1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20222022 年年 1212 月月 0909 日日 保险保险 行业专题行业专题 新能源车险，星辰大海扬帆起航新能源车险，星辰大海扬帆起航 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 14.3 12.8 21.6 绝对收益绝对收益 19.9 10.9 0.9 张经纬张经纬 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S145051806

2、0002 相关报告相关报告 人身险信披新规将至，行业转型已然在途 2022-08-04 个人养老金制度出炉，多方共赢前景广阔 2022-04-21 探究寿险改革与互联网变革的现在与未来 2021-07-30 友邦保险：百年寿险基业长青，拓展内地尽享红利 2021-01-21 新能源车险新能源车险增长迅猛，增长迅猛，市场空间市场空间广阔广阔。受益于新能源车销量高增，2021 年我国新能源车险保费规模达到 350 亿元，同比增长 56%；今年新能源车险保费有望实现同比+102%的增长。展望未来 10 年，我们认为中国新能源车险市场前景十分广阔，其中 1 1）新能源车渗透率快速提升，带动新能源车渗透

3、率快速提升，带动承保数量承保数量增长增长。今年 Q3新能源车渗透率已达 26.5%（同比+10 pct），我们预计新能源车销量有望保持高增，2030 年承保量将达 1.22 亿辆，占当年汽车总承保量的 24%（2021 年：3%）。2 2）车均保费将呈先升后降）车均保费将呈先升后降趋势趋势。2021 年新能源车均保费主受车险综改影响而同比-20%，预计今年车均保费整体提升约 15%。不考虑车险自主定价等因素，我们预计受出行率提升、整车价格提升以及出险率与赔付金额高企等影响，2025 年车均保费将提升至 5923 元；从长远来看，受规模化进一步量产、新车降价、赔付率与出险率下滑等影响，预计 20

4、30 年车均保费降至 4208 元，但仍有望比传统燃油车高 10%-15%。基于上述基于上述预测预测，我们预计我们预计 20302030 年年新能源新能源车险车险保费规模将达保费规模将达 51315131 亿元（亿元（20 年年 CAGRCAGR：35%35%），占当年整体机动车），占当年整体机动车险保费的险保费的 36%36%（20212021 年：年：5%5%）。）。海外海外新能源新能源车险格局变迁车险格局变迁，TeslaTesla 保险引领划时代变革保险引领划时代变革。近两年，美国已出台多项电动汽车补贴条款，带动其 2022 年 Q1-3 电动车销量达 72

5、.1 万辆（同比+66%），渗透率达 7.1%（同比+3.4 pct）。截至 22Q3，美国纯电动汽车保有量占比达 5.1%。因此，因此，据据 McKinseyMcKinsey 预计，预计，20302030 年美国个人车险保费年美国个人车险保费市场市场将将有有 1/31/3 由新能源车险贡献由新能源车险贡献。其中，OEM（原始设备制造商）保险凭借整车渠道与产品优势独树一帜，将成为主要增量，进而改变美国车险市场格局。而作为最大的 OEM 保险公司，Tesla 保险已覆盖全美 12 个州，依托智能化驾驶、用户驾驶数据等，带来新能源车险市场的变革：1 1）产品创新。）产品创新。针对 Tesla 车辆

6、特性，提供包括自动驾驶责任、网络信息泄露、充电桩损坏、电子钥匙更换等在内的附加险。2 2）定价创新。）定价创新。基于五大维度驾驶数据，构建安全评分体系与风险定价模型，从而为高评分车主节省 30%-60%保费。我们认为我们认为 TeslaTesla 保险将带保险将带来新时代的车险革命，来新时代的车险革命，凭借其产品及定价模式的创新，构建有别于传统险企、新兴保险科技的差异化竞争优势，实现精准筛选+低价吸引优质车主、改善赔付水平、优化风控模型的可持续性正向循环，从而将实现覆盖全美 80%Tesla车主的目标，使得 Tesla 保险有望成为其汽车业务重要收入贡献来源。据 Tesla预计，2030203

7、0 年其保险业务价值将占汽车业务的年其保险业务价值将占汽车业务的 30%30%-40%40%。新能源车险变革时不我与，新能源车险变革时不我与，风险与机遇共存，展望行业风险与机遇共存，展望行业五大趋势。五大趋势。相较于海外 Tesla 保险快速增长，我国新能源车险广阔的前景也吸引了不少险企加大投入，但其较高的赔付率和潜在的不确定性使得不少中小险企望而却步。因此，新能源车险长期市场广阔与短期承保亏损压力较大给险企带来难以抉择的两难局面。而我们认为破局的关键在于险企如何更好地解决新能源车的而我们认为破局的关键在于险企如何更好地解决新能源车的风险定风险定价、销售渠道、产品与服务、运营管控价、销售渠道、

8、产品与服务、运营管控等四大领域痛点等四大领域痛点。从长远来看，我们坚定相信科技化、生态化一定会成为将来新能源车险的主旋律之一，我国新能源车险的发展将呈现以下五大行业趋势：-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%--12保险保险沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/保险保险 1 1）保险与科技加速融合）保险与科技加速融合，实现多方共赢，实现多方共赢。险企与主机厂商的合作有望加强，一方面为险企提升风控水平、定价能力、用户导流，另一方面为主机厂商增加收入来源、完善生态闭环，从

9、而实现主机厂商、险企、用户多方共赢的格局。2 2）新能源车险直销比例与新能源车险直销比例与线上化程度线上化程度提升提升。伴随车险费用空间缩窄、群体年轻化及习惯的改变，以及新能源车主机厂商对于产品与渠道把控不断加强，新能源车险直销比例将进一步提升，第三方平台、头部险企以及新能源主机厂商均将受益。3 3）整车厂商话语权增强。）整车厂商话语权增强。新能源汽车厂商积极布局产销一体化生态，数据积累丰富性、前后端把控程度日益成熟。目前部分头部主机厂商加速布局保险经纪牌照，而从长远来看，主机厂商对于渠道和产品话语权有望加大。4 4）保险）保险真正真正融入汽车生态融入汽车生态，成为生态版图的重要一环，成为生态

10、版图的重要一环。新能源主机厂商将其生态体系从生产销售延展至汽车后市场，一方面挖掘汽车后市场的价值潜力，提升主机厂商盈利能力；另一方面车险与汽车生态业务彼此联动、互为抓手，为用户提供一站式服务体验，真正实现保险于无形、融入新能源生态的目标。5 5）中小险企竞争压力大，中小险企竞争压力大，大型险企渗透率提升。大型险企渗透率提升。由于中小险企在产品定制、费用管控、线下网点、风控定价、金融科技水平等方面存在短板，其切入主机厂商生态难度加大。而目前大型头部险企在新能源主机厂商的合作之中抢占优势地位，其在新能源车市场领域的竞争优势有望逐步体现。投资建议：投资建议：我们十分看好新能源车险市场的巨大潜力，认为

11、新能源车的技术革新将带动车险渠道与产品的大变革，行业发展趋势愈发明显。因此，我们建议关注：汽车生态快速增长、拥有互联网财险牌照的众安在线（6060），新能源车险市场行业领先、综合成本率表现优异的中国财险（2328）。风险提示：渗透率不及预期、更新迭代加快、监管政策变化等。风险提示：渗透率不及预期、更新迭代加快、监管政策变化等。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.新能源车险的一体两面：空间广阔与赔付率高企.6 1.1.整体车险市场：保费增速回温.6 1.2.新能源车险市场：表现一枝独秀.7 1.2.1.新能源车承保数量

12、随新车销量高增，拉动新车保费增长.7 1.2.2.新能源车均保费囿于高出险率+高赔付金额，短期内仍将走高.10 1.3.新能源车赔付率较高的背后.11 1.3.1.新能源车出险率更高.11 1.3.2.新能源车赔付金额更高.12 1.4.政策对于新能源车险的调整.13 1.5.未来新能源车险预测：市场空间巨大，助推格局生变.14 1.5.1.新能源车险拥有广阔的市场空间.16 1.5.2.新能源车险将是车险市场格局演变的助推剂.16 2.海外市场的前沿经验：OEM 车险难逢敌手.18 2.1.美国车险市场概览.18 2.1.1.近几年来，整体市场规模较为稳定.18 2.1.2.长期来看，新能源

13、车险亦将重构美国车险市场.18 2.2.Tesla 保险：定价独到、优势突出的 OEM 车险.20 2.2.1.规模：有望达到汽车业务价值的 30%以上.20 2.2.2.特色：产品+定价创新，独有模型颠覆传统车险模式.21 2.2.3.优势：基于 OEM 生态建构起持续性竞争优势.22 2.2.4.效应：正向激励机制下，迎来优质车主的被动选择.24 2.2.5.对比：有别于新兴保险科技及传统车企车险，Tesla 保险更具竞争力.25 3.我国市场的前景展望：五大趋势联袂而至.27 3.1.面向广阔市场之际的进退维谷.27 3.2.经营痛点凸显，横亘发展前路.27 3.3.新旧动力切换，五大趋

14、势显现.29 3.3.1.趋势之一：保险与科技加速融合.29 3.3.2.趋势之二：渠道线上化程度加深.31 3.3.3.趋势之三：整车厂商话语权增强，图谋汽车后市场.32 3.3.4.趋势之四：保险于无形，融入车生态.33 3.3.5.趋势之五：中小险企竞争压力大，大型险企渗透率提升.34 4.风险提示.36 图表目录图表目录 图 1.车险保费增速恢复.6 图 2.新车销量增速反弹.6 图 3.新能源车险保费规模高增.7 图 4.2021A 及 2022E 新能源车险保费构成.7 图 5.多家 NEV 厂商新能源车零售销量高增.8 图 6.新能源车渗透率快速提升.8 图 7.新能源车承保数量

15、水涨船高.9 图 8.2021 年车险保费结构拆分.9 图 9.新能源车渗透率提升带动其新车保费贡献率增长.9 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 10.新能源车将成 2022 年新车保费驱动力之一.10 图 11.新能源单均保费高于传统燃油车.10 图 12.新能源车均保费受综改影响下滑但后续将走高.10 图 13.新能源车均保费较高的影响因素分析.11 图 14.新能源车与传统燃油车的出险率对比.11 图 15.新能源车与传统燃油车的案均赔款对比.11 图 16.新能源汽车车主与高潜客户年龄段分布.12 图 17.新能源汽车使用性

16、质占比.12 图 18.2021 年接入 6 个月以内的新能源乘用车故障分布情况.13 图 19.新能源车与传统燃油车成本结构对比.13 图 20.新能源车与传统燃油车客均维修费用对比.13 图 21.中国人保新能源车险保费收入.14 图 22.中国人保新能源车险保费占比.14 图 23.新能源车险保费结构拆分后的短期及长期趋势判断.15 图 24.2030 年车险格局变化主要由新能源车险带动.17 图 25.美国车险市场规模及同比增速.18 图 26.美国车险年均保费及同比增速.18 图 27.2021 年美国前十车险公司保费收入及市场份额.18 图 28.2021 年美国各州主要车险市场份

17、额归属.18 图 29.美国个人车险市场保费规模将在很大程度上由新能源车险贡献（亿美元）.19 图 30.Tesla 保险已覆盖美国 12 个州.20 图 31.Tesla 保险业务价值有望占汽车业务 30%-40%.21 图 32.Tesla 保险提供附加保障范围.21 图 33.Tesla 车均保费因车型而异.22 图 34.低安全评分将使得 Tesla 保险报价大幅上升.22 图 35.Tesla 采用五大维度驾驶数据计算安全评分.22 图 36.OEM 保险的整体成本低于传统保险公司.23 图 37.对于 Tesla 车辆，Tesla 保险报价低于主要竞争对手.24 图 38.Tesl

