1、疫情反复餐饮经营承压明显，疫情反复餐饮经营承压明显，东方甄选将进酒首播品类加速拓展东方甄选将进酒首播品类加速拓展Due to the Repeated Epidemic Restaurant Business Pressure is Obvious,Oriental Selection will Enter the Wine Premiere Category to Accelerate the Expansion汪立亭汪立亭 Liting Wang,许樱之许樱之 Yingzhi Xu,2022年年11月月28日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限

2、公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research2投资要点：投资要点：免税：近期国内多地疫情反复，预计短期海南离岛免税市场承受较大压力；随着海口国际免税城落地、三亚国际免税城三期计划提出，我们认为，中免在海南地区的布局更加完善、领先优势更加突出，海南免税市场中长期空间广阔，

3、中免多个线下门店有望在疫情后释放增量；餐饮：多地局部疫情反复，海底捞与怂火锅近期在营店数承压，我们认为具备韧性的单店模型更能支撑未来稳健的增速，在疫情边际改善时有望释放更大业绩弹性；东方甄选：流量与产品持续双向赋能，已形成良性循环；垂类直播间各自聚焦，美丽生活双十一期间已逐渐放量，将进酒开播表现佳，逐渐突破品类限制。建议关注：中国中免建议关注：中国中免、锦江酒店锦江酒店、华住集团华住集团-S、九毛九九毛九、海底捞海底捞、新东方在线新东方在线。免税：2022年11月1-11日，海南11家离岛免税店总销售额22.2亿元，同比增3%，在疫情影响客流的情况下仍实现正增长。海口国际免税城10月28日开业

4、以来已线下销售3.58亿元，接待旅客接近22万人次。近期国内多地疫情反复，预计短期海南离岛免税市场承压；随着海口国际免税城落地、三亚国际免税城三期计划提出，我们认为，中免在海南地区的领先优势更加突出，多个线下门店有望在疫情后释放增量。东方甄选：11月18日-24日，双十一节后表现有所回落。日均GMV为1672万元，环比上周下降23%；日均客单价57.3元，环比上周下降7%。自营品日均GMV为466万元，环比上周下降17%。日均观看人次1024万人，环比上周下降21%，日均转化率2.9%，环比上周增加0.2pct。美丽生活：日均GMV500万元，环比上周下降31%；日均客单价80.7元，环比上周

5、下降7%。日均观看人次365万人，环比上周下降12%；日均转化率1.71%，环比上周减少0.13pct。海底捞：在营门店：截至11月21日，在营门店数约1112家，环比前一周下降7.4%，一线/二线/三线及以下城市占比各约16%/53%/32%。翻台率：11月15-21日翻台率为1.7次/天，环比前一周下降7.6%。怂火锅：11月19日-25日，广州9家门店因疫情影响陆续全部暂停营业；单店午晚市每日平均等座之和环比前一周下降17.6%，恢复至疫情前的64.8%；广州、珠海、南昌门店晚市等座数环比前一周分别下降23.5/34.3/50.7%，杭州、佛山表现稳定，晚市等座数环比分别增长29.6/0

6、.8%。截至11月25日共有门店21家，分布广州/上海/深圳/北京的门店数分别为9/4/2/1家。航班：11月19日-11月25日，三亚凤凰机场：日均航班178次，环比前一周降4%。海口美兰机场：日均航班213次，环比前一周增5%。风险提示：宏观经济下滑，疫情扩散及输入风险，居民消费力恢复不及预期。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our

7、website at 投资要点投资要点/INVESTMENT FOCUS2Y9UuZsYfWqUoN9PbP9PnPoOoMmOkPnMoPfQmPqQ9PnNuNMYoPxOxNpNsP31.免税：国内免税品渠道全场活动力度无明显提高2.东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转3.海底捞：经营承压，在营店数/翻台率环比上周降7%/8%4.怂火锅：疫情反复暂营门店增加，正常营业门店表现稳定5.航班：凤凰、美兰机场进出港航班数环比上周小幅变化6.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target pric

8、e formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 概览概览/Contents4For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.免税：免税：国内免税品渠道全场活动力度无明显提高国内免税品渠

