1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 12 月 12 日 食品饮料食品饮料 返乡提前，团购抬头返乡提前，团购抬头华东四省白酒草根调研反馈华东四省白酒草根调研反馈 草根调研直观感受：草根调研直观感受：返乡返乡提前提前，人流，人流量有所恢复量有所恢复。从调研期间的直观感受来看，火车站等交通枢纽人流量明显增多，主要系大学生放假叠加部分外出务工人群返乡，导致多地火车站出现“一位难求”的情况。另外，根据部分终端门店主反馈，12 月初以来白酒终端动销确有恢复，部门企事业采购部门开始进行年会采购备货行动，终端门店客流量明显增加，后续是否出现反复尚需观察

2、。从价格带来看从价格带来看，100-300 元中档产品量价稳定增长，受购买力影响，300元以上产品同比价盘有所波动。从库存来看，从库存来看，主流产品库存良性，多数产品终端货龄在半年以内。从区域来看从区域来看，合肥情况显著优于其他三省会，疫情管控政策变化后，目前二三线城市动销边际改善，后续或存波动期。从从消费场景来看消费场景来看，企事业团购有所抬头，婚喜宴边际变化不大。四省白酒市场简介：四省白酒市场简介：1）安徽白酒市场安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒古井龙头地位稳固，迎驾贡酒向上势头不改向上势头不改。2021 年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古

3、 8、口子 10 年，洞 9 等产品切换。2）江苏白酒市场：）江苏白酒市场：居民消费能力强，主流消费价格带居民消费能力强，主流消费价格带迈入迈入 400 元以上元以上。历史上，江苏市场共经历两轮完整的消费升级，2021 年第三次消费升级正式开启，省内主流消费价格由 300-400 元朝 500 元以上进发。3）浙江白酒市场：）浙江白酒市场：消费水平高，名酒企混战消费水平高，名酒企混战。2022 年浙江省白酒消费市场的总容量约 200 亿元左右，主流消费价格带为 400 元以上。4）上海白酒市场：）上海白酒市场：华东白酒消费高地市场华东白酒消费高地市场。根据乐酒测算，上海地区白酒市场容量约 11

4、0-150 亿元，主流白酒消费价格带在 400 元以上，高端白酒认知基础好。终端草根调研情况：终端草根调研情况：1）合肥白酒草根调研：）合肥白酒草根调研：临近春节企业团购抬头临近春节企业团购抬头，多款热门单品断货，多款热门单品断货。根据多数终端门店主反馈，进入 12 月份以来，白酒终端需求逐渐加大，主要系一方面随着疫情政策的优化，部分企事业单位恢复线下年会等活动，并且当前已经开始着手备货工作。另外，随着疫情封控政策的逐步优化，线下餐饮等主流消费场景逐步恢复，但后续是否出现反复尚需观察。2）南京白酒草根调研：）南京白酒草根调研：需求有所抬头，渠道仍存压力需求有所抬头，渠道仍存压力。根据草根调研反

5、馈，南京地区今年以来白酒动销整体慢于合肥，主要系受疫情影响更为严重，导致多数主流消费场景缺失，带动产品库存高企，批价有所承压。3）杭州白酒草根调研：）杭州白酒草根调研：需求逐步复苏，企事业单位开启需求逐步复苏，企事业单位开启年底年底采购采购。此次草根调研期间，多次碰到企事业单位采购部负责人进店选品的情况，根据终端门店主反馈，随着近期疫情封控有所优化，部分企事业单位恢复年会活动，进一步带动当地白酒动销氛围。4）上海白酒草根调研：终端信心逐步恢复，展望春节旺季来临）上海白酒草根调研：终端信心逐步恢复，展望春节旺季来临。根据终端门店主反馈，继 12 月 6 号上海继续优化调整疫情防控措施以来，终端动

6、销有所复苏，聚饮及部分企事业单位年会需求助力白酒动销有所恢复。其中五粮液和剑南春在各自的价格带推荐力度明显优于竞品。投资建议：投资建议：经济稳增长措施逐步落地，疫情管控政策变化，预计明年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好，首推高端酒板块首推高端酒板块，并关注并关注地产酒板块龙头地产酒板块龙头古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖的阶段性机会。风险提示风险提示：经济面复苏不及预期，疫情反复严重打击消费信心，样本选择或存在误差。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 符蓉符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、食品饮料：休闲食品

7、之全渠道解构：千帆竞发，思变者胜2022-12-02 2、食品饮料：成都糖酒会调研反馈酒类板块2022-11-13 3、食品饮料：成都糖酒会调研反馈非酒食品2022-11-13 -48%-32%-16%0%16%--12食品饮料沪深300 2022 年 12 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 前言.3 1、草根调研直观感受：返乡人群密集，人流明显恢复.3 2、江浙沪皖四省白酒市场简介.3 2.1 安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速.3 2.2 江苏白酒市场：居民消费能力强，主流

