1、 1 Ta行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 造纸行业双周报：造纸行业双周报：海内外海内外需求疲弱，需求疲弱，浆价浆价延续下跌延续下跌 海内外市场需求偏弱，本周浆价海内外市场需求偏弱，本周浆价延续延续下跌下跌 本周国内纸浆市场价格6194.6元/吨，较上周下跌0.37%；本周针叶浆现货市场价格7433元/吨，较上周价格下跌0.65%；阔叶浆现货市场价格6531.6元/吨，较上周价格下跌0.70%；本色浆现货市场价格6600元/吨，较上周价格下跌0.45%。木浆整体供应紧张，需求无明显好转，市场整体呈现供需双弱局面。但外需随海外经济疲软下滑，国际供应端边际回升，且国内疫情多点散发下内需暂未

2、明显改善，浆价有所下跌。本周铜版纸价格平稳，本周铜版纸价格平稳，双胶双胶纸、白卡纸盈利改善纸、白卡纸盈利改善 本周铜版纸市场价格5820元/吨，较上周价格上涨0%；双胶纸市场均价6700/吨，较上周价格上涨0.75%；白板纸市场价格4055元/吨，较上周价格上涨0%；白卡纸市场价格5350元/吨，较上周价格下降0.74%。本周铜版 纸/双 胶 纸/白 板 纸/白 卡 纸 毛 利 润 率 为-0.04%/-0.17%/+6.31%/+3.55%，环比-0.20/+0.51/+0.06/0.36pct。本周铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸库存量环比+3.54/-1.30/+0.27/+1.52pct

3、。10月铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸行业开工率为63%/67%/65.06%/78.78%，环比+8.00/+7.00/+11.19/+3.62ct。废纸价格废纸价格略有下跌略有下跌 本周全国废黄板纸平均参考价格为2124元/吨，较上周均价下降0.14%；全国废书页纸平均参考价格为2145元/吨，较上周均价上涨2.75%；全国废书报刊纸平均参考价格为2633.33元/吨，较上周均价上涨0.38%。下游包装用纸需求整体暂无出现较大增长，废纸价格略下跌。包装纸包装纸价格维稳价格维稳 本周国内高强瓦楞纸市场均价3563元/吨，较上周价格上涨0.00%；国内箱板纸市场均价6000元/吨，较上周价格上

4、涨0.00%。本周瓦楞纸/牛皮纸毛利润率为5.21%/7.90%，环比-0.00/-0.00pct。本周国内瓦楞纸工厂库存较上周减少0.00%；箱板纸工厂库存较上周增加13.72%。国庆假期后，市场需求稍有好转，加之前期市场停工现象较多，整体库存偏中低位运行。10月瓦楞纸/牛皮纸行业开工率为70.73%/77.39%，环比+2.05/-10.88pct。行业展望：行业展望：海内外需求疲弱海内外需求疲弱，浆价，浆价或小幅下行或小幅下行 目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆成本持续高位。但海内外需求端持续疲弱，导致浆价从高位走跌。M10造纸及纸

5、制品业收入累计+1.1%，利润累计-40.3%，行业收入稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品特别是包装纸仍处于消费旺季，但内外需预计大体保持平稳且较难出现大幅改善，浆价或震荡下行。风险提示：风险提示：原料成本上行风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险等。证券研究报告 2022 年 11 月 29 日 投资建议：投资建议：强于大市 上次建议：上次建议：买入 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 梁婉怡 邮箱： 相关报告相关报告 1

6、、轻工家电:推进家居产业高质量发展行动方案点评轻工家电2022.08.09 2、轻工制造:受疫情影响，生活用纸有望受益轻工制造2020.02.07 3、轻工制造:白卡纸市场格局变动，行业集中度提升轻工制造2020.01.03 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 正文目录正文目录 1 1 浆系市场：木浆价格延续下跌浆系市场：木浆价格延续下跌 .4 4 1.1 本周浆价略有下跌，生产成本维持高位.4 1.2 成本筑高支撑，各纸品价格上涨.6 2 2 包装纸市场：废纸价格略有下跌，包装纸价格平稳包装纸市场：废纸价格略有下跌，包装纸

