1、融资租赁公司融资租赁公司信用分析方法信用分析方法及信用分布及信用分布2022年11月20232023年信用展望：年信用展望：融资租赁公司信用质量保持稳定融资租赁公司信用质量保持稳定目录目录2评级框架以及评级基准评级框架以及评级基准业务状况业务状况资本与盈利性资本与盈利性风险状况风险状况融资与流动性融资与流动性个体信用质量个体信用质量集团支持集团支持主体信用质量主体信用质量标普信评金融机构评级方法框架注：在分析受评主体的个体特征后，我们还会将其信用质量做一个整体的评估，并与同业进行对比分析，以此判断是否需要对级别做出补充调整，从而得出最终的个体信用状况。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评

2、级（中国）有限公司。版权所有。rQwOpRnOpRzRpRmMsPrOrP6MaO6MoMrRtRtRlOmNnMeRpNyR8OoPoRNZmNoMwMmPuN评级框架以及评级基准评级框架以及评级基准34一般而言，融资租赁公司公司的评级基准比银行的评级基准低三个子级：我们对银行采用的评级基准为“bbb+”，因此融资租赁公司的评级基准为“bb+”。我们认为，相对于银行而言，非银金融机构的额外行业和经济风险通常包括：与银行相比，租赁公司通常无法吸收公众存款，不得不依赖批发资金，从而面临更高的流动性风险和融资风险。与银行相比，大部分非银金融机构通常缺乏央行的直接流动性支持，从而面临更高的融资和流动

3、性风险。一些金融公司受到的监管程度不及银行，投资者对该类机构的信心不及银行。由于银行的融资成本更低，往往构成对非银金融机构的强有力竞争。由于进入壁垒较低，业务状况波动性可能更强，或呈现碎片化的市场竞争格局，非银金融机构相对银行面临更高的竞争压力。我们的国内评级序列中，评级基准是不同类型金融子行业信用状况的相对排序。我们通常首先确定银行的评级基准。对于非银金融机构（包括证券公司和金融公司等），我们会在银行评级基准上进行调整，以考虑银行和非银金融机构之间的行业差异。不同金融子行业的评级基准可能会不同，主要因为非银金融机构面临更多的融资、经济或竞争风险，或者监管力度相对薄弱。我们通常将融资租赁公司的

4、评级基准定为我们通常将融资租赁公司的评级基准定为“bb+”“bb+”5初步评级基准初步评级基准典型的金融子行业典型的金融子行业bbb+商业银行bbb-证券公司，汽车金融公司，金融租赁公司金融租赁公司，四大全国性不良资产管理公司，企业集团财务公司，消费金融公司等由银保监会或证监会颁发金融牌照并受到严格金融监管的非银金融机构bb+融资租赁公司融资租赁公司，小额贷款公司，融资担保公司，保理公司，地方不良资产管理公司，以及其他非持牌金融公司 对于融资租赁公司，我们通常采用的评级基准为“bb+”，这是因为其并非受银保监会严格监管的持牌金融公司，且无法在银行间市场进行短期同业拆借。对于金融租赁公司，我们通

5、常采用的评级基准为“bbb-”，这反映了其作为银保监会监管的非银金融机构，具有在银行间市场同业拆借资格以及更加严格的监管框架。注：本表所示为初步评级基准。我们对个别机构采用的最终评级基准可能会因为某些特殊情况而不同于初步评级基准。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。测试的测试的450家金融机构的评级基准分布家金融机构的评级基准分布bbb+45.1%bbbbbb-38.9%bb+15.6%bbb+bbbbbb-bb+资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。不同金融子行业的初步评级基准不同金融子行业的初步评级基准在评级基准上进行的

6、个体分析要素调整规则在评级基准上进行的个体分析要素调整规则6资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。业务状况业务状况资本与盈利性资本与盈利性风险状况风险状况得分得分子级调整子级调整得分得分子级调整子级调整得分得分子级调整子级调整1 1+2+21 1+2+21 1+2+22 2+1+12 2+1+12 2+1+13 30 03 30 03 30 04 4-1 14 4-1 14 4-1 15 5-2 25 5-2 25 5-2 26 6-3 36 6-3 36 6-3 3融资与流动性融资与流动性(子级调整子级调整)融资融资流动性流动性12345高于平均水平高于平均

7、水平+2/+1+1/0-1-2-3平均水平平均水平00-1-2-3低于平均水平低于平均水平-1-1-1-2-3我们以确定的评级基准作为评级的起点，然后结合受评主体的个体特征，在评级基准的基础上进行调整，得出受评主体的个体信用状况（SACP）。通常会考虑的个体分析要素包括：业务状况、资本与盈利性、风险状况、融资与流动性等。机构的个体信用状况反映了具体某家金融机构自身独特的优势和挑战。对四项个体分析要素的评估可能会导致机构的个体信用状况高于或低于评级基准。外部支持外部支持7我们分析融资租赁公司外部支持的框架与分析其他金融机构和工商企业的集团或政府支持所用的框架一致。一般而言，我们在分析外部支持时会

8、考虑以下三个关键要素：1)受评主体的个体信用状况；2)支持提供方的信用质量；以及3)受评主体对支持提供方的重要性等级。对于融资租赁公司而言，我们通常考虑集团支持。注：所有上述信用质量观点为标普信评的信用观点。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。我们评估融资租赁公司的方法与其他金融机构一致我们评估融资租赁公司的方法与其他金融机构一致，确保了跨行业的可比性确保了跨行业的可比性8评级要素评级要素分析方法分析方法评级基准评级基准融资租赁公司的评级基准与其他非持牌非银金融机构一样，比银行的评级基准低三个子级，反映出银行业与非持牌非银金融机构在平均信用质量上的差异。业务

9、状况业务状况我们分析融资租赁公司的业务状况时，侧重于在评级基准为“bb+”或“bbb-”的金融公司中进行比较，特别是融资租赁公司同业之间的比较。资本与盈利性资本与盈利性对于没有监管资本充足率计量的非银金融机构（包括融资租赁公司），我们通常使用杠杆率指标（调整后总债务/所有者权益）来衡量资本。风险状况风险状况风险状况评估旨在反映资本与盈利性评估中没有得到充分体现的风险。由于杠杆率指标对风险不敏感，公司面临的信用风险主要在风险状况部分反映。我们通常将非银金融机构的风险状况与商业银行业的平均情况相对比。融资与流动性融资与流动性融资租赁公司的融资与流动性评估与其他非持牌非银金融机构一样。我们将融资租赁

10、公司的融资稳定性与其他评级基准为“bb+”的金融公司进行比较。流动性方面，我们会通过绝对值分析来观测公司所承受的流动性压力的程度。集团影响集团影响我们评估融资租赁公司集团影响的方法与评估其他企业的方法一样。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有业务状况业务状况9业务状况评估框架业务状况评估框架10业务状况通常反映的是金融机构的业务经营实力，我们一般会从以下几个方面对业务状况进行评估：业务稳定性、集中度或多样性以及管理和战略等。业务状况的分数分为“1”至“6”六档，其中“1”代表业务状况极佳，“6”代表业务风险很大。我们一般会首先考虑其业务稳定性，并以此对业务状况