8、消费价格带向 500 以上迭代.5 2.3 浙江白酒市场：消费水平高，名酒企混战.6 2.4 上海白酒市场：华东白酒消费高地市场.7 3、终端草根调研情况.7 3.1 合肥白酒草根调研：临近春节氛围渐起，多款热门单品断货.7 3.2 南京白酒草根调研：价盘承压，需求抬头.9 3.3 杭州白酒草根调研反馈：采购氛围旺，拿货热情高.11 3.4 上海白酒草根调研反馈：场景有所复苏，展望旺季到来.11 4、风险提示.12 图表目录图表目录 图表 1：杭州东站人流情况.3 图表 2：合肥南站人流情况.3 图表 3：2021 年安徽白酒市场竞争格局.4 图表 4：2018 年安徽白酒产量位居第六.4 图

9、表 5：安徽省内价格带分布.4 图表 6：2013-2021 年安徽居民人均可支配收入及增速.5 图表 7：2015-2021 年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升）.5 图表 8：2018-2021 年迎驾贡酒毛利率与净利率.5 图表 9：2018-2021 年迎驾贡酒营收（万元）.5 图表 10：江苏省居民人均可支配收入及增速.6 图表 11：省内第三轮消费升级由南向北传递中.6 图表 12：2013-2021 年浙江省居民人均可支配收入及增速.7 图表 13：2020 年浙江次高端白酒市场竞争格局.7 图表 14：上海市白酒价格带分布.7 图表 15：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元）

10、.9 图表 16：南京市场主要产品终端成交价变化情况（元）.10 图表 17：杭州市场主要产品终端成交价变化情况（元/瓶）.11 图表 18：上海市场主要产品终端成交价变化情况（元）.12 WWaXuZqWcVrVoN9P8Q9PpNqQnPnPlOnMmOjMoPtQ6MrRuNvPmOyRNZsPtO 2022 年 12 月 12 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 前言前言 近一周以来，随着各地疫情封控政策的优化，市场对以后消费以及白酒的终端动销情况的恢复关注度高。据此，本周我们组织走访白酒产销重镇合肥和南京以及杭州、上海四大市场，调研当地代表性的经销商和五十余

11、家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。1、草根调研直观感受：返乡人群密集，人流明显恢复、草根调研直观感受：返乡人群密集，人流明显恢复 从调研期间的直观感受来看，火车站等交通枢纽人流量明显增多，主要系大学生放假叠加部分外出务工人群的返乡，导致多地火车站出现“一位难求”的情况。并且从订票难度来看，可进一步佐证当前人流量恢复情况良好，根据我们 8 月中旬草根调研情况来看，当时所有班次余票均较为充足，只需要出发前半小时直接订票即可，但当前需至少提前半天订票，多辆车次出现票务售罄情况。另外，根据部分终端门店主反馈，12 月初以来白酒终端动

12、销确有恢复，部门企事业采购部门开始进行年会采购备货行动，并且相较于8 月中旬调研期间多数门店较为冷清的场面，此次草根调研中，终端门店客流量明显增加，部门门店出现店主需同时“应付”多位顾客的情况，后续能否延续尚需观察。图表 1：杭州东站人流情况 图表 2：合肥南站人流情况 资料来源：国盛证券研究所 资料来源：国盛证券研究所 2、江浙沪皖四省白酒市场简介、江浙沪皖四省白酒市场简介 2.1 安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速 白酒产销大省，饮酒氛围浓郁白酒产销大省，饮酒氛围浓郁。在白酒产量上，在白酒产量上，2018 年全省白酒产量达 4.

13、3 亿升，位居全国第五，占全国白酒产量的 5%左右，省内规模以上酒企 112 家，其中年产能达到 1 万吨以上的达 58 家。销量上，销量上，根据天猫线上酒水消费报告显示，安徽省在白酒线上消费量上排名仅次于四川省，位居全国第二位。我们估计，当前安徽省白酒市场出厂口径容量在 350亿元左右，省内饮酒氛围浓郁，消费频次高。次高端以下价格带集中混战，整体呈现“一超两强”局面次高端以下价格带集中混战，整体呈现“一超两强”局面。安徽市场 800 元以上高端价位带 2022 年 12 月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 基本被茅台、五粮液、泸州老窖三家全国性名酒企所垄断

14、，其中茅台、五粮液两家各占 15 亿左右。300-600 元价格带过去被洋河和剑南春等省外品牌瓜分，目前省内龙头古井贡和口子窖在该价格带双双发力，古 16/20 于 2021 年快速放量，当前在该价格带一家独大。300 元以下中低端价格带占徽酒市场总体规模七成以上，内斗极其严重，几乎达到了“一县一酒”的程度。既有老牌古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒，也有高炉家、金种子系列等，另外还有一些在局部市场有较大影响力的品牌，如皖酒系列、宣酒系列等。综合来看，古井贡酒在省内酒企竞争中仍处于领先地位，我们预计 2021 年市占率将上升至 1/4 左右。图表 3：2021 年安徽白酒市场竞争格局 图表 4：201

