1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 联创电子联创电子(002036)(002036)光学光电子光学光电子/电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-11-24 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/11/24 6 个月目标价（元）收盘价（元）12.92 12 个月股价区间（元）9.8225.14 总市值（百万元）13,876.54 总股本（百万股）1,074 A 股（百万股）1,074 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）22 Tabl

2、e_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-8%-30%-46%相对收益-12%-22%-22%Table_Report 相关报告 兴瑞科技（002937）：Q3 盈利保持高增长，汽车零部件业务前景可期-20221116 正确认识大陆半导体各环节差距，逐个击破 -20221108 百度 Apollo RT6 发布，汽车电子产业链深度受益-20220722 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 证券分析师：武证券分析师：武芃芃睿睿 执业证书编号：S0

3、550522110001 研究助理：孟爽研究助理：孟爽 执业证书编号：S0550122070002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 光学老兵，车载破浪光学老兵，车载破浪 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 深耕深耕光电光电行业，行业，模造玻璃产能领先模造玻璃产能领先。联创电子长期从事消费电子镜头及模组的研发与制造，具备快速迭代、可靠量产的能力。公司产品已由智能手机、平板电脑、运动相机、智能家居延伸向智能汽车、VR/AR 等终端产品。非球面模造玻璃镜片符合车载镜头对成像质量与可靠性的要求，联创电子能够自研高精度模具

4、，同时在光学组件的生产技术、非球面检测技术上拥有深厚的积累。目前其模造玻璃产能为 5kk/月，未来将进一步扩充产能，有望成为业绩增长的重要支撑。车载镜头：车载镜头：积极扩张产能，积极扩张产能，已获众多知名客户认可已获众多知名客户认可。需求侧：需求侧：智能汽车销售占比快速提升，同时辅助驾驶升级拉动单车摄像头用量，根据前瞻产业研究院，2020 年我国车载摄像头出货 4263 万枚，市场规模 64 亿元，预计 2025 年市场规模达到 230 亿元，CAGR 高达 29%。供给侧：供给侧：随着我国汽车产业借力智能化电动化而崛起，本土模组厂商服务本地客户群优势明显，国内汽车电子企业崛起进程将有所加速。

5、此外，新能源车厂采用扁平灵活的供应链体系，未来我国车载镜头厂商有望赢得更多模组份额，进入更高层级供应地位。其他光学业务：其他光学业务：高清广角镜头用于运动相机、无人机、全景相机和安防监控等领域。受益于下游多领域的拉动，广角镜头需求量持续增长。AR/VR 终端出货量迎来爆发，机器 3D 视觉发展前景乐观，皆有望拉动光学镜头市场增长。增长逻辑：增长逻辑：公司持续获得新能源头部车企多车型多项目定点，与知名智能驾驶方案商 Mobileye、Nvidia、Aurora、H 客户等长期保持战略合作，紧抓市场增长最前沿。2021 年公司在合肥计划扩产建设 0.5 亿颗车载镜头和 0.5 亿颗影像模组产品生产

6、线，随着后续产能释放，我们认为公司车载镜头业务有望迎来快速扩张。给予给予“增持增持”评级评级。公司能够自研高精度模具，模造玻璃产能优势明显，同时积极扩充车载镜头和模组的产能，预计公司 2022-2024 年营收分别为 107.52、119.27、136.70 亿元，归母净利润分别为 2.96、5.93、8.92 亿元，当前股价对应 PE 分别为 46.84、23.40、15.55 倍。风险提示：风险提示：市场需求市场需求、产能扩产能扩张、张、产品竞争力产品竞争力不及预期不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 202

7、4E 营业收入营业收入 7,532 10,558 10,752 11,927 13,670(+/-)%23.84%40.18%1.84%10.93%14.61%归属母公司归属母公司净利润净利润 164 112 296 593 892(+/-)%-27.03%-31.33%163.45%100.19%50.45%每股收益（元）每股收益（元）0.17 0.11 0.28 0.55 0.83 市盈率市盈率 60.82 220.55 46.84 23.40 15.55 市净率市净率 3.00 6.86 3.43 2.99 2.51 净资产收益率净资产收益率(%)6.36%3.06%7.33%12.79

8、%16.14%股息收益率股息收益率(%)0.12%0.09%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)1,048 1,063 1,074 1,074 1,074-80%-60%-40%-20%0%20%2021/112022/22022/52022/82022/11联创电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 目目 录录 1.深耕光电产业，发力车载光学深耕光电产业，发力车载光学.5 1.1.深耕行业多年，做强光电核心产业.5 1.2.车载光学增速迅猛，产品结构优化.7 1.3.自研模具，非球面模造玻璃

9、产能领先.9 2.汽车光学空间广阔，有序推进定点项目汽车光学空间广阔，有序推进定点项目.12 2.1.需求侧：辅助驾驶渗透升级，车载摄像头至关重要.12 2.1.1.辅助驾驶升级，车载摄像头需求提升.12 2.1.2.布局车载光学全产业链.14 2.1.3.车载摄像头用量增加，市场空间广阔.15 2.2.供给侧：国产车载镜头厂商大有可为.17 3.各类光学业务齐发力，知名客户实现导入各类光学业务齐发力，知名客户实现导入.20 3.1.需求侧：摄像头升级+下游终端出货量攀升.20 3.1.1.高清广角镜头增长动力充足.20 3.1.2.摄像头升级拉动手机光学市场.21 3.1.3.虚拟现实、机器

10、 3D 视觉增量可观.23 3.2.供给侧：国产摄像头模组厂出货量位居前列.24 4.灵活调整产业布局，触控显示与集成电路齐发力灵活调整产业布局，触控显示与集成电路齐发力.26 4.1.触控显示应用领域不断丰富.26 4.2.积极布局集成电路和终端制造.26 5.增长逻辑：陆续释放产能，客户认证有序推进增长逻辑：陆续释放产能，客户认证有序推进.28 5.1.车载光学业务：陆续释放产能，头部客户广泛认可.28 5.2.其他光学业务：绑定知名客户，销量逐年攀升.29 6.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.31 6.1.盈利预测.31 6.2.投资建议.31 7.风险提示风险提示.33 图表目录

11、图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.5 图图 2：联创车载产品：联创车载产品.6 图图 3：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2022 年年 11 月月 12 日）日）.7 图图 4：公司近年营收及增速：公司近年营收及增速.8 图图 5：公司近年归母净利润及增速：公司近年归母净利润及增速.8 图图 6：毛利率净利率情况：毛利率净利率情况.8 WWcZoXrXfWoWmPbR8Q7NmOqQoMoMkPoPqRjMnPvN9PqQuNvPmOtNNZsPnN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 7：公司主

12、营业务收入（单位：百万元）：公司主营业务收入（单位：百万元）.9 图图 8：公司主营业务收入毛利率：公司主营业务收入毛利率.9 图图 9：期间费用率：期间费用率.9 图图 10：研发费用及研发费用率：研发费用及研发费用率.9 图图 11：模造工艺优势明显：模造工艺优势明显.10 图图 12：非球面镜片与球面镜片对比：非球面镜片与球面镜片对比.10 图图 13：玻璃模造流程图：玻璃模造流程图.11 图图 14：非球面模造玻璃应用：非球面模造玻璃应用.11 图图 15：辅助驾驶感知系统：辅助驾驶感知系统.12 图图 16：中国辅助驾驶市场渗透率预测：中国辅助驾驶市场渗透率预测.13 图图 17：中

