1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息服务/信息科技服务 证券研究报告 美亚柏科美亚柏科（300188）公司研究报告公司研究报告 2022 年 12 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 12 月 14 日收盘价（元）13.44 52 周股价波动（元）11.00-18.28 总股本/流通 A 股（百万股）804/725 总市值/流通市值（百万元）10803/9741 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-36.39%-28.39%

2、-20.39%-12.39%-4.39%3.61%2021/12 2022/3 2022/6 2022/9美亚柏科海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-0.7 10.4 4.4 相对涨幅（%）-5.0 7.5 7.2 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850516050002 分析师:洪琳 Tel:(021)23154137 Email: 证书:S0850519050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email: 证书:S08505170800

3、08 联系人:杨昊翊 Email: 持续发力数字身份证持续发力数字身份证 Table_Summary 投资要点：投资要点：网络空间安全和社会治理领域国家队企业。网络空间安全和社会治理领域国家队企业。公司作为国投智能的控股子公司、国投集团的重要投资企业，以电子数据取证和公安大数据两大业务为基础，按双赛道一对一分别演进培育新网络空间安全和新型智慧城市两大战略创新赛道，支撑公司由几十亿级的电子数据取证细分行业赛道进入市场空间更大的大数据、网络安全和新型智慧城市等千亿级行业赛道，支撑公司做强产业竞争力、做大业务规模和提升盈利能力，是国内电子数据取证行业龙头企业、公安大数据领先企业、网络空间安全和社会治

4、理领域国家队企业。公安大数据龙头，发力大数据智能化。公安大数据龙头，发力大数据智能化。公司基于公安大数据行业领先优势，向新型智慧城市、居民身份证电子证照大数据、疫情防控大数据、视频图像大数据、企业大数据等领域拓展；持续推进大数据产品模块化和平台化，自研乾坤大数据操作系统(QKOS)，形成中台快速复制能力，持续推进大数据产品化进程，构筑大数据硬核实力。2022 年上半年，公司推出乾坤大数据操作系统(QKOS)V1.9 版本，在元数据描述框架和基础引擎能力、后台逻辑编排及工作流可视化编排能力、乾坤大数据操作系统(QKOS)及基础平台动态扩展、二次开发能力等方面进行了进一步的完善与优化。乾坤大数据操

5、作系统（QKOS）建模+可视化构建的低代码建设模式，也进一步夯实了公司大数据智能化业务核心竞争力。把握数字身份证的发展浪潮，已构建起先行壁垒。把握数字身份证的发展浪潮，已构建起先行壁垒。公司作为 CTID 平台扩展定制软件开发项目的唯一中标人，已经构建起了先行者的壁垒。未来身份证电子化的应用空间广阔，将带来人们在现实社会及网络空间生活方式的改变，因此存在很多商业变革和业务发展的机会。公司已具备先发优势，正在继续尝试一些新的商业模式和业务方向，也会争取将这个方向培育作为未来新的业务增量和业绩增长点。我们认为，未来随着全国电子身份证大数据平台的逐渐建成，公司有望在这一领域持续受益。盈利预测与投资建

6、议：盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为公安大数据的龙头，依靠公司长期的技术、客户以及经验积累，在数字身份证领域已经取得了较大的发展优势，并建立起了先行者壁垒，未来随着数字身份证行业的持续发展，公司在这一领域也有望持续受益。我们预计，公司 2022 年大数据智能化产品、网络空间安全产品、网络开源情报产品、智能装备制造业务、支撑服务业务增速分别为 22%、-35%、-15%、65%和 5%，公司 2022/2023/2024 归母净利润分别为 0.06/2.58/3.37 亿元，EPS 分别为 0.01/0.32/0.42 元，给予 2023 年动态 PE 50-55 倍，合理价值区间为 16

7、.01-17.61 元，首次覆盖给予优于大市评级。风险提示：风险提示：政策推进不及预期，疫情影响业务的实施与确认的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2386 2535 2281 2855 3579(+/-)YoY(%)15.4%6.2%-10.0%25.2%25.4%净利润（百万元）375 311 6 257 336(+/-)YoY(%)29.3%-17.1%-98.0%4074.1%30.7%全面摊薄 EPS(元)0.47 0.39 0.01 0.32 0.42 毛利率(%

