1、 种植业/行业深度分析报告/2022.11.28 请阅读最后一页的重要声明！种业振兴为国之大者，转基因商业化发展可期 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(首次首次)最近 12 月市场表现 分析师分析师 余剑秋 SAC 证书编号：S03 相关报告 种植业种植业行业深度行业深度报告报告 核心观点核心观点 全球粮食安全形势复杂，种业振兴为国之大者。全球粮食安全形势复杂，种业振兴为国之大者。1）1990 年至今为种业全球化时期，大型种企积极扩张，形成寡头垄断格局；2011 年至今我国种业处于深化改革阶段，确定种业为。2）主要作物产量分布分大洲来看：全球水稻、小麦种植以亚洲为

2、主，玉米、大豆种植以美洲为主；分国家来看：水稻、小麦种植中国、印度排名前二，合计占比分别超 50%、30%，玉米种植美国、中国排名前二，合计占比超 50%，大豆巴西、美国排名前二，合计占比超 65%。3）全球种子品种分布集中，转基因种子占比超一半，玉米、水稻、小麦占据主要地位，合计占比近 70%。4）国际形势不确定下，农作物进出口政策收紧，粮食安全风险加剧。我国谷物供应基本自给，粮食行业景气度提升。我国谷物供应基本自给，粮食行业景气度提升。1）供需情况：全球玉米、大豆、小麦、大米 2022/23E 库消比预计分别为 25.6%、26.9%、33.9%、32.6%，玉米、小麦、大米预计产量低于总

3、需求量；我国大豆 2022/23E 库消比预计27.0%，玉米、小麦、大米库消比处于高位，供需相对宽松。2）价格情况：受地缘政治冲突、各国粮食出口政策收紧以及极端天气的影响，全球粮价已上涨至高位；今年国内生猪价格上涨，饲用需求增加，玉米价格预计高位振荡，大豆供给边际宽松短期价格有所回落，需持续观察南美丰产程度，小麦价格短期高位，长期回落可能性较大。国外生物育种起步早，国内商业化进程加速。国外生物育种起步早，国内商业化进程加速。国外国外转基因育种技术应用成熟，全球转基因作物种植结构稳定，种植面积和种植国不断增加，美国、巴西、阿根廷等前五大种植国转基因应用率均达到 90%，占全球转基因种植面积90

4、%。我国我国要保证粮食安全就必须把种子牢牢攥在自己手中，国外经验表明转基因可增产增效，目前我国转基因作物未涉及主要粮食，但相关政策陆续出台，今年 6 月发布转基因品种审定标准，转基因商业化预期逐渐增强。建议关注：大北农、隆平高科提前布局，转基因性状研发时间长、成本建议关注：大北农、隆平高科提前布局，转基因性状研发时间长、成本高，具有一定先发优势；荃银高科、登海种业或从与性状公司的合作中高，具有一定先发优势；荃银高科、登海种业或从与性状公司的合作中受益。受益。1）大北农）大北农已获得 4 个转基因玉米生产应用安全证书，生产应用区域覆盖全国各种植区，其中一个性状品种既抗玉米螟和草地贪夜蛾，也耐草铵

5、膦和草甘膦。2）隆平高科）隆平高科研发强度为行业前列，已获得 3 个转基因玉米生产应用安全证书，生产应用区域覆盖全国 4 个玉米种植区。3）荃银高科）荃银高科 2020 年成为先正达中国种业板块重要成员，有望借力渠道资源优势和转基因技术优势。4）登海种业登海种业为国内玉米种子龙头，具有玉米优质品种，已与大北农开展合作，有望受益于转基因商业化。风险提示：风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 -28%-21%-14%-7%0%7%种植业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深

6、度分析报告/证券研究报告 1 全球粮食安全形势复杂，种业振兴为国之大者全球粮食安全形势复杂，种业振兴为国之大者.7 1.1 种业发展历程：从政府主导走向市场化，市场规模不断扩大种业发展历程：从政府主导走向市场化，市场规模不断扩大.7 1.1.1 全球：全球：1990 年进入全球化时期，市场规模整体呈上升趋势年进入全球化时期，市场规模整体呈上升趋势.7 1.1.2 中国：中国：2011 年进入深化改革时期，年进入深化改革时期，2020 年种子市值约年种子市值约 1200 亿元亿元.8 1.2 主要作物产区分布受限于地理条件主要作物产区分布受限于地理条件.9 1.2.1 全球：全球：水稻、小麦以亚

7、洲为主，玉米、大豆以美洲为主水稻、小麦以亚洲为主，玉米、大豆以美洲为主.9 1.2.2 中国：中国：地域广阔，水稻、玉米、大豆遍布南北地域广阔，水稻、玉米、大豆遍布南北.10 1.3 中国主要作物生长周期：同一作物生长周期在南北部存在较大差异中国主要作物生长周期：同一作物生长周期在南北部存在较大差异.11 1.4 农作物品类结构：全球种子品种分布集中，转基因种子占比超一半农作物品类结构：全球种子品种分布集中，转基因种子占比超一半.12 1.5 农作物进出口政策：各国对粮食出口施加限制，粮食安全风险加剧农作物进出口政策：各国对粮食出口施加限制，粮食安全风险加剧.13 2 我国谷物供应基本自给，粮

8、食行业景气度提升我国谷物供应基本自给，粮食行业景气度提升.14 2.1 玉米：玉米：全球供需相对紧张，预计价格高位震荡全球供需相对紧张，预计价格高位震荡.14 2.1.1 种子：种子：我国历经我国历经 6 次品种变革，近年杂交玉米种子供需差缩小次品种变革，近年杂交玉米种子供需差缩小.14 2.1.2 供需：供需：全球供需相对紧张，我国供需相对宽松全球供需相对紧张，我国供需相对宽松.15 2.1.3 价格：价格：受供需、政策等多重因素影响，预计价格高位震荡受供需、政策等多重因素影响，预计价格高位震荡.15 2.2 大豆：全球供应压力有所缓解，大豆：全球供应压力有所缓解，价格维持相对高位价格维持相

9、对高位.16 2.2.1 供需：供需：全球和我国大豆供应紧张压力有所缓解全球和我国大豆供应紧张压力有所缓解.16 2.2.2 价格：短期价格：短期供给边际宽松，长期价格走势有待观察供给边际宽松，长期价格走势有待观察.17 2.3 小麦：我国库存较充足，小麦：我国库存较充足，价格短期高位，中长期回调可能性大价格短期高位，中长期回调可能性大.18 2.3.1 供需：供需：全球供需相对紧张，我国供需宽松全球供需相对紧张，我国供需宽松.18 2.3.2 价格：价格：我国库存处于历史高位，价格短期高位，中长期回调可能性大我国库存处于历史高位，价格短期高位，中长期回调可能性大.18 2.4 水稻：水稻：全

10、球供需相对紧张，我国供需全球供需相对紧张，我国供需相对宽松相对宽松.19 2.4.1 种子：种子：我国杂交水稻育种完成三次品种更迭，近年制种量一直较为充足我国杂交水稻育种完成三次品种更迭，近年制种量一直较为充足.19 2.4.2 供需：供需：全球大米供需相对紧张，中国供需相对宽松全球大米供需相对紧张，中国供需相对宽松.20 3 国外生物育种起步早，国内商业化进程加速国外生物育种起步早，国内商业化进程加速.21 3.1 全球转基因：全球转基因：作物种植面积不断增加，性状研发耗时耗财作物种植面积不断增加，性状研发耗时耗财.21 3.1.1 种植面积和种植国不断增加，前五大种植国转基因应用率均达到种

11、植面积和种植国不断增加，前五大种植国转基因应用率均达到 90%.21 3.1.2 种植结构稳定，转基因种子以耐除草剂和复合性状为主种植结构稳定，转基因种子以耐除草剂和复合性状为主.23 3.1.3 发现、开发和授权一种新的性状时间和费用成本均较高发现、开发和授权一种新的性状时间和费用成本均较高.24 3.2 美国转基因：玉米、大豆的渗透率均超过美国转基因：玉米、大豆的渗透率均超过 90%，单，单产均高于中国产均高于中国.25 内容目录 BUlZcZrViZlXoMtRoM7NaOaQoMpPpNmOfQmNmNeRpNuN8OnMrRvPqQpMwMoOoP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票

12、和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 3.3 我国转基因：政策陆续出台，商业化预期增强，市场潜力大我国转基因：政策陆续出台，商业化预期增强，市场潜力大.26 3.3.1 相关政策陆续出台，已发布品种审定标准相关政策陆续出台，已发布品种审定标准.26 3.3.2 转基因安全证书申请周期较长，转基因品种审定还未发布转基因安全证书申请周期较长，转基因品种审定还未发布.27 3.3.3 种业企业中，大北农、隆平、先正达具有先发优势种业企业中，大北农、隆平、先正达具有先发优势.27 3.3.4 中国转基因育种：转基因技术应用扩大玉米种子行业规模中国转基因育种：转基因技术应用扩大玉米种子行业

13、规模.28 4 转基因带来行业扩容，龙头种企有望最先受益转基因带来行业扩容，龙头种企有望最先受益.29 4.1 转基因产业链：国内种企主要集中于制种环节，生物育种企业较少转基因产业链：国内种企主要集中于制种环节，生物育种企业较少.29 4.2 竞争格局：全球种业集中度高，我国集中度低且竞争格局稳定竞争格局：全球种业集中度高，我国集中度低且竞争格局稳定.30 4.3 种企巨头：孟山都、科迪华、先正达三足鼎立，种企巨头：孟山都、科迪华、先正达三足鼎立，主要通过并购扩张主要通过并购扩张.31 4.4 我国种企：大北农、隆平提前布局，荃银、登海通过合作受益我国种企：大北农、隆平提前布局，荃银、登海通过

14、合作受益.32 4.4.1 大北农：现代农业高科技企业，多领域综合发展，转基因研究成果突出大北农：现代农业高科技企业，多领域综合发展，转基因研究成果突出.32 4.4.2 隆平高科：现代种业高科技集团，研发实力强劲，并购整合资源隆平高科：现代种业高科技集团，研发实力强劲，并购整合资源.35 4.4.3 荃银高科：育种能力强，借助先正达协同发展，转基因业务前景广阔荃银高科：育种能力强，借助先正达协同发展，转基因业务前景广阔.38 4.4.4 登海种业：玉米种子龙头，优质品种与性状公司合作有望受益登海种业：玉米种子龙头，优质品种与性状公司合作有望受益.41 5 风险提示风险提示.44 图图 1.全

15、球种业发展历史可划分为四个阶段全球种业发展历史可划分为四个阶段.7 图图 2.2014-2025 年全球种业市场规模情况（单位：亿美元）年全球种业市场规模情况（单位：亿美元）.7 图图 3.我国种业发展历史可划分为四个阶段我国种业发展历史可划分为四个阶段.8 图图 4.2011-2020 年我国农作物种子市值情况年我国农作物种子市值情况.8 图图 5.2020 年全球水稻产量第一为中国年全球水稻产量第一为中国.9 图图 6.2020 年全球玉米产量第一为美国年全球玉米产量第一为美国.9 图图 7.2020 年全球大豆产量第一为巴西年全球大豆产量第一为巴西.10 图图 8.2020 年全年全球小

16、麦产量第一为中国球小麦产量第一为中国.10 图图 9.我国水稻产区分布我国水稻产区分布.10 图图 10.我国玉米产区分布我国玉米产区分布.10 图图 11.我国大豆产区分布我国大豆产区分布.11 图图 12.我国小麦产区分布我国小麦产区分布.11 图图 13.2018 年转基因种子市场规模占比超年转基因种子市场规模占比超 50%.12 图图 14.2018 年年玉米占全球种子市场规模超玉米占全球种子市场规模超 40%.12 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 15.2020 年玉米占我国种子市值超年玉米占我国种子市值超 20%

17、.12 图图 16.我国杂交玉米种子库存量和零售价我国杂交玉米种子库存量和零售价.14 图图 17.我国玉米种子供需情况我国玉米种子供需情况.14 图图 18.玉米价格与原油价格大多呈现类似的波动趋势玉米价格与原油价格大多呈现类似的波动趋势.16 图图 19.国内国际玉米价格有些年份走势背离国内国际玉米价格有些年份走势背离.16 图图 20.CBOT 大豆存在多个波峰，目前处于相对高位大豆存在多个波峰，目前处于相对高位.17 图图 21.豆一、豆二收盘价波动上行，近期有所回落豆一、豆二收盘价波动上行，近期有所回落.17 图图 22.2018 年至今，小麦期货价格呈上涨趋势年至今，小麦期货价格呈

18、上涨趋势.19 图图 23.当前我国小麦价格在历史高位当前我国小麦价格在历史高位.19 图图 24.我国杂交稻种子库存量和零售价我国杂交稻种子库存量和零售价.20 图图 25.我国杂交水稻种子供需情况基本稳定我国杂交水稻种子供需情况基本稳定.20 图图 26.转基因育种转基因育种发展历程发展历程.22 图图 27.1996-2019 年全球转基因种植面积及国家数量年全球转基因种植面积及国家数量.22 图图 28.2019 年全球转基因种植面积及占比年全球转基因种植面积及占比.22 图图 29.2008-2019 年全球转基因作物种植面积占比年全球转基因作物种植面积占比.23 图图 30.201

19、9 年四大转基因种植作物的平均应用率年四大转基因种植作物的平均应用率.23 图图 31.2019 年转基因种子转基因性状分布年转基因种子转基因性状分布.23 图图 32.发现、开发和授权一种新的性状各阶段所需时间（单位：月）发现、开发和授权一种新的性状各阶段所需时间（单位：月）.24 图图 33.发现、开发和授权一种新的性状花费（单位：百万美元）发现、开发和授权一种新的性状花费（单位：百万美元）.24 图图 34.美国转基因作物比例持续提升（单位：美国转基因作物比例持续提升（单位：%）.25 图图 35.美国大豆单产约为中国美国大豆单产约为中国 1.6 倍（单位：公斤倍（单位：公斤/亩）亩）.