7、价格平稳 .9 9 2.1 本周废黄板纸价格略有下跌.9 2.2 瓦楞纸箱板纸价格持平，整体保持平稳水平.10 3 3 行业和公司动态行业和公司动态 .1212 4 4 投资建议投资建议 .1212 5 5 风险提示风险提示 .1313 图表目录图表目录 图 1：本周进口浆外盘价格（美元/吨）涨跌.4 图 2：本周进口浆现货价格（元/吨）涨跌.5 图 3：本周纸浆均价较上周+2 元/吨.5 图 4：本周木浆外盘报价延续高位.5 图 5：本周纸浆期货收盘价较上周+180 元/吨.6 图 6：M10 纸浆累计进口量同比+0.78%.6 图 7：本周铜版纸价格(元/吨)环比+0.00%.6 图 8：

8、本周铜版纸毛利润率环比-0.20pct.6 图 9：M10 铜版纸行业开工率环比+8.00%.6 图 10：本周铜版纸工厂库存量（吨）环比+3.54pct.6 图 11：本周双胶纸价格（元/吨）环比+0.75%.7 图 12：本周双胶纸毛利润率环比+0.51pct.7 图 13：M10 双胶纸行业开工率环比+7.00%.7 图 14：本周双胶纸工厂库存量（吨）环比-1.30pct.7 图 15：本周白板纸价格（元/吨）环比+0%.8 图 16：本周白板纸毛利润率环比+0.06pct.8 图 17：M10 白板纸行业开工率环比+11.19%.8 图 18：本周白板纸工厂库存量（吨）环比+0.27

9、pct.8 图 19：本周白卡纸价格（元/吨）环比-0.74%.9 图 20：本周白卡纸毛利润率环比+0.36pct.9 图 21：M10 白卡纸行业开工率环比+3.62%.9 图 22：本周白卡纸工厂库存量（吨）环比+1.52pct.9 图 23：本周废纸价格涨跌.9 图 24：本周废纸价格（元/吨）略有下降.10 图 25：本周瓦楞及箱板纸价格涨跌.10 图 26：瓦楞纸市场价格（元/吨）走势图.11 图 27：牛皮纸市场价格（元/吨）走势图.11 图 28：M10 瓦楞纸行业开工率环比+2.05%.11 图 29：M10 牛皮纸行业开工率环比-10.88%.11 图 30：本周瓦楞纸毛利

10、润率环比+0.00pct.11 图 31：本周牛皮纸毛利润率环比+0.00pct.11 图 32：造纸行业和公司主要动态.12 图 33：太阳纸业财务和估值数据摘要.12 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图 34：造纸行业主要个股估值和财务数据.13 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 1 浆系市场：木浆价格延续浆系市场：木浆价格延续下跌下跌 1.1 本周浆价略有下跌，生产成本维持高位本周浆价略有下跌，生产成本维持高位 本周纸浆现货报盘价略有下跌。本周纸浆现货报盘价略有下跌。本周国内纸浆市场价格 6194.6

11、元/吨，较上周下跌 0.37%；本周针叶浆现货市场价格 7433 元/吨，较上周价格下跌 0.65%；阔叶浆现货市场价格 6531.6 元/吨，较上周价格下跌 0.70%；本色浆现货市场价格 6600元/吨，较上周价格下跌 0.45%。供应方面：供应方面：阔叶浆四季度后到港较多，尤其 11 月后供给增量预期较大。智利 MAPA156 万吨阔叶项目生产线计划 12 月中旬启动，该项目的建设已接近尾声，截至本月已完成 99%。成本方面：成本方面：全球能源价格仍然维持高位，而且短期内能源价格整体偏强，叠加海内外木片价格上涨，浆厂生产运营成本较年初上涨明显。本周浆厂生产成本基本维稳，国内部分地区疫情再

