1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电源+信号链双轮驱动，Catalog 模式加速企业成长 Yu Table_StockNameRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）公司研究/公司深度 分析师：胡杨 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期：2022-12-08 Table_BaseData 收盘价（元）176.23 近 12 个月最高/最低（元）235.32/129.48 总股本（亿股）3.57 流通股本（亿股）3.38 流通股比例（%）94.67 总市值（亿元）615.13

2、流通市值（亿元）582.64 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 主要观点：Table_Summary 国内模拟芯片自给率较低，长期来看，国产替代空间广阔 圣邦股份是国内模拟芯片头部企业。虽然中国是最大的模拟芯片消费市场，但是当前本土模拟芯片自给率不足 20%，仍有较大提升空间。虽然短期内消费市场仍有疲软，但随着经济复苏以及疫情好转，预计市场对于消费的需求也将逐渐回暖，带动模拟芯片需求复苏并提升。Catalog 模式模拟芯片头部企业，增加产品覆盖度推动企业快速发展 作为国内领先的 Catalog（目录式）模拟芯片设计公司，圣邦产品种类丰富，目前在售型

3、号 4000 余种，模拟芯片产品全面覆盖电源管理和信号链领域。目录式芯片公司可以更加全面覆盖下游应用领域及终端客户需求，公司产品广泛应用于通讯设备、消费类电子、工业和汽车电子等领域，其终端客户数量众多，营业周期性波动小，企业稳定快速发展。持续研发投入以及行业并购，借鉴国际领先模拟半导体公司成功之路 公司坚持重研发投入，其团队核心成员均具有国际一流半导体公司研发及管理经验；技术、业务骨干毕业于一流院校。并且，公司借鉴国际领先模拟半导体公司，通过持续并购加强其在部分模拟产品的领先地位并大力扩充产品线种类，以更加全面开拓下游应用市场领域。投资建议 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 9

4、.68 亿元、11.30 亿元、13.10 亿元，对应市盈率为63x、54x 和 47x，给予公司“增持”评级。风险提示 上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。Table_Profit 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2238 3178 3826 4479 收入同比 87.1%42.0%20.4%17.1%归属母公司净利润 699 968 1130 1310 净利润同比 142.2%38.5%16.7%15.9%毛利率 55.5%57.6%56.6%56.3%ROE 29.1%29.7%25.8%2

5、3.0%每股收益（元）2.98 2.71 3.17 3.67 P/E 103.81 63.40 54.31 46.86 P/B 30.35 18.86 14.00 10.78 EV/EBITDA 105.10 60.77 51.76 44.68 资料来源：Wind，华安证券研究所 -48%-32%-16%0%17%12/213/226/229/22圣邦股份沪深300Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/16 证券研究报告 正文目录正文目录 1 圣邦股份：国内模拟芯片头部企业圣邦股份：国内模拟芯片头部企业.4 1.1 重视

6、研发的模拟企业，产品种类国内第一.4 1.2 营业收入持续增长，盈利能力稳步提升.6 2 模拟行业稳定增长，国产化前景广阔模拟行业稳定增长，国产化前景广阔.7 2.1 模拟芯片市场近 600 亿美元，周期波动相对较小.7 2.2 成熟制程为主，BCD 是主要工艺.8 2.3 国产化率较低，产品稀缺性/丰富度决定竞争优势.9 3 复刻海外龙头成长路径，助力圣邦快速成长复刻海外龙头成长路径，助力圣邦快速成长.11 3.1 海外龙头常年领先，“内生+外延”是成功关键.11 3.2 积极追赶海外龙头，持续丰富产品矩阵.12 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.12 4.1 盈利预测.12 4.2 公司估

