1、电力设备电力设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 电力设备电力设备 2022 年 12 月 04 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 大储户储两翼齐飞，全球储能齐放量 行业投资策略-2022.11.23 汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化电动车行业2023年度投资策略-2022.11.20 瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长光伏行业 2023 年度投资策略-2022.11.12 汽汽车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化车电动化趋势延续，电池新技术即将产业化 电动车电动车行业投资策略行业投资策略 殷晟路（分析师）殷晟路（分析

2、师） 证书编号：S0790522080001 新车型密集交付有望推动新车型密集交付有望推动 2023 年新能源车延续高景气度年新能源车延续高景气度 2022Q3 新能源车销量再创新高，其中国内新能源车销量 196.7 万辆，同比+107.1%，欧洲 28 国销量 57.1 万辆，同比+4%，美国销量销量 24.9 万辆，同比+53.3%。我们预计 2022 年全年国内新能源车销量有望超过 680 万辆，欧洲全年销量有望达到 245 万辆，美国全年销量有望达到 105 万辆，同时 2022 年下半年开始国内国际主流品牌的电动车新车型开始密集推出，电动车销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速

3、提升。我们预计到 2025 年动力+储能电池需求量有望接近 2000GWh。产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显 电池电池环节：环节：从 Q2 建立顺价机制后毛利率开始明显修复，Q3 保持稳健，随着电池厂产业链一体化布局完善以及部分企业锂资源的产能释放，2023 年有望进一步提升；正极正极：2022 年下半年碳酸锂库存收益有所下降，铁锂正极材料 2023 年预计即将进入产能过剩期，龙头企业竞相布局磷酸锰铁锂新赛道；负极负极：2022 年下半年负极扩产项目众多叠加负极厂商一体化程度提升，石墨化供需紧张缓解，加工费进入下跌通道；隔膜隔膜：供需有望延续紧平衡，20

4、22 年上半年国内隔膜市场格局稳定，龙头恩捷股份市占率达 46%，CR3 达 69%，龙头公司竞争地位稳固；电解液电解液：大量产能释放价格下跌压缩单吨净利，龙头依靠一体化布局形成盈利能力的领先。建议关注盈利边际改善的电池环节：建议关注盈利边际改善的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议建议关注各环节龙头企业：关注各环节龙头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来；建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：受益标的恩捷股份、星源材质。钠电及钠电及 PET 复合铜箔

5、进入产业化元年复合铜箔进入产业化元年 钠离子电池在量产成本、安全性、放电倍率上有优势，2023 年有望进入产业化，BOM 成本有望降低至 0.6 元/Wh，同时承接锂电池成熟产业链有望迅速放量，考虑电动二轮车、A00 级电动车、表后储能三大市场用量 2025 年需求量有望达到30GWh。而复合铜箔相比较于传统集流体具备（1）安全性强；（2）能量密度边际提升；（3）规模化后具备成本优势，性价比突出，目前处于 0-1 的产业化初期，2023 奶牛产业化放量确定性强。风险提示：风险提示：政策变动风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。-48%-36%-24%-12%0%12%2021-11202

6、2-032022-07电力设备沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略行业投资策略 行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/31 目目 录录 1、新能源车：新车型密集交付 2023 年有望维持高景气度.4 1.1、国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过 680 万辆.4 1.2、欧洲：4 月-8 月汽车供应链受到影响，全年预计销量 245 万辆.8 1.3、美国：电动化进程加速，全年电动车预计销量 105 万辆.11 1.4、电池需求：装机量维持高景气区间.13 2、电池盈利稳健，龙头企

7、业形成盈利护城河.15 2.1、电池：2022Q2 开始盈利修复.15 2.2、三元正极：Q3 碳酸锂库存收益下降.16 2.3、铁锂正极：量价齐升，2022 年业绩红利期.18 2.4、负极材料：供需关系边际宽松，石墨化价格开始放松.20 2.5、隔膜：竞争格局稳固，供需有望持续紧平衡.21 2.6、电解液：价格下跌压缩单吨盈利.22 3、钠离子电池、PET 复合铜箔产业化元年.23 4、投资建议.28 5、风险提示.29 图表目录图表目录 图 1：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）.4 图 2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆）.4 图 3：国内 1-9 月新能源车销量宏光 MIN

