1、1螺杆空压机能效之星，高端产品再突围螺杆空压机能效之星，高端产品再突围东亚机械（东亚机械（301028.SZ301028.SZ）投资价值分析报告）投资价值分析报告证券研究报告2022年12月12日太平洋证券机械团队证券分析师：刘国清 执业资格证书编码：S01证券分析师：崔文娟 执业资格证书编码：S012报告摘要报告摘要东亚机械概况东亚机械概况3030年专注压缩机，掌握核心技术：年专注压缩机，掌握核心技术：东亚机械成立于1991年，东亚机械以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产

2、企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一。公司旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位。空气压缩机行业分析空气压缩机行业分析行业容量大，高端国产替代空间大：行业容量大，高端国产替代空间大：根据压缩机网披露的数据，国内近年来空气压缩机市场规模为536亿（2018年）。其中包含螺杆压缩机、离心压缩机、活塞压缩机等多类产品品种。根据大致测算，国内螺杆空压机的市场约320亿，其中高端市场被海外巨头阿特拉斯科普柯、英格索兰、寿力等占据。国产的头部厂商已经逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段。预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外巨头，而尾部随着能耗要求提升逐步

3、出清的阶段。竞争优势及成长驱动力竞争优势及成长驱动力能效表现引领市场，研发驱动新品推出：能效表现引领市场，研发驱动新品推出：东亚机械于2018至2021年连续四年在工信部“能效之星”排名榜首，同时亦是累计上榜次数位列行业第一的企业。连续上榜表明公司在较优秀的能耗水平表现下，同时展示出较高的产品稳定性。此外，公司建立了完善的经销商体系，有助于及时跟进终端客户的保养维修需求，利于提升客户黏性。公司通过自主研发/合作开发等模式，逐步向市场推出真空泵/无油螺杆机/离心压缩机，形成整套空气压缩方案的交付能力。投资建议投资建议随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售，公司毛利率将会保持平稳，

4、营业收入呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为8.40/9.82/11.48亿元，同比-6.00%/16.96%/16.90%；归母净利润分别为1.75/2.05/2.44亿元，同比-3.40%/17.66%/18.50%；EPS分别为0.46/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济恢复不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险。风险提示：宏观经济恢复不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险。3目录目录东亚机械概况空气压缩机行业分析空气压缩机行业分析竞争优势及成长驱动

5、力一一二二三三图图1 1：东亚机械发展历程：东亚机械发展历程资料来源：公司公告，太平洋证券研究院基本情况：基本情况：东亚机械成立于1991年，最初由北方工业及香港富源（韩莹焕占1/3）发起设立。在数次股权转让后，于2002年成为由韩莹焕100%控股的有限公司。公司于2016年整体变更为股份有限公司，2021年实现整体上市。公司业务：公司业务：东亚机械以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一。公司旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位，2018

6、至2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。41.1 1.1 历史沿革历史沿革一、东亚机械概况一、东亚机械概况5表表1 1：东亚机械重点事件：东亚机械重点事件资料来源：公司官网，太平洋证券研究院一、东亚机械概况一、东亚机械概况6图图2 2：东亚机械主营产品：东亚机械主营产品资料来源：公司公告，太平洋证券研究院主营产品：主营产品：公司目前主营产品包括螺杆压缩机（永磁变频螺杆机/普通螺杆机）、活塞压缩机以及配套产品（冷冻式/吸附式干燥机）三类。1.2 1.2 主营产品主营产品一、东亚机械概况一、东亚机械概况主营业务构成：主营业务构成：根据公司公告披露，螺杆机（永磁&普通）约占公司八成的营业收入