20、25 图图 36.美国玉米单产约为中国美国玉米单产约为中国 1.7 倍（单位：公斤倍（单位：公斤/亩）亩）.25 图图 37.我国转基因商业化种植申请流程我国转基因商业化种植申请流程.27 图图 38.转基因产业链转基因产业链.30 图图 39.2019 年全球种业企业竞争格局年全球种业企业竞争格局.30 图图 40.2019 年中国种业企业竞争格局年中国种业企业竞争格局.30 图图 41.2009-2019 年中国种业企业竞争格局变化年中国种业企业竞争格局变化.31 图图 42.国际种企巨头发展历程国际种企巨头发展历程.31 图图 43.大北农发展历程大北农发展历程.32 图图 44.202

21、2 前三季度实现营收前三季度实现营收 220.9 亿元，同比亿元，同比-5.7%.33 图图 45.2022 前三季度实现归母净利润前三季度实现归母净利润-3.3 亿亿.33 图图 46.2022H1 饲料、生猪产品营收占比分别为饲料、生猪产品营收占比分别为 71.4%、13.7%.33 图图 47.2022 前三季度销售毛利率、净利率分别为前三季度销售毛利率、净利率分别为 11.33%、-1.45%.33 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 48.2022H1 饲料产品和生猪产品饲料产品和生猪产品毛利率分别为毛利率分别为 11.45%、

22、1.05%.34 图图 49.2022 前三季度管理费用（含研发）率呈上升趋势前三季度管理费用（含研发）率呈上升趋势.34 图图 50.2021 年研发支出为年研发支出为 6.7 亿元，同比增长亿元，同比增长 17.2%.34 图图 51.饲料类研发最多，占比饲料类研发最多，占比 64%.34 图图 52.隆平高科发展历程隆平高科发展历程.35 图图 53.2022 前三季度公司实现营收前三季度公司实现营收 12.8 亿元，同比增长亿元，同比增长 55.2%.36 图图 54.2022H1 公司杂交水稻、玉米营收占比分别为公司杂交水稻、玉米营收占比分别为 43.5%、27.3%.36 图图 5

23、5.2022 前三季度公司归母净利润前三季度公司归母净利润-7.1 亿亿.36 图图 56.2022 前三季度公司销售毛利率、净利率分别为前三季度公司销售毛利率、净利率分别为 36.8%、-51.6%.36 图图 57.2022H1 公司杂交水稻和玉米公司杂交水稻和玉米毛利率分别为毛利率分别为 40.4%、36.4%.37 图图 58.2022 年前三季度财务费用率高达年前三季度财务费用率高达 25.4%.37 图图 59.2022 前三季度研发支出为前三季度研发支出为 2.0 亿元，同比增长亿元，同比增长 85.7%.37 图图 60.荃银高科发展历程荃银高科发展历程.38 图图 61.20

24、22 前三季度实现营收前三季度实现营收 15.4 亿元，同比亿元，同比+28.1%.39 图图 62.2022H1 水稻、粮食作物营收占比分别为水稻、粮食作物营收占比分别为 40.7%、33.2%.39 图图 63.2022 前三季度归母净利润前三季度归母净利润 0.38 亿亿.39 图图 64.2022 前三季度毛利率、净利率分别为前三季度毛利率、净利率分别为 20.0%、2.1%.39 图图 65.2022H1 水稻和订单粮食作物毛利率分别为水稻和订单粮食作物毛利率分别为 36.4%、4.6%.40 图图 66.费用率较费用率较 2021 年保持稳定年保持稳定.40 图图 67.2022

25、前三季度研发支出为前三季度研发支出为 0.4 亿元亿元.40 图图 68.登海种业发展历程登海种业发展历程.42 图图 69.2022 前三季度实现营收前三季度实现营收 5.6 亿元，同比增长亿元，同比增长 10.0%.43 图图 70.2022H1 玉米、蔬菜种营收占比分别为玉米、蔬菜种营收占比分别为 95.0%、2.8%.43 图图 71.2022 前三季度归母净利润前三季度归母净利润 1.1 亿，同比减少亿，同比减少 3.8%.43 图图 72.2022 前三季度毛利率、净利率分别为前三季度毛利率、净利率分别为 33.2%、19.0%.43 图图 73.2021 年玉米种子毛利率为年玉米

26、种子毛利率为 38.1%.43 图图 74.2022 前三季度管理费用（含研发）率略有上升前三季度管理费用（含研发）率略有上升.43 图图 75.2022 前三季度研发支出为前三季度研发支出为 0.3 亿元亿元.44 表表 1.国内主要作物生长周期国内主要作物生长周期.11 表表 2.2022 年各国纷纷对粮食出口施加限制（统计截至年各国纷纷对粮食出口施加限制（统计截至 10 月底）月底）.13 表表 3.我国杂交玉米种子更新迭代情况我国杂交玉米种子更新迭代情况.14 表表 4.全球玉米供需平衡表全球玉米供需平衡表.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/

27、证券研究报告 表表 5.我国玉米供需平衡表我国玉米供需平衡表.15 表表 6.全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表.16 表表 7.我国大豆供需平衡表我国大豆供需平衡表.17 表表 8.全球小麦供需平衡表全球小麦供需平衡表.18 表表 9.我国小麦供需平衡表我国小麦供需平衡表.18 表表 10.我国杂交水稻种子更新迭代情况我国杂交水稻种子更新迭代情况.19 表表 11.全球大米供需平衡表全球大米供需平衡表.20 表表 12.我国大米供需平衡表我国大米供需平衡表.21 表表 13.2019 年七大国家转基因应用率及作物种植情况年七大国家转基因应用率及作物种植情况.22 表表 14.转基因性状从单

28、一向复合更迭转基因性状从单一向复合更迭.24 表表 15.国内转基因育种相关法律法规国内转基因育种相关法律法规.26 表表 16.我国玉米及大豆转基因安全证书批准情况我国玉米及大豆转基因安全证书批准情况.28 表表 17.转基因玉米种子市场规模转基因玉米种子市场规模.29 表表 18.转基因玉米性状授权费市场规模转基因玉米性状授权费市场规模.29 表表 19.大北农转基因安全证书批准情况大北农转基因安全证书批准情况.35 表表 20.隆隆平高科转基因安全证书批准情况平高科转基因安全证书批准情况.38 表表 21.先正达转基因性状产品例举先正达转基因性状产品例举.41 谨请参阅尾页重要声明及财通

29、证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 1 全球粮食安全形势复杂，种业振兴为国之大者全球粮食安全形势复杂，种业振兴为国之大者 1.1 种业发展历程：从政府主导走向市场化，市场规模不断扩大种业发展历程：从政府主导走向市场化，市场规模不断扩大 1.1.1 全球：全球：1990 年进入全球化时期，市场规模整体呈上升趋势年进入全球化时期，市场规模整体呈上升趋势 全球种业发展历史可划分为四个阶段全球种业发展历史可划分为四个阶段：1900-1930 年是政府主导时期，种子认证系统由政府管理，品种主要由大学和科研机构培育；1930-1970 年是立法过渡时期，政府对种子品种进行立法保护，

30、制种从以公立机构为主向以私立机构为主经营转变；1971-1990 年是垄断经营时期，种子公司朝着大型化和一体化方向发展，种企开始区域性兼并收购，体量不断壮大；1990 年至今是种业全球化时期，大型种企通过并购、政府合作、新建子公司等方式积极开展海外扩张，形成寡头垄断格局。图1.全球种业发展历史可划分为四个阶段 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 2020-2025 年预计全球种业市场规模复合增速为年预计全球种业市场规模复合增速为 2.6%。根据 Kynetec 统计数据，全球种业的市场规模由 2015 年的 435 亿美元增长至 2020 年 463 亿美

31、元，年均复合增长率为 1.3%，预计 2025 年整体市场规模将增至 527 亿美元，年均复合增长率为 2.6%。图2.2014-2025 年全球种业市场规模情况（单位：亿美元）数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 423435432459466450463527-4%-2%0%2%4%6%8%005006002000202025E市场销售额（以出厂价格计算）yoy 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 1.1.2 中国：中国：2011 年进入深

32、化改革时期，年进入深化改革时期，2020 年种子市值约年种子市值约 1200 亿元亿元 我国种业发展历史可划分为四个阶段：我国种业发展历史可划分为四个阶段：1949-1978 年我国实行“依靠农业生产合作社自繁、自选、自留、自用，辅之以调剂”（四自一辅）的方针，种业尚未商业化；1979-1999 年我国实行“品种布局区域化、种子生产专业化、加工机械化，以县为单位统一供种”（四化一供）的方针，完善良种繁育推广体系；2000-2010 年我国种业开展了市场化改革，民营种企参与市场化竞争；2011 年至今我国种业处于深化改革阶段，种业成为国家战略产业，种企实力逐渐增强，市场集中度逐步提升。图3.我国

33、种业发展历史可划分为四个阶段 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 2020 年我国农作物种子市值约为年我国农作物种子市值约为 1200 亿元。亿元。回顾过去，农业部把 2010 年定为种子执法年，2011 年以后我国种子市值呈现增长趋势，2012 年种子市值破 1000 亿。2016 年供给侧改革开始，国家开展“调面积、减价格和减库存”，种子市值整体规模每年有小幅下跌，2020 年我国种子市值达到 1199.89 亿元，同比增长 1.04%，打破 2016 年以来的逐年下跌局面。图4.2011-2020 年我国农作物种子市值情况 数据来源：2021 农作物

34、种业发展报告，农业农村部种业管理司，财通证券研究所 990 1038 1113 1149 1170 1230 1222 1202 1188 1200-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%020040060080002000020种子市值（亿元）yoy 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 1.2 主要作物产区分布受限于地理条件主要作物产区分布受限于地理条件 1.2.1 全球：全球：水稻、小麦以亚洲为主，玉米、大豆以美洲为主水稻、小麦以亚洲为主，

35、玉米、大豆以美洲为主 水稻：水稻：2020 年全球水稻产量为年全球水稻产量为 7.6 亿吨，亚洲是水稻的主产区。亿吨，亚洲是水稻的主产区。产量排名前五的国家为中国（28.2%）、印度（23.6%）、孟加拉国（7.3%）、印度尼西亚（7.2%）和越南（5.7%）。水稻主要出口国为印度、泰国、越南。玉米：玉米：2020 年全球玉米产量为年全球玉米产量为 11.6 亿吨，美洲是玉米的主产区。亿吨，美洲是玉米的主产区。产量排名前五的国家为美国（31.0%）、中国（22.4%）、巴西（8.9%）、阿根廷（5.0%）和乌克兰（2.6%）。玉米主要出口国为美国、阿根廷、乌克兰，主要进口国为中国、墨西哥、日本

36、。大豆：大豆：2020 年全球大豆产量为年全球大豆产量为 3.5 亿吨，美洲是大豆的主产区。亿吨，美洲是大豆的主产区。产量排名前五的国家为巴西（34.5%）、美国（31.8%）、阿根廷（13.8%）、中国（5.5%）和印度（3.2%）。大豆主要出口国为巴西和美国，主要进口国为中国、欧洲和墨西哥。我国大豆较依赖进口，主要来自于巴西和美国。小麦：小麦：2020 年全球小麦产量为年全球小麦产量为 7.6 亿吨，亚洲是小麦的主产区。亿吨，亚洲是小麦的主产区。产量排名前五的国家为中国（17.6%）、印度（14.1%）、俄罗斯（11.3%）、美国（6.5%）和加拿大（4.6%）。小麦主要出口国为俄罗斯、加

37、拿大、澳大利亚，主要进口国为埃及、印度尼西亚、土耳其。图5.2020 年全球水稻产量第一为中国 图6.2020 年全球玉米产量第一为美国 数据来源：联合国粮食及农业组织，财通证券研究所 数据来源：联合国粮食及农业组织，财通证券研究所 75674 21361 17831 5491 5465 4276 000004000050000600007000080000全球中国印度孟加拉国 印度尼西亚越南水稻产量（万吨）116235 36025 26088 10396 5840 3029 0200004000060000800000140000全球美国中国巴西阿

38、根廷乌克兰玉米产量（万吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 图7.2020 年全球大豆产量第一为巴西 图8.2020 年全球小麦产量第一为中国 数据来源：联合国粮食及农业组织，财通证券研究所 数据来源：联合国粮食及农业组织，财通证券研究所 1.2.2 中国：中国：地域广阔，水稻、玉米、大豆遍布南北地域广阔，水稻、玉米、大豆遍布南北 水稻：大体上可以秦岭、淮河为界，分为南方和北方两个稻区水稻：大体上可以秦岭、淮河为界，分为南方和北方两个稻区，并可进一步划分为六个稻作带；尽管水稻主要分布在南方，北方更具备培育优质稻谷的地理条件。玉米：北方为春玉

