1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年12月01日锂电池：动力储能双轮驱动，行业高景气延续锂电池：动力储能双轮驱动，行业高景气延续核心观点核心观点锂电池综合性能优异锂电池综合性能优异，我国为锂电池生产大国我国为锂电池生产大国。锂电池具有高能量密度和长循环寿命的优势，其能量密度可达 100-200wh/kg，循环寿命通常大于 1000 次，同时具备可快速充电、高功率放电、环保性能好等优点。经过多年的发展，我国已成为锂电池生产大国。2021 年全球锂电池出货量为 562.4GWh，其中我国锂电池出货量达 327GWh，占比为 58.1%。在我国

2、锂电池出货量中，2021 年动力锂电池出货量占比达 69%，为锂电池的主要组成部分。全球动力锂电池行业集中度较高，2022 年 1-9 月，全球动力锂电池装机量 CR5 达 76.3%，其中宁德时代以装机量占比 35.1%位居首位。锂电池产能稳步扩张，迎接锂电池产能稳步扩张，迎接 TWh 时代。时代。在锂电池行业利好的背景下，我国锂电池生产商积极扩大锂电池产能。以部分头部锂电池生产商为例，2022 年 1-10 月，宁德时代相继新增 5 个锂电池项目，建设动力电池系统及储能系统生产线，其中包括在匈牙利的年产 100GWh 动力电池系统生产线；亿纬锂能相继新增 5 个锂电池项目，其中国内 4 个

3、新增项目产能规划合计达 110GWh/年；孚能科技相继新增 4 个锂电池项目，产能规划合计达 75GWh/年；鹏辉能源相继新增 2 个锂电池项目，产能规划合计达 40GWh/年；国轩高科相继新增 4 个锂电池项目，产能规划合计达 80GWh/年。未来锂电池产能或将持续提升，为行业快速发展奠定基础。目前目前锂电池锂电池下游需求旺盛，行业景气有望延续下游需求旺盛，行业景气有望延续。新能源汽车方面新能源汽车方面，目前新能源汽车高景气持续。2012-2021 年，全球新能源汽车销量从 12.5万辆增长到 675 万辆；2022 年上半年，全球新能源汽车销售量为 408.7万辆，同比增长 65%。新能源

4、汽车市场快速发展带动动力锂电池装机量持续提升。2017-2021 年，我国动力锂电池装机量从 36.4GWh 增长至154.5GWh；2022 年 1-10 月，我国动力锂电池装机量为 224.2GWh，同比增长 108.7%。储能方面储能方面，随着新能源发电并网，新型储能赛道迎来发展机遇。目前，储能锂电池为主要的新型储能技术，2021 年我国储能锂电池累计装机容量占新型储能的比例为 89.7%。2017-2021 年，我国储能锂电池出货量从 3.1GWh 增长到 48GWh；2022 年上半年我国储能锂电池出货量为 44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平。高工锂电预计 2022

5、 年我国储能锂电池出货量在 90GWh 以上，同比增长超 87%。新能源汽车及储能赛道高景气或将带动锂电池需求持续提升。三元趋向高镍化三元趋向高镍化，磷酸磷酸铁锂成长空间广阔铁锂成长空间广阔。三元材料方面，随着锂电池中 Ni 元素含量提升，电池模组能量密度从 150 wh/kg 提升到200wh/kg 以上，契合锂电池向高能量密度的发展趋势。高镍三元材料在三元材料中占比不断提升，2021 年 8 系三元材料出货量占比达 36%，较2020 年提升 14pct。磷酸铁锂方面，2021 年我国磷酸铁锂规划项目超过300 万吨，叠加 2022 年的规划项目，合计规划产能超过 540 万吨，磷酸铁锂产

6、能或将迎来高速扩张。同时磷酸铁锂出货量实现快速增长，2022年上半年磷酸铁锂出货量为 41 万吨，同比增长 130%。随着新增产能持续释放，磷酸铁锂出货量有望维持高增态势。综合来看，相关企业积极扩大锂电池产能，叠加下游新能源汽车及储能赛道高景气，未来锂电池行业景气有望延续。投资建议投资建议新能源汽车市场依然景气，叠加新型储能赛道迎来发展机遇，相关企业或将受益，如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源等。风险提示风险提示新能源汽车销售不及预期，原材料价格异常波动，产能释放不及预期等。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名郑倩怡资格证书S02电子邮箱股价走势

7、股价走势相关研究相关研究【化工】冬储持续推进，磷酸一铵行业景气有望复苏_202211272022.11.28【新材料】国家能源局发文推动储能参与电力现货交易_202211272022.11.28【化工】碳纤维持续放量，国产替代正当时_202211212022.11.22【化工】光伏级三氯氢硅供需偏紧，价格有望持续上行_202211202022.11.21【新材料】新型储能：内蒙古等多地加码政策，助推新型储能发展_202211202022.11.20行行业业研研究究化化工工证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工正文目录正文目录1.1.锂电：最佳储能

8、载体、成长周期显著锂电：最佳储能载体、成长周期显著.51.1.1.1.电池性能优异、产业规模递增电池性能优异、产业规模递增.51.2.1.2.发展历史悠久、成长属性明显发展历史悠久、成长属性明显.71.3.1.3.高壁垒属性突出、行业进入门槛高高壁垒属性突出、行业进入门槛高.102.2.供给：企业加速布局、行业格局优化供给：企业加速布局、行业格局优化.112.1.2.1.出货增长提速、行业集中度高出货增长提速、行业集中度高.112.2.2.2.企业积极布局、迎接企业积极布局、迎接 TWh 时代时代.133.3.需求：下游多点开花、装机持续提升需求：下游多点开花、装机持续提升.163.1.3.1

9、.新能源汽车：方兴未艾、景气上行新能源汽车：方兴未艾、景气上行.163.2.3.2.储能：赛道迎来高景气、锂电需求指日可待储能：赛道迎来高景气、锂电需求指日可待.193.3.3.3.3C：5G+新兴领域并驱、需求持续向好新兴领域并驱、需求持续向好.224.4.趋势：三元高镍化、铁锂迎扩产趋势：三元高镍化、铁锂迎扩产.244.1.4.1.三元：安全能量密度推动，高镍化大势所趋三元：安全能量密度推动，高镍化大势所趋.244.2.4.2.磷酸铁锂：产能高速扩张、成长空间广阔磷酸铁锂：产能高速扩张、成长空间广阔.265.5.相关标的相关标的.285.1.5.1.宁德时代宁德时代.285.2.5.2.亿

10、纬锂能亿纬锂能.315.3.5.3.国轩高科国轩高科.345.4.5.4.鹏辉能源鹏辉能源.376.6.风险提示风险提示.39图表目录图表目录图表图表 1.锂电池充放电过程锂电池充放电过程.5图表图表 2.常用的二次电池性能对比常用的二次电池性能对比.6图表图表 3.根据正极材料锂电池可划分为三大类根据正极材料锂电池可划分为三大类.7图表图表 4.2003-2009 年全球锂电池出货量市场份额年全球锂电池出货量市场份额.8图表图表 5.2021 年我国动力锂电出货量占我国锂电池出货量的比例为年我国动力锂电出货量占我国锂电池出货量的比例为 69%.8图表图表 6.2021 年我国动力锂电产能占全

11、球动力电池产能的比例为年我国动力锂电产能占全球动力电池产能的比例为 69%.9图表图表 7.2025E 我国动力锂电产能占全球动力电池产能的比例约为我国动力锂电产能占全球动力电池产能的比例约为 70%.9图表图表 8.2016-2022 年年 1-9 月全球动力锂电池装机量月全球动力锂电池装机量.9图表图表 9.锂电池行业四大壁垒锂电池行业四大壁垒.10图表图表 10.2018-2022.1-9 宁德时代研发投入宁德时代研发投入.10图表图表 11.2017-2021 年全球锂电池出货量年全球锂电池出货量.12图表图表 12.2017-2021 年我国锂电池出货量年我国锂电池出货量.12图表图

12、表 13.2017-2021 年我国动力锂电池出货量年我国动力锂电池出货量.12图表图表 14.2017-2021 年全球动力锂电池装机量市场集中度年全球动力锂电池装机量市场集中度.13图表图表 15.2022.1-9 全球动力锂全球动力锂电池装机量占比电池装机量占比.13图表图表 16.2022 年以来宁德时代锂电池项目一览年以来宁德时代锂电池项目一览.14图表图表 17.2022 年以来亿纬锂能锂电池项目一览年以来亿纬锂能锂电池项目一览.14图表图表 18.2022 年以来孚能科技锂电池项目一览年以来孚能科技锂电池项目一览.15图表图表 19.2022 年以来鹏辉能源电池项目一览年以来鹏辉

13、能源电池项目一览.15图表图表 20.2022.1-10 国轩高科规划产能国轩高科规划产能.16图表图表 21.2021-2030E 全球锂电池产能预测全球锂电池产能预测.16图表图表 22.2012-2022H1 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量.17图表图表 23.2012-2021 年全球新能源车渗透率发展情况年全球新能源车渗透率发展情况.17请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工图表图表 24.2021 年全球各地区新能源汽车渗透率年全球各地区新能源汽车渗透率.17图表图表 25.2012-2022.1-10 我国新能源汽车销量我国新能源汽车销量.18图

14、表图表 26.2012-2022.1-10 我国新能源汽车渗透率我国新能源汽车渗透率.18图表图表 27.2015-2022.1-9 我国公共充电设施累计保有数量我国公共充电设施累计保有数量.18图表图表 28.2011-2021 年我国换电站累计保有量年我国换电站累计保有量.18图表图表 29.2017-2022.1-10 我国动力锂电池装机量我国动力锂电池装机量.19图表图表 30.新型储能优势突出新型储能优势突出.19图表图表 31.2021 年全球锂电池累计装机量占新型储能的年全球锂电池累计装机量占新型储能的 90.9%.20图表图表 32.2021 年我国锂电池累计装机量占新型储能的

