1、证券研究报告公司深度研究专业服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 建科股份（301115）检测业务为核心的综合技术服务商检测业务为核心的综合技术服务商 2022 年年 12 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 任婕任婕 执业证书：S0600522070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)28.47 一年最低/最高价 23.72/39.90 市净率(

2、倍)1.95 流通 A 股市值(百万元)1,162.42 总市值(百万元)5,124.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.63 资产负债率(%,LF)15.79 总股本(百万股)180.00 流通 A 股(百万股)40.83 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,096 1,211 1,445 1,722 同比 21%11%19%19%归属母公司净利润（百万元）162 181 219 269 同比 30%12%21%23%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.20 1

3、.01 1.22 1.50 P/E（现价&最新股本摊薄）23.75 28.26 23.36 19.02 Table_Tag 关键词：关键词：#比同类公司便宜比同类公司便宜 Table_Summary 投资要点投资要点 建科股份是以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，2021 年公司常州市外收入占比 51.54%，2019-2021 营收复合增速为 19.20%，归母净利复合增速 42.64%。公司 2022Q3 末在手资金余额17.95 亿元，未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。检测行业是长坡厚雪

4、的好赛道，龙头内生检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大外延发展空间大。2021 年检测市场营收 4090.22 亿元，同比+14.06%。2013-2021 年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测 2021 年占检测行业整体比重分别约 17%、9%和 10%，目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求，行业总体稳健增长。竞争格局方面，目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右，2021年建科股份占比0.13%，行业整体格局较为分散，主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径，SGS、Eurofins、Intertek

5、、BV 等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局，发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价，长期成长能力凸显。建工建材及环保检测为核心，建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务。跨区域、跨领域拓展检测业务。1）公信）公信力较强：力较强：公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力，以优质服务取得省、市建设主管部门好评；2）注重团队激励与效率提升：）注重团队激励与效率提升：公司 18年以来推动员工持股强化激励，近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干，近三年公司检测人员人均创收持续提升，效能不断优化；3）在手）在手资金充裕、内生外延加快发展：资金充裕、内生外延

6、加快发展：公司超募 7.82 亿元助力公司快速开展市场布局，有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新，不断扩充检测业务范围，检测参数数量持续增加。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，目前检验检测业务初显成效。超募 7.82 亿元助力公司快速开展市场布局，发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE 水平显著高于可比公司，未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.81

7、、2.19、2.69 亿元，对应 PE 分别为 28X/23X/19X，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/8/312022/10/22022/11/32022/12/5建科股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/24 内容目录内容目录 1.建科股份：检测业务为核心的综合技术服务商建科股份：检测业务为核心的综合技术服务商.4

8、1.1.检测业务为核心，积极落实“走出去”战略扩展常州以外市场.4 1.2.股权结构清晰稳定，18 年以来推动员工持股强化激励.6 2.检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大外延发展空间大.7 2.1.检测行业规模稳步扩张，建工、建材、环境检测是规模前三的领域.8 2.2.行业格局分散，民营检测机构占比不断提升.12 2.3.龙头发展路径：兼并收购+内生发展的多领域、多地域的扩张模式.14 3.建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务.15 3.1.公司专业资质较为齐全，口碑及公信

9、力较为突出.15 3.2.注重研发创新，数字化管理水平行业领先.16 3.3.未来看点：跨区域、跨领域打造综合性技术服务商.17 3.3.1.检测业务跨区拓展，盈利能力逐步提升.17 3.3.2.在手资金充裕，内生外延扩张潜力大.19 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.20 4.1.盈利预测假设.20 4.2.投资建议.21 5.风险提示风险提示.22 WWaXrUrXcVuYoN6M8Q7NpNrRsQpNlOpOnPfQnNqP9PmMwPvPpMrNwMnPsO 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/24

10、 图表目录图表目录 图 1：建科股份发展历史沿革.4 图 2：公司营业收入及增速变动（百万元）.4 图 3：公司归母净利及增速变动（百万元）.4 图 4：公司分业务收入构成.5 图 5：2019-2021 年公司分区域收入构成.5 图 6：分业务毛利率情况.6 图 7：期间费用率变动情况.6 图 8：建科股份股权结构（截至 2022 年 Q3 末）.7 图 9：2013-2021 年我国检测市场规模及增速.9 图 10：2013-2021 年我国检测检验机构数量变动.9 图 11：2021 年检测行业细分领域收入占比.9 图 12：建筑工程检测市场规模及增速.10 图 13：建筑材料检测市场规

11、模及增速.10 图 14：建筑工程检测市场机构数量.11 图 15：建筑材料检测市场机构数量.11 图 16：2015-2021 年环境监测市场规模及增速.12 图 17：2016-2021 年环境监测市场机构数量.12 图 18：2021 年仅在本省区域内提供检测服务机构占比.13 图 19：2021 年就业人数 100 人以下检测机构占比.13 图 20：2014-2021 年检测服务机构主体类型构成.14 图 21：建科股份检测参数数量变动（个）.16 图 22：建科股份扩项参数数量变动（个）.16 图 23：特种工程专业服务规模及增速（百万元）.16 图 24：新型工程材料规模及增速（

12、百万元）.16 图 25：建科股份研发费用及研发费用率（百万元）.17 图 26：建科检测业务收入及增速变动情况（百万元）.18 图 27：建科股份检测业务毛利率变动情况.18 图 28：2019-2021 年建科股份检测员工人均创收情况.19 图 29：2021 年公司检测员工人均薪酬情况.19 图 30：建科股份在手资金充裕.20 图 31：建科股份资产负债率显著低于可比公司（%）.20 表 1：建科股份 2022 年限制性股票激励计划业绩考核目标要求.7 表 2：检测检验行业相关产业政策.8 表 3：2021 年检测行业主要上市公司检测业务收入及市占率情况.12 表 4：国际知名检验检测