39、米产区，黄淮流域为夏玉玉米：北方为春玉米产区，黄淮流域为夏玉米米产区产区,西南为春、夏玉米产区西南为春、夏玉米产区，玉米的平均单产以宁夏、新疆、吉林最高。大豆：以黄淮海平原和松辽平原最为集中，大豆：以黄淮海平原和松辽平原最为集中，东北的黑、吉、辽三省和华北及豫、督、皖、苏、冀等地是我国大豆的生产中心。小麦：春小麦区主要分布在东北平原，冬小麦区主要分布在华北平原小麦：春小麦区主要分布在东北平原，冬小麦区主要分布在华北平原，新疆、宁夏等地也有小块小麦种植区。图9.我国水稻产区分布 图10.我国玉米产区分布 数据来源：新农资 360 网，财通证券研究所 数据来源：新农资 360 网，财通证券研究所

40、35346 12180 11255 4880 1960 1123 05000000025000300003500040000全球巴西美国阿根廷中国印度大豆产量（万吨）76093 13425 10759 8590 4969 3518 000004000050000600007000080000全球中国印度俄罗斯美国加拿大小麦产量（万吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图11.我国大豆产区分布 图12.我国小麦产区分布 数据来源：新农资 360 网，财通证券研究所 数据来源：新农资 360 网，财通

41、证券研究所 1.3 中国主要作物生长周期：同一作物生长周期在南北部存在较大差异中国主要作物生长周期：同一作物生长周期在南北部存在较大差异 水稻：按照播种期早晚分为早稻（南方）和晚稻（北方）。水稻：按照播种期早晚分为早稻（南方）和晚稻（北方）。早稻是栽培时间较早且成熟早的南方籼稻，3 月中旬到 5 月初为播种期，5 月-7 月中旬为生长期，7 月底为收割期；晚稻 7-8 月中旬为播种期，8 月中旬-10 月中旬为生长期，10 月中旬-11 月为收割期。玉米：按照播种时间可分为春玉米和夏玉米。玉米：按照播种时间可分为春玉米和夏玉米。春玉米主产区为我国中南部和东北部，4 月中旬-5 月中旬播种，中南

42、部春玉米生长期较短，生长到 8 月中旬开始收割，8 月底收割结束；东北部春玉米生长期较长，10 月初开始收割，10 月中旬收割结束。夏玉米从 6 月中到 6 月底播种，3 个月后收割，10 月中旬收割完毕。小麦：按照播种期的不同可分为春小麦和冬小麦。小麦：按照播种期的不同可分为春小麦和冬小麦。春小麦主要位于我国北部，3 月中旬-4 月底播种，5-8 月中旬为生长期，8 月中旬-9 月底为收割期；冬小麦的播种期为 9 月中旬-10 月底，生长期长达 220-270 天，一般于 5 月中-6 月中旬收割。大豆：大豆：4 月中-5 月底播种，生长期为 3 个月，9-10 月中旬收割。表1.国内主要作

43、物生长周期国内主要作物生长周期 地区地区 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 春玉米（中南部）播种期 生长期 收割期收割期 春玉米（东北部）播种期 生长期 收割期收割期 夏玉米 播种期 生长期 收割期收割期 大豆 播种期 生长期 收割期收割期 早稻 播种期 生长期 收割期收割期 晚稻 播种期 生长期 收割期收割期 春小麦（北部）播种期 生长期 收割期收割期 冬小麦 生长期 收割期收割期 播种期 生长期 数据来源：USDA，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析

44、报告/证券研究报告 1.4 农作物品类结构：全球种子品种分布集中，转基因种子占比超一半农作物品类结构：全球种子品种分布集中，转基因种子占比超一半 全球种子市场品类结构来看全球种子市场品类结构来看，1）按用途分，2018 年全球转基因种子市场规模占比超半数，达 54.3%，传统蔬菜种子占比最小，仅为 13.8%；2）按种类分，全球种子市场中玉米、大豆、蔬菜种子占据主要地位。2018 年，玉米、大豆、蔬菜、水稻种子的市场规模占全球市场规模的比分别为 42.5%、20.3%、15.2%、5.2%，合计达 83.2%。图13.2018 年转基因种子市场规模占比超 50%图14.2018 年玉米占全球种

45、子市场规模超 40%数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 我国种子市场品类结构来看，玉米、水稻、小麦占据主要地位。我国种子市场品类结构来看，玉米、水稻、小麦占据主要地位。2020 年，玉米、水稻、小麦、马铃薯、大豆种子市值占比分别为 22.9%、18.1%、13.3%、11.8%、3.5%，合计约 69.6%。图15.2020 年玉米占我国种子市值超年玉米占我国种子市值超 20%数据来源：2021 农作物种业发展报告，农业农村部种业管理司，财通证券研究所 54.3%31.9%13.8%

46、转基因种子传统大田作物种子传统蔬菜种子42.5%20.3%15.2%5.2%4.2%4.0%8.6%玉米大豆蔬菜水稻棉花油菜其他22.9%12.1%4.6%13.3%3.5%11.8%24.2%4.6%玉米杂交稻常规稻小麦大豆马铃薯内陆常规稻新疆常规稻杂交棉常规油菜杂交油菜瓜、菜、花其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 1.5 农作物进出口政策：各国对粮食出口施加限制，粮食安全风险加剧农作物进出口政策：各国对粮食出口施加限制，粮食安全风险加剧 当前国际形势复杂，粮食安全风险加剧。当前国际形势复杂，粮食安全风险加剧。据国际食物政策研究所(I

47、FPRI)统计，在俄乌冲突、新冠肺炎疫情等冲击之下，当前全球超过 20 个国家实施了粮食出口限制政策。而新冠疫情造成的隔离措施和人工短缺导致运输费用大涨直接影响粮食贸易，叠加极端天气造成的粮食减产使粮食安全再陷危机。表2.2022 年各国纷纷对粮食出口施加限制（统计截至 10 月底）国家国家 开始日期开始日期 结束日期结束日期 产品产品 禁止出口或禁止出口或需出口许可需出口许可 土耳其 2022/1/27 2022/12/31 红扁豆、豆类、蔬菜、水果 2022/3/4 2022/12/31 谷物、油籽、食用油 布基纳法索 2022/2/23 2022/12/31 小米粉、玉米粉、高粱粉 乌克

48、兰 2022/3/12 2022/12/31 氮肥（含化合物），磷化蚜虫，钾肥 阿尔及利亚 2022/3/13 2022/12/31 小麦衍生物，植物油，糖 黎巴嫩 2022/3/18 2022/12/31 加工水果和蔬菜，碾磨谷物产品，糖 阿塞拜疆 2022/3/19 2022/12/31 面粉研磨工业商品，淀粉，小麦面筋，油籽和其他种子，药用和经济作物，饲料 科威特 2022/3/20 2022/12/31 谷物、植物油 俄罗斯 2022/4/1 2023/2/1 油菜籽 突尼斯 2022/4/12 2022/12/31 蔬菜、水果 白俄罗斯 2022/4/13 2022/12/31 小麦

49、、黑麦、大麦、燕麦、玉米、荞麦、小米、黑小麦、油菜籽、葵花籽、甜菜浆、蛋糕、油菜粉 巴基斯坦 2022/4/15 2022/12/31 糖 科索沃 2022/4/15 2022/12/31 小麦，玉米，面粉，植物油，盐，糖 塞尔维亚 2022/4/20 2022/12/31 玉米，葵花籽油 伊朗 2022/4/27 2022/12/31 土豆、茄子、西红柿、洋葱 印度 2022/5/13 2022/12/31 小麦 2022/6/1 2022/10/31 糖 2022/8/25 2022/12/31 面粉，粗面粉，麦饭 2022/9/8 2022/12/31 碎米 阿富汗 2022/5/20

50、2022/12/31 小麦 哈萨克斯坦 2022/5/23 2022/11/24 糖 孟加拉国 2022/6/29 2022/12/31 米 格鲁吉亚 2022/7/4 2023/7/1 小麦、大麦 中国 2022/10/2 2022/12/31 玉米淀粉 加征关税加征关税 阿根廷 2022/3/19 2022/12/31 大豆油、豆粕关税从 31%调高到 33%俄罗斯 2022/4/13 2024/8/31 大豆出口关税征收 20%2022/10/19-小麦的出口关税将从目前的每吨 1926.8 卢布上涨 52.3%至 2934.3 卢布；大麦的新关税将上升 52%至 2479.9，玉米的关

51、税将下降 22.6%至每吨 2410.1 卢布 印度 2022/9/9 2022/12/31 除蒸谷米和印度香米外的大米征收 20%出口税 数据来源：IFPRI，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 2 我国谷物供应基本自给，粮食行业景气度提升我国谷物供应基本自给，粮食行业景气度提升 2.1 玉米：玉米：全球供需相对紧张，全球供需相对紧张，预计预计价格价格高位震荡高位震荡 2.1.1 种子：种子：我国历经我国历经 6 次品种变革，近年杂交玉米种子供需差缩小次品种变革，近年杂交玉米种子供需差缩小 我国杂交玉米种业一共经历了我国杂交

52、玉米种业一共经历了 6 次品种变革。次品种变革。第六代品种变革中表现突出的郑单958 和先玉 335 目前仍是玉米种子市场中的主导性优质产品，但自 21 世纪初第六代品种变革以来，我国种业尚未出现新型优质品种。表3.我国杂交玉米种子更新迭代情况 代次代次 代表品种代表品种 时间时间 品种特点品种特点 育种单位育种单位 第一代 新单 1 号 20 世纪 60 年代中后期 我国玉米育种从选育双交种转向育单交种 中国农科院作物研究所 第二代 中单 2 号 70 年代初到 80 年代 丰产、抗病抗倒伏；在单交品种中累计推广面积最大；使用范围最广、适宜范围最广应用实践最长 中国农科院作物研究所 第三代

53、丹玉 13 号 80 年代初到 90 年代中期 高产、广适、多抗；1987-1994 连续年全国玉米种植面积第一位 原丹东市农科所 第四代 校单 13 号 90 年代初到 90 年代后期 株型紧凑、耐密、抗倒伏、产量高开启通过紧凑大穗获得高产的新途径 原莱州市农科院 第五代 农大 108 90 年代后期到 21 世纪初 广适、高抗、紧凑型、高产 中国农业大学 第六代 郑单 958 21 世纪初至今 高产稳产、优质耐密、广运多抗，开启玉米密植时代；全国推广面积最大 河南农科院 第六代半 先玉 335 21 世纪初至今 适合机械化收割，开启中国玉米单粒播种变革 杜邦先锋铁岭试验站 数据来源：全国农

54、技推广中心，财通证券研究所 近年玉米种子需种量大于制种量，但供需差缩小。近年玉米种子需种量大于制种量，但供需差缩小。2017-2019 年期间，我国杂交玉米制种量连年低于需种量，2018 年供需差高达 1.78 亿公斤。2020 年制种量为 10.58亿公斤，需种量为 10.60 亿公斤，供需差为 0.02 亿公斤，市场零售价为 25.5 元/千克，较 2019 年小幅下降。图16.我国杂交玉米种子库存量和零售价 图17.我国玉米种子供需情况 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻研究院，2021 农作物种业发展报告，农业农村部种业管理司，财通证券研究所 数据来源：2021 中国种子安

55、全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 22.023.024.025.026.027.00246801820192020库存量（亿公斤，左轴）市场零售价（元/千克，右轴）(4.0)(2.0)0.02.0057201820192020需种量（亿公斤）制种产量（亿公斤）供需差（亿公斤，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 2.1.2 供需：供需：全球供需相对紧张，我国供需相对宽松全球供需相对紧张，我国供需相对宽松 全球玉米供需相对紧张。全球玉米供需相对紧张。USDA 数据显示，近年库消比仅 25

56、%左右，2022/2023E库消比预计为 25.59%，产量预期为 1168.4 百万吨，低于总需求 1175.3 百万吨。中国供需相对宽松。中国供需相对宽松。USDA 数据显示，库消比大约保持在 70%左右，2022/23E 预计产量、期末库存分别为 274、206.12 百万吨，能够较好满足总需求。表4.全球玉米供需平衡表 全球全球 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 饲用饲用 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 玉米玉米（单位：（单位：百万吨）百万吨）2016/17 311.5 1123.4 135.6 656.1 1084.1 160.1 350.8 3

57、2.36%2017/18 352.0 1080.1 149.9 672.4 1090.5 148.2 341.6 31.33%2018/19 341.0 1124.9 164.4 703.9 1144.8 181.7 321.1 28.05%2019/20 322.4 1119.7 167.8 715.8 1135.8 172.3 306.3 26.96%2020/21 307.5 1129.3 184.9 724.0 1144.0 182.6 292.8 25.60%2021/22（est.）292.8 1217.5 183.9 752.0 1202.6 201.8 307.7 25.58%

58、10 月月(proj.)307.0 1168.7 179.0 740.2 1174.6 183.0 301.2 25.64%11 月月(proj.)307.7 1168.4 177.6 740.3 1175.3 182.7 300.8 25.59%预期调整预期调整 0.67(0.35)(1.36)0.10 0.75(0.30)(0.43)-0.05%数据来源：USDA，财通证券研究所 表5.我国玉米供需平衡表 中国中国 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 饲用饲用 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 玉米玉米 （单位：（单位：百万吨）百万吨）2016/17 11

