1、把握熊彼特创新，决胜结构化市场证券研究报告发布时间：2022年11月28日分析师：杨为敩执业证书编号：S0020521060001联系人：刘乐联系电话：请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速 三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争

2、，差异化龙头引领发展方向 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性 七、风险提示七、风险提示2WWdYqVsYeXoWnO8OdN6MtRmMpNmOfQnMmOjMrRuMaQrRyRvPrMyRxNsRxP请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”中国经济进入创新阶段，汽车产业承接创新使命。中国经济进入创新阶段，汽车产业承接创新使命。从现代经济增长理

3、论角度看，劳动力和资本等要素的增加对经济增长的促进作用均存在边际报酬递减规律。没有创新带动的技术进步，资本的持续追加超过“黄金律”水平后，会带来人均产出的下降，而没有技术进步前提下的劳动力持续追加，在资本充足的情况下，也只能保持人均产出不变。经济增长根本而持久的驱动因素唯有一种途径，即是创新。十八大以来，中国经十八大以来，中国经济已经迈入创新引导的发展阶段济已经迈入创新引导的发展阶段图图1 1：无创新情形下的生产函数存在边际递减：无创新情形下的生产函数存在边际递减图图2 2：有创新情形下生产曲线持续上行：有创新情形下生产曲线持续上行资料来源：格里高利曼昆宏观经济学,国元证券研究所绘制注：无创新

4、情形下，短期生生产曲线和长期生产曲线一致资料来源：格里高利曼昆宏观经济学,国元证券研究所绘制注：有创新情形下创新不断推升短期生产曲线，实现长期生产曲线持续上行产出投入产出投入长期生产曲线短期生产曲线3请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分图图3 3：汽车产业创新示意图：汽车产业创新示意图资料来源：国元证券研究所绘制长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”经济的创新化转型，体现在具体的产业层面，一方面一方面是新业态、新模式不断涌现，代替原有产业与模式；另一方面另一方面则是传统业态在进入成熟期后，以创新赋能，推动产品和业务开启新形态，实

5、现自我升级上述替代型创新与赋能型创新在宏观层面表现为“新经济”对传统经济的替代与赋能，而在产业层面则表现为新产品对传统产品的替代，新技术对各类产品的赋能。新旧产品的替代体现产业生命周期的代际跨越，新技术的渐进赋能体现为面对新需求的差异化竞争具体到汽车产业层面，前者是新能源汽车取新能源汽车取代传统汽车代传统汽车，后者则是智能网联对包括传统智能网联对包括传统车和新能源车的技术赋能车和新能源车的技术赋能，引领汽车产业全面开启在创新时代背景下的差异化竞争新能源汽车第二新能源汽车第二曲线曲线燃油汽车第一曲燃油汽车第一曲线线智能网联赋能，整体推升燃油车和新能源汽车智能网联赋能，整体推升燃油车和新能源汽车效

6、率效率产品换代，新能源汽车创新替代产品换代，新能源汽车创新替代燃油车燃油车4请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分图图5 5：世界汽车发展历程：世界汽车发展历程资料来源：Mercedes-Benz Group Media，福特公司官网，新浪汽车，汽车战争：电动汽车的兴起、衰落和复苏，新华网，wind,国元证券研究所长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”世界汽车迎接百年变局，电动化引领第二曲线。世界汽车迎接百年变局，电动化引领第二曲线。18941894年年世界上第一台量产汽车奔驰Velocipede上市，标志人类交通工具正式从马车时

7、代进入汽车时代5图图4 4：世界第一台量产汽车奔驰世界第一台量产汽车奔驰VelocipedeVelocipede资料来源：Mercedes-Benz Group Media,国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”图图6 6：美国汽车销量（：美国汽车销量（19，万辆），万辆）图图7 7：德国乘用车销量（：德国乘用车销量（19，万辆），万辆）图图8 8：中国汽中国汽车销量（车销量（20，万辆），

8、万辆）资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000000300350400450262004201220206经历近百年的发展，到上世纪到上世纪7070-8080年代，年代，主要发达国家燃油汽车消费逐步进入成熟期。美国汽车销量常年保持在1400万辆上下波动，德国乘用车销量保持在300-350万辆左右。在燃油汽车进入成熟期的

9、同一时期，新能源汽车在欧美等国缓慢创生与此同时，刚刚改革开放的中国，则开启了迅速普及燃油车的阶段。经过30多年的快速发展，到到20152015年前后，年前后，基本完成了燃油乘用车的初步渗透。乘用车整体销量维持在2500万辆左右，并在20182018年年遭遇30多年来首次年度销量负增长，标志着中国燃油乘用车市场走完成长期，步入震荡期。05001,0001,5002,0002,5003,0002005200820020请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”在中国乘用车逐步迈向

10、成熟期的过程中，全球新能源车产业化发展浪潮共振。在国内外促进政策和特斯拉等领头羊的带动下，国内与海外汽车产业基本同步步入电动智能化发展阶段。汽车产业第一曲线，开始向第二曲线转移产业生命周期曲线转移过程中的巨大创新外溢，也造就了最近几年汽车以及电动车产业链的持续上涨，和向上估值重塑。这种长线创新周期的转折，在宏观层面被称为康德拉基耶夫周期，映射到汽车产业层面，即是这种长线创新周期的转折，在宏观层面被称为康德拉基耶夫周期，映射到汽车产业层面，即是重塑产业生命周期的第二曲线。重塑产业生命周期的第二曲线。由于产业生命周期本身的长期性特征，曲线切换的创新外溢将在较长时间内曲线切换的创新外溢将在较长时间内

11、成为行业的主要矛盾，也成为行业投资的关键机会点成为行业的主要矛盾，也成为行业投资的关键机会点图图9 9：windwind汽车指数（汽车指数（886033.WI886033.WI）图图1010：windwind新能源车指数（新能源车指数（399417.SZ399417.SZ）资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所-100%0%100%200%300%400%500%2001820202022-100%0%100%200%300%400%500%600%200请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

12、文之后的免责条款部分长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”最近两年汽车和新能源汽车都出现了明显的向上估值重塑过程向上估值重塑过程图图1111：windwind汽车指数汽车指数PEPE估值（估值（886033.WI886033.WI）图图1212：新能源车指数：新能源车指数PEPE估值估值(399417.SZ)(399417.SZ)资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所020406080608014-09-24 2015-10-16 2016-11-01 2017-11-15 2018

13、-11-30 2019-12-18 2021-01-06 2022-01-248请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”第二曲线切换，创新与差异化赋能，智能车是重要手段第二曲线切换，创新与差异化赋能，智能车是重要手段 新能源汽车的纯动力切换本身在短期消费层面无法创造消费者价值，在补贴优势被退坡抹平后，需要借助其他手段打造差异化形象，构建消费者价值，从而使自身能够在激烈的市场竞争中生存发展。特斯拉等借助智能化成功打造借助智能化成功打造的差异化产品形象的差异化产品形象，引导新能源车的主导发展路径整体

14、向智能化方向转移，并在市场竞争中凭借智能化差异不断形成对传统燃油车的冲击 典型寡头市场的汽车行业，模仿策略为竞争基本策略。领先车企引领和跟随车企模仿，推动智能化向不同新能源车企，乃至传统车企扩散 从本质层面，智能化发展的核心动力，还在于差异化赋能与溢价。这一发展过程将伴随当前国内车企激烈竞争的全过程，而龙头车企由于具备领先的技术和市场号召力，将在这一过程中扮演产业进化的引领角色图图1313：智能网联在竞争中覆盖汽车全体系：智能网联在竞争中覆盖汽车全体系资料来源：国元证券研究所绘制新能源车新能源车补贴推动传统车传统车新旧阵营竞争寡头市场，模仿对手策略为重要竞争手段纯动力切换缺乏消费者价值智能电动

15、汽车智能电动汽车智能网联赋能打造差异化价值智能差异化策略成功，寡头市场模仿策略带动传统车开启智能差异化道路传统车高端化传统车高端化产生溢价能力汽车整体智汽车整体智能网联化能网联化9请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”长周期：创新周期与汽车产业“第二曲线”表表1 1：主要车企竞争战略向智能化集中：主要车企竞争战略向智能化集中企业企业智能化布局智能化布局蔚来蔚来2020年9月12月两轮融资，投资智能驾驶技术和下一代智能驾驶技术。在最新一代产品ES7中，自动驾驶技术NAD，包含车载智能硬件、整车计算平台、操作系统、智能算法与智能应用的

16、智能系统Banyan榕树全面上线理想理想上市后融资13亿美元用于投资新一代电动车技术、研发自动驾驶技术和开发新车型及平台。最新产品L9上，全自研的智能驾驶系统“理想AD Max”也已实现搭载小鹏小鹏上市后增发ADS融资22亿元，用于智能电动汽车研发等方面。在最新款的小鹏P7上同样搭载了同期领先的NGP智能导航辅助驾驶吉利吉利长城于2020年4月成立数字化中心，11月宣布拟投入80亿元用于汽车数字化研发，包括自动驾驶软硬件一体化、硬件算力平台，整车级OS等。2019年底成立专注于自动驾驶的毫末智行。当前毫末智行的NOH城市领航系统已经问世长城长城吉利汽车于2017年即成立了亿咖通科技，投入数字化

17、业务，开发成功吉客智能生态系统（GKUI），2021年发布智能吉利2025”战略，宣布核心智能驾驶技术全栈自研。目前旗下智能网联代表品牌极氪，搭载了辅助驾驶和全车OTA等功能长安长安长安2019年成立重庆长安汽车软件科技公司。2020年11宣布，计划在5年内将研发团队增加到5000人，在智能网联领域投入上超过500亿。2021年推出阿维塔品牌，与华为合作，配备超感系统及超算平台，搭载面向城区的智能驾驶辅助系统资料来源：搜狐网，网易，新浪网，腾讯网，界面新闻，中国经济新闻网，车云网，东方财富网，国元证券研究所10请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分中周期：产业生命周期

18、曲线的不同阶段中周期：产业生命周期曲线的不同阶段产业生命周期决定产业不同阶段的基本发展模式。产业生命周期决定产业不同阶段的基本发展模式。根据理论与实证的经验，产业生命周期划分为萌芽期、成长期、震荡期、成熟期以及衰退期五大阶段。在萌芽期，产业低增长、高投入、高价格，失败风险极大，企业的主要目标是顺利存活。经过萌芽期存活下来的企业进入成长期，产业增长速度加快。成长期后，产业市场空间逐步饱和，震荡期和成熟期来临，相关公司成长特性消退，周期特性显现。存量替换因素和经济波动等外部因素对产业的影响成为判断产业前景的关键因素。图图1414：产业生命周期曲线示意图：产业生命周期曲线示意图资料来源：国元证券研究

