1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 中金中金 ESG 手册（手册（6）：）：ESG 监管监管 刘均伟刘均伟 分析员分析员 金成金成 联系人联系人 周萧潇周萧潇 分析员分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 SAC 执证编号：S0080122030152 SAC 执证编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090 本篇是中金 ESG 手册的第六篇，总结了全球的 ESG 监管模式，并分别对实体产业、金融行业的 ESG 监管发展特点进行了系统性梳理。全球来看，全球来看，ESG 监管机制监管机制可分为可分为三个组成部分

2、：三个组成部分：ESG 监管者监管者、ESG 监管工具监管工具、ESG 受监管者受监管者。ESG 监管者包括政府、立法机构、货币当局、金融监管部门和行业团体五类，而 ESG 受监管者则主要是企业、金融机构和评级机构。ESG 监管者通过制定相应的政策和规则，促使投资者、企业等披露更多的 ESG 信息、提升 ESG水平，降低 ESG 风险对企业、对外部环境造成的实质性负面影响。ESG 监管工具包括搭建平台、行动指南和奖惩机制。搭建完善的信息沟通平台有助于横向（监管者之间、地区之间）、纵向（监管者和被监管者）的双向、多维沟通，促进监管效率；行动指南和激励机制则有助于引导企业、金融机构主动、有效地进行

3、 ESG 信息披露、管理和水平提升，进一步降低经济活动的负外部性。基于基于对全球对全球 ESG 监管政策文件监管政策文件的的分类统计分类统计表明：表明：政府、立法部门和金融监管部门政府、立法部门和金融监管部门的监管对象及政策文件有一定差的监管对象及政策文件有一定差异。异。政府、立法部门发布的监管政策文件主要针对企业某些 ESG 活动的奖惩激励，金融监管部门则更倾向于发布整合的 ESG 信息披露指南、构建整合化的 ESG 沟通机制。全球全球 ESG 监管发展监管发展梳理：联合国是主要推动者，各地区各具特色。梳理：联合国是主要推动者，各地区各具特色。ESG 监管的主要推动者是联合国。联合国根据企业

4、、金融机构的相应特点，发布相应的倡议和 ESG 治理框架、建立相应的 ESG 会员组织（如：PRI、PSI 和 PRB 等），促进 ESG 监管者与被监管者之间横向和纵向的沟通。欧盟、美国、日本和新加坡是全球目前 ESG 实践比较成熟的国家、地区，其 ESG 监管实践的路线各具特色。欧盟通过构建三大强制性的 ESG 信息披露法律支柱促进 ESG 信息价值链的完善；美国遵循诚信原则对 ESG 资管产品的“漂绿”行为进行了严格的约束；日本和新加坡则分别通过投资激励和构建标准化的 ESG 信息披露平台来降低企业、金融机构参与 ESG 活动的成本。全球全球 ESG 监管政策共同面临的挑战与应对监管政策

5、共同面临的挑战与应对：分割化：分割化 VS 统一化。统一化。现行 ESG 监管政策在区域、职能层面存在一定的分割。全球各证券交易所对于国际 ESG 披露标准引用的覆盖度不一致、部分国家的政府部门对于 ESG 议题仍然按职能进行分割监管。可持续标准依据寻求统一化。为了应对分割化对 ESG 监管发展带来的挑战，ISSB 和 IFC 正在从标准制定和投资实践层面统一化 ESG 信息的披露和评价，各国也通过积极构建跨国协作平台（例如：可持续银行网络、G20 可持续金融工作小组和可持续金融国际平台等）来推动形成 ESG 标准、ESG 投资实践的全球共识。更多作者及其他信息请见文末披露页 ESG 趋势趋势

6、 ESG 研究 2022.11.22 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 ESG 监管模式总结监管模式总结.3 ESG 监管者和 ESG 监管工具箱.3 对实体产业 ESG 发展的监管体系.6 对金融行业的 ESG 监管发展.11 ESG 监管体系的案例分析监管体系的案例分析.18 欧盟：三大法律支柱构建 ESG 信息价值链.18 美国：反“漂绿”的立法与实践.20 日本：资金引导激励 ESG 活动.23 新加坡：金融科技助力 ESG 数据标准化.25 ESG 监管的国际协作监管的国际协作：分割化：

7、分割化 vs 统一化统一化.27 现行监管政策的分割化.27 可持续标准依据寻求统一化.30 监管国际协作机制探讨.33 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 ESG 监管模式总结 ESG 监管者和监管者和 ESG 监管工具箱监管工具箱“可持续发展”本身具备较广泛的内涵，如要提升整个社会的可持续发展意识、监督企业提升可持续发展水平，并推动机构投资者将 ESG 纳入投资流程，逐渐形成全社会层面的可持续发展意识，将会涉及多领域、多部门共同合作。目前全球各国、各地区并未形成统一的 ESG 监管模式，不同属性的监管者将

8、可持续发展理念与自身的专业领域相结合，颁布了一系列 ESG 相关的监管规则，目的就是为了推动 ESG 理念的全面发展。近十年来，全球超过 100 个国家和地区的各个监管部门发布了超过 800 条与ESG 监管相关的监管规则1。ESG 的监管机制主要依靠“自上而下”的形式进行推动：ESG 的监管者制定相应的政策和规则，通过强制或自愿的形式促使投资者和企业披露更多的 ESG 信息、提升 ESG 水平，降低ESG 风险对企业造成的实质性负面影响。图表图表 1：ESG 的监管机制的监管机制 资料来源：MSCI，中金公司研究部 具体来看，ESG 的监管对象主要是投资者和企业（企业主要指上市公司和债券发行

9、者）以及对企业进行 ESG 评级的机构，而 ESG 监管者大致可以分为政府、立法机构、货币当局、金融监管部门和行业团体。为了有效推动投资者和企业披露 ESG 信息、提升自身 ESG 水平的意愿，我们认为常用的监管工具，可以归为三类：搭建沟通平台信息传递 为了实现全方位的可持续发展，监管者作为总体层面可持续发展目标的制定者、监督者，需要在充分了解可持续目标的实施路径、掌握我国目前经济、社会、环境现状的可持续发展基础上，制定出目标导向明确、激励相容并具备可行性的 ESG 政策。ESG 监管者通过搭建统一化 1 https:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m

10、 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 的可持续信息沟通平台，能更有效地汇总来自各部门可持续发展相关的各类信息，逐渐形成有效的政策协同、逐渐整合成统一化的 ESG 政策。沟通平台的主要特点是双向、多维的：第一个维度是横向的沟通，指的是监管主体之间跨部门、跨地域的沟通与协作。第一个维度是横向的沟通，指的是监管主体之间跨部门、跨地域的沟通与协作。例如，2016 年，国家发改委联合人民银行、财政部、生态环境部（原环境保护部）、银保监会（原银监会、保监会）、证监会共同发布了关于构建绿色金融体系的指导意见2，部门间的有效协作使得中国在 5 年内成为了全球领先的绿色债券市场之一。3另外，如“粤港

11、澳大湾区绿色金融联盟”、中欧基于可持续金融国际平台（International Platform on Sustainable Finance，IPSF）共同发布的可持续金融共同分类目录等跨地区的国际监管合作也在逐渐开展。第二个维度是纵向的沟通，指的是监管与金融机构、企业之间的沟通与互动。第二个维度是纵向的沟通，指的是监管与金融机构、企业之间的沟通与互动。例如，2010 年以来，由欧洲大型机构投资者组成的责任投资联盟 Eurosif 定期向欧盟委员会提交关于如何持续提升 ESG 信息披露质量、如何通过投资者参与提升企业 ESG 管理水平等建议。另外，2017 年以来，中国基金业协会就会每年向金

12、融机构发起ESG 责任投资情况调查的问卷4，并对外发布调查报告等。图表图表 2：ESG 监管的沟通平台监管的沟通平台 资料来源：IPSF，Eurosif，中金公司研究部 制定行动指南披露、治理、提升 当具备了足够的可持续发展治理理论、掌握了相对全面的可持续发展信息并结合当前的经济发展现状，ESG 的监管者会推动 ESG 信息的披露，通过制定相应的可持续发展目标，并指引市场参与者进行相应 ESG 指标的披露。目前 ESG 信息的披露主要来自于两个渠道：2 http:/ 3 https:/ 4 https:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重

13、要法律声明 5 第一个渠道是第一个渠道是来自来自企业的企业的自愿自愿披露。披露。为了提升企业 ESG 信息自主披露的完整性、可比性，监管者会设定一系列的 ESG 披露指标并指引企业按照国际通行的方法学进行相应地收集、测算与发布。目前，国际组织（如：GRI、ISSB 等）和证券交易所（如：纽约交易所、香港交易所等）是 ESG 披露指南的主要发布者。企业自主披露的特点是较为完整、全面，但目前缺乏完善的验证机制，客观性难以保证。第二个渠道是权威部门公开第二个渠道是权威部门公开发布的数据发布的数据。除了企业的自主披露，权威部门（如：政府、监管机构）也会通过统一的披露平台发布 ESG 相关的信息。例如，

14、环境执法部门会披露环保处罚相关的信息、司法部门会披露各类裁判文书、知识产权部门会公布各类专利、商标的状况。通常，权威部门披露的信息客观性较高，但覆盖的 ESG 议题通常较窄，目前各部门的披露也各自为政，缺乏整合。另外，还有一些第三方专业机构、评级机构利用测算技术以及另类数据，对于企业的 ESG 信息进行相应收集与整合。从 ESG 监管者的角度，若要推动企业将 ESG 议题纳入自身的经营决策、推动提升 ESG 治理水平，则需要通过多种途径，提高企业决策者的 ESG 治理意识和治理能力：第一种途径是通过第一种途径是通过联盟联盟形式形式的共同承诺，以的共同承诺，以行业协会、自律团体行业协会、自律团体

15、进行引导进行引导。多数成规模的行业都会形成行业协会，行业协会与监管沟通通常较为紧密，也能代表市场中多数企业的利益、反映企业的经营现状。通过监管者与行业协会、自律团体的宣导、沟通，可以有效地引导各行业的企业主动参与 ESG 的行动。第二种途径是通过负责任投资者第二种途径是通过负责任投资者通过通过行使股东权利，直接行使股东权利，直接参与企业参与企业的的经营决策。经营决策。从公司治理的决策结构可以发现，能对企业的经营产生实质性影响的角色，除了企业的管理层（董事会、监事会和部门负责人）以外，就是普通股股东，而负责任投资者，作为具备较高ESG 治理与评价能力的股东，则可以通过参与公司经营决策来引导公司提

