1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 12 月 02 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）“保险保险+”战略持续拓展，战略持续拓展，公司保险公司保险 IT 龙头地位稳固龙头地位稳固 总量研究/非银行金融、计算机 目标估值：45.00 元 当前股价：30.5 元 公司公司作为保险作为保险 IT 龙头，背靠中科院拥有丰富的产业和技术资源，通过长期深耕龙头，背靠中科院拥有丰富的产业和技术资源，通过长期深耕保险保险 IT 领域公司的竞争优势不断巩固，“保险领域公司的竞争优势不断巩固，“保险+”战略推动公司业务边界持续”战略推动公司业务边界持续拓展，后续随着支持保险数字化转

2、型的政策不断加码，公司有望实现规模和市拓展，后续随着支持保险数字化转型的政策不断加码，公司有望实现规模和市占率双升，首次覆盖给予“强烈推荐占率双升，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级投资评级。政策扶持推动政策扶持推动保险保险 IT 行业快速发展，行业景气度向好行业快速发展，行业景气度向好。2022 年银保监会发布的银行业保险业数字化转型的指导意见中指出要全面推进保险业数字化转型，通过数字化转型改变过去金融行业同质、低效的痛点，同时明确要降低外部依赖、避免单一依赖，这标志着我国信息化建设逐步踏入全面科技自立自强阶段，保险 IT 行业将承担更大的责任和迎来更大的发展机遇。同时保险行业协会颁布的保险科

3、技“十四五”发展规划中明确了保险行业数字化转型的发展指标，对 2025 年保险业务和产品的线上化率水平、以及科技投入占比提出了明确的目标要求，按照保费收入年均 4%的增速水平和 1%的技术投入占比测算，2035 年我国保险业的信息科技投入有望达 525 亿元，与2021 年 354.8 亿元的信息科技投入相比，保险 IT 的增长空间十分广阔。公司净利润持续增长，保险公司净利润持续增长，保险 IT 龙头地位稳固龙头地位稳固。公司的主要产品包括软件产品销售、软件开发及服务、系统集成及其服务等多个应用层次，其中软件开发及服务是公司的主要收入来源，2021 年贡献了 48.69 亿元的营业收入，贡献占

4、比为 77.5%；公司的业务范围涵盖了保险、非保险金融、政务、医疗卫生等多个领域，并且在保险领域具备领先优势，IDC 数据显示，2021 年我国保险业 IT 解决方案的市场规模达 101.2 亿元人民币，同比增长 19.6%，公司的市场份额为 33.9%，远远领先其他同业。首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们预测未来金融信创和数字化转型是行业未来的大趋势，公司长期深耕保险 IT 领域，核心系统覆盖大多数保险客户，拥有丰富的开发经验和优质的业务能力；当前公司积极布局“保险+”战略，在政策的支持下和保险行业科技投入不断加大下，公司未来业务发展空间广阔。我们预测 202

5、2-2024 年公司的归母净利润分别为 617、770、902 亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.30、1.52 元/股，对应当前股价 PE 分别为 29.3、23.5、20.1 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：保险行业市场环境及监管发生变化；保险保险行业市场环境及监管发生变化；保险 IT 投入不及预期；“保投入不及预期；“保险险+”战略进展不及预期”战略进展不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)5782 6281 6174 7046 8331 同比增长 5.1%8

6、.6%-1.7%14.1%18.2%营业利润(百万元)479 591 632 790 927 同比增长 21.9%23.2%7.0%24.9%17.3%归母净利润(百万元)477 577 617 770 902 同比增长 23.6%21.2%6.9%24.7%17.2%每股收益(元)0.80 0.97 1.04 1.30 1.52 PE 38.0 31.4 29.3 23.5 20.1 PB 8.0 6.9 6.4 5.3 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）59360 已上市流通股（万股）59360 总市值（亿元）181 流通市值（亿元）181 每股净资产（

7、MRQ）4.1 ROE（TTM）24.6 资产负债率 61.1%主要股东 中国科学院软件研究所 主要股东持股比例 23.45%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-1 42 15 相对表现-9 46 35 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 郑积沙郑积沙 S01 刘玉萍刘玉萍 S02 朱丽芳朱丽芳 研究助理 衣冠英衣冠英 研究助理 -40-30-20-100102030Dec/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)中科软沪深300中科软中科软（603927.SH）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录

8、 一、公司作为保险 IT 龙头地位稳固，竞争优势强劲.4 1、公司概况.4 2、公司主营业务介绍.6 3、公司财务表现.9 二、金融信创与数字化转型共振，保险 IT 行业景气度攀升.12 1、金融信创箭在弦上，未来三年为黄金窗口.12 2、数字化转型是大势所趋，保险 IT 重要性不断凸显.13 三、“保险+”战略深入推进，公司看点十足.15 1、政策加码推动保险信创发展，公司作为保险 IT 龙头充分受益.15 2、“保险+”战略拓宽公司业务边界、创新技术打开新增长曲线，公司发展前景广阔、优势扩大.16 四、盈利预测与投资建议.17 1、盈利预测与投资建议.17 2、风险提示.18 图表图表目录

9、目录 图 1：公司位列“2022 IDC FinTech 全球百强榜”第 32 位.4 图 2：公司发展历程.4 图 3：公司前十大股东情况.5 图 4：公司的营业收入构成.6 图 5：公司软件产品销售业务流程.6 图 6：公司软件开发及服务业务流程.6 图 7：公司系统集成及其服务业务流程.7 图 8：公司业务覆盖保险、非保险金融、政务、医疗卫生等多个领域.7 图 9：公司财险核心业务系统的方案架构.8 图 10：公司寿险核心业务系统的方案架构.8 图 11：公司财险领域的主要客户.8 图 12：公司寿险领域的主要客户.8 图 13：公司公共卫生行业的解决方案架构.9 图 14：公司电子政务

10、平台的解决方案架构.9 EZhVcZrVjYkWmOnPpNbRaO8OmOpPpNoMeRoPsQfQmMmR7NpPuNuOrRoRNZnQqO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 15：公司营业总收入情况（亿元）.10 图 16：公司归母净利润表现（亿元）.10 图 17：公司软件开发及服务业务的营收情况（亿元）.10 图 18：公司系统集成及其服务业务的营收情况（亿元）.10 图 19：公司毛利率及净利率情况.11 图 20：公司各业务毛利率情况.11 图 21：公司研发投入情况.11 图 22：公司研发费用占比持续提升.11 图 23：公司分行业的收入情况（亿元）.12 图

11、 24：公司研发费用占比持续提升.12 图 25：金融信创发展历程及未来发展预测.12 图 26：保险行业产业链及业务流程.13 图 27：保险 IT 发展历程.14 图 28：我国保险行业的 IT 解决方案主要包括三大类.14 图 29：2021 年我国保险业 IT 解决方案的市场格局.16 图 30：公司的核心合作伙伴.17 图 31：中科软历史 PE Band.19 图 32：中科软历史 PB Band.19 表 1：公司高管人员及其他重要人员情况.5 表 2：保险行业相关政策.15 表 3：保险科技“十四五”发展规划中的主要目标和具体举措.16 表 4：可比公司的估值水平.18 附：财