9、道全场活动力度无明显提高2022年11月26日，国内免税品渠道全场折扣力度无明显变化。活动主要以黑色星期五折扣活动等。表表 护肤免税品价格跟踪（元护肤免税品价格跟踪（元/件，截至件，截至2022年年11月月26日）日）14/10/202220/10/202228/10/202204/11/202211/11/202218/11/202226/11/2022中免日上部分品牌折扣，电子消费券活动双十一提前购，抢1000减68元礼券双十一提前购，抢1000减68元礼卷双十一部分品牌满减活动，资生堂超级集团日双十一活动低至4折部分品牌折扣，电子消费券活动黑五活动，限量好物cdf会员购2022年10月至

10、12月，年终盛典，爆款商品盘点10月20日-24日，会员日，低至4.5折双十一抢先购盛典活动，10.31-11.7期间，部分商品3倍积分双十一活动单笔最高减450元黑五狂欢周，低至五折黑五狂欢周，单笔最高减450元cdf海南免税（离岛自提、邮寄到家、返岛自提）兰蔻最高减1000元10月20日-22日，会员日10.28中免盛宴活动11月红包，满减活动双十一活动最高享8倍积分部分品牌超级品牌周，3倍积分部分品牌超级品牌周，3倍积分海旅免税（离岛自提、邮寄到家、返岛自提）特卖折扣会金秋宠粉活动，部分商品半价双十一活动双十一活动，11.4-11.10折扣加满减双十一活动11.11-11.20超级补贴日

11、，1000万消费卷超级补贴日和会员日，1000万消费券全球精品免税城（离岛自提、邮寄到家）十月活动，五折起金秋活动，低至5折起金秋活动，低至5折起部分商品低至五折双十一活动低至5折起超级周末限时购超级周末限时购GDF会员购（海控全球精品会员购，凭180天内离岛信息购买）十一活动，10月1日到10月9日，单笔实付满888元送88元卷秋日活动，部分商品低至6折双十一活动，部分商品低至5折双十一活动，部分商品低至5折最高慢1000元减100元会员日5折黑色星期五，五折起DFS中国香港官方商城国庆活动，低至78折国庆活动，低至78折双十一活动，低至7折双十一活动，低至7折狂欢活动低至7折美妆嘉年华，低

12、至7折美妆嘉年华，低至7折全场活动资料来源：中免日上旅购微信小程序，cdf会员购微信小程序，cdf海南免税微信小程序，海旅免税城微信小程序，全球精品免税城微信小程序，海控全球精品会员购微信小程序，DFS中国香港官方商城微信小程序，HTI5For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.免税：三亚酒店数据跟踪免税：三亚酒店

13、数据跟踪三亚海棠湾酒店跟踪：三亚海棠湾酒店跟踪：我们跟踪的海棠湾酒店中，五星级酒店最低价均价800-1900元不等，金钻酒店最低价均价1600-2500元不等，三亚理文索菲特度假酒店、三亚1 Hotel 海棠湾阳光壹酒店价格环比下降25%以上，三亚海棠湾酒店入住情况以没有已定完情况居多；也有个别酒店暂停营业。表表 三亚海棠湾酒店数据（截至三亚海棠湾酒店数据（截至2022年年11月月24日）日）三亚海棠湾酒店数据酒店姓名一周最低价均价（元）环比增长普通房套房别墅五星级三亚香格里拉度假酒店901-19%部分已定完没有已定完没有已定完三亚海棠湾红树林度假酒店832-10%没有已定完没有已定完没有已定

14、完三亚理文索菲特度假酒店899-25%没有已定完没有已定完三亚海棠湾开维费尔蒙酒店1038-14%没有已定完部分已定完三亚海棠湾民生威斯汀度假酒店1075-19%没有已定完没有已定完没有已定完三亚海棠湾君悦酒店1118-5%没有已定完部分已定完部分已定完三亚海棠湾仁恒皇冠假日度假酒店19330%没有已定完部分已定完三亚海棠湾万达瑞华度假酒店14940%部分已定完三亚海棠湾天房洲际度假酒店16090%没有已定完没有已定完没有已定完三亚1 Hotel 海棠湾阳光壹酒店1000-27%没有已定完没有已定完没有已定完三亚安隅酒店15081%部分已定完金钻三亚保利瑰丽酒店25220%没有已定完部分已定完

15、三亚亚特兰蒂斯酒店20011%没有已定完部分已定完三亚海棠湾JW万豪度假酒店1604-2%没有已定完没有已定完部分已定完铂钻海南土福湾嘉佩乐度假酒店3801-9%部分已定完没有已定完部分已定完备注备注：因携程仅能查询未来价格，我们每次均整理查询日起未来一周的价格以保持纵向可比，本表最低价均价指的是查询期间所有房型（不论是否已售完）的最低均价；已定完指的是该类型房间全部预定完成；部分已定完指的是该类型房间有部分预定完成；没有已定完指的是该类型房间全部都没有预定完；空白指的是该酒店没有该类型房间；金钻与铂钻分类为携程官网分类，对应酒店六星、七星分类；部分酒店因装修等原因暂时未营业，未营业酒店数据暂

