1、 全产业链布局逐步落地，产能扩张 助力增长 Table_CoverStock 豪美新材（002988.SZ）深度报告 Table_ReportTime2019 年 10 月 31 日 江宇辉 地产行业首席分析师 娄永刚 金属新材料行业首席分析师 执业编号：S02 执业编号：S02 联系电话：+86- 联系电话： 邮 箱： 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 豪美新材豪美新材(0 00298802988.S.SZ Z)投资评级投资评级 买入买入 上

2、次评级上次评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）14.65 52 周内股价 波动区间(元)9.58-23.30 最近一月涨跌幅()6.34 总股本(亿股)2.33 流通 A 股比例()34.56 总市值(亿元)34.10 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 豪美新材：全产业链布局逐步落地，产能扩张助力增长 2022 年 11 月 25 日 本期内容提要本期内容提要:铝加工全产业链先发布局，汽车轻量化和系统门窗

3、业务收入高速增长铝加工全产业链先发布局，汽车轻量化和系统门窗业务收入高速增长。成立于 1991 年的豪美新材聚焦于铝挤压板块已 30 年有余，目前聚焦汽车轻量化材料技术创新和建筑门窗系统高技术集成产品领域。新能源汽车轻量化趋势下用铝量持续增长，传统门窗向系统门窗更新升级需求维持高位，公司营收和利润有望快速放量增长。公司先发布局铝加工全产业链，2022-2023 年上半年产能逐步释放，将进一步确立行业内竞争优势。年初以来国际大宗商品价格回落，上游铝原料涨价的不利影响或随之消退，毛利率与净利率也有望企稳回升。铝金属性能优良，铝制品应用范围广泛，公司一般工业和建筑类铝加工业务也将进入高速成长阶段。定

4、点先发优势构建汽车轻量化铝型材领域护城河定点先发优势构建汽车轻量化铝型材领域护城河。定点认证模式下，供应商负责汽车零部件全生命周期的供货。定点项目认证周期长，生产质量要求高，同业难以通过价格战抢占市场。先发布局让公司驶入新能源汽车行业的快车道，取得业内领先的竞争优势。豪美已取得了包括一线外资、合资品牌、自主品牌、造车新势力等多类车企的 170 多个铝合金项目定点并稳步实现量产。豪美已成为华南地区较具规模的汽车轻量化铝基新材料企业，同时向 30 多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。2022年新能源汽车产销量持续高增，有望带动汽车轻量化用铝收入快速增长。贝克洛系统门窗由工程端高品质产品下

5、沉至消费贝克洛系统门窗由工程端高品质产品下沉至消费端，单店快速扩张增大市端，单店快速扩张增大市场份额，平台模式绕过自有产能瓶颈。场份额，平台模式绕过自有产能瓶颈。公司建筑用铝型材在多个地标项目中应用，为自有的“贝克洛”品牌系统门窗竖立高端品牌形象。贝克洛单店向全国快速扩张，将带动系统门窗业务快速增长，在低集中度市场中快速抢占市场份额。平台型运营模式下，贝克洛输出专利技术、标准化铝型材产品并组织培训，保证产品质量和客户体验，绕过产能扩张瓶颈，带动业务范围持续扩大。2022 年地产竣工增速修复，二手住宅交易热度率先回暖，11月地产支持政策力度加大，公司建筑和门窗类业务收入有望持续改善。盈利预测与投

6、资评级：盈利预测与投资评级：预测公司 2022-2024E 归母净利润分别为0.89/2.79/3.88 亿元，EPS 分别为每股 0.38/1.20/1.67 元，对应 11 月 24日收盘价的 PE 分别为 38.51/12.24/8.79 倍，维持“买入”评级。风险因素：风险因素：铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险；股权质押比例较高风险；政府补助退坡速度超预期。重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)3,437.14 5,599.51 6,657.

7、00 9,162.48 11,322.18 增长率 YoY%15.8%62.9%18.9%37.6%23.6%归属母公司净利润(百万元)115.93 139.15 88.55 278.71 387.87 增长率 YoY%-30.7%20.0%-36.4%214.7%39.2%毛利率%14.0%12.0%11.8%12.1%12.3%净资产收益率ROE%5.5%6.2%3.9%11.0%13.2%EPS(摊薄)(元)0.50 0.60 0.38 1.20 1.67 市盈率 P/E(倍)29.42 24.51 38.51 12.24 8.79 市净率 P/B(倍)1.61 1.53 1.51 1.

8、34 1.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月24日收盘价 -60%-40%-20%0%20%21/1122/0322/0722/11豪美新材沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 投资聚焦.5 1 铝加工产业全链布局，硬核业务持续增长.6 1.1 深耕精作高技术集成铝加工业务.6 1.2 全产业链布局落地，毛利率有望企稳回升.7 1.3 铝制品应用场景广泛，收入增长可持续.10 2 汽车轻量化：收入高增，向高技术集成方向发展.12 2.1 新能源汽车销售高增，轻量化趋势长期不改.12 2.2 专业优势：专业铝加工工艺构建竞争优势.

9、13 2.3 未来前景：汽车轻量化前景广阔.16 3 系统门窗：B 端打造标杆项目，平台模式绕过增长瓶颈.18 3.1 地产修复期内短期需求有望企稳，节能环保趋势更新置换持续.18 3.2 广阔前景：系统门窗标准严格，市场容量较大.19 3.3 竞争优势：C 端下沉与平台模式，引领业务高速扩张.21 4 股权结构稳定，公司治理逐步完善.25 4.1 股权结构结构稳定.25 4.2 公司治理体系逐步完善.25 4.3 管理层专注铝挤压行业多年.26 盈利预测.27 风险因素.30 图 表 目 录 图表 1：豪美新材由建筑用铝向工业用铝转型.6 图表 2：建筑和工业用铝型材营收占比超过 70%，汽

10、车轻量化铝型材占比持续提升.6 图表 3：2021 年汽车轻量化与工业用铝型材营收加速增长.6 图表 4：铝加工产业链和主要上市公司.8 图表 5：豪美 2020 年投资增速超过行业平均水平.8 图表 6：2020-2021 年，公司铝型材市占率快速提升.8 图表 7：豪美新材 2020-2022 年主要投资项目.9 图表 8：豪美新材产能持续扩张，产能利用率维持高位.9 图表 9：系统门窗毛利率最高，汽车轻量化、建筑和工业用铝型材居后.10 图表 10：直接材料占营业收入的比例持续上升，导致铝型材毛利率下降.10 图表 11：豪美新材研发费用率处在高位，三费占比下行.10 图表 12：202

11、1 年资产周转率和权益乘数推动 ROE 回升.10 图表 13：铝加工工艺中，挤压材和铝型材占比较高(%).11 图表 14：铝挤压材占比较高，且保持快速增长(万吨).11 图表 15：2020 年后新能源汽车产销量加速增长.12 图表 16：汽车、工业用铝型材营收与新能源车产量增速、工业增加值名义增速相关.12 图表 17：新能源汽车渗透率和保有量占比持续上升，但仍有较大提升空间.13 图表 18：铝挤压材在汽车中的含量有望稳步提升.13 图表 19：豪美新材汽车轻量化产品以电池托架和防撞梁为主.13 图表 20：汽车零件产品丰富，以防撞梁和电池托盘为主.14 图表 21：工业用铝型材包括管

12、材、棒材、异型材等.14 图表 22：公司汽车轻量化、工业用铝型材主要产品型号和应用领域.14 图表 23：材料认证过程较长.16 图表 24：获得的汽车车型材料商定点认证项目数快速增加.16 图表 25：汽车轻量化的主要途径.17 图表 26：2022 年二手房率先回暖，新房销售持续修复.18 图表 27：豪美建筑、系统门窗营收与地产关联度较高.18 图表 28：住建部持续提升对绿色节能建筑的政策目标.19 图表 29：系统门窗部分通用技术条件.20 图表 30：贝克洛窗系列产品.20 图表 31：贝克洛门系列产品.20 图表 32：国内门窗行业资产和营收规模均值较低.21 图表 33：国内

13、家居企业积极布局门窗行业.21 图表 34：全国高楼地标建筑豪美新材参与情况.21 图表 35：中国房地产 500 强首选系统门窗供应商中，贝克洛排名保持在前 5.22 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图表 36：系统门窗与建筑用铝型材 C 端营收（经销）占比逐步提升.23 图表 37：系统门窗毛利率常年维持在较高水平.23 图表 38：贝克洛消费端轻资产商业模式.24 图表 39：系统门窗厂商消费端重资产模式.24 图表 40：豪美新材股权结构（截至 2022Q3）.25 图表 41：豪美新材内部组织结构（截至 2020/4）.26 图表 42：豪美新材主要高管和职务（截

14、至 2022/9）.26 图表 43：公司各项业务预测.28 图表 44：可比公司市盈率（PE）估值情况.29 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 投资聚焦 报告亮点：报告亮点：阐述公司汽车轻量化和系统门窗业务投资逻辑，采用分部估值法对公司各业务板块进行估值预测。投资逻辑：投资逻辑：2022 年底-2023 年中，公司可转债募投的高端工业铝型材项目有望建设完毕并落地投产，将为公司带来工业铝型材新增产能，产能可与汽车产能切换，预计将显著缓解公司产能紧张的情况。到 2023 年末，节能系统门窗幕墙生产基地项目也有望建设完毕，将弥补公司后续扩张 C 端门店数量导致的产能空缺，为公司带

15、来利润提升。2022 年新能源汽车产销量快速增长，新能源车用铝量较传统能源汽车显著增加，将带动公司汽车轻量化和工业用铝型材业务营收高增。得益于汽车轻量化领域的较早布局和持续研发投入，2022 年公司汽车车型的材料商定点认证进一步增加。定点认证模式下，供应商负责汽车零部件全生命周期的供货，与供应商形成良好合作关系，为业务构建宽护城河。随着认证的车型逐步转入量产阶段，公司将跟随汽车的生产销售计划，开始批量供应汽车用轻量化铝型材，公司营收和利润有望获得持续增长。下半年各地政府保交楼政策措施不断发力，9 月地产竣工面积增速同比跌幅显著收窄。9 月末地产刺激政策密集出台，二手房成交热度率先回暖。11 月

16、 8 日中债增扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月 23 日央行和银保监会发布“16 条”房地产行业融资支持政策。随着支持力度加大，优质民营房企的信用危机和行业出清或已临近尾声，有助于推动公司系统门窗工程端与消费端业务收入同步回升。公司系统门窗品牌贝克洛销售网点持续扩张。凭借豪美新材的铝型材质量保证和贝克洛在 B 端地产高端项目的品牌加持，销售网点数量的增长有助于提升系统门窗销量，门窗消费端业务有望成为公司长期的利润增长点。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 1 铝加工产业全链布局，硬核业务持续增长 1.1 深耕精作高技

