1、宏观研究报告宏观研究报告 1 我国经济增速企稳回升 2022年第三季度宏观经济分析及展望 研发部 何金中 郭文硕 摘要：摘要：2022 年第三季度，在疫情、通胀、紧缩性货币政策以及地缘政治冲突等众多不利因素交织影响下，全球经济的衰退风险持续上升，我国经济发展面临的外部环境更趋复杂严峻。国内疫情多点散发、极端天气、地产下行、内需低迷、外需放缓等众多因素给我国经济恢复带来一定压力，导致经济恢复基础并不稳固；在此背景下，我国不断加大宏观经济政策实施力度，有力地支撑了经济增速实现企稳回升。展望四季度，我国宏观经济政策将会进一步发力，“稳增长”政策落地节奏加快，将为经济回稳向好提供支撑，预计基建和制造业

2、投资仍是拉动经济的主要力量，而消费的恢复因疫情扰动慢且不稳，出口增速在外需放缓影响下继续回落且会对工业生产形成拖累，地产仍处寻底阶段，实体融资则维持改善态势。一、全球经济衰退风险全球经济衰退风险持续持续上升上升 2022 年第三季度，在疫情、通胀、紧缩性货币政策以及地缘政治冲突等众多不利因素交织影响下，全球经济的衰退风险持续上升。摩根大通全球制造业PMI 从 6 月份的 52.2%持续下跌至 9 月份的 49.8%，已进入收缩景气区间。10月份，IMF（国际货币基金组织）将 2023 年全球经济增速下调 0.2 个百分点至2.7%。海外疫情方面，尽管疫苗接种不断推进，但新冠毒株持续变异，新变异

3、的奥秘克戎 BA.5毒株致死率虽降低，但传播能力和免疫逃逸能力显著增强，疫情对全球经济活动和供应链的影响仍在继续。欧洲方面，俄乌冲突愈演愈烈，战争局势日益复杂化，9 月初“北溪”管道泄漏事件更是给深处能源危机的欧洲雪上加霜；9 月份，欧元区通胀率升至 10.0%，创下历史新高，而制造业 PMI和服务业 PMI 持续下行，分别于 7 月和 8 月跌破 50%荣枯线，经济滞胀特征趋于明显；英国前任首相特拉斯推出的减税计划引发市场“减税恐慌”，英镑资产遭到投资者大幅抛售，遭遇“股、汇、债”三杀。美国方面，由于劳工统计局公布的通胀数据屡次高于市场预期，美联储不断释放“鹰派”加息信号，并于7 月和 9

4、月各大幅加息 75BP，基准利率已升至 3.003.25区间，为 2008 年金融危机后最高水平；在此背景下，美国债利率攀升，全球资本加速回流美国，引发强美元周期，而非美货币则普遍大幅贬值。宏观研究报告宏观研究报告 2 三季度，我国经济处在企稳回升的关键窗口，复杂严峻的外部环境使得我国经济稳增长的压力持续加大。一方面，全球经济衰退风险上升，外需放缓在一定程度上拖累我国出口增长，预计出口对经济的拉动作用将逐渐减弱；另一方面，强美元周期下，人民币对美元出现较大幅度贬值，从央行近期举措来看，“稳汇率”的意图较为明显，这将在一定程度上影响我国货币政策宽松的力度和节奏。二、二、宏观政策宏观政策持续发力，

5、持续发力，我国经济我国经济增速增速企稳回升企稳回升 2022 年第三季度，我国实现国内生产总值 30.76 万亿元，按不变价格计算，同比增长 3.9%，比二季度加快 3.5 个百分点。其中，第一产业增加值 2.56 万亿元，同比增长 3.4%；第二产业增加值 12.16 万亿元，同比增长 5.2%；第三产业增加值 16.04 万亿元，同比增长 3.2%。国内疫情仍多点散发，7 月、8 月我国遭遇历史罕见高温，9 月沿海地区受到台风袭扰，同时叠加房地产下行及内需低迷等不利因素影响，我国经济恢复受到一定拖累；但我国不断加大宏观经济政策实施力度，及时出台一系列稳增长政策和接续政策，并派出中央督导组确

