1、 汽车行业专题研究 纯电与混动双轮驱动，电机产业链大有可为 2022 年 12 月 12 日 【投资要点投资要点】新能源汽车需求的迅速增长带动了驱动电机产业蓬勃兴旺。新能源汽车需求的迅速增长带动了驱动电机产业蓬勃兴旺。截至 2021年 10 月底，新能源乘用车电驱动装机量达 440.58 万台，较 2021 年同期新能源乘用车电驱动装机量大幅提升，带动电机产业发展；混动车型需求快速放量，目前纯电动车是新能源车辆销售主力，2022 年 10月，插混汽车销量达 16.84 万台，同比156.3%；纯电动汽车销量 39.6万台，同比55.2%。插混汽车增速远高于纯电动汽车，插混汽车高速增长态势有望带

2、动乘用车电驱动产品新增长。随着新能源技术发展对驱动电机的峰值功率、运行效率、响应速度和随着新能源技术发展对驱动电机的峰值功率、运行效率、响应速度和振动噪音等性能要求提高，上游零部件扩产、产业升级成为必然趋势。振动噪音等性能要求提高，上游零部件扩产、产业升级成为必然趋势。电机油冷化、扁线化、多合一集成化成为未来发展趋势，这就对零部件性能、品种提出了新的要求。定子铁心工艺日益精进，符合外国厂商标准，专业化生产趋势显著；扁线渗透加速，可满足 800V 架构需求，由于扁线壁垒较高，行业内厂家较少，盈利能力较强；电机轴空心化已成为必然趋势，电机轴空心化散热性能好，符合电机轻量化标准，当前行业市场格局较为

3、分散，中小厂商较多，中高端份额多被外资市场把控。驱动电机需求激增带动上游设备产业发展。驱动电机需求激增带动上游设备产业发展。驱动电机生产需投入大量专用设备，随着人力成本提高和电机性能要求提升，智能化生产逐渐取代传统生产设备成为未来趋势；随着新能源汽车迅速发展以及行业内竞争加剧，国产生产设备替代进口设备进程加速，国产电机生产设备市场前景良好，有较大的利润空间。【配置建议】【配置建议】目前电机产业快速发展，同时行业竞争也在加剧。我们建议关注扁线、定子、电机轴、电机设备等核心部件，其中定子铁心部分隆盛科技、震裕科技、信质集团具有领先优势；电磁线部分精达股份、金杯电工、长城科技具有领先优势；电机轴部分

4、蓝黛科技、精锻科技、铁流股份均已公告规划的具体产能情况，五洲新春、豪能股份均已公告研发、产能布局；电机设备部分豪森股份、巨一科技具有领先优势。【风险提示】【风险提示】原材料价格波动风险；新能源车发展不及预期；混动车型放量不及预期 强于大市强于大市（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S01 联系人：张科理 电话： 相对指数表现相对指数表现 相关研究相关研究-37.01%-29.61%-22.21%-14.81%-7.40%0.00%12/132/134/136/138/1310/13交运设备沪深300 行业研究

5、/汽车行业/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.1.强强 的驱动电机产业链的驱动电机产业链.5 1.1.1.1.驱动电机结构及其分类驱动电机结构及其分类.5 1.2.1.2.驱动电机行业发展趋势驱动电机行业发展趋势：油冷、扁线、集成：油冷、扁线、集成.6 1.3.1.3.纯电动与混动双轮驱动，强纯电动与混动双轮驱动，强 的电机产业链的电机产业链.9 2.2.定子铁心产业链投资机会定子铁心产业链投资机会.12 2.1.2.1.定子铁心结构及制造工艺定子铁心结构及制造

6、工艺.12 2.2.2.2.驱动电机需求带动产业发展驱动电机需求带动产业发展.14 2.3.2.3.定子铁心行业推荐标的定子铁心行业推荐标的.14 3.3.电磁线产业链投资机会电磁线产业链投资机会.17 3.1.3.1.电磁线下游应用广泛电磁线下游应用广泛.17 3.2.3.2.扁线化是驱动电机电磁扁线化是驱动电机电磁线的趋势线的趋势.18 3.3.3.3.电磁线行业推荐标的电磁线行业推荐标的.20 4.4.电机轴产业链投资机会电机轴产业链投资机会.22 4.1.4.1.电机轴空心化是未来发展趋势电机轴空心化是未来发展趋势.22 4.2.4.2.电机轴行业市场格局电机轴行业市场格局.23 4.

7、3.4.3.电机轴行业推荐标的电机轴行业推荐标的.23 5.5.电机设备产业链投资机会电机设备产业链投资机会.27 5.1.5.1.驱动电机需求激增带动上游设备产业发展驱动电机需求激增带动上游设备产业发展.27 5.2.5.2.电机电机设备智能化成为行业发展趋势设备智能化成为行业发展趋势.28 5.3.5.3.电机设备行业推荐标的电机设备行业推荐标的.28 6.6.风险提示风险提示.31 图表目录图表目录 图表图表 1：驱动电机结构驱动电机结构.5 图表图表 2：各种不同类型电机指标对比：各种不同类型电机指标对比.5 图表图表 3：永磁同步电机工作原理永磁同步电机工作原理.6 图表图表 4 4

8、：电机产业链标的：电机产业链标的.6 图表图表 5 5：电机油冷方式：电机油冷方式.7 图表图表 6：圆线结构示意图圆线结构示意图.7 图表图表 7 7：扁线结构示意图：扁线结构示意图.7 图表图表 8 8：圆线电机和扁线电机导体截面分布图：圆线电机和扁线电机导体截面分布图.8 图表图表 9 9：圆线和扁线电机的热模拟结果：圆线和扁线电机的热模拟结果.8 图表图表 1010：电驱动系统集成零部件：电驱动系统集成零部件.8 图表图表 1111：三合一电驱系统：三合一电驱系统.8 图表图表 1212：20 新新能源汽车销量能源汽车销量.9 图表图表 1313：2017

9、 新能源驱动电机装机量新能源驱动电机装机量.9 图表图表 1414：2021.012021.01-2022.092022.09 纯电动车销量及增速纯电动车销量及增速.9 图表图表 1515：2021.012021.01-2022.092022.09 纯电动车渗透率纯电动车渗透率.9 图表图表 1616：主流中高端车四驱版本情况：主流中高端车四驱版本情况.10 图表图表 1717：普混、插混、增程工作原理：普混、插混、增程工作原理.10 图表图表 1818：比亚迪：比亚迪 DMDM 混动技术混动技术.11 图表图表 1919：2021.012021.01-2022.10

10、2022.10 比亚迪插电混动销量比亚迪插电混动销量.11 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 3 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 2020：背拉式螺栓压紧结构图背拉式螺栓压紧结构图.12 图表图表 2121：穿心：穿心式螺栓压紧结构图式螺栓压紧结构图.12 图表图表 2222：不同冲制方式的优缺点：不同冲制方式的优缺点.12 图表图表 2323：硅钢片、冲片水溶性漆涂漆烘干流水线：硅钢片、冲片水溶性漆涂漆烘干流水线.13 图表图表 2 24 4：转子冲片结构图：转子冲片结构图.13 图表图表 2525：外压装定子铁心结构：外压装定子铁心结构.13 图表图表

11、2626：电机定子铁芯激光焊接系统：电机定子铁芯激光焊接系统.13 图表图表 2727：驱动电机成本构成驱动电机成本构成.14 图表图表 2828：定子铁心实物图：定子铁心实物图.14 图表图表 2929：信质集团营业收入：信质集团营业收入情况情况.15 图表图表 3030：信质集团净利润情况信质集团净利润情况.15 图表图表 3131：隆盛科技营业收入情况：隆盛科技营业收入情况.15 图表图表 3232：隆盛科技净利润情况：隆盛科技净利润情况.15 图表图表 3333：震裕科技营业收入情况：震裕科技营业收入情况.16 图表图表 3434：震裕科技净利润情况：震裕科技净利润情况.16 图表图表

12、 3535：20202020 年中国电磁线行业下游应用领域占比年中国电磁线行业下游应用领域占比.17 图表图表 3636：电磁线绕组：电磁线绕组.17 图表图表 3737：挤压法示意图：挤压法示意图.17 图表图表 3838：拉拔法示意图：拉拔法示意图.17 图表图表 3939：扁线电机绕组端部图：扁线电机绕组端部图.18 图表图表 4040：扁线和圆线电机的热模拟结果：扁线和圆线电机的热模拟结果.18 图表图表 4141：圆线电机和扁线电机的端部对比：圆线电机和扁线电机的端部对比.18 图表图表 4242：趋肤：趋肤深度示意图深度示意图.19 图表图表 4343：邻近效应示意图：邻近效应示意