18、a 保险正向激励优质车主留存.25 图 39.海外各方纷纷入局 UBI 车险.25 图 40.我国中小险企面向新能源车险市场的“进”与“退”.27 图 41.发展新能源车险的四大痛点.28 图 42.新能源车险长期发展趋势与目前传统燃油车险的对比.29 图 43.保险+科技合作共赢.30 图 44.保险金字塔划分与主流参与者.30 图 45.未来新能源车险模式与目前消金助贷模式的比较.31 图 46.2021 年车险各渠道保费增速.31 图 47.各国车险投保人购买渠道偏好.31 图 48.新能源主机厂商逐步打通上下游产业链.32 图 50.发达国家汽车后市场利润占比 70%+.33 图 51

19、.中国汽车后市场利润占比 30%+.33 图 52.车险仅为汽车后市场生态组成之一.34 图 53.新能源车与传统燃油车综合成本率对比.34 图 54.财险“老三家”新能源车险保单件数占比超 70%.34 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 表 1：全国多地新能源车相关补贴政策密集出台.7 表 2：新能源车大多较传统燃油车提速更快.12 表 3：中国保险汽车安全指数 2022 年第一批测评中新能源车表现.13 表 4：新能源汽车商业保险专属条款主要内容及变化.14 表 5：2022-2030 年我国新能源车险市场空间预测.16 表 6：美

20、国已出台多项电动汽车补贴条款.19 表 7：2022 年以来，Tesla 自营车险加快在美扩张步伐.20 表 8：造车新势力纷纷加码保险经纪领域.33 表 9：主流造车新势力均与大型险企合作.35 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.1.新能源车险的一体两面：空间广阔与赔付率高企新能源车险的一体两面：空间广阔与赔付率高企 1.1.1.1.整体车险市场：保费增速回温整体车险市场：保费增速回温 年内车险保费增速回暖。年内车险保费增速回暖。今年以来，我国车险保费市场整体呈现“V 型”走势。就累计数据就累计数据而言，而言，今年 1-10 月车

21、险保费收入累计达 6645 亿元，同比增长 6.2%，我们预计全年增幅有望升至 6.5%-7%的水平。就单月数据而言，就单月数据而言，各月增速起伏较大，1-2 月主受财险开门红、去年同期综改后低车均保费等影响而增速较高；3-5 月受制于疫情冲击新车销量，单月保费同比增速降至个位数甚至转负；但 6 月以来伴随出行限制逐步放松、新车销量回暖，车险保费恢复态势明显，6 月/7 月/8 月同比增速达 17%/8%/9%；9-10 月再度因疫情扰动而增速回落。图图1.1.车险保费增速恢复车险保费增速恢复 资料来源：Wind，安信证券研究中心 新车销量升温带动车险复苏。新车销量升温带动车险复苏。我们认为，

22、年内车险保费增速整体回升主要由以下三方面因素带动：1 1）车险综改影响消退。）车险综改影响消退。自 2020 年 9 月车险综改施行以来，“降价、增保、提质”影响下，2021 年车险件均保费同比-10%至 1372 元，行业整体保费收入承压（全年同比-5.7%），但自 21M10 起单月增速已由负转正。今年以来，车险降价影响进一步减弱，叠加去年同期低基数效应，带动整体保费增速回升。2 2）新车销量反弹。）新车销量反弹。伴随放宽汽车限购、减征购置税等各类汽车消费补贴与激励政策出台，以及受疫情压制的消费需求释放，车市得到明显提振，今年 6-9 月新车销量较去年显著回升，单月同比增速均达到 20%以

23、上。3 3）新能源车渗透率提）新能源车渗透率提升。升。2022 年前 10 个月新能源新车销量渗透率达到 24%（同比+12 pct），其相较于传统燃油车更高的车均保费也是推动车险保费增速改善的原因之一。图图2.2.新车销量增速反弹新车销量增速反弹 资料来源：Wind，安信证券研究中心；注：21M2 同比+369%，主受 20M2 低基数影响，图中未展示 12%13%2%-4%2%17%8%9%5%3%00500600700800900-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年单月增速（%，左）2022

24、年单月增速（%，左）2022年单月保费（亿元，右）1%19%-12%-48%-12%24%30%32%26%7%0500300-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年单月增速（%，左）2022年单月增速（%，左）2022年单月销量（万辆，右）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 1.2.1.2.新能源车险市场：表现一枝独秀新能源车险市场：表现一枝独秀 新能源车险保费快速增长，看好全年前景。从行业整体来看，新能源车险保费快速增长，看好全年

25、前景。从行业整体来看，中再产险数据显示，除 2020年受承保车辆数增速放缓影响外，近年来我国新能源汽车保费增速均维持在 40%以上的水平。2021 年我国新能源汽车保费规模达到 350 亿元（同比+56%），我们预计 2022 年在新车销量进一步高增、车均保费明显回升的带动下，全年新能源车险保费规模有望达到 708 亿元（同比+102%）。从头部险企来看，从头部险企来看，中国人保业绩发布会披露数据显示，人保财险 2021 年新能源车承保量 292.6 万辆（同比+88%），保费收入 119.1 亿元（同比+84%）；2022 年前三季度承保量 303.7 万辆，保费收入 137.2 亿元。图图

26、3.3.新能源车险保费规模高增新能源车险保费规模高增 图图4.4.2021A 及及 2022E 新能源车险保费构成新能源车险保费构成 资料来源：中再产险，安信证券研究中心 资料来源：中再产险，安信证券研究中心 新能源车保费增长主要由新能源车保费增长主要由新能源车销量增长所新能源车销量增长所拉动。拉动。对新能源车险保费规模进行拆分，主要由 1 1）承保数量、承保数量、2 2）车均保费车均保费两部分构成。我们认为，2021 年新能源车险保费高增 56%，很大程度上受益于免征购置税等政策刺激销量同比+157%，带动承保数量近乎翻番；而同期车均保费同比-20%，主要受车险综改影响，但预计该影响已逐步减

27、弱，2022 年将明显回升。1.2.1.1.2.1.新能源车承保数量新能源车承保数量随新车销量高增，拉动新车保费增长随新车销量高增，拉动新车保费增长 新能源车渗透率快速提升。新能源车渗透率快速提升。受益于全国各地新能源车消费优惠与激励政策陆续出台、产业配套措施逐步完善以及消费者接受程度提升等，多家主流 NEV 厂商均实现销量高增，新能源车渗透率快速增长。22Q3 新能源车销量渗透率达到 26.5%（中汽协口径），同比+10 pct/环比+2 pct；10 月新能源乘用车零售渗透率更是达到 30.2%（乘联会口径），同比+11 pct。表表1 1：全国多地新能源车相关补贴政策密集出台全国多地新能

28、源车相关补贴政策密集出台 发布时间发布时间 地区地区 具体内容具体内容 2022.42022.4 广东省广东省 新能源汽车购置补贴活动，2022 年 5 月 1 日起至 2022 年 6 月 30 日（购车合同时间）对省内完成注册的新能源汽车购置补贴活动推广车型，可享受 8000 元/辆购置补贴。2022.42022.4 重庆市重庆市 2022 年 4 月 18 日-2023 年 1 月 31 日，在中心城区和中心城区以外地区、市内高速公路服务区、单桩功率不低于 350千瓦的超高压充电桩，分别给予 150-400 元/千瓦不等的建设补贴；在市内新建交流充电桩及小功率直流充电桩，给予50 元/千

29、瓦的一次性建设补贴。2022.42022.4 长沙市芙蓉区长沙市芙蓉区 2022 年 4 月 30 日至 6 月 30 日，30 万元以下新能源汽车将获得 1000 元/台的消费券补贴、30 万元及以上新能源汽车将获得 2000 元/台的消费券补贴。2022.52022.5 山东省山东省 自发文日起，在省内购置新能源乘用车并上牌的个人消费者，购置 20 万以上/10-20 万/10 万以下的，每辆车分别对应发放 6000/4000/3000 元消费券。2022.52022.5 合肥市合肥市 2022 年 4 月 1 日起，消费者购买新能源汽车的，在现有电费补贴基础上再给予 1000 元/辆一次

30、性电费补贴；新能源汽车补贴总量 1 万辆。2022.52022.5 湖北省湖北省 2022 年 6 月-12 月，对报废或转出个人名下湖北号牌旧车，同时在省内购买新车并在省内上牌的个人消费者给予补贴，其中：报废旧车并购买新能源汽车的补贴 8000 元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴 5000 元/辆。2022.52022.5 无锡市无锡市 2022 年 5 月 20 日-2022 年 5 月 30 日，按照电动车购车价格在 5-10 万、10-20 万、20 万以上三个档次分别发放 6000、11000、16000 元消费券。资料来源：各通知文件，安信证券研究中心 0%20%40%60%8

31、0%100%120%00500600700800200022E新能源汽车保费规模（亿元，左）同比增速（%，右）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图图5.5.多家多家 NEV 厂商新能源车零售销量高增厂商新能源车零售销量高增 资料来源：乘联会，安信证券研究中心 图图6.6.新能源车渗透率快速提升新能源车渗透率快速提升 资料来源：Wind，安信证券研究中心 新能源车承保规模水涨船高。新能源车承保规模水涨船高。伴随新能源车销量及渗透率的提升，新能源车承保数量亦快速增长。根据中再

32、产险数据，2021 年我国新能源车承保数量较去年同期增长 94%，达到 750万辆。考虑到今年以来新车销售火爆，前 10 月销量同比+108%，已提前 3 年实现新能源汽车产业发展规划（20212035 年）所提及的 2025 年 20%的渗透率目标，我们预计 2022 年新能源车承保数量将达 1331 万辆，同比+77%。0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060800比亚迪汽车上汽通用五萎特斯拉中国吉利汽车广汽埃安奇瑞汽车长安汽车哪吒汽车小鹏汽车长城汽车理想汽车零跑汽车蔚来汽车一汽大众上汽大众22M1-M10销量（万辆，左）同比增

33、速（%，右）0%5%10%15%20%25%30%050020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3新能源车销量（万辆，左）新能源车渗透率（%，右）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图图7.7.新能源车承保数量水涨船高新能源车承保数量水涨船高 资料来源：中再产险，安信证券研究中心 新能源车险拉动新车保费增长新能源车险拉动新车保费增长 新能源车险保费中，新车保费贡献占比近半。新能源车险保费中，新车保费贡献占比近半。基于银保监会、中汽协、中再产险数据，我们测算得出，2021

34、 年新能源车险保费中有 47%由新车保费贡献，很大程度上得益于 2021 年新能源车销量同比高增 157%。同期传统燃油车销量仅同比-5%，因而非新能源车险（以传统燃油车为主）中新车保费仅贡献 11%，远低于新能源车险中的新车保费占比。新能源车险对于新车保费的贡献度显著提升。新能源车险对于新车保费的贡献度显著提升。基于银保监会、中汽协、中再产险数据，我们测算得出，2021 年新能源车对于新车销量和新车保费规模的贡献度分别约为 13%和 17%。考虑到车险综改影响渐消、赔付率居高不下将使得新能源车均保费显著回升（22H1 人保新能源车均同比+15%），结合 2022 年前 10 月新车销量数据，

35、我们预计 2022 年全年新能源车对于新车保费的贡献度将达到 35%（同比+18 pct），成为拉动新车保费增长的主要驱动力之一。图图8.8.2021 年车险保费结构拆分年车险保费结构拆分 图图9.9.新能源车渗透率提升带动其新车保费贡献率增长新能源车渗透率提升带动其新车保费贡献率增长 资料来源：银保监会，中汽协，中再产险，安信证券研究中心 资料来源：银保监会，中汽协，中再产险，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%02004006008000200022E新能源汽车承保车辆数（万辆，左）同比增速（%，右

36、）53%89%47%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新能源车非新能源车新车保费占比（%）旧车保费占比（%）13%24%17%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021A2022E新能源新车销售渗透率（%）新车保费中新能源车险贡献度（%）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图图10.10.新能源车将成新能源车将成 2022 年新车保费驱动力之一年新车保费驱动力之一 资料来源：银保监会，中汽协，中再产险，安信证券研究中心；注：图中数值为各分项 2022E 销量/保费贡献度 1.2