6、保政策落地，形成有效工作量，我国经济成功实现企稳回升。展望四季度，随着“稳增长”接续政策落地发力，叠加去年同期低基数效应，四季度 GDP 增速有望进一步回升，但疫情冲击、内需不足、地产下行、出口放缓等不利因素仍客观存在，预计年内实现 5.5%增长目标的难度较大。（一）（一）CPI 温和增长温和增长，PPI 逐月回落逐月回落 前三季度，我国 CPI 温和增长，同比上涨 2.0%，涨幅较上半年扩大 0.3 个百分点。其中，一季度上涨 1.1%，二季度上涨 2.3%，三季度上涨 2.6%。分月看，79月 CPI同比涨幅分别为 2.7%、2.5%、2.8%，呈现波动上行趋势。食品价格方面，2022 年

7、前三季度食品价格同比上涨 2.0%，影响 CPI上涨约0.36 个百分点。其中，上半年猪肉价格同比持续下降，6 月后，在生猪产能去化、部分养殖户压栏惜售和消费需求回升等多重因素的影响下，猪肉价格同比增速由降转升，且涨幅不断扩大，但前三季度平均仍下降 18%，影响 CPI 下降约 0.30 个百分点；受高温和干旱天气影响，鲜果、鲜菜价格分别同比上涨 13.5%和 8.7%；受国际粮价持续高位运行影响，食用植物油和面粉价格分别上涨 6.7%和 6.0%。能源价格方面，前三季度能源价格同比上涨 13.2%，涨幅较上半年小幅回落 0.8 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.93 个百分点，占 CPI

8、总涨幅四成多。前三季度，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.9%，涨幅比上半年回落0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.70 个百分点，核心 CPI 涨幅仍较低，在一定程度上说明国内当前消费需求较为疲软。宏观研究报告宏观研究报告 3 图表 1 CPI 和 PPI 同比增速走势（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级整理 前三季度，我国 PPI 上涨 5.9%，涨幅较上半年回落 1.8 个百分点。分季度来看，一季度上涨 8.7%，二季度上涨 6.8%，三季度上涨 2.5%。分月来看，79月 PPI 同比增速分别为 4.2%、2.3%、0.9%，涨幅呈现逐月回落的态势，且与CP

9、I 的剪刀差反转。分项来看，生产资料价格增速回落是推动 PPI 增速持续下降的主要动力，其背后的原因，一是去年同期高基数的影响；二是国际经济下行压力不断加大，主要大宗商品价格震荡下行；三是房地产开发投资下滑导致上游原材料需求减少。展望四季度，预计 CPI 将先升后降。当前猪肉价格已进入发改委设定的过度上涨一级预警区间，为保障猪肉价格合理运行，国家和地方开始联动投放政府储备猪肉，以增加猪肉供给；此外，由于 2022 年 4 月以来能繁母猪存栏数量开始上升，四季度猪肉供应量将逐步增加，猪肉价格不具备长期上涨的基础，预计随着猪肉价格由涨转跌，CPI 上行的压力将有所缓解。PPI 方面，在基数效应、全

10、球经济衰退预期等因素影响下，PPI 继续下行的可能性较大，但随着基建项目加快落地，PPI回落态势有望趋缓。（二二）就业形势总体有所好转就业形势总体有所好转，结构性就业矛盾仍突出，结构性就业矛盾仍突出 三季度，我国城镇调查失业率均值为 5.4%，较二季度下降 0.4 个百分点，就业形势总体有所好转。分月来看，7 月、8 月失业率均有所下降，分别为5.4%、5.3%，但 9 月份失业率上升至 5.5%。其背后原因，一是 9 月份疫情散发多发，对就业市场产生一定影响，特别是对灵活就业、就业稳定性差的人群而言，影响较为强烈；二是三季度工业企业盈利状况不佳，工业产能利用率相应降低，企业用工需求减少，也对

11、就业形势稳定构成一定压力。-6-303691215CPI:当月同比PPI:当月同比宏观研究报告宏观研究报告 4 图表 2 城镇调查失业率走势（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级整理 分年龄段看，就业主力军 2559 岁人口调查失业率较低，三季度均值为4.4%，较一季度的 4.9%和二季度的 5.0%明显好转；但 1624 岁人口调查失业率仍处高位，三季度均值为 18.83%。一方面，今年高校毕业生人数显著增加，达 1076 万人，大幅高于 2021 年的 909 万人；另一方面，受新冠肺炎疫情等多方面因素影响，用人单位岗位需求少于往年同期。针对青年失业率较高问题，国家采取了一系列措施，如