13、图.19 图表图表 4444：驱动电机扁线供应商生产情况：驱动电机扁线供应商生产情况.20 图表图表 4545：精达股份营业收入及同比增速：精达股份营业收入及同比增速.20 图表图表 4646：精达股份归母净利润及同比增速：精达股份归母净利润及同比增速.20 图表图表 4747：长城：长城科技营业收入及同比增速科技营业收入及同比增速.21 图表图表 4848：长城科技归母净利润及同比增速：长城科技归母净利润及同比增速.21 图表图表 4949：金杯电工营业收入及同比增速：金杯电工营业收入及同比增速.21 图表图表 5050：金杯电工归母净利润及同比增速：金杯电工归母净利润及同比增速.21 图表

14、图表 5151：焊接式空心轴：焊接式空心轴.22 图表图表 5252：一体式成型空心轴：一体式成型空心轴.23 图表图表 53：国内电机轴厂商产能情况国内电机轴厂商产能情况.23 图表图表 5454：精锻科技营业收入及同比增速：精锻科技营业收入及同比增速.24 图表图表 5555：精锻科技归母净利润及同比增速：精锻科技归母净利润及同比增速.24 图表图表 5656：蓝黛科技营业收入及同比增速：蓝黛科技营业收入及同比增速.24 图表图表 5757：蓝黛科技归母净利润及同比增速：蓝黛科技归母净利润及同比增速.24 图表图表 5858：铁流股份营业收入及同比增速：铁流股份营业收入及同比增速.25 图

15、表图表 5959：铁流股份归母净利润及同比增速：铁流股份归母净利润及同比增速.25 图表图表 6060：豪能股份营业收入及同比增速：豪能股份营业收入及同比增速.25 图表图表 6161：豪能股份归母净利润及同比增速：豪能股份归母净利润及同比增速.25 图表图表 6262：五洲新春营业收入及同比增速：五洲新春营业收入及同比增速.26 图表图表 6363：五洲新春归母净利润及同比增速：五洲新春归母净利润及同比增速.26 图表图表 6464：驱动电机：驱动电机定子制造线示意图定子制造线示意图.27 图表图表 6565：驱动电机总装线示意图驱动电机总装线示意图.27 图表图表 6666：中频逆变直流中

16、频逆变直流焊机实物图焊机实物图.27 图表图表 6767：铁心冲片涂漆和干燥专用设备实物图铁心冲片涂漆和干燥专用设备实物图.27 图表图表 6868：圆线电机绕线机实物图：圆线电机绕线机实物图.28 图表图表 6969：扁线电机插纸机实物图扁线电机插纸机实物图.28 图表图表 7070：豪森股份营业收入及同比增速：豪森股份营业收入及同比增速.29 图表图表 7171：豪森：豪森股份归母净利润及同比增速股份归母净利润及同比增速.29 图表图表 7272：巨一科技营业收入及同比增速：巨一科技营业收入及同比增速.29 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 4 汽车汽车行业专题研究

17、行业专题研究 图表图表 7373：巨一科技归母净利润及同比增速：巨一科技归母净利润及同比增速.29 图表图表 7474：重点公司估值比较（截至：重点公司估值比较（截至 20222022 年年 1212 月月 8 8 日）日）.30 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 5 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 1.1.强的驱动电机产业链强的驱动电机产业链 1.1.1.1.驱动电机结构及其分类驱动电机结构及其分类 驱动电机是新能源汽车的主要执行机构，其主要功能是将电源的电能转化驱动电机是新能源汽车的主要执行机构，其主要功能是将电源的电能转化为机械能，通过传动装置或直接驱动车轮，是

18、决定新能源汽车动力爬坡能力、为机械能，通过传动装置或直接驱动车轮，是决定新能源汽车动力爬坡能力、加速能力以及最高车速等性能的三大核心零部件之一。加速能力以及最高车速等性能的三大核心零部件之一。以目前市面上使用较多的永磁同步电机为例，驱动电机核心零部件主要包括定子总成和转子总成部分，同时还包括壳体、端盖和风扇等部件。其中定子总成部分零部件为定子铁心和电磁线（圆线或扁线），转子总成部分为电机轴、转子叠片、磁条和轴承等。图表图表 1：驱动电机结构驱动电机结构 资料来源：搜狐汽车，东方财富证券研究所 永磁同步电机因优越的性能，成为驱动电机市场主流。永磁同步电机因优越的性能，成为驱动电机市场主流。目前市

19、面上电机种类较多，按照电流变化可分为直流电机和交流电机，按照电机内定子和转子产生的磁场是否相同可以分为永磁同步电机和交流异步电机。其中永磁同步电机因其高效率、能耗低、体积小、重量轻的优质特性，逐步成为驱动电机市场的主流。根据智研咨询所披露的数据，2021 年新能源汽车驱动电机中 94.4%为永磁同步电机、4.9%为交流异步电机，仅 0.7%为其他类型。图表图表 2：各种不同类型电机指标对比各种不同类型电机指标对比 比较项比较项 直流电机直流电机 交流异步电机交流异步电机 永磁同步电机永磁同步电机 开关磁阻电机开关磁阻电机 功率密度 低 中 高 较高 功率因(%)/82-85 90-93 60-

20、65 峰值效率(%)85-89 90-95 95-97 80-90 负荷效率(%)80-87 90-92 85-97 78-86 过载能力(%e)200 300-500 300 300-500 转速范围(转/分)4000-6000 12000-15000 4000-15000 15000 恒功率区/1:5 1:2.25 1:3 过载系数 2 3-5 3 3-5 可靠性 中 较高 高 较高 结杓坚固性 低 高 较高 高 体积 大 中 小 小 重量 重 中 轻 轻 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 6 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 调速控制性能 很好 中 好 好 电机成

21、本 低 中 高 中 控制器成本 低 高 高 中 资料来源：智研咨询，东方财富证券研究所 电机内零部件存在诸多投资机会。电机内零部件存在诸多投资机会。永磁同步电机工作原理，三相电流通入永磁同步电机定子的三相对称绕组中时，定子部分会产生一个幅值大小不变的圆形旋转磁动势，该磁场会与转子中永磁体产生的磁场相互作用，带动转子部分转动。从电机产业链看投资机会，就电机整机而言，目前国内电机具备领先地位的主要是弗迪动力、特斯拉和方正电机。从细分零部件来看，定子铁心部从细分零部件来看，定子铁心部分隆盛科技、震裕科技、信质集团具有领先优势；电磁线部分精达股份、金杯分隆盛科技、震裕科技、信质集团具有领先优势；电磁线

22、部分精达股份、金杯电工、长城科技具有领先优势；电机轴部分蓝黛科技、精锻科技、铁流股份均电工、长城科技具有领先优势；电机轴部分蓝黛科技、精锻科技、铁流股份均已公告规划的具体产能情况，五洲新春、豪能股份均已公告研发、产能布局；已公告规划的具体产能情况，五洲新春、豪能股份均已公告研发、产能布局；电电机设备部分豪森股份、巨一科技具有领先优势。机设备部分豪森股份、巨一科技具有领先优势。图表图表 3：永磁同步电机工作原理永磁同步电机工作原理 图表图表 4 4：电机产业链标的：电机产业链标的 资料来源：搜狐汽车，东方财富证券研究所 资料来源：NE时代新能源，东方财富证券研究所 1 1.2.2.驱动电机行业发

23、展趋势：油冷、扁线、集成驱动电机行业发展趋势：油冷、扁线、集成 随着新能源汽车行业的快速发展，对于驱动电机的峰值功率、运行效率、响应速度和振动噪音等多项性能提出了更高的要求，从而驱动电机也逐步走向驱动电机也逐步走向油冷化、扁线化、多合一集成化。油冷化、扁线化、多合一集成化。1.2.1.驱动电机油冷散热 油冷可直接接触驱动电机内部，是首选散热方式。油冷可直接接触驱动电机内部，是首选散热方式。驱动电机冷却系统主要可分为风冷和液冷两大类。风冷散热采用空气作为冷却介质，通过空气对流散热，其构造简单、成本低，运行维护方便，但冷却效果一般，主要运用于小功率级别的电动车。液冷散热又可以分为冷却水和油两种，水

24、冷成本低且无污染，但由于电机内绝缘的需求，水冷只能在电机壳外壁水套内进行散热；而油冷因而油冷因为其良好的绝缘性，可以直接在电机内部进行接触散热，效果更佳，因此也成为其良好的绝缘性，可以直接在电机内部进行接触散热，效果更佳，因此也成为驱动电机散热首选为驱动电机散热首选。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 7 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 5 5：电机油冷方式：电机油冷方式 资料来源：电动汽车用电机冷却系统设计及发展综述，东方财富证券研究所 通过空心电机轴间接油冷效果更佳。通过空心电机轴间接油冷效果更佳。油冷根据是否对内部电磁线绕组等部分进行冷却，可以分为直接油

