1、 金属粉末：高端材料，千亿市场 Table_Industry 金属粉末行业专题报告 Table_ReportTime2022 年 12 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 金属粉末行业专题报告 Table_StockAndRank 新材料新材料 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 娄永刚 金属新材料行业首席分析师 执业编号：S02 联系电话： 邮箱： 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师 执业编号：S150052004

2、0001 联系电话： 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 金属粉末：高端材料，千亿市场金属粉末：高端材料，千亿市场 2022 年 12 月 7 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 金属粉末：高端材料，千亿市场金属粉末：高端材料，千亿市场。金属粉末是指尺寸小于 1mm 的金属颗粒群，是粉末冶金的主要原材料。粉末冶金技术的不断升级，推动金属粉末应用领域不断向高端市场拓展。新能源汽车、光伏、储能、航空航天、医疗等新兴领域快速发展，对高

3、性能、低成本的定制化、个性化的新材料及部件需求大幅提升。而粉末冶金技术的进步可以助力低端同质化产品的规模化生产向高端定制化产品规模化高效生产升级。金属粉末是实现非标冶金产品规模化高效生产的基础。据PMR 公司，在新能源汽车、光伏、储能、航空航天等领域推动下，金属粉末的需求预计将在 2022-2032 年快速增长，预计全球市场规模将从 2022 年的 95 亿美元增至 2032 年的 193 亿美元，CAGR 为 7.4%。从粉末冶金工艺来看，增材制造（3D 打印）有望成为未来市场潜力最大、增速最高的工艺技术。据 BCC Research，全球增材制造粉末冶金市场规模 2022 年预计为 4.1

4、19 亿美元，到 2027 年达到11 亿美元以上，CAGR 为 22.6%。金属粉末是最符合第一性原理的金属材料金属粉末是最符合第一性原理的金属材料。按照组分分类，金属粉末可以分为单一金属粉末和合金粉末。单一金属粉末分为铁粉、铜粉、铝粉、镍粉、钛粉、锡粉、钴粉、铬粉、银粉等，合金粉末有铁基、镍基、铜基等合金粉，常通过传统粉末冶金、注射成型、增材制造等工艺生成结构件或功能件，也可直接应用于各行各业。从当前存量市场看，铁粉和铜粉占比最大；从未来增量市场看，我们认为软磁粉和3D 打印专用粉末增速最高。粉末冶金是最先进的金属成形工艺粉末冶金是最先进的金属成形工艺。粉末冶金是以金属粉末为原料，经成形和

5、烧结过程制造金属材料、复合材料以及多种不同类型制品的工艺方法。基本工序包括原料粉末制备、粉末成形、烧结、后序处理四个步骤，粉末成形工艺包括压制烧结、金属注射成型、热或冷等静压、金属增材制造等。粉末冶金拥有百年以上发展历史，但凭借其工艺的先进性始终走在时代的最前沿、应用在新兴高端的领域。与传统冶金工艺相比，粉末冶金材料利用率最高（达 95%以上，传统机加工只有 50%）、能耗最低（原材料中约 80%来自回收废料），是一种最先进的、绿色低碳的、符合高质量发展趋势的金属成形工艺。金属粉末需求金属粉末需求将将进入规模化加速增长时期。进入规模化加速增长时期。长期以来，粉末冶金行业主要由汽车市场的应用驱动

6、；未来 10 年，新能源、航空航天、医疗、电气和电磁学、工业和消费产品将共同推动粉末冶金行业加速发展，金属粉末需求将进入规模化加速增长时期。虽然新能源汽车对传统粉末冶金的单车需求低于燃油车，但是新能源车对磁性粉末的需求更大，且价值量更高。另外通过 3D 打印和 MIM 等工艺应用到航空航天、医疗、电子等领域的粉末以及应用到光伏、储能等新能源领域的软磁粉单位价值量会更高。ZVcZoXoU8ZqUpM6McMbRsQmMoMtRfQqRpNfQoOzR9PqQyRvPrMtRxNrQqM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 投资投资建议建议：金属粉末在新能源、航空航天等新兴领域的驱

7、动下，需求将进入规模化加速增长时期，全球市场空间有望达到千亿以上规模，叠加中国持续推动高端制造和产业升级，国内的金属粉末企业步入加速成长阶段。建议重点关注：（建议重点关注：（1）铂科新材）铂科新材：合金软磁粉末及粉芯龙头，受益光伏、储能市场需求加速；（2）悦安新材）悦安新材：羰基铁粉龙头，受益汽车电子需求加速，并向电力和军工市场拓展；（3）东睦）东睦股份股份：P&S、MIM、SMC 三大粉末冶金业务齐发力；（4）博迁新）博迁新材材：电子专用纳米粉末龙头，受益 MLCC 电容器需求增长以及进口替代；（5）有研粉材）有研粉材：铜粉和锡粉龙头，受益 3D 打印粉末产能扩张和需求加速；（6）屹通新材：

8、）屹通新材：雾化铁粉龙头，布局软磁粉；（7）云路股份：云路股份：非晶材料龙头，纳米晶业绩释放；（8）铂力特：）铂力特：布局钛粉和高温合金粉，受益 3D 打印市场需求加速；（9）斯瑞新材：）斯瑞新材：高端铜合金龙头，布局铬粉；（10）中洲特材：）中洲特材：布局高温合金 3D 打印粉末。风险因素：风险因素：金属粉末竞争格局快速恶化；传统燃油车粉末冶金需求量下滑；新能源等领域需求增长不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目录 金属粉末：高端材料，千亿市场.7 金属粉末是实现非标冶金产品规模化生产的基础.7 金属粉末剑指千亿市场.8 中国金属粉末企业步入加速发展阶段.9 金属粉

9、末是最符合第一性原理的金属材料.10 主要通过粉末冶金工艺得以广泛应用.10 铁基粉末占比最大，其他粉末百花齐放.12 3D打印金属粉末迈入加速成长期.15 粉末冶金是最先进的金属成形工艺.17 百年发展历程，驻守高端市场.19 粉末冶金材料始终处于高端新材料范畴.23 粉末冶金是一种绿色、低能耗、高材料利用率的技术，符合高质量发展趋势.29 金属粉末需求将进入规模化加速增长时期.33 汽车：粉末冶金的主要应用领域.33 能源：粉末冶金提升能源利用效率.37 航空航天：3D打印适配其结构复杂且轻量化的要求.42 医疗行业：MIM 增速最快的下游.46 电动工具：电动化智能化趋势推动需求增长.4

10、8 家电：传统领域需求稳定增长.49 软磁材料：新能源扩大其应用规模.50 金属粉末重点上市公司梳理.52 铂科新材：合金软磁粉龙头.53 东睦股份：PM、MIM、SMC三大粉末冶金业务并驾齐驱.53 悦安新材：羰基铁粉龙头，主攻超细金属粉末.54 博迁新材：纳米金属粉末龙头.55 屹通新材：雾化铁粉龙头.56 有研粉材：铜粉和锡粉龙头.56 云路股份：非晶材料龙头，发力纳米晶.57 铂力特：金属 3D打印粉末一体化龙头.58 斯瑞新材：布局高性能金属铬粉.58 中洲特材：高温合金 3D打印粉末已批量生产.59 章源钨业：钨粉和碳化钨粉龙头.59 投资建议.60 风险因素.60 表目录 表 1

11、：金属粉末 A 股主要上市公司（2022.11.16）.10 表 2：金属粉末的主要性能指标.11 表 3：金属粉末分类及应用.11 表 4：金属粉末的应用.12 表 5：海外主要金属粉末龙头公司.14 表 6：全球增材制造金属粉末主要生产商（2021 年）.17 表 7：粉末冶金技术发展历程.19 表 8：2020 年亚洲其他国家粉末冶金产品应用占比.21 表 9：粉末冶金在汽车上的应用.21 表 10：粉末冶金未来主要应用领域.22 表 11：金属粉末制备的基本方法.24 表 12：目前主流的金属粉末制备工艺.25 表 13：粉末冶金成型工艺概述.26 表 14：粉末冶金工艺优势概览.29

12、 表 15：各类金属加工方法结构件的性能对比.30 表 16：未来粉末冶金技术四个核心挑战.31 表 17：中国粉末冶金行业的发展趋势.32 表 18：全球汽车对金属粉末的需求量测算（万辆，kg，万吨，万元/吨，亿元）.36 表 19：全球新能源汽车对金属粉末的需求量测算（万辆，kg，万吨，万元/吨，亿元）.37 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 表 20：典型金属粉末增材制造技术特点对比.43 表 21：航空航天对金属粉末的需求量测算.46 表 22：家用电器对金属粉末的需求量测算.50 表 23：金属粉末重点上市公司汇总.52 图目录 图 1：粉末冶金产业链.8 图 2：

13、金属粉末全球市场规模.9 图 3：2016-2020 年中国金属粉末销售量（万吨）.13 图 4：2016-2020 年中国钢铁粉末总销量.13 图 5：2013-2020 年中国铜基金属粉末销量及增速.13 图 6：欧洲铜粉市场规模预测（按最终用途）.13 图 7：2020 年中国铁基粉末销量构成.13 图 8：2020 年中国铁基粉末应用分布.13 图 9：2020 年中国铜基粉末销量构成.14 图 10：2020 年中国铜基粉末应用分布.14 图 11：增材制造材料全球市场结构（2019）.15 图 12：增材制造材料中国市场结构（2019）.15 图 13：全球增材制行业下游应用领域分

14、布（2019）.16 图 14：中国增材制造行业下游应用分布（2019）.16 图 15：粉末冶金工艺流程.18 图 16：粉末冶金零件的应用.18 图 17：2018 年美国粉末冶金产品应用占比.20 图 18：2014 年欧洲粉末冶金零件应用情况.20 图 19：2014 年日本粉末冶金产品应用占比.20 图 20：2020 年中国粉末冶金产品应用占比.20 图 21：全球粉末冶金制品消费区域分布及预测.22 图 22：2016 年全球粉末冶金公司市场份额.22 图 23：中国粉末冶金销售情况.23 图 24：粉末冶金工序.23 图 25：粉末冶金结构组件.28 图 26：粉末冶金软磁元件

15、.28 图 27：不同冶金工艺材料利用率与能耗对比.29 图 28：不同冶金工艺耗电量对比.29 图 29：传统汽车发动机中的粉末冶金产品（据不完全统计）.33 图 30：汽车变速器中的粉末冶金产品（据不完全统计）.34 图 31：汽车车身&底盘中的粉末冶金产品（据不完全统计）.34 图 32：混动汽车引擎中的粉末冶金产品（据不完全统计）.35 图 33：纯电动汽车引擎中的粉末冶金产品（据不完全统计）.35 图 34：2022-2030 全球新增光伏装机量预测.38 图 35：粉末冶金材料在风电机组中的应用.38 图 36：2020-2031 年新增装机容量排名.39 图 37：SOFC 结构

16、和多孔陶瓷合金电极微观表征模拟.39 图 38：2021-2026 年全球燃料电池市场规模（亿美元）.40 图 39：镁储氢材料示意图.41 图 40：2016-2020 年中国储氢材料供需统计情况.41 图 41：2016-2020 年中国储氢材料市场规模预测趋势图.41 图 42：纳米晶体扩大锂离子存储空间.42 图 43：航空发动机内部结构.42 图 44：GE 公司采用金属增材技术制造的燃油喷嘴.44 图 45：商发民用大型航空发动机燃油喷嘴的 3D 打印.44 图 46：GE9X 发动机采用 EBM 制备 TiAl 合金低压涡轮叶片.45 图 47：增材修复在航空发动机整体叶盘上的应

17、用.45 图 48：医疗类 MIM 零部件.46 图 49：牙齿正畸形托槽示意图.47 图 50：2018-2021 年中国医疗器械市场规模及增速（亿元）.48 图 51：电动工具粉末冶金零部件应用示意图.48 图 52：2016-2026 年全球电动工具出货量（亿台）.49 图 53：含油轴承.50 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 图 54：金属软磁粉芯生产工艺.51 图 55：各领域软磁的需求量（万吨）.51 图 56：各领域软磁市场规模（亿元）.51 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 金属粉末：高端材料，千亿市场 金属粉末是实现非标冶金产品规模化生产

18、的基础金属粉末是实现非标冶金产品规模化生产的基础 金属粉末是指尺寸小于 1mm 的金属颗粒群，包括单一金属粉末、合金粉末以及具有金属性质的某些难熔化合物粉末，是粉末冶金的主要原材料。粉末冶金是以金属粉末(或金属粉末与非金属粉末的混合物)为原料，经成形和烧结过程制造金属材料、复合材料以及多种不同类型制品的工艺方法。因此，金属粉末是伴随着因此，金属粉末是伴随着粉末冶金技术发展起来的，粉末冶金技术发展起来的，金属粉末的应用领域拓展离不开粉末冶金技术的不断革新金属粉末的应用领域拓展离不开粉末冶金技术的不断革新。粉末冶金技术所带来的重要变革主要体现在两个方面：（1）开发新型材料和关键制品的开发新型材料和

19、关键制品的先进技术。先进技术。1909 年开发出的粉末冶金延性钨丝，为人类社会带来了光明。1923 年硬质合金的问世，将金属切削加工效率提高几十倍甚至上百倍，为切削加工、采掘钻探以及其它加工业带来革命性变革。20 世纪 30 年代以来，基于粉末冶金技术开发的难熔金属、电触头材料和磁性材料(包括稀土永磁材料)，为电气化系统和通讯设备提供关键器材和元件。（2）生产高性能金属机械零件的先进成形工艺。生产高性能金属机械零件的先进成形工艺。由于粉末冶金技术能实现材料的近净成型，具有原材料利用率高(约 95%)、生产效率高、节能环保的优势，能够直接生产形状复杂高精度的高性能粉末冶金产品。世界范围内的粉末冶

20、金机械零件产业发展迅速，确立其作为现代制造业的重要组成地位。当前，以新一代信息技术、新能源、智能制造等为代表的新兴产业快速发展，对材料提出了更高要求，如超高纯度、超高性能、超低缺陷、高速迭代、多功能、高耐用、低成本、易回收、设备精良等，对新材料的研发提出更高要求。新材料产业向绿色化、低碳化、精细化、节约化方向发展。物联网、人工智能、云计算等新一代信息技术和互联网技术的飞速发展，以及新型感知技术和自动化技术的应用，推动新材料产业研发进程不断加快，为金属粉末带来了前所未有的发展机遇。金属粉末广泛应用于汽车、航空航天、电子、机械和建筑等领域，在产业升级和绿色制造的大时代背景下，各领域对高精度和轻量化