16、停更新。资料来源资料来源：携程官网，HTI6For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.免税：三亚酒店数据跟踪免税：三亚酒店数据跟踪三亚海棠湾酒店跟踪：三亚海棠湾酒店跟踪：我们跟踪的亚龙湾酒店中，五星级酒店最低均价600-1300元不等，金钻酒店最低均价1600-2000元不等，铂钻酒店最低均价2499元，多数酒店价

17、格环比下降，三亚亚龙湾酒店入住情况以部分已定完情况居多；也有个别酒店暂停营业。表表 三亚海棠湾酒店数据（截至三亚海棠湾酒店数据（截至2022年年11月月24日）日）资料来源资料来源：携程官网，HTI三亚亚龙湾酒店数据酒店姓名一周最低价均价（元）环比增长普通房套房别墅五星级三亚亚龙湾天域度假酒店609-5%部分已定完部分已定完三亚亚龙湾喜来登度假酒店629-4%部分已定完没有已定完没有已定完三亚亚龙湾希尔顿大酒店697-11%部分已定完部分已定完部分已定完三亚亚龙湾万豪度假酒店8671%部分已定完部分已定完已定完三亚亚龙湾红树林度假酒店5613%部分已定完部分已定完已定完三亚亚龙湾人间天堂-鸟巢

18、度假村12920%部分已定完没有已定完没有已定完三亚亚龙湾美高梅度假酒店708-10%部分已定完部分已定完部分已定完金钻金茂三亚亚龙湾丽思卡尔顿酒店1987-6%没有已定完没有已定完没有已定完三亚亚龙湾瑞吉度假酒店1562-12%部分已定完没有已定完没有已定完铂钻三亚太阳湾柏悦酒店2499-5%没有已定完没有已定完没有已定完备注：因携程仅能查询未来价格，我们每次均整理查询日起未来一周的价格以保持纵向可比，本表最低价均价指的是查询期间所有房型（不论是否已售完）的最低均价；已定完指的是该类型房间全部预定完成；部分已定完指的是该类型房间有部分预定完成；没有已定完指的是该类型房间全部都没有预定完；空白

19、指的是该酒店没有该类型房间；金钻与铂钻分类为携程官网分类，对应酒店六星、七星分类；部分酒店因装修等原因暂时未营业，未营业酒店数据暂停更新。7For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 1.免税：海口代表性豪华酒店数据跟踪免税：海口代表性豪华酒店数据跟踪海口代表性豪华酒店跟踪：海口代表性豪华酒店跟踪：我们选择海口十大豪华酒

20、店作为代表，海口代表性豪华酒店最低价均价540-1400元不等，多数酒店价格环比下降，海口观澜湖度假酒店价格环比下降22%，海口代表性豪华酒店入住情况以没有已定完情况居多；也有个别酒店暂停营业。表表 海口代表性豪华酒店数据（截至海口代表性豪华酒店数据（截至2022年年11月月24日）日）海口代表性豪华酒店数据酒店姓名一周最低价均价（元）环比增长普通房套房别墅五星级海口丽思卡尔顿酒店14040%没有已定完没有已定完没有已定完海口朗廷酒店8941%部分已定完部分已定完海口索菲特大酒店999-7%没有已定完没有已定完海口希尔顿酒店719-5%没有已定完部分已定完海口观澜湖度假酒店882-22%部分已

21、定完没有已定完部分已定完海口香格里拉酒店718-1%部分已定完没有已定完海口万豪酒店658-20%部分已定完部分已定完海南迎宾馆二号楼7932%没有已定完没有已定完海口鲁能希尔顿酒店539-3%没有已定完没有已定完备注：因携程仅能查询未来价格，我们每次均整理查询日起未来一周的价格以保持纵向可比，本表最低价均价指的是查询期间所有房型（不论是否已售完）的最低均价；已定完指的是该类型房间全部预定完成；部分已定完指的是该类型房间有部分预定完成；没有已定完指的是该类型房间全部都没有预定完；空白指的是该酒店没有该类型房间；海口代表性豪华酒店选取标准为携程海口十大豪华酒店；资料来源资料来源：携程官网，携程A

