1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 11 月 25 日 拓斯达(300607)产业升级设备受益，自主可控机床崛起 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：十五年耕耘自动化行业，四大业务跨越式发展。公司成立于 2007 年，由注塑机周边辅助设备起家，2014 年布局自动化解决方案，开始研发多关节机器人，2015 年应客户需求切入智能能源与环境管理业务，2017 年创业板上市，2021 年控股埃弗米，拓展数控机床产品线，至此形成四大业务板块。其中，产品&技术是核心竞争力，项目是创收和规模扩张的渠道。公司下游领域主要为 3C、锂电和光伏赛道，短期景气度较高，中

2、长期成长性较强。工业母机高端制造，五轴联动数控机床面临重大机遇。机床亦称“工业母机”，是衡量一个国家工业现代化程度的重要标志。我国五轴数控机床行业面临制造业转型升级、军工需求旺盛和新能源汽车行业爆发等重大机遇，行业有望实现快速发展。然而，国内高端机床的国产化率低于 10%，能够自产五轴联动数控机床的国产厂商更为少数，自主可控需求迫切。子公司埃弗米创始团队深耕五轴数控机床二十余年，创业以来进步斐然。目前已推出系列化五轴数控机床产品，多款产品在研，重点拓展新能源车赛道；产品沿袭德国高端工艺技术，在关键部件主轴、转台、双摆铣头实现自研，具有较强的技术实力。2020 年来出货量收入快速增长，订单旺盛，

3、供不应求，截至 2022H1 出货量 47 台，在手订单 1.5 亿元。公司产能扩张速度加快，产能瓶颈问题有望缓解。产业升级红利释放+通用设备周期上行驱动，公司自动化基本盘业务充分受益。1）注塑机：注塑机业务线不断拓宽，包括机械手、辅机及主机。一方面注塑机行业周期属性较强，2023年将迎来周期拐点向上，收入利润弹性较大；另一方面目前主机规模较小，未来随着规模扩张，规模效应不断释放，毛利率增长空间较大。2）工业机器人&自动化生产线：机器替人及产业升级趋势明确，多轴机器人国产化率仍然较低，发展空间广阔。22H1 公司 SCARA机器人出货量 1000 台+，同比增长 150%+，产品竞争力和销售规

4、模不断提升；3）智能能源及环境管理系统业务：业务定位“导入商机+贡献业绩”，绑定大客户立讯精密、亿纬锂能、珠海冠宇、晶澳科技等，收入和利润弹性较大，21 年实现营业收入 15.11 亿元，同比增长 196%。首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.0/3.0/3.9 亿元，（2022/11/24）对应 22-24 年 PE 分别为 33、22、17X。22-24 年可比公司 PE 均值为71、47、35X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为工业自动化设备综合制造商，在制造业转型升级、高端自主可控的背景之下将充分受益；公司的竞争优势明显，未来业绩有望快速增

5、长，故给予“买入”评级。风险提示：制造业复苏不及预期风险、产品研发及市场拓展不确定性风险、竞争加剧风险、应收账款坏账风险。市场数据：2022 年 11 月 24 日 收盘价（元）15.4 一年内最高/最低（元）17.23/8.55 市净率 2.8 息率（分红/股价）0.16 流通 A 股市值（百万元）4396 上证指数/深证成指 3089.31/10956.69 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）5.47 资产负债率%64.11 总股本/流通 A 股（百万）425/285 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势

6、：相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 胡书捷 A0230122070007 联系人 胡书捷(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）3,293 3,289 4,237 5,224 5,692 同比增长率（%）19.5 43.7 28.7 23.3 9.0 归母净利润（百万元）65 140 201 303 392 同比增长率（%）-87.4 5.7 207.3 50.8 29.4 每股收益（元/股）0.

7、15 0.33 0.47 0.71 0.92 毛利率（%）24.5 20.4 22.2 23.9 25.9 ROE（%）3.0 6.0 8.6 11.5 13.0 市盈率 100 33 22 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-26-60%-40%-20%0%20%（收益率）拓斯达沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3

8、3 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.0/3.0/3.9 亿元，公司目前股价（2022/11/24）对应 22-24 年 PE 分别为 33、22、17X。22-24 年可比公司 PE 均值为 71、47、35X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为工业自动化设备综合制造商，在制造业转型升级、高端自主可控的背景之下将充分受益；公司的竞争优势明显，未来业绩有望快速增长，故给予“买入”评级。关键假设点 （1）智能能源及环境管理系统：随着消费电子厂商海外建厂、动力电池和光伏厂商国内外扩产，根据下游客户的扩产

9、计划和在手订单，我们假设 2022-2024 年收入分别为 25.0、30.0、30.0 亿元，毛利率分别为 16%、17%、18%。（2）工业机器人及集成：2022 年通用自动化景气度低迷，预计 2023 年通用自动化行业景气度上行，直角坐标机器人、SCARA 机器人出货量有望实现增长，同时自动化生产线将随着下游扩产保持收入增长趋势，我们假设 2022-2024 年收入分别为 11.5、12.8、14.6 亿元，毛利率分别为 28.9%、31.4%、32.4%。（3）注塑机配套设备及自动供料系统：注塑机主机业务处于起步阶段，未来三年营收有望保持快速增长，随着规模效应的发挥，毛利率将持续改善，

10、预计 2022-2024年收入分别为 3.8、5.2、7.0 亿元，毛利率分别为 32.9%、34.2%、36.1%。（4）数控机床：在制造业转型升级、军工需求旺盛、新能源汽车快速发展等因素拉动之下，国产高端数控机床面临发展机遇，公司产能扩张速度加快，有望缓解产能瓶颈问题。我 们假设 2022-2024 年五轴数 控机 床销量 120/300/400 台，单价130/125/120 万元，三轴数控机床收入保持 0.5 亿元，得到 2022-2024 年收入分别为2.1、4.3、5.3 亿元，毛利率分别为 29.2%、31.8%、34.5%。有别于大众的认识 市场普遍认为公司主营业务为低价值量的

11、项目型业务，经营战略不清晰，缺乏增长的持续性。但我们认为，公司各板块业务具有协同效应，核心为工业自动化智能制造，其中项目类业务帮助公司快速接触客户，贡献现金流，产品类业务是公司的发展内核，其中，五轴数控机床、工业机器人和注塑机主机等高技术壁垒产品的技术实力已不断增强，未来将成为发展的主要驱动力，各项业务形成“滚雪球”效应。因此，在制造业升级和自主可控的背景下，叠加公司管理改革效果不断释放，公司有望显著提升业绩表现。股价表现的催化剂 高端智能装备自主可控政策出台、公司五轴数控机床产能释放、管理改革效果超预期。核心假设风险 制造业复苏不及预期风险、产品研发及市场拓展不确定性风险、竞争加剧风险、应收

12、账款坏账风险。WWdYuZpVdUqUtQ9P9RbRtRrRnPmOiNrQoPlOtRvNbRrRvMxNsRmNvPoPqP 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1.自动化设备平台型企业，四类产品协同共进.6 1.1 注塑机辅机起家，延伸至自动化多线业务.6 1.2 聚焦自动化设备，四大板块协同发展.7 1.3 扎根高景气细分赛道，头部客户需求释放.9 1.4 业绩底部反转，管理变革效果逐步释放.9 1.5 研发实力持续升级，重点攻克底层零部件.11 2.五轴数控机床国产需求爆发，公司有望成为龙头.12 2.1 工业母机高端

13、制造，五轴联动数控机床面临重大机遇.12 2.2 国产化率提升空间巨大，自主可控需求迫切.15 2.3 埃弗米：国内稀缺的五轴机床企业，有望成为国内龙头.18 2.3.1 国内稀缺的五轴数控机床企业，产品线快速发展.18 2.3.2 技术优势显著，部分关键零部件实现自制.20 2.3.3 新能源车颠覆机床行业，催生巨大数控机床市场.21 2.3.4 公司订单饱满，产能扩张步伐加快.22 3.公司自动化基本盘业务，长期受益产业升级红利.22 3.1 注塑机持续拓宽产品线，借渠道优势快速放量.22 3.2 工业机器人&自动化产线，市场份额持续提升.24 3.3 绿能业务帮助公司快速导入客户，拉动全

14、产品线增长.27 4.盈利预测与估值.28 4.1 盈利预测.28 4.2 相对估值.29 5.风险提示.30 6.附表.31 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：十五年耕耘自动化行业，形成四大业务板块.6 图 2：2012-2022 年三季度收入规模持续增长（亿元，%）.6 图 3：公司股权结构清晰集中，管理层持股超 43%.7 图 4：各业务板块收入变化（亿元）.8 图 5：各业务板块毛利率变化.8 图 6：2021 年前五大客户贡献 43%收入.9 图 7：2020-2022Q3 季度收入、利润、同比

15、增速（亿元，%）.10 图 8：2021 年来费用率显著下降.10 图 9：公司规模持续扩大，人均创收突破百万.10 图 10：拓斯达研发费用及占比（亿元，%）.11 图 11：拓斯达研发人员数量（个）.11 图 12：数控机床行业上下游产业链.12 图 13：五轴数控机床产品示意图（埃弗米 GMU-600 五轴联动加工中心）.13 图 14：五轴数控机床的三大增长点.14 图 15：2021 年我国机床产值 218 亿欧元，占全球 31%.14 图 16：2021 年我国机床消费额 236 亿欧元，占全球 34%.14 图 17：2020 年全球五轴数控机床销售额 485 亿元.14 图 1