59、0.8 219.6 3.0 162.0 232.0 0.02 101.3 43.67%2017/18 223.0 259.1 3.5 187.0 263.0 0.02 222.5 84.61%2018/19 222.5 257.3 4.5 191.0 274.0 0.02 210.3 76.76%2019/20 210.18 260.78 7.58 193 278 0.01 200.53 72.13%2020/21 200.53 260.67 29.51 203 285 0.00 205.7 72.18%2021/22（est.）205.7 272.55 21.88 209 291 0.00

60、209.14 71.87%10 月月(proj.)209.24 274 18 214 295 0.02 206.22 69.91%11 月月(proj.)209.14 274 18 214 295 0.02 206.12 69.87%预期调整预期调整(0.10)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00(0.10)-0.03%数据来源：USDA，财通证券研究所 2.1.3 价格：价格：受供需、政策等多重因素影响，受供需、政策等多重因素影响，预计预计价格价格高位高位震荡震荡 玉米价格与原油价格玉米价格与原油价格大多大多呈现类似的波动趋势。呈现类似的波动趋势。以玉米为原材料的燃料乙醇能够在一

61、定程度上替代原油，原油价格上涨将拉动生物燃料的需求，同时增加玉米等大宗商品运输成本。2020 年国际原油价格持续上涨，同时受恶劣天气、疫情的影响，2022 年受地缘冲突影响，近年 CBOT 玉米价格持续上涨。国内玉米价格受政策影响，有时与国际价格相背离。国内玉米价格受政策影响，有时与国际价格相背离。2013-2014 年国内外玉米价格走势背离，国际价格下降，但国内收储量价齐升，对国内玉米价格形成支撑，价格总体稳定。2016 年玉米期末库存达到历史高位，同时国家取消临储政策，需求量降低，供过于求，价格失去支撑，大幅下跌。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证

62、券研究报告 预计未来我国玉米价格持续高位震荡预计未来我国玉米价格持续高位震荡。供给端来看，玉米近期惜售情绪显现，同时受到运输不畅影响，短期玉米现货价格走高，价格高可提振种植积极性，若无重大自然灾害，长期供应将维持正常。需求端来看，玉米饲用需求大，长期看生猪产能逐渐恢复，预计饲用需求坚挺，同时受国内国际新能源发展影响，工业需求有望提升，我国玉米价格可能高位震荡。后续需持续关注地缘政治冲突对玉米产量的影响以及国际国内的运输情况，若运输缓解，国内价格可能小幅回落。图18.玉米价格与原油价格大多呈现类似的波动趋势 图19.国内国际玉米价格有些年份走势背离 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：

63、Wind，财通证券研究所 2.2 大豆：全球大豆：全球供应压力有所缓解供应压力有所缓解，价格维持相对高位价格维持相对高位 2.2.1 供需：供需：全球和我国大豆供应紧张压力有所缓解全球和我国大豆供应紧张压力有所缓解 全球全球和我国和我国大豆供应紧张压力有所缓解大豆供应紧张压力有所缓解。根据 USDA 预计，2022/23E 全球库消比约为 26.87%，产量调增为 390.5 百万吨，供应压力有所缓解；我国 2022/23E 产量为 18.4 百万吨，进口量为 98 百万吨，均有所上调，预计可满足总需求。大豆与我国三大主粮相比，库消比一直较低。大豆与我国三大主粮相比，库消比一直较低。自 201

64、6 年开始，我国三大主粮年末库存基本都能达到年消费量的 50%及以上，而大豆库消比在 30%以下，产需缺口较大、对外贸易依赖程度较高，气候灾害频发、国际形势动荡、国际粮价持续上涨的背景下，我国大豆进口价格也在抬升。表6.全球大豆供需平衡表 全球全球 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 饲用饲用 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 大豆大豆（单位：百（单位：百万吨）万吨）2016/17 80.4 349.3 144.2 287.3 330.8 147.5 95.7 28.93%2017/18 94.8 342.1 153.2 294.6 338.0 153.1 9

65、9.0 29.29%2018/19 100.7 361.0 145.9 298.5 344.3 148.8 114.5 33.26%2019/20 114.1 339.9 165.0 312.4 358.4 165.1 95.6 26.68%2020/21 94.7 368.5 165.5 315.4 363.8 165.0 100.0 27.50%2021/22（est.）100.0 355.6 156.2 314.5 363.2 154.0 94.7 26.07%10 月月(proj.)92.4 391.0 166.2 329.4 380.2 168.8 100.5 26.44%11 月月

66、(proj.)94.7 390.5 166.3 329.3 380.2 169.1 102.2 26.87%预期调整预期调整 2.29(0.46)0.05(0.16)(0.07)0.30 1.65 0.44%数据来源：USDA，财通证券研究所 02040608000200300400500600700800900CBOT玉米收盘价(美分/蒲式耳）左轴OPEC一揽子原油价（美元/桶）右轴0500025003000350000500600700800900CBOT玉米收盘价（美分/蒲式耳）左轴黄玉米收盘价（元/吨）右轴 谨请参阅尾页

67、重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度分析报告/证券研究报告 表7.我国大豆供需平衡表 中国中国 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 国内压榨国内压榨 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 大豆大豆（单位：百（单位：百万吨）万吨）2016/17 16.91 12.9 93.5 88 102.8 0.11 20.39 19.83%2017/18 20.66 15.2 94.13 90 106.3 0.15 23.54 22.14%2018/19 23.06 15.9 82.54 85 102 0.12 19.39 19.01%2019/20 19.46

68、 18.09 98.53 91.5 109.2 0.09 26.79 24.53%2020/21 24.61 19.6 99.74 93 112.74 0.07 31.15 27.63%2021/22（est.）31.15 16.4 91.57 87.5 107.22 0.1 31.79 29.65%10 月月(proj.)30.74 18.4 98 96 116.59 0.1 30.46 26.13%11 月月(proj.)31.79 18.4 98 96 116.59 0.1 31.5 27.02%预期调整预期调整 1.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.04 0.

69、89%数据来源：USDA 财通证券研究所 2.2.2 价格：价格：短期短期供给供给边际宽松边际宽松，长期价格走势有待观察长期价格走势有待观察 我国大豆主要依赖进口，国内大豆价格与国际走势基本一致。我国大豆主要依赖进口，国内大豆价格与国际走势基本一致。11/12 年度拉尼娜现象造成全球大豆大幅减产，USDA数据显示2012年全球大豆产量同比减少9.22%，CBOT 大豆价格因此持续上涨，至 2012 年历史高位之后回落。20/21 年拉尼娜现象再次出现，叠加疫情因素，CBOT 大豆价格再次上涨，后因南美产量超预期，大豆价格短暂回落。目前美国大豆收割基本结束，近期出口表现好于预期，而南美天气仍存不

70、确定性，但丰产预期依然较强，预计短期 CBOT 大豆价格高位震荡。近期近期我国大豆价格我国大豆价格有所回落有所回落，长期价格走势有待观察长期价格走势有待观察。从供给端考虑，我国大豆播种面积和产量预期增长，但我国大豆库销比仍相对较低，仍需大量进口，近期国内进口大豆到港量快速攀升，港口大豆库存明显回升，供给边际宽松，价格高位回落。从需求端考虑，短期终端豆粕需求高位下降，长期看生猪产能逐渐恢复，对大豆依然有饲用需求。短期供给边际宽松价格有所回落，长期价格走势需持续观察南美大豆丰产程度。图20.CBOT 大豆存在多个波峰，目前处于相对高位 图21.豆一、豆二收盘价波动上行，近期有所回落 数据来源：Wi

71、nd，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 05000CBOT大豆收盘价（美分/蒲式耳）004000500060007000黄大豆1号收盘价（元/吨）黄大豆2号收盘价（元/吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券研究报告 2.3 小麦：我国库存较充足，小麦：我国库存较充足，价格短期价格短期高位高位，中长期回调可能性大，中长期回调可能性大 2.3.1 供需：供需：全球供需相对紧张，我国供需宽松全球供需相对紧张，我国供需宽松 全球小麦供需相对紧张。全球小麦供需相对紧张。USDA 数据显示，近年库消比

72、 35%左右，2022/23E 库消比预计为 33.85%，产量预期为 782.7 百万吨，低于总需求 791.2 百万吨。中国供需相对宽松。中国供需相对宽松。USDA 数据显示，库消比大约在 100%左右，2022/23E 预计产量、期末库存分别为 138、144.36 百万吨，能够较好满足总需求。表8.全球小麦供需平衡表 全球全球 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 饲用饲用 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 小麦小麦（单位：百（单位：百万吨）万吨）2016/17 245.0 756.4 179.2 147.0 739.1 183.4 262.3 35.4

73、9%2017/18 262.8 762.9 181.0 146.6 742.0 182.5 283.7 38.23%2018/19 287.2 731.0 171.3 139.3 734.8 173.7 283.4 38.57%2019/20 280.7 762.2 188.2 139.2 746.9 194.4 296.0 39.63%2020/21 298.2 774.5 195.4 158.1 782.1 203.3 290.7 37.16%2021/22（est.）290.7 779.4 198.0 160.9 793.8 202.8 276.3 34.81%10 月月(proj.)2

74、76.0 781.7 203.9 155.5 790.2 208.3 267.5 33.86%11 月月(proj.)276.3 782.7 202.6 156.4 791.2 208.7 267.8 33.85%预期调整预期调整 0.30 0.98(1.27)0.89 1.00 0.32 0.28-0.01%数据来源：USDA，财通证券研究所 表9.我国小麦供需平衡表 中国中国 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 饲用饲用 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 小麦小麦（单位：百（单位：百万吨）万吨）2016/17 97.0 128.9 4.4 16.5 118

75、.5 0.8 111.1 93.71%2017/18 114.9 134.3 4.0 17.5 121.0 1.0 131.3 108.48%2018/19 131.3 131.4 3.5 20.0 125.0 1.2 140.0 111.99%2019/20 138.09 133.6 5.38 19 126 1.05 150.02 119.06%2020/21 150.02 134.25 10.62 40 150 0.76 144.12 96.08%2021/22（est.）144.12 136.95 9.57 35 148 0.88 141.76 95.78%10 月月(proj.)141

76、.76 138 9.5 30 144 0.9 144.36 100.25%11 月月(proj.)141.76 138 9.5 30 144 0.9 144.36 100.25%预期调整预期调整 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00%数据来源：USDA，财通证券研究所 2.3.2 价格：价格：我国库存处于历史高位，价格短期我国库存处于历史高位，价格短期高位高位，中长期回调可能性大，中长期回调可能性大 2018 年至今，年至今，CBOT 小麦期货价格持续上涨。小麦期货价格持续上涨。俄乌两国均为全球小麦主产国，两国冲突对全球小麦产量、出口量和价格具有重大影

77、响，同时受玉米价格上涨影响，可做替代的饲用小麦需求增加，叠加极端天气、各国限制粮食出口以及反复的新冠疫情影响，2022 年小麦价格出现新的峰值，预计短期内 CBOT 小麦期价可能继续维持高位运行。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 当前国内小麦库存处于历史高位，预计近年供给较为充足。当前国内小麦库存处于历史高位，预计近年供给较为充足。从供给端来看，国内小麦库存与供给充足，即使俄乌发生重大减产、我国未来进口量可能减少，但预计国内价格受影响较小。从需求端来看，国内需求稳定，饲用消费中可替代小麦的粮食众多，替代性粮食的价格波动将导致小麦价格变动。当

78、前我国小麦价格在历史高位，但我国库存与供给充足，预计未来价格承压，中长期回调可能性大。图22.2018 年至今，小麦期货价格呈上涨趋势 图23.当前我国小麦价格在历史高位 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.4 水稻：水稻：全球供需相对紧张，我国供需相对宽松全球供需相对紧张，我国供需相对宽松 2.4.1 种子：种子：我国杂交水稻育种完成三次品种更迭，近年制种量一直较为充足我国杂交水稻育种完成三次品种更迭，近年制种量一直较为充足 我国杂交水稻育种完成了三次品种更迭。我国杂交水稻育种完成了三次品种更迭。其中，第二代品种更迭产生了丰两优 1号、扬两优 6 号等

79、优质品种，第三代品种更迭产生了深两优 5814 等优质品种。目前“华占系”品种具备成为第四代水稻品种的潜力。2020 年，杂交稻市场售价为59.05 元/公斤，同比下降 1.02%，杂交水稻制种面积的大幅回调，库存量从最高点回落。2016-2020 年间，我国杂交水稻种子供需情况基本稳定。年间，我国杂交水稻种子供需情况基本稳定。水稻制种量与需种量一直大于需种量，供需差保持在 0.6 亿公斤以内。2020 年，我国杂交水稻制种量为 2.8亿公斤，需种量为 2.2 亿公斤，供需差加大。表10.我国杂交水稻种子更新迭代情况 代次代次 品种品种 不育系不育系 恢复系恢复系 第一代 两优培九 培矮 64