7、，其余为后处理设备以及活塞机。由于产品更新换代，永磁螺杆机的销售占比逐年提高，而普通螺杆机和活塞机的销售收入逐年呈下降趋势。新产品方面，本年度真空泵实现销售出货。业务毛利率水平业务毛利率水平：根据公司公告披露，公司永磁螺杆机在各项产品中毛利率保持最高水平，近年平均毛利率水平为35%且相对稳定。普通螺杆机近年平均毛利率约为28%，略低于永磁螺杆机，其他（配套干燥机）近年平均毛利率约为30%，活塞机近年的平均毛利率较低为13%。7图图3 3：东亚机械主营业务构成：东亚机械主营业务构成表表2 2：东亚机械各业务毛利率水平：东亚机械各业务毛利率水平资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告

8、，太平洋证券研究院1.2 1.2 主营产品主营产品一、东亚机械概况一、东亚机械概况基本情况：基本情况：公司2019年度至2021年度的营业收入分别为6.06亿元、7.78亿元、8.93亿元，公司所有的净利润分别为8523.96万元、1.45亿元、1.81亿元。公司2019年度至2021年度营业收入CAGR为21.3%，归母净利润CAGR为45.9%。受益于螺杆空压机新产品线的销售增长，公司实现了较高的业绩增长。经营近况：经营近况：公司2022Q1-Q3实现营收6.34亿元，同比下滑11.9%；归母净利润1.41亿元，同比下降3.70%。本年度受到宏观经济下行等因素的影响，公司营业收入和归母净利

9、润同比有所下滑。期间，公司产品销售毛利率保持稳定，新产品真空泵和无油螺杆空压机实现销售出货。81.3 1.3 财务分析财务分析图图4 4：东亚机械营业收入（亿元）及同比增速：东亚机械营业收入（亿元）及同比增速图图5 5：东亚机械归母净利润（万元）及同比增速：东亚机械归母净利润（万元）及同比增速资料来源：同花顺iFinD，太平洋证券研究院资料来源：同花顺iFinD，太平洋证券研究院一、东亚机械概况一、东亚机械概况净资产收益率：净资产收益率：公司整体经营质量较高，公司2018年度至2021年度的净资产收益率分别为25.56%、20.68%、30.37%、22.72%。公司上市后净资产总额大幅增长，

10、叠加本年度行业景气度有所下滑，因此本年度前三季度公司的净资产收益率下滑至12.5%。经营活动对应的现金流匹配情况：经营活动对应的现金流匹配情况：公司采用经销为主导的模式进行销售，对经销商的回款有较严格的规定。因此，公司历史上经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例常年接近100%，且销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比例亦接近100%。可见公司总体上经营活动对应的现金流匹配程度较高。91.3 1.3 财务分析财务分析图图6 6：东亚机械净资产收益率（：东亚机械净资产收益率（%）表表3 3：东亚机械经营活动对应的现金匹配情况：东亚机械经营活动对应的现金匹配情况资料来源：公司公告，太平洋证券研

11、究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院一、东亚机械概况一、东亚机械概况10表表4:4:东亚机械前十大股东（东亚机械前十大股东（20222022三季报数据）三季报数据）资料来源：公司公告，太平洋证券研究院股权结构：股权结构：公司控股股东和实际控制人为韩萤焕先生。韩萤焕直接持有公司47.65%的股份，韩萤焕妻子罗秀英女士，子女韩文浩、韩文翰、韩文欣通过太平洋捷豹控股有限公司持有公司股份；韩萤焕、罗秀英、韩文浩、韩文翰、韩文欣分别间接持有太平洋捷豹控股有限公司60%、10%、10%、10%、10%股份；太平洋捷豹控股有限公司持有公司23.82%的股份。董事长家族共计持有公司71.47%的股份。股权

12、激励（未通过）：股权激励（未通过）：2021年12月24日,公司发布限制性股票激励计划，激励对象共计161人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等；拟向激励对象授予不超过757.82万股，占公司总股本37891.20万股的2%；授予价格为7.34元/股。激励计划的业绩考核目标为2022-2024年相比2021年营收增速分别不低于15%、30%、45%，或2022-2024年相比2021年净利润增速分别不低于10%、20%、30%。1.4 1.4 股权结构股权结构一、东亚机械概况一、东亚机械概况11目录目录东亚机械概况东亚机械概况空气压缩机行业分析空气压缩机行业分析竞

