1、2022年12月9日华为战略及破局关键华为产业链深度系列研究行业评级：看好分析师陈杭邮箱证书编号S04证券研究报告添加标题95%摘要2华为作为中国科技产业的丰碑，其发展经历了to G-to B-to C-to T的起承转合四个阶段。但受2019年以来多轮制裁的影响，由于缺少美系技术的芯片，公司各项业务受到强烈冲击。但历经多年努力，华为依靠国产力量正在修复失地，2023年将会是华为各项业务逐步复苏的拐点之年，华为涅槃即将开启，主要体现在四大方向：1、华为芯片归来：芯片作为华为所有业务的起点，将成为华为涅槃的最关键一环，来自三个途径：基于超越摩尔理念的CHIPLET先进封装技

2、术，可以实现在服务器/基站/车等大部分对体积功耗不敏感行业的弯道超车；基于国内成熟工艺的现有产能，随着国产设备/材料/零部件链条的不断成长，已经初步具备成熟工艺的芯片产能条件；华为作为硬核技术的推动者，一直不断突破科技跟技术的发展，旨在实现基于内外双循环的半导体全栈自研。2、华为信息创新：日益成熟的鲲鹏生态助力华为实现涅槃公司企业级业务坚持“平台+生态”战略，以鲲鹏处理器为核心支撑点，结合EulerOS、Gauss数据库、等软件，向外扩展形成多种产品及行业应用矩阵，为政府、金融、运营商、交通、互联网等众多行业客户提供解决方案。3、华为数字能源：ICT数字技术持续赋能新能源在数字化和双碳背景下，

3、华为数字能源依托华为信息底层技术优势，将信息流赋能到能量流，落地于光伏发电+储能系统、电动智能车三电系统、ICT电源模块等，实现对能源产业的数字化革命以及未来数字世界的能源底座的高效率和高可靠发展。4、华为智选造车：飞轮模型剖析终局战略，智能电车成为破局关键华为造车作为公司产业链未来最大的落脚点，是华为几十年来“ICT技术+品牌+渠道积累”的集大成者。华为造车有三种模式：tier1模式的零部件供应、tier 0.5模式的HUAWEI Inside、tier 0模式的智选造车，华为造车将复制苹果手机成长之路，成为华为破局关键。AVlZcZqUjYkWpNoMsQ8O8Q6MsQoOpNoMlOn

4、MsQkPmNoM6MrQmMxNrNmPMYoPrO风险提示31、宏观经济下行风险2、上游晶圆紧缺加剧3、汽车市场发展不及预期4、行业竞争风险目录C O N T E N T S战略布局：业务发展螺旋式变化，助力公司打造万物互联智能世界010203财情分析：十年财情稳步增长，业务重心结构化变动业务详述：四大业务递增发展，维持公司龙头地位404破局关键：飞轮剖析终局战略，智能电车成为破局关键战略布局01Partone起承转合书写历史篇章研发投入助力连续增长继美国封锁后迎来“四部曲”波士顿矩阵阐明公司现状智能战略引领公司发展5起承转合书写历史篇章0162C2B底层设施：芯片智能手机平板电脑可穿戴设

5、备智能家居鸿蒙操作系统鲲鹏服务器高斯数据库欧拉操作系统运营商2G起步3G追赶4G同步5G超越起2T+全场景昇腾麒麟达芬奇结构鲲鹏巴龙天罡合承转数据来源：浙商证券研究所研发驱动2B研发驱动2C添加标题研发投入助力连续增长017运营商业务消费者业务企业业务全栈芯片12017经过4G多年积累，2017年首次成为全球最大电信设备运营商，5G时代制定行业通信标准，抢占先发优势。“4A”护城河理论始于颜值：外观极致设计工艺；痴于交互：在人机交互领域成为创新引领者；忠于生态：打造消费者业务全场景智慧化IoT生态系统；成于运营：全球视野下极致的供应链管理体系。志在拓展万亿蓝海市场，在该领