80、 扬稻 6 号（9311）第二代 丰两优 1 号 广占 63S 扬稻 6 号（9311）扬两优 6 号 广占 63-4S 扬稻 6 号（9311）新两优 6 号 新安 S 安选 6 号 两优 6326 宣 69S WH26（9311 的自然变异株）Y 两优 1 号 Y58S 扬稻 6 号（9311）02004006008000CBOT小麦收盘价（美分/蒲式耳）050002500300035004000优质强筋小麦期货收盘价（活跃合约）（元/吨）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 第三代 深两优 58

81、14 Y58S 丙 4114（9311 和蜀恢 527 杂交）两优培九 培矮 64 扬稻 6 号（9311）数据来源：全国农技推广中心，财通证券研究所 图24.我国杂交稻种子库存量和零售价 图25.我国杂交水稻种子供需情况基本稳定 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，2021 农作物种业发展报告，农业农村部种业管理司，财通证券研究所 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 2.4.2 供需：供需：全球大米供需相对紧张，中国供需相对宽松全球大米供需相对紧张，中国供需相对宽松 全球大米供需相对紧张。全球大米供需相对紧张。USDA 数据显示，近

82、年库消比逐年下降，2022/23E 库消比预计为 32.64%，产量预期为 503.7 百万吨，低于总需求 517.8 百万吨。中国大米供需相对宽松。中国大米供需相对宽松。USDA 数据显示，库消比大约在 70%左右，2022/23E 预计产量、期末库存分别为 147、107.8 百万吨，能够较好满足预期总需求。表11.全球大米供需平衡表 全球全球 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 大米大米（单位：百（单位：百万吨）万吨）2016/17 142.6 491.0 41.1 483.7 47.3 149.9 30.99%2017

83、/18 149.9 494.9 47.0 482.3 47.3 162.5 33.69%2018/19 163.7 497.3 44.0 484.6 43.9 176.5 36.42%2019/20 176.6 498.8 42.3 493.8 43.4 181.6 36.78%2020/21 182.1 509.3 46.4 503.5 50.9 187.9 37.32%2021/22（est.）187.9 515.1 54.6 519.9 56.0 183.1 35.22%10 月月(proj.)184.3 505.0 51.5 518.1 53.2 171.2 33.04%11 月月(p

84、roj.)183.1 503.7 51.4 517.8 52.8 169.0 32.64%预期调整预期调整(1.20)(1.30)(0.10)(0.30)(0.40)(2.20)-0.41%数据来源：USDA，财通证券研究所 505254565860620.00.51.01.52.0200192020库存量（亿公斤，左轴）市场零售价（元/千克，右轴）-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.00.51.01.52.02.53.0200192020需种量（亿公斤）制种量（亿公斤）供需差（亿公斤，右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股

85、票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 表12.我国大米供需平衡表 中国中国 时间时间 期初库存期初库存 产量产量 进口进口 总需求总需求 出口出口 期末库存期末库存 库消比库消比 大米大米（单位：百（单位：百万吨）万吨）2016/17 78.5 145.0 5.3 141.5 0.8 86.5 61.15%2017/18 98.5 148.9 5.5 142.5 1.4 109.0 76.50%2018/19 109.0 148.5 3.0 142.7 2.8 115.0 80.58%2019/20 115.0 146.7 2.4 145.0 2.6 116.5 80.33%

86、2020/21 116.5 148.3 4.2 150.3 2.2 116.5 77.52%2021/22（est.）116.5 149.0 6.0 156.4 2.1 113.0 72.27%10 月月(proj.)113.0 147.0 5.0 155.0 2.2 107.8 69.55%11 月月(proj.)113.0 147.0 5.0 155.0 2.2 107.8 69.55%预期调整预期调整 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00%数据来源：USDA，财通证券研究所 3 国外生物育种起步早，国内商业化进程加速国外生物育种起步早，国内商业化进程加速

87、3.1 全球转基因：全球转基因：作物种植面积不断增加，性状研发耗时耗财作物种植面积不断增加，性状研发耗时耗财 3.1.1 种植面积和种植国不断增加，前五大种植国转基因应用率均达到种植面积和种植国不断增加，前五大种植国转基因应用率均达到 90%全球转基因种植面积持续提升，转基因种植国数量不断增多。全球转基因种植面积持续提升，转基因种植国数量不断增多。1996 年转基因作物在美国开始商业化，随后优质育种企业发展壮大，开始海外扩张，转基因作物逐渐推广到南美、亚洲等地，全球转基因作物种植面积从 1996 年 170 万公顷增长到2019 年的 1.9 亿公顷，CAGR 为 21.7%。种植国也从 19

88、96 年的 6 个增加到 2019年的 29 个，平均每年都有 1 个国家加入到种植转基因作物的行列中。2019 年美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度是全球前五大转基因作物种植国。年美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度是全球前五大转基因作物种植国。种植面积分别为 7150、5280、2400、1250、1190 万公顷，占全球转基因作物种植总面积的 37.6%、27.7%、12.6%、6.6%、6.3%，合计占比超 9 成。并且这五个国家的转基因应用率均达到或超过 90%，其中阿根廷已达到 100%。从作物品类上看，从作物品类上看，印度和中国转基因作物暂未涉及主要粮食；美国和加拿大的转基因作物种植品

89、类最为丰富，不仅覆盖粮食，还覆盖果蔬等经济作物。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告 图26.转基因育种发展历程 数据来源：唐德强转基因食品的发展概况及其安全性，智种网，2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 图27.1996-2019 年全球转基因种植面积及国家数量 图28.2019 年全球转基因种植面积及占比 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 表13.2019 年七大国家转基因应用率及作物种植情况 排名排

90、名 国家国家 转基因平均应用率转基因平均应用率 转基因作物转基因作物 1 美国 95%玉米、大豆、棉花、油菜、甜菜、木瓜、南瓜、苹果 2 巴西 94%大豆、玉米、棉花、甘蔗 3 阿根廷 100%大豆、玉米、棉花、苜蓿 4 加拿大 90%油菜、玉米、大豆、甜菜、苜蓿、苹果 5 印度 94%棉花 6 巴拉圭/大豆、玉米、棉花 7 中国/棉花、木瓜 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 190.405505096920002000420052006200720082009201

91、020001720182019种植面积（百万公顷，左轴）国家数量（个，右轴）71.552.82412.511.94.13.20%5%10%15%20%25%30%35%40%007080美国巴西阿根廷 加拿大印度巴拉圭中国种植面积（百万公顷）占比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 3.1.2 种植结构稳定，转基因种子以耐除草剂和复合性状为主种植结构稳定，转基因种子以耐除草剂和复合性状为主 2008-2019 全球转基因种植结构较稳定，品类集中。全球转基因种植结构较稳定，品类集

92、中。2019 年转基因玉米、大豆、棉花在转基因作物总种植面积中占比分别为 32.0%、48.3%、13.5%，合计 93.8%。其中大豆和棉花的转基因平均应用率相对较高，2019 年分别为 94%、79%。目前目前转基因种子以耐除草剂和复合性状为主。转基因种子以耐除草剂和复合性状为主。2019 年耐除草剂、复合性状占比分别为43%、45%。转基因作物商业化至今，历经转基因作物商业化至今，历经 3 次性状更迭。次性状更迭。第一代性状表现为单一抗性，第二代性状表现为复合抗性，第三代性状表现为品质和营养改良，代表性品种丰富性加强。图29.2008-2019 年全球转基因作物种植面积占比 图30.20

93、19 年四大转基因种植作物的平均应用率 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 图31.2019 年转基因种子转基因性状分布 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 29.8%31.1%31.6%31.9%32.4%32.8%30.4%30.0%32.7%31.5%30.7%32.0%52.6%51.6%49.5%47.1%47.4%48.2%50.0%51.5%49.4%49.6%50.0%48.3%12.4%12.0%14.2%15.4%14.3%1

94、3.6%13.8%13.4%12.0%12.7%13.0%13.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019玉米大豆棉花油菜其他94%31%79%27%0%20%40%60%80%100%大豆玉米棉花油菜43%12%45%耐除草剂抗虫复合 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 行业深度分析报告/证券研究报告 表14.转基因性状从单一向复合更迭 代次代次 性状性状 代表品种（商业化时期）代表品种（商业化时期）时间时间 第一代 农艺性状改

95、良抗除草剂、抗虫、抗病毒 抗除草剂大豆（1996）、抗虫玉米和抗虫棉（1997）、抗病毒番木瓜（1997）、抗除草剂甜菜（2008）1996 年至今 第二代 复合抗性以及抗旱 抗虫抗除草剂玉米、抗虫抗除草剂棉花、抗旱玉米（2013）2000-2009 年早期至今 第三代 品质和营养改良 提高人类和动物健康的各种大豆产品（-3 脂肪酸、高油酸、低肌酵六磷酸和和高硬脂酸），防褐变马铃薯（2017），防褐变苹果（2017），含-胡萝卜素和铁蛋白的主粮（研发晚期）2000-2009 年中期至今 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 3.1.3 发现、开发和授权一种新

96、的性状时间和费用成本均较高发现、开发和授权一种新的性状时间和费用成本均较高 转基因性状的发现、开发和授权可分为转基因性状的发现、开发和授权可分为 3 个阶段：个阶段：1）发现和确定含有目标性状的候选基因，如耐除草剂或抗虫性，包含早期发现和后期发现两个环节，目的在于发现具有足够的生物活性的遗传性。2）遗传事件构建和测试阶段，包含载体优化、商业化性状生产与选择、回交、转育与测试三个环节。3）监管阶段，包含监管科学、注册登记等环节，公司就研发出的遗传性状产品向国家主管部门申请生产应用许可或进口许可，并就知识产权申请专利注册与登记。发现、开发和授权一种新的性状耗时长、花费高。发现、开发和授权一种新的性

97、状耗时长、花费高。根据 AgbioInvestor 针对拜耳、科迪、先正达、巴斯夫展开的调查，1）从时间上看，将一个新的遗传性状推向市场所需的平均时间是 16.5 年，平均而言棉花生物技术性状从早期发现到实现商业化需要 13.0 年的时间，而大豆（16.6 年）和玉米（20.0 年）的过程则更长。2）从费用上看，四家公司将一个新的遗传性状推向市场的成本平均为 1.15 亿美元，遗传事件构建和测试阶段占总成本比例最高，为 6420 万美元（55.9%），其次是监管阶段，花费 4320 万美元（37.6%）。图32.发现、开发和授权一种新的性状各阶段所需时间（单位：月）图33.发现、开发和授权一种

98、新的性状花费（单位：百万美元）数据来源：农药资讯网，财通证券研究所 注：图中指非连续时间，活动阶段可能会重叠和不连续运行 数据来源：农药资讯网，财通证券研究所 92.4112.278.635.328.627.725.5050100150注册、登记等监管科学回交、转育、测试商业化性状生产与选择载体优化后期发现早期发现10.332.92921.813.44.82.4010203040注册、登记等监管科学回交、转育、测试商业化性状生产与选择载体优化后期发现早期发现 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 行业深度分析报告/证券研究报告 3.2 美国转基因美国转基因：玉米、大豆的渗透率

99、均超过玉米、大豆的渗透率均超过 90%，单产均高于中国，单产均高于中国 美国转基因商业化历程开始于美国转基因商业化历程开始于 1996 年。年。1994 年，美国食品与药物管理局(FDA)批准转基因番茄品种 FlavrSavr 的商业销售;1996 年 1 月，美国政府正式宣布进行转基因作物的商业化种植，美国正式开启转基因种子产业化，现代农业开始进入新的阶段，随后孟山都、先锋等种业公司不断发展壮大。据 USDA 数据，美国耐除草剂大豆从商业化应用到渗透率达到 90%仅用了 12 年，2013 年美国抗除草剂玉米、棉花、大豆的应用率均超过 80%，2022 年均达到 90%。美国玉米、大豆的单产

100、不断提高。美国玉米、大豆的单产不断提高。1980 年代至今，美国玉米单产提升约 220 公斤/亩，大豆单产提升约 100 公斤/亩。玉米、大豆单产均远高于中国，除了农业机械化程度、自然环境等因素差异，转基因技术的应用很大程度上提高了生产效率，2020 年美国玉米单产比中国高约 295 公斤/亩，大豆单产比中国高约 80 公斤/亩。图34.美国转基因作物比例持续提升（单位：%）数据来源：USDA，财通证券研究所 图35.美国大豆单产约为中国 1.6 倍（单位：公斤/亩）图36.美国玉米单产约为中国 1.7 倍（单位：公斤/亩）数据来源：USDA，财通证券研究所 数据来源：USDA，财通证券研究所

101、 0204060800200042005200620072008200920000022耐除草剂大豆耐除草剂棉花抗虫棉抗虫玉米耐除草剂玉米213.2132.20500530200220052007200920019美国大豆产量中国大豆产量716.7 421.3 005006007008009

102、5072009200172019美国玉米产量中国玉米产量 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 行业深度分析报告/证券研究报告 3.3 我国转基因：政策我国转基因：政策陆续陆续出台，商业化预期增强，市场潜力大出台，商业化预期增强，市场潜力大 3.3.1 相关政策陆续出台，已发布品种审定标准相关政策陆续出台，已发布品种审定标准 2022 年年 6 月发布品种审定标准，转基因商业化预期进一步增强。月发布品种审定标准，转基因商业化预期进一步增强。2022 年 1 月，农业农村部修改 农业转基因生

