1、外资的互联网持仓趋势证券研究报告互联网行业报告2022年11月28日分析师：杨晓峰 登记编号：S01 摘要摘要一、一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位。1）季度情况：持股数总体保持增持或持平，市值占总资产比下降主要受股价变化影响。2）月度情况：除美团外近半年持股数保持增加，市值占总资产比下降同样受股价影响。3）港美股持股合计情况：22Q2后合计持股下降的基金开始放缓或停止减持。二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定。二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定。1）挪威政府全球养老基金近三年中国前十

2、重仓个股中互联网公司均接近半数；2）淡马锡对TMT行业的投资份额2021年有所下降，长期看仍处于较高位置。三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点。三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点。对互联网企业减持或空仓趋势明显，后续加仓空间较大。四、卖空压力：四、卖空压力：集中于集中于8 8月底月底9 9月初和月初和9 9月底月底1010月初，目前已经基本释放。月初，目前已经基本释放。1）腾讯控股卖空率经历两次高峰，10月以来卖空率维持在10%左右；2）美团卖空率持续处于20%左右，9月末达到高峰；3）阿里巴巴卖空率10月下旬明显处于期间低位，9、10月初两轮

3、集中卖空；4）快手9月20日短暂大量卖空，10月下旬卖空率处于高位；5）网易8-9月卖空率长期位于20%以上，10月中旬开始下降；6）哔哩哔哩8-10月卖空率经常性突破40%，10月下旬开始下降；7）京东集团8月末10月初为京东集团卖空率高峰，10月中下旬卖空率总体位于低位。五、投资建议：我们认为，外资对中国互联网仍有信心，且头部公司仍有一定的投资空间。五、投资建议：我们认为，外资对中国互联网仍有信心，且头部公司仍有一定的投资空间。因此，建议关注1）在出海过程中在相关领域空间较大的互联网巨头，腾讯、美团和拼多多；腾讯、美团和拼多多；2）核心主业持续稳健增长的二线互联网龙头京东和京东和网易网易；

4、3）优质互联网超跌标的，哔哩哔哩，快手，阿里巴巴，心动，阅文，金山软件，阜博，百奥家庭互动等哔哩哔哩，快手，阿里巴巴，心动，阅文，金山软件，阜博，百奥家庭互动等六、风险提示：六、风险提示：企业出海业务效果不及预期；外资对互联网企业态度转变；港股流动性降低1 1BUjXaXuYiZkWpNtRpN9PdNaQnPqQoMmOfQrQpOiNnPyRaQnMoOMYmMtRNZmNuN目录目录一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点四、卖空压力：集中于8月底9月初和9月底10月初，

5、目前已经基本释放五、投资建议及风险提示2 2一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点四、卖空压力：集中于8月底9月初和9月底10月初，目前已经基本释放五、投资建议及风险提示3 3图表：外资对中国互联网企业态度分析框架图表：外资对中国互联网企业态度分析框架资料来源：bloomberg、方正证券研究所我们选择我们选择7 7支资产规模较大的基金，对其进行持仓支资产规模较大的基金，对其进行持仓分析。分析。通过分析季度持股量的变化，来反

6、映外资对于某支股票的增减仓，以及集中买卖的时间。通过季度持有该股票市值/基金总资产的比值来反映其配置情况。通过分析月度持仓量及占比，反映近期外资趋势。从而整体得出，外资对中国互联网企业的态度。基金名称基金名称总资产（百万人民币）总资产（百万人民币）时间时间瑞银（卢森堡）股票基金-中国机会28，445.88 2022/10/31霸菱国际伞子基金-香港中国基金7，387.24 2022/10/31摩根大通基金-中国基金30，110.35 2022/10/31首域环球伞子基金-中国成长基金17，515.52 2022/10/31Mediolanum Best Brands Chinese Road

7、Opportunity9，294.14 2022/10/31贝莱德全球基金-中国基金6，899.94 2022/9/30农业信贷-中国资产3，219.87 2022/10/31分析框架持股量绝对值变动反映外资增减仓环比变动趋势反映外资集中买卖的时间占比月度数据占比=持股市值/基金总资产，反映基金配置情况，以及仓位情况反映近期趋势图表：选择分析的图表：选择分析的7 7支基金支基金分析框架：分析框架：如何看海外基金的互联网持仓变化？如何看海外基金的互联网持仓变化？4 41.1.1 1.1.1 腾讯控股腾讯控股持股量：除瑞银外均有不同幅度的持股量：除瑞银外均有不同幅度的增持增持图表：瑞银、摩根大通、

8、首域环球图表：瑞银、摩根大通、首域环球2Q21-3Q222Q21-3Q22腾讯控股持股数腾讯控股持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：农业信贷、霸菱、图表：农业信贷、霸菱、MediolanumMediolanum、贝莱德、贝莱德2Q21-3Q222Q21-3Q22腾讯控股持股数腾讯控股持股数40000009000000000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金首域环球伞子基金-中国成长基金3Q223Q22相比相比2Q212Q21，7 7支基金中有支基金中有6 6支基金增持，支基金增持，

9、1 1支支基金减持。基金减持。仅瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元一支基金，3Q22相比2Q21减持34.3%，其余6支基金均为增持，其中农业信贷-中国资产增量百分比最多，增加43.6%。图表：图表：7 7支基金支基金3Q223Q22相比相比2Q212Q21持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金基金变动百分比变动百分比1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元-34.3%2摩根大通基金-中国基金34.9%3农业信贷-中国资产43.6%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金7.3%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity10.4%6首域环球伞子基金-

10、中国成长基金2.8%7贝莱德全球基金-中国基金3.1%8000000000000002200000240000026000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金5 51.1.2 1.1.2 腾讯控股腾讯控股持股量持股量环比：持股量下降主要集中在环比：持股量下降主要集中在1Q221Q22图表：图表：7 7支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22腾

11、讯控股持股数环比变动腾讯控股持股数环比变动资料来源：bloomberg、方正证券研究所7 7支基金对于腾讯控股的减持基本集中在支基金对于腾讯控股的减持基本集中在1Q221Q22，之后转为增持或保持平稳。，之后转为增持或保持平稳。7支基金中，1支基金（瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元）自3Q21开始减持，至2Q22后保持不变。其余6支基金均在1Q22出现减持，随后2Q22一支基金（首域环球伞子基金-中国成长基金）保持不变，其余5支增持；3Q22，3支基金保持不变，3支增持。序号序号基金基金3Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221瑞银卢森堡股票基金-中国机

12、会美元-12.2%-17.1%-9.7%0.0%0.0%2摩根大通基金-中国基金13.6%0.9%-4.0%10.6%10.8%3农业信贷-中国资产12.6%1.3%-0.7%8.5%16.7%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金7.3%0.0%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity-5.8%17.1%0.0%6首域环球伞子基金-中国成长基金0.0%4.9%-1.9%0.0%0.0%7贝莱德全球基金-中国基金0.0%26.0%-40.8%33.6%3.4%6 61.2 1.2 腾讯控股腾讯控股占比占比：市值占比下降主要或受股价：市值占比下降

13、主要或受股价下降影响下降影响图表：图表：7 7支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持腾讯控股市值占总资产比变化持腾讯控股市值占总资产比变化资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：7 7支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持腾讯控股市值占总资产比与变动百分比持腾讯控股市值占总资产比与变动百分比序号序号基金基金2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22变动变动1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元10.6%10.7%11.0%10.2%9.5%9.2%-3.0%2摩根大通基金-中国基金9.8%10.6%10.