7、值.13 风险提示风险提示.14 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测.15 Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/16 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司部分产品介绍.4 图表 2 公司股权结构（截至 22Q3）.5 图表 3 公司核心团队人员介绍.5 图表 4 公司研发费用情况（单位：亿元）.6 图表 5 公司人均创收国内同业领先（单位：亿元）.6 图表 6 公司营业收入情况（单位：亿元）.6 图表 7 公司归母净利润情况（单位：亿元）.6 图表 8 圣邦毛利率不断向海外头部企业靠拢.7 图表 9 公司净利率处于

8、本土业内领先.7 图表 10 全球模拟半导体市场规模（单位：亿美元）.7 图表 11 模拟芯片市场下游应用分散.8 图表 12 模拟芯片市场波动相对较小.8 图表 13 台积电工艺制程.8 图表 14 BCD 工艺介绍.8 图表 15 中国是最大的模拟芯片市场.9 图表 16 国产替代进程加速，促进本土企业营收快速成长.9 图表 17 国内模拟芯片市场以通讯和消费为主.10 图表 18 本土企业在信号链领域布局较少.10 图表 19 全球模拟芯片市场竞争格局相对稳定.11 图表 20 TI 发展历程.11 图表 21 ADI 发展历程.11 图表 22 公司产品数量在本土业内领先.12 图表

9、23 公司部分收购并购情况.12 图表 24 2022 年-2024 年公司业绩拆分及盈利预测.13 图表 25 可比公司估值.13 Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/16 证券研究报告 1 圣邦股份：国内模拟芯片头部企业 1.1 重视研发的模拟企业，产品种类国内第一 十五十五年积淀成就年积淀成就国内国内模拟模拟芯片芯片头部企业头部企业。圣邦股份成立于 2007 年，国内首家专注于多品类模拟集成电路研发、设计和销售的 Fabless 芯片公司。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，拥有 25 大类 4000 余款可销

10、售型号，包括运算放大器、比较器、音频功率放大器、模拟开关、温度传感器、模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）、电平转换芯片、接口电路、电压基准芯片、小逻辑芯片、LDO、DC/DC转换、LED 驱动器、PMU、OVP 及负载开关、电池充放电管理芯片、马达驱动芯片、MOSFET 驱动芯片等。图表 1 公司部分产品介绍 资料来源：公司官网，华安证券研究所 股权结构股权结构集中集中，创始人，创始人具有丰富模拟芯片研发经验。具有丰富模拟芯片研发经验。截止 22Q3，公司第一大股东为鸿顺祥泰（公司创始人张世龙 100%持股公司）持股比例为 19.42%，其次为宝Table_CompanyRptType

11、 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 5/16 证券研究报告 利弘雅（张勤女士 100%持股公司），持股比例为 8.39%。此外，林林先生直接持股5.22%，弘威国际（Wen Li 女士 100%持股公司）持股比例 4.76%。张勤女士和林林先生签署了一致行动协议、一致行动协议之补充协议，支持和巩固张世龙先生的控制权。张世龙先生是公司实际控制人，其与 Wen Li 女士是夫妻关系，与张勤女士是表兄妹关系。张世龙先生曾任 TI 工程师，具有丰富的模拟芯片研发经验，在模拟 IC 领域具备 20 年以上经验，叠加公司清晰明确的股权结构，利于公司长期稳定运营和发展。图表

12、2 公司股权结构（截至 22Q3）资料来源：公司公告，华安证券研究所 核心团队核心团队由业内资深专家组成，平均从业年龄超过由业内资深专家组成，平均从业年龄超过 20 年。年。公司具有过硬的技术实力，技术团队由国际行业资深专家组成（董事长与副总经理曾就职于 TI），拥有先进的模拟集成电路设计、工艺、测试技术和丰富的生产管理、品质管理经验，核心人员平均从业年龄超过 20 年。图表 3 公司核心团队人员介绍 成员 职位 介绍 张世龙 董事长、总经理 曾任铁道部专业设计院工程师、TI 工程师，曾先后荣获“中关村高端领军人才，北京市特聘专家”、“科技北京百名领军人才”等荣誉 张海冰 副总经理 曾任成都电