16、8：2020 年中国五轴数控机床规模 68.2 亿元.14 图 19：五轴属于高精尖机床，国产化率低.15 图 20：我国高档机床国产化率处于较低水平.15 图 21：中央与地方持续出台相关政策，助力产业发展.16 图 22：摇篮转台概念图.20 图 23：新能源汽车的机床需求发生重大变化.21 图 24：注塑机业务包括主机及配套设备.22 图 25：2017 年-2022H1 年注塑机业务营收与毛利率（亿元，%）.23 图 26：拓斯达工业机器人矩阵图.25 图 27：工业机器人产业链与拓斯达布局业务领域.26 图 28：2017 年-2022H1 年机器人及自动化应用业务营收与毛利率（亿，

17、%）.27 图 29：智能能源及环境管理系统业务.27 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 30：2017 年-2022H1 年智能能源及环境管理业务营收与毛利率（亿元，%）28 表 1：布局四大业务板块，项目+产品双轮驱动.8 表 2：拓斯达在研项目.11 表 3：五轴联动机床的主要玩家格局.15 表 4：国内主要五轴数控机床企业及基本情况.16 表 5：2016-2021 年机床行业相关政策及规划汇总.17 表 6：埃弗米五轴数控机床产品介绍.19 表 7：拓斯达 VS 科德数控：数控机床业务对比.19 表 8：齿轮转台具

18、有高扭矩、高精度优势.20 表 9：拓斯达 VS 伊之密：注塑机业务对比.23 表 10：工业机器人的主要类型.24 表 11：工业机器人的主要应用领域.25 表 12：拓斯达 VS 埃斯顿：机器人&自动化业务对比.26 表 13：拓斯达主营业务拆分（百万元、%）.29 表 14：可比公司基本情况介绍.30 表 15：可比公司估值.错误!未定义书签。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1.自动化设备平台型企业，四类产品协同共进 1.1 注塑机辅机起家，延伸至自动化多线业务 十五年耕耘自动化行业，四大业务跨越式发展。回顾过往，公司的

19、发展历程可以分为三个阶段：起步阶段（2007-2014 年）围绕注塑机辅机业务：公司创立于 2007年，由注塑机周边辅助设备起家，随后根据市场需求推出模温机、机械手、注塑机用中央供料系统，形成围绕注塑机的全套产品整体解决方案，在细分产品领域成为头部厂商。规模扩张阶段（2014-2020 年）拓展自动化业务板块：2014 年公司组建自动化团队，深度挖掘工业机器人使用场景，提供自动化解决方案；2015 年正式开始研发多关节机器人，同年应客户需求，切入智能能源和环境管理行业，承接生产环境相关业务；2017年于创业板上市；2020 年组建 CNC 事业部，并于 2021 年控股埃弗米，正式拓展数控机床

20、产品线。转型再起步（2020 年至今）多业务整合+管理架构改革：2021 年公司形成智能能源和环境管理、工业机器人、注塑机、数控机床四大板块，为提高管理效率，公司对组织架构进行重大改革调整，形成前台销售战区、中台事业部、后台职能部门的协同作战架构；各事业部聚焦细分赛道，独立运营核算，由规模主导的粗放管理转变为利润与现金流主导的精细化管理。图 1：十五年耕耘自动化行业，形成四大业务板块 资料来源：公司官网、公司公告、申万宏源研究 图 2：2012-2022 年三季度收入规模持续增长（亿元，%）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料

21、来源：Wind、申万宏源研究 管理团队持股超 43%，股权激励计划激发员工活力。截至 2022 年 9 月 30 日，公司创始人吴丰礼持股 33.93%，为公司的实际控制人。公司副总裁杨双保、黄代波分别持股5.3%、4.26%，管理层合计持股 43.49%。公司于 2021 年进行股权激励，激励对象为包含董高监、核心研发人员、核心骨干员工在内的 426 人，授予股数占当期股本总额份比例为1.74%，针对全体持有人设置个人绩效考核指标，激发员工的斗志与活力。图 3：公司股权结构清晰集中，管理层持股超 43%资料来源：Wind、申万宏源研究 1.2 聚焦自动化设备，四大板块协同发展 四大核心业务助

22、力公司发展，分为产品+项目两类。产品是核心竞争力，项目是创收和规模扩张的渠道。产品类：工业机器人：产品品类包括 SCARA 机器人、六轴机器人、并联机器人、直角坐标机器人等；注塑机及配套设备：公司传统优势业务，具备向客户提供全套注塑机生产解决方案的能力；数控机床：子公司埃弗米为主，产品包括五轴联动数控机床、高速加工中心、数控磨床等，沿用欧洲前沿技术，各项参数指标达先进水平。项目类：智能能源及环境管理业务：公司拥有经验丰富的设计团队与多项工程建设安装资质，服务 3C、锂电、光伏等行业的厂房建设；自动化应用系统业务：为新能源、3C、光电、汽车零部件等行业头部客户提供自动化系统解决方案。0%10%2

23、0%30%40%50%60%70%80%90%05520000212022 Q1-Q3营业收入同比增速 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 公司具备平台化优势，可深度挖掘头部客户需求，可延伸空间大。智能能源及环境管理系统业务作为业务前端，在下游客户在最开始投产建厂时就开始接洽，可以充分了解客户生产制造需求，并且与客户形成相互信任的合作关系，为公司进一步导入自动化业务奠定基础。当下游客户在建设生产线时，公司可以提供全套自动化解决方案。进一步地，公

24、司可以配套销售注塑机、机械手、工业机器人、机床等标准化自动化产品，将客户价值发挥到最大。表 1：布局四大业务板块，项目+产品双轮驱动 类别 业务 服务内容/产品系列 下游行业/场景 客户 项目 智能能源及环境 洁净室工程、医疗手术室、数据中心、暖通空调、给排水工程、工程设备信息监控、FMCS 厂务监控系统、MES、配电工程、制程工艺管路工程、建筑装修、钢结构 3C、锂电、光伏 晶澳太阳能、亿纬锂能、欣旺达、宇瞳光学、惠科股份、联创光电、信濠光电、冠宇电池 自动化生产线 PCM 线材类自动化设备、消费类电芯 PACK 高速组装线、服务器自动组装线、5G 通信产品生产线、光驰机上下料自动化线 锂电

25、池、光电、3C、汽车 立讯精密、亿纬锂能、比亚迪、力神、冠宇、伯恩光学、众拓精密 产品 工业机器人 SCARA 机器人、直角坐标机器人、六轴机器人、并联机器人 3C、食品、包装、医疗，用于搬运、分拣、上下料 伯恩光学、富士康、裕同科技等 数控机床 五轴数控机床：GMU-800、GMU-750、GMU-600、GMU-400、DMU-300、GMU-2518、HMU-140P、HMU-1500 汽车零部件、航空航天及军工产品、精密模具制造 中航工业、天科航空、比亚迪、蓝思科技、星科模具 注塑机及配套设备 主机：TMII 系列、TM 系列、TH 系列、TE 系列；辅机：机械手、蜂巢式转轮除湿机、风

26、冷式冰水机、分离式吸料机、卧式混色机、体积式计量机 家用电器、汽车零部件、医疗、3C 面向广泛制造业客户 资料来源：公司官网、公司公告、申万宏源研究 图 4：各业务板块收入变化（亿元）图 5：各业务板块毛利率变化 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 07200212022H1数控机床注塑机配套设备及中央供料系统智能能源及环境管理系统工业机器人及自动化应用系统0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1工业机器人及自动化应用系统智能能源及环境管理注塑机及配套设备数控机

27、床整体毛利率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1.3 扎根高景气细分赛道，头部客户需求释放 扎根高景气细分赛道，充分挖掘头部客户价值。公司主要下游领域为 3C 消费电子、锂电和光伏赛道，下游行业格局集中，头部客户价值高。这三大的行业的共同特点为行业空间大、景气度高、头部集中趋势明显，因此公司的大客户收入贡献增量较大。2021 年前五大客户分别贡献收入 9.7 亿元、2.2 亿元、8650 万元、7801 万元和 7009 万元，合计占收入比重 43.23%。各赛道具有结构性机遇和长期发展空间，持续贡献增量。1）3C 消费电子领

28、域：立讯精密为公司的第一大客户，2021 年贡献 9 亿元收入。公司与下游头部客户长期合作，受到充分认可，尽管行业近两年景气度较弱，但公司份额反向提升，未来 2-3 年国内 3C 头部公司可预见性的将在海外投资建厂，公司将受益海外扩产业务需求，不具备出海能力的中小企业面临淘汰，公司的份额和盈利能力有望进一步提升，实现“量价齐升”。2）锂电领域：行业头部客户扩产需求旺盛，公司主要提供自动化解决方案、机械手、工业机器人等产品和服务，公司与头部客户均有合作，包括 ATL、CATL、亿纬锂能、比亚迪、蜂巢能源等。3）光伏领域：公司主要提供绿能服务，主要客户包括隆基股份、晶科能源等。光伏扩产需求旺盛，C