13、机构规模及主要覆盖领域.14 表 5：国内知名检验检测机构主要发展战略及模式.15 表 6：公司募投项目情况.19 表 7：建科股份 2022-2024 年分业务预测假设.21 表 8：可比公司估值比较（截至 2022 年 12 月 5 日）.22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/24 1.建科股份：建科股份：检测业务为核心的综合技术服务商检测业务为核心的综合技术服务商 建科股份前身为始建于 1959 年、隶属常州市建筑工程总公司的建科所，2003 年完成改制，由全民所有制事业单位改制转为有限责任的股份制企业。2

14、015 年公司新三板挂牌上市，2022 年公司登陆创业板。公司以“构建美好家园”为企业使命，是一家聚焦建设工程与环境保护领域的科学技术应用研究，以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业，为客户提供专业解决方案，满足客户质量提升需求。图图1：建科股份发展历史沿革建科股份发展历史沿革 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 1.1.检测检测业务为核心，业务为核心，积极落实“走出去”战略扩展常州以外积极落实“走出去”战略扩展常州以外市场市场 公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，并且受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，使经营

15、保持了较快增长。公司 2019-2021 年营业收入分别为 7.71/9.06/10.96 亿元，近三年营收复合增长率为 19.20%，归母净利润分别为 0.80/1.25/1.62 亿元，复合增长率 42.64%。2022Q1-3 公司实现营业收入 8.89 亿元，同比增长 12.25%，归母净利润 1.31 亿元，同比增长 22.72%。图图2：公司营业收入及增速变动（百万元）公司营业收入及增速变动（百万元）图图3：公司归母净利及增速变动（百万元）公司归母净利及增速变动（百万元）数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%3

16、5%02004006008006200202021营业收入（百万元）YOY（%，右）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080020021归母净利润（百万元）YOY（%，右）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/24 分业务来看，分业务来看，检验检测业务占比继续提升。检验检测业务占比继续提升。公司以检验检测业务为核心主业，2019-2021 年公司检验检测业务收入分别为

17、 3.23 亿元、4.07 亿元和 5.50 亿元，占主营业务收入比例分别为 41.96%、44.91%和 50.21%，检测业务占比持续大幅提升。2021 年特种工程服务及新型工程材料业务占比分别为 25.24%和 24.53%。分区域来看，分区域来看，公司公司继续加大常州地区以外的业务拓展力度继续加大常州地区以外的业务拓展力度。近年来公司积极落实“走出去”战略，通过在全国重点战略区域设立分子公司或办事处的方式向常州地区以外市场进行拓展，业务延伸至北京、上海、江苏、浙江、江西、安徽、河南、山东、云南等省市。2021 年公司在常州市外主营业务收入 5.64 亿元，占比 51.54%，跨区经营初

18、显成效，未来公司将继续加大常州地区以外的业务拓展力度，寻求业务增长持续动力。图图4：公司分业务收入构成公司分业务收入构成 图图5：2019-2021 年公司分区域收入构成年公司分区域收入构成 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 检测业务毛利率继续提升，检测业务毛利率继续提升，21 年受原材料价格波动等因素影响新型工程材料业务年受原材料价格波动等因素影响新型工程材料业务毛利率有所下降毛利率有所下降。2021 年公司检验检测业务毛利率为 52.17%，近几年公司检测业务开拓力度加大，检测业务量持续增加，规模效应逐步显现，毛利率呈上升趋势。2021 年公司特种工程

19、专业服务毛利率 21.84%，整体波动不大，较为平稳。2021 年公司新型工程材料毛利率 24.78%，同比有所下滑，主要系原材料价格上涨影响。期间费用期间费用率保持稳率保持稳定。定。2019-2021 年公司期间费用分别为 1.71 亿元、1.80 亿元和 2.21 亿元，占营业收入的比例分别为 22.16%、19.82%和 20.18%。34%36%42%45%50%37%40%32%29%25%29%23%26%25%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021检验检测特种工程专业服务新型工程材料其他主营业务其他业务常州

20、市内江苏省内常州市外江苏省外境外2021 2020 2019 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/24 图图6：分业务毛利率情况分业务毛利率情况 图图7：期间费用率变动情况期间费用率变动情况 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 1.2.股权结构清晰稳定，股权结构清晰稳定，18 年以来推动员工持股强化激励年以来推动员工持股强化激励 股权结构清晰稳定。股权结构清晰稳定。公司实控人为董事长杨江金先生，与苏州奔牛、苏州石庄构成一致行动人，直接持股比例 12.79%，通过苏州奔牛、苏州石庄间

21、接持股 1.86%。公司董事长杨江金，员工持股平台苏州奔牛、苏州石庄，原董事长余荣汉，副董事长、总经理周剑锋，为公司前五大股东。公司注重员工激励，多次核心员工入股公司注重员工激励，多次核心员工入股扩大员工持股范围扩大员工持股范围。公司于 2003 年完成改制转企，2011 年整体变更为有限公司，2015 年在新三板上市，2020 年摘牌。2018 年公司设立员工持股平台苏州奔牛、苏州石庄，并于 2018-2020 年完成 2 次股份增发。公司于 2018 年至 2020 年期间通过多次核心员工入股进一步扩大员工持股范围，能够平衡新老员工、企业、股东各方利益，充分调动员工的能动性和效率，有利于公

22、司更长远发展。经过数十年的积累，公司已发展成为一家综合性专业技术服务集团，目前公司共有23 家子公司、5 家参股公司和 25 家分公司。公司大部分管理层为工程技术出身。公司大部分管理层为工程技术出身。董事长杨江金为研究员级高级工程师（正高），先后曾担任过公司检测员、检测室副主任、监测室主任、副所长、副总经理、总经理、副董事长兼总经理等职务，且2021年9月至今担任常州市检验检测标准认证协会会长；副董事长、总经理周剑锋，副总经理黄海鲲均拥有高级工程师职称（副高），董事会秘书吴海军拥有工程师职称。0%10%20%30%40%50%60%200202021检验检测特种工程专业服

23、务新型工程材料0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2001920202021销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/24 图图8：建科股份建科股份股权结构股权结构（截至（截至 2022 年年 Q3 末）末）数据来源：WIND，东吴证券研究所 推出限制性股票激励计划，推出限制性股票激励计划，激发核心员工积极性。激发核心员工积极性。公司 2022 年 10 月 27 日发布2022 年限制性股票激励计划(草案)，激励计划拟