8、I 领跑（辆）.6 图 4：国内 9 月新能源车销量特斯拉 Model Y 登顶（辆）.6 图 5：新能源车中 A 级中端车型逐渐成为主流.7 图 6：2022 年 A 级新能源车占比最高.7 图 7：欧洲 9 国新能源车月度销量 9 月明显好转（万辆）.9 图 8：欧洲二十八国（EU+EFTA+UK）新能源车季度销量保持同比增长（辆）.9 图 9：2022 年 1-9 月欧洲畅销车型特斯拉领跑（辆）.10 图 10：欧盟 14 国新能源车分集团份额较为分散.11 图 11：美国新能源车月度销量保持高增（万辆）.11 图 12：美国新能源车季度销量保持高增（万辆）.11 图 13：2022 年

9、 1-8 月美国市场特斯拉两款车型领跑（辆）.12 图 14：2022 年美国新能源车分集团份额特斯拉一家独大.12 图 15：2022 年全球动力电池装机量保持高增（GWh）.14 图 16：2022 年国内动力电池装机量保持高增（GWh）.14 图 17：全球动力电池企业装机份额宁德时代龙头地位稳固.16 图 18：碳酸锂价格快速上涨（万元/吨）.16 图 19：2022H1 国内三元正极分型号产量中中镍高电压及高镍放量（吨）.17 图 20：2022H1 国内三元正极格局稳定.18 图 21：国内磷酸铁锂产量快速提升（万吨）.18 图 22：国内磷酸铁及磷酸铁锂销售价格快速提升（万元/吨

10、）.19 图 23：2022H1 国内负极材料市场格局稳定.20 图 24：2022H1 国内隔膜市场格局稳固.21 图 25：六氟磷酸锂单价 2022Q1 开始回落（万元/吨）.22 3Z9UqVtZcVqUmPaQbPaQmOmMmOpNiNrQnPeRnNrM8OqQwPvPsOrPuOnRmM行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/31 图 26：电解液单价 2022Q1 开始回落（万元/吨）.22 图 27：2022H1 电解液行业竞争格局集中化程度高.23 图 28：磷酸铁锂电池 BOM 成本较高.24 图 29：乐观预期下层状氧化物 PACK 成本有

11、望降至 0.6 元/Wh.25 图 30：乐观预期下层状氧化物 PACK 成本有望降至 0.6 元/Wh.25 图 31：钠离子电池产业链承接锂电成熟产业链.26 图 32：复合集流体的三明治结构.27 表 1：主流车企月度销量环比高增（万辆）.4 表 2：国内新能源车补贴政策即将退出.5 表 3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒.5 表 4：国产新势力及自主品牌新车型密集推出.7 表 5：欧洲新能源车补贴政策平稳退坡.9 表 6：国际主流品牌及合资车企电动化规划加速.12 表 7：全球动力+储能电池需求量 2025 年有望接近 2000GWh.14 表 8：锂电池企业动力储能电池业务盈利分

12、拆.15 表 9：全球动力电池企业装机量宁德时代龙头地位稳固（GWh）.16 表 10：三元正极企业单吨净利拆分.17 表 11：2022 年超 100 万吨磷酸铁锂材料投产（不完全统计）.19 表 12：国内企业磷酸锰铁锂布局进展顺利.19 表 13：2022H1 国内负极扩产项目众多（不完全统计）.20 表 14：全球锂电隔膜有望延续紧平衡（单位：亿平米）.21 表 15：电解液企业单吨净利拆分.23 表 16：钠离子的斯托克斯半径低于锂离子.23 表 17：钠离子电池在安全性及放电倍率上具有优势.24 表 18：钠离子电池需求 2025 年有望超过 30GWh.25 表 19：复合集流体

13、在生产工序上较为简化.27 表 20：各类型环节竞相布局复合集流体.27 表 21：受益标的估值表.28 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/31 1、新能源车：新车型密集交付新能源车：新车型密集交付 2023 年有望维持高景气度年有望维持高景气度 1.1、国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过国内：新能源车销量维持高景气，预计全年销量超过 680 万辆万辆 2022Q3 国内新能源车销量再创新高。国内新能源车销量再创新高。2022Q3 国内新能源车销量 196.7 万辆，同比+107.1%，环比+46.6%；渗透率达到 26.5%，同比+10.0%，