21、组件的需求正在快速增长。汽车和航空航天行业在提高对轻量化零部件的需求方面走在前列，为消费者提供节能解决方案。传统的生产方法无法生产这种轻量化且高精度的部件，但先进的粉末冶金工艺，如金属粉末注射成型（MIM）、金属粉末增材制造（3D 打印）等工艺能以相对较低的生产成本高效地生产此类非标组件。粉末冶金技术的不断提升，推动粉末冶金产品的应用领域粉末冶金技术的不断提升，推动粉末冶金产品的应用领域不断向高端市场拓展。不断向高端市场拓展。新能源新能源汽车、光伏、风电、储能汽车、光伏、风电、储能、航空航天、航空航天、通信通信、医疗等、医疗等新兴新兴领域快速发展，领域快速发展，又又对高性能、对高性能、低成本的

22、定制低成本的定制化、个性化的新材料化、个性化的新材料及部件需求大幅提升。而及部件需求大幅提升。而粉末冶金技术的进步粉末冶金技术的进步可以可以助助力低端同质化产品的规模化生产向高端定制化产品规模化生产升级力低端同质化产品的规模化生产向高端定制化产品规模化生产升级。所谓的规模化生产。所谓的规模化生产不仅是产能规模的扩大，而是生产效率的提升，进而节约能源并降低成本不仅是产能规模的扩大，而是生产效率的提升，进而节约能源并降低成本。金属粉末是金属粉末是实现非标冶金产品规模化生产的基础。实现非标冶金产品规模化生产的基础。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 1：粉末冶金粉末冶金产业链产

23、业链 资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心 金属粉末金属粉末剑指千亿市场剑指千亿市场 据 PMR 公司(Persistence Market Research)，尽管遭遇了 2019 新冠疫情，金属粉末全球销售在 2017-2021 年期间依然维持 3.4%的复合增长率，2021 年金属粉末全球市场规模达到 89 亿美元。由于新能源汽车、光伏、储能、航空航天等领域更喜欢先进的制造由于新能源汽车、光伏、储能、航空航天等领域更喜欢先进的制造工艺，以减少时间、成本和劳动力，同时提高生产工艺，以减少时间、成本和劳动力，同时提高生产效率效率，金属粉末的需求预计将在，金属粉末的需求预计将在2022-20

24、32 年经历更高的增长年经历更高的增长，预计预计全球市场规模将全球市场规模将从从 2022 年的年的 95 亿美元增至亿美元增至 2032年的年的 193 亿美元亿美元，年均复合增长率（，年均复合增长率（CAGR）为）为 7.4%。美国是金属粉末美国是金属粉末最大的最大的消费国，其次是中国。消费国，其次是中国。PMR 预计 2022 年美国的市场规模将达到27亿美元，北美市场占比达30.9%。各种技术进步和尖端制造技术的迅速采用将促进美国金属粉末需求快速增长。由于对高精度、耐用性和高强度组件的需求，PMR 预计 3D打印将在医疗保健和国防部门经历高速增长。中国是世界第二大经济体，同时是全球制造

25、业大国，金属粉末在电子、汽车、航空航天、新能源、医疗等领域应用空间广阔，叠加产业升级和进口替代，中国的金属粉末市场规模有望进入加速扩张阶段。金属粉末包括铝粉、铜粉、铁粉、镍粉、钛粉、钨粉、钼粉等金属粉末包括铝粉、铜粉、铁粉、镍粉、钛粉、钨粉、钼粉等，其中铁粉占比最大，PMR 认为未来 10 年铝粉的需求增长最快，预计到 2032 年，铝粉将以 10%的复合增速增长，主要原因是汽车和航空航天等行业为了为客户提供节能的解决方案，对轻量化和高精度组件的需求不断增长，推动了对铝金属粉末的需求。我们认为随着工艺进步及成本下降，钛粉的需求也将迎来高速增长，相比铝粉，钛粉性能更优，但成本较高。从粉末冶金工艺

26、来看，增材制造（从粉末冶金工艺来看，增材制造（3D 打印）将是未来市场潜力最大、增速最高的工艺打印）将是未来市场潜力最大、增速最高的工艺技术技术。据 BCC Research，全球增材制造粉末冶金市场规模 2022 年预计为 4.119 亿美元，到 2027 年达到 11 亿美元以上，复合年增长率(CAGR)为 22.6%。其中北美地区2022-2027 年从 1.562 亿美元增长至 3.434 亿美元（CAGR 17.1%），亚太地区 2022-2027 年从 1.091 亿美元增长至 3.71 亿美元（CAGR 27.7%）。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图图 2：

27、金属粉末全球市场规模金属粉末全球市场规模 资料来源：Persistence Market Research，信达证券研发中心 据铂力特 2021 年报，2021 年全球增材制造市场规模达到 152.44 亿美元，相比 2020 年增长 19.5%，过去 4 年（2018-2021）平均增长率为 20.4%。其中 3D 打印服务占比 41%，打印材料占比 23.4%，打印装备占比 22.4%，其他占比 13.2%。2021 年增材制造材料产业规模达到 25.98 亿美元，较 2020 年增长 23.4%，占总产值的 17%。增材制造专用材料被分为金属、光敏树脂、聚合物粉材、聚合物丝材等四类，其中

28、金属原材料其中金属原材料业务占比业务占比 18.2%，光敏树脂占比 25.2%，聚合物丝材占比 19.9%，聚合物粉材占比 34.7%。从下游应用领域来看，航空航天占比 16.8%，消费类/电子产品占比 11.8%，政府/军事占比 6%，医疗占比 15.6%，科研机构占比 11.1%，建筑 4.5%，汽车 14.6%，能源 7%，其他 12.6%。未来，随着疫情逐渐平稳，增材制造产业仍将保持高速发展，工业级增材制造应用场景将继续增加，消费级增材制造将趋于平稳。美国、欧洲等国将持续对增材制造产业注能。3D 打印在包括航空航天、汽车和医疗在内的垂直领域的潜力仍在增长。中国金属粉末中国金属粉末企业步

29、入加速发展阶段企业步入加速发展阶段 在中国制造业转型升级和进口替代加速以及汽车、新能源、电子、航空航天等新兴领域需求提升的共同作用下，近几年金属粉末行业涌现出一批“专精特新”细分领域龙头企业，并密集上市，标志着金属粉末行业步入加速发展阶段。目前 A 股上市公司中涉及金属粉末业务的公司主要有铂科新材铂科新材（合金软磁粉）、东睦股份东睦股份（合金软磁粉）、悦安新材悦安新材（羰基铁粉）、博迁新材博迁新材（镍粉、铜粉）、屹通新材屹通新材（铁粉）、有研粉材有研粉材（铜粉、锡粉、铝粉）、斯瑞新材斯瑞新材（铬粉）、铂力特铂力特（钛粉）、中洲特材中洲特材（高温合金粉）等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 ht

30、tp:/ 10 表表 1：金属粉末金属粉末 A 股主要上市公司股主要上市公司（2022.11.16）公司公司名称名称 铂科新材铂科新材 东睦股份东睦股份 悦安新材悦安新材 博迁新材博迁新材 屹通新材屹通新材 有研粉材有研粉材 斯瑞新材斯瑞新材 铂力特铂力特 中洲中洲特材特材 证券代码证券代码 300811.SZ 600114.SH 688786.SH 605376.SH 300930.SZ 688456.SH 688102.SH 688333.SH 300963.SZ 成立时间成立时间 2009 年 1994 年 2004 年 2010 年 2000 年 2004 年 1995 年 2011

31、年 2002 年 主营业务主营业务 金属软磁粉及粉芯、芯片电感 粉末冶金压制成形 零件、金属注射成形零件和金属软磁粉芯 羰基铁粉、雾化合金粉及相 关粉末深加工产品 镍粉、铜粉、银粉 高性能纯铁粉、合金钢粉及 添加剂用铁粉等 铜基金属粉末、锡基电子互连材料、增材制造用金属粉末材料 高强高导铜合金、中高压电接触材料、铬粉CT 和 DR 球管 金属 3D打印设备生产、服务、原材料生产 铸造、变形、粉末高温耐蚀合金 金属粉末产品金属粉末产品 合金软磁粉（铁硅、铁硅铝、铁硅铬）合金软磁粉（铁硅、铁硅铝、铁镍）羰基铁粉 镍粉、铜粉、银粉 铁粉 铜粉、锡粉、铝粉、钛粉 铬粉 钛粉 钴基、镍基、铁基合金粉末

32、下游应用下游应用 光伏、储能、新能源车、UPS 等 光伏、储能、新能源车等 消费电子、汽车电子、航空航天 消费电子、汽车电子 汽车、家电、电动工具、医疗器械 汽车、电子、3D打印（航空航天）高温合金（航空航天等）航空航天、汽车、医疗 3D 打印（汽车、航空、医疗）总市值（亿总市值（亿元）元）96 57 42 141 29 32 60 175 27 2021 年营业收年营业收入（亿元）入（亿元）7.26 35.91 4.01 9.70 5.22 27.81 9.68 5.52 6.85 2021 年归母净年归母净利（亿元）利（亿元）1.20 0.26 0.89 2.38 0.96 0.81 0.

33、63-0.53 0.46 2021 年年毛利率毛利率 33.8%22.0%37.4%38.3%25.2%8.6%19.1%48.2%17.5%2021 年年净利率净利率 16.6%1.1%22.9%24.5%18.4%2.9%6.4%-9.7%6.7%研发投入营收研发投入营收占比（占比（2021）5.8%8.0%5.6%4.6%3.4%3.6%4.2%20.7%4.7%市盈率（市盈率（ttm）58 162 41 72 30 45 77 393 37 市销率（市销率（ttm）10.2 1.6 9.5 16.0 6.8 1.1 6.2 21.0 3.4 市研市研率（率（ttm）226.9 19.9

34、 186.3 318.3 161.2 31.4 146.6 153.5 84.1 资料来源：Wind，信达证券研发中心 金属粉末是最符合第一性原理的金属材料 主要通过粉末冶金工艺得以广泛应用主要通过粉末冶金工艺得以广泛应用 金金属粉末是指尺寸小于属粉末是指尺寸小于 1mm 的金属颗粒群，是粉末冶金的主要原材料。的金属颗粒群，是粉末冶金的主要原材料。小颗粒尺度界于 1nm-1mm 范围，1nm 略等于 45 个原子排列的长度。金属粉末属于松散状物质，其性能综合反映了金属本身的性质和单个颗粒的性状及颗粒群的特性。金属粉末的性能一般可以分为化学性能、物理性能和工艺性能。化学性能是指金属含量和杂质含量

35、，金属含量越多，表明金属粉末纯度更高，其化学性能也会更好；物理性能包括粉末的平均粒度和粒度分布，颗粒的形状、表面形貌和内部显微结构，金属粉末的粒度越细，其比表面积越大，制得的零部件具有烧结活性好、成型密度 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 高、涡流损耗低的优势，将会提高零部件的机械性能，其在高频、大功率的电子、电力工作场景中得到广泛应用；工艺性能是一种综合性能，包括粉末的流动性、松装密度、成形性和烧结尺寸变化。金属粉末的性能在很大程度上取决于粉末的生产方法及制取工艺。表表 2：金属粉末的金属粉末的主要主要性能指标性能指标 指标指标 类别类别 粒径 主要分为五个级别，常规粉末

36、为 50-1000m，细粉末为 5-10m，极细粉末为 0.5-10m，超细粉末0.5m，纳米级粉末为 0.1-100nm 颗粒形貌 由不同的制备方法决定。还原法制备的金属粉末呈疏松多孔海绵状，雾化法制备的金属粉末呈球形，电解法制备的金属粉末呈树枝状，机械粉碎直接制得的粉末大多呈不规则形 流动性 以一定质量的粉末通过校准过的漏斗所需要的时间来表示，数值越小，则流动性越好。流动性与粉末比表面积、颗粒粗糙度、粉末材料密度成正比，与松装密度成反比 松装密度 是指在特定条件下，单位体积中松散粉末的质量。松装密度随颗粒尺寸的减小、颗粒非球形系数的增加及表面粗糙度的增加而减小 压制性 包括压缩性和成型性，

37、是粉末质量的重要标志。压缩性表示金属粉末受压后塑性变形的能力，成型性是金属粉末压制成型的难易程度和压坯保持其形状的能力。高压制性金属粉末是制取具有高密度、高延伸率和尺寸稳定制品的前提 资料来源：金属粉末的工艺性能及其测定方法，还原铁粉网，信达证券研发中心 其中电子专用高端金属粉末电子专用高端金属粉末不同于传统金属粉末行业，为符合下游电子元器件产品小型化、薄型化的要求，电子元器件用金属粉末粒径远小于传统的粉末冶金材料，其制造工艺也有明显差异，生产成本也远非普通的粉末冶金材料可比。按照按照组分组分分类，金属粉末可以分为单一金属粉末和合金粉末。分类，金属粉末可以分为单一金属粉末和合金粉末。单一金属粉

38、末分为铁粉、铜粉、铝粉、镍粉、钛粉、铅粉、锡粉、钴粉、铬粉、银粉等，被广泛应用于粉末冶金结构零件、金刚石工具、磁性材料、摩擦材料电池等下游领域。合金粉末有铁基合金粉、镍基合金粉、铜基合金粉等，以铁硅合金粉末为例，铁硅粉末具有球形度好、流动性高的特征，相应制备的磁粉芯具有低功率损耗、高直流叠加特性和频率及温度稳定性，广泛应用于电动汽车直流充电桩、太阳能光伏逆变器、大功率APF有源滤波器和混合电抗器中。此外，金属粉末还可以按照生产工艺分为电解粉、还原粉、雾化粉、羰基粉此外，金属粉末还可以按照生产工艺分为电解粉、还原粉、雾化粉、羰基粉、破碎粉、破碎粉等等；按照应用分为软磁粉末、高温合金粉末、按照应用

39、分为软磁粉末、高温合金粉末、3D 打印专用粉末、电子专用粉末等打印专用粉末、电子专用粉末等。表表 3：金属金属粉末粉末分类及应用分类及应用 细分粉末细分粉末 应用领域应用领域 铁粉 粉末冶金、制造机械零件、生产摩擦材料、超硬材料、磁性材料，焊材等 铜粉 粉末冶金、金刚石工具、电工材料、摩擦材料等 钛粉 粉末冶金、生物医学材料、航空航天、汽车零部件等 钴粉 硬质合金、磁性材料、电池、金刚石工具等 铝粉 航空、汽车、机械制造、粉末涂料等 锡粉 电碳制品、摩擦材料、粉末冶金、含油轴承等 镍粉 粉末冶金、电池等 资料来源:屹通新材招股说明书，Chemical book，粉体圈，信达证券研发中心 请阅读