6、域已远超本土竞争对手。华为2C、2B、2T业务的底层技术支持。研发驱动2G2T生产关系业务侧重数据来源：浙商证券研究所美国封锁华为带来“卡脖子”影响018美国第一轮封锁2019年5月美国第二轮封锁2020年9月美国第三轮封锁2020年12月缺芯To C：消费者业务营收减半To G：运营商业务几近零增长5G基站芯片“天罡”代工出现问题，严重延误国内5G网络部署To B：服务器出货量锐减华为服务器出货量从2020Q3的17.77万台降至2021Q1的9.1万台卡住芯片下游成品限制华为终端的上游芯片供应商限制海思设计的上游晶圆代工链限制中芯国际上游半导体供应链卡住芯片上游设备卡住芯片中游代工2019

7、20214673亿美元2434亿美元数据来源：华为年报，腾讯网，集微网，浙商证券研究所华为全新增量“四部曲”019华为芯片归来华为鲲鹏生态华为数字能源华为自主造车EDA关键算法逻辑综合布局布线IP设计能力CPU/GPU/DSPNPU/ModernAD/DA、模拟IP生产设备&材料材料、设备12吋晶圆/光掩模透镜/EUV光源/沉浸式系统IC设计工程化能力架构设计、系统仿真IP整合、零缺陷控制设备整合工艺开发射频工艺、良率控制制造工艺3D IC TSV硅通孔IC制造IC封测集成电路OSD器件存储器、逻辑IC、微处理器、模拟电路逻辑IC、微处理器、模拟电路根技术设计与制造开发者行业云终端操作系统语言

8、数据库中间件金融云视频云医疗云财政云税务云政务一体机 智慧城市 智能工厂 医疗教育 安防检测华为数字能源提供包括从固网到无线的全场景智能站点、从边缘到云的智能数据中心等全面满足ICT行业应用场景的能源解决方案，帮助电信和铁塔运营商实现绿色高效、安全可靠和智能营维，支持ICT网络向5G、全云化平滑演进。智能电动域智能座舱域智能驾驶域麒麟芯片+鸿蒙OS+HiCar传感器+MDC+AOS+应用算法mPower+硬件+VOS+软件数据来源：信息化百人会峰会，华为大学，华为官网，华为智能汽车解决方案公众号，浙商证券研究所波士顿矩阵阐明公司现状0110问题业务To B企业明星业务To T车现金牛To G运

9、营商瘦狗型To C消费者增速优势芯片短缺行业下滑公司作为行业领导者但行业下行行业上行但公司优势较小行业景气且公司优势明显数据来源：浙商证券研究所智能战略引领公司发展0111无处不在的联接智能世界的前提和基础面向个人和家庭，华为与运营商一道为客户提供5G千兆、光纤千兆和Wi-Fi千兆的全场景超宽带联接体验；面向政企，华为与合作伙伴为客户提供泛在超宽、确定性体验和超自动化全场景智能联接解决方案；先后推出5G、全融合云原生5GC、最佳性能Wi-Fi 6、智能无损数据中心网络、全光交叉 OXC、智能ONT等领先的联接产品与解决方案；为打造“绿色站点 绿色网络绿色运营”的网络侧解决方案，并提供绿色低碳的

10、能源侧解决方案。万物互联的智能世界数字平台智能世界的前提和基础华为联合生态伙伴，提供领先创新的数字平台解决方案，以及构建数字平台的技术和产品，帮助客户打造开放、灵活、易用、安全的数字平台，使能客户打造自己的智能方案，使能千行百业数字化转型、智能化升级，为数字经济注入新动能。个性化体验公司致力于与全行业的软件、服务及硬件生态合作伙伴，围绕消费者进行系统的整合与创新；基于智慧办公、运动健康、智慧家居、智慧出行和影音娱乐的智慧全场景战略，通过 HarmonyOS、HMS 等赋能生态，共同为消费者打造更极致的全场景智慧体验；基于 AI、云等新技术，深刻洞察客户需求、敏捷创新，提供更加客户化的体验；通过