12、务预测表.20 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 一、一、公司作为公司作为保险保险 IT 龙头地位稳固，竞争优势强劲龙头地位稳固，竞争优势强劲 1、公司公司概况概况 中科软中科软是从事是从事应用应用软件研发软件研发与解决方案提供与解决方案提供的高新技术企业，业务涵盖的高新技术企业，业务涵盖保险、政务、科教文卫保险、政务、科教文卫等等领域领域，可为客户提供，可为客户提供大型行业应用解决方案。大型行业应用解决方案。经过二十多年的发展，公司的保险公司的保险 IT 龙头地位逐渐稳固龙头地位逐渐稳固，IDC 数据显示公司位列“2022 IDC FinTech 全球百强榜”第 32 位，同比 20

13、21 提高 10 个位次。图图1：公司位列公司位列“2022 IDC FinTech 全球百强榜全球百强榜”第第 32 位位 资料来源：IDC、招商证券 中科软成立于 1996 年，成立之初就与中国人民财产保险股份有限公司合作、设计研发保险核心业务系统。2000 年10 月，经国家经贸委、财政部和中国科学院批复改制成为股份有限公司。2015 年，公司董事长左春先生正式提出“保险+”战略，希望中科软通过“保险+”战略，打造保险行业与其他行业的 IT 桥梁。此后，“保险 IT”业务持续深化。2019年公司成功在上交所上市。2021 年，公司作为首批 7 家理事成员单位之一，加入“华为智慧金融伙伴出

14、海计划”(FPGGP)，与合作伙伴一道构建联合的场景化解决方案，结合华为在全球各地的销售、交付、维护资源，进一步拓展海外客户，为海外客户提供优质的产品及技术服务。2022 年 9 月，公司成功中标了 BISDP（孟加拉国保险业务发展项目）项目中 G10 及 G23 两个核心标段的软件系统建设项目，是公司开拓海外市场和国际化战略的重要突破。图图2：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 公司实控人为中国科学院软件研究所，股东优势明显。公司实控人为中国科学院软件研究所，股东优势明显。截至 2022 年三季度，中国科学院软件研究所持有公司 2

15、3.45%的股份，为公司第一大股东；北京市海淀区国有资本运营有限公司为公司第二大股东，持有公司 10.11%的股份。同时，公司高管孙熙杰、邢立、左春和谢中阳分别持股 1.02%、0.97%、0.87%和 0.79%。公司背靠中国科学院和海定区国资运营公司，股东优势明显。图图 3：公司前十大股东情况公司前十大股东情况 资料来源：公司公告、招商证券 公司多数高管出自中科院软件研究所，公司多数高管出自中科院软件研究所，工作和科研经验丰富，工作和科研经验丰富，能能为公司为公司提供强有力的技术支持。提供强有力的技术支持。公司董事长、总经理左春先生曾任中国科学院软件研究所研究室副主任、副研究员、研究员、博

16、士生导师，并被评为“中国软件和信息服务十大领军人物”。其余高管均有相关从业经验，在强大的管理团队的带领下公司的业务规模持续增长、地位持续提升。表表 1：公司高管人员及其他重要人员情况：公司高管人员及其他重要人员情况 姓名姓名 职位职位 主要工作经历主要工作经历 左春 董事长、总经理 1959 年 4 月出生，硕士，研究员。1988 年 8 月至 1996 年 7 月任中国科学院软件研究所研究室副主任、副研究员、研究员、博士生导师；历任公司副总经理、总经理、董事；2015 年 3 月至今担任公司董事长。左春先生曾获中国科学院科技进步奖二等奖、国务院政府特殊津贴、“中国软件和信息服务十大领军人物”

17、等多项荣誉。张玮 董事、副总经理 1954 年 8 月出生，硕士。1994 年 10 月，张玮先生获中国科学院管理人员突出贡献贴。1988 年1 月至 2000 年 9 月，在中科院软件所历任行政处副处长、办公室主任、人事处处长、综合计划处处长、所长助理。2000 年 10 月至今担任公司董事、副总经理。谢中阳 副总经理 1969 年 7 月出生，硕士，高级工程师。1991 年 7 月至 1996 年 5 月就职于中国科学院软件研究所，任软件工程师；1996 年 5 月加入公司，历任部门经理、副总经理；2008 年 3 月至今担任公司副总经理。谢中阳先生曾获国家科技进步奖三等奖、北京市科学技术

18、奖二等奖等荣誉。邢立 副总经理 1969 年 1 月出生，硕士，高级工程师。1991 年 7 月至 1992 年 10 月就职于北京软件行业协会，任助理工程师；1992 年 10 月至 1996 年 5 月就职于中国科学院软件研究所，任工程师；1996 年5 月加入公司，历任部门经理、副总经理。邢立先生自 2005 年 3 月至今担任公司副总经理。邢立先生曾获中国科学院科技进步二等奖、国家科技进步三等奖、北京市科学技术奖二等奖。孙熙杰 副总经理 1974 年 7 月出生，硕士。1997 年年 7 月加入公司，历任工程师，项目经理，部门经理，副总经理。2013 年 5 月至今担任公司副总经理。孙

19、熙杰先生曾获北京市科学技术奖二等奖、三等奖。孙静 副总经理 1963 年 12 月出生，硕士，高级工程师，硕士生导师。1988 年 7 月至 1997 年 2 月就职于中国科学院软件研究所研究室及工程部，任软件工程师、副主任；1997 年 2 月加入公司，历任部门经理、副总经理。2001 年 7 月至今担任公司副总经理。孙静女士作为项目负责人，组织研发了“新华社多媒体编辑系统”及“新华社 2008 奥运移动报道系统”。张志华 副总经理、财务总监 1965 年 2 月出生，大学本科。1995 年 3 月，张志华先生获中国科学院管理人员突出贡献津贴。1986 年 7 月至 2000 年 6 月，就

20、职于中国科学院软件研究所，历任中国科学院软件研究所会计室主任，财务处长，财务资产处处长；2007 年 4 月至今担任公司副总经理。王欣 副总经理 1973 年 6 月出生，硕士，高级工程师。1995 年至 1996 年，就职于中国科学院软件研究所，任工程师；1996 年加入公司，历任项目经理、部门副经理、部门经理、副总经理。2014 年 4 月至今担任公司副总经理。蔡宏 董事会秘书 1970 年 5 月出生，大学本科。2000 年 7 月加入公司，历任财务部副经理、企业发展部经理；2017年 5 月至今担任公司董事会秘书。资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告