14、8%10.9%9.6%9.5%-1.4%3农业信贷-中国资产8.9%10.1%10.4%10.0%8.6%8.8%2.5%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金6.5%6.6%6.5%-1.5%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity8.4%6.5%5.7%4.6%-19.3%6首域环球伞子基金-中国成长基金8.6%7.9%8.3%7.9%7.2%6.4%-11.1%7贝莱德全球基金-中国基金6.8%6.2%8.1%4.9%5.5%5.4%-1.3%图表：图表：2Q21-3Q222Q21-3Q22腾讯股价腾讯股价图表：图表：7 7支基金支基金2

15、Q21-3Q222Q21-3Q22规模变化规模变化单位：亿元单位：亿元2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22霸菱国际伞子基金-香港中国基金 -117.59 117.46 90.52 瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元910.84 622.67 496.00 406.32 416.92 322.75 摩根大通基金-中国基金540.98 446.48 437.40 348.54 417.08 352.15 农业信贷-中国资产55.64 43.81 42.57 36.80 44.22 37.84 Mediolanum Best Brands C

16、hinese Road Opportunity78.21 75.59 81.08 83.44 106.20 97.67 首域环球伞子基金-中国成长基金291.73 251.31 247.77 213.30 225.13 190.32 贝莱德全球基金-中国基金115.64 98.50 94.21 78.37 87.69 69.00 0.0%20.0%2Q213Q214Q211Q222Q223Q22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity首域环

17、球伞子基金-中国成长基金贝莱德全球基金-中国基金7 71.3.1 1.3.1 腾讯控股腾讯控股持股量持股量月度数据月度数据：近期：近期持平持平图表：瑞银、摩根大通、首域环球图表：瑞银、摩根大通、首域环球5M22-10M225M22-10M22腾讯控股持股数腾讯控股持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：农业信贷、霸菱、图表：农业信贷、霸菱、MediolanumMediolanum、贝莱德、贝莱德5M22-10M225M22-10M22腾讯控股持股数腾讯控股持股数图表：图表：7 7支基金支基金10M2210M22相比相比5M225M22持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金

18、基金变动百分比变动百分比1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元0.0%2摩根大通基金-中国基金23.8%3农业信贷-中国资产19.4%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金7.3%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity17.1%6首域环球伞子基金-中国成长基金0.0%7贝莱德全球基金-中国基金2.7%40000006000000800000000000140000005M226M227M228M229M2210M22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金首域环球伞子基金-中国成长基金近半年来，近半年来，7 7

19、支基金中有支基金中有5 5支基金增持，支基金增持，2 2支基金支基金保持不变。保持不变。其中摩根大通基金-中国基金增持最多，持股数上涨23.8%。000200000025000005M226M227M228M229M2210M22农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金8 8序号序号基金基金5M225M226M226M227M227M228M228M229M229M22 10M2210M22变动变动1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元 10.2%9.

20、5%9.0%9.9%9.2%8.8%-4.2%2摩根大通基金-中国基金10.1%9.6%8.8%9.6%9.5%8.6%-9.9%3农业信贷-中国资产9.4%8.6%8.1%8.8%8.8%8.0%-9.3%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金6.7%6.6%6.3%6.8%6.5%6.1%-6.1%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity5.8%5.7%5.0%5.4%4.6%3.8%-18.9%6首域环球伞子基金-中国成长基金7.7%7.2%6.6%7.0%6.4%5.3%-16.4%7贝莱德全球基金-中国基金6.3%5.5%5.4%6.

21、0%5.4%/1.3.2 1.3.2 腾讯控股腾讯控股占比占比月度：月度：受股价受股价下降影响较大下降影响较大图表：图表：7 7支基金支基金5M22-10M225M22-10M22持腾讯控股市值占总资产比持腾讯控股市值占总资产比资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：7 7支基金支基金5M22-10M225M22-10M22持腾讯控股市值占总资产比与变动百分比持腾讯控股市值占总资产比与变动百分比图表：图表：5M22-10M225M22-10M22腾讯股价腾讯股价图表：图表：7 7支基金支基金5M22-10M225M22-10M22规模变化情况规模变化情况单位：亿元单位：亿元5M

22、225M226M226M227M227M228M228M229M229M22 10M2210M22霸菱国际伞子基金-香港中国基金111.43 117.46 107.30 106.29 90.52 74.42 瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元396.71 416.92 377.48 369.27 322.75 260.51 摩根大通基金-中国基金363.44 417.07 394.71 394.50 352.14 301.10 农业信贷-中国资产40.56 44.21 40.72 41.86 37.83 32.20 Mediolanum Best Brands Chinese Road Oppo

23、rtunity90.43 106.20 103.52 103.82 97.67 92.94 首域环球伞子基金-中国成长基金213.00 225.13 212.11 211.33 190.32 175.16 贝莱德全球基金-中国基金78.75 87.69 80.90 77.42 69.00-0.0%20.0%5M226M227M228M229M2210M22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity首域环球伞子基金-中国成长基金贝莱德全球基金-

24、中国基金9 92.1.1 2.1.1 美团美团持股量：持股量：3Q223Q22相比相比2Q212Q21，6 6支基金全部增持支基金全部增持图表：瑞银、摩根大通图表：瑞银、摩根大通2Q21-3Q222Q21-3Q22美团持股数美团持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：农业信贷、霸菱、图表：农业信贷、霸菱、MediolanumMediolanum、贝莱德、贝莱德2Q21-3Q222Q21-3Q22美团美团持股数持股数3Q223Q22相比相比2Q212Q21，6 6支基金全部增持。支基金全部增持。其中Mediolanum Best Brands Chinese Road Oppor

25、tunity增量百分比最多，增加129.1%；贝莱德全球基金-中国基金增持120.6%。图表：图表：6 6支基金支基金3Q223Q22相比相比2Q212Q21持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金基金变动百分比变动百分比1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元7.6%2摩根大通基金-中国基金24.4%3农业信贷-中国资产32.0%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金9.6%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity129.1%6贝莱德全球基金-中国基金120.6%400000060000008000000000001400

26、000000000200000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金500000000350000045000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22农银信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金10102.1.2 2.1.2 美团美团持股量持股量环比：环比：3Q223Q22开始增持节奏放缓开始增持节奏放缓图表：图表：6 6支基金支基金2Q21-3Q22

27、2Q21-3Q22美团持股数环比变动美团持股数环比变动资料来源：bloomberg、方正证券研究所6 6支基金对于对美团从支基金对于对美团从3Q213Q21即开始增持，近期增持放缓或开始卖出。即开始增持，近期增持放缓或开始卖出。6支基金中，2支基金（摩根大通基金-中国基金、贝莱德全球基金-中国基金）在3Q22开始卖出，三支基金保持不变，仅农业信贷-中国资产继续增持。序号序号基金基金3Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元4.3%3.2%0.0%0.0%0.0%2摩根大通基金-中国基金8.5%10.6%5.4%16.6%-

28、15.7%3农业信贷-中国资产-16.2%11.9%12.4%14.4%9.5%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金9.6%0.0%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity57.1%45.8%0.0%6贝莱德全球基金-中国基金38.8%2.5%37.5%21.3%-7.0%11112.2 2.2 美团美团占比：各基金市值占比占比：各基金市值占比有所分歧有所分歧图表：图表：6 6支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持美团市值占总资产比持美团市值占总资产比资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：6 6支基金支基金2Q2

29、1-3Q222Q21-3Q22持美团市值占总资产比与变动百分比持美团市值占总资产比与变动百分比序号序号基金基金2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22变动变动1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元2.6%3.0%3.6%3.0%3.6%4.0%9.6%2摩根大通基金-中国基金7.2%7.2%7.4%6.8%8.2%7.0%-14.6%3农业信贷-中国资产5.8%4.7%5.0%4.4%5.3%5.7%9.1%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金4.7%6.5%7.1%9.2%5Mediolanum Best Brands Chinese Road

30、 Opportunity1.5%1.6%2.3%2.1%-8.7%6贝莱德全球基金-中国基金4.2%5.2%5.1%5.8%7.9%7.9%0.7%0.0%5.0%10.0%2Q213Q214Q211Q222Q223Q22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金图表：图表：2Q21-3Q22 2Q21-3Q22美团股价美团股价图表：图表：6 6支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22规模变化规模变化单位：亿元