15、8 年安徽白酒产量位居第六 资料来源：wind，酒说，国盛证券研究所 资料来源：中商情报网，国盛证券研究所 图表 5：安徽省内价格带分布 省内品牌省内品牌 省外品牌省外品牌 高端（800 元以上）古井年 30 飞天茅台、五粮液、国窖 1573、部分高端酱酒品牌 次高端（300-800 元）古井 16/20 年、口子窖 20/30 年、洞藏 16/20 洋河梦系列、剑南春 中高端（80-300 元）古井 8 年，古井 5 年、古井献礼版、口子窖 10 年、口子窖5/6 年、洞藏 6/9、迎驾金星、高炉家和谐年份 6 年等 洋河天之蓝、海之蓝 低端（80 元以下）古井淡雅、口子美酒、迎驾银星、金种

16、子醉三秋等 牛栏山、老村长 资料来源：渠道调研，国盛证券研究所 省内消费升级趋势明显，省内消费升级趋势明显，主流价格带升至主流价格带升至 300 元以上元以上。2021 年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古 8、口子 10 年，洞 9 等产品切换，同时商务消费价格带向 500 元以上价位带扩张，主流价位带从 100-200 元向 300 元以上价位带转移。在此趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位 500 元或者更高的主力大单品，以拉升品牌势能，充分享受省内消费升级的红利。25%12%8%8%6%3%4%1%33%古井口子窖迎驾五粮液茅台剑南春洋河41%8%6%

17、5%5%5%5%4%2%2%17%四川江苏湖北北京安徽河南山东贵州吉林山西其他 2022 年 12 月 12 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：2013-2021 年安徽居民人均可支配收入及增速 图表 7：2015-2021 年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，公司年报，国盛证券研究所 古古 20 发力，率先摆脱红海竞争发力，率先摆脱红海竞争。古 20 自 2018 年上市以来，在 3 年内迅速发展为 20亿大单品，助力古井贡在省内次高端市占率稳固提升。未来，安徽省内次高端有望在古16 和古 20 两大

18、单品的带动下，以较为稳定的格局不断受益于省内大众白酒消费升级，古井贡和口子窖有望垄断安徽省次高端价格带。口子窖推出“兼香口子窖推出“兼香 518”，实现次高端价格带全覆盖”，实现次高端价格带全覆盖。公司新增初夏、仲秋和兼香 518 卡位口子 6 年、口子 10 年、口子 20 年、口子 30 年之间的价格带。并且加强了对口子 10年/20年的考核力度，口子10年/20年恢复至较快增速。未来随着战略大单品“兼香518”的持续放量，公司产品结构有望持续优化，助力省内市场份额的恢复。洞藏放量，洞藏放量，2021 下半年开始迎驾贡酒业绩加速增长下半年开始迎驾贡酒业绩加速增长。2021 年，迎驾贡酒中高

19、档酒收入占比达 71.5%，同比增长 8.3pct，毛利率和净利率分别为 67.5%和 30.3%，主要系洞藏发力推动产品结构上移。未来 3-5 年，随着省内消费升级的深化，洞 16 和洞 20 在营收中占比有望提升，进一步带动产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。图表 8：2018-2021 年迎驾贡酒毛利率与净利率 图表 9：2018-2021 年迎驾贡酒营收（万元）资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 2.2 江苏白酒市场：居民消费能力强，主流消费价格带向江苏白酒市场：居民消费能力强，主流消费价格带向 500 以上迭代以上迭代 白酒消费大省白酒消费大

20、省，居民消费能力极强，居民消费能力极强。苏酒是江淮牌浓香代表，白酒文化深厚悠久，酿造技艺独具匠心，主流产品的度数集中在 42-46 度之间。我们预计目前江苏省白酒消费市场约 600 亿元，在华东地区占据半壁江山。2021 年江苏省 GDP 水平仅次于广东省排名第二，人均可支配收入位居全国第四，居民白酒消费能力极强，是名酒企业的主要粮仓0%2%4%6%8%10%12%00.511.522.533.520001920202021安徽：全体居民人均可支配收入（万元）yoy-右轴024685200192020202

21、1古井贡酒口子窖迎驾贡酒0%10%20%30%40%50%60%70%80%20021销售毛利率（%）销售净利率（%）-20%-10%0%10%20%30%40%0030000040000050000020021迎驾贡酒营收YoY（右轴）2022 年 12 月 12 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 之一。目前第三轮消费升级正式开启，由苏南向苏北覆盖目前第三轮消费升级正式开启，由苏南向苏北覆盖。历史上，江苏市场共经历两轮完整的消费升级，2021 年第三次消费升级正式开启，省内主流消费价格由 300-4