25、冷和间接油冷。直接油冷有浸油和喷油式两类，浸油式即利用油的绝缘特性，直接将油通入电机内部，浸没定转子，这种方法能有效增强电机内部的传热系数，但浸油式会使转子在运行过程中与油发生摩擦，降低电机效率；喷油式是利用油泵将变压器油喷到转子上设计的固定叶片，通过叶片的旋转作用，将变压器油飞溅到电机定子绕组端部等部件进行冷却。而间接油冷则是冷却油通过空心电机轴和电机外壳体进行循环散热，可直接去而间接油冷则是冷却油通过空心电机轴和电机外壳体进行循环散热，可直接去除电机内部热量，并且与转子摩擦损耗较小，优势较为明显。除电机内部热量，并且与转子摩擦损耗较小，优势较为明显。1.2.2.驱动电机扁线化 高功率的需求

26、以及规模效应的到来，使得扁线电机将成为行业主流。高功率的需求以及规模效应的到来，使得扁线电机将成为行业主流。以往驱动电机电磁线绝大多数均为圆铜线，由于圆线精度要求等各方面要求相对较低，且小批量的时候可以使用人工，所以经济性相对较好。随着新能源汽车时代的到来，电机正逐步走向高功率、高转速，对于电机的工作效率要求越来越高，因此扁线电机正在成为行业主流，2021 年扁线电机渗透率已经达到 27%，后续随着电机行业规模效应的进一步提升，扁线电机将会持续快速渗透。图表图表 6：圆线结构示意图圆线结构示意图 图表图表 7 7：扁线结构示意图：扁线结构示意图 资料来源：EDE电驱纪元，东方财富证券研究所 资

27、料来源：EDE电驱纪元，东方财富证券研究所 扁线电机满槽率更高，驱动效率更好。扁线电机满槽率更高，驱动效率更好。扁线与圆线最大区别在于两者横截面有所不同，由圆线所组成的电磁线绕组满槽率较低，而扁线所组成的电磁线绕组缝隙更小，满槽率较高。根据相关信息统计，在相同的空间内，扁线电机 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 8 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 可以多填充 20%30%的导线，即可以提高约 20%的槽满率,从而使整机最高效率提高 2%左右。同时，我们也可以发现使用扁线电机，其高功率区间更大，对于电池续航的效果更加友好。图表图表 8 8：圆线电机和扁线电机导体截面分布

28、图：圆线电机和扁线电机导体截面分布图 图表图表 9 9：圆线和扁线电机的热模拟结果：圆线和扁线电机的热模拟结果 资料来源：EDE电驱纪元，东方财富证券研究所 资料来源：绿芯频道，东方财富证券研究所 1.2.3.驱动电机多合一集成化 电驱系统优势明显，符合当前发展趋势。电驱系统优势明显，符合当前发展趋势。多合一电驱系统是指将驱动电机、电机控制器、减速器、直流变换器、车载充电器、高压配电盒等零部件集成，共用壳体线束等部件，实现轻量化、更低的成本、更高的效率。电驱系统集成后，相比原来分散式体积会缩小，节省车内空间，有利于车企进行模块化设计，降本增效。同时，以市面上集成度较多的三合一为例（即驱动电机+

29、电机控制器+减速器），集成化可以共用油冷散热，减速器内润滑油可以充当电机内冷却油，优势更加明显。图表图表 1010：电驱动系统集成零部件：电驱动系统集成零部件 图表图表 1111：三合一电驱系统：三合一电驱系统 资料来源：多合一电驱动系统的结构原理及CAE仿真分析，东方财富证券研究所 资料来源：中国知网，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 9 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 1.3.1.3.纯电动与混动双轮驱动，强的电机产业链纯电动与混动双轮驱动，强的电机产业链 新能源汽车需求爆发，驱动电机装机量快速爬升。新能源汽车需求爆发，驱动电机装机量快速爬升。

30、近年来，新能源汽车渗透率迅速提高，带动了驱动电机产业发展，2021 年新能源汽车驱动电机装机量达 341.50 万台，同比增长 142.3%，预期未来新能源汽车销量保持高景气，带动上游电机设备行业蓬勃发展。除新能源车使用驱动电机这块，国内自主品牌混动车型也多要使用驱动电机，后续新能源车购置税政策减弱后，混动车型有望快速放量，对电机增长起到强支撑。图表图表 1212：20 新能源汽车销量新能源汽车销量 图表图表 1313：20 新能源驱动电机装机量新能源驱动电机装机量 资料来源：choice，东方财富证券研究所 资料来源：华经产业研究院

31、，东方财富证券研究所 1.3.1.纯电动快速增长，中高端配备双电机四驱 纯电车高增带动驱动电机行业成长。纯电车高增带动驱动电机行业成长。近两年，新能源汽车需求快速放量，逐步被大众所接受。其中又以纯电动车作为销售主力。以 2022 年 9 月为例，纯电动车销量为 53.9 万辆，同比高增 77.2%，占新能源车比例为 76.1%，占汽车总销量比重为 23.1%。考虑到驱动电机与大多数纯电动车多是 1：1 的配置，下游纯电车快速放量将会带动驱动电机产业链快速成长。图表图表 1414：2021.012021.01-2022.2022.1010 纯电动车销量及增速纯电动车销量及增速 图表图表 1515

32、：2021.012021.01-2022.2022.1010 纯电动车渗透率纯电动车渗透率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 中高端纯电动车多配备双电机版本。中高端纯电动车多配备双电机版本。当前纯电动车主要呈现两头大和中间小的格局，A00 级家庭代步车需求较多以及中高端智能豪华品牌需求较多，而中高端纯电动车多配备双电机四驱版本。以市面上热销的比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来、极氪等新能源车企为例，旗舰车型均配备有双电机版本，其中前置电机有永磁同步和交流异步两种选择，后置电机多为永磁同步电机。-50%0%50%100%150%200%0100200

33、300400200202021新能源汽车销量（万台）YOY-50%0%50%100%150%00200202021新能源汽车驱动电机装机量（万台）YOY 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 10 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 1616：主流中高端车四驱版本情况：主流中高端车四驱版本情况 品牌品牌 车型车型 前置电机前置电机 前置电机功率前置电机功率 后置电机后置电机 后置电机功率后置电机功率 纯电续航里程纯电续航里程 特斯拉 Model 3 交流异步 137KW 永磁同步 220KW 675K

34、m 比亚迪 汉 EV 永磁同步 180KW 永磁同步 200KW 610Km 蔚来 ES6 永磁同步 160KW 交流异步 240KW 610Km 小鹏 G9 交流异步 175KW 永磁同步 230KW 650Km 极氪 001 永磁同步 200KW 永磁同步 200KW 616Km AITO 问界 M5 EV 交流异步 165KW 永磁同步 200KW 552Km 比亚迪 唐 永磁同步 180KW 永磁同步 200KW 635Km 极狐 阿尔法 S 永磁同步 160KW 永磁同步 160KW 603Km AION LX 永磁同步 180KW 永磁同步 180KW 600Km 资料来源：汽车之

35、家，东方财富证券研究所 1.3.2 混动需求旺盛，配备驱动电机+发电机 目前市面上混动车型方案较多，但大体上可以分为普混、插混以及增程三目前市面上混动车型方案较多，但大体上可以分为普混、插混以及增程三大类。大类。普混和插混工作原理比较类似，都是由内燃机做工带动电池充电，然后由电池供电给电动机，电动机工作带动车轮行驶，同时在整车动力不足时，内燃车会直接做功提供动力；普混和插混两者最大区别在于插混电池续航里程相普混和插混两者最大区别在于插混电池续航里程相对较高，可以在小里程内完全依靠电池提供动力，不需要启动内燃机，而普混对较高，可以在小里程内完全依靠电池提供动力，不需要启动内燃机，而普混内燃机则在

36、绝大多数情况均需要开启工作。内燃机则在绝大多数情况均需要开启工作。而增程的工作原理则是内燃机直接带动电机，电机驱动车轮或内燃机通过发电机给电池充电，然后由电池供电给电动机，电动机工作带动车轮形式，增程与插混最大区别在于增程式里内燃机增程与插混最大区别在于增程式里内燃机不会直接做功，带动车轮形式。不会直接做功，带动车轮形式。然而，三者共同点在于，都需要电动机和发电三者共同点在于，都需要电动机和发电机，混动车与电机配比绝大多数为机，混动车与电机配比绝大多数为 1 1：2 2。图表图表 1717：普混、插混、增程工作原理：普混、插混、增程工作原理 资料来源：三叶汽车，东方财富证券研究所 混动车市场空

