1、 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 海通教育海通教育： 停课停课不停学，教育不停学，教育信息化信息化受益受益标标的梳理的梳理 汪立亭汪立亭 S0850511040005 许樱之许樱之 S0850517050001 2020年年2月月17日日 1.本周看点本周看点 2.行业观点行业观点 3.行业资讯行业资讯 4. A股行情回顾：股行情回顾：16家上涨，家上涨，11家下跌家下跌 5.港股行情回顾：港股行情回顾：19家上涨家上涨，2家家下跌下跌 6.美股行情回顾：美股行情回顾：10家上涨，家上涨，6家下跌家下跌 7.公司重点公告公司重点公告 8.A股公司估值股公司估值

2、9.港股及美股公司估值港股及美股公司估值 10.风险提示风险提示 概览概览 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 2 4 7 5 7 3 1 0 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 7 1 9 : 1 1 教育部教育部于于2月月12日日发布发布关于中小学延期开学期间“停课不停学”有关工作安排的通知：“停课不停学”，要坚持 省级统一部署与各地各校因地制宜实施相结合，为支持帮助学生学习，教育部整合国家、有关省市和学校优质 教学资源，在延期开学期间开通国家中小学网络云平台和电视空中课堂，免费提供有关学习资源，供各地自主 选择使用，各地要

3、结合本地学习资源，统筹安排，特别要防止各地各校不顾条件都组织教师录课，增加教师不 必要的负担。要坚持学校教师线上指导帮助与学生居家自主学习相结合，学校教师要指导帮助学生选择适宜的 学习资源，限时限量合理安排学习，促进学生全面发展、身心健康。 主要资源：主要资源： 开通国家中小学网络云平台：开通国家中小学网络云平台： 在统筹整合有关资源基础上，依托中央电化教育馆，于2月17日开通国家中小 学网络云平台，教学资源包括小学一年级至普通高中三年级，供各地选择使用。 开通专用电视频道：开通专用电视频道：开通专用电视频道。为拓宽学习资源渠道，2月17日起，将有关课程和资源通过中国教 育电视台4频道陆续推送

4、（播出时间表由中国教育电视台提前公告），覆盖全国偏远农村有线电视未通达地区 ，供各地选择收看。因电视频道播出时间有限，播出内容以小学阶段为主，同时兼顾初中和高中，特别是参加 中考、高考学生的需要。 开放部分省市和中小学校网络学习平台：开放部分省市和中小学校网络学习平台：为丰富学习资源，组织部分省级教育部门及中小学免费向全国开放 网络学习平台或网校。 其他资源：其他资源：免费提供有关教材电子版；人民教育出版社向社会免费开放“人教点读”数字教学资源库。 1. 本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正

5、文之后的信息披露和法律声明 3 资料来源：教育部官网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：教育部官网，海通证券研究所 学校数量（万所）学校数量（万所） 专任教师（万人）专任教师（万人） 在校学生（万人）在校学生（万人） 小学小学 16.18 609.19 10339.25 初中初中 5.2 360.90 4652.59 普通高中普通高中 2.43 181.26 3934.67 成人高中成人高中 0.0354 0.2129 4.03 中等职业教育中等职业教育 1.02 83.35 1555.26 表：表： 2018年中国教育

6、行业相关数据年中国教育行业相关数据 确保不增加学生负担：确保不增加学生负担：各地教育部门、学校和教师要防止多重选择网上学习资源，依据不同年龄段学生的 特点，指导学生合理确定网上学习时间，统筹做好各科学习资源用量用时，避免学生网上学习时间过长， 坚决防止超前过快学习。不得强行要求学生每天上网“打卡”、上传学习视频等，防止增加学生不必要的 负担。要指导学生合理安排作息时间，通过增大休息间隔、做视力保健操、强化体育锻炼等方式，保护学 生视力，增强学生体魄，保障学生身心健康。学校、教师要指导学生根据自身现有条件，选择网络学习或 电视空中课堂学习，防止再购臵新的设备而增加家庭经济负担。 点评：点评：我们

7、认为“停课不停学”将利好教育信息化板块。开通网络云平台和专用教室频道等有利于学生提 早熟悉在线教育模式。此外从需求端看，根据教育部发布的2018年全国教育事业发展统计公报，2018 年在校小学生、初中生和普通高中生人数分别达1.03亿人、0.47亿人、0.39亿人，较大的学生基数为教育 信息化企业提高渗透率和扩大市场规模打下基础。 1. 本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理 充分利用省级教育资源公共服务平台：充分利用省级教育资源公共服务平台：为促进线上教育教学活动有序开展，多个省份表示将依托基础教育 资源公共服务平台，整合开放优质线上教育教学