24、授予激励对象的第一类限制性股票数量为 540 万股，占公司总股本的 3%，激励计划首次授予的激励对象共计 414 人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员，包括总经理周剑锋（0.22%）、财务总监刘小玲（0.11%）、董秘吴海军（0.11%）及其他核心管理人员（2.39%），激励计划有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，为公司长期发展助力。表表1：建科股份建科股份 2022 年限制性股票激励计划年限制性股票激励计划业绩考核目标要求业绩考核目标要求 解除限售期 业绩考核目标（满足下列两个条件之一）第一个解除限售期 1、以 2022 年营业收入为基

25、数，2023 年营业收入增长率不低于 15%；2、以 2022 年归母净利润为基数，2023 年归母净利润增长率不低于 15%。第二个解除限售期 1、以 2022 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于 30%；2、以 2022 年归母净利润为基数，2024 年归母净利润增长率不低于 30%。第三个解除限售期 1、以 2022 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于 45%；2、以 2022 年归母净利润为基数，2025 年归母净利润增长率不低于 45%。数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外

26、延发展空间大外延发展空间大 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/24 2.1.检测行业规模稳步扩张，检测行业规模稳步扩张，建工、建材、环境检测是规模前三的领域建工、建材、环境检测是规模前三的领域 检测行业规模较大，检测行业规模较大，2013-2021 年年均复合增速年年均复合增速 14%以上。以上。随着行业政策的放开及市场需求升级，我国检验检测服务行业规模也在持续增长。近年来，随着国家认监委逐步扩大对民营及外资检验检测服务机构的开放，同时简化认证机构资质认定程序，我国检验检测服务行业市场活力增强。根据国家认证认可监督

27、管理委员会数据显示，2021年年检测市场检测市场全年实现营业收入全年实现营业收入 4090.22 亿元，同比增长亿元，同比增长 14.06%。自。自 2013 年发展年发展至至 2021年，年，年均复合增长率高达年均复合增长率高达 14%以上。以上。多项产业政策支持检验检测业务发展。多项产业政策支持检验检测业务发展。随着我国整体社会经济水平连年大幅提升，城镇化水平不断突破高位，以建筑工程及基础设施建设为主的行业发展，正在迎来由量变到质变的高质量发展时代的革命性阶段。与此同时，国家出台了多项法律法规以及产业政策，从宏观指导的方向，引领我国检验检测服务、特种工程专业服务以及新型工程材料行业的发展，

28、为行业在技术内核深化与市场规模拓展提供了有力帮助。表表2：检测检验行业相关产业政策检测检验行业相关产业政策 序序号号 文件名称文件名称 颁布单位或颁布单位或组织组织 颁布颁布/修订时修订时间间 主要内容主要内容 1 关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见 国家发改委 2019 年 11 月 提出多元化融合发展主体作用：加快培育高水平质量技术服务企业和机构，提供优质计量、标准、检验检测、认证认可等服务。2 生态环境监测规划纲要（2020-2035 年）生态环境部 2019 年 9 月 20202035 年生态环境监测将在全面深化环境质量和污染源监测的基础上，逐步向生态状况监测和环境

29、风险预警拓展，构建生态环境状况综合评估体系。3 交通强国建设纲要 全国人大、国务院 2019 年 9 月 提出推广应用交通装备的智能检测监测和运维技术。4 国务院关于加强质量认证体系建设促进全面质量管理的意见 国务院 2018 年 1 月 提出应鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务。5 关于深化环境监测改革提高环境监测数据质量的意见 中共中央办公厅、国务院办公厅 2017 年 9 月 开展环境监测新技术、新方法和全过程质控技术研究，加快便携、快速、自动监测仪器设备的研发与推广应用，提升环境监测科技水平。6“十三五”技术标准科技创新规划 科技部、质检总局、国家标准委 2017 年 6 月 建设

30、 50 个国家级标准验证检验检测点。7 2017 年检验检测行业质量提升行动方案 国家认监委 2017 年 5 月 检验检测是保障国民经济运行的重要技术支撑，是社会各方共同依赖的质量技术基础。8 建筑业发展“十三五”规划 住房城乡建设部 2017 年 4 月 质量安全是建筑业发展的根本要求。并提出研究建立大型公共建筑后评估制度。数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 检测业务具有区域属性，重资产特征导致跨区扩张难度较大。检测业务具有区域属性，重资产特征导致跨区扩张难度较大。一般来说，受各地住建委对行政区内检测机构业务活动的管理以及建筑材料本身运输半径等因素的影响，加之建筑工程部分受制于地理限制，

31、客户通常就近选择服务机构，形成以实验室为中心，区域性明显的检测市场。截至截至 2021 年底，我国共有检验检测服务机构年底，我国共有检验检测服务机构 51949 家，较家，较 2020年增长年增长 6.19%。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/24 图图9：2013-2021 年我国检测市场规模及增速年我国检测市场规模及增速 图图10：2013-2021 年我国检测检验机构数量变动年我国检测检验机构数量变动 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所

32、根据检测对象和检测内容的不同，检验检测行业主要可为建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品及食品接触材料等细分市场。上述细分检测领域检测对象、技术要求、市场环境不同，所面临的竞争压力、定价方式均有较大差异，也会影响细分领域的市场规模。2021年检测全行业营收4090.22亿人民币，其中建筑工程、环境监测以及建筑材料的占比最高，建筑工程行业检测建筑工程行业检测 2021 年实现营收年实现营收 713.31 亿，占亿，占比约比约 17%，建筑材料行业检测，建筑材料行业检测 2021 年实现营收年实现营收 366.73 亿，占比约亿，占比约 9%。图图11：2021 年检测行业年检测

33、行业细分领域细分领域收入占比收入占比 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 建筑建材检测市场容量最大，建筑建材检测市场容量最大，存量建筑检测需求不断增加存量建筑检测需求不断增加 建筑工程检测建筑工程检测一般指的是在房屋建筑工程、土木工程、铁路及轨道交通、公路与城市道路工程、水利工程、电力工程的细分工程领域及工程建设中的线路、管道、设备等的安装环节中，对于工程的设计、施工、交付环节进行检验检测的综合性服务。建筑材建筑材料检验检测服务料检验检测服务特指的是对于建筑施工过程中用到的如水泥、砂石、沥青、多孔砖、钢 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证