14、环比+2.3%。Q4 进入新能源车销售旺季，同时比亚迪护卫舰、理想 L9、小鹏 P9 等新车型相继投放，我们预计 Q4 有望环比增长 15%，国内全年销量超过 680 万辆。图图1：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）数据来源：中汽协、开源证券研究所 图图2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆）国内电动车季度销量保持快速增长（万辆）数据来源：中汽协、开源证券研究所 表表1：主流车企月度销量环比高增（万辆）主流车企月度销量环比高增（万辆）当月交付（辆）当月交付（辆）1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月

15、10 月月 比亚迪 95,180 90,268 104,338 105,475 114,183 134,036 162,530 174,915 201,259 217,518 蔚来汽车 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 小鹏汽车 12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101 理想汽车 12,268 8,414 11,034 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 11,531 10,052

16、哪吒汽车 11,009 7,117 12,026 8,813 11,009 13,157 14,037 16,017 18,005 18,016 零跑汽车 8,085 3,435 10,059 9,087 10,069 11,259 12,044 12,525 11,039 7,026-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%007080销量（万辆）同比环比-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0501001502002

17、50销量（万辆）同比环比行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/31 当月交付（辆）当月交付（辆）1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 广汽埃安 16,031 8,526 20,317 10,212 21,056 24,109 25,033 27,021 30,016 30,063 极氪 3,530 2,916 1,795 2,137 4,330 4,302 5,022 7,166 8,276 10,119 问界-803 3,045 3,245 5,006 7,021 7,228 10,045 10,

18、142 12,018 数据来源：各车企公众号及官网、开源证券研究所 补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒。2022 年新能源汽车补贴标准在 2021 年基础上退坡 30%，2022 年 12 月 31 日之后上牌的车辆不再给予补贴，“双积分”政策将成为新指挥棒引导汽车电动化。2022 年 7 月 7 日工信部发布 关于修改 的决定（征求意见稿），对 2024-2025 年的新能源乘用车标准车型分值平均下调 40%左右，积分考核要求再度收紧。表表2：国内新能源车补贴政策即将退出国内新能源车补贴政策即将退出 年份年份 纯电动车续航里程

19、纯电动车续航里程 R（公里）（公里）插电式混合动力插电式混合动力 150R200 200R250 250R300 300R2000 500-800 容量保持率（-20oC)88%60%过放电耐受性 较差 好 较差 安全性 中 高 高 环保特性 高 高 低 成本 高 中 低 相对优势 能量密度高，循环寿命好 充电速度快，高低温性能和过放电耐受性好，成本相对锂离子电池有优势，生产工艺成熟、成本低 资料来源：电子发烧友、开源证券研究所 图图28：磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池 BOM 成本较高成本较高 数据来源：GGII、Wind、开源证券研究所 单位用量(吨/Gwh)单位单位价格（万元/吨）单位成本（元

20、/wh）占比单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比正极材料2250吨14.00.31546%16.00.36051%15.50.34953%碳酸锂526.5吨42.00.22170%46.20.24368%48.10.25373%磷酸铁1935吨2.20.04314%2.40.04613%2.00.03911%负极材料（石墨）1200吨5.20.0629%5.30.0649%5.30.06410%隔膜（湿法涂覆）1500万1.50.0223%1.50.0223%1.50.0223%电解液1400吨11.00.15422%8.30.11617%6

21、.30.08813%铝箔（正极集流体）600吨2.90.0173%2.90.0172%2.90.0173%铜箔（负极集流体）750吨10.70.08012%10.70.08011%10.70.08012%其他0.0416%0.0416%0.0416%壳体&辊压膜&其他2万套0.050.0101.4%0.050.0101.4%0.050.0101.5%正极导电剂（AB）30吨18.00.0050.8%18.00.0050.8%18.00.0050.8%正极黏贴剂（PVDF）38吨40.00.0152.2%40.00.0152.2%40.00.0152.3%分散剂（NMP）8吨4.00.0000.