16、升自身的ESG。设置激励机制降低负外部性、激励相容 我们目前处于经济结构转型的重要阶段，由于企业天然的逐利属性，依靠纯自愿、市场化的机制并不能消除企业现阶段在生产、经营过程中的“负外部性”。因此，ESG 监管者促进企业主动提升自身可持续发展水平、消除“负外部性”的主要措施，就是通过设置奖惩机制，修正市场扭曲，大致有以下两类：第一类是行政化奖惩：第一类是行政化奖惩：由监管者直接对企业进行单方面的财政奖励、补贴、行政处罚以及惩罚性税收。目前 ESG 监管者直接对企业进行奖惩的活动在环境、绿色方面较为普遍，例如：在奖励和补贴方面，2016 年中国绿色债券市场成立以来，部分地方政府为推动地方绿色金融的

17、发展，为绿色贷款融资主体、绿色债券发行主体进行贴息、对符合绿色标准的企业 IPO 活动进行奖励5；在行政处罚方面，有环境行政处罚办法、中华人民共和国水污染防治法、中华人民共和国清洁生产促进法等成文的法律；在税收方面，也有中华人民共和国环境保护税法等成文的法律根据主体对环境的影响程度征收税费。第二类是市场化激励：第二类是市场化激励：由监管者构建起一个机制，让企业之间通过交易来达到总体的可持续发展目标。目前，海内外较为成熟的就是碳配额交易体系，ESG 监管者根据全球升温目标测算出未来每一年的碳排放总量目标，并将碳排放的额度发放给控排企业，控排表现 5 参见湖州市人民政府办公室关于湖州市建设国家绿色

18、金融改革创新试验区的若干意见、江苏省生态环境厅 江苏省财政厅关于组织申报 2022年度江苏省绿色金融奖补资金的通知等地方政府发布的绿色金融支持政策 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 较好的企业会有配额的盈余，通过碳市场，碳配额盈余方可以有偿转让给碳配额的需求方，形成控排企业之间良性的减排竞争机制。图表图表 3：ESG 监管的激励机制监管的激励机制 资料来源：Coase（1960）6，中金公司研究部 对实体产业对实体产业 ESG 发展的监管体系发展的监管体系 从趋势来看，近年来，全球对于企业的 ESG 监管政

19、策发布呈逐年上升趋势。从监管类型来看，对企业的 ESG 监管政策通常由政府、立法部门和金融监管部门发布，具体来看，两类主体发布的 ESG 监管政策存在较大的关注点差异：政府、立法部门：普适、强制、独立 针对实体产业 ESG 相关的政府部门、立法部门通常以国民的共同利益出发，通过发布相应的规则约束企业的行为，最终实现特定 ESG 指标的提升。此类监管者发布的规则通常具有强制性和普适性，即规则的实施一般会覆盖所有企业或者有共同特点的某一类企业，对于这些受监管的企业，必须无条件遵守相应的规则，否则将会受到处罚。另外，此类监管者的监管制度，一般只会针对 E、S、G 项下的某个或某几个关键议题对企业进行

20、监管，例如：环境（E）支柱下，能源部门、环境部门、林业部门分别对企业的可再生能源使用、温室气体、污染物排放以及森林保护等议题制定了相应的规则；6 Coase R H.The Problem of Social Cost J.Journal of Law and Economics,1960,3.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 社会（S）支柱下，市场监管部门、劳动部门、卫生部门、信息化部门分别对消费者保护、企业的员工保护、食品安全、隐私信息保护等方面制定了相应的规则；治理（G）支柱下，工商部门、税务部门分别

21、对企业的治理透明度、税务透明度等方面制定了相应的规则。金融监管部门：整合化、重视信息披露的通用性 针对实体企业，金融监管部门，主要是证券交易所、证券监管当局发布的一些整合化的 ESG信息披露指南。金融监管部门的 ESG 监管特点是注重企业的信息披露、注重规则的通用性、延续性。例如，香港证监局和香港交易所自 2015 年以来，开始发布与企业 ESG 信息披露相关的指南，并逐步将 ESG 信息披露纳入公司申请上市时需要披露的必要信息，并不断完善对企业 ESG 披露中重要性和一致性的要求。图表图表 4：企业：企业 ESG 监管政策发布趋势图监管政策发布趋势图 资料来源：MSCI，中金公司研究部 在企

22、业的 ESG 监管实践过程中，联合国基于可持续发展目标，以发布倡议文件的形式构建了基础的 ESG 理念框架，世界上几个主要经济体（如：欧盟、美国、日本等）积极响应，以立法的形式对当地企业（特别是上市公司）的 ESG 信息披露和治理进行规范和引导。联合国：联合国：ESG 监管发展的倡导者监管发展的倡导者 联合国是“联合国是“ESG”概念的提出者，也是”概念的提出者，也是 ESG 监管的推动者。监管的推动者。2004 年，联合国全球契约组织联合全球大型金融机构共同发布的关怀者胜（Who Cares Wins）倡议书中首次提出了“ESG”这一概念，该文件呼吁各国政府和监管者应该主动推动企业的 ESG

23、 信息披露。该倡议书发布后的第二年，全球上市公司的 ESG 报告披露率显著上升。截至 2022 年，已经有约80%的各国超大型企业披露了自己的 ESG 报告。7 7 https:/home.kpmg/xx/en/home/insights/2022/09/survey-of-sustainability-reporting-2022/climate-risk.html 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表图表 5：全球企业：全球企业 ESG 报告发布率趋势图报告发布率趋势图 资料来源：KPMG，中金公司研

24、究部；N100 指的是 KPMG 设立办公室所在的 52 个国家中，选取了各国营业收入排名前 100 的公司，总计 5,200 个样本企业；G250 指的全球财富 500 强企业中营业收入前 250 名的公司。2017 年，联合国契约组织（年，联合国契约组织（United Nations Global Compact，UNGC）联合）联合 GRI 共同发布共同发布了可持续发展目标企业报告。了可持续发展目标企业报告。报告中对应联合国 17 个可持续发展目标（Sustainable Development Goals，SDGs）、169 个具体目标提出了作为企业可以选择披露的所有定性、定量的数据项

25、目8。该报告为监管当局和企业提供了详尽的 ESG 披露清单，有助于提升企业ESG 报告披露的透明度，同时该报告也为那些具有 ESG 发展计划的企业提供了可供选择的ESG 行动方向。目前，已经有越来越多的上市公司在发布 CSR 和 ESG 报告时会将其具体的可持续发展行动与相关的联合国可持续发展目标相对应。图表图表 6：联合国联合国 17 个可持续发展目标（个可持续发展目标（SDGs）资料来源：UNDP，中金公司研究部 8 https:/info.unglobalcompact.org/l/591891/d-Targets-2017-5BChinese5D-pdf/3y5dv7 本中金公司研报由

26、 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 欧盟：欧盟：ESG 强制披露的全球领导者强制披露的全球领导者 欧盟作为积极响应联合国可持续发展目标和负责任投资原则的区域性组织之一，在近五年来密集推进了一系列与 ESG 相关条例法规的修订工作，从制度保障上加速了 ESG 投资在欧洲资本市场的成熟。整个欧盟遵循“自上而下”的 ESG 监管路线，欧盟委员会是推动欧盟 ESG 发展的主要力量。具体对实体企业的 ESG 监管政策发展路线如下：2014 年，欧盟委员会对年，欧盟委员会对 ESG 信息的强制披露进行立法。信息的强制披露进行立法。欧盟委

27、员会发布非财务报告指令（Non-financial Reporting Directive），首次系统地将 ESG 三要素列入法规条例的法律文件，该指令规定，欧盟超过 500 名雇员的大型企业（上市公司、银行和保险公司）必须披露以下 ESG 信息：环境、社会以及员工待遇、人权的尊重度、反腐败、董事会成员多样化（年龄、性别、教育背景和专业背景）。2015 年，欧盟积极响应年，欧盟积极响应 SDGs 气候目标，增强了对环境议题（气候目标，增强了对环境议题（E）的关注。）的关注。2016 年12 月，欧盟修订了职业退休服务机构的活动及监管（Institutions for Occupational

28、Retirement Provision，IORP II），对投资者和金融监管当局提出：“对 IORP 活动的风险进行评估时应考虑到正在出现的或新的与气候变化、资源和环境有关的风险”。2017 年，欧盟委员会要求股东参与上市公司的年，欧盟委员会要求股东参与上市公司的 ESG 事项。事项。欧盟委员修订了股东权指令（Shareholder Rights Directive），修订后的政策文件明确指出，股东应当参与上市公司的 ESG 议题，而且机构投资者作为上市公司的股东，还应对外披露参与被投资上市公司 ESG 议题与事项的具体方式、政策、结果与影响。2019 年，欧洲证券与市场管理局（年，欧洲证券

29、与市场管理局（ESMA）建）建议议 ESG 指标应当有规范的定义。指标应当有规范的定义。ESMA向欧盟委员会提交了将可持续性风险与因素整合进最终报告的建议书。ESMA 建议，应该尽快为 ESG 议题给出明确的定义以便于机构投资者和第三方机构对上市公司进行分析和投资实践。2021 年，欧盟委员会向欧盟成员提议进一步深化年，欧盟委员会向欧盟成员提议进一步深化 ESG 信息的强制披露。信息的强制披露。欧盟委员会发布了企业可持续发展报告指令的提议（Corporate Sustainability Reporting Directive，CSRD），该提议进一步修订了非财务报告指令的内容，提出了范围更广

30、、更客观、更有效地 ESG 信息披露要求：将强制 ESG 信息披露的范围扩到所有大型公司、上市公司；提出对 ESG 报告信息进行审计；提出根据欧盟可持续性报告标准进行强制性 ESG 报告披露；提出结构化 ESG 数据的披露，以便于资本市场参与者直接从数据库中提取、分析。美国：环境信息强制披露立法的先行者美国：环境信息强制披露立法的先行者 美国的 ESG 政策构建是“自下而上”的：从单因素 E、S、G 的立法逐渐整合。与欧洲国家自上而下地制定整体的 ESG 政策不同，美国对于环境（E）、社会（S）和内部治理（G）的强制披露制度可以分别追溯到 1934 年、2010 年和 2002 年：环境信息（

