1、从医院角度观察医疗行业从医院角度观察医疗行业 开篇：医疗设备开篇：医疗设备分析师：分析师：漆漆经纬经纬SAC：S01联系人：孙炜联系人：孙炜2020/3/14前言中国医药行业增量最快的时代已经过去中国医药行业增量最快的时代已经过去，随着头部企业马太效应随着头部企业马太效应，研究工作已经不能再简单停留在公司层研究工作已经不能再简单停留在公司层面面，投资的考虑视角也逐步变成了总量视角和企业地位投资的考虑视角也逐步变成了总量视角和企业地位、份额的探讨份额的探讨。本文试图通过总量驱动因素研判本文试图通过总量驱动因素研判、定性趋势判断定性趋势判断、定量阶段分析来解决以下问题：定量阶

2、段分析来解决以下问题：医保预算约束下医院医疗行为及下游医药细分领域的影响细分领域天花板的考量及未来增速医院基建运营周期下不同领域的投资时钟首篇终端选取下游领域中的医疗设备，定量测算医疗设备的规模及预期增速医疗设备份额路径探讨海外医院建设的需求与市场最终运用上述分析的结论落地到龙头企业的定量分析招商医药团队将秉持产业深度提供为投资提供中长期判断依据招商医药团队将秉持产业深度提供为投资提供中长期判断依据，笔者历史研究成果包括：笔者历史研究成果包括：总量系列：日本医药行为路径分析（2016）、中国医药产业趋势研究（2019）细分领域：糖尿病行业格局演变与投资策略（2018）、微创介入行业概览及高景气

3、领域投资机会（2019）pOrOmMrNnQrPoMnMpQvMpM7NbP8OpNmMoMoOjMoOnOlOoPtNbRoPoOuOpOqRMYmMxP医院医疗收入映射医疗细分领域医院医疗收入映射医疗细分领域医院基建周期下的投资时钟医院基建周期下的投资时钟中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国市场份额提升的路径中国市场份额提升的路径发展中国家的市场潜力发展中国家的市场潜力4预算约束下的医疗机构到医疗细分行业收入72%13%11%4%公立医院公共卫生私立医院基层医疗性收入医疗性收入33,443亿亿3,8973,7114,5572,2481,6631653,2761,

4、6384,098医用耗材医院收入29,168检查11,6771,050药品11,129采购成本化验手术治疗19,941专科医院专科医院眼科/口腔/眼科专科率26.4%/35.5%/77.6%，收入增速依旧20%医院溢出医院溢出医院业务外包，如独立第三方诊断（ICL）在DPC销售的未招标报销创新药、血制品，在CDC与基层销售的疫苗消费（弱医疗）属性消费（弱医疗）属性连锁：药店、体检产品：基于药店的医疗器械、中药保健品医技科室驱动医技科室驱动医学影像：放射、彩超等，财政补助会引发大小年体外诊断：检验科渠道，IVD设备+耗材手术住院：手术室、外科设备、监护等临床科室驱动（药品、耗材）临床科室驱动（药

5、品、耗材）商业型：围绕疾病或科室，内科、介入、外科vs. 药物、新治疗术式技术型：药品研发技术平台vs. 耗材的制造优势研发生产外包研发生产外包CRO/CDMO/API等等42.7%8.9%7.7%19.4%21.3%职工统筹2018城乡居民职工个人商业医疗险个人现金100%33,443监管医疗技术，规范引导医疗机构行为，如15年日间手术、18年急重症五大中心等协调推进医疗体制改革，如分级诊疗、支付方式DRG等拟订应对人口老龄化、医养结合措施支付端影响医疗行为监管规范引导医疗医疗医疗医疗医保医保支付端影响基本补助约基本补助约3,500亿亿,用于公立医院和基层成本支付项目补助约项目补助约1,60

6、0亿亿，用于升级改造、设备购买，其中公立医院1100亿、基层升级（扶贫）200亿、公共卫生300亿财政财政财政财政5从收入分布看机会22.4%21.8%18.7%21.5%15.1%19.3%9.5%9.7%9.5%13.0%10.1%10.3%7.1%8.7%6.4%11.8%18.0%6.9%100%2.7%化验化验54.1%检查检查3.0%48.8%56.7%3.8%手术手术3,276民营公立二级公立三级70.3%4,0981,6634.7%3,897治疗治疗3.6%1.8%耗材耗材49.1%药品药品61.5%其他医疗机构基层11,6774,5572018年中国医疗机构主要医疗收年中国医

7、疗机构主要医疗收入的机构分布入的机构分布CAGR %2010-15Yoy %2016 2017 201818.513.0 11.5 12.613.010.316.0 20.1 16.210.213.3 14.9 14.821.620.3 15.5 13.613.76.0 -0.5 1.5检查主要是医学影像检查主要是医学影像住院贡献48.9%三级增速16.4%，二级增速仅5%化验即检验科化验即检验科住院贡献74.4%三级增速14.6%，二级增速6.1%，略好于检验手术即手术治疗服务费手术即手术治疗服务费三级医院增速21.0%，二级医院增速3.8%（远低于17年11.2%）治疗包含非手术操作和物理

8、治疗治疗包含非手术操作和物理治疗三级医院增速17.9%，持续加速中；二级医院增速9.2%趋势趋势资料来源：中国卫生统计年鉴，招商证券6从科室分布看机会除医院外的中国的医疗体系主要分为两个部分除医院外的中国的医疗体系主要分为两个部分，妇幼保健院妇幼保健院、口腔诊所口腔诊所+以内科开药的基层网络以内科开药的基层网络从医院角度看从医院角度看，分为分为专科机会专科机会及综合医院及综合医院专科机会：精神科、传染科以政府建设为主，妇儿、眼科、康复、口腔、肿瘤的专科医院率以此提升从住院角度看从住院角度看，衍生了三类需求：药品衍生了三类需求：药品、化验检查化验检查、手术手术+治疗治疗（含耗材含耗材）住院药品市

9、场已经出现过负增长，预算约束下最典型的表现住院贡献了化验的74%和检查的49%，二级医院占比管控明显，目前主要靠三级医院拉动从手术人次看从手术人次看，外科外科（肿瘤本质上也应纳入肿瘤本质上也应纳入）+妇儿妇儿+眼科眼科+耳鼻喉耳鼻喉贡献仅贡献仅80%，内科介入内科介入贡献贡献6.8%中医医院在中国本质上是综合医院资料来源：中国卫生统计年鉴，招商证券住院率住院率 住院手术率住院手术率出院人次分布出院人次分布手术人次分布手术人次分布专科专科占比占比全部全部565,832 349,548 61.8%34,695 9.9%5.7%36.1%100.0%100.0%内科内科127,002 73,868

10、58.2%7.6%28.0%6.8%全科预防科全科预防科73,651 1,758 2.4%9.7%0.9%0.1%皮肤科皮肤科11,294 10,338 91.5%834 8.1%0.6%8.9%0.3%0.1%精神科精神科5,352 5,214 97.4%4,048 77.6%5.6%4.8%1.5%0.2%传染科传染科4,971 4,780 96.2%1,876 39.2%6.8%16.2%1.6%0.9%外科外科45,326 33,501 73.9%11.2%18.8%38.3%骨科骨科1,523 9.1%45.6%妇产科妇产科51,574 31,602 61.3%4,512 14.3%

11、6.0%48.5%9.5%15.8%儿科儿科49,776 31,625 63.5%6,021 19.0%5.4%32.4%8.5%9.4%眼科眼科11,747 10,846 92.3%2,865 26.4%5.2%86.6%2.9%8.4%耳鼻喉耳鼻喉10,684 9,818 91.9%454 4.6%3.5%61.9%1.7%3.6%口腔口腔15,610 11,210 71.8%3,985 35.5%0.6%53.7%0.3%0.6%肿瘤肿瘤3,971 3,969 99.9%2,006 50.6%22.4%28.2%4.5%4.3%康复科康复科4,863 3,222 66.3%954 29.