13、争优势及成长驱动力一一二二三三12二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析2.1 2.1 行业划分及市场规模行业划分及市场规模压缩机的分类情况：压缩机的分类情况：压缩机从压缩原理可划分为容积型压缩机和速度型压缩机。从下游功能可以划分为制冷压缩机和空气压缩机。制冷压缩机工况为封闭循环，用于制冷的下游用途。空气压缩机为开放工况，用于工业生产，可以分为一般动力用以及工艺流程用两类。东亚机械的主要产品为用于工业生产的螺杆空气压缩机。物尽其用物尽其用,人尽其才：人尽其才：压缩机的原理和下游用途是紧密关联的，不同的压缩机对应的排气压力、排气量和工作功率大小有所区分，对应下游应用也有显著的差异。螺杆机的

14、特点是性能稳定，能效表现突出，但是大型的螺杆加工难度较大，因此一般用于中小级别气压/排气量段的工业生产中。图图7 7：压缩机行业划分方式：压缩机行业划分方式图图8 8：各类空压机的排气量、排气压力范围示意图：各类空压机的排气量、排气压力范围示意图资料来源：太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院图图9 9：国家标准制定的压缩机分类方式（根据压缩原理分类）：国家标准制定的压缩机分类方式（根据压缩原理分类）资料来源：GB/T 49762017 压缩机分类，太平洋证券研究院13二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析（旋叶式）（旋叶式）（罗茨式）（罗茨式）（回转式）（回转式）压缩机分

15、类：压缩机分类：据最新的国标GB/T 49762017，从压缩原理上，压缩机可以分为容积式压缩机跟动力式压缩机，根据转动体的设计区分可以进一步划分。14二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析如何求解螺杆机的市场规模：如何求解螺杆机的市场规模：根据压缩机网披露的数据，国内近年来空气压缩机市场规模约为550亿。但其中包含螺杆压缩机、离心压缩机、活塞压缩机等多类产品品种，因此需要进一步明确螺杆压缩机的市场规模。中国通用机械工业年鉴会按年披露其协会成员的经营情况，尽管其仅披露协会成员（并不包括非分会成员的外资/台资/国内尾部企业等）的经营情况，且每年统计口径有一定差异，但是可以大致确定螺杆机的相

16、关占比。图图1010：20年中国空气压缩机行业销售收入年中国空气压缩机行业销售收入（含预测）（含预测）图图1111：中国通用机械工业年鉴（：中国通用机械工业年鉴（20）资料来源：压缩机网，太平洋证券研究院资料来源：太平洋证券研究院2.1 2.1 行业划分及市场规模行业划分及市场规模图图1212：螺杆式空气压缩机市场规模大致测算：螺杆式空气压缩机市场规模大致测算资料来源：中国通用机械工业年鉴2016-2021，压缩机网，太平洋证券研究院15二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析螺杆式市场规模：螺杆式市场规模：据中国通用机械工业年鉴

17、大致可确定一般动力用空气压缩机约占空气压缩机的60%（按金额），其中螺杆空压机约占一般动力用90%（按金额），因此国内螺杆空压机市场规模约320亿+。表表5 5：中国通用机械工业年鉴：中国通用机械工业年鉴2016&20172016&2017关键数据摘录关键数据摘录资料来源：中国通用机械工业年鉴2016&2017，太平洋证券研究院统计方式说明：统计方式说明：中国通用机械工业年鉴按年（披露上年度）统计压缩机分会会员企业（约60-70家成员）的营业情况，因此可从该统计得知国内头部企业的经营情况。但该统计并不包括非分会成员的外资/台资/国内尾部企业等的经营情况，且每年统计口径有一定差异。16二、空气压