34、券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/24 筋等建筑材料进行在质量、节能、功能性等多维度的检验检测服务。近年来，我国建筑工程检测行业市场规模增长势头较强，整体维持在较高水平，市场占比多年来保持市场首位。2021 年我国建筑工程检验检测市场规模达年我国建筑工程检验检测市场规模达 713.31 亿元亿元，同比增长了 23.75%。自2015-2021 年建筑工程检测行业 CAGR 达到 12.77%，市场提升快速，行业发展态势积极；2021 年，我国建筑材料检测市场规模达年，我国建筑材料检测市场规模达 366.73 亿元亿元，同比上涨了 8.23%，2015-2020年，我国建筑材料检测市场

35、规模年均复合增长率高达 22.31%。建筑材料检测服务近年来随着新型工程材料的不断推陈出新，在技术、市场领域快速提升，未来发展态势可观。2021年，我国建设行业检验检测市场规模占我国检验检测服务总体营收的年，我国建设行业检验检测市场规模占我国检验检测服务总体营收的26.41%。未来，随着我国“新基建”战略规划的落地实施和“一带一路”国际合作交流规模逐渐提升，建设行业检验检测服务市场势必会迎来新一轮的发展高峰。市场规模的不断攀升也体现了我国建设行业对于检验检测服务的需求趋势不断提升，更为直接的体现了行业的快速发展。图图12：建筑工程检测市场规模及增速建筑工程检测市场规模及增速 图图13：建筑材料

36、检测市场规模及增速建筑材料检测市场规模及增速 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 近年来我国建筑工程检测及建筑材料检测机构数量也连年增长，建筑工程检测机构2021 年达 8146 家，同比增长 6.94%，2016 年到 2021 年 CAGR 约 6.08%，每家机构平均营收 875.65 万元人民币；建筑材料检测机构 2021 年达 7573 家，同比增长 2.10%，2016 年到 2021 年 CAGR 达 4.58%。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所

37、公司深度研究 11/24 图图14：建筑工程检测市场机构数量建筑工程检测市场机构数量 图图15：建筑材料检测市场机构数量建筑材料检测市场机构数量 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 存量存量建筑的改扩建及维护市场建筑的改扩建及维护市场亦贡献检测市场需求。除新建市场外，存量亦贡献检测市场需求。除新建市场外，存量无论是房屋建筑，还是轨道交通、水利等基础设施，在建成后均会面临老化毁损的问题。例如风吹、日晒、雨淋等作用导致的建筑物腐朽、生锈、风化、基础沉降等；人工正常使用所造成的磨损；或者地震、水灾、风灾等自然灾害所导致的较大程度

38、的破坏。随着建筑年限结构逐渐呈现“老龄化”，未来存量住宅平均年限将持续上升，为了保证建筑安全，延长建筑的使用寿命，保持房屋状态良好，企业需定期开展相关建筑的检企业需定期开展相关建筑的检测和维修，故将释放大量与住宅提升改造投资相关的需求。测和维修，故将释放大量与住宅提升改造投资相关的需求。此外，依托既有的建筑规模增长带来的驱动力，既有的建筑的改扩建、维护等相关的需求将进一步得到提升，并在节约社会资源的同时进一步改善人民的生活和居住环境。环境监测服务市场规模高速发展，规模仅次于建筑工程检测领域环境监测服务市场规模高速发展，规模仅次于建筑工程检测领域 2021 年我国环境监测服务市场规模达到 415

39、.07 亿元，同比增长 11.07%，自 2015 年以来我国环境监测服务市场规模整体上呈现出稳定上升，逐渐提速的发展态势。2015 年，市场规模仅为 137.7 亿元，2015-2021 年年 CAGR 达达 20.19%。全球环境问题不断涌现，推动以检验检测手段来改善既往以及未来将会出现的环保问题，已经成为全球环保领域的共识。我国环境监测服务领域的发展，不仅体现了社会环保意识的普及和环保绿色经济的提升，更为我国长期可持续发展提供有力保障。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/24 图图16：2015-2021 年

40、环境监测市场规模及增速年环境监测市场规模及增速 图图17：2016-2021 年环境监测市场机构数量年环境监测市场机构数量 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 环境检测新增需求不断涌现。环境检测新增需求不断涌现。例如：2022 年 2 月国务院发布关于开展第三次全国土壤普查的通知，第三次全国土壤普查是继 1979 年第二次全国土壤普查之后，开展的又一次全国性土壤资源情况全面调查，预计未来几年将会带来较大的农业农村土壤检测预计未来几年将会带来较大的农业农村土壤检测需求。需求。根据江苏省“十四五”生态环境保护规划，持续开展矿山

41、复绿和山体绿化，有序推进重点采煤塌陷区、特大露天矿坑综合治理，预计将会带来较多矿山检测需求。预计将会带来较多矿山检测需求。公司环境环保检测服务领域主要设计环境检测（水和废水、空气和废气、土壤底质和固废、其他）、农/林业土壤检测等多领域的检测项目，预计将会受益于行业新需求的不断涌现增厚业务体量。2.2.行业格局分散，行业格局分散，民营检测机构占比不断提升民营检测机构占比不断提升 行业格局较为分散，龙头企业占比不高行业格局较为分散，龙头企业占比不高。我国规模以上(年收入高于一千万元)的检验检测机构数量不断上升,营收占比亦在持续提高，规模效应显著，头部机构正在进一步确立市场地位。截至 2021 年底

42、，我国共有检验检测机构 51949 家，同比增长 6.19%。全年实现营业收入 4090.22 亿元，同比增长 14.06%。从市占率情况看，规模最大的华测检测市占率仅 1.06%左右，目前建科股份占比 0.13%，行业整体格局较为分散，主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。表表3：2021 年检测行业年检测行业主要上市公司检测业务收入及市占率情况主要上市公司检测业务收入及市占率情况 企业 检测业务收入（亿元）市场占比 主要应用领域 华测检测 43.29 1.06%工业品、消费品、生命科学以及贸易保障 广电计量 22.47 0.55%环境、电磁兼容、化学分析、食品等 谱尼测试 20.0