15、年我国锂电池累计装机量占新型储能的 89.7%.20图表图表 33.2017-2022 年年 9 月我国风力发电累计装机容量月我国风力发电累计装机容量.20图表图表 34.2017-2022 年年 9 月我国太阳能发电累计装机容量月我国太阳能发电累计装机容量.20图表图表 35.2017-2022H1 我国储能锂电池出货量我国储能锂电池出货量.21图表图表 36.2022 年以来省级配储政策年以来省级配储政策.22图表图表 37.2019-2022.9 我国累计我国累计 5G 基站数量基站数量.23图表图表 38.2019-2026E 全球全球 5G 手机平均售价手机平均售价.23图表图表 3

16、9.2019-2022.1-9 我国我国 5G 手机出货量手机出货量.23图表图表 40.2015-2022H1 全球智能可穿戴设备出货量全球智能可穿戴设备出货量.24图表图表 41.2015-2021 年全球可穿戴设备市场规模年全球可穿戴设备市场规模.24图表图表 42.2015-2022H1 我国三元材料出货量我国三元材料出货量.24图表图表 43.2021 年三元材料企业市场份额年三元材料企业市场份额.25图表图表 44.不同组分三元材料性能对比不同组分三元材料性能对比.25图表图表 45.2020 年我国不同型号三元材料出货量占比年我国不同型号三元材料出货量占比.26图表图表 46.2

17、021 年我国不同型号三元材料出货量占比年我国不同型号三元材料出货量占比.26图表图表 47.2022 年及以后传统磷酸铁锂生产企业新增产能扩张规划年及以后传统磷酸铁锂生产企业新增产能扩张规划.27图表图表 48.2015-2022H1 我国磷酸铁锂出货量我国磷酸铁锂出货量.28图表图表 49.2021 年我国磷酸铁锂企业市场份额年我国磷酸铁锂企业市场份额.28图表图表 50.2017-2022.1-9 宁德时代在全球动力电池装机量市占率宁德时代在全球动力电池装机量市占率.29图表图表 51.2021 年宁德时代产销情况年宁德时代产销情况.29图表图表 52.2015-2021 年宁德时代电池

18、产量年宁德时代电池产量.29图表图表 53.2017-2022.1-9 宁德时代营收情况宁德时代营收情况.30图表图表 54.2017-2022H1 宁德时代营收结构宁德时代营收结构.30图表图表 55.2018-2022.1-9 宁德时代毛利情况宁德时代毛利情况.30图表图表 56.2018-2022H1 宁德时代分产品毛利率宁德时代分产品毛利率.30图表图表 57.2017-2022.1-9 宁德时代归母净利润和同比宁德时代归母净利润和同比.31图表图表 58.2018-2022.1-9 宁德时代净利率宁德时代净利率.31图表图表 59.亿纬锂能公司产品情况亿纬锂能公司产品情况.31图表图

19、表 60.2019-2021 年年亿纬锂能锂电池产能亿纬锂能锂电池产能.32图表图表 61.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能营业收入营业收入.32图表图表 62.2022H1 亿纬锂能亿纬锂能营业营业收入结构收入结构.32图表图表 63.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能净利润净利润.33图表图表 64.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能归母净利润归母净利润.33图表图表 65.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能三费总费用率及细分情况三费总费用率及细分情况.33图表图表 66.2018-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能研发投入研发投入.34图表图表

20、67.2017-2021 年年国轩高科电池组产量情况国轩高科电池组产量情况.34图表图表 68.2017-2022.1-9 国轩高科国轩高科营业收入营业收入.35图表图表 69.2022H1 国轩高科国轩高科收入结构收入结构.35图表图表 70.2017-2022.1-9 国轩高科国轩高科净利润净利润.36图表图表 71.2017-2022.1-9 国轩高科国轩高科归母净利润归母净利润.36图表图表 72.2019-2022.1-9 国轩高科国轩高科三费总费用率及细分情况三费总费用率及细分情况.36图表图表 73.2018-2022.1-9 国轩高科国轩高科研发投入研发投入.37图表图表 74

21、.截至截至 2022H1 鹏辉能源主营业务情况鹏辉能源主营业务情况.37图表图表 75.2019-2022H1 鹏辉能源锂电池产能稳步扩张鹏辉能源锂电池产能稳步扩张.38图表图表 76.2022.1-9 鹏辉能源营业收入同比增长鹏辉能源营业收入同比增长 66.9%.38请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4化工图表图表 77.2022.1-9 鹏辉能源归母净利润同比增长鹏辉能源归母净利润同比增长 170.1%.38图表图表 78.2017-2021 年年鹏辉能源鹏辉能源分产品营业收入结构分产品营业收入结构.39图表图表 79.2017-2022H1 鹏辉能源鹏辉能源分产品毛

22、利润结构分产品毛利润结构.39图表图表 80.2018-2022.1-9 鹏辉能源研发投入鹏辉能源研发投入.39请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工1.1.锂电：最佳储能载体、成长周期显著锂电：最佳储能载体、成长周期显著1.1.1.1.电池性能优异、产业规模递增电池性能优异、产业规模递增锂电池为二次电池锂电池为二次电池，依靠依靠 Li+在正负极之间移动完成充放电过程在正负极之间移动完成充放电过程。二次电池又称充电电池或者蓄电池，指在电池放电后可通过充电的方式激活活性物质而继续使用的电池。锂电池的四大组成材料包括正极、负极、电解液和隔膜。锂电池通过 Li+在正负极之间往

23、返嵌入和脱出完成充放电过程。在充电时，Li+从正极脱嵌，经过电解质嵌入负极，负极处于富锂状态；放电时则相反。图表图表 1.锂电池充放电过程锂电池充放电过程资料来源：锂离子电池隔膜材料研究进展（王振华等），东亚前海证券研究所锂电池性能优异。锂电池性能优异。常用的二次电池包括锂电池、铅酸电池、镍镉电池和镍氢电池。相较于其他二次电池，锂电池具有较高的能量密度以及较长的循环寿命，能量密度可达 100-200wh/kg，循环寿命大于 1000 次，远高于其他二次电池。此外，锂电池还具备可快速充电、高功率放电、环保性能好等优点。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工图表图表 2.常

24、用的二次电池性能对比常用的二次电池性能对比锂电池锂电池铅酸电池铅酸电池镍镉电池镍镉电池镍氢电池镍氢电池工作电压（V）3.2-3.82.01.21.2能量密度（wh/kg）100-200小于 305060-80循环寿命（次）大于 1000300 左右500 左右500 左右记忆效应无无有有优点可快速充电、高功率放电；能量密度高、循环寿命长；环保性能优技术成熟、价格低可快速充电、价格便宜、循环寿命长可快速充电、高功率放电；能量密度较高、循环寿命长；环保性能优缺点价格较高不可快速充电，能量密度低，体积大，寿命短，环保性能较差有记忆效应，能量密度低，环保性能较差具有一定记忆效应，充放电效率差资料来源：

25、鹏辉能源招股说明书，东亚前海证券研究所锂电池的正极材料主要有钴酸锂、磷酸铁锂、三元材料等，按照正极锂电池的正极材料主要有钴酸锂、磷酸铁锂、三元材料等，按照正极材料的不同锂电池可划分为三大类材料的不同锂电池可划分为三大类：钴酸锂电池充放电稳定，但循环寿命较差。钴酸锂电池充放电稳定，但循环寿命较差。钴酸锂结构类型为层状氧化物，其平均能量密度为 180-240wh/kg，循环寿命处于 500-1000 次，具备充放电稳定及良好的高低温性能。但钴酸锂电池存在钴价较高以及循环寿命较差的缺点，一般应用于消费电子领域，包括手机、笔记本电脑及其它便携式电子设备。磷酸铁锂电池安全性能高、循环寿命好，但能量密度较

26、低。磷酸铁锂电池安全性能高、循环寿命好，但能量密度较低。磷酸铁锂结构类型为橄榄石，循环寿命大于 2000 次，具备良好的热稳定性和安全性。磷酸铁锂的平均能量密度为 100-150wh/kg，显著低于钴酸锂电池和三元材料 NCM 电池。此外，磷酸铁锂电池还存在低温性能较差以及产品一致性较差的缺点，一般应用于储能领域和新能源汽车领域，其所应用的新能源汽车领域主要包括商用车、低端乘用车等。三元三元 NCM 电池能量密度高电池能量密度高，但是热稳定性但是热稳定性略差略差。三元 NCM 电池结构类型为层状氧化物，其平均能量密度为 180-300wh/kg，高于钴酸锂和磷酸铁锂电池。同时三元 NCM 电池

27、具有较高的循环寿命，处于 800-2000 次。三元 NCM 电池热稳定性较差，根据 OFweek 数据，其在 250-300时便会发生分解，导致其安全性相对磷酸铁锂电池略差。三元 NCM 电池一般应用于新能源汽车领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7化工图表图表 3.根据正极材料锂电池可划分为三大类根据正极材料锂电池可划分为三大类钴酸钴酸锂电池锂电池磷酸铁磷酸铁锂电池锂电池三元材料三元材料 NCM 电池电池化学式LiCoO2LiFePO4Li(NixCoyMnz)O2结构类型层状氧化物橄榄石层状氧化物电压平台（V）3.73.23.6理论比容量（mAh/g）27417

28、0273-285实际比容量（mAh/g）-150155-200压实密度（g/cm3）3.6-4.22.1-2.53.7-3.9平均能量密度（wh/kg）-150180-300循环寿命（次）0-2000低温性能好一般好高温性能好好一般安全性差好较好主要应用领域消费型锂电池动力锂电池、储能型锂电池动力锂电池优势充放电稳定、生产工艺简单安全性好、成本较低、循环寿命好能量密度高、循环寿命好、电化学性能稳定、低温性能好劣势钴资源紧缺、钴价较高、循环寿命较差能量密度较低、低温性能差、产品一致性差钴资源紧缺、钴价较高、热稳定性差、生产工艺复