31、单位：亿元2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22霸菱国际伞子基金-香港中国基金 -117.59 117.46 90.52 瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元910.84 622.67 496.00 406.32 416.92 322.75 摩根大通基金-中国基金540.98 446.48 437.40 348.54 417.08 352.15 农业信贷-中国资产55.64 43.81 42.57 36.80 44.22 37.84 Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity78.21 7

32、5.59 81.08 83.44 106.20 97.67 贝莱德全球基金-中国基金115.64 98.50 94.21 78.37 87.69 69.00 12122.3.1 2.3.1 美团美团持股量持股量月度月度：近期处于相对低位，后续增长空间：近期处于相对低位，后续增长空间大大图表：瑞银、摩根大通图表：瑞银、摩根大通5M22-10M225M22-10M22美团持股数美团持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：农业信贷、霸菱、图表：农业信贷、霸菱、MediolanumMediolanum、贝莱德、贝莱德5M22-10M225M22-10M22美团持股数美团持股数图表：图表

33、：6 6支基金支基金10M2210M22相比相比5M225M22持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金基金变动百分比变动百分比1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元0.0%2摩根大通基金-中国基金-9.7%3农业信贷-中国资产14.9%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金9.6%5Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity-85.4%6贝莱德全球基金-中国基金-16.8%4000000600000080000000000000000000005M226M227M228M229M2

34、210M22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金00003000000400000050000005M226M227M228M229M2210M22农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金近半年来，近半年来，6 6支基金中有支基金中有3 3支基金持股数减少，支基金持股数减少，1 1支基金保持不变，支基金保持不变，2 2支基金小幅增长。支基金小幅增长。其中农业信贷-中国资产增持最多，持股数上涨14.9%；Mediolanum Bes

35、t Brands Chinese Road Opportunity减少最多，持股数减少85.4%。1313序号序号基金基金5M225M226M226M227M227M228M228M229M229M2210M2210M22变动变动1瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元3.7%3.6%3.7%4.0%4.0%3.7%-6.4%2摩根大通基金-中国基金8.5%8.2%7.0%6.9%7.0%6.2%-11.9%3农业信贷-中国资产5.3%5.3%5.2%5.6%5.7%5.1%-11.5%4霸菱国际伞子基金-香港中国基金6.0%6.5%6.4%7.0%7.1%6.5%-8.3%5Mediolanum

36、Best Brands Chinese Road Opportunity1.8%2.3%2.1%2.3%2.1%1.7%-20.8%6贝莱德全球基金-中国基金9.4%7.9%7.2%8.1%7.9%/2.3.2 2.3.2 美团美团占比占比月度：月度：市值占比均有所市值占比均有所下降下降图表：图表：6 6支基金支基金5M22-10M225M22-10M22持美团市值占总资产比持美团市值占总资产比资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：6 6支基金支基金5M22-10M225M22-10M22持美团市值占总资产比与变动百分比持美团市值占总资产比与变动百分比0.0%5.0%10.0

37、%5M226M227M228M229M2210M22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity图表：图表：6 6支基金支基金5M22-10M225M22-10M22规模变化情况规模变化情况单位：亿元单位：亿元5M225M226M226M227M227M228M228M229M229M22 10M2210M22霸菱国际伞子基金-香港中国基金111.43 117.46 107.30 106.29 90.52 74.42 瑞银卢森堡股票基金-中国机

38、会美元396.71 416.92 377.48 369.27 322.75 260.51 摩根大通基金-中国基金363.44 417.07 394.71 394.50 352.14 301.10 农业信贷-中国资产40.56 44.21 40.72 41.86 37.83 32.20 Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity90.43 106.20 103.52 103.82 97.67 92.94 贝莱德全球基金-中国基金78.75 87.69 80.90 77.42 69.00-14143.1.1 3.1.1 阿里巴巴阿里巴巴持股量：持

39、股量：3Q223Q22相比相比2Q212Q21，5 5支基金全部增持支基金全部增持图表：摩根大通图表：摩根大通2Q21-3Q222Q21-3Q22阿里巴巴持股数阿里巴巴持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：农业信贷、霸菱、图表：农业信贷、霸菱、MediolanumMediolanum、贝莱德、贝莱德2Q21-3Q222Q21-3Q22阿里巴巴阿里巴巴持股数持股数3Q223Q22相比相比2Q212Q21，5 5支基金全部增持。支基金全部增持。7支基金中共有5支基金持有阿里巴巴，3Q22相比2Q21，5支基金全部增持。其中贝莱德全球基金-中国基金增量百分比最多，增加624.4%。

40、图表：图表：5 5支基金支基金3Q223Q22相比相比2Q212Q21持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金基金变动百分比变动百分比1摩根大通基金-中国基金3.6%2农业信贷-中国资产201.8%3霸菱国际伞子基金-香港中国基金21.3%4Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity14.2%5贝莱德全球基金-中国基金624.4%05000000000002000000025000000300000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22摩根大通基金-中国基金2Q213Q214Q211Q222Q223Q2

41、2坐标轴标题坐标轴标题农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金15153.1.2 3.1.2 阿里巴巴阿里巴巴持股量持股量环比：仅有一支基金环比减少，且集中在环比：仅有一支基金环比减少，且集中在1Q221Q22图表：图表：5 5支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22阿里巴巴持股数环比变动阿里巴巴持股数环比变动资料来源：bloomberg、方正证券研究所5 5支基金中，仅有一支基金对阿里巴巴的的持股量环比减少，其余均环比增加。支基金中，仅有一支基金对阿里巴巴的的

42、持股量环比减少，其余均环比增加。5支基金中，仅摩根大通基金-中国基金1支，自3Q21以来持续减少持股量，至1Q22清仓，后在3Q22重新建仓。其余4支基金，在3Q21支2Q22期间均持续增持。序号序号基金基金3Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221摩根大通基金-中国基金-5.2%-9.5%-100.0%7.9%2农业信贷-中国资产1.6%47.6%23.4%26.5%28.9%3霸菱国际伞子基金-香港中国基金21.3%0.0%4Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity0.1%14.0%0.0%5贝莱

43、德全球基金-中国基金0.0%147.7%66.5%75.7%0.0%16163.2 3.2 阿里巴巴阿里巴巴占比：占比：3 3支基金占比升高，表明仍有增持幅度支基金占比升高，表明仍有增持幅度图表：图表：5 5支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持阿里巴巴市值占总资产比持阿里巴巴市值占总资产比资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：5 5支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持阿里巴巴市值占总资产比与变动百分比持阿里巴巴市值占总资产比与变动百分比序号序号基金基金2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22变

44、动变动1摩根大通基金-中国基金9.5%7.0%5.4%0.0%5.9%5.3%-10.2%2农业信贷-中国资产4.8%4.0%5.1%6.8%7.1%7.4%4.2%3霸菱国际伞子基金-香港中国基金6.4%7.7%7.0%-9.1%4Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity6.7%6.1%4.5%4.2%-6.7%5贝莱德全球基金-中国基金1.7%1.3%2.8%5.3%8.3%7.4%-11.5%0.0%5.0%10.0%2Q213Q214Q211Q222Q223Q22摩根大通基金-中国基金农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金

45、Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金图表：图表：2Q21-3Q22 2Q21-3Q22阿里巴巴股价阿里巴巴股价图表：图表：5 5支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22规模变化规模变化单位：亿元单位：亿元2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22霸菱国际伞子基金-香港中国基金 -117.59 117.46 90.52 摩根大通基金-中国基金540.98 446.48 437.40 348.54 417.08 352.15 农业信贷-中国资产55.64

46、43.81 42.57 36.80 44.22 37.84 Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity78.21 75.59 81.08 83.44 106.20 97.67 贝莱德全球基金-中国基金115.64 98.50 94.21 78.37 87.69 69.00 17173.3.1 3.3.1 阿里巴巴阿里巴巴持股量持股量月度月度：近三个月持股数：近三个月持股数持平持平图表：摩根大通图表：摩根大通5M22-10M225M22-10M22阿里巴巴持股数阿里巴巴持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：农业信贷、霸菱、图表