13、国：中国 ADAS 行业市场规模行业市场规模.13 图图 18：车载摄像头供应链：车载摄像头供应链.14 图图 19：摄像头模组示意图：摄像头模组示意图.15 图图 20：2019 年中国车载摄像头成本构成年中国车载摄像头成本构成.15 图图 21：单车摄像头用量逐级增加：单车摄像头用量逐级增加.16 图图 22：我国智能汽车出货量及增速：我国智能汽车出货量及增速.16 图图 23：我国智能汽车市场规模及增速：我国智能汽车市场规模及增速.16 图图 24：全球车载摄：全球车载摄像头模组市场规模像头模组市场规模.17 图图 25：我国车载摄像头出货量：我国车载摄像头出货量.17 图图 26：中国

14、车载摄像头市场规模：中国车载摄像头市场规模.17 图图 27：车载摄像头模组竞争格局：车载摄像头模组竞争格局.18 图图 28：2020 年全球年全球车载摄像头镜头市场格局车载摄像头镜头市场格局.18 图图 29：2020 年全球车载感知类摄像头镜头市场格局年全球车载感知类摄像头镜头市场格局.18 图图 30：汽车制造供应链：汽车制造供应链.19 图图 31：广角镜头应用于运动相机：广角镜头应用于运动相机.20 图图 32：镜头的焦距与视角对应关系：镜头的焦距与视角对应关系.20 图图 33：全球运动相：全球运动相机出货量机出货量.21 图图 34：全球无人机市场规模：全球无人机市场规模.21

15、 图图 35：全球全景相机市场规模：全球全景相机市场规模.21 图图 36：全球安防镜头出货量：全球安防镜头出货量.21 图图 37：结构光：结构光 3D 成像技术成像技术.22 图图 38：ToF 摄像头成像原理摄像头成像原理.22 图图 39：光学指纹识别示意图：光学指纹识别示意图.22 图图 40：超声指纹识别示意图：超声指纹识别示意图.22 图图 41：波塑混合镜头能够减少镜头厚度：波塑混合镜头能够减少镜头厚度.23 图图 42：全球智能手机摄像头出货量：全球智能手机摄像头出货量.23 图图 43：全球：全球 AR/VR 出货量及预测出货量及预测.23 图图 44：全球：全球 AR/V

16、R 行业市场规模及预测行业市场规模及预测.23 图图 45：中国工业机器人市场规模：中国工业机器人市场规模.24 图图 46：中国服务机器人：中国服务机器人市场规模市场规模.24 图图 47：部分手机镜头厂商情况：部分手机镜头厂商情况.24 图图 48：2020 年全球摄像头模组市场竞争格局年全球摄像头模组市场竞争格局.25 图图 49：2021 年国内手机摄像头模组前五厂商出货量（单位：百万）年国内手机摄像头模组前五厂商出货量（单位：百万）.25 图图 50：触控显示产品布局：触控显示产品布局.26 图图 51：联创电子车载光学客户进展：联创电子车载光学客户进展.28 请务必阅读正文后的声明

17、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 52：公司高清广角镜头：公司高清广角镜头.29 图图 53：联创电子手机镜头及影像产品：联创电子手机镜头及影像产品.29 表表 1：联创电子业务布局：联创电子业务布局.6 表表 2：不同材质镜头的对比：不同材质镜头的对比.10 表表 3：辅助驾驶等级划分：辅助驾驶等级划分.13 表表 4：车载摄像头类型：车载摄像头类型.14 表表 5：车载镜头需要经过多重验证：车载镜头需要经过多重验证.15 表表 6：我国车载摄像头相：我国车载摄像头相关企业关企业.19 表表 7：收入成本及预测（单位：百万元）：收入成本及

18、预测（单位：百万元）.31 表表 8：可比公司主要信息：可比公司主要信息.32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 1.深耕光电产业深耕光电产业，发力车载光学，发力车载光学 1.1.深耕行业多年，做强光电核心产业 深耕行业十余年，做强光电核心产业。深耕行业十余年，做强光电核心产业。联创电子成立于 2006 年，2015 年在深交所中小板上市。公司是专业从事研发、生产及销售光学镜头、摄像模组及触控显示等关键光学及智能终端产品制造的高新技术企业，公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能驾驶、运动相机、智能家居、VR/AR 等终端

19、产品。公司自创立以来高度重视创新发展及产业化应用，在美国湾区、德国慕尼黑、韩国首尔、上海等地建立研发运营中心，在江西、重庆、郑州、常州、黄石、永康等地建立产业基地，不断夯实产业基础。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司官网、联创电子公众号、公司公告，东北证券 光学光学与触控并进，设计与触控并进，设计制造基础深厚。制造基础深厚。联创电子的主要业务分为光学产业和触控显示两大方面，公司拥有完备的光学部品和光电组件的工程技术能力，分为车载镜头产品、高清广角镜头及模组产品、手机镜头及影像产品、AR/VR 产品部件以及光学部品五部分。公司触显产业拥有从 Sensor、IC、盖板、触摸屏、显

20、示屏到触控显示一体化产品的垂直一体化产业链，能够快速、低成本地满足客户需求。另外，集成电路业务方面，公司与韩国美法思合资设立江西联智，将无线充电芯片作为核心产品。终端制造产品包括点餐机、收音机、VR/AR 硬件产品等智能终端产品。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 表表 1：联创电子业务布局：联创电子业务布局 业务业务 产品布局产品布局 具体产品具体产品 应用场景应用场景 光学元件光学元件 光学部件 塑料结构件、塑胶镜片、非球面玻璃镜片、球面玻璃镜片、光学精密模具 手机相机镜头、数码相机镜头、车载镜头和监控镜头等 高清广角镜头

21、 高清广角 23M、高清广角镜头 14M、高清广角镜头 12M，高清广角镜头 8M 运动相机、无人机、警用执法仪、安防监控和全景相机等 车载镜头产品 盲点监控镜头、防撞预警镜头、驾驶员疲劳提醒镜头、全景泊车镜头、倒车影像镜头、行车记录仪镜头 汽车高级辅助安全驾驶 手机镜头及影像产品 机拍照镜头和影像模组，3D 准直镜头和影像模组、屏下光学指纹镜头和影像模组、ToF 镜头和影像模组等 手机光学 AR/VR 产品部件 AR 几何光波导技术，VR、AR 光电组件 AR/VR 触控显示触控显示 触摸屏、显示模组、触控显示一体化模组 便携终端、教育、安防监控、智能家电、智慧家居、智能汽车 集成电路集成电

22、路 无线充电接收和发射芯片、低功耗蓝牙芯片、触控芯片 手表、手机、小家电 终端制造终端制造 智能点餐机/收银机、VR/AR 硬件产品、传媒广告机/平板电脑、智能服务机器人等智能终端 数据来源：公司官网、公司公告，东北证券 客户资源优质客户资源优质稳固稳固，持续持续拓展下游汽车厂商。拓展下游汽车厂商。车载镜头领域，联创电子战略合作伙伴包括 Mobileye、英伟达等汽车辅助安全驾驶方案公司，2021 年公司取得特斯拉四个新项目的定点，未来将持续扩大 Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna 等汽车电子厂商的合作，推进车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪等国内终端车厂的出货。手机领域，公司

23、持续保持与华勤、闻泰、龙旗等 ODM 客户以及中兴、联想等手机厂商的合作，也直接为品牌手机客户提供玻塑混合镜头等产品。图图 2：联创车载产品：联创车载产品 数据来源：公司官网，东北证券 管理层管理层拥有产业与拥有产业与技术技术背景，背景，积累深厚积累深厚重视产研重视产研。联创电子控股股东江西鑫盛投资持有其8.59%股份。韩盛龙先生持有江西鑫盛投资46.72%股份，为联创电子实控人，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 目前担任江西鑫盛投资执行董事、联创电子董事、江西联智集成电路董事长。韩盛龙先生历任总工程师、厂长等职位，1998

24、 年享受国务院颁发的特殊津贴，拥有近 30年产业技术背景。公司董事长、总裁曾吉勇为四川大学光学博士、清华大学光学工程博士后，长期深耕于光学领域研究创新。图图 3：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2022 年年 11 月月 12 日）日）数据来源：Wind，东北证券 1.2.车载光学增速迅猛，产品结构优化 营收规模高速增长，车载光学营收规模高速增长，车载光学业务业务增速迅猛。增速迅猛。2016 年-2020 年，公司营业收入由 29.72亿元增长至 75.32 亿元，年复合增长率高达 26.17%。2021 年实现营业收入 105.58 亿元，同比增长 40.18%，实现归母净利润 1.