29、杂资料来源：孚能科技招股说明书，东亚前海证券研究所政策政策支持叠加支持叠加产能建设产能建设带动带动全球全球锂电池锂电池行业行业快速发展快速发展。在全球碳中和背景下，各国纷纷出台政策支持新能源汽车发展，包括但不限于对新能源汽车的现金补贴、对充电桩安装的补贴以及系列税收优惠政策等。其中国内新能源汽车免征车辆购置税政策已延长至 2023 年底。此外，全球各锂电池生产厂商加快建设锂电池产能。在政策、产能的叠加效应下，全球锂电池行业有望保持快速发展。EVTank 预测到 2030 年全球锂电池出货量或将达 4871.3GWh。1.2.1.2.发展历史悠久、成长属性明显发展历史悠久、成长属性明显锂电池商业

30、化始于锂电池商业化始于 1991 年年，发展历程可划分为三阶段发展历程可划分为三阶段。日本索尼公司于 1991 年推出商品化可充电锂电池，并实现锂电池首次应用于手机领域，这是锂电池商业化的开端，之后锂电池发展历程大致可划分为三个阶段：第一阶段为第一阶段为 1991-2000 年年，日本垄断锂电池产业日本垄断锂电池产业。该阶段锂电池容量较小，主要应用于移动式电话和便携式消费电子产品中。日本企业凭借在锂电池技术上的先发优势，迅速占据消费电子市场。根据中国电池网数据，1998 年，全球锂电池产量为 2.8 亿支。此时，根据钜大锂电数据，日本锂电池产能达 4 亿支/年。在此阶段，日本为全球锂电池研发和

31、加工中心。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8化工第二阶段为第二阶段为 2001-2011 年年，中国和韩国锂电池生产商逐渐崛起中国和韩国锂电池生产商逐渐崛起。智能手机等新一轮消费电子产品兴起，拉动锂电池需求增长。在此阶段，中国和韩国企业锂电池技术逐渐发展成熟，抢占锂电池消费领域市场。其中我国锂电池出货量占全球锂电池出货量的比例从 2003 年的 12.62%增长至 2009年的 16.84%，上涨 4.22pct；韩国锂电池出货量占比从 2003 年的 12.17%增长至 2009 年的 32.35%，上涨 20.18pct；日本锂电池出货量占比从 2003 年的 61

32、.82%下降至 2009 年的 46.43%，下降 15.39pct。据 Techno SystemsResearch 数据，2011 年二季度韩国锂电池出货量首次超过日本，位列全球第一。锂电池行业形成中日韩争霸格局。图表图表 4.2003-2009 年全球锂电池出货量市场份额年全球锂电池出货量市场份额资料来源：光耀中日韩“锂”动全世界锂离子电池产业国际市场（王少华），东亚前海证券研究所第三阶段为第三阶段为 2012 年年-至今，动力电池至今，动力电池成为新增长点成为新增长点。随着消费锂电池市场增速逐渐放缓以及新能源汽车行业迎来快速发展，动力锂电池出货量占锂电池出货量的比例总体上呈上涨趋势。2

33、017 至 2021 年我国动力锂电池出货量占我国锂电池出货量的比例从 55%增长到 69%，上涨 14pct。图表图表 5.2021年我国动力锂电出货量占我国锂电池出货量的比例年我国动力锂电出货量占我国锂电池出货量的比例为为69%资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9化工我国逐渐发展为动力锂电池生产大国。我国逐渐发展为动力锂电池生产大国。在锂电池增长动力转换之际，我国锂电池生产商迅速崛起。截至 2021 年底，我国已发展成为动力锂电池生产大国。2021 年我国动力锂电产能占全球动力锂电池产能的比例为 69%。根据 SNE Resear

34、ch 数据，在 2021 年全球动力锂电池装机量排名中，我国有6 家企业位居前十。SNE Research 预计到 2025 年我国动力锂电产能占全球动力锂电池产能的比例或将达 70%。图表图表 6.2021 年我国动力锂电产能占全球动力电池年我国动力锂电产能占全球动力电池产能的比例为产能的比例为 69%图表图表 7.2025E 我国动力锂电产能占全球动力电池我国动力锂电产能占全球动力电池产能的比例约为产能的比例约为 70%资料来源：SNE Research，东亚前海证券研究所资料来源：SNE Research，东亚前海证券研究所新能源汽车行业高景气带动动力锂电池进入高成长时代。新能源汽车行业

35、高景气带动动力锂电池进入高成长时代。新能源汽车市场的快速崛起带动全球动力锂电池装机量快速增长。2016 年至 2021 年，全球动力锂电池装机量从 43.2GWh 增长到 296.8GWh，年均复合增长率达47.0%，其中 2021 年同比增长 102.2%；2022 年 1-9 月全球动力锂电池装机量为 341.3GWh，同比增长 75.1%。图表图表 8.2016-2022 年年 1-9 月全球动力锂电池装机量月全球动力锂电池装机量资料来源：SNE Research，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10化工1.3.1.3.高壁垒属性突出、行业进入门

36、槛高高壁垒属性突出、行业进入门槛高动力锂电池行业进入壁垒较高，主要包括技术、品牌、规模和认证四动力锂电池行业进入壁垒较高，主要包括技术、品牌、规模和认证四大壁垒：大壁垒：图表图表 9.锂电池行业四大壁垒锂电池行业四大壁垒资料来源：宁德时代招股说明书，孚能科技招股说明书，东亚前海证券研究所动力锂电池行业通过研发投入和技术积累构建技术壁垒。一方面，动力锂电池行业通过研发投入和技术积累构建技术壁垒。一方面，动力锂电池行业技术更新迭代较快，需要较大的研发投入作为支撑，推动其向高能量密度、高安全性发展。另一方面，另一方面，动力锂电池生产工艺复杂、过程控制严格，其在原材料的选择、辅助材料的应用以及生产流程

37、的设置等方面均需多年的技术经验积累，其中三元电池尤其需要较高的技术积累。锂电龙头企业具有高研发投入规模。锂电龙头企业具有高研发投入规模。宁德时代在全球锂电池行业处于龙头地位。根据 SNE Research 数据，2022 年 1-9 月，公司在全球动力锂电池市场市占率达 35.1%，位居行业第一。2018 至 2021 年，宁德时代研发投入从 19.91 亿元增长到 76.91 亿元，年均复合增长率达 56.91%，其中 2021年同比增长 115.5%；2022 年 1-9 月，公司研发投入为 105.77 亿元，同比增长 130%，研发规模超过 2021 年全年水平。2018 至 2021

38、 年，宁德时代研发投入始终保持占营业收入的比例为 6%左右。图表图表 10.2018-2022.1-9 宁德时代研发投入宁德时代研发投入资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11化工动力锂电池行业下游客户粘性强，品牌壁垒较高。动力锂电池行业下游客户粘性强，品牌壁垒较高。下游整车企业一般采用合格供应商定点采购模式。该模式下整车企业通过对供应商进行严格评估，评估通过后才会与供应商建立定点供应关系，之后不会轻易替换供应商。因此动力锂电池行业具有较强的客户粘性。客户在选择动力锂电池时一般比较看重产品的能量密度、安全性、一致性、快速响应能力等，具有

39、较强综合实力和良好品牌效应的供应商才能更好地获得下游客户的信任。动力锂电池行业规模壁垒主要体现在规模经济动力锂电池行业规模壁垒主要体现在规模经济、投产周期和议价能力投产周期和议价能力。规模经济方面，规模经济方面，生产规模较大、资金实力雄厚的企业在原材料采购和生产运营方面具有相当高的规模经济优势。建设投产周期方面，建设投产周期方面，动力电池生产企业从建立新产能到产能稳定释放通常需要经历较长的时间，规模较小的企业抗风险能力较差，面临各方面的挑战也较多。议价能力方面，议价能力方面，动力锂电池处于产业链中游，其生产厂商上下游议价能力对企业的生产经营至关重要，小规模企业缺乏议价能力。动力锂电池认证壁垒主

40、要体现在电池供应商的研发及生产实力。动力锂电池认证壁垒主要体现在电池供应商的研发及生产实力。作为新能源汽车的核心部件，动力锂电池在研发、生产、销售环节需围绕车厂客户特定车型的具体需求，随整车共同开发。所以整车企业对电池厂商的研发能力、行业应用积累、产品设计及工艺水平有着较高的要求。动力锂电池生产商的生产设备、工艺流程、管理能力、产品品质等各方面通过整车企业的认证之后，才能进入其供应链体系。2.2.供给：企业加速布局、行业格局优化供给：企业加速布局、行业格局优化2.1.2.1.出货增长提速、行业集中度高出货增长提速、行业集中度高2021 年全球锂电池出货量大幅增长年全球锂电池出货量大幅增长。20

41、17-2020 年全球锂电池出货量稳步增长，从 143.5GWh 增长到 294.5GWh，年均复合增长率为 40.7%。受新能源汽车行业高景气影响，2021 年全球锂电池出货量创历史新高，达562.4GWh，同比增长 90.97%。其中 2021 年我国锂电池出货量为 327GWh，同比增长 128.7%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12化工图表图表 11.2017-2021 年全球锂电池出货量年全球锂电池出货量图表图表 12.2017-2021 年我国锂电池出货量年我国锂电池出货量资料来源：EVTank，东亚前海证券研究所资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所作