22、PP，HTI8For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2.东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转（1）本周开播日日均本周开播日日均GMV为为1672万元万元，环比上周下降环比上周下降22.8%自自22年年6月以来月以来，东方甄选抖音号东方甄选抖音号累计累计GM

23、V达达39.7亿元亿元。截至11月24日，9/10/11月平均GMV分别为2551/2766/2107万元。累计回头客669万人次，环比上周增长2.8%。11月18日-11月24日日均GMV为1672万元，环比上周下降22.8%，较10月同期环比下降17.5%，双十一消费热情充分释放过后，大盘表现有所回落。平均客单价略降：平均客单价略降：截至11月24日，9/10/11月平均客单价分别为65.2元/64.1元/61.5元。本周平均客单价为57.3元，环比上周下降6.6%。图图 6月以来东方甄选日均销售额（万元）月以来东方甄选日均销售额（万元）2356 2075 2073 2551 2765 1

24、610 1879 2970 2355 2441 2989 1824 2782 2065 2786 2870 2482 1624 1777 1784 1784 2144 1797 1421 1489 2000 1671 1599 1728 00708090050002500300035006月7月8月9月1011/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/1211/1311/1411/1511/1611/1711/1811/1911/2011/2111/2211/2311/24日销售额（万元）平均单价（

25、元，右轴）注：7月12日、9月5日、9月26日、10月1日-3日东方甄选直播间停播资料来源：蝉妈妈，HTI9For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2.东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转（2）本周自营品日均本周自营品日均GMV为为466万元万元，环比上周下

26、降环比上周下降17.3%截至截至11月月24日日，本周自营品本周自营品GMV较上周下降较上周下降17.3%：截至11月24日，9/10/11月自营品平均GMV分别为897/1147/624万元。本周东方甄选自营品日均GMV为466万元，环比上周下降17.3%。自营品销售边际好转：自营品销售边际好转：11月东方甄选自营已新推出雪花粉、蛋黄酥、鲜虾饼、滇红茶4款新品，近7日鲜虾饼和10月推出的黑芝麻丸销售反馈较佳。图东方甄选主号上架自营商品情况图东方甄选主号上架自营商品情况资料来源：蝉妈妈，HTI16%29%35%42%30%-5 10 15 20 25 30 35 40 45 500%10%20

27、%30%40%50%60%70%6/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/24主号上架自营商品数（右轴）自营GMV占比（左轴）自营占比月度中枢（%，左轴）10For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our webs

28、ite at 2.东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转（3）本周日均本周日均观看人次观看人次1024万人万人，转化率环比上周增加转化率环比上周增加0.2pct本周日均本周日均观看人次观看人次1024万人：万人：本周日均观看人次为1024万，环比上周下降20.6%。11月18日-11月24日平均新增粉丝量1.2万人，新增粉丝数环比上周下降67.4%。截至11月24日，东方甄选粉丝量为2837万，粉丝数量增速放缓。本周转化率本周转化率2.89%，环比上周持平微增：环比上周持平微增：截至11月24日，9/10/11月平均转化率分别为2.49

29、%/2.97%/2.78%，环比减少0.2pct；本周转化率2.89%，环比上周增加0.2pct。图图 6月以来东方甄选观看人次（万人）月以来东方甄选观看人次（万人）资料来源：蝉妈妈，HTI2526 2422 1746 1514 1400 1237 004000500060006/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/16观看人次（万人）观看人次月度中枢（万人）1.35%1.39%1.92%2.45%3.13%2.78%0%1%2%3%4%5%6%012346/16/156/297/137/278/108/249/

30、79/2110/510/1911/211/16UV价值（元，左轴）转化率（右轴）转化率月度中枢（右轴）图图 6月以来东方甄选转化率（月以来东方甄选转化率（%）与）与UV价值（元）价值（元）11For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2.东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转东方甄选：双十一节后表现回落，自营

31、品销售边际好转（4）美丽生活本周美丽生活本周GMV环比上周下降环比上周下降31%，平均单价环比上周下降平均单价环比上周下降7%。美丽生活累计美丽生活累计GMV达达5.8亿元亿元，本周本周GMV环比上周下降环比上周下降31%：东方甄选美丽生活自2022年7月9日开播以来，累计GMV达5.8亿元。截至11月24日，9/10/11月日均GMV分别为407/743/738万元。累计回头客80万人次，环比上周增加8%。11月18-24日，东方甄选美丽生活累计实现GMV3497万元，日均500万元，较上周下降31%。双十一余热消退，整体回归日常水平。平均单价环比上周下降平均单价环比上周下降7%：截至11月