8、资源。部分建设相对完善的平台还支持云课堂收看，师生 在线视频互动等功能。我们对部分省份教育资源公共服务平台进行梳理，建议关注下表相关上市公司。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表：部分省、直辖市、自治区教育资源公共服务平台及相关上市公司表：部分省、直辖市、自治区教育资源公共服务平台及相关上市公司 省省/市市/区区 平台名称平台名称 相关上市公司相关上市公司 天津 天津市基础教育资源公共服务平台 技术支持：未披露，但科大讯飞（002230）延期开学期间提供初、高中完善 的题库，市教委推出“广电云课堂”，可在有线电视/网络广播电视台IPTV/ 津云

9、APP/北方网观看，后三者均属津云新媒（新三板挂牌，833612）旗下 河南 河南省基础教育资源公共服务平台 技术支持：天喻教育科技有限公司，天喻信息（300205）控股子公司 山西 山西省基础教育资源公共服务平台 技术支持：山西中兴网信科技有限公司，中兴通讯（000063）间接控股公司 黑龙江 黑龙江教育资源公共服务平台 技术支持：天喻信息（300205） 吉林 吉林省教育资源公共服务平台 技术支持：天喻教育科技有限公司，天喻信息（300205）控股子公司 辽宁 辽宁省教育资源公共服务平台 技术支持：天喻教育科技有限公司，天喻信息（300205）控股子公司 山东 山东省教育资源公共服务平台

10、技术支持：天喻教育科技有限公司，天喻信息（300205）控股子公司 安徽 安徽基础教育资源应用平台 技术支持：科大讯飞（002230） 福建 福建省教育资源公共服务平台 技术支持：天喻教育科技有限公司，天喻信息（300205）控股子公司 江西 赣教云 视频云服务：易方信息（新三板挂牌，872501） 资料来源：天津 、河南 、山西 、黑龙江 、吉林 、辽宁 、山东 、安徽 、福建 、江西 、湖北 、湖南、广东 、云南 、重庆 、甘肃 、青海 、 新疆教育厅、教育资源公共服务平台官网，海通证券研究所 1. 本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理

11、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 资料来源：天津 、河南 、山西 、黑龙江 、吉林 、辽宁 、山东 、安徽 、福建 、江西 、湖北 、湖南、广东 、云南 、重庆 、甘肃 、青海 、 新疆教育厅、教育资源公共服务平台官网，科大讯飞2016年社会责任报告，海通证券研究所 省省/市市/区区 平台名称平台名称 相关上市公司相关上市公司 湖北 湖北省教育资源公共服务平台 承建：武汉烽火信息集成技术有限公司，烽火通信（600498）全资子公司 运营支持：湖北省楚天云有限公司，烽火通信（600498）联营公司 技术支持：华渔教育科技有限公司，网龙（00777.

12、HK）全资子公司 湖南 湖南省湖南省基础教育资源网 技术支持：天喻教育科技有限公司，天喻信息（300205）控股子公司 广东 粤教翔云 平台支持：拓维信息（002261） 云南 云南省教育资源公共服务平台 技术支持：恒峰信息技术有限公司，三盛教育（300282）全资子公司 重庆 重庆基础教育资源公共服务平台 技术支持：天喻教育科技有限公司，天喻信息（300205）控股子公司 甘肃 甘肃省智慧教育云平台 技术支持：科大讯飞（002230）、中教股份（新三板挂牌，430176） 青海 青海基础教育资源公共服务平台 技术支持：科大讯飞（002230） 新疆 新疆基础教育资源公共服务平台 技术支持：科

13、大讯飞（002230） 表：部分省、直辖市、自治区教育资源公共服务平台及相关上市公司（接上表）表：部分省、直辖市、自治区教育资源公共服务平台及相关上市公司（接上表） 1. 本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理本周看点：停课不停学，教育信息化受益标的梳理 2. 行业观点行业观点 A股上市公司布局教育板块多采用并购+整合方式，建议关注质地纯正、转型决心强，业绩增长具确定性的细分 领域龙头。建议关注： 早教：我们认为早教行业参培率较教育其他细分子行业低，渗透率提升有望带动行业发展，龙头有望优先受益 。推荐：美吉姆。 K12课外辅导：疫情影响下，培训行业线上课程可缓解线下课程暂停压力。同时不具