13、业局工程师、TI 工程师 姚若亚 核心技术人员 曾任北京电力高等专科学校信息系主任、北京交通大学电子信息学院通信系副主任、北京超思电子技术公司技术部经理、深圳市理邦精密仪器有限公司总工兼多参数产品线总监 谭磊 核心技术人员 曾任核工业部北京核仪器厂第二和第四研究室副主任，美国美信集成产品公司北京办事处中国区现场应用工程经理，香港研诺逻辑科技有限公司北京代表处中国区现场应用工程总监，技领半导体（上海）有限公司电源管理产品线总监 徐前江 核心技术人员 曾任台湾联华电子股份有限公司集成电路设计工程师，1998 年至 2001 年任美国国家半导体公司上海办事处高级应用工程师，2002 年至 2006

14、年任美国英特矽尔半导体有限公司上海办事处高级应用工程师 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重视研发投入，重视研发投入，人均创收人均创收国内领先国内领先。公司拥有较强的自主研发实力和创新能力，Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 6/16 证券研究报告 十余年来持续加大研发投入，使得核心技术创新能力进一步得以强化。公司持续加大研发投入，研发费用于 201822Q3 从 0.93 亿元增长至 4.40 亿元，技术人员的数量也不断增长，公司人均创收在国内同业者中处于领先水平。1.2 营业收入持续增长，盈利能力稳步提升 2018-

15、22Q3年公司营业收入及归母净利润快速增长。年公司营业收入及归母净利润快速增长。通过产品种类的不断丰富，公司下游客户覆盖范围持续增加，也吸引了更多客户，促进营业收入的增长。并且从 20H2 起，全球半导体行业“缺芯”导致供需关系不平衡而促成半导体行业芯片价格上涨。20182021 年，公司营收从 5.72 亿元增长至 22.38 亿元，归母净利润从 1.04亿元增长至 6.99 亿元。22 年前三季度，公司累计实现营收 24.12 亿元，归母净利润7.51 亿元。借助借助新产品推广及新产品推广及“缺芯缺芯”红利，公司毛利率稳定提升。红利，公司毛利率稳定提升。公司通过新产品研发，从6寸晶圆向12

16、寸晶圆产品转型以及高端产品布局使公司毛利率连年增长。20H2，全球半导体行业“缺芯”导致供需关系不平衡而促成毛利进一步提升，22Q3，公司毛图表 4 公司研发费用情况（单位：亿元）图表 5 公司人均创收国内同业领先（单位：亿元）资料来源：choice，华安证券研究所 资料来源：choice，华安证券研究所 图表 6 公司营业收入情况（单位：亿元）图表 7 公司归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：choice，华安证券研究所 资料来源：choice，华安证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002002122Q30

17、.0000.0050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.04020021圣邦思瑞浦纳芯微艾为电子0%20%40%60%80%100%05002122Q3营收YoY0%20%40%60%80%100%120%140%160%08202Q3归母净利润YoYTable_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 7/16 证券研究报告 利达到 60.06%。从中长期看，随着基于 12 寸晶圆生产的芯片占比不断提高以

18、及新产品的不断推出，公司毛利率会进一步提升，向海外模拟半导体巨头德州仪器、亚德诺半导体靠拢。2 模拟行业稳定增长，国产化前景广阔 2.1 模拟芯片市场近 600 亿美元，周期波动相对较小 模拟芯片模拟芯片市场近市场近 600 亿美元亿美元，下游应用广泛，下游应用广泛。由于模拟芯片主要用于实现信号链的传输和对电流、电压进行管理。所以，其被广泛应用于通讯设备、消费、PC、工业和汽车电子等众多领域。根据中商情报网，2021 年全球模拟芯片市场达到 586亿美元。图表 10 全球模拟半导体市场规模（单位：亿美元）资料来源：中商情报网，华安证券研究所 消费占比较小，消费占比较小，分散的下游使得模拟芯片市