11、整合协同产业推动规模化创新。无所不及的智能智能世界下，数据为生产资料，算力为生产力；在数据存储领域，公司推出融合、智能、开放的数据基础设施，通过数据管理引擎，对数 据的存、算、管、用等实施端到端的整合和优化，让数据每bit价值最大、成本最优；在计算领域，构建开源开放的鲲鹏、昇腾、欧拉等基础软硬件生态，为世界提供多样性算力；在云服务领域，华为云提出一切皆服务的发展理 念，将ICT技术积累转化为各类云服务，加速AI走向规模化应用。数据来源：华为年报，浙商证券研究所财情分析02Partone十年财情为公司发展奠定基础业务重心结构化变动映衬起承转合高研发占比为公司飞升持续赋能12美国封锁造成公司业绩大

12、幅下降0213116 154 210 279 369 371 475 593 627 646 1,137 32%37%33%32%0%28%25%6%3%76%0%20%40%60%80%-070090002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021净利润（亿元）同比5G时期4G时期3G时期2021年净利润大幅上涨主要原因系华为出售“荣耀”和“超聚变”两大子公司，扣除这部分收入对净利润的影响后，公司净利润为562.69亿元左右，同比下降12.9%。4,558 2,039 2,202 2,

13、390 2,882 3,950 5,216 6,036 7,212 8,588 8,914 1,810 4,458 8%9%21%37%32%16%19%19%4%-29%-2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020004000600080004000200002020212022Q32021年Q3营收（亿元）同比美国开启三轮封锁，限制公司发展2019年5月，美国开启第一轮封锁，但得益于5G发展背景，2020年公司营收并未受到剧烈影响，但同比已开始下滑；2020年美国继续开启第二、三轮封

14、锁，对公司经营产生剧烈影响，2021年营收大幅下降；2021年公司着力发展企业业务，意在缓冲美国制裁所带来的负面影响，目前已获得初步成效。6,368数据来源：华为年报，华为公告，芯智讯，浙商证券研究所添加标题业务重心结构化变动映衬起承转合0214分业务营收角度：业务结构逐渐均衡运营商业务：受益于5G网络建设和行业应用进展的不断深入，该业务经营保持稳健，近几年营收维稳，占比略有下降，从2011年的73.54%下降到2021年的44.2%；企业业务：通过引领行业数字化、智能化发展，实现稳步增长，营收占比缓慢上升，至2021年已达到16.09%；消费者业务：公司积极拓展HMS生态和融合产品创新快速发

15、展，近10年来，公司消费者业务营收持续上升，在2019-2020年达到最高，营收占比达到54%左右。分地区营收角度：业务重心转为国内中国：整体来看，近10年来，公司在中国市场稳步发展，国内营收占比从2011年的32%到2021年的65%，为公司最大业务市场，业务重心逐渐转为国内，并将进一步扩大国内市场份额；其他地区：EMEA为公司第二业务地区，10年营收占比缓慢下降15%，2021年营收占比为21%；亚太地区从2011年的17%下降到2021年的8%；美洲地区从2011年到2021年下降10%，营收占比最小，仅为5%。数据来源：华为年报，浙商证券研究所32%33%35%38%42%45%51%

16、52%59%67%65%36%35%35%35%32%30%27%28%24%20%21%17%17%16%15%13%13%12%11%8%7%8%15%14%13%11%10%8%7%7%6%4%5%0%20%40%60%80%20000202021中国营收占比EMEA营收占比亚太营收占比美洲营收占比73.54%44.20%21.88%38.23%4.49%16.09%0%20%40%60%80%004000500060002000020

17、2021运营商业务（亿元）消费者业务（亿元）企业业务（亿元）运营商业务占比消费者业务占比企业业务占比添加标题高研发占比为公司飞升持续赋能0215公司注重研发，持续加大研发投入力度：从2011年-2021年，公司持续以15%左右的速度加大研发费用，其中，2021年面对严峻的国际形势带来的国产化需求激增，叠加公司自身发展要求，公司研发投入同比增加22%，到达历史高位，在全球企业中位居第二。公司注重人才培养。从2017年-2021年，公司研发人员占比持续上升，从2017年的45%上升到2021年的55%，为公司提升研发实力、进一步扩大市场份额持续赋能。除研发费用外，公司近十年其他期间费用占总营收比例

