1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 11 月 30 日 杰普特(688025)MOPA 激光器国内龙头，打造多行业隐形冠军 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：MOPA 激光器龙头，产品品类丰富全面。杰普特是中国首家商用 MOPA 脉冲激光器生产制造商，围绕消费电子、泛半导体、新能源等重点领域，为客户提供全品类波段及不同模式的激光器、激光/光学智能装备和光纤器件等产品。凭借完善的研发平台和具备核心竞争力的产品，2016-2021 年公司营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 71%。激光器：激光加工渗透率和国产化率提升，公司 MOPA

2、脉冲激光器引领国产替代进程。激光加工在切割、打标、焊接、清洗等领域对原有加工方式不断替代，激光器作为激光加工设备最核心的部件受益于激光加工渗透率和国产化率提升；杰普特以 MOPA 脉冲激光器为核心打造产品矩阵，打破欧美在我国大脉冲光纤激光器的长期垄断局面，成功实现进口替代和应用场景拓展。新能源：提供“激光器+”解决方案，切入新能源高景气赛道。1）锂电：国内外动力电池厂商投资扩产高增，对应动力电池切割、焊接、清洗等加工设备及激光器配套需求。杰普特全面配合其锂电池生产的所有激光加工环节，如激光切割、清洗、焊接等，助力电池企业实现激光器自主可控；2）光伏：双碳目标助力光伏装机扩大，提升激光加工需求。

3、杰普特在光伏领域从激光器到激光设备都有布局，激光器从组件往电池片激光加工方面拓展，公司在 PERC、TOPCon、钙钛矿电池等均有突破，未来有望享受行业增长红利。检测及设备：创新延伸光学检测，激光调阻机全球龙头再发力。1）光学装备：杰普特是光谱检测领域的优质供应商，目前公司模组检测聚焦 3 个细分路径：VR/AR 检测、VCSEL模组检测及摄像头模组检测，随着公司业务渗透及相关产品的销量提升未来有望实现稳定增长。2）激光装备：公司保持新品研发，新产品持续拓展市场，除激光调阻机、激光划线机外，研发新品测包机、电感绕线机等，相关设备未来将逐步替代行业内长期使用的进口设备、实现国产替代，进一步扩展公

4、司在被动元器件领域的市场深度。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 22-24 年归母净利润分别 0.87、1.94、2.69 亿元，公司目前股价（2022/11/29）对应 22-24 年 PE 分别为 52、23、17X，22-24 年可比公司 PE 均值分别为 80、32、22X，公司 22-24 年估值水平低于行业均值，并且考虑到：1）公司凭借激光器核心技术，切入锂电和光伏等高景气赛道，国产替代前景广阔；2）延伸光学检测新方向，积极储备新工艺，快速迭代新设备，预计公司将持续保持较高增速。因此首次覆盖，给予买入评级。风险提示：外部环境不确定的风险，新产品研发失败的风险，下游行业扩产及公司

5、新业务拓展不及预期，竞争加剧带来盈利能力下滑的风险，部分原材料成本上涨的风险等。市场数据：2022 年 11 月 29 日 收盘价（元）48.45 一年内最高/最低（元）78.79/34 市净率 2.5 息率（分红/股价）0.62 流通 A 股市值（百万元）2673 上证指数/深证成指 3149.75/11089.01 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）19.06 资产负债率%27.30 总股本/流通 A 股（百万）94/55 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 王珂 A0230521

6、120002 杨海燕 A0230518070003 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 张婧玮 A0230122010001 联系人 何佳霖(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,199 806 1,177 1,507 1,929 同比增长率（%）40.5-6.9-1.8 27.9 28.1 归母净利润（百万元）91 51 87 194 269 同比增长率（%）106.0-15.7-4.9 123.9 38.5 每股收益（元/股）0.98 0.55 0

7、.92 2.07 2.87 毛利率（%）34.9 33.4 34.2 38.3 40.0 ROE（%）5.3 2.9 4.8 9.7 11.8 市盈率 50 52 23 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-31-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）杰普特沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融

8、 成就梦想 16 投资案件 投资评级与估值 预计公司 22-24 年归母净利润分别 0.87、1.94、2.69 亿元，公司目前股价（2022/11/29）对应 22-24 年 PE 分别为 52、23、17X，22-24 年可比公司 PE 均值分别为 80、32、22X，公司 22-24 年估值水平低于行业均值，并且考虑到：1）公司凭借激光器核心技术，切入锂电和光伏等高景气赛道，国产替代前景广阔；2）公司延伸光学检测新方向，积极储备新工艺，快速迭代新设备，预计公司将持续保持较高增速。因此首次覆盖，给予买入评级。关键假设点 1）激光器业务：我们预计 22-24 年毛利率更高的 MOPA 脉冲激

9、光器、固体和超快激光器营收较快增长、营收占比提升，连续激光器营收占比下降。假设 22-24 年公司激光器业务营收增速分别为-5%、0%和 15%，毛利率分别为 26%、31%和 33%。2）激光/光学智能装备业务：我们预计凭借激光器核心技术和平台化能力，公司在锂电、光伏等新领域开拓顺利，在消费电子行业迭代的新产品快速起量，因此假设22-24 年公司激光/光学智能装备业务营收增速分别为 0%、65%和 40%，毛利率分别为 42%、43%和 44%。有别于大众的认识 部分投资者认为，公司业务单一、仅聚焦于消费电子领域。我们认为，近年来公司已经实现业务转型、下游应用领域不局限于消费电子行业，主要产

10、品覆盖激光器、激光/光学智能装备、光纤器件等多种类型。1）公司打造包括 MOPA 脉冲激光器、连续光激光器、固体激光器、超快激光器在内的激光器矩阵，将应用领域由消费电子新切入到锂电、光伏高景气赛道，有望受益于行业需求高增长。2）在消费电子领域，公司也在积极储备新技术、将产品进行更新迭代、延伸光学检测业务，预计随消费电子行业周期变化而获得新发展机遇。部分投资者认为，公司新业务发展过于缓慢，对业绩贡献度太低。我们认为，以公司在锂电领域的开拓为例，公司自 2021 年开始逐步与比亚迪、宁德时代等新能源行业头部客户接洽，2022 年上半年已成为宁德时代定点供应商，目前持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等

11、动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单。公司不仅下游客户优质、与客户的合作推进速度快，而且提供的多种产品均获得客户认可，因此新领域新业务对业绩的贡献或即将体现。股价表现的催化剂 进入更多新客户供应链、新产品获得客户大订单、下游行业需求爆发、公司不断开发出具备高竞争力的新产品等。核心假设风险 外部环境不确定的风险，新产品研发失败的风险，下游行业扩产及公司新业务拓展不及预期，竞争加剧带来盈利能力下滑的风险，部分原材料成本上涨的风险等。ZVbWuZtZ8ZqUpMbRaO6MtRoOnPoMeRnMtRlOmMqR7NmMuNxNoMpQuOrNpP 公司深度 请务必

12、仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.杰普特：国内 MOPA 脉冲激光器龙头.7 1.1 MOPA 激光器领军者，激光设备定位精密加工.7 1.2 管理层研发背景深厚，赋能实现持续快速成长.8 1.3 股权激励加码营收增长，盈利能力维持高位水平.10 2.激光器：以 MOPA 脉冲激光器为主，打造系列产品矩阵.12 2.1 激光器：激光加工设备最核心部件.12 2.2 激光器市场：预计 2022 年市场规模突破 260 亿元.13 2.2.1 驱动力一：激光加工的渗透率不断提升.13 2.2.2 驱动力二：激光器国产化替代进程加速.15 2.3

13、 杰普特：拥有多激光器品类能力，MOPA 领域领先.16 2.3.1 公司激光器涵盖 MOPA、连续光纤、固体及超快等品类.16 2.3.2 公司是 MOPA 激光器细分领域国产龙头.17 3.新能源：提供“激光器+”解决方案，助力国产替代.19 3.1 锂电：激光工艺已经成为产线标配，公司产品已获头部客户认可.19 3.2 光伏：扩产+技术迭代拉动激光需求，公司在多技术路线均有布局 24 4以点带面打开新格局，有望成就“隐形冠军”.30 4.1 光学装备：聚焦 VR/AR、VCSEL 模组及摄像头模组检测.30 4.1.1 VR/AR 检测：聚焦头显光学检测，加快元宇宙发展进程.30 4.1

14、.2 VCSEL 模组检测：兼具前道和收发检测，测试效率领先.31 4.1.3 摄像头模组检测：与睿晟形成业务协同，提高检测效率.33 4.2 激光装备：激光调阻机全球龙头，拓宽被动元件产品线.35 5.盈利预测与估值分析.37 5.1 盈利预测.37 5.2 相对估值.38 6.风险提示.39 7.附表.40 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司从通信用光纤器件起家，凭借激光器核心技术拓展激光/光学智能设备领域.7 图 2：公司产品主要包括激光器、激光/光学智能装备和光纤器件.8 图 3：公司股权结构

15、稳定，拥有 7 家全资子公司，1 家控股子公司（截至 2022 年 9 月 30日）.9 图 4：2016-2021 年营业收入 CAGR 为 36%.10 图 5：2016-2021 年归母净利润 CAGR 为 71%.10 图 6：公司连续两年推出限制性股票激励计划，深度绑定核心技术/业务骨干.10 图 7：激光器及智能装备贡献约 90%营收.11 图 8：2021 年激光/光学智能装备毛利率达到 42%.11 图 9：近年来公司综合毛利率保持在 30%以上.11 图 10：近 2 年公司期间费用率稳中有降.11 图 11：激光器通过泵浦源、增益介质、光学谐振腔协同产生高能量的激光束.12

16、 图 12：激光器分类方式多样.13 图 13：2017-2022E 中国激光切割设备市场规模.14 图 14：2017-2022E 中国激光打标设备市场规模.14 图 15：2018-2022E 中国激光焊接设备市场规模.15 图 16：2018-2022E 中国激光清洗设备市场规模.15 图 17：近年来激光器国产化率大幅提升.15 图 18：国产品牌在光纤激光器市场份额稳步提升.15 图 19：公司提供包括 MOPA 脉冲激光器在内的多品类激光器.17 图 20：MOPA 激光器由半导体激光种子源、有源光纤放大器级联.18 图 21：预计全球动力电池装机保持快速增长.20 图 22：预计

17、国内动力电池装机保持快速增长.20 图 23：激光切割在动力电池领域的应用.20 图 24：激光焊接在动力电池生产过程中主要用于中道和后道工艺.22 图 25：杰普特代表性激光器在动力电池领域应用于切割、焊接、清洗等环节.23 图 26：2013-2021 年我国光伏发电累计装机量 CAGR 为 42%.24 图 27：2022-2025 年我国每年新增光伏装机量或将超过 75GW.24 图 28：新型太阳能电池或将替代目前主流的 P 型 PERC 电池.25 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 29：通过激光消融/开槽打穿