21、2、公司主营业务介绍、公司主营业务介绍 公司的业务以行业应用软件开发为核心，涵盖应用软件、支撑软件、系统集成等多个应用层次，可为客户提供大型行公司的业务以行业应用软件开发为核心，涵盖应用软件、支撑软件、系统集成等多个应用层次，可为客户提供大型行业应用解决方案。业应用解决方案。当前公司现已将应用扩展至保险、非保险金融、政务、医疗卫生等多个领域，并且在保险领域具备领先优势。从从产品产品来看，来看，公司主要面向大型企业、政府、事业单位等客户提供软件产品销售、软件开发及服务、系统集成及其服软件产品销售、软件开发及服务、系统集成及其服务务等等业务业务，其中软件开发及服务、系统集成及其服务是公司营业收入和

22、利润的主要来源。图图4：公司的营业收入构成公司的营业收入构成 资料来源：公司公告、招商证券 具体来看具体来看，软件产品销售业务软件产品销售业务是公司基于行业应用需求为用户提供拥有自主知识产权的软件产品为用户提供拥有自主知识产权的软件产品，公司可以针对特定行业、领域的不同应用需求进行独立设计、研发具有自主知识产权的高复用性应用软件产品。软件开发及服务业务软件开发及服务业务是公司根据客户特点对行业应用软件进行定制化开发定制化开发，并提供，并提供持续运维支持、升级优化等一系列持续运维支持、升级优化等一系列增值服务增值服务，同时该业务与公司的软件产品销售业务一同构成了面向客户的行业应用软件全生命周期服

23、务。系统集成及其服务业务系统集成及其服务业务是指公司根据客户对信息系统软、硬件环境的需求，为为客户提供集成方案设计、软硬件产品采客户提供集成方案设计、软硬件产品采购及安装调试、系统整体集成以及相关的配套弱电工程和设施购及安装调试、系统整体集成以及相关的配套弱电工程和设施施工施工等等服务服务，该项服务涉及软件均为外采的操作软件、专业软件、数据库、网络安全软件等，不涉及公司的软件开发服务。公司是信息系统集成及服务大型一级企业、国家涉密计算机信息系统集成甲级资质集成商，具备丰富的大型系统集成项目实施经验，可根据用户不同需求进行分析并完成方案编写、图纸绘制和预算编制，并选择具有特定功能的软硬件、设备，

24、经过集成方案设计、现场施工、安装调试等工作使系统能够满足用户对实际工作的要求。图图5：公司公司软件产品销售业务软件产品销售业务流程流程 图图6：公司软件开发及服务业务流程公司软件开发及服务业务流程 资料来源：公司招股说明书、招商证券 资料来源：公司招股说明书、招商证券 0%20%40%60%80%100%20002020212022H1软件开发及服务系统集成及其服务软件产品其他业务 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图7：公司系统集成及其服务业务流程公司系统集成及其服务业务流程 资料来源：公司招股说明书、招商证券 从从业务应用业务应用领域来

25、看，领域来看，公司的客户涵盖保险、非保险金融（银行、证券等）、医疗卫生、政务、教科文、通信、能源、电力、交通、气象、通讯媒体等各行业。在多年的发展过程中，公司一方面通过深耕金融保险的优势领域，抓住多个主要环节，把握机会、不断扩大销售规模；另一方面公司不断深入践行“保险+”战略，进入并拓展新的行业领域，当前公司在保险、公共卫生等领域具备领先优势，在政务、教育、交通等领域具备丰富的大型项目实施经验。图图 8：公司业务覆盖保险公司业务覆盖保险、非保险金融非保险金融、政务政务、医疗卫生、医疗卫生等多个领域等多个领域 资料来源：公司官网、招商证券 在保险在保险 IT 领域领域，公司致力于为保险公司提供整

26、体解决方案、专业技术服务与系统集成服务等。从具体的业务内容来从具体的业务内容来看看，公司一方面继续完善“核心业务管理”、“销售渠道与客户服务”、“财务管理和风险管理”、“审计及监管报送”、“数据管理与应用支持”等保险 IT 解决方案产品矩阵建设，坚持“相似复用”开发理念，结合不同保险客户自身需求特点，为各类保险、再保险、互保公司提供系统升级换代、日常需求开发、分布式及云应用改造、运行维护等专业产品及技术服务，客户粘性不断增强；另一方面，公司通过挖掘客户在业务管理、营销管理、客户管理、合规管理、财务管理、风险管理等各方面的潜在需求，关注保险公司原有系统替换的机会，积极抓住客户核心系统升级换代的机

27、会，加大新客户、新业务的拓展，不断提升核心产品的市场占有率。从从客户需求来客户需求来看，保险客户看，保险客户的的 IT 需求正在从传统业务管理向外延伸需求正在从传统业务管理向外延伸，当前保险公司均重视技术的应用，期望通过 IT手段来帮助公司在销售环节实现获客、粘客，进而促进保费增长，在核保和理赔阶段帮助公司降低客户维护、出单、核保、理赔等环节的成本支出、提升服务质量。基于此基于此公司以“保险+”战略为核心，抓住保险公司分支机构、保险中介、保险科技公司等保险 IT 相关需求快速增长的业务机会，在原有的产品线上推出了互联网保险运营平台、健康 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 管理运营平台、

28、全域数字化营销平台等新产品和新服务，进而助力保险公司实现数字化转型，这已经成为了公司新的业务增长点，推动公司收入规模持续增长。凭借在保险凭借在保险 IT 领域多年的经营经验，公司已成为保险领域多年的经营经验，公司已成为保险 IT 领域的龙头企业，领域的龙头企业，为我国绝大多数的保险公司提供核心业务系统解决方案为我国绝大多数的保险公司提供核心业务系统解决方案，公司在国内保险行业公司在国内保险行业 IT 解决方案市场份额和解决方案市场份额和 IT 服务商相关服务商相关竞争力评估中连续多年均排名第一。竞争力评估中连续多年均排名第一。图图9：公司财险公司财险核心业务系统核心业务系统的方案架构的方案架构

29、 图图10：公司公司寿险核心业务系统寿险核心业务系统的方案架构的方案架构 资料来源：公司招股说明书、招商证券 资料来源：公司招股说明书、招商证券 对于对于保险保险 IT 领域的服务领域的服务客户客户，（1）财险领域财险领域：公司有 20 多年的历史，为中国境内 95%的保险公司提供产品、解决方案及服务，先后为中国人保、中国大地、中国太平、国寿财险、阳光财险等 60 多家内资财产保险公司以及现代保险、爱和谊保险、劳合社（中国）、安达、三井住友等 20 多家外资保险公司提供并实施核心业务处理系统，公司在核心财险市场的占有率达 70%以上。公司的保险核心业务系统支持财产保险公司全险种、全流程、全组织