47、：农业信贷、霸菱、MediolanumMediolanum、贝莱德、贝莱德5M22-10M225M22-10M22阿里巴巴阿里巴巴持股数持股数图表：图表：5 5支基金支基金10M2210M22相比相比5M225M22持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金基金变动百分比变动百分比1摩根大通基金-中国基金96.4%2农业信贷-中国资产31.7%3霸菱国际伞子基金-香港中国基金21.3%4Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity14.0%5贝莱德全球基金-中国基金0.0%400000090000000000024000

48、000290000005M226M227M228M229M2210M22摩根大通基金-中国基金000500000070000009000000110000005M226M227M228M229M2210M22农银信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金近半年来，近半年来，5 5支基金中有支基金中有4 4支基金增持，支基金增持，1 1支基金支基金保持不变。保持不变。其中摩根大通基金-中国基金增持最多，持股数上涨96.4%。18183.3.2 3.3.2

49、阿里巴巴阿里巴巴占比占比月度月度：1010月仓位有所回调月仓位有所回调图表：图表：5 5支基金支基金5M22-10M225M22-10M22持阿里巴巴市值占总资产比持阿里巴巴市值占总资产比资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：5 5支基金支基金5M22-10M225M22-10M22持阿里巴巴市值占总资产比与变动百分比持阿里巴巴市值占总资产比与变动百分比序号序号基金基金5M225M226M226M227M227M228M228M229M229M2210M2210M22变动变动1摩根大通基金-中国基金3.2%6.0%5.5%5.6%5.3%4.9%-8.1%2农业信贷-中国资产

50、6.5%7.1%6.5%6.4%7.5%6.9%-7.4%3霸菱国际伞子基金-香港中国基金5.8%7.7%7.0%7.2%7.0%6.7%-4.1%4Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity4.9%5.5%4.7%4.7%4.1%3.4%-17.2%5贝莱德全球基金-中国基金8.0%8.3%7.5%8.0%7.4%/3.0%5.0%7.0%9.0%5M226M227M228M229M2210M22摩根大通基金-中国基金农银信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Op

51、portunity贝莱德全球基金-中国基金图表：图表：5M22-10M225M22-10M22阿里巴巴股价阿里巴巴股价图表：图表：5 5支基金支基金5M22-10M225M22-10M22规模变化情况规模变化情况单位：亿元单位：亿元5M225M226M226M227M227M228M228M229M229M22 10M2210M22霸菱国际伞子基金-香港中国基金111.43 117.46 107.30 106.29 90.52 74.42 摩根大通基金-中国基金363.44 417.07 394.71 394.50 352.14 301.10 农业信贷-中国资产40.56 44.21 40.7

52、2 41.86 37.83 32.20 Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity90.43 106.20 103.52 103.82 97.67 92.94 贝莱德全球基金-中国基金78.75 87.69 80.90 77.42 69.00-19193.4 3.4 阿里巴巴阿里巴巴港股美股持股合计情况港股美股持股合计情况图表：图表：4 4支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持阿里巴巴总股数持阿里巴巴总股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：6 6支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持阿里巴巴港股美

53、股合计持阿里巴巴港股美股合计情况情况图表：图表：2 2支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持阿里巴巴总股数持阿里巴巴总股数000000300000004000000050000000600000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金000000300000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22农业信贷-中国资产霸菱国际伞子基金-香港中国基金Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity贝莱德全球基金-中国基金序

54、号序号基金基金2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元266807762692822720219427202摩根大通基金-中国基金28368203500257846003农业信贷-中国资产27830736963225960382624847013484霸菱国际伞子基金-香港中国基金00072087222205Mediolanum Best Brands Chinese Roa

55、d Opportunity004905606首域环球伞子基金-中国成长基金0000007贝莱德全球基金-中国基金2949048288867972485840808584080瑞银、摩根大通于21年末减持阿里巴巴，22年持股数总体保持稳定或小幅增持。其余五支基金中除首域环球尚未持有过阿里巴巴外，均在近一年半的期间内进行建仓或加仓的操作。20204.1.1 4.1.1 网易网易持股量：持股量：3Q223Q22相比相比2Q212Q21，3 3支基金中支基金中2 2支增持支增持图表：摩根大通、图表：摩根大通、霸菱、贝莱德霸菱、贝莱德2Q

56、21-3Q222Q21-3Q22网易持股数网易持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所3Q223Q22相比相比2Q212Q21，3 3支基金中有支基金中有1 1支基金持仓不变支基金持仓不变，2 2支基金增持。支基金增持。3支基金中，霸菱国际伞子基金-香港中国基金一支基金持仓不变，其余2支基金增持，其中贝莱德全球基金-中国基金增持最多，为724.9%。图表：图表：3 3支基金支基金3Q223Q22相比相比2Q212Q21持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金基金变动百分比变动百分比1摩根大通基金-中国基金38.8%2霸菱国际伞子基金-香港中国基金0.0%3贝莱德全球基金-中国基金

57、724.9%004008000121000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22摩根大通基金-中国基金霸菱国际伞子基金-香港中国基金贝莱德全球基金-中国基金21214.1.2 4.1.2 网易网易持股量持股量环比：环比：3Q21-1Q223Q21-1Q22大幅增持，大幅增持，3Q223Q22增持节奏放缓增持节奏放缓图表：图表：3 3支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22网易网易持股数环比变动持股数环比变动资料来源：bloomberg、方正证券研究所3 3支基金对网易增持集中在支基金对网易增持集中在1Q22

58、1Q22之前，之前，3Q223Q22开始出现小幅下降。开始出现小幅下降。3支基金中，霸菱国际伞子基金-香港中国基金于1Q22持仓未发生变化，其余两支基金均在3Q21-1Q22大幅增持，其中贝莱德全球基金-中国基金连续两个季度增持超100%。序号序号基金基金3Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221摩根大通基金-中国基金9.3%13.8%4.0%10.8%-3.2%2霸菱国际伞子基金-香港中国基金0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3贝莱德全球基金-中国基金67.9%124.8%110.4%3.9%0.0%22224.2 4.2 网易网易占比：市值占比

59、受股价影响占比：市值占比受股价影响有所下降有所下降图表：图表：3 3支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持持网易网易市值占总资产比市值占总资产比资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：3 3支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持腾讯控股市值占总资产比与变动百分比持腾讯控股市值占总资产比与变动百分比序号序号基金基金2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22变动变动1摩根大通基金-中国基金2.1%2.1%2.9%0.0%3.2%3.1%-3.1%2霸菱国际伞子基金-香港中国基金4.1%3.3%3.7%3.