12、6%9.6%10.7%1.6%0.6%其他其他150,011 117,797 78.5%3.4%20.1%10.9%中医科中医科79,396 62,840 14.5%中医医院中医医院53,426 5.0%21.4%13.3%9.7%门急诊（万）门急诊（万）科室科室医疗机构医疗机构医院医院占比占比医院医院专科专科医院医院医院医院7医院科室收入分类器械需求4,3%神经外科（有ICU）12,1%妇产科13,6%儿科7,0%4,5%骨科神经内科（含ICU）6,6%5,3%五官科3,3%2,0%消化内科ICU及相关1,9%5,1%肿瘤科心内介入（有CCU）3,5%普外科介入放射科（神经+非血管）康复科5

13、,3%呼吸内科（含RCU）8,2%5,3%2,9%肾内科3,3%内分泌科血液科3,2%2,7%放射治疗科其他内科外科外科+妇儿妇儿/五官科手术五官科手术（Surgery）手手术收入术收入2018 年 手 术 量 达 到 5,860 万 人 次 ，10.8%；收入增速16.2%，其中公立三级占到61.5%外科床位数一般占到整体床位的25-30%1.普外科普外科占比最大，高等级医院会分为心外科、胸外科、胃肠外科、肝胆胰中心、泌尿外科及甲状腺/乳房等2.骨科骨科床位波动较大，可以配置多个亚学科，关节创伤、脊柱、手足外科等3.神经外科神经外科，会与神经内科、介入放射科的血管介入有重叠妇产科妇产科、儿科

14、儿科、五官科五官科相对独立，占到15-20%床位，手术计入手术收入和非手术诊疗操作（Procedure）计入治疗收入设备需求主要集中在：1.手术室建设，一般归属麻醉科2.外科硬内镜（腹腔镜、椎间盘镜、宫腔镜等），手术能量平台等3.妇儿、五官科检查治疗设备等ICU相关相关主要是治疗收入主要是治疗收入除了重症医学科以外，神经科、心内介入、呼吸科都有专科ICU，以及麻醉PACU和急诊监护床位要求仅略低于ICUICU相关床位比例可以达到5%：ICU床位平均配置比例2.37%（2018年公立综合医院），专科ICU占比1-2%；PACU约为手术室的30%，急诊一般有50%监护床位设备需求主要集中在床旁监护

15、设备+病房必备设备介入手术介入手术手术收入；非手术诊疗手术收入；非手术诊疗（Procedure）治疗收入治疗收入血管介入血管介入床位约10%，需要导管室1.心内科心内科牢牢统治冠脉和心脏介入，TAVI等新技术还在于心外争夺2.神经介入神经介入被神经内科/外科、介入放射科瓜分3.放射介入科放射介入科掌握公用导管室，开展非血管介入和部分神经介入自然腔道介入自然腔道介入床位约10%，需要软式内窥镜：消化、呼吸在内科，泌尿基本还在外科肾内科肾内科主要设备相关是血透其他设备相关科室其他设备相关科室医技科室：放射影像科检查收入、检验科化验收入康复科、放射治疗科（肿瘤）治疗收入综合医院科室床位分布（示例）综

16、合医院科室床位分布（示例）资料来源：医院官网，中国卫生统计年鉴，招商证券医院医疗收入映射医疗细分领域医院医疗收入映射医疗细分领域医院基建周期下的投资时钟医院基建周期下的投资时钟中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国市场份额提升的路径中国市场份额提升的路径发展中国家的市场潜力发展中国家的市场潜力9中国医院基建的三个阶段713934妇幼保健院其他医院专科医院914其他1,171妇幼保健院中医医院专科医院其他医院疾控中心综合医院中医医院综合医院基层基层191疾控中心187终终端端市市场场其他1,8473,471资料来源：卫生统计年

17、鉴，招商证券置置换换升升级级新新增增需需求求2018年卫生机构万元以上设备采购规模年卫生机构万元以上设备采购规模综合医院的发展能够很好代表中国去过综合医院的发展能够很好代表中国去过20年医疗行业的产出和投入年医疗行业的产出和投入床位数：占所有医院的67.2%，占全部卫生机构的52.1%；收入：占所有医院的73.2%，占全部卫生机构的62.0%固定资产：占所有医院的72.9%，占全部卫生机构的58.3%；万元以上设备总值：占所有医院的74.4%，占全部卫生机构的61.8%经测算，2018年综合医院置换升级设备达到1,277亿，占到全市场的64.3%，新增需求设备914亿，占到全市场的56.0%（

18、右图）纵观中国综合医院的产出投入历史纵观中国综合医院的产出投入历史，分为三个阶段：提效增产分为三个阶段：提效增产、床床位基建位基建、设备扩容设备扩容靠药增产(1995-2005)：门诊人次cagr仅1.7%，主要靠药品和检查驱动，人均药费/检查治疗费cagr分别为6.4%/18.8%；入院人数增速1995-2000年cagr仅3.1%，床位扩张缓慢，床位利用率从1995年的70.8%下降到2000年的65%，2000-2005年得益于门急诊患者的住院转化，住院人数2000-2005年cagr大幅回升到11.2%，床位利用率也回升至76.6%床位基建（2005-2015）：得益于医保扩容，门诊住

19、院爆发，床位使用率2009年突破90%，其后长期维持在95%上下，其后床位数维持近10年5-10%增长，与床位数相配套的医技科室设备（检查化验）和监护等基础设备也随之增长设备扩容（2010-2018）：2010年以后的床位增长主要来自于既有医院的床位扩张，因此新增固定资产基本以设备为主，而需求也从医技科室设备逐步蔓延到手术室、临床科室检查设备中国综合医院产出投入归因分析（中国综合医院产出投入归因分析（1995-2018）单位单位5201020152018医疗服务产出医疗服务产出亿元亿元6251,2022,4786,02712,63617,077cagr14.0%15.6%

20、19.5%16.0%10.6%人口百万人1,2851,2631,3081,3381,3711,393cagr-0.3%0.7%0.5%0.5%0.5%床位数床/千人1.241.301.401.832.713.14cagr1.0%1.5%5.5%8.2%5.0%床位利用率70.8%65.0%76.6%94.9%93.1%93.5%cagr-1.7%3.3%4.4%-0.4%0.1%单产元/床55,635112,736176,322259,258364,763417,102cagr15.2%9.4%8.0%7.1%4.6%平均资产投入平均资产投入固定资产元/床196,227289,253313,3

21、92352,843万元以上设备元/床68,731103,041148,804181,253cagr8.4%7.6%6.8%设备占比35.0%35.6%47.5%51.4%医疗收入医疗收入/固定资产固定资产%89.989.6116.4118.2医疗收入/万元以上设备%256.5251.6245.1230.1人均卫生支出人均卫生支出美元/人21.343.780.7231.0478.5623.1cagr15.4%13.1%23.4%15.7%9.2%10全球医院基建后周期的启示55666777665556555555555466161

22、677667206226327025327927927929025424423620905003000906063240%20172003%4624140381997 1998 02002002200940402005 2006 2007 200840442200164

23、6462062662665461折旧摊销/义务收入（左轴）医疗收入/固定资产（右轴）工资福利/义务收入（左轴）耗材成本/义务收入（左轴）资料来源：HCA年报，中国卫生统计年鉴，日本厚生省白皮书，招商证券从中国综合医院的分析中从中国综合医院的分析中，提炼出提炼出“医疗收入医疗收入/固定资产固定资产”作为全球比较的指标作为全球比较的指标，来解释基建来解释基建对医疗收入的驱动变化对医疗收入的驱动变化用用HCA作为替代样本来观察美国作为替代样本来观察美国，可以发现床位基建到达天花板以后可以发现

24、床位基建到达天花板以后，急诊急诊、门诊手术的量门诊手术的量和新技术应用带来的变相提价成为收入的核心驱动因素和新技术应用带来的变相提价成为收入的核心驱动因素1994-2003年指标缓慢增长，每年资本开支也从1994年约12亿美金缓慢增长到2004年的约15亿美金2004-2015年指标从206增长到290，资本开始缓慢增长增长到2014年约22亿美金；收入增速快于资本开支1.价格因素CAGR2.6%，包含新技术应用和服务提价两方面影响2.量的因素主要体现在急诊人次CAGR4.0%，从521.9万增长到805.0万；手术及操作，门诊（日间）从83.5万增长到90.9万，对应的住院却从54.1万下滑

25、到53.0万2016年指标开始下降，原因在于资本开支逐步飙升，2019年已达到41.6亿美金，用于增加区域覆盖和缓解床位使用率（ER床位使用率90%）比较美国比较美国、日本和中国指标的绝对值日本和中国指标的绝对值，中国指标正逐步靠近中国指标正逐步靠近，提示后基建时代逐步来临提示后基建时代逐步来临绝对值日本与美国相近，且普通病床使用率相似（75%左右）中国绝对值偏低，但是趋势上符合美国的历史规律，随着新技术的应用有望不断提升8592525220420800.%20142005日本201720082011中国HCA运营指标趋势（运营指标趋势（1992-2

26、019）“医疗收入“医疗收入/固定资产”指标趋势固定资产”指标趋势备注：日本指标选用医疗法人的一般医院，中国指标选取所有医院HCA每年手术操作数量变化（万例）每年手术操作数量变化（万例）53.050.8200183.720052010131.22015137.8127.178.4门诊101.02019143.9157.780.490.948.7住院54.156.711中国后周期的手术结构与趋势050500%万张21.8%200820.6%201020.4%201519.0%201862.969.9109.0124.2+5.4%+9.3%+4.5%91

27、4.01,096.314.515.717.118.1051015202,0005,0003,5004,5004,0002,50050001,0003,000万人次人次/张/年201020151,858.82,245.720082018+9.5%+11.1%+6.5%1,295.51,601.45.76.05.86.8012345671,0003,0004,0006,0005,0007,0008,0000万人次人次/张/年200820,443.73,614.6+11.2%+8.8%+13.9%外科手术外科手术增速与每增速与每床每年手术量床每年手术量外科床位外科床位增速与占比