8、)57.6%58.4%48.1%50.3%52.2%净资产收益率(%)11.3%8.9%0.2%7.1%8.5%资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究美亚柏科（300188）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.网络空间安全与社会治理领域国家队.5 2.公安大数据龙头，在数字身份证领域已构建先行壁垒.6 3.盈利预测与投资建议.9 公司研究美亚柏科（300188）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 美亚柏科业务演进逻辑.5 图 2 美亚柏科 2018-2021 年营收及同比增

9、速.6 图 3 美亚柏科 2018-2021 年归母净利润及同比增速.6 图 4 美亚柏科产品体系图.6 图 5 公司乾坤大数据操作系统（QKOS）及支撑中台.8 公司研究美亚柏科（300188）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司产品体系简介.7 表 2 可比公司估值表.10 表 3 公司业务分拆（百万元）.10 公司研究美亚柏科（300188）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.网络空间安全与社会治理领域国家队网络空间安全与社会治理领域国家队 美亚柏科是国内电子数据取证行业龙头企业、公安大数据领先企业、网络空间安全美亚柏科是国内电子数据取证行业

10、龙头企业、公安大数据领先企业、网络空间安全和社会治理领域国家队企业。和社会治理领域国家队企业。美亚柏科是国投智能的控股子公司，国投集团的重要投资企业，国务院国资委为公司实际控制人。国投集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是中央企业中唯一的投资控股公司，国投智能是国投集团的全资子公司，是国投集团在数字经济产业的战略投资平台和信息化综合服务平台，美亚柏科与国投集团和国投智能在战略、业务和管理上保持高度协同。美亚柏科以国投集团和国投智能战略规划为指引，以服务国家网络强国战略为己任，致力于成为国内一流的网络空间安全与社会治理领域国家队，初步构建世界一流大数据企业。为实现上述目标，公司制定了 十四五发

11、展规划，立足传统优势，开辟新的发展赛道。美亚柏科积极布局网络空间安全及大数据智能化两大主赛道，力求全面发挥并输出自身技术及资源优势，为数字经济产业发展赋能。美亚柏科统筹发展与安全，以电子数据取证和公安大数据两大业务为基础，按双赛道一对一分别演进培育新网络空间安全和新型智慧城市两大战略创新赛道，支撑公司由几十亿级的电子数据取证细分行业赛道进入市场空间更大的大数据、网络安全和新型智慧城市等千亿级行业赛道，支撑公司做强产业竞争力、做大业务规模和提升盈利能力。公司立足公安大数据行业领先地位和技术沉淀，向智慧城市大脑、居民身份证电子证照大数据、疫情防控大数据、视频图像大数据和企业大数据等方向拓展，构建新

12、型智慧城市业务板块；基于电子数据取证国内龙头地位，从事后电子数据取证向网络安全的事中审计、事前防护拓展，聚焦数据安全，推出基于监管者端的长城计划和使用者端的狼烟计划解决方案，构建新网络空间安全业务板块，力争成为全球电子数据取证领域领航者、公安大数据智能化与新型智慧城市建设运营领域领跑者及网络空间安全领域领先者。图图1 美亚柏科业务演进逻辑美亚柏科业务演进逻辑 资料来源：公司 2022 半年报，海通证券研究所 近年来，公司营收维持增长，2018-2021 年，公司分别实现营业收入 16.01 亿元、20.67 亿元、23.86 亿元、25.35 亿元，CAGR 为 16.57；实现归母净利润 3

13、.03亿元、2.90 亿元、3.75 亿元、3.11 亿元。整体来看，公司业绩表现向好，近年营业收入稳定上升，增速有所放缓；归母净利润下滑的主要原因系疫情导致的订单延后和公司研发端的投入扩大所致。公司研究美亚柏科（300188）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 美亚柏科美亚柏科 2018-2021 年营收及同比增速年营收及同比增速 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图3 美亚柏科美亚柏科 2018-2021 年归母净利润及同比增速年归母净利润及同比增速 资料来源：WIND，海通证券研究所 2.公安大数据龙头，在数字身份证领公安大数据龙头，在数字身份证领域已构建先行壁垒域已

14、构建先行壁垒 公司主要服务于国内各级司法机关、政府行政执法部门和大型企事业单位，以科技能力协助其实现现代化社会治理、数字经济治理和产业数字化转型，提供网络空间安全、大数据智能化、网络开源情报和智能装备制造等相关产品及支撑服务。图图4 美亚柏科产品体系图美亚柏科产品体系图 资料来源：公司 2022 半年报，海通证券研究所 公司将大数据和人工智能两大硬核技术持续融入电子数据取证、网络空间安全以及开源情报等业务，现已形成数据获取、数据治理、数据应用和数据安全防护的数据全链条业务能力，形成了以网络空间安全和大数据智能化为主、网络开源情报和智能装备制造为辅的2+2产品体系。公司研究美亚柏科（300188

