1、科创板医药板块专题报告科创板医药板块专题报告 请务必阅读正文之后的免请务必阅读正文之后的免责声明责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 44 经营数据全面超经营数据全面超 A A 下的投资机会下的投资机会分析分析 科创板科创板医药板块医药板块专题专题报告报告 专题研究小组成员：专题研究小组成员： 甘英健 2020 年 05 月 18 日 投资要点：投资要点： 上市公司整体业绩概览上市公司整体业绩概览 2019 年科创板生物产业整体营收为 139.82 亿元， 同比增长 28.84% （同期申 万医药生物板块增速为 12.98%

2、） ；归母净利润为 17.07 亿元，同比增长 19.22%（同期申万医药生物板块增速为-9.71%） ；扣非归母净利润为 19.61 亿元，同比增长 33.52%（同期申万医药生物板块增速为-18.62%） 。生物产 业 2020 年第一季度营收为 31.97 亿元，同比增长 10.58%（同期申万医药生 物板块增速为-7.79%） ；归母净利润为 5.77 亿元，同比扭亏为盈（同期申万 医药生物板块增速为-17.50%） ；扣非归母净利润为 4.56 亿元，同比增长 36.59% （同期申万医药生物板块增速为-15.32%） 。 我们发现科创板生物产业 2019 年的经营数据全面超过 A

3、股申万医药生物板块， 特别是在疫情冲击严重 的 2020 年第一季度，申万医药生物板块营收和利润同期均出现了不同程度 的下滑，但科创板生物产业却出现了大幅的上涨。我们认为科创板聚集了一 批代表生物产业前沿发展方向的顶尖公司，而这些优质公司所在的细分领域 存在着大量尚未被满足的需求，虽然疫情对消费有一定的抑制作用，但这些 优质公司仍能实现营收的增长。 基金持仓情况概览基金持仓情况概览 2019 年第四季度末，科创板生物产业公司中基金持股比例最高的为华熙生 物，持股基金数量最多的也是华熙生物（412 支） 。2020 年第一季度持股比 例最高的为心脉医疗，持股基金数量最多的为三友医疗（88 支）

4、。从基金持 股的比例和数量来看，各细分领域里的优质个股，如心脉医疗、美迪西、南 微医学、华熙生物等公司，基金持股比例和持有基金数量均较高。 投资推荐投资推荐 综合赛道成长性、企业产品技术实力以及市场热点，我们推荐关注以下几家 企业： 1） “赛道高增速） “赛道高增速+技术实力硬核” 的主动脉介入器械龙头心脉医疗 （技术实力硬核” 的主动脉介入器械龙头心脉医疗 （688016） ：） ： 国内血管腔内介入医疗器械正处于高速成长阶段，其中主动脉介入医械市场 规模约为 10.3 亿元（2017 年） ，预计以 13.62%的复合增速增长至 2022 年 的 19.5 亿元，增速高于美国（7.69%

5、） ，外周血管介入医器增速（18.79%） 为美国市场（7.19%）的 2 倍以上；公司业绩增速较快，主要产品主动脉支 架 Hercules Low Profile、Castor、Minos 等已处于国内领先水平，部分产品 已达国际前列，按产品应用手术量算，2018 年在国内市场占有率约为 26%， 仅次于美敦力，外周血管介入产品也在全力开拓中； 2）内镜下诊疗耗材优质企业南微医学（）内镜下诊疗耗材优质企业南微医学（688029） ：） ：目前国内内镜耗材市场约 60 亿元，预计未来五年仍将保持约 15%的增速，远高于全球水平（52.2 亿 专题研究小专题研究小组组 甘英健 SAC No： S

6、01 助理分析师助理分析师 陈晨 SAC No： S07 张山峰 SAC No： S20 子行业子行业评级评级 医药 中性 重点品种推荐重点品种推荐 心脉医疗 增持 海尔生物 增持 博瑞医药 增持 美迪西 增持 华熙生物 增持 南微医学 增持 行行 业业 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 专专 题题 报报 告告 科创板医药板块专题报告科创板医药板块专题报告 请务必阅读正文之后的免请务必阅读正文之后的免责声明责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资