43、7 0.49%健康、电子、消费品 国检集团 22.17 0.54%建筑、食品、环境 垒知集团 5.12 0.13%工程检测、环境、电气 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/24 建研院 5.88 0.14%工程检测 建科院 2.07 0.05%建筑、环境 建科股份建科股份 5.50 0.13%建设工程、环境建设工程、环境 检测市场规模总计检测市场规模总计（亿元）（亿元）4090.22 数据来源：WIND，东吴证券研究所 由于检验检测行业受限于实验室服务半径限制，客户大多就近选择本省内检验检测机构，且检验检测业务专业

44、性较强，下游涉及到多个行业，因此行业内格局十分分散。绝大多数的检测服务机构属于小微型企业，从服务半径来看，73.16%的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，就业人数在 100 人以下的检验检测机构占比 96.31%。图图18：2021 年年仅在本仅在本省省区域内区域内提供检测服务机构占比提供检测服务机构占比 图图19：2021 年就业人数年就业人数 100 人以下检测机构占比人以下检测机构占比 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 民营检测机构占比不断提升。民营检测机构占比不断提升。截至 2021 年底,我国境内检验

45、检测服务业共有 51949家机构,其中有 30727 家为民营检测机构,同比增长 12.54%,全行业占比上升至了 59.15%,是行业最大市场主体组成，且占比从2014年的26.62%提升至2021年的59.15%。相比之下,我国事业单位制的检验检测机构占比持续保持下降。民营检测机构主体的不民营检测机构主体的不断上升断上升,体现了我国检验检测市场化转型的成功体现了我国检验检测市场化转型的成功,有望为行业进步发展提供活力。有望为行业进步发展提供活力。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/24 图图20：2014-20

46、21 年检测服务机构主体类型构成年检测服务机构主体类型构成 数据来源：国家认证认可监督管理委员会，东吴证券研究所 2.3.龙头发展路径：兼并收购龙头发展路径：兼并收购+内生发展的多领域、多地域的扩张模式内生发展的多领域、多地域的扩张模式 海外检测龙头规模百亿以上海外检测龙头规模百亿以上，业务覆盖地域、领域广泛，业务覆盖地域、领域广泛。对标海外龙头检验检测机构，规模可达到数百亿人民币，检测领域及区域分布十分广泛，海外龙头的发展模式主要以“内生+并购”为主 表表4：国际知名检验检测机构国际知名检验检测机构规模及主要覆盖领域规模及主要覆盖领域 公司公司 成立时间成立时间 营收规模营收规模（2020年

47、）年）主要覆盖领域主要覆盖领域 法国必维国际检验集团（BV）1828 年 46.01 亿欧元 船舶与海上设施、农产品和大宗商品、工业、建筑工程与基础设施、认证、消费品领域 瑞士通用公证行（SGS）1878 年 56.04 亿瑞士法郎 覆盖石油、化学、建筑、工业、环境、汽车等多个行业 英国天祥集团（Intertek）1885 年 27.42 亿英镑 覆盖纺织和鞋类、玩具、电子电气、建筑、医疗设备和制药、化学品和石油、食品和农产品等行业 德国莱茵集团（TV）1866 年 24.86 亿欧元 电子电气、航空、汽车、医疗、食品、能源等 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 外延并购是检测检验迅速扩张的

48、主要路径。外延并购是检测检验迅速扩张的主要路径。我国行业内企业绝大多数仍集中于某一到两个细分板块检测业务，但国内的大型检验检测服务机构均在通过新设、并购等方式，拓宽自己的地域范围、服务行业范围，以不断扩大市场占有份额，增强竞争力，例如国检集团先后收购北京奥达清、安徽拓维、广州京诚进军环境、食品检测领域，华测检测通过收购宁波唯质、河南数字证书、浙江方圆电器等进军消费品、电子电器检测领域。在行业整合发展背景下，预计检测企业的跨领域跨区域发展将加速。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/24 表表5：国内知名检验检测机构主

49、要发展战略及模式国内知名检验检测机构主要发展战略及模式 公司公司 检测业务检测业务 战略战略 方式方式 国检集团 建工建材、环境保护等 内生与并购；跨区域及跨领域 并购+新设，并购为主 垒知集团 建工建材、电子电气等 并购+新设，新设数量较多 华测检测 生命科学、工业品、贸易保障、消费品测试等 并购+新设，新设数量较多 谱尼测试 健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定、安全保障等 并购+新设 广电计量 计量服务、检测服务、检测装备研发等 并购+新设 数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所 3.建工建材及环保检测为核心，建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务跨区域、跨领域拓

50、展检测业务 3.1.公司专业资质较为齐全公司专业资质较为齐全，口碑及公信力较为突出，口碑及公信力较为突出 公司目前所涉足的检测领域建筑工程、建筑材料、环境监测领域为检测检验行业规模前三的行业，发展空间较大。通过不断创新经营模式，优化产业结构，打造产品和服务品牌，公司目前已发展成为覆盖多个检测领域、能够提供特种工程专业服务及新型工公司目前已发展成为覆盖多个检测领域、能够提供特种工程专业服务及新型工程材料等多项服务的综合技术服务商。程材料等多项服务的综合技术服务商。目前，集团在全国建科院中名列前茅，业务涵盖房建、市政、水利、铁路、环境、桥梁、交通、轨交、测绘等领域，形成了专业咨询、勘察设计、检测认

51、证、特种设计与施工、功能材料、绿色环保等服务为核心的创新企业。检测领域和检测参数逐步完善检测领域和检测参数逐步完善。检验检测参数可以衡量一家检测机构的业务能力范围，具体表现为检测服务的广度。各家检测机构根据业务需求、人员配备、财务状况及技术能力，可对检验检测资质认定进行扩项，即增加检验检测参数，并需通过国家认证认可监督管理委员会、省级市场监督管理部门组织的参数扩项评审。2019-2021 年公司检验检测扩项参数分别为 892 个、1,409 个和 1,523 个，检测参数逐步增加完善。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究

