1、2022年11月29日重构生产流通，赋能千行百业产业互联网专题行业评级：看好分析师陈腾曦分析师刘雪瑞邮箱邮箱电话电话证书编号S10证书编号S01证券研究报告添加标题95%投资要点21、产业互联网是产业数字化的基石，中国数字经济未来发展的重点是对一二产业的改造：产业互联网主要表现为数据智能、供应链数字化、生产数字化、交易数字化等提升产业协同效率和运行质量，是产业数字化的基石。第一/二产业数字化渗透率低，与我国农业大国、世界工厂优势地位倒挂，18-21年出台近百条相关政策直指工农业“供应链数字化”。2、产业互联

2、网内在价值不断提升，“优化存量”初级阶段“创造增量”高级阶段：产业互联网的实践多集中于交易数字化，但长期利润空间有限、同行竞争 转变为产业链接型，全要素数字化提升生产流通和融资等效率。单纯数字化工具变现难，发展遇瓶颈 转变为产业链接型&数据价值型，从辅助运营到支持决策，关联到创收等价值变现。3、沿着新地图，寻找优秀的产业互联网公司：区别于消费互联网，产业互联网聚焦垂直行业壁垒高，核心价值在于专业+稳定+互惠上下游，增长路径多为“先纵向做透，再横向复制”。先选行业，关注产品属性、渠道环节、成本利润、发展规模；再选公司，关注介入环节、议价能力、模式轻重。4、投资建议：产业数字化是提升全要素生产率的

3、最重要手段之一，是政策所指、更是产业自身亟需；国内产业数字化水平低，增速高，优选交易为核心，垂直深耕的公司；围绕行业贝塔，深度挖掘预期差。重点关注工业、零售、纺服、农渔等产业变革性机会。建议关注工业品：国联股份、京东工业品、震坤行、鑫方盛、怡合达；其他行业：下沉零售汇通达、医药零售药师帮、纺织服装致景科技、农林牧渔海上鲜。风险提示：行业景气度下行风险；疫情风险；行业竞争加剧风险。2Y9UpWrX9YoWmP9P9RaQsQrRnPmOiNqRnMlOmPpP9PqQvMNZoNqRNZpMmR风险提示31、行业景气度下行风险：如果标的相关行业景气周期下行，则会导致相关行业经营业绩受影响，标的表

4、现不及预期；2、疫情风险：疫情影响超预期则会导致经济和消费承压、并影响公司正常经营，带来业绩表现不及预期；3、行业竞争加剧风险：同行业或者跨行业相关竞争加剧可能会带来相关标的表现不及预期。目录C O N T E N T S产业互联网带动产业数字化 产业互联网是数字经济&产业数字化的基石 中国产业互联网的主战场是第三产业对一二产业的改造01产业互联网内在价值持续成长“优化存量”初级阶段“创造增量”高级阶段 数字化交易向产业链接型转型 数字化工具向数据价值型转型0203沿着新地图，寻找优秀的产业互联网公司 找行业：关注产品属性、渠道环节、成本利润、发展规模 找模式：关注介入环节、议价能力、模式轻重

5、04工业品：千亿级赛道众多，低渗透强爆发 国联股份、京东工业品、震坤行、鑫方盛、怡合达05其他：千行百业、潜力可期 汇通达网络、药师帮、致景科技、海上鲜4产业互联网带动产业数字化01产业互联网是数字经济&产业数字化的基石中国产业互联网的主战场是第三产业对一二产业的改造5资料来源：亿邦智库看见数字化价值-2021亿邦产业互联网研究报告，浙商证券研究所产业互联网是数字经济&产业数字化的基石1.1产业互联网是指同时依托互联网及数字技术，对产业链供应链上下游进行全链路、全要素、全场景优化升级，融合实体经济形成的数字经济新模式新业态。产业互联网主要表现为数据智能、供应链数字化、生产数字化、交易数字化等，

6、本质都是实现产业协同效率和运行质量的双提升是产业数字化的基石。产业互联网产业数字化供应链数字化生产数字化交易数字化数据智能C2M数字营销SaaS柔性供应链B2B智慧物流智能检测共享制造智能制造IOT/物联网数字孪生全链路、全要素、全场景产业协同效率和运行质量优化升级6图：产业互联网是产业数字化的基石中国产业互联网的主战场是第三产业对一二产业的改造1.2与国外类似，中国农业数字化程度最低，改造潜力最大；而制造业的数字渗透率与“世界工厂”的优势地位呈倒挂状态，数字化改造方兴未艾。未来中国产业数字化的放量空间主要集中在依托第三产业对第一、二次产业的改造。图：2020中国三产数字经济渗透率与全球对照资

7、料来源：亿邦智库，浙商证券研究所7资料来源：亿邦智库，浙商证券研究所中国产业互联网的主战场是第三产业对一二产业的改造1.2中央政治和多部委政策框架也反映产业数字化的阶段重点在供应链革新。中央政策指向国务院办公厅（2022年7月）：同意建立由国家发展改革委牵头的数字经济发展部际联席会议制度十九届五中全会：产业链供应链现代化 加快数字化发展十四五规划：产业链供应链现代化 推进产业数字化转型中共中央政治局会议：积极发展工业互联网加快产业数字化“十四五”数字经济发展规划：鼓励和支持互联网平台、行业龙头企业等立足自身优势，开放数字化资源和能力，帮助传统企业和中小企业实现数字化转型。部委政策框架发改委、网