25、12 亿元，同比下降 31.33%。2021 年营收快速增长主要原因是触控显示业务增长良好，核心光学业务进展顺利，尤其是车载镜头及车载影像模组业务增速迅猛，同比增长 615.39%。2021 年归母净利润下滑的主要原因是原材料涨价，同时市场竞争加剧。公司 2022 年前三季度实现营收 79.03亿元，同比增长 10.99%，实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 8.41%，车载光学领域，销售收入实现同比较大增幅，合肥车载光学产业园处于加速建设，与蔚来汽车合作的 8M ADAS 影像模组顺利量产出货。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/36 联创电子联创电子/公司深

26、度公司深度 图图 4：公司近年营收及增速：公司近年营收及增速 图图 5：公司近年归母净利润及增速：公司近年归母净利润及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 近期近期盈利能力有所恢复。盈利能力有所恢复。2021 年公司毛利率为 9.62%，同比下降 1.77pct，净利率为0.82%，同比下降 1.08pct，毛利率和净利率有所下滑的原因是市场不达预期、原材料涨价等因素导致市场竞争加剧。2022 年前三季度公司毛利率为 11.58%，净利率为 2.78%，盈利能力有所恢复。图图 6：毛利率净利率情况：毛利率净利率情况 数据来源：Wind，东北证券 光学元件业务占比提升

27、，产品结构优化有望光学元件业务占比提升，产品结构优化有望提升提升盈利能力。盈利能力。公司的主营业务包括光学元件、触控显示、集成电路以及终端制造，2022H1 各自的营收占比分别为 30.93%、43.44%、7.10%、14.71%。近年来光学元件业务的营收占比呈上升趋势，随着车载镜头以及车载影像模组出货量的提升，我们认为公司毛利率水平有望迎来持续提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 7：公司主营业务收入公司主营业务收入（单位：百万元）（单位：百万元）图图 8：公司主营业务收入毛利率公司主营业务收入毛利率 数据来源：

28、Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 期间费用率较为稳定，研发费用稳定增长。期间费用率较为稳定，研发费用稳定增长。公司近年期间费用率较为平稳，2022 年前三季度管理费用率有所上升，主要原因系职工薪酬、资产摊销及股权激励增加。公司研发费用由 2018 年的 1.35 亿元增长至 2021 年的 3.87 亿元，保持稳定增长态势。截至 2021 年底，公司在职员工 8410 人，人均创收 126 万元，其中研发人员 1216人，占总人数的 14.46%。截至 2022H1，累计获得专利授权 321 项，其中发明专利197 项，持续的研发投入为公司发展打下坚实的基础。图图 9：期间费用

29、率：期间费用率 图图 10：研发费用及研发费用率：研发费用及研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 1.3.自研模具，非球面模造玻璃产能领先 玻璃镜头和玻塑混合镜头玻璃镜头和玻塑混合镜头性能优异，用于性能优异，用于车载等高端影像领域。车载等高端影像领域。光学镜头是光学成像系统中必备组件，从材质上主要分为塑料镜头、玻璃镜头和玻塑混合镜头三大类。塑料镜头由光学塑料镜片组成，可塑性强，容易制成非球面形状，广泛应用于手机、数码相机等设备。玻璃镜头由玻璃镜片组成，在折射性能、温度特性和耐久性上优势明显，更多用于高端影像领域，如单反相机、高端扫描仪、车载成像系统、高端安防视

30、频监控等设备。玻塑混合镜头由部分玻璃镜片和部分塑料镜片组成，结合两 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 者特点，具有高折射率的光学性能和稳定性，广泛应用于监控摄像头、数码相机、车载摄像头等镜头模组中。表表 2：不同材质镜头的对比：不同材质镜头的对比 镜头种类镜头种类 塑料镜头塑料镜头 玻璃镜头玻璃镜头 玻璃塑料混合镜头玻璃塑料混合镜头 工艺难度工艺难度 低 高 高 量产能力量产能力 高 低 低 成本成本 低 高 高 热膨胀系数热膨胀系数 低 高 介于前两者间 透光率透光率 可达 92%可达 95%介于前两者间 应用行业应用行

31、业 手机、数码相机 车载、单反、扫描仪 监控、数码、车载 数据来源：光学知多少，东北证券 非球面模造玻璃是车载镜头的关键。非球面模造玻璃是车载镜头的关键。玻璃镜片制造分为模造和传统冷加工两种方式。传统的玻璃镜片制造需要复杂的步骤，模造技术是通过负压或模压的方式，将加热后的玻璃原料与模具贴合，冷却后形成特定形状的玻璃组件，适合大量生产。镜片从形状上分为球面和非球面，通常球面设计简单，光学性能较差，而非球面制作工艺复杂，对精度要求高，成像效果好。非球面模造玻璃镜片的耐热、耐久、可靠性都优于非球面塑料镜片，特别符合车载镜头要求。图图 11：模造工艺优势明显：模造工艺优势明显 图图 12：非球面镜片与

32、球面镜片对比：非球面镜片与球面镜片对比 数据来源：模造玻璃非球面镜片，东北证券 数据来源：模造玻璃非球面镜片，东北证券 联创联创自研高精度模具，构筑自研高精度模具，构筑模造玻璃模造玻璃核心优势。核心优势。镜头的制造包括模具、成型、组装等环节，其中模具的质量直接影响镜片的成型，因此需要高精度的模具，这不仅需要有经验的设计人员，更需要制造过程中拥有精密加工和检测的基础。联创电子拥有较全面的光学精密模具的工程技术能力，包括非球面玻璃镜片模具、非球面塑料镜片模具和塑料镜筒镜座模具，公司模具大部分为自研，自研高精度模具成为公司竞争力的集中体现。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 1

33、1/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 13：玻璃模造流程图：玻璃模造流程图 数据来源：精密工程与模拟实验室，东北证券 模造玻璃产能优势明显，模造玻璃产能优势明显，车载需求助力业绩增长车载需求助力业绩增长。要掌握模造玻璃技术，如前文所述，除了要拥有精密的模具加工技术，也需要在光学组件的生产技术、非球面检测技术上拥有深厚的积累。因为在生产流程上的技术要求严格，所以模造玻璃的良率提升以及产能扩张需要长时间积累。根据公司公告，截至 2022 年 5 月，联创电子的模造玻璃产能为 5kk/月，未来产能会进一步扩大。联创电子的模造玻璃产能仅次于日本豪雅，我们认为，未来随着车载等应用对模造玻璃