22、00 元朝 500元以上进发，次高端酒企洋河、今世缘均提前布局。另外在地缘上，此次消费升级在地缘上由南向北趋势明显。以今世缘为例，2021 年公司在南京市场的收入达 15.8 亿元，同增 19.8%，占公司总收入的 25%左右，在所有市场中排名第一。图表 10：江苏省居民人均可支配收入及增速 图表 11：省内第三轮消费升级由南向北传递中 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：酒业家，华经情报网，国盛证券研究所 2.3 浙江白酒市场：消费水平高，名酒企混战浙江白酒市场：消费水平高，名酒企混战 经济全国领先，居民消费力强经济全国领先，居民消费力强。浙江省是中国经济发展的前沿，同时也是引领消

23、费升级趋势的重要地区之一，2021 年全省 GDP 达到 73516 亿元，位居全国第四位；人均 GDP达 11.39 万元排名全国第 5；人均可支配收入 5.75 万元，仅次于上海和北京之后，排名全国第 3。另外，2022 年前三季度浙江省人均消费支出已达 28794 元，同比增速达到6.41%，明显高于全国平均增速 3.49%。综上所述，从宏观经济环境来看，当地居民生活水平较高，消费能力不容小觑，使得各大白酒品牌“费尽心思”想要占领当地白酒市场，浙江省目前已成为各大名酒品牌的必争之地。本土缺乏强势品牌，全国性名酒混战中本土缺乏强势品牌，全国性名酒混战中。单看白酒产业浙江表现并不突出，当地为

24、黄酒酿造的核心产地，根据中国轻工业联合会统计数据，2020 年浙江省白酒产量为 9907.17千升，全国排名第 27 位，当地白酒厂家较少，且大多为小作坊形式，省内缺乏强势地产品牌，主要以外省产的白酒为主。格局酒食汇的报道，2022 年浙江省白酒消费市场的总容量约 200 亿元左右，主流消费价格带为 400 元以上。分不同价格带来看，高端白酒中茅台一家独大，其次是五粮液，主要用于商务宴请和送礼等消费场景。次高端中剑南春和洋河梦之蓝 CR2 高达 50%，其中剑南春市占率达 29%，为浙江省内最受欢迎的次高端大单品。0%2%4%6%8%10%12%00.511.522.533.544.55201

25、32000202021全体居民可支配收入（万元）YoY（右轴）2022 年 12 月 12 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：2013-2021 年浙江省居民人均可支配收入及增速 图表 13：2020 年浙江次高端白酒市场竞争格局 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：酒探网，国盛证券研究所 2.4 上海白酒市场：华东白酒消费高地市场上海白酒市场：华东白酒消费高地市场 市场广阔，消费能力强市场广阔，消费能力强。2021 年上海居民人均可支配收入高达 7.8 万元，位居全国第一，显著高于全国 3.5 万元

26、的平均水平，消费能力强，是华东白酒消费的高低市场。根据乐酒测算，上海地区白酒市场容量约 110-150 亿元，主流白酒消费价格带在 400 元以上，高端白酒认知基础好，据 2020 年 1 月天猫超市发布的年酒消费报告显示，上海是全国各省中最爱五粮液的城市；中高端价格带中水井坊、洋河、汾酒和剑南春等品牌具备坚实的群众基础。上海市场没有强势本土品牌，黔酒、川酒、徽酒、豫酒、鲁酒等各种名酒品牌均有所表现，是各大白酒品牌争相加码的高地市场。图表 14：上海市白酒价格带分布 主流品牌主流品牌 高端（800 元以上）飞天茅台、五粮液普五、国窖 1573 次高端（300-800 元）剑南春、古 16/20

27、 年、水井坊井台、洋河梦之蓝/天之蓝系列、汾酒青花 20 年、习酒窖藏1998/1988、红花郎、茅台王子酒等 中高端（100-300 元）古 8/5 年，西凤酒 5 年，洋河海之蓝、泸州老窖头曲等 低端（100 元以下）五粮醇、牛栏山陈酿、玻汾（黄盖、红盖）、江小白、泸州老窖二曲等 资料来源：乐酒，渠道调研，国盛证券研究所 3、终端草根调研情况、终端草根调研情况 3.1 合肥合肥白酒白酒草根调研：草根调研：临近春节氛围渐起，多款热门单品断货临近春节氛围渐起，多款热门单品断货 本周我们实地走访了合肥本周我们实地走访了合肥 14 家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品家烟酒店，就产品

28、成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争态势与牌竞争态势与终端终端进行了沟通进行了沟通和更新和更新。临近春节客流加大，终端动销逐渐浓郁临近春节客流加大，终端动销逐渐浓郁。从整体动销情况来看，从整体动销情况来看，根据多数终端门店主反馈，进入 12 月份以来，白酒终端需求逐渐加大，主要系一方面随着疫情政策的优化，部分企事业单位恢复线下年会、联欢会等活动，并且当前已经开始着手备货工作。另外，随着疫情封控政策的逐步优化，线下餐饮等主流消费场景逐步恢复，从而带动终端动销0%2%4%6%8%10%12%02000202021浙江省人均可支配