8、信办关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案提出“构建多层联动的产业互联网平台”发改委等13部门关于支持新业态新模式健康发展 激活消费市场带动扩大就业的意见要求加快产业数字化发展。工信部中小企业数字化赋能专项行动方案提出针对中小企业的需求场景，开发使用便捷、成本低廉的中小企业数字化解决方案。国资委将组织实施国有企业数字化转型专项行动计划，突破关键核心技术，培育数字应用场景，打造行业转型样板。图：党中央国务院及省级部门在2018-2021年期间出台的“产业互联网政策百条”热词词频表：中央政治和多部委出台的主要产业互联网的政策8产业互联网内在价值不断提升029“优化存量”初级阶段&“创造

9、增量”高级阶段数字化交易向产业链接型转型数字化工具向数据价值型转型案例：国联股份资料来源：亿邦智库，浙商证券研究所中国产业互联网目前处于优化存量+联通产业的初级阶段2.1数字供应链的演进可分为两个阶段1）初级阶段：通过供应链参与各方及其系统的完全对接和数据的完整集成，实现有效交易和效率提升，本质是对存量价值的优化。2）高级阶段：则是在贸易的基础之上，通过供应链的数字化集成管理及运营，向产业链上下游要成长性与规模，本质是创造增量价值。10图：产业互联网从“优化存量”初级阶段进入“创造增量”高级阶段资料来源：公司公告，浙商证券研究所产业互联网实践多集中在交易数字化，也是实现全要素数字化的切入口2.

10、2 目前我国产业互联网的实践大多集中在“交易数字化”，通过数智化采购+结算+仓配等缩短流通环节，减少信息匹配成本和交易成本，也是实现产业链全要素数字化的最佳切入口。上市公司中的国联股份、汇通达、怡合达，和拟上市的震坤行、鑫方盛、药师帮等都将其作为最主要商业模式，目前交易业务贡献主要业绩。疫情加速数字转型降本增效需求迫切政策利好推动因素阳光采购合规需求风控需求图：交易数字化的主要驱动因素图：B2B数字化交易数字化交易平台上游厂商下游需求方适当让毛利销路更稳定、更省心阳光采购削减成本 增加效率缩短批发环节一站式买齐+结算+仓配便利拼单集采刺激上游企业竞价抢单单位：百万元单位：百万元20152015

11、200002020212021网上商品交易服务网上商品交易服务75 781 1,848 3,512 7,059 17,055 37,101 yoy943%137%90%101%142%118%毛利2 28 93 196 356 513 1,111 毛利率毛利率3.3%3.3%3.6%3.6%5.0%5.0%5.6%5.6%5.0%5.0%3.0%3.0%3.0%3.0%yoy1049%226%112%82%44%117%占总毛利比重3%23%46%64%79%87%92%商业信息服务商业信息服务113 113 119 113 1

12、00 82 103 yoy0%6%-5%-11%-18%25%毛利82 79 83 75 67 60 80 毛利率毛利率73%73%70%70%70%70%67%67%67%67%73%73%77%77%yoy-3%5%-10%-11%-11%33%占总毛利比重84%66%42%25%15%10%7%互联网技术服务互联网技术服务15 16 33 49 39 20 26 yoy3%106%51%-21%-48%10%毛利13 13 23 34 30 19 22 毛利率毛利率85%85%84%84%72%72%69%69%79%79%93%93%87%87%yoy3%75%44%-10%-39%2

13、0%占总毛利比重13%11%12%11%7%3%2%图：国联股份业务拆分及毛利率图：汇通达业务拆分及毛利率11资料来源：华经产业研究院，乐晴智酷，浙商证券研究所2.2生产环节消费环节流通环节行业规模大钾肥中间商毛利15-20%盐湖股份、藏格矿业依托察尔汗盐湖、藏区扎布耶钾盐矿等资源垄断-寡头市场让利意愿低市场分散磷肥氮肥中间商毛利8-10%中间商毛利仅1%左右没有让利的空间！磷矿石供给市场化、技术成熟至少50家企业年产10万吨以上市场充分竞争让利意愿高主要原料为煤、天然气，国内产能过剩、持续净出口市场充分竞争让利意愿高图：多多平台模式适用的行业特征对于第三方产业互联网公司来说，交易业务成功与否

14、决定公司是否有足够供血支持进一步延伸的产业链全要素数字化。国联股份进入产业链的判断标准符合2B集采商业逻辑特征：上游相对集中且充分竞争；以渠道销售为主且中间环节较多，毛利较高；下游客户分散。以公司开拓化肥市场实例分析：钾肥产业链上游资源型垄断，不适合2B集采；氮肥产业链上游产能过剩，中间渠道毛利仅1%也不适合2B集采；唯独磷肥中间毛利8-10%较高、上游竞争充分，下游分散，适合2B集单采购。图：多多平台模式适用的行业特征产业互联网实践多集中在交易数字化，也是实现全要素数字化的切入口12资料来源：亿邦智库，浙商证券研究所从交易向上下延伸，不断增强产业连接型价值2.3数字化交易是业务根基，能有效打