34、的需求增加，公司模造玻璃的产能优势将成为业绩增长的重要支撑。图图 14：非球面模造玻璃应用：非球面模造玻璃应用 数据来源：非球面模造玻璃发展现况，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 2.汽车光学空间广阔，有序推进定点项目汽车光学空间广阔，有序推进定点项目 2.1.需求侧：辅助驾驶渗透升级，车载摄像头至关重要 2.1.1.辅助驾驶升级，车载摄像头需求提升 辅助辅助驾驶驾驶传感系统用于识别分析路况传感系统用于识别分析路况。汽车辅助驾驶系统，是指依靠人工智能、视觉计算、雷达、监控装置和全球定位系统系统，实现辅助驾驶的智能

35、汽车系统。汽车辅助驾驶系统结构分为感知系统、决策系统、执行系统、通信系统四个部分。感知系统用于识别分析路况，包括传感器、高精度地图、信息识别单元，其中传感器包括各类光学摄像头和雷达。此外，决策系统负责路线规划和实时导航，执行系统负责执行汽车的刹车、加速、转向的具体操作，通信系统用于车和外界的信息交换。图图 15：辅助辅助驾驶感知系统驾驶感知系统 数据来源：TE Connectivity，东北证券 我国我国辅助辅助驾驶驾驶汽车分为六个等级汽车分为六个等级。根据工信部发布的辅助驾驶汽车分级标准，我国辅助驾驶汽车分为六个等级，从 0 级到 5 级。从 0 级到 2 级，系统完成部分驾驶，需要驾驶员干

36、预，3 级指主要由系统运行，仅在有限的情况下，驾驶员自行驾驶，从 4 级开始驾驶系统不需要人工干预。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 表表 3：辅助辅助驾驶等级划分驾驶等级划分 分级分级 名称名称 车辆横向和纵车辆横向和纵向运动控制向运动控制 目标和事件探测与响应目标和事件探测与响应 动态驾驶任务接管动态驾驶任务接管 设计运行条件设计运行条件 0 级级 应急辅助 驾驶员 驾驶员及系统 驾驶员 有限制 1 级级 部分驾驶辅助 驾驶员和系统 驾驶员及系统 驾驶员 有限制 2 级级 组合驾驶辅助 系统 驾驶员及系统 驾驶员 有限

37、制 3 级级 有条件自动驾驶 系统 系统 动态驾驶任务接管用户（接管后成为驾驶员）有限制 4 级级 高度自动驾驶 系统 系统 系统 有限制 5 级级 完全自动驾驶。系统 系统 系统 无限制 数据来源：新基建下的自动驾驶，东北证券 辅助辅助驾驶逐步渗透，驾驶逐步渗透，ADAS 市场规模增速可观市场规模增速可观。ADAS 高级驾驶辅助系统，是指利用安装在车上的各类传感器收集路况数据，经过算法系统计算后，主动控制车辆、提出预警提示、辅助提醒等，确保行车的安全。ADAS 作为辅助驾驶的前提，采用的传感器包括摄像头、雷达、激光和超声波，可以探测光、热、压力或其他用于监测汽车状态的变量。根据前瞻产业研究院

38、数据，2020 年我国 ADAS 行业市场规模为844 亿元，预计 2025 年达到 2250 亿，年复合增长率达到 21.67%。图图 16：中国：中国辅助辅助驾驶市场渗透率预测驾驶市场渗透率预测 图图 17：中国：中国 ADAS 行业市场规模行业市场规模 数据来源：IHS Markit，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 多类多类 ADAS 摄像头实现驾驶辅助。摄像头实现驾驶辅助。ADAS 摄像头根据安装位置及视野的不同可以分为前视、后视、环视、侧视以及内视摄像头。前视摄像头用于识别前方道路情况，可以实现 FAM、LDW、ACC 等辅助驾驶功能。前视摄像头是 ADAS 的核心摄像

39、头，算法复杂。环视摄像头为车辆提供 360 度成像，侧视摄像头用于盲点监测，后视摄像头用于实现泊车辅助，内置摄像头用于车内驾驶员监测。此外，车上 ADAS 还有毫米波、激光、超声波等雷达的多传感融合。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 表表 4：车载摄像头类型：车载摄像头类型 安装部位安装部位 摄像头类型摄像头类型 实现功能实现功能 摄像头功能描述摄像头功能描述 前视 单目/双目/三目/四目 FCW、LDW、TSR、ACC、PCW、行车记录 视角一般为 45，双目摄像头拥有更好的测距功能，但需要精确安装两个，成本较单目贵 5

40、0%，算法更加复杂；三目增加一个长焦镜头，四目增加行车记录 环视 x4 广角 全景泊车、LDW 广角镜头，在车辆四周装配 4 个进行图像拼接实现全景图，加入算法可实现道路线感知 后视 广角 后视泊车辅助 广角或鱼眼镜头，主要为倒车后视摄像头 侧视x2/x4 广角 盲点检测、代替后视镜 盲点检测主要使用超声波雷达，但目前也有使用摄像头代替 内置 广角 疲劳监测、遗忘监测 广角镜头，一般装在车内后视镜 数据来源：芯语，东北证券 2.1.2.布局车载光学全产业链 由由镜片镜片到到镜头，镜头，最后组成摄像头模组最后组成摄像头模组。车载摄像头的产业链上游材料包括光学镜头、滤光片、保护膜、晶圆等，中游包括

41、镜头组、胶合材料、DSP 芯片、CMOS 芯片等，下游为模组厂商和系统集成商。联创电子的车载产品涵盖光学镜片、镜头组和摄像头模组，其中公司自产的光学镜片均为自用，不对外出售。图图 18：车载摄像头供应链：车载摄像头供应链 数据来源：知乎，东北证券 光学镜头占车载摄像头成本的光学镜头占车载摄像头成本的 14%左右左右。车载摄像头的主要组成部件包括镜头组、图像传感器（CMOS）以及数字处理芯片（DSP），在成本构成上，图像传感器占成本的一半，模组封装占成本的 25%，光学镜头占成本的 14%左右。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/36 联创电子联创电子/公司深度公司深

42、度 图图 19：摄像头模组示意图：摄像头模组示意图 图图 20：2019 年中国车载摄像头成本构成年中国车载摄像头成本构成 数据来源：CSDN，东北证券 数据来源：华经情报网，东北证券 车规级镜头要求严苛。车规级镜头要求严苛。车载摄像头需要面对各类极端环境，要达到使用安全，必须要通过车规级验证，验证条件集中在耐温、抗震、防磁、防水、使用寿命等方面。以耐温为例，车载摄像头需要在-40 至 85 摄氏度范围内正常工作，并且能适应温度的剧烈变化。除了这些基本要求外，车载镜头作为摄像头的核心组件，还要满足高动态、低噪点、高通光特性、光畸变校正、过滤固定波段光等要求。表表 5：车载镜头需要经过多重验证：

43、车载镜头需要经过多重验证 实验名称实验名称 实验要求实验要求 高低温冲击高低温冲击实验实验 使用温度范围为-4085，保证镜头在极限温度下不产生变形、导致图像失真 耐腐蚀实验耐腐蚀实验 外部摄像头容易遭腐蚀液体侵袭，实验保证镜头不易遭到腐蚀 耐振动试验耐振动试验 镜头作为刚性材料，需要在汽车振动时保证完好、不破裂 IPX9K 防水等级要求防水等级要求 需经过 80高压水枪喷射试验，确保镜头前端不会进水 耐盐雾实验耐盐雾实验 海边等环境空气中盐雾成分较大，需确保镜头不会被腐蚀 耐擦拭实验耐擦拭实验 镜头容易被溅起的小石头刮花表面，需通过实验确保镜头不易被刮花 紫外线照射试验紫外线照射试验 紫外光

