1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机计算机 强于大市 强于大市 维持 2020年07月08日 （评级） 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S01 科创板网络安全系列：云涌科技，电力信息安全领科创板网络安全系列：云涌科技，电力信息安全领 导者，拥抱电力行业信创浪潮导者，拥抱电力行业信创浪潮 行业专题研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1、专注于工业互联网安全，、专注于工业互联网安全，20年上半年业绩高速增长年上半年业绩高速增长 2、战略聚焦已完成，态势感知产品推动业绩腾飞、战略聚焦

2、已完成，态势感知产品推动业绩腾飞 3、行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资、行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资 4、绑定头部电力信息集成商，电安市场占据明显优势、绑定头部电力信息集成商，电安市场占据明显优势 5、把握国产化浪潮，大力布局行业信创、把握国产化浪潮，大力布局行业信创 风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险 rQpQqOyQnNoRoOqPpRqOpM8O8QaQtRmMpNmMiNnNoRlOmNqQ6MnNyRuOsQtNNZpMqN 专注于工业互联

3、网安全，专注于工业互联网安全，20年上半年业绩高速增长年上半年业绩高速增长 1 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司是专注于工业互联网安全的高新企业，公司是专注于工业互联网安全的高新企业，20年上半年业绩保持高速增长。年上半年业绩保持高速增长。公司主要致力于工业信息安全产品的研发、生产和销售。2020 年一 季度，公司营业收入为 0.43亿元，同比增长26.51%，净利润为 0.12亿元，同比增长182.24%。2020 年半年度实现营业收入约 0.92亿元至 0.97亿 元，同比增长约 18.39%至 24.81%；2020 年半年度实现净利润约 0.30亿元至 0.32亿元，同

4、比增长约165.45%至 182.89%。 公司是专注于工业互联网安全的高新企业，20年上半年业绩保持高速增长 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表：公司产品矩阵表：公司产品矩阵 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 一级分类一级分类二级分类二级分类三级分类三级分类四级分类四级分类功能简介功能简介应用场景应用场景 工业信息 安全产品 工业安全通信 网关设备 嵌入式安全加密通信网关 平台 纵向加密网关用于电力生产数据和调度数据的加密传输 电力二次系统防护体系调度数据 网 高速加密隔离网关 用于高吞吐场景下的数据内外网之间进行安全的数据传 输

5、嵌入式安全通信加密终端 正向物理隔离装置用于工业生产现场网络和生产监控网络间的数据传输 反向物理隔离装置增加了身份认证、数据签名、数据加密等功能 配网加密认证终端用于工业现场的采集数据、感知信息的安全加密接入 电力二次系统防护体系下配电自 动化系统安全防护 工业安全态势 感知设备 内网安全监测平台 内网安全监测装置（主站） 实现数据采集、安全分析与告警、本地安全管理、告警 上传等功能的安全监测 内网安全监测装置为国家电网定 制开发，部署于电力监控系统局 域网网络中 内网安全监测装置（厂站） 网络安全态势感知平台 网络安全态势感知平台（ 2000 型） 实现厂站电力监控系统网络安全数据采集、监视

6、、分析 处理与告警上传等功能的监测装置 为南方电网定制开发，实现厂站 电力监控系统网络安全数据采集、 监视、分析处理与告警上传等功 能的监测装置，用于实现厂站电 力系统网络安全数据采集、分析 处理以及通信。 嵌入式采集控制主机 集遥测、遥信、遥控、保护和通信等功能于一体的新一 代馈线自动化远方终端装置嵌入式采集控制单元 信息安全加密 产品 分布式加密VPN-实现数据传输的机密性、完整性、不可抵赖 性 并 实现 安全、防 攻击功能。发 目前用于电力行业较多 加密卡 C1004- 智能档案 柜及控制 类产品 RFID 智能档 案柜 - 实现档案的入库、查询、检索、查阅的全程跟踪和高效 存贮管理 -