37、间广阔。混动车市场空间广阔。混动车型虽然市场占有率相比纯电动车较小，但其当前既可以满足消费者对于纯电动车的驾驶感受，又可以缓解纯电动车的里程焦虑以及充电焦虑，同时相比于燃油车更加节油，所以在价格敏感区间带的车型渗透较快。以目前市面上最成功的比亚迪 DM 系统为例，经过三次大的迭代，在插混市场已经站稳脚跟，2022 年 10 月比亚迪插混销量为 11.4 万辆，同比增长 195%，占国内总体插混市场 67.7%，其主要价格带为 10-20 万区间。鉴于比 亚迪在混动市场的成功，国内自主品牌纷纷推出自己的混动系统，如吉利雷神HiX、长城柠檬 DHT、长安蓝鲸 IDD 等。考虑考虑到混动与电机是到混

38、动与电机是 1 1：2 2 的关系，的关系，敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 11 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 当混动车替代燃油车快速放量时，将对电机产业链的发展起到巨大推动作用。当混动车替代燃油车快速放量时，将对电机产业链的发展起到巨大推动作用。图表图表 1818：比亚迪：比亚迪 DMDM 混动技术混动技术 图表图表 1919：2021.012021.01-2022.102022.10 比亚迪插电混动销量比亚迪插电混动销量 资料来源：新浪汽车，东方财富证券研究所 资料来源：前沿汽车，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 1

39、2 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 2.2.定子铁心产业链投资机会定子铁心产业链投资机会 2.1.2.1.定子铁心结构及制造工艺定子铁心结构及制造工艺 定子铁心由扇形片、通风槽片、定位筋、上下齿压板、拉紧螺栓及托板等定子铁心由扇形片、通风槽片、定位筋、上下齿压板、拉紧螺栓及托板等零件组成。零件组成。定子铁心是用硅钢片冲成扇形片叠装于定位筋上，定位筋通过托板焊于机座环板上，并通过上、下齿压板用拉紧螺栓将铁心压紧成整体而成。铁心也是安放绕组的部分，发电机运行时，铁心将受到机械力、热应力及电磁力的综合作用。目前，绝大多数定子铁心均采用浮动式双鸽尾筋结构，主要是为目前，绝大多数定子铁心均采用浮动式双

40、鸽尾筋结构，主要是为了消除由于定子铁心热膨胀内力带来的负效应，防止造成铁心翘曲变形。了消除由于定子铁心热膨胀内力带来的负效应，防止造成铁心翘曲变形。按照定子铁心压紧的结构特点，可以分为穿心式结构和背拉式结构。背拉式螺栓结构：背拉式螺栓结构：压紧螺栓在铁心背部，利用压板末端的顶丝支撑，将螺栓的压紧力传递到铁心上，结构相对复杂，压紧过程繁琐，需来回调整压紧螺栓和顶丝的力矩及顶丝的高度，利用顶丝来调整压板的水平度，应保证压紧螺栓与铁心背部的间隙，一般要求在 2mm 以上；否则螺栓压紧时将会对定子铁心半径和外观尺寸产生影响，如铁心槽部少数冲片错牙、铁心内径上部变小、铁心垂直度变化等。穿心式螺栓结构：穿

41、心式螺栓结构：压紧螺栓从铁心冲片中间穿过，直接将压紧力作用在铁心上，其结构和压紧方式相对简单，但是压紧螺栓需要与定子机座及铁心进行绝缘处理，绝缘保护比较复杂，难度也较大，而且在机组长期运行后，绝缘容易损坏，造成穿心螺栓导发热，影响机组的稳定运行。定子铁心的主要原材料为硅钢片定子铁心的主要原材料为硅钢片，国内一般分为热轧和冷轧两种工艺，定子铁心主要制作工艺包括硅钢片的冲制、绝缘、压装、焊接等步骤。冲制工艺包括硅钢片的剪裁以及冲片等步骤，其中冲片分为单冲、复冲和级进冲。图表图表 2222：不同冲制方式的优缺点：不同冲制方式的优缺点 冲制方式 概念 优点 缺点 单冲 每次冲出一个连续的、最多有一个断

42、口的轮廓线 结构简单，容易制造通用型号 冲制分多次进行，难以避免定子冲片内外圆同心度误差 图表图表 2020：背拉式螺栓压紧结构图背拉式螺栓压紧结构图 图表图表 2121：穿心：穿心式螺栓压紧结构图式螺栓压紧结构图 资料来源：发电机定子铁心结构及装配质量的控制，东方财富证券研究所 资料来源：发电机定子铁心结构及装配质量的控制，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 13 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 复冲 每次冲出多个连续的轮廓线，能一次将定子冲片的内外圆冲出 劳动生产率高，冲片质量好 制造工艺复杂，成本高，对冲床的吨位要求高 级进冲 将几个单冲或复冲

43、模式组合起来，按同一距离排成直线，上、下模分别安装在同一个上、下模座上，构成级进式冲模 效率高，使用寿命长，冲片质量好，操作安全性高 级进模制造周期长，成本高；难以稳定保持工件内、外形相对位置的一次性 资料来源：东一冲压，东方财富证券研究所 冲片的绝缘处理主要有涂漆绝缘和氧化绝缘两种方式。冲片的绝缘处理主要有涂漆绝缘和氧化绝缘两种方式。涂漆工艺主要由涂漆和烘干两部分组成，在涂漆机上同时完成，国产常用的硅钢片绝缘漆为 1611油性漆，其耐油、耐水性好，绝缘电阻高，与胶黏剂相容性好；目前市面上应用最广泛的是三段式涂漆机。冲片氧化绝缘处理是人工的使冲片表面形成均匀牢固的四氧化三铁或三氧化二铁薄膜。完

44、成冲片绝缘处理好，要对其绝缘处理质量进行检查，包括外观观察、漆膜厚度测量、绝缘电阻测量三个步骤。图表图表 2323：硅钢片、冲片水溶性漆涂漆烘干流水线：硅钢片、冲片水溶性漆涂漆烘干流水线 图表图表 2424：转子冲片结构图：转子冲片结构图 资料来源：紫邦科技，东方财富研究所整理 资料来源：国知局，东方财富证券研究所整理 铁心压装工艺三个主要工艺参数分别为压力、铁心长度和铁心重量，彼此铁心压装工艺三个主要工艺参数分别为压力、铁心长度和铁心重量，彼此之间相互影响，共同决定铁心性能。之间相互影响，共同决定铁心性能。保证铁心长度的前提下，压力同压装的冲片数成正相关，铁心压得越紧，其重量越大，而重量进一

45、步影响铁心长度，进而影响铁心磁通密度，最终决定铁损大小。定子铁心加工的最后一步是通过激定子铁心加工的最后一步是通过激光焊接将电子铁心焊接成型。光焊接将电子铁心焊接成型。电机定子叠片材料一般采用冷轧或热轧硅钢片，其焊接性良好，适合采用激光焊接的方式。图表图表 2525：外压装定子铁心结构：外压装定子铁心结构 图表图表 2626：电机定子铁芯激光焊接系统：电机定子铁芯激光焊接系统 资料来源：国知局，东方财富研究所整理 资料来源：大族激光官网，东方财富证券研究所整理 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 14 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 2.2.2.2.驱动电机需求带动产业

46、发展驱动电机需求带动产业发展 定子铁心制造正处于行业的成长期。定子铁心制造正处于行业的成长期。从结构上看，电机主要由定子和转子两大部件组成，组成定子的主要有定子铁芯、定子绕组、机座等，其中定子铁芯作为定子的核心部件，其冲片的材料质量、尺寸和形位精度、毛刺处置和叠压等方面与电机的制造成本息息相关。据电机技术统计数据显示，定子价值量在电机零部件总价值量中占比 19%左右，所占驱动电机成本较高。目前，随着驱动电机装机量快速上升，定子铁心需求同比上升，但总体而言行业仍处于成长期，下游需求增长带动定子铁心产业发展，行业内企业数量正处上升阶段，行业总体盈利能力保持稳定增长，但市场集中度有待进一步加强。图表

47、图表 2727：驱动电机成本构成驱动电机成本构成 图表图表 2828：定子铁心实物图：定子铁心实物图 资料来源：WMEM期刊2021年第六期 资料来源：信质集团官网，东方财富证券研究所整理 专业化生产趋势明显。专业化生产趋势明显。12 世纪初期，随着下游产品结构不断地丰富和优化，下游需求不断增加，企业开始对定子铁心生产工艺以及专业设备不断优化，加快了专业化生产进程，产品系列由低压类产品扩展至高压类、低压大功率类以及发电机用定子铁芯产品，经营模式由来料加工转变为独立产销模式；21 世纪初期至今，随着国际知名电机厂的进入以及我国定子铁心生产工艺的精进，国产替代、产品出口趋势越发显著，专业化生产趋势