30、、全核算的业务处理和管理，同时支持传统和互联网业务处理；除了保险核心业务系统外，公司还可为财产保险公司提供全套保险解决方案。（2）寿险领域：）寿险领域：公司已经与国内超过 95%的寿险公司建立业务合作，包括行业内龙头地位的大型寿险公司、中外合资寿险公司，民营寿险公司以及新兴的寿险公司，公司在寿险市场的占有率持续处于行业领先地位。图图11：公司财险领域的主要客户公司财险领域的主要客户 图图12：公司公司寿险寿险领域的主要客户领域的主要客户 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 在非保险金融在非保险金融 IT 领域领域，公司主要为监管结算机构、银行、证券、信托、资产管理、汽车

31、金融、股权投资公司等用户提供软件产品、完整解决方案，以及个性化的专业技术服务工作。公司在非保险金融领域客户主要有国家开发银行、中国光大银行股份有限公司、中央国债登记结算有限责任公司、中债信用增进投资股份有限公司、申万宏源证券有限 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 公司、国家开发投资公司、比亚迪汽车金融有限公司、丰田汽车金融（中国）有限公司等。（1）银行）银行 IT 领域：领域：公司与监管机构、国家政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、地方商业银行等机构进行广泛、深入的合作，为其提供银行应用软件产品和解决方案；同时公司抓住银保渠道的优势积极推进银保通等系统在银行客户的建设、部署。（2

32、）证券）证券 IT 领域：领域：公司抓住证券行业对厂商个性化技术服务需求增长的机会，为证券、基金、信托等机构提供证券解决方案、产品和技术服务，包括经纪业务、固定收益、PB 业务、数据仓库及商业智能、财务资金管理等多个领域。（3）汽车金融及消费金融领域：）汽车金融及消费金融领域：公司产品线涵盖客户产品营销、授信审批、风险控制、财务核算、贷后管理等各个业务环节，公司目前已与超过 15 家车企下属子公司建立业务合作，并逐渐由汽车金融产品线向 ERP、数据分析等产品线方向拓展。在医疗卫生在医疗卫生 IT 领域领域，多年来公司积极参与全国医疗卫生信息化的建设工作，致力于为各级卫生管理单位、医疗机构、基层

33、卫生服务机构、疾控中心、药品监管单位等相关部门提供全面的信息化支撑服务，服务体系涉及医疗卫生信息化的规划与咨询、总体架构与方案设计、软件研发与实施等多个领域。同时公司公司在公共卫生、医疗服务、区域卫生、基在公共卫生、医疗服务、区域卫生、基层卫生、中医药信息化、应急救护等六大主要产品线层卫生、中医药信息化、应急救护等六大主要产品线拥有多项自主研发的核心产品拥有多项自主研发的核心产品，并围绕六大条线进行客户拓展。公司承接了新冠疫情相关的信息化建设、多地医疗保障信息平台、全民健康保障信息化工程以及各级医院信息化建设等大型医疗卫生信息化项目的建设工作。当前公司在区域卫生信息化平台市场、公共卫生信息平台

34、市场处于行业领先地位。在政务在政务 IT 领域领域，公司专注于为客户提供专业化的软件开发、技术服务以及系统集成建设，为众多政府机构、公用事业客户提供专业技术服务。凭借专业的技术能力和服务水平，公司先后参与多个国家重点电子政务工程的建设，并成功实施了外交签证、环境保护、交通管理、财政决策、智慧城市等领域的多项电子政务项目。通过承接全国范围的大型政务信息化项目，公司积累了丰富的项目实施经验，在政务信息化领域具备一定的竞争优势及市场地位。图图13：公司公司公共卫生行业公共卫生行业的的解决方案解决方案架构架构 图图14：公司公司电子政务平台电子政务平台的的解决方案解决方案架构架构 资料来源：公司招股说

35、明书、招商证券 资料来源：公司招股说明书、招商证券 3、公司财务表现、公司财务表现 公司净利润持续增长。公司净利润持续增长。2021 年，公司实现营业总收入 62.81 亿元，同比增长 8.65%，实现归母净利润 5.77 亿元，同比增长 21.16%；2022 年前三季度，公司实现营业总收入 38.92 亿元，同比下滑 1.47%，实现归母净利润 3.05 亿元，同比增长 7.10%。过去几年公司的营业收入和净利润均持续增长，2022 年公司营业收入同比出现下滑主要是由于疫情影响了公司的交付节奏，使得部分业务收入无法确认（公司主要的保险客户集中在一线城市，受到疫情的影响较大），因此导致收入承

36、压；但公司的净利润同比实现了正增长，公司利润端恢复较好。敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图15：公司公司营业总收入情况（亿元）营业总收入情况（亿元）图图16：公司公司归母净利润表现（亿元）归母净利润表现（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 分产品来看，分产品来看，软件开发及服务作为公司的主要收入来源，规模及占比均持续提升软件开发及服务作为公司的主要收入来源，规模及占比均持续提升。软件开发及服务是公司的第一大业务，营业收入从 2014 年的 14.57 亿元增长至 2021 年的 48.69 亿元，CAGR 达到 18.8%，软件开发及服务业务收入的快

37、速增长是公司整体业绩增长的核心动能，因此公司近年来主动提升软件业务的比例，软件开发及服务业务的营收占比已经由2014 年的47.23%提升至2022H1 的 83.45%，后续随着保险科技投入加大，该业务的占比仍有提升空间。系统集成及其服务业务是公司的第二大收入来源，但近年来受疫情影响表现不佳。系统集成及其服务业务是公司的第二大收入来源，但近年来受疫情影响表现不佳。2022 年上半年公司系统集成及其服务业务的收入为 3.92 亿元，同比下滑 17.8%，带动公司整体营收也出现下滑，主要是由于疫情多发导致公司的集成业务现场交付难度加大，进而影响项目收入的确定，后续随着疫情好转，预计该业务有望恢复

38、稳健增长。图图17：公司软件开发及服务业务的营收情况（亿元）公司软件开发及服务业务的营收情况（亿元）图图18：公司公司系统集成及其服务系统集成及其服务业务的营收情况（亿元）业务的营收情况（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 毛利率毛利率呈现持续呈现持续上升趋势，主要是由于收入结构变化所致。上升趋势，主要是由于收入结构变化所致。2022 年前三季度公司的毛利率为 31.86%，同比提升 2.41pt。公司软件产品、软件开发及服务、系统集成等不同业务的毛利率存在较大的差距，2021 年这三类业务的毛利率水平分别为 100%、32.74%、10.96%，因此公司的毛利率

39、水平会随着业务结构的变化而变动，但整体来看公司近年来的毛利率呈现持续上升趋势，主要是受软件开发及服务业务的占比提升、系统集成业务规模下降所致。-10%0%10%20%30%40%50%0.010.020.030.040.050.060.070.0营业总收入同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.06.07.0归母净利润同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.010.020.030.040.050.060.0软件开发及服务同比增速（右轴）-20%-10%0%10%20%0.04.08.012.016.020.0系统集成及