19、场周期波动相对分散的下游使得模拟芯片市场周期波动相对稳定稳定。模拟芯片下游应用广泛且分散（通讯 36%、汽车 24%、工控 21%、消费 11%、计算机 7%），导致模拟芯片对单一下游应用市场的依赖性较低，且由于不同下游应用之间周期的不同步，从而弱化了模拟芯片市场的周期性。005006007002001920202021图表 8 圣邦毛利率不断向海外头部企业靠拢 图表 9 公司净利率处于本土业内领先 资料来源：choice，华安证券研究所 资料来源：choice，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018201920

20、20202122Q3TIADI圣邦股份-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002122Q3圣邦思瑞浦瑞芯微艾为电子Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 8/16 证券研究报告 2.2 成熟制程为主，BCD 是主要工艺 模拟芯片模拟芯片的工艺的工艺以成熟制程为主以成熟制程为主。模拟芯片产品强调高信噪比、低失真、高可靠性和稳定性，而制程的缩小反而可能导致模拟电路性能的降低。目前业界仍在大量使用的，是 0.18um 和 0.13um 的工艺节点。但是，为进一步提升产品性能

21、并更好地控制成本，相关制造厂正积极研发可用于 12 英寸晶圆的模拟芯片相关工艺。随着越来越多的模拟芯片采用 12 英寸晶圆，相关产品的成本有望进一步下降。图表 13 台积电工艺制程 资料来源：Cadence，华安证券研究所 BCD 工艺是模拟芯片主要采用的工艺。工艺是模拟芯片主要采用的工艺。BCD（Bipolar-CMOS-DMOS）技术是一种单片集成工艺技术，能够在同一芯片上制作 BipolarCMOSDMOS 器件，综合了双极器件高跨导、强负载驱动能力和 CMOS 集成度高、低功耗的优点，使其互相取长补短，发挥各自的有点，同时 DMOS 可以在开关模式下工作、功耗极低。BCD可大幅降低功率

22、损耗、提高系统性能，节省电路封装费用，并具有更好的可靠性。图表 14 BCD 工艺介绍 图表 11 模拟芯片市场下游应用分散 图表 12 模拟芯片市场波动相对较小 资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所 资料来源：WSTS，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020通信工控汽车消费计算机政府-20%-10%0%10%20%30%2001820192020模拟芯片市场YoY数字芯片市场YoY集成电路市场YoYTable_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声

23、明及评级说明 9/16 证券研究报告 资料来源：电子工程专辑，华安证券研究所 2.3 国产化率较低，产品稀缺性/丰富度决定竞争优势 中国中国大陆模拟芯片大陆模拟芯片市场规模市场规模约约 205 亿美元亿美元，但自给率，但自给率不足不足 20%。从区域分布情况看，中国大陆是最大的模拟芯片市场。2020 年，中国大陆的市场占全球的 36%，近 205 亿美元的规模，其次分别为亚洲其它、欧洲、美国，占比分别为 32%、18%、12%。然而，尽管近年我国模拟芯片企业营收增长快速，但总体体量仍然较少，自给率不足 20%。图表 15 中国是最大的模拟芯片市场 资料来源：中商产业研究院，华安证券研究所 19

24、 年起，国产替代进程加速，带动本土企业营收大幅提升。年起，国产替代进程加速，带动本土企业营收大幅提升。通过对比部分模拟芯片企业的营收增速，我们可以发现，海外头部企业在 2019 年的营收均处于负增长（因为行业进入下行期），而本土模拟芯片企业却保持了快速增长，这得益于中美科技战的加剧所导致的半导体国产替代进程加速。图表 16 国产替代进程加速，促进本土企业营收快速成长 中国亚洲其他欧洲美国其它Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 10/16 证券研究报告 资料来源：choice、WSTS，华安证券研究所 本土模拟芯片市场以通讯