19、所绘制进入成长期，新进入者增多，头部企业规模扩大，主要企业自身在细分市场成长的同时侵入彼此边界，最终向大众化市场渗透规模化竞争：智能化等最有效率的差异化模式决出，企业争相抢夺该领域领先性，并逐步向大众化领域渗透，以规模巩固差异化领先成果进入震荡期，新进入者减少，增长放缓，竞争加剧，出现产能过剩，盈利减少现象。破产清算企业增加。竞争加剧，转型升级快速推进：价格战出现，各企业竞争策略趋同。企业预判行业增速放缓，开始以创新的方式谋求转型升级。龙头企业在规模和创新两方面的优势充分显现萌芽期萌芽期成长期成长期震荡期震荡期成熟期成熟期衰退期衰退期E EB BG GB BE EH HG GJ JI I萌芽期

20、早期企业大量涌现，各自试错基本无竞争中后期模式确立，差异化竞争G GB BH HJ J进入成熟期，增长放缓，行业壁垒增高几乎没有新进入者。龙头企业决出，寡头格局形成，定价稳定竞争趋缓，优胜劣汰基本完成，寡头企业占领市场，或创新型业务培养开始成长。竞争主要进入新业务领域。H HB BG GA AB BC CD DE EF FG G试错阶段，各出其招，基本无竞争差异化竞争：构建各自的差异化细分市场11请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分中周期：产业生命周期曲线的不同阶段中周期：产业生命周期曲线的不同阶段图图1616：美国千人保有量和人均收入：美国千人保有量和人均收入图图

21、1717：日本千人保有量和人均收入：日本千人保有量和人均收入资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所7407607808008208403400038000420004600050000200420062008201020122014人均收入（美元）千人保有量（辆，右轴）30037044050000005201020152020人均收入（美元）千人保有量（辆，右轴）图图1818：韩国千人保有量和人均收入：韩国千人保有量和人均收入图图1919：中国千人保有量和

22、人均收入：中国千人保有量和人均收入资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所230270300002400028000200420062008201020122014人均收入（美元）千人保有量（辆，右轴）05000200040006000800040002004200620082001620182020人均收入(美元)千人保有量（辆，右轴）12乘用车总量处于震荡期，增速趋缓。乘用车总量处于震荡期，增速趋缓。乘用车销售总量的长期驱动因素为经济发展水平。从主要国家

23、的汽车销售情况来看，汽车千人保有量水平与人均国民收入关系密切。经济进入转型期后，经济增速放缓，汽车销量增长也从快速增长进入中低增长阶段，汽车销量提升仍有空间，但增长趋缓请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分中周期：产业生命周期曲线的不同阶段中周期：产业生命周期曲线的不同阶段国内购车需求由首次购车需求为主，进入增换购需求为主的阶段，需求弹性更大，同时由于换购周期的存在，波动加大。整体呈现总量中低速增长，逐年表现震荡的发展趋势。总量的增长成为次要矛盾，周期性波动与总量内的结构性因素，成为年度乘用车发展的主要矛盾图图1515：乘用车由首购为主进入增换购为主的阶段：乘用车由首

24、购为主进入增换购为主的阶段资料来源：国家信息中心,国元证券研究所；注：2022年调查包括2022.1-2022.4的新购用户69.9%47.1%22.7%40.0%7.4%12.9%2016年2022年首购换购增购13请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分中周期：产业生命周期曲线的不同阶段中周期：产业生命周期曲线的不同阶段新能源车处于成长中期，市场需求保持旺盛。新能源车处于成长中期，市场需求保持旺盛。作为从零开始逐步构建的行业，新能源汽车产业生命周期特征显著，所不同的只是政策因素的参与，加快了产业构建的过程 从2009年“十城千辆”正式开启中国新能源汽车发展序幕，到2

25、019年底蔚来汽车走出发展困境，可划分为新能源新能源汽车的萌芽期。汽车的萌芽期。在这一阶段，中国新能源汽车由政策推动，主销产品以油改电油改电为主，缺乏核心商业模式，低价A00A00级产品和对公市场级产品和对公市场快速量增。行业整体明显呈现出萌芽期特征产业高投入，产品高价格，失败风险高。2019年之后，产业生命周期进入成长期成长期。在产业生命周期跨越萌芽期进入成长期的过程中，新能源汽车经历了从补贴推动，缺乏有效商业模式，到差异化发展模式涌现差异化发展模式涌现，再到差异化引领大众化渗透阶段大众化渗透阶段的发展过程表表2 2：萌芽期新能源车主要特点：萌芽期新能源车主要特点项目项目特征特征主要影响因素

26、主要影响因素技术路线技术路线油改电布局不合理，安全性差、新能源空间和设计优势无法体现，智能网联上车不便市场市场A00市场供应端成本低、研发快，较易获取补贴，需求端限牌/限行城市，占牌照以及获得路权对公市场政策推动对公市场切换新能源产品资料来源：易车，第一电动，太平洋汽车，汽车产经，国元证券研究所14请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分中周期：产业生命周期曲线的不同阶段中周期：产业生命周期曲线的不同阶段 在产业萌芽的早期阶段，新能源汽车对标燃油车发展，行业企业主要发展思路为解决新能源汽车与燃油车相比的各类不足，从续航里程不足到充电便利性不足，再到安全性不足等多种问题，

27、持续困扰新能源汽车企业。主要整车企业围绕这些问题，持续提升能力，但效果并不显著 2018年后，随着特斯拉、蔚来、小鹏、理想等“新势力”不断发力，持续被市场验证，新能源汽车不是提供一款新车，而是提供一款个性化新产品的差异化竞争思路得到认可。以此为标杆，传统车企纷纷开启差异化竞争之路 2020年差异化产品全面爆发表表3 3：主要车企差异化进程：主要车企差异化进程企业企业差异化进程差异化进程特斯拉特斯拉2013年正式进入中国，2014年首车交付。2016年全年销售7.6万台，营收同比增长73%。中国新能源市场走出低价车为主时代。高端智能差异化模式得到验证，并为国内熟知蔚来蔚来2014年发起成立，出发

28、点围绕服务和数字化重新定义汽车行业的用户体验。2018年首次量产交车，经过两年底部徘徊，2020年开始正式放量小鹏小鹏2014年发起创立，2016年首款测试版上市，市场反响一般。后主打智能化，2018年首次量产交车，2020年10月正式放量理想理想2015年成立，经历车和家试错后，主打增程式家庭用车，加大智能化配置，2019年12月首款理想ONE交付，2020年4月开始正式放量比亚迪比亚迪2018年沃尔夫冈艾格“dargon face”造型问世，王朝系列以家族设计，打造全新品牌形象。2019年推出BNA平台和DiLink人工智能系统，其后在电池、混动技术、芯片技术等方面持续发布技术成果，并不断

29、推动品牌换新。2021年海洋系列面世欧拉欧拉长城汽车2018年创立，初期IQ等产品主打2B路线，销量一般，后“猫”系列产品差异化路线开启，引领销量快速上行极氪极氪在领克等差异化市场教育前提下，2021年推出的新品牌，基于吉利SEA浩瀚架构，主打高端智能电动车，目前月交付达10000辆其他其他北汽极狐、东风岚图、广汽埃安、长安UNI以及后续的阿维塔等，均在新势力成功的基础上推出；合资品牌奥迪e-Tron、沃尔沃极星、大众I.D均为新能源新品牌资料来源：汽车之家，中国经济网，搜狐，东方财富，太平洋汽车网，新浪，腾讯新闻，EV视界，同花顺，蔚来、小鹏、理想、比亚迪、埃安、奥迪、北汽极狐、欧拉官网，国

30、元证券研究所15请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分中周期：产业生命周期曲线的不同阶段中周期：产业生命周期曲线的不同阶段随着新能源汽车销量扩大，市场影响力增强。消费市场对新能源车的接受度和未来必然趋势的认知与认可显著增强。新能源汽车也加大了向大众化渗透的趋势。具有差异化、成本优势和技术可靠性的混动车型快速出现，整体带动新能源汽车向差异化差异化引领，大众化大众化渗透的方向发展。特斯拉、蔚来等新势力领先企业，也已着手规划布局大众化市场车型表表4 4：主要车企差异化引领大众化渗透进程：主要车企差异化引领大众化渗透进程企业企业差异化引领大众化渗透进程差异化引领大众化渗透进程

31、特斯拉特斯拉2022年10月20日，在特斯拉第三季度财报发布后的电话会议上，马斯克透露公司目前正在集中精力开发下一代汽车。新一代产品的成本只有Model 3的一半，而其产量也将会是目前所有特斯拉产品的总和蔚来蔚来2022年6月，蔚来汽车 CEO 李斌表示，蔚来汽车将推出一个新的品牌进入大众化市场，并已与合肥签署新桥工厂二期协议，为蔚来售价 20 万级别大众品牌车型做好了 50 万辆年产能的准备哪吒哪吒2021年10月首次攀上月销1万辆以上水平，主销车型哪吒U，售价15万左右零跑零跑2022年1月首次攀上月销1万辆以上水平个，主销车型T03、C11，售价分别为8-9万，和20万以下比亚迪比亚迪P

32、HEV产品快速上量，1-10月占比51%,同增284%；主销车型覆盖10-30万元区间资料来源：腾讯新闻，同花顺财经，车主之家，比亚迪公告，国元证券研究所16请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分中周期：产业生命周期曲线的不同阶段中周期：产业生命周期曲线的不同阶段17图图1616：新能源汽车新能源汽车产业生命周期曲线示意图产业生命周期曲线示意图资料来源：国元证券研究所绘制进入成长期，新进入者增多，头部企业规模扩大，主要企业自身在细分市场成长的同时侵入彼此边界，最终向大众化市场渗透规模化竞争：智能化等最有效率的差异化模式决出，企业争相抢夺该领域领先性，并逐步向大众化领域

33、渗透，以规模巩固差异化领先成果进入震荡期，新进入者减少，增长放缓，竞争加剧，出现产能过剩，盈利减少现象。破产清算企业增加。竞争加剧，转型升级快速推进：价格战出现，各企业竞争策略趋同。企业预判行业增速放缓，开始以创新的方式谋求转型升级。龙头企业在规模和创新两方面的优势充分显现萌芽期萌芽期成长期成长期震荡期震荡期成熟期成熟期衰退期衰退期E EB BG GB BE EH HG GJ JI I萌芽期早期企业大量涌现，各自试错基本无竞争中后期模式确立，差异化竞争G GB BH HJ J进入成熟期，增长放缓，行业壁垒增高几乎没有新进入者。龙头企业决出，寡头格局形成，定价稳定竞争趋缓，优胜劣汰基本完成，寡头

34、企业占领市场，或创新型业务培养开始成长。竞争主要进入新业务领域。H HB BG GA AB BC CD DE EF FG G试错阶段，各出其招，基本无竞争差异化竞争：构建各自的差异化细分市场请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分短周期：乘用车的消费与政策周期短周期：乘用车的消费与政策周期GDPGDP增速对乘用车短周期影响明显。增速对乘用车短周期影响明显。从数据角度看，乘用车销量增速波动与GDP增速关系密切。最近几年疫情冲击显著，GDP增速波动加大后，汽车销量增速的拐点更是基本与GDP增速保持一致。定量研究表明，对汽车销量增速更明显的是GDP增速的变化情况，也即GDP增