31、环境信息（E）早在 1934 年，美国的证券法（Securities Exchange Act of 1934）中明文规定，除了需要披露必要的财务信息以外，如果上市公司的运营会对环境造成影响，那么上市公司的定期报告中必须讨论国家的环境政策对公司财务绩效会有什么样的影响。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 1984 年美国国会实施的紧急计划和社区知情权法案（Emergency Planning and Community Right to Know Act，EPCRA）和 1986 年环保部颁布的超级基金修正

32、法案（Superfund Amendments and Reauthorization Act，SARA）又强制要求公司必须披露有毒物质排放清单（Toxic Release Inventory，TRI）所列举的所有有毒化学品排放，并且通过互联网将数据公开。1993 年，SEC 颁布的第 92 号专职会计公报（Staff Accounting Bulletins 92，SAB92）进一步强制要求上市公司披露现存或潜在的环境信息和环境责任，并且对于不遵守披露规则或严重虚假披露的上市公司处以 50 万美元以上的罚款。9 1995 年，美国国家环保总局（Environmental Protection

33、 Agency，EPA）发布了环境会计导论（An Introduction to Environmental Accounting as a Business Management Tool），通过界定环境成本的范围、生产流程中的成本控制和核算方法，帮助上市公司更规范地在财务报告中披露环境成本。10 2010 年，SEC 在联合国气候变化大会后发布了SEC 关于气候变化信息披露指南，对上市公司气候披露提出了更清晰的指引，帮助上市公司更好地识别气候、环境以及相关法律对公司业务的影响程度，并且推动量化的环境、气候信息强制披露规则的修订。社会责任（社会责任（S）2010 年，美国加利福尼亚州首次发布

34、了供应链透明度法案，该法案要求在加利福尼亚州经营的供应商和经销商应当公开披露产品生产过程中是否存在使用奴隶或者人口贩卖的情况。2019 年，华盛顿州也发布了供应链透明度法案的相关倡议。内部治理（内部治理（G）2002 年，美国国会针对安然公司财务造假事件，颁布了萨班-奥西利法案（Sarbanes-Oxley Act,SOX）。11法案要求上市公司必须对其内部控制进行审计，并且对内部控制是否充分对外披露管理层评价报告。可以说，萨班-奥西利法案开创了公司内部治理（G）信息披露立法的先河。ESG 的整合发展的整合发展 美国对 ESG 披露的整合立法始于 2015 年，美国的劳工部发布了解释公告IB2

35、015-01，对退休基金投资如何考虑 ESG 因素提供了详细的投资指导。此后，劳工部又发布了IB2016-01和Field Assistance Bulletin 2018要求所有退休基金的资产管理人必须披露所投资产的 ESG 信息。2017 年，NASDAQ 发布了第一版ESG 数据报告指南在 NASDAQ 的北欧市场进行试点。基于北欧市场的成功经验，2019 年，NASDAQ 正式发布了ESG 数据报告指南 2.0（下称指南 2.0）用于美国市场，该指南的修订综合了纳斯达克原有的可持续报告和第一版的ESG 数据报告指南的内容，还综合了 GRI、TCFD、SASB 等国际 ESG 披露准则的

36、内容，呼应了联合国的可持续发展目标倡议。9 https:/www.sec.gov/regulation/staff-interpretations/accounting-bulletins 10 https:/www.epa.gov/p2/introduction-environmental-accounting-business-management-tool-key-concepts-and-terms 11 https:/www.congress.gov/bill/107th-congress/house-bill/3763 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.

37、c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 2020 年初，SEC 向国会提交了2019 ESG 信息披露简化法案（ESG Disclosure Simplification Act of 2019），该法案是一个框架性的指引，要求上市公司在年报中披露自己的 ESG 指标和公司长期战略的影响。日本：政策资金与自愿性披露结合日本：政策资金与自愿性披露结合 日本 ESG 的政策发展类似于美国，以单因素立法发展为核心，对 ESG 相关的政策以自愿性、指引性文件为主。日本是环境保护实践较早的国家，对企业的环境信息披露立法也有较长的历史，而对于社会责任和内部管治的信息披露立法则相对较晚

38、。环境信息（环境信息（E）1997 年，日本工业技术环境局发布了环境影响评价法，其中非常具体地规定了企业在开展业务全流程中应当如何进行环境评估、编制环境报告以及对外披露环境信息。2000 年，日本环境部颁布了绿色采购法，通过设立专家委员会，组织专家定期对政府采购商品的品类、参数层面进行详细地规定以满足绿色采购的基本要求，例如 2020年 2 月的采购方针，列举了 22 种分类 275 品目的绿色采购标准及注意事项。社会责任（社会责任（S）与内部管治（）与内部管治（G）2014 年，日本金融厅颁布了尽职管理守则，促进投资者行使股东权利，提升企业的管理效率。122017 年，日本又对该守则进行了修

39、订，强调了 ESG 在企业决策中的重要性。13 2015 年，日本金融厅又联合东京交易所颁布了公司治理守则，要求上市公司必须任命两名独立董事，同时评估企业 CEO 的选拔流程，而且该守则还呼吁上市公司的管理层人员构成应该尽量多样化。虽然该守则对上市公司没有强制的法律约束力，但遵循了“不遵守就解释”的原则。2018 年，该守则被重新修订，鼓励更多公司自愿披露 ESG信息，强调董事会对公司可持续发展的作用。ESG 整合整合 2020 年，日本交易所集团发布了ESG 披露实用手册，汇总了全球上市公司在开展ESG 活动和信息披露方面面临过问题，并将 ESG 披露分为四个步骤，帮助上市公司根据当前的情况

40、参考手册的指引完成 ESG 信息的披露。对金融行业的对金融行业的 ESG 监管发展监管发展 从金融行业 ESG 监管发展的趋势图可以看出，对于 ESG 相关监管政策的发布存在周期性的特点：金融机构相关的 ESG 监管政策发布数量每过二到三年就会出现一个“猛增”（如：2015年、2017 年和 2020 年）。从发布者的类别来看，金融监管部门、部分法人团体以及货币当局是 ESG 监管政策的主要发布者。我们根据具体的 ESG 监管政策发布文件，可以将全球金融监管的发展大致分为 3 个阶段：12 https:/www.fsa.go.jp/en/refer/councils/stewardship/2

41、0140407.html 13 https:/www.fsa.go.jp/en/refer/councils/stewardship/20170529.html 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 责任投资原则、倡议（责任投资原则、倡议（2015 年之前）年之前）该阶段，全球各国、各地区的政府发布了一系列原则性（principles）、指南性（guidelines）的政策文件，主要是指引机构投资者能够评估企业经营过程中的环境、气候、社会等风险，并且引导资金更多地流向可持续发展水平高的资产或项目。其中，另有部

42、分政策是单独针对环境、气候风险的管理、绿色（green）金融等方面的政策支持。投资者尽责管理形成立法（投资者尽责管理形成立法（2016-2018 年）年）该阶段，对于投资者的监管规则从原则和指南上升为了更实际的尽责管理（stewardship），即要求金融机构作为投资者，不仅应该尽责地调查和分析被投资的企业，还要求机构投资者形式作为股东的投票权，通过参与公司的重要经营决策，要求被投资的企业将 ESG 相关的议题纳入实际经营。可持续投资产品分类及信息披露趋于严格（可持续投资产品分类及信息披露趋于严格（2019 年后）年后）该阶段，监管者逐渐开始强制金融机构对于投资全流程的 ESG 信息进行披露（

43、disclosure），部分监管文件制定了基本的投资者 ESG 信息披露要求（requirements），也有部分监管文件直接援引国际上比较通用的 ESG 信息披露框架（framework）。图表图表 7：2019 年后全球对金融机构年后全球对金融机构 ESG 监管文件的关键词云监管文件的关键词云 资料来源：MSCI，中金公司研究部 目前，ESG 监管比较成熟的几个国家和地区都已经通过设立相应的规则和指引，增强金融机构在资产层面的 ESG 信息披露质量。我们把目前监管方面相对成熟的六个国家、地区与金融机构相关的 ESG 信息披露政策文件，按不同的实施力度分为三类，即：自愿披露、半强制披露（“不

44、遵守就解释”原则）和强制披露。这些文件的共同点在于，他们都在指引金融机构披露其在投资过程中的可持续信息以及相应的风险管理措施。其中，新加坡与法国发布的政策法规要求金融机构对资产层面的气候、环境风险信息进行详细的披露，而其他的政策文件则更偏向于要求机构投资者披露在他们的投资流程中是如何具体纳入 ESG 信息的。随着今年欧盟可持续金融披露条例进入第二阶段，以可持续发展为重点的资管机构及其相应的金融产品，被强制要求报告资产层面的碳足迹等十多个关键风险议题。国际上趋于严格可持续信息披露政策也将进一步推动欧盟企业可持续信息披露质量的提升。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c

45、o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图表图表 8：全球主要国家、地区金融机构：全球主要国家、地区金融机构 ESG 信息披露监管法规一览表信息披露监管法规一览表 资料来源：各国、地区监管机构官方网站，IOSCO，Financial Sector(Climate-related Disclosures and Other Matters)Amendment Bill，中金公司研究部 图表图表 9：金融机构：金融机构 ESG 监管政策发布趋势图监管政策发布趋势图 资料来源：MSCI，中金公司研究部 金融机构的 ESG 监管的演变主要由联合国以及联合国成立的多个多边机构共同推动，

46、各国、各地区的金融机构通过参与签署相应的可持续金融承诺以主动按照国际标准进行投融资、设计和发行相应的金融产品、提供相应的金融服务。各国、各地区的金融监管当局则通过拓展联合国的 ESG 金融倡议并根据市场的特点形成不同强制程度的法律法规。联合国：全球联合国：全球 ESG 金融机构联盟发起者金融机构联盟发起者 全球金融机构广泛参与的 ESG 投资倡议组织，是由联合国全球契约组织（United Nations Global Compact，UNGC）和联合国环境规划署可持续金融倡议（United Nations Environment Finance Initiative，UNEP FI）共同发起成

47、立的负责任投资原则组织（Principles for Responsible Investment，PRI）。14UNPRI 构建起了覆盖全球的可持续投资联盟，联合国希望借助 UNRPI 平台向全球的机构投资者传播 ESG 对投资的重要意义，引导投资机构将 ESG 因素纳入整个投资流程，并定期披露资产层面的可持续发展投资绩效。此后，针对商业银行和保险业，UNEP FI 也单独发起成立了负责任银行组织（Principles for 14 https:/www.unepfi.org/about/background/30-years-of-unep-fi 强制性强制性国家国家/地区地区部门部门政策