25、本土模拟芯片市场以通讯/消费为主。消费为主。国内模拟芯片市场主要集中于通信和消费领域，该两大领域主要大客户也多为国内企业，更利于本土模拟芯片企业快速导入产品并进行国产替代。本土模拟芯片企业目前产品的主要应用领域也以消费类为主，不过，近年来，本土模拟芯片企业也开始向更为高端的领域进军，推出了车载用模拟芯片。图表 17 国内模拟芯片市场以通讯和消费为主 资料来源：产业信息网，华安证券研究所 产品稀缺性产品稀缺性/丰富度丰富度决定赛道竞争优势决定赛道竞争优势，圣邦具有较为全面的产品布局，圣邦具有较为全面的产品布局。模拟芯片产品种类繁多，不存在单一企业在所有模拟芯片细分市场均占优势的情况。龙头厂商通常

26、依靠丰富的产品矩阵和先进的技术保持领先地位。在自给率较低的情况下，产品稀缺性决定了竞争优势，也避免了红海市场，利于企业快速成长。本土企业在电源管理领域布局较多，但在信号链领域相对布局较少。图表 18 本土企业在信号链领域布局较少 通信消费工控车载计算机其它圣邦股份圣邦股份思瑞浦思瑞浦艾为电子艾为电子 上海贝岭上海贝岭富满微富满微晶丰明源晶丰明源芯朋微芯朋微明微电子明微电子力芯微力芯微芯海科技芯海科技LED驱动栅驱动LDODC-DCAC-DC充电管理电源监控过压保护负载开关马达驱动复位IC模拟开关放大器比较器ADCDAC电源管理信号链Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（

27、300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 11/16 证券研究报告 资料来源：各公司公告、各公司官网，华安证券研究所 3 复刻海外龙头成长路径，助力圣邦快速成长 3.1 海外龙头常年领先，“内生+外延”是成功关键 欧美企业在模拟芯片市场常年保持领先。由于模拟芯片行业具有重视经验积累、产品研发周期长、生命周期长等特性，其产品和技术很难在短时间内被复制和替代，全球模拟厂商竞争格局相对稳定，前十大模拟芯片企业市占率合计 60%左右。其中，TI 和 ADI 稳居全球前二。图表 19 全球模拟芯片市场竞争格局相对稳定 资料来源：IC Insights，华安证券研究所 海外龙头的共通点在于对市场趋势敏

28、感、技术领先、产品丰富和并购整合。回顾历史，我们发现，海外龙头成功的共通点在于采取了“内生增长+外延并购”的模式，前期抓住市场走向，推出符合趋势的产品，并持续丰富产品线，后期通过并购整合来扩大公司业务覆盖范围，并始终保持技术领先，从而得以在模拟芯片市场占据较大份额。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020TIADI思佳讯英飞凌STNXP美信安森美微芯瑞萨其它图表 20 TI 发展历程 图表 21 ADI 发展历程 资料来源：公司公告、电子工程专辑，华安证券研究所 资料来源：公司公告、电子工程世界，华安证券研究所 Table_Compan

29、yRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 12/16 证券研究报告 3.2 积极追赶海外龙头，持续丰富产品矩阵 目录式（目录式（Catalog）发展方式）发展方式，已有已有 4000 余款产品余款产品，数量国内领先，数量国内领先。目录式模拟芯片是指通过产品数量对电源管理类和信号链类产品进行广度覆盖，以更好地覆盖下游应用领域及终端客户，全球模拟芯片前二大模拟芯片公司 TI 和 ADI 均为目录式模拟芯片公司。模拟半导体行业具有先行优势的明显特点，终端客户进行产品设计时，会倾向从现有供方进行选择。因此，对不同规格的同类产品进行目录式覆盖具有重要意义，可帮助