42、为锂电池的重要组成部分，动力锂电池出货量迎来快速增长。作为锂电池的重要组成部分，动力锂电池出货量迎来快速增长。2017-2020 年我国动力锂电池出货量从 44.5GWh 增长到 80GWh，年均复合增长率为 21.6%。2021 年我国动力锂电池出货量达 226GWh，同比增长182.5%，实现大幅增长。高工锂电预计 2022 年我国动力锂电池出货量有望达 450GWh。图表图表 13.2017-2021 年我国动力锂电池出货量年我国动力锂电池出货量资料来源：GGII，东亚前海证券研究所动力锂电池行业格局逐渐优化，集中度较高。动力锂电池行业格局逐渐优化，集中度较高。全球动力锂电池行业集中度总

43、体呈上升趋势。2017至2021年，全球动力锂电池装机量CR5从56.1%上升到 79.5%，提升 23.4pct；CR3 从 44.0%上升到 65.1%，提升 21.1pct。全球动力电池行业集中度较高。2022 年 1-9 月，全球动力锂电池装机量 CR5达 76.3%，排名前五的分别为宁德时代、LG 能源、比亚迪、松下、SK On，其中宁德时代装机量占比达 35.1%，位居首位。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13化工图表图表 14.2017-2021 年全球动力锂电池装机量市场集年全球动力锂电池装机量市场集中度中度图表图表 15.2022.1-9 全球动力锂全

44、球动力锂电池装机量占比电池装机量占比资料来源：SNE Research，东亚前海证券研究所资料来源：SNE Research，东亚前海证券研究所2.2.2.2.企业积极布局、迎接企业积极布局、迎接 TWh 时代时代锂电企业积极推进锂电池产能建设。锂电企业积极推进锂电池产能建设。各公司在原有产能基础上，积极布局锂电池产能建设，抢占市场份额，迎接 TWh 时代。据不完全统计，2022年 1-9 月，宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科相继发布锂电池新增产能规划：2022 年年 1-9 月，宁德时代相继新增月，宁德时代相继新增 5 个锂电池项目。个锂电池项目。根据公司公告，2022 年上半年宁德时

45、代电池系统产能为 154.25GWh，同比增长 135.68%。2022 年 1-9 月，宁德时代相继公布了 5 个锂电池产能项目，其中国内包括厦门时代新能源电池产业基地项目、济宁新能源电池产业基地项目、洛阳新能源电池生产基地项目，均建设动力电池系统及储能系统生产线；国外项目包括印度尼西亚动力电池产业链项目、匈牙利时代新能源电池产业基地项目，前者包含三元电池生产线，后者拟建设年产 100GWh 动力电池系统生产线。据 SNE Research 预测，2025 年宁德时代的产能将达到 646GWh，2030 年将达到 1285GWh。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14化

46、工图表图表 16.2022 年以来宁德时代锂电池项目一览年以来宁德时代锂电池项目一览公告日期公告日期项目项目建设内容建设内容拟投资金额拟投资金额建设规模建设规模4 月 14 日印度尼西亚动力电池产业链项目镍矿开发项目红土镍矿开发2.26 亿美元29085 亩火法冶炼类项目镍铁生产线18.12 亿美元湿法冶炼类项目镍钴中间品生产线15.31 亿美元电池回收项目废旧电池回收生产线1.14 亿美元电池材料项目三元正极材料生产线6.47 亿美元电池制造项目三元电池生产线16.38 亿美元合计合计59.68 亿美元4 月 20 日厦门时代新能源电池产业基地项目动力电池系统及储能系统生产线不超过 130

47、亿元1900 亩7 月 21 日济宁新能源电池产业基地项目动力电池系统及储能系统生产线不超过 140 亿元2000 亩8 月 12 日匈牙利时代新能源电池产业基地项目年产 100GWh 动力电池系统生产线不超过 73.4 亿欧元221 万平方米9 月 20 日洛阳新能源电池生产基地项目新能源动力电池系统及储能系统生产线不超过 140 亿元1700 亩资料来源：宁德时代公司公告，东亚前海证券研究所2022 年年 1-10 月，亿纬锂能相继新增月，亿纬锂能相继新增 5 个锂电池项目。个锂电池项目。根据公司公告，截至 2022 年 6 月底，亿纬锂能锂电池产能约为 31GWh。2022 年 1-10

48、 月，公司相继公布了 5 个锂电池产能项目，其中国内 4 个新增项目产能合计达110GWh；国外项目为马来西亚圆柱锂电池制造项目，拟建设圆柱形锂离子电动工具、两轮车和清洁工具电池系列产品。据 SNE Research 预测，2025年亿纬锂能的产能将达到 170GWh，2030 年将达到 422GWh。图表图表 17.2022 年以来亿纬锂能锂电池项目一览年以来亿纬锂能锂电池项目一览公告日期公告日期建设地点建设地点项目项目拟投资金额拟投资金额4 月 28 日成都市龙泉驿区年产 50GWh 动力储能电池生产基地一期包含 20GWh 动力储能电池生产基地200 亿元二期包含 30GWh 动力储能电

49、池生产基地5 月 17 日玉溪高新区年产 10GWh 动力储能电池项目30 亿元6 月 7 日曲靖经开区年产 10GWh 动力储能电池项目30 亿元9 月 28 日沈阳经开区年产 40GWh 储能与动力电池项目一期建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂及配套设施100 亿元二期建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂及配套设施10月20日马来西亚圆柱形锂离子电动工具、两轮车和清洁工具电池系列产品不超过 42230 万美元资料来源：亿纬锂能公司公告，东亚前海证券研究所2022 年年 1-9 月，孚能科技相继新增月，孚能科技相继新增 4 个锂电池项目。个锂电池项目。根据公司公告，孚能科技

50、目前拥有镇江一期、二期、赣州工厂共计 21GWh 锂电池产能，预计随着镇江三期产能在第四季度顺利投产，2022 年底产能会有所提升。2022请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15化工年 1-9 月，公司相继公布了 4 个锂电池项目，产能规划合计达 75GWh。目前公司 330wh/kg 高能量密度动力锂电池已经获得美国第三方相关认证，可在全球范围内应用。据 SNE Research 预测，2025 年孚能科技的产能将达94GWh，2030 年将达 205GWh。图表图表 18.2022 年以来孚能科技锂电池项目一览年以来孚能科技锂电池项目一览公告日期公告日期建设地点建设地

51、点项目项目5 月 19 日重庆市涪高新区年产 12GWh 动力电池项目8 月 1 日赣州经济技术开发区赣州年产 30GWh新能源电池项目一期规划建设 18GWh 新能源电池项目二期规划建设 12GWh 新能源电池项目8 月 24 日江西赣州经济技术开发区年产 9GWh 动力电池模组、pack 及电芯生产线项目9 月 16 日安宁工业园区麒麟片区年产 24GWh 磷酸铁锂电池项目一期建设年产 12GWh 磷酸铁锂电池产品二期建设年产 12GWh 磷酸铁锂电池产品资料来源：孚能科技公司公告，孚能科技官网，东亚前海证券研究所2022 年年 1-10 月月，鹏辉能源相继新增鹏辉能源相继新增 2 个产能

52、规划项目个产能规划项目。根据公司公告，2019 年以来，公司锂电池产能利用率均超过 100%，公司积极扩张生产建设。2022 年以来，鹏辉能源新增产能规划项目 2 个，拟投资 120 亿元，产能规划合计达 40GWh，包含动力电池和储能锂电池项目。图表图表 19.2022 年以来鹏辉能源电池项目一览年以来鹏辉能源电池项目一览公告日期公告日期建设地点建设地点项目项目拟投资金额拟投资金额（亿元亿元）1 月 10 日广西柳州市北部生态新区柳州智慧储能及动力电池智造基地项目一期、二期建设年产 5.5GWh 新能源汽车和储能电池项目12三期建设年产 5GWh 新能源汽车和储能电池项目48四期建设年产 9

53、.5GWh 新能源汽车和储能电池项目7 月 21 日浙江省衢州市智造新城智慧储能制造基地项目一期建设年产 5GWh 储能电池项目60二期建设年产 5GWh 储能电池项目三期建设年产 10GWh 储能电池项目资料来源：鹏辉能源公司公告，鹏辉能源官网，东亚前海证券研究所2022 年年 1-10 月，国轩高科相继新增月，国轩高科相继新增 4 个锂电池项目。个锂电池项目。根据公司公告，预计公司 2022 年底可以实现 100GWh 的锂电池产能。2022 年 1-10 月，国轩高科新增产能规划项目 4 个，产能规划合计达 90GWh。据 SNE Research预测，2025 年国轩高科的产能将达 1

54、74GWh，2030 年将达 523GWh。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16化工图表图表 20.2022.1-10 国轩高科规划产能国轩高科规划产能公告日期公告日期建设地点建设地点项目项目拟投资金额拟投资金额6 月 27 日哥廷根哥廷根基地规划产能20GWh-8 月 8 日安徽省安庆市桐城经济技术开发区年产40GWh动力电池一期建设规模 10GWh 已于2022 年 7 月初实现试生产-二期建设规模 20GWh-三期建设规模不低于 10GWh-10 月 27 日合肥新站区年产20GWh动力电池项目-60 亿元10 月 27 日柳州市柳东新区年产10GWh动力电池生产

55、基地项目-48 亿元资料来源：国轩高科公司公告，东亚前海证券研究所各大厂商积极扩张电池产能，预计未来全球锂电池产能稳步提升。各大厂商积极扩张电池产能，预计未来全球锂电池产能稳步提升。据SNE Research 预测，2021 至 2030 年，全球锂电池产能或将从 994GWh 增长至 8247GWh，年均复合增长率为 27%。其中，2022 年底预计全球产能为1273GWh，同比增长 28%；2025 年底有望实现 4055GWh 的产能，预计未来全球锂电池产能或将不断释放。图表图表 21.2021-2030E 全球锂电池产能预测全球锂电池产能预测资料来源：SNE Research，东亚前海