7、咨询业务资格 2 of 44 美元，5%） ；公司主要产品性能国内领先甚至比肩奥林巴斯、波士顿科学等 国际巨头，在全球内镜诊疗市场占比约 2.44%，国内市场份额约为 22%，后 续产线 EOCT 等值得期待； 3）临床前）临床前 CRO 综合服务商美迪西（综合服务商美迪西（688202） ：） ：2021 年全球临床前研究外包 市场规模约 96 亿美元， 受益于国内医药外包性价比优势， 国内临床前研究外 包市场增速迅猛， 预计2021年约26亿美元， 2016-2021年CAGR （约21.1%） 远超全球（6.2%） ；公司服务涵盖医药临床前新药研究的全过程，业绩表现 优异，2019 年新

8、签订单 6.16 亿元（+46.49%） ，其中药物发现、药学研究、 临床前研究新签订单分别为 1.93、1.32、2.92 亿元，同比增长 35.30%、 16.68%、70%+，员工拓展符合行业需求，2019 年总数为 1219 人，同比增 长 29.82%。 4） “技术实力） “技术实力+产业化规模” 俱佳的国际透明质酸供应商华熙生物 （产业化规模” 俱佳的国际透明质酸供应商华熙生物 （688363） ：） ： 2018 年全球透明质酸原料销量达到 500 吨，预计未来五年行业增速 18.1%， 公司是世界最大的透明质酸产销企业，2018 年产量近 180 吨，市占率接近 36%；公司

9、率先实现透明质酸微生物发酵技术产业化的突破并达到全球领先 水平，发酵产率达到 10-13g/L，远高于文献报道的行业最优水平 6-7 g/L，分 子量范围实现2-4000kDa的产业化技术突破， 并率先采用终端湿热灭菌技术， 玻璃酸钠注射液产品内毒素限值小于 0.03 EU/ml，达到国际先进水平。 5）入驻全球生物医疗低温存储行业）入驻全球生物医疗低温存储行业 top4 海尔生物（海尔生物（688139） ：） ：全球生物医 疗低温存储市场 2018 年规模约为 9.09 亿美元，国内 2018 年约 14.60 亿元， 预期 2018-2025 年 CAGR（17.66%）高于全球（12.

10、67%） ；公司可提供覆盖 -196至 8全温度范围内的生物医疗低温存储产品，在全球生物医疗低温 存储设备市场以 10.7%的份额位居第三位（2017 年） ，为全球领先的市场参 与者，在国内低温存储设备市场占有率约为 50.5%，位居国内首位，具备行 业领先的技术实力与产业化经验。 6） 具备高技术壁垒医药中间体、 原料药及制剂的研发生产能力企业博瑞医药） 具备高技术壁垒医药中间体、 原料药及制剂的研发生产能力企业博瑞医药 （688166） ：） ：公司在多手性合成和发酵半合成领域实现了一系列市场相对稀 缺、技术难度较高的药物的仿制，包括恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊 沙康唑、依维莫司及磺

11、达肝癸钠在内的四十多种高端化学药物的生产核心技 术，贯通了从“起始物料高难度中间体特色原料药制剂”的全产业链， 在全球数十个国家实现了销售；在创新药物研发领域，采用多手性药物技术 拆分出的高活性单体，已获得国家药监局一类新药临床批件，此外尚有多个 抗病毒感染和抗肿瘤的新药进入临床前研究。 风险提示：风险提示：外围环境不确定性，企业研发进度不及预期，产品质量风险。 qRrOpOsRqNqRvMoMxPnRwObR8QbRsQpPtRoOlOmMrMlOpNpPbRnNxOwMsQtQvPrMzR 科创板医药板块专题报告科创板医药板块专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声

12、明 3 of 44 目 录 1.科创板生物产业上市公司 2019 年报及 2020 一季度报业绩总结 . 6 1.1 上市公司整体业绩概览 . 6 1.2 基金持仓情况概览. 10 2.投资推荐及部分优质企业推荐逻辑 . 12 2.1 投资推荐 . 12 2.2 部分优质企业推荐逻辑 . 13 2.2.1 心脉医疗：“赛道高增速+技术实力硬核”的主动脉介入器械龙头 . 13 2.2.2 南微医学：内镜下诊疗耗材优质企业，主要产品性能比肩国际品牌 . 17 2.2.3 美迪西：临床前 CRO 综合服务商，行业高景气 . 22 2.2.4 华熙生物：“技术实力+产业化规模”俱佳的国际透明质酸供应商