32、24日，9/10/11月日均单价分别为89.4元/80.8元/101.2元。11月18日-11月24日，东方甄选美丽生活日均单价80.7元，较上周下降7%。图图 7月以来东方甄选美丽生活销售额（万元）及平均单价（元）月以来东方甄选美丽生活销售额（万元）及平均单价（元）资料来源：蝉妈妈，HTI12For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our we

33、bsite at 2.东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转东方甄选：双十一节后表现回落，自营品销售边际好转（5）本周日均本周日均新增粉丝量新增粉丝量0.9万人万人，转化率较上周减少转化率较上周减少0.13pct。日均观看人次环比上周下降日均观看人次环比上周下降12%：11月18-24日，美丽生活日均观看人次365万人，环比上周下降12%。本周平均新增粉丝量0.9万人，环比上周下降41%。截至11月24日，美丽生活粉丝量为235.7万。本周转化率本周转化率1.71%：截至11月24日，9/10/11月平均转化率分别为1.56%/1.90%/1.74%，本周转化率1.71%，较上周减少

34、0.13pct。东方甄选将进酒开播：东方甄选将进酒开播：11月20日晚23:30至次日3:00，东方甄选将进酒以世界杯狂欢夜为主题开启首播，GMV达277万，其中观看人次56万，转化率2.67%，客单价184元。将进酒带货品类以酒类、功能性饮料为主，客单价显著高于其他账号。图图 7月以来东方甄选美丽生活观看人次量（万人）月以来东方甄选美丽生活观看人次量（万人）资料来源：蝉妈妈，HTI图图 7月以来东方甄选美丽生活月以来东方甄选美丽生活UV价值（元）与转化率（价值（元）与转化率（%）13For full disclosure of risks,valuation methodologies an

35、d target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 3.海底捞：经营承压，在营店数海底捞：经营承压，在营店数/翻台率环比上周降翻台率环比上周降7%/8%在营门店在营门店：截至22年11月21日在营门店数约1112家，环比前一周下降7.4%。一线/二线/三线及以下城市各为176/584/352家，占比各约16%/53%/32%，环比前一周分别下降19.3%/6.9%/1.1%.翻台率翻台率：8-10M22翻台率分别为3.0/2.6/2.4

36、次/天。11月15-21日翻台率为1.7次/天，环比前一周下降7.6%。其中一线/二线/三线及以下城市翻台率分别为2.0/1.8/1.5次/天，环比前一周分别上升12.3%、下降8.1%、下降12.9%，翻台率一线城市有所回暖。图图 海底捞在营店铺数（家，海底捞在营店铺数（家，2022年年3月月1日至日至11月月21日）日）资料来源：久谦数据库，HTI图图 海底捞各线城市每周平均翻台率（次海底捞各线城市每周平均翻台率（次/天，天，2022年年1月月31日至日至11月月21日）日）0003/13/143/274/94/225/55

37、/185/316/136/267/97/228/48/178/309/129/2510/810/2111/311/16在营店铺数012345671/312/142/283/143/284/114/255/95/236/66/207/47/188/18/158/299/129/2610/1010/2411/711/21T1T2T3&T3+注：注：久谦数据库翻台率算法将根据财报数据例行重新拟合14For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stock

38、s,please refer to the latest full report on our website at 3.海底捞：经营承压，在营店数海底捞：经营承压，在营店数/翻台率环比上周降翻台率环比上周降7%/8%客流量：客流量：8-10M22客流量分别为2420/2000/1830万人。11月15-21日，日均客流量为39.2万人，环比前一周下降4.9%，其中一线/二线/三线及以下城市客流量环比前一周分别下降1.8%/5.1%/6.6%。销售额：销售额：据久谦测算，11月15-21日销售额2.7亿元，环比前一周下降4.5%，其中一线/二线/三线及以下城市环比前一周分别下降0.9%/5.0

39、%/6.1%。11月15-21日，全国本土新增确诊14853例，广东累计确诊7172例，重庆累计确诊1228例，河南/北京/四川分别累计确诊1059/1045/1031例；以上省市门店数在全国现有门店中分别占12%、1%、5%、6%、3%。风险提示风险提示：疫情影响超预期，门店调整不及预期，食品安全风险。资料来源：久谦数据库，国家卫生健康委员会，HTI注：注：久谦数据库均价调整，可能影响销售额历史数据变化020406080100120M1平均M3平均M5平均M7平均M9平均11/111/311/511/711/911/1111/1311/1511/1711/1911/21T1T2T3&T3+图