12、起，全国各地疫情防控严格，但厂家能维持正常生产，物流和终端消费受到影响。图图 1 1：本周进口浆外盘价格：本周进口浆外盘价格（美元（美元/吨）吨）涨跌涨跌 品目 牌号 产地 价格条款 2022/11/17 2022/11/24 涨跌（美元）漂白针叶浆 银星 智利 CFR 中国主港 940-940 940-940 0 乌针 俄罗斯 CFR 中国主港 930-930 930-930 0 北木 加拿大 CFR 中国主港 960-960 960-960 0 月亮 加拿大 CFR 中国主港 930-930 930-930 0 凯利普 加拿大 CFR 中国主港 950-950 950-950 0 马牌 加

13、拿大 CFR 中国主港 930-930 930-930 0 狮牌 加拿大 CFR 中国主港 960-960 960-960 0 漂白阔叶浆 鹦鹉 巴西 CFR 中国主港 860-860 860-860 0 明星 智利 CFR 中国主港 885-885 885-885 0 金鱼 巴西 CFR 中国主港 860-860 860-860 0 布阔 俄罗斯 CFR 中国主港 880-880 880-880 0 小鸟 巴西 CFR 中国主港 860-860 860-860 0 本色浆 金星 智利 CFR 中国主港 810-810 810-810 0 乌本块 俄罗斯 CFR 中国主港 600-600 60

14、0-600 0 化机浆 昆河（75）加拿大 CFR 中国主港 720-720 720-720 0 骑士（80）加拿大 CFR 中国主港 730-730 730-730 0 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图图 2 2：本周进口浆现货价格：本周进口浆现货价格（元（元/吨）吨）涨跌涨跌 品目品目 产地产地 品牌品牌 2022/11/172022/11/17 2022/11/242022/11/24 涨跌涨跌（元）（元）漂白针叶浆 加拿大 北木 7750-7800 7700-7750 -50 加拿大 月亮 7350-73

15、50 7300-7350 -20 加拿大 凯利普 7750-7750 7700-7750 -20 加拿大 狮牌 7750-7750 7700-7750 -20 加拿大 马牌 7350-7350 7300-7350 -20 俄罗斯 乌针 7000-7050 7000-7050 0 智利 银星 7300-7350 7300-7350 0 漂白阔叶浆 加拿大 阿尔派 6500-6500 6500-6500 0 俄罗斯 布阔 6500-6500 6500-6500 0 巴西 鹦鹉 6550-6600 6550-6650 20 巴西 金鱼 6550-6600 6550-6650 20 巴西 公牛 655

16、0-6550 6550-6600 20 智利 明星 6550-6600 6550-6650 20 印尼 小叶相思 6500-6500 6500-6500 0 本色浆 加拿大 金星 6600-6650 6600-6650 0 俄罗斯 乌本块 5300-5400 5300-5400 0 化机浆 加拿大 佳维 5300-5400 5300-5400 0 加拿大 昆河 5300-5300 5300-5300 0 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 3 3：本周纸浆均价较上周：本周纸浆均价较上周+2+2 元元/吨吨 图图 4 4：本周木浆外盘报价延续高位：本周木浆外盘报价延续高位 资料来源：百川盈

17、孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 0040005000600070002021-10-182021-11-032021-11-192021-12-072021-12-232022-01-112022-01-272022-02-172022-03-072022-03-232022-04-112022-04-262022-05-162022-06-012022-06-202022-07-062022-07-222022-08-092022-08-252022-09-132022-09-292022-10-202022-11-072022-11-23价格0