18、缩机行业分析二、空气压缩机行业分析表表6 6：中国通用机械工业年鉴：中国通用机械工业年鉴2018&20192018&2019关键数据摘录关键数据摘录资料来源：中国通用机械工业年鉴2018&2019，太平洋证券研究院17二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析表表7 7：中国通用机械工业年：中国通用机械工业年20202020关键数据摘录关键数据摘录资料来源：中国通用机械工业年鉴2020，太平洋证券研究院2019年，通用机械协会压缩机分会69家会员企业共生产50.57万台螺杆空压机。18二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析表表8 8：中国通用机械工业年鉴：中国通用机械工业年鉴20212

19、021关键数据摘录关键数据摘录资料来源：中国通用机械工业年鉴2021，太平洋证券研究院2020年，通用机械协会压缩机分会68家会员企业共生产52.73万台螺杆空压机。19二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析上游：上游：根据东亚机械公告，公司采购原材料主要系驱动电机、变频器、钢板、风冷却器及主机材料（即主机壳、阴阳转子毛胚等）。主要生产设备则是机床、切割机等设备。下游：下游：通过经销商销售为主，此外亦会组建专门开发大型客户的销售工程师团队。一般动力用空压机可以为工业生产设备中的各类气动元件提供动力，因此广泛应用于汽车、电子、医疗、纺织、装备制造、冶金化工、玻璃水泥、激光切割等工业领域。新

20、能源、半导体、医疗、食品等对气体洁净度较高的行业则需要使用无油空压机。图图13:13:产业链上下游示意图产业链上下游示意图表表9 9：空气压缩机对应的下游行业：空气压缩机对应的下游行业资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院202.22.2 产业链：下游覆盖行业众多且分散，高中低端应用差异大产业链：下游覆盖行业众多且分散，高中低端应用差异大二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析21图图1414：螺杆压缩机内部结构：螺杆压缩机内部结构资料来源：生产场地现场图片，太平洋证券研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析22表表1010：阿特拉斯：阿特拉斯科

21、普柯官方网站介绍的下游应用案例及产品要求科普柯官方网站介绍的下游应用案例及产品要求资料来源：阿特拉斯 科普柯官方网站，太平洋证券研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析23表表1010：阿特拉斯：阿特拉斯科普柯官方网站介绍的下游应用案例及产品要求（续上表）科普柯官方网站介绍的下游应用案例及产品要求（续上表）资料来源：阿特拉斯 科普柯官方网站，太平洋证券研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析图图1515：国内市场参与竞争的厂商示意图：国内市场参与竞争的厂商示意图资料来源：中国通用机械工业年鉴，工信部能效之星评选，太平洋证券研究院24二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分

22、析2.3 2.3 竞争竞争格局：高端替代空间广阔，国产头部厂商确立格局：高端替代空间广阔，国产头部厂商确立竞争格局现况：竞争格局现况：国内空压机市场处于高端被海外占据，国产的头部厂商已经逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段。预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外巨头，而尾部随着能耗要求提升逐步出清的阶段。25表表1111：行业内的主要企业：行业内的主要企业资料来源：公司公告，网络资料，太平洋证券研究院（注：为2022/12/01收盘价）二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析表表1212：年销售收入在：年销售收入在5 5亿元以上的重点骨干企业亿元以上的重点骨干企业资料来源：中国通用机

23、械工业年鉴2021-压缩机行业“十四五”发展规划，太平洋证券研究院根据中国通用机械工业年鉴2021中撰文压缩机行业“十四五”发展规划，中国年收入在5亿元以上（指总营业收入，并非仅空压机部分）的重点骨干企业仅十余家。若仅统计一般动力用的空压机企业，则除去开山股份、汉钟精机、鲍斯股份、东亚机械外，非上市公司仅有鑫磊空压机、浙江红五环、浙江志高。可见，目前国内空压机市场处于高端被海外占据，国产头部逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段。26二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析表表1313：20162016年压缩机行业销售收入前年压缩机行业销售收入前2020名企业及利润前名企业及利润前2020名