18、保持稳定，有利于公司净利润提高和进一步发展。237 301 307 408 596 764 897 1,015 1,317 1,419 1,427 12%14%13%14%15%15%15%14%15%16%22%0%5%10%15%20%25%0300600900020000202021研发费用（亿元）研发费用支出占比45%45%49%53%55%0%10%20%30%40%50%60%200202021研发人员占比16.60%17.70%16.30%16.50%15.80%16.6

19、0%15.40%14.60%13.30%12.70%16.40%2.89%0.74%1.65%0.50%0.94%0.72%0.09%0.04%0.02%-0.04%0.08%-4%0%4%8%12%16%20%20000202021销售和管理费用占总营收比例财务费用占总营收比例数据来源：华为年报，浙商证券研究所业务概述to Gto Cto Bto T03Partone运营商业务开启华为篇章“4A”助力公司跨越成长陷阱企业级业务助力公司战略转型全场景芯片成为公司战略落脚点“三明治”汽车业务将成“转机”16to G：运营商业务开启

20、华为篇章0317主要产品接入网传输网云核心网5G微波小基站PTN/IP RANSDN 控制器传送网应用场景eMBB（增强型移动宽带）uRLLC（高可靠低时延通信）mMTC（海量物联）以人为中心，集中表现为超高的传输数据速率，适用于高速率、大带宽的移动宽带业务，用户体验速度可提升至1Gbps，峰值速度可达到10Gbps。连接时延达到1ms级别，支持高速移动情况下的高可靠性连接。主要满足海量物联的通信需求。数据速率较低且时延不敏感，终端成本更低，电池寿命更长且可靠性更高，主要面向垂直行业的特殊应用需求。智能家居/建筑、智慧城市3D影视/高清视频、云工作/娱乐、增强现实、产业自动化、自动驾驶汽车LT

21、E固网接入OTNCS&IMS 核心网分组核心网loT5G核心网融合数据数据来源：公司官网，浙商证券研究所添加标题0318市场空间终极目标Gigaverse Initiative：泛在千兆全场景，万物数字化，使能数字新生活，加速行业数字化。Ultra-automation Speed-up：超自动重构，应对不确定性，提升运营运维效率的创造力。Intelligent Computing&Network as a Service：最大化连接、计算和智能等资源利用率，基于数据流动实现资源的整合力；最大化云算力和网络运力的资源调配和协同效益。Differentiated Experience On-de

22、mand：体验多元化，变现多维化，基于按需的、差异化的体验变现，呈现价值的竞争力。ESG More Bits Less Watts：绿色 ICT，使能可持续发展，对环境保护和履行社会责任做出更大的贡献力。GUIDE商业蓝图“商业5力”：业务的渗透力、效率的创造力、资源的整合力、价值的竞争力、社会的贡献力54530289020050030020192020 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F5G宏基站新增数量（万站）5G小基站新增数量（万站）4G宏基站新增数量（

23、万站）42.927.935.431.434.4109.8114.893.859.348.5173.896523520我国移动通信基站新建数量（万站）3G时期4G时期5G时期to G：运营商业务开启华为篇章数据来源：前瞻产业研究院，华为年报，浙商证券研究所to C：护城河模型助力华为跨越成长陷阱0319成于运营：供应链体系日渐完善始于颜值：唯美设计，极致工艺痴于交互：从追随到引领忠于生态：IoT生态系统 华为A股核心供应商：包括京东方、比亚迪、信维通信、韦尔股份、硕贝德、领益智造、蓝思科技、欧菲光、丘钛科技、舜宇光学、圣邦股份、卓