48、日益明显。2021 年，据我方估算全国新能源汽车驱动电机市场规模达 191.3 亿元，预期行业高景气将持续保持。2.3.2.3.定子铁心行业推荐标的定子铁心行业推荐标的 信质集信质集团：国内老牌电机转子龙头，积极布局新业务。团：国内老牌电机转子龙头，积极布局新业务。公司原名信质电机，始创于 1990 年，是国内最大的汽车发动机定转子供应商，2012 年 3 月 16 日于深交所上市。公司立足于汽车零部件主业，目前正积极开展新能源汽车业务。公司产品主要以汽车发电机定子及总成、微特电机转子等。公司紧跟市场，积极开发扁线电机业务，目前以发叉式扁线工艺为主，并形成了量产。此外，公司也在大力推动新能源电

49、机产能建设，2021 年 10 月，公司总投资近 10 亿元的新能源定转子总成项目签约成都蒲江县并动工开建。该项目建成后将达到年产100 万套新能源定转子总成生产能力。公司新能源业务主要客户包括比亚迪、联电、蔚小理、吉利、上海电驱动、东风电驱动等。2021Q1-Q3 公司实现营业收入 27.4 亿元，同比增长 6.28%，归母净利润 1.35 亿元，同比下降 21.80%。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 15 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 2929：信质集团营业收入情况：信质集团营业收入情况 图表图表 3030：信质集团净利润情况信质集团净利润情况 资料

50、来源：公司年报，东方财富证券研究所 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 隆盛科技：电机铁心业务快速放量，积极抢占铁心市场。隆盛科技：电机铁心业务快速放量，积极抢占铁心市场。公司成立于 2004年，主营汽车 EGR 系统生产与销售，是国内轻型柴油车 EGR 龙头企业，2017 年于深交所挂牌上市。2018 年公司收购微研精密，开始涉足电机铁心业务。2020年 10 月、2021 年 11 月，公司两次定增拓展新能源车驱动电机铁心及天然气喷射气轨总成项目，正式向新能源车领域延伸。公司新能源汽车业务主要客户包括联合汽车电子、蔚来、通用、大众、广汽新能源、电咖、日系客户、某外资电动车企及能源公司等

51、。2021Q1-Q3 公司实现营业收入 8.07 亿元，同比增长31.60%，归母净利润 0.67 亿元，同比下降 5.60%。震裕科技震裕科技:电机铁心占比提升，成就新成长曲线。电机铁心占比提升，成就新成长曲线。1994 年公司以生产冲压模具起家，2020 年登陆科创板。2013 年公司成立子公司苏州范斯特机械科技有限公司，为客户提供精密结构件电机铁心，自此步入电机铁心领域。公司铁心业务的主要客户有法雷奥西门子、联合汽车系、比亚迪系、苏州朗高、大洋系、太仓十速等电机零部件专业生产企业。2022 年公司两次投资 12 亿元、10 亿元用于建设电机铁心及部件生产制造项目，提高了公司在电机铁心零部

52、件制造领域的生产能力，铁心业务产能有望在未来几年逐步释放，为公司业绩持续高增增添新动力。2021 Q1-Q3 公司实现营业收入 40.11 亿元，同比增长 107.33%，归母净利润 1.35 亿元，同比增长 14.41%。图表图表 3131：隆盛科技营业收入情况：隆盛科技营业收入情况 图表图表 3232：隆盛科技净利润情况：隆盛科技净利润情况 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 16 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 3333：震裕科技营业收入情况：震裕科技营业收入情况 图表图表

53、3434：震裕科技净利润情况：震裕科技净利润情况 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 17 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 3.3.电磁线产业链投资机会电磁线产业链投资机会 3.1.3.1.电磁线下游应用广泛电磁线下游应用广泛 电磁线在汽车领域有诸多应用，新能源汽车主要应用于驱动电机的定子绕电磁线在汽车领域有诸多应用，新能源汽车主要应用于驱动电机的定子绕组。组。电磁线是由导体和绝缘层组成的导线，主要用于制造电气产品中的线圈或绕组。电磁线按照截面形状可分为圆线、扁线、异形线；按照绝缘层特点可分

54、为漆包线、绕包线、无极绝缘线等。电磁线行业下游领域包括家用电器，电力设备，工业电机，汽车，电动工具等，应用场景逐渐由传统行业延伸至新能源车、风光储等领域。在汽车领域，电磁线可应用于驱动电机、发电机、压缩机、在汽车领域，电磁线可应用于驱动电机、发电机、压缩机、点火线圈等，其中电磁线在新能源汽车上最主要的应用是驱动电机的定子绕组。点火线圈等，其中电磁线在新能源汽车上最主要的应用是驱动电机的定子绕组。图表图表 3535：2 2020020 年中国电磁线行业下游应用领域占比年中国电磁线行业下游应用领域占比 图表图表 3636：电磁线绕组：电磁线绕组 资料来源：华经产业研究院，东方财富证券研究所 资料来

55、源：EV知道，东方财富证券研究所 在新能源汽车驱动电机中，扁线相比圆线制造工艺更加复杂。在新能源汽车驱动电机中，扁线相比圆线制造工艺更加复杂。圆线由线坯经过拉拔、退火、漆包等步骤制成。扁线的生产过程分为拉拔法和挤压法，拉拔法与圆线相似，但为了将横截面转变为长方形，在拉拔过程中还需要对线材进行精轧，工艺较为复杂；挤压法由原材料挤压后直接进行退火、漆包等工艺。同时，扁线基本以无氧铜杆为原料，材料要求更高；在截面控制、漆包等过程中扁线相比圆线工艺更复杂。在新能源汽车驱动电机上，扁线具备降低铜耗、提高电机槽满率、减小电机尺寸、提升功率密度的优势。图表图表 3737：挤压法示意图：挤压法示意图 图表图表

56、 3838：拉拔法示意图：拉拔法示意图 资料来源：金属材料科学与技术，东方财富证券研究所 资料来源：金属材料科学与技术，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 18 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 3.2.3.2.扁线化是驱动电机电磁线的趋势扁线化是驱动电机电磁线的趋势 3.3.1.扁线渗透加速，符合 800V 平台架构 扁线具有更好的散热性能，满足扁线具有更好的散热性能，满足 8 800V00V 架构对电机散热的需求架构对电机散热的需求。800V 架构下，整车电压和功率都更大，驱动电机的热管理也面临挑战。而扁线的截面为矩形，矩形导体使得内部空隙变小，导

57、体与导体、导体与铁心槽间接触面积更大，金属的热导率远大于空气，所以热传导和散热性能更好。绕组端部导体间都留有最小空气间隙，更方便散热，提升扁线电机散热性能，满足了 800V 架构下的散热要求。图表图表 3939：扁线电机绕组端部图：扁线电机绕组端部图 图表图表 4040：扁线和圆线电机的热模拟结果：扁线和圆线电机的热模拟结果 资料来源：新能源汽车扁线电机技术分析，东方财富证券研究所 资料来源：盖世汽车网，东方财富证券研究所 扁线电机端部短，节省铜材降低成本，减小电阻提高效率。扁线电机端部短，节省铜材降低成本，减小电阻提高效率。端部电磁线的作用是将槽间的电磁线连在一起，端部电磁线不做功但不可缺少

58、，如何在起到连接作用的同时减小端部长度显得尤为重要。因为工艺问题，圆线为了防止在制造过程中损伤铜线，所以端部留得很长；扁线电机绕组端部绕制成特殊形状，如波浪形、三角形、阶梯形等，同时扁线相对圆线更硬，因此在加工时可以将端部尺寸减小 20%，既节省铜材，又减小电阻提升效率。图表图表 4141：圆线电机和扁线电机的端部对比：圆线电机和扁线电机的端部对比 资料来源：EDE 电驱纪元，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 19 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 3.2.2.电机扁线壁垒较高 8 800V00V 架构下，对扁线绕组绝缘性提出了更高的要求。架构下，对

59、扁线绕组绝缘性提出了更高的要求。高压工况下，带电体的尖端附近有可能达到击穿电压，形成局部放电，强烈的局部放电会破坏绕组铜线的绝缘性能，造成短路，引发电机失效。对于 800V 扁线电机而言，铜线的PDIV（局部放电起始电压）要求甚至需要达到 7KV。除此之外，扁线外部绝缘漆还需满足耐电晕的要求，起因是由于导线表面的电压强度很高，引起空气电离而发生的放电现象，会使得外部绝缘层变脆或者开裂，影响绕组绝缘性。针对上述问题，目前主要采用厚漆膜和薄漆膜+PEEK 膜包两种技术路线，厚漆膜工艺是 PI 绝缘外加耐电晕漆膜，工艺相对简单，但漆膜过厚会对其他性能产生负面影响；薄漆膜+PEEK 膜包工艺的综合性能