12、启动国企央企夏季招聘、开展深化离校未就业高校毕业生服务攻坚行动、推出百万就业见习岗位募集计划等，7 月以来 1624 岁人口调查失业率已有所下降。展望四季度，预计就业形势将进一步好转。一方面，政府不断加大对就业市场主体特别是中小微企业的纾困力度，有力保障了就业形势的稳定；另一方面，在经济一揽子政策的接续政策落地发力下，我国经济持续恢复，企业用工需求将逐步增加，为就业形势好转提供了有力条件。（三三）工业生产呈现恢复态势工业生产呈现恢复态势，制造业“增收不增利”现象普遍，制造业“增收不增利”现象普遍 2022 年三季度，我国制造业 PMI 先降后升，在疫情、高温和限电的冲击下，7 月、8 月 PM

13、I 降至荣枯线以下，分别为 49.0%和 49.4%，9 月份，随着高温天气散去、电力供应恢复正常，加上稳增长政策逐渐落地发力，制造业 PMI 升至50.1%，重回扩张景气区间。需求端，三季度新订单指数和新出口订单指数均位于荣枯线以下，呈现出“内需低迷、外需转弱”的态势；生产端，7 月、8 月生产指数均为 49.8%，9 月升至 51.5%。建筑业方面，在专项债、政策性金融工具等政策措施推动下，大批基础设施建设项目落地，建筑业生产活动持续扩张，79 月建筑业 PMI 分别为 59.2%、56.5%、60.2%，保持在较高景气度区间。服0102030全国城镇调查失业率城镇调查失业率:16-24岁

14、人口城镇调查失业率:25-59岁人口宏观研究报告宏观研究报告 5 务业方面，79 月服务业 PMI 分别为 52.8%、51.9%、48.9%，9 月在疫情冲击之下，服务业受影响较大，景气度跌至收缩区间。三季度，全国规模以上工业增加值同比增长 4.8%，较二季度回升 4.1 个百分点。从月度情况看，79 月增加值同比增速分别为 3.8%、4.2%、6.3%，工业生产呈加快恢复态势。从三大门类看，三季度采矿业同比增长 6.8%，较二季度回落 1.6 个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业增长 8.7%，较二季度加快7.0个百分点；制造业增长 4.1%，较二季度回升 4.3个百分点。分行业来看，2

15、022 年前三季度，41 个大类行业中，有 30 个行业增加值实现正增长，增长面达 73.2%；其中，有 6 个行业实现两位数增长。从产业结构来看，新动能继续发挥引领带动作用，三季度高技术制造业增加值同比增长6.7%，增速高于全国规模以上工业 1.9 个百分点；汽车制造业增加值由二季度下降 7.6%转为大幅增长 25.4%。分产品产量来看，三季度新能源新材料产品继续保持高速增长，其中太阳能工业用超白玻璃、多晶硅、单晶硅等新材料产品产量同比分别增长 83.2%、56.1%、53.9%；充电桩、风力发电机组、光伏电池等新能源产品产量同比分别增长 81.5%、47.1%、30.8%；新能源汽车产量成

16、倍增长，同比增长 113.1%。图表 3 2022 年前三季度主要行业增加值累计同比增速（单位：%）数据来源：Wind，新世纪评级整理 2022 年前三季度，全国规模以上工业企业营业收入同比增长 8.2%，较上半年回落 0.9 个百分点，利润总额同比下降 2.3%，较上半年降低 3.3 个百分点。从 9 月当月数据来看，随着经济稳增长政策及接续政策落地发力，企业经营效益也逐步改善，9 月工业企业利润降幅较上月收窄 6.0 个百分点，在 41 个大类行业中，有 25 个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成，0510152025废弃资源综合利用业其他采矿业金属制品、机械和设备电气