48、法规政策法规需要披露的内容需要披露的内容最新发布年份最新发布年份新加坡金融管理局（MAS）环境风险管理指引资产的环境风险信息2022日本金融厅（FSA）尽责管理守则机构投资者对上市公司的可持续发展经营的管理信息2020法国立法议会（Legislation）173-VI绿色增长能源转型法资产层面气候以及其他ESG相关的风险2021英国金融管理局（FCA）尽责管理守则资管机构对尽责管理十二项守则的具体遵守方式2020欧盟立法议会（Legislation）可持续金融披露条例（SFDR）资管机构在投资决策流程中对ESG风险的整合策略，以及他们如何考虑所投资产的ESG风险对投资组合带来的主要不利影响20

49、21中国香港证券及期货事务监察委员会（SFC）基金经理行为守则（FMCC）基金经理将气候相关风险纳入投资、风控流程的具体措施2021新西兰国会（Parliament）金融行业（气候相关披露及其他事项）修正案2021强制符合要求的金融机构按照TCFD建议披露气候相关信息2021强制披露自愿披露“不遵守就解释”本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 Responsible Banking，PRB）15和可持续保险组织（Principles for Sustainable Insurance，PSI）16，将 ESG

50、 原则覆盖到了影响力较大的各金融行业。图表图表 10：联合国联合国发起的发起的 ESG 金融机构联盟金融机构联盟 资料来源：UNEP FI，中金公司研究部 除此之外，还涌现了部分区域性的、自愿性发起成立的可持续金融组织。比较著名的有Eurosif，包括欧盟、欧洲经济区(European Economic Area，EEA)和英国，是一个由欧洲各个主权国家的可持续投资论坛(SIF)联合组成的合作伙伴关系，各国的 SIF 都拥有广泛而多样化的成员，包括机构投资者、指数提供商和 ESG 研究机构等，成员所管理的资产总额(Asset Under Management，AUM)超过了 20 万亿欧元17

51、。UNPRI：责任投资者联盟：责任投资者联盟 在 2004 年，联合国全球契约组织（United Nations Global Compact，UN GC）与全球金融机构共同提出 ESG 倡议后，为了能够广泛地纳入更多的金融机构实践 ESG 责任投资，联合国前秘书长科菲安南于 2006 年发起成立了联合国负责任投资原则组织（The United Nations-supported Principles for Responsible Investment，UN PRI），旨在帮助投资者理解环境、社会和公司治理等 ESG 因素对投资价值的影响。18截止2022 年 7 月 31 日，共有 494

52、4 家机构签署 PRI 条例。其中有 698 家资产所有者，3,882 家投资管理机构，518 家服务供应商。欧盟范围内的 UN PRI 签署机构数量有 1,572 家之多，数量显著高于排名第二的美国（1,017 家）和英国（777 家）。同时我们发现，尽管海外头部资管机构基本均已签署PRI 条例，但总部在欧洲的资管机构签署 UN PRI 的时间都相对较早。19 15 https:/www.unepfi.org/banking/bankingprinciples/16 https:/www.unepfi.org/insurance/insurance/17 https:/www.eurosif

53、.org/about-us/18 https:/www.unglobalcompact.org/what-is-gc/our-work/financial 19 https:/www.unpri.org/signatories/signatory-resources/signatory-directory 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 图表图表 11：2004 年与联合国共同提出年与联合国共同提出 ESG 倡议的机构列表倡议的机构列表 资料来源：UNGC，中金公司研究部 中国大陆主要金融机构（公募基金

54、、证券公司、保险公司及相关资产管理子公司）自2017 年起正踊跃申请加入 UNPRI。目前，我国有 21 家公募基金、6 家证券公司及资管子公司以及 6 家保险公司及资管子公司为 UNPRI 的签署方。图表图表 12：申请加入：申请加入 UNPRI 的中国大陆主要金融机构的中国大陆主要金融机构 资料来源：UNPRI，中金公司研究部。数据截至 2022 年 7 月 31 日。保险公司简称右侧标记有“（AO）”的机构在 UNPRI 中被登记为资产所有者 UNPSI：可持续保险倡议：可持续保险倡议 可持续保险倡议成立于 2012 年，呼吁保险公司针对可持续发展议题（环境保护、气候风险、健康风险、收入

55、保障等）在保险产品设计层面进行努力。在这之下，UNPSI 提出了四大原则：原则 1：在保险公司的战略、风控、产品、理赔管理以及营销活动中纳入 ESG 议题的考虑；20 原则 2：为客户以及合作伙伴提供 ESG 风险管理解决方案；20 20 https:/www.unepfi.org/insurance/insurance/the-principles/国家国家(地区地区)金融机构金融机构 中国香港 汇丰银行 英国 英杰华集团、亨德森全球投资、ISIS 资产管理 瑞士 瑞士联合银行、嘉盛银行、瑞士信贷集团 美国 高盛、摩根士丹利、创新资本、卡尔佛特集团 荷兰 荷兰银行 法国 安盛集团、巴黎银行、

56、国家人寿保险 德国 德意志银行、环球资产管理公司 巴西 巴西银行 澳大利亚 西太平洋银行 阿联酋 KLP 保险 年份年份 公募基金公募基金 证券公司证券公司/资管子公司资管子公司 保险公司保险公司/资管子公司资管子公司 2017 华夏、易方达 2018 嘉实、鹏华、华宝、南方、博时 中国人寿资产 2019 摩根华鑫、大成、招商 东证资管 平安保险集团（AO）2020 兴全、汇添富、银华 第一创业证券 2021 工银瑞信、广发、建信、中欧、国投瑞银、海富通、中加 华泰证券资管、国元证券、长城证券 泰康保险集团（AO）、泰康资产、太平洋保险集团（AO）、安联保险资管 2022 国泰 中金公司 本中

57、金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 原则 3：与政府、监管机构以及利益相关方共同推动社会的可持续发展；20 原则 4：在 ESG 议题方面，保险公司应当构建起常态化的信息披露制度，以对外公开保险公司对负责任保险原则的落实进展。20 目前，太平洋保险、平安保险、鼎瑞再保险（中国香港）、友邦保险（中国香港）已经加入签署了 UNPSI。UNPRB：负责任银行原则：负责任银行原则 负责任银行原则成立于 2019 年，是三大负责任金融机构联盟中，中国金融机构深度参与较高的一个组织。中国工商银行是负责任银行原则项目发起银行

58、中的唯一一家中资银行，而兴业银行、华夏银行首批支持并签署。工商银行作为负责任银行原则核心工作组成员、发起银行中唯一一家中资金融机构，全程深度参与该原则起草的相关工作。工商银行从发展中国家国情出发，提出了诸多有益建议，被负责任银行原则所采纳。图表图表 13：参与签署：参与签署 UNPRB 的中国商业银行的中国商业银行 资料来源：UNPRB，中金公司研究部 欧盟：自欧盟：自上上而而下下的推动强制性可持续金融监管的推动强制性可持续金融监管 为规范和进一步推动资管机构的 ESG 投资，近年来欧盟委员会实施了多项气候相关披露法案和可持续金融法案：2019 年年 1 月，欧盟委员会发布气候相关财务披露条例

59、（月，欧盟委员会发布气候相关财务披露条例（Task Force on Climate-Related Financial Disclosures,TCFD）。）。2020 年 4 月，欧盟委员会正式通过欧盟分类法规（EU Taxonomy,EUT），引入了一种以经济活动为重点的可持续性评估新方法，评估农业、制造业、电力、交通、建筑和通信部门的经济活动，在扩大 ESG 投资和实施欧洲绿色协议方面发挥重要作用。2019 2020 2021 2022 中国工商银行 华夏银行 兴业银行 九江银行 天府银行 青岛农商行 邮储银行 江苏紫金农商行 恒丰银行 重庆三峡银行 中国银行 吉林银行 恒丰银行 中国

60、农业银行 浙江安吉农商行 南京银行 民生银行 江苏银行 苏州银行 广东佛冈农商行 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 2019 年年 12 月，欧盟委员会提出了欧洲绿色协议，旨在到月，欧盟委员会提出了欧洲绿色协议，旨在到 2050 年使欧洲成为第一个气年使欧洲成为第一个气候中和大陆。候中和大陆。212020 年 1 月，欧盟委员会进一步提出欧洲绿色交易投资计划，该计划将在后续的十年间动员至少 1 万亿欧元的可持续投资资金。2020 年，年，ESMA 发布可持续金融策略（发布可持续金融策略（Strategy

61、on Sustainable Finance），呼吁欧盟法律应建立对 ESG 认知的共识以促进 ESG 议题监管的趋同。2021 年年 3 月，欧盟的可持续金融披露条例（月，欧盟的可持续金融披露条例（Sustainable Finance Disclosure Regulation,SFDR）生效。）生效。22SFDR 适用于金融市场参与者，旨在通过标准化可持续性披露，来帮助机构投资者和零售客户了解、比较和监控基金的可持续性特征，同时预防机构“漂绿”。图表图表 14：欧盟分类法（：欧盟分类法（EUT）的六大目标）的六大目标 图表图表 15：欧盟可持续金融披露条例（：欧盟可持续金融披露条例（SF

62、DR）范围划）范围划分分 资料来源：欧盟委员会，中金公司研究部 资料来源：欧盟委员会，中金公司研究部 21 https:/ec.europa.eu/info/strategy/priorities-2019-2024/european-green-deal_en 22 https:/finance.ec.europa.eu/sustainable-finance/disclosures/sustainability-related-disclosure-financial-services-sector_en 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔

63、细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 ESG 监管体系的案例分析 本节将重点介绍四个海外主要市场相对成熟的 ESG 监管实践。基于共同的可持续发展目标，不同国家、地区的监管者根据立法习惯、监管基础设施、区域经济发展水平等差异，走出了各具特色的 ESG 监管路线，总体来看：欧盟和新加坡重视“整体”和“实质”：欧盟和新加坡重视“整体”和“实质”：欧盟和新加坡的 ESG 监管目标都是加强 ESG 信息披露的覆盖度和有效性，但两者的实施路线略有差异。欧盟主要从实践上通过自上而下的立法的形式，通过加强对 ESG 资管产品的信息披露来推动提升所投企业 ESG 信息的披露质量；而新加坡则更注重 ESG 的