60、6%3.6%3.1%-12.1%3贝莱德全球基金-中国基金1.7%1.3%2.8%5.3%8.3%7.4%-11.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2Q213Q214Q211Q222Q223Q22摩根大通基金-中国基金霸菱国际伞子基金-香港中国基金贝莱德全球基金-中国基金图表：图表：2Q21-3Q22 2Q21-3Q22网易股价网易股价图表：图表：3 3支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22规模变化规模变化单位：亿元单位：亿元2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22霸菱国际伞子基金-香港中国基金 -117.5

61、9 117.46 90.52 摩根大通基金-中国基金540.98 446.48 437.40 348.54 417.08 352.15 贝莱德全球基金-中国基金115.64 98.50 94.21 78.37 87.69 69.00 2312314.3.1 4.3.1 网易网易持股量持股量月度月度：近期：近期持平持平图表：摩根大通、图表：摩根大通、霸菱、贝莱德霸菱、贝莱德5M22-10M225M22-10M22网易持股数网易持股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：3 3支基金支基金10M2210M22相比相比5M225M22持股数变动百分比持股数变动百分比序号序号基金基金

62、变动百分比变动百分比1摩根大通基金-中国基金34.9%2霸菱国际伞子基金-香港中国基金7.3%3贝莱德全球基金-中国基金3.1%000500000070000009000000110000005M226M227M228M229M2210M22摩根大通基金-中国基金霸菱国际伞子基金-香港中国基金贝莱德全球基金-中国基金近半年来，近半年来，3 3支基金均增持。支基金均增持。其中摩根大通基金-中国基金增持最多，持股数上涨34.9%。24244.3.2 4.3.2 网易网易占比占比月度：月度占比受股价影响更为月度：月度占比受股价影响更为明显明显图表：图表：3 3支基金支基金5M2

63、2-10M225M22-10M22持网易市值占总资产比持网易市值占总资产比资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：3 3支基金支基金5M22-10M225M22-10M22持网易市值占总资产比与变动百分比持网易市值占总资产比与变动百分比序号序号基金基金5M225M226M226M227M227M228M228M229M229M2210M2210M22变动变动1摩根大通基金-中国基金4.0%3.2%3.4%3.4%3.1%2.6%-15.4%2霸菱国际伞子基金-香港中国基金4.1%3.3%3.7%3.6%3.6%3.1%-12.1%3贝莱德全球基金-中国基金4.6%3.6%4.0

64、%4.1%3.8%/2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5M226M227M228M229M2210M22摩根大通基金-中国基金霸菱国际伞子基金-香港中国基金贝莱德全球基金-中国基金图表：图表：5M22-10M22 5M22-10M22网易股价网易股价图表：图表：3 3支基金支基金5M22-10M225M22-10M22规模变化情况规模变化情况单位：亿元单位：亿元5M225M226M226M227M227M228M228M229M229M22 10M2210M22霸菱国际伞子基金-香港中国基金111.43 117.46 107.30 106.29 90.52 74.42 摩

65、根大通基金-中国基金363.44 417.07 394.71 394.50 352.14 301.10 贝莱德全球基金-中国基金78.75 87.69 80.90 77.42 69.00-25254.4 4.4 网易网易港股美股持股合计情况港股美股持股合计情况图表：图表：2 2支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持持网易总股数网易总股数资料来源：bloomberg、方正证券研究所图表：图表：4 4支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持持网易港股美股合计网易港股美股合计股数股数图表：图表：2 2支基金支基金2Q21-3Q222Q21-3Q22持持网易总股数网易总股数序号序

66、号基金基金2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元5955857485331205686582摩根大通基金-中国基金5033农业信贷-中国资产0000004霸菱国际伞子基金-香港中国基金0002765000293740029374005Mediolanum Best Brands Chinese Road Opportunity0000006首域环球伞子

67、基金-中国成长基金0000007贝莱德全球基金-中国基金9259775992205094227508859143025瑞银于21年末减持，摩根大通于22年初减持，三季度瑞银小幅增持，摩根大通减持幅度放缓霸菱2Q21至今持股数未发生变动，贝莱德在2Q21至2Q22持续加仓。020000000400000006000000080000000000000000000001800000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22瑞银卢森堡股票基金-中国机会美元摩根大通基金-中国基金020000004000000600000080

68、0000000000140000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22霸菱国际伞子基金-香港中国基金贝莱德全球基金-中国基金2626一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点四、卖空压力：集中于8月底9月初和9月底10月初，目前已经基本释放五、投资建议及风险提示27271.1 1.1 挪威政府全球养老基金挪威政府全球养老基金中国中国地区投资情况地区投资情况图表：图表：挪威政府全球养老基金挪威政府全球

69、养老基金20192019年至年至20212021年对中国公司年对中国公司持股结构持股结构资料来源：挪威政府全球养老基金官网、方正证券研究所序序号号2002020212021名称行业占比名称行业占比名称行业占比1阿里巴巴互联网 1.04%阿里巴巴互联网 1.03%腾讯互联网 0.89%2腾讯控股互联网 0.84%腾讯控股互联网 0.83%阿里巴巴互联网 1.05%3建设银行金融0.57%美团互联网 0.87%美团互联网 0.88%4平安保险金融0.56%平安保险金融0.55%建设银行金融0.52%5工商银行金融0.31%京东互联网 0.78%贵州茅台食品饮料0.16%6中国

70、移动通讯0.37%建设银行金融0.54%工商银行金融0.31%7美团互联网 0.80%小米集团金融0.78%招商银行金融0.32%8招商银行金融0.40%招商银行金融0.51%平安保险金融0.42%9百度互联网 1.07%工商银行金融0.34%京东互联网 0.49%10中国银行金融0.31%百度互联网 1.01%药明生物医药1.03%合计：6.27%7.24%6.07%图表：图表：挪威政府全球养老基金挪威政府全球养老基金20中国投资比例变化中国投资比例变化-2021年，挪威政府全球养老基金对年，挪威政府全球养老基金对于于中国投资比例相对稳

71、定。中国投资比例相对稳定。目前仍处于相对高位。互联网公司在近三年中国前十重仓个股中均接近半数。20222022年投资比例数据目前尚年投资比例数据目前尚未公开，有待重点关注。未公开，有待重点关注。2.00%2.60%2.50%3.10%3.80%2.70%2001920202021中国地区投资比例28281.2 1.2 挪威政府全球养老基金挪威政府全球养老基金中国互联网公司年度占比中国互联网公司年度占比图表：图表：挪威政府全球养老基金挪威政府全球养老基金-2021前十大前十大重仓互联网公司持股市值占比重仓互联网公司持股市值占比变化变化资料来源：挪威

72、政府全球养老基金官网、方正证券研究所20212021相比相比20192019，挪威政府全球养老基金三家互挪威政府全球养老基金三家互联网公司市值占比都略有增加，美团持股市值联网公司市值占比都略有增加，美团持股市值占比增加幅度最高。占比增加幅度最高。图表：图表：挪威政府全球养老基金挪威政府全球养老基金前十大持仓中国互联网公司持股市值占比变化前十大持仓中国互联网公司持股市值占比变化图表：图表：20212021相比相比20192019挪威政府全球养老基金挪威政府全球养老基金前十大持仓互联网公司持股市值前十大持仓互联网公司持股市值占比变动比占比变动比序号序号证券证券200202 2

73、021021变动百分比变动百分比1腾讯0.84%0.83%0.89%5.95%2阿里巴巴1.04%1.03%1.05%0.96%3美团0.80%0.87%0.88%10.00%5.95%0.96%10.00%腾讯阿里巴巴美团0.84%0.83%0.89%1.04%1.03%1.05%0.80%0.87%0.88%0.70%0.75%0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%1.05%1.10%201920202021腾讯阿里巴巴美团29292.1 2.1 淡马锡淡马锡控股控股区域和行业投资占比区域和行业投资占比图表：图表：淡马锡淡马锡控股控股-2021中国区域

74、投资占比变化中国区域投资占比变化资料来源：淡马锡控股、方正证券研究所从区域上来看，中国是淡马锡的主要投资区域之一。从区域上来看，中国是淡马锡的主要投资区域之一。从行业上看从行业上看20192019年年20212021年，年，TMTTMT行业仍为淡马锡的主要投资行业。行业仍为淡马锡的主要投资行业。互联网企业主要为TMT行业，从淡马锡对各行业的投资占比看，对TMT行业的投资占比维持在20%左右，2022年略有下降。图表：图表：淡马锡淡马锡控股控股-2021电信、媒体与科技投资占比变化电信、媒体与科技投资占比变化20%21%21%18%20021注：淡

75、马锡年度数据为当年4月1日至次年3月31日26%26%29%27%22%200202021新加坡中国亚洲（不含新加坡和中国）美洲欧洲、中东和非洲澳大利亚和新西兰3030一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点四、卖空压力：集中于8月底9月初和9月底10月初，目前已经基本释放五、投资建议及风险提示3131图表：三支互联网主题基金的总市值规模图表：三支互联网主题基金的总市值规模变动情况变动情况资料来源