40、其服务同比增速（右轴）敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图19：公司毛利率及净利率情况公司毛利率及净利率情况 图图20：公司公司各业务毛利率情况各业务毛利率情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 公司持续加大研发投入占比，公司持续加大研发投入占比，但受疫情影响投放节奏有所放缓但受疫情影响投放节奏有所放缓。公司作为中国科学院软件研究所控股的大型保险 IT公司，公司将科技创新放在重要位置，2021年公司的研发投入为8.43亿元，同比增长8.77%，研发费用率达到13.42%，同比提升 0.02pt。受疫情影响，公司的费用投放力度有所放缓，2022 年前三季度公

41、司的研发投入为 6.56 亿元，同比下滑 22.18%，但研发费用率仍达到 16.86%，研发投入占比持续提升。图图21：公司研发投入情况公司研发投入情况 图图22：公司研发费用占比持续提升公司研发费用占比持续提升 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 分行业来看，保险分行业来看，保险 IT 领域贡献了绝大多数的收入来源，且占比持续提升。领域贡献了绝大多数的收入来源，且占比持续提升。2022 年上半年，公司在保险 IT、非保险金融 IT、教科文卫 IT、政务 IT 领域分别实现了 14.63 亿元、1.69 亿元、5.22 亿元、4.01 亿元的营业收入，占比分别为 57

42、.1%、6.6%、20.4%、15.7%，其中在保险 IT 领域，公司积极抓住保险公司业务线上化转型的重大机遇，通过不断研发创新及技术积累向客户提供更为优质的产品及服务，进而实现了规模和占比双升。在政务 IT 领域，受益于“数字中国”、“数字政务”等国家政策方针的推进，公司承接订单逐步增多以及在手订单项目逐步实施推动公司收入持续增长。0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率0%20%40%60%80%100%2000202021软件开发及服务系统集成及其服务软件产品-40%-20%0%20%40%60%0.01.02.03.04.05

43、.06.07.08.09.0研发投入(亿元）同比增速（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200022Q3研发费用率 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图23：公司公司分行业的收入情况（亿元）分行业的收入情况（亿元）图图24：公司研发费用占比持续提升公司研发费用占比持续提升 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 二、二、金融信创与数字化转型共振，金融信创与数字化转型共振，保险保险 IT 行业景气度攀升行业景气度攀升 1、金融信创箭在弦上，未来三年为黄金窗口金融信创箭在弦上，未来三年为黄金窗口 信创

44、代表了国家的核心利益。信创代表了国家的核心利益。信创，即信息技术应用核心创新产业，是我国信息化建设全面推进科技自立自强阶段的关键词。以往我国的 IT 底层标准、架构、生态等大多数由国际 IT 巨头指定、存在诸多安全风险 2013 年“棱镜门”事件曝光之后，我国政府意识到国家数据安全和原创技术的重要性，随即启动去“IOE”（注：以 IBM 为代表的主机、以 ORACLE 为代表的关系型数据库，以及以 EMC 为代表的高端存储设备）和信创产业试点等工作。2018 年至 2019 年期间，在中兴、华为被美制裁等事件催化下，我国政府将信创行业纳入国家战略。随着近期国际环境持续动荡（中美摩擦、俄乌冲突）

45、的背景下，信创的重要性和必要性尤为凸显。党政信创向重点行业延伸，金融信创首当其冲。党政信创向重点行业延伸，金融信创首当其冲。提出随着“2+8+N”体系提出，党政信创延伸至行业信创，其中金融行业信创推进最快，机构层面以银行、证券、保险等金融机构为主，技术和产品层面包含金融 IT 基础设施、基础软件、应用软件、信息安全等。随着信创试点范围不断扩大，金融领域落地案例由国有大型银行逐渐向中小型银行、非银金融机构辐射，2021 迎来正式迎来金融信创元年，在国家政策的保驾护航下发展进入高速增长期。图图25：金融信创发展历程及未来发展预测金融信创发展历程及未来发展预测 资料来源：亿欧智库、招商证券 0.05

46、.010.015.020.025.030.035.040.0保险其他非保险金融教科文卫政务其他0%20%40%60%80%100%保险其他非保险金融教科文卫政务其他 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 金融信创分层级推进，从基础系统软件到企业级应用，从大型机构到中小机构，需求稳健释放。金融信创分层级推进，从基础系统软件到企业级应用，从大型机构到中小机构，需求稳健释放。随着金融机构基础系统和一般性邮件、OA 等应用信创进程的完成，金融信创的重心将逐步迁移到核心系统和外围相关业务系统的信创化进程。此类业务具有投入大、专业化高、壁垒高、耗时长等一系列特点，大量的开发、测试、运维等需求为保险

47、IT赛道释放需求，随着金融信创逐步在业务层深化，在机构层下沉，行业高景气有望长期持续。2、数字化转型是大势所趋，保险数字化转型是大势所趋，保险 IT 重要性不断凸显重要性不断凸显 保险科技作为保险业高质量发展的重要基础力量，能够有效推动保险机构实现数字化转型、赋能保险业务创新、提升保险科技作为保险业高质量发展的重要基础力量，能够有效推动保险机构实现数字化转型、赋能保险业务创新、提升保险服务质量和效率，进而不断优化保险发展方式，强化服务国家的战略能力。保险服务质量和效率，进而不断优化保险发展方式，强化服务国家的战略能力。当前保险公司对保险科技的重视度越来越高，科技对于促进我国保险行业整体高质量发

48、展的重要作用也不断凸显。保险产业分供给侧和需求侧，其中对于供给侧，保险公司负责设计产品、收取保费以及理赔等；服务类公司主要负责提供医疗服务、IT 技术等支持性服务；保险中介机构和上下游产业主要提供场景及产品推广销售。图图26：保险行业产业链及业务流程保险行业产业链及业务流程 资料来源：腾讯云大学、招商证券 经过多年的发展，经过多年的发展，我国的保险 IT 系统已经较好的实现了与保险业务融合的过程。在保险 IT 发展初期（1997-2006 年），保险公司的各个业务系统较为散落，没有按照业务模块进行划分，整个系统较为封闭、拓展性差；后续随着技术的不断发展，保险 IT 行业迎来了规范发展阶段（20

49、07-2012 年），各个业务系统逐渐组件化，形成了电子商务、保单管理、客户信息、中介代理等多个子系统，系统的拓展性也较好。随着大数据、物联网、云计算等新兴技术的兴起，业务系统发生重大改变（2013 年-至今），形成了后台、中台、前台的模式，保险 IT 系统使用了大量的开源软件，服务也更加智能化。敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图27：保险保险 IT 发展历程发展历程 资料来源：赛迪顾问、招商证券 对于对于保险保险 IT 系统系统，目前我国保险目前我国保险 IT 系统主要系统主要分为分为核心业务系统、渠道系统、管理系统核心业务系统、渠道系统、管理系统三大类三大类，其中核心业务系统