15、）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 公司产品体系简介公司产品体系简介 产品类别产品类别 主要产品系列主要产品系列 主要应用行业主要应用行业 网络空间安全网络空间安全 电子数据取证 电子数据现场勘查、计算机取证、云取证、移动取证、物联取证、区块链取证、综合取证、电子数据取证实验室、专项执法设备、实验室建设与认证服务等 司法机关、政府行政执法部门、企事业单位，涵盖公安、监察、税务、市场监督、海关、证监、应急、央国企、大型企业等 网络安全 网络安全大数据（监管部门安全大脑、政企安全大脑）、零信任安全防护、数据安全、安全防护等 大数据智能化大数据智能化 大数据智能应用 公安大数据、

16、政法大数据、视频图像大数据、新型智慧城市大脑、应急大数据、居民身份证电子证照大数据、疫情防控大数据、企业大数据中台、企业风控平台等 大数据智能产品 乾坤大数据操作系统、云平台、人工智能平台引擎、人工智能取证中枢等 网络开源情报网络开源情报 网络空间社会治理（互联网金融监测、互联网公共安全、互联网市场监测）、网络开源情报智能应用、网络开源情报智库服务、云服务等 智能装备制造智能装备制造 自助便民设备、特种装备（智能机器人、无人机防控、特种车辆等）、服务器、工作站设备、数据安全配件、装备制造与设计服务等 支撑服务支撑服务 系统集成服务、技术支持增值服务、数字法律服务、人才培训、产品培训、超级计算服

17、务及其他服务等 资料来源：公司 2022 半年报，海通证券研究所 其中，大数据智能化是公司重点发展的方向之一。公司基于公安大数据行业领先优势，向新型智慧城市、居民身份证电子证照大数据、疫情防控大数据、视频图像大数据、企业大数据等领域拓展；持续推进大数据产品模块化和平台化，自研乾坤 大数据操作系统(QKOS)，形成中台快速复制能力，持续推进大数据产品化进程，构筑大数据硬核实力；在业务拓展中始终坚持对所接触的客户数据不采集、不存储、不买卖的原则，形成数据安全保障技术、产品和服务。2022 上半年，公司大数据智能化产品线成立数字智能规划设计院和乾坤大数据操作系统研究院，从顶层规划设计和共性产品、技术

18、入手，加快推进大数据智能化战略布局；中标国家级居民身份证电子证照大数据平台，大力拓展人口大数据、交管大数据、机场大数据、医保大数据等新行业。乾坤大数据操作系统（QKOS）作为一款可跨行业、快速复用的、拥有自主知识产权的大数据平台产品，提供标准化、模块化和产品化的软件系统，可快速为政府、企事业单位打造大数据中台、提升数据的可重构性和易用性，从而提升数据资产价值。乾坤大数据操作系统（QKOS）建模+可视化构建的低代码建设模式，在降低研发人员投入、缩短项目实施周期、缩短问题响应周期等方面取得了明显成效，提升了大数据研发效率、产品交付和应用能力，进一步夯实了公司大数据智能化业务核心竞争力。2022 年

19、上半年内，公司推出乾坤大数据操作系统(QKOS)V1.9 版本，完善了元数据描述框架和基础引擎能力，形成了数据生产、服务生产、应用生产的驱动探索；重构优化了 乾坤大数据操作系统(QKOS)核心，补充了后台逻辑编排及工作流可视化编排能力，为后续面向应用低代码开发的柔性制造能力补充了必要环节；进一步完善了乾坤大数据操作系统(QKOS)及基础平台动态扩展、二次开发能力，降低了各行业使用和定制乾坤的门槛。公司研究美亚柏科（300188）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 公司乾坤大数据操作系统（公司乾坤大数据操作系统（QKOS）及支撑中台）及支撑中台 资料来源：公司 2022 半年报，