11、进行初步评估。然后我们会评估集中度或多样性、管理和战略等补充指标，并据此判断是否有必要对初步评估的结果进行调整。步骤一步骤一:评估主要指标评估主要指标-业务稳定性业务稳定性我们通常关注的因素包括：市场份额、收入的稳定性、客户群的主要构成等。步骤二步骤二:评估补充指标评估补充指标-集中度或多样性；管理和战略集中度或多样性；管理和战略 集中度或多样性通常关注不同业务线和地域对金融机构收入的贡献情况。管理和战略通常关注管理层贯彻执行经营计划的能力、机构的战略发展方向、管理层的风险偏好、以及股权和公司治理等。评估要素评估要素正面判断正面判断负面判断负面判断市场份额高于同业低于同业进入壁垒较高较低收入波

12、动性低于同业高于同业经常性收入的占比高于同业低于同业业务和地域分布的多样性优于同业次于同业制定的战略与实际业务能力的匹配程度通常匹配通常无法制定有效的业务战略过往达成财务目标的能力优于同业次于同业管理层的风险偏好较保守较激进资料来源：Wind，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。融资租赁公司数量及租赁业合同余额融资租赁公司数量及租赁业合同余额11随着监管加强随着监管加强，融资租赁公司数量的快速增长时期于融资租赁公司数量的快速增长时期于20182018年结束年结束 在需求逐渐成熟、监管政策逐步收紧和新冠疫情的持续影响下，租赁行业增速放缓。截至2021年末，租赁

13、行业合同余额较2020年末同比下降4.5%。伴随地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）对融资租赁公司原则上不跨省开展业务的监管导向，融资租赁业务开展的不确定性增加。根据银保监会统计，约70%的融资租赁公司为“空壳公司”或“僵尸企业”。地方政府将减少“空壳公司”或“僵尸企业”数量作为重点工作，努力提升融资租赁行业的整体信用质量。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200620072008200920000

14、1920202021融资租赁公司数量租赁业合同余额（亿元）注：以市场份额为核心指标的初步子级调整仅为我们评估分析的起点。考虑到其他因素的调整，我们最终的业务状况子级调整结果可能与初步的结果不同。资料来源：租赁公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。业务体量以及与集团公司的协同是影响融租公司业务稳定的两个重要因素业务体量以及与集团公司的协同是影响融租公司业务稳定的两个重要因素20212021年末主要租赁公司市场份额分布年末主要租赁公司市场份额分布 融资租赁市场呈高度碎片化，截至2021年末，国内有11,917家租赁公司，其中72家为金融租赁公司，其余

15、均为融资租赁公司。截至2021年末，租赁行业总资产中59%归属于融资租赁公司，41%为金融租赁公司。截至2021年末，融资租赁公司资产总额为4.55万亿元，较2020年总资产规模增长4.6%，显著低于同期商业银行7.8%的增速。我们在2022年对30家融资租赁公司进行了测试，包括在交易所市场发债的28家融资租赁公司和2家上市融资租赁公司。0.10.30.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.7融资租赁公司数量总资产市场份额（%）融资租赁公司金融租赁公司业务状况初步子级调整20212021年年，领先融资租赁公司资产和营业收入增速较快领先融资

16、租赁公司资产和营业收入增速较快13资料来源：公司公开资料，标普信评收集及整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。05530354040公司数量总资产同比增速（%）主要融资租赁公司主要融资租赁公司2021年营业收入同比增速分布年营业收入同比增速分布主要融资租赁公司主要融资租赁公司2021年末总资产同比增速分布年末总资产同比增速分布05530354040公司数量营业收入同比增速（%）资料来源：公司公开资料，标普信评收集及整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。虽然租赁行业总体的资产增速低于商业银行，但是能够发行债券的领

17、先融资租赁公司的资产增速是高于商业银行的，体现出行业在业务发展潜力上的分化加剧。与大型融资租赁公司相比与大型融资租赁公司相比，领先的金融租赁公司往往在飞机领先的金融租赁公司往往在飞机、船舶等专业性经船舶等专业性经营租赁业务方面有更大的业务优势营租赁业务方面有更大的业务优势截至截至2021年末前十大租赁公司总资产及市场份额情况年末前十大租赁公司总资产及市场份额情况14注：总资产市场份额=公司总资产规模/租赁行业总资产。资料来源：公司公开资料，银保监会，标普信评收集及整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。个别大股东发生严重风险的租赁公司近年来业务规模有所收缩。华融租赁的总资产由

18、2020年末的1,382亿元下降15%至2021年末的1,180亿元。01234505001,0001,5002,0002,5003,0003,500国银租赁交银租赁工银租赁远东租赁平安租赁渤海租赁招银租赁中航租赁国网租赁建信租赁（%）总资产（亿元)金融租赁融资租赁市场份额（右轴）15融资租赁公司潜在业务状况子级调整情况概述融资租赁公司潜在业务状况子级调整情况概述15评级基准为评级基准为“bb+”金融机构潜在业务状况子级调整分布金融机构潜在业务状况子级调整分布评级基准为“评级基准为“bb+bb+”的金融机构的潜在业务状况子级调整情况”的金融机构的潜在业务状况子级调整情况注：测试中所使用的阈值只

19、是打分的起点，在此基础上我们还会考虑其他定性和定量因素，因此我们最终的子级调整结论和从阈值分析得出的初步结论可能不同。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。注1：本报告中所呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于潜在主体信用质量分布的初步观点。标普信评未与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理本报告所呈现的潜在信用质量分布结果。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不应被视为对任何机构最终评级结果的表示。注2：本分布图包括了40家主要融资租赁公司的子级调整情况。

20、资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。子级调整子级调整典型特征典型特征+2规模领先，同时具备良好的地域多样性和业务多元化，通常在经营租赁和融资租赁业务之间形成了均衡的业务布局，在经营租赁方面有很强的专业优势。由于与母公司之间的很强的业务协同效应，业务稳定性很好。在租赁行业的总资产市场份额大于1.5%。+1规模较大，有良好的地域多样性或业务多元化水平。在租赁行业的总资产市场份额通常大于1.5%。业务稳定性优于租赁行业平均水平。0规模中等，业务稳定性处于租赁行业平均水平。总资产市场份额通常在0.5%至1.5%之间。-1规模偏小，地域或业务集中度相对较高。总资产市场