14、备较强线上培训能力的小 型培训机构或受压退出培训行业，行业集中度有望提升。建议关注：新东方在线。 职教培训：政策扶持叠加市场需求，双轮驱动职教行业发展。（a）需求端，海通宏观2019年1月4日外发报告 找工作变难了么？从多个维度佐证了稳中趋于缓的就业趋势，并指出经济减速利润转差，就业压力自然显现 。我们认为就业压力变大有望激发职业培训需求。（b）政策端：2019年2月13日，国务院印发国家职业教育 改革实施方案，2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。推荐：中公教育，中 国东方教育。 高等教育：2019政府工作报告提出：改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕

15、业生和退役军人 、下岗职工、农民工等报考，2019年大规模扩招100万人。 我们测算假设2019年高职院校扩招100万人，对应普 通专科招生规模同比增27%，学生人次增加有望带动民办高校发展。建设产教融合型企业实施办法（试行） 在此前加快推进教育现代化实施方案（2018-2022 年）、国家职业教育改革实施方案两份文件基础上， 进一步细化标准，有望加快产教融合型企业建设的推进实施工作。建议关注：中汇集团，中教控股。 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 4 7 5 7 3 1 0 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 7 1 9

16、 : 1 1 3. 行业资讯行业资讯 国务院教育督导委员会办公室关于严禁任何校外培训机构近期以任何形式开展线下培训的紧急国务院教育督导委员会办公室关于严禁任何校外培训机构近期以任何形式开展线下培训的紧急 预警预警 近期有个别地区的校外培训机构在线下组织所谓的补习班、冲刺班，有的培训机构打着“响 应教育部号召”的旗号向幼儿园推广付费超纲网课，已被当地教育部门依法取缔查处。国务院 要求，疫情期间严禁开展任何形式的线下培训，不得举办任何形式的聚集性培训活动；线上培 训也要严格按照有关规定规范开展，不得违规组织开展超前超限超纲在线教学；对顶风作案者 ，将给予最严厉的惩处。 教育部有关负责人就中小学延期

17、开学“停课不停学”有关问题答记者问教育部有关负责人就中小学延期开学“停课不停学”有关问题答记者问 教育部有关负责人指出，“停课不停学”不是指单纯意义上的网上上课，也不只是学校课程 的学习，而是一种广义的学习，只要有助于学生成长进步的内容和方式都是可以的。同时，开 展“停课不停学”、做好网上教学工作没有必要普遍要求教师去录播课程，而要充分利用好国 家、地方、学校现有的优质网络课程资源；确有需要的，可由教育部门统筹组织少数优秀骨干 教师适当新录一些网络课程，作为必要补充，共享优质资源。 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：教育部官网，海通证券

18、研究所 4. A股行情回顾：股行情回顾：16家上涨，家上涨，11家下跌家下跌 近两周上证综指收近两周上证综指收2917.01，下跌，下跌-2.0%。深证成指收。深证成指收10916.31，上涨，上涨2.2%。 近两周近两周Wind K12指数收指数收607.60，上涨，上涨5.8%。 两周涨幅前三：方直科技（两周涨幅前三：方直科技（+93.9%）、世纪天鸿（）、世纪天鸿（+73.6%）、三爱富（）、三爱富（+28.7%） 两周跌幅前三：松发股份（两周跌幅前三：松发股份（-7.8%）、美吉姆（）、美吉姆（-5.3%）、东方时尚（）、东方时尚（-4.5%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图

19、 A股教育板块涨跌幅（股教育板块涨跌幅（%，2020年年2月月3日至日至2020年年2月月14日）日） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 93.9 73.6 28.7 19.9 18.8 16.1 15.8 14.3 10.8 8.9 6.7 4.5 3.6 1.3 0.5 0.2 -0.9 -3.3 -3.6 -3.7 -3.7 -3.8 -4.1 -4.4 -4.5 -5.3 -7.8 -20 0 20 40 60 80 100 方 直 科 技 世 纪 天 鸿 三 爱 富 全 通 教 育 昂 立 教 育 新 开 普 拓 维 信 息 立 思 辰

20、 佳 发 教 育 盛 通 股 份 视 源 股 份 威 创 股 份 中 公 教 育 中 文 在 线 凯 文 教 育 世 纪 鼎 利 三 盛 教 育 山 鼎 设 计 开 元 股 份 电 光 科 技 洪 涛 股 份 勤 上 股 份 科 斯 伍 德 和 晶 科 技 东 方 时 尚 美 吉 姆 松 发 股 份 5. 港股行情回顾：港股行情回顾：19家上涨家上涨，2家家下跌下跌 近两周恒生指数收近两周恒生指数收27815.60，上涨，上涨5.7%。恒生中国企业指数收。恒生中国企业指数收10863.45，上涨，上涨6.1%。 两周涨幅前三：华立大学（两周涨幅前三：华立大学（+16.7%）、中教控股（）、中教