24、企业名企业资料来源：中国通用机械工业年鉴2017，太平洋证券研究院根据中国通用机械工业年鉴2017中披露的2016年压缩机行业销售收入前20名企业及利润前20名企业，可见从盈利能力看，一般动力用空气压缩机企业的盈利能力要稳定高于工业流程用空气压缩机企业。一般动力用空压机企业以民营企业居多，而工艺流程用空压机企业以国有企业居多。27二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析图图1616：进出口台数及金额示意图：进出口台数及金额示意图资料来源：海关总署，中国通用机械工业年鉴，太平洋证券研究院28二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析2.4 2.4 进出口情况：中国是空气压缩机净出口国，但进

25、出口单价差异大进出口情况：中国是空气压缩机净出口国，但进出口单价差异大进出口情况分析：进出口情况分析：多个统计机构下统计的进出口情况有所差异（是否包含制冷），总体看，中国按年进口空压机约46万台，进口金额约50亿元。进口产品单位价值量远高于出口。29表表1414：压缩机（仅空气压缩机）进口按国家分布情况（：压缩机（仅空气压缩机）进口按国家分布情况（20202020年）年）资料来源：中国通用机械工业年鉴2021年，太平洋证券研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析需要注意，中国向泰国进口了约25万台均价较低的空气压缩机。实际上，中国对德国/日本/美国/韩国的压缩机单台进口均价约在500

26、0美金/台。30表表1515：压缩机（仅空气压缩机）出口按国家分布情况（：压缩机（仅空气压缩机）出口按国家分布情况（20202020年）年）资料来源：中国通用机械工业年鉴2021年，太平洋证券研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析31表表1616：压缩机（含制冷：压缩机（含制冷&空气）进口数据（空气）进口数据（20年）年）资料来源：海关总署，太平洋证券研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析32表表1717：压缩机（含制冷：压缩机（含制冷&空气）出口数据（空气）出口数据（20年）年）资料来源：海关总署，太平洋证券

27、研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析33表表1818：制冷设备用压缩机进口数据（：制冷设备用压缩机进口数据（20年）年）资料来源：海关总署，太平洋证券研究院二、空气压缩机行业分析二、空气压缩机行业分析34目录目录东亚机械概况东亚机械概况空气压缩机行业分析空气压缩机行业分析竞争优势及成长驱动力一一二二三三坚持自主研发，核心部件自制：坚持自主研发，核心部件自制：东亚机械作为一家深耕空气压缩机领域三十载的大型空压机制造厂家，东亚机械始终坚持自主研发与生产，掌握多项核心技术，自制率高达90%以上。螺杆压缩机的核心零部件为双螺杆转子的型线设计及加工，内资厂商除

28、东亚机械、开山股份、鲍斯股份等企业以外，大部分并不具备螺杆转子型线的自主设计生产能力。目前，东亚机械已经开发出了60多种转子型线，具备了领先的螺杆式空压机生产技术基础。型线自主设计，保证产品性能：型线自主设计，保证产品性能：转子型线设计的优劣可以影响整机的大部分技术指标，不成熟的转子型线计将使设备的能效低于同类产品、噪声高于同类产品，直接影响螺杆式压缩机的整体性能和使用寿命。35三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力3.13.1 公司概况：立足研发，掌握核心技术公司概况：立足研发，掌握核心技术图图1717：螺杆主机内部及螺杆转子示意图：螺杆主机内部及螺杆转子示意图图图1818：螺杆转

29、子的齿面和端面精度对性能影响较大：螺杆转子的齿面和端面精度对性能影响较大资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院图图1919：东亚机械所获得的荣誉奖项：东亚机械所获得的荣誉奖项图图2020：东亚机械持续跟进开发符合市场趋势的产品：东亚机械持续跟进开发符合市场趋势的产品资料来源：公司官网，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院技术实力突出，业内屡获殊荣：技术实力突出，业内屡获殊荣：30余年来，东亚机械带领强大的自主研发团队不断钻研和突破，永磁螺杆机产品不仅连续四年霸榜“能效之星”，另有40余项专利发明在手，并参与起草了多项空压机的行业标准。公司斩获“