21、份额通常在0.1%至0.5%之间。业务稳定性略弱于租赁行业平均水平。-2规模很小，地域或业务集中度高。总资产市场份额通常不到0.1%。业务稳定性弱于租赁行业平均水平。-3业务运营风险显著高于同等规模的其他租赁公司。该分值仅适用于陷入严重业务危机的特殊情况。010203040+2+10-1-2-3金融机构数量融资租赁公司其他金融机构资本与盈利性资本与盈利性16评估融资租赁公司资本与盈利性的两种方法评估融资租赁公司资本与盈利性的两种方法17非银金融机构非银金融机构商业银行资本监管框架商业银行资本监管框架资资本本与与盈盈利利性性评评估估银行银行核心指标：经标普调整后的一级资本充足率核心指标：经标普调

22、整后的一级资本充足率核心指标：经标普调整后的杠杆率核心指标：经标普调整后的杠杆率资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。资本监管框架与银行不同资本监管框架与银行不同没有监管资本充足性要求没有监管资本充足性要求适用商业银行资本监管框架适用商业银行资本监管框架 我们有两种不同的方法来评估非银金融机构的资本与盈利性。对于资本监管框架与银行相同的非银金融机构，我们采用与银行相同的评估方法（参见我们的评论文章如何评估银行的资本与盈利性）。在这种情况下，我们采用的核心资本指标是经标普调整后的一级资本充足率。对于资本监管框架与银行不同，以及没有监管资本充足要求的非银金融机构，

23、我们通常以杠杆率作为核心资本指标。资本与盈利性评估分为三步资本与盈利性评估分为三步18 资本与盈利性是我们评估金融机构个体信用状况的第二个调整因素，评估的是金融机构资本在压力环境下吸收损失的能力。我们一般会首先考虑受评主体的资本充足性，作为资本与盈利性评估的起点，得出初步评估结果。然后我们会评估资本质量、盈利能力以及盈利质量等补充指标，并据此判断是否有必要对初步评估结果进行调整，以得出最终的资本与盈利性评估结果。我们的资本与盈利性评估具有前瞻性的。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。资本与盈利性资本与盈利性 资本质量资本质量其他评估其他评估因素因素资本初步评

24、估资本初步评估 杠杆率测杠杆率测算及预测算及预测 监管资本监管资本合规情况合规情况 盈利能力盈利能力 盈利质量盈利质量非银金融机构资本与盈利性评估方法总结（非银金融机构资本与盈利性评估方法总结（1/2）19步骤步骤内容内容要点要点第一步第一步是否能够满足资本是否能够满足资本/杠杆方面的杠杆方面的监管要求监管要求确定机构是否已经违反或者有可能违反监管对于资本的最低要求，进而可能影响其持续经营和发展（如适用）。当机构的监管口径资本指标非常接近监管最低要求时，可能会影响其管理资本的灵活性以及业务的增长。因此，如果一家非银金融机构可能违反或者已经违反了监管要求，我们在资本与盈利性方面中很可能会给出负面

25、的评估。第二步第二步评估核心资本指标，评估核心资本指标，得出得出资本与盈利性的初步评估结果资本与盈利性的初步评估结果2.1 确定核心资本指标我们有两种不同的方法来评估非银金融机构的资本与盈利性。对于受到与银行相同的监管资本评估框架约束的非银金融机构，我们用与银行相同的方法。在这种情况下，我们采用的核心资本指标为经标普调整后的一级资本充足率。对于监管资本框架与银行不同的非银金融机构以及没有监管资本充足要求的非银金融机构，我们通常以杠杆率作为核心资本指标。2.2计算杠杆率我们可能对债务或净资产进行调整，以确保杠杆率能合理地反映机构的实际资本情况。调整后债务可能包括表内债务和表外或有债务（比如融资担

26、保），在我们认为合适的情况下，还可能包括我们认为机构为了维持市场信心有刚兑可能的其它金融债务，比如非银金融机构发行的未纳入表内的资产支持证券产品。如果我们认为披露口径资本虚高，实际资本可能因为信用损失计提不足出现拨备缺口而遭到侵蚀，我们也可能对资本进行负面调整，从所有者权益中扣除拨备不足的部分。2.3通过杠杆率阈值给出资本与盈利性的初步评估结果对于不同风险偏好的非银金融机构，我们有两套杠杆率阈值进行选择。当一家非银金融机构资产的风险明显高于银行平均水平时，我们可能采用更加严格的阈值以反映更脆弱的内在资本状况。当一家非银金融机构资产的风险与银行平均水平相似，或者低于银行平均水平时，我们可能采用更

27、加宽松的阈值以反映其更坚实的内在资本状况。非银金融机构资本与盈利性评估方法总结（非银金融机构资本与盈利性评估方法总结（2/2）20资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。步骤步骤内容内容要点要点第三步第三步评估资本质量、盈利能力和盈利质量，调整第二步中得出的初步评估结果，得出最终评估结果评估资本质量、盈利能力和盈利质量，调整第二步中得出的初步评估结果，得出最终评估结果3.1评估资本质量我们分析资本质量、资本管理及财务灵活性时可能包括以下的因素：（1）混合资本工具在资本总额中所占比例；（2）拨备水平以及拨备能否显著增强或降低企业损失吸收能力；（3）管理层及股东采用

28、的资本管理方式；（4）财务灵活性；（5）双重杠杆率；（6）资本在集团成员之间是否能够自由流动。3.2评估盈利能力我们在评估机构盈利能力时会考虑一系列指标，包括体现机构内生资本能力的定量和定性指标，从而判断公司盈利能够在何种程度上支持业务发展和吸收损失。我们主要考虑过去三到五年（或者更长时间）的盈利表现，并对平均总资产回报率、净息差、生息资产拨备、利息净收入对营业收入占比等关键性指标进行前瞻性评估。3.3评估盈利质量在评估盈利质量时，我们考虑的因素包括来自稳定的经常性来源的收入占比、盈利波动性、非经常性收入和支出的频率等。我们也考虑盈利覆盖标准化损失的能力。标准化损失是我们对机构在整个信用周期内

29、平均信用损失的估计。3.4调整资本与盈利性的初步评估结果当一家非银金融机构的杠杆率接近资本与盈利性初步评估结果的阈值时，我们对其资本质量、盈利能力和质量的评估可能会对其资本与盈利性的最终评估结果产生更大的影响。我们重点考虑的因素包括：（1）盈利实力和稳定性，这可能增强或削弱企业在信用周期内吸收损失的能力；（2）企业是否能够在杠杆没有显著上升的情况下产生足够的盈利来支持其资产负债表的增长；（3）受评主体通过留存盈利积累资本的能力和意愿。注：考虑到杠杆率并非风险敏感型指标，我们会通过个体信用状况评估中的第三个因素“风险状况”评估来调整我们对于机构实际具体风险的看法，尤其是进一步细化对非银金融机构和

30、银行业平均信贷准入标准之间的比较。注：监管要求融资租赁公司的风险资产总额/净资产不得超过8倍。资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。20212021年末主要融资租赁公司的总风险资产年末主要融资租赁公司的总风险资产/权益总额倍数的分布权益总额倍数的分布绝大多数融资租赁公司都能满足监管机构对于杠杆水平的要求绝大多数融资租赁公司都能满足监管机构对于杠杆水平的要求根据银保监会的融资租赁公司监督管理暂行办法规定，公司风险资产总额与净资产之比不得高于8倍。2101234562.002.503.003.504.004.505.005.506.006.