17、术集成铝加工业务 豪美新材豪美新材是一家集是一家集专业研发、制造、销售于一体专业研发、制造、销售于一体的的铝型材制造商。铝型材制造商。豪美新材创立于 1991年，公司一直致力于向产业链上下游拓展，从传统铝加工全产业链，向下游汽车轻量化用铝、消费端系统门窗领域拓宽延伸。根据 2021 年年报，公司的 5 大类主营业务为：建筑用/一般工业用/汽车轻量化铝型材、系统门窗销售、门窗幕墙安装。其中建筑用铝型材营收占比 43%，一般工业用铝型材营收占比 39%，二者合计超过 80%，构成公司的主要营收来源。2022 年上半年一般工业用和汽车轻量化铝型材营收占比继续提升。年上半年一般工业用和汽车轻量化铝型材

18、营收占比继续提升。一方面，受到地产调整周期影响，与地产相关的系统门窗、建筑用铝型材营收占比下降。公司系统门窗销售营收占比从 2021 年的 5.39%下降至 2022H1 的 5%。而另一方面，汽车和工业相关营收占比提升。新能源汽车销量高增，带动公司汽车轻量化铝型材占比大幅提升，从 21 年末的 7.94%大幅提高至 22H1 的 13.52%，成为公司近年来主营业务中的最大增长点。一般工业用铝型材营收占比也从 39%提升至 45.57%。图图表表 1：豪美新材由建筑用铝向工业用铝转型豪美新材由建筑用铝向工业用铝转型 资料来源：豪美新材、精美特材、贝克洛、科建装饰官网，信达证券研发中心 图图表

19、表 2：建筑和工业用铝型材营收占比超过建筑和工业用铝型材营收占比超过 70%，汽车轻，汽车轻量化铝型材占比持续提升量化铝型材占比持续提升 图图表表 3：2021 年汽车轻量化与工业用铝型材营收加速增长年汽车轻量化与工业用铝型材营收加速增长 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心。数据说明：2022H1同比为年化增速 2009年成立年成立贝贝克洛幕墙门窗克洛幕墙门窗系统系统有限公司有限公司2005年清远生产年清远生产基地建成基地建成投产。投产。与欧洲门窗研发与欧洲门窗研发机构合作，成立机构合作，成立门窗事业部门窗事业部2010年建立清年建立清远市远市科建门窗科

20、建门窗幕墙装饰幕墙装饰有限有限公司公司2012年成为“国家年成为“国家认定企业技术中认定企业技术中心”，进入“中国心”，进入“中国建筑铝型材行业建筑铝型材行业二二十强十强”2017年年精美特材精美特材新新基地投产基地投产,豪美新材豪美新材荣获“中国建筑铝型荣获“中国建筑铝型材材十强十强企业”企业”1991年豪美铝年豪美铝材创立于佛山材创立于佛山市南海大沥市南海大沥2020年登陆年登陆深交所中小深交所中小企业板企业板1991-2004创立初期2005-2011快速扩张时期2012-2019迈进行业前列2020至今新起点2014年年成立成立汽车汽车轻量化轻量化事业事业部部55%45%46%45%4

21、3%32%25%41%34%36%39%46%2%4%5%5%8%14%7%6%11%8%5%5%10%5%4%6%5%3%0%25%50%75%100%2002020212022H1其他门窗幕墙安装系统门窗销售汽车轻量化铝型材工业用铝型材建筑用铝型材11.0 10.0 12.5 21.8 11.9 1.0 1.4 1.7 4.4 3.5-100%0%100%200%05820022H1工业用铝型材汽车轻量化铝型材工业用铝型材同比(rhs)汽车轻量化铝型材同比(rhs)(亿元)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7

22、1.1.1 汽车轻量化铝型材布局较早，成长空间汽车轻量化铝型材布局较早，成长空间较较大大 拥有行业领先的铝加工工艺，为众多车企提供高品质防撞梁与电池托盘产品。拥有行业领先的铝加工工艺，为众多车企提供高品质防撞梁与电池托盘产品。豪美汽车轻量化产品中，防撞梁和电池托盘生产工艺领先，具有较大研发优势。其他产品包括副车架、减震支架、动力托架、电机部件等，汽车轻量化产品共计 10 余种。2021 年汽车轻量化业务营业收入 4.45 亿元，占比 7.94%，同比增速达 164%。公司汽车轻量化铝型材主要由精美特材厂生产，精美特材厂停工整改后将确立新的安全规范，提高生产效率和产品质量。定点先发优势构建汽车轻

23、量化铝型材领域护城河，确立华南地区最具规模的铝加工企定点先发优势构建汽车轻量化铝型材领域护城河，确立华南地区最具规模的铝加工企业地位。业地位。定点认证模式下，供应商负责汽车零部件全生命周期的供货。定点项目认证周期长，对供应商生产质量要求高，同业难以通过价格战抢占市场份额。豪美早在 2014 年即成立汽车轻量化事业部，2017 年精美特材新厂房投产，较早布局使公司与车企形成良好合作关系。汽车轻量化铝型材方面，豪美已取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的 170 多个铝合金材料及部件项目定点。先发布局新能源快车道，助力成为

24、华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。1.1.2 系统门窗单店快速扩张，置换需求支撑业务增长系统门窗单店快速扩张，置换需求支撑业务增长 发力发力消费端消费端门窗业务门窗业务，置换需求置换需求有望成为新增长点有望成为新增长点。豪美新材成立子公司贝克洛门窗后，原先布局偏重于工程端，下游对接住宅、商业地产、写字楼等门窗需求。尽管 2021 年新建商品住宅销售增速放缓，工程端业务承压。顺应建筑环保节能趋势，存量住宅门窗更新置换的消费端需求，有望接力成为新的增长点。消费端与工程端同步发力，保证公司收入长期可持续。贝克洛工程端贝克洛工程端竖立竖立高品质高品质门窗品牌形象，门窗品牌形象，单店扩张单店扩

25、张助力助力市场份额市场份额扩大扩大。贝克洛产品在国内多个标志性项目中应用，工程段高品质系统门窗为产品竖立高端品牌形象。单店向全国快速扩张，有望带动系统门窗业务快速增长，在低集中度市场中快速抢占市场份额。经营模式绕开门窗产能瓶颈和运输半径限制，经营模式绕开门窗产能瓶颈和运输半径限制，同时同时保证产品质量。保证产品质量。贝克洛针对不同客户群体，灵活采用系统材料或成品门窗的输出模式。一方面，与当地铝材和窗厂建立联系，绕过产能瓶颈和运输半径限制。另一方面，安装流程标准化后，通过对工人提供专业培训，保证产品质量。轻资产运营模式助力门窗业务快速发展。1.2 全产业链布局落地，毛利率有望企稳回升 豪美新材主

26、要业务居于产业链的中游，覆盖铝加工全产业链。豪美新材主要业务居于产业链的中游，覆盖铝加工全产业链。铝加工产业链可以大致分为上中下游三部分，产业链上游包括电力、电解铝等行业，中游包括铝挤压型材、铝压铸等行业，下游包括建筑工程、汽车零部件供应商、工业铝型材采购商、门窗生产商等。目前，豪美新材业务范围包括上游再生铝回收、中游铝棒熔铸、型材挤压初加工、精细深加工、下游面向消费端的系统门窗等，实现了铝加工全产业链覆盖。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图表表 4：铝铝加工加工产业链和主要上市公司产业链和主要上市公司 资料来源：豪美新材招股书，中国有色金属加工工业协会，信达证券研发中心

27、 1.2.1 积极扩张投产，巩固先发优势积极扩张投产，巩固先发优势 投资投资增速超过行业主要竞争对手，增速超过行业主要竞争对手，2019 年后年后投资投资时点更加灵活时点更加灵活。豪美新材上市之前，资本性支出扩张节奏与行业类似，在营收和利润增速较高时期，同步扩大投资规模，呈现“以销定投”的特点。例如 2017 年公司投资大幅增加，与行业其他公司同步。2019 年之后，公司通过 IPO、可转债等方式募资，投资时点也更加灵活。2020-2021 年，行业投资增速放缓，而公司资本性支出继续稳步扩张，跟上新能源汽车轻量化和系统门窗消费升级趋势。投资策略助力市占率快速提升。投资策略助力市占率快速提升。运

28、用灵活的投资策略，公司铝型材市占率从 2020 年的0.86%，大幅提升至 1.21%。2019-2021 年市占率分别提升 0.02/0.09/0.35pct，2021 年上升幅度领先兴发铝业（-0.11pct）、闽发铝业（-0.01pct）、和胜股份（0.05pct），与亚太科技（0.28pct）接近。随着 IPO 和可转债募投项目逐步落地投产，预计豪美新材市占率将进一步提高。图表图表 5：豪美：豪美 2020 年年投资投资增速超过行业平均水平增速超过行业平均水平 图表图表 6：2020-2021 年，公司铝型材市占率年，公司铝型材市占率快速快速提升提升 资料来源：Wind，信达证券研发中

29、心 资料来源：各公司公告，中国有色金属加工工业协会，信达证券研发中心。数据说明：2018年协会未披露铝型材产量数据，我们以2021年铝型材占挤压材比例（93.5%）推算2018年铝型材产量 铝型材铝挤压铝管材铝棒材交通运输耐用消费机械设备国防军工房地产室外装饰工业型材上游铝土矿氧化铝电解铝中游下游云铝股份中国铝业南山铝业国电电力国投电力文山电力建筑型材传统能源汽车新能源汽车汽车型材豪美新材豪美新材亚太科技鑫铂股份兴发铝业闽发铝业和胜股份凌云股份敏实集团志特新材保利发展中国建筑中集集团富华机械珠海丽日再生铝精加工精加工精加工铝压延铝铸造其他加工工艺铝板带材铝铸件铝锻件文灿股份华翔股份明泰铝业华峰

30、铝业鼎盛新材铝箔系统门窗门窗森鹰窗业欧派家居皇派家居精加工初加工-00400SW铝,资本开支增速豪美新材兴发铝业亚太科技闽发铝业和胜股份(%)0.75 2.84 0.85 0.40 0.20 0.77 3.29 0.81 0.41 0.21 0.86 3.16 0.84 0.42 0.23 1.21 3.05 1.11 0.41 0.27 0.00.51.01.52.02.53.03.5豪美新材兴发铝业亚太科技闽发铝业和胜股份20021(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 公司铝型材生产工厂有两个：豪美型材厂与精美特材厂。公司铝型