7、 环境控制系统- 通过环境监控软件、采集控制主机、区域显示屏、各种 传感器和多种控制设备组合而成的一套监控系统 - 公司是纯粹的信息安全设备提供商，依靠集成商服务下游行业客户。公司是纯粹的信息安全设备提供商，依靠集成商服务下游行业客户。公司凭借在工业信息安全领域的长期积累，在产品研发、核心技术、产品 质量、客户资源等方面逐渐建立了自己的竞争优势。主要向上游厂商采购基础元器件，设计开发针对信息安全行业特定应用领域的底层硬件平 台，再结合公司裁剪优化的 Linux 操作系统及相关中间件，形成信息安全产品对外销售，是信息安全设备提供商，依靠国电南瑞等信息安全集 成提供商服务下游客户，不直接面对客户。

8、 公司是纯粹的信息安全设备提供商，依靠集成商服务下游行业客户 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：工业信息安全产业链图：工业信息安全产业链 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司股权结构稳定，发行后实际控制人持有公司股权结构稳定，发行后实际控制人持有56.25%股份，管理层持有部分股份股份，管理层持有部分股份高南和焦扶危签署一致行动协议，为公司的控股股东、实际 控制人。发行前，高南持有公司 45%股份，焦扶危持有公司 30%股份，合计持有 75%的股份。发行后，两者共持有56.25%股份。核心技术人员和 管理层肖相生和张奎也持有相当一

9、部分股份。 公司股权结构稳定，发行后实际控制人持有56.25%股份，管理层持有部分股份 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表：公司股权结构表表：公司股权结构表 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 股东名称 发行前发行后 股数（万股）比例股数（万股）比例 高南2,025.00 45.00%2,025.00 33.75% 焦扶危1,350.00 30.00%1,350.00 22.50% 肖相生675.00 15.00%675.00 11.25% 张奎450.00 10.00%450.00 7.50% 本次拟发行的股份1,500.00 25.

10、00% 合计4,500.00 100.00%6,000.00 100.00% 战略聚焦已完成，态势感知产品推动业绩腾飞战略聚焦已完成，态势感知产品推动业绩腾飞 2 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司主营业务快速增长，高毛利的工业信息安全产品贡献其中绝大部分收入。公司主营业务快速增长，高毛利的工业信息安全产品贡献其中绝大部分收入。公司主营业务收入来自于工业信息安全产品（含工业安全通信网 关设备、工业安全态势感知设备、信息安全加密产品）、智能档案柜及控制类产品两大类，公司业务规模总体呈现增长趋势,，19年营业收入 2.51亿元，同比增长54.90%。受益工业信息安全产业的快速增长和公

11、司工业信息安全产品的优秀布局，公司信息安全产品的销售比重逐步提升， 2019年度，工业信息安全产品销售收入占比为89.95%。 公司主营业务快速增长，高毛利的工业信息安全产品贡献其中绝大部分收入 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：公司主营业务收入（单位：亿元）图：公司主营业务收入（单位：亿元） 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：公司主营业务毛利率图：公司主营业务毛利率 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 工业安全态势感知业务高速增长，已成为公司业务增长的主要驱动力。工业安全态势感知业

12、务高速增长，已成为公司业务增长的主要驱动力。公司工业信息安全产品主要包含工业安全通信网关设备、工业安全态势 感知设备、信息安全加密产品三种类型，该类业务的销售收入实现快速增长，19年实现营业收入2.26亿元，同比增长56.61%，尤其是工业安全 态势感知设备收入增幅较快，19年实现营业收入 1.66亿元，同比增长107.97%。 工业安全态势感知业务高速增长，已成为公司业务增长的主要驱动力 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：公司工业信息安全业务（单位：亿元）图：公司工业信息安全业务（单位：亿元） 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料

13、来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：公司工业信息安全业务毛利率图：公司工业信息安全业务毛利率 战略聚焦已经完成，公司逐步缩减智能档案柜业务。战略聚焦已经完成，公司逐步缩减智能档案柜业务。公司智能档案柜及控制类产品 主要 包括 RFID 智能档案柜、环境控制系统等产品 ，随着信 息安全产业政策环境的不断完善以及市场需求的快速增长，信息安全产业迎来了快速增长期，公司根据市场环境相应调整产品策略 ，逐步将研 发生产重心聚焦于工业信息安全产品 ，智能档案柜等业务不断缩减。 战略聚焦已经完成，公司逐步缩减智能档案柜业务 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免