21、控股（+16.4%）、网龙（）、网龙（+15.8%） 两周跌幅前二：两周跌幅前二：卓越教育集团（卓越教育集团（-4.0%）、嘉、嘉宏教育（宏教育（-1.8%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 港股教育板块涨跌幅（港股教育板块涨跌幅（%，2020年年2月月3日至日至2020年年2月月14日）日） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 16.7 16.4 15.8 14.9 13.3 13.3 12.8 12.1 11.8 11.5 9.8 7.4 6.7 5.8 2.2 2.1 1.1 1.0 0.6 0.0 0.0 0.0 -0.4 -1

22、.8 -5 0 5 10 15 20 华 立 大 学 中 教 控 股 网 龙 新 东 方 在 线 中 汇 集 团 中 国 科 培 宇 华 教 育 中 国 东 方 教 育 天 立 教 育 希 望 教 育 澳 洲 成 峰 高 教 睿 见 教 育 新 高 教 集 团 民 生 教 育 成 实 外 教 育 枫 叶 教 育 银 杏 教 育 辰 林 教 育 宝 宝 树 集 团 中 国 春 来 博 骏 教 育 思 考 乐 教 育 中 国 新 华 教 育 嘉 宏 教 育 6. 美股行情回顾：美股行情回顾：10家上涨，家上涨，6家下跌家下跌 近两周纳斯达克指数收近两周纳斯达克指数收9731.18，上涨，上涨6.3

23、%。道琼斯指数收。道琼斯指数收29398.08，上涨，上涨4.0%。 两周涨幅前三：四季教育（两周涨幅前三：四季教育（+24.4%）、无忧英语（）、无忧英语（+23.5%）、好未来（）、好未来（+18.5%） 两周跌幅前三：精锐教育（两周跌幅前三：精锐教育（-6.6%）、瑞思学科英语（）、瑞思学科英语（-6.1%）、海亮教育（）、海亮教育（-5.6%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 美股教育板块涨跌幅（美股教育板块涨跌幅（%，2020年年2月月3日至日至2020年年2月月14日）日） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 24.4 23

24、.5 18.5 17.0 16.4 12.4 5.5 3.1 2.6 0.9 0.0 -0.4 -3.5 -3.6 -5.6 -6.1 -6.6 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 四 季 教 育 无 忧 英 语 好 未 来 安 博 教 育 新 东 方 正 保 远 程 教 育 跟 谁 学 博 实 乐 流 利 说 朴 新 教 育 全 美 在 线 尚 德 机 构 达 内 科 技 红 黄 蓝 海 亮 教 育 瑞 思 学 科 英 语 精 锐 教 育 7. 公司重点公告公司重点公告 【中文在线中文在线|解除限售解除限售】 2月11日公告：首次公开发行前已发行股份上市流通：截至2月11日，

25、公司总股本为7.27亿股。其中，有限 售条件股份为1.90亿股，占公司总股本的26.18%；无限售流通股5.37亿股，占公司总股本的73.82%。本 次解除限售数1.70亿股，占公司总股本的23.40%；实际可上市流通的数量为0.95亿股。本次解除限售股份 可上市流通日为2020年2月13日。 【网龙【网龙|澄清购股权行使价澄清购股权行使价】 2月11日公告：公司于2020年1月24日公布有关根据公司购股权计划授出购股权的公告。公司澄清，正确 的每份购股权的行使价应为21.07港元，而非此前公布的20.80港元。 【中公教育中公教育|解除质押解除质押】 2月11日公告：公司控股股东、实际控制人

26、部分股份解除质押：公司于近日接到李永新先生通知，获悉李 永新先生将其持有的本公司部分股份办理了质押购回业务，本次解除质押股份数量0.30亿股，占其所持股 份2.66%，占公司总股本0.49%，质押起始日为2019年1月30日。 【昂立教育【昂立教育|股东减持股东减持】 2月12日公告：起然教育计划在六个月内以集中竞价交易减持不超过昂立教育2%的股份。截止公告日，起 然教育持有公司总股本的5.06%。 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中文在线:首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告、网龙：澄清公布授出购股权、中公教育:关于控股股东

27、, 实际控制人部分股份解除质押的公告、昂立教育:关于股东集中竞价减持股份计划的公告，海通证券研究所 12 2 4 7 5 7 3 1 0 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 7 1 9 : 1 1 8. A股公司估值股公司估值 表表 A股教育板块公司估值（截至股教育板块公司估值（截至2020年年2月月14日）日） 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 备注： 取自Wind一致预期，EPS取最新股数全面摊薄EPS。 A股股 市值市值 股价股价 EPS（元）元） PE（X） （亿元）（亿元） （元