18、20004000600080002021-10-182021-11-042021-11-212021-12-082021-12-252022-01-112022-01-282022-02-142022-03-032022-03-202022-04-062022-04-232022-05-102022-05-272022-06-132022-06-302022-07-172022-08-032022-08-202022-09-062022-09-232022-10-102022-10-272022-11-13漂白阔叶浆广东鼎丰(元/吨)漂白阔叶浆亚太森博(元/吨)化机浆焦作瑞丰(元/吨)漂白阔叶

19、浆海南金海(元/吨)6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 1.2 成本筑高支撑，各纸品价格上涨成本筑高支撑，各纸品价格上涨 本周铜版纸成交价格稳定为主。本周铜版纸成交价格稳定为主。据百川盈孚，本周 157g 铜版纸市场价格 5820元/吨，较上周维稳。华南地区市场价格 5500-6200 元/吨，华东地区市场价格 5600-6200 元/吨，华北地区市场价格 5700-6300 元/吨。供应方面，本周国内铜版纸产量预计 85500 吨，产量环比减少 1.5%。成本方面，本周国内铜版纸成本 6360 元/吨，较上周上涨 0.2%。利润方面，本周铜版纸行业毛利

20、润在-2.86 元/吨左右，毛利率-0.04%。库存方面，本周铜版纸库存量预计 278000 吨，环比增加 3.54%。图图 5 5：本周纸浆期货收盘价较上周：本周纸浆期货收盘价较上周+180+180 元元/吨吨 图图 6 6：M10M10 纸浆累计进口量同比纸浆累计进口量同比+0.78+0.78%资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 7 7：本周铜版纸价格：本周铜版纸价格(元元/吨吨)环比环比+0.00+0.00%图图 8 8：本周铜版纸毛利润率环比：本周铜版纸毛利润率环比-0.20pct0.20pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百

21、川盈孚，国联证券研究所 图图 9 9：M10M10 铜版纸行业开工率环比铜版纸行业开工率环比+8.00+8.00%图图 1010：本周铜版纸工厂库存量：本周铜版纸工厂库存量（吨）（吨）环比环比+3.54pct+3.54pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 020004000600080002021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-纸浆期货收盘价(元/吨)纸浆

22、期货结算价(元/吨)000030000004000000进口量560056505700575058005850590059502021-11-082021-11-242021-12-102021-12-282022-01-142022-01-302022-02-222022-03-102022-03-282022-04-142022-04-292022-05-192022-06-072022-06-232022-07-112022-07-272022-08-122022-08-302022-09-162022-10-092022-10-252022-11-102022-1

23、1-28价格-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%第48周第51周第2周第5周第8周第11周第14周第17周第20周第23周第26周第29周第32周第35周第38周第41周第44周第47周毛利润率-020406080100开工率003000004000002021-11-192021-12-102021-12-312022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-1

24、92022-09-092022-09-302022-10-212022-11-11库存量 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 本周双胶纸本周双胶纸价格略有上涨价格略有上涨。据百川盈孚，本周双胶纸市场均价 6700/吨，较上周价格上涨 0.75%。主流纸企双胶纸报价 6600-7000 元/吨，高端纸种 6900-7400 元/吨，中小纸企报价 6000-6500 元/吨。供应方面，本周国内双胶纸产量预计 187930.77 吨，环比增加 0.93%。成本方面，本周国内双胶纸成本均价 6774 元/吨，较上周增加 0.24%。利润方面，本周国内双胶纸行业利

25、润均价-11.5 元/吨左右，毛利率-0.17%。库存方面，本周双胶纸库存量预计 325781 吨，较上周减少1.3%。本周白板纸市场价格平稳，价格较上周未发生变化。本周白板纸市场价格平稳，价格较上周未发生变化。据百川盈孚，本周白板纸市场价格 4055 元/吨，较上周价格上涨 0%。华中华南地区 250g 灰底白板纸价格3350-4150 元/吨左右，华东华北地区 250g 灰底白板纸价格 3450-4250 元/吨附近。图图 1111：本周双胶纸价格：本周双胶纸价格（元（元/吨吨）环比环比+0.75+0.75%图图 1 12 2：本周双胶纸毛利润率环比：本周双胶纸毛利润率环比+0.51pct