14、责申明 图：公司智能档案柜及控制类业务（单位：亿元）图：公司智能档案柜及控制类业务（单位：亿元） 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：公司智能档案柜及控制类业务毛利率图：公司智能档案柜及控制类业务毛利率 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 绑定主流集成商节省销售费用，持续加码工业互联网与物联网安全。绑定主流集成商节省销售费用，持续加码工业互联网与物联网安全。公司采取与国电南瑞等电力行业内主要厂商深度合作的方式，协作分享产 业链利润，本身不面向终端市场，在大量节省销售费用于电力行业的主要集成商进行深度

15、绑定。除此以外，公司持续加码工业互联网安全、物 联网安全相关的研发，19年研发费用1669.31万元，同比增长33.84%。 绑定主流集成商节省销售费用，持续加码工业互联网与物联网安全 11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：公司费用变动情况（单位：亿元）图：公司费用变动情况（单位：亿元） 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：公司费率变动情况图：公司费率变动情况 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资 3

16、 12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 国家持续出台政策，为工业信息安全提供良好政策环境。国家持续出台政策，为工业信息安全提供良好政策环境。工业信息安全产业肩负着为我国工业自动化和信息化基础设施建设、信息系统的安全 保障提供安全产品和服务的重要任务，是 实现 制造强国和网络强国建设的重要支持，是保障国家网络安全的重要基础，对政治、经济、军事、 国家和社会安全具有重大意义。 国家持续出台政策，为工业信息安全提供良好政策环境 13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表：工业信息安全相关政策表：工业信息安全相关政策 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风

17、证券研究所 发布时间颁布单位政策名称内容概要 2019工信部关于加强工业互联网安全工作的指导意见 对互联网 +先进制造中存在的信息安全问题，落实企业主体责任、政府监管 责任，围绕设备、控制、网络、平台、数据安全，以健全制度机制、建设技 术手段、促进产业发展、强化人才培育为基本内容，构建责任清晰、制度健 全、技术先进的工业互联网安全保障体系，覆盖工业互联网规划、建设、运 行等全生命周期，形成事前防范、事中监测、事后应急能力，全面提升工业 互联网创新发展安全保障能力和服务水平。 2018工信部工业互联网发展行动计划2018-2020 年） 初步建立工业互联网安全保障体系，建立健全安全管理制度机制，

18、全面落实 企业内网络安全主体责任，制定设备、平台、数据等至少 10 项相关安全标 准，同步推进标识解析体系安全建设，显著提升安全态势感知和综合保障能 力。 2017工信部工业控制系统信息安全行动计划2018-2020 年） 围绕新时期两化深度融合发展需求，重点提升工控安全态势感知、安全防护 和应急处置能力，促进产业创新发展，建立多级联防联动工作机制，为制造 强国和网络强国战略建设奠定坚实础。 2017国务院关于深化 互联网 先进制造业 发展工业互联网的指导意见 深化供给侧结构性改革，深入推进 互联网先进制造业 ”，规范和指导我 国工业互联网发展 2016国家发改委、国家能源局电力发展“十三五”

19、规划优化电网结构，提高系统安全水平；升级改造配电网，推进智能电网建设. 工业信息安全作为工业互联网重要的组成部分，随着工业互联网的快速发展，工业信息安全进入加速发展时期。工业信息安全作为工业互联网重要的组成部分，随着工业互联网的快速发展，工业信息安全进入加速发展时期。 2018 年 我国工业互联网安全 市场规模约为94.6 亿元，相比 2017 年增长 30%，高于工业互联网增速，也高于我国信息安全市场增速。根据赛迪顾问预测，未来三年工业互联 网安全市场将保持 30% 以上高速增长，到 2021 年市场规模达到 228 亿元。 工业信息安全作为工业互联网重要的组成部分，处于加速发展时期 14

20、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：工业互联网市场规模及增速（单位：亿元）图：工业互联网市场规模及增速（单位：亿元） 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：中国互联网安全市场规模及增速（单位：亿元）图：中国互联网安全市场规模及增速（单位：亿元） 电力工业信息安全需求强烈，随着国家的重视该块需求预计快速增长。电力工业信息安全需求强烈，随着国家的重视该块需求预计快速增长。目前我国政府、电力以及石油三大领域的信息安全需求较大，市场份额 分别为 32% 、26% 和