56、证券研究所3.3.需求：下游多点开花、装机持续提升需求：下游多点开花、装机持续提升3.1.3.1.新能源汽车：方兴未艾、景气上行新能源汽车：方兴未艾、景气上行全球新能源市场方兴未艾全球新能源市场方兴未艾。2012-2021 年，全球新能源汽车销量从 12.5万辆增长到 675 万辆，年均复合增长率达 55.8%，其中 2021 年同比增长108.3%；2022 年上半年，全球新能源汽车销售量为 408.7 万辆，同比增长65%。伴随着新能源汽车销售的增长，新能源车渗透率持续提升，从 2012请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17化工年的 0.2%提升到 2021 年的 8

57、.3%。据中创新航招股说明书，到 2026 年，预计全球新能源乘用车渗透率将达到 30.1%。图表图表 22.2012-2022H1 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量图表图表 23.2012-2021 年全球新能源车渗透率发展情况年全球新能源车渗透率发展情况资料来源：EV VOLUMES，东亚前海证券研究所资料来源：EV VOLUMES，东亚前海证券研究所新能源汽车市场发展不均衡，市场空间依然宽广。新能源汽车市场发展不均衡，市场空间依然宽广。2021 年全球新能源汽车渗透率前三的地区分别是欧洲、中国和北美。其中欧洲渗透率最高，达 17%；其次为中国，渗透率为 13.4%；北美为 4.4

58、%；其余国家合计新能源车渗透率仅为 1.5%，市场空间依然宽广。图表图表 24.2021 年全球各地区新能源汽车渗透率年全球各地区新能源汽车渗透率资料来源：EV VOLUMES，东亚前海证券研究所我国新能源汽车销量高速增长我国新能源汽车销量高速增长，行业逐步转为市场驱动行业逐步转为市场驱动。2012-2021 年，我国新能源车销量从1.28万辆增长到352.1万辆，年均复合增长率为86.7%，其中 2021 年同比增长 157.5%；2022 年 1-10 月我国新能源车销量为 528 万辆，同比增长 107.67%。新能源车渗透率则从 2012 年的 0.07%增长到 2021年的 13.4

59、%，2022 年 1-10 月更是高达 24.03%。在政策补贴逐渐退坡的当下，新能源车市场渗透率大幅增长表明我国新能源车行业发展已逐步由政策驱动转为市场驱动，实现良性发展。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18化工图表图表 25.2012-2022.1-10 我国新能源汽车销量我国新能源汽车销量图表图表 26.2012-2022.1-10 我国新能源汽车渗透率我国新能源汽车渗透率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所我国公共充电桩建设持续完善我国公共充电桩建设持续完善，支撑新能源汽车行业发展支撑新能源汽车行业发展。充电方面充电方面，

60、2015-2021 年，我国公共充电设施累计保有数量从 5.8 万个增长到 114.7 万个，年均复合增长率达 64.5%。2022 年初国家发改委、国家能源局等十部门印发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，明确到“十四五”末，我国将形成能够满足超 2000 万辆电动汽车充电需求的充电基础设施体系。换电方面换电方面，2011-2021 年我国换电站累计保有量从 30 座增长到 1406 座，年均复合增长率达 46.9%。换电技术能在几分钟内满足纯电动车用户补能需求，是解决电动汽车充电时间长的理想方案之一。换电站数量的高速增长或将为新能源车市场高速发展提供保障。图表图表 2

61、7.2015-2022.1-9 我国公共充电设施累计保有我国公共充电设施累计保有数量数量图表图表 28.2011-2021 年我国换电站累计保有量年我国换电站累计保有量资料来源：中国充电联盟，东亚前海证券研究所资料来源：艾瑞咨询，东亚前海证券研究所新能源汽车市场的快速发展带动动力锂电池装机量持续提升。新能源汽车市场的快速发展带动动力锂电池装机量持续提升。2017-2021 年，我国动力锂电池装机量从 36.4GWh 增长至 154.5GWh，年均复合增长率 43.5%，其中 2021 年同比增长 142.7%；2022 年 1-10 月，我国动力锂电池装机量 224.2GWh，同比增长 108

62、.7%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19化工图表图表 29.2017-2022.1-10 我国动力锂电池装机量我国动力锂电池装机量资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东亚前海证券研究所3.2.3.2.储能：赛道迎来高景气、锂电需求指日可待储能：赛道迎来高景气、锂电需求指日可待新型储能技术百花齐放，性能优势突出。新型储能技术百花齐放，性能优势突出。新型储能技术是指抽水蓄能以外的储能技术，包括锂电储能技术、全钒液流储能技术、钠电储能技术、压缩空气储能技术等。新型储能具有建设周期短、选址灵活、反应速度快等优势。新型储能中电化学储能建设周期最长 3-6 个月、压缩空气储

63、能建设周期 1.5-2 年，远低于抽水储能建设周期 6-8 年。新型储能环境适应性强，能够灵活部署电源、电网和用户侧等各类应用场景。此外，新型电化学储能可以做到毫秒至秒级的响应。图表图表 30.新型储能优势突出新型储能优势突出优势优势抽水储能抽水储能新型储能新型储能建设周期6-8 年电化学储能最长 3-6 个月；新型压缩空气储能建设周期 1.5-2 年选址地势落差比较大的地方，单站规模大单站体量可大可小，环境适应性强反应速度分钟级电化学储能可以做到毫秒级技术水平基本成熟锂电池、液流电池、压缩空气储能等接近技术成熟成长空间规划到 2025 年较”十三五“翻一番，达到 6200 万千瓦规划到 20

64、25 年新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上应用领域电网侧电网侧、电源侧、用户侧资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所新型储能中储能锂电池占据主导地位新型储能中储能锂电池占据主导地位。无论是国际市场还是我国市场，储能锂电池累计装机量均在新型储能总装机量中占据主导地位。国际方面国际方面，2021 年国际储能锂电池累计装机容量占新型储能的比例为 90.9%。国内方国内方面，面，2021 年我国储能锂电池累计装机容量占新型储能的比例为 89.7%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20化工图表图表 31.2021 年全球锂电池累计装机量占新型储能年全球锂电池累计装机量占

65、新型储能的的 90.9%图表图表 32.2021 年我国锂电池累计装机量占新型储能年我国锂电池累计装机量占新型储能的的 89.7%资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所新能源装机容量稳步提升为储能锂电池行业的发展提供条件。风力发新能源装机容量稳步提升为储能锂电池行业的发展提供条件。风力发电方面，电方面，2017-2021 年，我国风力发电累计装机容量从 16.37GW 增长至32.85GW，年均复合增长率 19%，其中 2021 年同比增长 16.7%；截至 2022年 9 月，我国风力发电累计装机容量 34.77GW。太阳能发电方面太阳能发电方面，2

66、017-2021年，我国太阳能发电累计装机容量从 13.03GW 增长至 30.66GW，年均复合增长率 23.9%，其中 2021 年同比增长 21%；截至 2022 年 9 月，我国太阳能发电累计装机容量 35.86GW。图表图表 33.2017-2022 年年 9 月我国风力发电累计装机容月我国风力发电累计装机容量量图表图表 34.2017-2022 年年 9 月我国太阳能发电累计装机月我国太阳能发电累计装机容量容量资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所近年来近年来，我国储能锂电池出货量持续提升我国储能锂电池出货量持续提升。2017-2021 年

67、，我国储能锂电池出货量从 3.1GWh 增长到 48GWh，年均复合增长率达 73.0%；2022 年上半年我国储能锂电池出货量为 44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平。高工锂电预计 2022 年我国储能锂电池出货量在 90GWh 以上，同比增长超 87%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21化工图表图表 35.2017-2022H1 我国储能锂电池出货量我国储能锂电池出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。2021 年国家发改委和国家能源局发布关

68、于加快推动新型储能发展的指导意见，指出到 2025 年新型储能的装机规模达 30GW 以上。近年来多地发布配储相关政策，据中国储能网统计，截至 2022 年 9 月末，已有 24 省区发布新能源配储政策。其中，内蒙古和辽宁新能源配置储能比例达到 15%，储能时长分别达到 4 小时和 3 小时；上海金山海上风电场配置储能比例则达到了20%，储能时长达 4 小时。国家与各地方配储政策的落地有望推动锂电池储能高速发展。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22化工图表图表 36.2022 年以来省级配储政策年以来省级配储政策时间时间省份省份政策文件政策文件储能配置比例储能配置比例储

69、能配置时储能配置时间（间（h）2022 年 10 月 20 日福建2022 年集中式光伏电站试点项目名单的通知试点项目同步配套10%未按要求 15%242022 年 8 月 11 日山东风电、光伏发电项目并网保障实施办法(试行)征求意见稿-2022 年 5 月 13 日辽宁辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案 公开征求意见建议的公吿15%32022 年 3 月 29 日安徽关于征求2022年第一批次光伏发电和风电项目并网规模竞争性配置方案意见的函5%22022 年 3 月 22 日 内蒙古关于征求工业园区可再生能源替代、全额自发自用两类市场化并网新能源项目实施细则意见建议的公告光伏 1

70、5%42022 年 3 月 17 日辽宁省发改委关于征求 辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案（征求意见稿）10%以上2022 年 3 月 16 日河北屋顶分布式光伏建设指导规范（试行）-2022 年 1 月 13 日宁夏自治区发展改革委关于征求2022 年光伏发电项目竟争性配置方案意见的函10%22022 年 1 月 11 日上海上海市发展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案的通知20%42022 年 1 月 5 日海南海南省发展和改革委员会关于开展2022年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知10%-资料来源：中国储能网，东亚前海证券研究所3.3.3.3.3