15、开市场、获取产业种子客户；但对公司而言长期利润空间较低、行业可能存在竞争。图：B2B带动上下游数字化连结，改造更多业务环节提升效率上游厂商下游需求方优秀的公司采取“上下延伸”战术：一方面更深入绑定垂直产业链客户：拓品、一站式采销等提升采销比，同一客户可采购&销售。另一方面改造更多业务环节提升效率、发挥更强的产业连接型价值：如针对生产计划、生产监控调度、库存管理、安全生产等相关需求，可延伸至上游数字化工厂改造 1）产能可视化、物料即时响应需求、生产调度智能化、质量检测及可追溯，提升全要素生产率；2）数据协同也促进了产销匹配，为反向定制、C2M等供应链创新提供条件。针对中小企业风控难、产业链数据获

16、取难、融资成本高等相关问题，可延伸借助云计算、大数据、区块链等数字技术发展供应链金融对资金流/物流/信息流/商流监控，助力金融科技企业构建风控模型，解决融资问题，创造价值增量。图：资金流/物流/信息流/商流监控，助力金融科技企业构建风控模型13资料来源：亿邦智库，Gartner，公司公告，浙商证券研究所数字化工具：优化单一环节、辅助运营，价值变现遇瓶颈2.4企业服务业务目前以“工具型”产品为主导，如财务、人力资源、销售系统、生产资源规划等，在国内企业数字化基础较弱、数据安全保障尚不健全、企业消费习惯待培养的局面下，价值变现遇瓶颈。2021年国内SaaS渗透率12%远远低于全球水平24%，国内纯

17、SaaS企业的市值显著落后于海外。数字化起步晚数据安全待保障企业习惯待培育制约因素图：全球与中国SaaS服务渗透率对比海外SaaS企业核心数据（单位：亿美元）厂商名称市值营收归母净利润2020主要收入结构2021主要收入结构2020202120202021Salesforce 0.714.4云服务72%平台服务28%订阅和支持收入93%专业服务和其他收入7%Shopify468 2946 3.229.1 商家解决方案69.98%订阅解决方案31.02%商家解决方案70.9%订阅解决方案29.1%国内SaaS企业核心数据（单位：亿元人民币）厂商名称市值营收归母净利润2020

18、主要收入结构2021主要收入结构2020202120202021微盟93 20 27-11.6-7.8 订阅解决方案31.61%数字媒体41.56%商家解决方案26.83%订阅解决方案44.2%数字媒体26.8%商家解决方案29.0%有赞28 18 16-2.9-25.1 订阅收入58.01%解决方案42.0%订阅解决方案62.0%商家解决方案37.2%其他0.8%明源云100 17 22-7.0-3.4 SaaS产品51.09%ERP业务48.91%SaaS产品61.2%ERP业务38.8%图：海外与中国SaaS龙头核心数据对比4%4%5%6%7%8%10%12%17%22%22%23%24

19、%5%6%7%10%12%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球saas渗透率中国saas渗透率14资料来源：亿邦智库，Gartner，德勤研究与分析，艾瑞，浙商证券研究所深入垂直行业与核心环节，向数据价值型发展2.4 未来的企业服务，将向产业连接型SaaS和数据价值型SaaS转型，深入垂直行业、核心业务。企服SaaS的价值不应该只停留在辅助企业提升管理效率的初级阶段，而要深入垂直行业与核心业务，从打通企业内外部不同系统到连接产业链上下游，从辅助运营到支持决策，呈现出多元分化和价值递增的发展特征。工具

20、型产业连接&数据价值型深入垂直行业与核心业务15资料来源：亿邦智库，浙商证券研究所深入垂直行业与核心环节，向数据价值型发展2.4发力方向：SaaS要以“价值变现”为目标构筑竞争壁垒。转变服务理念、夯实产品能力、创新商业模式维度构筑核心竞争力壁垒关联到创收等价值变现。16图：SaaS要以“价值变现”为目标构筑竞争壁垒资料来源：亿邦智库，浙商证券研究所国联股份：从交易延伸，进军数字工厂等产业云服务国联的战略方向是立足已有垂直产业链，以订单驱动上下游工厂将生产制造环节接入SaaS系统，积累共享工业大数据，从而为上下游工厂提供个性化的数字工厂解决方案转向层次更高的产业连接型和数据价值型服务。工厂数字化

21、2020年起步采集企业的生产、库存、能耗、检测、物流仓储等系列数据；目前正加速构建数据分析模型来进行人工智能分析，22年目标签约50家数字工厂+完工20家。2.517图：国联股份的数字工厂资料来源：亿邦智库，浙商证券研究所国联股份：产业互联网生态战略2.5国联股份旨在打造一套涵盖“数据-科技-平台”多层次生态体系，打造交易、企服、产业数字化改造多个增长极。国联股份模式是交易起家的垂类产业互联网进阶标杆。18图：国联股份的产业互联网生态战略0319沿着新地图，寻找优秀的产业互联网公司产业和消费互联网的差异找行业+找模式关注纺服、工业、零售下沉/跨境、医药、生鲜等产业变革性机会资料来源：容众财经，