18、PERC 背面钝化层.25 图 30：PERC 电池背面激光消融/开槽处理示意图.25 图 31：利用基于 PSG 的激光磷掺杂技术，制备选择性发射极.26 图 32：TOPCon 与 PERC 产线兼容性好，当前扩产规模预期最高.26 图 33：钙钛矿电池制备过程中，激光设备起到刻划、清边作用.28 图 34：杰普特已于 2021 年正式向大正微纳交付全球首套柔性钙钛矿模切设备.29 图 35：预计 2022 年全球 XR 市场规模将达到 93 亿美元，同比增长 21%.30 图 36：VR/AR 成像检测示意图.31 图 37：预计 2020-2025 年 VCSEL 激光器市场规模快速增

19、长（百万美元）.32 图 38：VCSEL 近/远场测试示意图.32 图 39：摄像头模组由光、机、电、软、硬件等组成.33 图 40：杰普特主要检测业务.35 图 41：被动元件主要包括电阻、电容、电感等.35 图 42：杰普特激光调阻机用于改变电阻阻值.35 图 43：国巨股份电阻市场占有率全球第一（2020 年）.36 图 44：2021 年国巨股份营收突破千亿新台币.36 表 1：公司主要管理层技术底蕴深厚.9 表 2：激光加工技术具备多种优势，非常适合金属、非金属及特种材料加工.13 表 3：预计 2022 年国内激光器市场规模超过 260 亿元.16 表 4：相较于调 Q 激光器，

20、MOPA 激光器能输出独立可调的脉宽、输出频率区间更宽.18 表 5：杰普特是国内 MOPA 脉冲激光器龙头.19 表 6：动力锂电池极耳片切割方式对比.21 表 7：MOPA 激光器是切割正极片性价比最高的激光器.21 表 8：SE 技术能够提升 TOPCon 电池转换效率.27 表 9：钙钛矿电池材料吸光能力强、耗材消耗少、加工温度低.27 表 10：P1-P4 激光刻划/清边工艺在钙钛矿太阳能电池生产中起到核心作用.28 表 11：Pancake 方案相比于菲涅尔透镜方案，具备减重、舒适度更高等特点.30 表 12：睿晟自动化的摄像头模组检测设备类型全面，与欧菲光、丘钛微等大客户保持稳定

21、合作.34 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 表 13：杰普特财务预测简表.37 表 14：公司盈利预测简表（单位：百万元）.38 表 15：杰普特可比公司情况.39 表 16：可比公司估值表.39 表 17：杰普特利润表简表.40 表 18：杰普特资产负债表简表.40 表 19：杰普特现金流量表简表.41 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.杰普特：国内 MOPA 脉冲激光器龙头 1.1 MOPA 激光器领军者，激光设备定位精密加工 公司深耕激光器和激光/光学

22、设备领域，现已成为行业内领先的供应商。公司成立于2006 年 4 月，成立之初主要从事通信用光纤器件业务，后随技术优化，公司于 2010 年及2014 年将产品类别从激光光纤器件领域分别拓展到激光器、激光设备。2010 年，公司首台MOPA激光器研发成功，杰普特因此成为中国首家商用MOPA 脉冲激光器生产制造商；2019 年 10 月，公司于上交所科创板挂牌上市；2021 年，交付全球首套柔性钙钛矿模切设备；2022 年公司收到宁德时代供应商定点通知。作为国内领先的激光精密检测和微加工智能装备提供商，公司坚持“激光+”定位，深耕核心激光技术，聚焦激光核心模块，围绕消费电子、泛半导体、新能源等重

23、点领域，为客户提供全品类、各波段、不同模式的激光产品，持续提供“激光器+”解决方案，为先进制造提供动力之源。图 1：公司从通信用光纤器件起家，凭借激光器核心技术拓展激光/光学智能设备领域 资料来源：公司公告、公司官网、申万宏源研究 公司主要产品包括激光器、激光/光学智能装备和光纤器件。1）激光器：公司的激光器产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、固体激光器和超快激光器等；公司自主研发的 MOPA 脉冲光纤激光器在国内率先实现了批量生产和销售，填补了国内该领域的技术空白。2）激光/光学智能装备：2021 年公司将激光/光学智能装备事业部分为集成电路被动元件产品线、脆性材料产品线、激光精密打标产

24、品线、激光焊接和连接产品线、模组测试产品线以及非标产品线。紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、摄像头芯片模组检测设备、硅光晶圆测试系统、VR 眼镜检测系统、动力电池激光焊接工作站、电池结构件焊接设备等多款激光/光学智能装备；3）光纤器件：主要包括光纤连接器、光纤组件等，主要应用于光纤通信领域，包括光纤到户、4G/5G 基站建设、数据中心和云计算等。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 公司产品广泛应用于替代传统制造业、3C 电子、半导

25、体、新能源、被动元件等领域。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得 Meta、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子、宁德时代、比亚迪、国轩高科以及科达利等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。图 2：公司产品主要包括激光器、激光/光学智能装备和光纤器件 资料来源：公司公告、公司官网、Hylax 官网、申万宏源研究 1.2 管理层研发背景深厚，赋能实现持续快速成长 公司实控人为黄治家先生，设立员工持股平台以激励研发和生产。公司的控股股东及实际控制人为董事长黄治家先生，截至 2022 年 9 月 30 日，黄治家先生直接持有公司 21.21%的

26、股权；其子黄淮先生持有公司 3.47%的股权，为黄治家先生的一致行动人。总经理刘健博士（公司创始人之一）直接持有公司 3.98%的股权。同聚咨询为公司及其子公司员工的持股平台，有助于提升员工研发和生产积极性，有利于未来长期持续发展。公司股权结构稳定，拥有 7 家全资子公司，1 家控股子公司（截至 2022 年 9 月 30 日）。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 3：公司股权结构稳定，拥有 7 家全资子公司，1 家控股子公司（截至 2022 年 9 月 30 日）资料来源：Wind、申万宏源研究 公司管理团队技术底蕴深厚，研

27、发优势凸显，高成长可持续。公司拥有一支由多位海外留学归国博士及国内知名大学博士、硕士为核心组成的优秀的顾问、管理、研发及销售团队。董事长黄治家先生在高新技术企业规划及管理工作方面具有丰富的经验，总经理刘健先生、成学平先生以及研发总监刘猛先生均为新加坡南洋理工大学博士，学术科研成果丰硕，拥有深厚的激光技术背景。水平优异、经验丰富的管理和研发团队为公司的产品研发和技术发展奠定了良好基础，强大的研发实力可有效夯实公司在技术方面的竞争优势。表 1：公司主要管理层技术底蕴深厚 姓名 公司职位 履历背景 黄治家 董事长 2006 年 4 月起任深圳市杰普特光电股份有限公司董事长；在高新技术企业规划及管理工

28、作方面拥有丰富的经验；2011 年中国光学学会“年度风云企业家”荣誉获得者 刘健 董事、总经理 新加坡南洋理工大学博士；深圳市人大代表；中国光学学会激光加工专业委员会常委；深圳市“青年科技奖”、“深圳市专利奖”获得者，深圳市海外高层次人才“孔雀计划A 类资助获得者 成学平 董事、副总经理 新加坡南洋理工大学博士；武汉光电国家实验室兼职副研究员；中国光学学会激光加工专业委员；美国 IEEE 协会高级会员，广东分会主席；深圳市海外高层次人才“孔雀计划A 类资助获得者 刘猛 研发总监 新加坡南洋理工大学博士，研究方向为高功率光纤激光器，精通 DSP 及嵌入式程序设计，具有多年的大型软件项目设计经验

29、赵崇光 制造总监 长春光学精密机械研究所直读博士，擅长掺双包层高功率光纤激光器的数值模拟及实验研究，饵镱共掺光纤放大器数值模拟和实验研究等，具有深厚的光纤激光器领域技术背景 刘明 激光事业部技术副总 毕业于华中科技大学光电子工程系，从事激光器产品开发工作多年，具备丰富的实践经验和理论知识，获得多项国内外专利及发表多篇论文 资料来源：公司官网、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.3 股权激励加码营收增长，盈利能力维持高位水平 公司营收整体呈现上行趋势，多重因素导致短期业绩承压。1）营收端：2016-2021年公司

30、营收 CAGR 为 36%，主要系公司对激光器迭代优化及专用设备下游市场需求增加所致；2022 年 Q1-3 公司实现营收 8.06 亿元，同比略微下滑 7%，主要系消费电子行业景气度波动等原因所致；2）利润端：公司 2016-2021 年归母净利润 CAGR为 71%，主要系公司规模扩大、产品迭代优化有效降低生产成本所致；2022年Q1-3公司实现归母净利润0.51亿元，同比下降 16%，主要系外部因素导致供应链受阻、公司经营业绩短期承压。图 4：2016-2021 年营业收入 CAGR 为 36%图 5：2016-2021 年归母净利润 CAGR 为 71%资料来源：iFinD、申万宏源研

31、究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 两次发布限制性股票激励计划，深度绑定核心员工。公司分别于 2020 年 2 月、2021年 1 月公布限制性股票激励计划（草案），分别拟向激励对象授予 302.5 万股、116.5 万股限制性股票，有助于促进人才队伍的建设、提升员工研发及生产积极性。2020 年的股权激励方案行权条件为 2020-2023 年营收分别为 7.36、9.57、12.44、16.17 亿元，2021年的股权激励方案行权条件为 2021-2024 年营收分别为 11.18、14.53、18.89、24.56 亿元，营收激励目标比上一次股权激励方案更高。2021 年公司实现营收

32、11.99 亿元，已超过股权激励方案的营收目标。图 6：公司连续两年推出限制性股票激励计划，深度绑定核心技术/业务骨干 资料来源：公司公告、申万宏源研究 253 633 666 568 854 1,199 806-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,400营业收入（百万元）营收yoy（%）/右轴6 88 93 65 44 91 51-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%020406080100归母净利润（百万元）归母净利润yoy（%）/右轴7.369.5712.4416.1711.1814.5318.8

33、924.560502020212022E2023E2024E2020年激励方案的营收目标值（亿元）2021年激励方案的营收目标值（亿元）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 激光器产品营收占比近半，装备产品毛利率水平更高。1）分产品收入占比：激光器以及激光/光学智能装备两大类产品贡献主要营收，是公司的核心业务。2021 年激光器营收占比 51%，激光/光学智能装备营收占比 41%；2）分产品毛利率：2021 年激光器毛利率为 27%、激光/光学智能装备毛利率 42%，激光/光学智能装备毛利率水平更高。图 7：

34、激光器及智能装备贡献约 90%营收 图 8：2021 年激光/光学智能装备毛利率达到 42%资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 公司综合毛利率保持在 30%以上，期间费用率稳中有降。1）毛利率：尽管激光器市场对产品价格方面的竞争较为激烈，但公司聚焦 MOPA 激光器细分领域，并积极开拓激光器新应用场景，对激光器多次升级迭代、有效控制成本，因此近年来公司毛利率稳定维持在 30%以上，2022 年 Q1-3 公司综合毛利率为 33%；2）费用率：近 2 年公司期间费用率稳中有降，2022年Q1-3期间费用率降低至26%。2019-2021年公司研发费用率均为12