21、21% ，相较于其他行业占比较高。随着信息安全日益受到重视，国家对关键信息基础设施的安全保障要求不断提高，将带 动重点行业和领域的信息安全市场快速增长。 电力工业信息安全需求强烈，随着国家的重视该块需求预计快速增长 15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：各行业信息安全占比图：各行业信息安全占比 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 公司核心产品持续受益于电网信息化投资的增长。公司核心产品持续受益于电网信息化投资的增长。随着国家电网公司和南方电网公司在智能电网方面的建设全面铺开，带动了电网信息化投资 的增长。泛在电力物联网的出台保障了电网投

22、资的连续性，并为电力信息化的建设提供新的动能。两网建设将持续推动中国电力信息化投资规 模。公司产品广泛应用于电力信息化建设项目中，根据国家电网有限公司电子平台关于电力信息化建设招投标显示， 2015 年的国家电网信息 化设备（调度硬件类） 招标数量到 2019 年增长率达117.16% 。公司产品正是国家电网信息化设备（调度硬件类）主要产品。 公司产品正是国家电网信息化设备主要产品，持续受益电网信息化投资 16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：图：2010年年-2018年电力信息化建设投资规模年电力信息化建设投资规模 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书

23、、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：图：2015年年-2019年国家电网信息化建设调度硬件类招标情况年国家电网信息化建设调度硬件类招标情况 绑定头部电力信息集成商，电安市场占据明显优势绑定头部电力信息集成商，电安市场占据明显优势 4 17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 深度绑定国内最重要的电力解决方案供应商，电力行业贡献绝大部分收入。深度绑定国内最重要的电力解决方案供应商，电力行业贡献绝大部分收入。公司的工业信息安全产品主要应用在电力领域，电力方面的收入19 年占比为88.26%。16-19年公司的第一大客户均为国电南

24、瑞。主要是因为，国电南瑞建有国内电力行业首家无线通信研究与应用实验室，是支撑 智能电网、泛在电力物联网建设的核心力量，同时是国内电网安全稳定控制和调度领域唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商，所以虽然 公司信息安全产品最终应用在电力领域，但是公司的直接客户主要为国电南瑞。 深度绑定国内最重要的电力解决方案供应商，电力行业贡献绝大部分收入。 18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：图：2019年公司收入行业分布年公司收入行业分布 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券

25、研究所 图：公司第一大客户国电南瑞销售情况图：公司第一大客户国电南瑞销售情况 公司的电力互联网信息安全产品在电力安全市场占据明显的优势。公司网关类产品主要应用于电力二次系统安全防护（电力二次系统安全防护 作为国家电网信息安全建设重大项目）。公司网关产品（ 纵向加密认证网关平台、网络物理隔离装置）约占整个二次系统安全防护市场 50% 左 右份额，公司内网监测产品在国网市场占比为85%。 公司的电力互联网信息安全产品在电力安全市场占据明显的优势 19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：电力二次系统安全防护市场份额图：电力二次系统安全防护市场份额 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资

26、料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：内网监测产品国网市场份额图：内网监测产品国网市场份额 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 把握国产化浪潮，大力布局行业信创把握国产化浪潮，大力布局行业信创 5 20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 安全已成为工业互联网发展的前提和基础，国家十分重视工业互联网的安全。安全已成为工业互联网发展的前提和基础，国家十分重视工业互联网的安全。加强工业互联网安全保障已经成为工业信息安全工作的前沿与重 点。因此国务院于 2017 年 11 月 27 日印发关于深化 互联网 先进制造业 发展工业互联网的指导意见，

27、提出围绕平台安全、网络安全、设 备安全、控制安全及数据安全构建工业互联网安全体系。 安全已成为工业互联网发展的前提和基础，国家十分重视工业互联网的安全 21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图：全球工控系统漏洞数量图：全球工控系统漏洞数量 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 图：图：2018年全球工业控制系统漏洞分布年全球工业控制系统漏洞分布 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 持续加码行业信创，募投资金中近半用来打造国产安全平台。持续加码行业信创，募投资金中近半用来打造国产安全平台。公司持续加