52、16/24 图图21：建科股份建科股份检测参数数量检测参数数量变动（个）变动（个）图图22：建科股份建科股份扩项参数扩项参数数量变动（个）数量变动（个）数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力。通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力。2008 年初的南方雪灾排险、汶川大地震救灾时援建需要，公司派出援建检测队伍进行安全鉴定排查，以优质服务取得省、市建设主管部门好评。同时，公司被江苏省住房和城乡建设厅认定为“工程质量检测机构信用等级 A 级”，获得江苏省科学技术厅、江苏省工商行政管理局和江苏省科技咨询协会联合颁发的“AAA 级江

53、苏省信誉咨询企业（机构）”称号，并获评为全国建设工程质量检测行业先进单位。特种工程专业服务和新型工程材料助力特种工程专业服务和新型工程材料助力公司一体化服务能力提升公司一体化服务能力提升。特种工程专项服务及新型工程材料业务在客户群体上与公司核心业务上有一定重合，在客群关系上可以在客群关系上可以相互引流、资源协同，相互引流、资源协同，为客户提供一站式解决方案，为客户提供一站式解决方案，助力检测业务发展助力检测业务发展。2021 年公司特种工程专业服务收入 2.76 亿元，占主营业务收入的比例为 25.24%。2021 年公司新型工程材料销售收入 2.68 亿元，占主营业务收入的比例为 24.53

54、%。图图23：特种工程专业服务特种工程专业服务规模及增速（百万元）规模及增速（百万元）图图24：新型工程材料规模及增速（百万元）新型工程材料规模及增速（百万元）数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 3.2.注重研发创新，数字化管理水平行业领先注重研发创新，数字化管理水平行业领先 49296338786000400050006000700080009000201920202021检测参数数量8920400600800002021扩项参数数量-20%-10%0%10%20%30

55、%40%50%60%05003002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021特种工程专业服务YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050030020001920202021新型工程材料YoY 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 17/24 截至 2021 年 12 月 31 日，公司研发人数 192 人，占员工总数比例为 11.82%，覆盖材料科学、土木

56、工程、环境工程等多个专业，已形成了多层次多维度的研发团队。截至2021 年 12 月 31 日,公司拥有博士及硕士学历人员 179 人、本科学历 852 人,本科以上学历人员占公司在册员工人数比例达 63.45%。公司拥有研究员级高级工程师及高级工程师 81 人,另有省、市级高层次人才培养对象 8 人。图图25：建科股份研发费用及研发费用率建科股份研发费用及研发费用率（百万元）（百万元）数据来源：WIND，东吴证券研究所 参与制定行业标准，专利储备数量较多。参与制定行业标准，专利储备数量较多。公司经过多年的积累和沉淀，掌握了多领域的检验检测技术，涉及化学、物理等科学技术的综合运用，众多成熟高效

57、的检测方法广泛应用于公司的业务展开中，业务领域涉及房建、市政、水利、铁路、交通、城市轨业务领域涉及房建、市政、水利、铁路、交通、城市轨交、环保。公司多次主持或参与制定国家标准、行业标准。交、环保。公司多次主持或参与制定国家标准、行业标准。此外，公司技术水平还体现在国家认可的检验检测服务业务资质的获取，包括检验检测机构资质认定（CMA 资质）、实验室认可（CNAS 认可）、认证、司法鉴定等，涉及建设、交通、水利、铁路、勘察、人防、防雷、消防等多行业的资质。截至招股说明书签署日，公司共拥有有效发明专利截至招股说明书签署日，公司共拥有有效发明专利72 项，实用新型专利项，实用新型专利 201 项，外

58、观设计专利项，外观设计专利 1 项项。自主研发信息化管理系统，提升检测检验数字化管理水平。自主研发信息化管理系统，提升检测检验数字化管理水平。公司还通过自主研发的“检测云”、“智检云”等信息化管理系统，提升检验检测的数字化管理水平，通过设备智能化改造、监测设备的开发提升了智能化检测监测技术水平，实现检验检测管理更规范、方法更便捷、结果更精准。3.3.未来看点：跨区域、跨领域打造综合性技术服务商未来看点：跨区域、跨领域打造综合性技术服务商 3.3.1.检测业务跨区拓展，盈利能力逐步提升检测业务跨区拓展，盈利能力逐步提升 公司近年来大力启动了常州以外区域的市场布局，大力吸纳人才，通过并购重组、通过

59、并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式拓展业务拓展业务。目前，公司业务区域已包括北 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 18/24 京、上海、江苏、浙江、安徽、河南、山东、江西、云南等全国多个省市地区,并逐渐拓展到越南等周边国际市场。公司环境保护板块服务主要通过子公司青山绿水及江苏正德实施，在常州、连云港、南通、南京和苏州设有实验室。公司已经具备了公路、交通、水利、铁路、房屋安全排查与鉴定、环保等领域具有公司已经具备了公路、交通、水利、铁路、房屋安全排查与鉴定、环保等领

60、域具有全国化布局资质能力。全国化布局资质能力。公司为国内较早成立的 TIS 机构（技术检查服务，简称 TIS），针对全国性地产公司提供 TIS 服务，并逐步向政府建设项目等其他类型客户延伸。跨区域的检测实验室布局能大幅度提升公司市场区域布局及盈利能力，跨区域的检测实验室布局能大幅度提升公司市场区域布局及盈利能力，同时通过全国布局实验室建设也可带动公司在公路、交通、水利、铁路、房屋安全排查与鉴定、环保、地铁、消防等领域综合性技术服务能力的发展。公司主要在 2017 年以来加大对外拓展力度，近几年来跨区域拓展效果逐步显现，收入规模不断扩张，检测业务利润率水平也从 2018 年开始逐年提升。图图26

61、：建科检测业务收入及增速变动情况（百万元）建科检测业务收入及增速变动情况（百万元）图图27：建科股份检测业务毛利率变动情况建科股份检测业务毛利率变动情况 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 注重团队激励，检测注重团队激励，检测人均效能持续提升。人均效能持续提升。公司检验检测业务人员规模持续扩大，检验检测员工人数从 2019 年的 496 人增加到 2021 年的 729 人。公司从 2019 年起，为激发员工积极性，对核心骨干员工实施股权激励，进一步扩大员工持股比例，加之公司对检验检测业务重点发展，加大市场开拓力度，人员效率得到持续提升，2019-2021