29、PIA 预测 22-25 年均新增装机量或超 75GW（21 年 55GW），有望在未来2-3 年贡献较大增量。图 6：2021 年前五大客户贡献 43%收入 资料来源：公司公告、申万宏源研究 1.4 业绩底部反转，管理变革效果逐步释放 2021 年受内外部因素影响，利润短期承压。公司 2021 年年实现营业收入 32.93 亿元，同比增长 19.5%，归母净利润 0.65 亿元，同比减少 87.42%。2021 年公司增收不增利，由多方面因素导致：1）产品销售结构改变，原材料价格上涨，毛利率降低：2021 年高毛利业务口罩机及相关设备基本终止（2020 年贡献约 13 亿元收入，毛利率高达

30、69.4%），低毛利业务-自动化产线和智能能源及环境管理系统的收入及占比大幅提升，设备类业务受原材料价格上涨影响毛利率有一定下滑，多方负面因素导致 2021 年毛利率低至 24.54%，同比降低 24.78pct。2）商誉及存货计提减值损失合计 1.3 亿元，对净利率造成-3.9pct 的0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02468720021第一客户第二客户第三客户第四客户第五客户前五大客户收入占比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 影响，其中商誉减值损

31、失（0.5 亿元）来自全资子公司野田智能，存货减值损失（0.7 亿元）主要来自原材料和项目的合同履约成本；3）应收账款计提坏账准备 0.3 亿元。2022Q3 营收大幅增长，净利润同比增速转正。2022Q1-Q3 实现营业收入 32.89 亿元，同比增长 43.66%，归母净利润 1.40 亿元，同比增长 5.71%。其中 2022Q3 单季度实现营业收入 12.46 亿元，同比增长 69.54%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 750.1%。2022Q1-Q3 毛利率 20.37%，净利率 4.29%。收入高速增长的驱动力为：1）项目类业务包括智能能源及环境管理业务、自动化应用系统业务

32、收入高速增长；2）子公司埃弗米从21Q4 开始并表，截至 22H1 实现收入 0.98 亿元，Q3 持续贡献增量收入。图 7：2020-2022Q3 季度收入、利润、同比增速（亿元，%）资料来源：Wind、申万宏源研究 管理变革彰显公司决心，业务聚焦、降本增效为本轮转型核心。2021 年底，公司进一步优化组织架构和考核方式。公司整体架构主要分为三层前台为营销战区、中台为各大事业部、后台为职能部门，前台、中台、后台协同作战，各事业部在各细分赛道上高度聚焦、确保核心竞争力，同时公司层面利用自身资源，使各赛道形成市场、管理和技术等多个层面的充分协同。各事业部独立核算的运营机制，按照“确保有利润的收入

33、、有现金流的利润”的健康可持续发展思路，管理更为精细化、高效率。2022Q1-Q3 管理费用、销售费用和财务费用合计占比为 9.79%，较去年同期下降 4.08pct。重视人才引进，人均创收持续提升。2021 年，公司在人才结构上进行了调整优化，核心人才团队由公司内生的优秀人才、同行业领域技术专家、大型企业高端人才等组成，组织能力进一步强化，实现了在赛道、产品、管理、文化的同步持续升级。2021 年公司在职员工 2893 人，人均创收 113.82 万元，人均利润 2.35 万元。图 8：2021 以年来费用率显著下降 图 9：公司规模持续扩大，人均创收突破百万-1500%-1000%-500

34、%0%500%1000%1500%-202468101214营业收入净利润营业收入同比净利润同比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 1.5 研发实力持续升级，重点攻克底层零部件 公司研发围绕控制器、伺服驱动、视觉系统等核心底层零部件展开。2021 年公司研发费用 1.42 亿元，占收入比重 4.3%，研发人员 985 人，占总人数的 34%、底层技术储备研发围绕机器人、数控机床和注塑机，关键攻克底层零部件，包括机器人控制器、注塑机控制器、五合一伺服驱动器、电液

35、伺服驱动器、面向数控机床、机器人及工业自动化应用的高性能、轴数可灵活组装的模块化驱动器、视觉定位算法、视觉相关性匹配、视觉平台等。截止 2022 年 6 月 30 号，公司已获得授权专利 659 项，其中发明专利 63 项，各类软件著作权 77 项，另有处于实审阶段发明专利 202 项。图 10：拓斯达研发费用及占比（亿元，%）图 11：拓斯达研发人员数量（个）资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 表 2：拓斯达在研项目 主要领域 主要进展情况 底层研发领域 控制器 TMCR 系列机器人控制器平台目前已批量应用于自研 SCARA 和六轴机器人上，并针对 3C 和包

36、装行业开发了具有行业特色的工艺包；TMCP 系列注塑机控制器平台目前已小批量应用于客户处，并与自研机械手、模温机、冰水机和三机一体完成数据的互联互通，可实现机械手跟随注塑机 开模精度自行补偿功能。伺服驱动 伺服驱动方面，机械手五合一伺服驱动器处于批量量产阶段；三合一伺服驱动器开始小批量试产；液压注塑机 22KW 伺服驱动器目前处于客户 测试阶段；37KW 电液伺服驱动器项目已通过 TR3 评审；模块化伺服开始关键技术预研，在体系结构、通信技术、分布控制等方面取得阶段性成果。-5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率财务费用率合计05000250030003500

37、02040608001920202021人均创收（万）人均利润（万）在职员工人数（右）0%1%2%3%4%5%6%7%00.20.40.60.811.21.41.61.8200212022H1研发费用研发费用率2904666028809850200400600800720021 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 视觉系统 持续更新迭代，完成 3C 气泡缺陷检测算法开发，并验证成功，预计下半年量产；视觉增加深度学习模块、多品牌相机支持、MES

38、 系统数据上传功能。产品研发领域 机器人 新增 SCA RA 高速机型 TRH002 400 150 A，在速度、精度、负载性能、使用体验和调试维护方面均做了全面提升；新增两款六轴机器人拓星云系列机器人 TRV007 910 A、R081 08 T；新推出 MBW130 系列机械手，扩展性强，抗干扰能力强，定位精度高。注塑机 全电动注塑机是公司研发的核心产品之一，上半年成功在星耀会展出，已经和多个客户签订试用试销合同。数控机床 新推出 GMU600 天车式五轴联动加工中心，主要应用于精密模具、航空航天钛合金及高温合金结构件、高精度通用机械零部件等加工领域；下半年将推出 DMU300 立式五轴联

39、动加工中心，主要应用于医疗、汽车零部件、叶轮等高效高精度等加工领域；HMU1500 卧式五轴联动加工中心目前处于研发阶段，预计 2023 年推出，主要应用于较大规格叶轮、新能源汽车副车架等加工领域。资料来源：公司公告、申万宏源研究 2.五轴数控机床国产需求爆发，公司有望成为龙头 2.1 工业母机高端制造，五轴联动数控机床面临重大机遇 机床亦称“工业母机”，是衡量一个国家工业现代化程度的重要标志。机床是将金属毛坯加工成机器零部件的机器，是制造机器的机器，机床的品种、质量和加工效率对各种机械产品的生产技术水平有着决定性的影响，是制造业的核心，也是衡量一个国家工业基础实力的重要标志。机床加工范畴极为

40、广泛，品类繁多，覆盖切削加工、铸造、锻造、焊接、冲压、挤压等加工工艺。一般机械制造中，机床承担的加工工作量占机器制造工作总量的 40%-60%。图 12：数控机床行业上下游产业链 资料来源：智研咨询、申万宏源研究 五轴数控机床是机床中的“金字塔尖”，技术壁垒最高，象征着制造业的最高技术水平。五轴联动是指机床直线轴 X、Y、Z 及旋转轴 A、B、C 中的两轴，五个轴同时运动，任意调整刀具或工件的姿态，专门用于加工空间复杂曲面和多面体。五轴数控机床的工作 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 原理复杂，涉及计算机控制、高性能伺服驱动和

41、精密加工技术，因此技术壁垒极高，最开始诞生于军事领域，是用于加工叶轮、叶片、重型发动机转子、汽轮机转子等高精尖零部件的唯一手段。由于五轴数控机床加工具有高精度、高效率的特点，因此汽车零部件、飞机结构件的磨具、精密仪器开始采用五轴数控机床进行加工。目前，五轴数控机床已广泛应用于航空、航天、军事、科研、精密仪器、高精度医疗设备、汽车零部件等行业。图 13：五轴数控机床产品示意图（埃弗米 GMU-600 五轴联动加工中心）资料来源：埃弗米官网、申万宏源研究 我国五轴数控机床行业面临制造业转型升级、军工需求旺盛和新能源汽车行业爆发等重大机遇，行业实现快速发展。1）我国制造业向自动化、高端化转型升级，下

42、游行业对加工精度、加工质量和加工效率的要求日益提高。五轴机床对三轴机床既有补充也有替代：当加工零部件的层次结构、曲面比较复杂时，三轴机床无法满足加工要求，五轴机床则可对多线型、异形曲面等特点的高复杂性零件进行高效高动态、高速高节拍的加工；当五轴机床可以替代多台三轴机床工作时，一致性、稳定性、加工效率和降低物料损耗方面的性能更优，推动部分下游客户用五轴替代三轴。2）军工需求不断增加，军工领域的加工要求较高。在航空航天、军工等特殊领域，许多关键零件的材料、结构、加工工艺都有一定的特殊性和加工难度，高速、高精度的五轴数控机床是唯一的加工方式，并且国内外对相关产品和技术的来源属地有所限制，催生了大量国