40、最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 金属粉末常通过传统粉末冶金、注射成型、增材制造等工艺生成结构件或功能件，也可金属粉末常通过传统粉末冶金、注射成型、增材制造等工艺生成结构件或功能件，也可直接应用于各行各业。直接应用于各行各业。随着粉末冶金技术的不断发展及下游应用领域的持续扩张，金属粉末在不同领域的应用占比将持续增加，且终端应用不断拓展。伴随着注射成型、3D 打印等新型技术逐步落地，并且在企业成本及环保双重压力下，粉末冶金工艺优势不断显现，粉末冶金在航空航天、高端装备及医疗器械等终端应用领域市场广阔。表表 4：金属粉末的应用金属粉末的应用 分类分类 具体应用具体应用 直接应用 隐身

41、吸波材料，焊条、火焰切割用铁粉，火箭固体燃料用超细铝粉，催化剂用镍、铁、钴粉，离合器、复印机用磁性粉末，金属电化学沉积用铁粉和铜粉。结构器件领域（粉末冶金）通过压制烧结工艺或金属注射成形工艺制取的汽车零部件、手机等消费电子零部件 功能器件领域（粉末冶金）通过粉末冶金工艺制取的消费电子、汽车、光伏、储能、充电桩等领域用的电感器 资料来源：新材料在线，信达证券研发中心 铁基粉末占比最大，其他粉末百花齐放铁基粉末占比最大，其他粉末百花齐放 铁基粉末是金属粉末行业中最为重要的粉末品种，铁基粉末是金属粉末行业中最为重要的粉末品种，以铁基粉末为代表的金属粉末是一种新型产业原材料，属于制造业重要原材料领域，

42、对中国制造业实现高端突破，完成产业转型具有重要的战略意义。铁基粉末是金属粉末行业中最为重要的粉末品种，铁基粉末行业下游应用主要包括粉末冶金制品、金刚石工具、磁性材料、热喷涂、冶金辅料及焊材领域，终端应用包括交通工具、家用电器、电动工具、3C 电子及医疗器械等众多行业。伴随金属粉末制备工艺的不断提升，金属粉末终端应用不断拓展。以下游粉末冶金制品行业为例，伴随注射成型、3D 打印等新型技术逐步落地，并且在企业成本及环保双重压力下，粉末冶金工艺优势不断显现，粉末冶金在航空航天、高端装备及医疗器械等终端应用领域市场广阔。随着下游应用行业的快速发展以及金属粉末应用领域的不断拓展，金属粉末行业迎来了随着下

43、游应用行业的快速发展以及金属粉末应用领域的不断拓展，金属粉末行业迎来了快速发展期。快速发展期。根据中投产业研究院发布的2022-2026 年中国金属粉末行业深度调研及投资前景预测报告，2016-2020 年，中国金属粉末销售量呈增长态势。2020 年，中国金属粉末销售量为 73.61 万吨，其中钢铁粉末总销量为 67.9 万吨，占比 90%以上。2013-2020年中国铜基金属粉末销量同样逐年增长，销量从4.21万吨增长至5.71万吨，CAGR 为 4.4%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 3：2016-2020 年中国金属粉末销售量年中国金属粉末销售量（万吨）（万

44、吨）图图 4：2016-2020 年中国钢铁粉末总销量年中国钢铁粉末总销量 资料来源：中国钢协粉末冶金协会、信达证券研发中心 资料来源：中国钢协粉末冶金协会、信达证券研发中心 图图 5：2013-2020 年中国铜基金属粉末销量及增速年中国铜基金属粉末销量及增速 图图 6：欧洲铜粉市场规模预测（按最终用途）欧洲铜粉市场规模预测（按最终用途）资料来源：中国钢协粉末冶金协会、信达证券研发中心 资料来源：statista，信达证券研发中心 铁基粉末主要有雾化铁粉、还原铁粉、羰基铁粉、合金钢粉等。铁基粉体下游应用广泛，按照使用方式的不同可以分为结构性材料与功能性材料两大类：结构性材料指将金属粉体通过传

45、统压烧或新型工艺（如注射成型、3D 打印技术）制成承受外力的结构零件，而功能性材料指利用金属粉体特殊的物理/化学性能，形成功能元件的特殊物理/化学性能。图图 7：2020 年中国铁基粉末销量构成年中国铁基粉末销量构成 图图 8：2020 年年中国铁基粉末应用分布中国铁基粉末应用分布 资料来源：中国钢协粉末冶金协会，信达证券研发中心 资料来源：中国钢协粉末冶金协会，信达证券研发中心 还原铁粉44%雾化铁粉47%合金钢粉7%羰基铁粉2%粉末冶金零件71.8%金刚石工具5.5%软磁材料5.9%电池材料3.0%焊材5.4%冶金辅料2.5%其他5.6%53.51 60.49 64.86 69.09 73

46、.61 00708020019202048.4355.2959.5363.6067.900070802001920200%2%4%6%8%10%12%000020销量（万吨）增速（%）0100200300MetallurgyChemicalElectronicsAdditive ManufacturingOthers 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 国内铜基粉末材料多数应用于粉末冶金零部件、超硬工具、高铁动车组闸片等领域

47、，随着制备技术的逐步完善以及产品质量的进一步提高，铜基金属粉末材料已被广泛应用于更丰富的领域。近年来，导热导电材料、高铁刹车片、化工催化剂、增材制造等应用领域的发展促进了铜基粉末销量的增加，铜基粉末产业技术得到提升，自动化程度提高，产品系列化逐步完善，满足了不同领域的要求。根据中国钢协粉末冶金协会统计数据，2020 年中国铜及铜合金粉末总销量为 5.71 万吨，总产能超 7 万吨。国内年产能超过 2000 吨的企业共有 9 家，市场集中度较高。随着下游应用领域的不断扩张，铜基粉末市场仍有较大发展空间。图图 9：2020 年中国铜基粉末销量构成年中国铜基粉末销量构成 图图 10：2020 年年中

48、国铜基粉末应用分布中国铜基粉末应用分布 资料来源：中国钢协粉末冶金协会，信达证券研发中心 资料来源：中国钢协粉末冶金协会，信达证券研发中心 传统的金属粉末以铁基粉末和铜基粉末为主，但随着粉末冶金工艺的升级和新能源传统的金属粉末以铁基粉末和铜基粉末为主，但随着粉末冶金工艺的升级和新能源、航、航空航天空航天等领域需求的爆发，其他金属粉末近几年也快速发展，尤其是金属等领域需求的爆发，其他金属粉末近几年也快速发展，尤其是金属 3D 打印打印等技等技术术的崛起带动了包括钛粉、铝粉、镍粉、钴粉、锡粉的崛起带动了包括钛粉、铝粉、镍粉、钴粉、锡粉、铬粉在内的其他金属粉末百花齐、铬粉在内的其他金属粉末百花齐放。

49、放。金属粉末金属粉末 100 多年来主要被欧美日俄等发达国家的龙头企业垄断，中国企业普遍是多年来主要被欧美日俄等发达国家的龙头企业垄断，中国企业普遍是2000 年之后才开始在金属粉末领域布局和发力。近几年中国金属粉末企业快速崛起，年之后才开始在金属粉末领域布局和发力。近几年中国金属粉末企业快速崛起，在多粉末多领域进行国产替代。在多粉末多领域进行国产替代。表表 5：海外主要海外主要金属粉末龙头公司金属粉末龙头公司 公司名称公司名称 公司概况公司概况 瑞典赫格纳斯（Hgan s）瑞典赫格纳斯成立于瑞典赫格纳斯成立于 1797 年，是世界上最大、最有经验的铁基年，是世界上最大、最有经验的铁基粉末粉末

50、生产集生产集团。团。赫格纳斯在全球铁粉和金属粉末市场处于领先地位，年产量为 50 万吨。2019 年赫格纳斯实现收入 103.43 亿瑞典克朗（折合人民币 82.78 亿元）。赫格纳斯产品广泛应用于交通工具部件、磁性材料、磨具磨料、热喷涂、钎焊、电机、增材制造以及水处理诸多领域。赫格纳斯在全球八个国家设有生产基地，赫格纳斯（中国）有限公司作为其全资子公司，成立于 1993 年 11月，注册资本 700 万美元。英国吉凯恩（GKN）英国吉凯恩公司是世界上最大的烧结部件制造商和领先的金属粉末生产商，其粉末冶金业务主要由两个部分组成：GKN SinterMetals 和 Hoeganaes，其中 H

51、oeganaes 是世界上较大的金属粉末制造商。根据公开信息，GKN 公司2019 年营业收入为 11.15 亿英镑（折合人民币约 101.72 亿币）。日本住友金属矿山株式会社（Sumitomo Metal Mining Co.,Ltd.）住友金属矿山株式会社创建于 1900 年，1939 年 11 月开始生产电解镍，住友的主要产品有：各类金属、各类合金及其粉末；镍铁合金箔、泡沫镍、氢氧化镍（钴）、镍（钴）酸锂、超细镍（钴）粉末、系列磁性材料以及电子元件、热敏元件等。美国 Kymera 集团 美国 Kymera International 公司，有 100 多年的金属粉末制造经验，旗下的公司

52、包括 ECKA Granules、ACuPowder International、SCM Metal Products 等。集团在多个国家分别设有制造厂，生产各种材料，包括各种形状与粗颗粒到超细颗粒(1m)的各种粒度的铝和铝合金、铜和铜合金、氧化铜、铅、镁、滑动轴承合金、银涂层、锡、锌与各种特殊合金。其铜粉末生产工艺主要包括雾化工艺（包括气雾化工艺、水雾化工艺）与电解工艺。德国 GGP 公司 德国 GGP Metal powder AG 成立于 1890 年，主要产品包括电解铜粉、超细电解铜粉、银包铜、水雾化铜及铜合金粉，主要生产工艺为电解工艺。资料来源：屹通新材招股说明书，有研粉材招股说明书

53、，博迁新材招股说明书，信达证券研发中心 电解铜粉40%雾化、扩散及其他铜及铜合金粉产量60%粉末冶金零件43%金刚石工具28%电工材料11%摩擦材料9%其他（冶金辅料、焊材等）9%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 3D 打印金属粉末打印金属粉末迈入迈入加速成长期加速成长期 增材制造（3D 打印）专用材料是增材制造行业重要的细分市场，材料的品类和品质在很大程度上决定增材制造产品及服务的质量。近年来，Stratasys、3D Systems、EOS、惠普等增材制造行业领军企业以及巴斯夫、杜邦等材料企业纷纷加大对增材制造材料领域的业务布局，相关研发创新活动日趋活跃。中国增材制造材

54、料细分市场中，金属材料占整体的比重显著高于全球。中国增材制造材料细分市场中，金属材料占整体的比重显著高于全球。2019 年中国增材制造材料细分市场中，金属材料市场规模为 15.56 亿元，占比为 38%，显著高于全球市场 18.2%的占比。图图 11：增材制造材料全球市场结构（：增材制造材料全球市场结构（2019）图图 12：增材制造材料中国市场结构（：增材制造材料中国市场结构（2019）资料来源：有研粉材公告，信达证券研发中心 资料来源：有研粉材公告，信达证券研发中心 目前，目前，增材制造技术最为主要的下游应用领域主要涵盖增材制造技术最为主要的下游应用领域主要涵盖汽车制造、航空航天、生物医疗

55、汽车制造、航空航天、生物医疗等。等。伴随着上述领域技术和产品持续推陈出新与升级换代，研发周期不断缩短，制造工艺难度不断提高，对复杂精密构件的制造也提出了更高的要求，要求具备高效、高性能复杂精密构件的快速制造能力，以及大型复杂结构件的直接制造能力，传统制造技术难以满足。增材制造技术能够实现高性能复杂结构零件的无模具、快速、全致密近净成形，逐步成为应对上述领域技术挑战的最佳技术途径。此外，增材制造技术也可满足航空航天、武器装备、汽车零部件轻量化、一体化、拓扑优化设计和加工要求，降低生产成本。增材制造技术的应用广度和深度也在不断扩展和延伸。增材制造技术的应用广度和深度也在不断扩展和延伸。全球市场范围

56、内，消费品/电子、能源等行业中越来越多的企业纷纷将其作为技术转型方向，用于突破研发瓶颈或解决设计难题，助力智能制造等新型制造模式。根据 WohlersAssociates,Inc.发布的数据，2019 年全球增材制造最大的下游应用领域为汽车工业，占比 16.4%，消费品/电子领域应用占比为 15.4%，航空航天领域应用占比为 14.7%，其后为医疗/牙科、学术机构、能源、政府/军工、建筑等行业。光敏聚合物30%塑料粉末30%金属材料18%丝材20%其他材料2%金属材料38%非金属材料62%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 图图 13：全球增材制行业下游应用领域分布（：全球增

57、材制行业下游应用领域分布（2019）图图 14：中国增材制造行业下游应用分布（：中国增材制造行业下游应用分布（2019）资料来源：有研粉材公告，信达证券研发中心 资料来源：有研粉材公告，信达证券研发中心 新型、高品质增材制造用金属粉体材料的市场需求将呈现快速增长态势新型、高品质增材制造用金属粉体材料的市场需求将呈现快速增长态势。当前，中国正处于经济结构转型升级的关键时期，新技术、新产业、新模式的涌现驱动制造业持续发展。近年来增材制造在航空航天、武器装备、汽车制造，生物医疗等领域逐步成为复杂结构件研制与生产的核心技术。但是，目前可应用于上述领域的增材制造用金属粉体材料的种类和数量依然不足，产品品

58、质和成本难以满足日益发展的制造需求。因此，新型、高品质增材制造用金属粉体材料的市场需求将呈现快速增长态势。此外，部分新型、高品质粉末材料如耐更高温度高温合金粉末、轻质高强铝合金、镁合金等仍然高度依赖进口，甚至面临某些先进材料国家的技术封锁、禁运等。因此，加强新型、高品质增材制造金属材料的自主研发和独立创新势在必行。增材制造用金属粉增材制造用金属粉末末涉及材料种类较多，包括钛合金、铝合金、铜合金、高温合金、模涉及材料种类较多，包括钛合金、铝合金、铜合金、高温合金、模具钢、不锈钢、钴铬合金具钢、不锈钢、钴铬合金、难熔金属等。、难熔金属等。其中，2021 年钛合金的用量最大，应用占比超过 50%；高

59、强度、高韧性铝合金粉末逐步引起越来越多生产商的兴趣，应用占比约20%，未来市场潜力巨大；镍基、钴基、铁基等高温合金材料在增材制造中的批量应用也将成为未来行业重点关注方向；铜合金正逐步成为研究和应用热点；模具钢和钴铬合金在模具和齿科领域已经初具规模。近年来，增材制造用金属粉近年来，增材制造用金属粉末末材料供应商的生产能力不断提高，市场上各种合金粉末的材料供应商的生产能力不断提高，市场上各种合金粉末的出货量实现大幅度增长，对材料价值链产生了积极影响，促进规模经济效应提升，成本出货量实现大幅度增长，对材料价值链产生了积极影响，促进规模经济效应提升，成本降低，产品质量不断改进降低，产品质量不断改进。国