64、传递效率，通过构建平台、撰写指引，尽可能降低披露者的成本，同时尽可能纳入所有与企业 ESG 相关的客观数据源，自下而上提高企业的ESG 信息披露质量。美国重“实质”轻“整体”：美国重“实质”轻“整体”：目前，美国对于 ESG 的监管重点仍聚焦在机构投资者层面。SEC 认为，ESG 资管产品的“漂绿”行为构成对投资者的欺诈，违反1940 年投资公司法案。23可以认为，美国对 ESG 投资的监管是出于对基金投资者保护的一种延伸，目的是避免出现一些“漂绿”的基金违背了投资者对可持续发展目标投资的本意。日本重视投资过程中的尽责管理：日本重视投资过程中的尽责管理：日本目前主要依靠受厚生劳动省直接管理的养

65、老金作为资产所有者，通过对其投资设置指引来引导资产管理机构实施 ESG 投资。比起信息披露，日本更重视投资者对“被投资方”（包括了基金公司和上市公司）的 ESG 尽责管理，这就迫使被投资方需要遵守投资者的 ESG 信息披露规范、管理制度。图表图表 16：海外国家、地区：海外国家、地区 ESG 监管案例特点一览监管案例特点一览 国家国家/地区地区 监管目标监管目标 主要手段主要手段 工具类型工具类型 搭建平台搭建平台 行动指南行动指南 激励机制激励机制 欧盟 提高信息完备度 强制 ESG 信息披露 美国 防止“漂绿”规定具有 ESG 关键词的金融产品需要披露投资层面的 ESG 信息 日本 激励企

66、业主动提升ESG 引导日本的资产所有者 GPIF 用投资激励上市公司重视 ESG 管理 新加坡 降低 ESG 信息传递成本 利用金融科技手段搭建 ESG 信息披露平台 资料来源：欧盟委员会，SEC，UNPRI，新加坡金融管理局，中金公司研究部 接下来，我们将分别以案例的形式对欧盟、美国、日本和新加坡的 ESG 监管实践进行介绍。欧盟：三大法律支柱构建欧盟：三大法律支柱构建 ESG 信息价值链信息价值链 迄今为止，欧盟已经颁布了三个重要的法律文件（CSRD、SFDR 和欧盟分类目录）对企业（主要是大型企业和上市公司）和机构投资者的 ESG 信息披露进行了强制性规定，目标是保持 ESG 信息在价值

67、链传递过程中的一致性和有效性。从内容上来看，三大法律支柱针对企业、金融机构具有不同层面的规范作用：企业可持续发展报告指令（企业可持续发展报告指令（Corporate Sustainability Reporting Directive，CSRD）23 https:/www.sec.gov/files/esg-risk-alert.pdf 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 CSRD 提出增强、细化企业对可持续发展议题的披露。24根据 CSRD 的规定，欧盟所有的大型企业和上市公司必须定期披露完整的可持续发展

68、报告，在可持续发展报告中披露必要的环境、社会和治理议题（如下图），企业需要在报告中对相关可持续发展议题与企业之间的双向影响进行必要的说明。图表图表 17：CSRD 中要求企业必须披露的中要求企业必须披露的 ESG 议题议题 资料来源：欧盟委员会，中金公司研究部 可持续金融披露规则（可持续金融披露规则（SFDR）SFDR 旨在对欧盟市场发行的 ESG 资管产品要求对资产层面 ESG 信息的强制性披露。25为了保证机构投资者在销售 ESG 相关产品时的描述和实际的投资运作过程中是言行一致的，避免潜在的“漂绿”行为，SFDR 针对可持续金融产品设置了更严格的可持续信息披露规范。如CSRD 一样，SF

69、DR 同样要求 ESG 投资者披露其投资资产与 ESG 议题之间的双向影响。图表图表 18：SFDR 对对 ESG 机构投资者的披露要求机构投资者的披露要求 资料来源：欧盟委员会，PwC26，中金公司研究部 24 https:/eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:52021PC0189 25 https:/www.eurosif.org/policies/sfdr/26 https:/www.pwc.be/en/challenges/sustainability/sustainability-assurance-and-repor

70、ting/sustainable-finance-disclosure-regulation-sfdr.html 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 欧盟分类目录（欧盟分类目录（EU Taxonomy）：构建环境可持续活动披露的价值链）：构建环境可持续活动披露的价值链 为了企业端和投资端量化 ESG 信息披露的质量，欧盟委员会目前以 CSRD 提到的六大环境可持续发展活动作为试点，要求企业主动披露六大环境可持续发展活动的投入金额占企业的营业额比例作为企业的“环境可持续活动相关比例”（在文件原文中称为“%of

71、 Taxonomy-aligned”）。27机构投资者则将持仓企业提供的“环境可持续活动相关比例”根据持仓权重进行加权平均，计算、披露投资组合层面的“环境可持续活动相关比例”。未来欧盟委员会也将试图拓展欧盟分类目录的覆盖范围，逐步纳入社会相关的议题，完善 ESG 信息的价值链。图表图表 19：欧盟：欧盟 ESG 三大法律支柱对三大法律支柱对 ESG 信息价值链的推动机制信息价值链的推动机制 资料来源：欧盟委员会，中金公司研究部 美国：反“漂绿”的立法与实践美国：反“漂绿”的立法与实践 美国虽然没有成文的法律对金融产品的 ESG 披露和投资进行严格的规范，但所有的基金都遵循1940 年投资公司法

72、案规定的一个重要原则“基金名称不允许存在欺骗性或误导性”。进一步来说，如果基金名称中包含了“ESG”或同类关键词，那么基金持仓中净资产80%以上的资产应当是满足“ESG”标准的。27 https:/finance.ec.europa.eu/system/files/2020-03/200309-sustainable-finance-teg-final-report-taxonomy_en.pdf 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 图表图表 20：美国：美国 ESG 基金产品相关法律、监管文件基金产品相关

73、法律、监管文件 资料来源：SEC，中金公司研究部 根据该标准，SEC 发布了一系列的公开文件以及咨询文件，并提出了针对 ESG 产品的详细建议，针对投资者和资产管理机构，SEC 分别发布了两个重要的文件：ESG 基金投资者公告基金投资者公告28 为了方便投资者理解 ESG 基金，SEC 在官网发布了该公告。SEC 在公告中没有对 ESG 基金做出严格的定义，但列举、总结了 ESG 基金典型的运作方式，并建议投资者通过问题导向来识别、筛选出符合自己价值观的 ESG 基金，总体的思路仍然是通过市场化引导的手段来规范ESG 的发行。图表图表 21：SEC 对对 ESG 基金运作方式的总结基金运作方式

74、的总结 资料来源：SEC，中金公司研究部 28 https:/www.sec.gov/oiea/investor-alerts-and-bulletins/environmental-social-and-governance-esg-funds-investor-bulletin 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 图表图表 22：SEC 对对 ESG 投资者的投前建议投资者的投前建议 资料来源：SEC，中金公司研究部 对资产管理机构对资产管理机构/投顾投顾 ESG 投资额外信息披露的提议投资额外信息披露

75、的提议29 SEC 在收集了大量资产管理机构的调研问卷后，整理了该提议稿，主旨仍然是强化1940 年投资公司法案，作为强化对“ESG”相关关键词基金的法律约束。该提议稿提出了不同层级的 ESG 基金分类原则，从左往右，基金产品对于 ESG 因素的纳入程度逐步提升，其中满足 ESG 整合的基金仅需陈述 ESG 是否被纳入投资流程，以及纳入的方式，而到了 ESG 重点关注层级的基金则需要明确该 ESG 基金属于哪一种分类，并填写标准化的ESG 投资策略概述表。图表图表 23：SEC 提出的层级提出的层级 ESG 资管产品资管产品 信息信息 ESG 整合（整合（Integration）ESG 重点关

76、注（重点关注（ESG-focused）影响力投资（影响力投资（Impact）描述 在投资过程中将 ESG 作为一个因素纳入考虑，此时 ESG 因素与非 ESG 因素是同样重要的 投资过程中，将 ESG 作为重要考虑因素 ESG 重点关注基金的一个子集，寻求实现某个特定的 ESG目标，例如：应对气候变化 披露 管理人需要描述，ESG 在投资流程中是如何被纳入的 详细披露 ESG 的投资流程，包括招股说明书中的标准化的ESG 投资策略概述表投资策略概述表，并在年报中进行标准化 ESG 数据披露 不仅需要遵循 ESG 重点关注基金的披露标准，还需要额外定性、定量地披露 ESG 特定目标的完成进展 资

77、料来源：SEC，中金公司研究部 29 https:/www.federalregister.gov/documents/2022/06/17/2022-11718/enhanced-disclosures-by-certain-investment-advisers-and-investment-companies-about-environmental 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 图表图表 24：ESG 投资策略概述表投资策略概述表 信息信息 具体填写内容具体填写内容 ESG 基金的投资策略概述

78、在下方选择本 ESG 基金在运作过程中具体使用的 ESG 策略（可多选）：跟踪 ESG 指数、正面筛选、负面筛选、特定 ESG 目标、代理投票、参与公司治理、其他。基金是如何在投资决策中纳入 ESG 因素 概述基金如何将 ESG 因素纳入投资流程，必须包括：1）对于正面、负面筛选策略的使用，必须明确哪些行业是被纳入或排除的，使用了何种 ESG的筛选方法；对于负面筛选，必须说明，是否 100%排除，如有例外，则解释；2）描述基金使用何种方法论、第三方数据（如评级商）；3）如果跟踪 ESG 指数，必须明确指数的名称以及指数的 ESG 方法论。基金如何参与代理投票或公司治理 必须说明 ESG 基金是

79、否有具体的流程参与公司治理：包括代理投票时考虑哪些 ESG 因素。如果基金还有其他方式参与公司治理，例如：参与管理层的会议，那么基金必须概述此类 ESG 实践期望达到的目标。如果基金没有参与公司 ESG 治理的流程，也必须在本项中进行披露、说明。资料来源：资料来源：SEC，中金公司研究部 SEC 对资管机构、企业“漂绿”行为的处罚实践对资管机构、企业“漂绿”行为的处罚实践 2021 年以来，SEC 不仅发布了大量关于 ESG 基金的法案，还通过监管手段对于金融机构、实体企业对市场参与者的“漂绿”行为进行了严厉的处罚。从部分处罚案例中可以发现，SEC的起诉原则是“避免欺诈”，一旦机构或企业在 E