13、 . 25 2.2.5 海尔生物：入驻全球生物医疗低温存储行业 top4 . 30 2.2.6 博瑞医药：具备高技术壁垒医药中间体、原料药及制剂的研发生产能力 . 34 3.风险提示 . 41 科创板医药板块专题报告科创板医药板块专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 44 图 目 录 图 1：2019 年科创板生物产业营收分布情况 . 8 图 2：2019 年科创板生物产业营收增速分布情况 . 8 图 3：2019 年科创板生物产业归母净利润分布情况 . 8 图 4：2019 年科创板生物产业归母净利润增速分布情况 . 8 图 5：2020 年一季度科创

14、板生物产业营收分布情况 . 9 图 6：2020 年一季度科创板生物产业营收增速分布情况 . 9 图 7：2020 年一季度科创板生物产业归母净利润分布情况 . 10 图 8：2020 年一季度科创板生物产业归母净利润增速分布情况 . 10 图 9：心脉医疗营收及扣非归母净利情况 . 14 图 10：心脉医疗业绩结构（2018） . 14 图 11：我国及美国主动脉介入医械市场概况 . 15 图 12：我国及美国外周血管介入医械市场概况 . 15 图 13：南微医学营收及扣非归母净利情况 . 18 图 14：南微医学业绩结构（2019） . 18 图 15：2018 年全球内镜诊疗器械市场竞争

15、格局 . 19 图 16：2018 年我国内镜诊疗器械市场竞争格局 . 19 图 17：美迪西营收及扣非归母净利情况 . 22 图 18：美迪西业绩结构（2019H1） . 22 图 19：美迪西业绩结构（2018） . 23 图 20：全球药物研究开发及生产市场规模（亿美元） . 24 图 21：我国药物研究开发及生产市场规模（亿美元） . 24 图 22：CRO 可比公司员工数量及增速 . 24 图 23：CRO 可比公司研发概况 . 24 图 24：CRO 可比公司业绩比较 . 25 图 25：华熙生物营收及扣非归母净利情况 . 26 图 26：华熙生物业绩结构（2019） . 26 图

16、 27：透明质酸原料产品市场规模概况 . 27 图 28：透明质酸原料产品市场规模概况 . 28 图 29：海尔生物营收及扣非归母净利情况 . 31 图 30：海尔生物业绩结构（2019） . 31 图 31：全球生物医疗低温存储市场规模及结构（百万美元，右图市场竞争格局为 2017 年） . 33 图 32：国内生物医疗低温存储市场规模（亿美元） . 33 图 33：博瑞医药营收及扣非归母净利情况 . 35 图 34：博瑞医药业绩结构（2019） . 35 图 35：博瑞医药主要产品研发历程 . 36 表 目 录 科创板医药板块专题报告科创板医药板块专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务

17、必阅读正文之后的免责声明 5 of 44 表 1：科创板生物产业 2019 年全年及 2020 年第一季度表现情况 . 6 表 2：2019 年科创板生物产业各公司营收和利润情况 . 7 表 3：2020 年一季度科创板生物产业各公司营收和利润情况 . 9 表 4：2019 年年末及 2020 年一季度基金持仓情况 . 10 表 5：心脉医疗主要产品. 13 表 6：公司主要产品技术先进性表征 . 16 表 7：公司在研项目具体概况 . 16 表 8：全球内镜诊疗器械及其细分市场概况（亿美元） . 18 表 9：2018 年公司主要产品国内市场规模测算 . 18 表 10：南微医学主要内镜诊疗

18、产品和主要竞争对手产品的比较 . 20 表 11：南微医学 EOCT 系统和 NvisionVLE 比较 . 21 表 12：南微医学部分在研项目概况 . 21 表 13：公司境内客户比重持续上升 . 23 表 14：公司境内客户比重持续上升 . 26 表 15：公司两大科技平台四大核心技术概况 . 27 表 16：公司透明质酸原料类销售及应用特性 . 29 表 17：同行业公司原料产品单价比对 . 29 表 18：同行业企业主要医疗终端产品对比 . 29 表 19：公司产品型号及关键参数、应用场景需求情况 . 31 表 20：低温存储的主要需求及所需设备 . 32 表 21：各企业在指定能耗

19、量水平范围内取得美国能源之星认证的产品数量 . 34 表 22：博瑞医药主要产品销售概况 . 35 表 23：博瑞医药主要创新药在研项目 . 36 表 24：博瑞医药仿制药在研项目 . 37 科创板医药板块专题报告科创板医药板块专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 44 1.科创板生物产业上市科创板生物产业上市公司公司 2019 年报及年报及 2020 一季度报一季度报业绩总结业绩总结 1.1 上市上市公司整体业绩公司整体业绩概览概览 本报告科创板生物产业2019年及2020年一季度报业绩总结统计的样本为科创板 生物产业全体上市公司，共计 25 家，分别