17、机械和器材制造业黑色金属矿采选业煤炭开采和洗选业燃气生产和供应业计算机、通信和其他电有色金属矿采选业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业汽车制造业开采辅助活动仪器仪表制造业电力、热力生产和供应业石油和天然气开采业化学原料和化学制品制专用设备制造业有色金属冶炼和压延加宏观研究报告宏观研究报告 6 企业“增收不增利”的问题得到一定缓解但仍较为普遍。分行业来看，上游企业盈利能力仍然较强，但盈利增速有所放缓，采矿业 19 月利润总额同比增长76.0%，较上半年下降 43.8 个百分点，其中煤炭、能源和有色金属采矿业增长较快；制造业 19月利润总额同比增速为-13.2%，降幅较上半年扩大 2.8 个百分点，

18、其中除电气机械及器材、汽车、烟酒饮料等少部分制造业外，其余制造业的盈利规模普遍明显放缓或同比下降；在极端天气及煤炭价格下跌影响下，电力生产和供应业的利润年内首次实现正增长，19 月利润总额同比增长 4.9%，较上半年提高 23.0 个百分点。展望四季度，在内需不足、外需放缓的综合影响下，我国经济的景气度并不稳定，10 月份制造业、服务业及综合 PMI 均再度回落至收缩区间，我国工业生产的恢复或受拖累；而工业企业生产成本仍然较高，部分行业和企业生产经营存在困难，工业企业经营效益的改善仍然面临一定挑战。（四四）消费消费恢复节奏缓慢恢复节奏缓慢，居民消费意愿仍需巩固，居民消费意愿仍需巩固提升提升 2

19、022 年前三季度，社会消费品零售总额同比增长 0.7%，较上半年仅提高1.4 个百分点，恢复节奏缓慢。分季度来看，一季度增长 3.3%，二季度下降4.6%，三季度增长 3.5%。分月看，79 月同比增速分别为 2.7%、5.4%、2.5%。9 月增速下行的主要原因有，一是去年同期基数较高，二是疫情冲击下居民消费场景受到一定限制，9 月份，全国十大城市地铁客运量日均值为 3885 万人次，8 月数据为 4037 万人，国内航线旅客运输量同比增速为-44.8%，前值 44.3%，说明疫情散发多发对居民生活半径、出行范围造成了较大的影响。图表 4 社零同比和累计同比增速（单位：%）数据来源：Win

20、d，新世纪评级整理 从消费类型来看，前三季度餐饮消费累计同比减少 4.6%，降幅较上半年的7.7%有所收窄。一方面，三季度疫情防控形势趋于好转，居民消费场景有所改-30-20-社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比宏观研究报告宏观研究报告 7 善；另一方面，三季度多地发放消费券，餐饮企业积极“触网”转型等因素也推动了餐饮消费的增长。前三季度，限额单位商品零售中，得益于购置税优惠政策，汽车销售增速恢复明显，累计同比增长 0.4%，增速较上半年大幅增长6.1 个百分点；受油价高位运行影响，石油及制品类商品消费累计同比增长14.0%，增速较上半年基本持平；可选

21、消费品中，除文化办公用品类销售额增速较高，累计同比增长 6.8%以外，其余商品消费增速均偏低或负增长；而必选消费品如粮油、食品、饮料、烟酒类、中西药品类、书报杂志类等消费增速较高，维持一定韧性。展望四季度，疫情冲击之下居民资产负债表受损，消费意愿不足，在央行公布的2022 年第三季度城镇储户问卷调查报告中，倾向于“更多消费”的居民仅占 22.8%，比上季减少 1.0 个百分点，仍有 58.1%的居民倾向于“更多储蓄”，居民的消费意愿仍需巩固提升，消费的恢复节奏预计偏慢且不稳定。（五五）基建投资步伐加快，制造业投资基建投资步伐加快，制造业投资保持较快增长保持较快增长 2022 年前三季度，全国固

22、定资产投资（不含农户）同比增长 5.9%，增速较上半年回落 0.2 个百分点。其中，房地产开发投资跌幅进一步扩大，基建投资步伐加快，制造业投资维持快速增长，总体呈现出地产弱、基建和制造业强的格局。房地产开发方面，2022 年前三季度，全国房地产开发投资同比下降 8.0%，降幅较上半年进一步扩大 2.6 个百分点。三季度，房地产行业延续低迷态势，国房景气指数持续下滑，从 6 月份的 95.37 持续下行至 9 月份的 94.86。从 9 月份数据来看，商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积三者增速表现略有不同。19 月商品房销售面积下降 22.2%，降幅较 18 月收窄 0.8 个百分点，