31、507.007.508.008.508.50公司数量风险资产总额/净资产（倍）监管要求对于不同风险偏好的非银金融机构，标普信评有两套杠杆率阈值进行选择对于不同风险偏好的非银金融机构，标普信评有两套杠杆率阈值进行选择22资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。资本与盈利性资本与盈利性的初步评估的初步评估杠杆率（调整后债务杠杆率（调整后债务/调整后净资产，倍调整后净资产，倍)资产质量明显弱于银行业平均贷款质量，或者没有可比性资产质量与银行业平均贷款质量大体相当，或更好1/很强=11 和 1和3和3和5和7和7和12,无坏账侵蚀资本的重大风险6/弱1212,可能存在坏

32、账侵蚀资本的重大风险注：在测试中运用的阈值只是我们评估的起点。我们还考虑了其他定性和定量因素，因此最终结论可能与我们初步分析得出的结果会有所不同。我们对债务或净资产进行调整，以确保杠杆率能合理地反映机构的实际资本情况我们对债务或净资产进行调整，以确保杠杆率能合理地反映机构的实际资本情况23资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。调整后债务表内债务表外或有债务：如对外担保未纳入表内的资产支持证券产品永续债其他我们认为合理的调整项调整后净资产净资产减去：拨备缺口减去：合并口径下长期股权投资减去：永续债其他我们认为合理的调整项 我们认为，融资租赁公司发行的永续债的债权

33、属性高，因此我们通常将其作为债务处理，而不是净资产。合并口径下长期股权投资对于公司资本的消耗很大，因此我们一般会从净资产中将该部分减扣，以得出能够实际支持公司租赁业务的净资产水平。如果租赁公司拨备不足，坏账可能侵蚀资本，导致公司实际资本水平弱于财务报表反映的情况，我们也会进行相应调整。主要融资租赁公司的杠杆水平近两年来保持稳定主要融资租赁公司的杠杆水平近两年来保持稳定20212021年末主要融资租赁公司经标普信评调整后杠杆率分布年末主要融资租赁公司经标普信评调整后杠杆率分布注：调整后杠杆率考虑了表外ABS融资、存续期永续债、可能的拨备不足以及长期股权投资等对公司实际杠杆的负面影响。资料来源：公

34、司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。242021年末，我们测试的30家融资租赁公司的平均经标普信评调整后杠杆率为5.4倍，与上年水平总体一致。024680.511.522.533.544.555.566.577.588.599公司数量调整后总债务/净资产（倍）融资租赁公司近年来的信用成本水平与银行业总体可比融资租赁公司近年来的信用成本水平与银行业总体可比资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2520212021年主要融资租赁公司信用成本（当期拨备年主要融资租赁公司信用成本（当期拨备/平均租

35、赁资产）分布平均租赁资产）分布0123450.20.40.60.811.21.41.61.822.22.42.62.833公司数量信用成本（%）国有六大行国有六大行平均信用成本平均信用成本002530354045505560657070公司数量当期拨备/拨备前利润（%）国有六大行国有六大行平均当期拨备平均当期拨备/拨备前利润拨备前利润20212021年主要融资租赁公司当期拨备年主要融资租赁公司当期拨备/拨备前利润分布拨备前利润分布由于拨备水平总体充足，我们预计融资租赁公司的盈利性在未来由于拨备水平总体充足，我们预计融资租赁公司的盈利性在未来1212个月将保持稳定个月将保持

36、稳定主要融资租赁公司净资产回报率分布主要融资租赁公司净资产回报率分布资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2021年，30家主要融资租赁公司的平均净资产回报率为8.7%，较2020年略有提升。26净资产回报率净资产回报率（%）20220平均数8.73 8.42 中位数8.77 9.00 最大值15.92 15.01 最小值1.63 0.26 0789515公司数量2020年净资产回报率2021年净资产回报率2021年年商业银行平均净资产回报率商业银行平均净资产回报率融资租

37、赁公司潜在资本与盈利性子级调整情况概述融资租赁公司潜在资本与盈利性子级调整情况概述子级调整子级调整典型特征典型特征+2我们预计至少在未来12个月内经标普信评调整后的杠杆率将非常低。盈利能力能够维持当前杠杆水平。+1我们预计至少在未来12个月内经标普信评调整后的杠杆率将处于低位。盈利能力能够维持当前杠杆水平。0我们预计至少在未来12个月内经标普信评调整后的杠杆率将处于中等水平，能满足监管对杠杆率的要求。盈利能力能够维持当前杠杆水平。-1我们预计至少在未来12个月内经标普信评调整后的杠杆率较高，且盈利性无法完全抵消较高杠杆带来的劣势。-2我们预计至少在未来12个月内经标普信评调整后的杠杆率处于高位

38、，且盈利性无法有效抵消较高杠杆带来的劣势。-3在考虑坏账对资本的侵蚀后，公司存在严重的资本短缺问题，如果不及时注资，公司运营可能无法持续。评级基准为“评级基准为“bb+bb+”的金融机构的潜在资本与盈利性子级调整情况”的金融机构的潜在资本与盈利性子级调整情况评级基准为评级基准为“bb+”金融机构潜在资本与盈利性子级调整分布金融机构潜在资本与盈利性子级调整分布注1：本报告中所呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于潜在主体信用质量分布的初步观点。标普信评未与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理本报告所呈现

39、的潜在信用质量分布结果。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不应被视为对任何机构最终评级结果的表示。注2：本分布图包括了40家主要融资租赁公司的子级调整情况。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。27注:：经标普信评调整后的杠杆率=调整后的债务总额/调整后的权益总额。权益总额调整通常考虑资本质量和由于资产准备不足而可能发生的资本侵蚀。如果我们认为资产支持证券对公司的杠杆率和资本有间接影响，那么对债务的调整通常考虑租赁公司发行的表外资产支持证券。资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。01020

40、3040+2+10-1-2-3金融机构数量融资租赁公司其他金融机构风险状况风险状况28风险状况评估框架风险状况评估框架29风险状况是我们评估个体信用状况的第三项因素。风险状况通常作为资本与盈利性分析的补充。我们主要评估那些在资本与盈利性分析中未能充分体现的信用因素，如资产质量、其他风险敞口、风险管理能力、风险偏好等。我们对这些因素并未预设固定的权重，而是采取整体综合评估的方法，主要考虑因素如下表所示：主要因素主要因素主要考量因素主要考量因素风险偏好风险偏好包括风险敞口的增加和变化。我们通常将此作为风险状况评估部分的主要驱动因素。历史损失及预期历史损失及预期将当前业务组合的历史损失和预期损失与同