28、增速与占比非外科手术非外科手术增速与增速与每床每年手术量每床每年手术量中国医疗机构执行手术分级管理中国医疗机构执行手术分级管理这里的手术主要指开放性手术、腔镜手术及有创操作，因此介入纳入统计范围只有医院和乡镇卫生院可以开展，社区卫生中心、门诊部诊所（口腔科除外）原则上不得开展外科手术量增速趋于稳定外科手术量增速趋于稳定，非外科手术处于加速爆发期非外科手术处于加速爆发期2018年全国医疗机构住院手术人次6,172万，考虑到中医医院本质上是综合医院、儿科是多领域手术在儿童的应用，不纳入占比分析的技术；妇产科+妇幼保健院合并考虑，剔除约559万例剖宫产在纳入分析的4,494万人次手术中，1.外科 4

29、8.3%2.肿瘤 5.6%3.妇产（不含剖宫产）14.9%4.眼科 11.0%5.内科（含介入） 9.1%6.耳鼻喉 4.7%外科床位建设趋缓一定程度上拉低新建手术室增速外科床位建设趋缓一定程度上拉低新建手术室增速，手术设备手术设备+耗材耗材将持续受益手术量的增长将持续受益手术量的增长手术室增速，其中外科床位数+层流升级预计能保持5-10%，日间手术带来的新增日间手术室需求则有望再拉动5%增长手术设备（硬镜+能量）伴随手术量有望保持10%以上增速，进口替代存在机会但会是个缓慢的过程耗材受益于手术+非手术操作，增速则进一步高于手术设备48.3%14.9%11.0%9.1%0.8%外科5.6%肿瘤

30、眼科妇产科4.7%耳鼻喉口腔内科其他5.7%手术领域分布测算（手术领域分布测算（2018）12医院基建周期下的投资时钟靠药增产靠药增产床位基建床位基建治疗术式治疗术式设备扩容设备扩容医疗低投入水平医疗低投入水平医院床位利用率低，自身难以支撑扩张政府资金有限用在支付端药品药品检查检查（X光光、超声超声）人均医疗支出人均医疗支出100美金美金每千人治疗性床位数超过每千人治疗性床位数超过3发展概述发展概述投资方向投资方向床位扩张期床位扩张期政府投入优先满足住院需求，医院住院率提升监护监护化验化验（生化生化、血液血液、体液体液）手术爆发期手术爆发期住院手术率提升，手术室建设手术相关设备耗材手术室手术室

31、、手术设备手术设备外科耗材外科耗材检查检查（MRI）化验化验（免疫免疫）治疗爆发期治疗爆发期门诊趋缓，主要在急诊需求医院开始聚焦三四级手术，利好创新器械微创外科与介入器械微创外科与介入器械化验化验（POCT）医院医疗收入映射医疗细分领域医院医疗收入映射医疗细分领域医院基建周期下的投资时钟医院基建周期下的投资时钟中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国市场份额提升的路径中国市场份额提升的路径发展中国家的市场潜力发展中国家的市场潜力14中国大型医用设备实行配置证管理制度中国大型医用设备实行配置证管理制度，涉及领域包括涉及领域包括CT、MRI、核医学核医学、放射治疗和手术机器

32、人放射治疗和手术机器人CT、MRI在2018年新的管理目录之前均需要省级卫计委许可，因此2015年保有量包含所有设备，2018年以后仅64排以上CT和1.5T以上MRI需要省级卫生健康行政部门核发配置许可证放射治疗基本都需要配置许可证，只是部分型号扔维持甲类目录管理大型医用设备管理目录大型医用设备管理目录甲类甲类十二五十二五 十三五十三五 2015A2018A2020E新增新增单价（亿）单价（亿）2018A2020E重离子放射治疗系统甲类质子放射治疗系统甲类甲类111091.80218PET/MR甲类甲类5533280.45215高端放射治疗设备46282161880.351076X线立体定向

33、 Cyberknife甲类甲类螺旋断层Tomo 普通型甲类乙类螺旋断层Tomo HD和HAD型号甲类甲类直线加速器 Edge和Versa HD型号甲类甲类直线加速器TrueBeam（STX）型甲类乙类直线加速器Axesse型甲类乙类3,000万人民币（或400万美金）甲类500万人民币甲类PET/CT甲类乙类2483337103770.2583178内窥镜手术机器人甲类乙类43431971540.20940CT乙类1288864排及以上CT乙类4,5848,1193,5350.1255097464排以下15,00020,0000.057501000MRI乙类67621.5T及以上乙类5,395

34、9,8464,4510.1370112801.5T以下4,0006,0000.07280420医用直线加速器（LA）乙类乙类1,9543,1621,2080.18352569伽马射线立体定向放射系统甲类乙类621082541460.202251DSA（800毫安以上）乙类调出2918SPECT乙类调出306道脑磁图甲类删除医用电子回旋加速治疗系统（MM50）甲类删除2,7614,620保有金额估算（亿）保有金额估算（亿）保有与规划配置台数保有与规划配置台数首次配置单台（套）价值超过设备需求及驱动逻辑配置证约束15设备需求及驱动逻辑医学影像-CT9681,3745956731,064982497

35、5233,5522017其他医院3,124三级医院2018二级医院民营医院中国中国CT销量终端分布销量终端分布资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券中国中国CT保有量保有量2018年约年约2万台万台，二二/三级医院需求被配置证管控三级医院需求被配置证管控，主要增量来自二级以下医院的普通主要增量来自二级以下医院的普通CT根据辽宁省城乡各级医院CT配置现状调查，三级医院64排以上占比约45%，二级医院仅约15%，通过18年64排以上4,584台，假设按照25%推算，则保有量约1.83万台中国医学装备学会报告披露2017年CT保有量达到19,027台同时根据第三

36、方代理商访谈数据，2017、2018年CT销量分别为3,124台和3,552台；且数据显示二级、三级医院销量基本稳步在1,500台左右，这部分正式64排以上CT的核心市场中国中国CT设备在二设备在二/三级使用率高三级使用率高，回收期较短回收期较短，在没有配置管控的情况下增速理应远高于门诊增速在没有配置管控的情况下增速理应远高于门诊增速根据盛京医院中国二、三级医院大型医疗设备配置与使用情况分析，三级和二级医院每台CT每天平均检查人次分别达到94和49，即意味着按照251个工作日开机、每个检查5mins计算三级、二级医院每台机器平均每天要持续运行11.4和5.9h根据上述数据，三级、二级医院每台机

37、器年收入686、358万，对应不同档次设备回收期约1.5年CT市场每年新增市场约市场每年新增市场约3,800台台，对应出厂口径对应出厂口径（不含税不含税）约约127亿人民币亿人民币头部市场64排以上CT按照配置许可每年约1,178台，设备普遍较新置换需求较少，按1,200万终端价、55%出厂折扣测算对应68.8亿64排以下CT市场按8年折旧置换约1,875台，按5%新增需求约750台，按500万终端价、50%出厂折扣测算对应58.1亿上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注检查收入检查收入210101/2/3.X线透视/造影放射科移动式X光机、胃

38、肠机、DR/CR跟随诊疗人次动态DR可以做到胃肠机、DR一体210101004.C型臂术中透视、210102017.非血管介入DSA引导介入放射科、介入放射科、导管室导管室DSA（大C）跟随介入手术量及医院配置需求DSA不再需要行政审批MRI2102.磁共振（脑/心脏/血管）放射科MRI配置证1.5T以上划为乙类（省级卫健委）CT2103.X线计算机体层平扫放射科CT（64层以下及以上、双源）配置证及医院配备需求 16排及以下不再需要行政审批超声2203/6.彩色多普勒超声检查（常规/浅表/特殊）、心脏超声临床功能科彩色多普勒超声（全身、心脏、妇儿、便携）；腹部/小器官/经直肠/经阴道探头、四

39、维容积探头、四维经阴道探头、介入引导用探头跟随诊疗人次1)日均超声分布，门急诊56.8%、住院27.6%、体检15.6%；2）单机器日均工作量26.749.5，均值39.2次核医学2302/3/4/5.伽马照相、断层显像、核素功能检查核医学科SPECT、SPECT/CT、PET/CT配置证治疗收入治疗收入放射治疗2403.外照射治疗放射治疗科（肿瘤科）直线加速器、伽马刀配置证X线分类分类16设备需求及驱动逻辑医学影像-MRI资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券MRI设备设备2018年保有量约年保有量约9,000台台，1.5T以上需求以三甲为主以上需求以三

40、甲为主，二级医院目前配置率较低二级医院目前配置率较低，且普遍较新且普遍较新根据辽宁省城乡各级医院MRI配置现状调查，MRI配置率三级医院78.2%、二级医院仅23.7%，三级、二级医院 “2010年以后购置”的比例别占到67.9%、78.3%；同时高场机及超高场机占比超过60%，通过18年1.5T以上5,395台测算整体保有量约8,992台福建省2012-2015年大型医用设备配置标准则建议申请配置MRI机构需同时满足：1）床位300张以上，年门急诊达到17万人次以上、年住院人次数达到2,300人次；2）CT年检查量在4,000人次以上中国医学装备学会报告披露2017年MRI保有量达到8,29