40、图 海底捞客流量（万人，海底捞客流量（万人，1-10M22均值及均值及11月月1日日-11月月21日）日）图图 海底捞销售额（百万元，海底捞销售额（百万元，1-10M22均值及均值及11月月1日日-11月月21日日）020406080100120M1平均M3平均M5平均M7平均M9平均11/111/311/511/711/911/1111/1311/1511/1711/1911/21T1T2T3&T3+15For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rate

41、d stocks,please refer to the latest full report on our website at 4.怂火锅怂火锅：疫情反复暂营门店增加，正常营业门店表现稳定：疫情反复暂营门店增加，正常营业门店表现稳定疫情反复疫情反复，截至截至25日日9家广州门店陆续全部暂停营业家广州门店陆续全部暂停营业。11月21日，广州马场店、正佳广场店、东方宝泰店暂停营业；24日，南沙万达店暂停营业；25日，祈福缤纷汇店、番禺万达店暂停营业。此外，骏壹万邦店、嘉裕太阳城店、时光里店继续暂停营业，恢复营业日期未定。截至22年11月25日共有门店21家，分布于广州/上海/深圳/北京的门店数

42、分别为9/4/2/1家，占比达42.9/19.0/10.0/4.8%。整体门店等座数有所下滑整体门店等座数有所下滑，正常营业门店表现稳定正常营业门店表现稳定。11月19日-11月25日，单店午市（12:30）与晚市（19:00）每日平均等座之和为66桌，环比前一周下降17.6%（暂营店计为0），恢复至疫情前2月26日-3月4日的64.8%；其中广州、珠海、南昌门店受疫情影响晚市等座数下滑，环比前一周分别下降23.5/34.3/50.7%，正常营业门店中杭州、佛山表现稳定，晚市等座数环比分别增长29.6/0.8%。怂火锅单店周平均等座情况（桌数，怂火锅单店周平均等座情况（桌数，2022年年2月月

43、25日至日至11月月25日）日）05003003504002/253/113/254/84/225/65/206/36/177/17/157/298/128/269/99/2310/710/2111/411/18午市晚市总计注：注：周平均数据对应坐标时间点，为该周最后一天日期。计算单店等座时将暂营门店视为等座0桌资料来源：资料来源：怂重庆火锅微信公众号，HTI16For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,pl

44、ease refer to the latest full report on our website at 4.怂火锅怂火锅：疫情反复暂营门店增加，正常营业门店表现稳定：疫情反复暂营门店增加，正常营业门店表现稳定节假日与工作日：节假日与工作日：节假日晚市（节假日及前一天晚市）平均单店等座93桌，为工作日晚市2.32倍。广州：广州：本周午市单店等座8桌，较上周增长132.9%，晚市单店等座57桌，较上周下降23.5%。上海：上海：本周四家门店均正常营业，午市基本无需等座。晚市单店等座68桌，较上周下降14.5%。佛山：佛山：本周午市单店等座35桌，较上周增长25.0%，晚市单店等座188桌，较

45、上周增长0.8%。其他：其他：午市基本无需等座。深圳深圳门店本周晚市平均等座88桌，较上周下降21.3%。珠海珠海门店本周晚市平均等座35桌，较上周下降34.3%。北京北京门店本周晚市平均等座2桌，较上周下降63.0%。海口海口门店本周晚市平均等座0.1桌，较上周下降90.0%。杭州杭州门店本周晚市平均等座26桌，较上周增长29.6%。南昌南昌门店本周午市等座5桌，较上周下降47.2%，晚市等座49桌，较上周下降50.7%。4240608001802/253/184/84/295/206/107/17/228/129/29/23

46、 10/14 11/4 11/25马场店正佳广场店时光里店祈福缤纷汇店番禺万达店骏壹万邦店嘉裕太阳城店南沙万达店东方宝泰店广州广州12:30周平均等候情况（桌数，周平均等候情况（桌数，2022年年2月月25日至日至11月月25日）日）广州广州19:00周平均等候情况（桌数，周平均等候情况（桌数，2022年年2月月25日至日至11月月25日）日）2003004005006002/25 3/184/84/29 5/20 6/107/17/22 8/129/29/23 10/14 11/4 11/25马场店正佳广场店时光里店番禺万达店祈福缤纷汇店骏壹万邦店