41、业的损失及过去经济衰退期间的损失经验进行比较。大于平均水平的损失可能表明风险状况较弱。集中度集中度风险集中度或风险分散度的影响。复杂度复杂度复杂性的上升如何影响风险。其它重大风险其它重大风险资本与盈利性评估部分没有充分反映的其他风险。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。02468891010融资租赁公司数量（不良+关注类融资租赁资产）/总融资租赁资产（%）20202021主要融资租赁公司主要融资租赁公司不良不良+关注类融资租赁资产比率分布关注类融资租赁资产比率分布20212021年，融资租赁业的资产质量表现较年，融资租赁业的资产质量表现

42、较20202020年好转年好转资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。2021年末，主要融资租赁公司的平均不良+关注租赁资产占比为3.4%，较2020年末的4.2%好转。通常情况下，租赁业务与央企集团协同强的租赁公司资产质量更好。30应收融资租赁资产不良应收融资租赁资产不良+关关注率（注率（%）20220平均数3.44.2中位数2.43.0最大值12.317.6最小值0.00.02021年年商业银行平均不良商业银行平均不良+关注贷款占比关注贷款占比资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（

43、中国）有限公司。版权所有。融资租赁公司拨备覆盖率水平总体充足融资租赁公司拨备覆盖率水平总体充足主要融资租赁公司主要融资租赁公司不良租赁资产拨备覆盖率分布不良租赁资产拨备覆盖率分布 截至2021年末，30家主要融资租赁公司不良租赁资产的平均拨备覆盖率在200%以上，拨备对不良+关注类租赁资产的平均拨备覆盖为97%。从分布上来看，仅有少数发债租赁公司的拨备覆盖存在明显不足。300200220240260280280融资租赁公司数量不良融资租赁资产拨备覆盖率（%）202020212021年年商业银行平均拨备覆盖率商业银行平均拨备覆盖率不同潜在风险状况得分的

44、融资租赁公司特征不同潜在风险状况得分的融资租赁公司特征资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。融资租赁公司潜在风险状况子级调整情况融资租赁公司潜在风险状况子级调整情况评级基准为评级基准为“bb+”金融机构潜在风险状况子级调整分布金融机构潜在风险状况子级调整分布注1：本报告中所呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于潜在主体信用质量分布的初步观点。标普信评未与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理本报告所呈现的潜在信用质量分布结果。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级

45、，也不应被视为对任何机构最终评级结果的表示。注2：本分布图包括了40家主要融资租赁公司的子级调整情况。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。32子级调整子级调整典型特征典型特征+2风险偏好显著低于银行业平均水平，或者业务集中在风险很低的行业；资产质量对于中国实体经济信用周期的敏感度低。+1风险偏好低于银行业平均水平，且业务准入标准严于银行业平均水平。或业务集中在低风险行业，资产质量在实体经济信用周期的不同阶段均优于行业平均水平。0风险管理能力、业务准入标准与资产质量处于银行业平均水平。-1风险管理能力或资产质量略弱于银行业平均水平，或业务准入要求略低于商业银行

46、平均水平，或业务集中在高风险或高周期性行业。-2风险管理能力和资产质量表现弱于银行业平均水平，或业务准入标准较商业银行平均水平更加激进。-3风险管理能力或资产质量远弱于银行行业平均水平，可能存在严重内控缺陷。由于较高的风险，使我们在资本与盈利性评估的基本假设已不再适用。010203040+2+10-1-2-3金融机构数量融资租赁公司其他金融机构融资与流动性融资与流动性3334融资状况融资状况一般含义一般含义优于平均优于平均相对于公司的资产、业务和市场情况来看，公司在获取稳定的长期资金方面具有非常强的能力。融资期限与资产期限能够很好的匹配，且债务类型（抵押与非抵押债务）及债权人呈现良好的分散度。

47、公司能够轻松地在资本市场发行无抵押债券或获得银行的无抵押贷款，且此类债务的具有很好的期限分散度。平均平均相对于公司的资产、业务和市场情况来看，公司具有获取稳定的长期资金的能力。融资期限与资产期限能够很好的匹配，且债务类型及债权人呈现良好的分散度。通常情况下，公司能够在资本市场发行无抵押债券或获得银行的无抵押贷款，或能够通过多种机构或方式保障稳定的融资来源。无抵押债务期限分布合理。我们预计公司能够较轻松地获得多种包括抵押债务和无抵押债务的融资。劣于平均劣于平均公司融资稳定性较弱，且资金配置了较大比率的长期非流动资产，增加了其潜在的流动性缺口，使其融资风险高。债务期限明显短于资产期限，或债务类型或

48、债权人集中度高。公司无抵押债务融资的能力有限，或我们认为公司未来一年在维持融资稳定性方面面临困难。融资分析通常指的是将金融机构的融资结构与相似评级基准的金融机构进行比较。我们会按照“优于平均”、“平均”或“劣于平均”对其进行打分。融资稳定性的定性分析融资稳定性的定性分析资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。35资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。主要因素主要因素稳定的融资的典型特征稳定的融资的典型特征期限结构期限结构大部分融资由搭配合理的长期或中期无抵押债务组成，不过度依赖短期债务融资。融资来源融资来源公司可轻松获得多种稳定

49、的债务融资，包括银行、债券市场等。外汇风险外汇风险如果公司以不同的货币持有大量资产，具有可靠的对冲策略（比如系统和流程）来管理和对冲相关的市场风险；此外，公司并不严重依赖来自外国债权人的资金。融资集中度融资集中度如果出现大量债务到期日集中或者单一债权人集中的情况，可能引发严重的再融资风险。市场信心市场信心公司不会因为债权人对公司失去信心而在短期内失去大量融资渠道。融资成本融资成本公司融资成本总体稳定，不会对其盈利能力造成显著压力。融资稳定性的定性分析融资稳定性的定性分析评估非银金融机构融资稳定性的主要因素：无抵押债务和抵押债务占比；对无抵押债务和抵押债务的融资能力；货币错配或对外币债权人的依赖

50、程度；债务到期或单一债权人集中度（债务期限状况）；保证金对融资安排的影响；对过去已表现出不稳定性的融资来源的依赖；融资成本大幅上升，导致盈利能力被削弱的风险；未来一年维持融资稳定性的能力。20212021年末主要融资租赁公司短期债务年末主要融资租赁公司短期债务/总债务比例分布总债务比例分布融资租赁公司普遍对短期批发资金依赖较高，资产负债错配明显；但集团融资支持融资租赁公司普遍对短期批发资金依赖较高，资产负债错配明显；但集团融资支持很大程度上弥补了该融资弱点很大程度上弥补了该融资弱点资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。截至2021年末，