31、材生产工厂有两个：豪美型材厂与精美特材厂。豪美厂主要负责建筑用铝型材、光伏支架等初级工业铝型材、系统门窗用铝型材的加工与生产，豪美厂较精美厂多了喷涂的生产工序。精美厂主要负责工业用铝型材、汽车轻量化用铝型材的生产与加工。截至 2022年 6 月，公司产能进一步扩张，铝挤压产能接近 30 万吨，其中豪美型材厂产能大致为 15 万吨、精美特材厂产能约 15 万吨。图表图表 7：豪美新材：豪美新材 2020-2022 年主要投资项目年主要投资项目 图表图表 8：豪美新材产能：豪美新材产能持续扩张，产能持续扩张，产能利用率利用率维持高位维持高位 资料来源：豪美新材公告，信达证券研发中心 资料来源：豪美

32、新材招股书，投资者关系活动记录表，信达证券研发中心。数据说明：（1）2020年产能数据来自2020/5/6发布的招股说明书，（2）2022H1产能数据来自2022/6/24活动记录 1.2.2 上游价格下行，上游价格下行，有望有望助力毛利率企稳回升助力毛利率企稳回升 豪美新材系统门窗和汽车轻量化毛利率较高。豪美新材系统门窗和汽车轻量化毛利率较高。拆解毛利率构成来看，豪美新材系统门窗毛利率较高，汽车轻量化、建筑和工业用铝型材居后。2021 年系统门窗销售毛利率为 31.43%，汽车轻量化铝型毛利率为 16.51%，建筑用铝型材 13.16%，一般工业用铝型材 7.07%。传统建筑和工业用铝毛利率

33、趋于稳定。产能释放叠加上游价格回落，铝型材销售毛利率有望企稳回升。产能释放叠加上游价格回落，铝型材销售毛利率有望企稳回升。铝型材销售业务营收占比接近 90%，对公司整体毛利率有决定性影响。2021 年全年和 2022 年上半年铝型材销售业务毛利率分别为 10.81%、10.53%。2018-2019 年产能快速扩张，增加并扩充了汽车材的后加工设备，制造费用占营收比例有所上升。2021年度铝型材销售毛利率较2020年的12.74%下滑 2.21pct。一方面原因是子公司精美特材的“铝合金新材建设项目”于 2021 年建成投产，开始计提折旧并导致制造费用加大；另一方面，原材料价格上涨压缩了公司盈利

34、空间。上游电解铝行业集中度提高，而铝加工行业集中度低，毛利易受上游侵蚀。2021-2022 年初，国际大宗商品价格上涨，铝价持续攀升。2022 年上游涨价压力有所缓解。公司积极探索再生铝业务，也有助于降低成本，助力毛利率企稳回升。公告时间公告时间项目项目产品产品投资总额投资总额(亿元)(亿元)202020212022铝合金新材建设项目工业用/汽车轻量化铝型材5.77IPO募资投产研发中心建设项目高端铝合金材料开发0.63IPO募资高端工业铝型材扩产项目汽车轻量化材料与部件、高端工业铝型材2.74可转债募资高端节能系统门窗幕墙生产基地建设项目2.20可转债募资信息化与营销运营中心建设项目0.90

35、可转债募资2022/12020/573011 14 15 17 25 103.2 93.1 90.8 107.8 92.6 020406080520253035200022H1铝型材加工总产能铝型材产量产能利用率(rhs)(万吨)(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图表图表 9：系统门窗毛利率最高，汽车轻量化、建筑和工业：系统门窗毛利率最高，汽车轻量化、建筑和工业用铝型材居后用铝型材居后 图表图表 10：直接材料占营业收入的比例持续上升，导致：直接材料占营业收入的比例持续上升，导致铝

36、型铝型材材毛利率下降毛利率下降 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 研发费用长期保持在研发费用长期保持在 3%以上，销售费用率和管理费用率下行。以上，销售费用率和管理费用率下行。公司在 2021 年年报中提出 2022 年年度经营计划，“优化业务结构”与“管理精细化、降本增效”成为公司未来提升竞争力的重要目标。除了研发费用占营收比例长期超过 3%之外，2021 年公司销售/管理/财务费用占营收比例均有所降低。从杜邦分解来看，尽管2021年毛利率和净利率有所下行，但资产周转率和权益乘数提升，使公司 ROE 由 2020 年的 5.47%上升至 2021 年

37、的 6.25%。图表图表 11：豪美新材研发费用率处在高位，三费占比下行：豪美新材研发费用率处在高位，三费占比下行 图表图表 12：2021 年资产周转率和权益乘数年资产周转率和权益乘数推动推动 ROE 回升回升 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.3 铝制品应用场景广泛，收入增长可持续 金属铝质轻而强度高，是国民经济重要原材料。金属铝质轻而强度高，是国民经济重要原材料。铝具有良好的延展性且易于锻造，它既可以制成铝箔，用于包装食品、药品，也可以通过挤压等方式加工成不同的铝材，广泛应用于建筑、汽车和机械设备等行业。此外，通过添加其它元素还可以将铝制成合

38、金使它硬化，强度甚至可以超过钢，但仍保持着质轻的优点。铝应用广泛，是经济发展的重要基础原材料。铝的加工方式大致可以分铝的加工方式大致可以分为为四类：挤压、压铸、轧制、锻造，豪美新材聚焦于铝挤压加四类：挤压、压铸、轧制、锻造，豪美新材聚焦于铝挤压加工工艺。工工艺。挤压是将铝棒从挤压筒中挤出成形的加工工艺，通常用于生产型材、管材和棒材，型材是具有不同截面形状的长条状产品。据中国有色金属加工工业协会 2021 年统计数据，铝型材在我国铝加工材中占比最大，比例约为 46.1%。铝型材主要应用于建筑领域与工业领域，2021 年建筑用铝型材产量约为 1380 万吨，工业用铝型材产量约为 679 万吨。建筑

39、和工业用铝需求持续高增，有助于公司营收的长期稳定增长。29.27 15.87 12.91 7.25 0554045系统门窗销售汽车轻量化铝型材建筑用铝型材工业用铝型材2002020212022H1(%)72.0 70.9 72.4 75.0 76.9 8.6 10.8 10.4 9.6 9.2 2.2 2.7 2.8 2.6 3.1 16.4 15.0 14.3 12.7 10.8 0255075201920202021直接材料占比制造费用占比直接人工占比其他成本占比毛利率1.01.52.02.53.03.54.04.55.02

40、---12销售费用/营收管理费用占比研发费用占比财务费用占比(%)豪美新材200202021ROE(%)9.767.5511.805.476.25净利率(%)4.773.525.643.372.46总资产周转率1.031.061.070.991.24权益乘数2.092.122.071.892.26 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图表图表 13：铝加工工艺中，挤压材和铝型材占比较高：铝加工工艺中，挤压材和铝型材占比较高(%)图表图表 14：铝挤压材占比较高，且保持快速增长：铝挤压

41、材占比较高，且保持快速增长(万吨万吨)资料来源：中国有色金属加工工业协会，信达证券研发中心。数据说明：统计时点为2021年 资料来源：中国有色金属加工工业协会，信达证券研发中心 铝板带材,29.9%铝箔材,10.2%铝线材,9.8%铝锻件和其他,0.5%铝粉,0.4%铝型材,46.1%铝管材,2.0%铝棒材及其他,1.2%铝挤压材,49.3%2,202 1,335 455 440 22 16 05001,0001,5002,0002,500200202021年产量(万吨)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 2 汽车轻量化：收入高增，向高技术集成方向发展

42、2.1 新能源汽车销售高增，轻量化趋势长期不改 2022 年上半年新能源汽车销量高增，公司汽车轻量化铝型材营收大幅增长。年上半年新能源汽车销量高增，公司汽车轻量化铝型材营收大幅增长。根据统计局数据，2021 年我国新能源汽车产量达到 350.72 万辆，同比增长 165.1%。2022 年，新能源汽车下乡、免征购置税等政策推动新能源汽车销量大幅增长。2022 年 9-10 月，单月新能源汽车销量均超过 70 万辆。2022 年 1-10 月累计销量达到 527.26 万辆，相比去年同期增长 108.7%。公司汽车轻量化、一般工业用铝型材营收增速与新能源汽车产量同比增速、工业增加值名义增速等关系

43、密切，汽车产销双旺推动公司汽车轻量化铝型材营收大幅增长。2022 年 6-10 月新能源汽车产销量累计同比保持在 100%以上的高增速，而 9 月工业增加值增速回升至 6.4%，制造业回暖有望提振工业用铝型材需求。图表图表 15：2020 年后新能源汽车产销量加速增长年后新能源汽车产销量加速增长 图表图表 16：汽车、工业用铝型材营收与新能源车产量增速、汽车、工业用铝型材营收与新能源车产量增速、工业增加值名义增速相关工业增加值名义增速相关 资料来源：Wind，信达证券研发中心。数据说明：销量数据来自汽车工业协会，产量数据来自统计局 资料来源：Wind，豪美新材年报，信达证券研发中心。数据说明：

44、工业用/汽车轻量化铝型材营收截至2022H1，工业增加值名义增速/新能源车产量截至2022/10 汽车轻量化趋势汽车轻量化趋势长期不改长期不改，电车用铝量持续上升。，电车用铝量持续上升。当前新能源汽车销量渗透率已接近30%，未来新能源车占汽车销量比重有望进一步提升。新能源汽车因电池和电机系统较重，轻量化需求迫切，与传统能源汽车相比，新能源车用铝量明显上升。根据国际铝业协会发布的中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）。2017 年中国纯电单车用铝量已达到 118千克，与 2018 年传统能源汽车单车用铝量 119 千克接近。汽车铸件重要性下降，挤压材占比逐步提高。汽车铸件重要性下降，挤

45、压材占比逐步提高。根据达克国际（Ducker Frontier）对欧洲和北美市场的统计，2019年欧洲乘用车单车铝挤压材用量达到19 千克，占总用铝量的 11%。2016 年北美单车铝挤压材用量为 41 磅，占比也接近 10%。在汽车轻量化趋势下，中国汽车轻量化铝型材的市场规模也将持续增长。53%62%-3%10%165%109%-50%0%50%100%150%200%00500600新能源汽车销量新能源汽车产量销量累计同比(rhs)(万辆)82.3-9.3 25.1 75.2 11.6 86.3 49.3 17.1 164.0 155.7(20)02040608010

46、002002017/122018/122019/122020/122021/12工业增加值名义增长率新能源车产量,累计同比工业用铝型材营收,同比汽车轻量化铝型材营收,同比(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图表图表 17：新能源汽车渗透率和保有量占比持续上升，但仍：新能源汽车渗透率和保有量占比持续上升，但仍有较大提升空间有较大提升空间 图表图表 18：铝挤压材在汽车中的含量有望稳步提升：铝挤压材在汽车中的含量有望稳步提升 资料来源：Wind，信达证券研发中心。数据说明：（1）左轴：保有量占比=新能源汽车保有量/汽车总量。（2）右轴：销量渗透率=单月