22、浙商证券研究所产业互联网和消费互联网的差异3.1产业互联网消费互联网生意模式产业“水电煤”，赋能企业运营能力，类似公共服务业低价获取流量再分发，类似批发零售模型分布式的超级接口中心化的超级入口生意壁垒垂直行业-专业壁垒高赢者通吃-网络效应&马太效应增长路径“先纵向做透，再横向复制”“先胖后壮”竞争力专业 稳定 产业链价值共赢多、快、好、省20图：产业互联网和消费互联网的差异资料来源：出新研究，铿锵三人行工业品电商如何赋能复工复产和经济增长，经纬创投，浙商证券研究所找行业+找模式3.2行业产品属性行业渠道流通行业成本利润行业发展规模选行业选模式 帮助降本：共享、外包（如仓储、维修、客服、财务、人

23、事等相关SaaS）。帮助赚钱：供应链（新增高毛优品低价通品-价格战）、引流（激活现存客户获取新客户）。To 大B：大客户销售+解决方案，可以诞生规模巨大、毛利较厚、线下服务网络壁垒高的行业龙头，如固安捷、震坤行。To 小B：通用需求走量，散客难做，但做成可以诞生运营效率更高、毛利适中、更互联网化的平台，如日本的MonotaRO。目前跑通的都偏重&极致，先壮后胖。解决哪种刚需？服务哪类客户？模式轻还是重？标品/非标品，行业正在从工业化标准化（sku简化、标化）数字化（数据驱动更有序）的变革阶段。标化的产品：模式容易成立，但是容易产生行业竞争，需要尽快建立更深的护城河（向上下游贡献数据价值、产业链

24、接等）。非标的产品：无序中建立标准，进行要素数字化；强调产业基础（天然壁垒）。比如纺服作为典型的非标品，百布将参数统一；转换成本较高。行业供需不对称，供需关系波动大，不稳定；上游竞争相对集中，较为充分、下游足够分散；流通成本高，链条长。行业存在成本利润矛盾，“人均产值/工资”较低，有生产方式变革、成本优化的空间。行业规模千亿以上，能够形成供应链的壁垒，付费意愿强能形成标杆客户。21图：找行业找模式的方法论0422工业品：千亿级赛道众多，低渗透、强爆发国联股份：资讯奠基，交易立业，产业数字化为新增长曲线京东工业品：覆盖全量企业的数字化采购解决方案震坤行：服务至深，专攻MRO大客户解决方案鑫方盛：

25、以建材为主，提供“云/数/智/慧”数字化采购怡合达：FA 工厂自动化零部件龙头，一站式供应效率高资料来源：亿邦智库，GE工业互联网：打破智慧与机器的边界（图为效率提升1%，未来15年的价值创造），艾瑞咨询，贝恩公司，浙商证券研究所工业品千亿级赛道多，低渗透强爆发图：效率提升1%,15年将带来巨大的价值释放图：中国工业品B2B电商市场市场规模及增长率（单位：亿元，%）3-5%1-3%1%1%MRO品类电工电气机械汽配化工行业图：中国工业品B2B电商细分品类渗透率（E）23.50%20%45%32%0%10%20%30%40%50%全球平均中国德国英国图：2019全球工业数字化渗透率75.00%1

26、4%6%5%一级及以下二级三级四级及以上图：2020我国智能制造成熟水平GE预计到2025年，工业互联网应用规模将达82万亿美元，占全球经济一半。航空、电力、医疗、交运等核心产业微小的效率提升=千亿级的增量价值。我国工业体量庞大，拥有世界唯一全产业链优势，当前处于数字化初级阶段低渗透高增长，2019全球工业数字化渗透率仅20%全球23.5%德国45%；细分市场B2B电商市场渗透率在0-5%之间，市场规模预计于2025年达到2.4万亿，年复合增速29%。042340.20%25.83%23.64%16.60%19.32%17.64%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,00

27、08,00010,00012,000200212022e2023e2024e中国工业品B2B市场规模（亿元）增长率资料来源：亿邦智库，浙商证券研究所我国数字化采购赛道正在企业需求释放、国家政策引导、技术普及应用和资本持续加码等合力驱动下步入快速成长期。其中，相比生产性物资采购，非生产性物资采购领域的市场化机会爆发速度更快。2021年中国非生产性物资(MRO)采购市场规模达十万亿级，数字化渗透率最高不超过5%，意味着仅需10%的交易线上化即可带来过万亿的新增市场空间。当前，办公物资和MRO两大核心品类的数字化采购率先起步，已经撬动合计超过5万亿的采购市场。图：MRO空间大

28、渗透率低工业品千亿级赛道多，低渗透强爆发04242B工业品巨头产业资源雄厚+业务协同布局资料来源：公司官网，浙商证券研究所2021年 产业互联网2000-2005年 B2B1.0供求信息展示 商机对接2005-2014年1.02.0过渡期2014-2020年 B2B2.02B电商+服务模式14正式转型电商以交易为核心，从已有的涂多多开始逐步拓展至6大平台12条产业链02年工业品传媒出版工品黄页/选型手册11年企业互联网+，推出ERPOACRM联合管理系统05年国联资源信息展示+商机撮合14年更名“震坤行工业超市”，以胶粘剂和特种润滑客户为种子客户做MRO电商98年代理多家国际知名胶粘剂、润滑剂

29、08年成立深圳轴心公司，生产研发点胶产品、售卖技术方案典型：国联股份互联网出身典型：震坤行产业出生21年产业互联网战略，构建数字工厂生态链19年拓展仓配+运维+解决方案服务构建设备云 智能BI工业品2B巨头相似点：1）各家在专长垂直领域10年以上行业积累，业内资源+种子客户多；2）协同布局思路一致，交易+服务+产业数字化，拾级而上。工业品2B巨头差异：1）专注品类不同；2）模式各有侧重。4.1添加标题工业品B2B电商平台供应商零售商、采购企业综合型电商平台垂类电商平台产业互联网平台25图：国联股份和震坤行相似点图：工业品2B巨头一览国联股份：资讯奠基，交易立业，产业数字化为新增长曲线4.1工业