35、速的一阶导。当GDP增速由差转好，或由好转差的过程中将引发汽车销量增速的显著波动图图2020：乘用车销量增速与：乘用车销量增速与GDPGDP增速（增速（20）图图2121：乘用车销量增速与：乘用车销量增速与GDPGDP增速（增速（20）资料来源：wind，国元证券研究所资料来源：wind，国元证券研究所0530005-Q108-Q111-Q114-Q117-Q1乘用车销量累计同比增速（季）GDP增速(季)（右轴）-15-551525-30018-Q119-Q120-Q121

36、-Q122-Q1乘用车销量累计同比增速（季）GDP增速(季)（右轴）18请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分短周期：乘用车的消费与政策周期短周期：乘用车的消费与政策周期GDPGDP增速对乘用车短周期影响明显。增速对乘用车短周期影响明显。这种GDP增速与乘用车销量增速的关联性，我们认为更大的作用还在于消费信心的带动。汽车消费作为十万级别的大宗消费，资金来源主要是财富积累而非当期收入。但当期经济的冷暖，对消费者关于未来收入及其风险的信心有显著影响，从而影响当期消费决策。作为可选大宗消费的汽车，受其影响明显图图2222：GDPGDP增速与消费者信心关系密切增速与消费者信心

37、关系密切资料来源：wind，国元证券研究所-9-33912514098-Q304-Q310-Q316-Q322-Q3消费者信心指数（季）GDP：不变价：当季同比（%，右轴）19请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分短周期：乘用车的消费与政策周期短周期：乘用车的消费与政策周期政策因素加大乘用车短周期波动。政策因素加大乘用车短周期波动。汽车作为国民经济和消费的重要支撑，具有较强的经济意义，因此发展过程中政策因素持续存在。从传统车来说，以购置税为主的消费刺激政策在过去二十年中形成了三轮起伏明显的乘用车销量周期。而从新能源汽车看，国补政策从2017年延续

38、至今，经过多轮退坡，也带来了新能源车销量的显著波动。2023年，乘用车购置税减半政策和新能源补贴政策将迎来双退坡。行业销量的政策冲击显著图图2323：乘用车历次购置税减半政策及销量冲击乘用车历次购置税减半政策及销量冲击资料来源：wind，中国政府网，东方财富网，太平洋汽车，国元证券研究所2424：新能源车历次补贴退坡政策及销量冲击：新能源车历次补贴退坡政策及销量冲击资料来源：wind，税屋、中国政府网，国元证券研究所-500501001502008-01-312010-01-312012-01-312014-01-312016-01-312018-01-31汽车销量:乘用车:当月同比退税点购置

39、税减半政策退坡一半购置税减半政购置税减半购置税减半政实施购置税实施购置税-200%100%400%700%1000%2017-07-312018-07-312019-07-312020-07-312021-07-31月度同比增速（%）退坡点补贴标准退坡20%退坡过渡期退坡过渡期退坡过渡期退坡退坡退坡补贴标准退坡30%20请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速 一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 三、新能源供需矛盾加

40、剧，混动与优势下游成关键三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性 七、风险提示七、风险提示21请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分换购周期走弱，销量中低增长换购周期走弱，销量中低增长从行业周期看，随着国内汽车保有量逐步增多随着国内汽车保有量逐步增多，国内汽车销量进入换购为主阶段

41、国内汽车销量进入换购为主阶段，换购周期6年左右。根据国家信息中心相关数据显示，2022年我国乘用车新车用户中，换购用户已经达到40%水平。从换车周期来看，随着我国乘用车市场日渐成熟，平均车龄从从2017年4.73年逐步提升到2022年6.52年左右。二手车置换市场中3年以内和3-6年使用期的成为主要车型图图25：乘用车销售首购、增购、换购占比：乘用车销售首购、增购、换购占比资料来源：国家信息中心,国元证券研究所图图2727：20222022年年1 1-8 8月份二手车车龄情况月份二手车车龄情况资料来源：中国汽车流通协会,国元证券研究所30.50%39.90%19.40%10.20%3年以内3-

42、6年7-10年10年以上47.10%40.00%12.90%首购换购增购22资料来源：昂凡咨询,国元证券研究所8993949892172434464.735.145.576.046.5242650.01.12.23.34.45.56.60700Y2017Y2018Y2019Y2020Y年以上平均车龄（右轴）VIO图图26：国内乘用车车龄（百万辆，年）：国内乘用车车龄（百万辆，年）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分换购周期走弱，销量中低增长换购周期走弱

43、，销量中低增长从行业走势看，2022年为2015-2017年购置税减半政策延续换购周期高峰。而2023年适逢购置税减半政策后2017-2018年销售退坡高峰，换购动力较弱。随着换购群体购车动力的走弱，将带动乘用车整体销量周期呈现偏弱趋势。图图2828：乘用车换购周期示意图：乘用车换购周期示意图资料来源：wind，中国政府网，东方财富网，太平洋汽车，国元证券研究所515 630 675 1030 1375 1450 1549 1793 1970 2111 2429 2474 2367 2143 2015 2147 2397 2428-20-506005001,0001,50

44、02,0002,5003,00020062008200022E销量同比（右轴，%）第一次购置税减半政策第二次购置税减半政策第三次购置税减半政策6 6年换购周期年换购周期23请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策退坡扰动，销量面临冲击政策退坡扰动，销量面临冲击6月份推出乘用车购置税减半政策，政策期限限定到2022年年底，刺激推动下半年乘用车销量高速增长。但考虑到当前疫情冲击下，经济复苏仍存在压力，我们认为购置税减半政策有可能以退坡一半的方式延续到明年，因此随着传统车购置税减半政策退坡传统车购置税减半政策退坡，乘用车面临销量

45、压力乘用车面临销量压力根据中汽协数据，2022年1-9月份，中国新能源汽车销量436万辆，占乘用车比销量的30%，成为乘用车销量大盘的重要组成部分。自自20232023年起年起，新能源汽车补贴政策全部退出新能源汽车补贴政策全部退出，短期内将影响乘用车销量短期内将影响乘用车销量图图2929：购置税减半政策及其透支效应：购置税减半政策及其透支效应注：图中横轴0时点为每次购置税减半政策开始的时间点资料来源：wind,中国政府网，东方财富网，太平洋汽车，国元证券研究所图图3030：乘用车、新能源乘用车、传统乘用车销量及增速对比乘用车、新能源乘用车、传统乘用车销量及增速对比资料来源：中国汽车流通协会，国

46、元证券研究所-20-02225282009政策期间乘用车销量同比2015年政策期间（右轴）第二个政策退坡点第 一 个政 策 退坡点-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05003002019-01-312019-12-312020-11-302021-10-312022-09-30新能源乘用车（万辆）传统乘用车（万辆）YoY（乘用车，右轴）YoY（新能源乘用车，右轴）YoY（传统乘用车，右轴）24请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读

47、正文之后的免责条款部分经济周期与基数效应平滑全年同比曲线经济周期与基数效应平滑全年同比曲线乘用车和经济走势关系密切，经济复苏将带动汽车销量转暖。乘用车和经济走势关系密切，经济复苏将带动汽车销量转暖。目前随着疫情冲击逐步淡化以及各项托底政策落实，中国经济在2023年将呈现逐步复苏态势，并带动乘用车销量回升。同时，由于一二季度行业遭受疫情冲击，三四季度又存在政策刺激因素，导致20232023年基数前低后高，整体平滑政策退坡冲击年基数前低后高，整体平滑政策退坡冲击。我们预计2023年一季度行业各方面冲击明显，整体表现低迷；二季度受低基数效应推动，业绩和市场表现双回升。三季度受益于经济复苏和高基数综合

48、效果，逐步趋平的发展态势。图图3131：20232023年年GDPGDP增速波动上行增速波动上行注：2022Q4以后的预测数据来自wind一致性预期资料来源：wind,国元证券研究所图图3232：汽车二级市场表现与乘用车同比增速关系密切：汽车二级市场表现与乘用车同比增速关系密切资料来源：wind,国元证券研究所-12-44122019-Q119-Q320-Q120-Q321-Q121-Q322-Q122-Q323-Q1E23-Q3EGDP：当季同比（%）-340450020040060080010--012016-092

49、-01SW汽车指数乘用车销量增速（%，右轴）25请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分出口景气持续，对冲内需下滑出口景气持续，对冲内需下滑世界变局之下，中国汽车出口获得发展契机。世界变局之下，中国汽车出口获得发展契机。2021年以来，受疫情以及地缘政治等影响，加之缺芯等问题，海外汽车供应链遭受冲击，国内汽车出口获得发展机遇。2020年出口量逼近100万辆，2021年出口量突破200万辆，2022年出口景气度持续，1-10月出口销量已达245.6万辆，成为仅次于日本的全球第二大汽车出口国。中汽协预测全年汽车出口有望达到300万辆。图图3333：主要汽

50、车生产国海外：主要汽车生产国海外/本土销售比（本土销售比（20192019）图图3434：中国汽车出口快速增长：中国汽车出口快速增长注：德国、日本、韩国为单乘用车情况资料来源：wind,国元证券研究所资料来源：wind,国元证券研究所0.042 3.007 1.105 0.332 1.846 00.511.522.533.5中国德国日本美国韩国-40-20020406080013-82015-62017-42019--10累计出口量（万辆）累计同比（右轴，%）26请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

51、免责条款部分出口景气持续，对冲内需下滑出口景气持续，对冲内需下滑从出口结构看，乘用车占比明显提升。从出口结构看，乘用车占比明显提升。2021年中国汽车出口销量中，乘用车占比76.7%，2022年1-10月乘用车在出口比例中进一步达到80%的渗透率，较之2014年乘用车出口不足50%的情况，实现质的突破。与主要考虑投入产出比的商用车不同，作为消费品的乘用车销量显著提高，背后产品力和品牌力的突破必不可少。乘用车在出口中的快速进展反映出中国乘用车品牌在海外的认可度明显高。图图3535：历年汽车销量及同比（中汽协口径，万辆）：历年汽车销量及同比（中汽协口径，万辆）资料来源：wind，国元证券研究所0%

52、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202022.1-10乘用车出口占比商用车出口占比27请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分出口景气持续，对冲内需下滑出口景气持续，对冲内需下滑从出口地区来看，发达地区占比较高。从出口地区来看，发达地区占比较高。从2022年9月的数据看，我国乘用车出口前十名中比利时、英国、澳大利亚、意大利、美国等发达国家占据五席。其中英国和比利时位列中国新能源汽车出口前三。同时新能源同时新能源汽车出口增长迅速，汽车出口增长迅速，2022年1-10月，新能源车出口49.9万辆，同比增长96.7%。

53、10月当月，新能源汽车出口10.9万辆，同比增长81.2%，显著快于汽车整体平均水平。我们认为随着包含特斯拉在内的整体出口市场的竞争力提升，2023年汽车出口将持续发力。图图36：汽车主要出口地区：汽车主要出口地区资料来源：乘联会,国元证券研究所图图37：新能源汽车出口增长迅猛：新能源汽车出口增长迅猛(万辆万辆)资料来源：中汽协,国元证券研究所3.12.72.42.12.11.81.31.11.20.00.51.01.52.02.53.03.5新能源汽车出口量传统能源车出口量5.64.81.61.14.32.85.48.3510.9-100%0%100%200%300%400%500%600%