44、容易将塑胶或玻璃黄化，需确保镜头在紫外光照射后功能正常 数据来源：华经情报网，东北证券 2.1.3.车载摄像头用量增加，市场空间广阔 单车摄像头用量逐单车摄像头用量逐级级大幅增加。大幅增加。当前 L2+智能驾驶的摄像头数量大概是 5-14 个，能够覆盖整车的 360 度视觉以及舱内乘客监控。根据 Yole 的数据，在 L1-L2 阶段，摄像头数量大概是 1-2 个，在 L2+阶段摄像头数量大概是 1-5 个，在 L2+阶段摄像头数量大概是 3-12 个，L3 阶段的摄像头数量大概是 5-20 个。根据 Yole，预计 2024 年单车摄像头平均用量将达到 11 个。请务必阅读正文后的声明及说明

45、请务必阅读正文后的声明及说明 16/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 21：单车摄像头用量逐：单车摄像头用量逐级级增加增加 数据来源：Yole，东北证券 智能智能汽汽车销量增速可观，拉动车载摄像头出货量。车销量增速可观，拉动车载摄像头出货量。根据 IDC 预测，我国智能网联系统在汽车产业内的装配率预计在 2025 年达到 83%水平，出货量达到 2490 万台，2021-2025 年 CAGR 达到 16%。根据研观天下数据，在智能驾驶和交通数字化转型的推动下，预计 2025 年我国智能网联车市场规模达到约 5000 亿元，占全球智能网联车市场规模的 55%。我们认为，我国智能网

46、联车的销量增速可观，将有效拉动车载摄像头的需求。图图 22：我国智能：我国智能汽汽车出货量及增速车出货量及增速 图图 23：我国智能：我国智能汽汽车市场规模及增速车市场规模及增速 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：研观天下，东北证券 汽车销量上升叠加摄像头单车用量增加，汽车销量上升叠加摄像头单车用量增加，全球全球车载摄像头市场空间广阔。车载摄像头市场空间广阔。一方面，全球智能汽车销量上升，另一方面，汽车智能化带动摄像头单车用量逐年增加，全球车载摄像头市场规模增速可观。根据 Yole 预测，2021 年全球车载摄像头模组出货量为 2.1 亿，市场规模 46 亿美元，2027 年车载摄像头模组

47、出货量将达到 4.6 亿，市场规模达到 89 亿美元，市场规模的 CAGR 达到 11.63%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 24：全球车载摄像头模组市场规模：全球车载摄像头模组市场规模 数据来源：Yole，东北证券 我国车载摄像头市场规模高速增长。我国车载摄像头市场规模高速增长。根据前瞻产业研究院，2020 年我国车载摄像头出货 4263 万枚，市场规模 64 亿元，预计 2025 年市场规模达到 230 亿元，年复合增长率高达 29.15%。根据前文所述，光学镜头占摄像头模组成本的 14%，预计 2025年我

48、国车载摄像头的光学镜头市场规模为 32 亿元。图图 25：我国车载摄像头出货量：我国车载摄像头出货量 图图 26：中国车载摄像头市场规模：中国车载摄像头市场规模 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 2.2.供给侧：国产车载镜头厂商大有可为 车载摄像头模组竞争格局分散，国车载摄像头模组竞争格局分散，国内企业崛起内企业崛起进程加速。进程加速。目前车载摄像头模组主要由 Tier1 和 Tier2 组成，主要企业为加拿大麦格纳、日本松下、法国法雷奥、博世、采埃孚、大陆镜头等企业，整体行业格局较为分散，市场占比第一的麦格纳占比仅为 11%。我国汽车工业发展较晚，国外

49、Tier1 厂商拥有先发优势，主导车载摄像头模组市场。随着我国汽车产业借力智能化电动化的崛起，本土模组厂商服务本地客户群优势明显，国内汽车电子企业崛起进程将有所加速。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 27：车载摄像头模组竞争格局车载摄像头模组竞争格局 数据来源：华经情报网，东北证券 国产国产车载镜头车载镜头份额高于模组，份额高于模组，舜宇光学舜宇光学出货量全球第一。出货量全球第一。2020 年舜宇光学车载镜头的出货量位列全球第一，市场占有率超过 30%。得益于精密光学产业基础，同时受下游汽车工业带动，日本车载镜头厂商

50、在份额前八厂商中占据五个。在规格更高的ADAS 镜头中，舜宇光学占据半壁江山，市占率达到 50%，富士胶片占据 12%，京瓷、LCE 各占 5%份额。图图 28：2020 年全球车载摄像头镜头市场格局年全球车载摄像头镜头市场格局 图图 29：2020 年全球车载感知类摄像头镜头市场格局年全球车载感知类摄像头镜头市场格局 数据来源：华经产业研究院，东北证券 数据来源：华经产业研究院，东北证券 国内厂商培植于手机产业链，闪耀于智能汽车产业链国内厂商培植于手机产业链，闪耀于智能汽车产业链。舜宇光学、欧菲光等由手机摄像头领域延伸至车载摄像头镜头，舜宇光学 2014 年开始车载模组业务，目前出货量全球第

51、一，成为行业领导者。联创电子 2015 年开始布局车载业务，当年通过车规认证。欧菲光 2018 年收购富士天津，获得 1000 多项镜头专利，进军车载镜头市场。此外，国内近年出现布局 ADAS 领域的创业公司，拥有包括摄像头模组、芯片以及软件算法在内的整套解决方案，如中科慧眼、智谋科技、森国科、四维图新、创来科技等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 表表 6：我国车载摄像头相关企业：我国车载摄像头相关企业 企业企业 主要产品主要产品 主要功能主要功能/优势优势 地区 舜宇光学 前视镜头、后视镜头、环视镜头、侧视镜头、内视镜

52、头 车道偏离预警、防超速预警、辅助泊车、疲劳驾驶监控等 浙江 前视感知模组、外摄显像模组、显像感知模组及舱内监测模组、疲劳预警系统等 功率低、温漂小、光心精度高、防结露、图像清晰、自动曝光等 联创电子 车载镜头、车载影像模组 盲点监控、防撞预警、疲劳提醒、全景泊车、倒车影像 江西 欧菲光 车载镜头（收购富士胶片），车载摄像头模组 高解析度、耐高温、高机械强度等 深圳 同致电子 车载摄像头模组封装 可靠性高、夜视功能 台湾 豪恩科技 双目前视摄像头 不识别目标的情况下获得深度距离数据 深圳 智华电子 高清摄像头模组、模拟摄像头模组、智能摄像头模组 小型化、分离体式设计、高动态范围、超广角等 苏州

53、 中科慧眼 车载摄像头 碰撞预警、车道偏离预警、安全车距监测 北京 智眸科技 车载双目技术 小尺寸、远距离、高精度 北京 森国科 Vision-ADAS 主芯片 低功耗、高性能 深圳 数据来源：五度易链，东北证券 造车新势力崛起，国产车载镜头造车新势力崛起，国产车载镜头厂商厂商有望赢得有望赢得更大更大模组份额。模组份额。传统的汽车产业链上游是汽车电子元器件及零部件厂商，负责提供元器件及零部件的生产，中游 Tier1 负责模块化功能的设计、生产和销售，下游是整车厂商。在新能源汽车领域，蔚来、小鹏等新势力和部分传统厂商尝试“全栈自研”，目的是获得辅助驾驶领域的核心技术，摆脱对 Tier1 的依赖。