60、好，但存在专利和成本的瓶颈。扁线还面临趋肤效应和邻近效应的困扰。趋肤效应（扁线还面临趋肤效应和邻近效应的困扰。趋肤效应（skin effectskin effect）是指当导体中有交流电或者交变电磁场时，导体内部的电流分布不均匀，电流集中在导体的“皮肤”部分的现象。由于电流主要集中在扁线外表的薄层，扁线内部实际电流变小，有效电阻变大，使它的损耗功率也增加。邻近邻近效应（效应（proximity proximity effecteffect）是指相邻导线流过高频电流时，由于电磁作用使电流偏向一边的现象。扁线绕组通过交变电流时，每一根扁线都处于自身电流产生的磁场中，同时还处于其他扁线产生的磁场相互

61、作用，使得扁线绕组内电流分布不均匀，增加交流阻抗，降低电机运行效率。目前，可以通过改变目前，可以通过改变导体的长宽比、放置方向、导体的长宽比、放置方向、绕组分相等绕组分相等减弱趋肤效应和邻近效应的影响。减弱趋肤效应和邻近效应的影响。图表图表 4242：趋肤深度示意图：趋肤深度示意图 图表图表 4343：邻近效应示意图邻近效应示意图 资料来源：EDE电驱纪元，东方财富证券研究所 资料来源：EDE电驱纪元，东方财富证券研究所 3.2.3.电磁线行业格局 圆线格局分散，扁线厂家相对较少。圆线格局分散，扁线厂家相对较少。通用电磁线技术成熟，门槛相对较低，驱动电机电磁线以圆线为主时，行业市场竞争激烈，格

62、局比较差，属于高投入低回报。随着扁线的兴起，厂商盈利能力加强，同时由于扁线壁垒较高，目前入局玩家相对较少，头部企业主要为精达股份、金杯电工、长城科技、金田股份等公司。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 20 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 4444：驱动电机扁线供应商生产情况：驱动电机扁线供应商生产情况 公司名称 扁线产销情况 扩产情况 800V 高压平台产品情况 精达股份 2022 年上半年扁线销量突破8000 吨，其中新能源汽车用扁线约 4800 吨“新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目”持续建设中，预计 2022 年底可新增扁线产能年产 4.5 万吨-金

63、杯电工 截止到 2022 年 8 月，客户量超50 家，项目合计超 140 个，量产项目超 10 个 预计二期年底投产，两期产能合计将达到年产 2-2.5 万吨；预计 2025 年 6 月三期完成建设，总产能达到年产 5 万吨 截至 2022 年 H1，800V 新能源驱动电机电磁线研发项目完成累计10 余款高压产品样线开发；截至2022 年 9 月，在手项目超 20 个 长城科技 2022 年 1-6 月，新能源汽车用扁线产量突破 3,600 吨 布局“年产 4.5 万吨新能源汽车用扁平电磁线项目”建设-金田股份 截至 2022 年 8 月，新能源电磁扁线生产能力提升至 1.5 万吨/年；共

64、 69 项新能源电磁扁线开发项目，其中 22 项已定点 预计年底产能将进一步提升至2 万吨/每年；积极筹备“年产 4 万吨新能源汽车用电磁扁线”项目，投产后产能将达 6万吨/年 截止到 2022 年 8 月，共 10 个高压平台项目获得定点，已与多家战略客户达成合作意向，实现800V 高压平台电磁扁线的小批量供货。资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 3.3.3 3.电磁线行业推荐标的电磁线行业推荐标的 精达股份：电磁线龙头，精耕电磁线精达股份：电磁线龙头，精耕电磁线 3030 年。年。公司于 1990 年 2 月成立，2002年 9 月在上交所上市，主营业务为特种电磁线、特种导体以及模具制

65、造和维修等生产、研发和销售。公司下游客户包括通用、比亚迪、华域汽车、上海电驱动、LG、联合电子、方正电机、汇川、博格华纳等厂商。2022 年上半年，公司扁线产品销量突破了 8000 吨，其中新能源汽车用扁线约 4800 吨，同比增长超130%。同时，公司“新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目”仍在持续建设，预计 2022 年内完工，该项目将带来年产 4.5 万吨新能源扁平电磁线的生产能力。2022Q1-Q3 实现营业收入 133.14 亿元，同比下降 2.56%；实现归母净利润2.67 亿元，同比下降 36.45%。图表图表 4545：精达股份营业收入及同比增速：精达股份营业收入及同比增速 图

66、表图表 4646：精达股份归母净利润及同比增速：精达股份归母净利润及同比增速 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 21 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 长城科技：长城科技：国内电磁线优质国内电磁线优质 Tier 2，积极扩大新能源业务规模。，积极扩大新能源业务规模。公司于 2007年 8 月成立，2018 年 4 月在上交所上市，主要从事电磁线的研发、生产和销售，公司主要产品包括多种规格的圆电磁线和扁电磁线。下游客户包括法雷奥、比亚迪和西门子等国内外知名 Tier 1。公司自 2015 年开

67、始研发新能源汽车用电磁线产品，2021 年公司新能源汽车电机用扁线产品已批量供货，市场反应良好，但受制于现有的扁线产能，公司扁线供不应求，形成供应缺口。公司正积极推动“年产 4.5 万吨新能源汽车电机用扁平电磁线项目”的落地建设，补足新能源汽车扁线需求缺口。2022Q1-Q3 实现营业收入 74.71 亿元，同比下降 6.76%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比下降 67.83%。图表图表 4747：长城科技营业收入及同比增速：长城科技营业收入及同比增速 图表图表 4848：长城科技归母净利润及同比增速：长城科技归母净利润及同比增速 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 资料来源：公司年

68、报，东方财富证券研究所 金杯电工：跨区域协同发展，新能源产能不断扩建。金杯电工：跨区域协同发展，新能源产能不断扩建。公司成立于 2004 年，2010 年 12 月在上交所上市。公司是主要从事电磁线、电气装备用电线、电缆的研发、生产、销售，主要应用于新能源汽车、特高压、轨道交通、风力发电、核电等领域,在湖南省、湖北省、四川省、江西省拥有成熟的经销商体系。公司客户包括国家电网、南方电网、ABB、西门子、博格华纳、联合电子、汇川技术、精进电动等。电磁线板块主要生产扁电磁线，拥有湘潭和无锡两个生产基地，产品主要包括新能源汽车电机用电磁线、特高压变压器电磁线、工业电机电磁线、风电、核电、军工用电磁线，

69、两大生产整体出货量突破 26000 吨，同比增长 10%。2022Q1-Q3 实现营业收入 96.05 亿元，同比增长 3.07%；实现归母净利润 2.64 亿元，同比上升 1.02%。图表图表 4949：金杯电工营业收入及同比增速：金杯电工营业收入及同比增速 图表图表 5050：金杯电工归母净利润及同比增速：金杯电工归母净利润及同比增速 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 22 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 4.4.电机轴产业链投资机会电机轴产业链投资机会 4.1.4.1.电机轴空心化是

70、未来发展趋势电机轴空心化是未来发展趋势 电机轴空心化，散热性能好，并且能促使电机轻量化。电机轴空心化，散热性能好，并且能促使电机轻量化。以前的电机轴多为实心，但由于电机轴的使用过程中应力往往集中在轴的表面，芯部所受应力较小，根据材料力学的抗弯和抗扭特性，电机轴内部适当掏空，外部仅需增加很小的外径，空心轴即可满足和实心轴同样的性能和功用，但重量却能较大幅度降低。同时由于电机轴空心化，冷却油得以进入电机轴内部，增大散热面积，提高散热效率。在目前 800V 高压快充趋势下，电机轴空心化优势更大。当前空心电机轴的生产方式主要有实心轴掏空、焊接、一体成型三种方式，其中焊接式和一体成型式在生产中应用较多。

71、焊接式空心轴，主要是通过采用挤压成型实现轴台阶式内孔，然后经机加焊接式空心轴，主要是通过采用挤压成型实现轴台阶式内孔，然后经机加工对焊成型。工对焊成型。通过挤压成型，尽最大可能的保留了内孔随产品结构和强度需求的形状变化，一般产品基本壁厚可以设计在 5mm 以下。焊接设备一般采用对接摩擦焊或者激光焊，如采用对接摩擦焊，其对接缝位置一般为出现 3mm 左右的焊接凸起。采用激光焊接，焊接深度一般在 3.5-4.5mm，焊接强度可保证大于基材的 80%，部分供应商通过采用严苛的工艺控制手段，甚至可以达到 90%以上基体强度。空心轴焊接完成后，需要对焊接区的组织和焊缝质量进行超声波或 X 光检测，以保证

72、产品一致性。图表图表 5151：焊接式空心轴：焊接式空心轴 资料来源：驱动视界，东方财富证券研究所 一体式成型空心轴，主要是通过外部设备对毛坯直接进行锻打，使得内部一体式成型空心轴，主要是通过外部设备对毛坯直接进行锻打，使得内部直接实现轴台阶式内孔。直接实现轴台阶式内孔。目前，主要采用径向锻造成型和旋转锻造成型，设备均以进口为主，径向锻造成型以 FELLS 公司设备较为典型，旋转锻造以 GFM 公司设备为典型代表。径向锻造成型，一般以 4 个以上对称锤头在每分钟 240 次以上的高频次锤击下，实现坯料微小变形直接空心管坯成型。旋转锻造成型，是在坯料圆周方向均匀布置多个锤头，锤头在对工件进行径向