35、%，2022 年 Q1-3 研发费用率达到 14%，彰显公司研发创新重视度较高。图 9：近年来公司综合毛利率保持在 30%以上 图 10：近 2 年公司期间费用率稳中有降 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 53%32%40%57%48%51%11%54%49%33%44%41%0%20%40%60%80%100%2001920202021分产品营收占比（%）激光器激光/光学智能装备光纤器件0%10%20%30%40%50%60%2001920202021分产品毛利率（%）激光器激光/光学智能装备光纤器件31%34

36、%34%36%31%35%33%2%14%14%11%5%8%6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率（%）净利率（%）26%17%17%25%28%27%26%-5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 2.激光器：以 MOPA 脉冲激光器为主，打造系列产品矩阵 2.1 激光器：激光加工设备最核心部件 激光器即能发射激光的装置，是激光加工设备最核心的部件。激光器主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等

37、组成；泵浦源为激光器的激发源，谐振腔为泵浦源与增益介质之间的回路，增益介质指可将光放大的工作物质。在工作状态下增益介质通过吸收泵浦源提供的能量，经谐振腔振荡选模输出激光。图 11：激光器通过泵浦源、增益介质、光学谐振腔协同产生高能量的激光束 资料来源：ittbank、申万宏源研究 激光器分类方式多样。1）根据增益介质的不同，激光器可分为固体、液体、气体和半导体激光器。2）根据工作运转方式的不同，激光器可分为连续激光器和脉冲激光器，其中脉冲激光器是指单个激光脉冲宽度小于 0.25 秒、每间隔一定时间工作一次的激光器，具有较大输出功率，适合于激光打标、切割、测距等。脉冲激光器按照结构设计可分为调

38、Q、锁模和 MOPA 等；按照脉冲时间长度可进一步分为毫秒、微秒、纳秒、皮秒、飞秒激光器，皮秒和飞秒激光器又被称为超快激光器。3）根据输出波长的不同，激光器可分为红外、可见光、紫外激光器等。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 12：激光器分类方式多样 资料来源：百超迪能、2022 年中国激光产业发展报告、瑞利光电、公司公告、申万宏源研究 2.2 激光器市场：预计 2022 年市场规模突破 260 亿元 2.2.1 驱动力一：激光加工的渗透率不断提升 激光加工技术应用领域非常广泛，材料加工与光刻是激光行业主要应用领域、占比接近

39、四成。激光加工技术是利用激光束与物质相互作用的特性，对材料（包括金属与非金属）进行切割、焊接、表面处理、打孔及微加工等的一门加工技术。激光加工工艺正在逐步取代传统加工工艺，相比于其他材料加工方式，激光加工具备无接触、加工速度快、加工精度高、节省材料等优势，特别适合工业生产中的金属、非金属及特殊材料的加工。依据 Laser Focus World 统计，在2020年全球激光器应用市场结构中，材料加工与光刻占比39.28%，是激光器/激光加工的第一大应用市场。表 2：激光加工技术具备多种优势，非常适合金属、非金属及特种材料加工 激光加工优势 激光加工优势的具体表现 加工速度快 可根据电脑输出的图样

40、进行高速加工，最短时间内得到新产品 加工精度高 割缝细小一般为 0.1-0.2mm，切割面无毛刺非常光滑，加工精度可达到 0.1mm，加工一致性好 热变形小 激光光点小、能量集中，所以激光加工技术热影响区域小，引起材料变形不大 节省材料 采用电脑编程，最大限度提高材料利用率 成本低廉 不受加工数量限制，不需要制作任何模具，大幅降低企业生产成本 加工范围广泛 既可用来加工金属、非金属以及特种材料，还可对众多材料切割、焊接、表面处理、打孔及微加工 资料来源：激光加工技术的应用研究、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 激

41、光加工技术广泛应用于切割、打标、焊接、清洗等领域，新应用场景市场潜力不断释放，带动激光加工设备及激光器的需求。1）激光切割：激光加工技术的第一大应用领域。激光切割技术降本提效优势明显，对传统切割方式不断形成替代。激光切割技术是利用激光束高功率密度的性质，将激光汇聚到很小的光点上，使材料快速加热，达到沸点后汽化形成空洞，再通过移动激光光束在材料表面形成切缝，完成对加工物体切割的一种新型切割技术。在传统的切割技术中，等离子切割局限于导电金属，切割精度和切边质量不高；水射流切割的切割速度过慢，不适合大规模化生产。而激光切割技术可应用于金属和非金属材料的加工，具有不接触物体、切割速度快、切割质量高的特

42、点，可提升加工效率，降低加工成本，能够对传统切割方式不断进行替代。依据中国科学院武汉文献情报中心牵头编写的2022 年中国激光产业发展报告预测，2022 年国内激光切割设备市场约 300 亿元、同比增速约为 7%。2）激光打标：技术应用成熟，市场稳步发展。激光打标是利用适当的高能量密度的、汇聚在工件表面的激光光束对目标表面扫描，利用激光与物质相互作用的特殊效应，在材料表面加工出所需要的字符、图案。相较于不能持久标记、维护运行成本高的油墨喷印，激光打标字迹清晰持久、运行成本低廉。激光打标市场发展多年，技术应用成熟度高，如今激光打标设备市场步入稳健增长期。依据中国科学院武汉文献情报中心牵头编写的

43、2022年中国激光产业发展报告预测，2022 年国内激光打标设备市场约 95 亿元、同比增速约为 6%。图 13：2017-2022E 中国激光切割设备市场规模 图 14：2017-2022E 中国激光打标设备市场规模 资料来源：2022 年中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源：2022 年中国激光产业发展报告、申万宏源研究 3）激光焊接：渗透率仍较低，或接力打标、切割成为下一个高景气市场。激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑。因此与激光切割和激光打标相比，激光焊接对激光器及加工工艺要求更高、标准化程度更低、

44、加工难度更大，故激光焊接渗透率目前仍较低。随着我国制造业水平的提高和产品精密化程度提升，预计激光焊接渗透率将快速提升，依据中国科学院武汉文献情报中心牵头编写的2022 年中国激光产业发展报告预测，2022 年国内激光焊接设备市场约 80 亿元、同比增速约为 20%。4）激光清洗：科技进步及环保要求提高，或提升激光清洗渗透率。激光清洗技术相对于传统的清洗技术而言，在自动化集成、经济效益、清洗效果、“绿色工程”等方面具有183.6240.8256.6262.7280.1300.00%5%10%15%20%25%30%35%0500300350200202

45、0212022E国内激光切割设备市场规模（亿元）yoy（%）/右轴69.384.178.983.089.695.1-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608020022E国内激光打标设备市场规模（亿元）yoy（%）/右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 优势。目前激光清洗还无法完全取代传统清洗技术，但随着科技的进步以及环保要求的提高，激光清洗渗透率或将大幅提升。开发新型激光清洗系统、设备并优化清洗工艺，提高清洗效率，降低清洗成本，减小材料表面损伤和操作人员的伤害

46、，实现金属表面清洗过程的绿色、高效与自动化是未来市场的需求。依据中国科学院武汉文献情报中心牵头编写的2022 年中国激光产业发展报告预测，2022 年国内激光清洗设备市场约 5.8 亿元、同比增速约为 21%，未来市场潜力将逐步释放。图 15：2018-2022E 中国激光焊接设备市场规模 图 16：2018-2022E 中国激光清洗设备市场规模 资料来源：2022 年中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源：2022 年中国激光产业发展报告、申万宏源研究 2.2.2 驱动力二：激光器国产化替代进程加速 核心器件国产化成效已显现，国产品牌市占率不断提升。近年来，我国国产激光器企业不断完成技

47、术攻关，泵浦源封装、合束器、隔离器、中功率光纤光栅、激光传输组件等激光器零部件已基本实现国产化。依据中国科学院武汉文献情报中心牵头编写的2022 年中国激光产业发展报告数据显示，2021 年国产激光器品牌延续强势表现，国际巨头 IPG在我国光纤激光器的市场份额较 2020 年下滑 6.5pct，而国产激光器品牌锐科激光、创鑫激光市占率水平逐年提升。另外，上游零部件企业对激光芯片等加快布局、加速国产替代，未来有望实现完全自主，因此国产激光器厂商的市场竞争力将持续攀升。图 17：近年来激光器国产化率大幅提升 图 18：国产品牌在光纤激光器市场份额稳步提升 资料来源：2022 年中国激光产业发展报告

48、、申万宏源研究 资料来源：中国激光产业发展报告、申万宏源研究 34.246.851.266.580.10%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080202020212022E国内激光焊接设备市场规模（亿元）yoy（%）/右轴3.13.44.04.85.80%5%10%15%20%25%020022E国内激光清洗设备市场规模（亿元）yoy（%）/右轴0%20%40%60%80%100%低功率中功率高功率超高功率不同功率段激光器国产化率（%）200212022E53%49%42%35%28

49、%12%17%24%24%27%10%9%12%17%18%25%25%22%24%26%0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年不同品牌激光器市占率（%）IPG光子锐科激光创鑫激光其他品牌 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 得益于激光加工应用渗透率不断提升、激光器国产化进程加速，我国激光产业将保持高速发展、激光设备和激光器市场空间增长较快。依据中国科学院武汉文献情报中心牵头编写的 2022 年中国激光产业发展报告，2021 年中国激光设备市场规模达到 821 亿元，同比增长 18

50、.64%，2010 年至 2021 年复合增速达 21.43%。依据中国科学院武汉文献情报中心牵头编写的2022 中国激光产业发展报告预计，2022 年中国激光设备市场规模将达到876 亿元。依据柏楚电子公告，激光器作为激光设备核心部件，价值量占比约为40%，考虑到近几年激光器降价幅度明显，故保守假设激光器占设备价值量比例为 30%，预计2022 年国内激光器市场规模将突破 260 亿元。表 3：预计 2022 年国内激光器市场规模超过 260 亿元 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 我国激光设备市场规模（亿元）345 385 495 605 6

51、58 692 821 876 激光器价值量占比（%）30%30%30%30%30%30%30%30%我国激光器市场规模（亿元）103.5 115.5 148.5 181.5 197.4 207.6 246.3 262.8 资料来源：2021 年中国激光产业发展报告、2022 年中国激光产业发展报告、申万宏源研究 2.3 杰普特：拥有多激光器品类能力，MOPA 领域领先 2.3.1 公司激光器涵盖 MOPA、连续光纤、固体及超快等品类 杰普特可提供多类型的激光器，主要包括 MOPA 脉冲激光器、连续/准连续光纤激光器、固体激光器以及超快激光器等：1）MOPA 脉冲激光器：2010 年公司自主研发

52、的 MOPA 脉冲光纤激光器在国内率先实现了批量生产和销售，填补了国内该领域的技术空白，产品具有脉宽可调、频率范围广、响应速度快、首脉冲可用等优点。杰普特近年来一直在高功率脉冲激光器领域展开研究，已成功推出了 LP、M7、M8、CL 系列 MOPA 脉冲激光器，广泛应用于激光表面处理、激光清洗、薄金属切割/焊接等领域，并均在客户现场进行 7*24 小时作业，工业稳定性得到了有效的验证。2）连续/准连续光纤激光器：公司连续光纤激光器自带软件，可对激光器的运行状态进行实时监控及报警提示；准连续光纤激光器为全风冷结构、设备结构更为紧凑、各项核心指标处于国内先进水平，其中公司自主研发的环形光斑可调光纤