28、）（元） 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 早幼教早幼教 美吉姆美吉姆 62 10.46 0.03 0.05 0.28 0.32 337 196 38 33 威创股份威创股份 51 5.58 0.21 0.17 0.20 0.22 27 32 28 26 K12学历学历 立思辰立思辰 126 14.56 0.23 -1.60 0.21 0.35 62 - 69 42 K12培训培训 昂立教育昂立教育 54 18.80 0.43 -0.93 0.49 0.61 44 - 39 31 凯文教育凯文教育 32 6.34 0.05 -0.20 0.

29、06 0.26 136 - 104 25 职业教育职业教育 中公教育中公教育 1071 17.37 0.01 0.19 0.28 0.39 1458 93 62 45 开元股份开元股份 31 8.89 0.47 0.29 0.19 0.58 19 31 46 15 教育信息化教育信息化 视源股份视源股份 583 88.94 1.05 1.53 - 3.10 84 58 - 29 9. 港股及美股公司估值港股及美股公司估值 表表 美股教育板块公司估值（截至美股教育板块公司估值（截至2020年年2月月14日）日） 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读

30、正文之后的信息披露和法律声明 备注： EPS取自Wind一致预期，取最新股数全面摊薄EPS，以1USD=6.9878CNY/1HKD=0.89898CNY的收盘中间价汇率换算。博实乐、枫叶教育、睿 见教育、宇华教育财年为每年9月1日至次年8月31日，新东方为每年6月1日至次年5月31日，好未来为每年3月1日至次年2月28/29日，其余公司为每年1 月1日至12月31日。中教控股因财年调整2018年EPS覆盖期间仅为1月1日至8月31日。 表表 港股教育板块公司估值（截至港股教育板块公司估值（截至2020年年2月月14日）日） 14 美股美股 市值市值 股价股价 EPS（美元）美元） PE（X）

31、 （亿美元）（亿美元） （美元）（美元） 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 幼教幼教 博实乐博实乐 11 8.85 0.24 0.30 - - 37 30 - - K12培训培训 好未来好未来 350 59.12 1.03 1.60 1.07 2.66 57 37 55 22 新东方新东方 223 141.53 1.87 1.89 2.98 3.95 76 75 47 36 港股港股 市值市值 股价股价 EPS（港元）港元） PE（X） （亿港元）（亿港元） （港元）（港元） 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018

32、2019E 2020E K12 枫叶教育枫叶教育 86 2.86 0.16 0.21 0.24 0.29 18 14 12 10 睿见教育睿见教育 65 3.18 0.12 0.17 0.19 0.26 27 18 16 12 天立教育天立教育 81 3.88 未上市 0.11 - 0.20 - 36 - 20 K12+高高 等等 宇华教育宇华教育 202 6.05 0.11 0.18 0.16 0.31 54 33 38 19 成实外教育成实外教育 57 1.84 0.12 0.13 0.00 - 16 14 - - 民生教育民生教育 51 1.27 0.08 0.09 0.11 0.14

33、22 13 11 9 高等高等 中教控股中教控股 225 11.14 0.25 0.20 0.32 0.49 44 55 34 23 希望教育希望教育 116 1.74 未上市 0.03 0.07 0.10 - 61 24 17 新高教集团新高教集团 44 2.86 0.18 0.18 0.26 0.34 16 16 11 8 10. 风险提示风险提示 市场竞争风险 商誉减值风险 经营场所不确定风险 人力短缺及流失的风险 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 4 7 5 7 3 1 0 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 7

34、 1 9 : 1 1 分析师声明分析师声明 汪立亭、许樱之汪立亭、许樱之 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和 信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研 究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 批零与社会服务行业首席分析师批零与社会服务行业首席分析师 汪立亭汪立亭 SAC编号：编号：S0850511040005 电电 话：话： Email： 分析师分析师 许樱之许樱之 S

35、AC编号：编号：S0850517050001 电话：电话：(0755)82900465 Email： 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 4 7 5 7 3 1 0 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 7 1 9 : 1 1 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意 见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告

36、中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发 出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户 应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还 可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，

37、未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人， 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通 证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后 6 个月内的公 司

38、股价（或行业指数）的涨跌幅相对同 期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准； 香港市场以 恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 17 2 4 7 5 7 3 1 0 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 7 1 9 : 1 1