29、收入（万元）yoy-右轴29%21%13%10%6%3%18%剑南春洋河梦之蓝低度五粮液水井坊古井贡酒汾酒其他 2022 年 12 月 12 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 景气度高。价格上，价格上，多数产品终端成交价同比去年节前均有小幅度下滑，其中茅/五主力产品分别同比下滑 70/100 元，主要系今年受疫情反复扰动，高端酒批价有所承压。另外，地产酒中古 16、20 以及洞藏 9、20 年终端价格均出现 10-20 元下降，主要系产品放量所带来的渠道价盘透明化。陈列和推广力度上，陈列和推广力度上，古井在合肥终端门店中依旧保持领先，渠道的推力和陈列的货架均优于省内

30、其他竞品。迎驾相比 2021 年底在陈列面积上有明显提升，目前洞藏基本完成对各大门店的渗透。洋河在合肥市场的推力弱于地产酒，新款 M6+以及水晶版在终端陈列较少。产品库存上，产品库存上，烟酒店库存消化情况良性，其中古8/16 出厂日期基本在 2022 年 6 月之后；口子 6/10/20 年出厂日期多为 2022 年初；洞藏 6/9 年出厂日期以 2022 下半年为主。另外，根据部分门店主反映古 16 和洞藏 6/9 年出现因动销旺盛而带来的断货现象，当前处于等待经销商发货的状态中，终端门店主拿货热情高。高端酒：高端酒：终端价盘有所下滑，动销整体保持稳健终端价盘有所下滑，动销整体保持稳健。1）

31、茅台：）茅台：飞天茅台终端成交价由中秋国庆前的 3000 元下滑至当前 2880 元左右，主要系茅台批价有所扰动（根据今日酒价数据，53 度散瓶飞天茅台批价由 8 月中旬的 2820 元/瓶下滑至当前 2720 元/瓶左右）。但根据终端门店主反馈，相较 10 月底的低点，当前终端售价处于逐步回暖中，同时终端门店现货较少，需提前预定。2）五粮液：）五粮液：草根调研反馈，普五终端实际成交价约 1000 元，环比 8 月中旬下降 50 元/瓶，同比去年同期下滑 100 元/瓶，生产日期多数为 2022 年 9月期间。3）国窖）国窖 1573：终端成交价在 980 元左右，相比去年春节前基本不变，但华

32、东地区并非国窖强势区域，货龄较旧（多数为 2021 年下半年），代表性不强。4）高端酱）高端酱酒：酒：动销情况及终端推荐力度一般，货龄较旧，多数门店产品生产日期为 2021 年之前，存在一定库存压力。次高端：古次高端：古 16 出现断货，动销表现亮眼出现断货，动销表现亮眼。1）古）古 16、古、古 20：古 16 在终端陈列和渠道推力上较竞品存一定优势，在该价位带消费者认可度明显高于省内其他次高端产品，并且部分门店存在断货现象（14 家门店中有 5 家出现），主要系终端需求极旺，老产品库存清零，新产品尚未发货。古 20 由于当前主流消费渠道仍为团购，在流通渠道中消费热情略弱于古16；从价盘来看

33、，两者成交价分别为 360 元/570 元，同比去年春节前略有下滑（20 元/瓶左右），主要原因为今年两者采取放量的策略，渠道价盘进一步透明化。从货龄来看，古 16 终端陈列产品出厂日期多数为 2022 年 9 月之后，且部分门店缺货，再次验证其在合肥市场动销较为旺盛，古 20 基本为 2022 上半年。2）口子）口子 20、仲秋：、仲秋：口子 20 终端成交价为 370 元，与古 16 基本保持一致，在陈列和终端推力上略弱于古井。仲秋成交价在 350 元左右，终端陈列较少（调研的 14 家终端中仅有 2 家有货）。3）洋河：）洋河：洋河M3 水晶版和 M6+成交价分别为 540 元和 780

34、 元左右，终端铺货数量较少，动销弱于省内龙头酒企古井贡和口子窖，部分门店存在促销甩卖的情况。4）洞藏）洞藏 20、洞藏、洞藏 16：洞16 目前终端成交价在 370 元左右，洞 20 为 470 元，价盘整体保持稳定。另外洞藏系列自今年以来在终端门店中的陈列力度持续走强，此次调研的 14 家门店中均有洞藏高端酒的铺货。5）剑南春：）剑南春：剑南春终端成交价 440 元左右，环比 8 月中旬后小幅下降。中低档酒：终端动销良好，中低档酒：终端动销良好，洞藏表现亮眼洞藏表现亮眼。1）古井：）古井：古 5 终端成交价在 120 元左右，古 8 终端成交价约 220 元，这两款单品运作模式已经成熟，价格

35、体系相对稳定。另外，两款单品动销较快，其中古 8 终端陈列日期普遍在 2022 年 6 月之后，古 5 有 2022 年 9月之后的新货。2）口子窖：）口子窖：口 6/小池窖/初夏成交价分别为 125 元/140 元/230 元，价盘较为稳固。从货龄来看，相对长于古井，多数产品出厂日期为 2022 年上半年，终端动销情况略弱于古 5 和洞藏 6 年。3）迎驾贡酒：）迎驾贡酒：洞藏 6/9 年终端成交价分别为 130 元/210元，洞 6 产品价盘当前已基本稳固，洞 9 由于今年放量，终端成交价较去年同期下滑 20元/瓶左右。另外，多数产品出厂日期为 2022 年 6 月以后，其中部分终端门店出