30、传媒起步，20年产业深耕积累数据+用户“隐性资产”，已覆盖机械、冶金、电力、煤炭、石油、化工、交通、轻纺、文化、环保等各大行业领域的 100 多个垂直细分行业，2021年拥有281万注册用户、1万合作用户。积极进取的变现模式迭代，资产价值不断深化，交易+服务+产业数字化=3驾马车齐发力，从简单信息撮合交易降本增效创造产业增量价值。国联云（产业数字化）6大多多平台（B2F集采）国联资源网（产业资讯服务）行业资源库收入贡献能力衰退，但蕴含100多个垂直细分行业280万潜在用户1）网站服务；2）会展服务；3）资讯服务；4）传媒服务；5）招标采购信息服务第二增长曲线使用数字化工具打通产业资金流、物流、

31、信息流，22年目标签约50家数字工厂+完工20家21-23 三年是尝试期，24/25年开始规模化第一增长曲线涂多多/卫多多/玻多多/纸多多/肥多多/粮油多多6大平台是目前公司收入和利润的主要来源集合下游零散订单，向上游反向集采，缩短中间环节、提升议价权，赚取差价产业互联网（数字生态）B2B2.0时代（网上商品交易）B2B1.0时代（产业资讯平台）公司前身成立，主营纸质工业传媒业务1998年公司完成股份制改革发起设立，主营行业黄页2002年第一次互联网转型，构建国联资源网，主要为注册会员提供信息撮合服务2006年首个B2B垂直平台涂多多成立2014年第二次互联网转型，涂多多正式上线，核心业务转向

32、B2B电商2015年玻多多、卫多多上线2016年上交所主板上市，募资5亿；上线肥多多、纸多多、粮油多多电商平台2019年2020年产业链战疫支援计划平台、科技、数据 产业互联网战略发布定增募集25亿2021年1月，芯多多成立产业数字化升级国联云上线三年百家云工厂计划启动2022年拟GDR上市拟发行4000万股，对应约40亿26资料来源：wind，公司公告，公司官网，浙商证券研究所图：国联股份成长曲图：国联股份发展历程国联股份：协同一体 1+1+1 3三大业务相互协同，国联资源网为交易何数字化服务提供种子客户，交易和数字服务又彼此促进赋能效果，形成1+1+13的局面。资料来源：亿邦智库，wind

33、，公司官网，浙商证券研究所4.127图：国联股份三大业务协同京东工业品：无缝链接的数字化生态+覆盖全量企业的数字化采购解决方案京东工业品是京东旗下的工业品一站式采购平台。1）京东工业品对上游工业品商家提供“京满仓”等获客渠道，“京东快车”等产品曝光途径，“墨卡托标准商品库”等产品标准化规范，实现数字化营销；同时基于专业培训与运营提效服务，辅助上游工业品商家降低运营成本。2）为下游采购商提升采购流程智能化水平，建设新型物流基础设施完善供应链服务与“京工帮”延伸现场服务，增强平台采购商粘性。资料来源：艾瑞咨询，公司官网，浙商证券研究所201820202021京东工业品首次对外阐述“数字化、平台化、

34、生态化”，着力实现产业链上下游的无缝链接京东工业品在京东主站作为一级频道正式上线2019京东工业品A轮融资，投后估值超过20亿美元；收购工业汇成立京东工业业务单元，明确京东工业品通过数字化技术链接和优化供应链各环节4.228图：京东工业品历程及业务概况京东工业品：无缝链接的数字化生态+覆盖全量企业的数字化采购解决方案目前，京东工业品以自营模式为主，能更好把控服务质量和商品品质，在经营上具备一定商品资源和客户资源优势。商品：截止2021年11月，在售的京东工业品突破了5000万个，商品品类突破了6000个，基本涵盖MRO行业和工业品流通领域最核心的物料。客户：近800万活跃企业客户，截止2021

35、年底京东工业品服务了超 6000 家大型集团企业客户，覆盖工建、制造和能源领域。在世界先进制造业榜单中，全球共有90家世界灯塔工厂，中国一共有31家京东工业品覆盖将近40%。资料来源：京东，公司官网，浙商证券研究所业务模式优势搭建“墨卡托”工业品标准商品库搭建一套完备的工业品标准化分类和商品体系,建立起统一的“话语体系”解决行业现有体系产品信息和参数不统一、行业属性不全的问题为工业品供应链上下游企业的互联互通奠定基础全资收购工品汇，强化工业品零售门店的服务能力工品汇平台上拥有10万家工业品零售门店工品汇将会作为京东工业品的子品牌，做工厂直供的采购平台，通过打造极致性价比的工业品数字化供应链，成