37、.2.1.2.2.新能源车均保费新能源车均保费囿于高出险率囿于高出险率+高赔付金额，短期内仍将走高高赔付金额，短期内仍将走高 新能源车均保费显著高于燃油车。新能源车均保费显著高于燃油车。相较于传统燃油车，新能源汽车由于车辆自身特性、驾驶群体、维保费用等方面因素的影响，具有更高的出险频率和更高的案均赔付金额，进而导致更高的车均保费水平。中国银保信数据显示，新能源车整体单均保费相较于传统燃油车平均高出 21%，尤其是购置价在 10 万元至 30 万元之间的家用新能源车。20212021 年新能源车均保费受综改影响下滑年新能源车均保费受综改影响下滑 20%20%，20222022 年年明显回升明显回

38、升。据中再产险统计数据，2021 年新能源车均保费同比下滑 20%至 4667 元，与此前银保监会披露的车险综改效果基本一致（截至 22Q1/22H1 车均保费分别较改革前-20%/-21%）。而就 2022 年而言，由于车险综改带来的降价影响已基本释放，以及去年底新能源车险专属条款出台、开启独立定价体系，同时新能源车的出险率、案均赔款居高趋势延续，新能源车均保费呈上升态势。以人保为例，2022H1 新能源车均保费同比+15%，我们预计全年行业新能源车均保费同比+14%至 5320 元。图图11.11.新能源单均保费高于传统燃油车新能源单均保费高于传统燃油车 图图12.12.新能源车均保费受综

39、改影响下滑但后续将走高新能源车均保费受综改影响下滑但后续将走高 资料来源：中国银保信，安信证券研究中心 资料来源：中再产险，安信证券研究中心 短期内新能源车均保费仍将走高短期内新能源车均保费仍将走高 新能源车均保费居高不下。新能源车均保费居高不下。相较于传统燃油车，新能源车拥有更高的出险率和案均赔付金额，导致车均保费维持在较高水平。我们认为，综改带来的降价影响已经基本消退，2022 年全年新能源车均保费将呈回升态势，主要由于出险率、案均赔付金额两大因素短期内仍维持向上，预计未来几年内新能源车均保费仍将走高。1 1）更高的出险率。）更高的出险率。根据中国银保信数据，从 2016 年到 2020

40、年上半年，新能源车整体出险率比非新能源车高 3.6 pct，家用新能源车的出险率更是比非新能源车高 9.3 pct。2 2）更高的案均赔付金额。）更高的案均赔付金额。根据中国银保信数据，家用新能源汽车平均单车赔付金额比非新能源汽车高 2.7%，其中新能源车核心动力损毁率更是燃油车发动机事故率的 3 倍。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000新能源车（元，左）传统燃油车（元，左）变动幅度（%，右）4,667 5,320-20%14%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100020003

41、0004000500060007000200022E车均保费（元，左）同比增速（%，右）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 图图13.13.新能源车均保费较高的影响因素分析新能源车均保费较高的影响因素分析 资料来源：安信证券研究中心整理 图图14.14.新能源车与传统燃油车的出险率对比新能源车与传统燃油车的出险率对比 图图15.15.新能源车与传统燃油车的案均赔款对比新能源车与传统燃油车的案均赔款对比 资料来源：中国银保信，安信证券研究中心；注：上文所提及出险率为2016-2020H1 合计数

42、据，故与该图所示 2017 年数据不同 资料来源：中国银保信，安信证券研究中心；注：上文所提及赔付金额为2016-2020H1 车均数据，此图为 2017 年案均数据 1.3.1.3.新能源车赔付率较高的背后新能源车赔付率较高的背后 1.3.1.1.3.1.新能源车出险率更高新能源车出险率更高 传统车险主要通过大数法则测算出险率，考虑驾驶习惯、驾龄、车辆使用性质等车主相关因素的影响，也考虑交通状况、异常天气等外部因素的影响。我们认为，新能源车拥有较高的新能源车拥有较高的出险率主要由以下三方面因素所致：出险率主要由以下三方面因素所致：驾驶特性显著不同。驾驶特性显著不同。新能源车的电机可以在启动时

43、输出峰值扭矩，起步加速明显加快。从畅销的几款新能源车型与传统燃油车型对比来看，除宏光 MINIEV 为压低成本而削弱性能外，其余几款新能源车型百公里加速度时间均显著快于燃油车。由此，新能源车的低延迟提速、动能回收等特性提升了意外事故的发生率，尤其是对于不适应新能源车特性的新手车主而言；此外，采用单踏板模式等特性也加大了新手错误操作的概率。车主群体年轻化。车主群体年轻化。新能源车车主中年轻群体占比较大，根据巨量算数数据，30 岁以下车主占比超过 35%，高潜用户中 30 岁以下占比则超过 40%。一方面，年轻车主整体驾龄本就偏低，且多以新能源车作为首次购车选择，关于新能源车的驾驶经验更是不足，导

44、致事故发生风险相对较大；另一方面，部分年轻车主购入新能源车是出于对车辆性能和驾驶体验的追求，因而可能在一定程度上忽视行车安全。营运车辆占比高。营运车辆占比高。新能源车相较于传统燃油车具有更低的用车成本，根据巨量算数数据，以宋 PLUS 为例，在相同里程条件下，新能源款的每年使用成本较燃油款约低 40%。因而，21%新能源汽车用于滴滴、美团打车等商业运营和租赁（传统燃油车仅为 1%）。营运车辆日均行车时长及行驶里程、路况不确定性均较高，导致出险率相对更高。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%新能源车（%）传统燃油车（%）00400050006000

45、700080009000新能源车（元）传统燃油车（元）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 表表2 2：新能源车大多较传统燃油车提速更快新能源车大多较传统燃油车提速更快 类型类型 品牌品牌 车型车型 百公里加速时间（秒）百公里加速时间（秒）传统燃油车传统燃油车 东风日产 轩逸 11.8（1.6L）上汽大众 朗逸 12.1（1.5L）一汽丰田 卡罗拉 10.5（1.6L）广汽丰田 凯美瑞 10.2（2.5L）一汽大众 宝来 13.2（1.5L）新能源车新能源车 上汽通用五菱 五菱宏光 MINIEV 14.9 比亚迪 比亚迪秦 5.9 比亚迪

46、 比亚迪汉 7.9 比亚迪 比亚迪海豚 7.5 Tesla Model 3 5.6 资料来源：各汽车资讯平台，安信证券研究中心；注：由于测试方式、变速箱配置等因素的不同，数值仅供参照对比 图图16.16.新能源汽车车主与高潜客户年龄段分布新能源汽车车主与高潜客户年龄段分布 图图17.17.新能源汽车使用性质占比新能源汽车使用性质占比 资料来源：巨量算数，安信证券研究中心 资料来源：中国银保信，安信证券研究中心 1.3.2.1.3.2.新能源车赔付金额更高新能源车赔付金额更高 传统车险的案均赔付金额主要与案均赔款主要受整车价格、零配件价格、人工维修成本、人伤评定标准、险企自身的理赔管理水平等因素

47、影响。我们认为，新能源车拥有较高的案均赔新能源车拥有较高的案均赔付金额主要由以下三方面因素所致：付金额主要由以下三方面因素所致：整车价格更高。整车价格更高。由于新能源车电池材料成本、研发成本等相对高昂，因此整车购置价格相较于传统燃油车更高。同样以宋 PLUS 为例，在相同购车条件下，新能源款补贴后价格较燃油款指导价高出 4.8 万元，考虑免征购置税后的实际落地价则约高出 3.7 万元。从而，新能源车在一旦出现车辆损失、车身划痕等情况，相应的赔付金额也更高。零配件价格更高。零配件价格更高。新能源车三大组件（电池、电机、电控）与传统燃油车（底盘、变速箱、发动机）相比，其损坏概率更高，维修更换成本也

48、更高。其中，新能源电池最易受损也最为昂贵。2021 年接入国家监管平台 6 个月内的新能源乘用车故障中，动力蓄电池故障占比达 82%；与此同时，电池约占新能源车总成本的 40%，三电成本合计占比达到 75%，部分高端车型的占比甚至更高。此外，特斯拉等品牌采用一体化压铸工艺，部件受损意味着很大可能需要大面积更换车身覆盖件，进一步推高赔付金额。人工维修成本更高。人工维修成本更高。新能源销售以直销为主，核心零部件技术掌握在原厂及其合作供应商手中，可负责维修的门店以各个主机厂的授权及自营门店为主，同时维修所需的专业性、技术性要求也较高，导致专业维修人员较少、人工成本较高，因而客均维修费用更高，约为传统

49、燃油车的 1.4 倍。12%25%42%15%7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%18-2324-3031-4041-5050以上已购车用户（%）高潜用户（%）54%21%10%6%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%家用车出租租赁企业车城市公交其他新能源车（%）传统燃油车（%)行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 图图18.18.2021 年接入年接入 6 个月以内的新能源乘用车故障分布情况个月以内的新能源乘用车故障分布情况 资料来源：新能源汽车国家监管平台，安信证券研究中心 图图19.

50、19.新能源车与传统燃油车成本结构对比新能源车与传统燃油车成本结构对比 图图20.20.新能源车与传统燃油车客均维修费用对比新能源车与传统燃油车客均维修费用对比 资料来源：EY，安信证券研究中心 资料来源：F6 汽车科技系统，安信证券研究中心 车险人伤赔款并非区分新能源车与传统燃油车案均赔款差异的关键因素。车险人伤赔款并非区分新能源车与传统燃油车案均赔款差异的关键因素。除上述三方面物损因素对新能源车案均赔款造成的影响外，我们同样考虑到人伤因素。一方面，中保研安全指数测评结果显示，除部分低价车型外，整体而言新能源车在车内成员、车外行人安全指数方面均获评优秀；另一方面，人伤因素一定程度上已在出险率

51、分析中纳入考量，且人伤赔款金额还受到责任认定、等级评定等一系列与新能源车自身特性关联度较小的因素影响。因而，我们认为三电安全等因素才是导致新能源案均赔款较高的关键，并未将人伤赔款列入其中。表表3 3：中国保险汽车安全指数中国保险汽车安全指数 20222022 年第一批测评中新能源车表现年第一批测评中新能源车表现 车型车型 车辆级别车辆级别 车辆型号车辆型号 售价售价 耐撞性与维修经济性耐撞性与维修经济性 车内成员安全车内成员安全 车外行人安全车外行人安全 车辆辅助安全车辆辅助安全 理想理想 L9L9 SUV 2022 款 Max 40 万+一般 优秀优秀 优秀优秀 优秀优秀 问界问界 M7M7

52、 SUV 2022 款 两驱舒适版 30 万+一般 优秀优秀 优秀优秀 优秀优秀 小鹏小鹏 P5P5 轿车 2022 款 460G+15 万+较差 优秀优秀 优秀优秀 优秀优秀 欧拉好猫欧拉好猫 轿车 2022 款 400Km 标准续航 豪华型 10 万+良好 良好 优秀优秀 优秀优秀 资料来源：中保研，汽车之家，安信证券研究中心 1.4.1.4.政策对于新能源车险的调整政策对于新能源车险的调整 新能源车专属新能源车专属条款上线，开启车险新时代。条款上线，开启车险新时代。2021 年 12 月，中保协正式发布新能源汽车商业保险专属条款，意味着数量快速增长的新能源汽车有了独立的保险。从条款来看，

53、重点关注以下几大方面：1）“三电”系统纳入保障；2）主险保险责任扩容，包括起火燃烧、电池、出厂设备；3）3 大主险+13 项附加险更有针对性，自用充电桩等也可纳入保障；4）电池衰减不在承保范围；5）明确新能源车折旧系数，月折旧率有所提高。在此条款发布之前，新驱动电机故障,7%制动系统故障,8%可充电储能系统不匹配故障,4%电池温度故障,7%电压故障,15%容量异常故障,30%电池单体一致性差故障,4%电池管理系统故障,4%其他电气故障,22%动力蓄电池故障,82%40%20%20%10%15%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新能源车传统燃油车轮胎、内饰等

