1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 休闲食品产业：百舸争流休闲食品产业：百舸争流 2020 年 5 月 19 日 看好/维持 食品食品饮料饮料 行业报告行业报告 分析师分析师 张凯琳 电话： 邮箱 执业证书编号：S01 分析师分析师 娄倩 电话： 邮箱 执业证书编号：S01 投资摘要： 从历史发展进程与对标国外两个角度看，我国休闲食从历史发展进程与对标国外两个角度看，我国休闲食品行业目前处于高速增长

2、期，居民人均消费水平的提升和产品、渠道、品行业目前处于高速增长期，居民人均消费水平的提升和产品、渠道、 消费、技术的升级对行业发展提供有力支撑，需求端引导的行业爆发初露端倪。消费、技术的升级对行业发展提供有力支撑，需求端引导的行业爆发初露端倪。 从历史发展看，我国休闲食品产业是从食品工业分流而来，为满足消费者口腹之欲而诞生的新业态，经历 5 个发展阶段 至今，形成成熟品类西化定局，增速趋缓，新兴本土品类成长红利犹在，市场分散，竞争激烈的局面。 从对标国外消费水平看，我国休闲食品人均消费量为日韩国家的 60%左右，仅为欧美国家的 20%左右，包装消费食品消费 额更是只有欧美等国的 1/10 到

3、1/8，休闲食品消费的差距较人均 GDP 等经济指标的差距更为落后，显示出巨大的行业增 长空间。 目前我国休闲食品行业规模已超万亿，近 5 年复合增速达 12%，在需求端的引导下，行业势必保持高速增长。 休闲食品行业生产模式分自建工厂与休闲食品行业生产模式分自建工厂与 OEMOEM 代工两种，企业代工两种，企业生产模式选择主要考量因素为产品制造工艺流程的复杂度和最大单生产模式选择主要考量因素为产品制造工艺流程的复杂度和最大单 品销量。品销量。 企业自建工厂进行生产，其生产基地选址需配合产品特点、商业模式，平衡工厂产能和配送条件等因素，生产基地布局 与企业发展阶段相关,但总体来说全国性布局是趋势

4、。 OEM 代工模式考验公司供应链管理能力，有效的信息系统构建保证产品品质和经营效率。 休闲食休闲食品行业销售模式基本覆盖全部零售业态，线下渠道规模大，占全部销售的品行业销售模式基本覆盖全部零售业态，线下渠道规模大，占全部销售的 8 87%7%左右，近五年左右，近五年 CAGRCAGR 约为约为 1 10%0%，而线上渠，而线上渠 道增速高，近道增速高，近 5 5 年年 CAGRCAGR 高达高达 2 22%2%，使得线上与线下融合发展成为新零售趋势。，使得线上与线下融合发展成为新零售趋势。 线下渠道门店模式下细分行业特点以及采取直营或加盟的连锁模式是盈利能力的重要影响因素。 线下渠道传统商超

5、模式下，公司渠道布局影响盈利能力。 线上电商模式下，企业主打产品本身影响企业盈利。 新零售模式下，渠道同时具有流量高和体验好的优势，终端触点广泛深入。 从子行业增速看，从子行业增速看，烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品增速快，烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品增速快，20132013- -20182018 年年 CAGRCAGR 分别为分别为 20%/12.8%/11%20%/12.8%/11%，而从行业集中度看，而从行业集中度看， 糖巧蜜饯、饼干和膨化食品糖巧蜜饯、饼干和膨化食品较为较为集中，集中，CR5CR5 分别为分别为 47.5%/30%/69.4%47.5%/30%/69.4%。子行业增速受

6、供给和需求相互作用的影响。近年来，具 有健康化、便利化，或符合本土消费者口味需求的子行业发展时点晚，市场培养时间长，标准化程度低，消费者需求变动迅 速，因此高增速低集中度，而标准化程度高的子行业配合外国巨头推广策略与渠道布局表现出低增速高集中度的特点。 休闲食品行业未来发展方向将是“第四餐化” ，产品品类出现大单品和全品类共同发展的融合，渠道趋向线上线下的融合。休闲食品行业未来发展方向将是“第四餐化” ，产品品类出现大单品和全品类共同发展的融合，渠道趋向线上线下的融合。健 康化、便利化的发展趋势使得休闲食品作为“第四餐”深入更多消费场景。需求端的多样化衍生出相关产品与渠道趋势： “单品王”策略