26、+0.51pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 1 13 3：M10M10 双胶纸行业开工率环比双胶纸行业开工率环比+7.00%+7.00%图图 1414：本周双胶纸工厂库存量：本周双胶纸工厂库存量（吨）（吨）环比环比-1.30pct1.30pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 500055006000650070002021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-172022-01-302022-02-212022-03-082022-03-232022-

27、04-082022-04-242022-05-112022-05-262022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-192022-11-032022-11-18价格-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%第48周(11/28-第51周(12/19-第2周(01/09-第5周(01/30-第8周(02/20-第11周(03/13-第14周(04/03-第17周(04/24-第20周(05/15-第23周(06/05-第26周

28、(06/26-第29周(07/17-第32周(08/07-第35周(08/28-第38周(09/18-第41周(10/09-第44周(10/30-第47周(11/20-毛利润率-020406080开工率003000004000005000006000007000008000002021-11-192021-12-102021-12-312022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-09

29、2022-09-302022-10-212022-11-11库存量 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 本周白卡纸市场走势偏弱，局部地区价格下跌。本周白卡纸市场走势偏弱，局部地区价格下跌。华南和华中地区市场主流价格在 5000-5500 元/吨附近，华东和华北地区市场主流价格在 5100-5600 元/吨附近。白卡纸主流纸企报价高低不一，市场成交价格在 5300-5700 元/吨左右。供应方面，本周国内白卡纸市场供应量约 187800 吨，较上周相比减少 2.37%。需求方面，本周白卡纸市场整体需求表现一般，旺季行情下订单略有回升。成本方面，本周白卡纸市

30、场成本 5522 元/吨，较上周相比减少 0.38%。利润方面，本周白卡纸行业毛利 203.38 元/吨，较上周相比增加 11.51%，毛利润率 3.55%。库存方面，本周白卡纸市场库存约 789700 吨，较上周相比增加 1.52%。图图 1515：本周白板纸价格：本周白板纸价格（元（元/吨）吨）环比环比+0+0%图图 1616：本周白板纸毛利润率环比：本周白板纸毛利润率环比+0.06pct+0.06pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 1 17 7：M10M10 白板纸行业开工率环比白板纸行业开工率环比+11.19%+11.19%图图 1 1

31、8 8：本周白板纸工厂库存量：本周白板纸工厂库存量（吨）（吨）环比环比+0.27pct+0.27pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 004000500060002021-11-152021-11-292021-12-132021-12-272022-01-112022-01-252022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-112022-04-242022-05-102022-05-242022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08

32、-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-182022-11-012022-11-15价格02004006008001000第47周第50周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周毛利020406080100开工率02000004000006000008000000002021-11-262021-12-172022-01-072022-01-282022-02-182022-03-112022-04-012022-04-22202

33、2-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-072022-10-282022-11-18库存量 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 2 包装纸市场：废纸价格略有包装纸市场：废纸价格略有下跌下跌，包装纸，包装纸价格平稳价格平稳 2.1 本周废黄板纸价格略有本周废黄板纸价格略有下跌下跌 据百川盈孚，本周全国废黄板纸平均参考价格为 2122.4 元/吨，较上周均价下跌 0.28%；全国废书页纸平均参考价格为 2145 元/吨，较上周均价上涨 2.75%；全

34、国废书报刊纸平均参考价格为 2633.33 元/吨，较上周均价上涨 0.38%。废纸回收端，四季度是包装类消费的旺季，春节的备货也在这一阶段完成，废纸价格有上涨预期。图图 2323：本周废纸价格涨跌：本周废纸价格涨跌 品类品类 2022/12022/11 1/2121 2022/12022/11 1/2222 2022/12022/11 1/2323 2022/12022/11 1/2424 2022/12022/11 1/2525 本周均本周均价价(元元)上周均上周均价价(元元)涨跌涨跌(%)%)废旧黄板纸 2121 2121 2123 2123 2124 2122.4 2128.4-0.2