47、新能源汽车销量/汽车总销量 资料来源：Ducker Frontier“Aluminum Content in European Passenger Cars”（2019年），“2020 North America Light Vehicle Aluminum Content and Outlook”（2020年），信达证券研发中心 2.2 专业优势：专业铝加工工艺构建竞争优势 2.2.1 主要产品：由电池托盘、防撞梁向其他汽车零部件延伸主要产品：由电池托盘、防撞梁向其他汽车零部件延伸 汽车轻量化铝型材工艺复杂，公司产品线丰富。汽车轻量化铝型材工艺复杂，公司产品线丰富。汽车轻量化铝型材属工业用铝

48、型材的分支。汽车轻量化铝型材对合金材料要求较高，通常需经过 CNC、锯切、拉弯等后续工序。豪美新材于 2017 年末设立精美特材子公司，扩大汽车轻量化铝型材产能，能够生产包括电池托架、防撞梁、副车架、减震支架、动力托架、电机部件等 10 余种产品。电池托盘、防撞梁为豪美汽车轻量化的主要产品。电池托盘、防撞梁为豪美汽车轻量化的主要产品。2017-2020 年，豪美新材减少了加工工艺较为简单的行李架产品，工艺复杂的防撞梁、电池托架等材料部件销售规模持续扩大。电池托架方面，公司与一级供应商航天工程、凌云股份等合作，为比亚迪、吉利、北汽蓝谷、长城等整车厂商提供产品。防撞梁方面，主要通过凌云股份向奔驰、

49、长安等整车厂商提供产品。公司已取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力的铝合金材料及部件项目定点。图表图表 19：豪美新材汽车轻量化产品以电池托架和防撞梁为主：豪美新材汽车轻量化产品以电池托架和防撞梁为主 数据来源：豪美新材招股书（2020年），信达证券研发中心 05.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0新能源汽车保有量占比新能源汽车销量渗透率(rhs)(%)(%)65 59 70 65 65 61 19 22 19 23 23 26 11 13 10 10 10 11 6

50、5 1 2 2 2 0255075E20162020E2022E2026E欧洲北美铝锻件铝挤压材铝板材铝铸件(%)产品类型产品类型一级供应商一级供应商整车厂商整车厂商航天工程装备（苏州）比亚迪、吉利、北汽蓝谷凌云股份长城张家港市博格机械吉利凌云股份奔驰、长安、广汽丰田、广汽三菱、广汽菲克、一汽丰田、奇瑞、江淮、东风标致、东风雪铁龙、合众新能源上海和达汽车配件长城苏州英利汽车部件吉利防撞梁、电池托架凌云股份广汽埃安防撞梁、动力总成托架浙江远景汽配吉利凌云股份一汽丰田拓普集团吉利减震型材宁波世纪东港机械吉利行李架发尔特克广汽本田、广汽讴歌悬置支架宁波帅元电声元件别克电池托架防

51、撞梁副车架 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 豪美新材拥有业内首屈一指的豪美新材拥有业内首屈一指的 7 系铝合金防撞梁系铝合金防撞梁研发制造技术。研发制造技术。公司是国内少数能批量加工车用 7 系铝挤压合金的企业。得益于强大的研发团队与设备，目前豪美新材可量产2/5/6/7 等系列的变形铝合金，以满足不同应用场景。其中，公司 6 系合金产能最大，包括建筑用铝型材、散热器等工业用铝型材、汽车行李架等汽车轻量化铝型材等。图表图表 20：汽车：汽车零件零件产品丰富，产品丰富，以以防撞梁和电池托盘防撞梁和电池托盘为主为主 图表图表 21：工业用铝型材包括管材、棒材、异型材等：工业用

52、铝型材包括管材、棒材、异型材等 资料来源：精美特材官网，信达证券研发中心 资料来源：精美特材官网，信达证券研发中心 图表图表 22：公司汽车轻量化、工业用铝型材主要产品型号和应用领域：公司汽车轻量化、工业用铝型材主要产品型号和应用领域 数据来源：精美特材官网，信达证券研发中心 汽车轻量化产品车厢板行李架电机壳动力总成副车架减震支架防撞梁电池托架工业用铝型材产品异型材水冷板管材棒材散热器篷房5系5系2007201120172A122A005A 602660610A 600757H46防撞梁T6T6T6T5T5Y5标致408、三菱欧

53、蓝德、吉利、吉利几何C、本田思域、哈佛H9、丰田奕泽、奇瑞瑞虎8电池托架T6T6T6T6副车架T5/6T5/6T5/6奔驰、宝马和奥迪等国外中高端主机厂车型副车架电机壳T5T5/6T5/6车厢板T5/6T5/6T5/6T5/6机械加工棒材T4511T6T4511T4T6T6T6T6T6T6汽车气动阀门、液压机械部件、电子设备等锻造异型材和圆棒F/H112F/H112F/H112F/H112F/H112F/H112F/H112F/H112车辆系统工程产品，如车体结构件、转向系统、3C电子、引擎控制系统等管材（圆管、方管）T5/6T5/6T5/6T5/6圆管：工程装饰、设备制造等方管：工程结构、机

54、械装备等水冷板T6T6大功率耗散电子设备液体冷却装置等散热器T5/6机械电机、汽车及动力电池包、工程运转机械、IGBT等应用应用2系2系6系6系7系7系汽车轻量化型材工业用铝型材分分类类主要产品主要产品 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 电池托架是公司目前汽车轻量化业务的重点发展方向。电池托架是公司目前汽车轻量化业务的重点发展方向。新能源汽车电池箱体位于车底，电池托架需要满足散热快、防护力强、质量轻等要求。铝制电池托架（下箱体）有铝板冲压、铝型材拼焊和铝压铸等制造工艺。铝型材焊接电池托盘是目前主流的设计方案，挤压性能好，强度高，且具备成本优势。电池托架一体化压铸技术尚不成熟

55、，铝型材拼焊具备低成本和灵活定制优势。电池托架一体化压铸技术尚不成熟，铝型材拼焊具备低成本和灵活定制优势。文灿股份、力劲科技等上市公司在积极探索电池托盘一体化压铸工艺。不过铝合金铸造托盘尚未成为主流。目前一体化压铸的压铸机投资成本较高，同时，一体化压铸需要针对特定车型进行定制化设计，在新能源汽车新车型快速推出的背景下，其设计和成本优势并不明显。工业用铝覆盖行业范围不断扩大。工业用铝覆盖行业范围不断扩大。一般工业用铝型材主要应用于集装箱、绿色铝模板、散热器、自动化设备结构件、光伏支架、篷房等领域。除汽车制造业之外，公司也在积极拓展传统工业用铝型材的应用场景。公司工业用铝型材产品涵盖从传统的铝模板

56、、车厢板、空调外壳、电机外壳等，逐步向 5G 通讯、光伏支架、新能源充电桩建设等“新基建”领域，加工产品从铝型材扩大至硬质合金零部件等。2021 年工业用铝型材营业收入 21.84 亿元，占比为 39%，同比增速达 75%。2021 年销量为 11.6 万吨，毛利率为 7.07%。2.2.2 厂商认证：程序严格周期长，已取得较多定点项目厂商认证：程序严格周期长，已取得较多定点项目 下游汽车厂商的材料认证程序复杂、认证周期长，形成较高客户资源壁垒下游汽车厂商的材料认证程序复杂、认证周期长，形成较高客户资源壁垒。从地域上看，汽车零部件制造企业通常围绕整车厂商建立，形成大规模的产业集群。豪美立足以广

57、州为核心的珠三角产业集群，为车企提供汽车轻量化铝型材。从资质上看，公司若要成为汽车厂商的材料供应商，需要通过“材料认证、公司体系审核、项目定点、产品开发、过程审核、产品审核”等一系列流程，经过客户认证后进入其供应商体系。从时间维度来看，认证的周期非常长。体系认证方面，公司取得 IATF16949 体系认证用了近 1 年的时间。材料认证方面，不同品牌车企要求及所需时间不同，公司通过部分知名车企材料认证所需时间超过 2 年。但一旦材料认证通过，项目定点后整车企业很少去更换供应商，行业内其他企业难以通过价格优势争夺订单。尽管在造车新势力的冲击下，认证周期或有变短趋势。但认证体系的高标准，将为公司高品

58、质汽车轻量化型材构建宽护城河。豪美新材作为二级供应商（豪美新材作为二级供应商（Tier2），产品容易涵盖较多车型。），产品容易涵盖较多车型。豪美新材汽车轻量化业务客户主要为一级供应商（Tier1），如凌云股份、和胜股份等。进入供应体系后，公司采用“以销定产”的经营模式。作为二级供应商，公司产品容易涵盖较多车型，降低单款车型的影响，享受新能源汽车高速发展红利。车企通常认证一级供应商，由一级供应商认证二级供应商。部分车企对供应商进行穿透认证，也即整车企业直接认证二级供应商。因此二级供应商也保持较高门槛。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 图表图表 23：材料认证过程较长：材料认证

59、过程较长 资料来源：豪美新材招股书（2020年），信达证券研发中心 汽车轻量化领域定点项目快速增加，将逐步进入量产阶段。公司汽车轻量化领域定点项目快速增加，将逐步进入量产阶段。公司向 30 多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件，已成为华南地区具有一定规模的汽车轻量化铝基新材料企业。2021 年底公司已取得 170 余个汽车材料定点项目，较 2020 年末增加 50 余个，同比增长 42%。定点项目中，已量产项目 70 余个。2022 年定点项目数有望继续加速增长。年定点项目数有望继续加速增长。2022 年上半年，豪美新增导入 32 个定点项目，累计已取得 200 余个定点项目，相比 2

60、021H1 增长 43%。至 2022 年末，公司预计新增 90款汽车车型的材料商定点认证，获得的定点认证数量有望从 2021 年的 170 款，同比增长53%到 260 款。公司将跟随量产汽车的生产销售计划，批量供应汽车用轻量化铝型材，带来营收和利润的提升。图表图表 24：获得的汽车车型材料商定点认证项目数快速：获得的汽车车型材料商定点认证项目数快速增加增加 资料来源：豪美新材招股书、历年中报和年报，信达证券研发中心。数据说明：2020年未披露定点项目数，图中为应用车型数量 2.3 未来前景：汽车轻量化前景广阔 2.3.1 应用范围：铝合金在汽车轻量化领域获得广泛应用应用范围：铝合金在汽车轻

61、量化领域获得广泛应用 目前铝合金材料是运用广泛的汽车轻量化材料。目前铝合金材料是运用广泛的汽车轻量化材料。“双碳”目标指引下，汽车轻量化顺应节能环保趋势。轻量化的方向主要集中在材料、工艺、结构的轻量化上，其中轻型材料替代钢铁是汽车轻量化的重要手段。铝合金在汽车轻量化应用范围广泛。铝合金在汽车轻量化应用范围广泛。铝合金的密度低、质量轻、可加工性强，能够根据特定需求加工成不同的形状尺寸，叠加其拥有价格优势，是目前实现整车轻量化的重要材料。主要运用于前后防撞梁、电池托盘、机器盖、翼子板、前后悬挂的摆臂、副车架等。材料认证材料认证项目定点项目定点公司体系审核公司体系审核产品开发产品开发过程审核过程审核