60、际市场，增材制造金属粉末材料供应商以欧美厂商为主，如德国 EOS、德国 TLSTechNIk、AP&C、Arcam、瑞典 solvay、瑞典 Hoganas、Concept Laser、ExOne 等，2021 年总产能超过 10000 吨/年。国内市场，主要厂商包括中航迈特、飞尔康、西安赛隆、成都优材、亚通焊材、宇光飞利、南通智源等，总产能超过 2000 吨/年。其中，中航迈特公司销售高温合金和钛合金粉末超 100 吨，江苏威拉里公司销售模具钢粉末超 100 吨。汽车16%消费/电子15%航空航天15%医疗/牙科14%学术机构12%能源12%政府/军工7%建筑领域5%其他4%工业领域64%消

61、费领域36%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 表表 6：全球增材全球增材制造金属粉末主要生产商制造金属粉末主要生产商（2021 年）年）公司名公司名 国别国别 粉末粉末类型类型 制备技术制备技术 产能（产能（吨吨/年年）Sandvik（山特维克）瑞典 镍基超合金工模具钢、不锈钢 真空气体雾化 3000 Carpenter Technology（卡彭特）美国 不锈钢、工具钢 真空气体雾化 3000 GKN（吉凯恩）跨国 铁基合金、钛合金 高压水雾化、气体物化 2000 AP&C 加拿大 钛合金 等离子火炬雾化技术 100 LPW Technology 英国 铝基、钴基、铜基等

62、 气体雾化等离子体雾化、等离子球化 1000 海外海外产能合计产能合计 9100 中国航发北京航空材料研究院 中国 高温合金、工模具钢、不锈钢等 真空气体雾化 450 江苏威拉里新材料科技有限公司 中国 钛合金、镍基高温合金 真空气雾化、等离子雾化 约 300 无锡飞而康 中国 钛合金粉末 电极感应熔化气雾化 约 60 中航迈特 中国 钛合金、高温合金、镍基合金、钴铬钨合金 真空感应气雾化、等离子旋转电极雾化技术、电极感应气雾化 800 上海材料研究所 中国 钛合金、镍基高温合金、不锈钢、模具钢 电极感应熔炼气体雾化 有研粉材 中国 钛合金、铝合金、高温合金、铜合金 真空气雾化、高压水雾化和高

63、速离心雾化 500 中国中国产能合计产能合计 约约 2110 资料来源：有研粉材公告，信达证券研发中心 粉末冶金是最先进的金属成形工艺 粉末冶金技术是将金属粉末制成复合材料以及各种类型制品的核心技术工艺，其将金属粉末或者复合粉末作为原材料，经过成型和烧结等工艺加工成金属制品。作为一门新兴作为一门新兴的的材料制备技术，粉末冶金技术能耗低，具备近净成型材料制备技术，粉末冶金技术能耗低，具备近净成型的优势，材料利用率高达的优势，材料利用率高达95%，是最先进的金属成是最先进的金属成形形工艺。工艺。这些特性使粉末冶金在汽车、电气、能源、航空航天、医疗、国防、工业和消费市场中的应用占据重要地位。随着粉末

64、冶金技术进阶，高精密复杂零件的市场空间快速扩大，需求稳步提升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 图图 15：粉末冶金粉末冶金工艺流程工艺流程 资料来源：AMES、信达证券研发中心 图图 16：粉末冶金零件的应用粉末冶金零件的应用 资料来源：新材料在线、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 百年发展历程，百年发展历程，驻守高端市场驻守高端市场 粉末冶金作为一种既古老又充满活力的先进材料制备和成形技术，起源于古代陶瓷制备技术和炼铁技术，为人类社会的发展做出了重要贡献。据粉末冶金原理，18 世纪中叶，粉末冶金制铂技术在欧洲的兴起，开启了古老粉末冶

65、金技术的复兴时代。直至1909 年，粉末冶金法延性钨的问世标志着近现代粉末冶金时代的来临。随着技术的发展和产品需求的提高，20 世纪 70 年代粉末注射成型工艺出现，20 世纪 90 年代末金属增材制造技术得以研究和发展，粉末冶金技术的飞速发展为整个工业界带来了巨大的变革。100 多年来，粉末冶金技术蓬勃发展，各种重要新型材料和关键性制品不断涌现，成为当今国民经济和科学技术不可或缺的重要工程技术之一。表表 7：粉末冶金技术发展历程粉末冶金技术发展历程 日期日期 发展历程发展历程 起源地起源地 公元前 3000 年 用海绵铁铁生产工具 埃及、印度、非洲 公元 1200 年 粘结铂铂颗粒 南非（印

66、加）1781 年 生产易熔铂-砷合金 法国、德国 1790 年 商业化生产铂-砷化学容器 法国 1822 年 铂铂粉末成型于固态锭块 法国 1826 年 将铂粉末高温烧结成压块，用于商业化 俄罗斯 1829 年 利用沃拉斯顿法使海绵铂生成致密铂压块（基于现代粉末冶金技术）英格兰 1830 年 对各种金属进行烧结压坯 欧洲 1859 年 铂熔融过程 欧洲 1870 年 金属粉末制成轴承材料的技术申请专利（自润滑轴承的先驱）美国 1878 年-1900 年 生产白炽灯钨丝钨丝 美国 1915 年-1930 年 烧结硬质合金硬质合金（碳化物）德国 20 世纪初 生产复合金属 美国 生产多孔金属和金属

67、过滤器 美国 20 世纪 20 年代 生产自润滑轴承（商用）美国 20 世纪 40 年代 铁粉生产技术 欧洲 20 世纪 50 年代、60年代 粉末冶金锻造弥散强化零件，包括粉末锻件 美国 20 世纪 70 年代 热等热等静静压技术压技术，粉末冶金工具钢，超塑性超合金 美国 20 世纪 80 年代 快速凝固，粉末注射成型技术粉末注射成型技术，粘结剂处理预混合亚铁 美国、欧洲 20 世纪 90 年代 金属间化合物，金属基复合材料，喷射成型，纳米级粉末，对以钼为主要合金元素的亚铁粉末水雾化生产预合金，温压成型 美国、英国 21 世纪 温模加压成型，金属增材制造金属增材制造（3D 打印），用于商业化

68、 美国、欧洲 资料来源：EPMA、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 粉末冶金凭借其工艺的先进性始终走在时代的最前沿，应用在新兴高端的领域。粉末冶金凭借其工艺的先进性始终走在时代的最前沿，应用在新兴高端的领域。粉末冶金最早的大规模应用主要集中在汽车领域，目前粉末冶金产业较大的市场仍然是汽车行业。图图 17：2018 年年美国粉末冶金产品应用占比美国粉末冶金产品应用占比 图图 18：2014 年年欧洲粉末冶金零件欧洲粉末冶金零件应用应用情况情况 资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心 资料来源：新材料在线，台湾粉末冶金协会，信达证券研发中心 图图 19：201

69、4 年年日本日本粉末冶金产品应用占比粉末冶金产品应用占比 图图 20：2020 年年中国粉末冶金产品应用占比中国粉末冶金产品应用占比 资料来源：日本粉末冶金协会，新材料在线，信达证券研发中心 资料来源：中国机协粉末冶金协会，信达证券研发中心 汽车发动机35%汽车底盘21%汽车变速箱14%其他汽车零件10%机械零件15%家用电器3%其他2%汽车工业73%商业机器1%硬件1%家用电器2%工业电机、控制器、液压机9%娱乐玩具、手工工具5%其他11%48%12%21%10%2%3%4%汽车发动机汽车底盘汽车变速箱其他汽车零件机械零件家用电器其他56%1%28%15%运输机械（汽车、摩托车）工业机械（农

70、机）电工机械（家电、电动工具）其他（工程机械、其他）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 表表 8：2020 年亚洲其他国家粉末冶金产品应用占比年亚洲其他国家粉末冶金产品应用占比 地区地区 运输机械运输机械 工厂机械工厂机械 电气机械电气机械 其他其他 日本 93.9%4%1.6%0.5%韩国 95.7%0%2%2.3%印度 82%6%8%4%马来西亚 65.9%3.6%30.4%0.2%新加坡 49.6%3.4%46.9%0.1%泰国 92.2%3.4%4.4%0%印度尼西亚 100%0%0%0%资料来源：日本粉末冶金协会，信达证券研发中心 为为提高燃油效率，提高燃油效率，燃

71、油车燃油车轻量轻量化粉末冶金化粉末冶金组件需求大幅度提升。组件需求大幅度提升。汽车行业的发展始终立足于提高燃油效率，而通过粉末冶金技术中的金属注射成型、金属增材制造、粉末锻造和温压刺激等工艺生产出的轻量化组件、轻质材料，可以提高燃油效率。据 MPIF，燃油车大约有 350 个粉末冶金组件应用，总计约 1000 个离散件。随着粉末冶金越来越被视为机械加工或铸造零件的有效替代品，应用数量正在稳步上升。随着汽车工业电动化、智能化的快速发展，单车零部件数量虽在减少，但磁性材料（永随着汽车工业电动化、智能化的快速发展，单车零部件数量虽在减少，但磁性材料（永磁和软磁）的需求大幅提升，有望进一步推动粉末冶金

72、工艺的发展和市场的扩大。磁和软磁）的需求大幅提升，有望进一步推动粉末冶金工艺的发展和市场的扩大。表表 9：粉末冶金在汽车上的应用粉末冶金在汽车上的应用 应用应用部件部件 具体零件具体零件 发动机 导管、座圈、连杆、轴承座、关键零部件和排气管支座等，可变气门正时系统（VVT）、可变进气凸轮正时系统（VCT）变速器 同步毂、同步器齿环、发动机喷油器夹子、行星齿轮架等 汽车底盘 减振器零件、导向器、活塞和低阀座 电气设备 磁力材料、燃料电池连接板 泵类零件 燃油泵、机油泵和变速器泵中关键零部件 制动系统 ABS 传感器、刹车零件、刹车传动齿轮等 资料来源：中国粉体网，信达证券研发中心 长期以来，粉末

73、冶金长期以来，粉末冶金行业主要由汽车市场的应用驱动，未来行业主要由汽车市场的应用驱动，未来 10 年，新能源、航空航天、年，新能源、航空航天、医疗、电气和电磁学、工业和消费产品将共同推动粉末冶金行业加速发展。医疗、电气和电磁学、工业和消费产品将共同推动粉末冶金行业加速发展。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 表表 10：粉末冶金未来主要应用领域粉末冶金未来主要应用领域 应用领域应用领域 应用机会应用机会 能源/新能源 能源基础设施建设的过程中需要各种金属组件包括轴承，齿轮，夹具，电机，逆变器等等，能源行业的发展为粉末冶金工艺带来了潜在的市场需求和发展空间 航空航天 在航空航天

74、领域，为了最大限度降低燃料成本并减少温室气体排放，高效的航空发动机的研发是很有必要的，这为粉末冶金热等静压等技术提供了应用市场。对高效航空发动机的需求将继续推动更高强度材料的开发，这种材料应该能承受住更高的工作温度，这为粉末冶金高温合金创造了更大的市场需求。近净成型部件的修复技术、金属增材制造和粉末冶金螺杆加工的进步将继续使粉末冶金材料在航空航天应用中得到更大的应用。医疗 粉末冶金产品组件可以应用在医疗器械中，也可以应用在牙科植入材料或骨科植入材料中。一些医疗器械如手术刀柄、取样钳、夹钳等，这些产品的需求量会随着医疗水平的提高和手术复杂性的增加变得越来越大 电气和电磁 电磁控制电机中的定子组件

75、和电枢组件可以用粉末冶金的固结技术和粉末压制生成。随着混合动力的出现和运输系统持续电气化的需求，粉末冶金产品的设计和重量优势为该技术创造了市场机会；电动智能化的发展推动了电能转化需求，进而带动软磁粉末的需求增长。工业和消费品 通信设备、计算机、家用电器、农场设备、电动工具、智能设备、可穿戴设备以及其他高科技行业等应用也需要新兴的粉末冶金组件解决方案，以此为消费者提供新产品和新服务。随着全球生活水平的提高，消费市场扩大，构成产品关键组件的规模化生产将是未来粉末冶金工艺的发展趋势 资料来源：MPIF，信达证券研发中心 冶金制品的需求日益增多，冶金制品的需求日益增多，促进了粉末冶金技术的变革。促进了

76、粉末冶金技术的变革。金属注射成型，金属增材制造等新技术出现，标志着粉末冶金技术迈向了一个新的时代。金属注射成型在制备几何形状复杂、组织结构均匀、性能优异的零件上具备独特的优势，具备材料适应性广、自动化程度高、批量化程度高等特点，在电子产品行业，医疗器械等行业都有着广泛的应用。也正是由于这些行业旺盛的需求，批量化程度的生产才会备受推崇。欧美日等发达国家和地区欧美日等发达国家和地区占据粉末冶金过往市场的主导地位占据粉末冶金过往市场的主导地位。2016 年全球粉末冶金市场总份额约达到 285 亿美元，根据欧洲粉末冶金协会测算，欧洲粉末冶金零件营业收入约为 93.00 亿欧元（折合美元 109.20

77、亿美元），粉末冶金零件产量总计 24.80 万吨，市场份额占比最大，达到 38%。尽管亚太地区对粉末冶金消费制品的市场需求更大，但由于亚洲粉末冶金市场除日本外起步较晚，其市场份额仍较低。图图 21：全球粉末冶金制品消费区域分布及预测全球粉末冶金制品消费区域分布及预测 图图 22：2016 年全球年全球粉末冶金粉末冶金公司市场公司市场份额份额 资料来源：BBC research，新材料在线，信达证券研究中心 资料来源：华经情报网，信达证券研究中心 中国粉末冶金技术与发达国家相比，虽然在技术水平上仍有一定差距，但是随着近年粉25%46%22%7%25%47%21%7%22%50%19%9%（由内向

78、外分别为2014，2015及2020年）北美亚太欧洲其他地区GKN18%Sumitomo9%Hitachi6%Fine Sinter5%Miba5%Porite4%PMG4%Metaldyne4%Schunk2%Ames2%Stackpole2%Others39%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 末冶金技术在新兴领域的应用，如 5G 通信、新能源，使中国在这些方面已经走在世界的前列。中国未来粉末冶金发展方向仍然将是围绕产业升级、进口替代和高质量发展的中国未来粉末冶金发展方向仍然将是围绕产业升级、进口替代和高质量发展的要求，不断开发和储备新技术、新工艺，并借助精益的自动化制造