76、：bloomberg、方正证券研究所我们选择为样本的三支互联网主题基金的总资产规模近六个季度环比均持续处于下降状态，重点关注其我们选择为样本的三支互联网主题基金的总资产规模近六个季度环比均持续处于下降状态，重点关注其规模后续规模后续拐点。拐点。三支基金三支基金3Q223Q22与与2Q212Q21相比总资产规模获得不同程度的下降。相比总资产规模获得不同程度的下降。方舟金融科技创新ETF总资产规模累计下降81.2%，方舟自主技术与机器人累计下降69.7%，Ballie Gifford China Fund累计下降59.8%。互联网主题基金市值变化情况：关注规模互联网主题基金市值变化情况：关注规模拐

77、点拐点-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2Q213Q214Q211Q222Q223Q22方舟金融科技创新ETF（左轴：百万元）环比增长（右轴）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0 5000 10000 15000 20000 25000 2Q213Q214Q211Q222Q223Q22方舟自主技术与机器人ETF（左轴：百万元）环比增长（右轴）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0 1000 2000 3000 400

78、0 5000 6000 7000 8000 9000 2Q213Q214Q211Q222Q223Q22Baillie Gifford China Fund（左轴：百万元）环比增长（右轴）32321.1 1.1 方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETFETF前十重仓前十重仓图表：图表：方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETFETF2Q21-3Q222Q21-3Q22持股结构持股结构资料来源：bloomberg、方正证券研究所序号序号2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比1

79、Z控股株式会社互联网26.4%Z控股株式会社 互联网25.1%Z控股株式会社金融14.5%Z控股株式会社金融16.5%Z控股株式会社金融24.3%Z控股株式会社金融23.6%2BASE Inc互联网11.4%Discovery有限公司金融2.9%Discovery有限公司金融4.1%Discovery有限公司金融7.3%Discovery有限公司金融9.1%Discovery有限公司金融7.6%3美团-W Class B互联网2.2%Block股份有限公司 Class A金融1.1%Shopify股份有限公司 Class A互联网1.0%Shopify股份有限公司 Class A互联网1.2%

80、Shopify股份有限公司 Class A互联网1.2%Shopify股份有限公司 Class A互联网1.3%4Discovery有限公司金融1.7%Shopify股份有限公司 Class A互联网0.8%Block股份有限公司 Class A金融0.9%Block股份有限公司 Class A金融1.2%Block股份有限公司 Class A金融1.0%Block股份有限公司 Class A金融0.9%5众安在线 H Shares金融1.6%Coinbase全球股份有限公司 Class A金融0.6%Coinbase全球股份有限公司 Class A金融0.8%Coinbase全球股份有限公司

81、 Class A金融1.1%Twillo股份有限公司 Class A通信0.8%Coinbase全球股份有限公司 Class A金融0.8%6平安好医生医药1.4%Zillow集团股份有限公司 Class C Captal Stock房地产0.6%Twillo股份有限公司 Class A通信0.6%Twillo股份有限公司 Class A通信0.8%UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机0.8%Twillo股份有限公司 Class A通信0.7%7移卡金融1.1%Sea有限公司-存托凭证互联网0.5%UiPath股份有限公司Class A Common Stoc

82、k计算机0.5%Sea有限公司-存托凭证互联网0.5%Coinbase全球股份有限公司 Class A金融0.6%Robinhood Markets Inc Class A金融0.7%8Block股份有限公司 Class A金融1.0%Paypal控股股份有限公司金融0.5%Sea有限公司-存托凭证互联网0.4%Mecadolibre股份有限公司互联网0.5%Robinhood Markets Inc Class A金融0.6%Mecadolibre股份有限公司互联网0.6%9Shopify股份有限公司互联网0.7%Opendoor Technologies Inc房地产0.4%Mecadol

83、ibre股份有限公司互联网0.4%Silvergate Capital Corp金融0.5%Mecadolibre股份有限公司互联网0.5%UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机0.6%10Paypal控股股份有限公司金融0.5%Twillo股份有限公司 Class A通信0.4%Teladoc健康股份有限公司医药0.4%Robinhood Markets Inc Class A金融0.4%Adyen公众有限公司金融0.5%Draftkings Inc Class A博彩0.5%合计：48.0%32.7%23.6%30.0%39.5%37.4%33331.2 1

84、.2 方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETFETF持股数持股数图表：图表：方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETFETF2Q21-3Q222Q21-3Q22持仓的中国互联网公司持股数变化持仓的中国互联网公司持股数变化资料来源：bloomberg、方正证券研究所3Q223Q22相比相比2Q212Q21，方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETFETF持有持有的的4 4支互联网股票中，仅京东一支仍有持仓。支互联网股票中，仅京东一支仍有持仓。美团、腾讯控股、阿里巴巴分别在3Q21、1Q22、3Q21被全部减持。图表：图表：方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETET2Q21-3Q222Q21-3Q22持股的持

85、股的中国互联网公司持股数变化中国互联网公司持股数变化序序号号证券证券2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221京东-存托凭证89765473335669962美团-W Class B2725958/3腾讯控股-存托凭证10453517/4阿里巴巴存托凭证254883/05000000002000000250000030000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22京东-存托凭证美团-W Class B腾讯控股-存托凭证阿里巴巴存托凭证343

86、42.1 2.1 方舟自主技术与机器人方舟自主技术与机器人ETFETF前十重仓前十重仓图表：方舟自主技术与机器人图表：方舟自主技术与机器人ETFETF2Q21-3Q222Q21-3Q22持股结构持股结构资料来源：bloomberg、方正证券研究所序号序号2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比1特斯拉公司汽车11.1%特斯拉公司汽车12.1%特斯拉公司汽车10.9%特斯拉公司汽车11.7%特斯拉公司汽车9.8%特斯拉公司汽车12.4%2京东集团-存托凭证互联网7.0%

87、Kratos国防与安全解决方案公司军工7.4%天宝股份有限公司通信7.8%Kratos国防与安全解决方案公司军工8.8%Kratos国防与安全解决方案公司军工8.3%Kratos国防与安全解决方案公司军工8.5%3Kratos国防与安全解决方案公司军工6.5%天宝股份有限公司通信7.3%Kratos国防与安全解决方案公司军工7.0%天宝股份有限公司通信7.2%天宝股份有限公司通信7.7%天宝股份有限公司通信7.2%4天宝股份有限公司通信6.4%UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机6.8%UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机 6

88、.8%AeroVironment股份有限公司军工4.9%UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机 6.7%Iridium通信股份有限公司通信6.5%5百度-存托凭证 互联网4.6%Unity软件股份有限公司计算机6.1%Iridium通信股份有限公司通信5.1%UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机 4.8%Iridium通信股份有限公司通信5.7%UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机 6.3%6Alphabet公司 Class C互联网4.5%Iridium通信股份有限公司通信4.8%Unity软

89、件股份有限公司计算机 3.9%迪尔机械4.6%小松制作所-存托凭证机械6.8%迪尔机械5.6%7Iridium通信股份有限公司通信4.2%小松制作所-存托凭证机械3.8%小松制作所-存托凭证机械3.7%Iridium通信股份有限公司通信4.5%AeroVironment股份有限公司军工4.9%AeroVironment股份有限公司军工4.9%83D Systems 公司计算机3.6%洛克希德马丁军工3.7%3D Systems 公司计算机 3.5%小松制作所-存托凭证机械4.4%迪尔机械4.5%泰瑞达电子3.7%9Unity软件股份有限公司计算机3.4%京东集团-存托凭证互联网3.7%迪尔机械