41、8台中国中国MRI三级医院利用率极其高三级医院利用率极其高，二级医院利用率较低二级医院利用率较低根据盛京医院中国二、三级医院大型医疗设备配置与使用情况分析，三级和二级医院每台MRI每天平均检查人次分别达到42和16，即意味着按照251个工作日开机、每个检查12mins计算三级、二级医院每台机器平均每天要持续运行12.2和4.7h根据上述数据，三级、二级医院每台机器年收入628、210万，二级医院投资回收期超过3年MRI市场每年新增市场约市场每年新增市场约1,500台台，对应出厂口径对应出厂口径（不含税不含税）约约103亿人民币亿人民币三级医院高负荷率亟待缓解，按照十三五规划，每年新增约1,48

42、4台，其中1,000台以进口1.5T或3T为主，按1,800万终端价、55%出厂折扣测算对应87.6亿；其他以二级医院提升配置率为主，按照国产1.5T约700万、50%出厂折扣测算对应15.5亿上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注检查收入检查收入210101/2/3.X线透视/造影放射科移动式X光机、胃肠机、DR/CR跟随诊疗人次动态DR可以做到胃肠机、DR一体210101004.C型臂术中透视、210102017.非血管介入DSA引导介入放射科、介入放射科、导管室导管室DSA（大C）跟随介入手术量及医院配置需求DSA不再需要行政审批MRI2

43、102.磁共振（脑/心脏/血管）放射科MRI配置证1.5T以上划为乙类（省级卫健委）CT2103.X线计算机体层平扫放射科CT（64层以下及以上、双源）配置证及医院配备需求 16排及以下不再需要行政审批超声2203/6.彩色多普勒超声检查（常规/浅表/特殊）、心脏超声临床功能科彩色多普勒超声（全身、心脏、妇儿、便携）；腹部/小器官/经直肠/经阴道探头、四维容积探头、四维经阴道探头、介入引导用探头跟随诊疗人次1)日均超声分布，门急诊56.8%、住院27.6%、体检15.6%；2）单机器日均工作量26.749.5，均值39.2次核医学2302/3/4/5.伽马照相、断层显像、核素功能检查核医学科S

44、PECT、SPECT/CT、PET/CT配置证治疗收入治疗收入放射治疗2403.外照射治疗放射治疗科（肿瘤科）直线加速器、伽马刀配置证X线分类分类17设备需求及驱动逻辑医学影像-超声资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券彩超保有量约彩超保有量约17万万，数量上基层占据绝对优势数量上基层占据绝对优势，但是金额上二级但是金额上二级、三级占近三级占近70%根据辽宁省城乡各级医院彩超配置现状调查，彩超配置率三级、二级、一级医院分别为100.0%、100.0%和85.6%，院均配置台数分别为7.9、3.7、1.2台；同时还观察到三级医院89.3%为彩超，二级医院72

45、.2%为彩超，一级医院则68.1%为B超根据卫健委医疗质量管理分析，2018年门诊超声检查均次平均0.15次，其中三级综合0.12、二级综合0.14、民营0.25次；住院超声均次平均1.05次，其中三级综合1.16、二级综合0.98、民营1.09；而单台设备日均工作量上三级综合49.5、二级综合40.3、民营26.9次，据此参数推算中国彩超保有量约17万彩超整体回收期都较短彩超整体回收期都较短，二级医院回收期约二级医院回收期约2.5年年，基层回收期仅基层回收期仅1年左右年左右以三级医院为例，每台每天检查量50人次，按251个工作日，每次60元计算，单台年收入75.3万，一般进口Philips

46、EPIQ 7C价格约200万、国产迈瑞M9约95万彩超每年需求约彩超每年需求约4.15万台万台，出厂口径出厂口径（不含税不含税）约约97.4亿人民币亿人民币，其中中高端其中中高端1.2万台万台，金额超过金额超过75%三级医院市场年需求约4,400台，按照终端价180万、出厂扣率50%计算对应金额35.2亿；二级医院年需求5,700台，按照终端价120万、出厂扣率45%计算对应金额27.3亿；妇幼对应需求1,868台，按照终端价150万、出厂扣率50%计算12.4亿基层市场需求近2.4万台，由于均价较低，对应市场仅13.2亿中国超声设备保有量推算中国超声设备保有量推算10.6%30.6%22.9

47、%7.2%12.9%9.2%15.7%29.7%13.5%38.4%1,076其他医院量（台）100%4.8%二级医院170,1644.5%三级医院金额（亿）社区卫生院妇幼保健院上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注检查收入检查收入210101/2/3.X线透视/造影放射科移动式X光机、胃肠机、DR/CR跟随诊疗人次动态DR可以做到胃肠机、DR一体210101004.C型臂术中透视、210102017.非血管介入DSA引导介入放射科、介入放射科、导管室导管室DSA（大C）跟随介入手术量及医院配置需求DSA不再需要行政审批MRI2102.磁共振（

48、脑/心脏/血管）放射科MRI配置证1.5T以上划为乙类（省级卫健委）CT2103.X线计算机体层平扫放射科CT（64层以下及以上、双源）配置证及医院配备需求 16排及以下不再需要行政审批超声2203/6.彩色多普勒超声检查（常规/浅表/特殊）、心脏超声临床功能科彩色多普勒超声（全身、心脏、妇儿、便携）；腹部/小器官/经直肠/经阴道探头、四维容积探头、四维经阴道探头、介入引导用探头跟随诊疗人次1)日均超声分布，门急诊56.8%、住院27.6%、体检15.6%；2）单机器日均工作量26.749.5，均值39.2次核医学2302/3/4/5.伽马照相、断层显像、核素功能检查核医学科SPECT、SPE

49、CT/CT、PET/CT配置证治疗收入治疗收入放射治疗2403.外照射治疗放射治疗科（肿瘤科）直线加速器、伽马刀配置证X线分类分类18设备需求及驱动逻辑核医学、放射治疗核医学核医学PET-CT/MR均需配置证均需配置证，按照按照60%出厂扣率推算年出厂扣率推算年出厂口径出厂口径（不含税不含税）约约18.9亿人民币亿人民币PET/MR每年新增9台，对应终端金额约4.2亿，PET/CT每年新增126台，对应终端金额约31.4亿放疗设备主要是医用加速器放疗设备主要是医用加速器、伽马刀和模拟定位机伽马刀和模拟定位机，按照按照55%出厂扣率推算年出厂口径出厂扣率推算年出厂口径（不含税不含税）约约62亿亿

50、医用加速期基本与预期治疗人数匹配，预计2020年能够满足150万人次放疗需求，预计每年新增400台，对应终端采购金额72亿质子放射、高端放疗、伽马射线立体放射按照配置规划对应每年新增终端金额37亿模拟定位机使用率并未饱和，X线/CT模拟机主要跟随治疗单位新建而增加，MR模拟机会有补配置需求；MLC、TPS预计增速与治疗设备保持一致；该部分对应约17.8亿资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券2006A2015A2018A2020E 单价（亿）单价（亿）2018A2020E放疗单位9521,413床位数102,171年治疗人次919,339设备重离子放射质子

51、放射1101.80218高端放疗设备282160.351076医用直线加速器9181,9311,9543,1620.18352569伽马刀40.202251近距离后装机4004395270.0524X线模拟机8271,0511,2610.0219CT模拟机2141,3531,6240.0697MRI模拟机6428670.18156多叶准直器（MLC）9781,3690.0221治疗计划系统（TPS)8511,9213,1620.0260剂量仪7961,729电离室2,143二维矩阵935三维剂量验证仪540X刀467171钴60机472961,090保有金额估算（亿）保有

52、金额估算（亿）保有与规划配置台数保有与规划配置台数上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注检查收入检查收入210101/2/3.X线透视/造影放射科移动式X光机、胃肠机、DR/CR跟随诊疗人次动态DR可以做到胃肠机、DR一体210101004.C型臂术中透视、210102017.非血管介入DSA引导介入放射科、介入放射科、导管室导管室DSA（大C）跟随介入手术量及医院配置需求DSA不再需要行政审批MRI2102.磁共振（脑/心脏/血管）放射科MRI配置证1.5T以上划为乙类（省级卫健委）CT2103.X线计算机体层平扫放射科CT（64层以下及以上

53、、双源）配置证及医院配备需求 16排及以下不再需要行政审批超声2203/6.彩色多普勒超声检查（常规/浅表/特殊）、心脏超声临床功能科彩色多普勒超声（全身、心脏、妇儿、便携）；腹部/小器官/经直肠/经阴道探头、四维容积探头、四维经阴道探头、介入引导用探头跟随诊疗人次1)日均超声分布，门急诊56.8%、住院27.6%、体检15.6%；2）单机器日均工作量26.749.5，均值39.2次核医学2302/3/4/5.伽马照相、断层显像、核素功能检查核医学科SPECT、SPECT/CT、PET/CT配置证治疗收入治疗收入放射治疗2403.外照射治疗放射治疗科（肿瘤科）直线加速器、伽马刀配置证X线分类分