53、激光器采用自产高功率合束系统，是高端激光设备制造的核心部件，专为解决高反材料焊接，广泛应用于锂电、电子元器件、汽车制造等行业的激光切割焊接领域。3）固体激光器等：公司固体紫外/绿光激光器内置空气自净化系统，一体化设计使得激光器具有较好的抗干扰、密封及防水性。“超快激光器研发生产建设项目”、“半导体激光器扩产建设项目”为 IPO 募投项目，2022 年 3 月“超快激光器研发生产建设项目”已结项。目前公司已研发出红外 80W 高功率皮秒激光器、紫外 30W 皮秒激光器、红外 20W高功率飞秒激光器等高功率超快激光器，可应用于脆性材料加工、精密焊接、薄金属精密加工和医疗领域。公司深度 请务必仔细阅

54、读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 19：公司提供包括 MOPA 脉冲激光器在内的多品类激光器 资料来源：公司官网、申万宏源研究 2.3.2 公司是 MOPA 激光器细分领域国产龙头 公司主打产品为 MOPA 脉冲激光器，由半导体激光种子源、有源光纤放大器级联。MOPA(主振荡功率放大)激光器是指由激光振荡器与放大器级联的一种激光器结构。在工业界，MOPA 激光器指由电脉冲驱动的半导体激光种子源和有源光纤放大器构成的一种独特的、更为智能化的纳秒脉冲激光器，主要用于激光标记、精密切割、焊接、钻孔等应用领域。MOPA 光纤激光器一般包括种子源激光器、

55、隔离器、泵浦激光器、有源光纤等：1）种子源激光器：即 MOPA 结构中的主振荡器（MO），种子源激光器可通过电流调制灵活地产生波形可编辑、重复频率可调的激光脉冲。2）隔离器：主要用于激光器各级之间光隔离，使得光脉冲单向传输，避免反射光损伤激光器。其中种子源与一级放大器之间的光纤隔离器用于保护种子源激光器；一级与二级放大器之间的隔离器用于保护一级放大器；输出隔离器为光纤输入、空间准直光输出隔离器，用于将光纤内的激光器转换为空间准直光束输出，并隔离回返光，保护二级放大器。3）泵浦激光器：泵浦激光器中的激光芯片把电能转化为低亮度的泵浦光，并通过无源光纤输出，为有源光纤供能。4）有源光纤：作为增益介质

56、，在光纤激光器中的作用为将泵浦光到信号光的能量转换，实现放大作用。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 20：MOPA 激光器由半导体激光种子源、有源光纤放大器级联 资料来源：公司公告、申万宏源研究 目前市面上主流的脉冲激光器，主要是基于声光调Q技术和种子源MOPA技术生产的，二者的种子光产生方式不同。MOPA 激光器比调 Q 激光器更适合高精度、高加工效率、热效应低的精细加工，主要原因为 1）MOPA 激光器输出脉冲宽度独立可调。MOPA 激光器的脉冲宽度具有任意可调谐性（范围为 2-500 ns），脉宽越窄，热影响区域越小

57、，可以得到更高的加工精度。而调 Q 激光器输出脉宽不可调，脉宽一般输出在 80-140 ns 某一固定值不变。2）MOPA 激光器重复频率范围更宽。MOPA 激光器重频可达到 MHz 的高频输出，高重频意味着高加工效率，且MOPA激光器在高重频条件下仍能保持高峰值功率特性；而调 Q 光纤激光因受限于 Q 开关的工作条件，输出频率区间较窄，高频仅可达到 100 kHz左右。因此 MOPA 脉冲激光器在精密加工等多种应用上可取代调 Q 激光器，预计未来市场前景更为广阔。表4：相较于调 Q 激光器，MOPA 激光器能输出独立可调的脉宽、输出频率区间更宽 MOPA 激光器 调 Q 激光器 种子光产生方

58、式 电脉冲驱动半导体激光芯片 调 Q 谐振腔 脉冲宽度 可调谐（2-500ns）不可调（100ns）脉冲波形 可编辑 不可编辑 重复频率 1-4000KHZ 20-80KHZ 高频工作 窄脉宽、高峰值功率 脉宽不可调、低峰值功率 资料来源：光电汇 OESHOW、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 杰普特是国内 MOPA 脉冲激光器龙头，拥有国内领先的核心竞争力，打破了欧美在我国大脉冲光纤激光器的长期垄断局面，实现进口替代和反向出口。杰普特 2010 年开始量产MOPA 脉冲激光器，产品具备国内领先、国际先进的核心竞

59、争力；2021 年杰普特激光器销量超 3 万台，主要以 MOPA 脉冲激光器为主，远超国内外其他厂商；2022 年 3 月，由杰普特牵头起草的MOPA 脉冲光纤激光器团体标准正式批准立项，对于进一步规范行业发展具有重要意义，有利于产业链上下游形成协同效益；2022 年 11 月，杰普特 MOPA脉冲可调激光器斩获“国家级制造业单项冠军产品”殊荣，作为国内第一家推出商用 MOPA脉冲激光器的厂商，杰普特的 MOPA 脉冲激光器目前在国内市占率排名第一。我们分析认为，公司激光器水平依托较强竞争优势，将持续打开需求空间。表5：杰普特是国内 MOPA 脉冲激光器龙头 公司 市场地位 技术实力及核心竞争

60、力 美国 IPG 全球激光器行业龙头 光纤激光器国际领先 德国通快集团（Trumpf)国际知名激光器厂商 MOPA 脉冲激光器国际领先 美国 nLight 国际知名激光器厂商、中国市场第四大激光器生产商 半导体激光器、光纤激光器国际领先 锐科激光 光纤激光器市场国内第一 光纤激光器国内领先 创鑫激光 光纤激光器市场国内第二 光纤激光器国内领先 杰普特 MOPA 脉冲激光器国内第一 MOPA 脉冲激光器国内领先、国际先进；连续光纤激光器国内先进 资料来源：公司公告、申万宏源研究 3.新能源：提供“激光器+”解决方案，助力国产替代 3.1 锂电：激光工艺已经成为产线标配，公司产品已获头部客户认可

61、动力电池行业与新能源汽车行业息息相关，政策驱动动力电池投资扩产高增。2020 年11 月 2 日，国务院办公厅发布新能源汽车产业发展规划（20212035 年），提到在 2025年期望我国新能源汽车新车销量占比达到 20%左右。在政策驱动下，我国新能源汽车行业迎来高速增长。根据中国汽车工业协会数据显示，2020 年国内新能源汽车渗透率仅为 5.4%，2021 年渗透率提升至 13.4%，2022 年 10 月再度提升至 24.0%。我国新能源汽车行业已进入快速发展黄金期，在高需求驱动下，海内外动力电池企业正持续扩产。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 42

62、页 简单金融 成就梦想 图 21：预计全球动力电池装机保持快速增长 图 22：预计国内动力电池装机保持快速增长 资料来源：中创新航招股书、中国汽车动力电池产业创新联盟、弗若斯特沙利文、申万宏源研究 资料来源：中创新航招股书、中国汽车动力电池产业创新联盟、弗若斯特沙利文、申万宏源研究 在动力电池生产过程中，应用到的激光加工的主要类型包括激光切割、激光焊接和激光清洗等。（1）激光切割在动力电池中的应用：在激光技术出现之前，动力电池行业通常采用传统机械方式进行加工切割，容易产生灰尘掉落和毛刺现象，造成电池过热、短路、爆炸等危险。应用激光加工技术进行动力电池切割后，有效解决毛刺问题，激光切割在锂电池制

63、造中的应用主要包括激光极片切割、激光极片分条、激光极耳切割成型，以及隔膜的激光切割。激光切割在动力电池生产中有利于降低制造成本，提高生产效率，大大缩短了新产品的模切周期。图 23：激光切割在动力电池领域的应用 资料来源：武汉新耐视、激光制造网、高工锂电、格瑞普电池、慕尼黑上海光博会、申万宏源研究 64.393.4117.3138.6293.7432.7600.3819.11095.21386.70%20%40%60%80%100%120%020040060080001600全球动力电池装机量（GWh）yoy（%）/右轴36.457.062.263.6154.5229.93

64、22.0445.2597.0762.00%20%40%60%80%100%120%140%160%00500600700800900中国动力电池装机量（GWh）yoy（%）/右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 当前时点我们认为对锂电池极片进行激光切割，采用 MOPA 激光器是性价比最高的选择，原因如下：1）锂电池生产设备精密性要求高，激光切割比传统刀模切割优势明显。作为新能源汽车的动力引擎，锂电池质量优劣直接影响到续航里程、行驶安全等核心指标，因此锂电池加工过程对生产设备的精确性、可控性和质量提出了较

65、高的要求。电极切割为锂离子电池生产中的重要步骤之一，传统方式主要采用模切工艺。一方面，刀模冲压过程会引入机械应力，产生毛刺、掉粉、露白等问题，导致电池产生过热、短路、爆炸等安全隐患。另一方面，传统刀模易磨损，需定期打磨或更换，影响连续性生产。如在铜箔和铝箔的切割上使用激光加工，切割后的铜箔和铝箔均无明显热影响区、且毛刺小，将极大提高极片裁切的加工质量和锂电池的安全性能。表6：动力锂电池极耳片切割方式对比 切割方式 优势 劣势 激光切割 切割效率高 维护成本低、无耗材 切割形状、尺寸、间距灵活变换 针对不同极耳片材料、厚度，灵活调节激光参数适配 一台设备兼容多种极耳片 一次性投入成本高 传统模切

66、 一次性投入成本低 刀具损耗、需定期更换 模具更换时间长 切割形状比较限制、调节麻烦 切割极耳材料比较受限 资料来源：锐科激光、申万宏源研究 2）相比于其他类型的激光器，使用 MOPA 激光器进行极片切割性价比更高、技术更成熟。极片切割要尽量避免飞溅和大毛刺的产生，因为大尺寸的飞溅物、切割边缘毛刺太大都可能会刺破正负极片间的隔膜，造成电池短路。另外，相较于正极铝箔，负极铜箔的切割难度更大，且铜箔吸收的热量很快会向周围和内部扩散、热影响区大。依据 2018 年12 月在中国光学期刊上发布的锂离子动力电池极片的激光切割分析，在动力电池极片切割中，与固体激光器相比，MOPA 激光器切割速度更快、效果

67、更好；与调 Q 激光器相比，MOPA 激光器能够精确控制实现“窄脉宽”、高频率，且价格与之接近；与皮秒激光器相比，MOPA 激光器技术更加成熟、制造成本低。表7：MOPA 激光器是切割正极片性价比最高的激光器 激光器 激光器参数 正极极片切割效果 负极极片切割效果 效果评价 激光器应用 固体激光器 20ns，40kHz，16W 毛刺：小 热影响区：17m 切速：1000mm/s 毛刺：-热影响区：100-200m 切速：600mm/s 较差 切割速度低、效果一般 调 Q 光纤激光器 100ns，100kHz，100W 毛刺：15m 热影响区：60m 切速：1800mm/s 毛刺：-热影响区：2

