2020A2021A2022E2023E2024E说明主要假设2019A2020A2021A2022E2023E2024E说明贷款增速（%）18.4819.8123.5918.4117.8317.23受基数效应、疫情影响、房地产管控三个因素的影响，预计贷款在未来

65、三年增速小幅回落。预计2022年对公贷款同比增速10%，个人经营贷款同比增速25%（疫情反复影响），信用卡同比增速30%，消费贷款同比增速20%。净息差（%）3.453.183.083.033.033.13预计负债端成本率基本保持稳定，LPR调降使资产端收益率承压，净息差在未来三年有所下降。中间收入增速（%）1.63(19.24)18.270.949.789.85资本市场动荡冲击理财收入，预计中间收入增速在2022年大幅下滑，后逐步恢复。业务及管理费增速（%）15.9614.2312.5613.5013.5513.60员工费用支出占比保持稳定，预计未来三年业务及管理费用增速基本保持稳定。不良率

66、（%）0.960.960.810.820.800.80拨备覆盖率（%）481.28485.33531.82537.31560.23570.53公司审慎经营，但受到增速下行可能的影响，预计不良率在未来三年平稳，保持优异，计提充足。公司深度研究-19-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表36 绝对估值范围是绝对估值范围是9.9-11.86元元/股，平均股，平均10.88元元/股股 来源：wind，国金证券研究所 公司深度研究-20-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表37：可比公司估值（报告发布之日）：可比公司估值（报告发布之日）来源：wind，国金证券研究所 2022/11/22#2022/11/2

67、2#2022/11/222017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31均值BPS_LFEPS_NTM当前股价周度涨跌幅 月度涨跌幅 年度涨跌幅PE_NTM一致预期增速（%）PEG_NTMPB_MRQ工商银行14.2413.6912.9811.8812.0612.979.351.214.232.162.65(2.06)3.494.640.750.49建设银行14.7214.0513.1912.1612.5613.3410.731.435.441.862.43(0.79)3.805.860.650.51农业银行14.5513.6312.4011

68、.3811.5712.717.220.922.811.792.904.003.066.270.490.45中国银行12.0711.9711.3810.6111.2411.458.300.953.081.972.999.073.245.270.610.45邮储银行14.3312.7212.8311.6911.7612.679.111.154.324.4913.92(9.03)3.7513.250.280.59交通银行11.2711.1211.1010.2310.7610.9013.321.454.631.974.728.713.194.450.720.42招商银行16.4516.4816.711

69、5.7016.8916.4535.515.8432.450.4720.13(30.98)5.5613.730.401.02平安银行11.6111.4411.259.5510.8210.9321.242.3211.821.9814.31(26.99)5.0921.470.240.65兴业银行14.5913.1713.9312.5413.8613.6234.414.6916.512.9611.11(7.70)3.5211.510.310.54中信银行11.6211.3511.0510.0710.7010.9613.511.484.758.1014.0914.173.2110.680.300.43浦

70、发银行14.3913.0812.0010.738.6711.7723.642.787.022.036.17(12.76)2.520.1517.100.36浙商银行14.5413.9312.8210.059.7112.217.450.912.890.695.07(17.14)3.186.940.460.46光大银行12.7011.5611.7810.7310.5411.469.121.042.883.196.99(6.49)2.761.461.890.40中信银行11.6211.3511.0510.0710.7010.9613.511.484.758.1014.0914.173.2110.680

71、.300.43民生银行14.0012.9912.386.856.6110.5713.771.453.461.764.85(6.27)2.386.120.390.30宁波银行19.0618.6417.1414.8416.6017.2624.544.2329.612.0923.23(22.34)6.9919.270.361.30南京银行16.9416.9316.4514.2714.7315.8612.652.019.941.63(3.49)15.904.9519.520.250.84北京银行13.7911.6811.5610.6910.3411.6114.341.664.181.444.461.9