30、高新技术企业”、“福建省制造业单项冠军”、“专精特新小巨人”等众多荣誉。研发永不停歇，持续推出新品：研发永不停歇，持续推出新品：公司自1991年进入压缩机行业以来，在不同的阶段实现了螺杆机核心部件转子的自主化生产，推出了符合行业发展趋势的二级压缩螺杆机和永磁变频螺杆机。目前，公司亦通过自主研发及合作开发的形式，着力开发真空泵、无油螺杆机及离心式空压机等新型装备。36三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力3.13.1 公司概况：立足研发，掌握核心技术公司概况：立足研发，掌握核心技术经销商模式主导：经销商模式主导：公司98%以上的营业收入通过经销商销售产生，公司经销商共273家（2020

31、年度），均实行专卖制度。公司经销商主要分布在华东、华南地区。公司经销商能力较强，独立开发了华为、比亚迪、公牛集团、安踏体育等大客户。捷豹产品整体定位高端，因此经销商利润空间较为充足。直销团队搭建中：直销团队搭建中：公司目前较多为经销商开拓，但随着后续公司高端产品研制完成推出市场，需求方通常为产品性能要求较高的中大型客户。目前公司已经成立销售工程师团队，将针对大客户进行攻关。37三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力3.23.2 销售模式：经销商分销体系主导，立足华东华南销售模式：经销商分销体系主导，立足华东华南表表1919：公司经销商地域及收入分布情况：公司经销商地域及收入分布情况表

32、表2020：东亚机械经销商利润来源情况：东亚机械经销商利润来源情况资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院38图图2121：东亚机械终端客户包括众多中大型优秀企业：东亚机械终端客户包括众多中大型优秀企业资料来源：公司官网，各经销商网站，太平洋证券研究院三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力成本分拆：成本分拆：公司采购原材料主要系驱动电机、变频器、钢板、风冷却器及主机材料（即主机壳、阴阳转子毛胚等）。主要供应商：主要供应商：公司长期保持合作的供应商包括苏州汇川、驰美电机、金华江科动力（及江天电机）、无锡博利达等。39三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及

33、成长驱动力3.33.3 成本结构：各类原材料占比较分散，电机为第一大成本成本结构：各类原材料占比较分散，电机为第一大成本表表2121：公司主要原材料的采购情况：公司主要原材料的采购情况表表2222：报告期内公司前五大原材料供应商情况：报告期内公司前五大原材料供应商情况资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院40图图2222：工业和信息化部：工业和信息化部“能效之星”产品目录“能效之星”产品目录20年累计上榜次数统计年累计上榜次数统计资料来源：工信部，太平洋证券研究院三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力核心优势：核心优势：

34、工信部自2013年开始对空气压缩机进行“能效之星”评选，经过对2016-2021年共6年的梳理，公司累计上榜次数位列行业第一，同时也是唯一一家连续四年上榜的公司。连续上榜表明公司在较优秀的能耗水平表现下，同时展示出较高的产品稳定性。此外，公司经销商体系建设较为完善，有助于及时跟进终端客户的保养维修需求，利于提升客户对公司产品的黏性。3.4 3.4 竞争优势：能效表现突出，产品稳定性高竞争优势：能效表现突出，产品稳定性高41表表2323：工业和信息化部：工业和信息化部“能效之星”产品目录“能效之星”产品目录-20212021年评选结果年评选结果资料来源：工信部，太平洋证券研究院42表表2424：