68、00m 切速：500mm/s 较差 不适合切割负极铜箔 MOPA 激光器 20ns，760kHz，100W 毛刺：10m 热影响区：20m 毛刺：很小 热影响区：60m 较优 完全满足工业要求，是切割正极片性价 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 切速：2800mm/s 切速：800mm/s 比最高的激光器 皮秒激光器 10ps，300kHz，9.1W 毛刺：6m 热影响区：10m 切速：2800mm/s 毛刺：无 热影响区：无 切速：800mm/s 最优 技术尚未完全成熟、制造成本依旧较高，很少厂家利用皮秒激光器来切割极片 资

69、料来源：锂离子动力电池极片的激光切割分析、申万宏源研究 （2）激光焊接在动力电池中的应用：动力电池按照包装形式可以分为方形电池、圆柱电池、软包电池，当下在动力电池的生产中，使用激光焊接的环节主要包括 1）中道工艺：极耳的焊接（包括预焊接）、极带的点焊接、电芯入壳的预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等；2）后道工艺：包括电池 PACK 模组时的连接片焊接，以及模组后的盖板上的防爆阀焊接等。图 24：激光焊接在动力电池生产过程中主要用于中道和后道工艺 资料来源：联赢激光公众号、申万宏源研究（3）激光清洗在动力电池中的应用：主要是进行电池表面处理，兼具提高金属器件抗腐蚀能力、清洁高效的特点。1）

70、一方面，激光清洗能够去除表面金属涂层，防止金属进一步锈蚀、提高箔材性能，将金属器件抗腐蚀能力提升 3-4 倍；2）另一方面，在电池极片的清洗工艺中，和传统的机械刮除、贴发泡胶等去除涂层的工艺相比，激光清洗具备不存在机械接触、绿色、高效、清洗效果好、对铜箔损伤小等优点。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 在锂电行业，杰普特着力于打造三大核心优势：（1）提供全面的激光器类型：杰普特深耕核心激光光源技术，拥有动力电池制造加工所需的全系列激光器产品，可为终端客户提供完整的解决方案。1）公司自研的 MOPA 脉冲激光器可应用于极耳、极片、

71、铝塑膜的切割，盖帽、注液孔的清洗等加工工序，尤其是在极耳切割过程中产生的毛刺小，热影响区小。杰普特推出的极片切割专用 MOPA 脉冲激光器产品，在国内动力电池龙头厂商宁德时代进行了实际验证，其加工效果相比进口激光器更优，可替代国外同类型产品。2）连续光激光器可应用于防爆阀、顶盖、极耳、汇流排、模组等的焊接加工工序，焊接焊缝平滑，一致性好，无裂纹、气孔等缺陷。3）环形光斑激光器可有效控制在焊接过程中的飞溅，焊点/焊缝形态稳定，无气孔、爆点等缺陷。（2）全面应用于前中后道核心工序：根据杰普特官方公众号披露，公司动力电池用激光器可应用于前道制片、中道焊接以及后道模组 PACK 封装等核心工序环节，涉

72、及切割、焊接、清洗及打标等工艺，具体包括电芯、极柱、软连接、注液孔、防爆阀、极耳等激光焊接，以及极耳、极片的激光切割和清洗、钻孔、雕刻等。（3）与头部客户合作紧密：杰普特自 2021 年开始逐步与比亚迪、宁德时代等新能源行业头部客户接洽，目前已成为宁德时代定点供应商。随着国内激光器品牌质量提升，并且基于对供应链安全的考量，下游动力电池客户将激光加工设备国产化拓展至激光光源国产化。依据公司 2022 年半年报公告披露，公司自 2021 年开始逐步与比亚迪、宁德时代等新能源行业头部客户接洽；自 2021 年末开始逐步获得客户在激光清洗以及激光焊接方面的订单；2022 年上半年公司获得宁德时代供应商

73、定点通知；2022 年公司持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单。目前公司与多个头部客户合作态势良好，预计未来将不断提升锂电行业的市场份额，打开成长空间。图 25：杰普特代表性激光器在动力电池领域应用于切割、焊接、清洗等环节 资料来源：杰普特公众号、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 结合以上分析，在锂电领域杰普特可提供应用于包括激光切割/焊接/清洗/打标在内的MOPA 脉冲/连续光/环形光斑等多类型激光器，其激光器稳定性、激光加工良率、激光器自制优

74、势突出。我们分析认为，公司有望凭借产品高性价比，逐步辅助客户实现激光器国产替代，或将随着动力电池厂商扩产而迎来发展新机遇。3.2 光伏：扩产+技术迭代拉动激光需求，公司在多技术路线均有布局“双碳”政策目标加持下，光伏行业发展确定性强。2020 年 12 月，习近平总书记在气候雄心峰会上宣布，到 2030 年，中国风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上，非化石能源占一次能源消费比重目标达到 25%左右。2021 年，“碳达峰”、“碳中和”首次被写入政府工作报告，“碳中和”目标对我国的能源转型发展具有重要意义。我国具备强大的装备制造能力和超大规模的市场，并且已经掌握了核心技术、具备关键

75、产业链优势，将为清洁能源技术的成本降低和推广应用带来无可比拟的优势。因此，在国家政策和产业环境的加持下，光伏行业发展确定性强，产业链上中下游有望受益。我国光伏发电装机量持续扩大，有望带动光伏激光设备及激光器需求提升。据国家能源局统计数据显示，2013 年以来，我国光伏发电累计装机量增长迅速，从 2013 年的19.42GW 增长至 2021 年的 306GW，全国光伏发电累计装机量已超过 15 倍增长。根据中国光伏产业发展路线图 2021，预计在“十四五”期间，全球每年新增光伏装机规模将超过 220GW，我国每年新增光伏装机规模将超过 75GW。光伏产业景气度或将持续，从而扩大光伏配套激光设备

76、及激光器的需求。图 26：2013-2021 年我国光伏发电累计装机量CAGR 为 42%图 27：2022-2025 年我国每年新增光伏装机量或将超过 75GW 资料来源：国家能源局、申万宏源研究 资料来源：CPIA、申万宏源研究 N 型太阳能电池新技术发展前景明确，预计市场占比逐年提升。目前主流的太阳能电池为使用 P 型硅片的 PERC 电池，公认的可替代 PERC 的太阳能电池为使用 N 型硅片的TOPCon、HJT 和 IBC 这三种新型太阳能电池，因为 N 型电池符合光伏行业降本增效的大背景、性能更为优异。未来随着在生产成本的降低及良率的提升，N 型电池将会是电池技术的主要发展方向之

77、一。根据中国光伏产业发展路线图（2021 年版），预计 2030 年TOPCon 电池工艺和 HJT 电池工艺合计占比有望过半，成为电池片领域的主要工艺路线。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05003003502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国光伏发电累计装机容量（GW）同比增速（%）/右轴0204060800002020212022E2023E2024E2025E2027E2030E保守情况（GW）乐

78、观情况（GW）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 28：新型太阳能电池或将替代目前主流的 P 型 PERC 电池 资料来源：CPIA、维科网光伏、晶科能源、申万宏源研究 技术助力迭代提升激光设备需求空间。激光技术具备快速、精确、零接触及良好的热效应等优点，在太阳能电池的生产制造中发挥了重要作用。在太阳能电池制造过程中，目前激光加工技术主要应用到消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等工艺，有效地提升了太阳能电池的转换效率。随着 TOPCon、HJT、IBC 为主的新型电池技术路线逐渐替代 PERC，客户对激光光伏设

79、备购置的需求进一步增大，存量市场和增量市场有望快速增长，未来光伏激光设备市场空间广阔。在光伏产业链中，激光加工设备/激光器主要应用于电池片环节：（1）PERC 电池：激光消融&激光磷掺杂成为 PERC 产线标配。在上一代常规全铝背场产线基础上，PERC 电池产线只需增加背部钝化膜生长设备、激光加工设备及其它少量辅助设备即可完成升级和改造，其中，激光消融/开槽设备、激光磷掺杂设备已逐渐成为 PERC产线的标配激光设备，激光器需求随着 PERC 电池取代全铝背场电池而得到提升。1）激光消融：利用激光在硅片背面进行打孔或开槽，将部分 AlOx 与 SiNx 薄膜层（即背面钝化层）打穿露出硅基体，使得

80、背电场通过薄膜上的孔或槽与硅基体实现接触。经过激光消融/开槽及之前的处理后，通过精确的 CCD 视觉式光电对准，在激光开槽区域丝网印刷铝栅线，然后印刷背银电极和正面银电极，经过烧结和屏蔽背反射光，即可制备出 PERC太阳能电池。2）激光磷掺杂：P 型硅片扩散后，在硅片表面形成一层富磷的 PSG 磷硅玻璃层，SE激光发射器利用富磷 PSG 层作为掺杂源，高频发射激光脉冲熔融硅片表层，使 PSG 层中的磷原子推进到硅片表层，掺杂磷原子固化后会快速取代硅原子的位置，从而达到掺杂原子扩散推进的目的。图 29：通过激光消融/开槽打穿 PERC 背面钝化层 图 30：PERC 电池背面激光消融/开槽处理示

81、意图 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源：多晶 PERC 太阳电池的背面与正面结构性能优化、申万宏源研究 资料来源：工业化双面 PERC 太阳电池研究、申万宏源研究 图 31：利用基于 PSG 的激光磷掺杂技术，制备选择性发射极 资料来源：Laser etch back process to fabricate highly efficient selective emitter c-Si solar cells、帝尔激光公告、申万宏源研究（2）TOPCon 电池：有望取代 PERC 成为新一代主流高效 N 型太阳能电

82、池，激光硼掺杂或将成为预留工艺、助力进一步提效。目前光伏晶硅电池技术路线正由 P 型 PERC 电池向 N 型电池升级，其中 TOPCon 电池扩产规模预期最高。掺杂工艺是在半导体材料中掺入 P 型或 N 型杂质，以使掺杂后的半导体材料具有载流子，从而制作电池 PN 结。TOPCon SE 是指在电池的硼扩散面 1）对金属栅线与硅片的接触区域进行重掺杂，从而形成良好的欧姆接触，改善填充因子；2）对金属栅线之间的非金属接触区域进行轻掺杂，从而能够减少少子的复合，提升开路电压和短路电流，进而提升转化效率。图 32：TOPCon 与 PERC 产线兼容性好，当前扩产规模预期最高 公司深度 请务必仔细

83、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源：拉普拉斯、微导纳米、申万宏源研究 表 8：SE技术能够提升 TOPCon 电池转换效率 TOPCon 电池进展 N-TOPCon SE Poly finger 双面 Poly 效率 25%25.5%26%26.5%技术要点及机会点 稳定超薄隧穿层 无损 SE 技术 薄 Poly 结构 正面 Poly 结构导入 均匀致密 Poly-si 高方阻下高硼扩均匀性 图形化 薄 Poly 结构 陷光模型优化 图形化 效率提升方案 正面光学优化 正面接触电阻降低 背面光学优化 正面复合降低 正面发射极优化 正面复合