72、02.515.900.430.39上海银行12.5512.5612.8412.0211.7712.3514.931.845.811.735.38(12.17)3.153.210.980.42成都银行16.5816.0516.6215.9817.5416.5515.122.5014.751.397.2026.465.8927.060.221.06重庆银行14.7812.6712.9112.1010.8212.6614.821.886.901.465.31(17.93)3.680.53贵阳银行19.4718.7017.3415.7313.2316.8915.352.595.441.675.37(1

73、1.32)2.102.320.900.39苏州银行9.829.819.768.859.779.6010.581.027.202.424.8021.767.0924.740.290.76江苏银行13.6212.3512.5311.6012.3212.4813.931.747.172.133.9031.044.1227.390.150.65杭州银行11.3111.0412.1411.1312.2111.5715.901.8412.901.025.952.487.0226.050.270.97青岛银行10.718.358.248.5110.329.236.620.613.221.255.52(21.

74、03)5.2713.020.400.63齐鲁银行17.0010.6610.7311.309.9611.937.250.864.230.954.95(21.10)4.8918.610.260.69长沙银行18.2216.8615.6213.7412.6115.4114.652.266.691.354.66(9.43)2.967.520.390.51厦门银行12.0311.2311.1310.9611.0111.278.991.015.421.505.85(18.00)5.3516.940.320.67西安银行12.0212.5011.8911.2210.5711.646.350.743.431.

75、476.13(15.48)4.64(7.64)(0.61)0.53郑州银行18.409.929.268.307.1110.607.520.802.390.845.26(24.05)3.000.45兰州银行13.4211.305.304.075.948.015.480.443.98(0.50)6.13(20.90)9.074.242.140.85苏农银行9.029.108.347.869.048.677.650.664.601.763.58(2.00)6.9320.860.330.58常熟银行12.3912.6311.5110.3111.6211.698.060.947.342.356.0215

76、.177.7922.810.340.94江阴银行9.469.349.228.6810.099.366.130.573.931.035.656.666.8521.850.310.64沪农商行13.2413.0812.1910.8911.2212.1210.411.265.751.427.72(11.24)4.5618.820.240.55渝农商行15.6513.5111.739.119.5611.919.791.173.520.281.43(1.86)3.028.300.360.38紫金银行11.0711.3410.529.609.6210.434.490.472.640.764.74(18.1

77、8)5.646.120.920.59瑞丰银行9.9010.0810.5810.4010.1610.229.470.976.580.156.70(40.82)6.800.68张家港行9.099.338.718.8210.559.306.930.644.560.882.47(2.56)7.0724.960.280.76沪农商行13.2413.0812.1910.8911.2212.1210.411.265.751.427.72(11.24)4.5618.820.240.55无锡银行11.2510.8011.2510.7911.2911.089.091.015.090.996.00(6.73)5.0

78、624.590.210.66ROE公司深度研究-21-敬请参阅最后一页特别声明 5 风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩宏观经济超预期收缩：宏观经济超预期收缩不仅对信贷增速和资产质量形成压制，且会引致市场对银行股的悲观预期陷入负向循环。疫情反复疫情反复：疫情反复将限制流通和生产，影响信贷需求。贷款质量超预期恶化贷款质量超预期恶化：如果外生冲击导致小微企业资产质量严重恶化，公司需要提高拨备，净利润将受到严重侵蚀。限售股解禁：限售股解禁：2022 年 9 月 30 日，公司首次发行限售股上市流动，数量为9752184 股，系持股超过 5 万股的员工股东锁定期满。公司深度研究-22-敬请参阅最后一页

79、特别声明 附录：报表预测摘要附录：报表预测摘要 注：图示部分数据为重构报表之后的结果。利润表中，其他收入中已经包含其他业务收入。来源：国金证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入6,4456,5827,6559,01910,38712,213生息资产181,236202,798240,164281,602321,550368,843增长率10.7%2.1%16.3%17.8%15.2%17.6