30、终端客户在不同项目选型时提供多样芯片选择，目录式模拟芯片厂商的可售料号与其营业收入有一定正相关性。圣邦股份通过持续研发投入，不断扩充公司可售产品型号数量，每年新增产品百余款。图表 22 公司产品数量在本土业内领先 资料来源：各公司公告，华安证券研究所 并购并购多家企业多家企业，快速丰富产品矩阵快速丰富产品矩阵。模拟芯片种类繁多，通过并购来快速扩充产品种类是海外龙头的成长方式之一。圣邦近年来亦加速企业并购，加强优势产品线及扩充补充完善产品线覆盖度，公司先后收购或并购大连阿尔法，上海萍生微电子，杭州深谙微电子，苏州青新方电子和上海方泰电子，完善或扩充电源管理类芯片，射频芯片，信号链芯片和电源模块等

31、产品领域，成为目前国内产品数量最多，覆盖广度最广的目录式模拟半导体厂商。图表 23 公司部分收购并购情况 年份 圣邦股份收购或入股公司 主要扩充或者加强产品领域 2018 年 大连阿尔法模拟技术股份有限公司 电源管理芯片 2019 年 上海萍生微电子科技有限公司 射频芯片 2019 年 杭州深谙微电子科技有限公司 信号链芯片 2020 年 苏州青新方电子科技有限公司 电源模块 2021 年 上海方泰电子科技有限公司 音频功放 资料来源：公司公告，华安证券研究所 4 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 0500025003000350040004500圣邦股份思瑞浦芯朋微20

32、20202122H1Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 13/16 证券研究报告 关键假设 1：电源管理芯片业务：公司通过产品研发及收购并购，加强其在电源管理芯片业务的综合实力，更全面地覆盖客户需求，使其营收快速增长。然而，消费电子市场疲软，TI 等厂商的新增产能又将陆续开出，所以未来市场竞争可能加剧。我们预计 2022-2024 年圣邦电源管理芯片业务的营收增速分别为 40%、20%、17%，毛利率分别为 55%、54%、54%。关键假设 2：信号链业务：除电源管理芯片外，公司也持续拓展信号链芯片覆盖种类，通过高端产品研

33、发，保持该部分业务的营收占比和毛利率的同时实现高速增长趋势。考虑到公司的消费应用占比较高，且疲软的需求及市场竞争会对未来营收和毛利率的增长造成一定影响，我们预计 2022-2024 年圣邦信号链营收增速分别为47%、21%、18%，毛利率分别为 63%、62%、61%。图表 24 2022 年-2024 年公司业绩拆分及盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 电源管理芯片 营业收入（百万元）847.94 1528.58 2317.52 2563.48 2992.21 YoY 80.27%39.84%19.93%16.72%营业成本（百万元）469.17 717.9

34、7 961.88 1179.20 1376.42 毛利率 44.68%53.03%55.00%54.00%54.00%信号链芯片 营业收入（百万元）348.60 708.99 1040.95 1262.61 1487.15 YoY 103.38%46.82%21.29%17.78%营业成本 144.25 278.14 385.15 479.79 579.99 毛利率 58.62%60.77%63.00%62.00%61.00%合计（百万元）营业收入（百万元）1196.54 2237.58 3178.47 3826.09 4479.36 YoY 50.98%87.07%42.05%20.38%1

35、7.07%销售成本 613.42 996.12 1347.43 1658.99 1956.40 毛利率 48.73%55.48%57.62%56.64%56.32%资料来源：华安证券研究所整理 4.2 公司估值 公司主要业务为电源管理芯片和信号链芯片，2022 年可比公司 PE 均值为 87 倍。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 9.68 亿元、11.30 亿元和 13.10 亿元，对应EPS 分别 2.71 元、3.17 元和 3.67 元，最新收盘价对应 PE 为 63x、54x 和 47x。公司作为本土的头部企业，相对同类型公司成长更加确定，并享受一定估值溢价，给予“增持

36、”评级。图表 25 可比公司估值（来自 wind 一致估值）代码 公司 净利润（百万元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688536.SH 思瑞浦 443.54 428.53 737.48 1023.98 139 89 52 37 688798.SH 艾为电子 288.35 314.64 489.96 705.98 124 62 40 27 688052.SH 纳芯微 223.74 346.52 533.51 821.39-109 71 46 平均 132 87 54 37 资料来源：Wind，华安证券研究所 Table_C