54、0246810--072022-09新能源汽车出口量同比增速（右轴）28请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分出口景气持续，对冲内需下滑出口景气持续，对冲内需下滑表表5 5：主要车企汽车出口情况：主要车企汽车出口情况企业企业出口情况上汽集团上汽集团2021年在海外市场销售69.7万辆，同比增长78.9%，连续6年夺得国内车企出口榜首奇瑞汽车奇瑞汽车2022年1-10月奇瑞集团出口达36.4万辆，同比增长约71%。连续19年位居中国品牌乘用车出口第一。长安汽车长安汽车2022年1-10月累计出口21.8万辆，同比增长达

55、114%。产品远销70余个国家及地区，主要出口区域为亚太、中东北非、中南美等市场。吉利汽车吉利汽车2022年1-10月，出口累计销量达16万辆，同比大涨89%。在全球的业务遍布28个国家，海外销售和售后网点达到227家。长城汽车长城汽车2022年1-10月，海外累计销售13.3万辆，同比增长18.55%，海外销量占比接近15%。特斯拉特斯拉2022年1-10月公司累计出口量达21.94万辆。10月特斯拉上海超级工厂单月全球出口54504辆汽车，同比增长34%，环比增长887%。东风集团东风集团2022年1-9月，公司实现汽车出口13.9万辆，同比增长81%。2023年起，岚图汽车计划再进入瑞典

56、、荷兰、丹麦、以色列等国资料来源：上汽，奇瑞、东风、吉利，长城、江淮、上汽2021年报，搜狐，新浪，网易，汽车之家，中国新闻网，东方财富，中汽协，国元证券研究所29请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 二、二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速 四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引

57、领发展方向 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性 七、风险提示七、风险提示30请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分产业周期进入成长中期，需求端持续旺盛产业周期进入成长中期，需求端持续旺盛新能源跨越成长初期，进入差异化引领大众化渗透阶段。新能源跨越成长初期，进入差异化引领大众化渗透阶段。曲线特征符合逻辑斯蒂增长规律。曲线特征符合逻辑斯蒂增长规律。假定前期2017年高点的2500万辆为乘用车市场的饱和市场空间，扣除以替代电

58、动自行车等为主的A00级乘用车100万辆。则A0级以上乘用车市场空间2400万辆，不考虑A00级的新能源车增速转慢的分界点1200万辆左右。假定转折期A00级上升到150万辆，则我们大概会在新能源乘用车年销1350万辆左右，看到增速进入转折期，距离2022年600-700万辆水平新能源车，尚有一倍空间。未来1-2年仍有增长潜力图图38：逻辑斯蒂曲线模型：逻辑斯蒂曲线模型来源：牛翠娟等基础生态学（第三版）,国元证券研究所整理绘制图图39：A00级和级和A0以上级别新能源车以上级别新能源车来源：wind，国元证券研究所-300%0%300%600%900%1200%1500%01000000200

59、0000300000040000002018-01-312019-02-282020-03-312021-04-302022-05-31A00级累计销量（辆）A0级及以上累计销量（辆）A00级增长率（%）（右轴）A0级及以上增长率（%）（右轴）31请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分产业周期进入成长中期，需求端持续旺盛产业周期进入成长中期，需求端持续旺盛受行业本身所处产业生命周期阶段影响，加之近年来国内对“双碳”战略的推进和普及，以及整体技术水平的提升，新能源汽车的市场认可度显著提高。根据艾媒咨询的调研显示，当前国内市场对新能源前景看好的受访者高达7成，表示未购买过

60、且未来不会购买新能源车的受访者只有5.5%。新能源汽车需求端认可度仍然保持较高水平，潜在够买意愿仍然较高图图40：新能源汽车使用意愿消费者调研：新能源汽车使用意愿消费者调研来源：艾媒咨询,国元证券研究所；样本量，N=1527；调研时间，202232请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分新能源与传统车分化带动各自产业链投资机会分化新能源与传统车分化带动各自产业链投资机会分化总量相对稳定下，新能源汽车持续形成对传统燃油车的替代新能源车市场自主与合资企业分化，自主产业链企业持续受益。国内新能源汽车销量主要由自主品牌汽车贡献，主要合资品牌在国内市场的份额仍主要集中在传统燃油车

61、领域不同的品牌阵营背后又对应不同的产业链体系。由此引发不同产业链体系投资机会的明显差异。领先新能领先新能源汽车品牌的产业链体系以及深入向自主新能源产业链转型的企业成为投资重点关注的方向源汽车品牌的产业链体系以及深入向自主新能源产业链转型的企业成为投资重点关注的方向图图41：乘用车、新能源乘用车、传统乘用车销量及增速对比：乘用车、新能源乘用车、传统乘用车销量及增速对比来源：wind，国元证券研究所表表6：新能源各品牌差异：新能源各品牌差异来源：国家信息中心，国元证券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0500

62、3002019-01-312019-08-312020-03-312020-10-312021-05-312021-12-312022-07-31新能源乘用车（万辆）传统乘用车（万辆）YoY（乘用车，右轴）YoY（新能源乘用车，右轴）YoY（传统乘用车，右轴）品牌类型品牌类型2002020222年年1 1-6 6月月自主品牌83.6%73.4%79.7%83.5%合资品牌7.5%8.8%6.2%5.2%豪华品牌8.9%17.7%14.1%11.2%33请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分补贴退坡和供应链压力加大供给约束，新

63、能源内部结构分化补贴退坡和供应链压力加大供给约束，新能源内部结构分化从2016年以来新能源汽车政策逐年退坡的历史经验看，新能源汽车销量受补贴退坡冲击的核心在于退坡金额的大小，以及作为替代的燃油车使用成本情况，典型代表为油价的高低。历史上2019年新能源汽车补贴政策退坡后，销量冲击最为明显。该阶段补贴同比下行幅度普遍高达2万元以上，插电式混合动力补贴下滑也达到了1.2万元的水平。与此同时，2019年下半年新能源汽车退坡后，油价也出现了大幅下跌的过程，叠加疫情冲击，带动新能源汽车2019下半年到2020年上半年出现了连续负增长的情况。图图42：历年新能源汽车补贴退坡情况（万元）：历年新能源汽车补贴

64、退坡情况（万元）注：图中R指纯电续航里程，采用工况法，单位公里来源：财政部，国元证券研究所图图43：历年油价情况：历年油价情况来源：wind，国元证券研究所0200020202R100100R150150R200200R250250R300300R400400R-50050-01-042005-08-042011-03-042016-10-042022-05-04期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油34请务必阅读正文之后的免责条

65、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分补贴退坡和供应链压力加大供给端约束，新能源内部结构分化补贴退坡和供应链压力加大供给端约束，新能源内部结构分化除此之外，其他历史时期较为温和的退坡情况下，新能源汽车销量均能表现较好增长。2023年受“俄乌”冲突等地缘政治因素影响，油价下行压力较小。而新能源汽车补贴退坡幅度纯电动车在0.91-1.26万元之间，插电混动退坡幅度约为4800元左右。较2019年退坡水平低一半左右。我们认为虽然2023年新能源市场仍将受到补贴退坡的冲击，但幅度较小，新能源汽车中高增速水平仍能保持表表7：2019-2022补贴退坡细节补贴退坡细节20192020（补贴前售价须在30万

66、以内）2021（补贴前售价须在30万以内）2022（补贴前售价须在30万以内）过渡期前（1.01-3.25）过渡期（3.26-6.25）过渡期后（6.26-12.31）过渡期（4.23-7.23）过渡期后纯电动乘用100R150150R2001.50.9200R2502.41.44250R3003.42.041.80.9300R4004.52.71.81.621.621.30.91R400532.52.252.251.81.26插混乘用车R502.21.32110.850.680.48资料来源：财政部，国元证券研究所35请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分补贴退坡和

67、供应链压力加大供给端约束，新能源内部结构分化补贴退坡和供应链压力加大供给端约束，新能源内部结构分化电池高价问题仍需时日，短期制约新能源发展，但随着电池价格下行新能源投资机会仍然明显。碳酸锂价格目前仍持续处于上升通道。行业预测2023年上半年，碳酸锂供需紧张的情况仍将持续，下半年开始供需关系缓解，价格逐步下行中长期看，2023年下半年至2024年，随着补贴退坡冲击逐步消化，叠加电池价格逐步降低，新能源车将再次迎来上行周期，投资机会显现。建议把握新能源汽车行业“下半年”投资机会，择时布局图图44：电芯价格持续上涨：电芯价格持续上涨来源：wind，国元证券研究所图图45：碳酸锂价格仍在上升通道：碳酸

68、锂价格仍在上升通道来源：wind，国元证券研究所07-04-052018-04-232019-04-172020-04-132021-04-082022-04-06价格:碳酸锂99.5%国产（万元/吨）0.200.400.600.801.002021-05-19 2021-07-26 2021-09-30 2021-12-14 2022-02-28 2022-05-07 2022-07-13 2022-09-19价格:方形动力电芯:磷酸铁锂:国产（元/瓦时）价格:方形动力电芯:三元:国产（元/瓦时）36请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分补贴退

69、坡和供应链压力加大供给端约束，新能源内部结构分化补贴退坡和供应链压力加大供给端约束，新能源内部结构分化综合各方面因素看，2023年新能源汽车面临的供需矛盾较为显著在需求端，新能源汽车处于成长中期，差异化引领，大众化渗透，需求仍然较为强劲但在供给端，受上游电池价格持续上涨，政策补贴即将退坡等多层因素影响，成本压力持续增大，厂家供应能力受到抑制，整体压制新能源汽车销量快速上涨。但由于仍然处于成长期窗口阶段，主要企业应对供应端成本压力手段不同。在新能源汽车领域有较大市场目标，且自身能力较为强劲的企业，将继续推进新能源战略表表8：主要新能源品牌未来发展规划：主要新能源品牌未来发展规划车企车企发展计划发

70、展计划新势力蔚来汽车2022年推出旗下第三个汽车品牌，主打10万-20万元价格区间的中低端车型市场。到2023年Q4，蔚来将达到收支平衡，2024年Q1实现盈利。理想汽车“大单品”策略，大举推进第二代增程平台的产品，三个月内一口气发布了L9、L8、L7，进一步放大自身的规模优势。小鹏汽车推出G9，攻入更高的价格区间，将智能化、电动化和整车技术平台统一成平台化。哪吒汽车“增加产品续航里程+完善充电服务”两手抓。2025年之前，要达到50万台销量（每年）的门槛零跑汽车“零跑2.0战略”：核心技术自研；2025年前推8款新车，销量80万辆；构建产品型用户企业，以用户为中心，与用户共享共创。传统车企比