36、现断货现象，根据门店主反馈，主要原因为双 11 期间两款单品出货量较大，且当前新产品尚未发货补充所致。2022 年 12 月 12 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元）终端成交价终端成交价 22 年年 12 月月 22 年年 8 月月 22 年年 5 月月 22 年年 3 月月 22 年年 1 月月 21 年年 11 月月 21 年年 8 月月 21 年年 5 月月 古井贡酒 古 5 120 115 115 115 120 120 120 120 古 8 215-220 220 220 215 220-240 250

37、 220 210-240 古 16 360 370-380 370 360 370-380 450 400 350 古 20 560 560-570 580 550 580-600 650 620 520-550 口子窖 6 年 125 125 125 130 125 130 130 130 小池窖 140 140 130 130 130 120 120 120 初夏 230 220 230 225 220 220 200 220 10 年 268 270 270 260-270 260 240 220 240 仲秋 350 340 350 350 330 330 330 330 20 年 3

38、70 370 370 360-370 360 380 350 350 迎驾贡酒 洞藏 6 年 130 130 130 130 130-洞藏 9 年 210 220 230 240 230-洞藏 16 年 370 370 360 360-370 360-洞藏 20 年 470-480 460-480 460-470 480-500 550-洋河 海之蓝 150 150 140 140 150 140 140 140 天之蓝 345 350 340 320 350 350 350 340 梦 3 460 460 450 470 470 450-梦 3 水晶版 540 560 540 530 550

39、 550 550 550 梦 6 580 640 600-650 650-680 650-梦 6+780 800 780 780 800 800 800 800 剑南春 剑南春 440-450 460 450 438 460 420 450 450 茅台 飞天茅台 2880 3000 3050 2950 2950 3000 3200 3000 五粮液 普五 1000 1050 1050 1050 1100 1100 1100-1150 1100 泸州老窖 国窖 1573 980 1000 990 980 980 980 980 980 资料来源：渠道调研、国盛证券研究所 3.2 南京南京白酒白

40、酒草根调研：草根调研：价盘承压，需求抬头价盘承压，需求抬头 本周我们走访了南京本周我们走访了南京 12 家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争态势与态势与终端终端进行了沟通进行了沟通。需求有所抬头，渠道仍存压力需求有所抬头，渠道仍存压力。根据草根调研反馈，南京地区今年以来白酒动销整体慢于合肥，主要系受疫情影响更为严重，导致多数主流消费场景缺失，带动产品库存高企，批价有所承压。从产品动销来看，普五和新四开两款较竞品更优，在各自的价格带呈领先情况，并且 400 元以上次高端产品动销明显强于中低端产品。产品价格上，相较于上半年

41、，梦 6+和梦 3 均下滑 40 元/瓶，海之蓝 6 月焕新上市之后终端价盘稳中有升，当前上升至 135 元/瓶左右；国缘对开和四开终端成交价分别在 290 元/瓶和 470 元/瓶，相比今年上半年略有下滑（10 元/瓶），但下滑幅度小于竞品。陈列和推广力度上，次高端白酒中，今世缘四开和洋河梦之蓝在南京市终端门店中陈列领先，渠道的推力和陈列的货架均优于其他竞品。另外，古 16 和古 20 在终端门店中也具有较多陈列，在省外品牌中 2022 年 12 月 12 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 保持领先；产品库存上，今年终端门店进货意愿减弱，货龄相对较长，多数产品出

42、厂日期为 2022 上半年。根据部分终端门店主反映，当前疫情政策优化之后，需求有所抬头，但整体采购氛围仍弱于去年同期。高端酒：价盘高端酒：价盘坚挺，坚挺，茅五动销良好茅五动销良好。茅台茅台终端成交价同比去年春节前略有下滑，目前 53度飞天终端成交价为 2900 元/瓶，且仍然需要提前预定，终端门店现货较少。普五普五价盘保持稳定，为 1050 元/瓶左右，在动销上相比其余中高端产品仍具优势，多数产品出厂日期为 2022 年 10 月左右，展现出南京超高的白酒消费能力。国窖国窖 1573 在南京市场上品牌力相比前两家较弱，当前终端成交价在 1000 元/瓶左右，出厂日期普遍在 2021 年下半年，