54、类19上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注化验收入化验收入临床化学250301/2/3/4/5/6/7.蛋白质/糖/血脂/电解质/肝功能/心肌/肾功能测定检验科全自动生化分析仪跟随诊疗人次临床免疫250310.甲状腺/激素测定、250402/3/4.自身免疫诊断/感染抗原抗体/肿瘤抗原测定检验科全自动化学发光免疫分析仪跟随诊疗人次血液250101014.血细胞分析检验科全自动血液分析仪、三/五分类血球分析仪跟随诊疗人次尿液、粪便250102/3.尿液一般检查/粪便检查检验科全自动尿液/尿有形分析仪、粪便分析仪跟随诊疗人次临床血液学250201

55、006.白血病免疫分型、250202/3.溶血/凝血检测检验科流式细胞仪、全自动凝血分析仪跟随诊疗人次临床微生物250501/2.病源微生物镜检、培养与鉴定/药物敏感试验检验科微生物鉴定药敏分析仪跟随诊疗人次病理检查2072/3/4/5/6/7/8.细胞/组织/切片/染色/电镜/分子病理学诊断/液基细胞检验科全自动免疫组化染色、液基细胞染色仪等跟随诊疗人次遗传分子诊断2507.遗传疾病的分子生物学诊断检验科PCR仪、NGS仪跟随诊疗人次需要基因扩增实验室其他250405.变应原测定、250104014/16.阴道分泌物/胃液检查检验科全自动荧光免疫分析仪、全自动妇科分泌物分析仪跟随诊疗人次很多

56、省份有妇科分泌物新的收费项目1）设备总值中位数415万；2）检测项目量分布，临床血液/体液45.4%、临床生化39.3%、临床免疫10.3%、临床微生物3.9%分类分类设备需求及驱动逻辑检验科检验科主要有配套试剂驱动检验科主要有配套试剂驱动，2018年出厂口径年出厂口径（不含税不含税）金额约金额约746亿亿，其中机器其中机器254亿亿根据辽宁省城乡各级医院分析，尿液、血液配置水平基本相当，生化配置率略高于尿液、血液；从检测量看，根据全国医疗机构检验科调查，血液/体液占45.4%、生化39.3%、免疫10.3%、微生物3.9%；从金额上来讲，根据全国医院检验科临床项目调查，2015年抽样统计的二

57、三级医院生化占51.1%、免疫血清学占22.7%、血液/体液占22.6%、微生物占3.59%按照三级医院、二级医院、其他市场分别假设检验项目比例推算，生化1,102亿、血液/体液668亿、免疫1027亿、其他478亿，值得注意的是免疫三级医院占到近75%生化由于系统非封闭，扣率按照10%计算对应98亿试剂，试剂占比65%，对应机器53亿血液/体液一般封闭系统，扣率按照12%计算对应71亿试剂，试剂占比55%，对应机器58亿免疫由于机器售价低，扣率按照24%计算对应试剂218亿，试剂占比75%，对应机器73亿部门部门固定资产名称固定资产名称品牌品牌金额（万）金额（万）检验科全自动生化分析仪贝克曼

58、294.5检验科全自动生化分析仪科华37.8检验科全自动生化分析仪科华18.4检验科全自动生化分析仪英诺华8.1检验科全自动发光免疫分析仪希森美康27.8检验科酶标仪科华5.1检验科免疫定量分析仪基蛋2.2检验科全自动五分类血球分析仪希森美康58.9检验科全自动血液分析仪希森美康47.4检验科全自动三分类血细胞分析仪法国ABX6.5检验科全自动血球分析仪迈瑞迈瑞5.6检验科全自动血流变测试仪赛科希德9.3检验科全自动凝血分析仪法国Stago38.0检验科骨髓图文分析系统奥林巴斯18.0检验科全自动粪便分析仪爱威12.4检验科尿液有形分分析仪爱威10.6检验科全自动尿液分析仪爱威5.3检验科半自

59、动尿液分析仪高尔宝0.4检验科原子吸收光谱仪博晖创新15.0检验科微生物鉴定药敏分析仪珠海迪尔14.1检验科奥迪康电解质分析仪奥迪康2.5检验科电解质分析仪攀事达2.1检验科电解质分析仪山东卓越1.8检验科快速血脂检测仪0.6检验科离心机、纯水灭菌、显微镜、保温箱等45.7687.9资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券中国二级医院检验科配置示例中国二级医院检验科配置示例20设备需求及驱动逻辑手术相关手术相关主要包含三部分：手术相关主要包含三部分：手术室驱动因素包括，外科床位数与层流手术室升级、介入导管室以及日间手术室1.导管室基本与DSA数量匹配，201

60、5年DSA数量2,918台，预计2018年保有量超过5,000台。随着DSA取消配置证管理以及介入在心脑血管、骨科的广泛应用，预计会迎来高速增长，预计年销量1,000台，对应出厂口径（不含是）31亿人民币手术设备主要在外科、骨科、妇产科、耳鼻喉科监护设备主要涉及ICU及普通护理单元监护仪配备资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注手术收入手术收入麻醉330100015.麻醉中监测电动手术床、吊塔、无影灯；麻醉机、麻醉工作站；呼吸机、多参数监护仪；纤维支气管镜、多探头超声仪

61、、血气分析仪、人工心肺机、困难气道处理设备；自体血回输设备按手术室数量手术室建设趋势为内科手术室、日间手术室PACU330100005c.麻醉后复苏监护目前现状基本按手术室30%配备重症ICU和急诊310603.辅助呼吸、330803025.体外人工膜肺重症医学科、急诊科1）建议按总床位的2-8%配备；2）2018年公立综合医院约68,106张，占比2.37%介入诊疗介入诊疗血管介入诊疗血管介入诊疗导管室、一般无需全麻导管室、一般无需全麻外周静脉动脉介入320100001/4/7.经皮静脉造影术/球囊扩张术/旋切术/超声血栓消融术320200001/5.经股动脉置管腹主动脉带薄网支架植入术/经

62、皮动脉斑块旋切术等血管外科、介血管外科、介入放射科入放射科DSA（C型臂）、便携彩超、射频/微波消融设备导管室建设心脏介入320400001/2/3.经皮瓣膜球囊成形术、N30000043.经皮左心耳封堵术冠脉介入320500001/7.冠状动脉造影术/冠脉血管内超声检查术（IVUS）等脑和脊髓血管介入320600001/8.经股（颈或椎）动脉插管全脑动脉造影术/颅内动脉瘤栓塞术神经外科、介入放射科DSA、可移动C型臂、X线机卒中中心建设胸痛中心建设如果共用导管室则DSA可能在放射科，放射科也会从事外周或自然腔道介入操作呼吸机、多参数监护仪、输注泵、注射泵；心电图仪、心脏漂浮导管、血气分析仪、

63、除颤仪；纤维支气管镜、血液净化设备（如CRRT）、ECMO基本设备按床位数，其他设备按照病房数DSA（大C型臂）、冠脉内超声诊断仪（IVUS）分类分类心内科麻醉科（手术室）825431020172018二级医院755三级医院4884民营医院其他医院5中国中国DSA销量终端分布销量终端分布21手术室保有量约手术室保有量约98,670间间，其中三级仅占其中三级仅占39.5%，年新增手术室约年新增手术室约20,240间间根据出院人次及手术率推算手术室，从搜集的样本医院来看，越高等级医院每间手术室日均手术量越大，根据测算公立医院手术室保有量8.17间；民营医院按照二级医院假设，根

64、据873万手术患者推算手术室约1.74间每年手术室新增比例假设7%与床位数增速匹配对应6,906间，按8年折旧对应12,334间，导管室与DSA匹配约1000件，合计20,240间手术室设备年出厂口径手术室设备年出厂口径（不含税不含税）约约58.1亿亿，其中麻醉机其中麻醉机24.2亿亿、灯床塔灯床塔27.8亿亿公立医院手术室测算公立医院手术室测算合计合计三级三级Top100其他三甲其他三甲其他三级其他三级二级二级一级一级机构数（家）机构数（家）10,449 2,230 100 1,198932 5,908 2,311 平均医疗收入（万元）78,908 403,973 80,510 41,980

65、 11,091 1,062 门诊25,855 146,899 26,560 11,964 3,935 540 住院53,053 257,074 53,950 30,015 7,156 521 占比%67.2%63.6%67.0%71.5%64.5%49.1%平均诊疗人次（万/年）门诊80.3 349.8 83.047.9 19.3 3.4 住院1.5 4.0 14.7 4.22.6 1.2 0.1 诊疗单价（元/次）门诊322 420 320 250 204 157 住院13,313 17,500 13,000 11,436 6,002 4,937 平均床位数平均床位数438 1,073 2,

66、966 1,125802 346 61 平均住院天数9.3 9.6 7.4 9.6 10.7 8.8 12.0 平均手术室平均手术室7.8 17.3 57.7 17.6 12.5 6.9 1.1 平均年手术例数平均年手术例数4,723 12,697 50,680 13,280 7,874 3,457 264 总量分析总量分析出院（万人次）出院（万人次）16,174 8,887 1,469 4,971 2,447 7,043 244 出院手术患者占比30.5%31.9%34.5%32.0%30.0%29.0%25.0%手术患者（万人次）手术患者（万人次）4,935 2,831 507 1,591