80、%贷款及垫款（净额）105,216125,984156,246185,022218,613256,438净利息收入5,6905,9666,6917,8009,03110,705同业资产3,9282,2707,0497,7548,5299,382增长率11.6%4.9%12.2%16.6%15.8%18.5%存放中央银行款项17,41315,69516,79321,75725,33029,529手续费及佣金净收入3243289债券投资54,67958,84960,07667,07069,07873,494增长率-11.8%-54.4%61.0%0.9%9.8%9.8%非生息

81、资产3,6045,8876,4197,5268,5949,858投资净收益3363075资产合计资产合计184,839208,685246,583289,128330,143378,701增长率45.4%-8.6%68.2%45.0%12.0%12.0%计息负债165,094187,536222,237262,019298,288341,379其他收入955280客户存款138,079162,485187,559217,565253,303295,293增长率-23.5%69.3%30.6%10.0%10.0%10.0%非计息负债1,8462,042

82、3,2093,7844,3084,930税金及附加-40-40-44-52-59-70负债合计负债合计166,940189,578225,446265,803302,596346,308%营业收入0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%0.6%股本2,7412,7412,7412,7412,7412,741业务及管理费-2,465-2,815-3,169-3,597-4,084-4,640资本公积3,2453,2423,2463,2464,9996,748%营业收入38.2%42.8%41.4%39.9%39.3%38.0%留存收益及其他10,33411,58913,22915,41817,8

83、8720,982拨备前利润拨备前利润3,9403,7274,4435,3716,2437,503少数股东权益9741,1471,3491,3491,3491,349%营业收入61.1%56.6%58.0%59.5%60.1%61.4%所有者权益合计所有者权益合计17,89919,10721,13723,32627,54832,393减值损失减值损失-1,663-1,495-1,738-2,051-2,256-2,594负债及股东权益总计负债及股东权益总计184,839208,685246,583289,128330,143378,701%营业收入25.8%22.7%22.7%22.7%21.7

84、%21.2%利润总额利润总额2,2732,2282,6963,3113,9784,900成长指标（成长指标（%）%营业收入35.3%33.9%35.2%36.7%38.3%40.1%总资产10.8812.9018.1617.2514.1914.71所得税-374-292-354-434-521-642贷款及垫款总额18.5819.7424.0218.4218.1517.30%营业收入5.8%4.4%4.6%4.8%5.0%5.3%存款总额22.0817.6815.4316.0016.4316.58净利润净利润1,9001,9362,3412,8773,4574,258拨备前利润7.70-5.4

85、119.2120.8916.2520.18%营业收入29.5%29.4%30.6%31.9%33.3%34.9%减值损失-0.94-10.0716.2318.0010.0015.00少数股东损益-114-133-153-153-153-153归母净利润20.141.0121.3424.4821.3024.23归母净利润归母净利润1,7851,8032,1882,7243,3044,105%营业收入27.7%27.4%28.6%30.2%31.8%33.6%质量指标（质量指标（%）结构指标（结构指标（%）不良率0.960.960.810.820.800.80手续费及佣金净收入/营收5.022.2

86、43.102.662.532.37拨备覆盖率481.28485.33531.82537.31560.23570.53个人贷款/贷款总额24.9226.9632.2921.5322.1521.13拨贷比4.634.664.334.394.474.54个人存款/存款总额57.0961.4962.6663.9865.2666.74盈利能力指标（盈利能力指标（%）监管指标（）监管指标（%）净息差3.453.183.083.033.033.13核心一级资本充足率12.4411.0810.2110.049.959.94净利差3.253.022.952.772.762.84一级资本充足率12.4911.13

87、10.269.939.859.86存贷差4.804.133.974.013.923.96资本充足率15.1013.5311.9511.3711.1110.95成本收入比38.2442.7741.4039.8839.3237.99每股指标（元）每股指标（元）回报率指标（回报率指标（%）EPS0.650.660.800.991.211.50ROA1.080.981.031.071.121.20DPS0.200.200.200.300.360.45ROE12.0910.4711.6412.9413.5914.21BPS6.186.557.228.029.5611.33RORWA1.441.281.3

88、01.351.411.51公司深度研究-23-敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。公司深度研究-24-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权

89、的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券

90、其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其

91、特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金

92、证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402