43、仍需积攒品牌势能。洋河：产品价盘略有承压，海之蓝表现出色洋河：产品价盘略有承压，海之蓝表现出色。整体陈列和推荐上在南京市场略弱于国缘系列，其中梦 6+和梦 3 水晶版目前终端价分别为 610 元/瓶和 430 元/瓶，同比去年春节前均下滑 30 元/瓶左右，环比 5 月份端午节前下降 40 元/瓶，主要系今年全年江苏市场受疫情影响严重，终端动销明显短期承压，导致当前产品渠道库存较高。天之蓝和海之蓝终端成交价分别为 280 元/瓶和 135 元/瓶，其中海之蓝在 6 月焕新上市之后渠道利润进一步增后。从产品的出厂日期来看，从产品的出厂日期来看，梦 6+多数产品出厂日期为 2021 年下半年，相较

44、于其他产品货龄较老；梦 3 水晶版和天之蓝多数产品在 2022 年 5-7 月之间；海之蓝货龄相对较新，有看到 2022 年 8 月之后的新货，同时在陈列面积和推荐力度上明显强于其余百元价格带竞品。今世缘：四开对开双轮驱动，动销情况存优势今世缘：四开对开双轮驱动，动销情况存优势。终端调研反馈，新四开当前终端实际成交价 470 元左右，高于梦 3 水晶版，且相较于洋河价格下滑幅度更小。另外，从货龄上看，多数产品出厂日期为 2022 下半年，并且有看到 9 月份之后出厂的新货。对开在中高端价格带发力，实现公司业绩的双轮驱动，终端零售价目前为 290 元/瓶，多数为出厂日期在 2022 年 6 月之

45、后。同时，南京市场烟酒店也在逐步加大国缘 V3 的推广力度，当前产品终端成交价定位 620 元左右，相较去年同期下滑 30 元/瓶左右，在终端陈列略少于K 系。图表 16：南京市场主要产品终端成交价变化情况（元）2022 年年 12 月月 2022 年年 5 月月 2022 年年 1 月月 2021 年年 5 月月 2020 年年 5 月月 2019 年年 12 月月 茅台 2900 2950 2950 3000 2500 2700 五粮液 1050 1050 1050 1100 950 970 国窖 1573 990 980 970 980 860 850 海之蓝 135 130 120 1

46、20 130 130 天之蓝 280 300-310 310-320 300-320 270 280 梦之蓝 M3 400 410 400 400 400 360 梦之蓝 M3（水晶版）430 470 450 460-梦之蓝 M6 560 580 570 520 530 500 梦之蓝 M6+610 650 640 650 600-今世缘对开 290 300 300 320 270 280 新四开 470 480 480 500-四开-460 450-460 480 400 410 V3 610-630 630-650 650 660 资料来源：草根调研、国盛证券研究所 2022 年 12 月

47、 12 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3 杭州白酒草根调研反馈：采购氛围旺，拿货热情高杭州白酒草根调研反馈：采购氛围旺，拿货热情高 本周我们实地走访了本周我们实地走访了杭州杭州 14 家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争态势与牌竞争态势与终端终端进行了沟通进行了沟通和更新和更新。需求逐步复苏，企事业单位开启采购热潮需求逐步复苏，企事业单位开启采购热潮。此次草根调研期间，多次碰到企事业单位采购部负责人进店选品的情况，根据终端门店主反馈，随着近期疫情封控有所缓和，部分企事业单位恢复年会活动，

48、进一步带动当地白酒动销氛围。在单品陈列和推荐力度上，浙江市场居民消费习惯与上海较为类似，五粮液和剑南春分别为高端和次高端价格带代表性单品，主要系两地均无较为出名的本土地产酒。在消费能力上，当地消费者以次高端及以上单品为主，消费水平较高。高端白酒高端白酒：价格，：价格，茅台当前终端动销以散瓶为主，终端成交价为 2850 元/瓶，终端反馈整箱需求相对较少。五粮液到手价保持稳定，当前为 1050 元/瓶。国窖 1573 终端报价多位 1000 元/瓶左右，较五粮液低 50 元/瓶；库存，库存，普五出厂日期基本在 2022 年 6 月之后，多数产品为中秋国庆旺季前到货。多数终端国窖 1573 位 20

49、22 年 2-3 月货物，同时在部分门店有看到出厂日期为 2021 年下半年的旧货；陈列和推荐力度，陈列和推荐力度，茅台需求旺盛，当前仍需要提前预定。五粮液相较于竞品在陈列面积和推荐力度上均有优势，当前仍为浙江市场千元价格带最热门的单品。中档及次高端白酒中档及次高端白酒。汾酒：汾酒：根据终端门店主反馈，受益于饮酒低度化趋势，汾酒购买热度相较于去年明显提升，陈列面积也有所加大，当前青花 30 复兴版终端成交价在 960-980 元/瓶左右，青花 20 为 430 元左右，且产品货龄较新，多数青花 20 出厂日期在 2022年 9 月期间。剑南春：剑南春：当前终端成交价在 469 元/瓶，多数产品