79、技术，适应节能环保要求，不断开发和储备新技术、新工艺，并借助精益的自动化制造技术，适应节能环保的新时代要求，并朝着致密化、高精度、高密度、结构复杂、组件、提高磁电性能等方的新时代要求，并朝着致密化、高精度、高密度、结构复杂、组件、提高磁电性能等方向发展。向发展。随着新技术、新工艺、新能源的涌现和突破，诸如注射成形、粉末锻造、链轮包胶、粉末钎焊等技术的突破，粉末冶金的产品的新应用领域将不断涌现，市场空间不断拓展。图图 23：中国粉末冶金销售情况中国粉末冶金销售情况 资料来源:材料世界网，工研院材化所，达证券研发中心 粉末冶金材料始终处于高端新材料范畴粉末冶金材料始终处于高端新材料范畴 粉末冶金基

80、本工序由四个步骤组成，包括原料粉末的制备，粉末成型（成坯块），坯块粉末冶金基本工序由四个步骤组成，包括原料粉末的制备，粉末成型（成坯块），坯块烧结，后序处理。烧结，后序处理。其中粉末成型的目的是为了得到一定形状和尺寸的压坯，使其具备一定的密度和强度。坯块的烧结是关键工序，经过烧结可以使得成型后的坯块得到最终的物理性能。后序处理根据产品需求不同因而采取不同的方式进行。图图 24：粉末冶金工序粉末冶金工序 资料来源:MPIF，信达证券研发中心 金属粉末制备方法众多，金属粉末制备方法众多，主要分为物理化学法和机械法主要分为物理化学法和机械法。目前工业上生产金属粉末的方 请阅读最后一页免责声明及信息披

81、露 http:/ 24 法很多，研究成果和专利众多，但目前就生产的实质过程分析，仍然主要分为机械法和物理化学法。这两种方法既可以从金属的固态、液态和气态三种状态下直接细化获得，又可以从其不同状态下的金属氧化物经过不同的电解、还原等获制取。难熔金属的碳化物、氮化物、硼化物、硅化物一般可直接用化合或还原化合方法制取。不同的制备方法制取得到的金属粉末往往形状、结构、性能上有着较大差异，可以针对不同需求的冶金零件加工。表表 11：金属粉末制备的基本方法金属粉末制备的基本方法 生产方法生产方法 原材料原材料 粉末产品举例粉末产品举例 金属粉末金属粉末 合金粉末合金粉末 金属化合物粉末金属化合物粉末 包覆

82、粉末包覆粉末 物理化学法 还原 碳还原 金属氧化物 铁、钨 气体还原 金属氧化物及盐类 钨、钼、铁、镍、钴、铜 Fe-Mo，W-Re 金属热还原 金属氧化物 钽、铌、钛、锆、铪、铀 Cr-Ni 还原|化合 碳化或碳与金属金属氧化物作用 金属粉末或金属氧化物 碳化物 氮化或氮气与金属氧化物作用 金属粉末或金属氧化物 氮化物 气相还原 气相氢还原 气态金属卤化物 钨、钼 Co-W，W-Mo或 Co-W 涂层石墨 W/UO2 气相金属热还原 气态金属卤化物 钽、铌、钛、锆 化学气相沉积 气态金属卤化物 碳化物或碳化物涂层，氮化物或氮化物涂层 气相冷凝或离解 金属蒸气冷凝 气态金属 镍、铜、锌、铬 羰

83、基热离解 气态金属羰基物 铁、镍、钴 Fe-Ni Ni/Al，Ni/SiC 液相沉积 置换 金属盐溶液 铜、锡、银 溶液氢还原 金属盐溶液 铜、镍、钴 Ni-Co Ni/Al，Co/WC 从熔盐中沉淀 金属熔盐 锆、铍 从辅助金属浴中析出 金属和金属熔体 碳化物，氮化物 电解 水溶液电解 金属盐溶液 铁、铜、镍、银 Fe，Ni 碳化物 熔盐电解 金属熔盐 钽、铌、钛、锆、铪 Ta，Nb 硅化物 机械法 机械粉碎 机械研磨 脆性金属和合金人工增加脆性的金属和合金 锑、铬、锰，高碳铁，锡、铅、钛 Fe-Al，Fe-Si，Fe-Cr 等铁合金 漩涡研磨 金属和合金 铁、铝 Fe-Ni，钢 请阅读最后

84、一页免责声明及信息披露 http:/ 25 雾化 气体雾化 液态金属和合金 锡、铅、铝、铜、铁 黄铜，青铜，合金钢，不锈钢 水雾化 液态金属和合金 铜、铁 黄铜，青铜，合金钢 旋转圆盘雾化 液态金属和合金 铜、铁 黄铜，青铜，合金钢 旋转电极雾化 液态金属和合金 难熔金属，无氧铜 铝合金，钛合金，不锈钢，超合金 资料来源：粉末冶金原理，信达证券研发中心 目前市场上主流的金属粉末制备工艺有电解法（化学法）、羰基法（化学法）、水雾化法目前市场上主流的金属粉末制备工艺有电解法（化学法）、羰基法（化学法）、水雾化法（机械法）、气雾化法（机械法）等。（机械法）、气雾化法（机械法）等。表表 12：目前主流

85、的金属粉末制备工艺目前主流的金属粉末制备工艺 工艺工艺 简介简介 优点优点 缺点缺点 电解法 1.原料在阳极溶解，在阴极沉积 2.外部电压驱动沉积过程 3.使用高粘度电解质和最小搅拌的热浴确保阴极松散 4.沉积后，阴极沉积经过洗涤、干燥、研磨、筛选和退火形成粉末。5.粉末多孔不规则，呈树枝状 制取的金属粉末纯度较高，单质粉末纯度可达 99.7%以上；可以很好的控制粉末粒度 耗电量大、制粉成本高 羰基法 1.当铁或镍矿石(以氧化物为基础)在高温高压下与一氧化碳反应时，就会形成五羰基铁或四羰基镍 2.两种化合物都处于液态。由于它们的沸点较低(羰基铁103 C、羰基镍 43 C)，可以很容易地通过蒸

86、馏提纯。均可分解为金属粉末和 CO 3.羰基粉末通常是高纯度粉末，球形，非常小(10:1），增材制造技术可以将买飞比控制在 BTF3:1，大幅度提高原材料的利用率，降低材料消耗。图图 43：航空发动机内部结构航空发动机内部结构 资料来源：Hyatech官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 43 目前飞行器发动机可以用金属增材制造技术进行构件制造。其中发动机的燃油喷嘴主要采用激光选区熔化技术，发动机的低压涡轮叶片主要采用电子束选区熔化技术，异形结构件的修复主要采用激光直接能量沉积技术。表表 20：典型金属粉末增材制造技术特点对比典型金属粉末增材制造技术特点对比

87、金属粉末增材分类金属粉末增材分类 优点优点 缺点缺点 适用材料适用材料 应用领域应用领域 激光选区熔化技术（SLM）可成形具有复杂内腔结构、精细结构或点阵结构的构件，提升设计自由度；成形精度高，表面状态好，部分零件简单打磨后即可直接使用。成形过程中的孔洞难以完全消除，制件的疲劳性能和延伸率比激光能量沉积成形制件低；成形尺寸受限、成形效率低、成本高；复杂零件的内腔表面后加工技术难度高。钛合金、高温合金等 发动机燃油喷嘴、异性管件、飞机异形结构精密制造等 电子束选区熔化技术（EBM）高真空环境可有效防止氧化，减少气孔；成形环境预热温度高，可有效降低零件内部盈利和裂纹产生。需要真空度高的成形环境，对

88、设备要求高；成形尺寸受成型仓尺寸限制；表面质量差，表面质量低于 SLM 技术。钛合金、金属间化合物、难熔金属等 发动机低压涡轮叶片等 激光直接能量沉积技术（DED）可成形大尺寸零件、效率高、成本低；可用于零件修复；可实现多材料梯度加工。成形构件加工余量大，不适于成形精密复杂构件；成形过程易出现应力集中和变形问题。钛合金、高温合金等 异性构件的修复、大型框梁类零件的粗坯成形等 资料来源：金属粉末增材在飞行器发动机的应用及挑战，信达证券研发中心 1.飞行器发动机的的静态构件对服役性能的要求相对较低，增材制造技术在该领域的应飞行器发动机的的静态构件对服役性能的要求相对较低，增材制造技术在该领域的应用

89、已经较为成熟用已经较为成熟 燃油喷嘴作为燃烧室的关键组件之一，其作用是使液态燃料雾化从而形成燃料颗粒群，达到将液/气态燃料与空气进行高效混合的目的，从而在燃料室产生稳定的火焰回流区，使产生的旋流火焰满足燃烧室点熄火、燃烧效率、燃烧排放物和出口温度等指标要求。增材制造为先进复杂燃油喷嘴的整体制造提供了可能。金属增材制造将原来的 20 个部件作为一个整体被制造出来，喷嘴重量轻25%，耐用度提升5倍，成本效益高30%。采用 3D 打印燃油喷嘴可以解决燃油混合和燃油喷射等问题，同时还可以减少制造成本，提高使用寿命。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 44 图图 44：GE 公司采用金属增材

90、技术制造的燃油喷嘴公司采用金属增材技术制造的燃油喷嘴 图图 45：商发民用大型航空发动机燃油喷嘴的商发民用大型航空发动机燃油喷嘴的 3D 打印打印 资料来源:南极熊3D打印，新材料在线，信达证券研发中心 资料来源:海洋装备研究院增材制造研发中心，信达证券研发中心 在航空发动机整流叶片生产中在航空发动机整流叶片生产中，普惠公司采用 SLM 技术制备了航空发动机整流叶片，与传统的叶片制造工艺相比，实现了 50%的减重并缩短了制造周期。在发动机涡轮部件生产中，在发动机涡轮部件生产中，金属增材制造的点阵结构在发动机涡轮部件的应用可达到减重和改善性能的作用。在热交换器和散热器生产中，在热交换器和散热器生

91、产中，增材制造技术可以提高热装置的效率，省去了钎焊工艺，更容易实现内部形状复杂的构件制造。2.飞飞行器发动机的的行器发动机的的动动态构件对服役性能的要求态构件对服役性能的要求较高较高，多采用多采用增材制造技术增材制造技术 在飞行器发动机的动态部件（如转子叶片）在其服役条件下会受到极端性能要求和恶劣环境（如高压、温度、腐蚀等）的影响，要求零件采用特殊材料的同时具有复杂的叶身结构，该制造工艺特点决定了其采用增材制造技术。增材制造技术允许设计人员直接进行复杂三维零件的设计制造，降低制造难度同时实现生产成本控制。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 45 图图 46：GE9X 发动机采用发动

92、机采用 EBM 制备制备 TiAl 合金低压涡轮叶片合金低压涡轮叶片 资料来源：金属粉末增材在飞行器发动机的应用及挑战，信达证券研发中心 3.金属增材修复技术在飞行器发动机上的应用金属增材修复技术在飞行器发动机上的应用 作为增材制造技术的一个重要应用分支，金属增材作为增材制造技术的一个重要应用分支，金属增材修复技术特别是激光直接能量沉积技修复技术特别是激光直接能量沉积技术（术（L-DED）已广泛应用于修复服役过程中的受损部件。）已广泛应用于修复服役过程中的受损部件。通过原位修复，减少了原有零件的更换或者报废，在缩短生产周期的同时实现了降低成本。金属粉末增材在飞行器发动机的应用及挑战中指出，以整

93、体叶盘以及整体叶环零件为例，其制造成本可能高达数十万美元，采用修复技术可以避免整个零件的报废，具有显著的经济效益。发动机的高压压气机在工作过程中，压气叶片会与封严结构产生接触，导致叶片叶尖磨损。叶片故障检查结果表明，叶尖磨损损伤率为80%，报废率接近50%。为了修复叶片实现再次应用，传统焊接修复方法不能满足服役要求，采用激光直接能量沉积技术，可以利用激光能量集中、光束轨迹自动可编辑、光束移动速度快且运行控制稳定等特点，较好地解决该类叶片修复的难题 图图 47：增材修复在航空发动机整体叶盘上的应用增材修复在航空发动机整体叶盘上的应用 资料来源：金属粉末增材在飞行器发动机的应用及挑战，信达证券研发

94、中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 46 我们按照每台飞机配备两台发动机，发动机单台重量为 3.5 吨进行测算，根据买飞比推得成材率为 40%，给予全球飞机交付量未来年均增速为 10%，则 2025 年航空航天领域对金属粉末的需求量2.44万吨。飞机所用的多为高温合金粉和钛粉，我们假设单吨粉末售价为 30 万元，则 2025 年航空航天用粉末市场规模为 73.10 亿元。表表 21：航空航天对金属粉末的需求量测算航空航天对金属粉末的需求量测算 指标指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 商用飞机交付量（台）723 951 1046 1151

95、1266 1392 YOY 31.54%10%10%10%10%粉末在发动机中的重量占比 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 成材率 40%40%40%40%40%40%飞机对粉末的需求量（万吨）飞机对粉末的需求量（万吨）1.27 1.66 1.83 2.01 2.22 2.44 单吨粉末平均售价（万元/吨）30 30 30 30 30 30 全球飞机全球飞机金属粉末市场规模金属粉末市场规模（亿元）（亿元）37.96 49.93 54.92 60.41 66.45 73.10 资料来源：航空产业网，信达证券研发中心 医疗行业：医疗行业：MIM 增速最快的下游增速最快的下游 据金属粉

96、末注射成型技术在医疗产品上的应用，医疗产品一般要求具有良好的使用性和足够长的使用寿命，并且在结构和形状设计上有灵活的设计性。自 20 世纪 80 年代初期 MIM 技术首次在医疗产品中得到应用，至今已经成为 MIM 市场中增长最快的领域。医疗用MIM产品大部分使用的不锈钢材料，主要牌号是316L和17-4PH，还有钛合金、镁合金、金、银、钯等。医疗行业使用MIM技术主要来制造外科手术工具、牙齿正畸形托槽、膝盖植入零件、助听器声管等等。1.外科手术工具外科手术工具 外科手术工具要求具有高强度、低血液污染和能够实现侵蚀性消毒程序等要求。外科手术工具中的内窥镜剪刀、腹腔镜外科手术剪刀、针推进器与末端

97、吊钩、活体组织检查仪、缝合夹爪、腹腔镜夹爪等器械或器械中的部件均需要 MIM 工艺完成。据东睦股份，腹腔镜外科手术剪刀中的螺旋齿轮，使用MIM工艺制造比切削加工制造节省 80%的成本；MIM 制作的针推进器与末端吊钩与切削加工制造工艺相比节省 90%的成本；MIM制作的活体组织检查仪中的零件与切削加工制造工艺相比节省50%的成本。图图 48：医疗类医疗类 MIM 零部件零部件 资料来源：东睦股份官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 47 2.牙齿正畸形托槽牙齿正畸形托槽 牙齿矫形工具是最早使用MIM工艺进行制造的医疗产品，其尺寸非常小、生物兼容性和耐腐性好，主