50、核心业务系统能满足产品定义、报价、批改、理赔、续保、再保等全流程的保险业务需求，同时针对不同的险种会配备有单独的核心系统，这是保险公司开展业务的刚需。渠道系统渠道系统由营销管理、银保系统、呼叫中心、电子商务等子系统组成，主要辅助核心系统进行展业，如帮助保险公司管理代理人、计算代理人佣金、对保单销售过程进行回溯等功能。管理系统管理系统包括风险管理、客户关系管理、财务管理等子系统，主要为核心系统提供支持工作。图图28：我国保险行业的我国保险行业的 IT 解决方案主要包括三大类解决方案主要包括三大类 资料来源：赛迪顾问、招商证券 根据 IDC 数据显示，2021 年，我国保险行业的总体 IT 投入规

51、模为 354.8 亿元人民币，同比增长了 14.6%；保险业 IT解决方案的市场规模达到 101.2 亿元人民币，同比增长 19.6%。整体来看，保险行业的 IT 投入和保险 IT 解决方案市场规模继续增长，但整体增速在放缓，主要是受保险业面临转型阵痛和疫情双重因素的影响，使得保险行业的保费收入增速有所收窄。同时，保险业科技投入也正在进入调整期，大型保险机构按照规划投入稳定增长，中小保险机构则更加看重科技投入给业务带来的实质性帮助，投入有所紧缩，因此保险行业当前面临增速阶段性下降的发展阵痛。但随着我国的保险科技发展体制机制进一步完善，保险与科技有望深度融合、协调发展，保险科技应用成效也将进一步

52、显现，保险科技水平有望大幅跃升，人民群众对数字化、网络化、智能化保险产品和服务满意度将明显增强，均有助于推动我国保险科技发展处于国际领先水平。敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 三、三、“保险“保险+”战略深入推进，公司看点十足”战略深入推进，公司看点十足 1、政策加码推动、政策加码推动保险信创保险信创发展，公司作为保险发展，公司作为保险 IT 龙头充分受益龙头充分受益 近年来监管部门发布的多项监管政策及指导意见中均强调保险行业及公司要充分利用现代科技技术改造、优化传统保近年来监管部门发布的多项监管政策及指导意见中均强调保险行业及公司要充分利用现代科技技术改造、优化传统保险业务流，鼓励

53、险业务流，鼓励并要求并要求保险行业向数字化转型。保险行业向数字化转型。2022 年 1 月，银保监会发布的银行业保险业数字化转型的指导意见中指出要“加快数字经济建设，全面推进银行业保险业数字化转型，推动金融高质量发展”，指导意见旨在通过数字化转型改变过去金融行业同质、低效的痛点，但是在数字化转型过程中要注意网络、数据安全问题，与国家顶层规划一致，同时要提高自主可控，明确“关键技术自主可控原则，降低外部依赖、避免单一依赖”。随着我国信息化建设逐步踏入全面科技自立自强阶段，保险 IT 行业将承担更大的责任和迎来更大的发展机遇。表表 2：保险行业相关政策保险行业相关政策 时间时间 政策政策 主要主要

54、内容内容 2014 年 互联网保险业务监管规定（征求意见稿）保险公司、保险专业中介机构通过自办、非自办网站开展保险业务的，该网站应当具备网站电子商务系统安全可靠的条件，同时具有防火墙、入侵检测、加密、第三方电子认证等安全技术以及数据备份功能。2015 年 互联网保险业务监管暂行办法 要求保险公司加强互联网保险业务的客户服务管理，建立支持咨询、投保、退保、理赔、查询和投诉的在线服务体系，鼓励保险公司创新服务方式，确保客户服务高效便捷，切实保护消费者合法权益。2015 年 中国保监会关于深化保险中介市场改革的意见 提升监管手段，运用大数据、云计算等技术手段，开发运用新型监管信息平台；加强组织建设，

55、建立重大风险项目和行业人才信息平台，开发专业中介机构股权登记转让系统；完善监管信息披露制度。建立多元化的信息披露渠道和平台。2017 年 健康保险管理办法（征求意见稿）保险公司可以借助互联网等信息技术手段，对被保险人的数字化理赔材料进行审核，简化理赔流程，提升服务效率。2020 年 关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知 通知要求保险机构对在自营网络平台上销售保险产品的交易行为进行记录和保存，并建立全面、系统、规范的内部控制体系。2021 年 银行保险机构消费者权益保护监管评价办法 消保监管评价应积极利用信息化手段，搭建监管评价信息系统，依托系统集中统一开展数据收集、指标统计、数据分析、结

56、果运用等工作，增强规范性和准确性。2022 年 保险销售行为管理办法（征求意见稿）保险公司、保险中介机构开展保险销售行为，应当具备相应的业务、财务、人员等信息管理系统和核心业务系统，确保系统数据准确、完整、更新及时，并与监管机构要求录入各类监管信息系统中的数据信息保持一致。2022 年 银行业保险业数字化转型的指导意见 要求银行、保险业要加快数字化转型，建立数字化的产业金融服务、投资交易数据、企业级风险管理、一站式研发协同等平台，提高金融服务实体经济的能力和水平。资料来源：银保监会、招商证券 同时保险行业协会颁布的保险科技“十四五”发展规划保险行业协会颁布的保险科技“十四五”发展规划中明确了保

57、险行业中明确了保险行业数字化转型数字化转型的的发展指标发展指标，从产品和服务端来看，规划提出要改进保险服务方式和手段、提升保险定价水平、业务质量和服务效率，具体来说，到 2025年保险行业的平均业务线上化率要超过 90%、行业的线上化产品比例超过 50%、线上化客户比例超过 60%，同时行业的承保、核保、理赔的自动化率分别要超过 70%、80%、40%。从费用和人员投入端来看，规划提出要加大保险科技投入，其中到 2025 年行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%，其中大中型险企超过 1%，小微型险企超 1.8%；行业信息科技人员数量占正式从业人员数量比率超过 5%，这意味着保险公司在

58、这意味着保险公司在 IT 方面的人力和物力方面的人力和物力投入都将更大投入都将更大，这也将极大地带动保险，这也将极大地带动保险 IT 行业实现业务和规模增长行业实现业务和规模增长，2021 年保险行业保费收入为 4.49 万亿元，按1%的技术投入占比测算，我国保险业的信息科技投入要达到 449 亿元，但从实际数据来看，中国保险行业总体 IT 投 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 入规模仅为 354.8 亿元，占比为 79%，与目标还具有一定的距离；假设保费收入年均增速为 4%，截至 2025 年我国的保险业的信息科技投入规模将达 525 亿元，保险 IT 的增长空间仍旧广阔。表表 3

59、：保险科技“十四五”发展规划保险科技“十四五”发展规划中的主要目标和具体举措中的主要目标和具体举措 目标目标 具体举措具体举措 改进保险服务方式和手段、提升保险定价水平、业务质量和服务效率 行业平均业务线上化率超过 90%、行业平均线上化产品比例超过 50%、线上化客户比例超过 60%；行业平均承保自动化率超过 70%，核保自动化率超过 80%，理赔自动化率超过 40%。深化先进多元保险创新应用 行业专利申请数量累计超过 2 万个，全力助推行业数字化转型。加大保险科技投入 行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%。其中，大中型险企超过 1%，小微型险企超 1.8%；行业信息科技人员数量