103、物安全评价管理办法、主要农作物品种审定办法等四部规章的部分条款；6 月，印发国家级转基因大豆品种审定标准（试行）和国家级转基因玉米品种审定标准（试行），目前转基因品种进入市场最后也最关键一步在于品种审定，此次品种审定标准的印发预示转基因产业化“最后一公里”正被打通。表15.国内转基因育种相关法律法规 发布发布/修订时间修订时间 法律规章法律规章 主要内容主要内容 2001-05-23 公布公布 2011-01-08、2017-10-07 修订修订 农业转基因生物安全管理农业转基因生物安全管理条例条例 农业转基因生物的定义与范围，国家对农业转基因生物安全实行分级管理评价制度和标识制度，生产转基因

104、植物种子、种畜禽、水产苗种，应当取得相应许可证 2002-01-05 公布公布 2004-07-01、2016-07-25、2022-01-21 修订修订 农业转基因生物安全评价农业转基因生物安全评价管理办法管理办法 从事农业转基因生物研究与试验的单位是农业转基因生物安全管理的第一责任人，应当制定农业转基因生物试验操作规程，加强农业转基因生物试验的可追溯管理 2002-01-05 公布公布 2004-07-01、2017-11-30 修订修订 农业转基因生物进口安全农业转基因生物进口安全管理办法管理办法 对于进口的农业转基因生物，按照用于研究和试验的、用于生产的以及用作加工原料的三种管理。农业

105、转基因生物进口需要办理审定、登记或者评价、审批手续 2002-01-05 公布公布 2004-07-01、2017-11-30 修订修订 农业转基因生物标识管理农业转基因生物标识管理办法办法 国家对农业转基因生物实行标识制度。转基因动植物和含有转基因成分的产品应当标注“转因字样，标识的标注方法应当遵照相关规定 2007-03-02 发布发布 涉及南繁的转基因农作物涉及南繁的转基因农作物安全评价申报要求安全评价申报要求 对需南繁的转基因农作物，在向农业部提出安全评价申请时填写南繁试验(种植鉴定，种子繁相关内容。需要南繁转基因农作物的单位，需要办理登记手续 2008-02-25 发布发布 转基因抗

106、虫棉生产应用安转基因抗虫棉生产应用安全证书申请全证书申请 转基因抗虫棉生产应用安全证书申请程序 2011-09-06 公布公布 转基因棉花种子生产经营转基因棉花种子生产经营许可规定许可规定 转基因棉花种子生产、经营实行许可制度，转基因棉花种子生产许可证申领的范围和条件 2021-11-12 修订修订 2022-01-21 再次修订再次修订 修订主要农作物品种审定修订主要农作物品种审定办法、农作物种子生产经办法、农作物种子生产经营许可管理办法、农业植营许可管理办法、农业植物品种命名规定物品种命名规定 对转基因品种申请审定所需的企业资质、材料和时间做出详细规定 2022-06 发布发布 国家级转基

107、因大豆品种审国家级转基因大豆品种审定标准（试行）和国家定标准（试行）和国家级转基因玉米品种审定标准级转基因玉米品种审定标准（试行）（试行）规定转基因大豆、玉米审定标准 数据来源：凌婉阳浅析我国农作物种子政策法规的沿革与现状，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 行业深度分析报告/证券研究报告 3.3.2 转基因安全证书申请周期较长，转基因品种审定还未发布转基因安全证书申请周期较长，转基因品种审定还未发布 转基因安全证书申请周期较长。转基因安全证书申请周期较长。我国转基因种子需要历经实验室研究中间实验环境释放实验生产性实验申请安全证书，才可获批安全证书，花费约

108、4-6年。获批生物安全证书后，须通过品种审定，并获得种子生产和经营许可证，才可进入商业化生产应用。目前，我国获批商业化种植的转基因作物仅有抗虫棉和抗病番木瓜。品种审定分为以下情况：品种审定分为以下情况：1）受体品种为已审定的品种，申请转基因品种审定，只需开展 1 年生产试验；2）受体品种为非审定品种，需要开展 2 年区域试验、1 年生产试验；3）尚未转育的已审定品种，在原区域审定需要 4 年时间，其中 3 年回交转育，1 年生产试验；4）尚未转育的未审定品种，需要 6 年时间，其中 3 年回交转育，2 年区域试验，1 年生产试验。回交转育可与安全证书申请同步进行。图37.我国转基因商业化种植申

109、请流程 数据来源：前瞻产业研究院，智种网，财通证券研究所 3.3.3 种业企业中，大北农、隆平、先正达具有先发优势种业企业中，大北农、隆平、先正达具有先发优势 转基因安全证书获取方面，大北农、隆平、先正达具有先发优势。转基因安全证书获取方面，大北农、隆平、先正达具有先发优势。获得安全证书的申报单位中，仅有三家企业，其余为高校或研究机构。目前大北农获得安全证书最多，共获得 4 张玉米转基因安全证书、1 张大豆安全证书，而隆平高科参股 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 行业深度分析报告/证券研究报告 的杭州瑞丰获得 3 张玉米安全证书，2022 年先正达全资子公司中国种子集团

110、获得3 张转基因玉米证书。我国插入基因种类我国插入基因种类主要为抗虫和耐除草剂主要为抗虫和耐除草剂。其中 cry1Ab 和 cry2Ab 为抗玉米螟等鳞翅目害虫，epsps 为耐草甘膦除草剂，pat 为耐草铵膦除草剂，CdP450 为耐 2,4-D 和啶嘧磺隆除草剂以及 vip3Aa19 为抗草地贪夜蛾。表16.我国玉米及大豆转基因安全证书批准情况 单位单位 转基因安全证书转基因安全证书 批准使用区域批准使用区域 最早批准最早批准时间时间 插入基因插入基因 大北农生物技大北农生物技术（大北农控术（大北农控股股 63.5%）抗虫耐除草剂玉米 DBN9936 北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、南方地区

111、、西南地区、西北地区 2019 年 cry1Ab、epsps 抗虫耐除草剂大豆 DBN9004 北方春大豆区 2020 年 cry1Ab/cry2Aj、g10evo-epsps 耐除草剂玉米 DBN9858 北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、南方地区、西南地区、西北地区 2020 年 epsps、pat 抗虫耐除草剂玉米 DBN9501 北方春玉米区 2020 年 vip3Aa19、pat 抗虫耐除草剂玉米 DBN3601T 西南玉米区 2021 年 cry1Ab、epsps，vip3Aa19、pat 杭州瑞丰（隆杭州瑞丰（隆平高科持股平高科持股23.2%）抗虫耐除草剂玉米瑞丰 125 北方春玉米

112、区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区 2019 年 cry1Ab/cry2Aj、g10evo-epsps 抗虫玉米浙大瑞丰 8 南方玉米区 2021 年 cry1Ab、cry2Ab 耐除草剂玉米 nCX-1 南方玉米区 2022 年 CdP450、cp4epsps 中国种子集团中国种子集团（先正达全资（先正达全资控股）控股）抗虫耐除草剂玉米Bt11xGA21 北方春玉米区 2022 年 cry1Ab、pat、mepsps 抗虫耐除草剂玉米Bt11xMIR162xGA21 南方玉米区、西南玉米区 2022 年 cry1Ab、pat、vip3Aa20、mepsps 耐除草剂玉米 GA21 北方春玉米区

113、2022 年 mepsps 上海交通大学上海交通大学 耐除草剂大豆 SHZD3201 南方大豆区 2019 年 g10evo-epsps 中国林木种子中国林木种子集团集团 抗虫玉米 ND207 北方春玉米区、黄淮海夏玉米区 2021 年 mcry1Ab、mcry2Ab 中国农业大学中国农业大学 农科院作物研农科院作物研究所究所 耐除草剂大豆中黄 6106 北方春大豆区、黄淮海夏大豆区 2020 年 g2-epsps、gat 数据来源：农业农村部，财通证券研究所 3.3.4 中国转基因育种：中国转基因育种：转基因技术应用扩大玉米种子行业规模转基因技术应用扩大玉米种子行业规模 转基因玉米种子市场规

114、模方面，转基因玉米种子市场规模方面，根据国家统计局的数据，2021 年全国玉米种植面积为 6.5 亿亩，根据全国农技中心的数据，2021 年全国玉米种子销售均价为 28.79元/公斤，折合成亩用种成本为 51.8 元/亩。假设转基因玉米种子溢价 40%、未来转基因玉米种子推广面积占总面积的 80%，则转基因玉米种子潜在市场规模可达到 377.1 亿元。转基因玉米性状授权费市场规模方面，转基因玉米性状授权费市场规模方面，假设我国转基因性状授权费 8 元/亩、未来转基因玉米推广率达到 80%，对应的费用规模可达到 41.6 亿元。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 行业深度分析

115、报告/证券研究报告 表17.转基因玉米种子市场规模 用种成本（元用种成本（元/亩）亩）51.8 玉米种植面积（亿亩）玉米种植面积（亿亩）6.5 转基因种子转基因种子 市场规模（亿元）市场规模（亿元）溢价率溢价率 推广率推广率 20%30%40%50%60%70%30%121.2 131.3 141.4 151.5 161.6 171.7 50%202.0 218.9 235.7 252.5 269.4 286.2 80%323.2 350.2 377.1 404.0 431.0 457.9 100%404.0 437.7 471.4 505.1 538.7 572.4 数据来源：国家统计局，全

116、国农技推广中心，财通证券研究所 表18.转基因玉米性状授权费市场规模 玉米种植面积（亿亩）玉米种植面积（亿亩）6.5 性状授权费性状授权费 市场规模（亿元）市场规模（亿元）每亩收费每亩收费/元元推广率推广率 5 6 7 8 9 10 30%9.8 11.7 13.7 15.6 17.6 19.5 50%16.3 19.5 22.8 26.0 29.3 32.5 80%26.0 31.2 36.4 41.6 46.8 52.0 100%32.5 39.0 45.5 52.0 58.5 65.0 数据来源：国家统计局，全国农技推广中心，财通证券研究所 4 转基因带来行业扩容，龙头种企有望最先受益转

117、基因带来行业扩容，龙头种企有望最先受益 4.1 转基因产业链：国内种企主要集中于制种环节，生物育种企业较少转基因产业链：国内种企主要集中于制种环节，生物育种企业较少 转基因产业链分为生物育种公司、制种企业、经销商和农户。转基因产业链分为生物育种公司、制种企业、经销商和农户。生物育种公司投入资金、人力等资源使用转基因技术进行农作物性状研发；中游为制种企业，主要开展传统育种制种；下游为种子经销商和农户。大北农、隆平和先正达既是育种也是制种企业。大北农、隆平和先正达既是育种也是制种企业。隆平高科与大北农积极向上游探索转基因育种，目前均已经取得转基因生物生产应用安全证书；此外，正在进行上市筹备的先正达

118、在转基因生物育种领域已经深耕多年，拥有丰富的性状储备和在全球市占率名列前茅的种子业务，也具有生物育种公司与制种企业双重属性。登海种业、荃银高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业丰乐种业等持续在传统制种业务上发力。等持续在传统制种业务上发力。在转基因商业化的预期增强的情况下，可能都会采取向具有生产应用证书的生物技术公司缴纳专利费，获取将性状导入到公司的种子产品的权利。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 行业深度分析报告/证券研究报告 图38.转基因产业链 数据来源：公司官网，财通证券研究所 4.2 竞争格局：全球种业集中度高，我国集中度低且竞争格局稳定竞争格局：全球种业集中度高，

119、我国集中度低且竞争格局稳定 全球种业行业集中度较高，全球种业行业集中度较高，2019年年CR5为为53.1%。行业前五分别是拜耳（23.2%）、科迪华（16.5%）、先正达（6.7%）、巴斯夫（3.5%）和利马格兰（3.2%）。我国种业企业竞争激烈，行业集中度低，我国种业企业竞争激烈，行业集中度低，2019 年年 CR5 仅仅 9.6%。行业前五分别是隆平高科（3.7%）、垦丰种业（1.8%）、荃银高科（1.5%）、登海种业（1.3%）、农发种业（1.2%），市场占有率均不足 5%。2009-2019 年，我国种业竞争格局稳定，集中度变化不大。年，我国种业竞争格局稳定，集中度变化不大。2019

120、 年，CR5、CR10、CR50 有所降低，市场规模排名前 50 市占率不到 30%，企业具有同质化现象。图39.2019 年全球种业企业竞争格局 图40.2019 年中国种业企业竞争格局 数据来源：2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 数据来源:2021 中国种子安全研究报告，前瞻产业研究院，财通证券研究所 23.2%16.5%6.7%3.5%3.2%46.9%拜耳科迪华先正达巴斯夫利马格兰其他CR5=53.1%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 行业深度分析报告/证券研究报告 图41.2009-2019 年中国种业企业竞争格局变化 数据来源：农

121、技推广中心，前瞻产业研究院，财通证券研究所 4.3 种企巨头：孟山都、科迪华、先正达三足鼎立，主要通过并购扩张种企巨头：孟山都、科迪华、先正达三足鼎立，主要通过并购扩张 国际转基因育种巨头主要有孟山都、科迪华、先正达。国际转基因育种巨头主要有孟山都、科迪华、先正达。其中，孟山都发展历史最长，转基因育种经验最为丰富，持有的专利最多，2018 年被拜耳以 630 亿美元收购，现为拜耳农业生物技术部门下的一部分；科迪华于 2019 年上市，由陶氏与杜邦业务整合形成，先锋为杜邦重要组成部分，是世界上第一个开展玉米基因组学研究的公司；先正达集团由原瑞士先正达、中华种业业务和安道麦合并形成，集团在全球植保

122、行业、种子行业、在数字农业领域均处于领先地位。图42.国际种企巨头发展历程 数据来源：孟山都官网，先锋官网，先正达官网，美国证监会官网，杨光杜邦先锋公司种业发展战略，财通证券研究所 注：红色代表孟山都，蓝色代表科迪华，黑色代表先正达 12.2%12.1%13.8%10.2%11.5%10.2%8.9%9.9%9.5%11.0%9.6%4.7%6.0%3.6%5.4%4.8%4.3%4.3%4.2%4.6%4.8%4.3%17.9%18.0%16.8%16.8%16.5%15.5%15.0%15.3%15.6%14.7%13.5%65.2%63.9%65.8%67.6%67.2%70.0%71.