98、要使用 316L 不锈钢。德国 Forestadent 公司用 MIM 技术生产出一种双向倒勾式的正畸形托槽，机械固位力提高 30%，且利用 MIM 工艺一次成型进行抛光后，能使托槽对弓丝的摩擦力大大降低。图图 49：牙齿正畸形托槽示意图牙齿正畸形托槽示意图 资料来源：Vogue，普特医疗公司，信达证券研发中心 3.膝盖植入零件膝盖植入零件 目前利用 MIM 技术可以生产部分替代骨头和关节的零件，主要应用的是钛合金。利用 MIM 成形后再进行热等静压，后续再进行喷丸、抛光和阳极氧化处理，以得到较好的表面性能，降低了与人体的摩擦，提高相容性和使用寿命。4.助听器声管助听器声管 利用 MIM 工艺

99、制成的助听器声管，具有提升音率和促进听力的效果，且 MIM 技术与传统生产工艺相比可以降低 20%的生产成本。此外医疗领域还可以应用此外医疗领域还可以应用 MIM 技术生产介入治疗支架、钨高密度合金注射器的防辐射技术生产介入治疗支架、钨高密度合金注射器的防辐射屏蔽、显微外科机械手、微型泵内窥镜零件和药物吸收剂等。屏蔽、显微外科机械手、微型泵内窥镜零件和药物吸收剂等。增材制造技术在医疗领域的应用也逐渐拓展，在药物释放系统、医用植入物以及医疗器增材制造技术在医疗领域的应用也逐渐拓展，在药物释放系统、医用植入物以及医疗器械制造中得到了大规模的应用。械制造中得到了大规模的应用。全球生物医用材料市场已超

100、过 4500 亿美元，年增长率为 15.8%。在全球生物医用材料市场中，需求量最大的是骨科生物医用材料，市场份额约占全球市场的 38%；心血管生物医用材料占 36%，位居第 2位，其次需求量较大的是牙种植体，约占全球市场的 10%；弓丝 托槽 结扎丝 托槽放大版示意图托槽放大版示意图 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 48 紧随其后的是占市场份额 8%的整形外科生物医用材料。据 Evaluate MedTech 预测，2021-2028 年，全球医疗器械行业将以 5%的复合年增长率增长。细分领域，糖尿病护理和骨科的复合年增长率为 7%，诊断和药物输送等较大领域的复合年增长率较低，

101、分别为3%和2%。市场规模预计在2025年突破1000亿美元，在 2028 年达到 1150 亿美元。图图 50：2018-2021 年中国医疗器械市场规模及增速年中国医疗器械市场规模及增速（亿元）（亿元）资料来源：艾瑞咨询，中投网，信达证券研发中心 电动工具：电动工具：电动化智能化趋势推动需求增长电动化智能化趋势推动需求增长 中国是世界上电动工具生产和出口大国，技术壁垒不高导致企业降本诉求高涨，粉末冶金在低成本、高性能、高精度方面的卓越表现使得其受到电动工具生产厂家的青睐。常见电动工具中的粉末冶金金属件有凸轮、杆件、配重、轴承、轴承座、电刷架、离合器、转子、缸体、端盖、叶片、卡盘手等。图图

102、51：电动工具粉末冶金零部件应用示意图电动工具粉末冶金零部件应用示意图 资料来源：海昌新材招股说明书，信达证券研发中心（注：其中的粉末冶金零部件为：8-轴锁圈、13-支架、14-三级内齿圈、15-三级行星齿、19-三级行星架、20-二级行星齿、21-换挡齿圈、22-二级行星架、23-固定齿圈、24-一级行星齿、31-电机+马达齿）627470288118964112%16%19%0%5%10%15%20%020004000600080000021中国医疗器械市场规模YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 49 根据 EV Tank 统

103、计，2022 年全球电动工具出货量预计分别为 5.1 亿只，市场规模为571.9 亿美元，同比 2021 年分别下滑 12.6%和 10.2%，为近几年电动工具最大下滑幅度。展望未来展望未来 EV Tank 预计全球电动工工具行业将在预计全球电动工工具行业将在 2023 年逐步恢复增长，预计到年逐步恢复增长，预计到2026 年全球电动工具出货量将超过年全球电动工具出货量将超过 7 亿台，市场规模亿台，市场规模或或超过超过 800 亿美元亿美元。图图 52：2016-2026 年全球电动工具出货量年全球电动工具出货量（亿台）（亿台）资料来源：EV Tank，伊维智库，信达证券研发中心 家电：传统

104、领域需求稳定增长家电：传统领域需求稳定增长 粉末冶金制品在家电中的应用主要包括：家用冰箱的压缩机中的连杆、活塞、阀门、进排气阀导管、上下轴承、平衡块、缸体、叶片等；洗衣机、干燥机之类设备中使用的偏心齿轮和齿条齿轮；洗涤机中的水泵叶轮；电风扇中使用的多孔自润滑轴承；吸尘器中的齿轮与磁体等。家用电气零件中的制冷压缩机和多孔自润滑轴承只能利用粉末冶金工艺生产，其中粉末冶金含油轴承由于具有自润滑性、噪声小、价格便宜、适于大批量生产，已广泛应用于洗衣机和电风扇电机中，且铁基含油轴承正在对铜基含油轴承进行替代。家用空调排风扇、吸尘器中的复杂形状齿轮和磁体等利用粉末冶金生产工艺较优，据九菱科技招股说明书，同

105、种产品采用粉末冶金材料，其成本相比降低 75%，效率提高 1.7 倍。因此，从提高家电材料的性能或降低家电用材成本等方面来看，开因此，从提高家电材料的性能或降低家电用材成本等方面来看，开发和应用粉末冶金材发和应用粉末冶金材料对于家电行业意义重大。料对于家电行业意义重大。4.14.44.74.64.95.85.17.32%6.82%-2.13%6.52%18.37%-12.07%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02002020212022E全球电动工具出货量YOY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 50 图图 53：含油轴

106、承含油轴承 资料来源：上海一丰粉末冶金有限公司官网，信达证券研发中心 根据九菱科技招股说明书，旋转压缩机的空调和冰箱，每台需要粉末冶金结构件 80-350g；冰箱连杆式压缩机，每台需要粉末冶金结构件 100g；滑动螺杆式空调和冰箱压缩机，每台需要粉末冶金零件 30-200g。我们按照单台电器的粉末需求量为 200g，未来全球冰箱与空调的增速为5%测算，2025年全球空调与冰箱对粉末的需求量将达到 9.20 万吨。表表 22：家用电器对金属粉末的需求量测算家用电器对金属粉末的需求量测算 指标指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球冰箱冷柜销售数量（万台）19

107、452 21105 22160 23268 24432 25653 YOY 8.50%5%5%5%5%全球家用空调销量（万台）15632 16722 17558 18436 19358 20326 YOY 6.97%5%5%5%5%单台电器所需要的粉末冶金用量（g）200 200 200 200 200 200 全球空调冰箱对金属粉末的需求量（万吨）全球空调冰箱对金属粉末的需求量（万吨）7.02 7.57 7.94 8.34 8.76 9.20 资料来源：产业在线，信达证券研发中心 软磁材料：新能源扩大其应用规模软磁材料：新能源扩大其应用规模 磁性材料多用于电网变压器、光伏储能逆变器、新能源汽

108、车的 OBC 和 DC-DC、充电桩、UPS 电感、空调 PFC 电感以及无线充电导磁片等领域。磁性材料粉末可以经压制成型变成所需产品。我们认为在新型电力系统建设铺开、环保节能主旋律下，非软磁材料需求快速提升。光伏发展进入快车道，光伏装机量不断增长以及组串式逆变器市占率提升将带动金属软磁粉芯需求大幅增长；同时储能在“双碳”政策推动下发展加速、新能源汽车及充电桩快速发展都将带动金属软磁粉芯等软磁材料需求提升。UPS 在“东数西算”工程推动下受益于数据中心规模提升、无线充电器领域在消费电子增速恢复且无线设备渗透率提升下有望迎来需求提升、变频空调预计将随着 2020 年 7 月国家空调能效 请阅读最

109、后一页免责声明及信息披露 http:/ 51 标准的提高逐渐替代定频空调，均将对软磁材料需求有明显提振。图图 54：金属软磁粉芯生产工艺金属软磁粉芯生产工艺 资料来源：东睦科达官网，信达证券研发中心 根据我们2022年3月份在深度报告软磁：新能源加速扩大软磁市场规模中的测算，软磁材料需求量预计将由 2020 年的 23.95 万吨增长至 2025 年的 48.88 万吨，复合增速为 15.34%；市场规模将由 2020年的 57.89亿元增长至 2025年的 150.77亿元，复合增速为 21.10%。其中光伏与新能源汽车领域需求增长明显，2025 年两者在软磁材料中的市场规模占比分别为 22

110、.4%和 18.5%。图图 55：各领域软磁的需求量（万吨）各领域软磁的需求量（万吨）图图 56：各领域软磁市场规模（亿元）各领域软磁市场规模（亿元）资料来源：信达证券研发中心 资料来源：信达证券研发中心 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E变压器光伏储能新能源汽车充电桩变频空调UPS无线充电其他领域0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E变压器光伏储能新能源汽

111、车充电桩变频空调UPS无线充电其他领域 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 52 金属粉末重点上市公司梳理 我们重点梳理了在 A 股上市的主要的金属粉末生产企业的情况。表表 23：金：金属粉末重点上市公司汇总属粉末重点上市公司汇总 公司名称公司名称 金属粉末金属粉末产品产品 制粉工艺制粉工艺 直接（终端）应用直接（终端）应用 年年产能：现有产能：现有+规划规划 2021 年年均价均价（万元（万元/吨）吨）2021 年年毛利率毛利率 铂科新材铂科新材 铁基合金软磁粉 水雾化、气雾化 电感器（光伏、储能、新能车、空调、UPS）合金软磁粉芯：2.5+2（万吨）合金软磁粉芯：3.2 合金软

112、磁粉芯：34%东睦股份东睦股份 铁基合金软磁粉 水雾化、气雾化 电感器（光伏、储能、新能车、空调、UPS）合金软磁粉芯：4+6（万吨）合金软磁粉芯：3.3 合金软磁粉芯：18%悦安新材悦安新材 羰基铁粉 羰基法 MIM、电感器（消费电子、汽车电子、军工）羰基铁粉：5850+6000（吨）羰基铁粉：3.76 羰基铁粉：49%博迁新材博迁新材 镍粉、铜粉、银粉 物理气相沉积法 MLCC 电容器（消费电子、汽车电子、航空航天）镍粉：1720+1260（吨）；铜粉：122.4+80（吨）；银粉：40+20（吨）镍粉：52.4 铜粉：34.6 镍粉：43%铜粉：36%屹通新材屹通新材 纯铁粉、合金钢粉

113、水雾化 粉末冶金（汽车、家电、电动工具、医疗器械等）铁基粉末：8+7（万吨）铁基粉末：0.65 纯铁粉：26%合金钢粉：33%有研粉材有研粉材 铜粉、锡粉 电解法、雾化法 粉末冶金（汽车、高铁、机械、航空航天等）铜粉：2.8+1.73（万吨）；锡粉：2100+1100（吨）；3D 打印粉：40+500（吨）铜粉：6.7 锡粉：26.6 3D 打印粉：36 铜粉：9%锡粉：8%3D 打印粉：45%云路股份云路股份 非晶、纳米晶、雾化和破碎粉末 急速冷却 变压器、电感器（电网系统、新基建、新能源汽车、家电等）非晶合金薄带 6 万吨、非晶铁心 1.85 万吨、纳米晶3600+5000 吨、雾化粉末

114、1950+7700 吨、破碎粉末 700 吨 非晶合金薄带及其制品：1.2 纳米晶：4.6 非晶合金薄带及其制品：22%纳米晶：33%铂力特铂力特 钛粉、高温合金粉等 雾化法 3D 打印（航空航天、工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业）3D 打印原材料：41%斯瑞新材斯瑞新材 铬粉、铜合金粉 低温液氮、雾化法 高温合金、3D 打印（航空航天、火力发电等）铬粉：700+2000（吨）铬粉：8 铬粉：23%中洲特材中洲特材 高温合金粉末 气雾化法 3D 打印（汽车、船舶、模具等）章源钨业章源钨业 钨粉、碳化钨粉 氢还原 硬质合金（军工、航空航天、机械加工、冶金、石油钻井、矿山

115、工具等）钨粉 1.5 万吨、碳化钨粉 1.06+0.5（万吨）钨粉：13.6、碳化钨：13.5（2019）钨粉：8%碳化钨粉：10%资料来源：各公司公告、信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 53 铂科新材：铂科新材：合金软磁粉龙头合金软磁粉龙头 深圳市铂科新材料股份有限公司成立于 2009 年 9 月，2015 年整体变更为股份有限公司，于 2019 年 12 月在深圳创业板上市交易。公司自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售，为下游用户电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料、模块化电感以及整体解决方

116、案。公司主要产品包括合金软磁粉（制造合金软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）和电感元件，主要应用于发电、输配电、用电等电能变换各环节各类电能变换设备中，以实现电能存储和变换，终端领域主要是光伏、储能、新能源汽车与充电桩、数据中心、变频空调等。公司依托优异的产品性能及长期可靠的的供货能力，已与 ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、TDK、台达、阳光电源、伊顿、中兴通讯（按字母排序，排名不分先后）等一大批国内外知名厂商开展了广泛的技术和市场合作。公司金属软磁粉末产品主要有铁硅软磁粉、铁硅铝软磁粉、铁硅铬软磁粉和片状铁硅铝公司金属软磁粉末产品主要有铁硅软磁粉、铁硅

117、铝软磁粉、铁硅铬软磁粉和片状铁硅铝软磁粉，制粉工艺主要以水雾化和气雾化为主。软磁粉，制粉工艺主要以水雾化和气雾化为主。另外，公司成功开发了高效率的非晶和纳米晶软磁粉末，目前已经由实验转向了批量生产，其低损耗特性可以有效提高电感产品的效率，目前得到了台系等电感企业的广泛认可。2017 年及之前，由于粉末产能不足，公司外购铁硅铝退火粉、铁硅气雾化粉进行再销售或加工成粉芯，此时毛利率较低；2018 年后，公司自产磁粉产能增加，可实现铁硅气雾化粉等粉末的自产自用，随着公司经营重心向粉芯板块的转移，可供外售的粉末大幅减少，因此 2018 年公司粉末销售收入大幅降低，但毛利率由30%提升至了76%。近两年