84、降低 背面接触电阻优化 栅线图形优化 背面接触电阻优化 资料来源：拉普拉斯装备、申万宏源研究（3）钙钛矿太阳能电池：极限效率超越晶硅路线，标配 4 道激光加工工艺 钙钛矿太阳能电池是利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料、通过光电效应直接把光能转化成电能的新型电池。与晶硅太阳能电池相比，钙钛矿太阳能电池具备优良的光学特性，对于耗材的纯度要求和消耗更低，且钙钛矿单层电池理论极限效率 31%、双层 35%、三层 45%，均大幅超过晶体硅太阳能电池理论极限效率（29.4%）。表 9：钙钛矿电池材料吸光能力强、耗材消耗少、加工温度低 晶硅太阳能电池 钙钛矿太阳能电池 吸光能力 带隙约为 1.1

85、eV，理论效率 29.3%带隙可调、接近 SQ 极限最优带隙，单层理论效率 31%厚度 硅片厚度 180m 钙钛矿层+其他功能层（除玻璃）不超过 1m 耗材 60 片组件需要消耗 1kg 硅料 60 片组件需要消耗 2g 钙钛矿材料 材料纯度 99.9999%98%左右 加工温度 800-900 150 资料来源：德沪涂膜设备、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 在钙钛矿太阳能电池制备中，激光设备主要应用在 P1、P2、P3 激光刻划以及 P4 激光刻划清边环节。P1 层通常为透明导电层（如氧化镍、ITO、FTO

86、等材料），激光刻划起到提高填充因子和转换效率的作用；P2 层为功能层，激光刻划起到清除寄生串阻功能层、提高填充因子的作用；P3 层通常为对电极（如金、银、铝、铜等材料），激光刻划以形成负极；P4 层为垂直于 P1 划线方向、衬底两侧的所有功能层和对电极，激光刻划清边能够保证各个层级的一致性、消除印刷或涂布导致的层级间误差。图 33：钙钛矿电池制备过程中，激光设备起到刻划、清边作用 资料来源：Insights from scalable fabrication to operational stability and industrial opportunities for perovskite

87、 solar cells and modules、申万宏源研究 表 10：P1-P4 激光刻划/清边工艺在钙钛矿太阳能电池生产中起到核心作用 核心步骤 具体内容 作用 P1 激光刻划 在透明导电层的薄膜上，用激光划出 7.3mm 的等距沟道 清除透明导电薄膜、使得相邻两个透明导电膜层之间的电阻无穷大，增大组件并联电阻，提高填充因子和光电转换效率 制备电子传输层 在清洗干燥后的导电衬底上，利用旋涂法/喷雾热解法制备厚度为 10-50nm 的电子传输层 满足透光率高、寄生电阻小的特点；用于抽取电子、提升光电转换效率 制备钙钛矿吸收层 利用旋涂法/刮涂法，制备厚度为 450-650nm 的钙钛矿吸收

88、层 在载流子的扩散长度内，吸收足够多的太阳光进行光电转换 制备空穴传输层 利用旋涂法，制备厚度为 100-200nm 的空穴传输层 抽取空穴、反射电子 P2 激光刻划 以每条 P1 刻划线为准，向右偏移 150m，将右侧区域的所有功能层全部去除 清除引入寄生串阻的功能层，大幅提高组件的填充因子 制备对电极 利用真空蒸发镀膜/磁控溅射/刮涂法，在空穴传输层上沉积厚度为 80-200nm 的 Au 层 在 P2 刻划一侧区域形成正极 P3 激光刻划 以每条 P1 刻划线为准，向左偏移 6.7mm，在制备的金属背电极层进行刻划，将左侧区域的所有功能层全部去除 形成负极 P4 激光清边刻划 去除垂直于

89、 P1 划线方向上衬底两侧边缘各 10mm 宽度区域的所有功能层和对电极 得到成品钙钛矿太阳能电池组件 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源：国家知识产权局、一种钙钛矿太阳电池组件的制备方法-四川大学、申万宏源研究 在光伏领域，杰普特自激光器至激光设备均有所布局，在 PERC、TOPCon、钙钛矿电池以及组件端均实现重点突破。预计公司凭借激光器自制优势，助力光伏制造早日实现激光器自主可控。（1）PERC：公司开槽绿光 MOPA 激光器已实现小批量供货。2021 年公司紧跟客户需求，为光伏领域客户研发出用于 PERC 开槽

90、、硅片裂片和光伏玻璃钻孔的 MOPA 脉冲激光器。根据杰普特 2022 年 7-8 月投资者关系记录表，公司基于 MOPA 平台设计的 PERC开槽绿光激光器已小批量供货，SE 掺杂等工艺正在配合客户进行实验。（2）TOPCon：公司已向行业头部客户交付一次硼扩用激光器。根据杰普特官方公众号披露，2022 年 10 月杰普特利用自身激光光源研发优势，实现 TOPCon SE 激光一次硼扩的激光光源研发并完成交付，为光伏行业头部设备商客户提供高效的激光硼掺杂解决方案。杰普特新研激光器可实现近无损、高效率掺杂，能有效提高电池效率。我们分析认为，未来随着杰普特激光技术的持续发展，优异的激光方案将提升

91、激光 SE 硼掺杂的渗透率，有望成为 TOPCon 高效产线标配工艺。（3）钙钛矿：公司提供 P1-P3 薄膜划切、P4 清边工艺段设备，以及前后小型自动化设备，柔性钙钛矿模切设备已通过大正微纳的验收。根据杰普特官方公众号披露，2021 年杰普特为江苏大正微纳科技有限公司定制的首套柔性钙钛矿膜切设备，通过验收并正式投入生产使用。经过客户端测试，公司首批产出的柔性钙钛矿薄膜基板，运用优化的超短激光脉冲工艺，有选择性地除掉吸收层、划掉背电极层，且不损坏基底，在 PEN-ITO 上进行高效、高精度刻蚀，极大地降低了钙钛矿薄膜电池死区宽度、且无火山口，进一步简化钙钛矿太阳能电池制作工艺流程。世界首台柔

92、性钙钛矿膜切设备的研制成功并投入使用，标志着杰普特在第三代光伏激光设备研发中占得先机。我们分析认为，随着钙钛矿技术产业化推进，杰普特相关设备配套需求静待放量。图 34：杰普特已于 2021 年正式向大正微纳交付全球首套柔性钙钛矿模切设备 资料来源：杰普特公众号、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 4以点带面打开新格局，有望成就“隐形冠军”4.1 光学装备：聚焦 VR/AR、VCSEL 模组及摄像头模组检测 4.1.1 VR/AR 检测：聚焦头显光学检测，加快元宇宙发展进程 VR/AR 设备作为重要硬件载体之一，丰富

93、了大众智能交互方式，是“元宇宙”发展的必经之路和第一入口。根据 IDC全球 AR/VR 头显市场季度跟踪报告-2021 年第四季度统计，2021 年全球 VR/AR 头显设备出货量达 1123 万台，同比增长 92.1%，预计 2022年全球 VR 头显出货 1573 万台，同比增长 43.06%。根据尼尔森预测，2022 年全球 XR市场规模将达到 93 亿美元，同比增长 21%。以头戴显示设备为代表的 VR/AR终端产品的爆发，或刺激 VR/AR产业链检测设备需求大幅增长。图 35：预计 2022 年全球 XR 市场规模将达到 93 亿美元，同比增长 21%资料来源：尼尔森、瑞淀光学系统、

94、申万宏源研究 Pancake 有望成为主流 VR 光学方案。目前市面上绝大多数的 VR 头显都采用了显示屏+菲涅尔透镜的方案，但菲涅尔透镜的缺点之一在于太过厚重，不符合 VR未来轻薄化的发展趋势。与菲涅尔透镜方案相比，基于 Pancake 技术方案的 VR 头显图像源进入半反半透功能的镜片之后，光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振片之间多次折返，最终从反射式偏振片射出，同时镜片组无需和显示屏保持一定距离，能够降低 VR 头显的厚度，使其做得更紧凑，整体体积更小、重量也更轻便，而且还能够改善视野边缘模糊、画面畸变、边缘眩光等问题，带给用户更出色的视觉效果，有望成为中高端一体机的主流光学方案。表

95、11：Pancake 方案相比于菲涅尔透镜方案，具备减重、舒适度更高等特点 菲涅尔透镜方案 Pancake 方案 特征 将普通凸透镜连续曲面截为多段曲率不变的不连续曲面 分为两片式和多片式；光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振片之间多次折返，最终从反射式偏振片射出 优点 视场角基本100，量产难度低、成本低 图像性能突出、畸变小；体积大幅缩小、实现产品减重；VR头显佩戴舒适度提升；支持屈光度调节 缺点 设备体积大、容易产生畸变，螺纹增多减少容易影响曲率和光线聚焦、产生杂散光和眩光 视场角较小，大多为 70-80；光损高、每折叠一层损失 50%，故需要镀膜；对屏幕亮度要求高 重量 278-502

96、g 150-200g 品牌PICO、HTC、Meta Quest、NOLO VR、小米、创维等 华为、3Glasses、arpara 等 263329354857982040608001920202021E2022E2023E全球XR市场规模（单位：亿美元）VR移动ARAR/MR耳机 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 资料来源：艾邦 VR 产业资讯、申万宏源研究 VR/AR 检测需求明确，公司订单或迎来爆发式增长。杰普特在光学设计、视觉算法及运动控制领域拥有多年

97、技术积累，VR/AR检测设备可满足客户的高准确度和高重复性的测试需求。公司与消费电子行业头部客户合作，针对高速发展的 VR/AR市场，为多个北美大客户开发了 VR镜片/模组/整机的光学性能检测设备。检测内容包括：成像畸变、瞳孔游移、镜片焦距、成像清晰度、对比度、鬼影等。设备集成了自动变焦自准直仪、锥光镜头等精密光学量测仪器，同时也可实现基于六足位移台的 VR镜片相对于检测相机的高精度光轴校准。公司于 2022 年上半年逐步获得客户订单，预计将在 2022 年下半年分批向客户交付设备，陆续完成验收。另外，公司也在协助客户开发下一代 VR检测设备，计划加入包括 MTF、偏振、光谱、色彩均匀性等在内

98、的更多的光学检测项目以提高检测效率。图 36：VR/AR 成像检测示意图 资料来源：瑞淀光学系统、申万宏源研究 4.1.2 VCSEL 模组检测：兼具前道和收发检测，测试效率领先 半导体激光器芯片按照发光方向不同，可以分为垂直腔面发射半导体激光器（VCSEL）和边缘发射半导体激光器（EEL）。VCSEL 是光模块的核心芯片之一，因其具备光束质量好、频率高、能耗低等优点，故被广泛应用于激光通讯和显示等领域。2004 年 VCSEL 首次进入消费电子领域；2017 年 VCSEL 阵列首次在苹果 iPhone X 中作为 3D 人脸识别的光源，整个 VCSEL 产业规模和应用潜力随即迅速扩大。目前