24、胜微、电连技术、麦捷科技、宇阳科技、顺络电子、微容科技、三环集团、风华高科、深南电路、兴森科技、长盈精密、水晶光电、汇顶科技、安洁科技、联创电子、欣旺达、德赛电池、瑞声科技、三利普、奥海科技等。主要供应产品范围：面板、射频天线、ODM、CIS、摄像头模组、元器件、精密结构件、锂电池等。IoT战略三大基础设施：以HUAWEI Pocket S和HUAWEI Mate Xs 2为例：全球首个瑞士SGS折叠屏手机耐久认证 6.9英寸可折叠柔性屏 120Hz高刷新率 采用防反光纳米光学膜 新一代鹰翼折叠 超清原色大屏 7.8英寸可折叠柔性大屏 424ppi高像素密度，超低屏幕反射率，120Hz丝滑高刷

25、以HUAWEI Mate 50Pro为例：视觉交互：超光变XMAGE影像，F1.4超大物理光圈，十档可调，专业人像，超级夜景 触控交互：全面屏时代下的屏幕指纹识别 软件交互：鸿蒙操作系统3.0、超空间存储压缩、超帧游戏引擎以HUAWEI FreeBuds Pro 2为例：声学交互：HWA与Hi-Res双金标认证、超感知双单元、智慧动态降噪2.0华为硬件生态圈“1+8+N”华为软件生态圈打造闭合生态圈联接可信可靠万物互联云让IoT服务无处不在智能重塑物联网价值数据来源：华为官网，集微网，浙商证券研究所to B：企业级业务助力公司战略转型0320企业级业务鲲鹏服务器欧拉操作系统TaiShan100

26、包含2280均衡型和5280存储型等产品型号。基于鲲鹏916处理器的数据中心服务器，具有多核高并发、低功耗等计算优势，适合为大数据、分布式存储等应用高效加速。容器支持包含2280E边缘型、1280高密型、2280均衡型、2480高性能型、5280存储型和X6000高密型等产品型号。基于华为鲲鹏920处理器，旨在满足数据中心多样性计算需求。全面支持鲲鹏处理器高安全高可靠、高可用、高保障高性能TaiShan200TaiShan200 Pro包含2480、2280和1280等三款高端产品型号。基于鲲鹏920 3.0GHz高主频处理器，同时集成三大创新RAS特性，获得权威安全可信认证。高效能计算多核计

27、算架构高效加速应用安全可靠处理器及服务器芯片全自研开放生态开放计算平台支持业界主流软件是目前支持TaiShan服务器最好的操作系统之一，持续推动鲲鹏处理器的生态构建。通过了公安部信息安全技术操作系统安全技术要求三级认证和国际权威的CC EAL4+认证。能够向其用户提供电信级超长期的可靠性和稳定性。其中高可靠性借助高级硬件的可靠性、可用性和可维护性实现。基于Linux的容器技术和镜像管理方法，构建了高效可靠的容器技术方案，有效降低用户业务应用的运维成本。在编译系统、虚拟存储系统、CPU调度、IO驱动、网络和文件系统等方面进行改进与优化，满足客户高负载需求。数据来源：华为官网，浙商证券研究所032

28、1企业级业务鸿蒙操作系统高斯数据库一次开发 多端部署7倍性能提升128TB存储1写15只读秒级快照可分可合 自由流转统一生态 原生智能性能最高提升至原生 MySQL 的7倍，100%兼容 MySQL存储容量最大达128TB，存储自动分片，无需分库分表秒级快照备份，最多支持732天备份保存，支持任意时间点恢复分钟级添加只读节点，最大支持15只读金融行业GaussDB既拥有商业数据库的稳定可靠性，又拥有开源数据库的灵活性和低成本互联网行业GaussDB弹性扩展能力至关重要，凭借其强大的弹性能力使得它特别契合互联网行业特点多端双向预览分布式调试分布式调优多端双向预览低代码可视化开发多端UI适配事件交

29、互归一设备能力抽象多设备按需分发多入口按需分发多端开发环境多端开发能力多端分发机制服务独立开发，按需组合为应用应用和服务统一上架跨端迁移多端协同多应用生态共存，支持多端融合统一接入标准，实现快速接入服务能力开放应用能力开放芯片能力开放可分可合自由流转统一生态原生智能to B：企业级业务助力公司战略转型数据来源：华为官网，浙商证券研究所to T：全场景芯片为公司提供战略支撑0322SoC芯片（麒麟系列）：全球领先的国产手机SoC芯片AI异构芯片（昇腾系列）服务器芯片（鲲鹏系列）：鲲鹏920业界领先的ARM-based处理器全栈全场景芯片2012年K3V2首次开始应用在自家手机上，制程较落后201