43、产化需求。3）汽车电动化浪潮推动五轴数控机床需求爆发。相比传统燃油车，新能源汽车制造工序更加精细化、高难度，随着汽车轻量化趋势，传统由多个零件组成的部件向单一零件整合，零件加工特征由平面转向空间，如电池托盘、副车架、一体化车身、控制器壳体、电机壳体等，催生了大量五轴数控机床加工需求。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 14：五轴数控机床的三大增长点 资料来源：申万宏源研究 中国机床消费规模位居全球第一，五轴数控机床增长空间巨大。根据德国机床制造商协会数据，2021 年全球机床行业产值达到 709 亿欧元（折合人民币 5072

44、 亿元），我国机床产值 218.14 亿欧元（折合人民币 1561 亿元），占全球机床行业总产值的 31%；消费额235.88 亿欧元（折合人民币 1687 亿元），占据全球 34%的份额。其中五轴数控机床市场占机床整个市场占比不到 10%。根据 QYResearch 数据，2020 年全球五轴数控机床市场销售额为67.5亿美元（折合人民币485亿元），预计2027年将达到138亿美元，2021-2027年 CAGR 为 10.58%。根据 MIR 数据，2020 年中国五轴数控机床市场规模为 68.2 亿元。图 15：2021 年我国机床产值 218 亿欧元，占全球31%图 16：2021

45、年我国机床消费额 236 亿欧元，占全球 34%资料来源：德国机床制造商协会、申万宏源研究 资料来源：德国机床制造商协会、申万宏源研究 图 17：2020 年全球五轴数控机床销售额 485 亿元 图 18：2020 年中国五轴数控机床规模 68.2 亿元 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源：QYResearch、申万宏源研究 注：按美元汇率为 7 换算 资料来源：MIR、申万宏源研究 2.2 国产化率提升空间巨大，自主可控需求迫切 中国机床行业大而不强，高端五轴数控机床的国产化率低。我国数控机床企业集中于中低端市场，高

46、端五轴数控机床占比虽在提升但仍处于较低水平。根据前瞻研究院数据，2018 年我国低档数控机床国产化率约 82%，中档数控机床国产化率约 65%，高档数控机床国产化率仅约 6%。目前国内高端功能部件基本依赖进口，使得我国机床行业核心零部件对外依存度较高。在我国机床行业转型升级的过程中，国产高端机床的市场潜力巨大。图 19：五轴属于高精尖机床，国产化率低 图 20：我国高档机床国产化率处于较低水平 资料来源：QYResearch、申万宏源研究 资料来源：前瞻产业研究院、申万宏源研究 我国少数企业具备五轴数控机床生产能力，且均为小批量生产。全球五轴数控机床格局集中，主要由欧洲、日本、韩国、美国和中国

47、等国家参与竞争，目前全球主要厂商包括德玛吉、山崎马扎克、哈默、格劳博 Grob 和日本斗山机床等，市场前五大公司占据 62.44%的市场份额，前十大公司占据 81.61%的市场份额。国内能够自产五轴联动数控机床的公司更为少数，格局集中，主要有科德数控、埃弗米（拓斯达）、北京精雕、纽威数控、海天精工、国盛智科等，目前产能均为数十台到百台级别。表 3：五轴联动机床的主要玩家格局 代表品牌 优势产品 产品特点-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%02000400060008000400016000收入（百万美元）增长率

48、0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0070809020202021E2022E市场规模（亿元）同比增长0%20%40%60%80%100%200172018低档数控机床(%)中档数控机床(%)高档数控机床(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 欧洲 Zimmermann、JOBS、Strarrage、海科特、Grob、WFL 等 龙门、卧式五轴、五轴镗铣床 高精度、高效率、高

49、可靠性 日本 Mazak、大偎、牧野、DMG MORI 立式五轴、车铣符合、龙门五轴等通用机械 通用性强、性价比高、可适用大多数五轴加工中心和联动场景 韩国、美国 斗山、威亚、哈斯、哈挺 少部分产品级机型 通用性强，价格较日系更加经济 中国 科德、精雕、海天、埃弗米 小型立式五轴加工中心 适用于某些特定领域，普及型有限 资料来源：QYResearch、申万宏源研究 表 4：国内主要五轴数控机床企业及基本情况 主要企业 基本内容 北京精雕 专注于精密数控机床，主营产品为精雕数控加工中心，三大子系列，10 余款经典机型，满足不同尺寸零件的五轴加工需求。科德数控 主营五轴联动数控机床及其关键功能部件

50、、高档数控系统，2021 年五轴联动数控机床销量为 126 台 纽威数控 销售三轴、四轴、五轴及五轴以上联动的数控机床、数控纽威数控能部件及附件，2020 年销售五轴立式加工中心和五轴龙门加工中系统及伺服装置、机械设备零部件加工自动线、机器人、机床加工中心各 5 台 海天精工 主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工 中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床等，2021 年整体机床总销量 3932 台，实现营收 25.5 亿，平均售价 64.84 万元/台 国盛智科 五轴龙门和五轴立加已批量销售，22 年桥式五轴龙门会逐步形成批量并投放市场，2019 年五轴机

51、床销量是 5 台 拓斯达 旗下埃弗米主营业务为高端五轴联动数控机床，2021 年五轴数机床出货量 64 台，同比增长超过 68%。资料来源：前瞻产业研究院、申万宏源研究 政策不断加码，国产化进程有望加快。从国家安全角度出发，实现高端机床的自主可控是中国机床行业发展的必然要求。从 2016 年以来，国家持续出台相关政策加快机床全产业链发展。2016 年 3 月，“十三五”规划将高端数控机床列入高端装备创新发展工程，而后中央及地方密集出台相关政策。政策覆盖全产业链环节、零部件性能、产业目标等全方面，助力我国数控机床全产业链快速崛起，逐渐缩短与日德等发达国家之间的差距。图 21：中央与地方持续出台相

52、关政策，助力产业发展 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源：华经情报网、智研咨询、浙海德曼招股书，申万宏源研究 表 5：2016-2021 年机床行业相关政策及规划汇总 时间 颁布部门 政策名称 主要内容 2016 年3 月 国务院“十三五”规划 将高端数控机床列入高端装备创新发展工程。要求研制精密、高速、柔性数控机床与基础制造装备及集成制造系统。以提升可靠性、精度保持性为重点，开发高档数控系统、轴承等主要功能部件及关键应用软件 2016 年5 月 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 提出面向 2020 年，继续加快实施已

53、部署的国家科技重大专项，聚焦目标、突出重点，攻克高端通用芯片、高档数控机床等方面的关键核心技术，形成若干战略性技术和战略性产品，培育新兴产业 2016 年8 月 工信部与国家发改委等 7个部门 工业强基工程实施指南(2016-2020年)提出要重点突破高档智能型、开放型数控系统、数控机床主轴、丝杠、导轨、大型精密高速数控机床轴承、机器人专用摆线针轮减速器和谐波滤速器及轴承、智能活塞压力计、高速高性能机器人伺服控制器和伺服驱动器、高精度机器人专用伺服电机和传感器、变频智能电动执行器等核心基础零部件；开发针对数控机床和机器人的全系列配套传感器及系统；加快推广伺服电机在机器人、数控机床、注塑机中的应

54、用 2016 年12 月 国务院 “十三五”国家 战略性新兴产业发 展规划 加快高档数控机床与智能加工中心研发与产业化，突破多轴、多通道、高精度高档数控系统、伺服电机等主要功能部件及关键应用软件，开发和推广应用精密、高速、高效、柔性并具有网络通信等功能的高档数控机床、基础制造装备及集成制造系统 2016 年12 月 工信部、财政部 智能制造发展规 划（2016-2020 年）围绕新一代信息技术、高档数控机床与工业机器人、航空装备等重点领域，推进智能化、数字化技术在企业研发设计、生产制造、物流仓储、经营管理、售后服务等关键环节的深度应用 2017 年4 月 科技部 “十三五”先进 制造技术领域科

55、技 创新专项规划 聚焦航空航天和汽车两个重点服务领域，重点攻克高档数控系统和功能部件等瓶颈，完成 150 种以上智能、精密、高速、复合型高端制造业装备的研制和示范应用，大幅提升国家重点工程、国民经济重点领域关键制造装备国产化率 2017 年9 月 国务院 关于开展质量提升行动的指导意见 提出为提升装备制造竞争力，应加快装备制造业标准化和质量提升，提高关键领域核心竞争力手段之一是发展智能制造，提高工业机器人、高档数控机床的加工精度和精度保持能力，提升自动化生产线、数字化车间的生产过程智能化水平 2017 年10 月 工业和信息化部 高端智能再制造行动计划(2018-2020年)推动工业绿色发展，

56、聚焦盾构机、航空发动机与燃气轮机、医疗影像设备、重型机床及油气田装备等关键件再制造，以及增材制造、特种材料、智能加工、无损检测等绿色基础共性技术在再制造领域的应用，推迸高端智能再制造关键工艺技术装备研发应用与产业化推广，推动形成再制造生产与新品设计制造间的有效反哺互动机制，完善产业协同发展体系，加强标准研制和评价机制建设，探索高端智能再制造产业发展新模式，促进再制造产业不断发展壮大 2017 年11 月 国务院 关于深化“互联网+先逬制造业”发展工业互联网的指导意见 重点提出研发推广关键智能网联装备，围绕数控机床、工业机器人、大型动力装备等关键领域，实现智能控制、智能传感、工业芯片与网络通信模