22、0%4.00.0000.0%4.00.0000.0%负极粘结剂1（SBR）40吨20.00.0081.2%20.00.0081.1%20.00.0081.2%负极粘结剂2（CMC）40吨4.90.0020.3%4.90.0020.3%4.90.0020.3%80%80%80%10%10%11%3%3%4%6%6%6%100%100%100%2022Q3:铁锂2022Q1:铁锂2022Q2:铁锂0.090电芯材料成本合计（元/wh）0.6920.7000.661BMS及高压线束、箱体（元/wh）0.0900.0900.050折旧（元/wh）0.0300.0300.030电费、人工费（元/wh）0

23、.0500.05098%成本合计（元/wh）0.8620.8700.831合格率98%98%PACK成本合计（元/wh，不含税）0.8790.8880.847行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/31 图图29：乐观预期下层状氧化物乐观预期下层状氧化物 PACK 成本有望降至成本有望降至 0.56 元元/Wh 数据来源：方铮室温钠离子电池技术经济性分析、开源证券研究所 图图30：乐观预期下乐观预期下聚阴离子聚阴离子 PACK 成本有望降至成本有望降至 0.55 元元/Wh 数据来源：方铮室温钠离子电池技术经济性分析、开源证券研究所 表表18：钠离子电池需求钠离

24、子电池需求 2025 年有望超过年有望超过 30GWh 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内电动二轮车销量（万辆）4100 4715.0 5186.5 5705.2 6275.7 单位用量(吨/Gwh)单位单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比正极材料（层状氧化物）3125吨4.50.14139%6.00.18840%7.50.23440%负极材料（硬碳）1375吨3.50.04813%5.00.06915%7.50.10318%隔膜（湿法涂覆）1750万1.50.0267%

25、1.50.0255%1.50.0264%电解液1563吨6.00.09426%8.00.12527%10.00.15627%铝箔（正极集流体）337吨2.80.0093%2.80.0092%2.80.0092%铝箔（负极集流体）337吨2.80.0093%2.80.0092%2.80.0092%其他0.03710%0.0388%0.0417%壳体&辊压膜&其他2万套0.050.0102.7%0.050.0102.2%0.050.0101.7%正极导电剂（AB）30吨18.00.0051.5%18.00.0051.2%18.00.0050.9%正极黏贴剂（PVDF）38吨30.00.0113.1

26、%33.00.0132.7%40.00.0152.6%分散剂（NMP）8吨4.00.0000.1%4.00.0000.1%4.00.0000.1%负极粘结剂1（SBR）40吨20.00.0082.2%20.00.0081.7%20.00.0081.4%负极粘结剂2（CMC）40吨4.90.0020.5%4.90.0020.4%4.90.0020.3%67%71%75%17%14%12%7%8%7%9%8%6%100%100%100%合格率98%95%92%PACK成本合计（元/wh，不含税）0.5560.6880.842电费、人工费（元/wh）0.0500.0500.050成本合计（元/wh）

27、0.5450.6540.774BMS及高压线束、箱体（元/wh）0.0900.0900.090折旧（元/wh）0.0400.0500.055乐观预期中性预期悲观预期电芯材料成本合计（元/wh）0.3650.4640.579单位用量(吨/Gwh)单位单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比单位价格（万元/吨）单位成本（元/wh）占比正极材料（聚阴离子）3906吨3.50.13738%5.00.19541%6.50.25442%负极材料（硬碳）1375吨3.50.04813%5.00.06915%7.50.10317%隔膜（湿法涂覆）1750万1.5

28、0.0267%1.50.0255%1.50.0264%电解液1563吨6.00.09426%8.00.12527%10.00.15626%铝箔（正极集流体）337吨2.80.0093%2.80.0092%2.80.0092%铝箔（负极集流体）337吨2.80.0093%2.80.0092%2.80.0092%其他0.03710%0.0388%0.0417%壳体&辊压膜&其他2万套0.050.0102.8%0.050.0102.1%0.050.0101.7%正极导电剂（AB）30吨18.00.0051.5%18.00.0051.1%18.00.0050.9%正极黏贴剂（PVDF）38吨30.00

29、.0113.2%33.00.0132.7%40.00.0152.5%分散剂（NMP）8吨4.00.0000.1%4.00.0000.1%4.00.0000.1%负极粘结剂1（SBR）40吨20.00.0082.2%20.00.0081.7%20.00.0081.3%负极粘结剂2（CMC）40吨4.90.0020.5%4.90.0020.4%4.90.0020.3%67%71%75%17%14%11%7%8%7%9%8%6%100%100%100%合格率98%95%92%PACK成本合计（元/wh，不含税）0.5520.6960.863电费、人工费（元/wh）0.0500.0500.050成本合