67、 734 2,043 61 手术室日均手术量2.2 2.7 3.53.02.52.01.0手术室测算（个）手术室测算（个）81,711 38,591 5,769 21,125 11,697 40,689 2,431 占比%100.0%47.2%7.1%25.9%14.3%49.8%3.0%资料来源：中国卫生统计年鉴，日本厚生省白皮书，招商证券设备需求及驱动逻辑手术室手术室基本设备配置手术室基本设备配置按年新增万间计算2.031.030.024.21.015.012.11.56.07.31.57.08.51.06.04.84.00.41.358.1设备名称数量终端售价（万）出厂（不含税）（亿）麻

68、醉机电动手术床无影灯吊塔监护仪微量注射泵22设备需求及驱动逻辑手术设备资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注外科外科Surgery神经系统（头颅）330201/2/3/4.颅骨和脑（肿瘤或组织）切除术/颅神经手术/脑血管手术/脊髓（膜或血管）手术神经（头颅）外科神经硬内镜（如Storz）、手术显微镜跟随手术量呼吸系统330701/2/3.喉及支气管/肺及支气管/胸壁、胸膜、纵膈和横膜手术胸外科胸腔镜、纵膈镜（硬式气管镜）、软式气管内镜；光动力系统、能量平台、超声刀、内镜

69、工作站（氩气刀）跟随手术室数量心脏大血管系统330801/2/3.瓣膜和间隔/心脏血管/心脏与心包/其他血管（动、静脉瘤等）心外科百级层流手术室及设备跟随手术室数量需要心肺体外循环机内分泌系统330300011/18.甲状腺癌根治术/胸腺切除术、331601.乳房手术普外科（甲乳）腹腔镜、强生Mammotome乳腺微创旋切系统跟随手术室数量消化系统331001/2/3/4/5/6/7/8.食管/胃/肠/直肠肛门/肝脏/胆道/胰腺/其他腹部手术普外科（腹部）腹腔镜（包括单孔）、胆道镜、超声刀、术中超声仪、肛肠治疗仪跟随手术室数量肝、胆胰会分出治疗中心或亚学科泌尿系统 （含自然腔道介入）33110

70、1/2/3/4.肾脏/肾盂和输尿管/膀胱/尿道、3312.男性生殖系统手术、311000018/24/26/40.经皮肾盂镜检查/经膀胱镜输尿管扩张术/经输尿管镜碎石取石术/体外冲击波碎石泌尿外科腹腔镜、尿道膀胱镜、输尿管镜、输尿管肾镜、肾盂镜、前列腺电切镜；气压弹道碎石机、钬激光碎石系统、体外冲击波碎石机跟随手术室数量肌肉骨骼系统331501/3/4/5/6/7.脊柱/四肢骨肿瘤和病损切除术/四肢和脊椎骨结核/四肢骨折/四肢关节损伤与脱位/人工关节和置换/关节融合术、手部手术骨科小C、术中CT、全脊柱内镜系统、肩关节镜、膝关节镜、椎间盘镜；气动和电动磨钻、扩张管微创系统；术中诱发电位监测系统

71、、神经射频消融仪跟随手术室数量关节镜检查、关节穿刺术、骨膜/神经封闭术、鞘内注射等都属于治疗收入女性生殖系统女性生殖系统女性生殖系统手术331301/2/3/4/5/6.卵巢/输卵管/子宫/阴道/外阴/其他（腹腔镜或宫腔镜操作）、3314.产科手术与操作（接生等）腹腔镜、宫腔镜、阴道镜、胎儿镜/羊膜镜女性生殖系统及孕产诊疗3112010004/23/37/50.阴道镜检查/产前检查B超下采卵术/刮宫术、311202.新生儿特殊诊疗彩色多普勒超声、高频呼吸机、新生儿（培养箱、脑功能监测、亚低温治疗仪等）耳鼻喉耳鼻喉耳鼻咽手术3305.耳部手术、330601/2/10/11.鼻部/副鼻窦/扁桃体和

72、腺样体/咽部手术耳鼻咽诊疗310401/2/3.耳部/鼻部/咽喉部诊疗分类分类妇产科、儿科耳鼻喉科超细电子鼻咽喉镜、显微镜、Storz硬内镜；CO2激光、纯音测听仪、耳声发射仪、听性脑干测试仪、耳鸣治疗仪跟随操作室数量和诊疗量跟随诊疗量硬镜影像与能量设备涉及科室硬镜影像与能量设备涉及科室23设备需求及驱动逻辑手术设备资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券与科室或手术室数量相关设备与科室或手术室数量相关设备小C（C型臂X射线机）、便携式超声、血气分析仪（POCT）、心电图机等麻醉喉镜、纤维支气管镜、自体血回收分离机与手术相关设备与手术相关设备影像设备：包括主

73、机+硬镜，硬镜的生命周期1-2年能量器械：电外科，切割、闭合，手术器基本每个手术室一台，主要市场在切割刀、电凝钳等一次性耗材骨科、神外（颅骨）相关的动力装置，用于打开手术通路中国硬镜影像与配套耗材市场出厂口径中国硬镜影像与配套耗材市场出厂口径（不含税不含税）48.4亿亿根据Olympus和Conmed披露，全球手术设备市场约615亿人民币，其中普通手术占40.2%、骨科35.5%、泌尿妇产占18.5%；影像设备：能量设备 = 6：4。从中国数据来看，外科手术量约3,961万，外科（含骨科、泌尿）65.8%、肿瘤7.6%、妇产科20.3%、耳鼻喉6.4%，与国外分布相当。按照腔镜手术量率60%、

74、每天3台手术量测算保有量，影像主机3.16万台，考虑到清洗原因的后备需求按照1.5倍则硬镜耗材4.73万套。主机按照每年6%增长和8年折旧对应年需求5,846万台，按照120万终端价、45%出厂扣率对应出厂口径（不含税）27.9亿；硬镜耗材按照6%增长、折旧2年对应年需求4.64万套，按照10万终端价、50%出厂扣率对应20.5亿40.2%35.5%18.5%普通手术骨科泌尿妇产5.8%耳鼻喉65.8%7.6%20.3%外科妇产科肿瘤6.4%耳鼻喉中国外科手术量科室分布中国外科手术量科室分布全球手术设备市场金额领域分布全球手术设备市场金额领域分布中国二级医院手术室配置示例中国二级医院手术室配置

75、示例部门部门设备名称设备名称品牌品牌金额（万）金额（万）手术室外科用移动式C型臂X射线机岛津66手术室手提式X光机5手术室便携式超声诊断仪Sonosite35手术室微创血流动力学监护仪Edwards33手术室血气分析仪贝克曼17手术室十二导心电图机4手术室肌松检测仪3手术室新生儿可视喉镜5手术室麻醉视屏喉镜斯美特3手术室麻醉视屏喉镜斯美特3手术室纤维支气管内窥镜Fuji19手术室医用内窥镜冷光源1手术室硬镜清洗工作站9手术室内镜清洗工作站17手术室自体血回收分离机35普外腹腔内窥镜Stryker146泌尿前列腺气化电切镜Stryker47骨科动力系统Stryker60骨科移动式C型臂X射线机S

76、iemens68骨科椎间孔动力装置重庆西山42骨科多功能电动钻锯1神外手术动力装置重庆西山18神外外科手术显微镜17手术室高频手术器安徽英特3手术室高频手术器卡姆医疗2手术室高频手术器（双极）常州延陵324设备需求及驱动逻辑ICU与普通监护按照平均按照平均7年折旧和新增床位测算年折旧和新增床位测算，年需求年需求2.6万张万张，对应对应3,250个单元个单元，配套设备出厂口径配套设备出厂口径（不含税不含税）约约58.5亿亿ICU床位保有量按照三级医院5%、二级医院3%、民营医院2%测算对应21.5万张，测算，对应未来10年复合增速近12%，尚未考虑医院床位本身增速预计还能保持在3%2018年全国

77、综合医院ICU床位率2.37%，对应约6.8万张，其中专科ICU也包含其中主要分布在心内科、神经科、呼吸科PACU床位配置与ICU相当，单元配置与手术室共用设备共享。保有床位数约占手术室数量的三分之一，即3.3万张，预计增速10%普通监护仪每年需求约普通监护仪每年需求约16.6万台万台，对应出厂口径对应出厂口径（不含税不含税）约约12.5亿亿从文献披露的二级医院监护仪使用情况来看，内科是配置和使用的主力，其次是外科、儿科、妇产科医院：2018年床位数652万张，按每40张床位为一个护理单元，每个护理单元配备4台监护仪、4台注射泵、4台营养输液泵，对应保有量65.2万；按照每年3%增长+平均5年