123、8%70.6%70.3%69.5%72.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092000019市场规模前5市场规模6-10市场规模11-50其他企业 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 行业深度分析报告/证券研究报告 4.4 我国种企：大北农、隆平提前布局，荃银、登海通过合作受益我国种企：大北农、隆平提前布局，荃银、登海通过合作受益 4.4.1 大北农：现代农业高科技企业，多领域综合发展，转基因研究成果突出大北农：现代农业高科技企业，多领域综合发展，转基因研究成果突出 大

124、北农是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业。大北农是以邵根伙博士为代表的青年学农知识分子创立的农业高科技企业。1993年创建，2010 年深交所挂牌上市。目前，公司业务主要分为饲料、养猪、作物、疫苗动保、农业互联网和乳业六大板块。饲料方面，是公司的核心产业，目标为预混料、猪料、反刍料第一；生猪方面，公司拥有 100 多家养猪公司，每年可以提供仔猪 1000 万头。种业方面，近年来在转基因种业方面的研究成果显著。公司发展历程可分为三大阶段：公司发展历程可分为三大阶段：1）起步阶段：公司立足于饲料和种子业务逐步发展、壮大，同时积极探索其他相关领域。2001 年成立金色农华公司，

125、进入种业产业，同年成立绩溪农华进入植物保健产业，分别于 2002 和 2003 年向动保产业和疫苗产业进军。2）发展阶段：2010 年公司上市后，逐渐发力于生猪养殖与转基因种业。相继成立大北农生物技术中心，于 2014 年控股南京天邦生物科技集团，于 2016 年提出“养猪科技产业全力实现 2021 年 1000 万头、2027 年 6000 万头”的战略目标。3）成熟阶段：公司发展进入平稳期。一方面，种业相关技术研发硕果累累，2017年玉米品种 MC670 以 1517.11 公斤/亩的测收产量获得玉米单产第一并刷新纪录，2019 年转基因大豆产品获得阿根廷种植许可；另一方面，生猪养殖产业稳

126、健布局，2019 年收购山东荣昌育种后，生猪养殖规模得到扩大。图43.大北农发展历程 数据来源：公司官网，天眼查，财通证券研究所 营收方面，营收方面，公司营收规模近十年 CAGR 为 12.7%，总体保持增长趋势。2021 年、2022 前三季度公司分别实现营业收入 313.3、220.9 亿元，分别同比增长 37.3%、-5.7%。营收构成方面，2022H1 饲料产品、生猪产品、种业产品在总营收中的占比分别为 71.4%、13.7%、1.4%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 行业深度分析报告/证券研究报告 归母净利润方面，归母净利润方面，公司 2021 与 2022

127、年前三季度表现不佳。2021 年公司实现归母净利润-4.4 亿元，同比下降 122.5%，主要原因是猪价低迷，影响了公司的主要业务，即饲料和生猪业务的盈利；2022 年前三季度公司归母净利润亏损 3.3 亿元，同比下降 405.9%，主要原因是上半年猪价处于低位，饲料原料成本处于高位，饲料和生猪业务毛利降低，但三季度公司的生猪养殖业务已经扭亏为盈。利润率方面，利润率方面，2021、2022 前三季度公司销售毛利率分别为 10.45%、11.33%，销售净利率分别为-2.99%、-1.45%。主要是饲料、生猪业务表现不佳导致。2022H1 营收占比较大的饲料产品和生猪产品毛利率分别为 11.45

128、%、1.05%，处于相对低位，主要系猪肉价格波动及饲料原料涨价导致。费用率方面，费用率方面，公司近年费用呈上升趋势。2021、2022 前三季度公司管理费用（含研发）率分别为 6.8%、8.0%，主要系高端人才引进相关费用增加以及股权激励费用增加等所致；2022 前三季度公司财务费用率、销售费用率分别为 1.3%、3.7%，财务费用增加原因主要系利息支出增加。图44.2022 前三季度实现营收 220.9 亿元，同比-5.7%图45.2022 前三季度实现归母净利润-3.3 亿 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图46.2022H1 饲料、生猪产品营收占比

129、分别为 71.4%、13.7%图47.2022 前三季度销售毛利率、净利率分别为11.33%、-1.45%数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 106.4 166.6 184.5 161.0 168.4 187.4 193.0 165.8 228.1 313.3 220.9-20-5060700500300350营业总收入（亿元）同比(%)右轴6.8 7.7 8.0 7.1 8.8 12.7 5.1 5.1 19.6(4.4)(3.3)-500-400-300-300400-10-5051

130、0152025归母净利润（亿元）同比(%)右轴0%20%40%60%80%100%饲料产品生猪产品种业产品植保产品-10-5051015202530销售毛利率(%)销售净利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 行业深度分析报告/证券研究报告 图48.2022H1 饲料产品和生猪产品毛利率分别为11.45%、1.05%图49.2022 前三季度管理费用（含研发）率呈上升趋势 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 研发方面，研发方面，2021、2022 前三季度研发支出分别为 6.7、4.3 亿元，分别同比增长17.2%、-4.2%，研发

131、强度分别为 2.1%、2.0%。根据公司半年报，上半年饲料类研发最多，占比 64%，但同比减少 18.8%，种业类研发占比 13%。转基因布局方面，转基因布局方面，公司已建成完整的转基因育种科技创新和产业发展的成熟体系。在品种布局上，公司已获得 4 个转基因玉米生产应用安全证书和 1 个转基因大豆生产应用安全证书生产应用区域覆盖全国各种植区，其中抗虫耐除草剂转化体“DBN9501”为高抗草地贪夜蛾。图50.2021 年研发支出为 6.7 亿元，同比增长 17.2%图51.饲料类研发最多，占比 64%数据来源：Wind，财通证券研究所 注：研发强度=研发支出/营业收入 数据来源：Wind，财通证

132、券研究所 (50)050100饲料产品毛利率（%）生猪产品毛利率（%）种业产品毛利率（%）植保产品毛利率（%）动保产品毛利率（%）-5051015销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)3.4 4.9 4.9 5.0 5.3 5.3 4.9 4.4 5.7 6.7 4.3 0.00.51.01.52.02.53.03.5012345678研发支出（亿元）研发强度（%）右轴64%13%9%3%11%饲料类研发种业类研发疫苗类研发植保类研发其他 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 35 行业深度分析报告/证券研究报告 表19.大北农转基因安全证书批准情况 性状

133、产品性状产品 作物作物 批准的生产应用区批准的生产应用区 大北农 DBN9936 玉米 黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区、北方春玉米区 DBN9858 玉米 黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区、北方春玉米区 DBN9501 玉米 北方春玉米区 DBN3601T 玉米 西南玉米区 DBN9004 大豆 北方春大豆区 数据来源：农业农村部，财通证券研究所 4.4.2 隆平高科：现代种业高科技集团，研发实力强劲，并购整合资源隆平高科：现代种业高科技集团，研发实力强劲，并购整合资源 隆平高科是由袁隆平院士作为主要发起人设立的现代种业高科技集团。隆平高科是由袁隆平院士作

134、为主要发起人设立的现代种业高科技集团。1999 年成立，2000 年上市，目前第一大股东为中信集团。公司具有完善的商业化育种体系，生物育种实力领先，其中水稻、谷子、食葵种子业务全球领先，玉米、黄瓜、辣椒种子业务中国领先。公司的发展历程可大致分为三个阶段公司的发展历程可大致分为三个阶段:1）1999-2006 年是起步阶段：公司上市并于 2003 年设立隆平种业。2）2007-2018 年是资源整合阶段：公司在此期间先后收购亚华种业、天津德瑞特、巴西陶氏益农、联创种业等企业，进一步丰富了种质资源，提升了研发实力和市场规模。3）2019 至今属于转基因布局和市场扩张阶段：隆平生物成立，转基因性状研

135、发起步，参股公司杭州瑞丰转基因性状瑞丰 125 成为首批获得转基因安全证书的产品，在此期间，公司还收购了广西恒茂、海南绿谷的部分股份，进一步提升生物育种技术和扩大市场份额。图52.隆平高科发展历程 数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 行业深度分析报告/证券研究报告 营收方面，营收方面，公司营收规模近十年 CAGR 为 8.3%，总体稳步增长。2021 年、2022前三季度公司分别实现营业收入 35.0、12.8 亿元，分别同比增长 6.5%、55.2%。营收构成方面，杂交水稻和玉米是主要收入来源，占比分别为 43.5%、27.3

136、%。归母净利润方面，归母净利润方面，近年来利润下滑。2021 年公司实现归母净利润 0.6 亿元，同比下降 46.1%，主要原因是确认资产减值损失 4.5 亿元；2022 年前三季度公司归母净利润亏损-7.1 亿元，同比下降 138.2%，主要是投资亏损和汇兑损益导致。利润率方面，利润率方面，2022 前三季度公司销售毛利率为 36.8%，相对去年全年略有提升，分品种看，向日葵种子、杂谷种子毛利率较高，营收占比较大的杂交水稻和玉米毛利率相对较低，2022H1 分别为 36.4%、40.4%。公司销售净利率为-51.6%，亏损严重，主要原因有：主要原因有：1）公司因 2017 年收购陶氏益农在巴

137、西的特定玉米种子业务产生了美元贷款，近年人民币大幅贬值，公司产生大量汇兑损失，财务费用高达3.3 亿元，同比增长 233.7%。2）联营企业业绩下滑导致公司产生投资损失 0.95 亿元，拖累利润。此外，管理费用（含研发）率和销售费用率均有提升，分别为 38.1%和 18.9%。图53.2022 前三季度公司实现营收 12.8 亿元，同比增长 55.2%图54.2022H1 公司杂交水稻、玉米营收占比分别为43.5%、27.3%数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图55.2022 前三季度公司归母净利润-7.1 亿 图56.2022 前三季度公司销售毛利率、净

138、利率分别为36.8%、-51.6%数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 17.1 18.9 18.2 20.3 23.0 31.9 35.8 31.3 32.9 35.0 12.8-20-506005540营业总收入（亿元）同比(%)右轴0%20%40%60%80%100%杂交水稻玉米蔬菜瓜果向日葵种子杂谷种子农业服务干辣椒及辣椒制品其他1.7 1.9 3.6 4.9 5.0 7.7 7.9(2.9)1.2 0.6(7.1)-200-150-0200-8-6-4-20246810归母净利润

139、（亿元）同比(%)右轴-60-40-200204060销售毛利率(%)销售净利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 37 行业深度分析报告/证券研究报告 图57.2022H1 公司杂交水稻和玉米毛利率分别为40.4%、36.4%图58.2022 年前三季度财务费用率高达 25.4%数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 研发方面，研发方面，近期加强投入，研发支出占总营收的比例不断提升。2021、2022 前三季度研发支出分别为 2.8、2.0 亿元，分别同比增长-20.5%、85.7%，研发强度分别为 7.9%、15.8%，公司前三季度研发费

140、用进一步增加主要为承接国家重大科研项目所致。根据公司半年报，上半年玉米同比增加研发投入 0.5 亿元，专职研发以及研发服务人员达 484 人，占公司总人数 18.6%。生物育种方面，生物育种方面，公司在转基因玉米研发、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等均有研发布局。安全证书审批方面，公司玉米性状瑞丰 125、瑞丰 8 以及抗除草剂的 nCX-1 均已获得转基因生物生产应用安全证书，在南方玉米区、北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区均可开展生产活动。图59.2022 前三季度研发支出为 2.0 亿元，同比增长 85.7%数据来源：Wind，财通证券研究所 注：研发强度=研发支出/营业收入

141、 00708090杂交水稻毛利率（%）玉米毛利率（%）蔬菜瓜果毛利率（%）向日葵种子毛利率（%）杂谷种子毛利率（%）-50销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)0.9 1.0 1.1 1.7 2.2 3.2 4.5 1.6 3.5 2.8 2.0 02468.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0研发支出（亿元）研发强度（%）右轴 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 38 行业深度分析报告/证券研究报告 表20.隆平高科转基因安全证书批准情况 性状产品性状产品 作物