62、年公司检验检测业务人均创收分别为 65.15 万元、69.39 万元和 75.39 万元。0%10%20%30%40%50%60%0050060020001920202021检验检测YoY49.70%52.16%52.17%48%49%49%50%50%51%51%52%52%53%201920202021检验检测毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 19/24 图图28：2019-2021 年建科股份检测员工人均创收情况年建科股份检测员工人均创收情

63、况 图图29：2021 年公司年公司检测员工人均薪酬情况检测员工人均薪酬情况 数据来源：WIND，东吴证券研究所（检测员工人数=（期初检测人员人数+期末检测人员人数）/2）数据来源：WIND，东吴证券研究所 3.3.2.在手资金充裕，内生外延扩张潜力大在手资金充裕，内生外延扩张潜力大 超募超募 7.82 亿元助力公司快速开展市场布局亿元助力公司快速开展市场布局。公司首发募集资金总额 18.92 亿元，扣除发行费用后募集资金净额 17.52 亿元，超募资金 7.82 亿元。募投项目围绕公司主营业务，投资于检验检测总部建设项目、区域实验室建设项目、信息中心升级建设项目、研发中心建设项目和补充流动资

64、金。本次募投项目围绕公司主营业务，投资于检验检测总部建设项目、区域实验室建设项目、信息中心升级建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金，项目均依托公司现有的核心技术和业务模式，符合公司长远发展规划和行业发展趋势。项目建设完成后将增强公司主营业务及核心技术，有利于公司未来经营战略的实现，支持公司的创新创造创意属性。公司拟发行 4,500 万股人民币普通股，占发行后总股本的比例不低于 25%，扣除发行费用后，将全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。若募集资金不足，按上述次序安排资金，缺口部分将由公司通过银行贷款和其他自筹资金解决。表表6：公司募投项目公司募投项目情况情况 序号

65、序号 项目名称项目名称 投资总额（百万投资总额（百万元）元）募集资金投资募集资金投资金额（百万元）金额（百万元）1 检验检测总部建设项目 671.25 671.25 2 区域实验室建设项目 133.66 133.66 3 信息中心升级建设项目 37.09 37.09 4 研发中心建设项目 77.32 77.32 5 补充流动资金 50.00 50.00 合计合计 969.32 969.32 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 20/24 公司在手资金充裕、负债率显著低于同业，未来扩张

66、潜力较大。公司在手资金充裕、负债率显著低于同业，未来扩张潜力较大。公司募集资金2022Q3 到位，公司资产负债率降至 15.79%，显著低于可比公司，公司 2022Q3 末在手资金余额 17.95 亿元（货币资金+交易性金融资产），未来公司可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。图图30：建科股份在手资金充裕建科股份在手资金充裕 图图31：建科股份资产负债率显著低于可比公司（建科股份资产负债率显著低于可比公司（%）数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 4.1.盈利预测假设盈利预测假设 检验检测业务：跨区域、跨领

67、域加速扩张，未来占比持续提升 随着公司跨区域布局的快速推进以及新建检测中心与区域实验室等，我们预计公司检验检测业务仍将维持快速增长。2022 年由于疫情影响工地施工进度，预计公司建工检测业务会有一定延迟，但 2022 年下半年预计将会迎来疫后赶工。考虑到行业的高成长性以及公司跨区域、跨领域布局，检验检测能力快速提升，2021 年末公司在手订单 3.49 亿元，2019-2021 年新签合同转化率持续提升，为 2022 年业务奠定基础，我们假设公司 2022-2024 年检验检测业务收入增速分别同比增长 15%、23%、24%。特种工程专业服务：作为辅助业务助力公司核心业务发展 2019-202

68、1 年公司特种工程专业服务收入分别为 2.48 亿元、2.67 亿元和2.76 亿元，随着加固改造、预应力及道路桥梁等市政业务收入逐年增加，公司特种工程专业服务收入规模逐年增加。未来公司业务核心仍以检测检验业务为主，特种工程专业服务业务作为辅助业务助力公司核心业务发展，我们预计2022-2024 年特种工程专项服务收入增速分别为 5%、15%、12%。新型工程材料业务：作为辅助业务保持稳定发展 新型工程材料业务收入占比不高，包括干粉类材料、混凝土外加剂等产品，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 21/24 整体增速稳定，

69、我们预计公司 2022-2024年新型工程材料业务收入增速为 8%、15%、15%。表表7：建科股份建科股份 2022-2024 年分业务预测假设年分业务预测假设 2022E 2023E 2024E 1、检验检测服务 营业收入（百万元）629.79 775.98 963.15 YoY 14.6%23.2%24.1%其中：建设工程 547.13 678.44 848.06 YoY 15%24%25%其中：环境保护 82.66 97.54 115.09 YoY 12%18%18%营业成本（百万元）301.35 378.68 473.87 营业毛利（百万元）328.44 397.30 489.28

70、毛利率 52.15%51.20%50.80%2、特种工程专业服务 营业收入（百万元）290.05 333.55 373.58 YoY 5.0%15.0%12.0%营业成本（百万元）226.82 260.84 292.14 营业毛利（百万元）63.23 72.71 81.44 毛利率 21.8%21.8%21.8%3、新型工程材料 营业收入（百万元）289.97 333.46 383.48 YoY 8.0%15.0%15.0%营业成本（百万元）208.78 241.76 278.02 营业毛利（百万元）81.19 91.70 105.46 毛利率 28.00%27.50%27.50%合计 营业收

71、入（百万元）1211.31 1444.50 1721.72 YoY 10.5%19.3%19.2%营业成本（百万元）737.99 882.30 1045.05 营业毛利（百万元）473.32 562.21 676.66 毛利率 39.1%38.9%39.3%数据来源：WIND，东吴证券研究所预测（合计项目包含其他主营业务及其他业务）4.2.投资建议投资建议 公司业务以检测检验业务为主，且检验检测业务占比持续提升，我们选取检验检测业务公式华测检测、谱尼测试、广电计量、国检集团为可比公司，建科股份未来三年归母净利润预测值对应 PE 水平显著低于可比公司，且公司 ROE 水平显著高于可比公司，负债率