51、主要发债融资租赁公司的平均短期债务占比在50%，未使用授信占总债务的77%。对于30家我们测试的主要融资租赁公司，53%的融资状况评估结论为“优于平均”（主要是基于集团融资支持），43%为“平均”，3%为“劣于平均”。3605060708080融租租赁公司数量短期债务/总债务（%）0246190210 210融资租赁公司数量未使用授信/总债务（%）20212021年末主要融资租赁公司未使用信用额度年末主要融资租赁公司未使用信用额度/总债务分布总债务分布资料来源：公司公开信息，标普信评收集并整理。版权2022标普信用评级（中国）有

52、限公司。版权所有。流动性评估框架流动性评估框架37我们按照“1”至“5”五档对流动性进行打分，其中“1”代表流动性很强，“5”代表流动性不足。流动性状况流动性状况一般含义一般含义1/很强很强我们认为公司的表内流动性资源就足以满足压力情景下的流动性需求。2/充足充足我们认为公司压力情景下的流动性风险很低，但与流动性状况为“1/很强”的公司相比，我们对其信心稍弱在一些压力情景下，公司可能偶尔还需要利用其他紧急流动性资源。3/一般一般我们认为，与流动性状况为“2/充足”的公司相比，公司在压力情景下的流动性风险更高，且有可能需要利用其他紧急流动性资源。4/有限有限我们认为，与流动性状况为“3/一般”的

53、公司相比，公司在压力情景下的流动性风险更高，且更有可能需要利用其他紧急流动性资源。5/不足不足我们认为，公司在压力情景下，若不大量借助紧急流动性资源，现金流很可能不足。公司的流动性状况弱且难以预测。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。流动性的定性分析流动性的定性分析38良好流动性的典型特征良好流动性的典型特征流动性管理系统能够很好地追踪现金流入和流出情况。具有有效的流动性压力情景管理计划。没有显著的可能在未来12个月影响公司流动性的资产或债务集中问题。没有出现大规模的意外资金流出、导致流动性资源紧张的可能性（比如或有负债）。预计未来12个月内不会发生严重的或

54、流动性触发事件。即使在压力情景下，公司融资也不会发生显著恶化。市场信号稳定，公司从交易对手或银行间市场获得无抵押融资的渠道不受限制。预计未来12个月内资产端的流动性资源保持稳定。预计未来12个月没有巨额或异常的其他流动性需求。流动性分析主要关注金融机构未来12个月在压力情景下承受流动性流出的能力，考虑因素包括：（1）表内和表外潜在的流动性资源；（2）表内和表外潜在的流动性需求；（3）流动性资源与流动性需求的匹配关系。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。不同潜在融资与流动性得分的融资租赁公司特征不同潜在融资与流动性得分的融资租赁公司特征资料来源：标普信评。版权

55、2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。融资租赁公司的潜在融资与流动性子级调整情况融资租赁公司的潜在融资与流动性子级调整情况评级基准为评级基准为“bb+”金融机构潜在融资与流动性子级调整分布金融机构潜在融资与流动性子级调整分布注1：本报告中所呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于潜在主体信用质量分布的初步观点。标普信评未与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理本报告所呈现的潜在信用质量分布结果。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不应被视为对任何机构最终评级结果的表示。注2：本分布图

56、包括了40家主要融资租赁公司的子级调整情况。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。39子级调整子级调整典型特征典型特征+2+2公司具有很稳定的融资结构，表内流动性资源就足以承受压力情景下的流动性需求。我们认为，即使不考虑持续性的集团/政府支持，公司的融资与流动性风险也能保持在很低的水平。+1+1公司具有很稳定的融资结构，在压力情景下也能充分满足流动性需求，但可能偶尔也需要借助其他紧急流动性资源。我们认为，考虑到持续性的集团/政府支持因素后，公司的融资与流动性风险保持在很低水平。0 0公司具有稳定的融资结构，与非持牌金融公司的平均水平相当，压力情景下总体仍能保持

57、流动性。-1 1公司的融资稳定性劣于非持牌金融公司的平均水平，压力情景下流动性承压，需要借助于其他紧急流动性资源的可能性高。-2 2公司的融资稳定性显著劣于非持牌金融公司的平均水平，压力情景下流动性承压严重，需要借助于其他紧急流动性资源的可能性很高。-3 3公司的融资结构不稳定，流动性难以预测或很弱。01020304050+2+10-1-2-3金融机构数量融资租赁公司其他金融机构个体信用质量40在非持牌金融公司中，发债融资租赁公司的个体信用质量处于相对靠前位置在非持牌金融公司中，发债融资租赁公司的个体信用质量处于相对靠前位置41评级基准为评级基准为“bb+”金融机构潜在个体信用质量分布金融机构

58、潜在个体信用质量分布我们对评级基准为“bb+bb+”的近80家金融机构进行了测试，其中包括30家融资租赁公司。我们认为，发债融资租赁公司的平均个体信用质量处于非持牌金融公司较靠前位置。根据我们的案头分析，国内30家主要融资租赁公司的个体信用质量分布在bspc 至bbbspc 序列，中位数在bbspc+，与行业评级基准一致。注1：我们的潜在个体信用质量评估没有考虑危机情况下集团或政府支持的可能性。注2：本报告中所呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于风险因素评估的初步观点。标普信评未与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委

59、员会加以审核与处理本报告所呈现的潜在信用质量分布结果。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不应被视为对任何机构最终评级结果的表示。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。01020a*a-*bbb+*bbb*bbb-*bb+*bb*bb-*b+*b*b-*金融机构数量融资租赁公司其他金融机构42注 1：潜在个体信用质量评估未考虑危机情况下银行可能获得的集团或者政府支持。注 2：调整后债务总额=资产负债表披露债务总额+调整后表外资产支持证券。如果我们认为一家公司存在严重的拨备不足问题，调整后的总资本将考虑在资本中扣除了拨备不足金额。注 3*：本报告中所

60、呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于信用质量的初步观点。标普信评未与大部分机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理本报告所呈现的潜在信用质量分布（我们发布了公开评级结果的机构除外）。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不应被视为任何机构的最终评级结果的表示。注 4：表中所有潜在个体信用质量序列可用“+”和“-”进行微调。注 5：由于部分租赁公司未披露其不良和关注类资产占比，我们用其二阶段和三阶段资产占比来估计其不良和关注类资产水平。资料来源：公司公开信息，标普信评。版权2022标普信用评级（中国

61、）有限公司。版权所有。潜在个体信用质量（2021年数据）总资产(亿元)调整后总债务/调整后所有者权益（X）平均净资产回报率（%）不良融资租赁资产占比（%）关注+不良融资租赁资产占比（%）短期债务/全部债务（%）bbb 序列*497.65.58.30.71.749.0bb 序列*227.54.59.11.15.055.1b 序列*131.34.45.99.811.758.8融资租赁公司个体信用质量的差异主要体现在规模、杠杆率和资产质量差异融资租赁公司个体信用质量的差异主要体现在规模、杠杆率和资产质量差异3030家主要融资租赁公司家主要融资租赁公司20212021年关键财务指标中位数年关键财务指标