62、产品审核产品审核定点开发通知定点开发通知技术开发合同技术开发合同3960706702600204060800200250300201920202021H120212022H12022E已量产项目个数将量产项目个数定点项目数同比增速(rhs)(%)(个)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 图表图表 25：汽车轻量化的主要途径：汽车轻量化的主要途径 数据来源：范子杰等汽车轻量化技术的研究与进展（2014年），信达证券研发中心 2.3.2 产能扩张：汽车零部件产能持续扩张，与新能源赛道共同成长产能扩张：汽车零部件产能持续扩张，与新能源赛道

63、共同成长 2022-2023 年，下游需求支撑电池托盘订单需求。年，下游需求支撑电池托盘订单需求。公司下游主要的一级供应商客户在未来数年均有扩产新能源汽车零部件的计划。例如凌云股份 2022 年计划在江苏盐城新设子公司，主营汽车零部件业务。和胜股份 2021 年末公告将在安徽当涂投资建设新工厂，推进新能源汽车高端部件项目。下游客户积极扩产，公司有望收获更多汽车用铝型材订单。2021 年精美特材厂铝型材加工产能达到年精美特材厂铝型材加工产能达到 15 万吨万吨/年年。精美特材主要生产制造工业铝型材和汽车轻量化铝型材，包括新能源汽车生产电池托盘等。设备进行升级改造后，两者的产能可以互换。截至 20

64、22 年 6 月，精美特材总产能约 15 万吨。精美特材厂在 7 月末有序复工，产能有望逐步恢复。分类分类内容内容目标目标铝合金铝合金与钢铁相比，具有质量轻、耐腐蚀性好、易于加工等特点，是应用较早且技术日趋成熟的轻量化材料高强度钢高强度钢已大量应用于汽车车身、底盘、悬架和转向零件上镁合金镁是目前工业应用材料中最轻的一种金属，镁合金具有很高的比强度和比刚度，而且镁资源非常丰富，被认为是当今最有发展前景的汽车轻量化材料之一增强塑料从1977年到2001年，单车塑料用量由76kg提高到115kg，增幅达50%，2013年则已经超过了150kg。占汽车总质量的12%-20%复合材料单一塑料已无法满足汽

65、车工业中高应力件、高温件等部件的使用要求，复合材料(如玻纤增强热塑性复合材料、长纤维增强热塑性复合材料、碳纤增强复合材料)在汽车零部件上的应用显示出越来越强大的生命力液压成型管件液压成型的技术原理是将管坯置于模具中，对管腔内施加液压并对管坯施加轴向载荷，使其在模具型腔内发生塑性变形，直到管壁与模具内表面贴合，从而得到所需形状的零件激光焊接从20世纪60年代发展起来的以高能量密度的激光为热源的精密焊接技术。采用激光焊接技术，车身冲压件的搭接边宽度减少，降低了钢板使用量，减轻了车身质量激光拼焊板材的激光拼焊，将不同厚度、不同材质、不同强度、不同冲压性能和不同表明处理状况的板坯拼焊在一起，用来压制大

66、型覆盖件。采用这种拼接板坯既可使冲压件强度合理又可减轻质量拓扑优化以事先指定的设计空间的材料分布为优化对象，通过优化算法自动给出最佳传力路径，从而节省最多的材料。拓扑优化方法被认为是最具有潜力的结构优化方法尺寸优化结构尺寸优化是应用最早，也是应用最成熟的一种汽车轻量化技术。以汽车零部件的尺寸如冲压件的壁厚、梁截面尺寸、减重孔的尺寸等参数为设计变量，以满足不同工况下的刚度、强度、振动、吸能等为约束条件，以结构质量最小为目标函数构建优化模型形状优化改变结构的整体或者局部外形，使得结构受力更加均匀，从而更加充分地利用材料多学科优化需要同时考虑多个学科性能，如刚度、强度、舒适性、碰撞安全性、疲劳等。理

67、论上讲，为了获得全局最优解，在进行轻量化优化设计时需要同时考虑所有学科的影响材料轻量化工艺轻量化结构轻量化 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 3 系统门窗：B 端打造标杆项目，平台模式绕过增长瓶颈 3.1 地产修复期内短期需求有望企稳，节能环保趋势更新置换持续 新房销售持续修复，二手房交易率先回暖。新房销售持续修复，二手房交易率先回暖。2022 年，受疫情冲击和房企信用风险等事件影响，4 月后新房销售面积同比跌幅超 40%，7 月停贷风波后新房成交热度再度转弱。不过二手房交易热度已率先回暖，7 月开始，15 城二手房单月成交面积连续 4 个月保持正增。9 月末地产政策密集出

68、台，新房销售面积同比跌幅收窄。2022 年第四季度，新房销售和二手房成交有望延续改善趋势。公司建筑类业务营收与地产周期关联度高，修复期内营收和利润有望持续改善。公司建筑类业务营收与地产周期关联度高，修复期内营收和利润有望持续改善。从历史数据来看，商品房竣工和二手住宅成交面积同比增速，与公司建筑用铝型材、系统门窗销售收入关系密切。在保交楼政策推动下，10 月商品住宅累计竣工面积跌幅收窄至 9.2%。债券增信、地产融资 16 条新政逐步落地，预计到 2022 年底，地产竣工跌幅将进一步收窄。在行业修复期内，豪美建筑类业务营收有望持续改善。图表图表 26：2022 年二手房率先回暖，新房销售持续修复

69、年二手房率先回暖，新房销售持续修复 图表图表 27：豪美建筑：豪美建筑、系统门窗营收与地产关联度较高系统门窗营收与地产关联度较高 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心。数据说明：系统门窗销售/建筑用铝型材营收截至2022H1，商品房竣工面积累计同比/15城二手房成交面积截至2022/10 新建绿色建筑占比已至高位，存量建筑更新置换需求迫切。新建绿色建筑占比已至高位，存量建筑更新置换需求迫切。住建部不断提升绿色建筑占比要求，2017 年发布的建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划中提出，到 2020 年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过 50%，绿色建材应用比

70、重超过 40%。2022 年 3 月发布的“十四五”发展规划中提到，城镇新建绿色建筑占比已提高至 77%，圆满完成“十三五”发展规划目标，同时提出了加强对既有建筑的节能绿色改造的未来方向。在“重点任务”部分，规划将“高性能门窗推广工程”列为新建建筑节能标准提升重点工程之一。未来对存量建筑的门窗更新置换需求仍然紧迫。(50)(25)0255075100商品房销售面积,当月同比15城二手房成交面积,当月同比商品房竣工面积,当月同比(%)-6.8 102.2-21.1 17.1-0.1-7.4 14.3 12.4 55.9-14.3(120)(60)060120(50)(25)0255015城二手房

71、成交面积,累计同比商品房竣工面积,累计同比系统门窗销售,营收同比(rhs)建筑用铝型材,营收同比(rhs)(%)(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 图表图表 28：住建部持续提升对绿色节能建筑的政策目标：住建部持续提升对绿色节能建筑的政策目标 数据来源：住房与城乡建设部网站，中国政府网，信达证券研发中心 3.2 广阔前景：系统门窗标准严格，市场容量较大 3.2.1 专业要求：系统门窗标准严格，对制造商提出较高要求专业要求：系统门窗标准严格，对制造商提出较高要求 系统门窗是建筑铝型材的下游应用领域之一，是系统化设计、制造和安装的建筑门窗，系统门窗是建筑铝型材的下游应用领域

72、之一，是系统化设计、制造和安装的建筑门窗，具有较严格的设计制造标准。具有较严格的设计制造标准。根据国家标准化委员会 2020 年发布的系统门窗通用技术条件（GB/T 39529-2020），系统门窗是采用系统化技术设计制造、满足功能和性能要求、可直接选用的定型门窗产品，系统门窗综合考虑了水密、气密、隔热、隔音、抗风压等一系列性能要求，可妥善应对极端天气。在铝合金系统门窗产品中，广泛采用隔热断桥铝型材作为主要材料，通过铝型材复杂腔体结合多道密封胶条，实现优异的隔热性能。贝克洛系统门窗产品包括系统门和贝克洛系统门窗产品包括系统门和系统窗两大类。系统窗两大类。门系列产品以推拉门为主，也有平开和折叠门

73、产品。窗系列产品以平开窗（外开、内开窗）为主，也有推拉窗产品。产品种类丰富，满足客户的不同需求。时间时间发布机构发布机构主要内容主要内容文件名称文件名称2017年3月住房城乡建设部工作基础：城镇新建建筑执行节能强制性标准比例基本达到100%，累计增加节能建筑面积70亿平方米，节能建筑占城镇民用建筑面积比重超过40%超过40%。北京、天津、河北、山东、新疆等地开始在城镇新建居住建筑中实施节能75%强制性标准主要目标：2020年，城镇新建建筑能效水平比2015年提升20%，部分地区及建筑门窗等关键部位建筑节能标准达到或接近国际现阶段先进水平。城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%超过50%，绿色

74、建材应用比重超过40%超过40%建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划2018年3月住房和城乡建设部引导有条件地区和城市新建建筑全面执行绿色建筑标准，扩大绿色建筑强制推广范围，力争到今年底，城镇绿色建筑占新建建筑比例达到40%达到40%住房城乡建设部建筑节能与科技司2018年工作要点2019年3月住房和城乡建设部新版绿色建筑评价标准将绿色建筑定义为在建筑的全寿命周期内，节约资源节约资源、保护环境、减少污染，为人们提供健康、适用、高效的使用空间，最大限度地实现人与自然和谐共生的高质量建筑绿色建筑评价标准2020年7月住建部、发改委等7部门到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%达

75、到70%，星级绿色建筑持续增加，既有建筑能效水平不断提高，住宅健康性能不断完善，装配化建造方式占比稳步提升，绿色建材应用进一步扩大绿色建筑创建行动方案2022年3月住房和城乡建设部发展基础：截至2020年底，全国城镇新建绿色建筑占当年新建建筑面积比例达达到77%到77%，节能建筑占城镇民用建筑面积比例超过63%超过63%。国务院确定的各项工作任务和“十三五”建筑节能与绿色建筑发展规划目标圆满完成重点任务：开展高性能门窗推广工程高性能门窗推广工程。根据我国门窗技术现状、技术发展方向，提出不同气候地区门窗节能性能提升目标，推动高性能门窗应用。提高既有提高既有居住建筑节能水平居住建筑节能水平。引导居