57、块、中间件产品的集成创新 2017 年12 月 工信部 促进新一代人工智能产业发展三年行动规划（2018-2020）提高高端数控机床与工业机器人的自检测、自校正、自适应、自组织能力和智能化水平。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 2018 年8 月 工信部、国家标准 化管委会 国家智能制造标准体系建 设指南（2018 年版）明确基础共性、关键技术、行业应用三个层次构成的国家智能制造标准体系；建设智能制造标准试验验证平台，提升公共服务能力，提高标准应用水平和国际化水平。围绕新一代信息技术、高端数控机床和机器人、航空航天装备等十大重

58、点领域，优先在重点领域实现突破，并逐步覆盖智能制造全应用领域。2018 年11 月 统计局 战略性新兴产业分类（2018）将金属切削机床、金属成形机床、工业机器人制造等列入高端装备制造产业大类中的智能制造装备产业。2019 年1 月 工信部、发改委 制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022 年）总体目标在高端数控机床、工业机器人、汽车等行业，以及节能环保、人工智能等领域实现原创设计突破。2019 年10 月 中国发展和改革委员会 产业结构调整指导目录（2019 年本）将“高档数控机床及配套数控系统：五轴及以上联动数控机床，数控系统，高精密、高性能的切削刀具、量具量仪和磨料磨具”列为鼓

59、励发展项目 2019 年10 月 工业和信息化部、国家发展改革委等13 部 制造业设计能力提升专顶行动计划(2019-2022 年)到 2022 年在高档数控机床等行业实现原创设计突破 2021 年3 月 国务院 十四五规划 推动机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展 2021 年4 月 工业和信息化部、国家发展改革委等 8部“十四五”智能制造发展规划 立足制造本质，紧扣智能特征，以工艺、装备为核心，以数据为基础，依托制造单元、车间、工厂、供应链等载体，构建虚实融合、知识驱动、动态优化、安全高效、绿色低碳的智能制造系统，推动制造业实现数字化

60、转型、网络化协同、智能化变革 2021 年8 月 国资委 国资委党委扩大会议 针对工业母机等加强关键核心技术攻关努力打造原创技术“策源地经情局质定产业链“链主”责任，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同。2021 年11 月 工业和信息化部 “十四五信息化和工业化深度融合发展规划 全面部署“十四五时期两化深度融合发展工作重点，加速制造业数字化转型，持续做好两化深度融合；围绕融合发展的关键环节提出定量目标，包括企业经营管理数字化普及率达80%,数字化研发设计工具普及率达85%,关键工序数控化率达 68%,工业互联网平台普及率达 45%资料来源：华经情报网、智研咨询、浙海德曼招股书、申万宏源研

61、究 2.3 埃弗米：国内稀缺的五轴机床企业，有望成为国内龙头 2.3.1 国内稀缺的五轴数控机床企业，产品线快速发展 埃弗米创始团队深耕五轴数控机床二十余年，创业以来进步斐然。2020 年 11 月，拓斯达组建 CNC 事业部，拓展数控机床产品线；2021 年 7 月，拓斯达收购埃弗米 51%的股权，开始聚焦发展五轴数控机床业务。埃弗米的创始团队深耕五轴数控机床二十余年，具备国际龙头公司的生产管理经验和机床零部件的研制能力，2014 年开始创业，带领技术团队快速完成 0-1 的研发过程，开始产品系列化的快速发展之路。目前公司产品覆盖五轴联动数控机床、龙门高速加工中心、高精度滑块磨床、高速石墨加

62、工中心以及核心零部件等，主要下游领域为航空、航天、军工、精密模具、新能源汽车零部件等。系列化五轴数控机床产品已推出，多款产品在研。埃弗米已推出系列化五轴联动数控机床产品，包括 GMU800/600 天车式五轴联动加工中心、GMU750/400 定梁龙门式五轴联动加工中心、HMU140P 卧式头台分离式五轴联动加工中心、GMU2518 跨轨式双摆角 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 铣头五轴联动加工中心，对于不同的下游行业与场景需求，适用不同的加工方式和加工机床。目前多款机床产品处于研发阶段，根据公司 2022 年半年报，202

63、2 年下半年将推出DMU300 立式五轴联动加工中心，主要应用于医疗、汽车零部件、叶轮等高效高精度等加工领域；预计 2023 年推出 HMU1500 卧式五轴联动加工中心，主要应用于较大规格叶轮、新能源汽车副车架等加工领域。表 6：埃弗米五轴数控机床产品介绍 产品名称 产品图片 应用领域 GMU800/600天车式五轴联动加工中心系列 主要应用于精密模具、航空航天叶轮、叶片等钛合金、高温合金结构件、通用机械用高精度零部件加工等领域 GMU750/400定梁龙门式五轴联动加工中心系列 主要应用于航空航天钛合金、高温合金结构件，通用机械用高精度零部件加工等领域。HMU140P 卧式头台分离式五轴联

64、动加工中心 主要应用于航空发动机钛合金、高温合金等难切削材料加工领域。GMU2518 跨轨式双摆角铣头五轴联动加工中心 主要应用于大型零部件的五面和五轴联动加工、精密大型汽车模具加工领域。DMU300 立式五轴联动加工中心（预计 2022 年底前推出）主要应用于医疗、汽车零部件、叶轮等高效高精度等加工领域。HMU1500 卧式五轴联动加工中心（预计 2023 年推出）主要应用于较大规格叶轮、新能源汽车副车架等加工领域。资料来源：公司官网、公司公告、申万宏源研究 表 7：拓斯达 VS 科德数控：数控机床业务对比 拓斯达 科德数控 市值 65 亿元 105 亿元 数控机床收入规模 21 年收入 1

65、.4 亿元；22H1 收入 0.98 亿元 21 年收入 2.5 亿元；22H1 收入 1.4 亿元 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 数控机床毛利率 21 年毛利率 17.9%，22H1 毛利率 26.6%21 年毛利率 43.1%，22H1 毛利率 43.0%出货量 22H1 产量 47 台 22H1 产量 96 台 零部件自制情况 自制率 55%，包括高刚性主轴、齿轮驱动转台、双摆铣头 自制率 85%，包括数控系统、伺服驱动器、电机、传感器、转台、铣头、电主轴 产品矩阵 GMU800/600 天车式五轴联动加工中心、GM

66、U750/400 定梁龙门式五轴联动加工中心、HMU140P 卧式头台分离式五轴联动加工中心、GMU2518 跨轨式双摆角铣头五轴联动加工中心 四大通用加工中心（五轴立式、五轴卧式、五轴卧式铣车复合、五轴龙门加工中心）和两大专用加工中心（五轴工具磨削加工中心、五轴叶片机）下游行业 航空、航天、军工、精密模具、新能源汽车零部件 航空、航天、清洁能源、汽车 资料来源：Wind、公司公告、科德数控公告、申万宏源研究 注：市值为 2022/11/23 收盘市值 2.3.2 技术优势显著，部分关键零部件实现自制 五轴联动数控机床技术壁垒极高，关键部件的自制率和性能反映企业的技术水平。五轴联动数控机床的核

67、心技术为多轴联动技术、误差补偿技术和电机驱动技术等，核心功能部件包括数控系统、伺服驱动及电机、主轴、铣头、转台、刀库等，各部件的性能优劣直接影响机床的加工精度和效率。目前全球核心技术和关键零部件基本被德国、日本、美国等国家垄断，国内部分企业逐步攻克相关技术，但相关零部件的加工精度、可靠性、数控系统功能等方面存在较大差距。埃弗米沿袭德国高端工艺技术，在关键部件主轴、转台、双摆铣头实现自研：1）主轴用于带动工件或刀具旋转从而实现机床切削工艺，是精准加工的关键。埃弗米的主轴采用欧洲高端技术：通过有限元分析及优化的轴承跨距，实现主轴的最佳刚性、稳定性及运转精度；主轴前段采用甩水环+组合迷宫+气幕密封技

68、术；机械主轴采用独创的轴心冷却和环向喷射技术，有效控制轴心热伸长，转速达到业内最高水平 20000RPM，冷机到热机 0.015MM,暖机后长时间工作轴心稳定在 0.001MM。进一步稳定主轴切换不同工况后的温度场，提高刀尖稳定性，加工零件可获得高精度和高表面质量。2）转台是三轴向五轴转型的关键，直接影响加工刚性、稳定性和回转精度。埃弗米转台采用欧洲高精度齿轮传动 GTRT 技术（A/C 轴为伺服电机+斜齿齿轮），结合齿轮消隙技术，自主设计摇篮式转台。转台支撑于底座立璧，导向刚性强，精度高，适用重型铣削，包括钢材、钛合金等高硬度高韧性材质。齿轮驱动转台相较于 DDR、涡轮蜗杆、滚子凸轮等驱动方