30、4年年初麒麟910，首次可日常使用的海思手机芯片，首次集成自研巴龙710基带 以更低功耗为数据中心提供更强性能；业界首个内置直出100GE网络能力的通用处理器。典型主频下，SPECint Benchmark评分超过930，超出业界标杆25%。能效比优于业界标杆30%；通过优化分支预测算法、提升运算单元数量、改进内存子系统架构等一系列微架构设计，大幅提高处理器性能；采用自研华为达芬奇架构3D Cube技术，集成丰富的计算单元,提高AI计算完备度和效率，进而扩展该芯片的适用性；在8W数据精度下算力可达16TOPS 昇腾310首款全栈全场景人工智能芯片 昇腾910业界算力最强AI处理器 采用7nm制

31、造工艺，基于ARM架构授权，由华为公司自主设计完成；算力方面，完全达到设计规格，半精度（FP16）算力达到320 TFLOPS，整数精度（INT8）算力达到640 TOPS，功耗310W。采用自研华为达芬奇架构3D Cube技术，实现业界最佳AI性能与能效，架构灵活伸缩，支持云边端全栈全场景应用；2015年11月麒麟950，全球首款采用A72架构，首次集成自研双核ISP，综合性能飙至第一2016年10月麒麟960，大幅提升GPU性能，是第一款解决了CDMA全网通基带的旗舰芯片2017年9月麒麟970，全球首款内置独立NPU的智能手机AI计算平台2018年8月麒麟980，采用7nm制程工艺和寒武

32、纪1M人工智能芯片，GPU将自研并采用第三代GPU Turbo技术2019年9月同时发布麒麟990以及麒麟990 5G，其中麒麟990 5G采用7NM工艺，是全球首款旗舰5G SoC芯片2020年10月同时发布麒麟9000和9000E，采用5nm工艺制程，其中麒麟9000E是业界最成熟的5G SA解决方案数据来源：海思官网，浙商证券研究所0323基带芯片+射频芯片=5G芯片（巴龙、天罡系列）全栈全场景芯片 凌霄650全球首款全套WiFi 6+芯片方案 巴龙全球第一个支持5G的3GPP标准的商用芯片组 Hi5630首款电力线通信芯片 在全球率先同步支持SA和NSA组网方式，在5G商用初期为NSA

33、提供过渡解决方案，并且为5G核心网的建立以及全面向SA迁移提供硬件基础，加速推进5G产业的发展与成熟。理论传输速率可达千兆比特每秒以上，采用PLC Turbo技术，以及5千兆处理能力的IPv6/v4硬件引擎，在双千兆满业务情况下仍能支持100MB/s存储性能其他专用芯片：凌霄芯片领先的接听网络芯片解决方案 凌霄650 WiFi 凌霄650 PLC 凌霄650 CPU 支持路由协议最大频宽160Mhz和2天线规格下的最高带宽3Gbps 支持华为特有的动态分窗、L-N-E三模传输技术 4核心Cortex-A53架构，频率最高可达1.4GHz凌霄650 天罡业界首款5G基站芯片 华为天罡是全球第一个

34、超强集成、超强算力、超宽频谱的芯片，为AAU带来了革命性的提升，实现基站尺寸缩小超55%，重量减轻23%，功耗节省21%，安装时间比4G基站节省一半时间。天罡芯片可以让市场上存在的大多数基站直接升级到5G，极大的方便了5G更新。巴龙5000是业界标杆的5G多模终端芯片，单芯片支持2G/3G/4G/5G网络制式，支持业界标杆5G速率，在5G网络Sub-6GHz频段下，巴龙5000峰值下载速率可达4.6Gbps，带来5G疾速通信联接体验。to T：全场景芯片为公司提供战略支撑数据来源：海思官网，浙商证券研究所0324零部件供应Huawei Inside智选车Tier 1Tier 0.5Tier 0