71、C：5G+新兴领域并驱、需求持续向好新兴领域并驱、需求持续向好5G 基础设施日趋完善助力基础设施日趋完善助力 5G 用户数量快速成长。用户数量快速成长。2019-2021 年，年，我国累计 5G 基站数量从 13 万个增长至 142.5 万个，年均复合增长率达 231%，其中 2021 年同比增长 98%；截至 2022 年 9 月，我国累计 5G 基站数量达222 万个，同比增长 92%。基础设施的快速发展保证了 5G 技术的快速商用。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23化工图表图表 37.2019-2022.9 我国累计我国累计 5G 基站数量基站数量资料来源：工信

72、部，东亚前海证券研究所近年来，近年来，5G 手机售价不断下降，手机售价不断下降，5G 手机出货量快速提升。手机出货量快速提升。据 IDC 预测，5G 手机售价下降或将带动 5G 手机出货量快速提升，2022 年全球 5G手机平均售价将下降到 616 美元，全球 5G 手机出货量将占据手机出货量的54%，2026 年全球 5G 手机平均售价将下降到 444 美元，占比会提升到 79%。全球方面，IDC 预测到 2022 年全球 5G 手机出货量将达到 6.88 亿部，同比增长 23.6%。国内方面，2021 年我国 5G 手机出货量 2.66 亿部，同比增长63%。2022 年上半年受到疫情防控

73、、供应链紧张等因素的影响，5G 手机出货量不及预期。截至 2022 年 9 月，我国 5G 手机出货量为 1.38 亿部。图表图表 38.2019-2026E 全球全球 5G 手机平均售价手机平均售价图表图表 39.2019-2022.1-9 我国我国 5G 手机出货量手机出货量资料来源：IDC，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所新兴消费电子产品需求稳步提升，有望带动消费锂电池需求增长。新兴消费电子产品需求稳步提升，有望带动消费锂电池需求增长。新兴消费电子包括可穿戴设备、TWS 耳机、VR/AR 等新兴电子产品。以可穿戴设备和 TWS 耳机为例。可穿戴设备方面，

74、可穿戴设备方面，2015-2021 年，全球可穿戴设备出货量从 0.78 亿台增长至 5.28 亿台，年均复合增长率为 37.58%；市场规模从 268.35 亿美元增长至 550.61 亿美元，年均复合增长率为 12.73%。TWS耳机方面，耳机方面，根据 Canalys 数据，2021 年全球 TWS 耳机出货量达 2.9 亿部，同比增长 14.5%。此外，TWS 耳机的主动降噪、空间音频、防水、无线充电等特性受到市场青睐，出货量有望持续上行。根据 Strategy Analytics 预测，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24化工2022 年全球 TWS 耳机出货

75、量或将同比增长 38%。图表图表 40.2015-2022H1 全球智能可穿戴设备出货量全球智能可穿戴设备出货量图表图表 41.2015-2021 年全球可穿戴设备市场规模年全球可穿戴设备市场规模资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所4.4.趋势：三元高镍化、铁锂迎扩产趋势：三元高镍化、铁锂迎扩产4.1.4.1.三元：安全能量密度推动，高镍化大势所趋三元：安全能量密度推动，高镍化大势所趋三元材料出货量稳步提升三元材料出货量稳步提升，我国为全球行业主导我国为全球行业主导。2015-2021 年，我国三元材料出货量从 3.65 万吨增长到

76、43 万吨，年均复合增长率为 50.8%；2022年上半年我国三元材料出货量为 28.5 万吨，同比增长 51%。根据高工锂电数据，2021 年我国三元材料出货量约占全球出货量的 58.5%，已成为全球主导。图表图表 42.2015-2022H1 我国三元材料出货量我国三元材料出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所三元材料市场集中度较低。三元材料市场集中度较低。2021 年我国三元材料市场份额前五名为容百科技、当升科技、巴莫科技、长远锂科、振华新材，市占率分别为 14%、12%、12%、9%、8%，头部企业间差距较小。随着市场进一步发展，预计未来市场集中度将不断提升。请仔细阅读报告尾页的

77、免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25化工图表图表 43.2021 年三元材料企业市场份额年三元材料企业市场份额资料来源：长远锂科债券募集说明书，东亚前海证券研究所镍元素含量影响三元材料电池能量密度。镍元素含量影响三元材料电池能量密度。三元材料分为三元镍钴锰（NCM）和三元镍钴铝（NCA），目前中国新能源汽车使用的三元锂电池主 要 是 NCM。NCM 的 结 构 式 为 Ni1-x-yCoxMnyO2，如 NCM622 为Ni0.6Co0.2Mn0.2O2。其中 Ni 元素含量主要影响电池的能量密度，从 NCM333到 NCM811，随着 Ni 含量的提升，电池模组能量密度从 150wh/k

78、g 提升到200wh/kg 以上。图表图表 44.不同组分三元材料性能对比不同组分三元材料性能对比项目项目NCM333NCM523NCM622NCM811NCA电池模组能量密度150wh/kg165wh/kg180wh/kg200wh/kg200wh/kg安全性良好较好较好达标达标瓦时成本高低中低低优点倍率性能好、安全性好综合性能好、工艺成熟容量相对较高容量高、循环性能较好容量高、倍率性能好缺点能量密度低、成本较高能量密度低成本较高工艺复杂、加工难度大工艺复杂、加工难度大电池产品相关影响安全性较好，但容量较低且成本较高，目前用量较少性能、成本、量产性上有较好平衡，广泛用于数码和车用电池能量密度

79、较高但成本较高，应用于高端车用电池具有最高的能量密度、较低的综合成本，对电池企业的生产技术和设备要求较高，用于高端车用电池资料来源：容百科技招股说明书，东亚前海证券研究所高镍三元材料在三元材料中占比不断提升。高镍三元材料在三元材料中占比不断提升。高镍三元材料指Ni1-x-yCoxMnyO2中 1-x-y0.6 的材料，包括 6 系三元（0.61-x-y0.8）和8 系三元（1-x-y0.8）。随着对高能量密度的追求与技术的持续进步，近年来高镍三元材料在材料体系和电池系统两方面均有实质性突破，占比有所提升。2021 年我国8 系三元材料出货量占比达36%，较2020 年提升14pct。请仔细阅读

80、报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26化工图表图表 45.2020 年我国不同型号三元材料出货量占比年我国不同型号三元材料出货量占比图表图表 46.2021 年我国不同型号三元材料出货量占比年我国不同型号三元材料出货量占比资料来源：EV Tank，东亚前海证券研究所资料来源：EV Tank，东亚前海证券研究所4.2.4.2.磷酸铁锂：产能高速扩张、成长空间广阔磷酸铁锂：产能高速扩张、成长空间广阔磷酸铁锂产能迎来高速扩张。磷酸铁锂产能迎来高速扩张。2021 年我国磷酸铁锂规划项目超过 300万吨，叠加 2022 年的规划项目，合计规划产能超过 540 万吨，磷酸铁锂产能或将迎来高速扩

81、张。从扩产主体来看，主要分为以湖南裕能、湖北万润为代表的传统磷酸铁锂正极材料企业，以格林美、中伟股份为代表的三元材料企业，以龙佰集团、川发龙蟒、金浦钛业为代表的磷化工以及钛白粉企业，以鞍重股份为代表的跨界企业与以国轩高科、科力远为代表的电池企业。仅就传统磷酸铁锂生产企业来看，2021 年我国磷酸铁锂产能仅为 97万吨左右，传统磷酸铁锂生产企业扩产规划就高达 170 万吨，是现有产能的 1.7 倍以上。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27化工图表图表 47.2022 年及以后传统磷酸铁锂生产企业新增产能扩张规划年及以后传统磷酸铁锂生产企业新增产能扩张规划企业类型企业类型公

82、司名称公司名称扩产计划扩产计划磷酸铁锂产能磷酸铁锂产能（万吨万吨）磷酸铁产能磷酸铁产能（万吨万吨）LFP 正极企业湖南裕能拟在贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市投资建设“年产 30万吨磷酸铁和 30 万吨磷酸铁锂项目”3030拟在云南省昆明市安宁市投资建设“年产 35 万吨磷酸铁和 35万吨磷酸铁锂项目3535湖北万润年产 5 万吨高性能锂离子电也材料项目，一期投产磷酸铁锂 3万吨，二期投产碳酸铁理 2 万吨，规划建设期两年5-龙蟠科技公司控股子公司常州锂源拟与 STELLAR 在印度尼西亚投资设立合资公司，并投资开发建设年产 10 万吨磷酸铁锂正极材料项目10-与鄄城县政府签约投资10万吨磷酸

83、铁项目与磷酸铁锂回收项目55与襄阳市襄城区政府签订投资协议，累计建设 10 万吨/年磷酸铁锂及 5 万吨/年磷酸铁产能105安达科技公司 B、C 区 2 万吨/年磷酸铁锂及配套 5 万吨/年磷酸铁产线技改项目25全资子公司开阳安达 5 万吨/年磷酸铁锂及配套生产线建设项目5-富临精工年产 5 万吨新能源锂电正极材料项目5-年产 25 万吨新能源锂电正极材料项目25-新建年产20万吨新型高压实磷酸铁锂正极材料及配套主材一体化项目20-德方纳米拟在云南曲靖投资建设年产10万吨新型磷酸盐系正扱材料生产基地项目10-拟在云南曲靖投资建设年产 20 万吨磷酸铁锂前驱体项目-20拟在四川省宜宾市江安县投资

84、建设年产 8 万吨磷酸铁锂项目8-合计合计-170100资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所随着产能的持续扩张，磷酸铁锂出货量进入高速增长期。随着产能的持续扩张，磷酸铁锂出货量进入高速增长期。2021 年，我国磷酸铁锂出货量为 48 万吨，同比增长 258%，主要原因为上游原料价格大幅度上涨，车企降本压力增大。相比三元电池，磷酸铁锂电池成本优势相对明显，更受车企青睐。2022 年上半年磷酸铁锂出货量为 41 万吨，同比增长 130%。随着未来产能高速增长，新增产能持续释放，磷酸铁锂出货量请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明28化工有望维持高增态势。图表图表 48.2015