36、为工业品生产产业带和工业品终端和次终端之间的超级链接器中小企业采购服务平台“工品优选”“工品优选”在传统采购服务基础上进一步深入产业链上游，携手产业带优质原厂提供高性价比商品基于京东工业品对垂直行业及专业场景的深刻理解不断完善选型服务支持，在工业品采购上选型更准、选品更易，同时提供更匹配的专业服务“京工帮”工业品服务体系驻厂服务方面，京东运营经理及京工帮现场工程师，将在现场为客户提供专业化采购建议及商品售前咨询服务，协助完成商品采购末端供应链服务方面，“京工帮”将通过前置仓、企配仓、智能柜等多种方式，满足企业对于履约服务的差异化需求品类专业服务方面，“京工帮”将联合各地服务商提供属地化的调试、

37、安装、维修服务，确保售后服务的及时响应4.229图：京东工业品业务模式及优势震坤行：服务至深，专攻非生产工业品（MRO）大客户解决方案资料来源：震坤行官网，浙商证券研究所震坤行是一家在MRO工业品垂直领域，向企业提供交易平台、数字化工具、智能化服务以帮助企业降本增效的公司。从经销商产品研发公司B2B电商S2B产业接口，创始人陈龙有20年制造业销售经验。2014转型电商后每年翻番式增长，在MRO领域处于头部地位。目前公司的3大业务体系为1）交易平台：完成产品数据标准化，并帮助客户匹配高性价比的商品；2）数字化工具：企数云服，一站式企业服务；3）智能化服务：设备检测运维，MRO履约服务网络。14年

38、更名“震坤行工业超市”，以胶粘剂和特种润滑客户为种子客户做MRO电商98年代理多家国际知名胶粘剂、润滑剂08年成立深圳轴心公司，生产研发点胶产品、售卖技术方案震坤行19年拓展仓配+运维+解决方案服务构建设备云 智能BI4.330图：震坤行发展历程图：震坤行业务布局 无法及时获取市场数据 生产计划调整不及时 资金、库存压力大 多级经销商难管控 假货影响品牌声誉中小企业：议价能力弱；本地化运输、安装等需求难满足大型企业：采购不透明、灰色地带难监管工业品2B平台震坤行：利用数字化方案 解决MRO行业痛点资料来源：网经社，艾瑞咨询，企查查，智研咨询，贝恩公司，公司官网，浙商证券研究所MRO采购中共性问

39、题在于采购时间长、呆滞库存多，中小企业面临议价能力弱、本地化运输、安装等问题；大型企业则苦于采购不透明、灰色地带难监管。震坤行凭借全流程数字化服务，打造“端对端”采购生产一站式解决方案，可为客户综合成本降低30%(采购成本15%+管理成本15%)目前服务20,000+家先进制造业公司，包括壳牌、奔驰、美的、vivo、伊利、中国华电、复星医药、中国中车等各行业标杆企业；优质的大客户资源。4.331图：MRO采购业务特点鑫方盛集团创始于1989年，目前拥有海内外90多家分公司，年营收超百亿元。2017年鑫方盛启动互联网转型，现已经成为国内领先的集数字化平台打造、工业品全品类销售以及国际贸易于一体的

40、一站式工业品服务平台。鑫方盛打造了企业数字化能力、供应链能力、高效贴身服务能力三项核心竞争力，通过数字化运维工业全品类，为行业客户降本增效、创造价值。资料来源：亿邦智库，鑫方盛官网，浙商证券研究所鑫方盛：以建材为主，提供“云、数、智、慧”数字化采购4.432图：鑫方盛业务布局公司目前以五金建材销售为主导产业，是国内领先的集数字化平台打造、工业品全品类销售以及国际贸易于一体的一站式工业品服务平台。目前采用线上+线下的模式进行营销，由“销售物流商品配送”四个环节形成一个闭环营业模式。线下实体店主要进行展品展示体验，给客户直观感受产品，线下加大配送智能管理，保证客户的体验感资料来源：鑫方盛官网，浙商

41、证券研究所鑫方盛：以建材为主，提供“云、数、智、慧”数字化采购五金建材行业五大痛点：1.获客难 无线上渠道产品及品牌展示，导致供需信息不匹配 获客方式单一，仅靠建材市场/展会等线下获客，受疫情冲击大且同行竞争激烈2.转化难 产品同质化严重，客户优先选择报价低的商家，行业内部打价格战 产品零散找货难，效率低，无系统化管理3.留存难 客户往往是即买即走，无后续的客户服务4.复购难 客户需求变得更加多样性且越来越注重服务 客户受地域限制，优先选择本地产品。5.裂变难 激励营销活动少，缺乏口碑宣传 无系统的客户管理，新客无法触达，老客流失数字化采购方盛云采方盛数采方盛智采方盛慧采供应链体系自动化仓储提

42、供标准化采购商城，在线查询、询价、下单支付全流程透明化采购提升采购效率，降低采购成本与8000多家核心品牌建立合作，商品覆盖44个大类，产品细化到5000余小类，SKU超300万，实现全行业覆盖全国有 90多家分公司，仓储中心近百个方盛云仓无人仓及智能柜解决方案，实现数字化运营、无人化作业，满足项目所需零星物料的快速采购和零时差交付4.433图：震坤行业务体系图：震坤行官网怡合达于2010年成立，2021年在创业板上市，深耕自动化设备行业，从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应公司以平台化为支撑，以信息和数字化为驱动，连接自动化设备行业上下游资源，以“产品供给一平