69、式，具有高扭矩、高精度、低能耗、长寿命优势。表 8：齿轮转台具有高扭矩、高精度优势 图 22：摇篮转台概念图 驱动方式 扭矩 转速 精度 寿命 DDR 蜗轮蜗杆 滚子凸轮 齿轮 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司官网、申万宏源研究 资料来源：公司官网，申万宏源研究 3）双摆铣头适用于龙门架构的五轴机床。埃弗米双铣摆头适用于龙门架构的五轴机床，相比摇篮式转台，能够承载和加工更大重量的工件，适用于加工大型磨具、汽配、产业机械等复杂多面零件。双摆头的 A/C 轴为双牙帮齿轮消隙传动，刚性强，搭配公司自研的扭转阻尼结构，

70、铣头体的扭转振动降低，双摆头带有刹车油缸，切削性能卓越，精度稳定性高。A 轴回转角度为120，C 轴回转角度为360，两颗大交叉滚子轴承作为转轴支承，能同时承受很大的轴向力、径向力、倾覆力矩及混合力矩，且回转精度高。4）数控系统是机床的大脑，是决定机床综合性能的核心所在。埃弗米基本搭配西门子/海德汉数控系统，提升机床数控性能。西门子的数控系统具有强大的数控机床控制平台，具有简单可互动、丰富循环、加工前仿真确保可靠性、刀具管理高效率等特点。海德汉的数控系统适用于铣床加工，具备智能加工、车间编程、检验和优化机床精度、自动加工、多功能加工、设计合理和用户友好、准备时间缩短等优势。2.3.3 新能源车

71、颠覆机床行业，催生巨大数控机床市场 新能源汽车的动力总成零部件变革和一体化压制新工艺，或将颠覆机床行业格局，埃弗米重点布局新能源车赛道，有望实现快速发展。1）新动力总成零部件：新能源汽车的动力总成由电池+电机+电控组成，取代了传统燃油车内燃机，因此发动机缸体、缸盖、曲轴、凸轮轴和连杆等零部件不再实用，使得铣削、钻孔、镗削、螺纹加工、磨削、珩磨等多种复杂的金属切削加工工艺也不再应用。新能源汽车三电系统的零部件及加工方式发生巨变：电池托盘、电池壳体、电机壳体、电机端盖、电机变速箱端盖/底壳、电控外壳和电控箱上盖成为主要零件。2）新工艺：传统汽车车身采用冲压+焊接工艺，新能源汽车采用一体化压铸，颠覆

72、传统加工方式。图 23：新能源汽车的机床需求发生重大变化 资料来源：拓普集团官网、爱科迪官网、旭升股份官网、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 2.3.4 公司订单饱满，产能扩张步伐加快 埃弗米出货量收入快速增长，订单旺盛，供不应求。受益于航空航天军工、汽车零部件等行业高景气度，2022年上半年公司数控机床业务实现0.98亿元销售收入，已超过2021年全年收入，订单持续增加，目前依然保持供不应求的产能饱满状态，22 年全年销售收入有望实现翻倍增长。截至 2022 年 6 月 30 日，埃弗米在手订单超过 1.5 亿

73、元。产能扩张速度加快，有望缓解产能瓶颈问题。2021 年公司通过扩充生产场地、优化生产流程，产能有效提高，实现五轴数控机床出货量 64 台，同比增长超过 68%。2022 年，公司增设华东生产基地，主要用于生产 HMU-140P 及 GMU-2518 等专用大机型，用于航空航天发动机钛合金、高温合金加工以及精密大型汽车模具加工等。2022 年上半年出货量47 台。目前，拓斯达智能设备总部基地一期项目在建中，用地约 68.59 亩、总建筑面积约9.33 万平方米，完工后，大部分场地将用作数控机床生产基地，届时数控机床产能将得到进一步大幅提升。3.公司自动化基本盘业务，长期受益产业升级红利 3.1

74、 注塑机持续拓宽产品线，借渠道优势快速放量 注塑机是重要的塑料机械，下游领域广泛，市场主要随宏观经济和消费需求影响。注塑机是一种塑料机械，用于将热塑性塑料/热固性塑料利用塑料成型模具制成各种形状的塑料制品。注塑机的下游领域非常广泛，包括家电、汽车、建材、医疗、家居、3C、包装材料及其他塑料制品行业。根据 GrandView Research 的数据，2025 年全球注塑机市场规模将达到 223.23 亿美元，其中中国约有 37.1 亿美元市场，是全球最大的注塑机市场，占全球市场份额的 16.6%。公司注塑机业务线不断拓宽，由辅机到主机。拓斯达起步于注塑机周边辅助设备，2008年凭借高性能模温机

75、快速打开注塑机辅机市场，2010 年切入配套设备机械手（直角坐标机器人），根据下游客户需求，2012 年拓展中央供料系统业务，2020 年公司购买亿利达注塑机部分资产，延伸至注塑机主机。目前，公司形成注塑机全套产品和应用方案。注塑机主机产品主要包括 TM中小型伺服机铰式注塑机、TH全自动伺服节能液压锁模注塑机、TE全电动精密注塑机三个系列；辅机产品包括三机一体、模温机、中央供料、模具保护器等多个系列产品，产品用途涵盖原料除湿干燥、原料输送、模温控制、模具保护等注塑生产的主要环节。图 24：注塑机业务包括主机及配套设备 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 33

76、 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 注塑机业务的收入规模和毛利率有望持续提升。2021 年公司的注塑机业务收入为 5.2亿元（不包括机械手），占总收入份额为 15.8%，同比增长 121%，毛利率 29.72%，收入大幅增长的原因为 2021 年注塑机主机业务贡献收入 2.3 亿元，2020 年仅为 0.7 亿元。毛利率较低，为 14.77%，主要原因是主机仍处于发展早期，业务规模较小，场地、原材料和人力成本等费用前置，盈利空间受到挤压；随着未来业务规模增加，规模效应逐步释放，主机毛利率有较大增长空间。同时，公司在注塑机辅机领域市场份额高，深耕十余年时间，积累大量客户资

77、源，注塑机主机有望凭借已有客户渠道，取得快速成长。图 25：2017 年-2022H1 年注塑机业务营收与毛利率（亿元，%）资料来源：Wind、申万宏源研究 表 9：拓斯达 VS 伊之密：注塑机业务对比 拓斯达 伊之密 市值 65 亿元 101 亿元 注塑机收入（21 年）5.2 亿元，其中注塑机 2.3 亿元，配套设备 2.9 亿元 25.9 亿元 注塑机毛利率（21 年）29.7%，其中注塑机 14.8%，配套设备 42.7%33.8%收入占比（21 年）16%73%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%000212022

78、H1注塑机业务营收毛利率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 产品系列 主机：TMII中小型伺服机铰式注塑机、TH 全自动伺服节能液压锁模注塑机、TE 全电动精密注塑机；配套设备：三机一体、模温机、中央供料、模具保护器等多个系列 通用机型（A5S 产品线、SKII 产品线、多物料机C 系列产品线、两板机产品线、全电动产品线、高速包装产品线等）和专用机型（薄壁类 SJ-II 系列、建材类储料缸 M 系列/UPVC 系列、包装类PET 系列、医疗类 BOPP 系列等）资料来源：Wind、公司公告、伊之密公告、申万宏源研究 注：市值为

79、 2022/11/23 收盘市值 3.2 工业机器人&自动化产线，市场份额持续提升 工业机器人作为自动化装备的“掌上明珠”，是一个国家高端制造水平的象征。工业机器人可以提升生产效率、降低成本、提高产品稳定性，具有极大的应用价值，对环境恶劣、危险度高、重复性大、精准度要求高的工作而言，应用价值则更为显著。按照结构来分，工业机器人主要包括多关节机器人、SCARA 机器人、并联机器人、直角坐标机器人、协作机器人；按应场景分，包括焊接、喷涂、搬运、洁净、装配机器人。据 IFR 数据表明，2020 中国工业机器人国产化率为 27%，高端产品供给不足。根据国际机器人联合会（IFR）数据，2021 年全球工

80、业机器人销量 48.7 万台，其中亚洲市场、欧洲、北美为主要市场，分别占比 73%、16%和 10%；2021 年中国工业机器人销量 26.1万台，近五年 CAGR高达 25%，2020 年工业机器人整体的国产化率为 27%，国产机器人技术薄弱。参照中国机器人产业联盟（CRIA）数据，多关节机器人应用最为广泛，技术难度最高，2020 年国产化率为 23%；SCARA 机器人主要用于 3C 电子、锂电和光伏等行业，对机器人负载能力要求较低，但对速度要求较高，国产化率 18%；坐标机器人和并联机器人的技术壁垒较低，空间空间较小，国产化率分别为 82%、61%；协作机器人我国与外资品牌差距较小，国产

81、化率最高。表 10：工业机器人的主要类型 类型 结构及其特点 外观 优点 缺点 主要应用场景 多关节机器人 结构：串联机器人，6 个旋转关节，手臂 3 个，手腕 3 个 负载高、实现运动复杂 价格昂贵、结构刚度低、安装周期长 行业：汽车、锂电、3C 场景：装配、喷漆、搬运、焊接、切割、装卸货、表面处理、测试等大量场景 SCARA机器人 串联机器人，3 个旋转关节和一个移动关节 结构紧凑、速度快、精度高、造价便宜 负载低 行业：电子、食品、半导体、金属制品、医疗 场景：点胶、涂胶、上下料、分拣、装配、焊接、包装、检测 并联机器人 并联，动平台+静平台+运动支链 重量轻、精度高、速度快、占空间小