30、计（元/wh）0.5410.6620.794BMS及高压线束、箱体（元/wh）0.0900.0900.090折旧（元/wh）0.0400.0500.055乐观预期中性预期悲观预期电芯材料成本合计（元/wh）0.3610.4720.599行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/31 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 同比-13.90%15%10%10%10%单车带电量（KWh）1.2 1.3 1.3 1.4 1.5 国内电动二轮车电池需求（GWh）49.2 59.4 68.6 79.3 91.5 钠离子电池渗透率 0.10%1%10%25%

31、电动二轮车市场钠离子电池需求（GWh）0.06 0.67 7.9 22.9 国内 A00 级电动车销量（万辆）90.8 115.0 120.8 126.8 133.1 同比 186%27%5%5%5%单车带电量（KWh）20 20 20 20 20 国内 A00 级电动车电池需求（GWh）18.2 23.0 24.2 25.4 26.6 钠离子电池渗透率 0.8%5%15%A00 级车市场钠离子电池需求（GWh）0.2 1.3 4.0 工商业+户储+通信储能电池需求（GWh）18.8 36.0 60.0 110.0 180.0 同比 48.0%53.1%58.0%69.4%钠离子电池渗透率 0

32、.5%2%5%储能市场钠离子电池需求（GWh）0.0 0.0 0.3 2.2 9.0 钠离子电池需求合计（钠离子电池需求合计（GWh）0.0 0.1 1.2 11.4 35.9 同比增速 1885.2%866.0%214.9%数据来源：GGII、艾媒咨询2022 年中国两轮电动车行业白皮书、乘联会、开源证券研究所 图图31：钠离子电池产业链承接锂电成熟产业链钠离子电池产业链承接锂电成熟产业链 资料来源：各公司公告、开源证券研究所 3.2、PET 复合铜箔：复合铜箔：0-1 产业化赛道，确定性强产业化赛道，确定性强 复合箔材是传统箔材的技术迭代产品。复合箔材是传统箔材的技术迭代产品。复合箔材指的

33、是在高分子材料层两侧镀一定厚度的铜层或者铝层，形成“金属层-高分子材料层-金属层”三明治结构。其中，绝缘的高分子材料薄膜作为支撑基膜，两侧沉积金属层作为导电层。行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/31 复合集流体目前处于复合集流体目前处于 0-1 的产业化初期，产业化放量确定性强。的产业化初期，产业化放量确定性强。相比较于传统集流体，复合集流体具备（1）安全性强；（2）能量密度边际提升；（3）规模化后具备成本优势，性价比突出，亟待设备厂商与材料厂商共同努力加速产业化进程。图图32：复合集流体的三明治结构复合集流体的三明治结构 资料来源：Ultralight

34、and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries 表表19：复合集流体在生产工序上较为简化复合集流体在生产工序上较为简化 电解铜箔电解铜箔 复合铜箔复合铜箔 工艺原理 溶铜电解+水电镀（镀液成分复杂，涉及多种重金属，传统镀液可能会涉及氰化物）真空镀膜+离子置换（药液成分较为简单，只涉及铜一种重金属）基膜 使用铜料，溶铜后生成原箔生产基膜 用 PET/PP 原料膜作为基膜 组成 99.5%的纯铜组成 高真空下将铜分子堆积到超薄型 PP 基膜上，再经过离子置

35、换产出成品 特点 单位面积重量较重，金属铜材使用量高、成本高；导热性能好，用于电池材料安全性差；中间层为 PET 膜，单位面积重量轻，铜材使用量少，降低成本和金属用量。中间层为绝缘层，用于电池材料安全性好。工序长度 13-15 8-10 粗化工序 需要，为了铜箔与基材间有较好的结合力，同时也为了电流分布均匀 不需要，项目基材是平整、光亮的，并且使用酸度添加剂，故不需要 物料传送方式 采用多种金属电镀方式（更容易使镀液滴漏到地面，且与空气接触时间较长）采用连续离子置换法（操作容易、效率好、与空气接触时间较短）生产环境 前道工序在可密闭的电解设备中进行 前工序真空腔体构成了密闭环境 水洗工序 因为