20、为心脉医疗、浩特生物、南微医学、 热景生物、三友医疗、嘉必优、申联生物、赛诺医疗、海尔生物、博瑞医药、百 奥泰、南新制药、卓越新能、佰仁医疗、美迪西、成都先导、泽璟制药、特宝生 物、东方生物、微芯生物、祥生医疗、华熙生物、昊海生科、普门科技、硕世生 物。 表表 1 1：科创板生物产业：科创板生物产业 20192019 年年全年全年及及 20202020 年第一年第一季度表现情况季度表现情况 2018 2019 2019Q1 2020Q1 营业收入（亿元） 108.52 139.82 28.91 31.97 YOY 28.84% 10.58% 归母净利润（亿元） 14.31 17.07 -0.8

21、0 5.77 YOY 19.22% -822.27% 扣非归母净利润（亿元） 14.68 19.61 3.34 4.56 YOY 33.52% 36.59% 资料来源：wind，渤海证券研究所 2019 年科创板生物产业整体营收为 139.82 亿元，同比增长 28.84%（同期申万 医药生物板块增速为 12.98%） ； 归母净利润为 17.07 亿元， 同比增长 19.22% （同 期申万医药生物板块增速为-9.71%） ；扣非归母净利润为 19.61 亿元，同比增长 33.52%（同期申万医药生物行业增速为-18.62%） 。生物产业 2020 年第一季度营 收为 31.97 亿元，同比

22、增长 10.58%（同期申万医药生物板块增速为-7.79%） ；归 母净利润为 5.77 亿元，同比扭亏为盈（同期申万医药生物板块增速为-17.50%） ； 扣非归母净利润为 4.56 亿元，同比增长 36.59%（同期申万医药生物板块增速为 -15.32%） 。我们发现科创板生物产业 2019 年的经营数据全面超过 A 股申万医药 生物板块，特别是在疫情冲击严重的 2020 年第一季度，申万医药生物板块营收 和利润同期均出现了不同程度的下滑，但科创板生物产业却出现了大幅的上涨。 我们认为科创板聚集了一批代表生物产业前沿发展方向的顶尖公司，而这些优质 公司所在的细分领域存在着大量尚未被满足的需

23、求，虽然疫情对消费有一定的抑 制作用，但这些优质公司仍能实现营收的增长。 科创板医药板块专题报告科创板医药板块专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 44 从营收层面来看，2019 年营收超 10 亿元的公司有 6 家，营收低于 1 亿元的公司 有 2 家，营收增速超过 40%的公司有 7 家，营收增速为负值的公司有 1 家（申联 生物） ；从归母净利润层面来看，2019 年归母净利润超过 2 亿的公司有 4 家，归 母净利润为负值的公司有 2 家（泽璟医药、百奥泰） ，归母净利润增速超过 50% 的公司有 10 家，归母净利润较上年同期减少（不含亏损）的

24、公司有 4 家，亏损 公司有 2 家（泽璟医药、百奥泰） 。 表表 2 2：20192019 年科创板生物年科创板生物产业产业各各公司公司营收营收和和利润利润情况情况 营收营收 排名排名 公司公司 营收营收 （亿元亿元） 营收营收增速增速 净利润净利润 排名排名 公司公司 净利润（亿净利润（亿 元）元） 净利润净利润 增速增速 1 华熙生物 18.86 49.28% 1 华熙生物 5.86 38.16% 2 昊海生科 16.04 2.94% 2 昊海生科 3.71 -10.56% 3 南微医学 13.07 41.79% 3 南微医学 3.04 57.55% 4 卓越新能 12.95 27.22% 4 卓越新能 2.16 61.24% 5 南新制药 10.14 44.78% 5 海尔生物 1.82 59.76% 6 海尔生物 10.13 20.30% 6 心脉医疗 1.42 56.38% 7 特宝生物 7.30 62.77% 7 成都先导 1.20 167.50% 8 博瑞医药 5.03 23.47% 8 嘉必优 1.18 21.84% 9 美迪西 4.49 38.30% 9 博瑞医药 1.11 51.75% 10 赛诺医疗 4.36 14.59% 10 祥生医疗 1.05 10.59% 11 普门科技 4.23 30.67% 11 普门