28、码行业信创，募投资金中1.5亿（占比约为47%）投入到国产安全平台 里。除此以外，公司还与龙芯、飞腾等国产芯片厂商、湖南麒麟等国产操作系统厂商达成深度合作，在能源、金融、交通、工业控制、工业互 联网领域推动行业信创的落地。 持续加码行业信创，募投资金中近半用来打造国产安全平台 22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 表：公司信创进程及相关内容表：公司信创进程及相关内容 资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所资料来源：公司招股说明书、天风证券研究所 时间时间合作方合作方合作内容合作内容 2019年5月31日龙芯中科技术有限公司 双方在能源、交通等领域建立 基于龙芯处理器硬件产品开发战略

29、的合作事宜。双方将通过本次战略合作，充分发挥双 方优势，进行优势互补，提高竞争力。双方以各自的资源、资金、产品及品牌为基础，在合作的各个领域沟通协作， 各担风险，利益共享，以求积极有效推广自主研发的国产龙芯系列设备，实现双方未来的发展战略计划，为双方合作 创造更大的技术、商业价值。 2019年6月17日天津飞腾信息科技有限公司 双方在能源、交通、工业控制、工业互联网等领域建立 基于飞腾处理器硬件产品开发战略 合作事宜。双方本着诚实、 信用原则，通过技术深入合作，共同创造条件，组织相关力量，积极发挥各自优势，以促进双方科技发展，提高经济 效益，有效推广自主研发的国产飞腾系列设备产品。 2019年

30、6月21日湖南麒麟信安科技有限公司 双方在能源、金融、交通、工业控制、工业互联网等领域建立 基于麒麟操作系统、信息安全和云计算产品线的硬件产 品开发战略 合作事宜。双方通 过本次战略合作，优势互补，提高竞争力，共同进行技术研发、市场开拓，以求积极有 效推广自主研发的国产麒麟操作系统、信息安全以及云计算产品等系列产品，实现双方未来的发展战略计划，合作共 赢。 风险提示风险提示 6 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 技术迭代风险：技术迭代风险：公司的核心技术主要应用于工业信息安全、 智能档案柜及控制类产品 ，随着信息技术的快速发展、不断创新，工业信息安全领 域的技术也处于快速发展时期，

31、导致市场需求差异化明显、客户要求逐步提高。如果 本公司不能及时准确地预测 和把握工业信息安全技术的发 展趋势，对技术研究不断改进，将会导致公司无法在关键技术取得突破、核心技术发展停滞甚至被替代以及面临被竞争对手超越的风险。 核心技术人员流失风险：核心技术人员流失风险：公司所处行业为人才密集型行业，核心技术是公司的核心竞争力及未来持续发展的基础。公司自成立以来一直注重技 术创新和人才培养，并通过自主培养等方式形成了稳定的核心技术团队。但随着行业技术不断迭代、市场竞争不断加剧、公司经营规模不断扩 大，如果公司不能维持核心技术人员的稳定并不断吸引优秀技术人员，将会导致公司在研项目推迟、研发实力下降，

32、给公司后续新产品的开发 以及未来经营发展造成不利影响。 疫情风险：疫情风险：如疫情爆发因隔离措施、交通管制等疫情管控措施的影响，公司的采购、生产和销售等环节在短期内均受到了一定程度的影响。目 前，公司及主要客户、供应商均已复工，本次疫情对发行人的影响主要体现在包括国电南瑞在内的客户生产经营暂时受到一定的影响，复工时 间和业务开展有所延缓，导致一季度公司向国电南瑞销售较少。如果疫情在全国、全球范围内蔓延且持续较长时间，导致公司与国电南瑞等主 要客户业务合作受到不利影响，进而对发行人的经营造成不利影响。 募投项目实施失败风险：募投项目实施失败风险：本次发行募集资金投资项目的实施重点是基于原有核心技

33、术进行更高层次和应用水平的研发创新，本公司在人才储备、 质量控制、项目管理、需求把握等方面都有良好的实施基础。项目实施过程中，资金投入进度、关键技术突破、项目管理将会是影响项目实施 的最主要风险。 风险提示 24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数

34、涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证

35、券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时 考量各

36、自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 THANKS 26