35、工业和信息化部：工业和信息化部“能效之星”产品目录“能效之星”产品目录-20182018至至20202020年评选结果年评选结果资料来源：工信部，太平洋证券研究院图图2323：东亚机械产品线情况：东亚机械产品线情况图图2424：东亚机械与海外厂商合作开发产品：东亚机械与海外厂商合作开发产品资料来源：公司官网，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院产品线情况：产品线情况：公司2019年推出“福星”产品，在小功率领域发起猛攻。此外，公司二级压缩螺杆机（2iC系列）的份额亦在持续提升。曾经的拳头产品Hi/Hi+系列的份额则一定程度被“福星”及2iC划分。公司其他新品如激光的LS系列亦发

36、展不错。重视研发投入，高端新产品不断突破：重视研发投入，高端新产品不断突破：公司自行研发有油/无油螺杆真空泵，与瑞典SRM合作开发无油螺杆压缩机，与美国Concepts NREC合作开发离心压缩机。目前，有油真空泵及无油螺杆机预计在明年逐步放量，无油螺杆真空泵在进行样品测试，离心压缩机目前样机试制中。公司不断丰富产品线，形成整套空气压缩方案的交付能力。433.5 3.5 产品布局：“福星”与产品布局：“福星”与2iC2iC双轮驱动，新品不断突破双轮驱动，新品不断突破三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力44表表2525：东亚机械永磁螺杆机分系列销售情况：东亚机械永磁螺杆机分系列销售情

37、况资料来源：公司公告，太平洋证券研究院三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力图图2525：东亚东亚机械真空泵产品机械真空泵产品图图2626：汉钟精机：汉钟精机PSPS系列螺杆真空泵系列螺杆真空泵资料来源：公司官网，太平洋证券研究院资料来源：汉钟精机官方网站，太平洋证券研究院新产品新产品真空泵：真空泵：公司推出的永磁螺杆真空泵VC系列是全新一代智能型螺杆式真空泵，拥有IP65八级永磁电机同轴传动，超低噪音，机头经过CFX有限元分析及型式试验甄选，技术达到业内领先水平。大流量设计可使抽速更快，极限压力0.35mbar，其真空能力适应连续的生产需求。公司自主独创设计的液冷式系统革新式设计，

38、保证永磁电机不失磁，比传统水环真空泵省电40%。产品具备永磁变频智能运行，高效率、节能省电、结构紧凑、占用面积小、无需使用放置设备的良好性能。应用领域：应用领域：电子真空夹持、吸附，化学和医药真空制造流程、易拉罐真空罐装等工业领域。453.5 3.5 产品布局：“福星”与产品布局：“福星”与2iC2iC双轮驱动，新品不断突破双轮驱动，新品不断突破三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力图图2727：东亚东亚机械无油螺杆机产品机械无油螺杆机产品图图2828：阿特拉斯：阿特拉斯科普柯科普柯 ZRZR和和ZT(VSD)ZT(VSD)螺杆式和旋螺杆式和旋齿式无油空气压缩机齿式无油空气压缩机资料

39、来源：公司官网，太平洋证券研究院资料来源：阿特拉斯科普柯官方网站，太平洋证券研究院新产品新产品无油螺杆机：无油螺杆机：捷豹无油螺杆机采用二级压缩、永磁变频配置，主机、整机完全自主研发。主机采用可靠多级密封轴封系统，使空气压缩全程没有润滑参与，产出压缩空气纯净无油。整机独特进风口及箱板隔音设计，使机器噪音降至最低。目前国内无油螺杆空压机的市场更多是被海外厂商如阿特拉斯科普柯、寿力等占据。应用领域：应用领域：医疗、制药、食品、石油化工、电子、国防科研等需要高品质无油压缩空气的行业。463.5 3.5 产品布局：“福星”与产品布局：“福星”与2iC2iC双轮驱动，新品不断突破双轮驱动，新品不断突破三