54、底盘等电控系统/动力系统电机/变速器电池/发动机4006008000新能源车传统燃油车客均维修费用（元）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 能源车按照燃油车所适用条款承保，与其实际风险情况并不匹配。因而，我们认为该条款的发布给予新能源车更为独立的、差异化的定价体系，新能源车险业务也迎来更为规范化的发展空间。表表4 4：新能源汽车商业保险专属条款主要内容及变化新能源汽车商业保险专属条款主要内容及变化 主要内容主要内容 主要变化主要变化 多元化保险场景多元化保险场景 延续使用传统燃油车“行驶、停放

55、及作业”场景的定义，新增“充电”场景，将充电过程中发生的损失纳入保险赔付范围。针对性保险责任针对性保险责任 将新能源车的“三电”系统（电池及储能系统、电机及驱动系统、其他控制系统）纳入保险责任，同时将新能源车电池“起火燃烧”纳入意外事故范畴。多样化保险品种多样化保险品种 新增附加外部电网故障损失保险、附加自用充电桩损失保险、附加自用充电桩责任保险、附加外部电网故障损失险等可附加险种，车险首次承包车外固定辅助设备。差异化保险费用差异化保险费用 基准保费：基准保费：三责险基准保费下降 0.1%，车损险基准保费下降 1.2%，主要来源于附加费用率上限由 25%下调至 15%。折旧系数：折旧系数：其中

56、纯电动车 10 万元以下为 0.82%，10-20 万元为 0.77%，20-30 万元为 0.72%，30 万元以上为 0.68%（调整前均为0.60%）；混合动力汽车折旧系数调整为 0.63%（调整前为 0.60%）。资料来源：中保协，安信证券研究中心 1.5.1.5.未来新能源车险预测：市场空间巨大，助推格局生变未来新能源车险预测：市场空间巨大，助推格局生变 新能源车险占比已迅速提升。新能源车险占比已迅速提升。受新能源新车热销和车均保费较高的影响，新能源车险占整体车险保费比例快速上行。以人保财险为例，其新能源车险保费占比已由 20H1 的 1.9%增至 22H1的 6.4%，今年前三季度

57、更是达到 7.0%；同样地，太保财险 2022H1 新能源车险占比也达到 6.6%（同比+3.1 pct）。图图21.21.中国人保新能源车险保费收入中国人保新能源车险保费收入 图图22.22.中国人保新能源车险保费占比中国人保新能源车险保费占比 资料来源：人保业绩发布会，安信证券研究中心 资料来源：人保业绩发布会，安信证券研究中心 针对未来针对未来 1010 年新能源车险保费规模演变，我们从（一）承保数量、（二）车均保费两大角年新能源车险保费规模演变，我们从（一）承保数量、（二）车均保费两大角度展开分析与预测：度展开分析与预测：（一）新能源车承保数量：增长延续（一）新能源车承保数量：增长延续

58、 全国各地新能源车补贴政策刺激下，新能源车销量高增带动承保量显著提升。受益于双碳目标推进、新能源车技术及安全性增强、消费者对新能源车接受程度提升等，我们认为未来新我们认为未来新能源车销量有望仍保持相对较快的增速，形成能源车销量有望仍保持相对较快的增速，形成 1 1）新车渗透率保持高位、）新车渗透率保持高位、2 2）存量维持稳健增）存量维持稳健增长的格局，带动保有量及承保量提升。长的格局，带动保有量及承保量提升。我们预计，2030 年新能源车销量达到 2078 万辆（2021-2030 年 CAGR：22%），渗透率较渗透率较 2 2021021 年提升年提升 38 pct38 pct 至至 5

59、1%51%，带动新能源车承保量达，带动新能源车承保量达到到 1.221.22 亿辆，占汽车总承保量的亿辆，占汽车总承保量的 24%24%（20212021 年：年：3%3%）。）。（二）新能源车均保费：短期高升，长期回落（二）新能源车均保费：短期高升，长期回落 今年以来，新能源车均保费已有明显回升，主要受到去年底专属条款出台以及行业自身赔付率居高不下的影响。考虑到今年受疫情管控影响而出行减少，明年起可能伴随管控放松、汽车出行率回升，带动出险率上升，叠加案均赔付金额较高，我们预计短期内新能源车均保费短期内新能源车均保费仍将高升；长期来看，伴随出险率的边际改善以及案均赔付金额的下降，我们预计车均保

60、费仍将高升；长期来看，伴随出险率的边际改善以及案均赔付金额的下降，我们预计车均保费或将有所回落，但仍将较传统燃油车或将有所回落，但仍将较传统燃油车的车均保费高出的车均保费高出 1 10 0%-1515%左右。左右。0070809020H120H221H121H222H1新能源车险保费收入（亿元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%新能源车险保费占比（%）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 1 1）出险率：短期上升，长期下降。）出险率：短期上升，长期下降。驾驶习惯：驾驶习惯：短期内驾驶习惯的改善难以一蹴而就，新车主的

61、持续涌入也将使得整体新能源车主的平均驾驶行为水平仍处在有待提升的阶段。但伴随车主对新能源车驾驶方式的熟悉，长期有望带来整体驾驶习惯的改善。车主群体：车主群体：短期内年轻群体仍是新能源车车主的主要构成，在行车稳健性方面可能略有不足。长期来看，尽管仍将有新兴年轻车主加入，但伴随原有年轻车主的趋于成熟、中年群体对新能源车接受度的提升，则整体车主的平均年龄将趋于稳定。营运比例：营运比例：短期来看，新能源车的低用车成本使得其仍将是营运车辆的用车主流。杰兰路咨询发布统计报告显示，今年 1-10 月，我国乘用车营运（出租租赁）市场新车累计销量为 54 万辆，其中纯电车型占比超过 80%。但长期来看，数据的丰

62、富、模型的完善、科技的融合有望使得保险公司能够对营运车辆险种作出更为合理、精准的定价。2 2）案均赔付金额：短期上升，长期下降。）案均赔付金额：短期上升，长期下降。整车价格：整车价格：短期内受碳酸锂等关键原材料价格高涨、智能化趋势下研发成本投入提升等因素影响，新能源整车价格相较于传统燃油车而言仍保持高位。但随着新能源车市场竞争日趋激烈，一二线城市相对饱和，向下沉市场进军将是各大造车势力的战略导向，中低端车型销量占比的提升将使得整车价格水平整体有所下行。零配件成本：零配件成本：短期来看新能源车尽管销量增速较快，但是迭代更新速度同样较快，车辆和零配件量产规模有限，加之新能源车企牢牢把控直营维修渠道

63、，导致新能源车零配件价格难以大幅下降。随着新能源普及率进一步提升，国产化规模效应逐步显现，零部件成本有望逐步降低。人工维修成本：人工维修成本：新能源车具备高智能化、高科技的特性，掌握新能源车维保技术的专业人员数量远不及传统燃油车，导致相应维修技工的工时费及维修成本高企。长期来看由于新能源车更新换代速度较快，人工维修成本将维持平稳增长，但可能由于外部第三方维修授权的放开而有一定程度的维修费用边际下降。基于以上假设，在不考虑商车费改进一步深化的前提下，我们预计 20 年新能源车均年新能源车均保费仍将有一定程度的上升但增幅趋缓，相较于保费仍将有一定程度的上升但增幅趋缓，

64、相较于 20212021 年车均保费为年车均保费为 46674667 元，元，20202525 年或将达年或将达到到 59235923 元；元；20 年车均保费可能有所调降，年车均保费可能有所调降，20302030 年约降至年约降至 42084208 元。元。图图23.23.新能源车险保费结构拆分后的短期及长期趋势判断新能源车险保费结构拆分后的短期及长期趋势判断 资料来源：安信证券研究中心整理 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 综上所述，我们对综上所述，我们对我国我国未来的新能源车险市场空间作出测算：未来

65、的新能源车险市场空间作出测算：1.5.1.1.5.1.新能源车险拥有广阔的市场空间新能源车险拥有广阔的市场空间 新能源车险保费规模新能源车险保费规模及占比及占比将将显著高增显著高增。根据我们上文的假定，预计 2030 年我国新能源汽车承保数量将达到 1.22 亿辆，车均保费将达到 4208 元，二者叠加作用下带动新能源车险保费达到 5131 亿元（2021-2030 年 CAGR：35%），占当年整体机动车险保费规模的 36%（2021年：5%）。表表5 5：2 2 年年我国我国新能源车险市场空间预测新能源车险市场空间预测 2020A2020A 2021A2021

66、A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 汽车销量（万辆）汽车销量（万辆）2,531 2,531 2,628 2,628 2,816 2,816 3,426 3,426 3,648 3,648 3,846 3,846 3,904 3,904 3,966 3,966 3,972 3,972 4,039 4,039 4,074 4,074 其中：新能源汽车 137 352 676 994 1,222 1,442 1,601 1,745 1,

67、867 1,979 2,078 占比 5%13%24%29%34%38%41%44%47%49%51%传统燃油车 2,394 2,275 2,140 2,433 2,426 2,404 2,304 2,221 2,105 2,060 1,997 占比 95%87%76%71%67%63%59%56%53%51%49%汽车保有量（万辆）汽车保有量（万辆）28,100 28,100 30,200 30,200 32,063 32,063 34,472 34,472 36,994 36,994 39,630 39,630 42,208 42,208 44,848 44,848 47,475 47,4

68、75 50,135 50,135 52,759 52,759 其中：新能源汽车 492 784 1,389 2,285 3,347 4,589 5,914 7,422 9,067 10,819 12,627 占比 2%3%4%7%9%12%14%17%19%22%24%传统燃油车 27,608 29,416 30,674 32,186 33,647 35,041 36,294 37,426 38,408 39,316 40,133 占比 98%97%96%93%91%88%86%83%81%78%76%汽车承保量（万辆）汽车承保量（万辆）26,700 26,700 28,700 28,700

69、30,471 30,471 32,794 32,794 35,231 35,231 37,780 37,780 40,280 40,280 42,845 42,845 45,402 45,402 47,996 47,996 50,561 50,561 其中：新能源汽车 386 750 1,331 2,191 3,212 4,408 5,687 7,145 8,737 10,437 12,193 占比 1%3%4%7%9%12%14%17%19%22%24%传统燃油车 26,314 27,950 29,140 30,603 32,019 33,372 34,593 35,700 36,665 3

70、7,559 38,368 占比 99%97%96%93%91%88%86%83%81%78%76%新能源汽车车均保费（元）新能源汽车车均保费（元）5,829 5,829 4,667 4,667 5,320 5,320 5,639 5,639 5,865 5,865 5,923 5,923 5,568 5,568 5,178 5,178 4,712 4,712 4,429 4,429 4,208 4,208 YoY 7%-20%14%6%4%1%-6%-7%-9%-6%-5%机动车辆保险保费（亿元）机动车辆保险保费（亿元）8,245 8,245 7,773 7,773 8,331 8,331 9

71、,121 9,121 10,010 10,010 10,954 10,954 11,685 11,685 12,359 12,359 12,832 12,832 13,461 13,461 14,069 14,069 其中：新能源汽车 225 350 708 1,235 1,884 2,611 3,167 3,700 4,117 4,623 5,131 占比 3%5%8%14%19%24%27%30%32%34%36%资料来源：公安部，中汽协，中保协，中再产险，安信证券研究中心 1.5.2.1.5.2.新能源车险将是车险市场格局演变的助推剂新能源车险将是车险市场格局演变的助推剂 新能源车险新能

72、源车险将带来我国车险保费结构的将带来我国车险保费结构的重要重要变化变化。基于我们的测算，对比 2021A 与 2030E 的车险保费市场构成来看，新能源车险保费占比由 5%提升至 36%，其中新车保费由 2%提升至7%，旧车保费由 2%提升至 30%。进一步计算 2021A 与 2030E 的保费差值得出，该差额的 76%由新能源车险贡献，其中新车/旧车保费分别为 13%/63%。换言之，2030 年我国车险格局的变化将主要由新能源车险带动。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 图图24.24.2030 年车险格局变化主要由新能源车险带动