36、传统铜箔生产涉及镀多种金属，镀后都需要清洗 只涉及酸性离子置换后水洗 资料来源：金美环评报告、开源证券研究所 表表20：各类型环节竞相布局复合集流体各类型环节竞相布局复合集流体 分类分类 企业企业 企业简介企业简介 传统铜箔玩家 诺德股份 根据公司公告，公司与道森股份签订战略协议合作开发铜箔设备、3um 超薄铜箔以及复合铜箔，目前正在验证。嘉元科技 目前公司已有复合铜箔研发并取得一定的科技成果，与南开大学达成研发合作，目前计划购置中试生产设备并进一步展开研究。行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/31 分类分类 企业企业 企业简介企业简介 中一科技 公司投资

37、3 亿元设立子公司（武汉中一新材料），从事复合集流体的研发与销售，先期建设 500 万平生产线。跨界复合铜箔玩家 双星新材 公司主业为光学膜等高分子复合材料等，目前已经完成 4.5um 复合铜箔研发、生产，正在下游认证送样。康辉新材 恒力石化全资子公司，主业为 PET 等基膜材料，目前已经完成 4.5-6um 复合铜箔研发、生产，正在下游认证送样。宝明科技 公司主业为 LED 背光源、电容式触摸屏。根据公司公告，公司拟投资 60 亿元建设赣州锂电池复合铜箔生产基地：其中一期项目 11.5 亿元，一期项目达产后年产约 1.5 亿-1.8 亿平米，二期投资 48.5 亿元。目前复合铜箔良品率 80

38、%。方邦股份 公司主业为电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔，PET 复合铜箔仍处于研发阶段。厦门海辰 储能电池企业，海辰新材料一期项目投资 10.5 亿建设年产 2.1 亿平复合铜箔和 0.73 亿平复合铝箔产线，自产自用。新兴复合铜箔玩家 江苏纳力 公司专注于锂电池新型复合集流体材料研发：一期项目投资 6.5 亿元，预计实现产能 2.2 亿平；二期项目总投资 112 亿，分三期建设。重庆金美 公司早于 2017 年开始与宁德时代专注于锂电池新型复合集流体材料研发，一期总投资 15 亿元，一期全部产线满产后可达到年产能 3.5 亿平米，年产值 17.5 亿元。重庆金美二期、三期项目

39、落户綦江万盛创新经济走廊-永桐新城园区，在 2025 年之前形成年产值 100 亿元。资料来源：各公司官网、公司公告、开源证券研究所 4、投资建议投资建议 电池环节从 Q2 建立顺价机制后毛利率开始明显修复，Q3 保持稳健，随着电池厂产业链一体化布局完善以及部分企业锂资源的产能释放，2023 年有望进一步提升。中游材料环节利润出现分化，其中正极环节碳酸锂库存收益有所下降，铁锂 2023 年预计即将进入产能过剩期；负极石墨化价格开始放松；隔膜延续紧平衡，竞争格局稳定；电解液大量产能释放价格下跌压缩单吨净利，龙头依靠一体化布局形成盈利能力的领先。建议关注盈利边际改善的电池环节：建议关注盈利边际改善

40、的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议关注各建议关注各环节龙头企业：环节龙头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来；建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：建议关注供给有望延续紧平衡的隔膜环节：受益标的恩捷股份、星源材质。表表21：受益标的估值表受益标的估值表 行业行业 证券代码证券代码 股票简称股票简称 市值（亿元）市值（亿元）评级评级 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 电池 300750.SZ 宁德时代 9,5

41、71.73 买入 258.2 398.5 589.7 37.1 24.0 16.2 002594.SZ 比亚迪 7,629.52 买入 132.9 243.1 374.9 57.4 31.4 20.3 300014.SZ 亿纬锂能 1,601.25 买入 36.5 68.7 113.1 43.8 23.3 14.2 002074.SZ 国轩高科 579.91 买入 4.6 18.2 26.2 126.1 31.9 22.1 300207.SZ 欣旺达 448.10 买入 10.9 26.4 35.8 41.0 17.0 12.5 688567.SH 孚能科技 346.37 未评级 0.0 15