80、SG 方面存在实际行为与陈述之间严重的偏差，那么 SEC 都可以援引相关的法律对资管机构和企业进行处罚。图表图表 25：SEC 对“漂绿”相关的处罚案例对“漂绿”相关的处罚案例 类型类型 日期日期 主体主体 处罚内容处罚内容 金融机构 2022 年 5月 BNY Mellon 与 ESG 相关的重大误导性陈述和遗漏：资管机构声称某些基金“通过了ESG 质量审查”，实际上他们并没有。资管机构向 SEC 支付了 150 万美元的罚款，并对这些问题进行了弥补。30 上市公司 2022 年 4月 Vale S.A.（矿业）缺乏对 ESG 重大风险的提示与披露：该上市公司向大坝（其持有的资产）的安全审计

81、员隐瞒了大坝的安全性和稳定性，2019 年该大坝倒塌，造成了270 人死亡、1200 万吨有害物污染了当地供水。31SEC 起诉了该企业。上市公司 2021 年 5月 Danimer（生物塑料）错误宣传产品的环境效益：其宣传的产品并非所宣传的可以 100%生物降解，存在重大虚假和误导性陈述。SEC 起诉了该企业。32 资料来源：SEC，中金公司研究部 日本：资金引导激励日本：资金引导激励 ESG 活动活动 日本没有强制性的法律法规要求投资者在投资过程中纳入 ESG 因素，但日本的各个政府部门将 ESG 作为重要的发展目标。日本各个政府部门发布了一系列 ESG 指引性文件，自上而下指引日本领先的

82、资产所有者日本国民养老金（Government Pension Investment Fund，GPIF）在整个投资生命周期，推动践行负责任投资、对上市公司实施尽责管理，而上市公司也被鼓励根据相关的 ESG 指南，将 ESG 因素纳入经营体系，并定期披露相应的 ESG 指标。30 SEC Administrative Proceeding File No.3-20867(2022 年 5 月 23 日)31 SEC v.Vale S.A.,1:22-cv-02405(2022 年 4 月 28 日)32 Securities Litigation,1:21-cv-02708(2021 年 5

83、月 14 日)本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 图表图表 26：日本：日本 ESG 投资监管体系投资监管体系 资料来源：UNPRI,中金公司研究部 日本厚生劳动省直接管理的日本政府养老投资基金（GPIF）是日本 ESG 监管框架下积极的ESG 投资践行者之一。GPIF 的总裁和理事会成员都由厚生劳动省任命。由于 GPIF 具有较强的监管背景，其投资决策严格遵守厚生劳动省发布的储备金基本政策（Basic Policy for Reserves）和企业养老金管理人职责指引（Guidelines on Role

84、s and Responsibilities of Asset Managers for Defined Benefit Corporate Pension）。GPIF 将 ESG 纳入了其尽职管理原则中，并由 GPIF 的董事会负责 ESG 的顶层战略设计，其下的三个部门分别负责 ESG 投资的具体事宜：投资战略部投资战略部：负责整体资产组合的平衡和 ESG 指数的筛选；公开市场投资部公开市场投资部：负责管理外部资产管理人在公开市场的股票和债券投资；另类资产投资部另类资产投资部：投向基础设施、房地产和一级市场股权等，部分投资也会由外部资产管理人进行。对于委外投资，GPIF 制定了筛选、管理、

85、评估外部资管机构的一整套制度，以保证外部的资产管理机构能根据 GPIF 的责任投资原则进行投资管理：筛选筛选：GPIF 会根据一系列严格标准筛选外部资管机构，包括资管机构的公司治理结构、利益冲突管理、股东参与情况、ESG 整合能力等。管理管理：GPIF 倾向于和外部管理者建立超过 5 年的长期合作关系，并季度或年度考核其投资表现，从而让外部管理人能够用更长期的眼光进行 ESG 投资。评估评估：GPIF 会对外部资产管理人的 ESG 投资表现进行定期打分，通过改变薪酬和激励来促进资产管理人进行 ESG 整合。目前，对主动投资的资产管理人 ESG 投资表现打分中ESG 整合占 90%，尽责管理占

86、10%；对被动投资的资产管理人 ESG 整合占 70%，尽责管理占 30%。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 此外，GPIF 还希望通过资产管理人和外部参与促进企业提高 ESG 表现。GPIF 要求外部资产管理人定期提交基于 ESG 因素的“优秀综合报告”、“进步最大综合报告”和“优秀公司治理报告”的提名，评选优秀公司。新加坡：新加坡：金融科技助力金融科技助力 ESG 数据标准化数据标准化 新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，MAS）于 2021 年 11 月

87、发起设立了“绿色足迹项目”（Project Greenprint），顾名思义就是将企业经营中与绿色相关的轨迹进行跟踪、记录，具体的操作就是将企业的自主披露、基础设施以及其他数据提供商的 ESG 数据融入整个 ESG 生态，再通过 ESG 认证机构来保证多来源 ESG 数据的一致性、完整性，帮助企业标准化 ESG 信息的披露流程、降低披露成本并且为利益相关方获取上市公司的 ESG 信息提供便利。图表图表 27：新加坡“绿色足迹平台”（：新加坡“绿色足迹平台”（Greenprint Platforms）资料来源：新加坡金融管理局，中金公司研究部 目前，“绿色足迹平台”已经完成了传统 ESG 信息披

88、露平台的搭建。新加坡交易所（Singapore Exchange Limited，SGX）于 2022 年 9 月发布了 ESG 信息披露平台ESGenome 作为“绿色足迹平台”的重要 ESG 数据披露的基础设施，特点如下：统一关键指标统一关键指标：为了方便企业更有效地披露 ESG 议题指标，ESGenome 发布了核心ESG 议题矩阵（Core ESG Metrics）作为企业披露的指南。在指南中，针对关键指标，新加坡交易所提供了详细的关键议题披露方法论，并尽可能对齐国际公认的披露框架（例如：GRI、TCFD、SDGs 等）的要求，定期根据国际框架的调整来更新该矩阵；结构化结构化：在 ES

89、Genome 上对 ESG 数据的存放都是结构化的，数据指标的一致性较强，企业以及利益相关方都能在平台上进行横向、纵向的比较、跟踪，降低了 ESG 数据披露和填写的成本；自动化自动化：基于结构化的 ESG 指标数据，ESGenome 能够更全面、统一地为利益相关方提供有价值的信息。ESG 评级机构能够直接从 ESGenome 提取上市公司的结构化 ESG 指标构建自动化的评级模型、上市公司能直接从 ESGenome 生成 ESG 报告而 ESG 投资者也能够更全面地挖掘新加坡市场的 ESG 投资机遇和潜在风险。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔

90、细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 基于 ESG 数据基础设施的搭建，新加坡交易所针对一致性较高的气候信息，制定了关于增强气候信息披露透明度的进度表，要求部分行业实现强制披露以应对全球的气候目标。图表图表 28：新加坡交易所对各行业气候：新加坡交易所对各行业气候信息强制披露的实施进度信息强制披露的实施进度 资料来源：新加坡交易所，中金公司研究部 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 ESG 监管的国际协作：分割化 vs 统一化 目前，具有约束力、执行力的 ESG 监管者主要是国家和地区的政府部门、金融监管

91、部门以及证券交易所。不同国家、地区在经济、文化发展的历史进程中，形成了不同的法律体系、执法习惯。因此，在对于 ESG 的监管层面，不同国家、地区对于不同 ESG 标准的引用、ESG 监管的约束力均存在不同程度的分割。我们也可以看到，随着各国市场的国际化程度提高、联合国对 ESG 统一标准的推动以及多边机构的共同努力，ESG 监管的跨部门、跨地区协作日益紧密。现行监管政策的分割化现行监管政策的分割化 由于 ESG 涉及面广、议题跨度大，需要相应的监管机构具备较强综合性治理能力以及与时俱进的监管意识，通常单一监管部门很难制定面面俱到的 ESG 规则来规范企业和金融机构。在ESG 较为成熟的国家和地

92、区，已经对相应的市场主体采取较为强制的披露规则，通常这些地区，对于大型企业和上市公司，对 ESG 信息的披露要求“不遵守就解释”。剩下的国家和区域，对于 ESG 的监管政策则以指引性文件为主、在具体的实施层面，以自愿性为主，而这些指南文件也会参照国际组织制定的标准。对于企业和金融机构，在披露 ESG 信息时，面临的主要挑战不是遵守规则，而是做出合适的选择。目前已经有大量的国际组织、交易所、政府机构发布了与 ESG 披露相关的监管政策和指引，如何选择合适自身的披露指南，以较低的信息披露成本客观、有效地对外传递自身的可持续发展信息，成为了目前所面临的更重要的挑战。区域层面的分割 目前各国、各地区对

93、于 ESG 信息披露标准、监管力度、覆盖范围均在程度上、方法上存在较大的差异。以所有已经加入 UNSSE 的地区交易所为例，不同地区参考的国际 ESG 披露标准差异较大，主要特点有：欧洲地区交易所对欧洲地区交易所对 ESG 国际披露指标的采纳覆盖度国际披露指标的采纳覆盖度较较高。高。各地区交易所对国际可持续信息披露、监管的采纳覆盖度来看，欧洲地区、特别是欧盟国家的交易所（除了纳斯达克集团）对 6 个国际主流 ESG 披露规则采纳覆盖度较高，基本实现了全覆盖。GRI 是被监管者是被监管者广泛广泛采纳的披露框架。采纳的披露框架。除了 A 股的沪深交易所和印度尼西亚交易所以外，所有交易所都将 GRI

94、 披露作为交易所认可的 ESG 披露标准。沪深沪深 A 股交易所没有在官方文件中引用任何国际股交易所没有在官方文件中引用任何国际 ESG 披露框架。披露框架。目前，深圳证券交易所的 ESG 披露规则文件为上市公司社会责任指引33、上海证券交易所的 ESG 披露规则文件则是上海证券交易所上市公司环境信息披露指引34，目前这两个指引文件没有明确引用国际框架，对于上市公司的 ESG 信息披露和责任也以指导性文字描述为主。33 http:/ 34 http:/ 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28 图表图表 29：全球各主要交易所对：

95、全球各主要交易所对 ESG 国际披露框架的覆盖度国际披露框架的覆盖度 国家国家/地区地区 证券交易所证券交易所 公司公司 个数个数 总市值总市值（百万美元）（百万美元）ESG 规则最规则最新发布年份新发布年份 GRI SASB TCFD IIRC CDSB CDP 美国 纽约证券交易所 2525 27,686,923.54 2021 美国 纳斯达克 3723 22,464,541.01 2019 中国 上海证券交易所 2037 8,154,689.12 2008 日本 日本交易所集团 3824 6,544,303.49 2020 中国 深圳证券交易所 2578 6,219,831.22 200

96、6 中国 香港交易所 2568 4,976,487.08 2020 法国 巴黎泛欧交易所 795 4,580,000.00 2022 瑞典 纳斯达克(斯德哥尔摩)384 4,400,000.00 2017 英国 伦敦证券交易所 1991 3,574,555.01 2020 印度 印度国家证券交易所 2065 3,400,000.00 2022 加拿大 TMX 3504 3,264,137.36 2020 沙特阿拉伯 沙特交易所 227 2,827,166.57 2021 德国 德意志交易所 447 2,503,045.83 2013 澳大利亚 澳大利亚证券交易所 2147 1,798,064.