118、来公司在粉末领域重点布局，销售收入逐年攀升。2021 年金属软磁粉末销售收入同比增长 29%至 1349 万元，毛利率为70%。公司软磁粉末完全可以满足下游粉芯的生产需求，且有部分对外销售，保证公司合金软磁粉芯高盈利的同时也可以额外贡献业绩。2021 年公司合金软磁粉芯年产能 2.5 万吨，产量 2.34 万吨，产能利用率为 93%。2022年二季度公司合金软磁粉芯销售量约为7800吨，且公司预计三四季度平均产能在8500-8600 吨，全年实现约 3.1 万吨的产出。河源生产进度如期建设中，公司预计明年可开始第一条线的产能爬坡。芯片电感方面，公司从 7 月份开始逐步交货，截至半年报时已有20

119、00 万左右的订单，目前稳定供货中。东睦股份：东睦股份：PM、MIM、SMC 三三大粉末冶金粉末冶金业务并驾齐驱业务并驾齐驱 东睦股份作为中国粉末冶金新材料行业的龙头企业，是中国最大、世界领先的粉末压制成形（P&S）制造企业，是中国领先的软磁复合材料（SMC）制造企业，也是中国最大的金属注射成形（MIM）制造企业之一，前身为成立于 1958 年的国营企业-宁波粉末冶金厂。公司于 2004 年在上海证券交易所上市。公司以 P&S、SMC 和 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务。产品为绿色环保、节能节材的粉末冶金新材料核心零部件，已覆盖新能源

120、、5G 通信、智能手机、可穿戴设备、医疗器械、汽车、高效节能家电等领域。公司P&S技术平台产品主要应用于汽车、家电、电动工具等。公司长期与国内外中高端汽车行业相关客户合作，有丰富的汽车产品生产经验。部分零件入泵类、减震器、汽 车 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 54 空调零件等可通用于燃油汽车、混动汽车和新能源汽车。公司公司 SMC 板块中，子公司浙江东睦科达明年板块中，子公司浙江东睦科达明年 1 月前可具备年产月前可具备年产 4 万吨的生产能力；万吨的生产能力；2021 年年 12 月，公司在山西东睦现有空置场地先行启动年产月，公司在山西东睦现有空置场地先行启动年产 6000

121、 吨软磁复合材料生产吨软磁复合材料生产线基地建设，截线基地建设，截至目前，该基地已建成并部分投产。公司在山西建设至目前，该基地已建成并部分投产。公司在山西建设 SMC 第二生产基第二生产基地，以山西东睦磁电有限公司为实施主体，建设地，以山西东睦磁电有限公司为实施主体，建设“年产年产 6 万吨软磁材料产业基地项目万吨软磁材料产业基地项目”，项目预计总投资项目预计总投资 7 亿元，其中固定资产投资约亿元，其中固定资产投资约 5.5 亿元亿元，达产后预计可实现年产，达产后预计可实现年产 6 万吨万吨软磁材料的生软磁材料的生产能力产能力。公司软磁材料目前主要服务于光伏逆变器、新能源汽车车载/充电桩、5

122、G/4G、电源等，也有应用在家电、燃油汽车等领域。目前国内光伏主要厂商都是公司主要客户。截至 2022年第三季度，SMC 板块中光伏销售收入占比约 42%。公司SMC在新能源车载领域中的应用主要为 PFC电感，boost/buck电感磁粉芯材料,主要有Fe-Si-Al、Fe-Si、Fe-Si-Ni、Fe-Ni 等金属磁粉芯。MIM 是公司三大技术平台之一，目前主要应用于消费电子领域，但也可应用于汽车、医疗器械、工具锁具等长周期领域。公司MIM目前在重点发展折叠屏铰链业务的同时，大力发展长周期领域业务。公司MIM目前粉体以外购为主，但最核心的喂料技术为上海富驰自主研发，具备较大的技术竞争优势。悦

123、安新材：羰基铁粉龙头，主攻超细金悦安新材：羰基铁粉龙头，主攻超细金属粉末属粉末 悦安新材成立于 2004 年，2021 年上市。是一家专注于超细金属粉体新材料领域的高新技术企业，聚焦 500 纳米-50 微米细分领域，主要从事羰基铁粉、雾化合金粉及包括软磁粉、金属注射成型喂料、吸波材料在内的深加工产品的研发、生产与销售。公司成立以来公司成立以来立足于羰基铁粉产业，目前总产能为立足于羰基铁粉产业，目前总产能为 5850 吨吨/年，产能、技术与客户认可年，产能、技术与客户认可度比肩国际老牌羰基铁粉巨头公司巴斯夫。公司度比肩国际老牌羰基铁粉巨头公司巴斯夫。公司 IPO 募投项目为募投项目为 6000

124、 的羰基铁粉产能的羰基铁粉产能和和4000吨的雾化合金粉产能，雾化合金粉产能主要为吨的雾化合金粉产能，雾化合金粉产能主要为2000吨软磁粉芯用雾化合金粉、吨软磁粉芯用雾化合金粉、1400 吨金属注射成型用雾化合金粉、吨金属注射成型用雾化合金粉、500 吨激光熔覆用粉末以及吨激光熔覆用粉末以及 100 吨吨 3D 打印用粉打印用粉末。羰基铁粉自末。羰基铁粉自 2022 年底开始每年释放年底开始每年释放 2000 吨产能，达产后总产能将达到吨产能，达产后总产能将达到 11850 吨吨/年年。公司产品主要应用于高端精密件和电子元器件领域，对应终端下游为汽车、3C 电子、金刚石工具以及电磁领域的吸波材

125、料等。在粉末冶金领域，超细铁粉可满足粉末冶金对于高密度和可压制性的需求，其中羰基铁粉制成的粉末冶金产品可以使产品寿命延长510 倍。在电子元器件领域，超细粉末适用于 1MHz 以上高频和超高频场景，目前主要用于电子软磁。消费类电子产品更新换代周期缩短和新能源汽车产销量快速增长以及单车电子价值量提升将显著提高电子类软磁对羰基铁粉的需求。另外随着第三代半导体的普及，电力软磁工作频率有望由 10-50KHz 提升至几百 K 至 2MHz 之间，届时 10 微米以下的细粉将凭借功耗优势市占率快速提升。在吸波材料领域，公司采用微米级羰基铁粉或球形合金粉末为原材料，通过特殊表面修饰处理和化学表面包覆工艺，

126、能够有效地实现粉末片状化的改型，达到吸波的作用。公司通过这些优化制得的吸波材料磁导率更高，具有低介电、高磁损耗、阻抗匹配特性好的特点，适用于 0.1GHz-70GHz 范围内的电磁屏蔽和微波吸收。另外公司通过拓展雾化合金粉以及降低羰基铁粉成本有望逐步打开新能源电力市场。公司羰基铁粉平均粒径 1-5 微米，是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 55 高、球形外观最好的铁粉，优化工艺后瓶颈粒度可降至数百纳米级别。羰基法工艺指以海绵铁、一氧化碳为主要原材料在高温高压反应下合成羰基铁 Fe(CO)5，再用羰基络合物热分解工艺技术生产的微米级、亚

127、微米级单质元素纯铁粉。特点是工艺壁垒较高，生产过程易发挥毒性，生产成本较高。公司羰基铁粉产品已经获得多家国际厂商的认可。在电子元器件领域，公司产品直接或间接得到了台达电子集团、韩国三星电机等公司的认可；在 3C 产品领域，公司产品直接或间接得到了 vivo、精研科技等公司的认可；在金刚石领域，公司产品直接或间接得到了富世华（Husqvarna）、韩国二和（Ehwa）、喜利得（Hilti）等国际领先金刚石工具企业的认可，与喜利得、富世华（河北）金刚石工具有限公司、威海祥光机械产业有限公司等建立了长期稳定的合作关系；在高端汽车零配件领域，公司主要客户有保来得、Indo-MIM Private Li

128、mited 等。博迁新材博迁新材：纳米金属粉末龙头：纳米金属粉末龙头 江苏博迁新材料股份有限公司，成立于 2010 年，是一家集高端纳米金属粉体材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，是中国纳米金属材料研发与产业化应用的开拓者之一，旗下拥有五家境内外子公司与分公司。公司的主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售。目前公司产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、合金粉。公司产品是电子信息产业的基础材料，主要用于电子元器件制造，其中镍粉、铜粉主要应用于 MLCC 的生产，并广泛应用到消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域当中。公司现拥

129、有物理气相法金属粉体生产线公司现拥有物理气相法金属粉体生产线 92 条，其中镍原粉年产能条，其中镍原粉年产能 1720 吨，铜原粉年吨，铜原粉年产能产能 122.4 吨，银原粉吨，银原粉产能产能 40 吨。吨。公司公司 IPO 募投项目新增产能镍原粉产能募投项目新增产能镍原粉产能 1260 吨，吨，铜原粉产能铜原粉产能 80 吨，银原粉产能吨，银原粉产能 20 吨。吨。公司采用常压下物理气相冷凝法(PVD)制备超细金属粉末，填补了国内该技术产业化的空白，并且公司作为唯一起草单位，起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准，是目前全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规模化量产及商业销售

130、的企业。公司与三星电机、台湾国巨、台湾华新科、风华高科、潮州三环等国际、国内电子元器 件行业领先企业保持了长期良好的业务合作关系，可以积极响应客户的需求并配合开发新产品。2022 上半年，公司对三星电机的销售收入占主营业务收入的比重为 72.2%，客户集中度较高。新产品研发方面，公司新建一条 HJT 异质结电池用银包铜粉中试产线,持续推进产品稳定性测试，深入挖掘规模化生产降本增效潜力，为后续银包铜粉规模化量产提供有效技术支撑；锂电池负极材料用纳米硅粉领域，通过对生产过程持续的工艺优化，硅粉单产效率得以有效提升。银包铜粉与纳米硅粉的研发推进，将为公司后续发展提供长足动力。请阅读最后一页免责声明及

131、信息披露 http:/ 56 屹通新材：屹通新材：雾化铁粉龙头雾化铁粉龙头 杭州屹通新材料股份有限公司，成立于 2000 年 7 月，于 2021 年 1 月 21 日在深圳证券交易所成功挂牌上市。公司是一家以高品质铁基粉体为核心业务的高新技术企业，主要生产水雾化铁粉、合金钢粉、易切削钢粉、不锈钢粉、烧结硬化粉、金刚石胎体粉、磁性系列粉、超细铁粉、焊材及冶炼添加剂等铁基粉末产品。产品广泛应用于交通工具、家用电器、电动工具、工程机械及医疗器械等终端行业。公司以各类废旧金属为原材料，通过熔炼、水雾化及还原等一系列复杂工艺流 程，将废旧金属资源转化为具有高附加值的制造业基础原材料，兼具变废为宝和节能

132、减排双重属性。公司已成为国内铁基粉体行业的领军者之一及进口替代的先行者，下游客户进而服务于包括奔驰、宝马、比亚迪、博世、电装，爱信、格力、美的等知名企业。公司公司现有厂区现有厂区 8 万吨铁基粉末产万吨铁基粉末产能将继续生产，能将继续生产，IPO 募投募投 7 万吨项目（万吨项目（4.5 万吨高性能万吨高性能纯铁粉、纯铁粉、0.7 万吨添加剂用铁粉、万吨添加剂用铁粉、1.2 万吨无偏析混合粉、万吨无偏析混合粉、0.15 万万吨铜基系列粉、吨铜基系列粉、0.3 万万吨低合金粉及吨低合金粉及 0.15 万吨不锈钢粉）万吨不锈钢粉），据公司，据公司 5 月投资者交流，月投资者交流，一期已经完成大部分

133、施一期已经完成大部分施工工建设，磁性材料和建设，磁性材料和 MIM 粉在试生产过程中，部分型号产品粉在试生产过程中，部分型号产品性能指标合格，正准备给客性能指标合格，正准备给客户送样过程中。户送样过程中。2022 年 6 月 24 日，公司召开了第二届董事会第六次会议，审议通过了关于投资建设年产 2 万吨新能源用金属软磁粉体项目的议案，该项目新增 250kg 真空气雾化装置、500kg 水雾化装置、超声波筛机等生产设备，形成年产 2 万吨高端金属软磁粉体生产能力，产品主要为大临界尺寸高球形度非晶软磁粉体、兆赫兹超低损耗纳米晶软磁粉体、芯片电感用铁硅铬粉体、5G 基站用高直流偏置铁镍粉体、光伏逆

134、变器用高饱和磁通密度铁硅粉体等。有研粉材：有研粉材：铜粉和锡粉龙头铜粉和锡粉龙头 有研粉末新材料股份有限公司成立于 2004 年 3 月，是由有研科技集团（隶属国务院国资委的中央企业）控股，专业从事有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业。2021 年，公司在上交所科创板上市。产品主要用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材料、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D 打印等领域，其终端产品广泛应用于汽车、高铁、机械、航空、航天、化工、电子信息、国防军工等领域。公司主营产品包括公司主营产品包括铜基粉体、微电子锡基焊粉和铜基粉体

135、、微电子锡基焊粉和 3D 打印粉体，打印粉体，制粉工艺以电解法和雾制粉工艺以电解法和雾化法为主。公司化法为主。公司原有年产能铜粉原有年产能铜粉 2.8 万吨、锡粉万吨、锡粉 2100 吨、吨、3D 打印粉打印粉 40 吨，吨，IPO 募投募投项目规划建设项目规划建设 1.73万吨铜粉万吨铜粉、1100吨锡粉吨锡粉，另规划了，另规划了 500吨吨 3D打印粉末和打印粉末和 2000吨高吨高温粉末材料温粉末材料（软磁粉末、软磁粉末、MIM 粉末、真空钎焊粉末）粉末、真空钎焊粉末）。公司铜基金属粉体主要客户包括全球领先的汽车零部件供应商辉门集团，世界知名粉末冶金企业赫格纳斯集团，国内粉末冶金行业领先

136、企业东睦股份，国内超硬工具行业领先企业博深股份，国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商天宜上佳，国内电碳制品 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 57 行业规模最大企业之一神奇电碳集团等。微电子锡基焊粉材料专门用于微电子封装领域，主要客户包括确信爱法、铟泰科技、弘辉电子等世界知名锡焊料生产商。云路股份：非晶材料龙头云路股份：非晶材料龙头，发力纳米晶，发力纳米晶 青岛云路先进材料技术股份有限公司成立于 2015 年 12 月，是由军工央企中国航空发动机集团有限公司控股的混合所有制企业。公司于 2021 年 11 月 26 日于上海证券交易所科创版上市。公司 13 年来专注于先进磁性