50、出厂日期在 2022 年 5-6月期间，根据终端门店主反馈，剑南春当前仍为浙江市场最受欢迎的次高端大单品，是多数企事业单位年会活动的首选白酒。水井坊：水井坊：臻酿八号/水井坊终端成交价为 400/540元，在陈列面积和推荐力度上弱于剑南春。洋河：洋河：当前梦 3 水晶版/天之蓝/海之蓝终端成交价分别为 580/370/170 元/瓶，且货龄较新，多数产品出厂日期在 2022 年 5 月之后，其中天之蓝和海之蓝均有看到 8 月份之后的新货。酱酒酱酒产品产品：酱酒消费氛围相较于安徽和江苏更加浓郁，但终端多数产品仍存货龄老旧问题，以郎酒为例，多数青花郎产品出厂日期为 2021 年上半年之前，且有看到

51、 2020 年和 2019 年出厂的老品，终端难见2022 年新品，库存较大库存压力。图表 17：杭州市场主要产品终端成交价变化情况（元/瓶）酱酒产品酱酒产品 终端成交价终端成交价 其他产品其他产品 终端成交价终端成交价 飞天茅台 2850 普五 1050 习酒窖藏 1988 640 国窖 1573 1000 青花郎 1050 青花复兴版 960-980 红花郎 15 年 600 青花 20 430-440 红花郎 10 年 400 剑南春 469 金沙摘要 650-660 水井坊井台 540 汉酱 430 水井坊臻酿八号 400-410 茅台王子酒 350 梦 3 水晶版 580-天之蓝 3

52、70-海之蓝 170 资料来源：草根调研、国盛证券研究所 3.4 上海白酒草根调研反馈：场景有所复苏，展望旺季到来上海白酒草根调研反馈：场景有所复苏，展望旺季到来 2022 年 12 月 12 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 本周我们实地走访了本周我们实地走访了上海上海 12 家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争态势与争态势与终端终端进行了沟通进行了沟通和更新和更新。终端信心逐步恢复，展望春节旺季来临终端信心逐步恢复，展望春节旺季来临。根据终端门店主反馈，继 12 月 6 号上海继续优化调

53、整疫情防控措施以来，终端动销有所复苏，聚饮及部分企事业单位年会需求助力白酒动销有所恢复。其中五粮液和剑南春在各自的价格带推荐力度明显优于竞品，需求保持稳健，体现出名酒在行业波动期间确定性更强。高端白酒：价格坚挺，需求依旧高端白酒：价格坚挺，需求依旧。终端反馈高端白酒需求较为坚挺，当前飞天茅台终端到手价 2850 元，普五约 1050 元，国窖 1573 较五粮液低 60 元、成交价约 990 元。终端五粮液库存较低、货龄较小，多数产品出厂日期为 2022 年 5-8 月期间。国窖动销水平略低于五粮液，终端库存较高，多数产品出厂日期在 2021 年下半年。中档及次高端白酒中档及次高端白酒。汾酒：

54、汾酒：汾酒在上海终端亦采用独立柜体陈列，顾客进店后辨识度高，当前复兴版成交价 1100 元，青花 20 终端成交价为 430 元，产品较新，多数产品出厂日期在 2022 年 6-7 月之间，终端反馈产品动销很好；剑南春：剑南春：当前终端成交价 460 元左右，返还瓶盖可退 20-30 元不等，作为次高端标杆性产品，剑南春仍是浓香白酒 400 元的标杆性产品；水井坊：水井坊：臻酿八号/水井坊终端成交价为 410/550 元，货龄较新，产品出厂日期基本在 2022 年 7 月之后，终端反馈消费者认为水井坊系列产品更为“高端”，产品形象较好，在次高端价格带内是除剑南春外店主最为积极推荐的品牌；洋河：

55、洋河：洋河 M6+终端成交价780，M3当前仍有陈列、水晶版已基本替代老M3，水晶版/M3成交价580/550元。从货龄来看，水晶版相较梦 6+更新，有看到 2022 年 8 月之后的新多，梦 6+多数产品出厂日期在 2021 年年底。图表 18：上海市场主要产品终端成交价变化情况（元）2022 年年 12 月月 2022 年春节年春节 2020 年国庆年国庆 2020 年春节年春节 2019 年年 飞天茅台 2850 2900 3000 2400 2570 普五 1050 1050 1100 960 1000 国窖 1573 990 980 980 920 950 青花 30 复兴版 110

56、0 青花 20 420-430 380 水晶剑 460 430 400 400 424 梦之蓝 M6+780 780 830 梦之蓝 M6 650 梦之蓝 M3 水晶版 580 580 梦之蓝 M3 550 550 470 530 530 井台 550 500 580 臻酿八号 410 380 400 资料来源：草根调研、国盛证券研究所 4、风险提示、风险提示 经济面复苏不及预期，如果宏观经济复苏不及预期，将会影响消费者对预调酒产品的需求。疫情反复严重打击消费信心，如果疫情反复程度超预期，感染人数急剧上升，则会进一 2022 年 12 月 12 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读

57、本报告末页声明 步影响消费恢复节奏。样本选择或存在误差，草根调研中随机选择的终端门店或存在代表性误差，其反馈或存在误差。2022 年 12 月 12 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测

58、仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的

59、唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人

60、的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期

61、基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：