62、中位数 由于市场融资能力有限，低信用质量的融资租赁公司的杠杆更低。不同融资租赁公司的资产五级分类的分类严格程度差异较大，在一些情况下可比性不强。集团支持集团支持4344支持曲线用于辅助我们确定外部支持框架中的子级调整支持曲线用于辅助我们确定外部支持框架中的子级调整 金融公司评级的支持分析框架与银行和工商企业相同。我们确定集团支持的子级调整时，首先会考虑以下因素：母公司的信用状况；该子公司的个体信用状况；该子公司对母公司重要性等级的评估（“1”至“5”档）。我们用左侧的支持曲线图来帮助我们做出支持子级调整的合理决定。比如，母公司拥有相当于“AAAspc”的信用状况，子公司的个体信用状况为“asp

63、c”，且其对母公司的重要性等级为“2/高”时，根据曲线上的对应区域，我们可以得出的可能的主体信用等级分布在“AAspc-”至“AAspc”区间。接着，分析师会通过考虑同业对比等更精细的因素，通常从该区间中做出合理选择。在选择时，我们通常以曲线上对应区间的中点作为分析起点。但当重要性等级为“1/极高”时，起点可能会更高。集团支持在大多数情况下是正面的；在个别情况下，如果集团违约风险高，集团影响可能是负面的。支持分析框架示意图支持分析框架示意图资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。融资租赁公司集团信用质量差异很大，高信用质量央企的下属融资租赁公司更可能融资租赁公司

64、集团信用质量差异很大，高信用质量央企的下属融资租赁公司更可能得到集团支持得到集团支持45注*：本报告中所呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于信用质量评估的初步观点。标普信评未与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理本报告所呈现的潜在信用质量分布结果。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不应被视为对任何机构或其债券最终评级结果的表示。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。由于融资租赁公司准入门槛低，个别融资租赁公司的母公司违约风险大，很可能发生负面的集团影响

65、。但近年来该类融资租赁公司鲜有债券发行。大部分发债融资租赁公司隶属信用实力良好的集团。主要融资租赁公司所在集团信用质量分布主要融资租赁公司所在集团信用质量分布051015aaa*aa+*aa*aa-*a+*a*a-*bbb+*bbb*bbb-*bb+*bb*bb-*b+*b*支持主体数量大部分发债融资租赁公司对集团的重要性为高或中等大部分发债融资租赁公司对集团的重要性为高或中等46融资租赁公司对集团的重要性分为5档。在我们测试的30家主要融资租赁公司中，57%对集团的重要性为“2/重要”，30%为“3/中等”，7%为“4/偏低”。我们判断融资租赁公司对集团的重要性的主要判断因素包括：品牌关联度

66、；集团是否对融资租赁公司控股/并表；和集团的业务协同和管理协同；融资租赁公司对集团的资产/利润贡献。主要融资租赁公司潜在集团支持子级调整情况分布主要融资租赁公司潜在集团支持子级调整情况分布注：外部支持带来的子级调整是在潜在个体信用质量的基础上进行调整，得出潜在主体信用质量。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。0369120+1+2+3+4公司数量支持带来的子级调整主体信用质量4701020AA*AA-*A+*A*A-*BBB+*BBB*BBB-*BB+*BB*BB-*B+*B*B-*金融机构数量融资租赁公司其他金融机构48注 1：潜在主体信用质量评估考虑了融

67、资租赁公司在危机情况下获得政府或集团支持的可能性。注 2*：本报告中所呈现的潜在信用质量分布是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于信用质量的初步观点。标普信评未与大部分机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理本报告所呈现的潜在信用质量分布（我们发布了公开评级结果的机构除外）。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不应被视为任何机构的最终评级结果的表示。资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。评级基准为“评级基准为“bb+”bb+”的金融机构的潜在主体信用等级分布的金融机构的潜在主体信用等级

68、分布30家主要融资租赁公司的潜在主体信用质量分布在家主要融资租赁公司的潜在主体信用质量分布在Aspc至至Bspc序列，中位数在序列，中位数在BBBspc，弱信用质量机构较少，弱信用质量机构较少大部分发债融资租赁公司保持了良好、稳定的主体信用质量。我们测试的30家公司中，43%的主体信用质量在Aspc序列，40%在BBBspc序列。注：本报告中所呈现的潜在信用质量子级调整是我们根据公开信息，通过案头分析所得出对于信用质量的初步观点。标普信评未与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通，也未通过标普信评的信用评级流程例如信用评审委员会加以审核与处理。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也

69、不应被视为对任何机构最终评级结果的表示。资料来源：标普信评。版权2022 标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。49评级要素评级要素3030家主要融资租赁家主要融资租赁公司测试结果中位数公司测试结果中位数主要特征主要特征评级基准评级基准bb+bb+我们通常以“bb+”作为融资租赁公司和其他非持牌非银金融机构的评级基准。业务状况业务状况0 0租赁市场的碎片化程度高；融资租赁公司也面临着来自银行和其他金融机构的竞争。整体业务稳定性与非持牌金融机构平均水平一致。资本与盈利性资本与盈利性0 0大部分融资租赁公司的杠杆倍数适中,平均杠杆倍数在五倍左右。风险状况风险状况0 0发债融资租赁公司平均资产质量

70、和风险偏好类似商业银行平均水平。融资与流动性融资与流动性0 0融资租赁公司无法吸收存款且一般无法进入银行间拆借市场，融资渠道主要依赖于批发资金，故融资结构与其他非持牌金融机构相似。个体信用质量个体信用质量bb+bb+大部分融资租赁公司的个体信用质量集中在bb和bbb序列。集团支持集团支持+2+2绝大部分发债的融资租赁公司隶属高信用质量集团。主体信用质量主体信用质量BBBBBB由于危机情况下得到集团特殊支持的可能性高，融资租赁公司主体信用质量一般高于其个体信用质量。主要融资租赁公司信用质量中位数主要融资租赁公司信用质量中位数50资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所

71、有。不同序列融资租赁公司的特点不同序列融资租赁公司的特点主体信用主体信用质量序列质量序列主要信用特征主要信用特征业务状况业务状况资本与盈利性资本与盈利性风险状况风险状况融资与流动性融资与流动性集团支持集团支持Aspc序列中等或以上规模，拥有非常稳定的业务来源，可能在业务发展上与集团有很强的协调效益杠杆率水平适中，盈利性健康风险偏好低于银行业平均水平，或相似融资渠道丰富且稳定；在考虑到集团的持续支持后，流动性很充裕在业务和股权上与集团联系密切，集团信用质量高，融资租赁公司对集团重要性水平高BBBspc序列中等规模，拥有稳定的业务来源，可能在业务发展上与集团有较强的协调效益杠杆率水平适中，盈利性健