73、年车险格局变化主要由新能源车险带动 资料来源：公安部，中汽协，中保协，中再产险，安信证券研究中心；注：由于四舍五入导致的差异，分项之和可能不等于实际总和 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 2.2.海外市场的前沿经验：海外市场的前沿经验：OEMOEM 车险难逢敌手车险难逢敌手 2.1.2.1.美国车险市场概览美国车险市场概览 2.1.1.2.1.1.近几年来，整体市场规模较为稳定近几年来，整体市场规模较为稳定 近年来车险市场规模稳定在近年来车险市场规模稳定在 30003000 亿美元水平。亿美元水平。根据 IBISWorld 数据，20

74、17-2021 年美国车险市场规模基本维持在 3000 亿美元左右。其中，2020 年为近年来首次负增长，主要由于疫情影响下消费者信心不足且库存短缺，全年轻型车销量同比-14%至 1460 万辆，为 2012 年来新低；2021 年略微回暖至 3110 亿美元，主要受益于车市复苏、投保量上升，以及用车频率恢复，带动车险年均保费同比+12%。图图25.25.美国车险市场规模及同比增速美国车险市场规模及同比增速 图图26.26.美国车险年均保费及同比增速美国车险年均保费及同比增速 资料来源：IBISWorld，安信证券研究中心 资料来源：Insurify，安信证券研究中心 三大巨头占据主要市场份额

75、。三大巨头占据主要市场份额。截至 2021 年，美国车险公司数量达到 1961 家（同比+5%）。其中，前三巨头为 State Farm/Geico/Progressive，分别占据美国车险 16%/14%/13%的市场份额。从各州情况来看，三者分别在美国 24 个/15 个/9 个州占据主要市场份额；从细分市场来看，私人乘用车险市场由 State Farm 主导，商业车险市场则为 Progressive 主导。图图27.27.2021 年美国前十车险公司保费收入及市场份额年美国前十车险公司保费收入及市场份额 图图28.28.2021 年美国各州主要车险市场份额归属年美国各州主要车险市场份额归

76、属 资料来源：ValuePenguin，安信证券研究中心 资料来源：ValuePenguin，安信证券研究中心 2.1.2.2.1.2.长期来看，新能源车险亦将重构美国车险市场长期来看，新能源车险亦将重构美国车险市场 美国政策鼓励新能源汽车发展，渗透率提升空间较大。美国政策鼓励新能源汽车发展，渗透率提升空间较大。近两年，美国已出台多项电动汽车补贴条款，带动其 2022 年 Q1-3 实现电动车销量 72.1 万辆（同比+66%），渗透率达 7.1%（同比+3.4 pct）；截至 22Q3，美国纯电动汽车保有量占比约达 5.1%。但对比来看，较拜登政府所提出 2030 年电动汽车销量占比达 50

77、%的目标还有较大提升空间，或与美国各州拥有独立立法权、部分地区配套充电桩设施相对不足等因素有关。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%050002500300035002001720192021规模（亿美元，左）同比增速（%，右）0%2%4%6%8%10%12%14%020040060080008201920202021车险年均保费（美元，左）同比增速（%，右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500300350400450保费收入（亿美元，左）市场份额（%，右）行

78、业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 表表6 6：美国已出台多项电动汽车补贴条款美国已出台多项电动汽车补贴条款 时间时间 事项事项 补贴补贴 目标目标 2020 年 10 月 清洁能源革命和环境计划 恢复全额电动汽车税收抵免 2026 年新能源汽车渗透率达到 25%，确保 100%新销售的轻型、中型车辆实现电动化 2021 年 3 月 基础设施计划 提供 1000 亿美元电动汽车购置补贴 计划更换 5 万辆柴油运输车，推动 20%校车电动化、公交 100%电动化、65 万辆联邦车队电动化 2021 年 5 月 美国清洁能源法案提案 在美国本

79、土组装的电动汽车，补贴上限提高至 1 万美元；由工会成员生产的电动汽车，补贴上限提高至 1.25 万美元 税收减免优惠在美国电动车渗透率超过 50%后，三年内逐步取消 2021 年 8 月 拜登讲话 2030 年新车中 50%是零排放汽车 2021 年 11 月 重建美好未来法案 电动汽车 7500 美元税收抵免政策继续保留五年；由工会成员生产的电动汽车，额外补贴 4500 美元；50%组件在美国制造的电动汽车，额外补贴 500 美元-2022 年 8 月 通胀削减法案 向购买二手电动汽车者提供 4000 美元税收抵免，向购买全新电动汽车者提供 7500 美元税收抵免-资料来源：白宫官网，安信

80、证券研究中心 或有约或有约 1/31/3 保费由新能源车险贡献。保费由新能源车险贡献。考虑到政策扶持力度较强、未来基础设施逐步完善，我们认为美国新能源车渗透率仍有较大增长潜力，同时也将对美国车险市场造成较大冲击。根据 McKinsey 预计，2030 年美国个人车险保费规模将达到约 3890 亿美元，其中 64%由传统的L0 或 L1 车辆贡献，其余部分将在 1 1）由）由 OEMOEM 把控、把控、2 2）保费蒸发、）保费蒸发、3 3）转为商业保险）转为商业保险这三方面受到新能源车险影响：OEMOEM：即原始设备制造商（Original Equipment Manufacturer），典型如

81、 Tesla 等整车厂商。1 1）10001000 亿美元保费由亿美元保费由 OEMOEM 把控，把控，占比 26%，主因其把握产品、定价、分销、索赔等各流程话语权与竞争优势。2 2）360360 亿美元保费蒸发，亿美元保费蒸发，占比 9%，主因安全技术普及使得事故减少等。3 3）5050 亿美元保费转为商业保险，亿美元保费转为商业保险，占比 1%，主因 L3 车辆增加，自动驾驶系统担责。图图29.29.美国个人车险市场保费规模将在很大程度上由新能源车险贡献（亿美元）美国个人车险市场保费规模将在很大程度上由新能源车险贡献（亿美元）资料来源：S&P Capital IQ，McKinsey，安信证

82、券研究中心 0500025003000350040004500200021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E传统改由OEM主导蒸发转为商业车险行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 2.2.2.2.TeslaTesla 保险：定价独到、优势突出的保险：定价独到、优势突出的 OEMOEM 车险车险 2.2.1.2.2.1.规模：有望达到汽车业务价值的规模：有望达到汽车业务价值的 30%30%以上以上 Te

83、slaTesla 保险已布局美国保险已布局美国 1212 个州，或迎爆发性增长。个州，或迎爆发性增长。Tesla 保险主要为旗下车辆及部分其他品牌车辆提供车险产品及服务，最早于 2019 年在加州启动，但因该州监管限制而未应用 UBI（Usage-Based Insurance）；2021 年起，陆续在美国各州推出 UBI 产品。截至 2022 年 11月，Tesla 保险共覆盖美国 12 个州，仍有大量州处于谈判或申请状态。Tesla 曾表示截至 2022年末将覆盖美国 45 个州、80%Tesla 车主，尽管目前来看进展不及预期，但我们认为更多程度上取决于各州监管态度，如谈判顺利或将迎来覆

84、盖州数的爆发性增长。表表7 7：20222022 年以来，年以来，TeslaTesla 自营车险加快在美扩张步伐自营车险加快在美扩张步伐 时间时间 新增布局地区新增布局地区 累计覆盖州数累计覆盖州数 2019/082019/08 California 1 2021/102021/10 Texas 2 2021/122021/12 Illinois 3 2022/012022/01 Arizona,Ohio 5 2022/042022/04 Colorado,Oregon,Virginia 8 2022/062022/06 Nevada 9 2022/072022/07 Maryland,Uta

85、h 11 2022/112022/11 Minnesota 12 筹备中筹备中 New York,Georgia,Florida,New Jersey,etc.-资料来源：Tesla，安信证券研究中心 图图30.30.Tesla 保险已覆盖美国保险已覆盖美国 12 个州个州 资料来源：Tesla，安信证券研究中心；注：截至 2022 年 11 月 保险业务价值有望达汽车业务保险业务价值有望达汽车业务 30%30%以上。以上。根据 Good Car Bad Car 的数据，截至 22Q3，Tesla在美保有量约 148 万辆，参考其历史销量数据，我们预计截至年末美国 Tesla 保有量约为 16

86、0万辆。以覆盖率 80%、车均年保费 2500 美元计算，对应保费收入为 32 亿美元，达到其 2021年汽车业务营收的 7%。伴随 Tesla 在美汽车销量及保有量的提升，其自营保险有望凭借定价及个性化产品优势提升车险市场份额。据马斯克在 20Q3 财报电话会上预计，未来 Tesla 保险业务将占其汽车业务价值的 30%-40%。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 图图31.31.Tesla 保险业务价值有望占汽车业务保险业务价值有望占汽车业务 30%-40%资料来源：Tesla，安信证券研究中心 2.2.2.2.2.2.特色：产品特

87、色：产品+定价创新，独有模型颠覆传统车险模式定价创新，独有模型颠覆传统车险模式 创新车险产品，提供附加保险范围。创新车险产品，提供附加保险范围。除其他车险产品中常见的责任、碰撞、综合险种外，Tesla还针对自身车辆的智能化、电动化等特性，基于自身独有的自动驾驶、电子钥匙数据，提供特殊责任保险。具体包括：1 1）自动驾驶责任，）自动驾驶责任，主要用于自动驾驶模式下对第三方造成伤害的责任保障；2 2）网络信息泄露，）网络信息泄露，主要用于客户信息遭到网络窃取并造成损失时的赔偿；3 3）充电桩损坏，充电桩损坏，主要用于充电桩损坏造成的损失保障；4 4）电子钥匙更换，）电子钥匙更换，主要用于电子钥匙丢

88、失、损坏所造成的损失保障。图图32.32.Tesla 保险提供附加保障范围保险提供附加保障范围 资料来源：Tesla，安信证券研究中心 最大创新在于其风险定价模型，保单报价低于同类产品。最大创新在于其风险定价模型，保单报价低于同类产品。不同于传统车险采用事故历史、罚单、索赔、信用、年龄、性别、婚姻状况等作为定价因子,Tesla 采用安全评分（Safety Score）、车型、险种、区域、行驶里程、多车折扣等作为定价因子，更能反映出车主的实际驾驶情况。因此，Tesla 基于实时驾驶数据的定价模型能够在实现保费动态更新的同时，给出极具市场竞争力的报价。我们认为，长期来看 Tesla 保险的快速增长

89、将依托于其定价模型。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00500600200212022Q1-32030E汽车业务收入（亿美元，左）服务及其他业务收入（亿美元，左）服务及其他收入/汽车业务收入（%，右）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 1 1）动态评估，按月定价：）动态评估，按月定价：安全评分（Safety Score）是 Tesla 车险定价模型关键，由 Tesla车辆五大方面的驾驶数据计算而得。不同于传统车险一般以一年为期，Tesla 保险按月定价，基于过去 30

90、天内以驾驶时间加权平均的安全评分，动态调整下一月度的保费报价。2 2）数据风控，低价突出：）数据风控，低价突出：Tesla 车内搭载有多个摄像头、传感器，独家掌握丰富、精确、实时更新的驾驶数据，从而能够构建更为精准的风控模型，给予优质车主较低的保单保价。相较于购买其他车险产品，安全评分接近平均水平的 Tesla 车主可节省 20%-40%保费；安全评分较高的车主可节省 30%-60%保费。图图33.33.Tesla 车均保费因车型而异车均保费因车型而异 图图34.34.低安全评分将使得低安全评分将使得 Tesla 保险报价大幅上升保险报价大幅上升 资料来源：ValuePenguin，安信证券研

91、究中心；注：该图所示数据基于一名居住在德克萨斯州、无不良驾驶记录的 30 岁男性的为期一年全额保险测算，取包括 Tesla 保险在内的五家保险公司报价均值 资料来源：ValuePenguin，安信证券研究中心；注：该图展示德克萨斯州2022 年 Tesla Model 3 车型保费数据，其中 80 分为基准评分（据 Tesla预计）图图35.35.Tesla 采用五大维度驾驶数据计算安全评分采用五大维度驾驶数据计算安全评分 资料来源：Tesla，ValuePenguin，安信证券研究中心 2.2.3.2.2.3.优势：基于优势：基于 OEMOEM 生态建构起持续性竞争优势生态建构起持续性竞争优