73、高频锻打的同时绕轴旋转，使坯料横截面尺寸减小，轴向延伸，从而获得工件。相对传统实心相对传统实心轴，一体化成型空心轴制造成本会上浮轴，一体化成型空心轴制造成本会上浮 20%左右，但电机轴一般会减重左右，但电机轴一般会减重 30-35%。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 23 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 5252：一体式成型空心轴：一体式成型空心轴 资料来源：驱动视界，东方财富证券研究所 4.2.4.2.电机轴行业市场格局电机轴行业市场格局 电机轴主要电机轴主要由电驱厂商自制或者从第三方厂商外购。当前行业市场格局较由电驱厂商自制或者从第三方厂商外购。当前行业

74、市场格局较为分散，中小厂商较多，中高端电机轴的份额多被外资市场把控。为分散，中小厂商较多，中高端电机轴的份额多被外资市场把控。上市公司层面，蓝黛科技、精锻科技、铁流股份、光洋股份、双环传动等均有在电机轴行业布局。根据上市公司所披露公告，蓝黛科技在 2022 年非公开定增中拟募资3.73 亿元用于“新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目”，供给日电产和格雷博等优质客户；精锻科技在 2022 年可转债中拟募投 50 万件电机轴产能，且已经获得国内知名整车企业定点，预测订单量可覆盖当前规划产能；铁流股份在 2020 年非公开定增中募投 60 万件电机轴产能。图表图表 53：国内电机轴厂商产能情况国

75、内电机轴厂商产能情况 公司公司 项目开始时间项目开始时间 项目名称项目名称 电机轴规划产能情况电机轴规划产能情况 精锻科技 2022 年 新能源汽车电驱传动部件产业化项目 50 万件 蓝黛科技 2022 年 新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目/铁流股份 2020 年 年产 60 万套电机轴等新能源汽车核心零件项目 60 万套 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 4.3.4.3.电机轴行业推荐标的电机轴行业推荐标的 精锻科技：深耕精锻齿轮，横向拓展电机轴业务。精锻科技：深耕精锻齿轮，横向拓展电机轴业务。公司是国内精锻齿龙头供应商，以外资和合资优质客户为主，主要产品是锥齿轮和结合齿，正在

76、积极拓展差速器总成、主减齿轮、电机轴和轻量化等新产品。我们认为公司拓展电机轴业务优势会更加明显，第一是电机轴的生产与公司锻造工艺有共同之处；第二是新能源车动力传递路径为电机（电机轴）主减齿轮差速器总成车轮，公司在差速器总成业务上已经领先行业，再去集成主减齿轮甚至电机轴，会更有优势。当前公司已经具备 61.1 万件电机轴产能，2022 年可转债项目中预计将新建 50 万件电机轴，且该产能已获得国内知名整车企业定点提名及样 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 24 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 件开发计划，预测订单可覆盖规划的新建产能。2022Q1-Q3 实现营业收入 1

77、2.69亿元，同比增长 23.98%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 30.85%。蓝黛科技：双主业协同发展，加速布局新能源传动业务。蓝黛科技：双主业协同发展，加速布局新能源传动业务。公司主要业务为触控显示业务和动力传动业务。动力传动业务的主导产品为变速器总成及齿轮轴、新能源减速器总成及新能源传动系统零部件等，是上汽集团、一汽集团、长城汽车、比亚迪、日电产、法雷奥西门子等国内一线自主品牌和国际知名品牌供应商。公司着力打造汽车发动机平衡轴总成及零部件、新能源减速器及新能源传动系统零部件、自动变速器总成为核心产品群。2022 上半年，公司投资建设的新能源汽车零部件电机轴生产线量产下线，同

78、时，公司非公开发行事项已获批准，募资规模为 5.9 亿元，其中 3.73 亿元将用于“新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目”，进一步扩大新能源汽车传动零部件产品产能。2022Q1-Q3 实现营业收入 20.70 亿元，同比下降 9.01%；实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 17.68%。铁流股份：铁流股份：夯实主业夯实主业，切入新能源车零部件新赛道切入新能源车零部件新赛道。公司主要业务包含三大板块：汽车传动系统制造板块、高精密零部件制造板块、商用车全车件供应链智慧服务板块，目前业务正在从传统动力汽车零部件向新能源汽车核心部件扩展。2021 年，公司非公开发行股票募集 1.52 亿元资

79、金投资于“年产 60 万套电机轴等新能源汽车核心零件项目”，已于 2022 年 6 月正式投入运行，预计明年完全达产。公司已成为国内某知名新能源车企一级供应商电机轴项目的批量供应商。2022Q1-Q3 实现营业收入 15.64 亿元，同比增长 22.59%；实现归母图表图表 5454：精锻科技营业收入及同比增速精锻科技营业收入及同比增速 图表图表 5555：精锻科技归母净利润及同比增速精锻科技归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表图表 5656：蓝黛科技营业收入及同比增速蓝黛科技营业收入及同比增速 图表图表 5757：蓝黛科技

80、归母净利润及同比增速蓝黛科技归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 25 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 净利润 0.69 亿元，同比下降 54.05%。图表图表 5858：铁流股份营业收入及同比增速铁流股份营业收入及同比增速 图表图表 5959：铁流股份归母净利润及同比增速铁流股份归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 豪能股份：大力建设电机轴产能，布局第二成长曲线。豪能股份：大力建设电机轴产能，布局第二成长曲

81、线。大力发展新能源汽车零部件产业，公司差速器系统产品正处于高速成长阶段，是公司未来最重要的核心业务之一；公司与吉利、蔚来、理想、东风、长城等众多新能源车企开展了合作，具有丰富且优质的客户资源；为了加快公司新能源汽车产品布局，2022 年 11 月公司通过“新能源汽车关键零部件生产基地项目”投资协议，拟投资不超过 5.5 亿元建设年产 200 万件新能源汽车用电机轴产能，预计 2024年 10 月达产，加速第二成长曲线成长。公司 2022Q1-Q3 实现营业收入 10.72亿元，同比增长 0.70%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比下降 5%。图表图表 6060：豪能股份营业收入及同比增速：

82、豪能股份营业收入及同比增速 图表图表 6161：豪能：豪能股份归母净利润及同比增速股份归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 五洲新春：深耕精密制造技术二十余载，横向布局绿能发展。五洲新春：深耕精密制造技术二十余载，横向布局绿能发展。公司是国内领先的轴承制造商，是国内轴承行业进口替代最具实力及潜力企业之一，精密制造技术先进；随着新能源汽车快速放量，公司基于其轴承全产业链及精密铸造核心技术，横向延长产业链至新能源汽车零部件等领域；根据公司 2022 年半年报，公司正积极推进新能源汽车电机主轴产品研发，高度重视其研发投产；公司拥有优质客

83、户资源，终端配套用户为欧洲主流工业主机厂和汽车整机品牌菲亚特、宝马，日本丰田及国内比亚迪、蔚来等新能源汽车整机厂，电机轴业务有望将成为公司业绩增长新增速。根据公司 2022Q1-Q3 实现营业收入 25.12亿元，同比增长 42.29%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 21%。敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 26 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 图表图表 6262：五洲新春：五洲新春营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图表图表 6363：五洲新春：五洲新春归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告

84、，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 27 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 5.5.电机设备产业链投资机会电机设备产业链投资机会 5.1.5.1.驱动电机需求激增带动上游设备产业发展驱动电机需求激增带动上游设备产业发展 电机生产工艺繁复，需投入大量专用设备。电机生产工艺繁复，需投入大量专用设备。在电机制造业中，除了金属切削机床以外，还要具备大量的非标设备，例如铁心冲片涂漆和干燥所用的专用设备；转子铸铝所用的熔铝炉、预热炉及压铸机、转子铜条中频焊机；防爆电机壳体耐压试验设备；绕组制造中所用的绕线机、胀形机、包绝缘机、浸渍、烘干设备等，这些设备的质量会对

85、电机的性能及工作的可靠性有着很大的影响。以扁线电机为例，自动化生产线生产流程包括插槽纸-纸整形-穿制线-插线-线入模-扭线-线转移-线整形-焊接-浸漆-烘干，涉及的生产设备包括发卡制线设备、发卡插纸设备、发卡扭头焊接、滴漆设备、涂敷设备、全线自动化等。图表图表 6464：驱动电机：驱动电机定子制造线示意图定子制造线示意图 图表图表 6565：驱动电机总装线示意图驱动电机总装线示意图 资料来源：豪森股份招股说明书，东方财富证券研究所 资料来源：豪森股份招股说明书，东方财富证券研究所 中频逆变直流焊机中频逆变直流焊机是将工频(50Hz)交流变换为中频(1000Hz)直流输出，相较工频焊机，时间分辨