43、台整合一生态驱动”的发展路径，逐渐提高自动化设备中零部件标准化、模块化、组件化的覆盖比例，提升自动化设备供给效率，降低综合成本，推动自动化行业的技术进步。FA 自动化一站式零部件供应商上游主要包括铝、钢材等大宗原料和自动化零部件。行业内主要采用自制和 OEM 采购相结合的方式。下游客户主要包括自动化设备行业和终端需求行业。自动化设备服务领域较广，包括3C、汽车、新能源、光伏、医疗、激光、食品和物流等行业领域。依托于自动化设备细分领域的巨大市场空间，自动化设备零部件行业市场空间和成长速度均随之呈现良好态势。资料来源：公司招股书，华经产业研究院，浙商证券研究所怡合达：FA 工厂自动化零部件龙头企业

44、，一站式供应效率高570500025002002020212022E图：中国工业自动化市场市场规模（亿元）4.534图：怡合达业务布局行业痛点：1）自动化零部件细分行业的产品种类多、规格杂、标准化程度低；2）产品需求和供应均较为分散，客户为每台设备所需采购的零部件种类繁杂，需要对接众多供应商，而对一品类零部件的采购数量有限，难以实现批量生产，行业内规模效应不显著，国内多数企业在各自细分行业领域供应一种或几种零部件产品；3）行业进入门槛较低，生产厂商数量众多、平均规模较小，市场化程度较高，市场竞争激烈。目前公

45、司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，满足客户一站式采购需求。公司将自动化设备所需FA工厂自动化零部件分别制图、选型和采购的传统模式，转变为一站式采购模式，提高客户选型和采购效率。资料来源：公司招股书，浙商证券研究所怡合达：FA 工厂自动化零部件龙头企业，一站式供应效率高销售模式：零部件简单选型一站式采购供应模式：自制、OEM供应、集约化采购4.535图：怡合达业务布局图：怡合达业务模式36 汇通达：交易+服务聚焦乡镇小微实体零售 药师帮：国内第一的院外数字化医药流通服务商 致景科技：从棉花到成品布 全链路B2F 海上鲜：自研北斗海上WiF

46、i，头部海洋渔船服务商05其他行业：千行百业潜力可期汇通达：交易+服务聚焦乡镇小微实体零售37 下沉零售市场B端第一大交易平台，为乡镇零售店及零售产业链相关参与者提供线上线下相结合的供应链解决方案、门店SaaS+服务、商家解决方案等综合服务，20年在下沉市场2B交易平台中市占率0.70%。资料来源：亿邦智库，公司公告，浙商证券研究所会员店密度=店/乡镇数（2021）会员店分布（2022Q1）占比江苏22.79 30,223 17%华东61,215 35%华中河南4.31 38,742 22%华南福建13.99；广东3.6921,679 12%华北河北2.4110,141 6%其他14,016

47、8%表：汇通达会员店分布及区域密度5.1图：汇通达业务模式图：汇通达业务区域分布汇通达：数据赋能打造高效协同的产业共同体38资料来源：公司公告，沙利文咨询，浙商证券研究所对于上游品牌厂商，汇通达不是“线上经销商”，而是创造产业价值增量的“资源整合器”。公司通过SaaS+建立了闭环的生态系统，将上游生产、中间流通、下游销售的商流以及信息流纳入自己的生态之中，通过共享渠道、仓配、市场数据，可以释放重复建立经销网络、购买仓配、搜索市场数据的成本。通过C2M反向供应链，提高产销协同，减少上下游供需错配，增加确定性供给。近一年来公司新获得苹果、三星白色家电、开瑞新能源、西凤酒和五粮液等强力品牌合作，公司

48、“总对总”品牌商T2T战略合作的采购占比38%。图：公司6大行业战略合作品牌（部分）图：传统经销模式“盲盒式供给”VS汇通达C2M供应链“确定性供给”5.1汇通达：数据赋能打造高效协同的产业共同体39资料来源：公司公告，沙利文咨询，浙商证券研究所对下游会员店，公司不仅减少批发环节，数字化服务也提升了门店的运营效率，实现引流和降本。公司既提供以“帮卖”和“帮管理”为核心的一站式SaaS服务，又提供以“帮买”为核心的六大行业供应链服务；在线上为客户提供端到端的全链路、全闭环的线上交易平台；在线下有一支接近 3000 人的线下服务团队去为门店提供贴身全面的支持。23.7149.36119.09278

49、.4108.2%141.3%133.8%0%50%100%150%050030020021門店SaaS+订阅收入（百万）yoy图：汇通达SaaS收入高速增长5.1图：智慧零售提供的解决方案图：汇通达SaaS业务模式资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所根据弗若斯特沙利文，中国院外数字化医药流通服务市场中，药师帮截至21年GMV275亿元，为市场第一，市占率约15.8%一站式供应链业务：以自营和撮合方式促成药企/分销商与药店/基层卫生机构的交易，自建仓配体系，一站式快速配送服务业务：提供会员店体检设备、无人零售药柜、经营数据分析、药师培训等

50、增值服务帮助客户经营提效工具：药品交易平台、SaaS解决方案、无人售药系统、药师培训软件供应链Supply Chain企业服务Service工具Software互利共赢SuccessSaaS交易平台流量接口团结上下游客户取代冗余低效环节寻货比价一站式下单仓配交付智能化资源协调能力咨询服务定制化解决方案供应链服务企业服务数字工具5.240图：药师帮业务模式药师帮：国内第一的院外数字化医药流通服务商资料来源：健康界，江苏新闻广播，公司招股书，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所药师帮：国内第一的院外数字化医药流通服务商根据弗若斯特沙利文预测，医药流通市场规模2026E破2万亿，院外占9263亿，未来5年