78、更新推算年需求约15万，按单价（监护仪/注射泵/输液泵 2/0.4/0.4万）、45%出厂扣率计算出厂口径（不含税）16.7亿，其中监护仪11.9亿基层：2018年床位数158.4万张，按每20张配备一台监护仪测算，仅考虑置换需求对应每年1.58万台，按照单价1万、45%出厂扣率对应出厂口径（不含税）0.6亿资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券ICU床位与单元设备配置床位与单元设备配置按每年2.6万张床位计算设备名称设备名称数量数量 终端售价（万）终端售价（万）出厂（不含税）（亿）出厂（不含税）（亿）呼吸机130.031.1监护仪12.52.6输液泵10

79、.50.5微量注射泵40.41.7便携式彩超135.04.5便携式监护仪130.03.9呼吸末CO2模块13.00.4有创压模块12.00.3PICCO2（连续血流）模块120.02.6中央监护站15.00.6除颤仪16.00.8心电图机16.00.8血气分析仪112.01.6纤维支气管镜16.00.8连续性血液净化（CRRT）145.05.8颅脑降温仪12.00.3排痰机13.00.458.5每床每床每单元每单元台数台数每台每天工作每台每天工作小时数小时数单价单价（元（元/小时）小时）每台年收入（万）每台年收入（万）重症医学科重症医学科920.342.4外科外科2611.541.4妇产科妇产

80、科65.140.6儿科儿科221.840.2内科内科4322.642.7中医康复科中医康复科20.040.0某二级医院心电监护仪配置与使用情况分析某二级医院心电监护仪配置与使用情况分析25设备需求及驱动逻辑临床诊疗上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注治疗收入治疗收入内科内科Procedure消化系统（含自然腔道介入）3109.消化器官检查、活检、穿刺、置入、引流术、物理治疗消化内科胃肠镜、超声内镜、十二指肠镜、直肠镜、胆道镜、双气囊小肠镜、胶囊内镜跟随操作室数量和诊疗量310605.呼吸系统内窥镜诊疗、31060601.经内镜胸部肿瘤特殊治疗

81、超声支气管镜、胸腔镜、纵膈镜；移动肺功能及基础代谢测定系统310601/3/7.肺功能检查/辅助呼吸/高压氧舱治疗、310604001.睡眠呼吸检测多导睡眠呼吸暂停监测系统、血气分析仪、呼吸机、高压氧舱心脏及血管系统310701/2.心电生理和心功能检查/心脏电生理诊疗（含有创性检查、射频消融、起搏器/除颤器安置术、心导管造影检查术）等心内科除颤仪、射频消融仪、主动脉球囊反搏仪；心脏超声诊断仪、三维标测系统、128道电生理分析仪、心电图机跟随诊疗量存在设有心电图室，挂在功能科神经系统31010003/4/8/20/23/29.脑地形图/动态脑电图/神经电图/周围神经活检术/肌电图/经皮穿刺三叉

82、神经半月节射频温控热凝术等神经内科多通道经颅多普勒、微栓子自动监测、移动多普勒监测、脑电图、视频脑电图监测、肌电图、诱发电位检测仪跟随诊疗量泌尿系统311000006/9/18/24/26/40.血液透析/连续性血浆滤过吸附肾内科血液净化设备跟随诊疗量内分泌系统310201/2/3/4/5/6/7.垂体兴奋/垂体抑制/垂体后叶功能/甲状旁腺功能/胰岛素功能/肾上腺皮质功能/肾上腺髓质功能试验内分泌科动态血糖监测仪、胰岛素泵、糖尿病风险检测仪、动脉硬化诊断装置、双能X线骨密度检测仪、糖尿病足病诊断箱；血液透析机、双极反渗水装置跟随诊疗量体被系统311400017/32/43.白癜风皮肤移植术/脉

83、冲激光治疗/烧伤复合伤抢救等皮肤科、烧伤科Q开关激光机、氦氖激光机、光子嫩肤仪、红蓝光治疗仪、多功能电离子治疗仪、高频手术仪跟随诊疗量血液及淋巴系统310800001/7/5/17.骨髓穿刺术/自体血回收/血细胞分离单采/血细胞CD34阳性造血干细胞分选血液科血液病实验室、骨髓细胞彩色图文分析显微镜按血液科室数量外科淋巴清扫等在手术收费目录物理设备治疗物理设备治疗物理治疗340100001/5/6/9/13/14/17/19.红外线/激光疗法/光敏疗法/低频脉冲电治疗/微波治疗/射频电疗/超声波治疗/磁疗等临床科室满足各个临床的物理光、电、微波设备按临床科室康复3402.康复检查、测评、训练康

84、复科智能运动训练系统、吞咽治疗仪、电动直立床、脑循环系统治疗仪、痉挛肌治疗仪按住院人数跟随操作室数量肿瘤内科也可能有独立的设备进行超声、CT引导下穿刺活检，包括经支气管内镜超声引导下肺癌、超声内镜引导下胰腺肿瘤活检术分类分类呼吸系统（含自然腔道介入）呼吸内科资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券临床诊疗设备临床诊疗设备自然腔道科室对应的软式内窥镜泌尿、皮肤、神经等科室需要使用的光、电、微波等物理治疗设备内分泌相关的血透设备、血糖监测（家用+医院用）康复设备26眼科眼科、口腔从检验设备口腔从检验设备、手术设备手术设备、诊疗耗材完全独立诊疗耗材完全独立，另行测

85、算另行测算上海收费项目编码上海收费项目编码开展科室开展科室设备配置设备配置驱动逻辑驱动逻辑备注备注眼眼眼部手术330401/2/3/4/.眼睑/泪器/结膜/角膜/虹膜、睫状体、巩膜和前房/晶状体/视网膜、脉络膜和后房/眼外肌/眼眶和眼球眼部诊疗3103.眼部检查、3103000078/86/100.准分子激光屈光性角膜矫正术/光动力疗法/前房穿刺术口腔口腔口腔手术330604/5/6/7/8/9.一般颌面/口腔肿瘤/口腔成形/正颌/口腔创伤/口腔种植手术口腔种植系统、多功能高频电刀310501/2/3/4/5/6/7/8/9.口腔综合/牙体牙髓/牙周/口腔颌面功能/正颌外科手术前设计/口腔关节

86、病/正畸/口腔修复检查/种植治疗设计无痛麻醉仪、超声根管治疗仪、镍钛根管机扩系统、光固化机310511/12/13/14/15/16/17/18/19/20/21/22.牙髓牙体/儿童牙科/牙周/黏膜/口腔颌面外科/口腔关节病治疗/固定修复/可摘义齿修复/修复体整理/颞下颌关节病修复治疗/颌面缺损修复/正畸治疗综合治疗台、口腔CT机、数字全自动全景机、根管测量仪跟随医生数量和诊疗量跟随操作室数量和诊疗量口腔科超乳玻切机、超乳机；光学相干断层成像系统（OCT）、眼底照相图像处理系统（FFA/ICG）、眼前节照相系统、A/B超系统；视觉电生理检查系统、角膜地形图仪、自动视野计、综合验光仪、计算机非

87、接触眼压计；光太眼底激光系统、半导体多波长眼底激光系统口腔诊疗分类分类眼科资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券设备需求及驱动逻辑眼科、口腔27医疗设备+耗材全景图从终端倒推出厂规模（不含税）约从终端倒推出厂规模（不含税）约2,699亿人民币亿人民币设备类：固定资产支出*40%/1.13=1221.6亿IVD：254亿仪器归到设备类耗材：卫生材料/1.05*30%/1.13=985.3亿医学影像4028手术相关设备4354530体外诊断25临床诊疗设备63319720170低值耗材0974686215020658

88、808369327中高值耗材55亿元5228CT残疾辅助X-ray（含DSA、钼靶等）牙科留置针超声U/SMRI核医学MI软内窥镜免疫检测血液净化生化检测物理治疗血球分析凝血血气与电解质尿液分析分子诊断流式细胞IVD-其他清洗消毒设备血糖检测监护设备康复设备硬内窥镜其他注射穿刺能量设备其他低值耗材心血管骨科麻醉机神经血管放射治疗神经调节灯床塔肿瘤（栓塞、消融等）电外科耗材呼吸机软式内窥镜耗材输注泵创口闭合眼科创伤管理资料来源：访谈、文献等，中国医学装备协会，卫健委，中国卫生统计年鉴，招商证券医院医疗收入映射医疗细分领域医院医疗收

89、入映射医疗细分领域医院基建周期下的投资时钟医院基建周期下的投资时钟中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国市场份额提升的路径中国市场份额提升的路径发展中国家的市场潜力发展中国家的市场潜力29份额路径探讨设备收费方式决定了医院的行为设备收费方式决定了医院的行为单独收费还是包含收费：以监护为例，普通的床位监护仪年产出约1.8万元，决定了低端监护仪的价位，从而比较快的进口替代，而手术室的监护仪年产出可以达到5.1万元；而急诊和ICU由于包含收费，因此只能通过模块化来增加功能，给医院提供灵活的选择回收期：回收期普遍较短的情况下，如彩超一般约1.5年，医院更看重性能而非性价比，则