76、民在更换门窗、空调、壁挂炉等部品及设备时，采购高能效产品“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 图表图表 29：系统门窗部分通用技术条件：系统门窗部分通用技术条件 分类分类 细分细分 要求要求 一般规定 研发评价流程 应按照系统技术要求研发，包括目标设定、方案设计、性能模拟优化、加工工艺设计、性能测试优化、安装工艺设计和系统文件总结 制造 产品制造应按相应产品标准执行，提供配置、材料替换规则、物理性能相似性覆盖范围 性能 产品性能应满足目标工程技术要求；门窗对应洞口尺寸应符合建筑门窗洞口尺寸系列(GB/T5824)规定，并应优先选用建筑门窗洞

77、口尺寸协调要求(GB/T30591)规定的常用标准规格门窗洞口尺寸 确认 应通过声明或第三方评价方式确认，并将相应证书放入随行文件 制造商 应具备系统门窗制造能力，应按照技术供应商提供的技术文件制造产品，并应根据相应的检验计划和检验程序对材料、构建加工、部件加工、整窗装配以及门窗产品进行检测，出具检测报告 供应商 应对制造商进行培训、指导和监督 使用 应依据使用要求和产品性能选用 设定目标 抗风压性能 确定依据：建筑结构荷载规范(GB50009)、塑料门窗工程技术规范(JGJ103)、铝合金门窗工程技术规范(JGJ214)水密性能 气密性能 公共建筑节能设计标准(GB50189)、近零能耗建筑

78、技术标准(GB/T51350)、严寒和寒冷地区居住建筑节能设计标准(JGJ26)、夏热冬暖地区居住建筑节能设计标准(JGJ75)、夏热冬冷地区居住建筑节能设计标准(JGJ134)、温和地区居住建筑节能设计标准(JGJ475)保温性能 隔热性能 空气声隔声性能 民用建筑隔声设计规范(GB50118)采光性能 建筑采光设计标准(GB50033)数据来源：国家标准化管理委员会系统门窗通用技术条件（2020年），信达证券研发中心 图表图表 30：贝克洛窗系列产品：贝克洛窗系列产品 图表图表 31：贝克洛门系列产品：贝克洛门系列产品 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发

79、中心 3.2.2 广阔空间：系统门窗渗透率处在低位，国内置换需求广阔空间：系统门窗渗透率处在低位，国内置换需求较较大大 中国专业门窗市场潜在空间中国专业门窗市场潜在空间较较大，大，门窗门窗企业规模偏小企业规模偏小。一方面，从市场容量来看，根据公司 2021 年报援引行业数据，中国系统门窗渗透率仅 2%-5%，与欧洲系统门窗 70%渗透率相比，具有较大差距，中国门窗市场的潜在上升空间较大。另一方面，当前门窗企业规模偏小。统计局经济普查数据显示，2018 年我国规模以上金属门窗制造行业平均资产规模9600 万，平均营收 1.05 亿，处在统计局定义的“中型企业”范围内，木制门窗行业资产和营收均值更

80、低，表明我国金属和木制门窗制造企业可能都以中小企业为主。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 门窗行业集中度低，竞争格局尚未确定。门窗行业集中度低，竞争格局尚未确定。目前门窗领域的上市公司依然较少。2010 年嘉寓股份登陆创业板，2022 年皇派家居和森鹰窗业均提交了上市申请，其中森鹰窗业已于2022 年登陆创业板。门窗企业嘉寓股份、森鹰窗业 2018 年市场份额分别为 0.6%、0.1%，行业整体集中度明显偏低。近年来，众多家居品牌相继拓展门窗品类，好莱客于 2018 年底携手雷拓门窗进军门窗领域，欧派家居于 2019 年发展欧铂尼装甲门、金属门窗产业，索菲亚也于 2022

81、年正式发布索菲亚门窗品类，家居品牌纷纷入局，行业格局仍未确定。图表图表 32：国内门窗行业资产和营收规模均值较低：国内门窗行业资产和营收规模均值较低 图表图表 33：国内家居企业积极布局门窗行业：国内家居企业积极布局门窗行业 资料来源：国家统计局经济普查年鉴（2004、2008、2013、2018年），信达证券研发中心 资料来源：信达证券研发中心整理 3.3 竞争优势：C 端下沉与平台模式，引领业务高速扩张 3.3.1 C 端下沉：地标案例助力贝克洛端下沉：地标案例助力贝克洛 C 端品牌认知形成端品牌认知形成 豪美新材建筑用铝型材参与著名地标建筑，助力贝克洛形成高端品牌认知。豪美新材建筑用铝型

82、材参与著名地标建筑，助力贝克洛形成高端品牌认知。豪美新材较早布局建筑用铝型材，曾参与多个著名地标的建筑材料生产制造。截至 2020 年，中国已建成的知名高楼中，4 座采用了豪美新材的建筑用铝型材，分别为广州塔（2010 年竣工）、深圳平安金融中心（2017 年）、广州东塔（2016 年）、上海环球金融中心（2008 年）。地标建筑本身建造难度大，对材料要求高。参与地标建筑建设竖立的形象，将助力贝克洛在消费端形成高端的品牌认知。图表图表 34：全国高楼：全国高楼地标建筑地标建筑豪美豪美新材新材参与参与情况情况 数据来源：豪美新材2022年半年度报告，各高楼地标网站，平安不动产，KPF，新世界中国

83、，中信和业，信达证券研发中心整理 0.00.20.40.60.81.01.21.41.62004年2008年2013年2018年2004年2008年2013年2018年金属门窗制造木门窗制造平均资产规模平均营收规模(亿元)2021 圣象集团圣象集团创立“圣象乐屋门窗”高端门窗品牌2019 欧派家居欧派家居发展欧铂尼装甲门、金属门窗2022/4 皇派家居皇派家居IPO获深交所受理，计划募资8.03亿元，用于扩建铝合金窗生产线2022/9 好莱客好莱客推出全新高端定制系统门窗品牌“德意莎DEYiSHA”2022/9 森鹰窗业森鹰窗业登陆深交所创业板，为两市第一家以节能铝包木为主业的上市公司2009

84、/9 贝克洛贝克洛豪美成立贝克洛幕墙门窗系统有限公司2022/7 索菲亚索菲亚发布索菲亚门窗，推出“门墙窗”一体化的整体解决方案2010/9 嘉寓股份嘉寓股份登陆深交所创业板，为国内首家节能门窗上市企业上海中心上海中心大厦大厦广州塔广州塔深圳平安深圳平安金融中心金融中心广州东塔广州东塔天津周大天津周大福金融中福金融中心心北京中国北京中国尊中信大尊中信大厦厦台北101台北101大厦大厦上海环球上海环球金融中心金融中心香港环球香港环球贸易广场贸易广场高度632米600米600米530米530米528米508米492米490米建成时间200082010豪美新材 请阅读最后一页免

85、责声明及信息披露 http:/ 22 早在早在 2009 年即布局系统门窗，年即布局系统门窗，12 年深耕助力公司进入年深耕助力公司进入 B 端市场前列。端市场前列。2009 年，豪美凭借优质建筑用铝型材与多家地产商展开深度合作的同时，协同推出系统门窗。依靠良好的品牌认知与产品质量，豪美的系统门窗逐渐在 B 端打开市场。短短 12 年时间，贝克洛系统门窗已经跻身 B 端市场前列。根据中房网评选的“中国房地产 500 强首选系统门窗类供应商”中，贝克洛连续多年排名前 5。2022 年排名仅落后于老牌门窗企业德国旭格与日本YKKAP，国内兴发系统和伟业门窗。贝克洛贝克洛品牌在品牌在工程端高速发展工

86、程端高速发展。贝克洛采用的豪美铝型材不仅应用于高楼和地标性建筑，贝克洛产品还在国内多个标志性商业住宅项目中应用。图表图表 35：中国房地产中国房地产 500 强强首选系统门窗供应商中首选系统门窗供应商中，贝克洛排名贝克洛排名保持在前保持在前 5 数据来源：中房网“中国房地产500强测评”首选供应商（2019-2022年），信达证券研发中心 系统门窗系统门窗 C 端业务销售收入占比稳步提升端业务销售收入占比稳步提升，对冲工程端需求下行风险，对冲工程端需求下行风险。通过两类销售模式满足不同客户需求。贝克洛的销售模式包括系统材料销售和成品窗销售两类，以满足国内工程客户、零售客户及国外工程客户的差异化

87、需求。公司招股书中披露了直销、经销和居间代理三类销售方式的销售额数据，其中工程端客户（B 端）对应直销、消费端客户（C 端）对应经销方式。2017-2019 年，系统门窗经销销售金额占比从 10%上升至 14%，建筑用铝型材经销金额占比从 13%上升至 16%，消费端占比稳步提升。在地产调整周期中，新建商品住宅增速下滑，但存量房门窗置换需求保持稳定，C 端业务占比提升也有助于对冲地产下行风险。定制模式保证高附加值，母公司生产降低采购成本，系统门窗业务毛利率维持高位。定制模式保证高附加值，母公司生产降低采购成本，系统门窗业务毛利率维持高位。一方面，贝克洛通过“针对地区和项目需求”的定制模式，保证

88、系统门窗产品具备高附加值。国内门窗市场需求零散、品质参差不齐，贝克洛定制模式具备相对较高的溢价能力。另一方面，贝克洛发挥铝加工全产业链覆盖优势，根据客户订单状况，进行模块化采购。目前主要向母公司豪美新材采购所需铝型材。发挥销售和采购两方面优势，公司将系统门窗毛利率保持在较高水平。系统门窗销售额从 2020 年的 2.58 亿元，增长 17.06%至 2021 年的 3.02 亿元。2021 年系统门窗销售毛利率 31.43%，长期维持在 30%以上的高位。在产能逐步扩张的基础下，系统门窗业务有望实现营收和利润的同步增长。品牌品牌首选率首选率品牌品牌首选率首选率品牌品牌首选率首选率品牌品牌首选率

89、首选率1旭格17%旭格17%旭格16%旭格17%2YKKAP15%YKKAP15%YKKAP15%YKKAP16%3贝克洛贝克洛11%贝克洛贝克洛12%贝克洛贝克洛12%兴发系统10%4兴发8%兴发9%易欧思9%伟业9%5伟业7%伟业8%兴发系统9%贝克洛贝克洛9%6威克纳6%威克纳7%伟业8%阿鲁克9%7阿鲁克5%阿鲁克6%奋安8%奋安6%8艾尔3%伟昌4%威克纳5%威克纳4%9法米恩2%艾尔4%阿鲁克4%易欧思3%10易欧思2%易欧思2%伟昌4%法米恩2%20022 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 图表图表 36：系统门窗与建筑用铝型材：系统门窗