35、8 废旧书本纸 2097.5 2145 2145 2145 2145 2145 2135.5+2.75 图图 1919：本周白卡纸价格：本周白卡纸价格（元（元/吨）吨）环比环比-0.740.74%图图 2020：本周白卡纸毛利润率环比：本周白卡纸毛利润率环比+0.36pct+0.36pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 2121：M10M10 白卡纸行业开工率环比白卡纸行业开工率环比+3.62%+3.62%图图 2 22 2：本周白卡纸工厂库存量：本周白卡纸工厂库存量（吨）（吨）环比环比+1.52pct+1.52pct 资料来源：百川盈孚，国联证

36、券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 0040005000600070002021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-172022-01-302022-02-212022-03-082022-03-232022-04-082022-04-242022-05-112022-05-262022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-192022-11-032022-11-18价格0.00%5

37、.00%10.00%15.00%20.00%25.00%第48周(11/28-第51周(12/19-第2周(01/09-第5周(01/30-第8周(02/20-第11周(03/13-第14周(04/03-第17周(04/24-第20周(05/15-第23周(06/05-第26周(06/26-第29周(07/17-第32周(08/07-第35周(08/28-第38周(09/18-第41周(10/09-第44周(10/30-第47周(11/20-毛利润率-606570758085开工率0200000400000600000800000-11-192021-12-102021-

38、12-312022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-212022-11-11库存量 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 废旧报刊纸 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3+0.38 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 2424：本周废纸价格：本周废纸价格（元（

39、元/吨）吨）略有下降略有下降 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 2.2 瓦楞纸箱板纸价格持平，整体保持平稳水平瓦楞纸箱板纸价格持平，整体保持平稳水平 据百川盈孚，本周瓦楞纸价格 3563 元/吨，较上周价格持平，较上月价格持平，较年初价格下跌 14.90%；箱板纸价格 600 元/吨，较上周价格持平，较上月价格下持平，较年初价格下跌 1.64%。图图 2525：本周瓦楞及箱板纸价格涨跌：本周瓦楞及箱板纸价格涨跌 产品产品 本周末本周末 (元元/吨吨)本周均价本周均价 (元元/吨吨)上周末上周末 (元元/吨吨)上周均价上周均价 (元元/吨吨)月涨跌幅月涨跌幅（%）三月涨跌幅三月涨跌幅 （%）较

40、年初涨跌较年初涨跌幅幅 （%）瓦楞纸 3563 3563 3563 3563 0.00%0.00%-14.90%箱板纸 6000 6000 6000 6000 0.00%-0.41%-1.64%资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 05000250030002021-10-182021-10-272021-11-052021-11-162021-11-252021-12-062021-12-152021-12-242022-01-052022-01-142022-01-252022-02-082022-02-172022-02-282022-03-092022-03-182

41、022-03-292022-04-082022-04-192022-04-272022-05-102022-05-192022-05-302022-06-092022-06-202022-06-292022-07-082022-07-192022-07-282022-08-082022-08-172022-08-262022-09-062022-09-162022-09-272022-10-112022-10-202022-10-312022-11-092022-11-18价格 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图图 2626：瓦楞纸市场价格：瓦楞纸

42、市场价格（元（元/吨）吨）走势图走势图 图图 2 27 7：牛皮纸市场价格：牛皮纸市场价格（元（元/吨）吨）走势图走势图 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 2828：M10M10 瓦楞纸行业开工率环比瓦楞纸行业开工率环比+2.05%+2.05%图图 2929：M10M10 牛皮纸行业开工率环比牛皮纸行业开工率环比-10.88%10.88%资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 图图 3030：本周瓦楞纸毛利润率环比：本周瓦楞纸毛利润率环比+0.00pct+0.00pct 图图 3131：本周牛皮纸毛利润率环比：本周牛皮