90、替代较为缓慢耗材绑定模式：有配套耗材的设备可以通过耗材绑定降低医院装机门槛，设备+耗材的封闭系统，以IVD为例，三级医院单产远高于二级，三级份额至关重要收费项目收费项目收费方式收费方式价格价格单位单位每台年产出（万）每台年产出（万）院前急救费包含收费130.0元/次急诊监护费包含收费270.0元/日心电监测单独收费4.0元/小时1.8新生儿监护单独收费6.5元/小时2.9麻醉中监测(4小时）单独收费68.0元/次5.1麻醉恢复室监护包含收费100元/例ICU监护病房床位费包含收费340.0元/日急诊急诊临床临床麻醉麻醉市场成长性以及终端结构分层市场成长性以及终端结构分层存量既定市场：由于产品迭

91、代的要求不高或者门槛已经固化，份额提升的机会较小或者意义在于整体市场毁灭性萎缩终端结构分层：医院等级越高，由于利用率高导致回收期普遍较短，再加上性能优先，替代难度远高于二级及基层新增市场国产份额提升路径更明确，分为两类：1.产品升级：五分类血球、尿沉渣、妇科分泌物2.终端延伸：妇产科彩超需求浙江省收费标准（浙江省收费标准（2018）30超声案例回顾超声需求分布超声需求分布，门急诊门急诊/住院住院/体检分别贡献体检分别贡献56.8%、27.5%、15.6%，决定了销量上二级及以上医院占比不会很大决定了销量上二级及以上医院占比不会很大基层市场给了国产品牌机会，迈瑞、开立、汕超占到近60%份额，基本

92、复制了国产替代的最初路径头部市场单价远高于基层头部市场单价远高于基层，决定了放弃二级及以上医院等于放弃决定了放弃二级及以上医院等于放弃70%的市场的市场4Q19三级医院平均单价达到145万/台，其他医院也达到142万/台，产品配置的考量显著区别于基层市场迈瑞在三级医院份额基本与GE持平，二级医院已站稳第一名位置；国产其他品牌望其项背，显示了技术和销售实力专科应用创造了新增需求专科应用创造了新增需求，给了国产企业追赶的时间和机会给了国产企业追赶的时间和机会妇产科需求创造了新的市场，仅妇幼保健院的市场就占到10%，考虑到医院妇产科门诊量超过妇幼保健院，妇产科占整体市场超过20%，并且单价甚至高于三

93、级医院8%14%18%15%19%16%21%18%13%17%12%15%19%18%12%16%44%38%41%40%36%34%35%31%35%31%29%31%25%31%32%35%1Q18基层/院校等4Q192Q183Q18100%4Q181Q192Q193Q19三级医院其他医院妇幼彩超市场收入分布（按季度）彩超市场收入分布（按季度）20%39%45%34%41%35%52%40%11%11%9%10%12%14%7%10%38%28%27%30%26%26%21%24%31%22%19%26%22%25%19%26%4Q193Q191Q183Q182Q184Q182Q191Q

94、19彩超市场销量分布（按季度）彩超市场销量分布（按季度）资料来源：易佰智汇，招商证券2053022%211Q183Q1915192Q19192Q1821153Q184Q181Q191824224Q19迈瑞超声各个市场（销量）份额（按季度）迈瑞超声各个市场（销量）份额（按季度）妇幼三级医院其他医院医院医疗收入映射医疗细分领域医院医疗收入映射医疗细分领域医院基建周期下的投资时钟医院基建周期下的投资时钟中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国医疗设备驱动逻辑与需求测算中国市场份额提升的路径中国市场份额提升的路径发展中国家的市场潜力发展中国家

95、的市场潜力32海外目标市场发展中国家发展中国家（不包含印度不包含印度），人均医疗支出人均医疗支出100美金的国家人口合计超过美金的国家人口合计超过13亿亿，处于人均床位处于人均床位的爆发期的爆发期东南亚、非洲、拉美、中东复制中国“检查监护化验”的设配配置过程对已经在中国市场证明自己的企业对已经在中国市场证明自己的企业，在增量市在增量市场份额提升路径比中国更为明确清晰场份额提升路径比中国更为明确清晰人口人口床位数床位数医疗支出医疗支出/GDP医疗支出医疗支出百万，百万，2018张张/每千人每千人%，2016美元美元/人，人，2016东亚与太平洋地区东亚与太平洋地区2,3284.46.6%639中

96、国中国1,4014.74.9%398日本12713.410.9%4,233韩国5210.37.5%2,044印尼印尼2680.93.2%112菲律宾菲律宾1070.54.5%129越南越南962.65.7%123泰国692.13.7%222缅甸540.95.3%62马来西亚321.93.8%362欧洲与中亚地区欧洲与中亚地区9195.99.4%2,093德国838.311.3%4,714法国676.511.6%4,263英国662.89.8%3,958意大利603.48.8%2,739荷兰174.810.4%4,742俄罗斯联邦俄罗斯联邦1448.25.3%469乌克兰458.86.7%141

97、波兰386.56.5%809罗马尼亚196.34.9%476土耳其土耳其822.74.5%469乌兹别克斯坦334.05.4%135哈萨克斯坦186.73.5%262阿塞拜疆104.77.0%268南亚南亚1,8140.73.6%58印度1,3530.73.7%63巴基斯坦2120.63.0%40孟加拉国1610.62.5%34中东与北非地区中东与北非地区4491.66.2%438阿拉伯埃及共和国981.63.9%131伊朗伊斯兰共和国821.58.1%415阿尔及利亚421.96.9%260伊拉克381.43.4%153摩洛哥361.16.0%171沙特阿拉伯342.76.0%1,147撒哈

98、拉以南非洲地区撒哈拉以南非洲地区1,0785.4%78尼日利亚尼日利亚1963.8%79南非南非588.3%428安哥拉312.9%95苏丹420.86.7%152区域或国家区域或国家资料来源：世界银行，招商证券33龙头企业的收入天花板从市场分布来看中国仍然是核心驱动市场从市场分布来看中国仍然是核心驱动市场，发展中国家发展中国家10年后将年后将是重要的增速维持力量是重要的增速维持力量，欧美市场是技术收购和孵化的市场欧美市场是技术收购和孵化的市场从中国市场来看从中国市场来看，IVD是最重要的增量驱动力是最重要的增量驱动力，检查检查、生命支持等生命支持等领域核心前提是份额提升领域核心前提是份额提升

99、IVD市场增速有望继续保持在10%，迈瑞金额份额仅5%手术室及ICU相关市场还有望维持景气度监护份额能否到40%、呼吸机能否突破20%、彩超份额能否站稳24%，都需要三级医院市场的突破和持续观察Rmb m2018A2023E2028E监护仪监护仪2,770 4,147 5,523 手术室480 773 1,035 yoy10.0%6.0%ICU床位相关260 523 842 yoy15.0%10.0%ICU单元或麻醉科相关780 1,375 2,020 yoy12.0%8.0%医院床位1,190 1,413 1,560 yoy3.5%2.0%基层床位60 63 66 迈瑞686 1,451 2

100、,209 份额24.8%35.0%40.0%yoy16.2%8.8%手术室相关手术室相关5,200 8,375 11,207 yoy10.0%6.0%麻醉机2,420 灯床塔2,780 迈瑞651 1,675 3,362 份额12.5%20.0%30.0%yoy20.8%15.0%ICU相关相关呼吸机3,110 6,255 10,074 yoy15.0%10.0%迈瑞462 1,251 2,519 份额14.9%20.0%25.0%yoy22.0%15.0%Rmb m2018A2023E2028E医疗服务增速医疗服务增速7.0%5.0%检查占比检查占比12.3%14.5%16.0%化验占比化验

101、占比9.8%12.0%14.0%彩超彩超9,740 16,104 22,680 yoy10.6%7.1%迈瑞1,266 2,899 5,443 份额13.0%18.0%24.0%yoy18.0%13.4%IVD74,600 128,119 190,768 yoy11.4%8.3%迈瑞3,300 8,968 22,892 份额4.4%7.0%12.0%yoy22.1%20.6%外科硬镜外科硬镜4,840 8,530 13,737 yoy12.0%10.0%迈瑞264 853 2,061 份额5.5%10.0%15.0%yoy26.4%19.3%10.8%5.4%3.0%8.8%23.7%28.5

102、%32.0%56.7%60.5%61.7%中国2023E2018A3.4%5.6%2028E发展中国家67,356欧洲美国100%13,75331,755资料来源：迈瑞医疗年报及招股书，分产品数据隐含大量假设，招商证券34 医疗卫生体制发生重大变化：例如民营医疗机构份额提升、公医疗卫生体制发生重大变化：例如民营医疗机构份额提升、公立医院定位调整、医保基金角色变化、监管部门权责划分变化立医院定位调整、医保基金角色变化、监管部门权责划分变化等。等。 市场环境出现重大变动：例如监管趋严、产品审批标准大幅提市场环境出现重大变动：例如监管趋严、产品审批标准大幅提高、发生大规模公司兼并等。高、发生大规模公

103、司兼并等。 政策实施进度不及预期：招标政策、集中采购政策、进口替代政策实施进度不及预期：招标政策、集中采购政策、进口替代政策的落地情况可能发生超预期变化。政策的落地情况可能发生超预期变化。风险提示35本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明36感谢聆听Thank You