142、作物 批准的生产应用区批准的生产应用区 隆平 高科 nCX-1 玉米 南方玉米区 瑞丰 8 玉米 南方玉米区 瑞丰 125（双抗 12-5）玉米 北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区 数据来源：农业农村部，财通证券研究所 4.4.3 荃银高科：育种能力强，借助先正达协同发展，转基因业务前景广阔荃银高科：育种能力强，借助先正达协同发展，转基因业务前景广阔 荃银高科前身为成立于荃银高科前身为成立于 2002 年的安徽荃银禾丰种业有限公司。年的安徽荃银禾丰种业有限公司。2010 年上市，中化现代农业有限公司目前是公司第一大股东，杂交水稻研发、推广及海外业务规模均位居全国种子企业前 2 位。公司发

143、展历程可大致分为三个阶段：公司发展历程可大致分为三个阶段：1)20022010 年是起步积累阶段，经过 8 年技术沉淀积累、业务不断发展，于 2010年上市。2）2011-2020 年是自主发展阶段，这期间公司的营收从 2.8 亿增长到 2020 年的16.0 亿元，多个培育品种获得认定，品牌建设成效显著。3）2020 年至今是快速扩张阶段，2020 年公司成为先正达中国种业板块重要成员，有望借力先正达集团的渠道资源优势和转基因技术优势，进一步扩大市场份额。图60.荃银高科发展历程 数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所 营收方面，营收方面，公司营收规模近十年 CAGR 为 22.5%，

144、保持高速增长。2021 年、2022前三季度公司分别实现营业收入 25.2、15.4 亿元，分别同比增长 57.4%、28.1%。营收构成方面，水稻、订单粮食作物是营收的主要来源，2022 年 H1 占比分别为40.7%、33.2%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 39 行业深度分析报告/证券研究报告 归母净利润方面，归母净利润方面，近几年稳步增长，今年前三季度同比大幅增加。2021 年公司实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 26.7%；2022 前三季度公司实现归母净利润 0.4亿元，同比高增，主要因为业绩表现突出和员工持股计划摊销减少。利润率方面，利润率方面，2022

145、 前三季度公司的销售毛利率为 20.0%，销售净利率为 2.1%，毛利率和净利率有所下滑。分品种看，水稻和玉米毛利率较高。2021 年水稻和玉米毛利率分别为 44.2%、42.3%，营收占比第二的订单粮食作物毛利率为 7.6%，相对较低。2022H1 水稻和粮食作物的毛利率分别为 36.4%、4.6%，均有下降。费用率方面，费用率方面，2022 年前三季度较 2021 年保持稳定。管理费用（含研发）率和销售费用率分别为 9.1%和 8.8%。图61.2022 前三季度实现营收 15.4 亿元，同比+28.1%图62.2022H1 水稻、粮食作物营收占比分别为 40.7%、33.2%数据来源：W

146、ind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图63.2022 前三季度归母净利润 0.38 亿 图64.2022 前三季度毛利率、净利率分别为 20.0%、2.1%数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 4.1 4.7 4.7 6.1 7.6 9.5 9.1 11.5 16.0 25.2 15.4-506070051015202530营业总收入（亿元）同比(%)右轴0%20%40%60%80%100%水稻粮食作物玉米青贮玉米小麦其他0.2 0.1 0.1 0.2 0.3 0.6 0.7 1.0 1.3 1.7 0.4(500

147、)05000250030003500400045000.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8归母净利润（亿元）同比(%)右轴055404550销售毛利率(%)销售净利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 40 行业深度分析报告/证券研究报告 图65.2022H1 水稻和订单粮食作物毛利率分别为36.4%、4.6%图66.费用率较 2021 年保持稳定 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 研发支出方面，研发支出方面，2021年、2022前三季度分别为0.8、0.4亿元，分别同比

148、增长48.2%、7.5%，研发投入占营业收入的比重分别为 3.3%、2.7%，研发投入放缓。生物育种方面，生物育种方面，公司在分子育种上联合国内一流的种业科研院所的科学家团队成立了“国家水稻商业化分子育种技术创新联盟”，建设商业化分子设计育种新模式。在转基因方面，2015 年公司牵头开展了农业部“转基因抗虫玉米双抗 12-5产业化研究项目”，已按照项目要求创制了抗虫性状突出、综合性状优良的转基因玉米新品种（系），并与大北农等单位开展合作。图67.2022 前三季度研发支出为 0.4 亿元 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：研发强度=研发支出/营业收入 荃银高科荃银高科 2020 年成为先

149、正达中国种业板块重要成员，有望借力渠道资源优势和年成为先正达中国种业板块重要成员，有望借力渠道资源优势和转基因技术优势。转基因技术优势。先正达在生物技术产品研发及商业化运作方面拥有 20 多年的丰富经验，在性状数量和质量、商业运作、抗性管理、创新与研发实力四个领域都拥有强大的竞争优势。00水稻毛利率（%）粮食作物毛利率（%）玉米毛利率（%）青贮玉米毛利率（%）-505101520销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)0.160.170.180.250.310.450.630.550.560.830.4.00.10.20.30

150、.40.50.60.70.80.9研发支出（亿元）研发强度（%）右轴 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 41 行业深度分析报告/证券研究报告 性状数量和质量方面：性状数量和质量方面：先正达在玉米、大豆和棉花三个方面均有性状储备，数量处于全球领先水平，并且是全球唯一一家拥有三价生物育种性状（包括 MIR162、Bt11、GA21 三大性状）的企业，可以复合抗虫和耐除草剂，能够高抗草地贪夜蛾。其中，MIR162 目前是世界上唯一对南美的草地贪夜蛾表现出 100%抗性的玉米性状。创新与研发实力方面：先正达拥有丰富的种质资源与专利储备，以及行业领先的育种技术和创新研发实力，可在产品的更

151、新迭代方面保持竞争优势。表21.先正达转基因性状产品例举 作物作物 性状产品性状产品 特点特点 作用作用 玉米 Bt11Bt11 抗虫耐除草剂（草铵膦）对玉米螟、东方黏虫、桃蛀螟、棉铃虫等鳞翅目玉米害虫有很好的防控效果，而且耐草铵膦。MIR162MIR162 抗虫（高抗草地贪夜蛾）先正达研发的第 2 个抗鳞翅目害虫性状，与 Bt11 是完全不同的抗虫机制，对草地贪夜蛾、黏虫、小地老虎、棉铃虫等玉米害虫抗性卓越。GA21GA21 耐草甘膦性状 Bt11Bt11GA21GA21 抗虫耐除草剂 叠加性状，兼具 Bt11 和 GA21 的优点 53075307 抗虫 抗鞘翅目害虫 32723272 品

152、质改良 Bt176Bt176 抗虫 抗鳞翅目害虫 MIR604MIR604 抗虫 抗鞘翅目害虫 MZIR098MZIR098 抗虫耐除草剂 大豆 SYHT0H2SYHT0H2 耐除草剂 FG72 FG72 耐除草剂 棉花 COT102COT102 抗虫 数据来源：农业农村部，农药资讯网，智种网，财通证券研究所 4.4.4 登海种业：玉米种子龙头，优质品种与性状公司合作有望受益登海种业：玉米种子龙头，优质品种与性状公司合作有望受益 登海种业由“中国紧凑型玉米之父”李登海创立。登海种业由“中国紧凑型玉米之父”李登海创立。公司产品主要分为玉米、蔬菜、花卉、小麦和其他。2020 年，中国种子协会从近

153、40 年来 1.6 万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出 20 个“荣誉殿堂”玉米品种，登海种业是入选品种最多的单位。公司发展历程可分为三大阶段：公司发展历程可分为三大阶段：1）1985-2005 是起步阶段：1985 年，“中国紧凑型玉米之父”李登海成立了全国第一个产业化民营农业科研单位，2000 年设立山东登海种业股份有限公司，2005 年成功上市。2）2005-2021 是积累发展阶段：2005 年公司上市后，专注玉米育种研发创新和高产攻关，完成了 5 代玉米杂交种的迭代，2019 年被农村农业部认定为第六批农业产业化国家重点龙头企业。谨请参阅尾页重要声明及财

154、通证券股票和行业评级标准 42 行业深度分析报告/证券研究报告 3）2014-至今是迎来转基因发展机遇阶段：根据“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求，公司近几年严格按照主管部门的要求进行转基因玉米种子的研究、试验，2014 年 6 月与承担国家玉米转基因工程项目的北京大北农生物技术有限公司合作，提供玉米种子亲本，大北农负责导入优良性状的目标基因。图68.登海种业发展历程 数据来源：公司官网，财通证券研究所 营收方面，营收方面，公司营收规模近五年 CAGR 为 8.2%，经历玉米市场去库存后，近年保持增长趋势。2021 年、2022 前三季度公司分别实现营业收入 11.0、5.6 亿元

155、，分别同比增长 22.2%、10.0%。玉米种子是营收的主要来源，2022H1 玉米种子、蔬菜种子营收在总营收中占比分别为 95.0%、2.8%。归母净利润方面，归母净利润方面，公司近年稳步回升。2021 年公司实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 128.3%，主要原因是业绩增长以及定期存款利息收入大幅增加；2022 年前三季度实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 3.8%，主要是制种成本上升导致营业成本增加、退货增多导致。利润率方面，利润率方面，2021、2022 前三季度公司销售毛利率分别为 36.3%、33.2%，销售净利率分别为 21.7%、19.0%。主要是制种成本上升导致营业

156、成本增加、退货增多，净利润略有下降导致。分品种看，花卉和蔬菜种子毛利率较高，2020 年毛利率分别为 72.0%、51.3%。2021 年玉米种子毛利率为 38.1%。费用率方面，费用率方面，期间费用率呈上升趋势。2021、2022 前三季度公司管理费用分别为1.0、0.7 亿元，分别同比增长 16.8%、10.8%。公司财务费用率保持为负并逐年下降是由于定期存款利息收入持续增加。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 43 行业深度分析报告/证券研究报告 图69.2022 前三季度实现营收 5.6 亿元，同比增长10.0%图70.2022H1 玉米、蔬菜种营收占比分别为 95.0%

157、、2.8%数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图71.2022 前三季度归母净利润 1.1 亿，同比减少 3.8%图72.2022 前三季度毛利率、净利率分别为 33.2%、19.0%数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图73.2021 年玉米种子毛利率为 38.1%图74.2022 前三季度管理费用（含研发）率略有上升 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 11.7 15.1 14.8 15.3 16.0 8.0 7.6 8.2 9.0 11.0 5.6(60)(40)(20)02040

158、05101520营业收入（亿元）同比（%）80%85%90%95%100%玉米种蔬菜种子花卉小麦其他业务其他主营业务2.6 3.4 3.8 3.7 4.4 1.7 0.3 0.4 1.0 2.3 1.1(100)(50)0501001502000.01.02.03.04.05.0归母净利润（亿元）同比（%）-506070销售毛利率(%)销售净利率(%)0204060801002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玉米种毛利率(%)蔬菜种子毛利率(%)花卉毛利率(%)小麦毛利率(%)-50510152025销售费用

159、率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 44 行业深度分析报告/证券研究报告 研发方面，研发方面，2021、2022 前三季度研发支出分别为 0.7 亿元、0.3 亿元，分别占营业收入比例为 6.3%、5.5%。公司拥有国家玉米工程技术研究中心（山东）、国家认定企业技术中心、山东省企业重点实验室等国家级、省级研发平台，在海南省和公司驻地建有稳定的育种基地，具有较强的技术研发和创新能力。图75.2022 前三季度研发支出为 0.3 亿元 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：研发强度=研发支出/营业收入 5 风险提示风险提示 自

160、然灾害使农产品价格波动风险：自然灾害使农产品价格波动风险：大田农业及种子生产均属于露天作业，对自然条件敏感度较高，遇到自然灾害时抗风险能力较差，如在制种关键期出现异常高/低温等极端气候现象或旱涝、台风等严重自然灾害，可能影响农产品的产量和质量，从而影响农产品供应需求，导致农产品价格行情波动等，可能会给产业链的经营带来一些不确定影响。病虫害超预期风险：病虫害超预期风险：病虫害规模超预期增加或重大突发性病虫害产生，可能直接影响种子的产量和质量，有可能打破我国农产品供需格局，种植户种植积极性受挫，可能影响相关企业业绩。国际形势恶化影响农产品流通风险：国际形势恶化影响农产品流通风险：俄乌冲突加剧导致黑

161、海粮食出口走廊关闭，国外调整农产品进出口政策，我国与进出口大国贸易关系紧张，国外运输业人员罢工等形势恶化均有可能影响农产品流通。品种推广不及预期风险：品种推广不及预期风险：随着育种技术革新和种质创新能力不断升级，新品种选育效率不断提高，以及品种管理制度逐渐放开，农作物新品种不断涌现，更新换代速度不断提高，市场竞争激烈，新推出的品种可能不适应多变的自然环境，导致推广不及预期。30.5 33.4 39.0 37.4 47.8 51.0 55.1 81.5 73.4 69.8 31.2 00708090024681012研发支出（百万元）研发强度（%）右轴 谨请参阅尾页重要声明

162、及财通证券股票和行业评级标准 45 行业深度分析报告/证券研究报告 农业政策扰动风险：农业政策扰动风险：种业受国家大力支持且产业扶持政策呈现出一定的连续性，若国家对种植结构进行调整并出台具有针对性的细化政策，如税收优惠政策取消，粮食最低收购价政策取消，农产品补贴政策、农产品收储政策发生重大变化，可能较大影响农产品价格，对相关企业业务产生影响。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 46 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业

163、理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我

164、们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与

165、本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露