47、嘉裕太阳城店南沙万达店东方宝泰店资料来源：资料来源：怂重庆火锅微信公众号，HTI注：注：周平均数据对应坐标时间点，为该周最后一天日期。部分新店开业活动期间，未按照纵坐标。17For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 4.怂火锅怂火锅：疫情反复暂营门店增加，正常营业门店表现稳定：疫情反复暂营门店增加，正常营业门店表现稳定

48、资料来源：资料来源：怂重庆火锅微信公众号，HTI注：注：周平均数据对应坐标时间点，为该周最后一天日期。部分新店开业活动期间，未按照纵坐标。0501001502003/43/254/155/65/276/177/87/298/199/99/30 10/21 11/11上海太阳宫店上海丰盛里店上海美罗城店上海万象天地店上海上海19:00周平均等候情况（桌数，周平均等候情况（桌数，2022年年2月月25日至日至11月月25日）日）珠海、佛山、南昌珠海、佛山、南昌19:00周平均等候情况（桌数，周平均等候情况（桌数，2022年年5月月20日至日至11月月25日）日）7620500

49、3003504005/206/107/17/228/129/29/2310/1411/411/25珠海富华里店佛山岭南站店南昌万象城店05002/25 3/184/84/29 5/20 6/107/17/22 8/129/29/23 10/14 11/4 11/25深圳龙华壹方城店深圳KK MALL店深圳深圳19:00周平均等候情况（桌数，周平均等候情况（桌数，2022年年2月月25日至日至11月月25日）日）其他城市其他城市19:00周平均等候情况（桌数，周平均等候情况（桌数，2022年年2月月25日至日至11月月25日）日）00708090100

50、2/25 3/184/84/29 5/20 6/107/17/22 8/129/29/23 10/14 11/4 11/25海口国贸店杭州大悦城店北京荟聚店18For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 5.航班：凤凰机场进出港航班数航班：凤凰机场进出港航班数2022年年11月月19日日-11月月25日日，三亚凤凰机场日

51、均航班环比前一周下降三亚凤凰机场日均航班环比前一周下降4.3%据FlightAware，三亚凤凰机场1月1日-11月25日累计进出港航班数为64108次，较20年、21年同期分别下降29.1%、下降36.2%。11月19日-11月25日，三亚凤凰机场日均航班178次，环比前一周下降4.3%，环比8、9、10月同期分别增长456.3%、增长182.5%、增长43.5%。资料来源：资料来源：FlightAware，HTI凤凰机场日均进出港航班（次）凤凰机场日均进出港航班（次）0500300350400450JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe

52、c2020年2021年2022年19For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 5.航班：美兰机场进出港航班数航班：美兰机场进出港航班数2022年年11月月19日日-11月月25日日，海口美兰机场日均航班环比前一周增长海口美兰机场日均航班环比前一周增长5.4%据FlightAware，海口美兰机场1月1日-11月25日累

53、计进出港航班数为91496次，较20年、21年同期分别下降19.0%、下降30.8%。11月19日-11月25日，海口美兰机场日均航班213次，环比前一周增长5.4%，环比8、9、10月同期分别增长56.6%、下降2.7%、增长37.4%。资料来源：资料来源：FlightAware，HTI美兰机场日均进出港航班（次）美兰机场日均进出港航班（次）00500600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020年2021年2022年20For full disclosure of risks,valuation methodologies an

54、d target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 6.风险提示风险提示宏观经济下滑疫情扩散及输入风险居民消费力恢复不及预期APPENDIX 121Summary-Due to the pressure on restaurant business from repeated epidemic,Oriental selection will enter the wine premiere category to accelerate t

55、he expansion.-Risks:The macroeconomic downturn,Overseas epidemics import risks,Unexpected recovery of residents consumption.APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成

56、的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International J

57、apan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and anyother members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，汪立亭，在此保证

58、（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Liting Wang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referre

59、d to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendationsor views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subjectcompa

60、nies discussed.我，许樱之，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Yingzhi Xu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcomp

61、anies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendationsor views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securi

62、ties of the subjectcompanies discussed.22APPENDIX 2利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker o

63、r hold proprietary trading positions of certain stocks orcompanies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the followingdisclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to

64、ERD-D if timely and comprehensive information is needed).中国国旅集团有限公司及 锦江国际(集团)有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。中国国旅集团有限公司 and 锦江国际(集团)有限公司 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related service