23、随着五年期 LPR 利率下调至 4.35%、允许地方“一城一策”调控楼市等利好政策逐渐落地，加上楼市“金九银十”期间房企加紧促销，商品房销售有改善迹象；19 月房屋竣工面积下降 19.9%，降幅较 18 月收窄 1.2 个百分点，说明在“保交楼”相关措施下，楼盘复工已取得一定成效；19 月房屋新开工面积下降 38.04%，降幅较 18 月继续扩大 0.82 个百分点。9 月底，多部门密集出台多项地产新政，包括降低住房贷款利率下限、降低个人首套住房公积金贷款利率、对居民换购住房所缴纳的个人所得税退税等。预计随着上述政策的落地显效，房地产销售将继续小幅改善，但当前房企信用风险高企，现金流压力仍然较

24、大，房企开发的意愿和能力均不强，从领先指标来看，土地购置面积增速依旧下跌，年内房地产开发投资将持续保持低迷。宏观研究报告宏观研究报告 8 2022 年前三季度，制造业投资同比增长 10.1%，增速比 18 月份加快 0.1个百分点，较上半年下降 0.3 个百分点，制造业投资增速保持在较快水平，依然是拉动投资增长、稳定经济大盘的重要动力。当前，国际形势错综复杂，各方面不断加大投资以补链强链，我国高技术制造业投资增速不断提升，产业结构升级步伐逐渐加快，19月高技术制造业投资同比增长 23.4%，增速比 18月份加快 0.4个百分点，其中，电子及通信设备制造业投资增长 28.8%，医疗仪器设备及仪器

25、仪表制造业投资增长 26.5%，计算机及办公设备制造业投资增长12.6%。汽车制造业投资也保持高位增长，19 月同比增长 12.7%，一方面，得益于购置税优惠等促销政策，国内汽车消费需求旺盛；另一方面，欧洲市场在能源危机、“双碳”背景下对新能源汽车的需求也在增长，国外市场也在一定程度上加快了汽车制造业的步伐。近期，政府又追加了支持制造业企业设备更新改造贷款的政策，制造业投资有基础保持较快增长。2022 年前三季度，基础设施投资（不含电力）同比增长 8.6%，增速较 18月份加快 0.3 个百分点，增速已连续 5 个月提高。原因在于，一是由发改委牵头的多部门联合办公提高了项目审批效率；二是前期专

26、项债、政策性开发性金融工具等建设资金逐步到位并加快投入使用，基础设施新开工项目数不断增加，撬动效应开始显现；三是 9 月份高温天气散去，户外施工条件改善。目前，我国经济仍面临着较大的增长压力，8 月份，国常会又追加了不少于 3000 亿元的政策性开发性金融工具额度，并依法盘活 5000 多亿专项债地方结存限额，要求 10 月底前发行完毕，预计随着增量资金逐步到位，基建项目建设进程将继续保持较快步伐。（六六）出口增速放缓，外需拐点出口增速放缓，外需拐点出现出现 2022 年前三季度，我国进出口总值 4.75 万亿美元，同比增长 8.7%。其中，出口总值 2.70 万亿美元，同比增长 12.7%；

27、进口总值 2.05 万亿美元，同比增长4.1%；出口、进口增速均较上半年有所放缓。以人民币计价来看，我国进出口总值为 31.11 万亿元人民币，同比增长 9.9%，其中，出口总值 17.67 万亿元，同比增长 13.8%；进口总值 13.44 万亿元，同比增长 5.2%；与美元计价表现不同，人民币计价的出口、进口增速均较上半年小幅提高，主要是受人民币兑美元明显贬值所致。宏观研究报告宏观研究报告 9 图表 5 我国进口、出口总值同比增速及贸易差额 数据来源：Wind，新世纪评级整理 以美元计价方式对出口数据进行剖析，79 月出口同比增速分别为 17.8%、7.1%、5.7%。9 月出口增速进一步