90、与建筑用铝型材 C 端营收（经销）占端营收（经销）占比逐步提升比逐步提升 图表图表 37：系统门窗毛利率常年维持在较高水平：系统门窗毛利率常年维持在较高水平 资料来源：豪美新材招股书（2020年），信达证券研发中心。数据说明：根据招股书，居间代理主要针对海外客户 资料来源：Wind，豪美新材、皇派家居、森鹰窗业年报，信达证券研发中心 “线上“线上+线下”业务模式，线下”业务模式，C 端市场切入成功端市场切入成功，有助于贝克洛门店快速扩张，有助于贝克洛门店快速扩张。线上方面：2020 年 9 月和 11 月，贝克洛分别正式上线贝克洛京东和天猫旗舰店；线下方面：贝克洛2019 年全国经销商数量已达

91、 88 家，覆盖全国多地。单店盈利能力较强，线下门店具有较大的利润空间，商户拥有较强的加盟意愿，预计未来门店数量将继续增长。凭借豪美新材的铝型材质量保证和贝克洛在地产端的品牌加持，贝克洛销售网点数量的增长，有望继续提升系统门窗的销售量。3.3.2 平台模式：介于重资产与轻资产之间，绕过业务扩张瓶颈平台模式：介于重资产与轻资产之间，绕过业务扩张瓶颈 贝克洛采用类似的平台型商业模式，介于重资产和轻资产模式之间，减少业务扩张瓶贝克洛采用类似的平台型商业模式，介于重资产和轻资产模式之间，减少业务扩张瓶颈。颈。传统门窗企业经营模式中，交由专业窗厂组装系统门窗后再交付，将有效提升门窗的性能。但成品窗的运输

92、费用高昂，窗厂通常只能服务于一定运输半径内的客户。贝克洛采用平台型商业模式，输出专利技术、提供标准化产品并进行专业培训。一方面，挑选优质铝型材供应商作为外协加工厂商，减少公司受自有产能限制的影响。另一方面，与全国各地窗厂、合格材料供应商合作，就近发货、就近组装，降低了运输成本，减少运输半径的影响。平台模式介于重资产与轻资产之间，既保证了成品窗产品质量，又能有效减少业务扩张瓶颈。90%81%86%70%62%68%17%22%16%10%19%14%13%16%16%0%25%50%75%100%2017年2018年2019年2017年2018年2019年系统门窗建筑用铝型材直销占比居间代理占比

93、经销占比40 39 37 37 31 29 37 38 35 33 34 38 38 29 253035402017年2018年2019年2020年2021年2022H12017年2018年2019年2020年2021年2022H12017年2018年2019年2020年2021年2022H1豪美新材(系统门窗)皇派家居(窗产品)森鹰窗业(节能铝包木窗产品)门窗毛利率(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 图表图表 38：贝克洛：贝克洛消费端消费端轻资产商业模式轻资产商业模式 图表图表 39：系统门窗厂商：系统门窗厂商消费端重资产消费端重资产模式模式 资料来源：豪美新材招股

94、书（2020年），信达证券研发中心 资料来源：豪美新材招股书（2020年），信达证券研发中心 可转债融资加强窗厂本地化生产能力。可转债融资加强窗厂本地化生产能力。2023 年，公司可转债募投的“高端节能系统门窗幕墙生产基地建设项目”有望于清远市清城区科建装饰新厂区建设完毕落地投产。新工厂落地预计将继续提高公司系统门窗产能。贝克洛轻资产平台大规模运营前，C 端门店数量大幅扩张可能导致科建装饰厂组装产能紧张。新厂区落地投产将有效弥补产能空缺，并为公司带来利润提升。区域营销运营中心助力全国市场份额提升。区域营销运营中心助力全国市场份额提升。2021 年可转债募集说明书披露，贝克洛将通过在上海、郑州和

95、成都设置营销运营中心，加强公司在华东、华中和西南地区的市场推广。项目的逐步落地将通过现场感官体验打动客户，进一步提高客转率，形成稳定订单流，加深贝克洛与外地窗厂的合作关系。铝型材供应商铝型材供应商（豪美新（豪美新材等）材等）五金件、玻璃五金件、玻璃等材料供应商等材料供应商贝克洛贝克洛经销商经销商窗厂窗厂（科建（科建装饰装饰等等）订单订单订单汇报订单汇报成套成套材料材料客户客户开发客户开发客户获取订单获取订单选择选择安装安装成品窗成品窗安装工人安装工人订单订单专利专利+技术技术储备储备铝型材供应铝型材供应商商五金件、玻璃五金件、玻璃等材料供应商等材料供应商经销商经销商系统门窗厂商系统门窗厂商订单

96、订单订单汇报订单汇报成套成套材料材料客户客户开发客户开发客户获取订单获取订单选择选择安装安装成品窗成品窗安装工人安装工人订单订单 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 4 股权结构稳定，公司治理逐步完善 4.1 股权结构结构稳定 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。截止 2022 年三季报，公司控股股东豪美投资控股集团有限公司直接持有公司 38.12%的股权，并通过泰禾投资间接持有公司 0.82%的股权，合计持有公司38.94%的股权。董卫峰、董卫东、李雪琴三人为公司实控人，通过豪美控股、南金贸易和泰禾投资合计持有公司 64.16%的股权。三人 2017 年签署协议，约定采用对

97、公司重大决策保持一致的方式对公司进行共同控制。其中，董卫峰、董卫东为兄弟关系，董卫东、李雪琴系夫妻关系。公司业务范围广泛。公司业务范围广泛。公司下设两个全资子公司贝克洛、精美特材，侧重于不同业务范围。贝克洛专注门窗业务的研发与销售，精美特材专注工业型材的生产销售。科建装饰为贝克洛子公司，业务集中在门窗幕墙安装。豪美铝制品有限公司位于香港，以贸易业务为主。2012中银投资入股，公司随后从有限责任公司改组为股份有限公司，后又转制为外商投资股份有限公司。2017 年中银投资退出。2020 年，豪美登陆深交所中小企业板，公司进入新的发展阶段。图表图表 40：豪美新材股权结构（截至：豪美新材股权结构（截

98、至 2022Q3）数据来源：Wind，信达证券研发中心 4.2 公司治理体系逐步完善 公司治理体系逐步完善。公司治理体系逐步完善。根据公司 2020 年招股书，豪美新材实行董事会领导下的总经理负责制。董事会下设审计、战略、薪酬考核、提名 4 个委员会和董事会办公室，总经理负责公司的日常经营活动，管理战略投资等 7 个部门，营销、技术和制造 3 个中心，公司办公室，以及 3 个主要的子公司（豪美铝制品、贝克洛、精美特材）。清远市豪美投资控股集团有限公司广东贝克洛幕墙门窗系统有限公司广东豪美新材股份有限公司（002988.SZ）38.12%100%100%信澳新能源产业股票基金2.12%广东精美特

99、种型材有限公司豪美技术创新研究院有限公司南金贸易有限公司董卫东董卫峰李雪琴25.22%其他股东34.60%100%51%科建装饰有限公司100%精鑫模具制造有限公司上海豪美精美新材料开发有限公司100%51%50%50%100%豪美铝制品有限公司100%清远泰禾投资咨询100%0.82%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 图表图表 41：豪美新材内部组织结构（截至：豪美新材内部组织结构（截至 2020/4）数据来源：豪美新材招股书（2020年），信达证券研发中心 4.3 管理层专注铝挤压行业多年 公司管理层稳定，多年专注于铝合金型材领域，实现产业链往高附加值延伸。公司管理层稳

100、定，多年专注于铝合金型材领域，实现产业链往高附加值延伸。董事长董卫峰先生已专注铝型材 18 年，期间曾担任中国有色金属工业协会铝业分会理事、中国有色金属加工工业协会副理事长等社会职务，在实践中挖掘铝型材前沿发展需求。图表图表 42：豪美新材主要高管和职务：豪美新材主要高管和职务（截至（截至 2022/9）数据来源：豪美新材招股书（2020年），公司公告（2022/9/9），信达证券研发中心 股东大会公司办公室董事会总经理监事会审计委员会战略委员会薪酬考核委员会提名委员会董事会办公室战略投资部财务部人力行政部营销中心基建工程部采购部信息技术部工业工程部技术中心制造中心豪美铝制品贝克洛精美特材科建

101、装饰审计监察部主要高管主要高管职务职务简介简介董卫峰董事长、总经理2004年8月至2012年9月任豪美有限公司董事长、总经理，2012年9月公司改制至今，继续担任公司董事长、总经理曾被评为广东省创新杰出企业家、中国创新型杰出企业家。曾担任轻合金加工技术编辑委员会副主任编委李雪琴副董事长1999年至今任南金贸易负责人，2004年8月至2012年9月任豪美有限副董事长，2012年9月改制至今继续担任公司副董事长郭慧董事2008年至今历任公司客户支持部主管、国内营销部总监助理、贝克洛公司总经理助理、总经理办公室主任、精美特材营销部总监、副总经理等职。2017年12月至今任公司职工代表监事曹娜董事20

102、08年加入公司，历任国际营销客户支持经理、国际营销总监助理、国际营销副部长、综合管理部总监、型材事业部副总经理等职。硕士研究生学历董颖瑶董事2015年加入公司，先后担任总经理助理、科建装饰外销经理、副总经理等职务，2017年8月至今任公司董事。硕士研究生学历董卓轩董事2021年10月加入公司，先后担任总经理助理、品牌管理经理等职务，2022年7月至今任贝克洛副总经理郑德珵独立董事2019年2月至今任公司独立董事。经济学博士，高级经济师卫建国独立董事2019年2月至今任公司独立董事。硕士研究生学历黄继武独立董事2019年7月至今任公司独立董事。材料物理学博士、教授罗文谦董事会秘书2022年4月加

103、入公司，担任董事长助理。曾任嘉峪投资投资总监 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 盈利预测 汽车轻量化铝型材产能扩张，叠加系统门窗汽车轻量化铝型材产能扩张，叠加系统门窗 C 端门店布局，为豪美新材打开新的发展端门店布局，为豪美新材打开新的发展空间。空间。公司精美特材厂区的产能持续扩张，满足近年来高涨的汽车轻量化铝型材需求。同时在豪美新材铝型材的质量认证和贝克洛 B 端的品牌加持下，系统门窗 C 端业务初步成型，销售网点加速扩展，厂区建设与产能快速增加。全产业链布局和产能快速扩张，公司多元化发展战略逐步落地，有望支持公司各项业务长期增长。我们对公司我们对公司 2022-2024

104、 年盈利预测做如下假设：年盈利预测做如下假设：汽车轻量化铝型材方面，在新能源汽车下乡和税收优惠政策支持下，2022 年上半年新能源汽车产销量创历史新高。税收优惠政策进一步延长到 2023 年，新能源车销量有望在未来 2 年保持中高速增长，汽车轻量化铝型材需求或将保持在高位。考虑到 2022H1 汽车轻量化业务营收同比已达到 155.73%，而精美工厂产能已在 2022 年 7 月底有序恢复。我们预计2022 年-2024 年本项业务收入增速分别为 100%/80%/50%。工业用铝型材方面，业务营收与制造业景气度密切相关。受疫情影响，2022 年制造业PMI 均值为 49.5，相比 2021