82、作空间有限、运动学计算困难 行业：食品、医药、电子 场景：物料搬运、包装、分拣 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 直角坐标机器人 X、Y、Z 三个移动关节，由滚珠丝杆、同步皮带、齿轮齿条形成传动装置 结构简单且灵活、动态性高、精度高、造价低 占地面积大，空间利用率低 行业：食品、3C 场景：码垛、分拣、上下料、装配、包装 协作机器人 限制速度、刚度、质量，具有碰撞检测功能、拖动示教功能，6-7 自由度 安全性、集成度高（易于使用）、与人协同工作、灵活部署 速度低、负载低、重复定位精度低 行业：3C、汽车零部件、科研教育、机械加

83、工 场景：装配、搬运、拧钉、检测、拣 资料来源：中国业机器产业发展书、申万宏源研究 表 11：工业机器人的主要应用领域 类型 产品形态 作用 行业 指标 焊接机器人 多关节机器人末端连接法兰，装接焊钳或焊枪 点焊（点位控制）、弧焊（运动轨迹）汽车、工程机械、通用机械、金属结构、航空航天 焊接速度、焊机稳定性、定位精度 搬运机器人 多关节机器人、并联机器AGV、AMR 均有 运输、搬运、码垛、机床上下料 工厂流水线、有仓储物流需求的行业 安全性、稳定性、操作简单 装配机器人 多关节机器人、协作机器人 零部件安装、拆卸和修复 汽车制造、电器制造、小型电机、计算机、玩具 柔性化、稳定性 喷涂机器人

84、配有自动喷枪、变更颜色装置、供涂料装置 涂装、点胶、喷漆 汽车制造、航空航天、铝合金型材和板材、家具家居 流量控制、喷涂线 洁净机器人 洁净室（无尘车间）使用：多关节、SCARA、AGV 等 相比人，不容易发尘和发菌，也无安全隐患 电子器件、精密机械、化学制药、航空航天、医药、食品加工 洁净度 加工机器人 多关节机器人为主 切割（为主）、磨削、铣削、抛光、去毛刺等 汽车制造、金属加工、家具家居、工程机械 视觉识别和跟踪、柔性 资料来源：中国业机器产业发展白皮书、申万宏源研究 公司工业机器人&集成业务以直角坐标机器人、SCARA 机器人、自动化集成产线为主，同时六轴机器人、并联机器人产品已推向市

85、场。其中：1）SCARA 机器人品类较多，2021年出货量超过 1000 台，同比增长超过 100%；2022 年上半年签单量近 1000 台，出货量超过 1000 台，增速 150%+；产品主要用于 3C、包装等行业；2）直角坐标机器人主要与注塑机业务配套销售，从 2010 年开始销售，目前在注塑机领域的市占率已达到较高水平；3）自动化集成产线即为新能源、3C、光电、智慧物流、汽配等领域企业提供自动化解决方案，下游客户包括伯恩光学、立讯精密、宁德时代、欣旺达、新能德、亿纬锂能、蜂巢能源、珠海冠宇、多氟多、捷普绿点、裕同科技等。4）在零部件自制方面，公司工业机器人的控制器均为自研，伺服驱动器正

86、在研发当中。图 26：拓斯达工业机器人矩阵图 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告、申万宏源研究 图 27：工业机器人产业链与拓斯达布局业务领域 资料来源：申万宏源研究 注：圈住部分为已有产品推出，红底部分已批量销售 表 12：拓斯达 VS 埃斯顿：机器人&自动化业务对比 拓斯达 埃斯顿 市值 65 亿元 191 亿元 总收入 33 亿元 30 亿元 机器人&自动化收入 11 亿元 20 亿元 毛利率 29%32%收入占比 34%67%工业机器人类型 直角坐标机器人（主要）、SCARA 机器人（千台）、六轴机器

87、人、并联机器人 六轴机器人（主要）、SCARA 机器人、并联机器人，合计 1 万台+自动化产线下游行业 3C、锂电、光伏等 资料来源：Wind、申万宏源研究 注：市值为 2022/11/23 收盘市值，财务数据均为 2021 年 收入规模高速增长，盈利能力短期承压。2021 年工业机器人&集成业务实现营业收入11.17 亿元，占总收入比重为 34%。毛利率 29%。2020 年该业务的收入和毛利率有一定 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 脉冲式增长，主要由于口罩机及相关设备销售贡献约 13 亿元收入，且毛利率高达 69.4%，

88、该业务 2021 年及以后基本终止。剔除口罩机业务，2021 年工业机器人&集成业务同比增长 80%。其中，工业机器人实现收入 5.2 万元，同比+35.75%，自动化集成业务收入 5.9亿元，同比+154.11%。图 28：2017 年-2022H1 年机器人及自动化应用业务营收与毛利率（亿，%）资料来源：Wind、申万宏源研究 3.3 绿能业务帮助公司快速导入客户，拉动全产品线增长 智能能源及环境管理系统业务（简称“绿能”）属于建筑机电类项目业务。该业务主要针对下游客户建厂时，根据客户的生产工艺需求及布局规划，为其量身能源与环境管理系统综合方案，包括空气调节系统、动力及照明系统、工作环境参

89、数的监测报警消防和通讯系统、人货流系统、工艺管路系统、常温和低温制程工艺水系统、CDA 等。下游行业主要为 3C、锂电、光伏，客户包括立讯精密、亿纬锂能、珠海冠宇、晶澳科技等。团队总人数为 300 余人，含销售，设计，资深设计，项目运营团队 200 余人（中高级工程师，一级/二级建造师），采购团队，后台支撑管理人员，长期协作专业施工团队 1000 余人。图 29：智能能源及环境管理系统业务 资料来源：公司公告、申万宏源研究 业务定位“导入商机+贡献利润”，21 年收入高速增长。绿能业务属于项目制，订单和收入的不确定性和波动性较大，2021 年在下游头部客户投资建厂需求的拉动之下，实现营业收入

90、15.11 亿元，同比增长 196%；2021 年该业务毛利率 18.91%。智能能源及环境0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%057200212022H1机器人及自动化应用业务营收毛利率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 管理业务处于制造业生产前端，可以帮助拓斯达了解下游客户的生产工艺和规划，与客户建立密切的联系，有利于公司对客户销售工业机器人、注塑机、数控机床等自动化设备和自动化解决方案，形成协同效应。图 30：2017

91、年-2022H1 年智能能源及环境管理业务营收与毛利率（亿元，%）资料来源：Wind、申万宏源研究 4.盈利预测与估值 4.1 盈利预测 公司的盈利预测主要是基于对公司分业务盈利预测而得到的。根据我们对公司合并利润表的分析预测结果，预计公司 22/23/24 年营业收入分别为 42.4/52.2/56.9 亿元，对应同比增速分别为 28.7%/23.3%/9.0%；预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.0/3.0/3.9 亿元，对比同比增速 207.3%/50.8%/29.4%；毛利率分别为 22.2%/23.9%/25.9%；净利率分别为 4.7%/5.8%/6.9%。盈利预测是由

92、公司四大业务的收入预测汇总而得到的，公司各业务预测具体如下：（1）智能能源及环境管理系统：下游客户主要为消费电子、锂电、光伏等行业的头部客户，随着消费电子厂商海外建厂、动力电池国内外扩产、光伏国内外扩产，下游有望维持较高景气度，预计 2022-2024 年公司智能能源及环境管理系统业务营业收入分别为 25.0、30.0、30.0 亿元，分别同比增长 65.0%、20%、0%；海外毛利率一般高于国内，且消费电子行业的毛利率较高，占比有望提升，预计 2022-2024 年毛利率分别 16%、17%、18%。（2）工业机器人及自动化应用系统：该业务受到通用自动化行业的影响较大，2022年上半年景气度

93、低迷，下半年逐渐复苏，预计 2023 年通用自动化行业景气度上行，同时公司的工业机器人产品性能不断提升，出货量增加，多项业务协同作用之下，预计 2022-2024年工业机器人及自动化应用系统业务营业收入分别为 11.5、12.8、14.6 亿元，分别同比增长 2.8%、11.8%、13.8%；随着高毛利率的工业机器人占比提升，毛利率有望上行，预计2022-2024 年毛利率分别为 28.9%、31.4%、32.4%。（3）注塑机配套设备及自动供料系统：注塑机为重要的塑料机械，下游领域广泛，受到宏观经济的影响较大。2022 年通用自动化行业较为疲软，导致注塑机产品推广及销售不及预期；随着 202

94、3 年制造业逐渐复苏，营收有望恢复快速增长，并且随着规模效应的发挥，0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500212022H1智能能源及环境管理业务营收毛利率 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 毛利率有望持续显著，预计 2022-2024 年注塑机配套设备及自动供料系统业务的营业收入分别为 3.8、5.2、7.0 亿元，分别同比增长-26.3%、34.5%、36.1%；预计 2022-2024 年毛利率分别为 32.9%、34.2%、36