90、3.3%Velo3D Inc Class A机械3.5%泰瑞达电子3.0%小松制作所-存托凭证机械3.5%10UiPath股份有限公司Class A Common Stock计算机2.9%3D Systems 公司计算机3.6%泰瑞达电子3.1%Blade Air Mobility Inc交通运输3.4%埃尔比特系统有限公司军工2.8%Velo3D Inc Class A机械2.9%合计：54.2%59.3%55.1%57.9%60.1%61.6%35352.2 2.2 方舟自主技术与机器人方舟自主技术与机器人ETFETF持股数持股数图表：图表：方舟自主技术与机器人方舟自主技术与机器人ETFE

91、TF持仓的中国互联网公司持股数变化持仓的中国互联网公司持股数变化资料来源：bloomberg、方正证券研究所3Q223Q22相比相比2Q212Q21，方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETFETF持有持有的的4 4支互联网股票中全部未有持仓。支互联网股票中全部未有持仓。京东、百度、腾讯控股、阿里巴巴分别在1Q21、2Q22、3Q21、3Q21被全部减持。图表：图表：方舟自主技术与机器人方舟自主技术与机器人ETFETF2Q21-3Q222Q21-3Q22持仓的中国互联网公司持仓的中国互联网公司持股数变化持股数变化序序号号证券证券2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q2

92、22Q223Q223Q221京东-存托凭证2722540502百度-存托凭证678340234905205腾讯控股-存托凭证41223204阿里巴巴存托凭证0000002000000250000030000002Q213Q214Q211Q222Q223Q22序号 京东-存托凭证序号 百度-存托凭证序号 腾讯控股-存托凭证序号 阿里巴巴存托凭证36363.1 3.1 Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fund前十重仓前十重仓图表：图表：Bailli

93、e Gifford China Fund Baillie Gifford China Fund 2Q21-3Q222Q21-3Q22持股结构持股结构资料来源：bloomberg、方正证券研究所序号序号2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q22名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比名称行业占比1阿里巴巴互联网9.65%腾讯控股互联网8.23%腾讯控股互联网 8.62%腾讯控股互联网 8.80%腾讯控股互联网 0.01%腾讯控股互联网 0.01%2腾讯控股互联网8.26%阿里巴巴互联网7.95%阿里巴巴互联网 6.92%阿

94、里巴巴互联网 7.89%阿里巴巴互联网 0.01%阿里巴巴互联网 0.01%3美团-W Class B互联网4.74%美团-W Class B互联网4.44%宁德时代电新4.93%宁德时代电新5.23%美团-W Class B互联网 0.01%美团-W Class B互联网 0.01%4宁德时代电新3.63%宁德时代电新4.16%美团-W Class B互联网 4.25%贵州茅台食品饮料4.20%京东集团 Class A互联网 0.01%贵州茅台食品饮料0.01%5京东集团 Class A互联网3.47%京东集团 Class A互联网3.92%贵州茅台食品饮料4.11%京东集团 Class A

95、互联网 4.12%贵州茅台食品饮料0.01%京东集团 Class A互联网 0.01%6李宁轻纺3.25%贵州茅台食品饮料3.47%京东集团 Class A互联网 3.99%招商银行 H SHare金融3.86%中国平安 H Share金融0.00%中国平安 H Share金融0.00%7贵州茅台食品饮料3.16%李宁轻纺3.47%招商银行 H SHare金融3.14%中国平安 H Share金融3.65%招商银行 H SHare金融0.00%李宁轻纺0.00%8中国平安 H Share金融3.16%招商银行 H SHare金融3.05%中国平安 H Share金融3.05%美团-W Clas

96、s B互联网 3.54%宁德时代电新0.00%招商银行 H SHare金融0.00%9招商银行 H SHare金融2.63%中国平安 H Share金融2.78%李宁轻纺2.87%李宁轻纺2.75%李宁轻纺0.00%宁德时代电新0.00%10哔哩哔哩-存托凭证互联网2.56%百济神州-存托凭证医药2.01%汇川技术计算机 2.15%圣邦股份电子2.25%三花智控家电0.00%三花智控家电0.00%合计：44.52%43.45%44.03%46.29%0.05%0.05%37373.2 3.2 Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fun

97、d持股数持股数图表：图表：Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fund持仓的中国互联网公司持股数变化持仓的中国互联网公司持股数变化资料来源：bloomberg、方正证券研究所3Q223Q22相比相比2Q212Q21，方舟金融科技创新方舟金融科技创新ETFETF持有持有的的4 4支互联网股票中全部减持。支互联网股票中全部减持。2Q22开始，Baillie Gifford China Fund即处于接近空仓的状态。图表：图表：Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fund2Q21-

98、3Q222Q21-3Q22持仓的中国互联网公司持仓的中国互联网公司序序号号证券证券2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221腾讯控股2002阿里巴巴3859732349263234736323473632330033003美团-W Class B3004京东集团 Class A4689529520000300000040000005000000

99、2Q213Q214Q211Q222Q223Q22腾讯控股阿里巴巴美团-W Class B京东集团 Class A3838图表：图表：Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fund2Q21-3Q222Q21-3Q22持仓的中国互联网公司持股市值占比变化持仓的中国互联网公司持股市值占比变化资料来源：bloomberg、方正证券研究所3Q223Q22相比相比2Q212Q21，Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fund前十前十持股公司中互联网企业的持股份额（资产值）普持股公司中互联网

100、企业的持股份额（资产值）普遍占比减少。遍占比减少。但从重仓情况来看，2Q22占比迅速下降后，腾讯、阿里巴巴、美团仍为该基金的前三大重仓股。图表：图表：Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fund2Q21-3Q222Q21-3Q22前十大持仓互联网公司前十大持仓互联网公司持股市值占比变化持股市值占比变化序号序号证券证券2Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222Q222Q223Q223Q221腾讯控股8.26%8.23%8.62%8.80%0.01%0.01%2阿里巴巴9.65%7.95%6.92%7.89%0.0

101、1%0.01%3美团-W Class B4.74%4.44%4.25%3.54%0.01%0.01%4京东集团 Class A3.47%3.92%3.99%4.12%0.01%0.01%3.3 3.3 Baillie Gifford China FundBaillie Gifford China Fund季度占比季度占比2Q213Q214Q211Q222Q223Q22腾讯控股阿里巴巴美团-W Class B京东集团 Class A3939一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点

102、四、卖空压力：四、卖空压力：集中于集中于8 8月底月底9 9月初和月初和9 9月底月底1010月初，目前已经基本释放月初，目前已经基本释放五、投资建议及风险提示4040股票卖空情况总览股票卖空情况总览图表：近三个月股价及当日交易卖空率情况图表：近三个月股价及当日交易卖空率情况资料来源：Wind、方正证券研究所公司公司近三个月平均卖空率近三个月平均卖空率卖空率高位时间卖空率高位时间股价范围股价范围卖空率峰值卖空率峰值腾讯控股14.09%8月末310-33031.46%9月末260-29025.68%美团24.28%9月末160-18041.76%阿里巴巴16.83%9月初80-9028.63%1

103、0月初75-8531.00%快手18.52%10月末35-4534.61%网易23.78%8-9月115-14537.31%哔哩哔哩33.71%9月初175-19059.60%10月中上旬80-13051.66%京东集团26.73%8月末220-25033.00%10月初180-21044.89%41411 1 腾讯控股股票卖空腾讯控股股票卖空8 8、9 9月末集中卖空，近期卖空率处于低位月末集中卖空，近期卖空率处于低位图表：腾讯控股近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：图表：腾讯控股近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：%）卖空率经历两次高峰，卖空率经历两次高峰，

104、1010月以来卖空率维持在月以来卖空率维持在10%10%左右。左右。腾讯卖空率较高的两个阶段分别在8月末和9月末，8月末卖空率最高达到31.46%，期间股价在310-330元附近波动。9月末卖空率最高达到25.68%，期间股价在260-290元附近波动。11月中旬卖空率有短暂回升。资料来源：Wind、方正证券研究所05505003003502022-08-042022-08-082022-08-102022-08-122022-08-162022-08-182022-08-222022-08-242022-08-262022-08-302022-09