97、72 2015 意大利 意大利（泛欧交易所）398 1,610,000.00 2022 南非 约翰内斯堡证券交易所 322 1,356,590.81 2022 荷兰 阿姆斯特丹泛欧交易所 123 1,131,876.00 2022 印度 孟买证券交易所 4695 1,116,275.00 2018 西班牙 西班牙证券交易所 2504 1,024,803.00 2016 巴西 B3 463 935,583.00 2016 丹麦 纳斯达克（哥本哈根）125 789,509.00 2019 新加坡 新加坡交易所 673 663,388.48 2018 泰国 泰国证券交易所 778 600,059.5

98、2 2012 印度尼西亚 印度尼西亚证券交易所 766 578,631.40 2017 墨西哥 墨西哥证券交易所 144 459,707.62 2017 阿联酋 阿布扎比证券交易所 75 433,610.00 2019 挪威 奥斯陆（泛欧交易所）333 433,117.00 2022 马来西亚 马来西亚交易所 947 414,285.26 2018 比利时 布鲁塞尔泛欧交易所 206 408,583.00 2022 芬兰 纳斯达克（赫尔辛基）135 359,912.00 2019 菲律宾 菲律宾证券交易所 278 291,473.96 2019 越南 胡志明证券交易所 404 256,394.

99、98 2016 卡塔尔 卡塔尔证券交易所 51 200,834.00 2016 波兰 华沙证券交易所 810 197,389.02 2021 土耳其 伊斯坦布尔证交所 477 193,313.00 2020 智利 圣地亚哥商业交易所 204 152,141.46 2021 科威特 科威特交易所 167 136,620.46 2021 爱尔兰 都柏林泛欧交易所 22 124,081.00 2022 阿联酋 迪拜金融市场 63 111,605.46 2019 新西兰 新西兰证券交易所 125 108,121.00 2017 资料来源：UNSSE，中金公司研究部。数据截至 2022 年 10 月 1

100、6 日 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29 职能层面的分割 我们在研究报告ESG 投资系列（5）：ESG 监管，因地制宜、殊途同归35中曾总结了部分国家 ESG 监管的发展特点，其中中国大陆、日本、美国属于单因素、ESG 分割形式的监管为主，各个部门对企业 E、S、G 层面的监管是分割、独立的。图表图表 30：海内外：海内外 ESG 监管模式分类四象限监管模式分类四象限 资料来源：中金公司研究部，ESG 投资系列（5）：ESG 监管，因地制宜、殊途同归 纵览中国大陆、日本和美国近几年发布的与 ESG 相关的

101、监管政策，可以看出：“环境”仍然是三地监管者持续关注的焦点。“环境”仍然是三地监管者持续关注的焦点。其中，美国最近发布了大量与环境相关的政策法规。据不完全统计，2021 年美国共发布了 55 项与 ESG 相关的政策法规，其中超过20 项与环境相关。36另外，近几年政策文件开始逐步关注金融支持能源转型、应对气候变化等方面的议题，由环境相关的部门主导。“ESG 整合”的监管政策主要由金融监管部门发布，仍以自愿性的披露指引为主，但强整合”的监管政策主要由金融监管部门发布，仍以自愿性的披露指引为主，但强制披露也逐步开始试点制披露也逐步开始试点。目前美国、日本和中国大陆对于 ESG 整合的政策仍然以“

102、指南”（Guideline）、“倡议”（Initiative）等作为政策文件的标题。从三地市场 ESG 监管的实践来看，ESG 信息披露的强制性和覆盖度正在逐步提升，例如：美国市场开始重视ESG 投资产品的实质性披露监管，中国 A 股市场在科创板37、国有企业38等范围内试点ESG 信息的强制披露。三地对于“社会”层面的监管政策关注点差异较大。三地对于“社会”层面的监管政策关注点差异较大。从最近发布的监管政策文件可以发现，在“社会”层面，美国更聚焦于劳动者权益和供应链管理、日本更聚焦于消费者保护，而中国大陆则聚焦于信息安全和公民健康。35 https:/ 36 https:/ 37 上海证券交

103、易所关于做好科创板上市公司 2021 年年度报告披露工作的通知 38 http:/ 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30 图表图表 31：美国、日本和中国大陆：美国、日本和中国大陆 ESG 监管者对照表监管者对照表 资料来源：国家政府官网，中金公司研究部 可持续标准依据寻求统一化可持续标准依据寻求统一化 随着海内外 ESG 监管实践逐渐成熟，相应制定规则的国际组织也意识到了，目前相对割裂的ESG 信息披露指南，给企业的 ESG 信息提高了披露门槛和披露成本，进而阻碍了整体 ESG披露质量的提升。本节将介绍两个

104、典型的 ESG 可持续标准的设定者，一个是标准制定方ISSB，其发起方具有成熟的财务标准制定经验，而另一个是 ESG 投资的长期实践者世界银行下述的国际金融公司（IFC），IFC 具备超过十年的可持续投资经验，长期收集统计所投项目的各项 ESG 指标，有较强的一致性。国际可持续发展准则理事会（ISSB）各类制定 ESG 信息披露标准的国际组织逐渐开始寻求统一化，国际可持续发展准则理事会（International Sustainability Standards Board,ISSB）应运而生。ISSB 由国际财务报告准则基金会（IFRS）于 2021 年 11 月在 COP 26 上成立，并

105、于近期拟议制定国际财务报告可持续披露框架准则（IFRS Sustainability Disclosure Standards）。39 ISSB 的披露准则将基于多个现有的国际披露要求构建，并推动了一些广泛使用的全球标准制定机构之间的组织合作。ISSB 标准遵循气候相关财务信息披露工作组（Task Force on Climate-Related Financial Disclosure，TCFD）建议的四大支柱治理、战略、风险管理、标准和目标，并从 SASB 的 77 个特定行业标准中衍生出与气候相关的特定行业指标。此外，ISSB 建议公司同时参考其他机构的特定指南，例如气候披露标准委员会的

106、水和生物多样性相关披露指南。2021 年，SASB 和综合报告框架（International Integrated Reporting Council，IIRC）合并成立了价值报告基金会（(Value Reporting Foundation，VRF），该基金会将与 CDSB 一起在2022 年 6 月之前并入 ISSB。此外，全球报告倡议组织也承诺其未来的标准制定活动将与ISSB 相协调，共同成为国际可持续披露标准的两个“支柱”。39 https:/www.ifrs.org/groups/international-sustainability-standards-board/国家国家/地

107、区地区 环境（环境（E）社会（社会（S）ESG 整合整合 美国美国 国家环境保护局 农业部 财政部 劳工部 联邦采购监管委员会 SEC 证券交易所 日本日本 环境部（MOE）农业、林业和渔业部（MAFF）卫生劳动福利部（MHLW）消费者厅（CAA）经济、贸易和工业部（METI）东京证券交易所（TSE）日本金融服务管理局（FSA）中国大陆中国大陆 生态环境部 国家发改委 国家能源局 人民银行 国家卫健委 海关总署 国家网信办 市场监管总局 银保监会 证券交易所 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 31 图表图表 3

108、2：ISSB 基于现有的多项披露标准构建基于现有的多项披露标准构建 资料来源：ISSB，中金公司研究部 在国际财务报告准则可持续披露标准下，可持续性报告与财务报告具有同等地位，“准则”也强调了与可持续性相关的财务信息和财务报表之间需要具有可连通性。尽管 IFRS 和 ISSB 均无权强制上市公司实施 ISSB 标准，但是鉴于投资者对于可持续信息需求的压力以及各国政府可能将 ISSB 标准纳入立法体系，例如英国政府已表示考虑在即将出台的可持续发展披露条例中参考 ISSB 标准，我们预计未来 ISSB 的两项标准将受到全球范围内的较广泛采纳。国际金融公司（IFC）的可持续发展框架与ESG 指南 世

109、界银行（World Bank）下属的国际金融公司（International Financial Corporation，IFC）是长期可持续投资的实践者，其运作的理念是努力以“不危害”环境和人类社会的前提下，为企业的可持续发展提供资金支持、激发市场的活力。目前，IFC 也从自身的实践出发，努力推动ESG 标准的整合化。自 2006 年以来，IFC 就开始构建可持续发展框架（Sustainability Framework）作为其可持续投资的整体规范框架。在可持续框架之下，又分为 3 个重要的部分：环境、社会可持续政策环境、社会可持续政策（Policy on Environmental and

110、 Social Sustainability）：这是IFC 对外的可持续投资承诺，其中包含了 IFC 在投资过程中对环境、社会的尽责调查和尽责管理的原则；40 绩效标准绩效标准（Performance Standards）：定义了 IFC 对其所投资公司的环境、社会风险管理责任；41 40 https:/www.ifc.org/wps/wcm/connect/topics_ext_content/ifc_external_corporate_site/sustainability-at-ifc/policies-standards/sustainability-policy/sustainab

111、ility-policy 41 https:/www.ifc.org/wps/wcm/connect/topics_ext_content/ifc_external_corporate_site/sustainability-at-ifc/policies-standards/performance-standards 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32 信息获取政策信息获取政策（Access to Information Policy）：提供了公开的信息披露平台，用来展示 IFC 所有投资的项目。42 图

112、表图表 33：IFC 可持续发展框架可持续发展框架 资料来源：IFC，中金公司研究部 近年来，IFC 认识到 ESG 投资的高速发展，因此，基于其成熟的可持续发展框架结合目前全球 ESG 监管和披露标准的发展，IFC 发布了IFC ESG 指南手册（IFC ESG Guidebook）43。该手册的目的并非为了制定一个新的 ESG 披露框架或提出新的 ESG 披露标准，而是通过展示一些 ESG 的最佳实践案例来降低 ESG 信息披露者和使用者的学习成本。为了兼顾可操作性和实质性，手册中详细统计了 IFC 所有投项目的 ESG 议题的覆盖度（如下表），并在手册的附录详细列示了 IFC 常用 ES