7、力争核心单品龙头宝座，再凭借品牌优势拓展关联品类，而“百宝箱”策略全品类延伸同时寻找并培育 优势品类，优势单品反作用带动其他品类增长。 消费升级背景下线上线下协同发展是大势所趋，为消费者提供一套多触点、便捷化的多场景购物解决方案，增强消费者 购物体验。 风险提示：风险提示：宏观经济走弱、原材料价格上涨、食品安全问题。 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 渠道和技术升级推动我国休闲食品产业变革渠道和技术升级推动我国休闲食品产业变革 . 4 2. 消费升级推动休闲食品行业快速发展消费升级推动休

8、闲食品行业快速发展 . 5 2.1 产业消费由供给主导转为需求主导 . 5 2.2 产业每年保持两位数以上快速增长 . 5 2.3 我国休闲食品人均消费量与国外仍有一定差距 . 6 2.4 我国居民人均可支配收入不断提高为产业增长提供必要支撑 . 7 3. 休闲食品企业生产模式与销售模式各不相同休闲食品企业生产模式与销售模式各不相同 . 8 3.1 生产模式自建工厂与 OEM代工并存 . 8 3.2 产业链下游零售业态基本全覆盖 . 9 4. 不同子行业增速与竞争格局各不相同不同子行业增速与竞争格局各不相同 .10 4.1 行业红利下烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品增速快 .10 4.2 成熟西

9、化品类市场集中，新兴本土品类市场分散 .12 5. 产业向产业向“第四餐化第四餐化”演变演变 .16 5.1 产业未来向健康化、便利化和深入更多消费场景演变 .16 5.2 产品全品类和大单品融合发展，渠道线上线下协同作用 .16 6. 风险提示风险提示.18 插图目录插图目录 图图 1： 我国休闲食品产业发展动力我国休闲食品产业发展动力. 5 图图 2： 我国休闲食品规模超万亿我国休闲食品规模超万亿. 6 图图 3： 我国休闲食品人均消费量我国休闲食品人均消费量(kg)上升空间大上升空间大 . 6 图图 4： 我国烘焙糕点人均消费量我国烘焙糕点人均消费量(kg)上升空间大上升空间大 . 6

10、图图 5： 我国树坚果人均消费量我国树坚果人均消费量(g)上升空间大上升空间大 . 7 图图 6： 我国包装休闲食品上升空间大我国包装休闲食品上升空间大 . 7 图图 7： 我国城镇居民收入稳步递增我国城镇居民收入稳步递增. 7 图图 8： 我国居民人均可支配收入我国居民人均可支配收入 2013-2018 年复合增速快年复合增速快 . 8 图图 9： 休闲食品产业链休闲食品产业链. 8 图图 10： 休闲食品产业链下游渠道的特点休闲食品产业链下游渠道的特点 .10 图图 11： 烘焙糕点为休闲食品行业第一大品类烘焙糕点为休闲食品行业第一大品类 . 11 图图 12： 我国休闲食品分品类规模及增

11、速我国休闲食品分品类规模及增速 . 11 图图 13： 各子品类各子品类 CR5 集中度不一集中度不一 .12 图图 14： 我国糖巧蜜饯市场集中于外企糖果巨头我国糖巧蜜饯市场集中于外企糖果巨头 .13 图图 15： 我国饼干市场我国饼干市场 CR5 为为 30% .13 图图 16： 我国膨化食品市场集中我国膨化食品市场集中 .14 图图 17： 我国烘焙糕点市场高度分散我国烘焙糕点市场高度分散 .14 图图 18： 我国坚果炒货市场分散我国坚果炒货市场分散 .15 图图 19： 我国休闲卤制品市场分散我国休闲卤制品市场分散 .15 rQtMpOmPsPnMvMnPxPrNvN8OaO9Pm

12、OrRsQoOfQmMsPiNmOpO8OrRyRvPpNoPNZsQuN DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 P3 东方财智 兴盛之源 图图 20： 线上线下协同作用的多场景、多触点渠道线上线下协同作用的多场景、多触点渠道 .17 表格目录表格目录 表表 1： 我国休闲食品行业发展简史我国休闲食品行业发展简史. 4 表表 2： 休闲食品产业自建工厂模式代表企业基本情况休闲食品产业自建工厂模式代表企业基本情况 . 9 表表 3： 代表性休闲食品企业的消费终端触点代表性休闲食品企业的消费终端触点 .10 表表 4： 我国休闲食品企业主