86、率和控制精度都有所提高，且输出电流不受次级输出回路变化影响，热效率较高，输出功率很大，焊接质量也更好。与传统交流焊机相比，逆变中频直流焊接将高效、节能与一身，未来发展前景十分广阔。铁心铁心冲片涂漆和干燥专用设备冲片涂漆和干燥专用设备用于汽发、水发电机定、转子及中大型电机铁心硅钢冲片上片、涂漆、烘干、冷却、接片、码垛，形成完整的自动涂漆线，产线自动化程度和设备投入相对较高。图表图表 6666：中频逆变直流焊机实物图中频逆变直流焊机实物图 图表图表 6767：铁心冲片涂漆和干燥专用设备实物图铁心冲片涂漆和干燥专用设备实物图 资料来源：普电自动化产品官网，东方财富证券研究所 资料来源：紫邦科技官网，

87、东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 28 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 发卡插纸机发卡插纸机主要用途是采用伺服电机分度，将成型（双 B 形、双 S 形、O形、双 U 形等）绝缘纸插入铁芯槽，自动完成绝缘纸的送纸、绝缘纸加热、制成型、插入铁芯槽内、定长切断、转位等步骤。绕线机绕线机主要用途是绕制圆线电机电感线圈，按照自动化程度分，可分为全自动绕线机和半自动绕线机。全自动绕线机通过电机、电动元件、气动元件、传动装置、传感器、控制系统等组合成一台具有高自动化程度的设备，可以自动排线、缠头、断夹线、捻线、上下料；人工操作简单，只需保证原料充足和驾驶更换工件

88、和铜线。半自动绕线机是目前我国使用最广泛的绕线机，仅能实现自动排线，其余所有工作均需人工辅助完成。图表图表 6868：圆线电机：圆线电机绕线机实物图绕线机实物图 图表图表 6969：扁线电机插纸机实物图扁线电机插纸机实物图 资料来源：万普科技官网，东方财富证券研究所 资料来源：本格官网，东方财富证券研究所 5.2.5.2.电机设备智能化成为行业发展趋势电机设备智能化成为行业发展趋势 智能制造成为必然趋势。智能制造成为必然趋势。从市场格局来看，国际上智能化生产已具备相当规模，国外先进的电机制造企业生产流水线及加工中心生产自动化程度远高于我国，先进的生产方式使得生产效率和产品可靠性同步提高，我国在

89、生产设备和检测设备的自动化、智能化水平相对较为落后，随着我国装备制造业向高、精、尖方向发展及工业化、信息化两化发展的融合，必须大力研发智能制造，缩小与国际先进制造企业之间的差距。国产替代进程不断加速。国产替代进程不断加速。汽车行业蓬勃发展与设备制造业萎靡，长期依赖海外进口形成巨大反差，近年来，随着新能源汽车快速兴起以及国内厂商竞争愈发激烈，为在激烈竞争中取得优势，国内厂商纷纷实行降本增效，因此部分国产装备也随之快速成长；随着新兴装备业务新能源电驱动系统行业规模迅速膨胀，国产电驱动系统智能制造设备进口替代成为国内市场的发展趋势。5.3.5.3.电机设备行业推荐标的电机设备行业推荐标的 豪森股份：

90、汽车装备智能制造行业龙头，新能源业务加速驱动。豪森股份：汽车装备智能制造行业龙头，新能源业务加速驱动。公司是国内少数具备扁线电机定子/转子/总装/测试全线能力的供应商，立足于国内领先的智能化装配技术和工艺，提供智能化装备、装配技术及成套定制化产品的综合解决方案。公司生产的新能源汽车驱动电机智能生产线通常是由总装线、测试线、定子分装线、转子分装线、电机控制分装线、减速箱分装线组成，生产线总长度通常为 100400 米，总生产工位设备数量为 50150 个，通过工位设 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 29 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 备满足各项严格的质量要求；新能源

91、业务的爆发使得公司能源汽车驱动电机智能生产线业务快速增长；重点研究开发扁线电机工艺装备生产线，同时积极拓展传统圆线驱动电机工艺装备领域，现已经获取上海龙芯、天际汽车、宁波威睿汽车等客户的驱动电机智能生产线订单，2021 驱动电机智能生产线年实现营收 0.53 亿元，2022 年 Q1-Q3 实现总营收 12.09 亿元，同比46%；公司作为龙头企业，智能制造重点发力，未来随着智能制造加速推进，公司业绩将持续利好。图表图表 7070：豪森股份营业收入及同比增速豪森股份营业收入及同比增速 图表图表 7171：豪森股份：豪森股份归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，东方财富证

92、券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 巨一科技：设备巨一科技：设备+电驱双轮驱动，产线纵向延伸扩大成长空间。电驱双轮驱动，产线纵向延伸扩大成长空间。公司是国内汽车等先进制造领域智能装备整体解决方案和新能源汽车核心部件的主流供应商,并致力于围绕汽车行业的智能化、电动化、网联化把公司打造成为业内具有国际竞争力的领军企业，产品主要包括智能装备整体解决方案和新能源汽车电驱动系统产品。公司在装备领域陆续开拓特斯拉、大众、新势力、比亚迪等高端客户市场；电驱产品陆续新增定点蔚来、理想、吉利等。随着新能源需求爆发，公司产品业绩迅速增长，2022 年 H1 智能装备整体解决方案实现营收9.17 亿元

93、，同比13.5%；2022 年 H1 实现总营收 21.66 亿元，同比53.95亿元；公司紧跟新能源汽车风向，通过 IPO 募集规划电驱及产线扩张，拟投资6.73 亿元围绕集成化、智能化电驱动系统以及扁线电机、油冷电机、碳化硅功率模块等对下一代电驱系统进行升级；拟募集 1.54 亿元加大通用工业智能装备技术研发与扩产。图表图表 7272：巨一科技：巨一科技营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图表图表 7373：巨一科技：巨一科技归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告

94、正文后各项声明 30 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 结合 choice 一致预期，我们对重点公司做了估值比较。图表图表 7474：重点公司估值比较（截至：重点公司估值比较（截至 2 2022022 年年 1 12 2 月月 8 8 日）日）代码代码 公司名称公司名称 PEPE（倍）（倍）EPSEPS（元元）总市值总市值（亿元）（亿元）评级评级 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 300680.SZ 隆盛科技 5417 45.61 24.53 15.57

95、 0.48 0.57 1.06 1.67 60.06 增持 300953.SZ 震裕科技 5104 31.24 17.11 11.46 1.83 2.99 5.46 8.15 96.20 未评级 002664.SZ 信质集团 28.76 26.20 21.90 18.11 0.51 0.56 0.67 0.81 59.27 增持 600577.SH 精达股份 16.46 21.95 13.17 10.02 0.28 0.21 0.35 0.46 95.84 增持 002533.SZ 金杯电工 14.51 12.80 10.37 8.37 0.45 0.51 0.63 078 47.93 增持

96、002765.sz 蓝黛科技 27.19 16.88 25.10 13.05 0.36 0.39 0.58 0.75 57.08 未评级 300258.SZ 精锻科技 36.36 24.70 18.97 14.71 0.36 0.53 0.69 0.89 63.09 买入 603667.SH 五洲新春 35.66 23.58 16.07 12.08 0.41 0.62 0.91 1.21 55.85 未评级 603809.SH 豪能股份 16.99 17.79 12.60 9.50 0.66 0.63 0.89 1.18 44.17 未评级 688529.SH 豪森股份 45.36 22.08

97、 14.26 10.44 0.55 1.13 1.75 2.39 31.94 未评级 688162.SH 巨一科技 48.19 35.77 20.26 13.16 0.95 1.28 2.26 3.48 62.72 未评级 资料来源：choice，东方财富证券研究所（未评级估值来自 choice 一致预期）敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 31 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 6.6.风险提示风险提示 原材料价格波动风险；新能源车发展不及预期；混动车型放量不及预期；敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 32 汽车汽车行业专题研究行业专题研究 东方财

98、富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明：分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响

99、，特此声明。观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3 3到到1212个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3 3到到1212个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A A股市场以沪深股市场

100、以沪深300300指数为基准；新三板市场以三板成指指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普市场以标普500500指数为基准。指数为基准。股票评级股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%15%以上；以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于幅介于5%5%15%15%之间；之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数

101、涨幅介于中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%5%5%5%之间；之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%15%-5%5%之间；之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%15%以上。以上。行业评级行业评级 强于大市强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%10%以上；以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%10%10%之间；之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表

102、性指数跌幅弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%10%以上。以上。免责声明：免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。外）发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前

103、已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师

104、认为适当的时候不定期地发布。为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被

105、视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所

106、有投资者。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。用、删节和修改。