72、显著低于可比公司，我们认为公司未来扩张空间较大、成长性较高。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 22/24 公司是检测业务为核心的综合技术服务商。通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，目前检验检测业务初显成效。超募 7.82 亿元助力公司快速开展市场布局，发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE 水平显著高于可比公司，未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.81、2.19、2.69亿

73、元，对应 PE 分别为 28X/23X/19X，首次覆盖给予“增持”评级。表表8：可比公司估值比较（截至可比公司估值比较（截至 2022 年年 12 月月 5 日）日）代码代码 公司公司 收盘价收盘价（元）（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE ROE（TTM）(%)2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 300012.SZ 华测检测 21.65 7.46 9.25 11.54 14.37 60.25 39.35 31.57 25.35 16.74 300887.SZ 谱尼测试 36.03 2.20 3.13 4.16

74、 5.51 42.11 32.99 24.87 18.78 10.91 002967.SZ 广电计量 18.91 1.82 2.47 3.67 4.84 85.51 44.07 29.65 22.49 5.34 603060.SH 国检集团 12.62 2.53 2.82 3.58 4.41 46.10 32.56 25.67 20.84 16.01 平均值 58.49 37.24 27.94 21.87 12.25 301115.SZ 建科股份 28.47 1.62 1.81 2.19 2.69 23.75 28.26 23.36 19.02 21.54 数据来源：WIND，东吴证券研究所（

75、可比公司盈利预测来自 WIND 一致预期）5.风险提示风险提示 宏观周期波动及产业政策变化风险宏观周期波动及产业政策变化风险 公司核心主业为检验检测，其行业作为强监管行业，实行资质许可准入制度，随着检验检测机构数量持续增加，市场竞争加剧，未来产业政策、行业资质认定标准、市场准入规则和行业标准可能发生变化。因此，公司所处市场区域的全社会固定资产投资周期性波动或产业政策发生变化将影响公司业务的发展，可能会对企业的发展产生不利影响。跨地区经营的竞争风险跨地区经营的竞争风险 为落实“走出去”战略，公司持续加大异地业务拓展力度，通过区域分支机构及网点布局的建设，辐射全国重点目标区域。面对激烈市场竞争，若

76、公司不能成功在区域外市场持续拓展，或者既有市场份额被新进入竞争对手挤占，将会对本公司盈利的持续增长产生不利影响。房地产调控政策引致的风险房地产调控政策引致的风险 近年来，为控制房地产的非居住性需求，遏制房价过快上涨，在“房住不炒”的总基调下，中央和地方针对房地产行业陆续出台了“集中供地”、“三道红线”、“限购限贷”等一系列调控政策，从土地、资金和市场需求等方面对房地产进行调控。若房地产市场景气恢复不及预期，将会对公司未来的经营产生不利影响。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 23/24 建科股份建科股份三大财务预测表三大

77、财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 974 2,583 2,607 2,693 营业总收入营业总收入 1,096 1,211 1,445 1,722 货币资金及交易性金融资产 209 1,693 1,571 1,470 营业成本(含金融类)682 738 882 1,045 经营性应收款项 674 779 904 1,065 税金及附加 6 7 9 10 存货 33 32 37 44 销售费用 46 59

78、68 77 合同资产 36 42 51 60 管理费用 113 125 150 179 其他流动资产 23 36 44 53 研发费用 57 65 77 90 非流动资产非流动资产 345 616 845 1,053 财务费用 5 0-8-6 长期股权投资 9 9 9 9 加:其他收益 11 15 14 17 固定资产及使用权资产 183 341 481 603 投资净收益 1-1 1 1 在建工程 2 42 57 70 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 49 122 195 268 减值损失-16-24-30-35 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费

79、用 27 27 27 27 营业利润营业利润 185 207 252 309 其他非流动资产 62 62 62 62 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计资产总计 1,319 3,199 3,452 3,745 利润总额利润总额 185 206 251 309 流动负债流动负债 526 537 650 768 减:所得税 24 26 32 39 短期借款及一年内到期的非流动负债 36 36 36 36 净利润净利润 161 180 219 269 经营性应付款项 273 243 300 358 减:少数股东损益-1-1 0 0 合同负债 34 37 44 52 归属母公司净利润归属母公司净利

80、润 162 181 219 269 其他流动负债 183 221 270 322 非流动负债 27 27 27 27 每股收益-最新股本摊薄(元)1.20 1.01 1.22 1.50 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 188 217 259 320 租赁负债 20 20 20 20 EBITDA 227 276 340 423 其他非流动负债 7 7 7 7 负债合计负债合计 553 564 676 795 毛利率(%)37.78 39.07 38.92 39.30 归属母公司股东权益 751 2,621 2,762 2,937 归母净利率(%)14.77 14.

81、97 15.19 15.65 少数股东权益 15 14 14 14 所有者权益合计所有者权益合计 766 2,635 2,776 2,951 收入增长率(%)20.99 10.54 19.25 19.19 负债和股东权益负债和股东权益 1,319 3,199 3,452 3,745 归母净利润增长率(%)29.69 12.09 20.97 22.80 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 138 130 269 306 每股净资产(元)6.26

82、 15.89 16.74 17.80 投资活动现金流-74-1,331-310-309 最新发行在外股份（百万股）135 180 180 180 筹资活动现金流-46 1,686-82-97 ROIC(%)22.00 10.77 8.18 9.57 现金净增加额 19 484-122-101 ROE-摊薄(%)21.54 6.92 7.94 9.17 折旧和摊销 39 59 81 102 资产负债率(%)41.93 17.62 19.59 21.22 资本开支-71-330-310-310 P/E（现价&最新股本摊薄）23.75 28.26 23.36 19.02 营运资本变动-81-163-

83、104-147 P/B（现价）4.55 1.79 1.70 1.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提

84、到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/