85、-2022H1 我国磷酸铁锂出货量我国磷酸铁锂出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所磷酸铁锂市场集中度较高磷酸铁锂市场集中度较高，CR5 达到达到 70%以上以上。2021 年磷酸铁锂企业市场份额前五名为湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、湖北万润和融通高科，CR5 达 70.13%，市场集中度较高。其中湖南裕能和德方纳米市占率分别为25%和 20.21%，地位较为稳固。龙蟠科技、湖北万润、融通高科市占率分别为 8.67%、8.54%、7.71%。图表图表 49.2021 年我国磷酸铁锂企业市场份额年我国磷酸铁锂企业市场份额资料来源：湖南裕能招股说明书，东亚前海证券研究所5.5.相关标的相关标

86、的5.1.5.1.宁德时代宁德时代公司为全球锂电龙头企业，公司为全球锂电龙头企业，动力与储能锂电池市占率均为全球第一。动力与储能锂电池市占率均为全球第一。宁德时代是全球领先的锂电池系统供应商，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。公司成立于 2011 年，目前已发展为全球动力锂电池请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明29化工和储能锂电池龙头企业。动力锂电池方面，根据 SNE Research 数据，2017至 2021 年公司全球动力电池装机量市占率从 16.5%提升到 32.6%，连续五年位列全球第一。储能锂电池方面，据 EV Tank 数据，2021 年公司全球

87、储能锂电池市场市占率达 24.5%，位居行业第一。图表图表 50.2017-2022.1-9 宁德时代在全球动力电池装机量市占率宁德时代在全球动力电池装机量市占率资料来源：SNE Research，东亚前海证券研究所公司电池系统和锂电池材料产量高速增长，产销情况良好。公司电池系统和锂电池材料产量高速增长，产销情况良好。截至 2021年底，公司拥有产能电池系统 170.39GWh、锂电材料 28.4 万吨。2021 年，公司电池系统产量为 162.3GWh，同比增长 213.87%，2015 至 2021 年年均复合增长率为 100.2%；公司锂电池正极及相关材料产量为 23.38 万吨，同比增

88、长 255.86%。2021 年公司电池系统和锂电池材料产销率分别为 82.20%和 121.39%，呈现了良好的产销态势。图表图表 51.2021 年宁德时代产销情况年宁德时代产销情况图表图表 52.2015-2021 年宁德时代电池产量年宁德时代电池产量电池系统电池系统（GWh）锂电池材料锂电池材料-正极及正极及相关材料（万吨）相关材料（万吨）产能170.3928.4产量162.323.38产能利用率95.25%82.32%销量133.4128.38产销率82.20%121.39%资料来源：宁德时代公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：宁德时代公司公告，东亚前海证券研究所2021 年公司营

89、收迈入新台阶年公司营收迈入新台阶，储能业务营收占比有所提升储能业务营收占比有所提升。2021 年公司营业收入为 1303.6 亿元，同比增长 159.06%。2021 年公司营收大幅提升主要原因为新能源汽车及储能市场渗透率提升，叠加公司新建产能释放。2022 年 1-9 月公司营业收入为 2103.4 亿元，同比增长 186.7%。2022 年上半年公司动力电池系统、锂电池材料和储能业务营收占比分别为 70.06%、12.10%和 11.27%。随着未来储能业务继续高速增长，营收占比有望进一步请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明30化工提升。图表图表 53.2017-202

90、2.1-9 宁德时代营收情况宁德时代营收情况图表图表 54.2017-2022H1 宁德时代营收结构宁德时代营收结构资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年三季度公司毛利润再创新高年三季度公司毛利润再创新高，盈利能力有望恢复盈利能力有望恢复。2021 年公司毛利润为 342.62 亿元，同比增长 145.25%，创历史新高；2022 年 1-9 月公司毛利润为 398.59 亿元，同比增长 97.5%，再创新高，业绩增长的主要原因为国内新能源车需求旺盛叠加政策支持拉动储能市场快速增长。受上游锂矿价格上涨影响，2022 年上半年公司毛利率为 18.

91、68%，同比有所下降。储能业务毛利率同比下降较多，主要原因为储能项目落地时间较长，价格传导机制较慢，对成本变动较为敏感。随着公司持续提升锂矿自给率与储能业务后续项目的签订，盈利水平有望恢复。图表图表 55.2018-2022.1-9 宁德时代毛利情况宁德时代毛利情况图表图表 56.2018-2022H1 宁德时代分产品毛利率宁德时代分产品毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年三季度公司年三季度公司归母净利润归母净利润大幅增长大幅增长。2021 年公司归母净利润为159.31 亿元，同比增长 185.34%；2022 年 1-9 月公司实现

92、归母净利润 175.92亿元，同比增长 126.95%。公司净利润规模的高速增长主要受动力电池市场高速增长、降本控费等因素驱动。2022 年 1-9 月公司净利率为 9.33%，较2021 年有所承压，预期未来随着公司持续推进降本控费和完善产业链一体化建设，公司盈利水平有望恢复。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明31化工图表图表 57.2017-2022.1-9 宁德时代宁德时代归母净利润和同比归母净利润和同比图表图表 58.2018-2022.1-9 宁德时代宁德时代净利率净利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所5.2.5.2.

93、亿纬锂能亿纬锂能公司聚焦高端锂电技术公司聚焦高端锂电技术，产品种类丰富产品种类丰富。亿纬锂能成立于 2001 年，并于 2009 年在深交所上市。公司聚焦高端锂电技术与产品，致力于打造最具创造力的锂电池龙头企业。目前公司产品种类齐全，包括消费电池和动力电池。消费电池方面，公司拥有锂原电池、小型锂电池、圆柱电池。动力锂电池方面，公司拥有方形磷酸铁锂电池、大型软包三元电池、方形三元电池、乘用车用大圆柱电池和 xHEV 电池系统。图表图表 59.亿纬锂能公司产品情况亿纬锂能公司产品情况资料来源：亿纬锂能公司公告，东亚前海证券研究所近年来近年来，公司锂电池产能稳步提升公司锂电池产能稳步提升。2019-

94、2021年公司锂电池产能从3.71亿支增长至 8.53 亿只，年均复合增长率为 51.69%，其中 2021 年同比增长92.42%，产能利用率为 96.09%。根据公司公告，公司在建锂电池产能 6.17请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明32化工亿只，未来锂电池产量有望进一步提升。图表图表 60.2019-2021 年年亿纬锂能锂电池产能亿纬锂能锂电池产能资料来源：亿纬锂能公司公告，东亚前海证券研究所公司营业收入持续增加，动力锂电池板块贡献最大。公司营业收入持续增加，动力锂电池板块贡献最大。2021 年公司营业收入为 169.0 亿元，同比增长 107.1%；2022 年

95、 1-9 月为 242.8 亿元，同比增长 112.1%。收入增长的主要原因为在碳中和、新能源汽车和储能产业蓬勃发展的背景下，动力储能电池需求迎来快速增长。2022 年上半年公司动力锂电池业务营业收入占比为 69%，为公司主要营业收入来源。随着未来动力锂电池业务继续高速增长，其营业收入占比有望进一步提升。图表图表 61.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能营业收入营业收入图表图表 62.2022H1 亿纬锂能亿纬锂能营业营业收入结构收入结构资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所2022 年三季度公司净利润和归母净利润持续增长年三

96、季度公司净利润和归母净利润持续增长。2021 年，公司净利润为 31.49 亿元，同比增长 87.33%，创历史新高；2022 年 1-9 月，公司净利润为 26.58 亿元，同比增长 10.11%，增速下降的主要原因为锂电池上游原材料价格上涨。2021 年公司归母净利润为 29.06 亿元，同比增长 75.91%；2022 年 1-9 月公司归母净利润为 26.66 亿元，同比增长 20.31%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明33化工图表图表 63.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能净利润净利润图表图表 64.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能归

97、母净利润归母净利润资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所公司三费总费用率持续下降。公司三费总费用率持续下降。2017 至 2021 年，公司三费总费用率从17.04%下降到 6.47%，降幅为 10.57pct；2022 年 1-9 月公司三费总费用率为3.60%，同比下降 1.55pct。公司三费总费用率下降的主要原因为公司持续加强费用管理，使得销售费用率和管理费用率持续下行。2017-2021 年，公司销售费用率和管理费用率分别从 3.79%下降到 2.30%、从 11.70%下降到3.38%，降幅分别为 1.49pct、8.32p

98、ct。图表图表 65.2017-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能三费总费用率及细分情况三费总费用率及细分情况资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所公司研发投入持续增长。公司研发投入持续增长。2018 年至 2021 年，公司研发投入从 3.15 亿元增长至 13.10 亿元，年均复合增长率为 60.81%，其中 2021 年同比增长91.52%；2022 年 1-9 月公司研发投入 14.32 亿元，同比增长 54.98%。公司的研发水平和电池产品质量受到多方认可。根据公司公告，截至 2022 年 6月底，公司在动力电池领域已获得 TV NORDCERT GmbH 颁发的ISO26

99、262、2018 流程认证证书；公司 LF280K 储能电芯已获得了祐力（中国）投资有限公司出具的 UL9540A 测试报告。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明34化工图表图表 66.2018-2022.1-9 亿纬锂能亿纬锂能研发投入研发投入资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所5.3.5.3.国轩高科国轩高科全球动力锂电池领先企业，产量稳步提升。全球动力锂电池领先企业，产量稳步提升。国轩高科成立于 1995 年，并于 2006 年在深交所上市。公司主要从事动力锂电池、输配电设备的研发、生产和销售。公司全资子公司合肥国轩是国内最早从事动力锂电池自主研发、生产和