113、G 指标的计算方法论以及与 SDGs 的对应关系。42 https:/disclosures.ifc.org/#/accessInfoPolicy 43 https:/www.ifc.org/wps/wcm/connect/topics_ext_content/ifc_external_corporate_site/ifc+cg/resources/guidelines_reviews+and+case+studies/ifc-esg-guidebook 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 33 图表图表 34：

114、IFC 投资项目所披露的常见投资项目所披露的常见 ESG 议题覆盖度议题覆盖度 资料来源：IFC，中金公司研究部 监管国际协作机制探讨监管国际协作机制探讨 近些年，世界各地对 ESG 的关注度日益提升，越来越多的监管部门、经济主体意识到 ESG 对于获得长期回报、管理风险、促进资本市场长期可持续发展具有积极的作用。由于 ESG 本身仅有“可持续发展”一个抽象的概念作为目标，使得 ESG 从立法原则、指标体系等方面涌现了大量各具特色的 ESG 框架，各国、各地区的监管部门对于 ESG 的监管也各有差异。类别类别主题主题议题议题覆盖度覆盖度管理系统环境、社会管理系统46%温室气体排放92%水资源使

115、用92%能源效率85%水污染防治73%空气污染防治62%污染风险42%污染物溢出25%栖息地与多样性保护46%濒危动物保护23%气候适应适应气候变化38%强迫劳动与雇佣童工54%薪酬31%培训25%临时用工23%劳资协定69%人员流动69%劳动者反馈与求助23%员工结构69%劳动机会平等35%薪酬发放的性别差异23%受伤与残疾率100%损失时间事故率42%产品设计中的E、S影响力38%产品使用中的碳强度38%数据隐私政策38%包装31%召回31%材料与化学品31%产品安全事故23%反腐败69%竞争性行为25%供应商管理85%原材料循环利用46%争议性矿物38%稀缺材料23%员工多样性健康与安全

116、产品道德采购劳动与工作环境环境资源利用效率污染防治生物多样性劳动者对待劳动者关系本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 34 为了解决现有 ESG 框架数量多、复杂度高、学习成本高对推广 ESG 造成的阻碍，各国的监管者逐渐开始形成联盟，通过共同倡议的形式，逐渐形成国际间 ESG 的监管协作。以下我们将通过几个简单的例子来展示目前国际间 ESG 监管合作的相关实践。可持续银行网络（SBFN）可持续银行和金融网络（Sustainable Banking and Finance Network,SBFN）成立于 2012

117、年，是目前新兴市场 ESG 金融监管协作的重要网络，帮助新兴市场的商业银行构建起 ESG 框架融入其实际的风险管理和贷款业务中。截止至 2022 年 3 月，SBFN 有 62 个成员国家，监管了 43 万亿美元的金融资产，占新兴市场银行业总资产的 86%。44 为了更好地推动可持续金融的监管发展，SBFN 的成员在平台之下构建了 4 个工作小组：绩效评估工作小组绩效评估工作小组（Measurement Working Group，MWG）：MWG 的主要工作是构建一个能够受到全部 SBFN 成员国一直认可的评估手段，来评价所有成员国在可持续金融框架方面的进展；可持续金融工具工作小组可持续金融

118、工具工作小组（Sustainable Finance Instruments Working Group，SFIWG）：SFIWG 是对可持续金融工具的评估和研究，致力于提出一个国际认可度较高的可持续金融工具的分类体系，增强可持续投资活动的可信度；数据与披露工作小组数据与披露工作小组（Data&Disclosure Working Group，DDWG）：DDWG 则是为了改进目前可持续金融活动的信息披露，提出一个 ESG 投资活动的必要披露框架，提高可持续投资的透明度；国际发展与低收入国家扶持国际发展与低收入国家扶持：该小组则是研究通过可持续金融手段在贫困地区解决低收入人群、应对气候变化等方

119、面的议题。根据 SBFN 在 2021 年发布的SBFN 全球进展报告显示，SBFN 的成员国大多数都已经以立法的形式构建了可持续金融的框架，这些国家分别处于“承诺”（Commitment）、“构建”（Formulating）、“发展”（Developing）、“提升”（Advancing）、“巩固”（Consolidating）和“纳入主流”（Mainstreaming Behavioral Changes）不同阶段。其中，中国、哥伦比亚和印度尼西亚处于较成熟的“巩固”阶段。44 https:/sbfnetwork.org/wp-content/uploads/pdfs/about-sbfn

120、/SBFN_Brief_April_2022.pdf 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 35 图表图表 35：新兴新兴市场国家可持续金融框架构建进展市场国家可持续金融框架构建进展 资料来源：SBFN，中金公司研究部 G20 可持续金融工作小组 2016 年，G20 峰会在中国杭州举办，中国作为轮值主席国提出成立 G20 绿色金融研究小组，由中国人民银行和英格兰银行共同主持。45研究小组连续 3 年对外发布G20 绿色金融综合报告，提出了绿色金融发展的现状和政策建议并提出跨国层面的 ESG 监管协同的政策建议，例

121、如：统一绿色金融、可持续金融相关定义、指标统一绿色金融、可持续金融相关定义、指标：研究小组认为，“全球普适”的绿色金融定义可能很难一步实现，但需要有一个推动机制，G20 各国可以根据自身在可持续金融方面的经验，共同改善绿色信息、ESG 信息的可得性；提出更清晰的提出更清晰的 ESG 政策信号政策信号：研究小组建议各国政府可以向投资者提供更清晰的环境目标和经济政策，以实现 SDGs 和各国的巴黎协定目标；开展跨境绿色债券的合作开展跨境绿色债券的合作：研究小组建议，G20 各国可以研究一个共同认可的绿色债券投资模板，使得绿色项目能够获得更广泛的融资渠道。2018 年，中国提出将研究小组更名为“可持

122、续金融研究小组”，讲绿色投资拓展到更宽泛的可持续投资层面。但 2019、2020 年的 G20 主席国取消了研究小组，而 2021 年，在意大利担任G20 主席国期间，研究小组被恢复并升级为“可持续金融工作小组”，由中国人民银行和美国财政部共同主持46，并发布了G20 可持续金融路线图，路线图提出了提升可持续金融标准的可比性、一致性和兼容性，并提出在 5 个重点领域进行共同推动。47 45 http:/ 46 http:/ 47 https:/g20sfwg.org/wp-content/uploads/2022/10/RoadMap_ZH.pdf 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9

123、 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 36 图表图表 36：G20 可持续金融路线图可持续金融路线图的五大重点领域的五大重点领域 资料来源：可持续金融工作小组（2021）G20 可持续金融路线图，中金公司研究部 可持续金融国际平台（IPSF）与共同分类目录（CGT）2019 年 10 月，在国际货币基金组织、世界银行的年度会议期间，中国与欧盟、阿根廷、加拿大等国家共同宣布发起成立了可持续金融国际平台（International Platform on Sustainable Finance，IPSF），致力于加强可持续金融的国际合作，共同协调推动可持续金融的

124、标准制定、分类方法的跨境统一。48 图表图表 37：IPSF 推动可持续金融发展的重要事件推动可持续金融发展的重要事件 资料来源：IPSF，中金公司研究部 IPSF 最近比较具有影响力的事件是发布了中欧共同分类目录（Common Ground Taxonomy），该目录从 2021 年 11 月就开始征求各个利益相关方的意见，最终版本于 2022 年6 月发布，CGT 涵盖了 72 项具体的应对气候变化项目，将欧盟分类目录与中国绿色债券支持项目目录中的共同部分进行了对应，该目录被中国以及欧盟的监管者所共同认可。49 48 https:/finance.ec.europa.eu/sustaina

125、ble-finance/international-platform-sustainable-finance_en 49 张搏,伍宇镭.可持续金融共同分类目录报告减缓气候变化简析J.债券,2022(09):31-35.本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 37 图表图表 38：共同分类目录的编制方法：共同分类目录的编制方法 资料来源：共同分类目录使用说明，中金公司研究部 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 38 作者信息作者信息 刘均

126、伟刘均伟 分析员分析员 金成金成 联系人联系人 周萧潇周萧潇 分析员分析员 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 SAC 执证编号：S0080122030152 SAC 执证编号：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090 潘海怡潘海怡 联系人联系人 王汉锋王汉锋 分析员分析员 SAC 执证编号：S0080122060008 SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报

127、告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前

128、，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已

129、发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何

130、所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际

131、金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法第 45 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49

132、 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第 3235 号）注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本金融商品交易法第 2 条 31 项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本金融商品交易法施行令第 17 条第 3 款第 1 项及金融商品交易法第 58 条第 2 款但书前段所规定的日本金融机构提供

133、。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期

134、其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或

135、引用本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：张莹，赵静 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载 北京北京 中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10)6505 1166 传真：(86-10)6505 1156 上海上海 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21)5879-6226 传真：(86-

136、21)5888-8976 深圳深圳 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 72 层 邮编：518048 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-755)8319-9229 香港香港 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852)2872-2000 传真：(852)2872-2100 东京东京 中国国际金融日本株式会社 100-0005 東京都千代田区丸内丁目番号 丸内二重橋階 Tel:(+813)3201 6388 Fax:(+813)3201 6389 旧金山旧金山 CICC

137、US Securities,Inc.San Francisco Branch Office One Embarcadero Center,Suite 2350,San Francisco,CA 94111,USA Tel:(+1)415 493 4120 Fax:(+1)628 203 8514 纽约纽约 CICC US Securities,Inc 32nd Floor,280 Park Avenue New York,NY 10017,USA Tel:(+1-646)7948 800 Fax:(+1-646)7948 801 新加坡新加坡 China International Capit

138、al Corporation(Singapore)Pte.Limited 6 Battery Road,#33-01 Singapore 049909 Tel:(+65)6572 1999 Fax:(+65)6327 1278 伦敦伦敦 China International Capital Corporation(UK)Limited 25th Floor,125 Old Broad Street London EC2N 1AR,United Kingdom Tel:(+44-20)7367 5718 Fax:(+44-20)7367 5719 法兰克福法兰克福 China International Capital Corporation(Europe)GmbH Neue Mainzer Strae 52-58,60311 Frankfurt a.M,Germany Tel:(+49-69)24437 3560 本中金公司研报由 6 7 5 6 9 4 9 8 4 q q.c o m 下载