40、、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力图图2929：东亚机械首次公开发行拟募投项目东亚机械首次公开发行拟募投项目图图3030：经调整后的各募投项目投入金额经调整后的各募投项目投入金额资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院募资情况：募资情况：厦门东亚机械工业股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A股）95,000,000股，发行价格为人民币5.31元/股，募集资金总额为人民币50,445.00万元，扣除发行费用人民币6,221.02万元（不含税）后，公司本次募集资金净额为人民币44,223.98万元。项目变更：项目变更：2021年8月2日公司公告，由于公

41、司首次公开发行实际募集资金净额44,223.98万元少于厦门东亚机械工业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市公告中募投项目拟投入的募集资金金额70,378.00万元。因此，公司对部分募集资金投资项目拟投入募集资金金额进行调整。473.6 3.6 投资项目更新投资项目更新三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力图图3131：募投项目具体实施地点变更（单位：万元）募投项目具体实施地点变更（单位：万元）图图3232：部分募投项目达到预定可使用状态日期延后部分募投项目达到预定可使用状态日期延后资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院实施变更：实施变更：20

42、21年12月9日公司公告，公司通过相关议案，同意将“年产3万台空压机扩产项目”的实施地点由“厦门市同安区通福路与官浔路交叉口西北侧地块”（简称“官浔厂区”）变更为“厦门市同安区西柯镇西柯街611号”（简称“西柯厂区”），实施方式由新建厂房变更为利用现有厂房，项目投资总额相应由39,717.04万元调整为30,013.54万元，拟投入募集资金金额仍维持24,406.98万元不变。部分项目延期：部分项目延期：2022年8月30日公司公告，虽本次募投项目在前期经过充分的可行性论证，但实际执行过程中受公司实际经营情况、市场环境等多方面因素的影响，无法在计划时间内达到预定可使用状态。经审慎研究，公司决定

43、放缓对相关软硬件设施的采购投入，将募投项目“无油螺杆空压机研发及产业化项目”和“研发中心升级建设项目”的达到预定可使用状态日期调整至2023年12月。483.6 3.6 投资项目更新投资项目更新三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力项目投资情况：项目投资情况：2022年8月30日公司公告，为了扩大生产规模，增强市场竞争力，公司拟投资建设空压机制造基地工程项目，项目拟投资总金额为人民币73,300.00万元（最终项目投资总额以实际投资为准），资金来源为自有资金及筹集资金。项目投资目的：项目投资目的：公司实施本项目是为了进一步优化产品结构、提升产销规模，提升公司产品的市场占有率，巩固公司

44、在行业中的领先优势，进一步提高公司的综合竞争力和盈利能力。493.6 3.6 投资项目更新投资项目更新三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力图图3333：公告拟投资项目的具体情况公告拟投资项目的具体情况资料来源：公司公告，太平洋证券研究院50投资建议投资建议：随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售，公司未来毛利率将会保持在较为稳定的区间，营业收入呈现稳步增长的态势。预计公司2022-2024年营收分别为8.40/9.82/11.48亿元，同比-6.00%/16.96%/16.90%；归母净利润分别为1.75/2.05/2.44亿元，同比-3.40%/17.66%/18

45、.50%；EPS分别为0.46/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。东亚机械：螺杆空压机需求回暖，高端新品稳步推进东亚机械：螺杆空压机需求回暖，高端新品稳步推进三、竞争优势及成长驱动力三、竞争优势及成长驱动力表表2626：东亚机械盈利预测及财务指标：东亚机械盈利预测及财务指标资料来源：同花顺iFinD，太平洋证券研究院51表表2626：东亚机械盈利预测及财务指标（续上表）：东亚机械盈利预测及财务指标（续上表）资料来源：同花顺iFinD，太平洋证券研究院风险一：宏观经济恢复不及预期风险一：宏观经济恢复不及预期风险二：新产品开拓不及预期风险二

46、：新产品开拓不及预期风险三：行业竞争加剧风险风险三：行业竞争加剧风险风险四：原材料成本上升风险风险四：原材料成本上升风险52风险提示风险提示53重要声明重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。54