60、占正式从业人员数量比率超过 5%。资料来源：中国保险行业协会、招商证券 近年来进入中国保险行业 IT 解决方案市场的新厂商数量相对较少，行业 IT 服务供应商仍以国内供应商为主。从保险从保险IT 行业行业的的竞争格局竞争格局来来看，看，2021 年中科软、软通动力、易保网络的市场份额分别为 33.9%、6.0%、2.4%，中科软在中科软在行业始终保持领先地位行业始终保持领先地位，后续随着行业规模不断扩张，公司作为行业龙头将充分受益。后续随着行业规模不断扩张，公司作为行业龙头将充分受益。图图29：2021 年年我我国保险业国保险业 IT 解决方案解决方案的的市场格局市场格局 资料来源：IDC、招

61、商证券 2、“保险、“保险+”战略拓宽公司业务边界、创新技术打开新增长曲线，公司发展前景广阔、”战略拓宽公司业务边界、创新技术打开新增长曲线，公司发展前景广阔、优势扩大优势扩大“保险“保险+”战略持续拓展，”战略持续拓展，业务边界不断扩大。业务边界不断扩大。随着科技投入的增长和保险行业场景的变化，保险服务正在逐步嵌入各行各业、各类风险点上，保险与其他行业的融合、连接愈发紧密，医疗、汽车、能源、电力、养老等行业公司、互联网厂商、新兴科技公司也成为保险市场的重要参与者，不同参与主体带来保险 IT 市场新的需求增长点，基于此保险 IT 行业以保险业为纽带，与其他行业进行合作为其建立 IT 系统，成为

62、保险与其他行业的“信息桥梁”，保险 IT 的市场空间将进一步打开。对于公司而言，公司作为保险 IT 的龙头，核心系统覆盖大多数保险客户，因此公司具备推进“保险+”战略的条件；同时保险产品的特殊性和业务场景的多样性使得保险 IT 系统较为复杂，公司凭借在行业中20 多年的开发和服务经验，完成了多项产品线云化改造，具备扎实的工程实施能力。目前，公司在医疗卫生、社会目前，公司在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域均均实现了业务布局实现了业务布局，凭借丰富的开发经验和优质的业务能力，公司吸引着越来越多的来自世界各地的跨国企业巨头，如微软、戴尔、

63、联想、腾讯、华为、阿里等公司均是公司的合作伙伴，同时公司凭借合作伙伴在全球各地的销售、交付、维护资源，进一步拓展海外客户，为海外客户提供优质的产品及技术服务，公司的业务边界持续拓展，后续随着数字化转型在全行业铺开，公司的优势有望逐步扩大。敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 图图30：公司的核心合作伙伴公司的核心合作伙伴 资料来源：公司公告、招商证券 根据公司的发展战略，预计公司的“保险+”战略后续将聚焦在：（1）“保险“保险+大健康”大健康”领域领域：随着寿险公司持续注重医疗健康生态圈的建设，公司也加大关注保险与公共卫生、健康管理、医疗、养老等应用场景的融合，通过对接卫生管理部门、健康

64、产品/服务商、医院、社保、养老机构等客户，为其建立 IT 系统并与保险公司的系统进行衔接，进一步发挥“桥梁作用”。（2）“保险）“保险+大交通”大交通”领域领域：财险公司的业务与出行、公共交通、城市管理、汽车销售、自动驾驶、汽车后市场服务等应用场景具有密切的关联，因此公司可以通过对接交通管理部门、出行服务商、运输、汽车厂商、车载应用产品/服务商等客户来实现财险业务整个生态圈的衔接，进而更好地为财险公司提供赋能作用。（3）“保）“保险险+大消费”大消费”领域领域：关注保险与餐饮、教育、电商、旅游等各类新兴零售业态线下各种应用场景的融合，对接相关领域客户。（4）“保险）“保险+大安全”大安全”领域

65、领域：关注保险与居民财产安全、农业/工商生产安全、公司商业安全、网络安全、宠物安全等应用场景的融合，对接燃气、能源、电力、气象、安全产品/服务商等客户。四、四、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 1、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 考虑到银保监会及保险行业协会要求保险业全面推进数字化转型，推动保险行业高质量发展，并要求在数字化转型过程中要提高自主可控，明确“关键技术自主可控原则，降低外部依赖、避免单一依赖”。按照保险科技“十四五”发展规划的目标，到 2025 年我国保险行业的平均业务线上化率要超过 90%，行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%，以 2021 年保险行业保费

66、收入 4.49 万亿元为基数，假设保费收入年均增速为 4%，按 1%的技术投入占比测算，到 2025 年我国的保险业的信息科技投入规模将达 525 亿元，保险 IT 的增长空间仍旧广阔，公司作为保险IT 龙头，随着行业规模不断扩张，公司将充分受益。按细分产品来看，公司的软件产品、软件开发及服务、系统集成及其服务的毛利率和发展情况存在差距，2022 年由于保险行业的保费增长有一定的压力，因此在科技上的投入也出现收窄，公司今年的营业收入整体小幅承压。后续随着保险行业的科技投入不断增长，我们预计公司的软件开发及服务、软件产品业务能实现较好的增长，系统集成及其服务随着疫情防控边际放松，项目的交付节奏会

67、随之恢复，进而带动营收实现正增长，因此我们预计 2022-2024 年公司的软件开发及服务的营收增速分别为+3.0%、+15.0%、+20.0%，软件产品的营收增速分别为-30.0%、+15.0%、+15.0%，系统集成及其服务的营收增速分别为-17.0%、+10.0%、+10.0%。同时，基于公司近年来收入结构持续优化，软件类业务占比提升、集成类业务占比降低使得公司整体毛利率处于稳步提升阶段，我们预计 2022-2024 年公司的毛利率分别为 31.1%、34.1%、36.1%，在此基础上我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 617、770、敬请阅读末页的重要说明 18 公司

68、深度报告 902 亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.30、1.52 元/股，对应当前股价 PE 分别为 29.3、23.5、20.1 倍。我们选取证券 IT 龙头恒生电子以及银行 IT 代表公司宇信科技、京北方和长亮科技作为可比公司，公司 PE 估值低于可比公司的平均水平。我们认为，在 IT 国产化迫切性持续提升背景下信创产业的市场空间广阔，公司长期深耕保险IT 领域具备丰富的产品线和完备的服务体系，在核心领域的竞争优势凸显、龙头地位稳固，考虑到公司的长期增长空间，给予公司目标价为 45 元，对应 2024 年 PE 估值 29.6 倍，空间约为 47%。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