92、势 由车到险的显著飞轮效应是由车到险的显著飞轮效应是 TeslaTesla 保险最为突出的优势之一。保险最为突出的优势之一。伴随 Tesla 自动驾驶系统不断优化，事故发生率得到降低，将导致赔付支出减少、承保利润提升，从而使得 Tesla 保险能够更多让利于投保人，定价优势更为突出，承保车辆增多，数据丰富性进一步增强，自动驾驶技术不断改进。TeslaTesla 产品及定价创新的影响广泛。产品及定价创新的影响广泛。Tesla 保险在产品方面提供传统保险公司较难参与的附加险种，更为满足 Tesla 车主保险需求；在定价方面采用基于驾驶数据的风控模型且按月动态更新，给予投保人个性化保单价格。在这两大

93、创新之下，1）Tesla 保险本身、2）参保的Tesla 车主以及 3）其他保险公司都将在不同方面受到影响。3,386 4,956 4,275 3,057 0200040006000Model3ModelSModelXModelY车均保费（美元）00400050006000700010085-8970-7455-5940-4425-2910-140年保费（美元）行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 1 1）对于）对于 TeslaTesla 而言而言 低成本：低成本：凭借独有的、精确的、实时可得的驾驶数据，以及对直营门

94、店、后端维修渠道的把控，在风险定价、理赔维修等方面领先于其他险企，占据成本优势。整体来看，Tesla保险的成本约为传统车险的 52%-65%，从而在向投保人让利方面留有更大空间，能够给出低于竞争对手的报价。65%65%4040-45%45%：相较于传统车险将 65%成本用于实际赔付，以 Tesla 为代表的 OEM车险运用系统化集成、防欺诈管理、自动驾驶等技术手段，将这一数值压低至 40-45%；30%30%1212-20%20%：通过对直营店及后端维修中心的把控、数字化理赔手段的运用等，Tesla 将管理、营销等其他成本由 30%降至 12-20%的水平。防欺诈：防欺诈：科技赋能数字化、智能

95、化管理，基于驾驶数据、车辆数据等更为精准地判断出险的真实性、车辆损毁的实际情况，降低骗保欺诈率。车生态：车生态：从汽车研发、生产、销售，延伸到投保、理赔、维修，贯通汽车前与后市场，构造整车生态闭环，提高客户粘性。受制于监管：受制于监管：由于 Tesla 保险涉及对用户数据的采集，可能在布局新市场时面临不同地区监管条例的限制，例如在加州无法采用安全评分系统。图图36.36.OEM 保险的整体成本低于传统保险公司保险的整体成本低于传统保险公司 资料来源：Reuters Events，安信证券研究中心 2 2）对于车主而言）对于车主而言 一站式服务：一站式服务：投保、续保、理赔等流程均集中于 Tes

96、la App 内，相当于保险产品及服务已被纵向整合到 Tesla 生态体系之中，形同于 Apple 集研发、生产、销售、订阅、维修于一体的生态链条。低保费支出：低保费支出：Tesla 保险基于驾驶数据搭建更为精准的风控模型，并且通过渠道把控、技术应用降低成本、让利于投保人。以 2022 年 Tesla 各车型在德州的保费报价为例，Tesla保险定价较平均低出 49%。个性化定价：个性化定价：在 Tesla 五大维度的安全评分体系之下，车主因各自驾驶习惯的差异而获得“千人千面”的个性化报价。其中，驾驶习惯优异者更为受益，安全评分较高的车主可享受相较于同类产品低 30%-60%的保费。定制化产品：

97、定制化产品：Tesla 拥有旗下车辆驾驶技术、电子钥匙等的相关数据，并且掌握庞大的增压器网络，因而能够为车主提供信息泄露、充电桩损坏等定制化保险产品选项。人性化欠缺：人性化欠缺：Tesla 保险在投保、查勘、理赔等流程中都加大数字化应用的程度，在提升效率与便捷性的同时，也难免会导致人性化服务相对欠缺。隐私安全隐患：隐私安全隐患：由于 Tesla 保险定价模型是基于驾驶数据所建构的，因此需要通过车身行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 上的传感器、摄像头等采集一系列数据。尽管 Tesla 在将驾驶数据用于分析的过程中进行了匿名化处理，但车主

98、仍然面临一定程度的个人信息泄露可能。图图37.37.对于对于 Tesla 车辆，车辆，Tesla 保险报价低于主要竞争对手保险报价低于主要竞争对手 资料来源：ValuePenguin，安信证券研究中心；注：该数据为德克萨斯州所有 2022 年 Tesla 车型的平均报价水平 3 3）对于其他保险公司而言）对于其他保险公司而言 难以切入市场：难以切入市场：相较于 Tesla，其他保险公司在实时数据获取、用户画像刻画方面难以企及，定价风控能力较弱，并且在自动驾驶保障等方面不具备产品优势，面临较大的优质车主转保压力。此外，在 Tesla 主导的直营渠道中，传统保险公司很难争夺话语权。因此，新能源车险

99、市场将在很大程度上由 Tesla 等 OEM 厂商把控，其他保险公司难以切入。2.2.4.2.2.4.效应：正向激励机制下，迎来优质车主的被动选择效应：正向激励机制下，迎来优质车主的被动选择 正向激励，优质留存。正向激励，优质留存。Tesla 保费按月动态更新，正向激励优质车主，打造优质留存客户池，利于长期出险率下降及定价优势进一步巩固。举例而言，我们假定三年周期内的保费调整及车主购险选择变化情况来加以说明：Tesla 依托于数据及定价模型优势，不断深化优质车主留存、改善赔付率与风控模型，间接将出险率较高的客群转嫁给其他保险公司，从而进一步扩大价格及风控优势。第第 1 1 年：年：TeslaT

100、esla 保险客户中优劣兼有保险客户中优劣兼有 针对 Tesla 车主，Tesla 保险相较于其他保险报价略低，大部分车主选择 Tesla 保险，但仍有部分车主因个人消费习惯等而选择其他。第第 2 2 年年：TeslaTesla 保险客户中优质车主占比提升保险客户中优质车主占比提升 Tesla 及时且充分地掌握车主驾驶数据，因此选择 Tesla 保险的优质车主得以每月持续享有降费激励，选择其他保险的优质车主被逐渐拉大的保费差距而吸引，改为投保 Tesla 保险；选择 Tesla 保险的部分驾驶习惯不良车主暂忍保费动态上涨，部分转移至其他保险公司。其他保险公司暂无丰富数据，未能及时充分识别客户风

101、险，以原先报价为新到来的原Tesla 保险客户承保。第第 3 3 年：年：TeslaTesla 保险客户中优质车主占比进一步提升保险客户中优质车主占比进一步提升 Tesla 进一步掌握驾驶数据并动态调价，激励优质车主的同时，给出高报价倒逼其他车主改善驾驶习惯，使得整体出险率及赔付率下降，更易于提供有竞争力的低保单报价。其他保险公司意识到迁移而至的原 Tesla 客户大多为驾驶习惯不良者，被迫调升报价或拒保，定价劣势更为凸显。2,030 2,626 2,910 3,597 3,947 5,952 6,565 004000500060007000Tesla Insurance

102、State FarmUSAANationwide平均报价ProgressiveGeico行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 图图38.38.Tesla 保险正向激励优质车主留存保险正向激励优质车主留存 资料来源：安信证券研究中心整理 2.2.5.2.2.5.对比：有别于新兴保险科技及传统车企车险，对比：有别于新兴保险科技及传统车企车险，TeslaTesla 保险更具竞争力保险更具竞争力 各方争相入局各方争相入局 UBIUBI 车险，车险，TeslaTesla 竞争优势突出。竞争优势突出。除 Tesla 这一新能源整车厂商外，美国Metr

103、omile、Root 等保险科技公司，Progressive、Geico、Allstate 等老牌车险公司，以及GM、Toyota 等传统车企，均通过不同方式参与 UBI 车险市场。相较于新兴保险科技、传统保险公司、传统车企，Tesla 保险在产品和渠道方面均占据竞争优势。图图39.39.海外各方纷纷入局海外各方纷纷入局 UBI 车险车险 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 1 1）相较于新兴保险科技）相较于新兴保险科技 产品：产品：Tesla 依托于车内传感器、摄像头等获取驾驶数据，更为直接准确且高效便捷。而新兴保险科技往往需要通过外接设备、手机应用程序等非集成的手段，或通过传统车企的汽

104、车内置系统等依赖于第三方的手段，来获取用户驾驶数据，在实时性、准确性、高效性、科技实力等方面都不及 Tesla。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 渠道：渠道：Tesla 保险与汽车生态深度绑定，车主可通过直营门店、车载程序等方式便捷投保。而新兴保险科技主要依靠与传统车企合作、传统保险公司合作等方式进入市场，推广难度较大，需要付出较高的营销成本以打通渠道端。2 2）相较于传统保险公司）相较于传统保险公司 产品：产品：Tesla 的驾驶数据收集依托于车辆内置的传感器等，无需后期加装设备，且在数据准确性、智能化等方面遥遥领先。而传统保险公司

105、尽管已提供 UBI 产品，但需要通过与车企合作、补贴鼓励车主等方式推广产品，且所能获取的数据质量及丰富性也难以企及科技水平较高的新能源厂商，因此较难切入新能源车险市场。渠道：渠道：Tesla 基于对直营门店及自营维修网络的把控，充分拥有渠道话语权，并且线上化一站式便捷投保的方式也契合对应群体的偏好。而美国传统保险公司不论是采用专属代理、独立代理还是直销渠道，都处于相对弱势地位，且需要支付更高的渠道推广费用。3 3）相较于传统车企）相较于传统车企 产品：产品：即便传统车企拥有车载系统，可向合作保险公司提供驾驶数据访问权限、合作开发 UBI 产品，仍存在一定劣势。在数据采集方面，Tesla 智能化

106、车身所能获取数据的广度、深度、精度高于传统车企内置系统；在数据处理方面，Tesla 拥有领先的智能化技术水平，具备汽车企业与科技企业的双重属性，而传统车企的科技含量相对较低，从数据到定价的转换主要依赖于同样科技实力较弱的合作保险公司。渠道：渠道：Tesla 搭建直营网络不仅冲击美国传统的汽车销售模式，还为其车险销售提供了高效触达且低成本的渠道。而传统车企受限于特许经销商模式，无法如同 Tesla 一般将保险产品深度嵌入汽车生态当中，即便与险企合作也在市占率方面难以有较大突破。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 3.3.我国市场的前景展望

107、：五大趋势联袂而至我国市场的前景展望：五大趋势联袂而至 3.1.3.1.面向广阔市场之际的进退维谷面向广阔市场之际的进退维谷 选择新能源车险市场份额，还是利润空间？鱼与熊掌如何兼得？选择新能源车险市场份额，还是利润空间？鱼与熊掌如何兼得？如我们在前文所述，由于出险率、赔付金额短时间内均难以降低，当下我国新能源车险市场面临着赔付率居高不下的困境。从目前新能源车的赔付率情况来看，除少数低端车型的赔付率与传统燃油车相对接近外，其余主流新能源车型的赔付率均达到较高水平，部分车型赔付率甚至达到 100%以上。对于中小险企而言，意味着两难局面：1）一方面无法忽视新能源车险潜在的巨大市场，弯道超车机遇在望；

108、2）另一方面也同样难以回避新能源车险赔付高的现状，其风险定价、产品创新与服务能力均不足，将面临较大的承保亏损压力。图图40.40.我国中小险企面向新能源车险市场的“我国中小险企面向新能源车险市场的“进”与“退”进”与“退”资料来源：公安部，中汽协，中保协，银保监会，中再产险，保险行业数据，安信证券研究中心 1 1）无法忽视潜在的广阔市场。）无法忽视潜在的广阔市场。根据我们的测算，我国新能源车险保费规模将从 2021 年的 350亿元增至 2030 年的 5131 亿元（CAGR：35%），占整体车险保费市场的 36%（2021 年：5%），成为我国车险市场的重要组成部分。从目前情况来看，对于中