54、新能源车厂采用扁平灵活的供应链体系，更早接触先进技术，拥有更快的产品迭代节奏。一方面，Tier1 和零部件制造商关系逐步模糊，另一方面，摄像头像素使得模组的组装难度增加，我们认为，未来我国车载镜头厂有望赢得更多模组份额，进入更高层级供应地位。图图 30：汽车制造供应链：汽车制造供应链 数据来源：eefocus，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 3.各类光学业务齐发力，知名客户实现导入各类光学业务齐发力，知名客户实现导入 3.1.需求侧：摄像头升级+下游终端出货量攀升 3.1.1.高清广角镜头增长动力充足 广角镜头

55、景深长、视野宽阔，用于广角镜头景深长、视野宽阔，用于运动相机、无人机、全景相机和安防监控等领域运动相机、无人机、全景相机和安防监控等领域。根据焦距分类，镜头可以分为超广角镜头、广角镜头、标准镜头以及长焦镜头，长焦镜头焦距在 50mm 以上，标准镜头的焦距在 50mm 左右，广角镜头焦距在 28mm-35mm 之间，超广角镜头的焦距在 15mm-24mm 之间，其视角在 110 度-84 度。此外，视角接近甚至大于 180 度的镜头称为鱼眼镜头。广角镜头视野宽阔，景深长，视角大，适合拍摄较大场景的照片，常用于普通风景摄影和随影，应用终端包括运动相机、全景相机、无人机和安防监控等。图图 31：广角

56、镜头应用于运动相机：广角镜头应用于运动相机 图图 32：镜头的焦距与视角对应关系：镜头的焦距与视角对应关系 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：头条问答，东北证券 运动相机、无人机市场运动相机、无人机市场增速较高，市场前景向好增速较高，市场前景向好。运动相机用于记录运动过程，随着网络视频的普及，在当下电子消费产品中热度高涨。根据 Frost&Sullivan 数据，全球运动相机出货量从 2010 年的 40 万台增长至 2019 年的 2030 万台，CAGR 达到55%，预计 2021 年销量将达到 4836 万台，市场前景较为广阔。竞争格局上，GoPro、大疆和影石 insta360

57、是运动相机的前三厂商。根据德国无人机研究公司，2019 年全球无人机市场规模约为 180 亿元，预计 2025 年将达到 428 亿美元，年复合增长率达到 15.53%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 33：全球运动相机出货量：全球运动相机出货量 图图 34：全球无人机市场规模：全球无人机市场规模 数据来源：深圳新闻网，东北证券 数据来源：德国无人机研究公司，东北证券 受益于下游拉动，广角镜头需求量持续增长。受益于下游拉动，广角镜头需求量持续增长。全景相机能够产生三维立体的观感，在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业

58、领域中不断渗透，根据影石创新招股说明书，2020 全球全景相机市场规模为 5.93 亿美元，预计 2025 年将增长至 12.01 亿美元，年复合增长率为 15.16%。根据 TSR 数据，2021 年全球安防监控镜头出货量 4.25亿件，预计 2024 年出货量达到 5.05 亿件，年复合增长率为 5.92%。在下游运动相机、无人机等应用的拉动下，我们认为，全球广角镜头需求量有望高速增长，公司高清广角业务有望充分受益。图图 35：全球全景相机市场规模全球全景相机市场规模 图图 36：全球安：全球安防镜头出货量防镜头出货量 数据来源：影石创新招股说明书，东北证券 数据来源：TSR，东北证券 3

59、.1.2.摄像头升级拉动手机光学市场 ToF、结构光摄像头增加手机实用性。、结构光摄像头增加手机实用性。当前 3D 摄像头的三条技术路线是 ToF、结构光和双目视觉技术。ToF 红外景深传感器的原理是发射红外线，根据接收的反射数据计算距离，形成 3D 成像。结构光是采用特定波长的不可见激光，发射的有编码信息的光，接收返回的编码图案后，计算得到物体的位置信息。当 3D 摄像头用于手机，能够计算被拍摄物体的深度信息，增加手机的娱乐性和实用性，用于手势识 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 别、AR 游戏、三维空间测量和三维扫描等

60、。图图 37：结构光：结构光 3D 成像技术成像技术 图图 38：ToF 摄像头成像原理摄像头成像原理 数据来源：CSDN，东北证券 数据来源：人人焦点，东北证券 光学光学方案是方案是屏下指纹屏下指纹的的主流方案。主流方案。屏下指纹识别在屏幕玻璃下方完成指纹识别，主要利用光学、电容、超声波等技术，可以穿透各种不同的材质，达到识别指纹的目的。屏下指纹的光学方案兼容 OLED 软硬屏，适用范围更广，是目前屏下指纹方案的主流。图图 39：光学指纹识别示意图：光学指纹识别示意图 图图 40：超声指纹识别示意图：超声指纹识别示意图 数据来源：21dB 声学人，东北证券 数据来源：21dB 声学人，东北证

61、券 玻塑混合等玻塑混合等方案方案升级升级，拉动手机光学市场规模。拉动手机光学市场规模。玻塑混合镜头同时结合玻璃镜头和塑料镜头的优点，在控制成本、重量的条件下，能够实现大光圈、提高成像清晰度、减少镜头厚度和失真率，未来有望在高端旗舰手机中取得广泛应用。在全球手机摄像头出货量增速放缓的背景下，我们认为，手机光学镜头的持续升级有望成为手机光学市场规模增长的重要驱动力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 41：波塑混合镜头波塑混合镜头能够减少镜头厚度能够减少镜头厚度 图图 42：全球全球智能智能手机摄像手机摄像头出货量头出货量

62、 数据来源：电子工程专辑，东北证券 数据来源：丘钛微招股说明书，东北证券 3.1.3.虚拟现实、机器 3D 视觉增量可观 AR/VR 终端出货量终端出货量有望迎来爆发有望迎来爆发。随着 AR 技术趋于成熟，产业应用速度将加快。根据前瞻产业研究院，2020 年全球 AR/VR 终端出货量约为 630 万台，预计 2024 年将达到 7500 万台，年复合增长率达到 85.75%；2020 年 AR/VR 行业市场规模约为900 亿元，预计 2024 年将达到 4800 亿元，年复合增长率高达 51.97%。2022 年 11月 1 日，五部门公布虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-20

63、26），计划2026 年我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，培育 100 家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业。图图 43：全球：全球 AR/VR 出货量及预测出货量及预测 图图 44：全球：全球 AR/VR 行业市场规模及预测行业市场规模及预测 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 机器人机器人发展发展前景乐观，前景乐观，3D 视觉需求拉动光学镜头市场视觉需求拉动光学镜头市场。机器人拥有感知、规划、动作以及协同能力，广泛应用于各个领域。伴随着我国制造业的快速发展和工业自动化程度的提高，对机器人的需求愈发迫切

64、。根据中国电子学会预测，2021 年我国工业机器人和服务机器人市场规模合计约 839 亿元，2022 年工业机器人市场规模约500 亿元、服务机器人市场规模为 500-550 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 45：中国工业机器人市场规模中国工业机器人市场规模 图图 46：中国中国服务服务机器人市场规模机器人市场规模 数据来源：中国电子学会，东北证券 数据来源：中国电子学会，东北证券 3.2.供给侧：国产摄像头模组厂出货量位居前列 国产光学镜头加速替代。国产光学镜头加速替代。全球的高端光学镜头产业以德国和日本为