71、亚迪2022年3月停售燃油车，汽车业务专注PHEV和纯电动。2025年，比亚迪新能源市场战略目标整体计划实现万亿营收规模。上汽通用五菱“两个百万，五个百亿”新能源战略规划：打造百万纯电新能源平台、百万混动新能源平台，以及电池、电驱、电控、商贸服务、机器人等五个百亿产业；到2023年，力争纯电新能源汽车销量达到100万辆。吉利汽车吉利汽车五年规划：市场占有率位居中国品牌第一，成为自主品牌的领跑者；所有车型到2025年，销量达到365万辆；新能源领域，电动车占比要超过整个市场的30%；极氪品牌销量达到65万辆，力争高端电动车市场占有率进入全球前三。广汽集团“1615”战略，力争到“十四五”期末，挑

72、战实现产销量达350万辆，新能源汽车产品占整车产销规模超20%。奇瑞汽车“瑶光2025”，计划构建包含平台架构、三电、智能驾驶、智云平台、生态伙伴在内的13项核心技术。长安汽车计划到2025年推出30余款全新产品，销量规模达到400万辆，其中自主品牌达300万辆，新能源汽车销量105万辆，占比达35%；2030年实现550万辆销量，自主品牌销量450万辆，新能源汽车270万辆，占比超60%。资料来源：搜狐汽车，盖世汽车，国元证券研究所37请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分补贴退坡和供应链压力加大供给端约束，新能源内部结构分化补贴退坡和供应链压力加大供给端约束，新能

73、源内部结构分化表表9：主要新能源品牌混动和增程式发展规划：主要新能源品牌混动和增程式发展规划车企车企混动发展计划混动发展计划新势力理想汽车公司在开发继承现有增程式电动汽车平台的X平台，计划2023年推出基于X平台打造的两款SUV。哪吒汽车哪吒汽车发布“浩智战略2025”，推出浩智超算、浩智电驱、浩智增程三大技术品牌，并发布智能汽车中央超算平台、800伏SiC高性能电驱系统和高效三合一增程器。岚图汽车选择纯电动和增程式并举的技术路线。传统车企比亚迪坚持纯电动和插电混动并行的技术路线，比亚迪将于2024年推出第五代DM-i系统。北京现代北京现代正式启动“2025向新计划”，通过产品转型、品牌向新等

74、，目标在2025年实现燃油车全面混动化，未来3-5年内构建一款MPV车型、两款轿车、三款SUV车型的混动化产品矩阵，达成混动产品年产销30万辆规模。吉利汽车未来三年，将推出20余款搭载雷神智擎混动的车型，实现混动主流细分市场销量第一。广汽集团广汽传祺定下了“混动化+智能化”双核驱动的发展战略，广汽传祺以丰田THS与广汽GMC两套混动系统双轨前进，传祺2025年实现全系产品混动化。2023 年可投产自主品牌PHEV产品，同时计划2025年实现全系混动化。奇瑞汽车将通过三个阶段技术创新，实现鲲鹏混合动力的热效率及节油率将大幅提升，热效率最高可达到45%，节油率超过95%，基于全新混合动力技术的PH

75、EV、HEV也将全面应用于未来产品。长安汽车打造蓝鲸iDD混合动力系统，2023 年长安品牌旗下的CS 系列、UD 系列、欧尚品牌都将全面进行混动 IDD 产品的布局。长城汽车自主研发的新能源汽车混动技术柠檬混动DHT系统，实现各级别车型全面覆盖，未来还将推出更多混动新能源车型，并且计划2030年正式停售燃油车。丰田汽车到2025年，公司几乎所有产品都会提供传统混合动力和插电式混合动力版本，计划混动车型销量超过50%，双擎车型累计销售230万台。同时未来丰田赛那和Venza SUV将仅提供混合动力系统。资料来源：财经网，东方财富网，汽车之家，车主之家，每日财经，网易汽车，ZAKER,国元证券研

76、究所38为了减轻电池成本压力和补贴降本压力，部分车企在新能源领域继续向PHEV/增程车型发力。此外，政策层对PHEV/增程式的重视也逐步增加，刚刚结束的2022中国汽车论坛上，中国新能源汽车的核心推动者、前科技部部长万钢指出应统筹推进插电式混合动力和增程式混和动力汽车协同发展，通过内燃机与电驱动技术、智能控制的结合，提升“内燃-电力”驱动系统的集成度、电气化和高效率水平，提供多样化的产品供给，带动传统动力系统的转型升级请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引

77、领发展方向 一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 二、二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速 三、三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性 七、风险提示七、风险提示39请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争政策鼓

78、励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争需求升级带动智能网联汽车渗透逐步增高。需求升级带动智能网联汽车渗透逐步增高。受近年来市场教育以及智能化消费的影响，国内消费者对汽车的智能化配套需求明显。麦肯锡的调研显示，国内汽车消费者中80%以上的用户认为辅助驾驶（L2）、智能网联以及自动驾驶（L2.5L3）等技术在购车决策中意义重大，约10%-40%的消费者愿意为相应功能付费。智能即豪华的新型用车理念，在Tesla以及一线新势力的带动下，已经成为市场共识。资料来源：麦肯锡，国元证券研究所图图4646：消费者认为智能网联相关功能在购买决策中重要消费者认为智能网联相关功能在购买决策中重要40请务必阅读正文之

79、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争在旺盛需求的带动下，智能网联汽车新车渗透率持续提高。根据 CAICV 的统计，2022 年 8 月国内新车销售中，L1 级别及以上车型在乘用车产品中渗透率已经达到 48.4%，L2 以上已经渗透率达到34.7%，分别较 2021 年提升 9.7 和 11.3 个百分点，L2 级别 以上智能驾驶发展迅猛。预计 2025 年，L2 级别以上乘用车年销量有望突破千万，渗透率 49.3%。图图47：智能网联渗透率图：智能网联渗透率图资料来源：CAICV，国元证券研究所

80、0%20%40%60%80%100%120%2021年2021年1-8月1-8月1月2月3月4月5月6月7月8月L0渗透率L1渗透率L2渗透率41请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争政策鼓励推动智能网联汽车产业深化，标准完善奠定行业持续发展基础。政策鼓励推动智能网联汽车产业深化，标准完善奠定行业持续发展基础。除需求端带动外，政策助力同样推动智能网联技术快速推进。我国对智能网联汽车的政策规划起步较早，规划全面，目前已经形成较为系统的发展体系时间时间政策或事件政策或事件主要内容主要内

81、容2015中国制造2025到2020年掌握智能辅助驾驶总体技术并初步建立智能网联汽车自主研发体系及生产配套体系，实现车-车、车-设施之间信息化；2025年智能网联汽车实现区域试点。2016装备制造业标准化和质量提升规划要求开展智能网联汽车标准化工作，加快构建包括整车及关键系统部件功能安全和信息安全在内的智能网联汽车标准体系。2018车联网（智能网联汽车）产业发展行动规划第一阶段，到2020年实现车联网智能网联汽车实现特定场景规模应用，车联网用户渗透率达到30%以上。第二阶段，实现高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X规模化商业应用，“人-车-路-云”实现高度协同。2020智能汽车创新发

82、展战略构建协同开放的智能汽车技术创新体系，突破关键基础技术，完善智能汽车测试评价体系和测试数据库，开展应用示范试点；整合优势资源，组建智能网联产业联合体和联盟；构建先进完备的智能汽车基础设施体系；构建系统完善的智能汽车法规标准体系和科学规范的产品监督体系。新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）加强智能网联汽车关键零部件及系统的开发；支持以智能网联汽车为载体的城市无人驾驶物流配送、自动代客泊车等特定场景示范应用；加快完善适应智能网联汽车发展要求的道路交通、事故责任、数据使用等政策法规。2021工信部成立智能网联汽车推进组聚焦重点领域，强化智能网联工作落实资料来源：中国政府网，发改委、工信

83、部官网，国元证券研究所表表10：国家主要智能网联政策和规划：国家主要智能网联政策和规划42请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争表表11：国内主要地方智能网联相关政策：国内主要地方智能网联相关政策城市城市时间时间文件文件主要内容主要内容北京2020年11月北京市自动驾驶车辆道路测试管理实施细则（试行）3.0延长了自动驾驶车辆测试号牌有效期；继续支持编队行驶测试，同时新增特殊天气环境、高速环境、无人化技术测试场景，取消测试车辆数的限制。2021年4月北京市智能网联汽车政策先行区总体实

84、施方案设立北京市智能网联汽车政策先行区，鼓励开展自动驾驶出行，智能网联公交车、自动驾驶物流车、自主代客泊车等规模化试运行和商业运营服务。2022年4月北京市智能网联汽车政策先行区乘用车无人化道路测试与示范应用管理实施细则在国内率先开放乘用车无人化运营试点，将投入 14 台无人化车辆开展示范应用。百度、小马智行成首批获得先行区无人化示范应用道路测试企业。上海2021年6月上海市战略性新兴产业和先导产业发展“十四五”规划突破高级辅助驾驶系统（ADAS）核心技术，重点开发激光雷达、毫米波雷达与摄像头融合一体化传感系统；搭建人、车、路协同数据系统。2022年7月上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案强

85、化创新引领，培育龙头企业，支持各类智能网联汽车企业创新发展，并努力培育在产业链、创新链上有发言权、话语权的本土龙头企业。广州2018年3月广州市汽车产业2025战略规划2020年，广州首批选择12个区作为智能网联汽车道路测试先行试点区，授予部分道路测试权限。2022年前各先行试点区开展3家以上商业化运营试点。2021年7月广州市人民政府办公厅关于促进汽车产业加快发展的意见在智能网联汽车方面提出要“建成全国领先的5G车联网标准体系”的标准建设目标。批准黄埔区、南沙区两个区率先开展先行试点区建设。2022年6月广州市南沙区智能网联汽车混行试点区及特殊运营场景混行试点总体方案符合南沙区相关资质要求并

86、取得示范运营资格通知书的自动驾驶企业，以及取得相关牌照的自动驾驶车辆，可在规定区域范围内开展示范运营。深圳2020年5月深圳市关于支持智能网联汽车发展的若干措施支持攻关V2X通信技术，机器视觉、毫米波雷达、激光雷达等环境感知技术，高精度定位等。打造智能网联汽车与智能交通全面融合的测试环境。2021年3月深圳经济特区智能网联汽车管理条例（征求意见稿）高度自动驾驶和完全自动驾驶的智能网联汽车开展道路测试或示范应用，经市相关主管部门审核批准，可以不配备驾驶人。2022年7月深圳经济特区智能网联汽车管理条例从道路测试和示范应用、准入登记和使用管理、网络安全和数据保护、交通事故处理和法律责任等方面进行了

87、规定，初步解决了智能网联汽车监管无门、无法列入汽车产品目录、无法销售、无法注册登记、无法上路行驶等问题，实现了对智能网联汽车等全链条管理。资料来源：北京市交通委、北京市人民政府、上海市人民政府、广州市人民政府、深圳发改委、深圳人大官网，新浪财经，潇湘晨报，国元证券研究所432022年以来，北京、上海、广州、深圳等纷纷出台智能网联汽车相关管理条例，为自动驾驶路测、试点示范应用等提供便利。政策的快速推进为智能网联汽车持续向好发展提供良好基础请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争差异化竞