20、海通证券研究所 细分来看，公司在公安大数据领域拥有领先技术优势和公安行业龙头地位优势，2022 年上半年，公司持续推进公安大数据在省地市级的建设，加强乾坤大数据操作系统（QKOS）在各省地市的复制推广部署，落地了单体超 2 亿元的最大公安大数据纯软件合同项目，展现了美亚柏科作为国内公安大数据领先企业的硬核技术实力和服务实力；打造智慧警务创新应用模式，打通大数据赋能基层的最后一公里；打造智慧社区警务产品，通过多警种、多业务的一站式对接，实现从平台预警到指令流转、业务闭环的大数据运营模式；支撑北京两会、冬奥会、冬残奥会等多个重要安保任务，赢得了客户一致好评。根据中国政府网，3 月 11 日上午十三

21、届全国人大五次会议闭幕后，国务院总理李克强在人民大会堂三楼金色大厅出席记者会并回答中外记者提问。在记者会上，总理表示：基本民生和日常生活息息相联，现在我们跨省流动的人超过 1 个亿，他们异地就业、养老、就学，办有些事往往要来回跑，跨省通办确实已经成了新刚需。我们今年要实施一项新政策，就是把人们常用的身份证电子化，也就是说你办有关事项，拿着手机一扫码就办成了。当然，我们也要为那些不用智能手机的人特别是老人提供便利，还要保障公民的信息安全和隐私。而在 十四五数字经济发展规划中，也谈到要建立健全政务数据共享协调机制，加快数字身份统一认证和电子证照、电子签章、电子公文等互信互认。我们认为，身份证电子化

22、得到了政府的高度关注，未来有望迎来发展的新时代。而公司在身份证电子化的发展浪潮中更是抓住了先机，成功作为唯一中标人中标了 CTID 平台扩展定制软件开发项目。CTID，即互联网+可信身份认证平台是为支撑国家互联网是为支撑国家互联网+行动计划，在中央网信办、国家发改委和科技部的支持行动计划，在中央网信办、国家发改委和科技部的支持指导下，公安部领导下组织建设的互联网指导下，公安部领导下组织建设的互联网+重大工程基础保障类项目，为各行重大工程基础保障类项目，为各行业提供权威、可信、安全、便捷的网络身份认证服务。业提供权威、可信、安全、便捷的网络身份认证服务。公司中标的项目是国家级居国家级居民身份证电

23、子证照大数据平台，该平台是国家网络身份认证基础设施民身份证电子证照大数据平台，该平台是国家网络身份认证基础设施。此外，公司还提供居民身份证电子证照大数据平台和居民身份相关的数据治理、数据安全及应用支撑，并以此为契机参与居民身份证电子证照政务应用试点工作。公司中标的全国电子身份证大数据平台打造的电子身份证，是公安部按照电子是公安部按照电子证照标准为全国领取了居民身份证的公民颁发居民身份证电子证照，具有权威性和证照标准为全国领取了居民身份证的公民颁发居民身份证电子证照，具有权威性和普适性，能够在全国范围内开展应用。全国电子身份证大数据平台建成后，将覆盖普适性，能够在全国范围内开展应用。全国电子身份

24、证大数据平台建成后，将覆盖全国统一开展身份证电子化服务。全国统一开展身份证电子化服务。未来“身份证电子化”的应用空间广阔，将带来老百姓在现实社会及网络空间生活方式的改变，因此存在很多商业变革和业务发展的机会。公司已具备先发优势，正在继续尝试一些新的商业模式和业务方向，也会争取将这个方向培育作为未来新的业务增量和业绩增长点。公司研究美亚柏科（300188）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为，公司作为公安大数据的龙头企业，无论从技术实力、行业理解还是客户积累方面均拥有领先优势，在数字身份证有望迎来发展新时代的当下，公司作为 CTID 平台扩展定制软件开发项目的唯一中标人，已经构建

25、起了先行者的壁垒，也再一次佐证了公司在这一领域的领先优势，未来随着全国电子身份证大数据平台的逐渐建成，公司有望在这一领域持续受益。3.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为，公司作为公安大数据的龙头，依靠公司长期的技术、客户以及经验积累，在数字身份证领域已经取得了较大的发展优势，并建立起了先行者壁垒，未来随着数字身份证行业的持续发展，公司在这一领域也有望持续受益，公司大数据智能化产品业务未来有望维持较高的增长速度。我们假设：1）大数据智能化产品方面，该业务整体表现较为出色，随着乾坤大数据操作系统（QKOS）的逐渐完善与成熟，公司该业务有望持续稳定增长，我们预计 2022-2024 年公