65、主导，德国镜头制造商代表是莱卡和卡尔蔡司，日本先进镜头厂商包括佳能、富士能、腾龙等。国内光学镜头企业起步较晚，随着下游制造业向我国转移，国内厂商逐步发展起来。国内镜头厂商从低端切入，持续研发积累，逐步打破日本、德国的技术垄断，国产替代呈加速趋势。在手机镜头市场，低端领域竞争激烈，中高端手机集中度较高，代表厂商为舜宇光学、欧菲光、大立光、玉晶光电等。图图 47：部分手机镜头厂商情况：部分手机镜头厂商情况 数据来源：Wind、诚瑞光学招股说明书、丘钛微招股说明书，东北证券 国产摄像头模组厂出货量位居前列。国产摄像头模组厂出货量位居前列。摄像头模组厂商主要分布在日韩、中国大陆等地区，2020 年全球

66、前五大摄像模组厂商的市场份额合计约 59%，其中 LG Innotek 位列第一，市占率为 17%，其次是国内厂商舜宇光学、欧菲光，占比分别为 13%、11%。根据旭日大数据，2021 年 11 月国内手机摄像头模组出货量前三分别是欧菲光、舜宇和丘钛。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 图图 48：2020 年全球摄像年全球摄像头头模组市场竞争格局模组市场竞争格局 图图 49：2021 年国内手机摄像头模组前五厂商出货量年国内手机摄像头模组前五厂商出货量（单位：百万）（单位：百万）数据来源：华经产业研究院，东北证券 数据来源

67、：旭日大数据，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 4.灵活调整产业布局，触控显示与集成电路齐发力灵活调整产业布局，触控显示与集成电路齐发力 4.1.触控显示应用领域不断丰富 触控显示产品结构不断丰富触控显示产品结构不断丰富。公司触控显示产业的产品主要包括触摸屏、显示模组以及触控显示一体化模组，产品广泛应用于便携终端、教育、安防监控、智能家电、智慧家居、智能汽车等领域。公司围绕京东方集团等上游客户开展合作，丰富产品结构，积极开拓各领域的产品应用，在平板电脑、智能音箱、POS 机等配套触控显示产品出货量快速增长。绑定知

68、名客户，扩大产业规模。绑定知名客户，扩大产业规模。客户方面，联创电子服务于三星、vivo、京东方、深天马、华勤、闻泰等客户，其中京东方的国际一线品牌项目由公司承接，深天马的合作已规模量产。公司注重项目管理，在现有客户资源的基础上，积极开拓新客户。图图 50：触控显示产品布局：触控显示产品布局 数据来源：公司官网，东北证券 转让万年联创显示股权转让万年联创显示股权，集中资源发展光学产业，集中资源发展光学产业。2021 年 6 月，公司决定将持有的万年联创显示科技 60%股权以 3.3 亿元转让给浙江联信康科技。联信康是永康市国有资本投资与联创电子共同设立的企业，主要运营物联智能家居用触控显示组件

69、产业。万年联创的触控一体化显示模组业务被剥离后，不再纳入公司的合并财务报表，有利于公司集中资源发展光学产业。4.2.积极布局集成电路和终端制造 收购韩国美法思，布局无线充电和触控芯片收购韩国美法思，布局无线充电和触控芯片。2016 年，公司于韩国美法思在南昌合资设立江西联智集成电路，承接韩国集成电路模拟芯片的转移。2020 年 6 月，联创电子出资认购韩国美法思 14.14%股权，布局触控芯片、无线充电芯片等，向触控 IC产业延伸。江西联智将无线充电芯片作为核心产品，已经完成 20W 无线充电接收和发射芯片、5W 级无线充电专用接收芯片的研制，并且大批量供应华为和三星的智能手表、飞科、美的、方

70、太等小家电。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 利用利用已有产业平台，布局终端制造。已有产业平台，布局终端制造。终端制造产业方面，公司积极开展智能点餐机、收银机、VR/AR 硬件产品、传媒广告机、平板电脑、智能服务机器人等智能终端产品。公司结合已有的光学以及触控显示产业，有望将终端制造培育为公司新的利润增长点。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 5.增长逻辑：陆续释放产能，客户认证有序推进增长逻辑：陆续释放产能，客户认证有序推进 5.1.车载光学业务：陆续

71、释放产能，头部客户广泛认可 大力扩产车载镜头及模组，产能充足保证业绩腾飞大力扩产车载镜头及模组，产能充足保证业绩腾飞。2020 年 4 月，公司非公开发行股票募集资金扩产汽车光学产业，计划项目建成后将具备年产 2400 万颗智能汽车光学镜头和 600 万套汽车光学影像模组的生产能力。2021 年 7 月，公司变更募集资金投资项目，将非公开发行原计划投入“年产 2.6 亿颗高端手机镜头产业化项目”的募集资金全部用于“年产 2400 万颗智能汽车光学镜头及 600 万颗影像模组产业化项目”。2021 年 10 月，公司与合肥高新管委会指定主体共同出资设立项目公司，在合肥实施车载光学产业园项目，建设

72、车载镜头/影像模组产品生产线，项目完成后将新增年产 0.5 亿颗车载镜头、0.5 亿颗车载影像模组的研发、生产能力。根据公司投资者关系活动记录，2022 年公司车载镜头产能达到 3KK/月，车载影像模组产能达到 800K/月。随着后续新增产能的逐步释放，我们认为公司车载镜头业务有望迎来快速扩张。有序推进定点有序推进定点及及客户认证客户认证，赢取头部客户广泛认可，赢取头部客户广泛认可。公司与知名智能驾驶方案商Mobileye、Nvidia、Aurora、H 客户等展开战略合作，在 ADAS 镜头方面持续发力。2021 年，联创电子加大与 T 客户合作，取得四个新项目的定点，其中两个项目进入量产，

73、另外两个项目通过客户认证，预计在 2022 年年中量产。此外，公司从车载镜头延伸至车载影像模组，与 W 客户、B 客户合作开发的多款高端 8M ADAS 车载影像模组和 DMS 影像模组获得定点，车载客户的认证有序推进，有望伴随头部车企智能化进程的推进，占据优势供应地位。图图 51：联创电子车载光学客户进展：联创电子车载光学客户进展 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 5.2.其他光学业务：绑定知名客户，销量逐年攀升 高清高清广角镜头绑定知名客户广角镜头绑定知名客户，业绩增长有所保证，业绩增长有

74、所保证。公司高清广角镜头的客户覆盖运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域，包括 GoPro、大疆、影石、AXON等。此外，公司与 H 客户展开合作，在智能监控和智能驾驶多个领域开发新款产品。2021 年，公司客户大疆的无人机航拍和智能避障镜头出货量大幅增长，并成为AXON 警用摄像模组的独家供应商。一方面，知名客户的合作是对公司产品实力的认可，另一方面，与知名客户绑定是公司业绩增长的重要保证。图图 52：公司高清广角镜头：公司高清广角镜头 数据来源：公司官网，东北证券 高清广角镜头销量逐年攀升，未来出货量有望再创新高。高清广角镜头销量逐年攀升，未来出货量有望再创新高。根据公司公告，2019

75、 年至2021 年间，高清广角镜头和高清广角影像模组出货量均有较大增长，其中 2020 年高清广角影像模组出货数量同比增长 89%，2021 年公司光学高清广角镜头和高清广角影像模组同比增长 82%。根据 2021 年报，公司已经成为全球最大的全景相机影像模组的供应商。公司在高清广角镜头上拥有丰富的研发经验，不断加强与下游企业的战略合作，未来出货量有望持续提升。摄像头升级摄像头升级，拉动手机光学业务持续增长。拉动手机光学业务持续增长。手机镜头方面，联创电子拥有中兴、联想、三星等品牌手机客户，同时具有华勤、闻泰、龙旗等 ODM 客户。研发实力方面，公司拥有手机影像模组研发部，具备多摄模组、屏下指