28、回落，一方面，9 月上旬我国东部沿海地区受到台风袭扰，港口运输效率受到一定影响；另一方面，全球经济持续走弱，9月摩根大通全球制造业 PMI 已跌入收缩景气度区间，外需放缓对我国出口构成了较大压力。8 月份以来，中国出口集装箱运价指数（CCFI）大幅下跌，同时，与我国出口结构较为相似的韩国出口增速也开始放缓，侧面印证了我国外需已经迎来了拐点。分地区来看，前三季度，我国对美国、欧盟、韩国的出口累计同比增速分别为 8.9%、16.9%、15.3%，上半年数据分别为 15.8%、19.1%、18.3%，增速均有所放缓，从经济景气度来看，上述地区制造业 PMI 均呈现下行趋势，经济不景气下对进口的需求也

29、随之降低；对日本和东盟的出口累计同比增速分别为 6.5%和 20.6%，上半年数据分别为 4.4%和 16.6%。对东盟国家出口增速较高且增幅较大，已成为支撑我国出口的重要力量。原因一是中国和东盟经贸合作不断深化；二是东盟工业化进程加快，经济增速较高，主要国家制造业 PMI 仍保持在较高的景气度区间，进口需求也相应增长。分商品来看，出口方面，前三季度我国出口机电产品 1.53 万亿美元，同比增长 8.7%，增速较上半年放缓 0.9 个百分点。其中，汽车出口同比增长 64.6%，增速较上半年提升 12.2个百分点；手机出口同比增长 6.7%，增速较上半年提升2.6 个百分点；家用电器出口维持负增

30、长态势，降幅较上半年扩大 2.8 个百分点至 10.0%。其他主要产品类别中，高新技术产品出口同比增长 4.3%，增速较上半年降低 3.1 个百分点；服装和衣着出口同比增长 9.4 个百分点，增速较上半年降低 2.6 个百分点。-600-60080010001200-0200贸易差额（亿美元）出口总值（美元计价）:当月同比（%）进口总值（美元计价）:当月同比（%）宏观研究报告宏观研究报告 10 展望四季度，全球经济衰退风险继续加大，外需预计进一步放缓，我国出口增速（美元计价）将进一步回落，但汽车等部分产品出口仍将维持较高增速，会给我国出口

31、带来一定支撑。三、三、实体融资需求边际实体融资需求边际改善明显改善明显 2022 年 9 月，我国 M2 同比增速为 12.1%，较上半年高 0.7 个百分点，M1当月同比增速为 6.4%，较上半年高 0.6 个百分点。9 月末，我国社会融资规模存量为 340.65 万亿元，同比增长 10.6%，环比提高 0.1 个百分点，但较上半年降低 0.2 个百分点。2022 年第三季度，我国社会融资规模新增累计为 6.76 万亿元，比上年同期少增 0.21万亿元，其中 9 月份新增 3.53万亿元，同比多增 0.62万亿元，实体融资需求边际改善明显。人民币贷款和非标融资是三季度社融新增的主要贡献项。第

32、三季度，对实体经济发放的人民币贷款新增 4.31 万亿元，同比多增 0.43 万亿元；非标融资方面，信托贷款减少 1061 亿元，同比少减 3970 亿元，未贴现的银行承兑汇票新增 874 亿元，同比多增 3049 亿元，委托贷款新增 3352 亿元，同比多增 3348 亿元，其中未贴现银行承兑汇票和委托贷款的增加主要集中在 8月和 9 月。由于今年政府专项债发行前置，而去年为后置，三季度政府债券融资新增 1.26 万亿元，同比少增 0.70 万亿元；当前地产信用风险高企，在债券市场上融资受阻，同时政府加强隐性债务治理，城投债和地产债的发行均有所放缓，三季度企业债券融资仅新增 2489亿元，同

33、比大幅少增 6388亿元。图表 6 2022 年社融增量同比变化（单位：亿元）数据来源：Wind，新世纪评级整理-000015000一季度二季度三季度宏观研究报告宏观研究报告 11 2022 年第三季度，人民币贷款新增 4.40万亿元，同比多增 0.44万亿元。分部门看，居民部门贷款新增 1.23 万亿元，较去年同期少增 0.54 万亿元，少增幅度较一、二季度均明显下降；其中，居民短期贷款新增 0.47 万亿元，同比少增0.01 万亿元，疫情冲击下居民消费需求整体偏弱，拖累了短期贷款的增长；居民中长期贷款增加 0.76 万亿元，较去年同期少增 0.53 万亿元，