43、纸毛利润率环比+0.00pct+0.00pct 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所 00400050002021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-172022-01-302022-02-212022-03-082022-03-232022-04-082022-04-242022-05-112022-05-262022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-1

44、92022-11-032022-11-18价格020004000600080002021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-牛皮纸华东地区(元/吨)牛皮纸华南地区(元/吨)牛皮纸华北地区(元/吨)牛皮纸华中地区(元/吨)606570758085开工率020406080100开工率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%第2周第4周第6周第8周第10周第12周第1

45、4周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周毛利润率-0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%第48周第51周第2周第5周第8周第11周第14周第17周第20周第23周第26周第29周第32周第35周第38周第41周第44周第47周毛利润率-12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 3 行业和公司动态行业和公司动态 图图 3 32 2：造纸行业和公司主要动态：造纸行业和公司主要动态 日期日期 主要内容主要内容 2022 年 11 月 18 日

46、山东中茂圣源实业有限公司 APMP 杨木化机浆年设计产能 10 万吨，厂家现含税出厂报价 3450元/风干吨，化机浆目前全部外售 2022 年 11 月 21 日 Bracell 计划在 2023 年 1 月份将其 Star Project(280 万吨/年 BEK、150 万 吨/年 DP)的一条新的 BEK 生产线切换为 DP 为期 30 天，将减少约 12 万吨 BEK 商品浆。2022 年 11 月 22 日 安徽华泰林浆纸有限公司生产本色针、阔叶浆，目前厂家正常生产，现厂家本色针叶浆出厂报价 6100 元/吨，本色阔叶浆目前出厂报价 5200 元/吨，实单实谈。2022 年 11 月

47、 23 日 广东鼎丰纸业竹木（3:7）混合阔叶浆近期正常生产，目前本色竹桉混浆板含税出厂 5000 元/吨，漂白浆板含税出厂 6450 元/吨。当前厂家主要在出前期订单，出货平稳，当前浆厂库存偏低。2022 年 11 月 24 日 江苏金利达纸业有限公司生产杨木化机浆，年产能 5 万吨。当前浆线正常生产，现厂家出厂含税参考报价 3500 元/吨，实单实谈。资料来源：百川盈孚，公司公告，国联证券研究所 4 投资建议投资建议 目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆成本持续高位。但海内外需求端持续疲弱，导致浆价从高位走跌。M10 造纸及纸制品业收入

48、累计+1.1%，利润累计-40.3%，行业收入稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品特别是包装纸仍处于消费旺季，但内外需预计大体保持平稳且较难出现大幅改善，浆价或震荡下行。在造纸行业环保督察、供给侧改革的进程中，拥有先进技术、制造工艺、排污处理的大型龙头，在淘汰中小落后产能的过程后，拿到更加优质的林浆纸一体化大型项目，逐渐构成产业壁垒。随着太阳纸业原料自给率提高，对外购木浆、废纸浆的依赖逐渐减少，进一步摆脱原料价格高频大幅波动对公司利润的影响。原料自给且丰富多元，能够帮助公司产品升级抢占高端纸箱市场，提升长期盈利水平。太阳纸业突出的林浆纸一体化优势，将从产品竞争力提升、产能结构优化、成本控制等各

49、个维度，给公司长期成长带来坚实保障，推荐太阳纸业。图图 3 33 3：太阳纸业财务和估值数据摘要：太阳纸业财务和估值数据摘要 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)21589 31997 34876 37318 39930 增长率-5.16%48.21%9.00%7.00%7.00%EBITDA（百万元）4347 5716 10094 11538 12944 归母净利润（百万元）1953 2957 3092 3350 3736 增长率（%）-10.33%51.39%4.58%8.36%11.52%EPS（元/股）