88、争推动智能网联赋能持续，关键龙头引领发展方向。差异化竞争推动智能网联赋能持续，关键龙头引领发展方向。在需求提升和政策的鼓励下，智能网联在供给端发力的核心动力仍是差异化竞争。一方面，前期差异化企业引领的技术和模式，通过寡头竞争模型，迅速通用化成为行业同类竞争者的必备“招式”。另一方面，领先企业为了持续保持领先优势，不断在新技术、新模式层面推动创新，构建并巩固自身技术品牌，强化自身优势地位。这种技术品牌层面的竞争，要求企业必须不断向前奔跑，巩固自身地位，在产业达到成熟期，龙头决出，行业地位稳定之前都将持续进行。因此因此整体来看，在供、需两端和政策鼓励的推进下，智能网联领域将具备长期投资价值整体来看

89、，在供、需两端和政策鼓励的推进下，智能网联领域将具备长期投资价值图图48：智能网联市场竞争模型：智能网联市场竞争模型市场背景市场背景汽车行业有寡头市场特征，模仿策略为主要竞争策略之一智能电动车处于成长期，格局未定智能网联为差异化发展的重要手段第一梯队：创造新技术、新模式第二梯队：部分原创差异化，部分模仿第三及以下梯队：部分原创差异化，部分模仿模仿流：推动新技术通用化，创造从模仿流：推动新技术通用化，创造从1 1到到N N投资机会投资机会所有企业均需使用智能网联这一手段获取竞争相对优势推动创新流在不同企业之间快速流动，差异化技术形成通用技术速度快，创造从1到N投资机会所有企业均承受竞争压力，推动

90、创新持续发生，从0到1投资机会不断涌现创新流：不断推动新技术，创造从创新流：不断推动新技术，创造从0 0到到1 1投资机会投资机会竞争结果竞争结果资料来源：国元证券研究所44请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争政策鼓励叠加供需升级，智能网联赋能差异化竞争表表12：主要车企产品智能化配置：主要车企产品智能化配置45传统造车企业智能驾驶方面多为自研传统造车企业智能驾驶方面多为自研+合作合作势力车厂高强度投入智能驾驶势力车厂高强度投入智能驾驶长城长城比亚迪比亚迪吉利吉利北汽北汽蔚来蔚来小鹏小鹏理想理想零跑零跑型号型号H6 H6

91、汉汉极氪极氪001 001 极狐极狐S HiS Hi版版ET7 ET7 P7 P7 L9 L9 C11C11智能驾驶传感器配置2个毫米波雷达12个超声波雷达1个ADAS探头1个行车记录仪4个环视摄像头8个超声波雷达1个高精毫米波雷达4个智能驾驶环视摄像头1个智能驾驶高感知摄像头7个800万像素长距高清摄像头1个250m超长感知毫米波雷达12个短距超声波雷达4个短距环视高清摄像头2个车内监测摄像头1个车外监测摄像头1个后流媒体摄像头3颗激光雷达6颗毫米波雷达12颗超声波雷达9颗ADS摄像头4颗环视摄像头11个800万像素摄像头1个超远距离高精度激光雷达5个毫米波雷达12个超声波雷达2个高精度定位

92、单元1个车路协同感知1个增强主驾感知5个高精毫米波雷达12个超声波雷达4个环视摄像头10个高感知摄像头亚米级高精定位系统1个128线激光雷达6个800万像素摄头5个200万像素摄头1个前向毫米波雷达12个超声波传感1个双目摄像头1个前向毫米波雷达4个角向毫米波雷达4个环视摄像头12个超声波雷达4个盲区摄像头1个人脸识别摄像头芯片数量1颗-2颗-4颗1颗2颗2颗智能驾驶芯片配置Mobileye EyeQ4-Mobileye EyeQ5H MDC810 NVIDIA Orin Nvidia Xavier 英伟达Orin-X处理器凌芯01 算力表现2.5Tops-48Tops 400+TOPS 10

93、16Tops 30Tops 508Tops 8.4Tops 实现功能可实现L2/L2+自动驾驶L2级自动驾驶可实现L2级自动驾驶最高可满足L4级别自动驾驶逐步实现高速、城区、泊车和加电场景的全覆盖，带来安全放松的点到点自动驾驶体验具备L4级自动驾驶能力导航辅助驾驶NOA车道保持辅助LKA自动紧急制动AEB智能泊车及召唤APA 支持接入12路摄像头来实现2.5D的360环视，并可支持自动泊车、ADAS智能驾驶辅助域控制资料来源：太平洋汽车，搜狐网，易车，理想汽车官网，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现智能网联发展

94、逐步深化，多层次投资机会显现智能化赋能传统件智能化赋能传统件，持续推动产品升级持续推动产品升级。在差异化竞争模式下，推动传统件智能化，使整车内饰、外观、驾乘体验更加便捷、舒适有设计感，提升产品的差异化形象，从而在市场竞争中胜出，或实现品牌溢价，是无论新能源车还是传统车都在施行的重要竞争方式。下游整车的这种差异化竞争，带动上游产业链加速变革，同时带动汽车电子件用量增加，加速上游供应链出现结构化的价值提升，创造投资机会表表13：车内传统部件智能化趋势：车内传统部件智能化趋势模块模块环节环节智能化方向智能化方向主要公司主要公司内外饰内外饰车灯车灯电子化、智能化、交互化，汽车大灯逐步演变出矩阵式LED

95、、AFS、ADB、HD-ADB、DLP等技术，实现更安全的照明功能，汽车信号灯通过投影和屏显方式实现信息交流、人车交互，智能座舱的内部灯光与汽车内饰材料融合或结合传感器，连动其他功能模块，增强交互体验，打造沉浸式场景星宇股份、科博达、华域汽车等汽车玻璃汽车玻璃汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升福耀玻璃等座椅座椅与中控台及语音交互集合，成为智能座舱多模态的重要连接点继峰股份、上海沿浦、天成自控等音响、功放音响、功放提升智能座舱体验，用量增多，功放数字化、适配智能座舱接口、车内声学智能

96、化、主动降噪等上声电子、瑞声科技、科大讯飞等线束、线缆线束、线缆数据线用量增加，以太网化沪光股份、卡倍亿等底盘底盘悬架悬架智能调节空气悬架中鼎股份、保隆科技、拓普集团、天润工业等换挡、制动、转向等换挡、制动、转向等集成化，线控化伯特利、亚太股份、拿森电子等资料来源：资料来源：星宇股份、福耀玻璃、上声电子、保隆科技2022年半年报，卡倍亿2021年年报，易车，和讯网，腾讯网，线束世界，盖世汽车，国元证券研究所46请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现差异化竞争引领座舱与智驾发展驶入纵深差异化

97、竞争引领座舱与智驾发展驶入纵深。随着差异化竞争持续深入，领先车企连同领先电子部件供应商，沿着“软件定义汽车”方向，加快高级别自动驾驶发展进度，在感知、决策、执行各领域加快推动发展，实现智能座舱与智能驾驶能力不断提升。尤其在决策层方面，算力竞争已经成为智能化竞争的重要方向。图图49：智能驾驶从感知、决策到执行层：智能驾驶从感知、决策到执行层资料来源：盖世汽车，国元证券研究所47请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现感知层方面感知层方面，纯视觉方案与多传感器融合方案竞争共存纯视觉方案与多传感器

98、融合方案竞争共存，后者仍是中短期重点方向后者仍是中短期重点方向。目前自动驾驶感知层领域纯视觉方案，主要是特斯拉推动在算法和计算平台仍未能弥补摄像头硬件缺陷的当前阶段，多数企业仍然采用多传感器融合方案。其中，激光雷达作为主要传感设备，摄像头、毫米波雷达和超声波雷达等其他传感器辅助感知。部分车企方案还综合加入高精地图，共同实现高级别自动驾驶感知。在差异化竞争带动智能驾驶越来越成必备方案的背景下，激光雷达高精摄像头、毫米波雷达等领域迎来投资机会指标指标纯视觉方案纯视觉方案多传感器融合方案多传感器融合方案优势 硬件要求底，从而导致硬件成本低 更接近人眼感知，可采集带有最丰富和完整的画面信息，提供高度冗

99、余信号 不存在融合问题，感知信息决策取舍压力小 可以更好地处理corner case 样本训练依赖度低，适用于量产规模较小的初创企业 可以通过硬件集成，渐进迭代，快速推动商业化落地劣势 软件算法要求高 高度依赖样本的训练，难以辨别样本未覆盖的物体，导致其在初期应对corner case的能力有限 方案依赖算法提升，迭代技术要求高，对缺乏积累的企业而言，量产落地需要花更长的时间 对算力要求非常高 高算力+激光雷达标配，硬件成本高 未建立统一的融合理论和有效广义融合模型及算法 对数据融合的具体方法的研究处于初步阶段 融合系统中的容错性或鲁棒性问题有待解决代表厂商特斯拉、丰田旗下Woven Plan

100、etWaymo、Cruise、百度、华为、滴滴、小马智行等资料来源：机器之心，国元证券研究所表表14：纯视觉方案和多传感器融合方案对比：纯视觉方案和多传感器融合方案对比48请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现表表15：主要车型传感器搭载方案：主要车型传感器搭载方案品牌品牌车型车型摄像头搭载数量摄像头搭载数量其他传感器其他传感器激光雷达激光雷达毫米波雷达毫米波雷达超声波雷达超声波雷达高精地图高精地图特斯拉Model 3Model Y99-111212-理想L8ProL7Pro1111-11

101、121211小鹏G9570 MaxG3i520N+P7 480N+-蔚来EC6ES7ET-11宝马ix3i-北汽极狐阿尔法S Hi版1336121长安阿维塔111436121比亚迪D1汉38-5412-威马EX52-8-奔驰EQS8-512-长城魏牌摩卡7-5121吉利星越L极氪ZEEKR009515-11812-1上汽智己L714-512-东风岚图FREE9-3121集度ROBO-01122512-零跑C1111-512-资料来源：懂车帝，国元证券研究所49请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

102、的免责条款部分智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现决策层方面决策层方面，算力竞争加剧算力竞争加剧，域控制器成为重要竞争方向域控制器成为重要竞争方向。当前座舱和智能驾驶方面高算力芯片以高通8155座舱平台和英伟达ORIN为代表。在差异化竞争需求，和上游芯片上的技术迭代的共同推动之下，汽车智能化发展步伐加快，L3+自动驾驶成为多家车企布局的重要发展方向。而在决策层，域控制器成为必然趋势。国内经纬恒润、德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子等纷纷发力。造车企业造车企业型号型号芯片数量芯片数量域控制器供应商域控制器供应商智能驾驶芯片配置智能驾驶芯片配置算力表现

103、算力表现吉利极氪0012颗知行科技EyeQ548TOPS北汽极狐S Hi版-华为MDC810400TOPS蔚来ET74颗德赛西威英伟达Orin-X1016TOPS小鹏P71颗BlackBerry、德赛西威英伟达Xavier30TOPS理想L92颗德赛西威英伟达Orin-X508Tops零跑C112颗零跑汽车、大华股份凌芯018.4TOPS资料来源：太平洋汽车，懂车帝，第一电动网，IT之家，有驾，21世纪经济报道，国元证券研究所表表16：部分车企算力布局：部分车企算力布局50请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分智能网联发展逐步深化，多层次投资机会显现智能网联发展逐步深