34、表明居民购房观望情绪仍浓厚，与按揭贷款高度相关的中长期贷款也随之出现“坍缩”。企业部门方面，三季度新增贷款 3.08 万亿元，同比多增 0.97 万亿元，新增和多增均主要集中在 9 月；其中，企业短期贷款增加 0.29 万亿元，同比多增 0.48 万亿元；企业中长期贷款增加 2.43 万亿元，同比多增 0.72 万亿元，多增幅度在年内三个季度中最高；企业票据融资新增 0.39 万亿元，新增规模显著下降，且与一二季度大幅多增不同，比去年同期少增 0.20 万亿元，表明企业的信贷融资结构明显改善。图表 7 2022 年我国信贷增量同比变化（单位：亿元）数据来源：Wind，新世纪评级整理 三季度的社

35、融、贷款新增量和多增规模均主要集中在 9 月份，表明积极政策的成效在显现，实体融资需求在逐步改善，从央行公布的2022 年第三季度银行家问卷调查报告来看，制造业、批发零售业、基础设施建设等行业贷款需求均有所上升。展望四季度，随着国庆前夕多项地产支持政策的落地，地产销售有望逐步筑底，居民中长期贷款新增也将改善；同时，政策面上仍有 3000亿元政策性金融工具待下发，预计将在年低集中完成投放；国常会提出的 5000多亿元专项债地方结存限额也会在 10月份集中发行；9 月份宣布的 2000亿元设备更新再贷款也会于有序投放，总体上预计四季度的社融增速小幅提升、全年社融存量增速处于 11%左右的水平。-1

36、09-15000-000015000第一季度第二季度第三季度宏观研究报告宏观研究报告 12 四、四、宏观政策实施力度进一步加大宏观政策实施力度进一步加大 三季度，我国经济处在企稳回升的关键窗口，面对疫情冲击及复杂严峻的外部环境，财政部、央行贯彻落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，及时、果断地加大宏观经济政策实施力度，及时出台一系列经济稳增长政策和接续政策，为国民经济恢复提供了有力保障。（一）积极的财政政策更加灵活、精准、有力（一）积极的财政政策更加灵活、精准、有力 面对疫情的冲击，我国灵活、有针对性地加大财政支持实体经济的力度，为经济恢复、运行保持

37、在合理区间发挥了重要作用。一是加大税费支持政策，进一步帮助市场主体减负纾困。8 月份，国常会在上半年两轮税费支持政策的基础上，相继部署再实施一批接续政策，包括进一步延长制造业中小微企业缓缴税费政策期限，各地今年内顶格减免地方“六税两费”，实施支持企业创新的阶段性减税政策，同时对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠，以及缓缴水土保持补偿费、城镇垃圾处理费等。据国家税务总局数据，截至 9 月 20 日，今年全国新增减税降费及退税缓税缓费超 3.4 万亿元，已退到纳税人账户的增值税留抵退税款达 2.21 万亿元，远超 2021 年全年总和。二是加快专项债的发行和使用，尽快形成实物工作量

38、。今年以来，各地加快专项债券发行使用，前 7 月累计发行新增专项债券 3.47 万亿元，已基本完成了新增专项债券发行。8 月 24 日国常会提出，依法用好 5000多亿元专项债地方结存限额，并于 10 月底前发行完毕。同时，中央也采取措施，督促地方加快专项债使用，采取由发改委牵头的一共 18 个部门联合办公、并联作业的高效运转方式，发挥协调机制的作用，促使专项债资金加快落地，形成实物工作量。四季度，考虑到今年的专项债已基本发行完毕，国常会提出的 5000 多亿元专项债地方结存限额将在 10 月份集中发行，预计下一阶段，政府会将工作重点放在加大专项债项目协调推进力度上，预计未来会有大量项目推进落