35、为车企客户供应智能网联汽车的智能化零部件与车企联合共创，提供全栈智能汽车解决方案在以上基础上。深入参与产品设计、质量管理、品牌营销和终端销售等全过程智能驾驶域MDC智能座舱域CDC智能车控域VDC智能驾驶操作系统AOS昇腾鲲鹏SOC芯片鸿蒙座舱操作系统HOS麒麟SOC芯片安全车控操作系统VOSMCU芯片联合打造高端新能源汽车品牌赛力斯SF5AITO问界M5AITO问界M7Drive ONE纯电驱增程平台鸿蒙智能座舱Drive ONE纯电驱增程平台鸿蒙智能座舱DE-i纯电驱智能增程平台未来拓展合作电机通信模组车载摄像头超声波雷达传感器毫米波雷达激光雷达高精地图芯片T-BoxAR-HUD现有合作t

36、o T：“三明治结构”汽车业务将成“转机”数据来源：独角兽智库，华为智能汽车解决方案公众号，界面新闻，浙商证券研究所破局关键04Partone飞轮模型简述公司战略调整汽车业务成为重要战略选择25添加标题飞轮模型简述公司战略调整0426（1）底层飞轮，核心在于提高客户满意度，创造更多地利润用以研发投入。主要指华为的运营商业务是完成原始积累的业务，并通过持续研发形成正向循环，带动飞轮的高速旋转。（2）第二层飞轮，核心在于打造人的数字化与互联化。主要指华为的消费者业务，这是2C端的重要业务，也是推动飞轮加速转动的核心业务之一。（3）第三层飞轮，核心在于重构产业生态。主要指华为的企业业务，华为企业业务

37、坚持“平台+生态”战略，通过打造数字平台为底层飞轮提供了有力支撑。（4）第四层飞轮，核心在于提供底层基础设施。主要指华为的芯片业务，华为的芯片从硬件、软件、解决方案、行业生态等各个层面为企业数字化转型提供强有力的支撑，也是前三大飞轮正常运转的有利支撑。华为云+鸿蒙OSB端+C端两大操作系统全栈全场景IDM芯片智能电车HI+智选运营商业务研发客户满意度收入利润增长数据来源：浙商证券研究所汽车业务成为重要战略选择0427华为造车5个优势华为造车2个挑战基于华为云（B端OS）+鸿蒙（C端OS）继续延续硬件设备缺失的边界。基于IDM的全栈芯片，能否突破晶圆厂限制是生存的先决条件，进而支持昇腾/鲲鹏/麒

38、麟等2T芯片重新使能。华为成为全球领先的智能电车品牌，华为的HI（座舱域+智驾域）、全栈芯片、品牌力、渠道门店、技术、电控、电机、供应链综合起来就是为智能电车而生，也是华为收入逆境反攻突破万亿的唯一抓手。智能座舱无人驾驶产品力渠道力品牌力鸿蒙座舱域延续手机的实力，全球前二。MDC智驾域与英伟达实力接近，全球前三。外形/定位/迭代与手机无异，具备成功经验。零售渠道网络覆盖广泛，几千家手机门店可直接转化为4S店。手机领域匹配苹果的品牌力，如果平移到汽车领域，品牌力BBA，对标保时捷。缺少芯片时间窗口虽然华为HI（鸿蒙座舱+MDC智驾）的芯片设计+软件开发已经很完善，但是缺少国内晶圆厂的支持，智能期

39、待国产化能快速推进。华为2020年收入8913亿（手机4829亿），2021年收入6368亿（手机2423亿），随着其他玩家科研实力提升、智能汽车市场竞争日益激烈，智能电车业务能否实现快速接力智能手机？华为终局：2T（to Things）数据来源：浙商证券研究所风险提示281、宏观经济下行风险2、上游晶圆紧缺加剧3、汽车市场发展不及预期4、行业竞争风险点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明29行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指

40、数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明30法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z3983

41、3000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果

42、，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式31浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/