99、 VCSEL 技术在人脸识别、3D 感测、汽车自动驾驶、手势侦测和 XR等应用领域备受关注。根据长光华芯在招股说明书中援引的Yole 预测数据，2020 年 VCSEL 激光器全球市场规模约为 11.4 亿美元，预计到 2025 年将增长至 26.5 亿美元，随着 3D 传感技术在各领域的深度应用，将持续推动 VCSEL 激光器市场的快速发展。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 32 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 37：预计 2020-2025 年 VCSEL 激光器市场规模快速增长（百万美元）资料来源：Yole、长光华芯招股书、申万宏源研究 在 VCSEL

100、生产制造过程中，测试过程主要集中在晶圆和模组两个阶段。其中 VCSEL模组测试主要包括 P-I-V 特性测试、光谱特性测试、近远场测试和时域响应等。1）电学性能测试：主要包括功率-电流-电压（P-I-V）测试，通过分析 P-I-V 曲线，可以获取 VCSEL的阈值电流、开启电压、最大输出功率、热翻转电流、斜率效率、转换效率等参数。2）光谱特性测试：光谱图可以显示光谱峰的数目、光谱峰的半高宽、光谱峰峰值位处的波长值和光谱峰的半高宽，通过这些指标可以表征 VCSEL 处于纵模或横模状态。3）近/远场测试：测试近场光斑的光路类似于显微成像光路，采用透镜组合放大近场光斑图案，将其聚焦到CCD 的接收屏

101、上，通过近场光斑可以看到横模的种类，包括基横模和高阶模。远场光斑的测试是在夫琅禾费衍射区域直接用接收屏截获远场光斑，然后利用成像系统将光斑成像到CCD 接收屏上，通过远场光斑可以看到激光发散角，判断输出光的光束质量。4）时域响应：如果将 VCSEL 应用到 TOF，则 VCSEL 需要满足脉冲响应快速的要求。图 38：VCSEL 近/远场测试示意图 资料来源：垂直腔面发射激光器的模式调控与器件研制、申万宏源研究 844221360.410.500200025002020年2025年2020-2025年全球VCSEL激光器市场规模（单位：百万美元）消费

102、电子通信基础工业国防医疗汽车 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 33 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 杰普特利用自行研发的 VCSEL 驱动电路以及脉冲测试电路模块，研发出的 VCSEL 模组检测系统在测试效率方面更具竞争优势，可应用于 3C 和激光雷达等领域。1）3C：根据杰普特 2021 年年报和2021 年 7-8 月投资者关系记录表，公司模组测试产品线为手机大客户开发了 VCSEL 前道检测设备和 VCSEL 收发检测设备，其中 VCSEL 模组自动化全面检测设备的检测速率高达 5 秒模块，2021 年已经分批进入客户产线，预计 2022 年开始批量供货；

103、2）激光雷达：根据杰普特 2020 年年报，公司为全球领先的微光学解决方案公司艾麦斯开发了 VCSEL 芯片测试系统，该产品将用于自动驾驶激光雷达。4.1.3 摄像头模组检测：与睿晟形成业务协同，提高检测效率 摄像头模组（CCM）是影像捕捉至关重要的电子器件，人工检测良率和稳定性低。摄像头模组是由光、机、电、软、硬件集成的复杂系统，制作工艺中对各工段的配合和技术掌握有较高要求。每一种精密元器件的加工组装和每一种辅料的贴附生产，都需要大量的人力、物力才能精准完成。因此相对应的各工序摄像头模组检测也十分复杂，需要对外观擦伤、脏污、斑点、灰尘、色差及痕迹等数十项外观缺陷进行判断，以及对钢片高低差、涂

104、胶高度、模组高低差等做高精度测量。人工检测检容易因人手接触产品造成二次损伤、漏检、误判等，无法精确控制检测良率，极易产生不稳定的问题。图 39：摄像头模组由光、机、电、软、硬件等组成 资料来源：AIoT 工业检测、翌视科技、基于机器视觉的摄像头模组缺陷检测系统研究、申万宏源研究 相比于传统摄像头模组制程，AA 设备组装和检测灵活。AA（即主动对位）制程可以用于确定零配件装配过程中相对位置，AA 检测设备可实现前段组装工控、后段镜头焦距和 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 34 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 姿态的检测，具备比传统制程更大的优势：相比于传统摄像头制

105、程需要对模组的逐个轴进行调节和多次组装，AA 设备不要求每个零配件的组装都达到局部最优，而是采用了更灵活的全局最优策略，从而实现同时调节相对位置和镜头倾斜、确保拍照画面中心清晰度和画质均匀性，减小装配误差，提高生产良率。随着图像传感器的分辨率不断增加和单像素尺寸不断减小，尤其是在 OIS（光学图像稳定器）、双摄像头、3D Sensing（三维传感）等高端应用上，传统制程已经无法满足镜头组装与传感器相对定位的准确性。目前，光学防抖、超高像素、大光圈、双摄像模组等模组产品必须采用 AA 制程的主动对准机制才能较好地生产制造。公司收购睿晟自动化部分股权，将模组检测业务从 VCSEL 拓展至摄像头。根

106、据杰普特2022 年 6 月 23 日披露的关于收购股权暨对外投资自愿性披露的补充公告，2022 年 6月，杰普特收购深圳睿晟自动化 20%的股权。深圳睿晟自动化成立于 2016 年，为摄像头行业、无人机视觉行业、车载安防行业等提供 AA 设备等精密光学产品。杰普特自身拥有完整的 VCSEL 检测设备研发团队，与睿晟自动化的摄像头模组检测业务构成业务协同。睿晟自动化在 3C 领域的客户包括欧菲光、联创电子等知名模组厂商，2022 年在车载领域扩充车载设备整线、布局车载摄像头模组制程前后段全流程设备及工艺。我们分析认为，公司收购睿晟自动化部分股权，将进一步加深公司在消费电子、车载、安防领域的模组

107、检测行业地位，助力实现摄像头模组检测国产替代。表 12：睿晟自动化的摄像头模组检测设备类型全面，与欧菲光、丘钛微等大客户保持稳定合作 模组组装机 功能测试机 调焦机 产品端 全自动双工位 AA 设备 单转盘 PDAF 水平烧录机台 半自动调焦机 全自动双工位广角 AA 设备 OTP 烧录机 全自动单工位车载摄像头 AA 机 双转盘八工位 PDAF 水平烧录机台 Lens 检测设备 微距测试机 杂光检测机 客户端 手机/非手机摄像头模组客户：欧菲光、横店东磁、合力泰、极飞科技、联创光学、华天、丘钛微等 资料来源：睿晟自动化官网、申万宏源研究 结合以上分析，我们认为，公司自提供智能光谱检测机切入

108、Apple 公司光学检测供应链以来，目前已具备品牌优势、优异的产品研发能力和前瞻式开放性视野；近年来公司不断创新拓展 VCSEL 激光模组检测系统、摄像头模组检测设备、XR 检测设备等新业务，有望随着下游产品广泛应用、供应链向国内迁移而迎来新的发展上行周期。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 35 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 图 40：杰普特主要检测业务 资料来源：公司公告、申万宏源研究 4.2 激光装备：激光调阻机全球龙头，拓宽被动元件产品线 被动元件又称为无源器件，是指不影响信号基本特征、仅令讯号通过而未加以更动的电路元件，常见的被动元器件有电阻、电容、电感

109、、陶振、晶振、变压器等。被动元件在电路中主要起调节电路中电压和电流的作用，是电路中必备的电子元件。以电容、电阻、电感为主的被动元件是集成电路产业发展的基石，电子产品均需使用被动元件。图 41：被动元件主要包括电阻、电容、电感等 图 42：杰普特激光调阻机用于改变电阻阻值 资料来源：英特翎公众号、申万宏源研究 资料来源：公司官网、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 36 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 杰普特激光调阻机配置自研的脉宽可调 MOPA 激光器，大幅拓展应用范围。激光调阻原理是利用一束极细的激光束打在厚/薄膜电阻上，通过对电阻体气化蒸发实现厚/

110、薄膜电路的切割。激光束按计算机预定的程序切割厚、薄膜电阻，通过改变厚、薄膜电阻的几何形状从而改变电阻的阻值。公司掌握了激光调阻机高精度的量测技术和激光光源技术，生产的薄膜调阻机、厚膜调阻机、皮秒调阻机和紫外调阻机等系列激光调阻机产品均利用了公司自行研制的 MOPA 脉冲激光器，其脉宽可调的功能使得激光调阻机可以兼容不同类型的厚膜电阻、薄膜电阻、超高阻值电阻、超低阻值电阻等，从而更加灵活高效地服务客户。自 2015 年以来，公司的激光调阻机陆续应用于国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等知名电阻厂家生产线的电阻切割、电路精密调节等重要工艺，全球市场占有率较高。在公司被动元件客户中，2020 年

111、国巨股份在电阻市场中占据 25%的市场份额，位列全球第一，国巨股份MLCC市占率约为12%，位列全球第三；2021年国巨股份全年营收1065.43亿新台币（约合人民币 239 亿元），同比增长 57%。图 43：国巨股份电阻市场占有率全球第一（2020 年）图 44：2021 年国巨股份营收突破千亿新台币 资料来源：华经产业研究院、申万宏源研究 资料来源：国巨股份官网、申万宏源研究 公司迭代和拓宽被动元件产品线，由电阻产品拓展至电阻、电容、电感多系列产品，未来或随行业周期变化迎来收获期：1）一方面，公司研发第二代激光调阻机、蓄力迎接下一轮扩产周期。被动元器件主要用于生产消费电子产品，而消费电子

112、行业在 2022 年上半年因国内外部环境影响导致整体需求降低，公司持续优化激光调阻机产品，研发的第二代激光调阻机产品相较于第一代产品具备效率更高、人工干预更少、品质管控提升等优点，能够为客户优化加工工艺，提升生产效率，保持公司激光调阻机在细分领域的良好口碑。被动元器件行业具有随供求关系变动而产生的周期性波动，我们预计在下一个扩产周期中，第二代激光调阻机有望延续增长势头。2）另一方面，公司拓宽被动元件产品线、以及其他自动化高端设备，助力国产替代。根据杰普特 2020 年年报，2020 年以前被动元器件行业加工设备主要由海外设备厂商垄断，2020 年下半年全球片式电阻、电感产能紧张，国内电子行业进

113、入以“内循环”为主的市场发展状态，大量国产片式电阻电感产品开始取代进口产品。根据杰普特 2021 年年报，公司25%12%10%8%7%6%5%5%4%18%2020年全球电阻市场竞争格局国巨厚生华新科凯美大毅风华高科大兴电工106543-100%-50%0%50%100%150%0200004000060000800000国巨股份营收（百万元新台币）yoy（%）/右轴 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 37 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 从 2021 年开始以自主研发、合资设立控股公司、参投公司等方式研发了电感剥漆设备、电感绕线设备、测包

114、机（可用于电阻、电容、电感）等产品，并且开发了精密激光划线、激光精密焊接、高速 AOI 视觉缺陷分析等一系列高端装备，预计未来将逐步替代目前主流的进口设备，进一步扩展公司在被动元器件领域的市场深度，成就“隐形冠军”。5.盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测 根据我们对公司各项业务的拆分，汇总得到公司财务预测数据：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 11.77、15.07、19.29 亿元，分别同比-1.83%、+27.95%、+28.07%；归母净利润分别为 0.87、1.94、2.69 亿元，分别同比-4.95%、+123.93%、+38.58%。预计毛利率分别为 34.24%、3