37、ompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 14/16 证券研究报告 风险提示 上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 15/16 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2108 2521 3220 4264 营业收入

38、2238 3178 3826 4479 现金 1186 615 1134 1189 营业成本 996 1347 1659 1956 应收账款 93 260 229 393 营业税金及附加 13 19 23 27 其他应收款 9 7 12 10 销售费用 118 191 230 269 预付账款 13 17 22 26 管理费用 70 118 142 166 存货 399 798 584 992 财务费用-3 0 0 0 其他流动资产 409 824 1239 1654 资产减值损失-52 0 0 0 非流动资产 941 1352 1768 2193 公允价值变动收益-1 0 0 0 长期投资

39、275 395 515 635 投资净收益 110 35 42 49 固定资产 114 167 221 280 营业利润 740 1024 1196 1386 无形资产 28 44 60 76 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 524 745 971 1202 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 3049 3872 4988 6457 利润总额 739 1023 1194 1384 流动负债 487 473 471 646 所得税 50 67 78 90 短期借款 0 0 0 0 净利润 689 957 1117 1294 应付账款 247 254 207 337 少数股东损益-1

40、0-12-14-16 其他流动负债 240 219 265 309 归属母公司净利润 699 968 1130 1310 非流动负债 157 157 157 157 EBITDA 684 1001 1165 1349 长期借款 0 0 0 0 EPS（元）2.98 2.71 3.17 3.67 其他非流动负债 157 157 157 157 负债合计 645 630 629 803 主要财务比率 少数股东权益-1-13-27-43 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 236 355 355 355 成长能力 资本公积 833 714 714 714 营业收入 87.

41、1%42.0%20.4%17.1%留存收益 1337 2187 3317 4627 营业利润 145.3%38.5%16.7%15.9%归属母公司股东权 2406 3255 4386 5696 归属于母公司净利 142.2%38.5%16.7%15.9%负债和股东权益 3049 3872 4988 6457 获利能力 毛利率（%）55.5%57.6%56.6%56.3%现金流量表 单位:百万元 净利率（%）31.2%30.5%29.5%29.3%会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）29.1%29.7%25.8%23.0%经营活动现金流 763 251 1222

42、 759 ROIC（%）23.8%28.0%24.4%21.9%净利润 689 957 1117 1294 偿债能力 折旧摊销 57 12 12 12 资产负债率（%）21.1%16.3%12.6%12.4%财务费用 10 0 0 0 净负债比率（%）26.8%19.4%14.4%14.2%投资损失-110-35-42-49 流动比率 4.33 5.33 6.83 6.60 营运资金变动 105-683 134-500 速动比率 3.40 3.32 5.04 4.50 其他经营现金流 596 1641 984 1795 营运能力 投资活动现金流-320-704-702-705 总资产周转率 0

43、.91 0.92 0.86 0.78 资本支出-181-201-206-216 应收账款周转率 29.03 18.00 15.65 14.40 长期投资-38-535-535-535 应付账款周转率 4.94 5.37 7.20 7.20 其他投资现金流-100 32 39 46 每股指标（元）筹资活动现金流-46-119 0 0 每股收益 2.98 2.71 3.17 3.67 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄）2.14 0.70 3.42 2.12 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.18 9.11 12.28 15.95 普通股增加 80 119 0 0 估值比率 资本

44、公积增加 202-119 0 0 P/E 103.81 63.40 54.31 46.86 其他筹资现金流-328-119 0 0 P/B 30.35 18.86 14.00 10.78 现金净增加额 388-571 520 54 EV/EBITDA 105.10 60.77 51.76 44.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 圣邦股份（圣邦股份（300661）敬请参阅末页重要声明及评级说明 16/16 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执

45、业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华

46、安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复

47、印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让

48、标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。