104、化，多层次投资机会显现执行层方面执行层方面，配合自动驾驶推进配合自动驾驶推进，线控底盘迎来发展机会线控底盘迎来发展机会。智能座舱的执行层主要是车机、座椅、功放、灯光等传统件的智能化和人机交互。由于其可感知特征和丰富的品类，在差异化竞争中被各梯队整车企业广泛使用而在智能驾驶领域，执行层核心即是包含制动、转向、换挡、油门、悬架等在内的底盘系统。由于在自动驾驶条件下，底盘系统要根据感知层和决策层形成的信息进行自主反应，因此传统机械式底盘系统，必须向线控且有冗余特征的发展方向转型，成为智能驾驶未来发展的必备方向据华经产业研究院预测，至2026年我国线控底盘市场规模有望达到 574.6 亿元，年化增速

105、30%以上。建议关注伯特利、亚太股份等企业图图50：线控底盘市场空间：线控底盘市场空间00500600201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E市场规模（亿元）资料来源：华经情报网，国元证券研究所51请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分降本、差异化、自主可控共同作用，推动产业链持续国产化降本、差异化、自主可控共同作用，推动产业链持续国产化降本：降本：大众化渗透的核心内涵即是成本优势与品牌差异化优势。当前主要畅销车型基本以品牌认可度+同级别车型价格优势取胜；在电池成本居高不下，智能化部件上车不断抬升整车成本的背景

106、下，汽车供应链降成本大势所趋差异化：差异化：品牌差异化和智能化引领市场，要求较高的敏捷响应能力，要求包括软硬件等在内的多个领域解耦，赋予整车厂在面向消费者，面向服务方面具有更高的灵活性和掌控力。国产厂商更有优势自主可控自主可控：一方面在于国内汽车产业本身面对芯片、操作系统、电池材料等“卡脖子”技术和资源需要寻求更加安全的国内供应链体系；另一方面则在于，伴随新能源产品增多和智能化技术不断升级，OEM企业为了自身供应链体系的安全可控，需要培育能与自身深入合作的供应链体系图图51：热销车型比亚迪宋：热销车型比亚迪宋 PULS DMi 同级别中价格优势明显同级别中价格优势明显宋PLUS DM-i问界M

107、5宋Pro DM荣威eRX5 PLUS本田CR-V PHEV探岳 PHEV威兰达 PHEV皓影PHEV丰田RAV4 PHEV领克01 PHEV玛奇朵 PHEVAION Y宋PLUS EV哪吒U零跑C11ID.4 CROZZAION VID.4 X小鹏汽车G3几何C合创Z03威马W6威马EX5奔驰EQB奔驰EQA本田CR-V威兰达丰田RAV4途岳04500460047004800PHEVBEV燃油车加权市场价格（万）加权市场价格（万）车长（车长（mmmm）资料来源：国家信息中心，国元证券研究所52请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分降本、差异化、

108、自主可控共同作用，推动产业链持续国产化降本、差异化、自主可控共同作用，推动产业链持续国产化基于供需两端快速发展的零部件国产化步伐，在汽车行业年度微增长的背景下，优质零部件商仍能获得较好发展。建议关注国产化率仍然较低的座椅、皮革以及智能化等领域持续国产化进程。细分领域细分领域概况概况国内重点公司国内重点公司汽车座椅主要由安道拓、李尔、丰田纺织及其合资公司占据市场。国内企业市场份额低继峰股份、天成自控、上海沿浦、明新旭腾（座椅皮革）等安全气囊、安全带主要由采埃孚、奥托立夫为主。均胜收购KSS和高田后占据相当市场份额均胜电子、松原股份等轮胎米其林、普利司通、固特异等外资为主玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟

109、等底盘智能化博世、大陆、采埃孚等为主伯特利、亚太股份等空气悬架大陆集团、威巴克、凡士通、威伯科、康迪泰克等为主中鼎股份、保隆科技、恐会集团等微电机日本电产、德昌电机（香港）、博世、三菱等为主德昌电机（香港）、恒帅股份等域控制器mobileye、博世、电装等为主德赛西威、经纬恒润等发动机管理系统博世、大陆、电装、德尔福等菱电电控资料来源：，国元证券研究所整理制作表表17：主要国产替代领域展示：主要国产替代领域展示53请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大

110、方向 一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 二、二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速 三、三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性 七、风险提示七、风险提示54请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分-60-40-2002040608010005010

111、01502002----05%万辆销量同比（右轴）图图52：轻卡销量及增速：轻卡销量及增速资料来源：wind，国元证券研究所商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏 蓝牌新规落地叠加疫情复苏，轻卡正规化带动行业转正。蓝牌新规落地叠加疫情复苏，轻卡正规化带动行业转正。随着经济发展程度提高，作为生产工具的轻卡产品基本进入饱和期。最近十年轻卡年销量基本保持150万辆左右 2020年起，燃油车国六标准实施，推动燃油车换代，带动轻卡市场销量在2020-202

112、1期间连续两年实现年销200万辆。进入2022年后，前期政策透支叠加全年疫情冲击以及经济、物流偏弱影响，轻卡销量连续多月20%以上下滑。预计2022年全年销量回落到150万台左右，同比下滑23%55请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏表表18：蓝牌新规下轻型货车技术要求变更细节：蓝牌新规下轻型货车技术要求变更细节资料来源：工信部，国元证券研究所类别类别分类分类轻型货车技术要求轻型货车技术要求与旧归相比的差异与旧归相比的差异结构配置要求范围总质量4.5吨以下的轻型货车（含3.5吨以下）

113、范围扩大到总质量3.5吨以下车型轮胎轮胎不超过7.00in（英制）或195mm（公制）后轮采用单胎的，后轮胎不超过265mm（公制）增加后轮采用单胎的技术要求发动机发动机（柴油）排量不超过2.5L（冷藏车不超过3.0L）增加冷藏车排量限制到3.0L货箱货箱内宽不超过2.1米（自卸式货车不超过1.8米）加严自卸车货箱内宽限制补充要求仓栅式货车总质量3.5吨-4.5吨仓栅式货车货箱应分层（货箱底板到仓栅顶部小于1.5米的除外）增加货箱分层限制自卸式货车自卸车后轮应采用单胎车辆总长度不超过5米重新定义蓝牌自卸车。总质量不再限制3.5吨以下，但限制后单胎（包括3.5吨以下）展望2023年，轻卡行业受以

114、下因素推动，有望实现增速转正：一是2022年疫情冲击市场轻卡下滑明显，积累需求空间二是2023年经济逐步复苏叠加，防疫“新二十条”规则下，疫情防控逐步放开，提升物流需求，带动轻卡市场复苏三是2022年9月轻卡“蓝牌”新规实施，经历观望期后，随着经济复苏和物流市场企稳，占据轻卡市场主要份额的B端城市物流车终将开启卡正规化过程，带动换车周期到来，提升轻卡销量，从而有利于2023年轻卡市场企稳复苏建议关注自身不良资产处置完成，未来利润率提升空间较大的轻卡龙头福田汽车56请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏商用车已过最差时刻，关注行

115、业与经济周期复苏房地产政策触底叠加经济复苏，中重卡行业进入复苏通道房地产政策触底叠加经济复苏，中重卡行业进入复苏通道。2021年以来，房地产行业走势持续低迷。国家统计局数据显示，全国房地产开发投资增速从2021年1-10月份的7.2%降低到了2022年1-10月份的-8.8%，基建和房地产投资增速缓慢导致市场对中重卡的需求量同步下行，加之2020年起国六升级需求透支和今年依赖的疫情冲击，2022年以来重型载货车的月销量从9.5万辆下跌至4.82万辆；中型载货车的月销量从0.9万辆下跌至0.66万辆；半挂牵引车的月销量从4.3万辆下跌至2.05万辆，均出现腰斩级下滑。图图53：全国房地产开发投资

116、增速降低：全国房地产开发投资增速降低资料来源：国家统计局，国元证券研究所7.2%6.0%4.4%3.7%0.7%-2.7%-4.0%-5.4%-6.4%-7.4%-8.0%-8.8%-10%-5%0%5%10%2021年 1-11月 1-12月 2022年 1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月9.504.820.900.664.302.050123456789-----10重型载货车销量（万辆）中型载货车销量（万辆）半挂牵引车销量（万辆

117、）图图54：2022年中重型载货车和半挂牵引车销量整体下行年中重型载货车和半挂牵引车销量整体下行资料来源：wind，国元证券研究所57请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏展望2023年，作为顺周期行业，中重卡有望跟随经济复苏和政策边际转暖实现触底反弹。尤其11月11日关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知发布，有望显著减轻房地产企业的现金流压力，成为本轮房地产市场恢复的拐点。我们认为在经济复苏大环境下，经济的逐步复苏和房在经济复苏大环境下，经济的逐步复苏和房地产的触底反

118、弹预计将带动中重卡需求量上涨地产的触底反弹预计将带动中重卡需求量上涨。表表19：关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知资料来源：银保监会，新浪网，国元证券研究所文件文件6 6大维度大维度1616条具体举措条具体举措关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知一、保持房地产融资平稳有序1.稳定房地产开发贷款投放2.支持个人住房贷款合理需求3.稳定建筑企业信贷投放4.支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期5.保持债券融资基本稳定6.保持信托等资管产品融资稳定二、积极做好“保交楼”金融服务7.支持开发性政策银行提供“保交楼”

119、专项借款8.鼓励金融机构提供配套融资支持三、积极配合做好受困房地产企业风险处置9.做好房地产项目并购金融支持10.积极探索市场化支付方式四、依法保障住房金融消费者合法权益11.鼓励依法自主协商延期还本付息12.切实保护延期贷款的个人征信权益五、阶段性调整部分金融管理政策13.延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排14.阶段性优化房地产项目并购融资政策六、加大住房租赁金融支持力度15.优化住房租赁信贷服务16.拓宽住房租赁市场多元化融资渠道58请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏商用车已过最差时刻，关注行业与经济周期复苏新能源

120、客车更换周期来临，逐步走出底部空间。新能源客车更换周期来临，逐步走出底部空间。随着经济发展水平提高，加之高铁等替代作用，我国客车行业总量基本进入饱和状态受前期新能源化换代透支需求，以及高铁替代和地方政府财力下降影响，2015年以来客车销量持续处于下滑通道。根据客车企业披露，受相关法规、客户运营环境等多种因素影响，新能源客车平均更换周期约为新能源客车平均更换周期约为6 6至至8 8年。年。随着经济复苏和疫情冲击逐步消退，2023年主要客车企业有望迎来更换周期驱动，走出底部区间。建议关注主要新能源客车企业底部回升机会图图55：商用车各细分市场新能源渗透率（：商用车各细分市场新能源渗透率（22年年1