115、8.31%、39.99%，净利率分别为 7.37%、12.90%、13.95%。表13：杰普特财务预测简表 项目 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1199 1177 1507 1929 同比增速（%）40.50%-1.83%27.95%28.07%归母净利润（百万元）91 87 194 269 同比增速（%）106.04%-4.95%123.93%38.58%每股收益（元/股）0.97 0.92 2.07 2.87 毛利率（%）34.89%34.24%38.31%39.99%ROE（%）5.29%4.78%9.68%11.82%净利率（%）7.61%7.37%

116、12.90%13.95%资料来源：IFinD、申万宏源研究 我们对公司各项业务的具体预测假设如下：（一）激光器：1）收入增速假设：公司主要提供 MOPA 脉冲激光器、连续光激光器、固体激光器和超快激光器等，其中 MOPA 脉冲激光器为主打产品。MOPA 脉冲激光器脉宽可控、能够替代部分调 Q 脉冲激光器，可应用于动力电池等高景气行业，我们预计2022-2024 年脉冲激光器营收持续增长；固体和超快激光器应用场景不断开拓，我们预计2022-2024 年固体和超快激光器营收快速增长；2022 年公司连续光激光器切割业务因通用需求承压及激光器板块价格竞争策略等原因，营收有所下滑。因此假设 2022-

117、2024 年公司激光器业务营收增速分别为-5%、0%和 15%；2）毛利率假设：考虑到毛利率更高的MOPA 激光器、固体激光器等业务营收占比提升，因此我们假设 2022-2024 年公司激光器毛利率逐步提升，分别为 26%、31%和 33%。（二）激光/光学智能装备：1）收入增速假设：在消费电子领域公司是 Apple 公司稳定优质供应商，且激光调阻机全球市占率领先，XR检测设备、VCSEL 模组检测设备、摄像头模组检测成为业绩新增长点；在新能源领域公司持续获得比亚迪等头部客户激光设备订单。叠加激光/光学智能装备产品结构较为复杂、客户均为国内外大型厂商，验收周期一般为 6 个月，且 22 年外部

118、环境影响导致部分客户订单推后、验收周期拉长，因此我们预计 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 38 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 2022-2024 年公司激光/光学智能装备业务营收增速分别为 0%、65%和 40%。2）毛利率假设：由于高毛利率的新产品较多、中短期内有望快速起量，且公司产品在细分领域竞争格局优异，因此我们预计 2022-2024 年公司激光/光学智能装备业务毛利率分别为 42%、43%和 44%。（三）光纤器件：1）收入增速假设：光纤器件作为配件，受益于激光器、激光/光学智能装备销量增长，保守起见我们预计 2022-2024 年公司光纤器件业务营

119、收增速保持为20%。2）毛利率假设：保守假设 2022-2024 年公司光纤器件业务毛利率维持在 30%。（四）其他业务：由于其他业务占比较少，保守起见我们粗略假设 2022-2024 年其他业务收入不增长，毛利率维持在 55%左右。表 14：公司盈利预测简表（单位：百万元）项目 指标 2021 2022E 2023E 2024E 1、激光器 收入 609.41 578.94 578.94 665.78 YOY 48%-5%0%15%毛利率（%）27.24%26.00%31.00%33.00%毛利润 166.03 150.52 179.47 219.71 收入占比（%）50.81%49.17%

120、38.43%34.51%2、激光/光学智能装备 收入 490.46 490.46 809.26 1,132.96 YOY 29%0%65%40%毛利率（%）42.01%42.00%43.00%44.00%毛利润 206.05 205.99 347.98 498.50 收入占比（%）40.89%41.65%53.72%58.72%3、光纤器件 收入 42.73 51.28 61.53 73.84 YOY 41%20%20%20%毛利率（%）32.23%30.00%30.00%30.00%毛利润 13.77 15.38 18.46 22.15 收入占比（%）3.56%4.35%4.08%3.83%

121、4、其他 收入 56.78 56.78 56.78 56.78 YOY 78%0%0%0%毛利率（%）57.47%55.00%55.00%55.00%毛利润 32.63 31.23 31.23 31.23 收入占比（%）4.74%4.82%3.77%2.94%资料来源：IFinD、申万宏源研究 5.2 相对估值 公司主要收入来源于激光器业务和激光/光学智能装备业务，目前公司已成为国内MOPA 脉冲激光器龙，凭借“激光器+”解决方案，在消费电子、锂电、光伏、泛半导体、生物医疗等领域实现重点突破，因此我们选取 A 股中与公司在产业链位置、应用领域以及业务特点上较为相近的公司国内光纤激光器龙头锐科激

122、光（300747.SZ）、定位精密加工的超快激光器及设备供应企业德龙激光（688170.SH）作为可比上市公司。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 39 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 表 15：杰普特可比公司情况 代码 简称 公司简介 300747.SZ 锐科激光 公司处于国内光纤激光器行业的领先地位、是国产光纤激光器的龙头企业，也是国内首家以激光器为主业的上市公司 688170.SH 德龙激光 公司主营业务为精密激光加工设备及激光器的研发、生产、销售，专注于激光精细微加工领域，聚焦于泛半导体、新型电子及新能源等应用领域 资料来源：IFinD、申万宏源研究 首次覆

123、盖，给予“买入”评级。预计公司 22-24 年归母净利润分别 0.87、1.94、2.69亿元，公司目前股价（2022/11/29）对应 22-24 年 PE 分别为 52、23、17X，22-24 年可比公司 PE 均值分别为 80、32、22X，公司 22-24 年估值水平低于行业均值，并且考虑到：1）公司凭借激光器核心技术，切入锂电和光伏等高景气赛道，国产替代前景广阔；2）公司延伸光学检测新方向，积极储备新工艺，快速迭代新设备，预计公司将持续保持较高增速。因此首次覆盖，给予买入评级。表 16：可比公司估值表 代码 公司 2022/11/29 归母净利润（亿元）PE 市值（亿元）21A 2

124、2E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 300747.SZ 锐科激光*159.03 4.74 1.45 4.87 7.05 87 110 33 23 688170.SH 德龙激光 42.47 0.88 0.85 1.33 1.93/50 32 22 平均值 87 80 32 22 688025.SH 杰普特 45.45 0.91 0.87 1.94 2.69 161 52 23 17 资料来源：iFinD、申万宏源研究 注：标*公司数据为申万预测，其余可比公司盈利预测及估值数据均来自 iFinD 一致预测 6.风险提示 1）外部环境不确定的风险。2021 年公司境外销售收入占比

125、31%，境外收入为杰普特重要收入来源。近年来国际间贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，我国部分产业发展受到一定冲击。若国际贸易环境发生重大不利变化、国际贸易受阻，则可能对激光产业链上下游以及公司的生产经营产生不利影响。2）新产品研发失败的风险。激光器、激光/光学智能装备属于技术密集型产品，公司在根据市场和客户需求进行新产品研发时，存在因未能正确理解行业及相关核心技术的发展趋势或无法在新产品、新工艺、新材料等领域取得进步而导致研发失败的风险。3）下游行业扩产及公司新业务拓展不及预期。公司在新能源、光伏、VR/AR 等新领域持续开发新技术新产品，公司存在在上述新领域随着行业竞争加剧导

126、致业务拓展不理想的风险。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 40 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 4）竞争加剧带来盈利能力下滑的风险。公司的产品在国内外均有一定数量的竞争对手，存在部分竞争对手采用低价竞争等策略激化市场竞争态势，对公司产品的销售收入和利润率产生了负面影响。随着激光器市场竞争的进一步加剧，公司激光器的平均毛利率将可能出现一定幅度的下降，将可能导致利润总额出现大的降幅。5）部分原材料成本上涨的风险。受外部环境影响，芯片供应商产能受到影响，存在部分常用电子物料售价上涨的情况，目前公司已在评估使用其他品类电子物料做替代。公司存在因上述品类生产原材料售价上涨导

127、致成本上涨的风险。7.附表 表 17：杰普特利润表简表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 854 1199 1177 1507 1929 营业收入 854 1199 1177 1507 1929 营业总成本 830 1118 1123 1322 1651 营业成本 590 781 774 929 1158 税金及附加 4 10 9 12 15 销售费用 56 80 88 98 116 管理费用 55 90 94 105 135 研发费用 101 144 147 166 212 财务费用 25 14 10 12 15 其他收益 21 28 28 25 2

128、0 投资收益 19 16 16 16 16 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 信用减值损失(4)(2)1 0 0 资产减值损失(10)(17)(4)(10)(15)资产处置收益(0)(0)(0)(0)(0)营业利润 50 107 95 215 299 营业外收支(3)(5)0 0 0 利润总额 46 102 95 215 299 所得税 2 11 9 22 31 净利润 44 91 86 193 268 少数股东损益 (0)(0)(0)(1)(1)归属于母公司所有者的净利润 44 91 87 194 269 资料来源：IFinD、申万宏源研究 表 18：

129、杰普特资产负债表简表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1793 1637 1958 2072 2196 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 41 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 现金及等价物 982 522 951 953 967 应收款项 309 432 483 541 657 存货净额 472 584 426 479 473 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 30 98 98 98 98 长期投资 26 45 45 45 45 固定资产 283 329 398 441 452 无形资产及其他资产 61 292

130、286 280 274 资产总计 2164 2302 2687 2838 2966 流动负债 535 509 804 757 614 短期借款 50 75 360 304 150 应付款项 400 358 358 358 358 其它流动负债 86 76 86 96 106 非流动负债 13 65 69 73 77 负债合计 548 575 873 831 691 股本 92 93 94 94 94 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 1276 1309 1308 1308 1308 其他综合收益(1)(1)(1)(1)(1)盈余公积 21 25 29 38 50 未分配利润 227

131、301 384 569 826 少数股东权益 0 0 0 (1)(2)股东权益 1615 1727 1814 2007 2275 负债和股东权益合计 2164 2302 2687 2838 2966 资料来源：IFinD、申万宏源研究 表 19：杰普特现金流量表简表 百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 44 91 86 193 268 加：折旧摊销减值 27 54 44 62 74 财务费用 31 11 10 12 15 非经营损失(24)(20)(16)(16)(16)营运资本变动(9)(332)114 (111)(115)其它 22 33 0 0 0 经

132、营活动现金流 91 (162)238 140 225 资本开支 186 215 104 90 63 其它投资现金流 121 16 (45)14 23 投资活动现金流(65)(200)(149)(76)(40)吸收投资 1 15 0 0 0 负债净变化 0 14 289 (52)(150)支付股利、利息 22 15 10 12 15 其它融资现金流 0 (18)0 0 0 融资活动现金流(22)(5)279 (64)(165)净现金流 (23)(373)369 0 21 资料来源：IFinD、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 42 页 共 42 页 简单金融

133、 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取

134、有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以

135、下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，

136、可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视

137、为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建

138、议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。