72、康风险偏好与银行业平均水平相似融资渠道稳定，流动性充裕在业务和股权上与集团联系密切，集团信用质量较高，融资租赁公司对集团重要性水平较高BBspc序列规模偏小，或业务稳定性较弱杠杆率水平适中，但资本可能因为不良受到侵蚀由于业务分散性相对较低，资产质量波动大融资稳定性较弱，压力情景下流动性可能紧张可能集团信用质量尚可，但由于公司业务规模偏小，对集团重要性水平偏低Bspc序列业务规模小，或者业务稳定性严重恶化坏账压力大，已经对资本造成严重侵蚀，盈利性很弱风险偏好高，坏账高融资稳定性弱，流动性不确定很大集团没有能力提供支持，或者会有负面影响；或者没有母公司资料来源：标普信评。版权2022 标普信用评级

73、（中国）有限公司。版权所有。51融资租赁公司未来融资租赁公司未来1212个月的信用展望稳定个月的信用展望稳定分析因素分析因素展望展望关键点关键点业务状况业务状况稳定稳定2021年30家主要融资租赁公司的总资产同比增速为15%，高于商业银行的资产增速。我们预计未来12个月主流融资租赁公司的资产增速将保持在10%以上。资本与盈利性资本与盈利性稳定稳定2021年末30家主要融资租赁公司的经标普信评调整的杠杆率（总债务/所有者权益）为5.4倍，与2020年5.5倍的水平一致。我们预计未来12个月这些公司的杠杆将继续保持稳定。风险状况风险状况稳定稳定2021年末30家主要融资租赁公司的不良+关注租赁资产

74、占比为3.4%，略好于商业银行4%的关注+不良贷款占比水平。主营集团相关业务的融租公司资产质量表现往往良好且稳定；以非集团相关业务为主的融租公司的资产质量压力仍然存在。30家公司拨备对于不良+关注租赁资产的平均覆盖度为97%，总体拨备水平良好。融资与流动性融资与流动性稳定稳定具有有力集团支持的融资租赁公司的融资状况将保持稳定。个体信用质量个体信用质量稳定稳定我们预计融资租赁公司自身的风险偏好和杠杆水平将保持稳定。集团集团支持支持稳定稳定由于发债融资租赁公司的集团信用质量往往较好，集团的支持意愿和能力稳定。主体信用质量主体信用质量稳定稳定我们进行测试的30家融资租赁公司在2022年的信用质量总体

75、保持稳定，仅有个别有1个子级的信用质量下调，主要是因为资产规模大幅缩水，资产质量压力加大，杠杆提升，或母公司持股比例下降。我们预计这些公司在2023年将继续保持稳定的主体信用质量。52标普信评融资租赁公司测试模板标普信评融资租赁公司测试模板评级因素评级因素评估打分区间评估打分区间评级基准评级基准bb+业务状况业务状况业务稳定性+2 至-3业务/地域多元化正面/中性/负面管理和策略正面/中性/负面业务状况最终评估结果+2 至-3子级资本与盈利性资本与盈利性资本充足性初步评估结果+2 至-3资本与盈利质量正面/中性/负面盈利能力正面/中性/负面资本与盈利性最终评估结果+2 至-3子级风险状况风险状

76、况风险管理+2 至-3历史损失记录正面/中性/负面风险状况最终评估结果+2 至-3子级53标普信评融资租赁公司测试模板（续）标普信评融资租赁公司测试模板（续）评级因素评级因素评估打分区间评估打分区间融资与流动性融资与流动性融资稳定性优于平均/平均/劣于平均流动性1-5分（1分最强，5分最弱）融资与流动性最终评估结果+2 至-3子级补充调整补充调整通常为+1，0或-1子级调整个体信用状况个体信用状况评级基准评级基准+业务状况业务状况+资本与盈利性资本与盈利性+风险状况风险状况+融资与流动性融资与流动性+补充调整补充调整外部影响外部影响外部支持类型集团支持对支持方的重要性1-5分（1分为极高，5分

77、为有限）支持方信用质量对支持方信用质量另行评估外部支持最终评估结果加、减子级或不调整主体信用质量主体信用质量个体信用状况个体信用状况+外部影响外部影响资料来源：标普信评。版权2022标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。54分析师联系方式分析师联系方式徐嘉川徐嘉川北京+86-10-6516-6018Jiachuan.X栾小琛栾小琛,CFA,FRM,CFA,FRM北京+86-10-6516-6069Collins.L陈奇伟陈奇伟北京+86-10-6516-6019Qiwei.C李迎李迎,CFA,FRM,CFA,FRM北京+86-10-6516-6061Ying.L55版权所有2022标普信用评

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80、。标普信评的意见、分析、预测和评级确认决策（如下所述）并非且不应被视为购买、持有或出售任何证券或作出任何投资决策的建议，也不涉及任何证券的适合性。在发布后，标普信评不承担更新（不论以任何形式或格式）发布内容的义务。在进行投资和其他业务决策时，不应依赖内容，内容也无法取代用户、其管理层、员工、顾问和/或客户的技能、判断和经验。标普信评不作为受托人或投资顾问，除非其注册为该类机构。虽然标普信评从其认为可靠的渠道获取信息，但标普信评不审计其获得的信息，也不承担相关的尽职调查义务或实施独立验证。与评级相关的出版物可能由于各种原因发布，这些原因不一定取决于评级委员会的行动，例如发布定期更新的信用评级和相

81、关分析。标普信评并不属于标普全球评级身为国家认可统计评级机构（NRSRO）的联属企业。标普信评根据在中国专用的评级等级体系授予评级，所授予的评级是标普信评对于债务人相对于中国境内其他发行人的整体资信或对特定债务的偿债能力的意见，并提供在中国境内信用风险的排序。标普信评所授予的评级并非根据全球评级等级体系所授予的评级，不可也不应被视为或不实地表述为全球评级等级体系下授予的评级，或者作为全球评级等级体系下授予的评级而加以依赖。标普方不为违反本段使用标普信评的评级所产生的任何损失负责。如果监管机构允许评级机构在一个司法辖区内因某些监管目的承认在另一个司法辖区发布的评级，标普信评保留随时自行决定授予、撤销或中止此类承认的权利。标普信评特此声明不对因授予、撤销或中止承认而产生的任何责任以及宣称因此而产生的任何损害负责。标普信评将其不同业务单位的活动保持分离，以保持相应活动的独立性和客观性。因此，标普信评的某些业务单位可能拥有其他业务单位所没有的信息。标普信评制定了政策和程序，以确保对各个分析过程中相关的特定非公开信息予以保密。标普信评可能从其评级和特定分析活动中获得报酬，报酬一般由证券发行人或承销人或者债务人支付。标普信评保留发布其意见和分析的权利。标普信评的公开评级和分析公布在其网站上并且可以通过其他方式发布，包括但不限于标普信评出版物和第三方转销商。