100、销售的企业之一，已发展成为全球动力锂电池领先企业。近年来，公司电池组产量总体呈上涨趋势，2017-2021 年公司电池组产量年均复合增长率为 47.84%，其中 2021 年同比增长 106.54%。图表图表 67.2017-2021 年年国轩高科电池组产量情况国轩高科电池组产量情况资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所公司积极布局海外公司积极布局海外，国际化步伐加快国际化步伐加快。近年来，公司国际化步伐加快。产能建设方面产能建设方面，公司积极扩大海外生产基地布局。根据公司公告，2022 年上半年欧洲阿根廷工厂顺利开业，北美、东南亚、南亚等海外市场建设动力锂电池和配套产业基地建设计划

101、正在稳步推进中，开拓国际研产供销一请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明35化工体化配套体系。客户发展方面，客户发展方面，根据公司公告，动力锂电池领域，公司已与印度 TATA 在印度设立合资公司共同开发印度锂电池市场，不断深化与大众汽车集团的合作，并与越南 VinFast 及美国某知名整车上市公司签订战略合作协议，开拓国际市场。储能领域，与 Invenergy、Jinko 等公司建立合作关系。公司营业收入持续增加，动力锂电池为主要营业收入来源。公司营业收入持续增加，动力锂电池为主要营业收入来源。2021 公司营业收入为 103.56 亿元，同比增长 54.02%；2022 年

102、 1-9 月公司营业收入为144.26 亿元，同比增长 151.98%。2022 年上半年公司动力锂电池和储能业务营业收入占比分别为 77%和 15%。2022 年上半年营业收入快速成长的主要原因是新能源汽车市场和新型储能市场火热以及公司新建产能逐步释放。2022 年上半年，储能业务快速成长为公司的第二大板块业务，随着未来储能业务的继续增长，营收占比有望进一步提升。图表图表 68.2017-2022.1-9 国轩高科国轩高科营业收入营业收入图表图表 69.2022H1 国轩高科国轩高科收入结构收入结构资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究

103、所新能源汽车以及储能赛道高景气新能源汽车以及储能赛道高景气，带动公司净利润大幅提升带动公司净利润大幅提升。2021 年，公司净利润和归母净利润分别为 0.77 亿元、1.02 亿元，分别同比下降 47.6%、32%；2022 年 1-9 月，公司净利润和归母净利润分别为 1.90 亿元、1.50 亿元，分别同比增长 134.57%、120.59%。2022 年利润提升的最主要原因为新能源汽车市场和储能市场行业高景气，带动上游需求增加。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明36化工图表图表 70.2017-2022.1-9 国轩高科国轩高科净利润净利润图表图表 71.2017-

104、2022.1-9 国轩高科国轩高科归母净利润归母净利润资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所2019 年之后年之后，国轩高科三费总费用率整体呈现下降趋势国轩高科三费总费用率整体呈现下降趋势。2019 至 2021年，公司三费总费用率从 20.63%下降到 11.92%，降幅为 8.71pct；2022 年1-9 月公司三费总费用率为 9.10%，同比下降 4.63pct。公司三费总费用率下降的主要原因为公司费用管理的加强，销售费用率、管理费用率和财务费用率持续下行。2019 至 2021 年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别从

105、 6.74%下降到 3.19%、从 8.03%下降到 5.49%、从 5.87%下降到3.23%，降幅分别为 3.55pct、2.53pct、2.63pct。图表图表 72.2019-2022.1-9 国轩高科国轩高科三费总费用率及细分情况三费总费用率及细分情况资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所公司研发投入持续增长，锂电池处于行业领先水平。公司研发投入持续增长，锂电池处于行业领先水平。2021 年公司研发投入为 6.44 亿元，同比增长 29.06%；2022 年 1-9 月公司研发研发投入为10.39 亿元，同比增长 191.85%。研发的持续投入为公司提供了技术优势。磷酸铁锂

106、电池方面，公司已拥有 210wh/kg 能量密度电芯量产能力，230wh/kg能量密度电芯设计定型能力，产品处于行业领先地位。三元电池方面，公司实现 302wh/kg 能量密度电芯量产装车；公司 360wh/kg 高比能半固态电池通过新国标安全测试，已经进入产业化阶段，首批电池已获得某高端新能源汽车企业的量产定点。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明37化工图表图表 73.2018-2022.1-9 国轩高科国轩高科研发投入研发投入资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所5.4.5.4.鹏辉能源鹏辉能源深耕电池制造领域，为行业内领先的储能电池解决方案供应商。深耕电池

107、制造领域，为行业内领先的储能电池解决方案供应商。鹏辉能源成立于 2001 年，并于 2015 年在深交所上市。公司主要从事锂电池、一次电池的研发、生产和销售，是国内品种齐全的电池制造商。截至 2022年上半年，公司具备年产24.48 亿 Ah 的锂电池产能。目前公司已发展成为行业内领先的储能电池解决方案供应商，根据 CNESA 数据，2021 年公司在全球储能锂电池出货量排名前十的中国企业中位居第二，在国内新增投运装机规模前十的储能技术提供商中位居第四。图表图表 74.截至截至 2022H1 鹏辉能源主营业务情况鹏辉能源主营业务情况分类分类主要产品主要产品主要用途主要用途经营模式经营模式产能（

108、产能（亿亿安时安时/年年）锂电池磷酸铁锂锂电池储能、新能源汽车、消费数码等领域直接销售给下游生产厂家、客户24.48三元材料锂电池钴酸锂锂电池一次电池锂铁电池电动玩具、智能家居、仪器仪表、医疗器械等领域直接销售给下游生产厂家或以自主品牌配套销售-锂锰电池锌空电池等资料来源：鹏辉能源公司公告，东亚前海证券研究所布局多个生产基地，布局多个生产基地，锂电池产能稳步提升锂电池产能稳步提升。公司深耕电池生产技术二十余年，截至 2022 年上半年，公司拥有广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州和日本福井八个现代化的生产基地，成为行业产品线最丰富的供应商之一。近年来，公司产能稳步扩张，从 2019 年的

109、 8.9 亿安时/年增长至 2021 年的 18.35 亿安时/年，年均复合增长率为 43.59%；2022H1 公司产能达到 24.48 亿安时/年，同比增长 35.85%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明38化工图表图表 75.2019-2022H1 鹏辉能源锂电池产能稳步扩张鹏辉能源锂电池产能稳步扩张资料来源：鹏辉能源公司公告，东亚前海证券研究所2021 年以来公司业绩大幅提升年以来公司业绩大幅提升。2021 年公司实现营业收入 56.93 亿元，同比增长 56.3%，实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 242.9%；2022 年1-9 月公司实现营业收入

110、65.02 亿元，同比增长 66.9%；实现归母净利润 4.43亿元，同比增长 170.1%。公司业绩大幅增长主要原因为公司持续加大市场开拓力度，叠加公司产能稳步扩张，推动公司业绩稳步增长。图表图表 76.2022.1-9鹏辉能源营业收入同比增鹏辉能源营业收入同比增长长66.9%图表图表 77.2022.1-9 鹏辉能源归母净利润同比增鹏辉能源归母净利润同比增长长170.1%资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所锂电池贡献公司主要业绩锂电池贡献公司主要业绩。营业收入方面营业收入方面，2017-2021 年公司锂电池营业收入占比均保持在

111、88%以上，2022H1 公司锂电池营业收入为 37.67 亿元，占公司总营业收入的比例为 92.67%，为公司主要营业收入来源。毛利润方毛利润方面，面，2017-2021 年公司锂电池毛利润占比均保持在 83%以上，2022H1 公司锂电池营业收入为 6.27 亿元，占公司总营业收入的比例为 86.96%，为公司主要毛利润来源。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明39化工图表图表 78.2017-2021 年年鹏辉能源鹏辉能源分产品营业收入结构分产品营业收入结构图表图表 79.2017-2022H1 鹏辉能源鹏辉能源分产品毛利润结构分产品毛利润结构资料来源：同花顺 iFi

112、nD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺 iFinD，东亚前海证券研究所2021 年以来公司研发投入大幅增长，研发成果显著。年以来公司研发投入大幅增长，研发成果显著。公司高度重视技术储备和产品研发能力。2021 年以来公司研发投入快速提升，2021 年公司研发投入为 2.46 亿元，同比增长 89.23%；2022 年 1-9 月公司研发投入为2.91 亿元，同比增长 90.20%。公司在新技术、新产品研发上不断取得突破，研发成本显著。截至 2021 年末，公司已获 244 项国家专利。图表图表 80.2018-2022.1-9 鹏辉能源研发投入鹏辉能源研发投入资料来源：同花顺 iFinD，东

113、亚前海证券研究所6.6.风险提示风险提示新能源汽车销售不及预期，原材料价格异常波动，产能释放不及预期等。1 1）新能源汽车销售不及预期新能源汽车销售不及预期：目前我国新能源汽车政策补贴逐渐退坡，或对新能源汽车销售产生不确定影响，进而对动力锂电池销售产生不确定影响。2 2）原材料价格异常波动原材料价格异常波动：近年来锂电池上游原材料价格波动较大，原请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明40化工材料价格异常波动向下游传导不及时，进而对公司利润产生影响。3 3）产能释放不及预期产能释放不及预期：受到疫情、限电、北溪管道泄漏等的影响，生产正常运行和海外产线建设存在一定风险，工厂存在停

114、建、减产、停产的风险。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明41化工特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师

115、声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍郑倩怡，郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019 年加入东亚前海证券。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评

116、级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预

117、计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明42化工免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责

118、任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚

119、前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报

120、告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录地区地区联系人联系人联系电话联系电话邮箱邮箱北京地区林泽娜上海地区朱虹广深地区刘海华联系我们联系我们东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司研究所研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http:/