109、小保险公司而言，量小、定价难等问题难以解决。中小险企如选择暂缓进入新能源车险市场，则较难在市场发展得更为成熟之际实现弯道超车，这就意味着可能错失未来潜在体量巨大、将显著变革我国车险结构的重大机遇。2 2）难以回避赔付率高企的现状。）难以回避赔付率高企的现状。新能源车险因驾驶习惯、车主群体、营运比例等特征而出险率较高，因整车价格、零配件成本、人工维修成本等因素而案均赔付金额较高，两大方面共同作用导致赔付率高企。在现有定价体系之下，很多中小险企入局新能源车险市场需要承担较大的承保亏损压力。3.2.3.2.经营痛点凸显，横亘发展前路经营痛点凸显，横亘发展前路 新能源车带来新的变化，四大痛点逐步凸显。

110、新能源车带来新的变化，四大痛点逐步凸显。我们认为随着新能源车渗透率进一步提升，智能化程度不断加速，主机厂商对于销售与维修渠道渗透力增强，险企对于新能源车的 1 1）风）风险定价；险定价；2 2）销售渠道；）销售渠道；3 3）产品与服务；）产品与服务；4 4）运营管控）运营管控的核心诉求与痛点将愈发强烈。能够更好解决这些痛点和难点的险企有望在将来新能源车险的竞争之中脱颖而出。1 1）风险定价体系）风险定价体系 诉求：诉求：结合从车、从用、从人多方面因子，准确评估风险，给出合理化的定价，并针对驾驶习惯与行车风险有别者给出差异化的定价，实现动态评估相应风险、给予保费灵活调整。痛点：痛点：目前保险公司

111、开展新能源车险业务的时间尚短，新能源车保有量小数据少，且新能源车技术迭代快，新能源车风险结构与风险成本显著不同，因此目前新能源车风险评估体系并不完善,险企对于新能源车险业务风险的动态评估能力不足；保险公司整体新能源车险定价基础仍与传统燃油车相仿，无法获取并依据投保人的驾驶行为数据建立风控定价模型，行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 无法精准刻画投保人的用户画像。因而，较海外 Tesla 车险的差异化定价、合理定价、动态定价，我国险企整体风险定价体系仍有较大的发展差距。2 2）销售渠道）销售渠道 诉求：诉求：更好更高效触达潜在新能源车主，

112、提升客户粘性，降低渠道费用，让保险产品融入新能源汽车生态圈。痛点：痛点：新能源车以直销体系为主，特斯拉、蔚来、理想等均选取了全面直营模式，新能源车直营店首保取代了传统燃油车体系 4S 店首保的角色；目前传统燃油车的代理人电销、网销和 4S 店为主的续保模式很大程度运用于新能源车险续保。但是将来随着车险自主定价进一步放松、车险费用渠道压降，代理人潜在让利空间缩窄，APP、网络直销比重将有望明显上升，将给予如蚂蚁保险等第三方代销平台更大发展空间。此外，如海外 Tesla 这类主机厂商将保险整合入自有新能源车 APP 和车辆内部生态，通过闭环的服务体系推动用户投保与续保将成为新的发展方向，而这也将很

113、大程度改变未来新能源车续保的格局。3 3）产品与服务）产品与服务 诉求：诉求：高效、便捷地为投保人提供差异化、多样性、智能化的产品与服务。痛点：痛点：目前险企车险产品竞争白热化，渠道与费用的比拼激烈，产品同质化现象难以改变。随着新能源车的快速迭代，智能化水平不断提升，相应附加险需求和产品创新能力呈现不断上升趋势，如电池、充电桩、自动化驾驶的投保将使得车险产品发生新的变化。而目前由于缺少相关数据基础以及对于技术迭代背后的风险评估能力不足，使得车险产品创新的能力更多要依赖于与主机厂商合作的数据基础和模型。从长远来看，新能源车的智能化、科技化将为车险产品与服务的创新提供更多的可能性，也能够更好满足车

114、主多样化的需求，但是如此种种创新一定离不开主机厂商的深度合作与支持。4 4）运营管控）运营管控 诉求：诉求：精细化管理，金融科技赋能提升用户体验，降本增效实现高质量发展。痛点：痛点：相较于现有燃油车的管理模式、技术水平与相应服务体系，新能源车的加入对于险企的运营管控也提出了更高的要求，如将来与主机厂商合作开发新能源车动态定价模型、升级线下新能源车维修体系与理赔流程、开发创新产品需求等。对于险企而言，虽然新能源车市场潜力巨大，但是目前新能源车保有量小数据少、技术迭代快速的特征仍凸显，短时间内面临金融科技投入较高、人员与物力资源消耗较大、短期投资回报有限的痛点。图图41.41.发展新能源车险的四大

115、痛点发展新能源车险的四大痛点 资料来源：安信证券研究中心整理 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29 3.3.3.3.新旧动力切换，五大趋势显现新旧动力切换，五大趋势显现 新旧动力的切换带来车险的革新。新旧动力的切换带来车险的革新。我们坚定地相信随着新能源车的大范围普及加速，新能源车险在渠道、产品、服务、定位方面都将发生巨大革新。从长远来看，新能源车险将逐渐告别过去群雄逐鹿、产品同质化、价格战“刺刀见红”的时代，科技化、生态化一定会成为将来新能源车险的主旋律之一。利用科技的力量和汽车生态闭环的力量去真正实现产品与服务的差异化及智能化、产品与

116、渠道的生态化的目标。因此，我们积极展望了未来 5-10 年新能源车险的五大发展趋势。图图42.42.新能源车险长期发展趋势与目前传统燃油车险的对比新能源车险长期发展趋势与目前传统燃油车险的对比 资料来源：安信证券研究中心整理 3.3.1.3.3.1.趋势之一：保险与科技加速融合趋势之一：保险与科技加速融合 险企有望携手主机厂商，车险定制化、差异化、智能化时代也许并不远。险企有望携手主机厂商，车险定制化、差异化、智能化时代也许并不远。不同于海外 Tesla保险自行成立保险公司，自营保险业务、开发与销售保险产品来实现增值业务收入，国内主机厂商可能难以获得保险经营牌照，资金和资源投入巨大，与其长期发

117、展目标不符。因此，险企加强与主机厂商的合作有望成为行业发展的新趋势。对于主机厂商而言，携手保险公司发力新能源车险市场意味着：对于主机厂商而言，携手保险公司发力新能源车险市场意味着：1 1）销售业务增收。）销售业务增收。新能源车险渠道的销售收入将成为汽车业务生态里一个不可小觑的增量业务，按照 2030 年新能源车险保费 5131 亿元的体量和 15%的销售渠道费率来做测算，潜在业务市场体量为 770 亿元，且此处尚不包括例如 Tesla 运用科技手段帮助险企降低赔付率的服务费率。2 2）完善生态闭）完善生态闭环，为用户提供更好体验。环，为用户提供更好体验。将保险纳入新能源车生态圈，保险与后续保修

118、、理赔等后汽车业务高度衔接与绑定，将有助提升用户体验，实现便捷化一站式服务。对于险企而言，携手主要主机厂商发力新能源车险市场意味着：对于险企而言，携手主要主机厂商发力新能源车险市场意味着：1 1）更好完善风控模型，合）更好完善风控模型，合理化、差异化定价。理化、差异化定价。借助主机厂商的用户和车辆数据优势，在保护用户隐私安全的前提之下，险企有望更好完善风控模型，实现新能源车差异化、合理化定价，更好实现承保盈利。2 2）开发创新附加险，更好满足消费者多样化的产品需求。开发创新附加险，更好满足消费者多样化的产品需求。险企还可以紧跟新能源车技术迭代步伐，定制化开发新能源车附加保险，实现车险产品创新。

119、3 3）渗透新能源车生态，提升客户）渗透新能源车生态，提升客户粘性。粘性。通过加强与主机厂商之间的合作关系，险企可以深度参与主机厂商的生态链，将有助于提升其客户粘性。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 图图43.43.保险保险+科技合作共赢科技合作共赢 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 新能源车险将成为保险科技的主战场。新能源车险将成为保险科技的主战场。从保险产品金字塔结构来看，过去五年，在保险科技快速发展以及金融普惠的大趋势之下，件均金额较低、产品标品化的百万医疗险、惠民保、航延险等产品的销售渠道已经逐步被流量类互联网巨头所侵蚀

120、。而在金字塔顶层的保障型产品由于产品非刚需、高度定制化、件均金额较高，而成为传统险企代理人渠道所占据的主阵地。对于车险市场而言，传统燃油车险市场格局相对稳定，险企之间价格比拼激烈，但是随着新能源车势力的加入以及车险自主定价的深化，科技赋能使得产品与服务差异化、生态化成为新发展趋势，加之车险标品化、刚需的特性使其网销难度大幅下滑，因此新能源车险渠道有望成为险企将来几年逐鹿的重点领域。图图44.44.保险金字塔划分与主流参与者保险金字塔划分与主流参与者 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31 保险科技类比

121、消费金融，险企线下服务优势难以被取代。保险科技类比消费金融，险企线下服务优势难以被取代。我们认为我国未来新能源车险业务模式可以一定程度类比我国消金助贷模式，均为科技赋能金融。随着下一步新能源车险用户数据日益积累以及车企格局日趋稳定，主机厂商在渠道和产品两方面都可以为新能源车险赋能。不同于消费金融的场景之下，借贷产品的差异度较小，作为流量来源和科技赋能的流量巨头占据更为明显的优势；在保险科技方面，主机厂商能够为新能源车险实现更多赋能，提供差异化、多样化、智能化的产品与服务。不同于商业银行在消金中扮演出资角色，线下服务和竞争壁垒较为缺乏；传统保险公司线下网点的服务能力和维修理赔能力等则是其自身的重

122、要优势之一。图图45.45.未来新能源车险模式与目前消金助贷模式的比较未来新能源车险模式与目前消金助贷模式的比较 资料来源：安信证券研究中心整理 3.3.2.3.3.2.趋势之二：渠道线上化程度加深趋势之二：渠道线上化程度加深 监管趋严，费用空间缩窄。监管趋严，费用空间缩窄。随着车险综改降费深化（截至 22H1，消费者车均保费为 2784 元，较改革前大幅下降 21%），附加费用率的上限由 35%下调为 25%，专属条款则进一步将新能源车险的附加费用率上限规定为 15。我们认为随着将来车险自主定价逐步放开，渠道费用端仍有望进一步压降，车险代理人积极性减弱，直销与网销占比提升。从去年车险渠道数据

123、来看，车险中介类渠道保费均为负增长。群体年轻化及汽车智能化加深线上化车险渗透。群体年轻化及汽车智能化加深线上化车险渗透。新能源车主集中于年轻群体（30 岁以下车主占比超过 35%），对于线上化操作接受度更高；车载系统及配套 App 的深度嵌入及生态融合，也将使得新能源车险线上化成为大势所趋。参考海外经验，我国线上化将逐步加深。美国 49%人群更愿意通过线上渠道购买车险，中国仅 39%，仍有一定提升空间。图图46.46.2021 年车险各渠道保费增速年车险各渠道保费增速 图图47.47.各国车险投保人购买渠道偏好各国车险投保人购买渠道偏好 资料来源：今日保，安信证券研究中心 资料来源：Deloi

124、tte，安信证券研究中心；注：图中数据标签为线上化率 28%35%39%45%49%53%60%81%0%20%40%60%80%100%120%140%加意中德美日澳英电话当面线上-电脑端线上-移动端行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。32 3.3.3.3.3.3.趋势之三：整车厂商话语权增强，图谋汽车后市场趋势之三：整车厂商话语权增强，图谋汽车后市场 新能源汽车厂商布局产销一体化生态。新能源汽车厂商布局产销一体化生态。从掌握核心零部件、一体化压铸生产整车，到直营把控销售渠道，再到延展包括新能源车险等在内的汽车后市场，叠加海量的用户数据和车