39、地，形成实物工作量，财政政策依然是稳增长的重要力量。（二）货币政策依然围绕“稳增长”展开（二）货币政策依然围绕“稳增长”展开 三季度，面对新冠肺炎疫情、经济下行压力以及错综复杂的国际经济形势，央行继续实行稳健的货币政策，坚持“稳字当头、以我为主”，同时兼顾内外平衡。对内坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币，保持流动性合理宽裕、保持货币供应量和社会融资规模合理增长。宏观研究报告宏观研究报告 13 从总量来看，央行综合运用多种货币政策工具，保持银行体系内流动性充裕。公开市场上，央行在 79 月的资金净投放额分别为-3940 亿元、-2060 亿元和 7180 亿元，DR007 加权平均利率与央行公开市

40、场操作逆回购 7 天期利率继续维持“倒挂”趋势，银行体系内流动性保持充裕。从价格上来看，8 月央行公开市场操作和中期借贷便利（MLF）中标利率均下降了 10 个基点，带动 1 年期贷款市场报价利率（LPR）下行 5 基点，5 年期以上贷款市场报价利率下行 15基点。针对二季度以来信贷需求走弱局势，央行 8 月召开年内第二次信贷形势座谈会，要求主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性，增加对实体经济贷款投放，进一步做好对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持工作。此外，为增强信贷总量增长的稳定性，9 月央行在向政策性开发性银行新增 80

41、00 亿元信贷额度、新设 3000 亿元政策性开发性金融工具额度的基础上，继续追加 3000 亿元以上金融工具额度，并可以根据实际需要扩大规模。展望四季度，央行在货币政策委员会第三季度例会上指出，要加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。预计下一阶段，央行将继续加大稳健的货币政策的实施力度；同时，央行在报告中增加了“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设”、“强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款”等表述，预计结构性货币政策工具将会逐步

42、加大对于基建、制造业的支持力度，以达到稳定经济增长的效果。五、总结与展望五、总结与展望 2022 年第三季度，在疫情、通胀、紧缩性货币政策以及地缘政治冲突等众多不利因素交织影响下，全球经济衰退风险持续上升，我国面临的外部环境更趋复杂严峻。三季度，国内疫情多点散发、极端天气、地产下行、内需低迷、外需放缓等众多因素给我国经济恢复带来一定压力，导致经济恢复基础并不稳固；在此背景下，我国不断加大宏观经济政策实施力度，及时出台了一系列稳增长政策和接续政策，有力地支撑了我国经济增速实现企稳回升。三季度，我国消费者物价指数温和上涨，且与工业生产者出厂价格指数的剪刀差反转，就业形势总体有所好转，但结构性就业矛

43、盾仍突出；工业生产呈现加快恢复态势，采矿业中煤炭、能源和有色金属采矿业的生产与盈利增长较快；除电气机械及器材、汽车、烟酒饮料等少部分制造业外，其余制造业“增宏观研究报告宏观研究报告 14 收不增利”的现象较为普遍；极端天气影响下电力行业的生产阶段性加快，且盈利压力有所缓解。消费恢复节奏缓慢，居民消费意愿仍需巩固，商品零售中必需品和石油制品增长相对较快、汽车在刺激政策拉动下也有所好转；固定资产投资总体呈现出地产弱，基建和制造业强的格局；受高基数与外需放缓双重影响，出口增速经历反弹后再度回落，外需拐点出现；积极政策的成效正在显现，9 月以来社融、人民币贷款新增量和多增量均较大，实体融资需求在逐步改

44、善。展望四季度，欧美主要经济体的通胀水平仍高位运行，11 月初美联储再次大幅加息 75BP，并继续释放偏“鹰派”信号，世界经济增长动能持续承压，预计在此背景之下，我国出口增速将进一步放缓。国内方面，宏观经济政策将会进一步发力，“稳增长”政策落地节奏加快，将为经济回稳向好提供支撑，但疫情冲击、内需不足、地产下行等不利因素仍客观存在，实现年度增长目标的难度较大；预计基建和制造业投资是拉动经济的主要力量，而消费的恢复因疫情扰动慢且不稳，出口增速回落且会对工业生产形成一定拖累，地产仍处寻底阶段，实体融资则维持改善态势。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建

45、“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。宏观研究报告宏观研究报告 15 免责声明：本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。