76、纹模组、结构光模组、ToF 模组以及玻塑混合镜头的研发能力。根据公司公告，2019 年至 2021 年间，手机镜头和手机影像模组出货量均保持快速增长，2021 年手机光学业务同比增长 59%。在手机摄像头升级的带动下，公司手机镜头业务有望持续增长。图图 53：联创电子手机镜头及影像产品：联创电子手机镜头及影像产品 数据来源：公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 AR/VR 出货出货量增速迅猛量增速迅猛，联创电子，联创电子有望充分受益。有望充分受益。联创电子投资南昌虚拟现实研究院，拥有 6 个研发团队和 60

77、 余名研发人员，涉及近眼交互、感知交互、3D 物体建模以及全景内容拍摄研究。联创电子具备 AR 几何光波导技术，拥有 VR/AR 光电组件的研发制作经验，客户包括 Magic Leap 和 Leap Motion，并通过 Jabil 辐射欧美客户，出货产品包括 Facebook F7 全景相机镜头和 VR 眼镜光电显示模组。随着 AR/VR终端设备出货量迅速增长，我们认为联创电子有望充分受益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 6.盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议 6.1.盈利预测 随着智能汽车销售量提升，同时辅助驾驶级

78、别逐步升级，国产汽车企业崛起，国内车载摄像头需求量明显提升；另一方面，高级辅助驾驶对摄像头像素等性能、车规级对摄像头可靠性等要求提高，车载镜头和模组的单价有所提升。公司非球面模造玻璃产能优势明显，积极扩产车载镜头和模组，有望充分受益于车载光学的高速增长。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 107.52、119.27、136.70 亿元，对应增速分别为 2%、11%、15%。表表 7：收入成本及预测（单位：百万元）：收入成本及预测（单位：百万元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 6081.93 7531.94 10557.94 107

79、52.16 11927.41 13670.08 YoY 27%24%40%2%11%15%毛利率 15%11%10%11%13%15%光学元件光学元件 营业收入 1275.28 1564.51 2668.69 3282.31 4379.12 6049.38 YoY 92%23%71%23%33%38%毛利率（%）32%27%23%26%28%27%业务收入比例（%）21%21%25%31%37%44%其他其他 营业收入 4806.65 5967.43 7889.25 7469.85 7548.29 7620.70 YoY 16%24%32%-5%1%1%毛利率（%）11%7%5%4%5%5%业

80、务收入比例（%）79%79%75%69%63%56%数据来源：Wind，东北证券 6.2.投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.96、5.93、8.92 亿元，当前股价对应 PE分别为 46.84、23.40、15.55 倍。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 表表 8：可：可比公司主要信息比公司主要信息 证券代码 证券简称 2021 年营业收入（亿人民币）2021 年归母净利润（亿人民币）总市值（亿人民币）市盈率 PE（TTM）605118.SH 力鼎光电 5.01 1.46 54.95 32.1

81、9 300691.SZ 联合光电 16.35 0.74 37.53 70.02 2382.HK 舜宇光学科技 374.97 49.88 951.52 22.25 688127.SH 蓝特光学 4.15 1.40 68.08 71.40 603297.SH 永新光学 7.95 2.61 99.15 40.89 数据来源：Wind，东北证券(2022 年 11 月 24 日收盘价)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 7.风险提示风险提示 1）下游市场需求不及预期 2）产能扩张进度不及预期 3）产品竞争力不及预期 请务必阅读正文后

82、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,992 2,238 1,947 2,306 净利润净利润 87 253 492 729 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 93 0 0 0 应收款项 2,858 2,042 3,244 2,669 折旧及摊销 414 270 289 323 存货 1

83、,611 3,009 2,482 3,181 公允价值变动损失-4 0 0 0 其他流动资产 594 732 702 757 财务费用 126 224 246 241 流动资产合计流动资产合计 7,054 8,022 8,375 8,913 投资损失-39-23-28-37 可供出售金融资产 运营资本变动-140-3-739 187 长期投资净额 619 825 1,085 1,348 其他 14 10 10 11 固定资产 3,203 3,494 3,715 3,999 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 550 730 270 1,454 无形资产 642 856 1,107 1,425

84、 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-877-972-1,039-1,068 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 321 488 477-26 非非流动资产合计流动资产合计 5,915 6,630 7,398 8,169 企业自由现金流企业自由现金流 1,169-94-569 582 资产总计资产总计 12,969 14,652 15,773 17,082 短期借款 3,085 3,809 4,532 4,747 应付款项 2,359 3,032 2,944 3,264 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 22

85、8 12 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 659 659 659 659 每股收益（元）0.11 0.28 0.55 0.83 流动负债合计流动负债合计 6,829 8,270 8,899 9,479 每股净资产（元）3.54 3.76 4.32 5.15 长期借款 442 442 442 442 每股经营性现金流量（元）0.52 0.68 0.25 1.35 其他长期负债 1,621 1,621 1,621 1,621 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 2,062 2,062 2,062 2,062 营业收入增长率 40.2%1.8%10.9%14.6%负债合计负债合

86、计 8,891 10,333 10,961 11,542 净利润增长率-31.3%163.5%100.2%50.5%归属于母公司股东权益合计 3,759 4,043 4,636 5,529 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 319 276 175 12 毛利率 9.6%10.8%12.8%14.5%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 12,969 14,652 15,773 17,082 净利润率 1.1%2.8%5.0%6.5%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 77.10 75.51 72.00

87、 70.00 营业收入营业收入 10,558 10,752 11,927 13,670 存货周转天数 79.84 86.74 95.03 87.20 营业成本 9,542 9,586 10,401 11,689 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 20 27 23 29 资产负债率 68.6%70.5%69.5%67.6%资产减值损失 0 0 0 0 流动比率 1.03 0.97 0.94 0.94 销售费用 30 32 60 75 速动比率 0.72 0.53 0.60 0.54 管理费用 258 344 404 484 费用率指标费用率指标 财务费用 213 204 224 222

88、销售费用率 0.3%0.3%0.5%0.6%公允价值变动净收益 4 0 0 0 管理费用率 2.4%3.2%3.4%3.5%投资净收益 39 23 28 37 财务费用率 2.0%1.9%1.9%1.6%营业利润营业利润 101 289 532 782 分红指标分红指标 营业外收支净额-13-12-13-14 股息收益率 0.1%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 88 277 519 768 估值指标估值指标 所得税 1 24 27 39 P/E（倍）220.55 46.84 23.40 15.55 净利润 87 253 492 729 P/B（倍）6.86 3.43 2.99 2.5

89、1 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 112 296 593 892 P/S（倍）1.30 1.28 1.15 1.00 少数股东损益-26-43-101-164 净资产收益率 3.1%7.3%12.8%16.1%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首

90、席分析师。武芃睿：英国南安普顿大学光电研究中心硕士，华中科技大学光电信息本科，武汉大学工商管理学士（双学位）。曾任华为和上海微电子光电工程师，具有三年产业经验，2020 年加入东北证券，现任电子行业高级分析师。孟爽：上海财经大学金融硕士，上海财经大学信息管理与信息系统学士。现任东北证券研究所电子组研究助理。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内

91、容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻

92、版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说

93、明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上

94、。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/36 联创电子联创电子/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥

95、中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一（副总监） 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 18516

96、728369 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 010-58

97、034553 孙伟豪 陈思 chen_ 徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨  张瀚波

98、 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛

99、王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝（副总监） 王动 wang_ 闫琳 张煜苑