65、s.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从601888.CH获得投资银行服务报酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 601888.CH.23APPENDIX 2评级定义评级定义（从从2020年年7月月1日开始执行日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完

66、整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 T

67、AIEX,印度印度 Nifty100,美国美国 SP500;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors shouldcarefully read the definitions of all rating

68、s used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more completeinformation concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the ratingalone.In any case,ratings

69、(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individualcircumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 month

70、s is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribut

71、ion rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,

72、Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-conceptstocks MSCI China.24APPENDIX 2评级分布评级分布Rating Distribution25APPENDIX 2截至截至2022年年9月月30日日海通国际股票研究评级分布海通国际股票研究评级分布优于大市优于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.2%1.4%投资银行客户*5.5%6.8%4.5%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评

73、级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义此前的评级系统定义（直至直至2020年年6月月30日日）：买入买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 TAIEX,印度印度

74、Nifty100;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Sep 30,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equity Research Coverage89.4%9.2%1.4%IB clients*5.5%6.8%4.5%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL

75、 in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are notincluded in the table above.Previo

76、us rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of it

77、s relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as in

78、dicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCIChina.26APPENDIX 2海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。H

79、aitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratin

80、gs or target prices orfundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares t

81、hat are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these sameA-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS diff

82、ers from that used by HTI and as a result there may be a difference in theHTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:

83、HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies

84、are reviewed quarterly.27APPENDIX 2MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成

85、的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESGParties”),obtain information(the“Information”)from sources they co

86、nsider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/orcompleteness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.TheInformation may only be used for your inte

87、rnal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,anyfinancial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buyor sell them.None

88、of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.28APPENDIX 2盟浪义利盟浪义利（FIN-

89、ESG）数据通免责声明条款：数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。

90、本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不

91、承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWav

92、e FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference o

93、nly.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave

94、do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data

95、 andrelease other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of t

96、his data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,noneof individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replicat

97、ion,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the

98、 correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave We

99、bsite,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there isany difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.29APPENDIX 2重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，

100、该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limit

101、ed（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日

102、期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其

103、他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通

104、国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。30APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limi

105、ted(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong Internat

106、ional(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Secu

107、ritiesand Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reportscovering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian

108、Exchanges”).HSIPLwas acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HT

109、ISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HT

110、ISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to changewithout notice.This research report is for information

111、 purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be eligib

112、le for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors homecurrency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including thos

113、e involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in thisresearch report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situatio

114、n and riskappetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluatewhether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liabilit

115、y whatsoever for anydirect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.31APPENDIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long orshort

116、positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals ofHTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that refl

117、ect opinions that arecontrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or viewsexpressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations

118、 are brought to the attention ofany recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the preventionand avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HT

119、I analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are notsubject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities bya research ana

120、lyst.32APPENDIX 2分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根

121、据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investor

122、s”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternational Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry

123、 Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有

124、注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th FloorNew York,NY 10173联系人电话：(212)351 605033APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REG

125、IONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research re

126、port is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the public wi

127、thin the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report hasnot been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in th

128、isresearch report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the researchreport.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor

129、 any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence ofresearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.inst

130、itutional investors”in reliance on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient

131、of this research report wishing to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New Yor

132、k,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the

133、 analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name

134、appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in any non-U

135、.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certainrisks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may be limited

136、.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effectwithin the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in acurrency other t

137、han U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities orrelated financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:34APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Av

138、enue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件

139、的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations

140、（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(On

141、tario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下NationalInstrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合

142、约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623电话:(65)6536 192035APPENDIX 2日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事

143、项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International SecuritiesCompany L

144、imited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099

145、号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所发

146、布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。36APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report

147、 in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC underrelevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,i

148、n the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals orlicenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of th

149、is research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities descri

150、bed herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registrati

151、on Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.

152、No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,eac

153、h Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchter

154、m is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co RegNo 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap

155、.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investmentscheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports onsecurities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter deriva

156、tives contracts.This research report is only provided to institutional investors,withinthe meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect ofany matters arising from,or in connection with,the

157、research report:37APPENDIX 2Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intende

158、d to be distributed to FinancialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union inve

159、stors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed atpersons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only tosuch persons or

160、 will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on thisresearch.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total iss

161、ued sharecapital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or anotherlanguage.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)

162、Pte Ltd,Haitong International SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts thoseHTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporatio

163、ns Act 2001 in respect of the financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securit

164、ies Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),a

165、n Indian company and a Securities and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listedentities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/