105、-012022-09-052022-09-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-052022-10-072022-10-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-272022-10-312022-11-022022-11-042022-11-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-182022-11-228月30日当日卖空率31.46%，

106、最高价323.8，最低价313.8。9月22日当日卖空率25.68%，最高价285.4，最低价279.2。42422 2 美团股票卖空美团股票卖空9 9月末卖空集中，月末卖空集中，1111月后卖空率下降月后卖空率下降显著显著图表：美团近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：图表：美团近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：%）9月29日当日卖空率41.76%，最高价174.7，最低价167.5。卖空率持续处于卖空率持续处于20%20%左右，左右，9 9月末达到高峰。月末达到高峰。美团卖空率较高的阶段在9月末出现，期间卖空率最高达到41.76%，股价在160-180附近波

107、动。资料来源：Wind、方正证券研究所055404502040608001802002022-08-042022-08-082022-08-102022-08-122022-08-162022-08-182022-08-222022-08-242022-08-262022-08-302022-09-012022-09-052022-09-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-052022-10-072022-1

108、0-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-272022-10-312022-11-022022-11-042022-11-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-182022-11-2243433 3 阿里巴巴股票卖空阿里巴巴股票卖空9 9、1010月初集中卖空，月初集中卖空，1010月下旬卖空下降月下旬卖空下降图表：阿里巴巴近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：图表：阿里巴巴近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：%）卖空率卖空率1010月下旬明

109、显处于期间低位，月下旬明显处于期间低位，9 9、1010月初两轮集中卖空。阿里巴巴月初两轮集中卖空。阿里巴巴卖空率较高的阶段在9、10月初出现，9月期间卖空率最高达到28.63%，股价在80-90附近波动；10月初卖空率最高达到31%，股价在75-85附近波动。11月有短暂的卖空率上升资料来源：Wind、方正证券研究所00708090253035007080901002022-08-042022-08-082022-08-102022-08-122022-08-162022-08-182022-08-222022-08-2420

110、22-08-262022-08-302022-09-012022-09-052022-09-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-052022-10-072022-10-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-272022-10-312022-11-022022-11-042022-11-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-1820

111、22-11-229月14日当日卖空率28.63%，最高价88.3，最低价86.9。10月10日当日卖空率31%，最高价79.55，最低价78。44440554045007080902022-08-042022-08-082022-08-102022-08-122022-08-162022-08-182022-08-222022-08-242022-08-262022-08-302022-09-012022-09-052022-09-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-

112、262022-09-282022-09-302022-10-052022-10-072022-10-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-272022-10-312022-11-022022-11-042022-11-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-182022-11-224 4 快手股票卖空快手股票卖空9 9月中旬及月中旬及1010月底短暂大量卖空月底短暂大量卖空图表：快手近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：图表：快手近三个月股价及当日交易卖空率情

113、况（左轴：港元，右轴：%）9 9月月2020日短暂大量卖空，日短暂大量卖空，1010月下旬卖空率处于高位。月下旬卖空率处于高位。快手卖空率较高的阶段在10月下旬出现，9月20日单日卖空率较高，达到40.53%；10月底期间卖空率最高达到34.61%，股价在35-45附近波动。资料来源：Wind、方正证券研究所9月20日当日卖空率40.53%，最高价58.6，最低价57.3。10月20日当日卖空率34.61%，最高价46.6，最低价43.15。45450554002040608002022-08-042022-08-082022-08-102022-0

114、8-122022-08-162022-08-182022-08-222022-08-242022-08-262022-08-302022-09-012022-09-052022-09-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-052022-10-072022-10-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-272022-10-312022-11-022022-11-042022-1

115、1-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-182022-11-225 5 网易股票卖空网易股票卖空8 8、9 9月卖空处高位，月卖空处高位，1010月中旬至月中旬至1111月中旬月中旬下降下降图表：图表：网易近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：网易近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：%）8-98-9月卖空率长期位于月卖空率长期位于20%20%以上，以上，1010月中旬开始下降。月中旬开始下降。网易卖空率在8-9月持续保持较高水平，8月4日至9月30日网易日平均卖空率达26.76%，9月13日卖空率最高达到37.31%，股

116、价在115-145附近波动。资料来源：Wind、方正证券研究所9月13日当日卖空率37.31%，最高价140.8，最低价137。46466 6 哔哩哔哩股票卖空哔哩哔哩股票卖空9 9、1010月卖空较高，月卖空较高，1010月下旬卖空率处于低位月下旬卖空率处于低位图表：哔哩哔哩近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：图表：哔哩哔哩近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：%）8-108-10月卖空率经常性突破月卖空率经常性突破40%40%，1010月下旬开始下降。月下旬开始下降。哔哩哔哩卖空率总体较高，近三个月日平均卖空率达33.71%。哔哩哔哩卖空率经历两轮高峰，9月初

117、卖空率最高达到59.6%，股价范围在175-190附近波动；10月卖空率最高达51.66%，股价在80-130之间波动。资料来源：Wind、方正证券研究所9月6日当日卖空率59.6%，最高价187.5，最低价181.7。10月10日当日卖空率51.66%，最高价120，最低价113.8。007005002022-08-042022-08-082022-08-102022-08-122022-08-162022-08-182022-08-222022-08-242022-08-262022-08-302022-09-012022-09-052022-0

118、9-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-052022-10-072022-10-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-272022-10-312022-11-022022-11-042022-11-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-182022-11-2247470005003002

119、022-08-042022-08-082022-08-102022-08-122022-08-162022-08-182022-08-222022-08-242022-08-262022-08-302022-09-012022-09-052022-09-072022-09-092022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-052022-10-072022-10-112022-10-132022-10-172022-10-192022-10-212022-10-252022-10-272

120、022-10-312022-11-022022-11-042022-11-082022-11-102022-11-142022-11-162022-11-182022-11-227 7 京东集团股票卖空京东集团股票卖空8 8月末月末1010月初卖空处于高位月初卖空处于高位图表：图表：京东集团京东集团近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：近三个月股价及当日交易卖空率情况（左轴：港元，右轴：%）8 8月末月末1010月初为京东集团卖空率高峰，月初为京东集团卖空率高峰，1010月中下旬卖空率总体位于低位。月中下旬卖空率总体位于低位。8月末卖空率最高达到33%，期间股价在220-250元

121、附近波动。10月初卖空率最高达到44.89%，期间股价在180-210元附近波动。资料来源：Wind、方正证券研究所8月31日当日卖空率49.77%，最高价254.2，最低价240.2。10月7日当日卖空率44.89%，最高价195.4，最低价190。4848一、海外共同基金：持股数未明显减少，持仓占比处于低位二、主权财富基金：长线维稳，互联网行业占比稳定三、互联网主题基金：互联网企业处于低仓位阶段，关注其后续拐点四、卖空压力：集中于8月底9月初和9月底10月初，目前已经基本释放五、投资建议及风险提示五、投资建议及风险提示4949投资建议及风险提示投资建议及风险提示投资建议：投资建议：我们认为

122、，外资对中国互联网仍有信心，且头部公司仍有一定的投资空间。因此，建议关注1）在出海过程中在相关领域空间较大的互联网巨头，腾讯、美团和拼多多；腾讯、美团和拼多多；2）核心主业持续稳健增长的二线互联网龙头京东和京东和网易网易；3）优质互联网超跌标的，哔哩哔哩，快手，阿里巴巴，心动，阅文，金山软件，阜博，百奥家庭互动等。哔哩哔哩，快手，阿里巴巴，心动，阅文，金山软件，阜博，百奥家庭互动等。风险提示：企业出海业务效果不及预期；外资对互联网企业态度转变；港股流动性降低5050分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作

123、者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给

124、您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预

125、测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS联系人：XXX 邮箱方正证券研究所方正证券研究所北京市西城区展览路48号新联写字楼6层上海市静安区延平路71号延平大厦2楼上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层