26、司大数据智能化产品同比增速分别为 22%、30%和 30%。2）网络空间安全产品方面，短期我们认为受到疫情冲击，造成公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓，2022 年预计网络空间安全产品业务营收同比下滑 35%；2023-2024 年，我们认为随着疫情的好转，该业务有望快速恢复至稳定增长的态势，同比增速分别为 20%和 20%。3）网络开源情报产品方面，短期我们认为受到疫情冲击，2022 年预计网络开源情报产品业务营收同比下滑 15%；2023-2024 年，作为公司主营业务的附加属性业务，随着公司主营业务的逐渐发展，该业务也有望步入稳定增长期，同比增速分别为 15%和 20%

27、。4）智能装备制造业务方面，由于其基数较小，未来有望维持高速增长的趋势，我们预计 2022-2024 年公司大数据智能化产品同比增速分别为 65%、40%和 30%。5）支撑服务业务方面，由于该业务并不属于主营业务，且整体规模较小，我们合理预计 2022-2024 年公司支撑服务业务同比增速分别为 5%、5%和 5%。整体来看，我们预计公司 2022/2023/2024 归母净利润分别为 0.06/2.58/3.37 亿元，EPS 分别为 0.01/0.32/0.42 元，给予 2023 年动态 PE 50-55 倍，合理价值区间为16.01-17.61 元，首次覆盖给予优于大市评级。风险提示

28、。政策推进不及预期，疫情影响业务的实施与确认的风险。公司研究美亚柏科（300188）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 可比公司估值表可比公司估值表 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）证券简称证券简称 证券代码证券代码 股价（元）股价（元）市值市值(亿元）亿元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 安恒信息 688023.SH 193.4 152.42 0.18 0.65 2.03 1,074.2 297.3 95.1 深信服 300454.SZ 110.0 457.35 0.67 0.74 1.45 164.2 149.5 75.9 太极股份

29、 002368.SZ 29.3 169.55 0.64 0.77 0.94 45.4 37.8 31.0 启明星辰 002439.SZ 25.3 240.63 0.93 1.03 1.31 27.2 24.6 19.3 绿盟科技 300369.SZ 10.4 83.05 0.44 0.48 0.62 23.6 21.5 16.6 奇安信-U 688561.SH 63.0 429.72-0.82 0.04 0.49-128.1 平均平均 0.43 0.69 1.74 266.9 106.2 61.0 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：公司采用 Wind 一致预期，股价为 2022 年 12

30、 月 14 日收盘价 表表 3 公司业务分拆（百万元）公司业务分拆（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 大数据智能化产品 营收 975.33 1189.90 1546.87 2010.93 同比（%）-10.19 22.00 30.00 30.00 毛利率（%）55.49 43.00 45.00 47.00 网络空间安全产品 营收 1381.31 897.85 1077.42 1292.90 同比（%）22.65-35.00 20.00 20.00 毛利率（%）59.28 56.00 58.00 60.00 网络开源情报产品 营收 80.27 68.23 78.47 94.1

31、6 同比（%）38.12-15.00 15.00 20.00 毛利率（%）72.16 45.00 53.00 55.00 智能装备制造业务 营收 36.42 60.10 84.14 109.38 同比（%）-41.07 65.00 40.00 30.00 毛利率（%）48.65 10.00 30.00 40.00 支撑服务业务 营收 61.86 64.96 68.20 71.61 同比（%）14.55 5.00 5.00 5.00 毛利率（%）71.34 70.00 70.00 70.00 总营收总营收 营收 2535.20 2281.04 2855.10 3578.99 同比（%）6.25-

32、10.03 25.17 25.35 毛利率（%）58.37 48.08 50.28 52.15 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究美亚柏科（300188）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 2535 2281 2855 3579 每股收益 0.39 0.01 0.32 0.42 营业成本 1055 11

33、84 1420 1712 每股净资产 4.31 4.18 4.50 4.92 毛利率%58.4%48.1%50.3%52.2%每股经营现金流 0.07 0.77-0.52 0.76 营业税金及附加 18 18 23 28 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.7%0.8%0.8%0.8%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 293 308 357 448 P/E 34.77 1752 41.98 32.12 营业费用率%11.5%13.5%12.5%12.5%P/B 3.12 3.22 2.99 2.73 管理费用 358 376 414 494 P/S 4.28