69、表表 4：可比公司可比公司的的估值估值水平水平 可比公司可比公司 市值（市值（亿元）亿元）归母净利润归母净利润（亿元）亿元）PE 证券代码证券代码 公司公司简称简称 2022/12/2 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600570.SH 恒生电子 777.10 13.33 18.28 23.76 58.28 42.52 32.71 300674.SZ 宇信科技 109.22 4.43 5.74 7.18 24.63 19.04 15.23 002987.SZ 京北方 95.04 2.92 3.96 4.95 32.52 24.01 19.21 30034

70、8.SZ 长亮科技 86.31 1.75 2.50 3.45 49.46 34.50 25.00 平均值平均值 266.92 5.61 7.62 9.83 41.22 30.02 23.04 603927.SH 中科软 181.05 617.29 769.85 902.39 29.3 23.5 20.1 资料来源：wind、招商证券 2、风险提示、风险提示 保险行业市场环境及保险行业市场环境及监管监管发生发生变化变化：保险 IT 作为赋能保险发展的行业，若保险业的经营环境、竞争环境、监管政策发生变化，则保险 IT 行业也会随之变化。保险保险 IT 投入不及预期：投入不及预期：若保险行业的收入不

71、及预期，则科技投入也将受到影响。“保险“保险+”战略进展不及预期：”战略进展不及预期：“保险+”战略是公司下一阶段的发展重点，若后续进展不及预期，则会影响公司整体经营。敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 图图 31：中科软中科软历史历史 PE Band 图图 32：中科软中科软历史历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20 x25x30 x40 x00Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)4.6x5.5x6.4x7.3x8.2x00Dec/19Jun/2

72、0Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 5749 6549 6631 7590 8891 现金 3339 3343 3703 4307 5054 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 14 7 7 8 9 应收款项 885 1013 807 921 1089 其它应收款 127 120 118 135 159 存货 404 524 497 542 622 其他 981 1542 1500 1677 1957

73、 非流动资产非流动资产 292 332 350 365 377 长期股权投资 1 1 1 1 1 固定资产 124 144 162 178 191 无形资产商誉 4 6 6 5 5 其他 164 181 181 181 181 资产总计资产总计 6042 6882 6981 7955 9268 流动负债流动负债 3730 4233 4130 4519 5161 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 1363 1490 1431 1562 1792 预收账款 1748 2028 1948 2126 2439 其他 620 714 751 832 930 长期负债长期负债 39 33 33 33

74、 33 长期借款 0 0 0 0 0 其他 39 33 33 33 33 负债合计负债合计 3769 4266 4163 4552 5194 股本 424 594 594 594 594 资本公积金 564 394 394 394 394 留存收益 1285 1628 1830 2415 3086 少数股东权益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 2273 2616 2818 3403 4074 负债及权益合计负债及权益合计 6042 6882 6981 7955 9268 现金流量表现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动经营活

75、动现金流现金流 745 342 812 805 992 净利润 477 577 617 770 902 折旧摊销 21 27 24 27 29 财务费用 1 1 5 5 4 投资收益 1 -6 -31 -31 -31 营运资金变动 46 -292 246 7 48 其它 199 34 -49 27 40 投资活动现金流投资活动现金流-64 -72 -10 -10 -10 资本支出-70 -78 -41 -41 -41 其他投资 6 5 31 31 31 筹资活动现金流筹资活动现金流-191 -257 -442 -190 -235 借款变动-110 -26 -22 0 0 普通股增加 0 170

76、 0 0 0 资本公积增加 0 -170 0 0 0 股利分配-127 -246 -416 -185 -231 其他 47 16 -5 -5 -4 现金净增加额现金净增加额 491 13 360 604 747 利润表利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 5782 6281 6174 7046 8331 营业成本 4162 4427 4253 4640 5323 营业税金及附加 30 34 62 70 83 营业费用 290 314 309 352 417 管理费用 80 80 80 92 108 研发费用 775 843 864 1127 15

77、00 财务费用-26 -21 5 5 4 资产减值损失-29 -65 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 -3 1 1 1 1 其他收益 41 44 30 30 30 投资收益-1 6 0 0 0 营业利润营业利润 479 591 632 790 927 营业外收入 10 6 6 6 6 营业外支出 4 1 1 1 1 利润总额利润总额 485 596 638 795 932 所得税 8 19 20 25 30 少数股东损益 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 477 577 617 770 902 主要财务比率主要财务比率 202

78、0 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 5%9%-2%14%18%营业利润 22%23%7%25%17%归母净利润 24%21%7%25%17%获利能力获利能力 毛利率 28.0%29.5%31.1%34.1%36.1%净利率 8.2%9.2%10.0%10.9%10.8%ROE 22.2%23.6%22.7%24.8%24.1%ROIC 20.8%22.5%22.6%24.7%24.1%偿债能力偿债能力 资产负债率 62.4%62.0%59.6%57.2%56.0%净负债比率 0.0%0.3%0.0%0.0%0.0%流动比率 1.5 1.5 1.6 1

79、.7 1.7 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 1.6 营运能力营运能力 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 存货周转率 12.1 9.5 8.3 8.9 9.1 应收账款周转率 5.6 6.5 6.7 8.1 8.2 应付账款周转率 3.3 3.1 2.9 3.1 3.2 每股资料每股资料(元元)EPS 0.80 0.97 1.04 1.30 1.52 每股经营净现金 1.26 0.58 1.37 1.36 1.67 每股净资产 3.83 4.41 4.75 5.73 6.86 每股股利 0.21 0.70 0.31 0.39 0.46 估值比率估值比率 PE 38

80、.0 31.4 29.3 23.5 20.1 PB 8.0 6.9 6.4 5.3 4.4 EV/EBITDA 39.3 31.4 28.1 22.6 19.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。非银行金融团队背靠百年央企招商局，以招商局金融产业为研究依托，对证券、保险、金融科技、多元金融等行业和优秀上市/非上市公司进行长期深入跟踪研究；专注研究领域包

81、括财富管理、产寿险、支付、征信等。获得 2021 年新财富第四名、水晶球第五名；2020 年新财富、水晶球第五名；2019 年新财富第五名、金牛奖第三名。郑积沙：郑积沙：招商证券非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长，中国证券业协会培训讲师（证券、保险），美国纽约大学硕士。9 年从业经验，2015 年加入招商证券。张成凌：张成凌：证券行业研究员，美国德州大学达拉斯分校硕士，4 年证券从业经历、9 年风险管理经验。2018 年加入招商证券，曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长，从事总量风控、券商研究等工作。衣冠英：衣冠英：金融科技研究员，美国哥伦比亚大学精算学硕士。2022 年加入招

82、商证券，曾就职于腾讯微保、平安人寿。5年精算从业经验，对保险、金融科技等领域进行长期跟踪研究。杨海盟：杨海盟：证券行业研究员，北京大学金融硕士。2022 年加入招商证券，曾就职于中国互联网金融协会、华创证券。从事券商及金融科技监管研究工作，对券商、金融科技（金融机构数字化转型）有深刻理解。朱丽芳：朱丽芳：保险行业研究员，厦门大学保险硕士。2022 年加入招商证券。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以

83、标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和

84、完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。