51、预计CAGR10.9%。院外流通有SKU分散、高频量少、流动性差3大痛点：根据弗若斯特沙利文截至2020年末，前20大连锁药房终端市占率为26%，97万基层医疗机构和44万单体及中小连锁药店广泛分布在下沉市场，其采购具有频率高、种类多、量少的特点，并且受限于小库存轻资产对周转要求极高。院外流通成本高采购频率高单次量少价低SKU需求零散院外交易需求高库存容量小配送及时性要求高店铺流动性有限约56万（21%）（共79%）约97万集采政策-院外渠道对药企吸引力提升：集采落地 院内药毛利水平持续降低；江苏、广东等地分别提出要进一步打通集采药与社会药房合作；院外80%的单体、中小连锁企业为利润高、进入门

52、槛低的分销渠道；药企为抢占市场、有较高让利意愿；院外线上+线下全渠道零售。5.2图：药师帮业务链条图：医药零售供应链痛点图：医药流通市场规模41致景科技的业务涵盖从棉花到成品布目前的核心业务为：1）百布模式S2B，中国领先的成品布流通平台，链接一级批发商与下游的中小服装制造厂，通过面料数据库提高供需匹配效率，并辅以一体化仓配网络、物流管理、金融服务等增值服务，提供全方位的供应链管理。2）全布模式B2F，通过AloT和SaaS连接上游坯布厂及下游成品布一批商，打造坯布生产智能云工厂。纺服-致景科技：从棉花到成品布，纺织工业B2F+布匹流通S2B5.342行业具有“非标+时尚”属性，数字化程度低，

53、产业链条长且分散，投资多而收益少，资金及库存压力大交易、融资、业务等平台空间很大。环节面料研发面料生产服装设计面料服务辅料生产辅料服务服装工厂云打版软件商品生命周期非常短SKU非常多订单深度很浅小批量、快速、高频次翻单快时尚企业的订单特征图：全服装产业链的环节与角色资料来源：产业互联网大视野，清科研究中心，42章经，辛巴达，浙商证券研究所一级批发商产品信息订单流百布下游服装厂资金流货物流产品信息订单流资金流货物流数据库+销售服务，高效匹配需求和供给聚集订单，集中采购金融服务：交易贷+流水贷统一提货、质检、发货Before货源分散，找布难跑市场费时费力After覆盖市场70%的SPU销售服务，省

54、时省力Before订单分散对上游没有议价能力Before大部分无账期缺少金融杠杆Before空差普遍，缺斤少两质量无保证，难追溯After金牌供应商计划相比市场价便宜10%After交易贷提供30天账期流水贷提供授信贷款After物流效率提升断绝空差，售后保障上游全布纱线厂坯布厂染厂提供原材料提供OEM生产力二级批发商服装厂百布平台全布销售团队数据能力+资金能力备货销售组织生产图：全布和百布的业务模式据ipo观察数据，全国海上市场大约有104万艘渔船，全年交易额在4000-5000亿元左右，按照B2B经典的佣金模式，1%的费率就能带来几十亿的收入。资料来源：独角兽早知道，ipo观察，海上鲜AP

55、P，浙商证券研究所海上鲜：自研北斗海上WiFi，国内最大的海洋渔船服务商5.4海洋渔船通信难渔民出海时间长海事卫星收费贵有失联风险海产交易市场落后渔家缺乏契约精神市场不透明渠道混乱对接成本高，损耗高研发“海上鲜”手机APP目前公司链接中国大部分渔港城市，覆盖4万余艘渔船，平台累计撮合交易额超130亿元早期雏形“海上QQ”主要靠贩卖北斗智能终端装置+软件转型“信息经纪人”引导渔民发布鱼货信息撮合交易海上鲜海洋渔业存在两大核心痛点：1）海洋渔船通信难：海上未覆盖移动信号，而海事卫星服务特别昂贵，导致长期出海的渔民不知道市场行情、甚至面临失联风险；2）海产交易市场落后捕捞上来的鱼货无法快速卖出就会损

56、耗，影响渔民收入，因此中间商、渔业经纪人等渠道话语权强大，加价较多，下游海鲜个体户、酒店、加工厂、冷库等购买渔货价高。43图：海上鲜发展历程图：海上鲜APP介绍图：海洋渔业痛点 海上鲜通过整合物流、仓储、金融、通信等资源，针对渔业痛点，打造一站式数字渔业供应链服务。自研终端叠加北斗定位，解决渔民上网和海上失联问题；海上鲜交易平台整合物流、仓储、金融服务，促成高效交易，一定程度上解决渔品库存周期短的问题；海上鲜APP有贷款申请入口，并且全程配合服务，助力解决行业融资难的问题；海上鲜还提供保证质量的海上加油服务，满足渔船高负荷作业的需求。资料来源：亿邦智库，独角兽早知道，浙商证券研究所海上鲜：自研

57、北斗海上WiFi，国内最大的海洋渔船服务商5.4合作企业：物美集团、盒马、中国供销合作社等44图：海上鲜数字渔业供应链业务流程点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明45行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒

58、您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明46法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的

59、信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者

60、进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式47浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/