34、4.74 3.78 3.02 管理费用率%14.1%16.5%14.5%13.8%EV/EBITDA 26.51 285.72 33.89 23.78 EBIT 352-8 252 351 股息率%0.9%0.0%0.0%0.0%财务费用-8-16-37-26 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%-0.3%-0.7%-1.3%-0.7%毛利率 58.4%48.1%50.3%52.2%资产减值损失-39 0 0 0 净利润率 12.3%0.3%9.0%9.4%投资收益 0 2 3 2 净资产收益率 8.9%0.2%7.1%8.5%营业利润营业利润 355 9 291 379 资产回报率

35、6.3%0.1%4.5%5.6%营业外收支-2-3-3-3 投资回报率 8.9%-0.2%6.0%7.9%利润总额利润总额 353 7 288 377 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 496 34 296 398 营业收入增长率 6.2%-10.0%25.2%25.4%所得税 17 0 14 18 EBIT 增长率-15.1%-102.3%3166.9%39.5%有效所得税率%4.8%5.0%4.8%4.9%净利润增长率-17.1%-98.0%4074.1%30.7%少数股东损益 25 0 17 22 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 311 6 2

36、57 336 资产负债率 27.2%33.8%34.3%32.5%流动比率 2.62 2.09 2.14 2.31 速动比率 1.64 1.52 1.35 1.47 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.81 1.08 0.60 0.81 货币资金 923 1732 1071 1479 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 848 654 1193 1115 应收账款周转天数 113.16 117.80 115.81 115.59 存货 606 565 894 890 存货周转天数 199.40 178.04 185.11

37、187.51 其它流动资产 619 403 672 744 总资产周转率 0.53 0.45 0.53 0.61 流动资产合计 2996 3354 3830 4228 固定资产周转率 5.63 4.94 6.09 7.56 长期股权投资 59 59 59 59 固定资产 458 466 472 475 在建工程 2 2 2 2 无形资产 179 179 179 179 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 1899 1854 1830 1815 净利润 311 6 257 336 资产总计资产总计 4895 5208 5660 6

38、043 少数股东损益 25 0 17 22 短期借款 55 405 205 55 非现金支出 241 42 44 47 应付票据及应付账款 430 487 633 704 非经营收益-13 13 16 7 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-504 559-750 200 其它流动负债 659 710 952 1070 经营活动现金流经营活动现金流 59 620-415 612 流动负债合计 1145 1602 1790 1830 资产-287-53-53-53 长期借款 18 0 0 0 投资 174 45 25 15 其它长期负债 168 160 150 135 其他 6 10 8 5

39、 非流动负债合计 186 160 150 135 投资活动现金流投资活动现金流-107 2-20-32 负债总计负债总计 1331 1763 1941 1965 债权募资 52 324-210-165 实收资本 807 804 804 804 股权募资 31-29 0 0 归属于母公司所有者权益 3479 3360 3617 3954 其他-137-108-15-7 少数股东权益 85 85 102 124 融资活动现金流融资活动现金流-54 187-225-172 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 4895 5208 5660 6043 现金净流量现金净流量-102 809-661

40、408 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 14 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2021），海通证券研究所 公司研究美亚柏科（300188）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 郑宏达 计算机行业 洪琳 计算机行业 杨林 计算机行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的

41、授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：利亚德,易华录,歌尔股份,顺络电子,中颖电子,四维图新,木林森,佳都科技,闻泰科技,创业慧康,视源股份,芯海科技,航天宏图,立昂微,敏芯股份,传音控股,骏成科技,云从科技-UW,广联达,用友网络,鼎龙股份,蓝思科技,商汤-W,金溢科技,长川科技,晶晨股份,芯朋微,芯原股份-U,拉卡拉,三利谱 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对

42、同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-

43、10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论

44、只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并

45、需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究美亚柏科（300188）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(02

46、1)23219394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23154387 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(

47、021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)23219819 张 弛(021)23219773 联系人 吴其右(021)23154167 滕颖杰(021)23219433 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)232

48、12041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)2321995

49、3 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 联系人 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 021-

50、23219807 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 汪立亭(021)23219399 曹蕾娜 联系人 张冰清 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219774 康百川(021)23212208 有色金属行业 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)

51、23154394 陈先龙 cxl15082haitong.cm 联系人 郑景毅 张恒浩(021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 公司研究美亚柏科（300188）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)23154401 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)231

52、54113 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 马菁菁 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 yh

53、y15080 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(0

54、21)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 巩 健 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡

55、舜杰(021)23154483 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研究所销售团队研究所销售团队 公司研究美亚柏科（300188）15 请务必阅读正文之后的信

56、息披露和法律声明 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：