95、.1%。（4）数控机床：数控机床需求旺盛，供不应求，在制造业转型升级、军工需求旺盛、新能源汽车快速发展等因素拉动之下，未来三年数控机床行业将呈现高速增长态势，公司产能扩张速度加快，有望缓解产能瓶颈问题，预计 2022-2024 年的营业收入分别为 2.1、4.3、5.3 亿元。分别同比增长 128.9%、106.3%、24.7%；预计 2022-2024 年毛利率分别为 29.2%、31.8%、34.5%。表 13：拓斯达主营业务拆分（百万元、%）2021A 2022E 2023E 2024E 合计 收入 3293 4237 5224 5692 YoY 19%29%23%9%毛利率 25%22

96、%24%26%智能能源及环境管理系统 收入 1511 2500 3000 3000 YoY 196%65%20%0%毛利率 19%16%17%18%占比 46%59%57%53%工业机器人&集成 收入 1117 1148 1284 1461 YoY-42%3%12%14%毛利率 29%29%31%32%占比 34%27%25%26%注塑机配套设备及自动供料系统 收入 520 383 515 701 YoY 121%-26%34%36%毛利率 30%33%34%36%占比 16%9%10%12%数控机床 收入 90 206 425 530 YoY-129%106%25%毛利率 18%29%32%

97、35%占比 0%5%8%9%其他业务 收入 55 50 50 50 毛利率 51%50%50%50%占比 2%1%1%1%资料来源：Wind、申万宏源研究 4.2 相对估值 选取注塑机行业、工业机器人行业和机床行业的企业作为可比公司。由于公司业务包括智能能源和环境管理、工业机器人、注塑机、数控机床四大板块，均属于智能制造装备，各业务有较强的的市场协同和技术协同性。我们选择埃斯顿、汇川技术、伊之密、科德数控作为可比公司。其中，1）埃斯顿主营业务包括工业机器人和运动控制产品，估值较高的原因是其作为国内工业机器人龙头，六轴机器人和 SCARA 机器人在国产品牌内位居前列，公司目前 SCARA 机器人

98、已批量出货，六轴机器人具备生产能力，未来随着技术研发不断突 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 破，多关节机器人产量有望提升，因此埃斯顿与拓斯达具备可比性；2）汇川技术为工业自动化综合厂商，覆盖工业机器人及自动化，SCARA 机器人出货量位居第一，公司的 SCARA机器人出货量快速增长，因此汇川技术与拓斯达具备可比性；3）伊之密为国内注塑机龙头，拓斯达为注塑机辅机领域龙头，并通过收购切入主机业务，随着行业周期上行，注塑机主机规模有望提升，因此伊之密与拓斯达具备可比性；4）科德数控为国产高端五轴数控机床龙头企业，估值较高主要系其具

99、备五轴数控机床的大规模生产能力、较高技术壁垒和稀缺性，拓斯达的五轴数控机床已实现量产，与科德数控同属于数控机床领域的第一梯队，未来随着产能扩张，出货量有望快速提升，因此拓斯达与科德数控具备可比性。表 14：可比公司基本情况介绍 证券代码 证券简称 基本情况 002747.SZ 埃斯顿 国内工业机器人龙头，主营业务包括运动控制产品、工业机器人、数字化产品以及标准化附件等。300124.SZ 汇川技术 国内工业自动化控制行业龙头，产品涵盖工业机器人及自动化、智能电梯、智能纺织、电液系统、工业互联网等。300415.SZ 伊之密 国内注塑机行业龙头，产品涵盖注塑机、压铸机、橡胶注射成型机、高速包装系

100、统、机器人自动化集成系统。688305.SH 科德数控 国内本土专业化高档数控系统和关键功能部件的完整产业制造商。资料来源：Wind、申万宏源研究 首次覆盖，给予买入评级。预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.0/3.0/3.9 亿元，公司目前股价（2022/11/24）对应 22-24 年 PE 分别为 33、22、17X。22-24 年可比公司PE 均值为 71、47、35X，公司的估值明显低于行业均值。考虑到公司作为工业自动化设备综合制造商，在制造业转型升级、高端自主可控的背景之下将充分受益；公司的竞争优势明显，未来业绩有望快速增长，故给予“买入”评级。表 15：可比公司估值

101、代码 公司 市值/亿元（2022/11/24）归母净利润/亿元 P/E PB 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 002747.SZ 埃斯顿 191 1.2 1.8 3.1 4.4 159 104 63 44 7 300124.SZ 汇川技术 1,838 35.7 42.1 54.3 69.6 51 44 34 26 11 300415.SZ 伊之密 99 5.2 4.7 6.2 7.9 19 21 16 13 4 688305.SH 科德数控 105 0.7 0.9 1.4 1.9 150 115 76 56 13 平均 95 71 47 35 300607.SZ

102、 拓斯达 66 0.7 2.0 3.0 3.9 94 33 22 17 3 资料来源：Wind、申万宏源研究 注：其中可比公司预测为 Wind 一致预期 5.风险提示（一）制造业复苏不及预期风险 目前外部环境存在疫情反复、物流受阻、国际环境复杂、原材料价格震荡等不确定因素的影响，这些均可能影响企业生产、投资扩产进度，导致相关制造业固定投资意愿减弱，影响工业机器人及自动化产线、注塑机、机床、绿能等通用制造业行业，对公司的业绩产生不利影响。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 （二）产品研发及市场拓展不确定性风险 新产品研发、市场推广

103、及销售过程中可能存在技术瓶颈、竞争、市场不景气等不确定因素，可能导致公司业绩增速不及预期。（三）竞争加剧风险 由于公司主要下游行业锂电、光伏、3C、新能源车&零部件等赛道为高景气、大空间的优质赛道，是设备厂商的必争之地，预计未来将有更多厂商涌入，导致行业竞争加剧，或对公司的收入规模和盈利能力产生不利影响。（四）应收账款坏账风险 由于公司的项目类业务占比较高，形成了一定额度应收账款。尽管公司面向的客户信誉和财务状况良好，形成真实坏账的可能性极低，但如果回款不及时，公司报表层面将出于谨慎性考虑计提坏账准备，或导致公司净利润不及预期。6.附表 合并损益表 百万元 2020 2021 2022E 20

104、23E 2024E 营业总收入 2,755 3,293 4,237 5,224 5,692 营业收入 2,755 3,293 4,237 5,224 5,692 A 产品-1-B 产品-1-C 产品-1-D 产品-1-E 产品-1-营业总成本 2,038 3,100 3,915 4,729 5,040 营业成本 1,397 2,485 3,294 3,974 4,218 A 产品-1-B 产品-1-C 产品-1-D 产品-1-E 产品-1-税金及附加 21 17 22 27 29 销售费用 266 254 212 261 285 管理费用 209 196 169 209 228 研发费用 16

105、1 142 182 225 245 财务费用-15 6 36 34 36 其他收益 24 24 24 24 24 投资收益 7 6 6 6 6 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 7 0 0 0 信用减值损失-61-27-72-69-61 资产减值损失-73-129-41-50-60 资产处置收益-8 1 1 1 1 营业利润 606 75 241 366 483 营业外收支 3 4 0 0 0 利润总额 609 79 241 366 483 所得税 95 11 35 53 71 净利润 514 68 206 313 412 少数股东损益-6 3 5 10 20 归母净利

106、润 520 65 201 303 392 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 32 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 合并现金流量表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 514 68 206 313 412 加：折旧摊销减值 156 184 199 210 214 财务费用 13 31 36 34 36 非经营损失-20-27-7-7-7 营运资本变动 331-597-667-397-289 其它 10 12 0 0 0 经营活动现金流 1,004-329-233 153 366 资本开支 177

107、247 116 94 94 其它投资现金流-287 45 6 6 6 投资活动现金流-464-202-110-88-88 吸收投资 7 680 0 0 0 负债净变化-138 173 93-31-75 支付股利、利息 62 109 36 34 36 其它融资现金流-74-190-78 0 0 融资活动现金流-268 553-21-65-111 净现金流 268 20-364 0 167 资料来源：Wind，申万宏源研究 合并资产负债表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,455 5,283 5,986 6,869 7,303 现金及等价物 1,715

108、1,833 1,469 1,469 1,637 应收款项 875 1,421 1,891 2,281 2,408 存货净额 811 1,765 2,323 2,774 2,895 合同资产 8 136 175 216 235 其他流动资产 46 128 128 128 128 长期投资 8 11 11 11 11 固定资产 336 550 580 585 586 无形资产及其他资产 230 434 434 434 434 资产总计 4,029 6,279 7,012 7,899 8,334 流动负债 1,751 3,192 3,780 4,330 4,318 短期借款 58 256 332 2

109、77 166 应付款项 1,090 1,740 2,252 2,857 2,955 其它流动负债 603 1,196 1,196 1,196 1,196 非流动负债 121 824 840 865 900 负债合计 1,873 4,016 4,620 5,195 5,218 股本 266 426 426 426 426 其他权益工具 0 78 0 0 0 资本公积 866 721 721 721 721 其他综合收益-7-13-13-13-13 盈余公积 92 104 141 198 271 未分配利润 934 894 1,057 1,304 1,623 少数股东权益 5 53 58 68 8

110、8 股东权益 2,157 2,264 2,391 2,704 3,117 负债和股东权益合计 4,029 6,279 7,012 7,899 8,334 资料来源：Wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 33 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司

111、有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报

112、告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用

113、的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接

114、受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投

115、资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。