125、辆数据加持，新能源车新势力品牌将逐步打造新能源车产销一体化生态。图图48.48.新能源主机厂商逐步打通上下游产业链新能源主机厂商逐步打通上下游产业链 资料来源：安信证券研究中心整理 主机厂商与头部险企采用“总对总”模式，未来主机厂商话语权有望增强。主机厂商与头部险企采用“总对总”模式，未来主机厂商话语权有望增强。截至 2021 年末，全国 4S 销售服务网络数共 2.9 万家，拥有 100+家 4S 店的经销商集团仅 14 家；新能源车网点数达 0.6 万家，其中展厅/体验中心数量占比高达 48.5%，主流新能源车品牌在一二三线城市的网点覆盖率几乎都达到 100%。我们认为从短期来看，大型头部

126、险企凭借大量的网点和优质的服务能力将成为注重消费者服务体验的新能源巨头的主要合作对象，形成“总对总”业务模式，较传统 4S 店模式更为高效。目前整个新能源车市场仍处于群雄并立的市场格局，车企竞争尚在相对焦灼的状态；从长远来看，随着未来车企格局日趋稳定，数据积累日益成熟，加之对销售前端以及汽车后端服务的把控力日益增强，将来其渠道话语权有望加大。图图49.49.新能源车相较于传统燃油车更具渠道集中度新能源车相较于传统燃油车更具渠道集中度 资料来源：汽车流通协会，银保监会，安信证券研究中心；注 1：图中各新能源品牌渠道数据不包含售后服务中心、钣喷中心、交付中心，理想品牌不包含零售展厅；注 2：图中所

127、示财险公司数量仅代表经营交强险业务的保险公司数 行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。33 保险经纪牌照只是主机厂商构建汽车生态圈的开始。保险经纪牌照只是主机厂商构建汽车生态圈的开始。车企发力车险业务，在投保、出险、续保、维修、理赔等多个场景下与用户建立连接，进而重塑车企与用户的关系。对于汽车厂商而言，车辆交付仅是车企创造价值的起点，将以车险为服务抓手，并开拓更多车后生态、车主权益等服务体系。表表8 8：造车新势力纷纷加码保险经纪领域造车新势力纷纷加码保险经纪领域 车企名称车企名称 车企类型车企类型 销售销售/代理代理/经纪公司名称经纪公司名称

128、 成立方式成立方式 成立成立/收购时间收购时间 东风集团东风集团 传统车企 武汉东风保险经纪有限公司 合资设立 2004.8 广汽集团广汽集团 传统车企 众诚汽车保险股份有限公司 合资设立 2011.6 一汽集团一汽集团 传统车企 鑫安汽车保险股份有限公司 合资设立 2012.6 上汽集团上汽集团 传统车企 上海汽车集团保险销售有限公司 合资设立 2015.4 北汽集团北汽集团 传统车企 北汽鹏龙保险代理有限公司 独资设立 2017.9 吉利汽车吉利汽车 传统车企 易保保险代理有限公司/合众财险 独资设立/入股 2018.2/2020.12 小鹏汽车小鹏汽车 新能源车企 广州小鹏汽车保险代理有

129、限公司 独资设立 2018.7 梅赛德斯梅赛德斯-奔驰奔驰 传统车企 梅赛德斯-奔驰保险代理（北京）有限公司 独资设立 2019.3 特斯拉中国特斯拉中国 新能源车企 特斯拉保险经纪有限公司 独资设立 2020.8 长城汽车长城汽车 传统车企 老友保险经纪有限公司 收购 2021.4 蔚来汽车蔚来汽车 新能源车企 蔚来保险经纪有限公司 独资设立 2022.1 比亚迪汽车比亚迪汽车 新能源车企 比亚迪保险经纪有限公司 独资设立 2022.3 理想汽车理想汽车 新能源车企 北京理想保险经纪有限公司 收购 2022.4 宝马汽车宝马汽车 传统车企 宝马（中国）保险经纪有限公司 合资设立 2022.1

130、0 资料来源：天眼查，安信证券研究中心 3.3.4.3.3.4.趋势之四：保险于无形，融入车生态趋势之四：保险于无形，融入车生态 从长远来看，新能源汽车塑造崭新车生态。从长远来看，新能源汽车塑造崭新车生态。新能源汽车的电动化、智能化、网联化进一步融合，将使得其生态体系从生产销售延展至广阔的汽车后市场，包括汽车金融、养护、维修、租赁、IT、文化等在内。新能源主机厂商发力汽车后市场，市场潜力巨大。新能源主机厂商发力汽车后市场，市场潜力巨大。从长远来看，新能源车必将发力汽车后市场，更多去扮演传统燃油车 4S 店的角色，挖掘潜在市场业务。目前传统燃油车存在多样化的美容和维修需求，我国汽车后市场相对分散

131、于不同渠道，汽车后市场利润占比仅为 30%+，远低于成熟国家汽车后市场利润占比 70%+；而随着新能源车势力的生产、销售、维修等一系列新能源车生态日益成熟、市场份额逐步稳定，其必将更好利用自身庞大的销售与维修网络的优势，更为提升其盈利能力。根据巨量算数相关预测，预计在 2022 到 2025 年期间，汽车后市场中新能源汽车独有的三电系统维保市场规模的年复合增长率将达到 37%，远高于其他项目的增速。而作为汽车后市场的重要版图之一，新能源车险也必将成为重点布局方向。图图50.50.发达国家汽车后市场利润占比发达国家汽车后市场利润占比 70%+图图51.51.中国汽车后市场利润占比中国汽车后市场利

132、润占比 30%+资料来源：中国汽车金融报告，安信证券研究中心 资料来源：中国汽车金融报告，安信证券研究中心 整车业态打通，保险融于无形。整车业态打通，保险融于无形。当车生态的业态布局趋于丰富完善，车险仅仅是后端消费市场的其中一环，与归属于同一生态圈内的其他业务彼此联动、互为抓手，加深客户粘性的同时，也从不同方面积累海量用户数据，有助于汽车产销服务各环节的不断改进。从长远来看，新能源车险将充分融入汽车生态，成为真正实现服务体验高效便捷、价格差异化与合理化、产品多样化的创新保险产品。整车制造新车销售汽车金融售后维修二手车再制造整车制造新车销售汽车金融售后维修二手车再制造行业专题行业专题/保险保险

133、本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。34 图图52.52.车险仅为汽车后市场生态组成之一车险仅为汽车后市场生态组成之一 资料来源：Tesla，中汽协，安信证券研究中心 3.3.5.3.3.5.趋势之五：中小险企竞争压力大，大型险企渗透率提升趋势之五：中小险企竞争压力大，大型险企渗透率提升 目前新能源汽车车险更集中于头部险企。目前新能源汽车车险更集中于头部险企。由于新能源主机厂商与头部险企采用“总对总”模式，头部险企的新能源车险市占率显著高于其他中小财险公司，目前财险“老三家”（人保财、太保财、平安财）燃油车商业险件数占比为 66.6%，而其新能源汽车专属产品件数占比达

134、71.2%，显著高于燃油车的占比。另一方面，由于新能源车险综合成本率显著高于传统燃油车，整体赔付率更高使得中小险企发展对于新能源车相关业务也相应更为谨慎。从长远来看，我们认为中小险企在产品定制、费用管控、风控定价、车企合作等方面弱于大中小险企在产品定制、费用管控、风控定价、车企合作等方面弱于大型财险公司，在新能源车险领域型财险公司，在新能源车险领域所面临的压力更大。从几个维度来看：所面临的压力更大。从几个维度来看：产品定价：产品定价：中小险企保单数量显著少于大型险企，数据积累和定价模型难以完善，进而限制产品风险定价能力。费用管控：费用管控：新能源车险整体费用率空间较小，大型险企规模优势更为明显

135、，因此费用空间优于中小险企，原本中小险企增加费用以打通渠道的手段不再适用。风控定价：风控定价：中小险企风控定价能力较弱，加之新能源车保有量有限、模型不完善、资本实力相对较弱，这些因素也使得其难以应对新能源车险潜在的高赔付水平。车企合作：车企合作：大型险企在保单体量、服务渠道和网络、科技水平等方面更具优势，主流新能源车企均选择大型险企展开合作。因此，我们认为目前大型头部险企在新能源主机厂商的合作之中抢占优势地位，下一步主机厂商和头部险企有望就用户数据和车辆数据、渠道销售等开展更为深度的战略合作，也将使得头部险企在新能源车领域与中小险企的竞争差距进一步拉大。图图53.53.新能源车与传统燃油车综合

136、成本率对比新能源车与传统燃油车综合成本率对比 图图54.54.财险“老三家”新能源车险保单件数占比超财险“老三家”新能源车险保单件数占比超 70%资料来源：中再产险，太保产险，安信证券研究中心 资料来源：太保产险，安信证券研究中心 80%85%90%95%100%105%110%115%120%125%20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04新能源车COR（%）燃油车COR（%）71.2%66.6%64%65%66%67%68%69%70%71%72%新能源车燃油车保单件数占比（%）行业专题行业专题/保险保险 本报告

137、版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。35 表表9 9：主流造车新势力均与大型险企合作主流造车新势力均与大型险企合作 新能源品牌新能源品牌 合作保险公司合作保险公司 特斯拉 中国人保，中国平安，中国人寿，中国太保，太平财险 比亚迪 中国人保，中国平安，中国太保 蔚来 中国平安，中国人保，太平财险 小鹏 中国人保，中国平安，中国人寿，中国太保，安盛天平 理想 中国人保，中国平安，中国太保，安盛天平，中国人寿 资料来源：各新能源品牌官网，安信证券研究中心 总体而言，虽然目前新能源车险的体量较小，行业革新仍需要各方加大投入与合作，但是从总体而言，虽然目前新能源车险的体量较小，行业革新

138、仍需要各方加大投入与合作，但是从长远来看，长远来看，我们十分看好新能源车险市场的巨大潜力，新能源车的技术革新将带动新能源车我们十分看好新能源车险市场的巨大潜力，新能源车的技术革新将带动新能源车险渠道与产品的大变革，险渠道与产品的大变革，有望真正为有望真正为主机厂商、新能源车用户和保险公司带来多赢的局面。主机厂商、新能源车用户和保险公司带来多赢的局面。对于主机厂商而言，新能源保险销售收入和服务费有望成为主机厂商重要收入贡献来源之一。对于消费者而言，多样化、生态化、差异化的新能源保险产品也将更好为其提供服务。对于保险公司而言，新能源保险市场潜力巨大，携手主机厂商融入新能源车生态圈将有助于改善客户体

139、验、提升客户粘性。关于投资标的方面，关于投资标的方面，我们我们建议关注建议关注：汽车生态快速增长、拥有互联网财险牌照的众安在线：汽车生态快速增长、拥有互联网财险牌照的众安在线(6060)(6060)，新能源车险市场行业领先、综合成本率表现优异的中国财险，新能源车险市场行业领先、综合成本率表现优异的中国财险(2328)(2328)。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。36 4.4.风险提示风险提示 新能源车渗透率不及预期：新能源车渗透率不及预期：承保车辆数是新能源车保费规模增长的重要驱动因素之一，如若新能源车销量及渗透率不及预期，则将导致保有量

140、及承保规模增速放缓，进而使得未来新能源车保费规模及占车险市场份额无法呈现快速增长趋势。新能源车更新迭代速度加快：新能源车更新迭代速度加快：新能源车的升级换代过快将使得数据丰富程度欠缺，自动驾驶技术发展的不确定性也可能影响风险因子，进而导致风险定价难度增大。监管政策变动：监管政策变动：保险与科技融合进程需遵循监管政策的相关要求，如果未来主机厂商与险企开展深度合作之时受到一定的监管限制，新能源车险市场的变革进程可能放缓。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。37 行业评级体系行业评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先标普 50

141、0 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与标普 500 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后标普 500 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于标普 500 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于标普 500 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投

142、资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业专题行业专题/保险保险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。38 免责声明免责声明 接收到本报告而视其为本公司的

143、当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整

144、版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司

145、所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4