13、要模式我国休闲食品企业主要模式.16 表表 5： 本土基因企业大单品量级和市场份额本土基因企业大单品量级和市场份额 .17 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 1. 渠道和技术升级推动我国休闲食品产业变革渠道和技术升级推动我国休闲食品产业变革 我国休闲食品产业是从食品工业分流而来，在告别物资匮乏年代，工业化水平不断提高，消费由供给驱动转 向需求驱动背景下， 居民对食物的需求也从基本的温饱需求过渡到口腹之欲， 休闲食品作为正餐之外的补充， 呈现“第四餐化”的特点。休闲食品的发展历经五个发展阶段： 1978-1

14、992 年，休闲食品觉醒。年，休闲食品觉醒。随着改革开放，生活越来越富裕，食品工业供给端品类增多，成为满足 温饱之外的饮食需求。该时期行业发展较粗放，质量参差不齐，常无产品包装，渠道以国营百货和个体 零售为主。 1992-1999 年，外资休闲食品龙头布局中国市场。年，外资休闲食品龙头布局中国市场。从 1992 年开始，在招商引资的浪潮下，以雀巢、卡 夫、百事等为代表的海外休闲食品巨头纷纷来华。产品以谷类膨化食品、糖果巧克力为主，成为当时时 尚的休闲食品，渠道以连锁超市为主。 2000-2010 年，本土品类兴起。年，本土品类兴起。随着中国加入 WTO，经济水平得到大幅提升，消费者多元化需求亟

15、待 满足，大量本土企业开始兴起。该阶段坚果炒货和烘焙糕点开始充斥市场，“辣味”卤制品兴起。渠道仍 以线下商超为主。 2011-2016 年，互联网品牌化开始。年，互联网品牌化开始。电商崛起打破经营时间和空间的限制，物流、冷链技术发展成熟， 为渠道流通提供支持，品类更加丰富。 2016 年至今，健康化特征凸显，新零售推动渠道变革。年至今，健康化特征凸显，新零售推动渠道变革。随着生活水平的提高，消费者越来越重视健康， 越来越重视产品的品质，口碑良好休闲食品的品牌得到大众的认可，像三只松鼠、百草味、盐津铺子、 桃李面包等一些休闲食品的品牌开始兴起。“新零售”趋势下企业不再局限于单一零售渠道，而是普遍

16、重 视线上线下协同发展。 表表1：我国休闲食品行业发展简史我国休闲食品行业发展简史 第一阶段第一阶段 （1978-1989） 第二阶段第二阶段 （1990-1999） 第三阶段第三阶段 （2000-2010） 第四阶段第四阶段 （2010-2016） 第五阶段第五阶段 （2016 至今）至今） 主 要主 要 特征特征 本土企业为主 无包装为主 内外资同台争艳， 外 企大单品渗透 本土企业发力与外 企差异竞争 本土企业变道追赶， 挤压舶来品 成熟品类西化定局，新 兴本土品类市场分散， 线上线下渠道逐渐打通 主 要主 要 品类品类 饼干、糖巧 饼干、糖巧、膨化食 品 饼干、糖巧蜜饯、 膨化食品、坚

17、果炒 货、烘焙糕点（长 保） 饼干、糖巧蜜饯、膨 化食品、坚果炒货、 烘焙糕点、休闲卤制 品 饼干、糖巧蜜饯、膨化 食品、坚果炒货、烘焙 糕点、休闲卤制品 渠 道渠 道 特征特征 个体零售为主 个体零售为主 传统商超主导 线下商超主导 食品电商崛起 线下商超主导 新零售概念风起 主 驱主 驱 动力动力 居民消费水平 居民消费水平 招商引资浪潮 工业发展 居民消费水平 技术：移动互联网、 物流、冷链技术 消费升级萌芽 消费升级 居民消费水平 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 P5 东方财智 兴盛之源 代 表代 表 企业企业 冠生园(