121、-10月）月）68.70%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345678微客轻客中客大客皮卡轻卡中卡重卡销量（万辆）渗透率（右轴）资料来源：乘联会，国元证券研究所59请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分商用车电动智能化逐步开启，引领供应链发展步伐商用车电动智能化逐步开启，引领供应链发展步伐政策引导加需求放量，轻卡新能源化快速推进。政策引导加需求放量，轻卡新能源化快速推进。在商用车整体大幅负增长背景下，2022年商用车新能源化加速推进。今年1-9月商用车领域新能源汽车共计完成销量20.31万辆，同比增长83.14%，8-9月单月销量同比

122、均超过100%。为2021年以来连续22个月正增长。图图56：商用车新能源汽车销量及增速：商用车新能源汽车销量及增速资料来源：wind，国元证券研究所-150-020025030035040005101520---042022-07%万辆销量同比（右轴）60请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分商用车电动智能化逐步开启，引领供应链发展步伐商用车电动智能化逐步开启，引领供应链发展步伐 2020年10月20日国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（20212035年）

123、，对发展城市公交、建设绿色物流体系，以及关键领域新能源商用车渗透目标给与指导，引导新能源商用车快速发展 蓝牌轻卡政策实施后，合规轻卡产品成本上升，运力下降，新能源轻卡的全生命周期成本优势以合规轻卡产品成本上升，运力下降，新能源轻卡的全生命周期成本优势以及各项路权优势开始显现及各项路权优势开始显现，也对相应产品新能源化具有推动作用 建议关注商用车新能源放量对本土三电系统供应商的带动作用商用车新能源放量对本土三电系统供应商的带动作用表表20：新能源汽车产业发展规划（新能源汽车产业发展规划（20212035年）年）中商用车行业政策中商用车行业政策资料来源：前瞻经济学人，新能源汽车产业发展规划（202

124、12035年），国元证券研究所发展目标发展目标具体内容具体内容发展一体化智慧出行服务加快建设涵盖前端信息采集、边缘分布式计算、云端协同控制的新型智能交通管控系统。加快新能源汽车在分时租赁、城市公交、出租汽车、场地用车等领域的应用，优化公共服务领域新能源汽车使用环境。构建智能绿色物流运输体系推动新能源汽车在城市配送、港口作业等领域应用，为新能源货车通行提供便利。发展“互联网”高效物流，创新智慧物流营运模式，推广网络货运、挂车共享等新模式应用，打造安全高效的物流运输服务新业态。推进加氢基础设施建设建立完善加氢基础设施的管理规范。引导企业根据氢燃料供给、消费需求等合理布局加氢基础设施，提升安全运行水

125、平。支持利用现有场地和设施，开展油、气、氢、电综合供给服务。落实新能源汽车相关税收优惠政策，优化分类交通管理及金融服务等措施2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80。61请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分商用车电动智能化逐步开启，引领供应链发展步伐商用车电动智能化逐步开启，引领供应链发展步伐场景和痛点明确，商用车率先切入无人驾驶领域无人驾驶由于技术复杂度高，在乘用车复杂的开放性城市道路落地仍有难度商用车丰富的使用场景中，在干线物流之外，大量低速、封闭、基建完善，行驶路线的物流和客

126、流场景，对技术要求相对简单，使得无人驾驶成为可能人力成本上升，复杂危险环境人力成本更高，自动驾驶全生命周期成本在部分场景已经具备优势今年以来港口、矿山、机场、物流园区、终端无人配送等领域高级别自动驾驶创业和投资项目频发。预计2023年这一发展趋势仍将持续建议关注相关一级市场投资机会，以及积极切入相关市场的解决方案供应商经纬恒润、无人驾驶底盘供应商阿尔特等62请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 一、一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速二、乘用车销量周期走弱，

127、全年整体中低增速 三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向 七、风险提示七、风险提示 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性63请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性短周期的宏观、政策与供需情况决

128、定，乘用车销量将处于中低增长状态。而在此约束下，长周期的创新因素仍在持在持续进化。从而引起整个汽车市场结构性分化汽车产业处在产业生命周期曲线切换的“百年变局”级的创新中，相关创新产品已达足够规模，以自身为平台和飞轮赋能全产业链，形成熊彼特式创新，相关投资机会大量涌现政策与供求短周期也创造了相应的周期性机会图图57：产业生命周期不同阶段投资对创新的关注点不同：产业生命周期不同阶段投资对创新的关注点不同资料来源：国元证券研究所64请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分产业成长期，把握熊彼特创新五大方向产业成长期，把握熊彼特创新五大方向65（1 1）引进新产品或一种产品的新

129、特性。）引进新产品或一种产品的新特性。以电动智能汽车为方向的汽车产品创新，以及相应的增量零部件均属这一类别。重点关注智能电动整车、三电系统、热管理系统、高压平台、感知系统、域控制器、线控底盘、智能座舱部件等。关联标的比亚迪、银轮股份、经纬恒润、伯特利等。（2 2）采用新的生产方法。采用新的生产方法。由于智能电动化转型，并不断开展差异化竞争，追逐更高效率、更低成本，更有技术先进性的发展方向。汽车产业链工艺技术革新不断涌现。建议核心关注一体化压铸产业链相关机会。关联标的文灿股份、广东鸿图、爱柯迪等。（4 4）征服或控制原材料或半成品的新的供给来源。）征服或控制原材料或半成品的新的供给来源。智能电动

130、化发展过程中原材料切换，对上游关键原材料和零部件的的控制提升企业的竞争能力。建议关注对汽车全产业链有掌控力的比亚迪，以及一体化压铸赛道免热处理材料立中集团等的发展情况。同时关注钠电池等的发展机会。（3 3）开辟新的市场。）开辟新的市场。由于电动化与智能化汽车已经达到可观规模，相应细分市场需求明显扩大，大量非增量部件，借助开辟智能电动市场，实现创新发展，并提升自身规模和盈利。与此同时，由于内外部因素的共同作用，国产化替代渐成潮流，部分优秀零部件商加速国产化替代，并不断优化。在智能电动走完从0到1的过程，进入从1到多的发展阶段，相应投资机会正在不断涌现。建议关注传统件智能电动转型，以及供应链国产化

131、替代机会。关联标的川环科技、祥鑫科技、继峰股份、菱电电控、均胜电子等。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策与供求带动下的周期性机会政策与供求带动下的周期性机会图图58：智能电动发展背景下全产业链组织方式发生变革：智能电动发展背景下全产业链组织方式发生变革（5 5）实现企业的新组织实现企业的新组织。在智能电动化转型带动的全产业链变革中，新的企业组织方式正在不断涌现。过去直线式的TIER2-TIER1-OEM的组织方式遭遇变革，TIER1.5模式应运而生。典型代表拓普集团、新泉股份等；汽车平台化发展与CTP电池技术以及自动驾驶相结合，阿尔特等企业推动滑板底盘技术持续

132、落地；软件定义汽车代替传统汽车硬件组装，汽车整体架构呈现出面向服务的特征，经纬恒润等成为汽车解决方案的重要提供者。与此同时跨产业融合的组织模式持续涌现。塞力斯、江淮、长安汽车等通过与华为的合作，不断实现全新的发展业绩资料来源：北汽经研所，国元证券研究所66请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分政策与供求带动下的周期性机会政策与供求带动下的周期性机会 受疫情冲击后周期底部复苏，叠加经济复苏带动，商用车重卡进入复苏通道 受疫情逐步缓解叠加蓝牌轻卡政策带动，轻卡行业有望逐步回暖。建议关注有业绩触底反弹预期的福田汽车 大客车领域正在迎来新能源客车6-8年左右的更换周期。建议关

133、注客车领域的相关机会 乘用车领域，政策与供给端共同发力，推动差异化引领，大众化渗透的新能源汽车市场向混动发力。建议关注混动与商用车共同推动的菱点电控、隆盛科技等67请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分把握行业波动的时间周期把握行业波动的时间周期 一季度受两大补贴退坡影响，叠加2022年较高基数和经济复苏仍处于弱周期，行业整体仍然处于下行阶段，应以规避风险为主 二季度受2022年低基数影响，经济与汽车销量都将呈现较高增速，推升消费与投资信心，带动市场繁荣；叠加市场和厂商对补贴退坡政策的消化，以及投资者重新修正预期后，汽车市场投资或将企稳向好 年中以后，宏观经济复苏力度

134、加强，叠加上游电池等价格下行趋势，新能源汽车进入成本下 行 通 道，提升市场发展动力。由于2022年下半年政策刺激和疫情反弹带来的高基数效应，预计相应增速或将仍保持中高增速水平 四季度后，由于新能源车销量进一步走高，市场对高基数下新一年走势趋弱的担忧再起，市场或将逐步走弱 在其他变量保持稳定的前提下，建议关注年头和年尾可能的投资风险，同时关注二、三季度可能的市场走强机会68请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 一、一、周期约束下的创新之力：结构分化从何而来周期约束下的创新之力：结构分化从何而来 二、乘用车销量周期走弱，全年整体中低增速二、乘用

135、车销量周期走弱，全年整体中低增速 三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键三、新能源供需矛盾加剧，混动与优势下游成关键 四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向四、智能网联赋能差异化竞争，差异化龙头引领发展方向 五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向五、商用车触底反弹，关注政策牵引和转型升级大方向 六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性六、投资策略：在创新和周期的大潮中把握确定性 七、风险提示七、风险提示69请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示风险提示 政策优惠超预期或不达预期风险政策优惠超预期或不达预期风险：预测基于原定政策计

136、划的燃油车购置税减半政策退出，新能源汽车补贴政策全部退坡，新能源汽车购置税减免政策保持不变。但对政策可能走向，我们认为退坡一半为中性水平。但当前政策最终决策尚未尘埃落地 宏观经济复苏不及预期风险：宏观经济复苏不及预期风险：我们的主要观点，基于2023年宏观经济逐步复苏做出。若2023年国内经济复苏不达预期，则汽车主要领域的发展有不达预期风险 新冠疫情发展超预期风险：新冠疫情发展超预期风险：基于“新二十条”的发展趋势推断，虽然道路仍然曲折，但2023年整体新冠疫情影响将逐步趋弱，对经济的冲击逐步减小。但疫情发展仍有超预期可能。若疫情情况超预期，则将使得相关判断不及预期 海外需求不达预期风险：海外

137、需求不达预期风险：我们认为2023年汽车出口仍能保持较高增速水平，若海外需求下滑，则行业整体销量仍有下行风险 上游原材料价格下行不及预期风险：上游原材料价格下行不及预期风险：我们判断2023年下半年起，动力电池及其上游主要材料将迎来价格拐点，出现下行趋势，带来电动汽车成本压力的缓解。但价格因素受影响因素较多，若上游环节价格下行不及预期，则新能源汽车销量恢复可能面临风险。70感谢聆听！感谢聆听！请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用

138、的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（Z23834000),国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，

139、形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。（1）公司评级定义（2）行业评级定义 买入 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20%以上 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现劣于市场指数 10%以上 增持 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5-20%之间 持有 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅介于上证指数5%之间 卖出 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5%以上 72请务必阅读正文之后的免责条款部分

140、请务必阅读正文之后的免责条款部分一般性声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出告或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指

141、的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。木公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用木报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研宄中心联系。网址:73