50、0.73 1.10 1.15 1.25 1.39 市盈率（P/E）14.7 9.7 9.3 8.6 7.7 市净率（P/B）1.8 1.6 1.4 1.2 1.1 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 EV/EBITDA 11.2 7.6 4.4 3.6 3.0 资料来源：公司公告，国联证券研究所预测，收盘价取自 2022 年 11 月 29 日 风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险；新项目建设不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。图图 3 34 4：造纸行业主要个股估值和财务数据：造纸行业主要个股估值和财务数据 证券代码证券代码 证券简称证券简称

51、市值（亿市值（亿元）元）市盈率市盈率PE(TTM)PE(TTM)净资产收益净资产收益率率%销售净利销售净利率率%营业总收入营业总收入复合年增长复合年增长率率%净利润复合净利润复合年增长率年增长率%002078.SZ 太阳纸业 287.74 12.84 16.97 9.31 13.78 9.74 2689.HK 玖龙纸业 248.55 3.77 16.46 11.64 5.26 -3.28 603733.SH 仙鹤股份 206.36 21.61 17.27 17.04 13.79 51.49 600567.SH 山鹰国际 115.40 17.18 9.44 4.75 10.72 -22.08 0

52、00488.SZ 晨鸣纸业 114.45 50.87 9.53 6.33 4.57 -6.29 2314.HK 理文造纸 109.01 5.59 10.10 10.00 0.20 -13.83 600963.SH 岳阳林纸 102.66 32.69 3.44 3.88 3.79 -6.60 600966.SH 博汇纸业 96.52 14.97 25.55 10.53 24.94 88.19 600433.SH 冠豪高新 68.62 28.67 3.55 5.41 42.70 8.30 600308.SH 华泰股份 56.88 10.87 8.95 5.22 0.35 3.96 605007.S

53、H 五洲特纸 68.92 16.28 20.52 10.62 19.75 33.13 605377.SH 华旺科技 75.97 12.51 18.82 15.24 15.18 52.96 600103.SH 青山纸业 53.73 24.74 5.22 7.27 0.02 7.12 002067.SZ 景兴纸业 41.79 13.52 8.65 7.57 1.72 9.57 603165.SH 荣晟环保 31.24 12.29 16.09 11.86 5.19 11.00 605500.SH 森林包装 30.31 12.85 12.94 9.65 6.19 1.59 002521.SZ 齐峰新材

54、 25.48 84.65 4.68 4.51 0.25 41.48 002235.SZ 安妮股份 27.94 131.03 1.84 5.78 -18.10 -33.11 002012.SZ 凯恩股份 26.61 24.92 6.67 8.24 17.55 55.93 600793.SH 宜宾纸业 23.28 112.42 4.61 1.35 18.02 -45.45 600356.SH 恒丰纸业 22.40 28.94 4.46 5.39 7.82 14.92 600235.SH 民丰特纸 19.50 37.49 4.25 3.86 0.07 79.85 资料来源：WIND，国联证券研究所

55、注：收盘价取自 2022 年 11 月 29 日，总收入和净利润复合年增长率为自 2021 年往前推 3 年 5 风险提示风险提示 1）原料成本上行的风险：疫情过后，木浆等原材料价格持续上涨。未来如果原料成本继续上行将导致行业公司利润持续承压、利润率可能下滑。2）疫情反复的风险：疫情反复将会影响行业运转，抑制消费需求回升，对行业公司营收产生不利影响。3）宏观经济下行的风险：宏观经济下行将抑制部分居民消费需求，对行业公司营收产生不利影响。4）海外消费需求不及预期的风险：造纸行业主要公司有相当比例的出口收入，14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 若海外消费需

56、求低迷，将影响主要公司业绩。5）项目投产不及预期的风险：如果项目投产进展不及预期，将会影响到行业公司创收能力，影响公司业绩。15 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内

57、的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市

58、场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而

59、视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

60、该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提

61、供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 电话： 传真： 传真： 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话： 电话： 传真：