18、大白兔) 雀巢、卡夫、百事、 旺旺、上好佳等 洽洽、盐津铺子、 绝味、桃李面包、 好想你等 周黑鸭、达利食品、 好想你、百草味等 良品铺子、来伊份、三 只松鼠 资料来源：东兴证券研究所 2. 消费升级推动休闲食品行业快速发展消费升级推动休闲食品行业快速发展 2.1 产业消费由供给主导转为需求主导产业消费由供给主导转为需求主导 从行业整体来看，供给、需求、渠道和技术升级合力推动产业发展。从行业整体来看，供给、需求、渠道和技术升级合力推动产业发展。在建国之初，改革开放前期，物资相对 匮乏，居民消费由供给主导，且受政策限制，食品主要流通渠道为国营菜场和供销社。随着改革开放，需求 端居民生活水平向好，

19、技术升级为产品升级和渠道升级提供现实基础，食品消费逐渐从由供给主导转变为需 求主导，我国电商零售的崛起更是促进休闲食品产业需求的爆发。 图图1：我国休闲食品产业发展动力我国休闲食品产业发展动力 休休闲闲食食品品产产业业 l 居民可支配收入 增长，消费拉动 经济 l有情绪溢价的需求 需求端：消费升级 l产品种类不断丰富 l产品结构升级 供给端：产品升级 l 信息化基础建设： 互联网基建、信息 化系统，受众网络 接入 l 工业基础建设：物 流、现代生产、仓 储技术 技术：技术升级 l个体零售、传统商超、 电商和新零售多业态 共存 补补货货性性需需求求： l电商渠道 即即时时性性需需求求： l线下商

20、超渠道 l线下自营/加盟渠道 l同城O2O 渠道端：渠道升级 资料来源：东兴证券研究所 2.2 产业每年保持两位数以上快速增长产业每年保持两位数以上快速增长 我国休闲食品产业本土化 21 世纪初起步，目前尚处行业红利期。随着居民收入水平稳步增长，互联网和物 流、 冷链技术日趋完善及工业水平日渐升高， 产业在食品工业增长背景下亦借力发展， 根据 Frost&Sullivan 测 算，2018 年我国休闲食品行业规模已超万亿，2013-2018 年复合增长率近 12%，增长较快。 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛

21、之源 图图2：我国休闲食品规模超万亿我国休闲食品规模超万亿 资料来源：Frost&Sullivan，东兴证券研究所 2.3 我国休闲食品人均消费量与国外仍有一定差距我国休闲食品人均消费量与国外仍有一定差距 我国休闲食品人均消费量与发达国家仍存在较大差距，且在烘焙糕点、坚果炒货细分品类中差距尤甚。我国休闲食品人均消费量与发达国家仍存在较大差距，且在烘焙糕点、坚果炒货细分品类中差距尤甚。根据 弗利沙文统计数据，我国休闲食品人均消费量为 2.15kg/年，远不及英美等发达国家水平，市场规模存有较 大空间。我国烘焙糕点人均消费量 6.9kg/年，低于世界平均水平，坚果各子品种人均消费了亦低于全球均值，

22、 对比美国更是难以望其项背，我国休闲食品潜在市场巨大。 图图3：我国休闲食我国休闲食品人均消费量品人均消费量(kg)上升空间上升空间大大 图 图4：我国烘焙糕点人均消费量我国烘焙糕点人均消费量(kg)上升空间大上升空间大 资料来源：Frost&Sullivan，东兴证券研究所整理 资料来源：中国产业研究院，东兴证券研究所整理 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 P7 东方财智 兴盛之源 图图5：我国树坚果人均消费量我国树坚果人均消费量(g)上升空间大上升空间大 图 图6：我国包装休闲食品上升空间大我国包装休闲食品上升空间大 资料来源

23、：INC，东兴证券研究所整理 资料来源：Wind，东兴证券研究所整理 2.4 我国居民人均可支配收入不断提高为产业增长提供必要支撑我国居民人均可支配收入不断提高为产业增长提供必要支撑 首先我国居民人均可支配收入以高于主要发达国家的增速稳步增长，构成消费的基础。首先我国居民人均可支配收入以高于主要发达国家的增速稳步增长，构成消费的基础。参考美日人均 GDP 达到 1 万美元/年水平时均迎来消费量增长高位，我国人均 GDP 增长至近万美元，或将迎来消费拐点。其次 将我国休闲食品消费额与发达国家对比，差距较消费量更大。根据 Euromonitor 统计数据，2018 年我国人均 消费额为 13.58