42、.4 28.1 22.6 12.3 688063.SH 派能科技 530.53 买入 10.4 23.2 32.1 51.1 22.9 16.5 688772.SH 珠海冠宇 254.32 买入 3.8 11.5 14.4 66.9 22.1 17.6 300438.SZ 鹏辉能源 354.36 买入 5.7 13.5 19.1 61.7 26.3 18.6 三元正极 300919.SZ 中伟股份 508.94 买入 19.6 39.6 55.8 26.0 12.8 9.1 行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 29/31 行业行业 证券代码证券代码 股票简称股票简

43、称 市值（亿元）市值（亿元）评级评级 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002340.SZ 格林美 418.55 买入 18.3 25.0 31.3 22.8 16.7 13.4 603799.SH 华友钴业 1,010.37 买入 46.0 82.9 112.1 22.0 12.2 9.0 688779.SH 长远锂科 317.35 买入 12.5 19.0 24.4 25.4 16.7 13.0 688005.SH 容百科技 347.72 未评级 16.2 25.2 33.5 21.5 13.8 10.4 30

44、0073.SZ 当升科技 316.66 买入 15.5 20.1 27.4 20.5 15.8 11.5 688778.SH 厦钨新能 254.90 未评级 12.2 18.5 23.8 21.0 13.8 10.7 688707.SH 振华新材 234.05 未评级 12.2 14.2 18.9 19.2 16.4 12.4 688148.SH 芳源股份 87.04 未评级 0.9 5.1 7.2 96.5 17.1 12.1 铁锂正极 300769.SZ 德方纳米 406.94 未评级 21.7 28.1 35.6 18.8 14.5 11.4 300432.SZ 富临精工 180.87

45、未评级 9.7 14.8 19.4 18.7 12.2 9.3 603906.SH 龙蟠科技 154.78 未评级 9.1 9.6 10.6 17.0 16.1 14.6 002805.SZ 丰元股份 90.42 未评级 2.7 6.9 9.4 33.6 13.2 9.6 300477.SZ 合纵科技 58.00 未评级 2.5 3.7 4.8 23.7 15.6 12.2 负极 603659.SH 璞泰来 796.29 买入 29.5 40.7 54.4 27.0 19.6 14.6 300035.SZ 中科电气 150.38 买入 6.9 10.2 14.7 21.9 14.8 10.3

46、835185.BJ 贝特瑞 327.78 买入 23.0 31.9 42.3 14.3 10.3 7.8 600884.SH 杉杉股份 433.43 未评级 31.6 40.1 49.8 13.7 10.8 8.7 300890.SZ 翔丰华 45.70 未评级 2.7 4.0 4.9 17.0 11.3 9.3 电解液 002709.SZ 天赐材料 927.68 未评级 58.0 67.8 82.6 16.0 13.7 11.2 300037.SZ 新宙邦 303.44 未评级 19.2 22.6 27.6 15.8 13.4 11.0 002407.SZ 多氟多 298.75 未评级 23

47、.7 34.1 45.8 12.6 8.8 6.5 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 1,190.47 买入 52.9 72.0 92.7 22.5 16.5 12.8 300568.SZ 星源材质 298.81 买入 7.0 10.4 14.7 43.0 28.7 20.3 688733.SH 壹石通 88.02 未评级 1.8 3.7 5.6 48.3 23.8 15.7 结构件 002850.SZ 科达利 250.34 未评级 10.2 15.9 23.1 24.4 15.7 10.8 300382.SZ 斯莱克 127.31 未评级 2.3 3.4 5.0 56.5 37.0 25.

48、5 300953.SZ 震裕科技 90.05 未评级 3.1 5.6 8.4 29.3 16.1 10.7 铜箔 688388.SH 嘉元科技 160.20 买入 10.2 17.6 25.4 15.6 9.1 6.3 600110.SH 诺德股份 160.61 未评级 6.7 10.4 13.8 23.8 15.4 11.7 301217.SZ 铜冠铜箔 116.89 未评级 4.2 5.8 7.5 27.9 20.0 15.5 301150.SZ 中一科技 75.66 未评级 4.4 6.7 10.2 17.1 11.3 7.4 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：收盘价日期为 202

49、2 年 12 月 2 日，表中已评级标的盈利预测来自开源证券研究所，其余标的来自 Wind 一致预期）5、风险提示风险提示 新能源车渗透率不及预期 全球贸易政策恶化 行业竞争加剧风险。行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 30/31 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普

50、通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评

51、级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指

52、（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

53、行业投资策略行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 31/31 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售

54、或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表

55、述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内

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