137、金属材料领域，已形成非晶合金、纳米晶合金、磁合金粉末三大材料及其制品系列。公司具备国内材料企业鲜有的“科学、工程、设计”三维度、全产业链、深度技术拓展能力，产品覆盖 50Hz 至 100MHz 的全球电力装备、移动载荷电机、光伏、家电用功率电感、无线充电、消费电子用贴片电感、极端应用、电力电子用 EMI 滤波器的超宽频段应用领域。公司主要生产软磁材料及衍生品，包括非晶合金薄带及铁心、纳米晶超薄带、雾化和破碎粉末及磁粉芯等产品。产品主要应用于电力配送领域，同时向新能源汽车、新基建、轨道交通、消费电子、白色家电、粒子加速器等下游行业领域延伸。非晶合金又称“液态金属、金属玻璃”，是一种新型软磁合金材

138、料，主要包含铁、硅、硼等元素。其主要制品非晶合金薄带是采用急速冷却技术将合金熔液以每秒 160的速度急速冷却，使原子来不及有序排列结晶，形成厚度约 0.03mm 的非晶合金薄带。目前非晶合金薄带主要应用于全球配电变压器领域。纳米晶主要指铁基纳米晶合金，是由铁、硅、硼和少量的铜、铌等元素经急速、高精度冷却工艺形成非晶态合金后，再经过高度控制的退火环节，形成具有纳米级微晶体和非晶混合组织结构的材料。与铁氧体软磁材料、非晶软磁材料等材料相比，纳米晶超薄带因其高饱和磁度、低矫顽力、高初始磁导率、高居里温度等材料特性可以缩小磁性器件体积、降低磁性器件损耗，属于新型磁性材料。纳米晶超薄带产品是制造电感、电

139、子变压器、互感器、传感器、无线充电模块等磁性器件的优良材料，主要应用于消费电子、新能源汽车、家电、光伏、粒子加速器等领域，满足电力电子技术向大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势的要求，目前已在智能手机无线充电模块、新能源汽车电机等产品端实现规模化应用。公司磁性粉末板块主要包括雾化粉末和破碎粉末产品，以及使用磁性粉末所加工生产而成的磁粉芯。公司公司 2020 年年产品年产能：非晶合金薄带产品年产能：非晶合金薄带 6 万吨、非晶铁心万吨、非晶铁心 1.85 万吨、纳米晶超薄带万吨、纳米晶超薄带3600 吨、雾化粉末吨、雾化粉末 1950 吨、破碎粉末吨、破碎粉末 700 吨。吨。IPO 募投项

140、目产能：纳米晶带材及其器募投项目产能：纳米晶带材及其器件约件约 5000 吨吨，2条气雾化粉末生产线、条气雾化粉末生产线、3条水雾化粉末生产线。该项目完全达产后公司条水雾化粉末生产线。该项目完全达产后公司雾化粉末产品合计产能将达到每年雾化粉末产品合计产能将达到每年 9650 吨吨。公司产品主要供应客户有国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB 等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 58 铂力特：铂力特：金属金属 3D 打印打印粉末一体化龙头粉末一体化龙头 西安铂力特增材技术股份有限公司，成立于 2011 年 7 月，2019 年 7 月 22 日正式在上交所科创板挂牌上市。公司是一家专

141、注于工业级金属增材制造（3D 打印）的高新技术企业，业务覆盖金属增材制造全产业链，粉末原材料、装备、定制化产品及服务广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业等领域。尤其在航空航天领域，公司金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。公司主要客户包括航空工业下属单位、中国航发下属单位、航天科工下属单位、航天科技下属单位、中国商飞、中国神华能源、中核集团下属单位、中船重工下属单位以及各类科研院校等。公司是空中客车公司金属增材制造服务的合格供应商，2018 年 8 月，公司与空中客车公司签署 A350 飞机大型精密零件

142、金属 3D 打印共同研制协议，从供应商走向联合开发合作伙伴，标志着公司在金属 3D 打印工艺技术与生产能力方面达到世界一流水平，尤其在大型精密复杂零件打印方面，处于领先地位。增材制造专用粉末原材料方面，公司已完成 10 条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，已经成功开发的高品质钛合金球形粉末及高温合金粉末材料包括 TA1、TA1ELI、TA15、TC4、TC4ELI、TA18、TC11、TC18、TC21、Ti65、-TiAl、TiAM1、GH5188、GH3536、GH3230、GH4169、GH4099 等。公司生产粉末制备工艺成熟稳定，粉末球形度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到

143、行业先进水平。2021 年公司承担国年公司承担国家发改委家发改委 3D 打印钛粉产业化项目，粉末制备能力大幅提升。打印钛粉产业化项目，粉末制备能力大幅提升。斯瑞新材：斯瑞新材：布局高性能金属铬粉布局高性能金属铬粉 陕西斯瑞新材料股份有限公司，成立于 1995 年，于 2022 年 3 月 16 日在科创板上市交易。公司专注于高性能铜合金材料、制品及其它特殊铜合金系列材料的研发和制造，向客户提供高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、医疗影像零组件等产品的关键基础材料和零组件，公司产品广泛服务于中高压电力开关、轨道交通电机、新能源汽车、航空航天、高端医疗设备、模具制造、

144、钢铁冶金结晶器、新一代电子信息产业等领域。公司服务的客户主要有西门子电力、ABB、施耐德、东芝、伊顿、美国 GE 交通、法国阿尔斯通、中车、国家电网、西门子医疗等世界五百强企业。公司主要产品有高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT 和 DR 球管零组件、新一代铜铁合金材料等。高强高导铜合金材料主要应用于以新能源汽车、5G 通信、航空航天等为主的高端连接器产业，高强高导铜合金制品主要应用于轨道交通大功率牵引电机端环、导条；中高压电接触材料及制品分为铜铬触头和铜钨触头两大类，主要应用于以真空开关为主的各类中高压开关；CT 和 DR 球管零组件是医疗用 CT 设备和

145、DR 设备的核心零组件之一，主要产品包括金属管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等。公司高性能铬粉产品包括高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉和真空级脱气铬，公司高性能铬粉产品包括高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉和真空级脱气铬，是国内首家成是国内首家成功应用低温液氮技术，批量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性功应用低温液氮技术，批量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企业。能金属铬粉的企业。一方面实现了对高强高导铜合金材料及制品和中高压电接触材料及 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 59 制品的铬粉原材料的自主可控和需求，另一方面满足了靶材、高温合金

146、等应用市场对高性能金属铬粉原材料的需求。另外，公司瞄准增材制造和粉末冶金行业，掌握了射频等离子球化工艺制备球形铬粉的技术能力，可应用于 3D 打印等领域；同时生产的高性能铜合金雾化粉末能够广泛应用于制造火箭发动机燃烧室内衬等。公司公司原有铬粉产能原有铬粉产能 700吨，吨，2021年启动建设年产年启动建设年产 2000 吨高性能金属铬粉生产线，全力吨高性能金属铬粉生产线，全力满足以两机专项、火力发电超临界机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求满足以两机专项、火力发电超临界机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求。主要客户有西部超导等。主要客户有西部超导等。中洲特材：中洲特材：高温合金

147、高温合金 3D 打印粉末已批量生产打印粉末已批量生产 上海中洲特种合金材料股份有限公司，创建于 1993 年，是一家集钴基、镍基、铁基、铜基系列合金等高端材料及新材料研发、生产、销售于一体的专业化公司。于2021年4月上市。公司主要产品包括铸造高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金、特种合金焊材、表面堆焊服务四大类。产品主要应用于石油化工、化学工业、核电、汽车零部件、新能源、航天、军工、船舶、环保、医用新材料、海水淡化、3D 打印合金粉末、玻璃模具、页岩气等众多领域。在海外市场，公司产品早已进入全球高端制造业配套体系，与 Emerson、GE、Schlumberger、Flowserve 等全球知名企

148、业形成了长久的配套合作，是 Emerson/Fisher中国大陆极少数特材供应商之一；SHELL 高温合金铸件（含砂铸）、锻件极少数的全球供应商之一；BP 精铸件、砂铸件极少数中国大陆供应商之一。在国内市场，公司产品与中石化、中车集团、上海电气、中核苏阀、北京航天长征机械等 30 多家大型央企、上市公司形成了稳定的配套关系。公司生产的镍基高压氧气阀铸件成功替代进口产品。公司拥有超大直径简体的气雾化超细粉末生产系统。公司自主研发的“中洲一号”雾化喷嘴，可实现微米级粉末雾化过程中的粒度与球状控制，在粉末分级筛选中以气流分级筛粉工艺，做到微米级粉末的量产。公司高温合金粉末已在汽车发动机、船用内燃机、

149、公司高温合金粉末已在汽车发动机、船用内燃机、大功率机车内燃机及玻璃模具等行业成功替代进口产品，成为该类产品的国内主力供应大功率机车内燃机及玻璃模具等行业成功替代进口产品，成为该类产品的国内主力供应商，公司高商，公司高温温合金合金 3D 打印粉末已批量生产并出口海外工业零件及医用材料的打印粉末已批量生产并出口海外工业零件及医用材料的 3D 打印打印市场市场。在在 Emerson 工业工业级复杂零部件级复杂零部件 3D 打印研发及试生产期间，公司与其进行了良打印研发及试生产期间，公司与其进行了良好合作，好合作，3D 合金合金粉末已开始批量供货粉末已开始批量供货。章源钨业：章源钨业：钨粉和碳化钨粉龙

150、头钨粉和碳化钨粉龙头 崇义章源钨业股份有限公司成立于 2000年 2月，于 2010 年在深交所上市。公司是国内集钨的采选、冶炼、制粉、硬质合金和深加工、贸易为一体的大型钨行业骨干企业。公司拥有 6 座采矿权矿山，8 个探矿权矿区。国家对钨矿开采实行总量控制，配额生产，不断规范钨矿勘查开采审批管理，允许在矿权范围内进行资源整合，但不再新增钨采矿权。公司主要产品包括碳化钨粉（主要用于生产硬质合金）、钨粉（加工钨制品、钨合金）、仲钨酸铵（用于制造三氧化钨或蓝色氧化钨制金属钨粉，还用作制造偏钨酸铵及其他钨 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 60 化合物，用于石油化工行业作添加剂）、硬质

151、合金等。硬质合金广泛应用于刀具材料，用在车床等机械加工器械上，可用来切削有色金属、铸铁、石墨等材料，也可切削不锈钢、高温钢等难加工的材料。硬质合金具有很高的硬度、强度、耐磨性和耐腐蚀性，广泛应用于军工、航空航天、机械加工、冶金、石油钻井、矿山工具、电子通讯、建筑等领域。公司金属粉末产品主要有仲钨酸铵粉、氧化钨粉、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉。公司超细纳米级钨粉、碳化钨粉通过超细APT生产工艺和紫钨生产工艺两种不同的工艺路线加工。碳化钨粉的生产流程是钨矿经冶炼-仲钨酸铵-煅烧-氧化钨-还原-钨粉-碳化碳化钨粉，公司超细纳米碳化钨粉的生产有两种核心工艺：一是通过冶炼得到超 细仲钨酸铵、超细氧化钨、超细

152、纳米级钨粉后碳化得到超细纳米级碳化钨粉；二是仲钨酸铵经煅烧生产紫钨（WO2.72）经还原得到超细纳米级钨粉后，再经碳化得到超细纳米级碳化钨粉。公司公司 2021 年年钨粉产量排名国内行业第二，碳化钨粉产量排名国内行业第二。目前，公钨粉产量排名国内行业第二，碳化钨粉产量排名国内行业第二。目前，公司钨粉的产能为司钨粉的产能为 1.5 万万吨，碳化钨粉产能为吨，碳化钨粉产能为 1.06 万万吨。吨。2022 年上半年，公司投资建设年上半年，公司投资建设“超高性能钨粉体智能制造项目超高性能钨粉体智能制造项目”，项目建成后，公司将新增，项目建成后，公司将新增 5000 吨超细碳化钨粉的产吨超细碳化钨粉的

153、产能。能。公司凭借着强大的钨粉产业链业务，形成了较强的竞争优势。投资建议 金属粉末在新能源、航空航天等新兴领域的驱动下，需求加速增长，市场空间有望达到千亿以上规模，叠加中国持续推动高端制造和产业升级，国内的金属粉末企业步入加速发展阶段。建议重点关注：（1）铂科新材铂科新材：合金软磁粉末及粉芯龙头，受益光伏、储能市场需求加速；（2）悦安新材悦安新材：羰基铁粉龙头，受益汽车电子需求加速，向电力和军工市场拓展；（3）东睦股份东睦股份：P&S、MIM、SMC 三大大粉末冶金业务齐发力；（4）博迁新博迁新材材：电子专用纳米粉末龙头，受益 MLCC电容器需求增长以及进口替代；（5）有研粉材有研粉材：铜粉和

154、锡粉龙头，受益 3D 打印粉末产能扩张和需求加速；（6）屹通新材屹通新材：雾化铁粉龙头，布局软磁粉；（7）云路股份云路股份：非晶材料龙头，纳米晶业绩释放；（8）铂力特铂力特：布局钛粉和高温合金粉，受益 3D 打印市场需求加速；（9）斯瑞新材斯瑞新材：高端铜合金龙头，布局铬粉；（10）中洲特材中洲特材：布局高温合金 3D 打印粉末；（11）章源钨业章源钨业：钨粉和碳化钨粉龙头。风险因素 金属粉末竞争格局快速恶化；传统燃油车粉末冶金需求量下滑；新能源等领域需求增长不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 61 研究团队简介研究团队简介 娄永刚，金属娄永刚，金属&新材料行业首席分析师

155、。新材料行业首席分析师。中南大学冶金与环境学院硕士。曾任中国有色金属工业协会副处长及中国有色金属工业协会铜业分会和铅锌分会副秘书长，工作期间主要与国家相关部委和国内有色企业对接有色行业咨询与协调业务；参与行业重要政策及规划制定。2016 年加入广发证券有色金属新材料组，团队多次获得新财富评选第一名。2019 年底正式加盟信达证券研究开发中心，从事金属及金属新材料研究。黄礼恒，金属黄礼恒，金属&新材料行业联席首席分析师。新材料行业联席首席分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017 年 7 月加入广发证券有色金属团队，2017、2018 年新财富第一名团队成员，2020 年 4 月加入信达证

156、券研究开发中心，从事有色金属及新能源、新材料研究。陈光辉，陈光辉，中南大学冶金工程硕士，2022 年 8 月加入信达证券研究开发中心，从事电池金属等能源金属研究。云琳，云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020 年 3 月加入信达证券研究开发中心，从事基本金属及稀贵金属研究。白紫薇，白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事软磁及稀土永磁等新材料研究。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 185069604

157、10 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 秘侨 华北区销售 李佳 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 18717

158、938223 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 华南区销售 刘莹 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 62

159、 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提

160、供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报

161、告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任

162、何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进

163、行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。