24、 美元，从消费量来说美国人均消费量为我国 6 倍，而消费额则在此基础上还要翻倍，价增潜 力较大。 图图7：我国城镇居民收入稳步递增我国城镇居民收入稳步递增 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 图图8：我国居民人均可支配收入我国居民人均可支配收入 2013-2018 年复合增速快年复合增速快 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3. 休闲食品企业生产模式与销售模式各不相同休闲食品企业生产模式与销售模式各不相同 3.1 生产模式自建工厂与生产模式自建工厂与 OEM 代工并存

25、代工并存 休闲食品产业链上游多以休闲食品企业研发撬动原材料采购，中游为生产和物流仓储流程，下游对接各种消 费终端，不同企业在产业链各环节参与程度不同，经营模式不同，因此存在多样的商业模式。 图图9：休闲食品产业链休闲食品产业链 资料来源：东兴证券研究所整理 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 P9 东方财智 兴盛之源 企业对生产模式选择优先考虑产品制造工艺流程的复杂度和大单品销量。企业对生产模式选择优先考虑产品制造工艺流程的复杂度和大单品销量。一方面，若生产工艺复杂，生产成 本高、风险较大，或存在较高制造商进入门槛时，企业被动选择自

26、建工厂生产。另一方面，若某一单品销量 高、营收多则建厂进行自主生产将产生规模经济，提升企业效益。以休闲卤制品为例，其生产工艺较复杂， 且收入以禽类肉制品为主，因此更倾向于自建工厂生产。 表表2：休闲食品产业自建工厂模式代表企业基本情况休闲食品产业自建工厂模式代表企业基本情况 雀巢雀巢 旺旺旺旺 达利食品达利食品 桃李面包桃李面包 绝味食品绝味食品 良品铺子良品铺子 三只松鼠三只松鼠 产品品类产品品类 多 多 多 短保面包为 核心 鸭脖为核心 多 多 产品一般质保产品一般质保 期期 咖啡 36 个 月、奶粉 12 个月 9 个月（米 果、休闲食 品） 6 个月 （烘焙 糕点） 7 天 （短保面

27、包） 3 天（卤制 品） 6-12 个月 （零食） 9 个月 （坚果 果干） 自有生产基地自有生产基地 +OEM 供应商供应商 全球 440， 中 国 34 35 17 17 19 1+612 家供 应商 0+420 家供 应商 工厂覆盖区域工厂覆盖区域 集中分布于 大型城市周 边 除少数省份 外基本覆盖 全国 集中于南方 省份， 加速布 局北方 集中分布于 北方地区， 加 紧布局南方 集中分布于 华中华南 仅一家收购 子公司有生 产线 无 资料来源：东兴证券研究所整理 3.2 产业链下游零售业态基本全覆盖产业链下游零售业态基本全覆盖 渠道端产业链下游基本覆盖全部零售业态，分传统线下模式、连锁

28、经营模式、线上电商模式和新零售模式渠道端产业链下游基本覆盖全部零售业态，分传统线下模式、连锁经营模式、线上电商模式和新零售模式 4 种模式。种模式。线下渠道发展带有明显的时代背景特征，销售终端规模化、标准化的趋势带动休闲食品企业渠道结 构的变化。线上渠道的发展则得益于互联网红利下电商品台和快递物流业的爆发式增长。而新兴的新零售模 式强调将线上线下全渠道进行融合，消费终端触点不断拓展。 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 DONGXING SECURITIES 东方财智 兴盛之源 图图10：休闲食品产业链下游渠道的特点休闲食品产业链下游渠道的特点 资料来源：商务部消

29、费升级背景下零食行业发展报告 ，东兴证券研究所 表表3：代表性休闲食品企业的消费终端触点代表性休闲食品企业的消费终端触点 良品铺子良品铺子 三只松鼠三只松鼠 绝味食品绝味食品 桃李面包桃李面包 旺旺旺旺 雀巢雀巢 达利达利 商超商超 便利店便利店 规模化门店规模化门店 (正在布 局） 电商平台自电商平台自 营店营店 自营线上商自营线上商 城城 自营自营 APP (店 POS) 资料来源：亿欧智库，东兴证券研究所 4. 不同子行业增速与竞争格局各不相同不同子行业增速与竞争格局各不相同 4.1 行业红利下烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品增速快行业红利下烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品增速快 休闲食品目前主要包括糖巧蜜饯、饼干、膨化食品、烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品六大类别，烘焙糕点、 坚果炒货、休闲卤制品保持快速增长。其中糖巧蜜饯、饼干、膨化食品占产业规模半壁江山。 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 休闲食品产业：百舸争流 P11 东方财智