105、年有所下降。预计 2022 年-2024 年本项业务收入增速分别为20%/30%/20%。系统门窗销售方面，2022 年上半年房地产行业继续深度调整，2022 年 1-8 月商品住宅竣工面积累计同比下跌 20.8%，超过 2018 年下跌幅度。从历史数据来看，2017 年至今，公司系统门窗营收增速与当年商品住宅竣工面积增速保持一定相关性。考虑到今年地产修复节奏偏慢，保交楼政策见效尚需时日，明年上半年住宅竣工增速有望改善。类比 2019 和2021 年，竣工或二手房成交面积较高年份，系统门窗营收增速均值约 50%，我们预计 2022年-2024 年本项业务收入增速分别为 10%/50%/30%。

106、建筑用铝型材方面，建筑用铝营收同比增速与地产投资增速有一定相关性。预计 2022年-2024 年本项业务收入增速分别为 5%/30%/15%。假设其他业务营收增速保持在 2021 年水平不变。加总来看，我们预计 2022 年公司营业收入将同比增长 18.89%，达到 66.57 亿元。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28 图表图表 43：公司各项业务预测：公司各项业务预测 数据来源：Wind，信达证券研发中心 按照分部估值法，选择按照分部估值法，选择各个各个主营业务的可比公司。主营业务的可比公司。汽车用铝方面，我们选择和胜股份、凌云股份作为可比公司，截至 2022 年 11 月

107、 24 日，2022E 平均 PE 为 21.85。系统门窗业务方面，我们选取欧派家居作为可比上市公司，2022E 的 PE 为 22.04 倍。工业类业务方面，选取亚太科技、鑫铂股份作为可比公司，2022E 平均 PE 为 24.09 倍。建筑类业务方面，选取志特新材作为建筑用铝板块的可比上市公司，2022E 的 PE 为 26.03 倍。维持豪美新材“买入”评级。维持豪美新材“买入”评级。根据财务模型，我们预测公司 2022-2024E 归母净利润分别为 0.89/2.79/3.88 亿元，EPS 分别为每股 0.38/1.20/1.67 元，对应 11 月 24 日收盘价的PE 分别为

108、38.51/12.24/8.79 倍。而根据各类业务可比公司估值，按业务占比加权后，2023E对应 PE 为 16.65x。未来公司估值有一定提升空间，维持“买入”评级。2002020212022E2023E2024E收入(亿元)0.52 0.96 1.44 1.68 4.45 8.89 16.00 24.01 YoY86.3%49.3%17.1%164.0%100.0%80.0%50.0%成本(亿元)0.39 0.76 1.15 1.39 3.71 7.56 13.60 20.41 毛利率23.7%21.5%20.2%17.6%16.5%15.0%15.0%15.0%毛

109、利(亿元)0.12 0.21 0.29 0.30 0.73 1.33 2.40 3.60 收入(亿元)1.73 1.62 3.27 2.58 3.02 3.32 4.98 6.48 YoY-6.8%102.2%-21.1%17.1%10.0%50.0%30.0%成本(亿元)1.05 0.99 2.07 1.61 2.07 2.32 3.49 4.53 毛利率39.6%39.0%36.6%37.4%31.4%30.0%30.0%30.0%毛利(亿元)0.69 0.63 1.20 0.96 0.95 1.00 1.49 1.94 收入(亿元)6.03 10.99 9.96 12.46 21.84

110、26.20 34.06 40.88 YoY82.3%-9.3%25.1%75.2%20.0%30.0%20.0%成本(亿元)5.32 9.83 9.01 11.45 20.29 24.37 31.68 38.02 毛利率11.8%10.5%9.5%8.1%7.1%7.0%7.0%7.0%毛利(亿元)0.71 1.16 0.95 1.01 1.54 1.83 2.38 2.86 收入(亿元)12.95 11.99 13.71 15.40 24.01 25.21 32.78 37.69 YoY-7.4%14.3%12.4%55.9%5.0%30.0%15.0%成本(亿元)10.58 9.77 11

111、.36 12.94 20.85 21.93 28.52 32.79 毛利率18.3%18.5%17.1%16.0%13.2%13.0%13.0%13.0%毛利(亿元)2.37 2.22 2.35 2.46 3.16 3.28 4.26 4.90 综合收入(亿元)综合收入(亿元)23.63 26.82 29.68 34.37 56.00 66.57 91.62 113.22 YoY13.5%10.6%15.8%62.9%18.9%37.6%23.6%综合成本(亿元)综合成本(亿元)19.40 22.43 24.71 29.27 49.26 58.70 80.54 99.32 毛利率毛利率17.9

112、%16.4%16.7%14.8%12.0%11.8%12.1%12.3%综合毛利(亿元)综合毛利(亿元)4.23 4.39 4.97 5.10 6.73 7.87 11.09 13.90 汽车轻量化铝型材汽车轻量化铝型材系统门窗销售系统门窗销售工业用铝型材工业用铝型材建筑用铝型材建筑用铝型材综合收入与成本综合收入与成本 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29 图表图表 44：可比：可比公司公司市盈率（市盈率（PE）估值估值情况情况 数据来源：Wind，信达证券研发中心。数据说明：（1）2022-24E市盈率为Wind一致预测，数据截至2022/11/24；（2）根据2022H1豪

113、美新材各项业务营收占比，对四项业务估值取加权平均，得到预测的公司整体市盈率 主要业务主要业务可比公司可比公司202020212022E2023E2024E和胜股份82.3630.1220.3412.649.00凌云股份71.0226.0723.3617.1513.84均值均值76.6928.1021.8514.9011.42欧派家居29.9123.1522.0418.7315.90均值均值29.9123.1522.0418.7315.90亚太科技19.0014.8213.5610.768.80鑫铂股份86.8665.3034.6219.7314.71均值均值52.9340.0624.0915.

114、2511.75志特新材33.9926.0319.2714.60均值均值33.9926.0319.2714.6024.2316.6512.82汽车用铝系统门窗工业用铝建筑用铝预测豪美新材预测豪美新材PE 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 30 风险因素 市场风险：市场风险：铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险。融资风险：融资风险：股权质押比例较高风险。政策风险：政策风险：政府补助退坡速度超预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 31 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元

115、 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2,467 3,226 4,070 4,233 4,683 营业营业总总收入收入 3,437 5,600 6,657 9,162 11,322 货币资金 789 420 795 468 617 营业成本 2,957 4,926 5,870 8,054 9,932 应收票据 155 468 271 390 239 营业税金及附加 13 16 20 27 33 应收账款 864 1,324 1,634 1,929 1,845

116、 销售费用 99 121 144 198 245 预付账款 16 130 294 242 99 管理费用 88 106 127 174 215 存货 462 637 765 801 1,406 研发费用 121 192 229 315 389 其他 180 246 311 404 476 财务费用 57 71 131 127 131 非流动资产非流动资产 1,546 1,807 1,928 2,309 2,395 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 2 0 0 0 固定资产（合计）1,017 1,463 1,550 1,898 1,948 其他

117、11-30 23 32 40 无形资产 262 260 298 335 372 营业利润营业利润 117 138 160 300 417 其他 267 84 80 77 75 营业外收支 8-1-65 0 0 资产总计资产总计 4,014 5,033 5,998 6,543 7,077 利润总额利润总额 125 137 95 300 417 流动负债流动负债 1,703 2,624 2,775 3,041 3,188 所得税 9-1 7 21 29 短期借款 1,206 1,706 1,706 1,706 1,706 净利润净利润 116 138 89 279 388 应付票据 0 284 1

118、0 259 17 少数股东损益 0-1 0 0 0 应付账款 316 244 618 565 893 归母净利润归母净利润 116 139 89 279 388 其他 181 390 442 511 571 EBITDA 239 304 421 595 712 非流动负债非流动负债 189 182 959 959 959 EPS(当年)(元)0.56 0.60 0.38 1.20 1.67 长期借款 44 34 34 34 34 其他 146 148 925 925 925 现金流量表现金流量表 单位:百万元 负债合计负债合计 1,892 2,806 3,734 4,000 4,146 会计年

119、度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0-1-1-1-1 经营活动现金流经营活动现金流 20-333 99 359 535 归属母公司股东 2,121 2,228 2,265 2,544 2,932 净利润 116 138 89 279 388 负债和股东权益负债和股东权益 4,014 5,033 5,998 6,543 7,077 折旧摊销 69 97 129 169 164 财务费用 50 70 136 136 136 重要财务指标重要财务指标 单位:百万元 投资损失-4-2 0 0 0 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E

120、2023E 2024E 营运资金变动-225-673-319-224-153 营业总收入 3,437.14 5,599.51 6,657.00 9,162.48 11,322.18 其它 15 37 65 0 0 同比（%）15.8%62.9%18.9%37.6%23.6%投资活动现金流投资活动现金流-437-396-315-550-250 归母净利润 115.93 139.15 88.55 278.71 387.87 资本支出-443-400-315-550-250 同比（%）-30.7%20.0%-36.4%214.7%39.2%长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%）14.0%12.0

121、%11.8%12.1%12.3%其他 6 4 0 0 0 ROE%5.5%6.2%3.9%11.0%13.2%筹资活动现金流筹资活动现金流 839 298 590-136-136 EPS(摊薄)(元)0.50 0.60 0.38 1.20 1.67 吸收投资 609 0 0 0 0 P/E 29.42 24.51 38.51 12.24 8.79 借款 1,724 1,809 0 0 0 P/B 1.61 1.53 1.51 1.34 1.16 支付利息或股息-50-100-187-136-136 EV/EBITDA 16.51 20.46 11.95 8.99 7.31 现金净增加额现金净增

122、加额 415-432 374-327 150 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 32 研究团队简介研究团队简介 江宇辉江宇辉，信达证券房地产行业首席分析师，中南财经政法大学管理学学士，上海财经大学金融硕士，从事地产行业研究六年，先后供职于中信建投证券、中梁地产集团。曾获 2015 年第十三届新财富房地产最佳分析师第二名，2016 年第十四届新财富房地产最佳分析师第五名，2017 年第十五届新财富房地产最佳分析师第三名。娄永刚，娄永刚，信达证券金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008 年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016 年任广发

123、证券有色行业研究员。2020 年 1 月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。机构销售联系人机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 秘侨 华北区销售 李佳 华东区销售总监 杨兴 华

124、东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 1598

125、6679987 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 华南区销售 刘莹 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 33 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观

126、点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见

127、、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他

128、投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利

129、。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。